Anlisis Financiero

Para La toma de decisiones

AO DE LA PROMOCION DE LA INDUSTRIA RESPONSABLE Y DEL COMPROMISO

CLIMATICO

FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES Y CONTABLES

ESCUELA ACADEMICA PROFESIONAL DE CONTABILIDAD

PROYECTO:
EL VALOR ECONMICO AGREGADO (EVA) Y LA CREACIN DEL VALOR EN LAS
EMPRESAS

DOCENTE:
JUDIT GIOVANNY INGA FLORES

ALUMNOS:
-AZAEDO VILCHEZ CARLOS ARTURO
-MORENO SOLORZANO LUIS MANUEL
-RAMOS TEMPLE JULINHO CRISTIAN
-VASQUEZ PUELLES IVAN ANTONIO

CURSO:
ANALISIS FINANCIERO PARA LA TOMA DE DECISIONES

CICLO: V
CHIMBOTE-2014
El valor econmico agregado y la creacin de empresas

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Valor Econmico Agregado (EVA):

El EVA mide si la utilidad es suficiente para cubrir el Costo de Capital

empleado en la generacin de utilidad. Su resultado les da a los
accionistas, inversionistas e interesados elementos de juicio para
visualizar si se gener valor en determinado periodo de tiempo.
En texto del CPC Mario Apaza Meza menciona que Peter Drucker
comento: El EVA est basado en algo que hemos sabido por largo
tiempo: aquello que en los estado financieros denominados
utilidades, usualmente no representan verdaderas utilidades.
Hasta que un negocio no genere una utilidad superior al costo de
capital.`
o

Antecedentes:
El EVA es un concepto que se ha conocido en Latinoamrica en la
dcada de los aos noventa, a pesar que las teoras econmicas y
financieras desarrollaron elementos aproximados desde hace algo ms
de un siglo.
Alfred Marshall fue el primero que expres una nocin de EVA, en
1980, en su obra capital The Principles of Economics: "Cuando un
hombre se encuentra comprometido con un negocio, sus ganancias
para el ao son el exceso de ingresos que recibi del negocio durante
al ao sobre sus desembolsos en el negocio.
La diferencia entre el valor de la planta, los inventarios, etc., al final y
al comienzo del ao, es tomada como parte de sus entradas o como
parte de sus desembolsos, de acuerdo a si se ha presentado un
incremento o un decremento del valor.
Lo que queda de sus ganancias despus de deducir los intereses
sobre el capital a la tasa corriente es llamado generalmente su
beneficio por emprender a administrar".

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La idea del beneficio residual apareci en la literatura de la teora

contable en las primeras dcadas de este siglo; se defina como el
producto de la diferencia entre la utilidad operacional y el costo de
capital.
La empresa General Electric lo estuvo utilizando a partir de los aos
veinte. Posteriormente, en los 70, algunos acadmicos finlandeses lo
estuvieron usando y, entre ellos, Virtanen lo define como un
complemento del retorno sobre la inversin (Return Over Investement,
ROI) para la toma de decisiones.
Peter Drucker en un artculo para Harvard Business Review se
aproxima al concepto de creacin de valor cuando expresa lo
siguiente: "Mientras que un negocio tenga un rendimiento inferior a su
costo de capital, operar a prdidas". No importa que pague un
impuesto como si tuviera una ganancia real.La empresa aun deja un
beneficio econmico menor a los recursos que devora, mientras esto
sucede no crea riqueza, la destruye".
Teniendo en cuenta estos antecedentes, Por qu la aparicin de EVA
slo en los aos recientes? Simplemente porque la compaa
consultora estadounidense Stern Stewart & Co. ha desarrollado una
metodologa sobre el tema y patentado ese producto denominado EVA
como marca registrada, pero que es un concepto general basado en la
teora financiera y econmica de muchos aos.
EVA resume las iniciales en ingls de las palabras Economic Value
Added o Valor Econmico Agregado en espaol.
EVA es tambin llamado EP (Economic Profit) o utilidad econmica,
trmino usado por otra firma consultora, Mc Kinsey & Co.
.
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Conceptos del EVA

