Anlisis de la Demanda de Dinero

Utilizaremos el concepto de dinero que es entendido

como billetes y monedas, lo que se denomina dinero de
alto poder. Este poder, como ya se ha mencionado
anteriormente, se refiere al hecho de que, en un sistema
bancario con ms de un banco y encaje fraccionario, los
bancos pueden realizar lo que se denomina creacin
secundaria del dinero. La creacin secundaria es el poder
que tienen las monedas y billetes de ser depositados en
el sistema bancario, y de ser prestados en una
proporcin de tal manera que las existencias de reservas
sean inferiores a los depsitos existentes. Con
prstamos y depsitos, en la economa existe ms
dinero, entendido ahora como depsitos, monedas y
billetes, que el acuado por el Banco Central.
Existen dos tipos de demanda de dinero: la nominal, que
es la cantidad de dinero que desean los demandantes; y
la demanda real que es la nominal expresada en cantidad
de bienes que pueden comprarse con el dinero, es decir
divida por el ndice general de precios.
Determinaremos los motivos por los cuales se demandan
saldos reales.

Uno de los motivos es el de transaccin, es decir para

poder comprar algn bien o servicio. Otro motivo no
menos importante es por precaucin, debido a la
incertidumbre de tener que necesitar dinero en un futuro
para algn gasto imprevisto, o por desconfianza al
sistema bancario de no poder soportar la devolucin de
los depsitos (efecto Tequila). La demanda de dinero
por motivo transaccin aumentar ante aumentos en la
renta real, mayor actividad (un aumento del PBN real), lo
que implica mayor transaccin y por ende mayor
demanda de dinero por este motivo. La demanda de
dinero por motivo precaucin o especulativa disminuir
ante aumentos en la tasa de inters del mercado, esto es
as debido a que lo que sucede en realidad es que est
aumentando el costo de oportunidad de tener saldos
reales lquidos sin invertirlos a la tasa de inters. El
rendimiento de tener saldos reales lquidos es nulo, pero
se suelen tener por motivo precaucin.
Podemos establecer un modelo que defina la demanda de
dinero:
L=k*y-h*i
Los parmetros k y h reflejan la sensibilidad ante
cambios en el nivel de renta real y en el nivel de tasa de
inters, respectivamente.
La gente demanda dinero por su poder de compra, no les
interesa los billetes en s mismos, por esto la demanda
que nos interesa estudiar es la demanda de saldos
reales, ya que no vara por inflacin, es decir que la
demanda de saldos nominales aumenta en la misma
proporcin que lo hacen los precios.
Es importante describir un fenmeno que se da en la
gente: una persona est libre de ilusin monetaria si una
variacin en el nivel de precios, manteniendo constantes
las dems variables reales, no altera su conducta real,
incluida la demanda real de dinero. Una persona se dice
que padece de ilusin monetaria si afecta su conducta
real.

Retornando a los motivos por los que se desea tener

dinero Keynes[1] estableci los siguientes:
1- Para realizar transacciones: se trata de la demanda de dinero que tiene su
origen en la utilizacin de dinero para realizar pagos regulares.
2- Como precaucin: la demanda de dinero para hacer frente a contingencias
imprevistas.
3- Para especular: es aquella demanda de dinero que se debe a la incertidumbre
sobre el valor monetario de otros activos que tienen los individuos.

Al analizar la demanda de dinero para transacciones y

como precaucin, estamos analizando principalmente el
M1, mientras que, como veremos, la demanda de dinero
para especulacin se refiere ms al M2 o M3.
Aunque examinamos la demanda de dinero por tres
motivos, no podemos suponer que est bien definido, el
dinero que tenemos para satisfacer un motivo siempre
est disponible para satisfacer otro.[2]
Estas teoras se basan en la disyuntiva de tener los
beneficios de tener ms dinero y los costos en
intereses... En la realidad podemos definir el costo del
dinero como la diferencia que se obtiene entre el tipo de
inters que se paga por tener dinero, que puede ser
cero, y el que se paga por el activo ms parecido, como
un depsito a plazo fijo o caja de ahorro.
El motivo transaccin implica tener una porcin del
dinero para destinarlo a compras.

