Macro 1 - Modelo de Keynes

Rio de Janeiro, 16 de outubro de 2011.
Verso Preliminar
ANLISE MACROECONMICA
Antonio Salazar P. Brando*
Professor da Faculdade de Cincias Econmicas da Universidade do Estado do Rio de Janeiro

(UERJ).
Rio de Janeiro, 16 de outubro de 2011

Anlise Macroeconmica / ASPB
CAPTULO III: O MODELO KEYNESIANO SIMPLIFICADO

Mercado de Bens e Servios: Conceitos Bsicos
O conceito de demanda agregada ocupa papel de destaque na Teoria

Macroeconmica. O captulo faz uma apresentao das definies bsicas.
Inicialmente, por simplicidade, considerado um modelo onde o nvel geral de
preos constante. Alm desta simplificao admite-se que no existam na
economia transaes com o exterior e nem governo, bem como no se considera a
taxa de juro como um fator determinante da demanda agregada.
Suponha que o sistema econmico constitudo por dois grupos de agentes, as
empresas e as famlias. As primeiras tm como atividade produzir e investir. As
famlias so proprietrias dos fatores de produo: terra, trabalho e capital. Os
rendimentos que recebem das empresas pelo aluguel destes fatores para o
processo produtivo so usados para adquirir bens de consumo ou so poupados. A
poupana, nessa economia simplificada, a parte da renda que no consumida.
A identidade contbil entre produto e despesa :
Y =C+I
Denota-se por C o valor das despesas com a aquisio de bens de consumo por
parte das famlias, por I o valor dos gastos de investimento efetivamente realizados
pelas empresas e por Y o valor dos bens e servios finais produzidos na economia.
Em outras palavras Y o Produto Interno Bruto ou a Renda Interna Bruta. Para
simplificar a apresentao nos referiremos a elas simplesmente como consumo,
investimento e renda ou produto respectivamente, todos calculados a preos
constantes.
A identidade entre produto e despesa pode tambm ser encarada como uma
identidade entre a poupana realizada pelas famlias e o investimento realizado
pelas empresas. Para tanto suficiente notar que a poupana das famlias, S,
igual a Y - C.
Uma identidade contbil uma relao que se verifica a qualquer instante em que
seja observada. No mercado de feijo, por exemplo, as quantidades vendida e
comprada so sempre iguais. Isto, entretanto, no significa que o mercado esteja em
equilbrio, pois os produtores podem ter trazido ao mercado uma quantidade
diferente daquela que foi efetivamente vendida. Da mesma forma, a soma do
investimento realizado com o consumo das famlias sempre igual ao produto,
porm isto no significa que o mercado de bens e servios da economia esteja
permanentemente em equilbrio. possvel que as empresas estejam com um
volume de estoque maior ou menor do que haviam planejado. Quando isto ocorre
haver posteriormente um reajustamento da produo destas empresas para que
possam retornar ao nvel desejado de estoques.
A condio de equilbrio do mercado de bens e servios que a renda seja igual ao
consumo das famlias mais a despesa planejada com investimento, denotada por I p.

Definio. O mercado de bens e servios est em equilbrio quando a renda igual

despesa planejada.
A equao abaixo a representao matemtica do conceito:
Y =C+I p
No lado esquerdo da equao aparece a renda que nada mais do que o valor dos
bens e servios finais produzidos pelas empresas. No lado direito aparece a
demanda planejada por bens e servios composta pelas despesas planejadas com
consumo e investimento1. No se deve esperar que a condio de equilbrio acima
seja sempre atendida. As decises de consumo ocorrem no mbito das famlias e as
decises de investimento e produo ocorrem no mbito das empresas. Quando
estas decises no coincidirem teremos desequilbrio. Duas situaes tpicas so:
Y > C + Ip. O valor da produo superior aos gastos de consumo mais os
gastos planejados de investimento. As empresas, impossibilitadas de vender
toda a produo, absorvero o excedente aumentando estoques. Neste caso
o investimento planejado ser inferior ao investimento efetivamente realizado
conforme expressa a desigualdade a seguir: Ip < I.
Y < C + Ip. Temos situao inversa anterior. A demanda agregada por
bens e servios (C + Ip) superior produo. As empresas reduziro seus
estoques para atender s famlias e s prprias empresas. O investimento
realizado ser inferior ao planejado porque houve reduo de estoques: I p > I.
Este mecanismo de ajustamento de estoques um dos ingredientes bsicos de toda
a anlise macroeconmica. Retornaremos a ele inmeras vezes no decorrer deste
livro em contextos diferentes.
Para darmos mais de contedo ao estudo do mercado de bens e servios
consideramos a seguir o comportamento das famlias para determinar suas
despesas de consumo.
A Funo Consumo Keynesiana
A funo consumo uma relao, geralmente apresentada em termos algbricos,
que relaciona as principais variveis que influenciam na determinao da despesa
de consumo das famlias. Keynes (1936) foi o primeiro economista a introduzir
explicitamente este conceito na Anlise Macroeconmica. Posteriormente estudos
tericos e empricos aprofundaram sua anlise. O conhecimento atual bastante
superior ao que existia poca de Keynes, porm sua intuio foi confirmada,
especialmente no que se refere s flutuaes de curto prazo.
O gasto agregado com bens de consumo conseqncia de decises tomadas
pelas famlias. Cada uma delas procura determinar o que vai consumir com base em
suas preferncias, sua renda real e os preos relativos dos diversos bens. O
1
Demanda e despesa so usadas como sinnimos neste livro.

consumo agregado o somatrio, em valor, dos resultados destas decises para

todas as famlias.
Entretanto, o consumo agregado no se comporta de forma idntica ao consumo de
um produto especfico. A renda real importante na determinao tanto do consumo
agregado como do consumo de produtos especficos. Porm o mesmo no se pode
dizer com relao aos preos. O preo relativo de um produto influencia a
quantidade demandada porque os consumidores tm a opo de substituir produtos
que se tornam mais caros. Quando estamos tratando do consumo agregado, a
elevao de todos os preos, com a renda real constante, no leva a nenhuma
substituio, pelo simples fato de que no houve um produto que ficou relativamente
mais barato quando o ndice geral de preos se elevou2.
A funo consumo keynesiana estabelece uma relao entre gastos de consumo e
renda. Suas principais propriedades matemticas so consideradas abaixo.
A relao entre renda e consumo representada por
C = C(Y) 3
As principais propriedades desta relao so:

i)
C(Y) > 0 ;
ii)
C(Y) < 1 ; e
iii)
C(Y) 0 .
Para compreendermos o significado destas propriedades, comecemos por recordar

que a derivada de uma funo indica o incremento no valor da varivel dependente
por unidade de acrscimo na varivel independente. A propriedade i) quer dizer que
quando a renda aumenta (diminui) o consumo tambm aumenta (diminui). Em outras
palavras o consumo uma funo crescente da renda. A propriedade ii) quer dizer
que os aumentos de consumo so inferiores aos aumentos de renda. A propriedade
iii) quer dizer que medida que a renda aumenta os acrscimos de consumo so
constantes (se C"(Y) = 0) ou so cada vez menores (se C''(Y) < 0).
As Figuras 1a e 1b representam funes que satisfazem as propriedades indicadas
acima. Na Figura 1a temos C''(Y) < 0 e na Figura 1b C''(Y) = 0.
Na verdade as coisas podem no ser to simples assim. Como exemplo, observemos que um
aumento de preos reduz o valor do estoque de moeda mantido pelas pessoas. Esta reduo na
riqueza real pode diminuir o consumo agregado. Existem controvrsias sobre a importncia deste
efeito iremos ignor-lo.
3
C(Y) uma funo diferencivel cujas derivadas primeira e segunda so denotadas por C'(Y) e
C''(Y) respectivamente.

Consum
o
Consumo
Renda
Renda
Figura 1a
Figura 1b
Observe-se que em ambas as figuras, a funo consumo corta o eixo vertical no

ponto a que fica acima da origem. Isto significa que, a curto prazo, o consumo total
das famlias tem um valor mnimo que identificaremos como o consumo de
subsistncia. Caso se observe a situao hipottica de renda agregada nula, o
consumo de subsistncia ser financiado pela venda de ativos da economia ou por
emprstimos pedidos a outros pases. Esta situao factvel no curto prazo, porm
no se sustenta a longo prazo, pois tanto os ativos quanto o crdito externo so
limitados.
Duas definies importantes so apresentadas a seguir.
Definio: A propenso marginal a consumir (PMgC) o acrscimo observado no
consumo por unidade de acrscimo na renda. Matematicamente: PMgC = C'(Y).
Definio: A propenso mdia a consumir (PMeC) a parcela da renda que
consumida. Matematicamente: PMeC = C/Y.
Em vista destas definies, as propriedades i), ii) e iii) da funo consumo significam
que a PMgC positiva, inferior unidade e no crescente.
A funo representada na Figura 1b, por sua simplicidade no tratamento algbrico,
ser utilizada com muita freqncia no texto. til consider-la com mais de
detalhes. Sejam a > 0 e 1 > b > 0. A equao:
C = a+b Y
representa uma linha reta cujo coeficiente linear a e o coeficiente angular b. O

coeficiente linear indica o consumo de subsistncia e o coeficiente angular a
propenso marginal a consumir. Neste caso a PMgC constante e a propenso
mdia dada por:
PMeC =
a
+b
Y
Observemos que:

a PMeC uma funo decrescente da renda;
medida que a renda aumenta a PMeC aproxima-se da PMgC;
a PMeC maior do que a PMgC; e
a
se a renda menor do que
a PMeC superior unidade.
1- b
Esta ltima propriedade simplesmente uma conseqncia de admitirmos que

exista um nvel mnimo de subsistncia no consumo. Mesmo que a renda seja nula,
o consumo jamais se reduzir abaixo deste nvel. Note que o consumo ser inferior
a
renda somente se esta for maior do que
.
1- b
Exemplo 1: Suponha que a funo consumo seja dada pela equao:
C = 100 + 0,8 Y
O consumo de subsistncia R$ 100. A propenso marginal a consumir igual a 0,8
significa que a cada incremento de renda de R$ 1 o consumo aumentar R$ 0,80.
Caso a renda seja R$ 1.500 as despesas de consumo das famlias sero de
R$ 1.300. Se a renda aumentar em R$ 250 as despesas de consumo aumentaro
R$ 200, passando a ser igual a R$ 1.500. A Figura 2 representa a funo consumo.

F un o c o ns um o
Co n s u mo
3 .0 0 0
2 .7 0 0
2 .4 0 0
2 .1 0 0
1 .8 0 0
1 .5 0 0
1 .2 0 0
900
600
300
0
0
300
600
900
1 .2 0 0
1 .5 0 0
1 .8 0 0
2 .1 0 0
2 .4 0 0
2 .7 0 0
R3e .0
n d0
a0
F ig u ra 2
Se a renda R$ 1.500, a propenso mdia a consumir (1.300/1.500) e para a

renda de R$ 1.750 ser (1.500/1.750). Enquanto a renda for inferior a R$ 500, a
PMeC ser maior do que a unidade.
Por definio a poupana a parcela no consumida da renda. Logo:
S (Y ) Y C (Y )
O leitor pode verificar, a partir das hipteses feitas sobre a funo consumo, as
seguintes propriedades da funo poupana:
Propriedades da Funo Poupana

i)
S (Y) > 0 ;
ii)
S (Y) < 1 ; e
iii)
S (Y) 0 .
Quando a funo consumo linear, a equao da funo poupana :

S (Y ) Y (a b Y ) a (1 b) Y

Define-se a propenso marginal a poupar como o acrscimo de poupana por

unidade de acrscimo de renda (que, corresponde ao valor de S'(Y)). Sugere-se que
o leitor faa a representao grfica da funo poupana do Exemplo 1.
Determinao da Renda: Economia Fechada e Sem Governo
A renda de equilbrio aquela que elimina o excesso de oferta ou de demanda no
mercado de bens e servios. A demanda por bens e servios dada pelo consumo
mais o investimento planejado4. Por simplicidade de notao o investimento
planejado ser, de agora em diante, indicado simplesmente por I (ao invs de I p
como anteriormente). O leitor deve ter sempre em mente que este o nvel
planejado pelas empresas. Indicando por A(Y) a demanda agregada, temos:
A(Y ) C (Y ) I
Para determinar a renda de equilbrio, a seguinte equao deve ser resolvida:
Y A(Y )
ou
Y C(Y ) I
Caso a funo consumo seja uma linha reta a equao pode ser resolvida com
facilidade.
Y a bY I
Denotando a renda de equilbrio por Y* segue-se que:

Y*
aI
a
I
1 b 1 b 1 b
Deve ser observado que a renda de equilbrio maior do que a renda que
corresponde PMeC superior unidade. No poderia ser de outra forma, pois esta
economia fechada no tem como tomar emprstimos do exterior ou mesmo vender
seus ativos. Caso o investimento seja nulo, a renda de equilbrio ser igual ao
consumo, mas esta uma situao de pouco significado prtico.
Conhecido o valor de Y*, determina-se o consumo substituindo na funo consumo:
a I a bI
C * a bY * a b
1 b 1 b
A Figura 3 faz a representao grfica da renda de equilbrio. O eixo vertical mede o

consumo e a demanda agregada e o eixo horizontal a renda. Observe que a
diferena vertical entre a funo consumo e a demanda agregada constante e
igual ao investimento uma vez que as duas retas so paralelas. Aparece tambm na
figura a reta de 450, que mostra as combinaes de pontos em que o valor medido
Este ltimo, no momento, tratado como sendo determinado por variveis que no foram
incorporadas ao modelo.

ao longo do eixo vertical igual ao valor medido ao longo do eixo horizontal 5. A

demanda agregada igual a renda no ponto onde a demanda agregada cruza a reta
de 450.
45
Escassez de
demanda
Consumo
e
Demanda
Excesso de
demanda
a+I
Y0
Y*
Figura 3
Y1
Renda
Na figura 3 so tambm indicadas regies onde h excesso de demanda de bens e

servios (que se localiza esquerda do ponto de equilbrio) e de escassez de
demanda por bens e servios (que se localiza direita do ponto de equilbrio). Em
qualquer destas situaes as empresas alteram seus nveis de estoques para
atender ao consumo. Posteriormente, atravs de mudana na produo, procuram
recompor os estoques. Por exemplo, se Y = Y0, existe excesso de demanda de bens
e servios; as empresas reduzem estoques para atender demanda e, em seguida,
elevam a produo colocando a renda mais prxima de seu valor de equilbrio. Para
Y = Y1 ocorre o inverso: como existe escassez de demanda, os estoques ficam
acima do planejado; no perodo seguinte as empresas reduzem a produo fazendo
com que a renda se aproxime do equilbrio. As setas marcadas sobre o eixo
horizontal indicam tais movimentos da renda
Exemplo 2: Considerando a funo consumo do Exemplo 1 e supondo que o
investimento seja 500, a condio de equilbrio do mercado de bens e servios :
Y = (100 + 0,8 Y) + 500.
5
A equao da reta de 45 y = x, sendo y a varivel dependente e x a varivel independente.

0
Aplicada ao nosso caso, a reta que aparece na Figura 3 a reta de 45 o conjunto de todos os pontos
onde a despesa igual renda.

Resolvendo encontramos a renda de equilbrio e o consumo:

*
Y =
100 + 500
= 3.000
1 - 0,8
*
C = 100 + 0,8 3.000 = 2.500
A representao grfica encontra-se na Figura 4. Para a renda de 2.000, existe

excesso de demanda. As despesas com bens de consumo sero de 1.700; as
despesas de investimento sero de 500, levando a demanda agregada para 2.200.
O excesso de demanda de 200 unidades monetrias, o qual atendido pela
reduo de estoques.
Co n s u mo
6 .0 0 0
5 .5 0 0
5 .0 0 0
4 .5 0 0
4 .0 0 0
3 .5 0 0
3 .0 0 0
2 .5 0 0
2 .0 0 0
1 .5 0 0
1 .0 0 0
500
0
0
500
1 .0 0 0 1 .5 0 0 2 .0 0 0 2 .5 0 0 3 .0 0 0 3 .5 0 0 4 .0 0 0 4 .5 0 0 5 .0 0 0 5 .5 0 0 6 .0 0 0
Ren d a
F un o c o ns um o
D e m a nd a a g re g a d a
R e ta d e 4 5
F ig u ra 4
Verifica-se tambm que ao nvel de renda de 4.000, a demanda agregada 3.800,

existindo portanto excesso de oferta de 200 unidades monetrias, o qual absorvido
pelas empresas na forma de estoques no planejados.
Retornando expresso da renda de equilbrio nota-se que Y* depende do
investimento (uma varivel exgena) e depende tambm dos parmetros a e b da
funo consumo. Em outras palavras, a soluo uma funo dos dados (variveis
exgenas e parmetros) do modelo. Se por acaso houver uma elevao do
investimento, a renda de equilbrio vai se modificar. A partir da expresso algbrica o
novo valor da renda pode ser calculado com facilidade. Admita que o investimento
aumente I6. Em outras palavras o novo investimento igual ao valor inicial, I,
o smbolo que utilizaremos genericamente para indicar a variao de uma varivel. pode se
referir a um aumento (variao positiva) ou diminuio (variao negativa). Por comodidade no texto
normalmente raciocinamos com aumentos, porm as frmulas obtidas se aplicam para aumento ou
diminuio.
6
10

Demanda
agregada
a + I + I
a+I
Y*
Y**
Renda
Figura 5
acrescido de I. O novo equilbrio da renda, indicado por Y** e representado
graficamente na Figura 5 ser:
**
Y =
a + (I + I)
I
= Y* +
1- b
1- b
Por simplicidade neste grfico no foi includa a funo consumo. A nova demanda
agregada paralela a anterior, sendo a distncia vertical entre elas igual ao
acrscimo do investimento, I.
De expresso anterior observa-se que o acrscimo de renda igual a I/(1-b). Este
resultado pode ser obtido de maneira equivalente diferenciando a equao de
equilbrio:
dY =
dI
(1 - b)
dY e dI so os acrscimos diferenciais da renda e do investimento respectivamente.

