Adquisiciones empresariales apalancadas

En la dcada de los ochenta surgi un enorme incremento en el nmero de

la magnitud de las adquisiciones empresariales apalancadas, o LBOs. Este
desarrollo ocurri por las mismas razones que dieron lugar a las fusiones y
las reorganizaciones: la existencia de gangas potenciales, la presencia de de
situaciones en las cuales las compaas estaban usando un apalancamiento
insuficiente, y el desarrollo del mercado de bonos especulativos (o
chatarra), lo cual facilit el uso del apalancamiento en las adquisiciones
empresariales.

Las adquisiciones empresariales apalancadas pueden iniciarse en una de

estas dos formas: 1) los propios administradores de la empresa pueden
establecer una nueva compaa cuyo capital contable provenga de los
mismos administradores, ms una cierta cantidad de capital contable que
provendr de los fondos de pensiones y de otras instituciones. Esta nueva
compaa posteriormente negociar la adquisicin de un prstamo por una
fuerte cantidad de dinero mediante la venta de bonos chatarra a travs de
una casa de banca de inversin. Una vez que se haya arreglado el
financiamiento, el grupo administrativo har una oferta para comprar todas
las acciones posedas pblicamente a travs de una oferta directa. 2) Una
empresa especializada en adquisiciones empresariales apalancadas, de las
cuales Kohlberg, Kravis & Roberts (KKR) es la ms grande y la mejor
conocida, identificar a una compaa objetivo potencial, se pondr en
contacto con la administracin y recomendar que se lleve a cabo una
adquisicin empresarial apalancada. KKR y otras empresas dedicadas a las
adquisiciones apalancadas tienen miles de millones de dlares de capital
contable, la mayor parte del cual ha sido aportado por fondos de pensin y
otros inversionistas de gran tamao. Dichos fondos estn disponibles para la
porcin del capital contable de las operaciones, y arreglan financiamientos
con bonos chatarra del mismo modo que lo hara un grupo conducido por
administradores.
Por lo general, la nueva compaa formada tendr por lo menos un 80 por
ciento de deudas, y algunas veces la razn de endeudamiento ser tan alta
como del 98 por ciento. Por lo tanto, el trmino "apalancado" resulta ms
apropiado.

Para ejemplificar el funcionamiento de una adquisicin empresarial

apalancada, considrese la adquisicin por $25 mil millones que efectu
KKR sobre RJR Nabisco. RJR, un productor lder de tabaco y productos
alimenticios, con marcas tales como Winston, Camel, Planters, Ritz y Oreo,
se estaba cotizando en aproximadamente $55 por accin. Entonces F. Ross
johnson, presidente y director ejecutivo de la compaa, anunci una oferta
de $75 por accin, o $17.6 mil millones, para convertir a la compaa en una
empresa privada. El da posterior al anuncio, las acciones de RJR
ascendieron a $77.25, lo cual indicaba que los inversionistas pensaban que

el precio final sera an ms alto que la oferta de apertura de johnson. Unos

das despus, KKR ofreci $90 por accin, o $20.6 mil millones, por la
empresa. La batalla entre los dos postores continu hasta finales de
noviembre, cuando la junta directiva de RJR acept una oferta evisada de
KKR en efectivo y valores que tena un valor aproximado de $106 por
accin, dando lugar a un total de aproximadamente $25.1 mil millones.
RJR vale verdaderamente $25 mil millones, o permitieron Henry Kravis y
sus socios que sus egos gobernaran a sus juicios? Se necesitarn varios
aos antes de que se conozca la respuesta, pero por el momento, los
analistas han considerado que la negociacin fue escasamente funcional.
Para satisfacer pagos anuales de deudas estimados en $2.5 mil millones, se
espera que KKR venda una porcin de los negocios de alimentos de Nabisco,
que despida a algunos empleados, que disminuya los gastos de publicidad y
de mercadotecnia y que elimine los gastos de las nuevas plantas. Sin
embargo, el advenimiento de una recesin o de tasas crecientes de inters
podra poner en peligro esta estrategia. En el altamente apalancado mundo
de las adquisiciones empresariales apalancadas, KKR ha insistido en el
hecho de que su adquisicin ha sido relativamente conservadora. La nueva
R]R adeuda a sus bancos y a sus tenedores de bonos $22.8 mil millones,
mientras que el capital contable de los accionistas alcanza un total de $7.4
mil millones. Esto es una razn de 3 a 1, comparada con una razn de 9 al,
la cual es la que prevalece en la mayora de las adquisiciones apalancadas.
Sin embargo, incluso los enormes flujos de efectivo producidos por los
cigarrillos y las galletas de RlR probablemente presentarn un dficit de
aproximadamente $400 millones para satisfacer los pagos anuales de
intereses a lo largo de los aos prximos. Del lado positivo, RlR ya no tendr
que pagar $450 millones anuales en dividendos comunes. Adems, el nuevo
equipo administrativo se ver altamente motivado para que el negocio se
convierta en un xito.
A fin de cuentas, no est claro si las adquisiciones apalancadas representan
una idea buena o mala. Algunos oficiales del gobierno, y aun otros
individuos, han expuesto la creencia de que los apalancamientos podran
desestabilizar la economa. Por otra parte, las adquisiciones empresariales
apalancadas ciertamente han estimulado a las administraciones apticas, y
eso es muy bueno. Sin embargo, independientemente de que sean buenas o
malas, las adquisiciones empresariales apalancadas estn ayudando a dar
una mejor forma al campo corporativo de los Estados Unidos.