La empresa XYZ, la cual se dedica a producir autopartes, debe determinar la

inversin inicial requerida para reemplazar su mquina actual por un modelo ms

sofisticado.
El precio de la mquina es de $380.000, necesita $20.000 adicionales para
instalarla, y se depreciar en un perodo de 5 aos. La maquinaria actual se
compr hace 3 aos a un precio de $240.000 y se ha ido depreciando en un
perodo de recuperacin de 5 aos. Existe un comprador que est dispuesto a
pagar $280.000 ms los costos de traslado.
La adquisicin del nuevo activo ocasionar un incremento de $35.000 en activos
circulantes y $18.000 en pasivos circulantes en el capital de trabajo neto, mientras
las utilidades se gravarn con una tasa del 40%.
Costo real de la mquina propuesta
Costo de la mquina propuesta
+ Costo de instalacin

380.000
20.000

Total costo real; propuesto

(valor depreciable)

400.000

- Beneficios despus de impuestos de la venta de la

maquinaria actual
Beneficios de la venta de la maquinaria actual
- Impuesto sobre la venta de la maquinaria actual
Total Beneficios de impuestos - Maq. Actual
+ Cambio en el capital de trabajo neto
Inversin inicial

280.000
54.400
225.600
17.000
191.400

En la anterior tabla los clculos para obtener la inversin inicial son muy sencillos,
sin embargo, se le recomienda al estudiante que tenga especial cuidado en la
obtencin del valor de la depreciacin, ya que sta se calcula de acuerdo con el
saldo en libros menos la depreciacin a la que se halla sometido.
Por lo tanto, en el ejercicio anterior, el valor en libros fue de $240.000 y van
depreciados 3 aos, en donde si utilizamos una depreciacin lineal, en cada ao

depreciaremos $48.000, para un total de $144.000 en esos aos, quedndonos un

saldo de $96.000 por depreciar y pagar impuestos sobre l. Como nuestro
comprador nos est ofreciendo ms del valor en libros, este hecho se nos
configura en una ganancia ocasional, la cual tambin tiene que pagar impuestos.
Este valor asciende a $40.000, por lo tanto debemos cancelar impuestos sobre los
$96.000 ms los $40.000, ascendiendo a un monto total de $136.000, que
multiplicados a la tasa de impuestos del ejercicio del 40% nos arroja un valor de
$54.400.
Se espera que los proyectos de inversin de capital generen series de flujos de
efectivo despus de impuestos tras la realizacin de la inversin inicial.
El proceso de estimacin de estos flujos de efectivo incrementales de un
determinado proyecto es una parte relevante para el clculo del presupuesto de
capital.
Adems, con el fin de evaluar las diversas alternativas de inversin (gasto de
capital), la empresa debe determinar, con el mayor ndice de acierto posible, las
entradas y salidas de efectivo operativas despus de impuestos que resulten del
proyecto propuesto.
Se maneja el concepto despus de impuestos, ya que la empresa no podr utilizar
ningn beneficio hasta que no haya cumplido con sus obligaciones fiscales y con
el fin de poder evaluarlo y compararlo de manera tal que exista consistencia con
otras alternativas que tambin deben cumplir con estas obligaciones.
El paso final es determinar las entradas de efectivo incrementales o, podramos
decir, relevantes para el anlisis del presupuesto de capital. Estas entradas de
efectivo operativas son relevantes cuando observamos el cambio; ya que este
movimiento derivado del proyecto es el nico que nos interesa para los fines de
clculo.
Analicemos la herramienta de la Tabla 18 en donde se calculan las entradas de
efectivo operativas usando el estado de resultados.
Tabla 18
Clculo de los flujos positivos de efectivo operativos
Ingresos
- Gastos (excepto depreciacin e intereses)
Utilidades antes de depreciacin, intereses e impuestos (EBDIT)

- Depreciacin
Utilidad neta antes de intereses e impuestos (EBIT)
- Impuestos
Utilidad operativa neta despus de impuestos
+ Depreciacin
Flujos Positivos de efectivo operativo
La anterior herramienta nos permite organizar los valores correspondientes y, a su
vez, determinar las entradas y salidas por perodo, adems de llevar un control de
lo presupuestado frente a lo ejecutado.
Por otro lado, los administradores financieros podrn entregar resultados slidos
de evaluacin a los inversionistas, indicndoles de dnde saldrn los ingresos que
se convertirn en las utilidades que retribuyan la inversin realizada en el proyecto
seleccionado.
Con el fin de ver cmo funciona esta herramienta en la prctica, veamos un
ejercicio teniendo como ejemplo a nuestra empresa XYZ.
Revisemos primero los gastos de depreciacin que la empresa debe realizar, tanto
en la mquina propuesta como en la mquina actual.
Tabla 19
Gasto de depreciacin
Con la maquinaria propuesta

Con la maquinaria actual

Ao

Costo

Depreciaci
n

Ao

Costo

Depreciaci
n

400.000

80.000

240.000

48.000

400.000

80.000

240.000

48.000

400.000

80.000

240.000

48.000

400.000

80.000

400.000

80.000

Total
Depreciacin

400.000

5
Total
Depreciacin

144.000

En la anterior tabla calculamos, por medio de la depreciacin lineal, cada uno de

los 5 aos para la maquina propuesta, as como los dos aos restantes de la
depreciacin restante de la maquinaria actual.
Observemos los ingresos y gastos que generan e incurren cada una de las
mquinas durante el mismo perodo para poder incluirlos en el estado de
resultados y determinar luego el flujo de efectivo operativo.
Tabla 20
Ingresos y gastos
Con la maquinaria propuesta

Ao

Ingreso

2.520.000

Gasto
(exc.deprec.
)

Con la maquinaria actual

Gasto
(exc.deprec.)