No coincidncia que o valor encontrado para o incremento da renda seja o
mesmo nos dois casos. Isto se deve estrutura linear do modelo. Quando a
demanda agregada no linear os valores encontrados para o acrscimo de renda
sero diferentes. No obstante, para pequenas perturbaes na varivel exgena, o
erro cometido pelo segundo clculo pequeno.
11

Estudamos com bastante detalhe o equilbrio da economia com a funo consumo

linear. Faz-se necessrio apresentar a anlise do caso geral. A equao de
equilbrio da renda :
Y = C(Y) + I
A principal indagao se esta equao tem soluo com significado econmico.

Isto , se existe um valor positivo de Y que, substitudo naquela equao, garante
que os lados direito e esquerdo tero o mesmo valor? Esta pode ser uma pergunta
difcil e no ser tentada aqui uma resposta precisa para a questo. Entretanto, com
Demanda
agregada
45
A1
A
A0
Y0
Y*
Y1
Y
Renda
Figura 6
o auxlio da figura 6 possvel fazer um argumento intuitivo. Considere a renda Y 0

onde o mercado de bens e servios apresenta excesso de demanda. Um incremento
de renda, Y, leva a um acrscimo de demanda inferior ao acrscimo de renda uma
vez que a propenso marginal a consumir menor do que a unidade. Embora tanto
a demanda quanto a renda aumentem, como o aumento da primeira inferior ao da
segunda, existir um valor da renda em que elas tero que se igualar. Um raciocnio
semelhante pode ser aplicado pelo leitor para um ponto direita de Y * onde h
escassez de demanda. O argumento deixa claro que a propenso marginal a
consumir inferior unidade crucial para que exista uma renda de equilbrio
positiva. reconfortante saber que no se est discutindo um modelo cuja soluo
no existe!! Pode-se mostrar que:
dY =
dI
1 - C (Y)
12

A renda de equilbrio foi determinada nesta seo como sendo aquela que faz com
que o produto e a despesa agregada sejam iguais. Uma maneira distinta de
considerarmos a determinao da renda de equilbrio atravs da igualdade entre
poupana e investimento. A equivalncia entre os dois enfoques pode ser verificada
de forma bastante simples, conforme mostramos a seguir. A condio de equilbrio
entre renda e despesa a seguinte:
Y = C(Y) + I
Subtraindo C(Y) de ambos os lados e observando que a poupana a parcela da
renda no consumida, obtm-se imediatamente que:
S(Y) = I
Considerando a funo poupana linear, a determinao da renda de equilbrio est

representada na figura 7.
Poupana e
Investimento
S = -a + (1-b)Y
a/(1-b)
Renda
Y*
-a
Figura 7
13

Determinao da Renda: Economia Fechada com Governo

Considera-se agora um terceiro agente no sistema econmico, o governo. Para
nossos propsitos sua atuao envolve o seguinte:
aquisio de bens e servios, os quais podem ser bens de consumo ou de

bens de investimento;
arrecadao de impostos; e
pagamento de transferncias ao setor privado, tais como aposentadorias,

seguro desemprego etc..
O processo pelo qual o governo determina cada uma das variveis mencionadas
acima no ser explicitado pelo modelo. Admite-se que os gastos do governo, suas
transferncias para o setor privado e os valores e alquotas dos impostos so
determinados independentemente da renda, do consumo ou do investimento
privado.
O total de bens e servios adquiridos pelo governo, denotado por G, composto
pela aquisio de bens de consumo e de servios bem como pela aquisio de bens
de investimento. Denota-se por R o valor das transferncias pagas s famlias. A
receita do governo tem duas parcelas. A primeira compreende os chamados
impostos autnomos, denotados por T A, que so provenientes da arrecadao
daqueles tributos que no se relacionam diretamente com a renda. Nesta categoria
encontram-se, por exemplo, tributos como o Imposto Predial e Territorial Urbano
(IPTU), o Imposto sobre Terras Rurais (ITR) o Imposto sobre Veculos Automotores
(IPVA). A outra parcela da arrecadao constituda pelo imposto de renda, cuja
alquota ser denotada por t, sendo 0 < t < 1.
A receita tributria do governo, T' dada pela equao:
T ' TA t Y
Esta a equao de uma linha reta cujo coeficiente linear T A e o coeficiente
angular t.
Com a introduo do governo, a inter-relao entre os agentes passa a ser a
seguinte: as empresas combinam fatores de produo gerando o produto. Este, por
sua vez, tem trs destinaes: consumo privado, investimento privado e governo,
includo tanto o consumo quanto o investimento. Por sua participao no processo
produtivo as famlias so remuneradas, recebendo a totalidade do valor agregado
pelas empresas na forma de salrios, juros, aluguis e lucros. Uma parte destas
rendas repassada ao governo atravs dos impostos. Alm das remuneraes
provenientes dos pagamentos feitos pelas empresas, as famlias recebem
transferncias7. A receita do governo so os impostos que arrecada e a despesa
Transferncias so pagamentos sem contrapartida de sem servios, tais como: aposentadorias,

penses, seguro desemprego, e outros pagamentos.
14

composta dos gastos de investimento, de consumo e do montante de transferncias

realizadas.
Como uma parcela da renda gerada no setor produtivo apropriada pelo governo e
as famlias recebem transferncias do governo, a varivel relevante para a deciso
de consumo a renda disponvel, Yd, definida como se segue:
Yd Y T ' R
Indicando a receita tributria do governo, lquida de transferncias, por T, tem-se:
T T ' R TA R t Y Tl t Y
Tl a componente autnoma da receita lquida do governo, recebendo esta

denominao para indicar que no depende da renda. Usando esta notao a renda
disponvel definida pela expresso:
Yd Y T
A introduo do governo no sistema econmico requer ajustamento na definio de
equilbrio no mercado de bens e servios:
Y = C + I +G
Em outras palavras, a produo destina-se a atender as necessidades de consumo

das famlias, s demandas dos investidores privados e demanda do governo. Esta
condio pode ser rescrita fazendo-se uso da identidade:
Y C + S +T
Apresentada desta forma a equao mostra que as famlias distribuem seus

recursos entre consumo, poupana e pagamento de impostos lquidos de
transferncias. O equilbrio do mercado de bens e servios pode ser representado
por uma equao envolvendo poupana e investimento:
C + I + G = Y = C + S +T
I + G = S +T
(I - S) = (T - G)
As duas ltimas expresses mostram um fato interessante sobre a relao entre o
governo e o setor privado da economia. Quando o governo tem um dficit em seu
oramento (T - G < 0), o investimento privado I deve ser inferior poupana privada,
S. Em outras palavras, o excesso de gastos do governo requer que parte da
poupana do setor privado seja utilizada pelo setor pblico.
As consideraes acima no devem dar ao leitor a falsa impresso que o gasto
governamental acima de sua receita necessariamente ruim. Esta questo objeto
15

de acirrados debates entre os economistas. Para um pas em desenvolvimento,

como o caso do Brasil, existe algum consenso de que o governo tem papel
importante a cumprir em relao a certos investimentos, especialmente de
infra-estrutura, educao e sade. A realizao destes investimentos muitas vezes
provoca dficits no oramento pblico. O grande desafio para os formuladores e
executores de poltica o de manter estes dficits dentro de limites razoveis.
Dficits moderados e relativamente estveis que podem ser financiados sem
pressionar demasiadamente os poupadores da economia so muito diferentes de
dficits elevados e crescentes. Estes ltimos podem gerar desconfiana em relao
capacidade de pagamento e mitigar sua credibilidade. Ainda muito cedo para
que a questo seja discutida com os detalhes e a profundidade que requer.
Entretanto, como uma reflexo preliminar sobre o assunto, pode-se imaginar que a
administrao do oramento do governo deve, at certo ponto, se assemelhar de
uma empresa. Tal empresa pode ter dficits temporrios, mas tem que demonstrar
que capaz de gerar supervits futuros. Caso contrrio, no conseguir vender
ttulos no presente. As empresas que no so bem sucedidas em convencer os
poupadores de que tero lucros futuros normalmente vo falncia. No caso dos
governos, quando isto ocorre, os resultados so inflao e instabilidade da poltica
econmica.
Modelo Macroeconmico
A economia pode ser representada por um sistema de equaes. Considera-se, por
simplicidade, apenas o caso da funo consumo linear.
(1)
C a bYd
(2)
T Tl t Y
(3)
Yd Y T
(4)
Y C I G
O leitor deve observar que a funo consumo depende da renda disponvel e no da

renda, pois as famlias iro tomar esta deciso com base na renda que no est
comprometida com o pagamento dos impostos.
O sistema tem quatro equaes. As variveis a serem determinadas, chamadas de
variveis endgenas ou variveis dependentes, so: Y, Yd, T e C. Existem ainda
outras variveis, denominadas variveis exgenas ou variveis independentes, e
parmetros, os quais no so determinados pelo modelo. A soluo encontrada para
as variveis endgenas ser uma funo dos valores atribudos a estes parmetros
e variveis exgenas. No presente caso tem-se:
Parmetros de comportamento das famlias: a e b (PMgC);
Variveis exgenas:
16

Poltica Fiscal: G, Tl e t;
Investimento: I
Resolver o modelo acima consiste em expressar os valores das variveis endgenas

como funes das exgenas e dos parmetros. Existem diversas maneiras de se
resolver o sistema de equaes acima. Adota-se aqui o seguinte procedimento.
Inicialmente substituir a equao (2) na equao (3) e o resultado em (1):
Yd Y Tl t Y Y 1 t Tl
C a bY 1 t Tl a b Tl b (1 t ) Y
Observe que nesta equao o consumo aparece como funo da renda e no da

renda disponvel8. A demanda agregada por bens e servios a soma do consumo,
investimento e gastos do governo. Denotando a demanda agregada por A(Y) e
substituindo a equao do consumo temos
A(Y) = C + I + G A(Y ) a - b T l + I + G + b 1 - t Y
Substituindo na equao (4) obtm-se a renda de equilbrio, Y*:
Y = a b Tl I G b 1 t Y
Portanto:
*
Y =
a - b Tl + I + G
1 - b 1 - t
Note que Y* depende das variveis exgenas e dos parmetros do modelo.

Qualquer modificao em um deles far com que o equilbrio no mercado de bens e
servios seja perturbado. Usaremos a denominao esttica comparativa para
indicar o estudo das variaes na renda de equilbrio em funo das alteraes nos
parmetros e variveis exgenas.
Notemos que uma vez conhecida a renda de equilbrio, as demais variveis
endgenas so facilmente determinadas. Substituindo Y* em (2) obtm-se T, que por
sua vez permite que se determine, atravs de (3), a renda disponvel. Esta, ao se
tornar conhecida, permite, pela equao (1) a determinao do consumo agregado.
A soluo pode ser visualizada na Figura 8. A(Y) uma linha reta cujo coeficiente
linear [a bTl + I + G] e cujo coeficiente angular b(1-t) (0 < b(1-t) < 1). Como em
equilbrio a demanda agregada deve ser igual renda, a interseo entre A(Y) e a
reta de 450 determina Y*. Esta interseo sempre ocorrer no primeiro quadrante
pois o coeficiente angular da demanda agregada positivo e inferior unidade e o
8
O parmetro b a propenso marginal a consumir renda disponvel. De maneira inteiramente anloga

podemos chamar b(1-t) de propenso marginal a consumir renda.
17

coeficiente linear positivo. Na Figura 8 inclui-se tambm a funo consumo, que

uma reta paralela demanda agregada. A diferena entre ambas (I + G). O valor
do consumo, que corresponde renda de equilbrio, a ordenada da funo
consumo em Y*, representada pelo segmento FY*.
Demanda
agregada e
consumo
A(Y)
C(Y)
a-bTl+I+G
a-bTl
Y*
Renda
Figura 8
Exemplo 3: So dados:
C = 100 + 0,8Yd
T = 10 + 0,1Y
I = 500
G = 248
Procede-se de maneira anloga ao que foi feito acima para determinar a renda de
equilbrio.
C = 100 0,8 Y T = 92 + 0,72 Y
A(Y) = 92 + 0,72 Y + 500 + 248 = 840 + 0,72 Y

Igualando renda e despesa obtm-se:
*
Y =
840
840
=
= 3.000
1 - 0,8 1 - 0,1 1 - 0,72
A figura 9 ilustra graficamente o equilbrio.
18

Demanda agregada e Consumo

450
6000
Demanda
agregada
5000
Funo
Consumo
4000
3000
Poupana
2000
Consumo
1000
840
0
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
Figura 9
Renda
As demais variveis endgenas so calculadas a seguir. A receita do governo, T * :

*
*
T = 10 + 0,1 Y = 310
A renda disponvel no equilbrio 2.690. Note tambm que enquanto a arrecadao

do governo de 310, seus gastos so de 248. Em conseqncia h um supervit no
oramento,
G T = 248 310 = 62.
Finalmente, o consumo e a poupana sero respectivamente 2.252 e 438 (2.690
2.252).
Resultados de Esttica Comparativa: Os Multiplicadores
Como visto na seo acima, a renda de equilbrio depender dos dados do modelo,
quais sejam: a poltica fiscal, o investimento e os parmetros de comportamento.
Nosso interesse maior a poltica fiscal e representaremos esta relao como
abaixo:
*
Y = F G, T l , t
O objetivo da seo indicar como o valor de equilbrio da renda responde s

modificaes nas variveis independentes desta relao funcional. Admite-se que F
uma funo diferencivel e a esttica comparativa consiste no clculo das
derivadas parciais de F, a saber:
19

Y * Y * Y *
;
;
G Tl t
Com o duplo propsito de tornar o exerccio mais simples algebricamente e ressaltar
o raciocnio econmico, faz-se a anlise com a funo demanda agregada linear.
Partimos da expresso que determina a renda de equilbrio:
*
Y =
a - b T l + I + G
1 - b 1 - t
O Multiplicador de Gastos do Governo. Suponha que o governo aumenta gastos,

que passam do valor corrente G para (G + G). Como ser modificado o equilbrio
do mercado de bens e servios? Primeiramente, h que observar o deslocamento
paralelo da demanda agregada uma vez que no houve modificao no coeficiente
linear da funo (figura 10). Mantido o nvel de renda, o mercado de bens e servios
Demanda
agregada e
consumo
450
C+I+(G+DG)
C+I+G
Y
G
a-bTl+I+
+(G+G)
1Y
a-bTl+I+G
Y*
Y0
Figura 10
Y**
Renda
passa a apresentar excesso de demanda igual a G. Para atender a esta demanda

adicional, as empresas reduzem estoques abaixo daquilo que haviam planejado.
Posteriormente procuraro aumentar a produo em G de maneira a recompor os
nveis de estoques. Entretanto, em conseqncia a demanda agregada aumentar
de novo, induzida pelo crescimento da renda das famlias. Como ilustrado na figura
10, aps a primeira etapa do ajustamento, ainda persiste a situao de excesso de
demanda. O processo continuar at que o novo equilbrio seja alcanado no ponto
Y**. O acrscimo total de renda, induzido por esta mudana na poltica do governo,
calculado como se segue:
ao aumentar seus gastos em G, h um aumento inicial na demanda
20

agregada de igual valor. Procurando recompor seus estoques as

empresas elevaro a renda (pagando salrios, juros, aluguis e lucros) em
1Y. Este aumento tem uma magnitude igual ao estmulo inicial da
demanda (isto , 1Y = G);
o aumento da renda, por sua vez, incrementa novamente a demanda

agregada, gerando mais uma vez excesso de demanda por bens e
servios. Com o intuito de recompor o nvel desejado de seus estoques as
empresas novamente elevam a produo e conseqentemente a renda. A
magnitude do aumento de renda, indicado por 2Y, igual elevao de
demanda. Na etapa anterior, o aumento de renda foi 1Y, o qual se
distribui da seguinte forma: a parcela t1Y destina-se ao pagamento de
impostos; a parcela restante, isto , o aumento da renda disponvel igual
a (1- t)1Y divide-se entre aumento de consumo igual a b(1 - t)1Y e
aumento de poupana igual (1- b)(1- t)1Y). Nesta segunda etapa a
elevao da demanda agregada :
2Y = b (1 - t) 1Y
em seguida, aparece um novo excesso de demanda no mercado de bens

e servios. As empresas, uma vez mais, procuraro recompor seu estoque
e aumentaro a produo. O correspondente acrscimo de renda
3Y b(1 t ) 2Y b(1 t ) 1Y
2
O processo continua indefinidamente. O acrscimo total na renda, indicado por Y* ,

ser:
Y * = 1 Y + 2 Y + 3 Y + . . . = G + b (1 - t) G + [b (1 - t)] 2 + . . . =
= G {1 + b (1 - t) + [b (1 - t) ] 2 + . . . } =
=
1
G
1 - b (1 - t)
A expresso
kG
1
1 b(1 t )
denominada de multiplicador de gastos do governo, um nmero positivo e superior

unidade. Portanto o incremento de renda superior ao incremento inicial dos
gastos.
21

O procedimento acima longo e algo tedioso. Tem, no entanto, a vantagem de

ressaltar a seqncia de reaes das famlias e das empresas em resposta a um
aumento de gastos do governo. Um pouco de clculo diferencial levaria mesma
resposta mais rapidamente. Considerando a equao que define a renda de
equilbrio e admitindo que as demais variveis exgenas e parmetros estejam fixos,
pode-se aproximar o incremento de renda pela diferencial de Y*. Assim,
*
dY =
dG
1 - b (1 - t)
dY* e dG9 representam os acrscimos diferenciais em Y* e G respectivamente. Como

visto na seo anterior, a expresso obtida pelos dois mtodos rigorosamente a
mesma. Isto se deve linearidade da funo consumo.
O Multiplicador do Investimento. Uma outra varivel exgena o investimento.
Suponha que, por razes no explicadas pelo modelo, o setor privado decida
aumentar seus investimentos de I para (I + I). O incremento de renda resultante
dado por:
*
dY =
dI
= k I dI
1 - b (1 - t)
dI representa o acrscimo diferencial no investimento. Conclui-se que o multiplicador

de investimento, kI, igual ao multiplicador de gastos do governo.
Deve-se observar que quanto mais elevada for a alquota do imposto de renda
menor ser o valor do multiplicador. A renda que se destina ao pagamento de
impostos no retorna para o sistema econmico na forma de maior demanda
agregada. Da mesma forma, quanto menor o valor de b, menor ser o multiplicador.
A explicao semelhante: um baixo valor de b faz com que os incrementos de
renda disponveis sejam predominantemente destinados para a poupana, no
pressionando a demanda agregada por bens e servios. Duas economias idnticas
que se diferenciam apenas pelo valor da propenso marginal a consumir tero
rendas diferentes. Aquela cujo valor da PMgC maior ter renda de equilbrio mais
elevada e tambm um maior valor para o multiplicador de gastos.
Keynes atribuiu um papel importante s flutuaes no investimento privado para
explicar s flutuaes cclicas do produto. Para uma dada variabilidade do nvel de
investimento, a variabilidade do produto ser menor quanto mais elevado for t. Neste
sentido, o imposto de renda proporcional um estabilizador automtico do sistema
econmico.
O investimento privado tem um papel fundamental na determinao do produto de
equilbrio da economia. Keynes argumentou de forma veemente, ainda que outros
autores posteriormente tenham adicionado outras variveis tambm importantes,
que a Grande Depresso dos anos 30 teve como causa fundamental a escassez de
investimentos. A moderna teoria do crescimento econmico tambm atribui ao
investimento um papel fundamental como impulsionador da expanso econmica.
9
dY e dG so os correspondentes, na escala diferencial, a Y eG.