La disyuntiva que nos interesa presentar es que un

individuo acta en el mercado de activos financieros,
teniendo que seleccionar entre dinero, acciones o bonos.
Al ser una disyuntiva ms extensa, ya que no son dos
mercados como en el anlisis tradicional, no podremos
inferir que el otro mercado est en equilibrio al estar
en equilibrio el mercado de dinero. Al tener ms de dos
mercados interconectados por la restriccin
presupuestaria de la riqueza y por la Ley de Wallras, el
mercado de activos financieros formado por n mercados
estar en equilibrio cuando se encuentren en equilibrio
n-1 mercados. En nuestro caso deberemos explicar el
equilibrio de 2 mercados (el de dinero y el de bonos),
para luego poder determinar el equilibrio del mercado
accionario.
Es decir que el costo de oportunidad de tener dinero
estar dado por el mayor rendimiento que me pierda por
no tener bonos o acciones. Lo enunciado no se invalida la
relacin indirecta que hay entre demanda de dinero y
tasa de inters. Para ello deberemos tener en cuenta un
modelo ms completo de la tenencia de activos (matriz
de flujos reales y financieros). La disyuntiva se presenta
entre tener dinero u optar entre mltiples oportunidades
como depositarlo en una cuenta de caja de ahorro, o a
plazo fijo que me rinde un mayor inters; o utilizar el
mismo concepto de depsito pero bimonetario (en U$S);
tambin puedo comprar bonos de deuda (pblica o
privada); o invertir en una o varias acciones.
En estos dos ltimos casos el rendimiento ser no solo el
inters o renta, (dividendo) que promete pagar en un
futuro descontado a la tasa de mercado; sino tambin los
aumentos de precio de los respectivos activos (el
diferencial de precios entre el inicial de compra y el final
de venta). Podra realizarse un anlisis ms completo
incorporando commodities, que rinden un diferencial de
precios; e incluyendo la posibilidad de operar en un
Mercado de Futuros y Opciones sobre acciones, divisas y
commodities.

Por todo lo dicho queda claro que el costo del dinero no

es solo la tasa de inters, sino que puede ser mucho ms
que eso. El costo de oportunidad debe tenerse en cuenta
de entre todas las alternativas posibles, y ser la de
mayor rendimiento.
En el modelo antes presentado la demanda de dinero
dependa solo de la tasa de inters como nico costo de
oportunidad y no est mal pensar as. En el modelo ms
complejo un aumento de la tasa de inters hace atractivo
los depsitos que rinden dicha tasa, la conducta
maximizadora y la restriccin de la riqueza inclina a los
agentes a conseguir fondos lquidos para poder
colocarlos a la tasa de inters vigente. El mecanismo
consiste en deshacerse de activos financieros no lquidos
(bonos, acciones, commodities), vendindolos a un
precio cada vez menor para poder encontrar
comprador interesados, y posteriormente realizar un
depsito a la tasa de inters vigente. Si suponemos que
la oferta pblica de acciones, al igual que los bonos
estn fijas para cada ao y no varan rpidamente con la
tasa de inters, nos encontramos con un stock de deuda
o papeles que son valorados en el mercado por la
demanda. En los mercados correspondientes
analizaremos la demanda y oferta de cada activo.
En toda transaccin en el mercado de activos financieros
existen costos, como la comisin del agente de bolsa,
variable que tiene una relacin directa con la tenencia de
dinero por motivo transaccin.

Grfico 1.5 - Gestin ptima de transacciones

Fuente: DORNBUSCH, Rudiger y FISHER,

Stanley, op. cit., pg. 423.

A continuacin agregaremos al anlisis de la gestin ptima detransaccin para

comprender ms claramente el contexto en el que nosencontramos.
El coste marginal de realizar otra transaccin, es constante y se representa por
medio de la curva CM. El beneficio marginal (BM) de realizar otra transaccin es,
la cantidad de intereses que se ahorran por tener saldos monetarios menores.
"El beneficio marginal disminuye conforme aumenta el nmero de retiros de la
cuenta de ahorros. El punto E es el punto en el que es menor el coste de gestionar
las tenencias de dinero. A este punto le corresponde la cantidad n*, que es el
nmero ptimo de retiros que deben hacerse de la cuenta de ahorros. Se debe
comparar el beneficio marginal de acudir una vez ms al banco (lo que permite al
individuo tener, en promedio, una cantidad menor de dinero durante el mes) con
su coste marginal (el costo de transaccin). [3]
Como muestra la curva horizontal de coste marginal, el coste de realizar otra
transaccin siempre es igual a ct. Su beneficio econmico est representado por la
curva BM (beneficio marginal), que indica los intereses que se ahorran por realizar
otra transaccin y tener as un saldo medio de dinero ms pequeo. La reduccin
de los costes en intereses que se consigue realizando ms transacciones disminuye
rpidamente conforme aumenta el nmero de transacciones. Eso significa que el
beneficio marginal de realizar ms transacciones disminuye conforme aumenta su
nmero. La curva BM de la figura tiene, pues, pendiente negativa. En esta figura el
nmero ptimo de transacciones viene dado por n*, que es el nmero al que el
beneficio marginal en forma de intereses ahorrados es igual al costo marginal de
realizar una transaccin.[4]