Ao

Ingreso

2.300.000

2.200.000

1.990.000

2.520.000

2.300.000

2.300.000

2.110.000

2.520.000

2.300.000

2.400.000

2.230.000

2.520.000

2.300.000

2.400.000

2.250.000

2.520.000

2.300.000

2.250.000

2.120.000

En la Tabla 21 podemos encontrar cmo combinamos los datos anteriores para

poder revisar el resultado del flujo de efectivo operativo.
Tabla 21
Ao 1

Ao 2

Ao 3

Ao 4

Ao 5

Con la maquinaria propuesta

Ingresos

2.520.0 2.520.00
00
0

2.520.0 2.520.00 2.520.00

00
0
0

- Gastos

2.300.0 2.300.00
00
0

2.300.0 2.300.00 2.300.00

00
0
0

Utilidades antes de depreciacin, intereses

e impuestos (EBDIT)

220.000 220.000 220.000 220.000 220.000

-Depreciacin
Utilidad Neta antes de intereses e
impuestos (EBIT)

80.000

80.000

80.000

80.000

80.000

140.000 140.000 140.000 140.000 140.000

-Impuestos (tasa = 40%)

56000

56000

56000

56000

56000

Utilidad neta operativa despus de

impuestos

84.000

84.000

84.000

84.000

84.000

+ Depreciacin

80.000

80.000

80.000

80.000

80.000

Flujos positivos operativos

164.000 164.000 164.000 164.000 164.000

Con la maquinaria actual

Ingresos

2.200.0 2.300.00
00
0

2.400.0 2.400.00 2.250.00

00
0
0

- Gastos

1.990.0 2.110.00
00
0

2.230.0 2.250.00 2.120.00

00
0
0

Utilidades antes de depreciacin, intereses

e impuestos (EBDIT)

210.000 190.000 170.000 150.000 130.000

48.000

-Depreciacin
Utilidad neta antes de intereses e
impuestos (EBIT)

48.000

48.00
0

162.000 142.000 122.000 150.000 130.000

-Impuestos (tasa = 40%)

64.800

56.800

48.800

60.000

52.000

Utilidad neta operativa despus de

impuestos

97.200

85.200

73.200

90.000

78.000

+ Depreciacin

48.000

48.000

48.000

145.200 133.200 121.200

90.000

78.000

Flujos positivos operativos

Con los datos arrojados por la herramienta podemos comparar los flujos
operativos de la mquina actual y la propuesta y, de esta manera, determinar en la
evaluacin y en los flujos de efectivo relevantes, cul opcin de inversin debemos
seleccionar.

Tabla 22

Ao Maquinaria propuesta Maquinaria actual

Flujo de
efectivo

164.000

145.200

18.800

164.000

133.200

30.800

164.000

121.200

42.800

164.000

90.000

74.000

164.000

78.000

86.000

En la anterior tabla encontramos el clculo del flujo de efectivo operacional

incremental, donde ste fue positivo para los 5 aos a favor de la maquinaria
propuesta lo cual, en la segunda etapa del anlisis, nos dara como resultado
inclinarlos por cambiar de maquinaria. Sin embargo, la decisin final depende de
los tres componentes. A continuacin analizaremos el ltimo de ellos y, de esta
manera, podremos llegar a una decisin definitiva.

Veamos entonces el formato para el clculo del flujo de efectivo terminal, el cual
se deriva de la terminacin y liquidacin de un proyecto al final de su vida
econmica.
Tabla 23
Herramienta bsica para determinar el flujo de efectivo
terminal
Beneficios despus de impuestos de la venta de un activo
nuevo =
Beneficio de la venta de un activo nuevo
+/- Impuestos sobre la venta de un activo nuevo
- Beneficios despus de impuestos de la venta del activo
existente =
Beneficios de la venta del activo existente
+/- Impuestos sobre la venta de un activo existente
+/- Cambio en el capital de trabajo neto
Flujo de efectivo terminal

Los beneficios obtenidos de la venta del activo nuevo y existente, llamados

generalmente valores residuales, representan el valor neto de cualquier costo.
En los proyectos de reemplazo deben considerarse los beneficios tanto del activo
nuevo, como del activo existente, mientras que en los gastos de expansin y
renovacin los beneficios del activo existente son 0, sin embargo, no es raro
encontrar en 0 el valor del activo despus del proyecto.Suponiendo que la
maquinaria propuesta se pudiera vender despus de los 5 aos en $50.000, y
manteniendo las dems condiciones del ejercicio que hemos venido trabajando,
tendremos:
Tabla 24
- Beneficios despus de impuestos de la venta de la
mquina propuesta

Beneficios de la venta de la mquina propuesta

50.000

- Impuesto sobre la venta de un activo nuevo

20.000

Total de beneficios despus de impuestos (propuesta)

30.000

- Beneficios despus de impuestos de la mquina

actual
Beneficios de la venta de la mquina actual

+/- Impuesto sobre la venta de la mquina actual

Total de beneficios despus de impuestos (actual)

+Cambio en el capital de trabajo neto

17.000

Flujo de efectivo terminal

47.000

El espacio de los beneficios despus de impuestos de la mquina actual se

encuentra en cero, ya que sta aparece como vendida en el perodo de la
inversin inicial, el estudiante debe tener sumo cuidado en no duplicar valores que
le altere el resultado y posiblemente la decisin final sobre el proyecto de
inversin.