*
22

Os Multiplicadores dos Impostos. Temos ainda que analisar dois outros

multiplicadores: o multiplicador de impostos autnomos e o multiplicador da alquota
do imposto de renda.
Multiplicador de Tl (note que Tl = TA - R). Obtm-se a expresso deste
multiplicador pela diferencial da equao da renda de equilbrio, mantendo-se as
demais variveis exgenas e parmetros constantes:
*
dY = -
b
dTl kT dTl kT dTA dR
1 b 1 - t
Caso os impostos autnomos aumentem e as transferncias fiquem constantes (isto

, dR = 0), a variao de renda dada por:
*
dY = kT dTA
b
dTA
1 b (1 t )
Por outro lado, se variam as transferncias, a correspondente variao de renda

ser dada por:
*
dY = kT dR
b
dR
1 b (1 t )
O leitor observador ter notado que o multiplicador de transferncias inferior ao

multiplicador de gastos do governo. Isto ocorre em funo do impacto inicial que um
aumento de transferncias tem sobre a demanda agregada da economia. Quando o
governo aumenta as transferncias, h um aumento da renda disponvel do setor
privado; entretanto somente uma parcela deste aumento de renda se transforma em
aumento de demanda agregada, o restante vai para a poupana. No caso do gasto
governamental, o impacto inicial recai inteiramente sobre a demanda. Por razes
semelhantes pode-se compreender por que o multiplicador de impostos autnomos
menor, em valor absoluto, do que multiplicador de gastos do governo.
A figura 11 ilustra o impacto da elevao dos tributos autnomos sobre a renda de
equilbrio.
23

Demanda
agregada e
consumo
450
a-bTl+I+G
a-b(Tl+Tl)+I+G
Y*
Y**
Renda
Figura 11
Multiplicador da alquota do imposto de renda, t. Neste caso diferencia-se a

equao que define a renda de equilbrio permitindo apenas variao em t. Como a
funo no linear em t o clculo exato do impacto sobre renda deve levar a um
valor diferente daquele que se obtm atravs da aproximao diferencial.
Tem-se ento:
*
dY = -
b
Y * dt = k T Y * dt
1 - b 1 - t
O acrscimo da renda depende da situao do valor inicial da renda de equilbrio.

fcil entender isto uma vez que com a mudana fiscal a renda disponvel sofre uma
variao proporcional renda inicial. Caso a renda de equilbrio seja baixa uma
pequena alterao ser observada na renda disponvel. A figura 12 ilustra o efeito de
uma elevao de t. Conforme a discusso acima, o deslocamento da demanda
agregada no paralelo; quanto maior a renda maior a reduo da demanda.
24

Demanda
agregada e
consumo
450
a-bTl+I+G
Y**
Y*
Renda
Figura 12
A observao atenta da frmula anterior mostra que a variao proporcional 10 da

renda de equilbrio independente da renda inicial. Ou seja, fcil ver que:
*
b
bt
dt
dY
=dt =
*
1 b 1 t
1 b 1 t t
Y
dt
dY
= k T dt = k T t
*
t
Y
Esta ltima expresso mostra que a variao proporcional da renda um mltiplo da
variao proporcional da alquota do imposto. O exemplo a seguir ilustra estes
pontos. Sugere-se aos que no tm familiaridade com os mtodos do clculo
diferencial que estudem este exemplo para que a compreenso do restante do texto
se torne menos tormentosa.
Exemplo 4. Utilizando os dados do Exemplo 3, calculemos os diversos
multiplicadores obtidos acima.
10
s vezes falamos em variao outras em variao proporcional. No primeiro caso normalmente

estamos nos referindo simplesmente ao incremento varivel, isto se a renda passou de 100 para
120 a variao (Y) foi de 12. A variao proporcional a variao como proporo do valor inicial.
No exemplo acima a variao proporcional (Y/Y) foi 0,12 ou 12%.
25

Multiplicador de Gastos do Governo e Multiplicador de Investimentos.
kg = kI =
1
3,57
1 - 0,8 (1 - 0,1)
A interpretao do valor deste multiplicador a seguinte: cada real a mais que o

governo gasta aumentar a renda em aproximadamente R$ 3,57. A mesma
interpretao se aplica ao aumento do investimento.
Multiplicador de Impostos Autnomos.
kT A = -
0,8
- 2,86
1 - 0,72
A interpretao econmica a seguinte: para cada real a mais de impostos

autnomos cobrados pelo governo a renda de equilbrio diminui em
aproximadamente R$ 2,86.
Multiplicador de Transferncias.
kR=
0,8
= 2,86
1 - 0,72
A interpretao econmica a seguinte: para cada real a mais de transferncias

pagas pelo governo a renda de equilbrio aumenta em aproximadamente R$ 2,86.
Multiplicador da Alquota do Imposto de Renda. O nome multiplicador est sendo
utilizado como indicador da variao da renda por unidade de variao de uma
varivel exgena, gastos do governo, por exemplo. No caso da alquota do imposto
de renda esta interpretao pode causar algum desconforto ao leitor. Afinal, como
possvel variar em uma unidade algo que est contido no intervalo fechado [0,1] e
que no tem dimenso!!
No obstante esta aparente dificuldade, consideremos um aumento de alquota do
imposto de renda de 0,10 para 0,11 (um aumento de 0,01) 11. Lembrando que a
renda de equilbrio 3.000, obtm-se que:
*
dY = -
0,8
3.000 (0,01) - 85,67
1 - 0,8 (1 - 0,10)
O resultado indica que a elevao da alquota em 0,01 (um ponto de porcentagem)

causa uma reduo de R$ 85,67 na renda. Em termos porcentuais:
11
Este o sentido em que usamos a expresso unidade de aumento. Um aumento de ponto de

porcentagem em t o mesmo que aumentar t em 0,01 como no exemplo acima. Aumentar t em uma
unidade quer dizer aumentar t em um ponto de porcentagem. Note que aumentar um ponto de
porcentagem no sinnimo de aumentar em 1 porcento.
26

*
0,80,1
0,01
dY
=
- 0,286 0,1 - 0,0286
*
1 0,8 1 0,1) 0,1
Y
A interpretao a seguinte: um aumento de 1% na alquota do imposto de renda

far com a renda de equilbrio diminua aproximadamente 2,86%. Como o aumento
de alquota foi 10%, a renda dever diminuir aproximadamente 28,6%, ou seja, deve
passar de R$ 3,000 para (R$ 3,000 - R$ 85,67).
O leitor poder se referir novamente figura 12 para a ilustrao grfica.
Sugere-se que o leitor resolva este exemplo recalculando o valor da renda
diretamente. O resultado encontrado semelhante ao obtido atravs da frmula do
multiplicador, porm no igual, pois o clculo diferencial fornece apenas uma
aproximao para a verdadeira variao da renda.
Oramento do Governo
A poltica fiscal consiste da fixao, por parte do Governo, dos valores de T l, t e G.
Esta a seo apresenta uma anlise do comportamento do oramento em resposta
a mudanas nas alquotas dos impostos e nos gastos pblicos.
Variaes nos impostos e nos gasto pblicos
Uma observao preliminar que manter o oramento pblico sob controle os que
no significa necessariamente que receita e despesas devam ser iguais um
objetivo saudvel para a poltica macroeconmica.
O dficit do oramento do governo, D(Y), definido por:
(5)
D(Y ) G T G (Tl t Y ) (G Tl ) t Y 12
De imediato deve-se notar que fixados os parmetros da poltica fiscal (T l, t e G), o

dficit funo da renda: quanto maior a renda, menor o dficit (maior o supervit);
quanto menor a renda, maior o dficit (menor o supervit). Uma economia que
mantenha os parmetros de sua poltica fiscal constantes, mas na qual a renda varia
ir experimentar mudanas no saldo do oramento do governo.
Na figura 13 o eixo vertical mede o dficit do oramento e o eixo horizontal a renda.
O coeficiente angular da linha reta a alquota do imposto de renda, t; o coeficiente
linear a parcela que no depende da renda, (G - Tl). Na figura 13, se a renda de
equilbrio Y* , o dficit ser D*. Entretanto, se a renda de equilbrio for Y**, o
oramento torna-se superavitrio, portanto o dficit D** ser negativo. Somente por
coincidncia o oramento estar equilibrado, isto , sem dficit ou supervit. Na
figura, esta situao ocorre quando no ponto onde a linha reta corta o eixo
horizontal.
12
Este o dficit primrio uma vez que no leva em conta o pagamento de juros sobre a dvida
pblica.
27

Dficit
G - Tl
D*
Y*
G - Tl
t
Renda
Y**
D**
Figura 13
Exemplo 5: Com os dados do Exemplo 3, obtm-se:
D(Y) = 248 10 0,1 Y = 238 0,1 Y

Para que o oramento no apresente dficit ou supervit, necessrio que a renda
seja R$ 2.380. Haver dficit para valores menores do que este e haver supervit
para valores mais elevados. O mercado de bens e servios est em equilbrio, como
se verificou no Exemplo 3, para uma renda de R$ 3.000. O correspondente supervit
de R$ 62 est representado na Figura 14.
Dficit
238
2.380 3.000
-62
Renda
Figura 14
Para analisarmos os efeitos das modificaes na poltica fiscal sobre o oramento

utilizaremos a equao (5).
Comecemos com uma elevao nos gastos do governo. Para o mesmo nvel de
renda o dficit aumenta exatamente no montante dos gastos adicionais. Entretanto,
o aumento de gastos provoca aumento da renda, o que, por sua vez, aumenta a
arrecadao de impostos. primeira vista o efeito lquido sobre o oramento do
governo ambguo.
28

Entretanto, com um pouco de lgebra, pode-se dar uma resposta precisa para o
problema. Mantendo constantes os demais parmetros da poltica fiscal e
diferenciando a equao (5) vem:
dD(Y * ) dG t dY *
Clculos feitos anteriormente com a funo consumo linear mostraram que:

*
dY =
1
dG k G dG
1 b 1 t
Substituindo na expresso acima vem:
d D( Y * ) = dG - t k G dG = 1 - t k G dG =
1 b 1 t dG
=
1 b 1 t
Notar agora que:
0<
1 b 1 t = 1 b 1 t t < 1
1 b 1 t
1 b (1 t )
As desigualdades acima mostram duas coisas:
quando o governo aumenta seus gastos o dficit aumenta; porm
o aumento do dficit inferior ao aumento dos gastos, pois uma parcela

retorna aos cofres do governo atravs da maior receita tributria.
Os dois grficos da figura 15 ilustram o que foi analisado acima.
29

A(Y)
Y*
Y**
Renda
Dficit
D**
D*
Renda
Y**
Y*
G
Figura 15
Consideremos agora o efeito de um aumento em Tl. Sem alterao na renda o dficit

diminui no mesmo valor do aumento de impostos. Entretanto, a renda de equilbrio
menor e, portanto o governo arrecada menos imposto de renda. Com um pouco de
lgebra, semelhante do caso anterior, obtm-se a equao que mostra o resultado
da variao nos impostos autnomos sobre o oramento.
b
dD( Y * ) = dTl t dY * dTl t dY * 1 t
dTl
1 b 1 t
1 b
dTl
1 b (1 t )
Note que o impacto final no sentido contrrio variao dos impostos, porm
inferior a ela em valor absoluto.
Uma variao de alquota do imposto de renda tem o seguinte impacto sobre o
oramento:
30

dD(Y * )
1 b
Y * dt
1 b 1 t
Dficits pblicos elevados tm conseqncias macroeconmicas negativas, tais

como inflao, elevao de risco de insolvncia do setor pblico e outras. Estas
conseqncias esto ligadas ao fato de que o governo, como qualquer empresa ou
indivduo, encontra limites para sua capacidade de endividamento. Em situaes
onde a necessidade de aumentar gastos se impe til averiguar qual deve ser o
aumento de impostos que mantm o dficit constante e como ser afetada a renda.
Esta anlise feita a seguir.
Consideremos a seguinte situao: o governo aumenta seus gastos em dG e, ao
mesmo tempo, aumenta os impostos autnomos de forma a no permitir variao de
dficit. Pergunta-se:
1. Como calcular o aumento de impostos necessrios para que o dficit
permanea constante?
2. Qual o impacto desta poltica sobre a renda de equilbrio?
Para responder a primeira pergunta determinemos o valor de dT l, ou seja a variao
dos impostos autnomos, que far com que dD(Y*) seja zero, ou seja dficit
constante. Diferenciando a equao (5) e lembrando que D(Y*) fica constante,
tem-se:
dD(Y * ) dG dTl t dY *
dD(Y * ) 0 dG dTl t dY * 0
A renda influenciada tanto pelo aumento dos gastos quanto pelo aumento dos
impostos. Diferenciando a equao da renda de equilbrio com G e T l variando ao
mesmo tempo, obtm-se:
dY *
dG b dTl
1
b
dG
dTl
1 b 1 t
1 b 1 t
1 b 1 7
Substituindo na expresso anterior, vem:
1 b bt t
1 b bt bt
t
bt
dG 1
dTl
dG
dTl
0 1
1 b(1 t )
1 b(1 t )
1 b(1 t )
1 b(1 t )
(1 b) (1 t )
(1 b)
dG
dTl

1 b(1 t )
1 b(1 t )
dTl 1 t dG
31

Esta expresso responde primeira pergunta formulada acima. Como ilustrao

considere uma economia onde a alquota do imposto de renda 0,3. Se o governo
aumentar gastos em R$ 100,00 ter que aumentar os impostos autnomos em R$
70,00 para que seu dficit no se altere.
Para responder segunda pergunta substitumos dT l na expresso para dY* obtida
anteriormente:
dY *
dG b dTl dG b(1 t ) dG 1 b(1 t )
dG dG
1 b(1 t )
1 b(1 t )
1 b(1 t )
Conclu-se que o aumento da renda de equilbrio igual ao aumento nos gastos do

governo.
Resultado similar pode ser obtido se ao invs de aumento nos impostos autnomos
o governo aumentar a alquota do imposto de renda. A condio para que o dficit
permanea constante apresentada na prxima equao:
Y * dt 1 t dG
Neste caso o aumento da renda de equilbrio tambm ser igual ao aumento dos
gastos.
Esta seo mostrou que variaes no resultado do oramento do poucas
indicaes sobre a poltica fiscal adotada, pois as variaes cclicas da renda
alteram o resultado oramentrio. Um bom indicador de poltica fiscal o chamado
dficit de pleno emprego. Este conceito, ainda pouco difundido no Brasil 13, consiste
em estimar a renda de pleno emprego da economia e, com base nos parmetros da
poltica fiscal vigentes no momento, calcular o dficit. A vantagem desta medida
que as variaes de curto prazo da renda no tm efeito sobre o dficit.
13
No obstante, veja o ensaio de Faria, em Conjuntura Econmica, julho de 1995.
32

Exerccios
1. Considere uma
caractersticas:
economia
fechada
sem
governo
com
as
seguintes
Funo consumo: C = 300 + 0,9Y

Investimento: I = 600
a. Faa a representao grfica da funo consumo.
b. Faa a representao grfica da funo poupana.
c. Determine a renda de equilbrio e calcule o consumo e a poupana em
equilbrio.
d. Suponha que o investimento diminui para 300 e responda as perguntas do
item anterior.
e. Represente em um grfico os equilbrios encontrados nos itens c. e d.
acima.
2. O governo de um pas quer aumentar seus gastos, mas para manter o dficit
constante ir tambm aumentar a alquota do imposto de renda.
a. Demonstre que o aumento da alquota do imposto de renda
dt
1 t dG
Y*
b. Demonstre que o aumento da renda igual ao aumento dos gastos do
governo.
3. Considere a economia representada pelas equaes abaixo:

Funo consumo:
Receita do governo:
Gastos do governo:
Investimento:
C = 200 + 0,8Yd
T = 100 + 0,2Y
G = 460
I = 500
a. Determine a renda de equilbrio.