Mostramos que dado el nmero de transacciones y la

renta del individuo, las tenencias ptimas de dinero se
calculan por medio de la frmula de la raz cuadrada de
la demanda de dinero, desarrolla por William Baumol y
James Tobin. [5]

Esta ecuacin muestra que la demanda de dinero para

transacciones aumenta conforme mayor es la comisin
del agente de bolsa, o sea, el costo de transaccin, y el
nivel de renta. La demanda de dinero disminuye
conforme sube el tipo de inters.[6]
Existe otro componente que es la incertidumbre inserta en la demanda de dinero,
esta se refiere al hecho de no saber con exactitud cuantos pagos se efectuaran y por
que monto. A este motivo de demanda de saldos reales se lo denomina motivo
precaucin.
Representaremos la prdida que se experimenta por no tener efectivo por medio de
q. Esta prdida varia claramente de una situacin a otra, pero hemos
simplificamos el anlisis.
Cuanto ms dinero tenga una persona, menos probable es que incurra en los
costos de falta de liquidez (es decir, el hecho de no tener dinero inmediatamente).
Pero cuanto ms dinero tenga una persona, ms intereses dejar de percibir. Nos
encontramos de nuevo ante una disyuntiva similar a la que examinamos en
relacin con la demanda de dinero para transacciones. Se debe elegir entre tener
tan poco dinero que sea casi con toda seguridad necesario renunciar a algunas
compras (o pedir rpidamente un prstamo) y tener tanto que apenas existen
probabilidades de no poder realizar ningn pago, debe encontrarse la cantidad
ptima de saldos precautorios.[7]

...Expresamos los costes totales de tener una cantidad de dinero por medio de M.
En esta ocasin, nos referimos a los costes esperados, ya que no sabemos con
seguridad cunto dinero puede un individuo necesitar. Representamos la
probabilidad de que una persona tenga falta de liquidez durante el mes por medio
de p.(M, ). La funcin p.(M,) indica que la probabilidad de que una persona
tenga falta de liquidez en algn momento del mes depende del nivel de los saldos
monetarios M y del grado de incertidumbre sobre los pagos netos que se
realizarn durante el mes. La probabilidad de que tenga falta de liquidez es menor
cuanto mayor es M y mayor cuanto ms alto sea el grado de incertidumbre . El
coste esperado de la falta de liquidez es p.(M,).q es decir, la probabilidad de que
el individuo tenga falta de liquidez multiplicada por su costeo. El costo en forma de
intereses que entraa la tenencia de un saldo monetario de M es simplemente i. M.
Por lo tanto, tenemos que: Costes esperados = i.M + p.(M, ).q
"Para calcular la cantidad ptima de dinero que debe tener una persona,
comparamos el coste marginal de aumentar las tenencias de dinero en 1 pesos con
el beneficio marginal esperado. El coste marginal est representado, por los
intereses perdidos, o sea, i. ste se representa por medio de la curva CM. El
beneficio marginal de aumentar las tenencias de dinero se debe a la reduccin de
los costes esperados de la falta de liquidez. Si tenemos saldos precautorios nulos y
los aumentamos, el aumento genera un elevado beneficio marginal, ya que de esa
manera es posible hacer frente a los pequeos desembolsos imprevistos que es muy
probable que haya que hacer. Si aumentamos an ms los saldos monetarios,
continuamos reduciendo la probabilidad de quedarnos sin liquidez, pero a una tasa
decreciente. Comenzamos teniendo efectivo para asegurarnos contra unos
acontecimientos muy improbables. Por lo tanto, el beneficio marginal del efectivo
adicional es una funcin decreciente del nivel de las tenencias de efectivo, como
muestra las curvas de BM de la figura[8]

Grfico 1.6 - Beneficio y costo marginal del efectivo adicional.