Para Oriol Amat:
El EVA podra definirse como lo que queda una vez que se han
deducido, de los ingresos, la totalidad de los gastos incluidos el coste
de oportunidad del capital y los impuesto, la totalidad de os gastos,
incluidos el coste de oportunidad del capital y los impuestos. (). En
otras palabras, el EVA es lo que queda una vez que se han atendido
todos los gastos y satisfecho una rentabilidad mnima esperada por
parte de los accionistas. Por tanto, se crea valor en una empresa
cuando la rentabilidad generada supera el coste de oportunidad de los
accionistas.
Percy Vlchez Olivares:
El valor econmico agregado es el importe remanente que queda una
vez que se han deducido de los ingresos, la totalidad de los gastos,
impuestos y el coto de capital de los recursos externos y propios que
se han invertido en los activos.
El valor econmico agregado es positivo cuando la empresa ha
generado una rentabilidad que supera el costo de oportunidad de los
accionistas; por lo tanto, se crea valor. Cuando el valor econmico
agregado es negativo, significa que la empresa no ha generado una
rentabilidad que supere el coste de capital de los accionistas, y por lo
tanto se est destruyendo el valor.

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Mario Apaza Meza:

El EVA es una forma de medir el rendimiento y es simplemente el
dinero ganado por una compaa menos el costo de capital necesario
para conseguir estas ganancias. El EVA es tambin un conjunto de
herramientas administrativas que tiene muy en cuenta la cantidad de
ganancias que se debe obtener para recuperar el costo de capital
empleado.
Es una herramienta que permite calcular el valor y evaluar la riqueza
generada por la empresa, teniendo en cuenta el nivel de riesgo con el
que opera.

Comentario: Como se puede apreciar de los conceptos dados, se

entiende que el EVA es un indicador de cmo la empresa est
generando valor, para ello toma en cuenta las ganancias despus de
satisfacer el coste de capital; tambin se indica que es una
herramienta de administracin pues ayuda a ver si los encargados de
la gestin estn aumentando el valor de la empresa o estn
destruyndolo, ayuda a la planificacin y el control estratgico, y
cuantifica la riqueza generada en la empresa.
Ventajas y Desventajas del EVA
Segn Mario Apaza Meza las ventajas y desventajas del EVA son las
siguientes.
Ventajas
a. Reconoce la importancia de la utilizacin del capital y su costo
asociado correspondiente.

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b. Muestra claramente la relacin entre el margen de operaciones

y la intensidad en el uso del capital, de tal manera que puede
utilizarse para sealar las oportunidades de mejora y los niveles
de inversin apropiados para lograrlos.
c. Relaciona claramente los factores de creacin de valor, como
los son el precio y la mezcla de ventas con el valor agregado.
d. Es consisten con las tcnicas utilizadas para evaluar las
inversiones como son el valor presente neto y el flujo de efectivo
descontado.
e. Evala el desempeo de la administracin por lo que puede ser
utilizado como mecanismo de compensacin.

Desventajas
a) No considera las expectativas de futuros de la empresa.
b) Utilizar como costo de oportunidad del capital, el costo promedio
ponderado de las fuentes de financiamiento utilizadas por la
empresa, teniendo con ello que incluir el costo accionario que
est dado por el riesgo de las acciones (Beta) y el
comportamiento mismo del precio de la accin. Esta situacin
se complica para el Per, dada la escasa informacin pblica
existente en el mercado y el nmero tan bajo de empresas que
cotizan en la Bolsa.
c) Una gran cantidad de ajustes a la informacin financiera, para
transformarla de base devengado a base econmica. Estos
ajustes deben ser transparentes y tener impacto en las
decisiones administrativas.

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d) Debe existir un intercambio entre exactitud y simplicidad del

clculo, ya que ajustes muy complicados ocasionaran una falta
de credibilidad en los resultados.