b. Determine a receita do governo, a renda disponvel, o consumo e a
poupana privada.
c. Calcule o dficit do governo.
d. Qual a renda que faz com que o dficit do governo seja nulo? Com esta
renda o mercado de bens e servios tem excesso ou escassez de demanda?
33

e. Suponha que o governo aumente seus gastos em R$ 100. Qual o aumento

de impostos autnomos necessrio para manter o dficit constante? Qual
ser o correspondente aumento da renda?
f. Suponha que o governo aumente seus gastos em R$ 100. Qual o aumento
da alquota do imposto de renda necessrio para manter o dficit constante?
Qual ser o correspondente aumento da renda?
4. Admita que os dados do exerccio anterior se apliquem economia de outro pas,
com exceo dos parmetros da poltica fiscal (G, T l e t). Responda s seguintes
perguntas.
a. Caso o governo mantenha valores dos impostos autnomos e da alquota
do imposto de renda iguais queles observados na economia do exerccio
3, qual deveria ser o gasto pblico para que o dficit oramentrio fosse
nulo? Determine os valores das demais variveis endgenas do modelo.
b. Qual dever ser a alquota do imposto de renda consistente com o
oramento equilibrado admitindo que os impostos autnomos e o gasto
pblico sejam os mesmos da economia do exerccio 3. Determine os
valores das demais variveis endgenas.
5. So dados:
C = 100 + 0,8Yd
T = 100 + 0,1Y
Renda de equilbrio: Y* = 3.000
Dficit pblico: D = 100
I > 0 uma varivel exgena
a. Determine as seguintes variveis: investimento, renda disponvel,
consumo, poupana das famlias e gasto do governo.
b. Suponha que o investimento tenha aumentado e que a nova renda de
equilbrio 4.000. Determine as seguintes variveis: investimento, renda
disponvel, consumo, poupana das famlias, receita do governo, gasto do
governo e dficit do governo.
6. Mostre que a equao C 50 1000 Y tem as propriedades da funo
consumo keynesiana. Faa os grficos da funo consumo, da propenso
marginal a consumir e da propenso mdia a consumir.
7. A propenso margina a consumir na Carmnia igual a 0,8 e a alquota do
imposto de renda 0,10. O governo do pas deseja aumentar a renda do pas em
5.000 unidades monetrias. O Ministro da Fazenda est em dvida entre duas
opes para atingir o objetivo: i) aumentar gastos e aumentar tambm os
impostos autnomos de forma a manter o oramento equilibrado; ou ii) reduzir os
impostos autnomos. Caso a opo i) seja escolhida, qual dever ser o aumento
de gastos e qual dever o aumento de impostos autnomos? Na opo ii) qual
dever ser a reduo nos impostos autnomos?
34

Referncias
Bailey, Martin J. National Income and the Price Level: A Study in Macroeconomic
Theory, McGraw-Hill, 1971.
Blanchard, Olivier Macroeconomia: Teoria e Poltica Econmica, Editora Campus,
Rio de Janeiro, 1999.
Branson, William H. Macroeconomic Theory and Policy, Harper and Row, Publishers,
New York, 1979.
Dornbusch, R e Stanley Fischer Macroeconomics, McGraw-Hill Book Company, New
York, 1990.
Faria, Lauro Vieira Conjuntura Econmica, Vol. , No. 7, julho de 1995, pgs. 32/34.
Gordon, Robert J. Macroeconomics, Little, Brown and Company, Boston and
Toronto, 1981.
Hall, Robert E e John B. Taylor Macroeconomics, W. W. Norton and Company, New
York, 1986.
Keynes, J.M. The General Theory of Employment, Interest and Money, Macmillan,
1936.
Lopes, Luiz Martins e Marco Antnio Sandoval de Vasconcelos (organizadores)
Manual de Macroeconomia: Bsico e Intermedirio, Editora Atlas, So Paulo,
1997.
Mankiw, N. Gregory Macroeconomia, LTC - Livros Tcnicos e Cientficos Editora
S.A., Rio de Janeiro, 1995. (Referncia original: Macroeconomics, Worth
Publishers, Inc., New York, 1992).
Simonsen, Mrio Henrique e Rubens Penha Cysne Macroeconomia, Livro Tcnico,
35

CAPTULO IV: A DETERMINAO SIMULTNEA DA RENDA

E DA TAXA DE JUROS
36

Contando variveis e equaes

O modelo macroeconmico do captulo anterior composto das seguintes
equaes:
(1)
C C (Yd )
(2)
T Tl t Y
(3)
Yd Y T
(4)
Y C I G
Neste modelo a demanda agregada por bens e servios independente da taxa de

juros. Esta simplificao restritiva e impede a anlise de aspectos importante da
realidade. Considere, a ttulo ilustrativo, o caso de uma empresa que deseja fazer
um investimento para ampliar sua capacidade. A taxa de juros o parmetro que
baliza a deciso pois ela compara o ganho esperado com a ampliao com o ganho
que obteria caso seus recursos permaneam aplicados no mercado financeiro. De
forma semelhante, se um indivduo decide aumentar consumo presente ao invs de
poupar e consumir amanh, a deciso fruto da comparao entre que deixou de
receber por no poupar e o benefcio adicional de consumir mais no presente. O
objetivo deste captulo incluir estas consideraes no modelo macroeconmico e
analisar as implicaes.
Sob o ponto de vista formal temos o seguinte problema: as equaes (1) - (4)
permitem a determinao de quatro variveis: o consumo, a receita do governo, a
renda, e a renda disponvel. Portanto no podemos simplesmente incluir a taxa de
juros na demanda agregada pois o sistema ficar indeterminado, contendo mais
variveis do que equaes. Para que a taxa de juros seja includa como varivel
endgena necessria a incluso de outro mercado que tambm influencia na
determinao de seu valor, o mercado financeiro.
Este captulo amplia o modelo econmico para incluir a taxa de juros e o mercado
financeiro. Primeiramente mostra como a taxa de juros influencia a demanda
agregada por bens e servios. Em seguida apresenta o mercado financeiro e analisa
o papel da taxa de juros neste mercado. Por fim, define equilbrio macroeconmico e
analisa os efeitos das polticas fiscal e monetria.
37

Taxa de juros e demanda agregada por bens e servios

Dois componentes da demanda agregada sofrem influncia da taxa de juros: o
investimento e o consumo. Consideramos primeiro a deciso de investimento e em
seguida a deciso de consumo.
Determinao das despesas de investimento a funo investimento.
Considere uma empresa que planeja fazer a expanso de sua capacidade produtiva,
digamos construindo uma nova fbrica cujo custo estimado de R$ 100 milhes.
Caso a ampliao de capacidade no seja realizada os recursos sero aplicados no
mercado financeiro sendo remunerados pela taxa de juros.
Os acionistas da empresa portanto tm as seguintes opes:
a.
aplicar os recursos na expanso da capacidade produtiva. Neste caso

a empresa receber, a cada perodo a renda correspondente. Estimase a renda multiplicando o capital investido, R$ 100 milhes, pela
rentabilidade anual esperada no projeto. Denotando esta ltima por r, a
renda anual estimada ser r x R$ 100;
b.
no realizar a expanso da capacidade. Os acionistas recebero

anualmente i x R$ 100, onde i a taxa de juros de mercado.
Nota-se facilmente que o projeto de expanso ser atrativo se e somente se r > i. A

empresa receber a cada ano mais dinheiro do que se tivesse deixado seus
recursos no mercado financeiro.
Sob o ponto de vista agregado, o total de recursos destinados ao investimento, ser
inversamente relacionado taxa de juros. Quando i tem valor elevado, poucos
projetos passaro no teste r > i o que far com que o volume de investimento seja
baixo nestes perodos. O contrrio ocorrer em perodos de baixas taxas de juros: o
nmero de projetos que satisfazem o critrio elevado e o investimento tambm.
A funo investimento relaciona o volume agregado das despesas de investimento
com a taxa de juros (veja a figura 1). Usaremos a seguinte notao para representla:
I I (i)
Como as despesas de investimento so inversamente relacionadas com a taxa de

juros segue-se que:
I ' 0
A verso linear da funo investimento ser utilizada com freqncia tendo em vista
sua simplicidade analtica:
I I0 c i
38

Taxa de juros
Figura 1
Investimento
I0 denota o valor mximo das despesas de investimento14 e c um nmero positivo

que indica a sensibilidade do investimento em relao taxa de juros. A figura 2
representa esta equao para distintos valores de c. Quando c = 0 a reta vertical,
indicando que o investimento totalmente independente da taxa de juros. Quanto
maior o valor de c menos inclinada ser a funo.
A funo consumo. A taxa de juros tambm influencia as despesas de consumo. A
cada instante as famlias decidem o que fazer com sua renda. Podem gastar tudo
em consumo, podem consumir mais do que sua renda corrente e endividar-se ou
podem gastar menos do que renda corrente. Para termos uma idia simplificada
desta deciso, considere-se o seguinte exemplo. Uma famlia sabe que sua renda
corrente a0 e que sua renda futura a1. Este fluxo de renda pode no ser
adequado para atender s necessidades de consumo da famlia. Trs situaes
podem ocorrer:
a. a famlia decide consumir toda sua renda hoje. Isto , o consumo
presente, c0, igual renda corrente, a0;
b. a famlia decide consumir apenas uma parcela de sua renda presente,
poupando o restante. Isto , c0 < a 0; ou
14
Isto , o valor das despesas de investimento no caso de taxa de juros nula. Nesta situao
hipottica todo o projeto com taxa de retorno positiva ser executado.
39

Taxa de juros
c=0
I0/c0
c1 > c0
I0/c1
I0
Investimento
Figura 2
c. a famlia decide consumir mais do que sua renda corrente (c 0 > a 0) . No
perodo seguinte dever consumir menos do que a renda para que possa
pagar as dvidas contradas no perodo corrente.
A deciso de consumir hoje ou consumir amanh um problema microeconmico
tpico. Tal como ocorre com qualquer produto a renda e o preo influenciam a
deciso.
Mas qual o preo do consumo presente em relao ao consumo futuro?
Suponhamos que a famlia deseja aumentar sua despesa de consumo futura em
unidade monetria. Para tanto ter que reduzir o consumo presente em 1/(1+i)
unidades monetrias. Em outras palavras, cada unidade adicional de consumo
futuro tem um custo de 1/(1+i) reais para a famlia. Este o preo do consumo
futuro.
Quando a taxa de juros aumenta, o consumo futuro torna-se mais barato e as
famlias tero incentivos para reduzir o consumo presente (poupar mais). Este o
efeito substituio.
Entretanto, temos que levar em conta que variaes da taxa de juros provocam
variaes na riqueza o que tambm influencia o consumo presente e o consumo
futuro. Tomemos a uma famlia que no presente est consumindo mais do que sua
renda. O aumento dos juros ir comprometer uma maior parcela da renda futura com
o pagamento dos emprstimos tomados no presente. Este famlia ficou mais pobre e
o efeito renda contribuir para diminuir tanto o consumo presente quanto o consumo
40

futuro. Observe que o efeito substituio e o efeito renda atuaro no sentido de

diminuir o consumo presente.
Para famlias que no perodo corrente no so devedoras ou credoras o efeito renda
nulo. O efeito substituio far com que o consumo presente diminua.
A situao se complica um pouco mais no caso das famlias que so credoras. Uma
elevao dos juros tem um efeito renda positivo, pois os retornos provenientes das
poupanas feitas aumentam. Neste caso, por influncia do efeito renda, o consumo
presente e do consumo futuro aumentam. Entretanto o efeito substituio atua em
sentido contrrio, levando a uma reduo no consumo presente. A teoria no
conclusiva: no se pode afirmar qual dos dois efeitos ir prevalecer.
Quando a teoria no proporciona uma resposta conclusiva, deve-se procurar suporte
em estudos empricos sobre o comportamento do consumo. No Brasil existem
poucos estudos empricos sistemticos sobre este assunto. Estudos realizados para
outros pases mostram que h uma relao inversa entre taxa de juros e as
despesas agregadas de consumo.
Como resultado destas observaes a taxa de juros ser includa como varivel
independente na funo consumo. A representao matemtica passa a ser:
C C (Yd , i)
So mantidas todas as hipteses feitas no captulo anterior sobre o comportamento
das despesas de consumo face s variaes na renda disponvel. Isto :
C
0
1
Yd
2C
0
Yd2
Em relao taxa de juros, temos:

C
0
i
A figura 3 representa a funo consumo medindo C no eixo vertical e Y d no eixo

horizontal. Variaes na taxa de juros provocam deslocamento da funo. Para a
taxa de juros i0 a funo est posicionada acima daquela referente taxa i 1 > i0.
A especificao linear :
C a b Yd e i
O coeficiente b representa a propenso marginal a consumir e o coeficiente e

representa a sensibilidade do consumo com relao taxa de juros. Consistente
com as anlises anteriores tem-se: a > 0; 0 < b < 1; e > 0.
41

i = i0
Consumo
i = i1
i1 > i0
Renda Disponvel
Figura 3
Exemplo 1. Seja:
C 2.000 0,8 Yd 4.000 i
Esta funo esta representada na figura 4. Quando a taxa de juros 0,15, isto
15%15, a funo consumo representada pela reta cujo coeficiente linear 1.400. O
consumo ser igual R$ 2.200,00. Caso a taxa de juros aumente para 0,2, a funo
passa a ter o coeficiente linear igual a 1.200. Com este aumento de taxa de juros o
consumo passa de R$ 2.200 para R$ 2.000, mantida constante a renda disponvel
em R$ 1.000.
O coeficiente da taxa de juros indica que se esta aumentar em um ponto de
percentagem o consumo diminui em 40 unidades. No exemplo, a taxa de juros
aumentou 5 pontos de percentagem, acarretando uma reduo de 200 unidades no
consumo para todos os nveis da renda disponvel.
A demanda agregada e o equilbrio do mercado de bens e servios. Nas
equaes que definem o equilbrio do mercado de bens e servios, nota-se que o
nmero de variveis aumentou: tanto o investimento quanto a taxa de juros so
variveis endgenas. Entretanto apenas uma equao foi adicionada, a funo
15
Nos exemplos numricos sempre consideraremos as taxas de juros na forma decimal.
42

Consumo
i = 0,15
i = 0,20
2.200
2.000
1.400
1.200
1.000
Renda
Disponvel
Figura 4
investimento. A implicao disto que se torna impossvel determinar a renda que
equilibra o mercado de bens e servios. Com seis variveis e cinco equaes o
sistema no ter soluo nica.
til escrevermos as cinco equaes:
C C (Yd , i )
I I (i )
T Tl t Y
Yd Y T
Y C I G
Admita, por agora, que a taxa de juros i0 seja conhecida. Ora, mas ento podemos
determinar o investimento simplesmente substituindo i0 na respectiva equao. Se
fixarmos a taxa de juros o consumo poder ser determinado a partir do
conhecimento de Yd. A representao grfica utilizada no captulo anterior til para
ilustrar a determinao do equilbrio deste mercado. A renda que compatvel com a
43

taxa de juros i0 indicada por Y*(i0) na figura 5. Se, ao invs de i0 , a taxa de juros for
mais baixa, digamos i1, a renda de equilbrio passa para Y*(i1). Esta renda mais alta
foi atingida porque a taxa de juros mais baixa aumenta a despesa agregada com
investimento e com consumo, provocando o deslocamento da demanda agregada
para a direita.
Demanda
45
A(Y, i1)
A(Y, i0)
Y*(i0)
Y*(i1)
Renda
Figura 5
Adotando a especificao linear para as funes consumo e investimento, o sistema

de equaes que descreve o equilbrio do mercado de bens :
C a b Yd e i
T Tl t Y
Yd Y T
I I0 c i
Y C I G
Eliminando a renda disponvel da funo consumo atravs de substituies anlogas

s do captulo III, a despesa agregada ser representada pela equao:
44

AY , i a b Tl I 0 G b 1 t c e i
O equilbrio do mercado de bens e servios definido pela equao:
AY , i Y
Resolvendo temos:
Y*
a b Tl I 0 G
c e i
1 b 1 t
1 b 1 t
Note que esta equao mostra que a renda de equilbrio depende da taxa de juros e
das variveis exgenas. Como a taxa de juros endgena, no podemos determinar
a renda de equilbrio.
Em outras palavras existem duas variveis endgenas na equao, a renda e a taxa
de juros, as quais no podem ser determinadas por uma nica equao.
A dificuldade apontada acima no conseqncia da linearidade do modelo. O
melhor que consegue por enquanto, quer seja no modelo linear quer seja no modelo
no linear, relacionar renda e taxa de juros de equilbrio. Esta relao mostra as
distintas combinaes de valores de i e de Y que levam ao equilbrio do mercado de
bens e servios e conhecida como curva IS.
Escrevamos formalmente temos a seguinte definio.
Definio. A curva IS o conjunto de todos os pares (Y,i) compatveis com o
equilbrio no mercado de bens e servios.
importante examinarmos as principais caractersticas da curva IS. A representao
grfica se faz com a renda medida no eixo horizontal e a taxa de juros no eixo
vertical.
Caracterstica 1. A curva IS negativamente inclinada. Isto , quando a taxa de
juros aumenta (diminui) a renda de equilbrio diminui (aumenta). H diversas formas
para demonstrar isto. Uma delas, bastante instrutiva para aqueles que esto dando
seus primeiros passos em macroeconomia, parte de um ponto de equilbrio do
mercado de bens e servios, tal como A da figura 6. Comparando-se este ponto com
B nota-se que este ltimo no pode ser um ponto de equilbrio do mercado de bens
e servios pois sendo a taxa de juros igual quela que prevalece no ponto A e sendo
a renda mais elevada, os gastos com consumo sero tambm maiores. Como a
propenso marginal a consumir menor do que a unidade a demanda agregada
menor do que a renda no ponto B. De maneira anloga verifica-se que E tambm
no pode ser um ponto de equilbrio.
45

