Viabilidade de plantio

de caf na Zona da
Mata mineira1

Isis de Castro Amaral2

Resumo At meados do sculo 20, o caf foi o principal produto da economia brasileira e, graas ao capital acumulado com esse gro, foi possvel financiar as primeiras iniciativas industriais.
Atualmente, o Brasil o maior produtor mundial de caf. Nos anos de 2010 e 2011, verificou-se
uma queda na oferta do gro, ocasionada pelo desestmulo oferta (preos baixos) e por problemas
em outros pases produtores (Colmbia e alguns pases da Amrica Central). Aqueda acentuada
da oferta e a valorizao do gro propiciaram maior rentabilidade aos produtores. Consideradas as
caractersticas do mercado de caf, espera-se que a valorizao estimule a oferta at que um novo
preo de equilbrio seja estabelecido. Alm disso, como a produo nacional tem crescido, no em
rea, mas em produtividade, torna-se relevante analisar qual espaamento de plantio proporciona
maior retorno e suporta mais os riscos de variao de preos das principais variveis de interesse.
Para isso, foram utilizados indicadores de viabilidade econmica, alm de anlise de risco, por
meio da anlise de sensibilidade e da simulao de Monte Carlo. Osresultados apontaram para
o espaamento adensado, com 5 mil plantas por hectare, como o mais vivel do ponto de vista
econmico, por apresentar maior TIR nos vrios cenrios analisados.
Palavras-chave: caf, simulao de Monte Carlo, viabilidade econmica.

Viability of coffee plantations in the Zona da Mata of Minas Gerais

Abstract Historically, coffee has been one of the main products of the Brazilian economy and the
capital accumulated through the grain financed the first industrial initiatives in Brazil. Until recently, Brazil being the largest producer in the world. Recently, between 2010 and 2011, there was a
decrease in the supply of the grain caused by low prices and problems in other producing countries
like Colombia and Central America. The reduction in supply increased the value of the grain and
generated opportunity of greater profits for producers. Once domestic production has grown, not
in area, but in productivity, it is important to study different spacing for planting coffee in order to
check the alternative that provides more feedback and support over the risks of price variation in
the main variables of interest. Therefore, the studied used indicators of economic viability, and risk
analysis, through sensitivity analysis and Monte Carlo Simulation. The results pointed to the narrow
spacing, with 5000 plants per hectare, as the most feasible from an economic perspective, due to a
higher IRR for the different scenarios analyzed.
Keywords: coffee, Monte Carlo simulation, economic viability.
1

Original recebido em 18/8/2011 e aprovado em 28/8/2011.

Mestranda em Economia Aplicada pela Universidade Federal de Viosa, e docente da Faculdade de Cincias Gerenciais de Manhuau. Av. So Luiz
Gonzaga, 489, Centro. CEP 36923-000 Luisburgo, MG. E-mail: isisamaral@yahoo.com.br

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Introduo
No Brasil, a cultura do caf iniciou-se em
1727, no Estado do Par, graas s sementes e
mudas trazidas da Guiana Francesa. Em 1830,
o Brasil j era o principal produtor, respondendo por cerca de 70% da produo mundial. Na
poca, o caf representava o principal produto da economia brasileira (RUFFINO; ARDES,
2009).
Entre o final do sculo 19 e o incio do
sculo 20, de acordo com Silva (1978), o caf
facultou ao Brasil no somente a formao de
uma burguesia cafeeira, mas tambm a do capital cafeeiro, que veio a constituir um misto entre
capital agrrio, industrial, comercial e bancrio.
Assim, a indstria nascente estava subordinada
ao caf, e o desenvolvimento industrial do Pas
na primeira metade do sculo 20 passou a se
pautar pela economia cafeeira.
Segundo Delgado (1985), at a dcada de
1930, o Estado brasileiro atuava no mercado de
caf como formador de preo, o que lhe angariou
significativos supervits no imediato ps-guerra.
No entanto, no ps-guerra, com a regulamentao do setor e a consequente perda do poder
de determinar preo no mercado, rapidamente
foram queimadas, com as despesas de importao, todas as reservas acumuladas com o comrcio do caf. Alm disso, outros pases passaram
condio de produtor e, assim, conseguiram
exercer forte concorrncia com o caf brasileiro.
Diante disso, nesse perodo, o governo passou
a fomentar agncias de desenvolvimento rural
para melhorar a qualidade e a produtividade, e
tambm passou a inserir novas culturas no agronegcio brasileiro, a fim de reduzir a dependncia da economia brasileira com relao ao caf.
Segundo o Centro de Estudos Avanados
em Economia Aplicada (Cepea) (2011a), atualmente o mercado de caf possui muitos pequenos produtores e poucos grandes compradores
mundiais, o que caracteriza o mercado como
oligopsnico. Logo, o produtor se v impossibili3