Fuente: DORNBUSCH, Rudiger y FISHER, Stanley, op cit., pg. 428

La figura muestra el coste marginal de tener un peso adicional de dinero; un peso

adicional significa perder intereses, por lo que la curva es horizontal en un nivel
igual a la tasa de inters (el costo oportunidad de tener dinero). El beneficio
marginal (un peso adicional) se halla en que, es menos probable que el consumidor
se quede sin dinero cuando lo necesite. El beneficio marginal disminuye conforme
son mayores las tenencias de dinero. La cantidad M* representa las tenencias
ptimas de dinero y corresponde al punto en el que el costo marginal es igual al
beneficio marginal.
El nivel ptimo de demanda precautoria se alcanza cuando estas dos curvas se
cortan. Corresponde al punto M* de la figura. Es evidente que los saldos
precautorios son mayores cuando el tipo de inters es ms bajo. Una reduccin del
tipo de inters desplaza la curva CM en sentido descendente y eleva M*. La
reduccin del coste de tener dinero hace que resulte rentable asegurarse ms
contra los costes de la falta de liquidez. Un aumento de la incertidumbre da lugar a
un incremento de las tenencias de dinero porque desplaza la curva BM en sentido
ascendente. Al ser ms incierto el flujo de gasto, hay ms posibilidades de que halla
imprevistos y, por lo tanto, un peligro mayor de carecer de liquidez. As pues,
compensa asegurarse teniendo saldos monetarios mayores. Por ltimo, cuanto ms
bajos son los costes de la falta de liquidez, q, menor es la demanda monetaria. Una
reduccin de q desplaza la curva BM en sentido descendente.
"El modelo de la demanda precautoria es una teora general que se aplica a las
existencias de cualquier mercanca que se tiene para asegurarse contra las
contingencias.[9]
Podemos establecer que el equilibrio en el mercado de dinero se dar cuando la
demanda se iguale a la oferta.
Grfico 1.7. Equilibrio en el mercado de dinero

Fuente: Elaboracin propia en base datos de DORNBUSCH,

Rudiger y FISHER, Stanley, op. cit., pg. 114-119.

Debido a la restriccin presupuestaria si existe un equilibrio en el mercado de

dinero, puede existir un desequilibrio en el mercado de acciones y bonos que se
compense o los tres mercados encontrarse en equilibrio.
Habamos definido la restriccin de la riqueza, donde por el lado de la demanda, es
igual al valor de la cantidad demanda de dinero ms el valor de la cantidad
demanda de bonos y el valor de la cantidad demandada de acciones. Por el lado
de la oferta, debe ser igual al valor de la cantidad ofrecida de bonos ms el valor
de la cantidad ofrecida de acciones y el valor de la cantidad ofrecida de dinero. En
el caso del mercado de dinero el valor de la cantidad demanda de dinero, cuando
est en equilibrio el mercado, es igual al valor de la cantidad ofrecida de dinero
(En el grfico 1.6, i*xM*).
Para que exista equilibrio, dada la restriccin, el valor de la demanda de acciones
debe ser igual al valor de la oferta de acciones y el valor de la demanda de bonos
debe ser igual al valor de la oferta de bonos.
En el grfico puede observarse que los tres mercados en equilibrio cumplen con la
restriccin presupuestaria, debido a que, el valor del rea de los rectngulos en
cada mercado debe es la misma.
En todos los casos medimos en los ejes de abscisas las cantidades reales de dinero,
bonos u acciones segn corresponda al mercado, y en los ejes de ordenadas la tasa
efectiva de inters de oferta interbancaria y los precios de acciones y bonos. Las
curvas con pendientes negativas representan demandas y las curvas con pendientes
positivas representan ofertas.

Grfico 1.8 - Ley de Wallras.

Fuente: Elaboracin propia sobre la

base de datos de DORNBUSCH,
Rudiger y FISHER, Stanley, op. cit.,
pg. 115.