Taxa de juros
D
G
Y2
Y0
Y1
Renda
Figura 6
Compare-se agora o ponto de equilbrio A com C. evidente que tambm no se

pode ter um equilbrio do mercado de bens e servios pois o nvel de renda igual
quele observado no ponto A e a taxa de juros mais elevada. Isto quer dizer que
os investidores e consumidores no estaro dispostos a adquirir toda a produo Y 0.
Similarmente, pode-se verificar que D, G e F tambm no so pontos de equilbrio.
A nica possibilidade restante a de que os pontos de equilbrio se encontrem ao
longo de uma curva negativamente inclinada.
Considere agora a figura 7 e suponha que A um ponto de equilbrio do mercado de
bens e servios. Para que o mercado de bens e servios tambm esteja em
equilbrio com a taxa de juros i1 necessrio que a renda seja menor do que Y0,
uma vez que a taxa de juros mais alta reduz a demanda por bens e servios. Para
manter a igualdade entre demanda e renda esta ltima tem que ser inferior a Y 0 . De
maneira similar, a renda Y1 somente compatvel com o equilbrio do mercado de
bens e servios se a taxa de juros for inferior a i0. Uma curva IS tpica mostrada na
figura 8.
46

Taxa de juros
i1
A
i0
Y0
Y1
Figura 7
Renda
Existem outras maneiras de verificar que a curva IS tem uma inclinao negativa. No
caso das funes consumo e investimento lineares, a curva IS a equao obtida
anteriormente:
(6)
Y*
a b Tl I 0 G
c e i
1 b 1 t
1 b 1 t
Note que o coeficiente da taxa de juros est precedido de sinal negativo indicando
que quando esta aumenta haver reduo da renda de equilbrio.
No caso geral, a verificao desta propriedade se faz a partir da condio de
equilbrio:
A(Y,i) = Y
Sabemos que as derivadas da demanda agregada satisfazem s seguintes
restries:
0 A1
A C
1
Y Y
47

Taxa de juros
Figura 8
A2
Renda
A C I
0
i
i i
Derivando implicitamente obtm-se:
A2
dY *
0
di
1 A1
Caracterstica 2. Modificaes na poltica fiscal provocam deslocamento da curva
IS.
A seguir mostramos como os diferentes componentes da poltica fiscal influenciam a
posio da curva IS.
Gastos do Governo (G) Na figura 9, considere o ponto A da curva IS 0: o mercado de
bens e servios est em equilbrio para a renda Y0 e taxa de juros, i0. Um aumento
dos gastos do governo perturbar o equilbrio inicial. Vejamos como se d esta
mudana. Admita que a renda no se altere. Caso a taxa de juros permanea
constante em i0, a demanda agregada fica maior do que renda. O excesso de
demanda precisa ser eliminado para que possa ser restabelecido o equilbrio no
mercado. Para tanto necessrio que a taxa de juros aumente reduzindo o
investimento e o consumo. O novo ponto de equilbrio dever estar localizado acima
de A. Digamos que seja o ponto B. Neste caso uma outra curva IS, denotada IS 1 ,
48

Taxa de juros
i0
Y0
Renda
Figura 9
representa o equilbrio no mercado de bens e servios para o nvel mais elevado dos
gastos do governo.
Uma segunda forma de analisar o efeito do aumento dos gastos do governo sobre a
posio da curva IS admitir, inicialmente que a taxa de juros fica constante. O
incremento de gastos, e o conseqente excesso de demanda no ponto A requerem
um aumento de renda suficiente para restaurar a igualdade entre produto e
demanda, o que se d no ponto C da curva IS .
Isto posto, o leitor no deve pensar que estamos afirmando que com o aumento do
gasto do governo a economia necessariamente permanecer no ponto C ou em
qualquer outro ponto da figura 9. A taxa de juros tambm uma varivel endgena e
no sabemos ainda como ela ir se comportar quando ocorrer qualquer variao de
gastos do governo. Tudo o que estamos fazendo no momento mostrar que h um
deslocamento da curva IS. Somente seremos capazes de saber o que vai acontecer
com a renda e com a taxa de juros quando estivermos em condio de determinar
as duas variveis simultaneamente.
Outra maneira de verificar o deslocamento da curva IS observar na equao (6)
que G parte do coeficiente linear desta linha reta e portanto quando este aumenta
ou diminui, h um deslocamento paralelo da curva.
Com o auxlio da figura 9, introduzimos ainda dois conceitos:
i) a distncia AB chamada de deslocamento vertical da curva IS; e
49

ii) a distncia AC chamada de deslocamento horizontal da curva IS.

Exemplo 2. Sejam dados:
T l = 10; t = 0,25; b = 0,8; a = 40; I A = 100; e = 100; c = 200 e G = 60. A equao da
curva IS, representada na figura 10 por IS 0, a seguinte:
40 - 0,8 x10 + 100 + 60

Y=
1 - 0,8 1 0,25
192
=
0,4
200 + 100
-
i =
1 - 0,8 1 0,25
300
-
i = 480 - 750 i
0,4
Caso os gastos do governo aumentem para 100, a equao da nova curva IS a

seguinte:
40 - 0,8x10 + 100 + 100
200 + 100
Y=
-
i=
1 0,8 1 0,25 1 0,8 1 0,25
232 300
=
-
i = 580 - 750 i
0,4 0,4
Na figura 10 o grfico desta equao est indicado por IS 1. Considere o ponto A de
IS0, onde Y = 442,5 e i = 0,05. Aps o aumento de gastos este ponto no ser
consistente com o equilbrio do mercado de bens e servios. Ao mesmo nvel de
renda, necessrio que a taxa de juros se eleve para 0,18 para que o equilbrio seja
atingido. Em outras palavras, o deslocamento vertical da curva IS foi de 0,18
0,05 = 0,13. Alternativamente, mantendo constante a taxa de juros, o nvel de renda
necessrio para restabelecer o equilbrio no mercado de bens 542,50, levando a
um deslocamento horizontal da curva de 542,50 - 442,50 = 100. Observe que este
deslocamento igual ao produto do multiplicador pelo aumento dos gastos do
governo, tal como ocorre no modelo simplificado.
Impostos Autnomos Lquidos de Transferncias (T l) O aumento destes impostos
diminui a renda disponvel e a demanda agregada por bens e servios. O equilbrio
do mercado pode ser restaurado atravs da reduo na taxa de juros de maneira a
contrabalanar o efeito negativo do aumento de impostos sobre a demanda. Nesta
hiptese no se faz necessrio nenhum ajustamento na renda. Em outras palavras,
h um deslocamento da curva IS para baixo, tal como ilustrado na figura 11.
50

Taxa de juros
0 ,9 0
0 ,8 0
0 ,7 0
IS
0 ,6 0
0 ,5 0
IS
0 ,4 0
0 ,3 0
0 ,2 0
0 ,1 0
0 ,0 0
0
100
200
300
Figura 10
400
442,5
500
542,5
600
Renda
Taxa de juros
IS0
IS1
Figura 11
Renda
51

Alquota do Imposto de Renda (t) O terceiro componente da poltica fiscal no modelo

o parmetro t. Uma elevao deste reduz a renda disponvel e desloca para baixo
a curva IS (como mostra a figura 12). Note que o deslocamento no paralelo, pois
o impacto sobre a renda disponvel ser tanto mais elevado quanto maior for a
renda.
Taxa de juros
IS0
IS1
Figura 12
Renda
Um exame cuidadoso da equao (6) indica que existem ainda outros parmetros
que deslocam ou mudam a inclinao da curva IS: o consumo autnomo (a), o
investimento autnomo (IA), a propenso marginal a consumir (b), e os parmetros
que refletem a sensibilidade da demanda agregada taxa de juros (c e e). Fica para
o leitor a tarefa de analisar os trs primeiros. Quanto aos dois ltimos parmetros
deve-se notar que, em parte, eles determinam a inclinao da curva. No caso
extremo em que (c + e) = 0, a curva IS vertical, pois a taxa de juros no tem
nenhuma influncia sobre o equilbrio do mercado de bens e servios. Valores mais
elevados levam a uma curva IS menos inclinada. No limite a curva fica paralela ao
eixo horizontal. A IS horizontal significa que se a taxa de juros for superior quela
onde a reta corta o eixo vertical a demanda agregada cai para zero; se a taxa de
juros for inferior, a demanda agregada torna-se infinita; e para aquele particular valor
da taxa de juros a demanda agregada indeterminada.
Como mostra a equao (6), a inclinao da curva IS funo de [1 - b (1 - t)].
Quanto maior o valor desta expresso mais a curva IS se aproxima da reta vertical.
No ponto A da figura 13, os mercados de bens e servios das economias dos paises
1 e 2 esto em equilbrio. Suponha que no pas 1 o valor de [1 - b (1 - t)] mais
52

elevado do que no pas 2. Suponha tambm, por simplicidade, que c + e tenha o

mesmo valor nos dois pases. Se a taxa de juros cair para i 1 em ambos, a demanda
agregada, ao nvel de renda inicial, sofre um incremento de igual magnitude. Para
eliminar o excesso de demanda necessrio que a renda aumente. Cada unidade
de acrscimo da renda tem um impacto menor sobre a demanda agregada no pas 1
uma vez que a expresso [1 - b (1 - t)] mede os vazamentos por unidade de
acrscimo de renda. Desta forma preciso que a renda cresa menos no pas 1
(ponto B) do que no pas 2 (ponto C) para que o equilbrio se restabelea nos
respectivos mercados de bens e servios.
Exemplo 3. Para representar o pas 1 tome-se a curva IS do exemplo 2, cuja
equao :
192 300
Y=
-
i = 480 - 750 i
0,4 0,4
Note que [1 b(1 t)] = 0,4. Digamos que o ponto A da figura 13 corresponda a Y0 =
442,50 e i0 = 0,05. Suponha agora a curva IS do pas 2 seja dada por:
103,5 300
Y=
-
i = 517,5 1.500 i
0,2 0,2
Note que [1b(1t)] = 0,2. Por construo esta curva passa pelo ponto A da figura
13. Se a taxa de juros diminui para 0,03, a renda aumenta para 457,50 no pas 1 e
para 472,50 no pas 2.
Caracterstica 3. Uma ltima caracterstica a considerar o significado dos pontos
fora da curva IS. Aqueles que se situam direita da curva, como o caso do ponto
A da figura 14, indicam escassez de demanda por bens de bens e servios. Nesta
regio ou a taxa de juros muito elevada para o correspondente nvel de renda ou o
nvel de renda alto para uma dada taxa de juros. De maneira anloga, os pontos
esquerda, como B na figura 14, representam situaes de excesso de demanda por
bens e servios.
Os desequilbrios no mercado de bens provocam ajustamentos dos estoques e
variaes do produto. Quando a economia se encontra na regio direita da curva
IS o produto deve diminuir, conforme indica a seta partindo de A na figura 14.
Quando a economia se encontra na regio esquerda da curva IS ocorrer o
contrrio, conforme indica a seta partindo de B na figura 14.
53

Taxa de juros
i0
Y1
Figura 13
Y2
i1
Taxa de juros
Y0
Renda
Escassez de demanda por

bens e servios
Excesso de demanda por

bens e servios
Figura 14
Renda
54

A taxa de juros e o mercado financeiro

A funo do mercado financeiro no sistema econmico realizar a intermediao
entre poupadores e investidores. Os agentes que poupam no so os mesmos que
investem. As decises de poupana so realizadas no mbito das famlias e as
decises de investimento no mbito das empresas. Desta forma, o mercado
financeiro o local onde as famlias e os investidores se encontram para realizar
transaes econmicas de interesse mtuo.
Na maior parte dos pases os mercados financeiros so os depositrios de uma
parcela significativa da riqueza existente na economia. A riqueza financeira
formada pela acumulao das parcelas das poupanas que a cada perodo as
famlias destinam ao mercado financeiro. O crescimento da riqueza financeira nas
ltimas dcadas se deve capacidade que o mercado financeiro desenvolveu para
oferecer produtos e servios que permitem aos indivduos realizarem as
combinaes desejadas entre retorno e risco.
Neste captulo analisaremos um mercado financeiro estilizado que, no entanto, nos
permite tratar as questes macroeconmicas relevantes. Para tanto, consideraremos
uma economia onde existem apenas dois ativos financeiros, moeda e ttulos de
renda fixa.
Os ttulos de renda fixa so contratos que se comprometem a pagar ao seu
proprietrio uma quantia fixa, digamos R$ 1,00, a cada perodo por t perodos. O
valor presente destes ttulos definido por:
Vt=
1
1
1
1
+
+
+ .......+
2
3
(1+ i) (1+ i) (1+ i)
(1+ i)t
O valor presente o preo ao qual o ttulo negociado. No haveria ningum

interessado em comprar a um preo superior ao valor presente e no haveria
vendedores a um preo inferior ao valor presente.
Note que a equao acima estabelece que quando a taxa de juros aumenta o preo
do ttulo diminui. Como ilustrao, consideremos um ttulo que tem a durao de um
perodo e promete pagar ao seu proprietrio a quantia de R$ 1,00. Se a taxa de
juros de mercado correspondente ao perodo 10%, o preo de mercado do ttulo
ser (R$ 1,00/1,1). Caso a taxa de juros aumente para 20% no perodo, o preo de
mercado ser menor, (R$ 1,00/1,2).
Para ilustrar esta relao inversa, a tabela seguinte e a figura 15 mostram o preo
de um ttulo de durao de dez anos para distintos valores de i.
55

R $ 1 0 ,0 0
V alo r p resen te
R $ 8 ,0 0
R $ 6 ,0 0
R $ 4 ,0 0
R $ 2 ,0 0
R $ 0 ,0 0
0 ,0 0
0 ,2 0
0 ,4 0
0 ,6 0
0 ,8 0
1 ,0 0
T a x a d e ju ro s
Figura 15
Taxa de juros (%)
1
5
10
15
20
25
30
35
40
Preo do ttulo
9,47
7,72
6,14
5,02
4,19
3,57
3,09
2,72
2,41
Indicaremos por bd o valor total dos ttulos que as empresas e as famlias desejam
adquirir e por b0 o valor total dos ttulos existentes. Note que bd pode no ser igual a
b0.
As empresas e as famlias alocam sua riqueza financeira entre dois ativos: a moeda
e o ttulo de renda fixa existente na economia. Denotando por H a quantidade real de
moeda que as famlias e as empresas desejam manter e por W a riqueza financeira
total, temos que:
W = H + bd
Esta identidade simplesmente diz que a quantidade de moeda e de ttulos que as

empresas e as famlias desejam manter no pode exceder a riqueza existente.
Indiquemos a quantidade de moeda existente na economia por M e o ndice de
preos por P. A riqueza existente tambm deve satisfazer a identidade seguinte
equao:
56

W = M/P + b0
Esta identidade assegura que o valor do estoque de ttulos e de moeda igual

riqueza16.
Combinando as duas identidades obtm-se:
M/P + b0 = H + bd
Ou, ainda:
H - M/P = b0 - bd
Desta ltima relao podemos concluir que:
quando o mercado de moeda est em equilbrio, isto quando M/P = H, o

mercado de ttulos tambm estar;
quando h excesso de demanda por moeda (H > M/P), o mercado de ttulos

apresenta excesso de oferta (b 0 > b d);
quando h excesso de oferta de moeda (H < M/P), o mercado de ttulos

apresenta excesso de demanda (b 0 < b b).
Por conseguinte, basta concentrarmos nossa anlise em um dos mercados pois o

outro ser apenas uma imagem espelhada do primeiro. Seguindo uma tradio dos
textos de macroeconomia consideraremos apenas o mercado de moeda. Em vista
disto, passamos a estudar a demanda e a oferta de moeda.
Definio. Moeda um ativo que pode ser utilizado para a liquidao de qualquer
transao econmica. Em outras palavras a moeda um ativo de liquidez imediata.
Os sistemas monetrios modernos se baseiam na moeda fiduciria, que no tem
valor intrnseco e no est lastreada em ativos reais. Sua caracterstica principal a
aceitao generalizada ou liquidez imediata. Alm de ser um meio de troca, a moeda
tambm utilizada como reserva de valor e unidade de conta.
A estabilidade de preos a principal garantia de que a moeda ir desempenhar as
funes acima de maneira eficaz. Em processos inflacionrios ela deixa de
desempenhar estas funes adequadamente pois os agentes econmicos no mais
a utilizam como reserva de valor e quando o processo inflacionrio muito agudo,
ela deixa de ser referncia como unidade de conta. No Brasil, na dcada de 1980, a
parcela da riqueza financeira mantida sob a forma de moeda reduziu-se
significativamente e, com a acelerao da inflao, os preos de muitos produtos
passaram a ser cotados em dlar e no na moeda local.
16
Uma parte da riqueza encontra-se sob a forma de ativos reais. Para simplificar ignoramos esta
possibilidade nesta anlise. Com um pouco mais de cuidados e hipteses estes ativos podem ser
incorporados sem modificar as concluses a que chegaremos.
57