Justificacin

La metodologa de EVA supone que el xito empresarial est

relacionado directamente con la generacin de valor econmico, que
se calcula restando a las utilidades operacionales el costo financiero
por poseer los activos que se utilizaron en la generacin de dichas
utilidades.
Por lo cual hemos considerado pertinente su aplicacin para medir el
de desempeo de la Empresa.
Diferencias entre Eva y Utilidad
Las principales diferencias entre Eva y Utilidad es que el primero:

Considera el costo de toda la financiacin utilizada. En cambio,

el Estado de Ganancias y Prdidas utilizadas para el clculo de
la utilidad solo considera los gastos financieros correspondientes
de la deuda y no tiene en cuenta el costo de oportunidad de los
accionistas.

Considera solo los resultados ordinarios.

No est limitado por los principios contables y normas de

valoracin, para calcular el EVA se ajustan aquellas
transacciones que pueden distorsionar la medicin de la
creacin de valor por parte de la empresa. Para ella, el Estado
de Ganancias y Prdidas debe ser ajustados para obtener un
resultado real, independientemente de que aquellas normas de
la contabilidad financieras que se alejan de la realidad. Entre las
partidas que se deben ajustar para calcular el resultado real

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estaran las depreciaciones, amortizaciones, las provisiones y

los gastos de investigacin y desarrollo por ejemplo.
La Contabilidad y el EVA
El concepto de EVA es ms conocido en los economistas, pues el EVA es
una nocin bsica de lo que se conoce como beneficio residual. En
cambio para los contadores tenemos la idea del beneficio neto o
resultado, en el cual se detrae el coste de los intereses de los recursos
ajenos y de los dividendos pagados por los acciones preferentes, y se
cree que los fondo pertenecientes a los accionistas ordinarios se
consideran gratuitos, esto se entiende as pues se sugiere que los
beneficios netos son atribuibles a los accionistas y que estos deben de
determinar por si mismos el rendimiento que es necesario o requerido.
En el artculo Los conceptos fundamentales del EVA de Joel Stern en la
revista Harvard- Deusto Finanzas & Contabilidad se menciona lo
siguiente:
En Stern Steward se han identificado unas 120 distorsiones potenciales
de la realidad econmica generadas por los principio de contabilidad
generalmente aceptados (PCGA). Por supuesto, no todos los problemas
son muy importantes. No obstante, si no se corrigen las distorsiones ms
importantes, la medicin del EVA ser mucho menos eficaz para mejorar
la toma de decisiones de los directivos.
Es posible que el motivo ms importante de la popularidad del EVA sea el
xito que ha tenido a la hora de convertir la informacin de contabilidad en
una imagen de la realidad econmica que puede ser entendida e
interpretada por directivos no financieros.
El problema ms general de los PCGA es que adoptan el punto de vista
de corto plazo del prestamista y suponen que las inversiones en
intangibles como la de I+D y la promocin de la marca comercial no tienen
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valor si la empresa quiebra. En otras palabras, los PCGA se centran en el

valor de liquidacin de la empresa, pero el EVA trata de captar el valor de
la empresa como negocio en funcionamiento.
Para reflejar el verdadero valor econmico de las instalaciones y la
maquinaria, el EVA recurre a lo que se ha denominado depreciacin por
fondos de amortizacin. Como ocurre con una hipoteca de una casa, en
la que las devoluciones del principal en los primeros aos, los pagos de
depreciacin de instalaciones y maquinaria son relativamente pequeos
en los primeros aos, pero aumentan marcadamente en los ltimos aos,
a medida que la instalacin y la maquinaria empiezan a deteriorarse por el
uso.
Planteamiento del problema:
El valor econmico agregado, EVA, es un concepto que se ha
trabajado en la teora financiera y econmica desde hace muchas
dcadas. Sirve como herramienta de apoyo para la toma de decisiones,
adems de ser utilizado como una medida de desempeo corporativo
que se basa en el valor, dicho valor se refiere a la valorizacin a travs
del tiempo (creacin o destruccin de valor).
El EVA incorpora el costo de capital del factor riesgo en su clculo,
razn por la cual permite apreciar el real desempeo de las empresas y
pone en evidencia las limitaciones de las medidas tradicionales de las
cuales evala la mayora a nivel.
Deduciendo la frmula esta se puede presentar de la siguiente
forma:
EVA =