Demanda de dinero y equilibrio en el mercado monetario

Produccin. Precios. Liquidez. Monetarismo. Inflacin. Instrumentos
monetarios
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TEMA 11
DEMANDA DE DINERO Y EQUILIBRIO EN EL MERCADO MONETARIO. SU
INCIDENCIA EN LA PRODUCCION Y EN LOS PRECIOS.
Hay varios enfoques explicativos, de entre los que destacaremos 2:
El derivado de la teora cuantitativa del dinero, en sus versiones
antigua y moderna.
El correspondiente a la teora de la preferencia por la liquidez.
LA DEMANDA DEL DINERO: DETERMINANTES.
La Demanda real de dinero (Md / P) es una variable que podra
definirse como la capacidad de compra que los individuos y las
empresas desean mantener en su poder, en funcin de los distintos
niveles alcanzados por la actividad real (Y) o por otras variables
relevantes.
La Oferta de dinero, es una variable nominal, no ligada a la capacidad
de compra de la gente.
El BE en ningn caso podr controlar la demanda real del dinero. Los
economistas han venido sugiriendo 3 razones bsicas por las que las
familias o las empresas podran desear mantener en su poder una
cierta cantidad real de dinero:
Razones transaccionales.
Motivos precaucionales.
Argumentos especulativos.
La demanda transaccional del dinero.
El volumen global y deseado de tenencias dinerarias que las familias y
las empresas necesitarn para hacer frente a los pagos normales de
cada da, cada mes o de cada ao, es lo que se conoce con el nombre
de la demanda transaccional de dinero.

Ese volumen real de dinero a mantener, necesario para las

transacciones de cada periodo, depender positivamente de la renta o
del ingreso real del periodo de los consumidores y de los empresarios.
Cuando la Renta Nacional Real o el PIB real suban, la demanda real de
dinero por motivo transaccional tambin se elevar y viceversa.
La demanda de dinero por motivo precaucin.
La demanda real de dinero por motivo precaucin es aquella cantidad
real de dinero que las familias y las empresas desearn mantener en
su poder para hacer frente a sucesos o eventos no previsibles.
Tambin depender positivamente de la renta o de la productividad
real de las familias y de las empresas.
La demanda especulativa del dinero (o demanda de dinero como
activo).
En la medida en que los particulares puedan elegir entre mantener su
riqueza en dinero lquido o posicionarla alternativamente en bonos u
otros activos rentables, se transformarn en especuladores, eleccin
que llevarn a cabo teniendo en cuenta el tipo de inters actual de los
bonos y el grado de incertidumbre con la evolucin futura de ese tipo.

Para los tenedores del dinero, el tipo de inters nominal ser el coste
de oportunidad de mantenerse en situacin de liquidez.
Cuando los tipos de inters sean altos, la gente desear situar su
riqueza nominal ms bien en bonos que en dinero; y cuando aquellos
sean bajos la gente desear mantener su riqueza ms bien en dinero
que en bonos.
A medida que baje i, cada vez habr ms personas que preferirn
colocarse en situacin de liquidez que mantener su anterior posicin
en bonos.
La demanda especulativa del dinero en trminos reales depender
inversamente del tipo de inters nominal.
La demanda global del dinero.
La demanda global del dinero ser la suma de las 3 demandas:
transaccional, de precaucin y especulativa.
La curva se desplazar a la derecha cuando se produzcan elevaciones
de la renta real o del tipo de inters esperado; desplazndose hacia la
izquierda en los casos opuestos.
La Teora Cuantitativa del Dinero pone su nfasis bsicamente sobre
la demanda de dinero por motivos transaccionales.
La Teora de la Preferencia por la liquidez subraya la importancia de
la demanda de dinero por razones especulativas y generar
potencialmente unos resultados muy distintos a los originados por la
Teora Cuantitativa del Dinero.
LA TEORIA CUANTITATIVA DEL DINERO.
Esta teora sostiene la existencia de una relacin directa y predecible
entre la cantidad de dinero en circulacin y el nivel de precios, de
resultas de la existencia de una demanda real de dinero de carcter
transaccional.
La Teora Cuantitativa del dinero deriva de una identidad, la llamada
Ecuacin de Cambio
M . V = P . PIBr
La Teora Cuantitativa clsica.
Demasiado dinero circulante para comprar un volumen limitado y
constante de bienes y servicios, generar forzosamente un proceso
inflacionario o de elevacin de precios. Esta proposicin se asumi
como correcta por los defensores de la Teora Cuantitativa, a partir de
los supuestos clsicos y neoclsicos de que tanto la velocidad de
circulacin V como el PIB real se mantendran constantes y por tanto
seran predecibles.