Em termos prticos, o estoque de moeda a soma do papel moeda em poder do

pblico e dos depsitos vista nos bancos comerciais. Definies que incluem
outros ativos so freqentemente encontradas, porm neste texto nos limitaremos
ao conceito acima.
A demanda de moeda. Demanda de moeda o valor mdio dos ativos de liquidez
imediata que as famlias e as empresas desejam manter, durante um certo perodo
de tempo.
Note que a demanda de moeda resultado do comportamento das famlias e das
empresas. Ademais, a demanda de moeda um fluxo que deve ser medido em
relao a um determinado perodo. Se estivermos tratando da demanda de moeda
em perodos mensais, semestrais ou anuais teremos valores diferentes. Ademais,
mencionamos quantidade mdia pois ao longo do perodo de referncia a
quantidade de moeda varia continuamente. Este padro de variao ao longo do
perodo depender, em grande medida, da forma como se sincronizam os
recebimentos da unidade econmica e seus pagamentos. Por exemplo, um indivduo
que destina R$ 30 para gastar durante o ms de 30 dias, faz pagamentos de
R$ 1,00 por dia a partir do primeiro dia do ms e no faz nenhuma aplicao
financeira no perodo, ter uma demanda de moeda mensal de R$ 14,5017.
Deve-se notar tambm que s famlias e s empresas interessa o poder de compra
da quantidade de moeda. Assim, por exemplo, se uma famlia tem um fluxo
determinado de pagamentos a fazer durante o ms e se dobram os preos dos
produtos que esta famlia adquire, a demanda de moeda dever aumentar na
mesma proporo. O indivduo do exemplo anterior comear o ms com R$ 60,00
em sua conta e seus pagamentos dirios sero de R$ 2,00 caso os preos dos bens
adquiridos por ele dobrarem. Note que a demanda real de moeda, ou seja a
demanda pelo poder de compra da moeda permaneceu exatamente em R$ 14,50 se
considerarmos que os preos agora esto duas vezes maiores que antes.
Passemos agora aos determinantes da demanda de moeda. O primeiro a renda.
Um das funes mais importantes da moeda a de facilitar as transaes
econmicas. Desta maneira indivduos de renda alta, que freqentemente realizam
um maior nmero de transaes que indivduos de renda baixa, demandam maiores
quantidade de moeda.
A taxa de juros a outra varivel importante na determinao da demanda de
moeda. O custo de oportunidade da deciso de manter moeda na carteira de ativos
ao invs de ttulos dado pela taxa de juros vigente no momento. Ao renunciar
compra de um ttulo cujo preo Vt o indivduo est deixando de receber o
rendimento correspondente quele ttulo. Note que este rendimento tanto mais
atraente quanto maior for a taxa de juros, pois os ttulos ficam mais baratos quando
a taxa de juros aumenta. Considerando os dados da tabela anterior, caso a taxa de
juros seja de 5% ao ano possvel adquirir o ttulo ao preo de R$ 7,72. Ou seja,
17
Ao final do dia t o indivduo ter (30 t) reais. A mdia nos 30 dias calculada pela seguinte
30
frmula:
(30 t )
t 1
30
30 30
30
30 * 31
2 14, 5
58

adquire-se, por R$ 7,72, o direito de receber um rendimento anual de R$ 1,00 por

um perodo de dez anos. Caso a taxa de juros passe para 15%, o preo deste
mesmo direito cai para R$ 5,02. Claramente, neste ltimo caso haver um maior
incentivo para que se reduza a proporo de moeda na carteira de ativos.
Especificamos a demanda de moeda da seguinte maneira:
H H (Y , i)
Conforme o argumento acima a demanda de moeda funo crescente da renda e
funo decrescente da taxa de juros. Desta forma:
H1
H
H
>0 e H 2
<0
Y
i
A figura 16 faz a representao usual da demanda de moeda: o eixo vertical mede a

taxa de juros e o eixo horizontal a quantidade demandada. A curva AA, que
corresponde renda Y0, indica a relao inversa entre a quantidade demandada e a
taxa de juros. A curva BB corresponde demanda de moeda para a renda mais
elevada Y1.
i
B
A
H(Y1, i); com Y1 > Y0

B
H(Y0, i)
Figura 16
A oferta de moeda. A oferta de moeda determinada pelo Banco Central. No nos

interessa, por agora, considerar aspectos tcnicos da determinao deste agregado
macroeconmico. suficiente dizer que o Banco Central tem instrumentos para
59

determinar a quantidade de papel moeda em poder do pblico mais depsitos vista

nos bancos comerciais.
O equilbrio no mercado de moeda se estabelece quando oferta real de moeda e
demanda so iguais. Denotando por M a oferta de moeda, por P o ndice geral de
preos, representamos o equilbrio pela equao:
M
= H(Y,i)
P
Vimos acima que a oferta de moeda, M, determinada pelo Banco Central. Neste
captulo P considerada uma varivel exgena. Na equao acima temos duas
variveis endgenas, a renda e a taxa de juros. Existem portanto inmeras
combinaes de renda e taxa de juros que so compatveis com o equilbrio do
mercado monetrio. Isto nos leva curva LM.
Definio. A curva LM o conjunto dos pares (Y, i) compatveis com o equilbrio no
mercado de moeda.
A figura 17 mostra a obteno da curva LM por meio de um procedimento grfico.
Considere a taxa de juros i0 e o nvel de renda Y0. AA representa a demanda de
moeda se a renda Y0. O ponto E no diagrama da esquerda representa o equilbrio
no mercado de moeda. O correspondente ponto no diagrama da direita indicado
por E. Tome-se agora a renda mais elevada, Y1. A correspondente demanda de
moeda BB e o equilbrio do mercado se d no ponto E 1, que corresponde a E1 no
diagrama da direita. Fazendo variar a renda temos os demais pontos de equilbrios
que constituem a curva LM no diagrama da direita. A curva positivamente
inclinada, pois a uma renda mais elevada deve corresponder uma taxa de juros
tambm maior para que o mercado de moeda permanea em equilbrio.
Ainda que este processo grfico seja fcil de compreender ele pouco revela do que
se passa neste mercado. Uma anlise que ressalte o papel das variveis
econmicas cuja atuao justifica a inclinao positiva da curva LM de interesse. A
partir do ponto E da figura 17, suponha que a renda aumente para Y 1. Mantida a
taxa de juros inicial, h excesso de demanda de moeda. Para restabelecer o
equilbrio faz-se necessrio que ocorra um aumento da taxa de juros para que as
famlias e as empresas se sintam atradas para comprar mais ttulos. A taxa de juros
deve aumentar at que todo o excesso de demanda seja eliminado.
Considere novamente o ponto E, porm suponha que a taxa de juros aumente para
i1 enquanto a renda permanece fixa em Y0. Neste caso aparece excesso de oferta
de moeda, pois com a taxa de juros mais alta os potenciais demandantes de moeda
procuraro colocar maior parcela de sua riqueza sob a forma de ttulos. Para que se
restabelea o equilbrio necessrio que a renda aumente, pois somente assim o
excesso de oferta poder ser eliminado com a taxa de juros i1.
60

i
B
i1
L
M
E1
E1
A
E
i0
E
B
A
M/P
Quantidade real
de moeda
Y0
Y1
Figura 17
Por convenincia, utilizaremos com freqncia uma funo linear para representar a
demanda por moeda, tal como a equao abaixo onde e so constantes
positivas.
H(Y,i) = Y - i
Neste caso, a equao da curva LM a seguinte:

M
= Y - i
P
Reescrevendo temos:
1 M
i
Exemplo 4. Sejam dados: M = 300, P = 1, = 1.000 e = 0,5. A equao da curva

LM, representada na figura 18, a seguinte:
300
0,5 Y 1.000 i
1
Reescrevendo:
1.000
1 M
i
2.000 i 600
0,5
0.5 P
semelhana do que fizemos com a curva IS, consideremos em seguida trs

caractersticas da curva LM: os elementos que determinam sua inclinao; os
principais parmetros e variveis exgenas que a deslocam; e o significado dos
pontos fora da curva.
61

Taxa de juros
1 ,0 0
LM
0 ,8 0
0 ,6 0
0 ,4 0
0 ,2 0
0 ,0 0
0
300
600
900
1200
1500 1800
Figura 18
2100
2400
2700
3000
Renda
Caracterstica 1. A inclinao da LM depende da sensibilidade da demanda de

moeda com relao taxa de juros e da sensibilidade da demanda de moeda com
relao renda. Na verso linear estes parmetros foram representados
respectivamente por e . fcil verificar que quanto menor a sensibilidade da
demanda por moeda com relao taxa de juros, mais inclinada a curva LM. No
caso extremo em que = 0 a LM vertical. 18
A observao anterior pode ser entendida de maneira um pouco mais intuitiva. Por
exemplo, considere o ponto A, da figura 19 e suponha que a renda aumenta para Y 1.
Caso a taxa de juros no se modifique a demanda por moeda aumenta. Para voltar
ao equilbrio, conseqentemente preciso que a taxa de juros suba. Ora, quando a
influncia desta sobre a demanda de moeda pequena, faz-se necessrio um
grande aumento para eliminar o excesso de demanda, como aquela representada
pelo ponto B, da figura 19. O ponto C da figura 19 representa uma situao em que
a demanda por moeda responde relativamente mais s variaes da taxa de juros.
18
Lembre-se que quando a sensibilidade da demanda de moeda nula estamos com a teoria
quantitativa da moeda.
62

O segundo determinante da inclinao a sensibilidade com relao renda. A

partir do ponto A da figura 20, suponha uma elevao da taxa de juros para i1. Se a
renda fica constante, h excesso de oferta de moeda. Para elimin-lo necessrio
um aumento da renda: se a demanda muito sensvel o acrscimo necessrio para
Taxa de juros
i1
i1
i0
A
Y0
Figura 19
Y1
Renda
Taxa de juros
i1
i0
A
Y0
Y1
Y1
Renda
Figura 20
igualar novamente oferta e demanda relativamente pequeno, como ilustrado pelo

ponto B da figura 20. Por outro lado, se a demanda de moeda pouco sensvel
renda o contrrio ocorrer, como ilustrado pelo ponto C da figura 20.
63

A inclinao da LM calculada como se segue:
M
= H(Y, i)
P
H
H
H
di
0=
dY +
di = - Y
H
Y
i
dY
i
fcil ver que a ltima expresso acima positiva. Basta notar que o numerador
positivo e o denominador negativo.
Caracterstica 2. Haver deslocamento da curva LM sempre que a relao (M/P) se
modificar.
A figura 21 ilustra o efeito de um aumento da oferta nominal de moeda sobre a curva
LM. Mantendo constantes a taxa de juros e a renda, h excesso de oferta. O ponto A
sobre a curva LM no representa mais uma situao de equilbrio. Para eliminar o
excesso de oferta, a taxa de juros tem que diminuir ou a renda tem que aumentar. A
curva LM1 representa os pontos de equilbrio do mercado de moeda ao nvel mais
elevado da oferta. O leitor poder se convencer facilmente que o mesmo tipo de
deslocamento desta curva seria observado se os preos tivessem se reduzido com
M constante. Deve ser notado tambm que se M e P aumentam ou diminuem na
mesma proporo no h deslocamento algum da LM.
Caracterstica 3. Com auxlio da figura 22, fcil ver que os pontos localizados
acima da curva representam situaes de excesso de oferta de moeda (EOM) e os
pontos abaixo representam situaes de excesso de demanda (EDM).
No mercado financeiro o ajustamento em situaes de desequilbrio se d pela
variao da taxa de juros. Assim, na figura 22 quando h excesso de oferta de
moeda a seta aponta para baixo indicando que a taxa de juros deve cair;
analogamente quando h excesso de demanda a taxa de juros aumenta.
Uma caracterstica marcante dos mercados financeiros a rapidez extrema com que
estes ajustamentos so feitos. Em muitos casos, para captar esta caracterstica no
modelo, chega-se mesmo a admitir que no existam desequilbrios neste mercado, o
que equivale hiptese de que a economia est sempre sobre a sua curva LM. Os
desequilbrios so eliminados instantaneamente atravs de movimentos de taxas de
juros.
64

i
A
B
n
i0
LM0
i1
M/P
LM1
M/P
Y1
Y0
Quantidade real
de moeda
Figura 21
i
EOM
i1
LM
i0
EDM
M/P
Quantidade real
de moeda
Y0
Figura 22
65

O Equilbrio Macroeconmico
As equaes que representam os equilbrios nos mercados de bens e servios (IS) e
no mercado monetrio (LM) so respectivamente:
Y C Y 1 t Tl , i I i G
(IS)
M
H Y , i
P
(LM)
Na equao da curva IS a expresso

Y 1 t Tl
a renda disponvel. Poderamos, de maneira equivalente, escrever a equao da

curva IS como abaixo:
Y C Yd , i I i G
No obstante, mais conveniente escrever a demanda agregada como funo da

renda e no como funo da renda disponvel.
As variveis endgenas e as exgenas so:
Variveis endgenas: Y e i;
Variveis exgenas:
Poltica Fiscal: G, T l e t;
Poltica Monetria: M; e
ndice de preos: P
Definimos a seguir equilbrio macroeconmico.

Definio. O par (Y*, i*) um equilbrio macroeconmico se a demanda agregada
por bens e servios igual renda e se a demanda de moeda igual oferta de
moeda.
Em outras palavras o equilbrio macroeconmico se d quando as curvas IS e LM se
cruzam, como no ponto A da figura 23. Neste diagrama existe somente um ponto
que atende a esta condio, todos os demais representam situaes de
desequilbrio. No ponto B existe igualdade entre a demanda de bens e servios e a
renda, entretanto os correspondentes valores de Y e de i induzem a excesso de
oferta de moeda. Da mesma forma, no ponto C o mercado de moeda est em
66

equilbrio, porm a demanda agregada por bens e servios superior renda. Os

pontos D, E, F e G tambm representam situaes de desequilbrio.
Quando a economia encontra-se em equilbrio, os valores da renda, da taxa de juros
e das outras variveis que podem ser determinadas a partir destas duas (receita do
governo, renda disponvel, investimento, consumo, poupana as famlias e demanda
de moeda) somente iro se modificar quando houver modificao nas variveis
exgenas. Em situaes de desequilbrio, contudo, a renda e a taxa de juros se
modificam para ajustar os mercados de bens e servios e de moeda. Estes
ajustamentos se do como descrito a seguir:
variaes de renda ajustam os desequilbrios entre demanda por bens e

servios e renda. Sempre que a demanda for maior do que a renda, esta
aumenta como resultado do esforo das empresas para recompor seus
estoques. Por outro lado, sempre que a demanda for inferior renda, esta
diminui para que as empresas possam manter os estoques nos nveis
planejados;
variaes de taxa de juros ajustam os desequilbrios no mercado financeiro.

Sempre que existe excesso de demanda de moeda a taxa de juros aumenta,
reduzindo o preo dos ttulos e induzindo as famlias e as empresas a
diminurem a parcela de sua riqueza mantida sob a forma de moeda. Por
outro lado, quando existe excesso de oferta de moeda a taxa de juros cai,
aumentando o preo dos ttulos e induzindo as famlias e empresas a
aumentarem a parcela de sua riqueza mantida sob a forma de moeda.
67

As setas partindo de D, F, G e H na figura 23 indicam a direo de mudana na

renda e na taxa de juros. No ponto G h excesso de oferta no mercado de bens e
servios, as empresas acumulam estoques alm do planejado e, conseqentemente
reduzem a produo. No mercado de moeda tambm h excesso de oferta, o que
induz queda da taxa de juros. A trajetria especfica das duas variveis depender
da intensidade da reduo da renda e da taxa de juros. Uma possibilidade
indicada pela linha pontilhada partindo de G. No ponto E, existe excesso de oferta
de moeda e a demanda agregada por bens e servios superior renda. Portanto
esta deve aumentar e aquela se reduz. Uma possvel trajetria apresentada pela
linha pontilhada a partir do ponto E.
i
G
LM
B
C
A
F
i*
E
D
IS
Y*
Figura 23
O leitor deve analisar os desequilbrios nos demais pontos procurando compreender

a direo das setas que indicam os ajustamentos dos mercados de bens e servios
e de moeda. Uma caracterstica interessante deste diagrama que partindo de
qualquer destes pontos as forcas econmicas faro com que o equilbrio seja
eventualmente restabelecido no ponto A. Esta propriedade do modelo
reconfortante, uma vez que na sua ausncia no haveria interesse em estudar como
se modifica o equilbrio em funo das mudanas nas variveis exgenas do
modelo.
Antes de passarmos adiante interessante explorar um pouco mais o processo de
ajustamento da economia na direo do equilbrio. Conforme indicado acima, a
trajetria ao longo da qual este ajustamento vai ocorrer depende da intensidade do
ajustamento dos mercados financeiro e de bens e servios. O ajustamento do
mercado de bens e servios baseado em variaes de estoques seguidas de
68

ajustamento de produo. Naturalmente que os ajustamentos de produo envolvem

mudanas dentro das empresas, tais como compra de matrias primas, contratao
ou demisso de mo de obra e outras adaptaes desta natureza que requerem
algum tempo para serem efetivadas. Por outro lado, no mercado financeiro os
ajustamentos tendem a ser muito mais rpidos. Os avanos tecnolgicos nas
telecomunicaes e na indstria de informtica esto tornando estas reaes
praticamente instantneas. O significado disto para a anlise da trajetria da
economia na direo do equilbrio que a cada instante as foras que levam a
economia a se aproximar da curva LM tendem a ser mais intensas do que aquelas
que levam a economia a se aproximar da curva IS. Podemos captar a essncia da
discusso acima, admitindo que a economia esteja sempre operando em cima da
curva LM. Em outras palavras, o mercado financeiro encontra-se sempre em
equilbrio e os movimentos de renda e taxa de juros observados refletem a maior
lentido do mercado de bens e servios. Este tipo de trajetria est ilustrado na
figura 24 onde a economia converge para o equilbrio permanecendo sempre sobre
a curva LM.
Esttica comparativa do modelo IS/LM
Observamos anteriormente que os valores assumidos pela renda e pela taxa de
juros em equilbrio dependem das variveis exgenas do modelo. Podemos escrever
que:
*
Y = Y(G, T l , t, M, P)
*
i = i(G, T l , t, M, P)
A constatao de que estas variveis esto funcionalmente relacionadas desperta

curiosidade sobre a natureza desta dependncia. Um aumento de M levar a um
aumento ou a uma diminuio da taxa de juros? Trataremos de responder esta e
outras perguntas semelhantes nesta seo. Uma vez que j so conhecidos os
impactos das variveis independentes sobre cada uma das curvas individualmente,
estes exerccios no devem trazer dificuldades adicionais.
Iremos tratar o problema de duas formas distintas. Inicialmente faz-se a anlise
puramente grfica. Esta apenas uma consequncia do que foi feito nas sees
anteriores. Posteriormente a esttica comparativa feita com o auxlio do clculo
diferencial. A importncia de comear a introduzir os alunos a esta forma de anlise
fundamental no somente pelas suas aplicaes na prpria macroeconomia como
tambm pelas suas aplicaes em vrios outros campos da anlise econmica.
69