ROI x Capital Kc x Capital

EVA =

(ROI Kc ) x Capital

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Dnde:
ROI

= Retorno sobre la inversin del capital

Kc

= Costo de Oportunidad

Capital =

Capital Empleado

Como se puede analizar lo que se busca a travs del EVA es definir

cuanta rentabilidad deber recibir el empresario por el capital
empleado, esta debe compensar el riesgo tomado por estar en un
determinado negocio. De no presentarse una diferencia positiva la
empresa estara operando en prdida. El EVA o utilidad econmica se
fundamenta en que los recursos empleados por una empresa o unidad
estratgica de negocio debe producir una Rentabilidad superior a su
costo, pues de no ser as es mejor trasladar los bienes utilizados a otra
actividad.
Costo de Capital:
Una empresa para financiar sus necesidades de capital puede acudir a
dos fuentes bsicas de recursos financieros: deuda y capital propio. La
deuda es capital de terceros (en especial proveedores y entidades
financieras), y el capital propio que es el aporte de los inversionistas,
accionistas o socios de la empresa. Ambos recursos tienen un costo
para la empresa, el cual se puede expresar en trminos de tasa de
inters.

Costo Promedio Ponderado del Capital (CPPC)

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Este valor es un dato fundamental para el proceso de toma de

decisiones de inversin. El clculo se realiza multiplicando el costo
especfico de cada forma de financiamiento por su proporcin en la
estructura de capital de la empresa y sumando los valores ponderados.

CPPC = Kd x (pasivo/activo) x (1 - t) + Kc x (patrimonio / activo)

Kd : Costo de la Deuda.
Kc: Costo de Capital Propio.
Mediante estos ratios financieros los gerentes financieros, las
financieras que otorgan crditos de diversa ndole y los analistas de
mercado de capitales buscan determinar qu factores del negocio estn
afectando a la empresa en su crecimiento. Pero este anlisis presenta
algunas desventajas como:

Grandes Empresas: tienen diversas lneas productivas que no

necesariamente estn dentro un sector econmico por lo que es
difcil encontrar un promedio para compararlas con otras
empresas.

La estacionalidad: muchas empresas tienen periodos en los

cuales las ventas se incrementan (como en el sector
confecciones: da de la madre, fiestas patrias, fiestas navideas

y ao nuevo).
La inflacin: los valores de los estados financieros cambian

debido a la actualizacin de valores

Diferentes prcticas contables entre empresas dentro del

rubro
La dificultad de establecer una escenario estndar en la
cual se pueda dar la certeza si es que una empresa es buena

a travs de los ratios.

En resumen estos ratios tiene limitaciones como medio para la
medicin de la riqueza creada para el accionista, estos

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consideran variables decisivas como el costo del capital, el

riesgo en el que opera la empresa y expectativas del futuro .

Cuadro 1. Indicadores Financieros para la medicin de la creacin de

valor

CASO PRCTICO DEL EVA

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Cmo se mide el desempeo de la Empresa "BIMBO." a travs del

clculo del EVA en el periodo 2013 en la ciudad de Trujillo?
CUADRO 1: ESTADOSDE SITUACIN FINANCIERA DE BIMBO

ACTIVO
Activo corriente
Caja y bancos
Valores negociables (neto de provisin acumulada)
Cuentas por cobrar comerciales a largo plazo
Cuentas por cobrar (neto de provisin acumulada)
Cuentas por cobrar acumuladas
Existencias
Activos por instrumentos financieros derivados
Gastos pagados por anticipado
Total activo corriente
Activo no corriente
Cuentas por cobrar comerciales a largo plazo
Cuentas por cobrar vinculadas a largo plazo
Otras cuentas por cobrar a largo plazo
Existencias
Inversiones permanentes (neto de provisin acumulada)
Activos por instrumentos financieros derivados
Inversiones en inmuebles
Inmueble Maquinaria y Equipo neto
Activos intangibles neto
Impuesto ala renta y participaciones diferidos activos
Crdito mercantil
Otros activos
Total activo no corriente
Total activo
PASIVO + PATRIMONIO
Pasivo corriente
Sobregiros bancarios
Prstamos bancarios
Cuentas por pagar comerciales
Cuentas por pagar vinculadas
Otras cuentas por pagar
Parte corriente de las deudas por pagar a largo plazo
Pasivos por instrumentos financieros derivados
Total pasivo corriente
Pasivo no corriente