Los clsicos pensaban que la velocidad de circulacin del dinero se

mantendra constante a corto plazo. Tambin pensaban que el PIB real
se mantendra constante.
Si los valores de V y del PIB real fueran constantes o predecibles la
Teora Cuantitativa siempre sera capaz de generar una clara relacin
de causa a efecto entre la cantidad de dinero en circulacin y el nivel
de precios.
El dinero y los precios relativos: la neutralidad del dinero.
Los primeros economistas clsicos consideraron que el volumen de
dinero en circulacin y/o sus variaciones no afectaran en nada a la
economa real, acundose as a partir de entonces el llamado
principio de la neutralidad del dinero.
Este principio sugiere que los precios relativos (p/P) de todos los
bienes y servicios producidos sern independientes del nivel de
precios absolutos P de la economa.
Si la produccin y los gustos de los consumidores se mantienen
invariables, el nivel de precios P se duplicar cuando el volumen de
dinero en circulacin se duplique. A pesar de tal duplicacin de los
precios absolutos, los economistas clsicos pensaron que los precios
relativos de las cosas se mantendran invariables.
LA TEORIA DE LA PREFERENCIA POR LA LIQUIDEZ.
De la mano de Keynes surge el concepto de la demanda especulativa
de dinero; demanda que aadida a las demandas transaccional y
precaucional sentara las bases de lo que a partir de entonces se
conocera con el nombre de la Teora de la Preferencia por la Liquidez.
Esta teora vino a afirmar que el tipo de inters nominal quedara
determinado por la accin conjunta de la oferta y la demanda de
dinero.
Oferta de dinero, demanda de dinero y tipo de inters.
La Oferta Sobrante del dinero es la diferencia entre la Oferta real de
dinero y la Demanda dinerario por motivos de transaccin y
precaucin.
El tipo de inters nominal de equilibrio ser el punto donde se
igualarn la cantidad real de dinero sobrante y la demanda real de
dinero de carcter especulativo.
Si el inters nominal es mayor que el de equilibrio, la demanda real
dineraria de carcter especulativo sera inferior al dinero real
sobrante, lo que generara un exceso de oferta que originara una
cada del tipo de inters nominal.

Inversamente, un tipo de inters nominal menor que el de equilibrio,

generara un exceso de demanda real de dinero de tipo especulativo
sobre el dinero real sobrante que impulsara al tipo de inters nominal
al alza.
Podramos llegar a idnticos resultados en cuanto al tipo de inters de
equilibrio alcanzado, si en lugar de jugar con la demanda especulativa
real y con la Oferta Dineraria real sobrante, considerramos la Oferta
Monetaria total real y la igualramos a la demanda monetaria total en
trminos reales.
La oferta de dinero, la trampa de la liquidez y la Inversin privada.
La clave para entender la importancia de la demanda especulativa y de
la Teora de la Preferencia por la Liquidez sobre la economa real, est
en saber si un incremento de la oferta monetaria real disponible para
especular podr afectar o no a las demandas de inversin y de
consumo, que dependern de los tipos de inters reales como sugeran
los economistas clsicos.
Para Keynes el tipo de inters nominal sera el resultado de un
conjunto de fuerzas actuantes que podran hacer:
Que no se redujera en algunos casos ese tipo de inters por debajo
de ciertos niveles, aun cuando se elevara la oferta monetaria real
disponible para especular.
Que de reducirse ese tipo de inters nominal, tal reduccin apenas
afectar al consumo o a la inversin reales.
Si la demanda de dinero por razones especulativas tuviera un tramo
horizontal, denominado trampa de la liquidez, entonces elevaciones en
la liquidez suministrada por el BE no tendran ningn efecto sobre el
tipo de inters nominal (ni sobre el real).
La trampa de liquidez podra producirse a partir de unos tipos de
inters nominales ya muy bajos que indujeran a todos los agentes
econmicos a pensar que la inversin en bonos sera ya irrentable;
razn por la que, ante esa situacin, todos los agentes acumularn
cualquier cantidad adicional de dinero recibida del BE, abstenindose
por tanto de comprar bonos, los que por consiguiente ni subirn de
precios, ni impulsarn adicionalmente a la baja a los tipos nominales.
La oferta de dinero y el nivel de precios.
Como consecuencia de los argumentos Keynesianos la velocidad de
circulacin del dinero podra no ser constante sino variable, razn por
la que la proporcionalidad entre M y P sugerida por los economistas
clsicos y neoclsicos podra no cumplirse.