i
LM
A
i*
IS
Y*
Figura 24
Anlise grfica das polticas fiscal e monetria
Poltica Fiscal. No ponto A da figura 25, o mercado de bens e servios e o mercado
de moeda esto em equilbrio. Suponhamos que o governo decida elevar gastos de
G0 para G0 + G. A curva IS deslocada para a direita (de IS 0 para IS1). O novo
equilbrio o ponto B do diagrama, onde a curva IS 1 corta a curva LM. Como
conseqncia observa-se que tanto a renda quanto a taxa de juros de equilbrio
aumentaram. A nova renda de equilbrio Y** e a nova taxa de juros i**. As outras
variveis se comportaro da seguinte forma:
a receita do governo aumenta devido maior arrecadao do imposto de

renda;
o dficit do governo aumenta;
a renda disponvel aumenta;
o investimento diminui por causa do aumento da taxa de juros;
a demanda de moeda no se altera. Note que os aumentos da renda e da

taxa de juros tm efeitos contrrios sobre a demanda de moeda, porm como
no houve modificao na oferta de moeda, no haver modificao no valor
de H. Isto quer dizer que o aumento da renda e a reduo da taxa de juros
70

foram exatamente suficientes para manter H no mesmo nvel em que se

encontrava; e
o efeito sobre o consumo no pode ser determinado somente com estas

informaes. O aumento da renda disponvel eleva o consumo, porm o
aumento da taxa de juros reduz o consumo. No podemos determinar o efeito
final somente com as informaes fornecidas.
As observaes a seguir complementam a anlise do aumento dos gastos do

governo:
aps o aumento de gastos, o ponto A no representa uma situao de

equilbrio do mercado de bens e servios. Entretanto A ainda um ponto de
equilbrio do mercado de moeda. Existe excesso de demanda que para ser
i
LM
B
i**
A
C
IS1
IS0
Y*
Y**
Y1
Figura 25
eliminado requer um nvel de renda e/ou de taxa de juros mais elevados. Uma
vez que no h deslocamento da curva LM, os novos valores da renda e da
taxa de juros se encontram no ponto onde IS1 cruza a curva LM;
no se pode determinar exatamente como se d a passagem do ponto A para

o ponto B. Para tanto necessrio especificar com mais detalhes o
comportamento dos agentes frente as situaes de desequilbrio. No
obstante, se admitirmos que o mercado financeiro se ajuste
instantaneamente, as trajetrias do produto e da taxa de juros em direo ao
ponto B sero determinadas inteiramente pela curva LM;
71

convm observar que a diferena entre Y** e Y* inferior ao aumento que se

obtm multiplicando G pelo multiplicador de gastos do governo. Isto ocorre
porque o aumento da taxa de juros tem um efeito negativo sobre o
investimento e sobre o consumo. Este efeito ignorado na anlise do
multiplicador simples do Captulo III. Em outras palavras, ao elevar seus
gastos, o governo esta reduzindo tanto o investimento quanto o consumo
privados. Este efeito denominado de efeito deslocamento ou efeito
expulso. A magnitude do efeito expulso depende fundamentalmente da
inclinao da curva LM. Por exemplo, se esta vertical, para cada real de
aumento nos gastos do governo h uma diminuio de um real no
investimento e no consumo privados. Por outro lado se a LM horizontal no
haver qualquer reduo do investimento e do consumo privados uma vez
que a taxa de juros ficaria constante.
Uma segunda varivel de poltica fiscal so os impostos autnomos lquidos de

transferncias. Caso o governo decida aumentar os impostos autnomos ou reduzir
as transferncias Tl aumenta e, em conseqncia, a curva IS desloca para a
esquerda. Tome o ponto B da figura 25 como sendo o equilbrio inicial. Portanto o
novo equilbrio macroeconmico ser obtido com renda e taxa de juros menores, no
ponto onde a curva IS0 interceptar a curva LM. Neste caso a reduo de renda
inferior ao que indicaria o multiplicador simples. O aumento dos impostos provoca
queda da taxa de juros, que, por sua vez, aumentar o investimento e o consumo
privados compensando parcialmente os efeitos negativos do aumento de impostos
sobre a demanda agregada.
As demais variveis se comportaro da seguinte forma:
a receita do governo aumenta;
o dficit do governo diminui;
a renda disponvel diminui pois a renda diminuiu e a receita do governo

aumentou;
o investimento aumenta por causa da diminuio da taxa de juros;
a demanda de moeda no se altera; e
o consumo diminui. Esta afirmativa tem por base o fato de

ser igual despesa (Y = C + I + G). Como Y diminuiu e I
necessariamente que diminuir. Isto quer dizer que o efeito da
disponvel sobre o consumo foi mais forte do que o efeito da
juros.
que a renda deve

aumentou, C tem
reduo da renda
queda da taxa de
Os impactos de uma elevao da alquota do imposto de renda, t, tem efeitos

semelhantes sobre o equilbrio macroeconmico. A curva IS desloca para a
esquerda e a renda e a taxa de juros diminuem. Faz-se necessrio entretanto
observar que o deslocamento da curva IS no se d de forma paralela, pois a
reduo da alquota tem efeitos diferenciados sobre a demanda: quanto maior a
72

renda maior a reduo da demanda. A figura 26 mostra o deslocamento da curva IS

e as conseqentes variaes de renda e de taxa de juros. O ponto inicial A,
correspondendo ao equilbrio onde a curva IS 0 corta a curva LM. Aps o aumento do
imposto, o equilbrio muda para o ponto B onde a curva IS1 corta a curva LM.
Deixamos a cargo do leitor a verificao de como as demais variveis (T, D 19, Yd, I,
H e C) sero influenciadas.
Poltica Monetria. A poltica monetria consiste na fixao da quantidade de
moeda pelo Banco Central. O ponto A da figura 27 reflete o equilbrio inicial dos
mercados de bens e servios e o mercado de moeda. Um aumento de M desloca a
curva LM para a direita, de LM0 para LM1. O novo equilbrio no ponto B onde LM1
corta a curva IS, levando ao aumento da renda e diminuio de taxa de juros. A
reduo da taxa de juros aumenta o investimento e o consumo, o que explica porque
a renda aumentou. A trajetria da economia entre os pontos A e B no pode ser
i
LM
A
i**
B
i*
IS0
IS1
Y*
Y**
Figura 26
descrita sem uma anlise mais detalhada. Notamos que se o mercado financeiro se
ajusta instantaneamente, a trajetria fica determinada pela curva LM.
As modificaes nas outras variveis so as seguintes: a receita do governo
aumenta; o dficit do governo diminui; a renda disponvel aumenta; o investimento
aumenta; a demanda de moeda aumenta; e o consumo aumenta.
19
Lembrete: D denota o dficit do governo.
73

i
LM0
LM1
i*
i**
IS
Y*
Y**
Figura 27
Para concluir uma palavra de cautela se faz necessria. Durante todo o captulo, e
tambm nos anteriores, no foi levada em conta a capacidade de produo da
economia. Isto , a afirmao de que um aumento de demanda aumenta o produto,
pressupe a existncia de capacidade produtiva. Nem sempre isto ocorre. Existem
situaes onde as empresas operam sem capacidade ociosa. Polticas de aumento
de demanda sero incapazes de aumentar o produto, causando apenas elevao
dos preos. Como o preo uma varivel exgena no podemos ainda analisar
situaes como esta. No Captulo V estas consideraes sero retomadas.
Variao no preo. Suponhamos que ocorra uma reduo em P. importante
ressaltar que P uma varivel exgena que no est sob controle do governo. Por
ora pedimos a compreenso do leitor para simplesmente aceitar que houve uma
variao de preos e examinar as conseqncias sobre a renda e sobre a taxa de
juros. Para tanto faremos uso da figura 27. O equilbrio inicial est representado pelo
ponto A. A diminuio de P aumenta a oferta real de moeda uma vez que M est
constante. A curva LM deslocada para LM1 e o novo ponto de equilbrio,
representado por B, caracterizado por taxa de juros mais baixa e renda mais alta.
Polticas fiscal e monetria: anlise formal20
Faremos agora a mesma anlise da seo anterior porm usando os mtodos do
clculo diferencial.
Para comodidade do leitor escrevemos novamente as equaes das curvas IS e LM.
20
Esta seo pode ser ignorada sem influenciar a compreenso das demais partes do texto.
74

Y C Y 1 t Tl , i I i G
M
H Y , i
P
Usaremos a seguinte notao nos clculos a seguir:
C1
C
;
Y
H1
C2
H
;
Y
C
;
i
H2
dI
di
H
i
Poltica Fiscal. Para a determinao do impacto de uma variao nos gastos do

governo sobre a renda e sobre a taxa de juros diferenciamos as equaes acima,
mantendo as outras variveis exgenas constantes.21
Iniciemos com a curva IS.
dY C1 1 t dY C2 di I di dG
ou
1 C1 1 t dY C2 I di dG
Diferenciando a LM:
H1 dY H 2 di 0
As equaes formam um sistema linear cujas incgnitas so, dY e, di. Para resolvelo utilizamos a Regra de Cramer22.
dG C 2 I
0
H2
H2
dY
dG
1 C1 1 t C 2 I H 2 1 C1 1 t H 1 C 2 I
H1
H2
O denominador desta expresso ir aparecer em outras ocasies e por simplicidade
faremos:
21
O procedimento padro nos exerccios de esttica comparativa modificar uma varivel exgena
de cada vez.
22
Consulte algum livro de matemtica que ensine a resolver sistemas lineares para se recordar da
regra de Cramer. Ver, por exemplo, o livro de Alpha C. Chiang.
75

H 2 1 C1 1 t H1 C2 I
Note que uma vez que H2, C2, e I so nmeros negativos e os demais
coeficientes so nmeros positivos.
O sinal da frao acima positivo pois tanto seu numerador quando seu
denominador so nmeros negativos. Conseqentemente dY tem o mesmo sinal de
dG. Em outras palavras, quando o governo aumenta gastos a renda aumenta e
quando o governo reduz gastos a renda diminui. O resultado diz mais uma vez que
dY uma aproximao para a variao da renda, em unidades monetrias, induzida
pela variao dos gastos do governo. Alm disto, so identificados os parmetros
que influenciam no valor de dY, aspecto que ser explorado mais adiante.
Vamos agora calcular o impacto do aumento de gastos sobre a taxa de juros:
1 C1 1 t
dG
H1
di
H
1 dG

A expresso entre parnteses negativa e conclumos que a variao da taxa de

juros tambm tem o mesmo sinal se da variao de gastos. Quando o governo
aumenta seus gastos a taxa de juros aumenta; quando o governo reduz seus gastos
a taxa de juros diminui.
Como exerccio pede-se que o leitor calcule os impactos sobre renda e taxa de juros
de variaes nos impostos autnomos e na alquota do imposto de renda.
Poltica Monetria. Diferenciando as equaes do equilbrio do mercado de bens e
servios e do mercado financeiro variando a quantidade de moeda, tem-se:
1 C1 1 t dY C 2 I di 0
H 1 dY H 2 di
1
dM
P
Para simplificar suponhamos que P = 1. Temos que:
dY
C 2 I
dM
H2
C I
2
dM

76

di
1 C1 (1 t )
H1
dM
1 C1 1 t
dM
Conclui-se que:
a variao da renda tem o mesmo sinal do que a variao na quantidade de
moeda uma vez que a expresso entre colchetes na respectiva equao
positiva; e
a variao da taxa de juros tem sinal inverso ao da variao na quantidade de
moeda.
Eficcia das polticas fiscal e monetria

Tiraremos proveito das expresses matemticas para verificarmos a influncia dos
parmetros de comportamento sobre as variaes de renda e de a taxa de juros
decorrentes de alteraes nas polticas fiscal e monetria.
Poltica fiscal. Iniciemos com a poltica fiscal, representada por aumento dos gastos
do governo. A poltica fiscal expansionista leva a economia para um novo equilbrio
em que a renda e a taxa de juros so mais altas. A anlise de casos particulares nos
ajudar a compreender a influncia de parmetros selecionados.
Caso 1 Demanda de moeda independente da taxa de juros. Isto
equivalente a termos H2 = 0. Conforme pode ser visto na correspondente
expresso dY = 0. Neste caso o aumento da taxa de juros ser de tal ordem que a
reduo do investimento e do consumo compensaro o aumento de gastos,
mantendo a demanda por bens e servios em seu nvel inicial. Graficamente, esta
situao corresponde a uma curva LM vertical, conforme pode ser visto na figura
28.
77

LM
B
i**
i*
IS1
IS0
Y*
Figura 28
Caso 2 Demanda de moeda infinitamente elstica em relao renda.
Esta situao equivalente H1 e portanto dY = 0. Para verificarmos esta
proposio matematicamente escreveremos a correspondente expresso para dY
de maneira conveniente.
dY
H2
H1
H2
dG
dG
H2
H 2 1 C1 1 t H 1 C 2 I
1 C1 1 t C 2 I
H1
Com esta expresso fica fcil verificar que na situao descrita acima a renda
permanece constante qualquer que seja a variao em G. A figura 28, onde a LM
vertical, ilustra a situao.
Caso 3 Consumo e investimento independentes da taxa de juros. Neste
caso temos C2 + I = 0. Observando a expresso acima fcil concluir que:
dY
1
dG
1 C1 (1 t )
A frao acima corresponde ao valor do multiplicador de gastos do captulo

anterior. Isto quer dizer que a elevao da taxa de juros causada pelo aumento
78

de gastos no ir inibir o investimento ou o consumo. o caso onde os

aumentos de gastos pblicos tm o maior efeito sobre a renda e corresponde
uma situao em que a curva IS vertical.
Caso 4 Demanda de moeda infinitamente elstica em relao taxa de
juros. Nesta situao a poltica fiscal tambm ter eficcia mxima, conforme
pode ser visto a seguir:
dY
H2
dG
H 2 1 C1 1 t H 1 C 2 I
1 C1 1 t H 1 C2 I
H2
dG
Logo:
H 2 dY
1
dG
1 C1 1 t
Caso 5 Elasticidade infinita do consumo e do investimento com relao

taxa de juros. Com C2 I teremos dY = 0. Isto conseqncia do fato
de que somente existir uma taxa de juros consistente com valores positivos da
demanda agregada por bens e servios.
Os casos acima se referem aos impactos da poltica fiscal sob valores extremos dos
parmetros de comportamento. Nas situaes mais comuns, no entanto, os
parmetros assumem valores finitos e no nulos. As proposies 1 a 4 se referem
eficcia da poltica fiscal nessas situaes. As equaes abaixo podem ser usadas
para verificao das proposies:
dY
H2
dG
H 2 1 C1 1 t H 1 C 2 I
H2
H1
H2
1 C1 1 t C 2 I
H1
1 C1 1 t H 1 C 2 I
H2
dG
dG
Proposio 1 Sejam [1 - (1 - t) C 1], H 2 e C 2 + I nmeros finitos e diferentes de

zero. O incremento de renda proveniente de um aumento de gastos do governo
tanto maior quanto menor for o valor de H 1.
Proposio 2. Sejam [1 - (1 - t) C 1], H 1 e C 2 + I nmeros finitos e diferentes de
zero. O incremento de renda proveniente de um aumento de gastos do governo
tanto maior quanto, maior em valor absoluto, for H 2.
79

Proposio 3. Sejam [1 - (1 - t) C 1], H 1 e H 2 nmeros finitos e diferentes de zero. O

incremento de renda proveniente de um aumento de gastos do governo tanto
menor quanto maior, em valor absoluto, for C 2 + I.
Proposio 4. Sejam C 2 + I, H 1 e H 2 nmeros finitos e diferentes de zero. O
incremento de renda proveniente de um aumento de gastos do governo tanto
maior quanto menor for o valor de [1 - (1 - t) C 1].
Poltica monetria. A expanso da oferta de moeda aumenta a renda porque
diminui a taxa de juros estimulando o investimento e o consumo. Repetimos, para
comodidade do leitor, a equao que mostra o efeito das variaes na quantidade
de moeda sobre a renda. Esta equao a base para as observaes desta seo.
C2 I
C I
dY 2
dM
dM
H 2 1 C1 1 t H 1 C 2 I

dM
1 C1 1 t
H2
H1
C 2 I
Caso 6 Elasticidade juros da demanda por bens e servios igual a zero.

fcil ver que dY = 0. Este resultado bastante intuitivo uma vez que o aumento
de renda ocasionado pela expanso monetria conseqncia do aumento do
investimento e do consumo. Como, neste caso, eles no variam com a taxa de
juros a poltica monetria no consegue influenciar a renda (veja a figura 29).
Caso 7 Demanda de moeda infinitamente elstica com relao renda.
Neste caso, como H1 , temos tambm dY = 0. Este resultado
conseqncia do fato de que qualquer variao de renda ser incompatvel com
valores finitos e positivos da demanda de moeda.
80

IS
LM1
LM0
i**
i*
Y*
Figura 29
Caso 8 Demanda de moeda infinitamente elstica com relao taxa de
juros. Neste caso, onde H 2 , o efeito de variaes na quantidade de moeda
sobre a renda sero nulos. Isto ocorre porque existe apenas um valor da taxa de
juros que compatvel com demanda de moeda finita e positiva.
Caso 9 Elasticidade juros infinita da demanda por bens e servios. A
curva IS horizontal e a variao da renda ocasionada por uma variao dM na
quantidade de moeda dada por:
dY
1
dM
H1
Os casos acima se referem aos impactos da poltica monetria sob valores extremos
dos parmetros de comportamento. Nas situaes mais comuns, no entanto, os
parmetros assumem valores finitos e no nulos. As proposies 5 a 8 se referem
eficcia da poltica fiscal nessas situaes.
Proposio 5. Sejam [1 - (1 - t) C 1], H 1 e H 2 nmeros finitos e diferentes de zero. O
incremento de renda proveniente de um aumento da quantidade de moeda tanto
maior quanto maior for o valor absoluto de C 2 + I.
81