2011

2012

11.069
0
253.450
12.663
98.822
273.645
3.288
16.572
669.509

5.420
0
258.608
30.391
100.434
230.731
0
14.687
640.271

0
1.637
0
0
73.971
0
0
793.626
99.069
1.301
105.766
72.261
1.147.631
1.817.140

0
3.235
0
0
59.216
0
0
833.082
28.476
1.266
105.766
91.130
1.122.171
1.762.442

6.073
204.417
152.097
1.083
67.368
68.875
0
499.913

5.695
177.041
199.026
929
39.054
37.161
10.125
469.031

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Deudas a largo plazo

Cuentas por pagar a vinculadas
Pasivos por instrumentos financieros derivados
Ingresos diferidos (netos)
Impuesto a la renta y participacin Diferidos pasivos
Total pasivo no corriente
Total pasivo
Contingencias (solo debe mostrarse cuando existan)
Inters minoritario
Patrimonio neto
Capital
Capital adicional
Acciones de inversin
Resultados no realizados
Excedente de revaluacin
Reservas legales
Otras reservas
Resultados acumulados
Efecto acumulado por re expresin a moneda extranjera
Total patrimonio neto
Total pasivo y patrimonio neto

223.991
0
0
943
54.234
279.168
779.081
0
0

280.831
0
0
1.089
52.991
334.911
803.942
0
0

847.192
0
7.388
-83.367
37.206
6.679
24
222.937
0
1.038.059
1.817.140

847.192
0
7.388
-77.300
37.206
0
24
143.990
0
958.500
1.762.442

CUADRO 2: ESTADOS DE PRDIDAS Y GANANCIAS DE BIMBO

Ingresos operacionales
Ventas netas (ingresos operacionales)
Otros ingresos operacionales

2010
1.817.782
_

2011
1.801.220
_

Total de ingresos brutos

Costo de ventas (operacionales)
otros costos operacionales

1.817.782
-1.331.592

1.801.220
-1.353.691

Total costos operacionales

-1.331.592

-1.353.691

486.190
-208.985
-84.947

447.529
213.252
-100.105

Utilidad bruta
Gastos de ventas
Gastos de administracin
Provisin por perdidas por desvalorizacin de activos

Utilidad operativa
Ingresos financieros
Gastos financieros
Participacin en los resultados de subsidiarias afiliadas
Ganancias o perdida por instrumentos financieros derivados

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_
192.258

134.172
_

-18.537
-13.543
-175

-11.382
-3.541
-2.505

Pgina

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Otros ingresos
Otros gastos
Efecto acumulado por cambios en las polticas contables

Resultado por exposicin a la inflacin

Resultado antes de gastos extraordinarios,

_
-19.363

Participaciones y del impuesto a la renta

Participacin de los trabajadores corrientes y diferidos

-27.821
_
11.347

140.640
-14.368

100.270
406

Impuesto ala renta corriente y diferido

-38.794

-1.096

Resultados antes de gastos extraordinarios

Gastos extraordinarios (netos de participaciones

87.478

101.772

e impuesto a la renta)

Resultados antes de interes minoritario

Inters minoritario

_
87.478

_
Utilidad (perdida) neta del ejercicio

Dividendos de acciones preferentes

Utilidad (perdida) neta atribuible a los accionistas no preferentes
Utilidad (perdida) bsica por accin comn
Utilidad (perdida) bsica por accin de inversin
Utilidad (perdida) diluida por accin comn
Utilidad (perdida) diluida por accin de inversin

101.772
_

87.478
_

101.772
_

87.478
0,111285
0,111285
0,098093
0,098093

101.772
0,129469
0,129469
0,114121
0,114121

Para determinar el EVA se ha considerado el desarrollo en 4 pasos como

sigue:

PASO 1: IDENTIFICAR EL CAPITAL INVERTIDO EN LA EMPRESA

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PASO 2: COSTO PROMEDIO PONDERADO (CPPC)

Para hallar este valor se ha considerado la siguiente frmula:
CPPC = Kd. x (pasivo/activo) x (1-t) + Kc x (patrimonio / activo)
Para el clculo del costo de oportunidad del patrimonio se considera que los
accionistas requieren una rentabilidad sobre sus inversiones del 10% anual
(Kc).