Keynes aadi que la demanda de dinero de carcter especulativo

sera muy inestable, desplazndose hacia la derecha o hacia la
izquierda en funcin de las expectativas cambiantes de los agentes
econmicos, en relacin con el tipo de inters nominal esperado que
habra de prevalecer en el futuro.
Segn Keynes un incremento de la cantidad de dinero generar un
exceso de oferta real del dinero que permitir reducir el tipo de inters
nominal (salvo en casos de trampa de liquidez). De producirse tal
reduccin, la Inversin privada se elevar (no mucho) afectando en
pequea medida al nivel de actividad (Y) y al empleo. Si la economa
est deprimida, es posible que esa escasa elevacin de Y, apenas
induzca elevaciones de P.
Esa posicin pesimista de Keynes en relacin con la escasa utilidad de
la Poltica Monetaria no es compartida ya, al da de hoy, por los
economistas keynesianos modernos, quienes han llegado a la
conclusin de que la demanda especulativa keynesiana no ser tan
elstica al tipo de inters como lo sugerido por Keynes. Ellos sugieren
que la demanda de Inversin privada podra no ser tan inelstica al
tipo de inters real como lo sugerido por Keynes.
EL ENFOQUE MODERNO DE LA TEORIA CUANTITATIVA: EL
MONETARISMO.
El monetarismo ha tratado de dar una explicacin alternativa en torno
a la relacin existente entre el volumen del dinero en circulacin y el
nivel de precios.
Los monetaristas han tratado de analizar los efectos a corto y largo
plazo de los cambios habidos en la tasa de crecimiento de la cantidad
de dinero en circulacin sobre el nivel de precios P y sobre el nivel de
actividad Y, y lo han hecho a partir de la introduccin del concepto de
incertidumbre en torno a la evolucin futura de los precios esperados
P.
La explicacin aportada por el monetarismo en relacin con el
fenmeno inflacionario requiere 3 elementos fundamentales:
Un planteamiento alternativo sobre los fundamentos de la demanda
de dinero.
Una explicacin sobre la divergencia existente entre los tipos de
inters de mercado o nominales (i) y los ya conocidos tipos de inters
reales ( r ).
Un anlisis del impacto de las expectativas de los particulares, en
relacin con los precios y con la tasa de inflacin que prevalecer en el
futuro.
La demanda de dinero de los monetaristas.

Clsicos y neoclsicos: Demanda de dinero por causas transaccionales

y precaucionales.
Keynes: Demanda de dinero por causas transaccionales,
precaucionales y especulativas.
Friedman (monetarista): No hace separaciones. La demanda global de
dinero en trminos reales depender de modo conjunto de la suma de
una serie de variables de las que las principales seran el PIB real y el
tipo de inters nominal.
Keynes y Friedman introdujeron al tipo de inters nominal como
variable causa de la demanda real de dinero.
El tipo de inters nominal y los precios esperados.
El tipo de inters real se define como la diferencia existente entre el
tipo de inters nominal y la tasa esperada de inflacin r = i - , y viene
determinado por la oferta y la demanda de ahorro.
El tipo de inters nominal o de mercado tiene 2 componentes:
Un componente bsico llamado tipo de inters real.
Un componente adicional, dinmico, basado en la existencia de una
determinada tasa de inflacin esperada. I = r +
El equilibrio en el mercado monetario: reenfoque cuantitativo.
El equilibrio se dar a igualar la demanda real de dinero a la oferta
real del dinero.
La ecuacin de equilibrio monetario de los monetaristas equivaldr a M
. V(i) = P . Y, expresin que coincide con la representacin matemtica
de la Teora Cuantitativa tradicional, an con la diferencia de que
ahora la velocidad V(i) es variable, incluso a corto plazo.
TEORIA CUANTITATIVA MODERNA E INFLACION.
Para comprender el problema inflacionario desde la perspectiva
monetarista, deberemos adaptar la Teora Cuantitativa contemplada
hasta ahora a una versin dinmica de la misma.
El proceso inflacionario monetarista.
La posicin de equilibrio dinmico de la economa, se caracteriza por
los siguientes extremos:
Tasa constante de expansin de la cantidad de dinero en
circulacin.
Tasa esperada de inflacin igual a la tasa de inflacin actual e igual
a la pasada.