Proposio 6. Sejam [1 - (1 - t) C 1], C2 + I e H 1 nmeros finitos e diferentes de

zero. O incremento de renda proveniente de um aumento da quantidade de moeda
tanto maior quanto menor for o valor absoluto de H 2.
Proposio 7. Sejam [1 - (1 - t) C 1], C2 + I e H 2 nmeros finitos e diferentes de
zero. O incremento de renda proveniente de um aumento da quantidade de moeda
tanto maior quanto menor for o valor de H 1.
Proposio 8. Sejam C2 + I, H 1 e H 2 nmeros finitos e diferentes de zero. O
incremento de renda proveniente de um aumento da quantidade de moeda tanto
maior quanto menor for o valor de [1 - (1 - t) C 1].
O Banco Central pode controlar a quantidade de moeda? O Banco Central
quer controlar a quantidade de moeda?
Vimos tratando poltica monetria como sendo sinnimo de fixao da quantidade de
moeda. Mas, sob determinadas condies, possvel que o Banco Central no
consiga controlar o estoque de moeda. A factibilidade de exercer um efetivo controle
sobre este agregado questo complexa. Um dos problemas est relacionado com
o regime cambial vigente no pas, porm s poderemos analis-lo quando incluirmos
o setor externo no modelo. Outro problema a instabilidade da demanda de moeda,
fato a ser considerado um pouco mais frente.
Mesmo que seja possvel controlar a oferta de moeda, presses polticas podem
dificultar ou impedir que isto ocorra de acordo com a vontade do Banco Central.
possvel tambm que controlar a oferta de moeda no seja o objetivo do Banco
Central.
A relevncia destas questes fica evidente se levamos em considerao alguns
fatos estilizados e experincias das economias modernas. A maioria das empresas
modernas trabalha com uma grande parcela de capital de terceiros. Uma
significativa parcela destes recursos externos empresa utilizada como capital de
giro, isto , so recursos para financiar compra de insumos, pagamento de mo de
obra e outras despesas correntes. Muitas empresas tambm se valem de recursos
externos para financiar seus projetos de expanso, reposio de equipamentos e
outros investimentos que se fazem necessrios. Os custos financeiros portanto
compreendem uma parcela importante dos custos das empresas. Assim, no de
estranhar que um dos alvos preferidos dos lobbies empresariais sejam taxas de
juros altas.
Em funo destes problemas, algumas vezes a taxa de juros, e no a quantidade
de moeda, a meta da poltica monetria. Os argumentos dos defensores do controle
da moeda so ligados instabilidade de preos que a fixao da taxa de juros
acarretaria. Os defensores da posio contrria argumentam que a instabilidade da
taxa de juros eleva o risco dos investidores e compromete o crescimento econmico,
alm de gerar ineficincia na economia (ver Sargent e Wallace, 1982).
Nos ltimos anos a tendncia de grande parte dos bancos centrais usar a taxa de
juros como varivel de poltica monetria. No Brasil a partir de julho de 1999 foi
82

adotada a poltica de metas de inflao, onde o Banco Central estabelece a taxa de

bsica de juros dos ttulos pblicos tendo como objetivo manter a inflao em um
nvel previamente estabelecido. No possvel ainda estudarmos este tipo de
poltica com os instrumentos de anlise que temos agora. O assunto ser retomado
em captulo posterior.
Por ora, entretanto, podemos ver o que muda na anlise IS / LM quando a poltica
monetria exercida atravs da fixao da taxa de juros.
A instabilidade da demanda de moeda uma das principais razes para que os
bancos centrais prefiram usar a taxa de juros como instrumento. No modelo IS / LM,
conforme apresentado anteriormente, a demanda de moeda inteiramente
determinada pela renda e pela taxa de juros. Entretanto, diversos estudos mostram
que outras variveis influenciam o comportamento das empresas e das famlias em
relao a esta varivel e nem sempre o banco central tem conhecimento delas. Em
outras palavras, a demanda muda constantemente sem que seja possvel saber por
que, como, ou quando isto ocorre.
Com o intuito de ilustrar o problema, digamos que a demanda de moeda varie entre
H0 e H1, conforme mostrado no grfico do lado esquerdo da Figura 30. A curva LM,
em conseqncia ir variar entre LM0 e LM1.
Quando a demanda de moeda elevada, curva H0, a correspondente curva LM ser
LM0. Por outro lado, nos momentos em que a demanda de moeda baixa, curva H 1,
a correspondente curva LM ser LM1. Em outras palavras, quando a demanda por
moeda alta a taxa de juros que equilibra o mercado de moeda, mantendo a renda
fixa como na Figura 30, tambm alta. O oposto se d quando a demanda por
moeda baixa.
H0(Y0,i)
LM0
LM1
i0
i1
H1(Y0,i)
M0/P0
H, M/P
Y0
Figura 30
83

Vejamos agora os efeitos da poltica monetria neste tipo de situao. Suponhamos

inicialmente a quantidade de moeda seja a varivel de poltica monetria. Com M
constante e demanda elevada o equilbrio macroeconmico ocorre com a taxa de
juros i0 e renda Y0, conforme mostra a Figura 31. Nos anos de demanda baixa, os
valores da taxa de juros e da renda sero respectivamente i1 e Y1. A poltica
monetria praticada desta forma provoca instabilidade na renda.
LM0
LM1
i0
i1
IS
Y0 Y1
Figura 31
Suponhamos agora que o Banco Central escolha a taxa de juros como a varivel de
poltica monetria. Conforme pode ser visto no grfico esquerdo da Figura 32, a
quantidade de moeda ter que variar para manter o mercado de moeda em
equilbrio: quando a demanda alta a oferta de moeda aumenta e quando a
demanda baixa a oferta de moeda diminui. Como conseqncia a curva LM ficar
fixa e a renda de equilbrio de equilbrio no varia. A poltica monetria praticada
desta forma no provoca instabilidade da renda.
84

H0(Y0,i)
i
i
LM1
i0
i0
IS
H1(Y0,i)
M1/P
M0/P
Y0
H, M/P
Figura 32
Para finalizar, vejamos o que acontece quando a taxa de juros a varivel de
poltica monetria e o governo aumenta seus gastos. O aumento dos gastos faz com
que a curva IS passe de IS0 para IS1 na Figura 33. Mantendo a taxa de juros em i0, o
Banco Central permite que ocorra aumento na oferta de moeda e o novo equilbrio
macroeconmico se dar quando a renda for igual a Y1, aps o deslocamento da
curva LM0 para LM1. Note que o aumento de renda ser, neste caso, igual ao
multiplicador vezes o aumento de gastos: Y = Y1 Y0 = kg G. Isto acontece
porque para manter a taxa de juros constante o Banco Central ter que ir a mercado
adquirir os ttulos que o Tesouro teve que vender para financiar os gastos adicionais.
Esta operao provoca o aumento da quantidade de moeda e anula a presso que a
venda de ttulos por parte do Tesouro tem sobre a taxa de juros.
LM0
LM1
i0
IS0 IS1
Y0
Y1
Figura 33
85

Voltaremos a analisar este tpico nos captulos seguintes quando considerarmos a

oferta agregada e abandonarmos o modelo de preos fixos.
86

Referncias
Barbosa, Fernando de Holanda; Antnio Salazar P. Brando e Clovis de Faro "O

Reino Mgico do Choque Heterodoxo", em Barbosa, Fernando de Holanda e
Mrio Henrique Simonsen Plano Cruzado: Inrcia ou Inpcia, Editora Globo,
Chiang, Alpha C. e Kevin Wainwright Fundamental Methods of Mathematical
Economics, 4 edio, McGraw-Hill International Edition, Boston, 2005.
Crouch, Robert L. Macroeconomics, Harcourt Brace Jovanovich, Inc., New York,
1972.
Faro, Clovis de Princpios e Aplicaes do Clculo Financeiro, Livros Tcnicos e
Cientficos Editora Ltda., Rio de Janeiro, 1990.
Friedman, Milton "The Role of Monetary Policy", The American Economic Review,
vol. LVIII, Marco 1968.
Poole, W. "Optimal Choice of Monetary Policy Instruments in a Simple Stochastic
Macro Model", Quarterly Journal of Economics, vol. 84, maio 1970.
Sargent, Thomas J. e Neil Wallace "The Real Bills Doctrine vs. the Quantity Theory:
A Reconsideration", The Journal of Political Economy, vol. 90, No. 6,
dezembro 1982.
87

Exerccios
1.
So dados:
C 50 0,8 Yd 200 i
T 10 0,10 Y
I 200 200 i
G 200
a. Obtenha a equao da curva IS.

b. Represente graficamente a curva IS.
c. Qual a taxa de juros que equilibra o mercado de bens e servios se a
renda R$ 1.000,00?
d. Para o par (Y, i) do item anterior calcule: a receita do imposto de
renda, a receita do governo, a renda disponvel, o consumo, o dficit
do governo e a poupana das famlias.
e. Verifique a identidade: S + T = I + G
f. O ponto Y = 1.200, i = 0,30 corresponde a um equilbrio do mercado
de bens e servios? Se a resposta negativa, qual o tipo de
desequilbrio observado?
g. Qual a renda compatvel com dficit oramentrio de 70? Para que
esta renda seja um equilbrio do mercado de bens e servios, qual
deve ser a taxa de juros?
h. Obtenha a equao da curva IS caso o governo aumente seus gastos
para 250. Represente graficamente no mesmo diagrama usado para o
item b.
i.
Obtenha a equao da curva IS caso o governo aumente alquota do

imposto de renda para 0,2. Represente graficamente no mesmo
diagrama usado para o item b.
2.
Um ttulo promete pagar, durante 10 anos, a quantia de R$ 5,00 por ano ao
seu proprietrio. Qual o preo de mercado deste ttulo, no momento de sua emisso,
se a taxa de juros 20% ao ano? Qual o preo deste ttulo se a taxa de juros subir
para 30% ao ano?
88

3.
So dados:
M = 400; P = 1; H Y , i 4 Y 8.000 i
a. Obtenha a equao da curva LM.
b. Represente graficamente a curva LM.
c. Caso a renda seja de R$ 1.000, qual a taxa de juros compatvel
com o equilbrio do mercado de moeda?
d. Existe desequilbrio no mercado de moeda se a renda R$ 600,00
e a taxa de juros 0,10? Em caso afirmativo, qual o tipo de
desequilbrio.
e. Represente a curva LM, no mesmo diagrama utilizado para
responder o item b., caso a oferta de moeda aumente 50%.
f. Represente a curva LM caso a sensibilidade da demanda de moeda
com relao renda aumente 25%.
4.
Considere os dados iniciais dos exerccios 1 e 3 e responda as seguintes
perguntas:
a Determine a renda e a taxa de juros de equilbrio.
b Determine a receita do governo, a renda disponvel, o consumo, a
poupana, o investimento, o dficit do governo e a quantidade
demandada de moeda.
c Suponha que o governo aumente seus gastos para R$ 250,00.
Determine o novo equilbrio e calcule os valores das demais
variveis do modelo (ver item b.).
d Suponha que o governo aumenta seus gastos para R$ 250,00 e que
deseja manter dficit no nvel inicial (isto , o mesmo valor
encontrado ao responder o item b.). Qual a expanso na
quantidade de moeda necessria para atingir este objetivo. Calcule
as demais variveis do modelo.
5.
Suponha que a demanda de moeda independente da taxa de juros e
responda as seguintes perguntas:
a. Escreva uma equao matemtica que represente a situao
descrita acima.
b. Represente graficamente a curva LM para a equao apresentada
em a.
89

c. Faa uma anlise grfica do efeito de um aumento nos gastos do

governo. Indique as modificaes em todas as variveis
endgenas.
6.
Suponha que a demanda por bens e servios no depende da taxa de juros e
responda as seguintes perguntas:
a. Escreva a equao da curva IS.
b. Represente graficamente o equilbrio macroeconmico.
c. Faa uma anlise grfica do efeito de um aumento na quantidade
de moeda. Indique as modificaes em todas as variveis
endgenas do modelo.
d. Faa uma anlise grfica de um aumento nos gastos do governo.
Indique as modificaes em todas as variveis endgenas do
modelo.
e. Verifique que quando o governo aumenta gastos em G, o aumento
da renda igual a kG.G. (Lembrete: kG o multiplicador de gastos
apresentado no Captulo 3)
7.
Considere os dados do exerccio 1 e admita que a demanda de moeda seja a
seguinte:
anos pares: H (Y , i) 4 Y 8.000 i 2.000
anos mpares: H (Y , i) 4 Y 8.000 i
a. Admita que a oferta de moeda 4.000 e determine a renda e a taxa
de juros de equilbrio nos anos pares e nos anos mpares.
b. Caso o Banco Central queira fixar a taxa de juros na mdia entre os
valores determinados no item anterior, como ir variar a quantidade
de moeda entre os anos pares e mpares?
8.
As equaes das curvas IS e LM para um pas so as seguintes:

Curva IS: Y = 1.000 200i
Curva LM: Y = 200 + 200i
Sabe-se tambm que: M = 1.000, P = 5 e que H(Y,i) = 0,5Y 100i.

a. Determine o equilbrio macroeconmico.
90

b. Caso o governo queira aumentar a renda para 650 usando a poltica

monetria, qual ser o aumento necessrio na quantidade de
moeda? Qual ser a nova taxa de juros?
9.
As equaes das curvas IS e LM para um pas so as seguintes:

Curva IS: Y = 1.000 200i
Curva LM: Y = 200 + 200i
Sabe-se que G = 50 e que kG = 4. Caso o governo queira aumentar a renda para

650 aumentando seus gastos, qual dever ser o aumento em G?
10.
Os equilbrios macroeconmicos das economias de dois pases encontram-se
representadas na figura seguinte. Note que a taxa de juros a mesma nos dois
pases. Suponha tambm que YA = YB.
Os governos gostariam de aumentar a renda para Y1 aumentando gastos.
Responda as perguntas abaixo.
a. Em qual dos dois pases o aumento de gastos ser maior?
Justifique sua resposta. Represente graficamente.
b. Em qual dos dois pases a taxa de juros ser mais elevada?
Justifique sua resposta.
LM
LM
iB
iA
IS
YA Y1
Pas A
IS
Y
YB Y1
Pas B
11.
A partir das equaes que definem as curvas IS e LM mostre algebricamente
quais so os impactos sobre a renda e sobre a taxa de juros de uma variao nos
impostos autnomos.
91

12.
A partir das equaes que definem as curvas IS e LM mostre algebricamente
quais so os impactos sobre a renda e sobre a taxa de juros de uma variao na
alquota do imposto de renda.
92

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Rio de Janeiro, 16 de outubro de 2011.

Professor da Faculdade de Cincias Econmicas da Universidade do Estado do Rio de Janeiro

Rio de Janeiro, 16 de outubro de 2011

CAPTULO III: O MODELO KEYNESIANO SIMPLIFICADO

Rio de Janeiro, 16 de outubro de 2011

Mercado de Bens e Servios: Conceitos Bsicos

O conceito de demanda agregada ocupa papel de destaque na Teoria

Rio de Janeiro, 16 de outubro de 2011

Definio. O mercado de bens e servios est em equilbrio quando a renda igual

Demanda e despesa so usadas como sinnimos neste livro.

Rio de Janeiro, 16 de outubro de 2011

consumo agregado o somatrio, em valor, dos resultados destas decises para

As principais propriedades desta relao so:

Para compreendermos o significado destas propriedades, comecemos por recordar

Rio de Janeiro, 16 de outubro de 2011

Observe-se que em ambas as figuras, a funo consumo corta o eixo vertical no

representa uma linha reta cujo coeficiente linear a e o coeficiente angular b. O

Rio de Janeiro, 16 de outubro de 2011

a PMeC uma funo decrescente da renda;

medida que a renda aumenta a PMeC aproxima-se da PMgC;

a PMeC maior do que a PMgC; e

Esta ltima propriedade simplesmente uma conseqncia de admitirmos que

Rio de Janeiro, 16 de outubro de 2011

Se a renda R$ 1.500, a propenso mdia a consumir (1.300/1.500) e para a

Propriedades da Funo Poupana

Quando a funo consumo linear, a equao da funo poupana :

Rio de Janeiro, 16 de outubro de 2011

Define-se a propenso marginal a poupar como o acrscimo de poupana por

Denotando a renda de equilbrio por Y* segue-se que:

A Figura 3 faz a representao grfica da renda de equilbrio. O eixo vertical mede o

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ao longo do eixo vertical igual ao valor medido ao longo do eixo horizontal 5. A

Na figura 3 so tambm indicadas regies onde h excesso de demanda de bens e

A equao da reta de 45 y = x, sendo y a varivel dependente e x a varivel independente.

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Resolvendo encontramos a renda de equilbrio e o consumo:

A representao grfica encontra-se na Figura 4. Para a renda de 2.000, existe

Verifica-se tambm que ao nvel de renda de 4.000, a demanda agregada 3.800,

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dY e dI so os acrscimos diferenciais da renda e do investimento respectivamente.

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Estudamos com bastante detalhe o equilbrio da economia com a funo consumo

A principal indagao se esta equao tem soluo com significado econmico.

o auxlio da figura 6 possvel fazer um argumento intuitivo. Considere a renda Y 0

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Considerando a funo poupana linear, a determinao da renda de equilbrio est

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Determinao da Renda: Economia Fechada com Governo

aquisio de bens e servios, os quais podem ser bens de consumo ou de

pagamento de transferncias ao setor privado, tais como aposentadorias,

Transferncias so pagamentos sem contrapartida de sem servios, tais como: aposentadorias,

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composta dos gastos de investimento, de consumo e do montante de transferncias

Tl a componente autnoma da receita lquida do governo, recebendo esta

Em outras palavras, a produo destina-se a atender as necessidades de consumo

Apresentada desta forma a equao mostra que as famlias distribuem seus

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de acirrados debates entre os economistas. Para um pas em desenvolvimento,

O leitor deve observar que a funo consumo depende da renda disponvel e no da

Parmetros de comportamento das famlias: a e b (PMgC);

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Resolver o modelo acima consiste em expressar os valores das variveis endgenas

Observe que nesta equao o consumo aparece como funo da renda e no da