Nota:
El CPPC depende del nivel del tipo de inters corriente (a mayores tasas de
inters, el CPPC ser ms alto) y al tipo de negocio en la cual se desempea
la empresa (a mayor riesgo mayor CPPC).

PASO 3: CLCULO DE UOII Y ROI

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PASO 4: CLCULO DEL EVA

Nota:
Este es el clculo del EVA para un ao. Si una empresa calcula el EVA para
un trimestre, entonces
Debera tambin calcular el monto que debe pagar por el costo de capital
trimestralmente o por el perodo que desee.

ANALISIS:

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Del valor que se ha determinado se puede mencionar que en los aos de

evaluacin se ha generado valor para los accionistas, notndose que este
valor se ha incrementado en un 18.91 % con respecto al ao 2011.

De este anlisis se puede determinar que el EVA no solo es un nmero sino

va ms all de este, define una gestin coherente que va desde definir una
buena proyeccin y ejecucin de las ventas, una logstica con factores
inamovibles de negociacin de calidad y precio y tener una organizacin
comprometida en los objetivos de la empresa, por ejemplo generar
compensaciones de acuerdo a las metas establecidas, todo este desarrollo de
gestin es en forma paralela lo cual determina una bsqueda continua
para la generacin de valor.

Conclusiones
Los ratios

financieros

de

medicin

de

valor

no

son

lo

suficientemente apropiados para medir la rentabilidad del capital

debido a que slo son cocientes entre diferentes cuentas que en
ningn momento toman en consideracin, por ejemplo el concepto

de costo de capital.
El EVA evala la empresa sin distorsiones contables, es decir libre
de aplicacin de normativa contable permisible por lo establecido en

la legislacin tributaria.
Asimismo, La empresa Bimbo si genera valor con un incremento del
18.91% en los aos 2011-2012.

Recomendaciones

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Algunas recomendaciones para mejorar el EVA e incrementar los

beneficios son las siguientes:
a)

Crear

mayores

utilidades

sin

inversiones

adicionales

(optimizando recursos)
b) Desinvertir aquellas inversiones que no estn generando
rentabilidad
c)

Invertir en aquellos recursos que si generen utilidad o

rentabilidad
d) Reducir la duracin de los ciclos del negocio
e) Reducir las prdidas de material
f) Controlar gastos
g) Aumentar ingresos
Todo lo que se pueda hacer para reducir el cargo por el uso de los
activos netos redundar en favor del EVA, el costo de capital est
determinado por factores externos y por lo tanto es difcil disminuirlo,
sin embargo, se pueden tomar medidas para reducir los activos netos:
a)
b)
c)
d)
e)

Mantener los inventarios a un nivel suficiente

Reducir los suministros
Administrar las cuentas por cobrar
Extender el pago de las cuentas por pagar a su plazo mximo
Eliminar gradualmente activos que no produzcan un rendimiento
adecuado.

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REFRENCIAS BIBLIOGRAFICAS Y LINKOGRAFICAS.

GUTIRREZ, L. (1992) Finanzas Prcticas para pases

en desarrollo. Colombia: Editorial Norma

LUEHRMAN, T. Whats it worth? A general managers

guide to valuation. Harvard

Business Review. May-June 1997 (132-142)

PETERSON, P. Value-Added Measures of Performance.

Florida State University. URL:

http://garnet.acns.fsu.edu/~ppeters/value/notes.htm.
Fecha de consulta: Septiembre 19 de1999

OTTOSSON, E. y WEISSENRIEDER, F. (1996). Cash

Value Added. A framework for Value Based Management,

http://www.anelda.com/3/articles/articje5e.html
(consultado18 de septiembre de 1999).

SHAKED, I y OTROS. Creating value through EVA. Myth

or reality?. En Strategy and Business. Issue 9 4th quarter
1997 (41-52).

APAZA MEZA, Mario, Contabilidad Estratgica del Eva,

Las nueva mtricas financieras de valor, Lima (2005)

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