 Tipos de inters nominales equivalentes a la suma del tipo de

inters real ms la tasa de inflacin esperada.
Existencia de un equilibrio en el mercado monetario de modo que
los salarios reales existentes se igualen a la demanda real de dinero.
Crecimiento del PIB real (Y) a una tasa tambin constante.
Al dinamizar M .V = P .PIB obtendramos M + V = P +PIB
Para acelerar la inflacin se requerir tan solo que el BE, eleve el ritmo
de crecimiento monetario desde su posicin de equilibrio inicial hasta
otra tasa superior y que despus la mantenga a ese nivel.
El proceso se detendr cuando el BE detenga el ritmo creciente de la
cantidad de dinero en circulacin.
Algunas conclusiones provisionales sobre la inflacin.
Para los monetaristas la inflacin ser en todo caso y en todo lugar un
fenmeno monetario.
La razn ltima de las aceleraciones de la inflacin en algunos piases
no fue otra que el comportamiento monetario excesivamente
expansivo de sus BE.
Los altos tipos de inters nominales a veces observados, no sern una
de las causas de la inflacin sino ms bien la consecuencia de sta. Los
tipos de inters nominales subirn cuando suba la tasa de inflacin y
ambas tasas lo harn cuando se acelere el ritmo de crecimiento de M.
Los monetaristas no creen que la inflacin es un fenmeno que se
autoacelere por s mismo.
Las limitaciones del monetarismo.
Los monetaristas creen que una aceleracin de la tasa de crecimiento
de M no afectar de modo duradero a las tasas evolutivas de la
Inversin Privada, de la DA, o del PIB real y del empleo, al no poder
afectar aqul crecimiento de M al tipo de inters real a largo plazo.
Para que la economa vuelva por s sola al pleno empleo, los precios,
los salarios y los tipos de inters reales deben ser flexibles. Si
existiera alguna limitacin a esas flexibilidades, la economa podra
alejarse durante largo tiempo del pleno empleo. En ese caso
incrementos o aceleraciones de la tasa de crecimiento de M podran no
afectar a P, por lo que a corto plazo M podra afectar al PIB real, no
siendo por tanto el dinero neutral a ese plazo.
LOS INSTRUMENTOS MONETARIOS DE CONTROL DE M.
Los instrumentos para conducir la evolucin de la Oferta Monetaria
nominal son varios. Los 3 ms manejados son:

 Operaciones de mercado abierto.

Alteracin del tipo de redescuento.
Modificacin del coeficiente legal de caja.
6.1. Las operaciones realizadas a mercado abierto (open market).
El instrumento ms importante y flexible de entre los manejados por
los BE occidentales, es el que se refiere al control de la Base Monetaria
a travs de las operaciones de compra o venta de ttulos pblicos.
Este instrumento permite al BE afectar directamente a las Reservas de
los bancos y por tanto al volumen de depsitos creados por stos y por
consiguiente a la Oferta nominal de dinero puesta a disposicin de los
particulares.
Las variaciones del tipo de redescuento.
El proceso en virtud del cual los Be facilitan liquidez a las entidades
bancarias mediante la concesin de prstamos a un determinado tipo
de inters (llamado tipo de redescuento o simplemente descuento) es
una de las operaciones ms antiguas practicadas por el BE.
Tipo de redescuento definible como el tipo de inters que el BE cargar
a los bancos comerciales cuando les preste fondos adicionales.
Este instrumento afectar a la Oferta Monetaria nominal por 2 vas:
Modificando el valor de la Base Monetaria.
Alterando el valor de e = XR / D que ser funcin directa del tipo de
redescuento.
Alteraciones en el coeficiente legal de caja.
El coeficiente legal de caja es el instrumento ms potente a disposicin
de los BE, aunque no suele ser usado con demasiada frecuencia.
Una elevacin del coeficiente legal de caja ( r ) reducir el valor del
multiplicador de la Base Monetaria lo que har que ceteris paribus
se reduzca el valor de la Oferta Monetaria; ocurriendo lo inverso
cuando se reduzca el coeficiente legal de caja.
El uso de este instrumento resultar no neutral con respecto a los
bancos. En la medida en que el nivel del coeficiente legal de caja
exigido sea mucho ms alto que el tcnico, el mantenimiento de aqul
representar una suerte de impuesto implcito sobre los accionistas de
los bancos absolutamente innecesario.
Uso de los instrumentos y nuevos equilibrios.

El uso combinado de esos 3 instrumentos bsicos de poltica monetaria

permitir al BE modificar, a voluntad, la cantidad disponible de saldos
lquidos de los agentes u Oferta Monetaria Nominal; cambios que
combinados con los correspondientes niveles de precios y
superpuestos a la demanda real de dinero generarn nuevas
situaciones de equilibrio a corto plazo en el mercado monetario.