tado de entrar como formador do preo. Diante

disso, o produtor fica a merc da grande volatilidade desde mercado. Alm de estar trelado a
fatores especficos da configurao desse mercado, enfrenta outras dificuldades, como o surgimento de outras commodities, a concorrncia
no espao geogrfico nacional com outras culturas e as questes relacionadas fronteira agrcola no Pas. Alm disso, o caf deixa de ser o
grande gerador de renda da economia brasileira,
levando o setor a perder muitos privilgios polticos, que acabaram se configurando em privilgios econmicos.
Especificamente no perodo de 2001 a
2009, os produtores enfrentaram srios problemas com os preos recebidos pelo caf. Havia,
at ento, estoques elevados em mbito internacional, e a queda insistente do dlar, que alm
de prejudicar as exportaes, impactava o preo
pago aos produtores. Opreo baixo ao longo
desses anos contribuiu para que houvesse um
desestmulo do lado da oferta (CEPEA, 2010a).
J em 2010, segundo dados do Cepea
(2011b), o caf arbica alcanou o maior valor
dos ltimos 13 anos e meio. Segundo os consultores do Cepea, essa forte alta foi justificada
pelos baixos estoques mundiais, pelo consumo
crescente desse produto e por problemas climticos em outros pases produtores do gro. Asafra brasileira no foi, porm, favorecida apenas
pelos preos elevados. Aproduo tambm foi
maior graas ao aumento da produtividade na
safra 2010/2011 que, segundo a Companhia
Nacional de Abastecimento (Conab) foi cerca de
23% maior que a da temporada 2009/2010, e
9% acima da safra 2008/2009, que tambm foi
de bienalidade3 positiva (CONAB, 2011). Assim,
aliando a produtividade alta aos elevados patamares de preos, o ano de 2010 permitiu boa
rentabilidade ao produtor brasileiro, especialmente ao caf arbica de melhor qualidade.
Se, em 2011, o crescimento da demanda
interna por caf continuar no mesmo ritmo que
em 2010, a produo nacional poder ser insufi-

A cultura do caf possui ciclo produtivo de 2 anos, ou seja, um ano de produo alta (bienalidade positiva) e o outro de produo baixa (bienalidade negativa).

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ciente para abastecer os mercados interno e externo. Diante disso, os produtores brasileiros j
esperam, para o ano de 2011, valores superiores
a R$500,00 a saca de caf arbica do tipo 64
(CEPEA, 2011b).
At janeiro de 2011, a mdia do caf arbica chegou a valorizar 42% (CEPEA, 2011b).
Microeconomicamente, fazendo aluso lei
da demanda, se a procura aumenta mais que a
oferta, os preos elevam-se. Por sua vez, se o
preo se eleva, h estmulo para que se aumente
a quantidade ofertada, at que um novo preo
de equilbrio seja determinado (SANTOS etal.,
2009).
Com relao safra brasileira 2011/2012, a
primeira estimativa divulgada pela Conab (2011)
projeta entre 41,89 milhes e 44,73 milhes de
sacas, estimativa de produo ainda abaixo do
verificado na temporada anterior (2010/2011),
que foi de bienalidade positiva, o que poder
impulsionar ainda mais a valorizao do gro.
No entanto, de esperar que nos prximos anos a oferta aumente, no s pelo aumento
de produtividade, mas tambm pela recuperao da produo de pases da Amrica Central
e tambm da Colmbia, que esto formando
novas lavouras com uma nova variedade mais
resistente a mudanas climticas. Com isso, um
novo preo de equilbrio deve ser estabelecido.
Diante disso, o produtor que planeja investir em novas lavouras deve levar em conta as
questes discutidas aqui, tornando-se relevante
a realizao de projetos de viabilidade. Como
a safra brasileira tem crescido, no por expanso de rea, mas por aumento de produtividade fato que tem reduzido os custos mdios
e permitido que os produtores tirem vantagens
econmicas da valorizao do gro, este estudo se prope a analisar qual espaamento de
plantio mais rentvel do ponto de vista econmico: o espaamento tradicional, o adensado ou
o superadensado?

O caf uma cultura bastante estudada,

tanto do ponto de vista agronmico quanto do
econmico, em estudos sobre irrigao, pragas,
manejo e at mesmo de previso de preos; na
literatura, no foram encontrados, porm, trabalhos que analisem a viabilidade da produo
cafeeira utilizando-se vrios espaamentos de
plantio.
Para tanto, este artigo foi dividido em mais
quatro sees, alm desta introduo. Asegunda
seo apresenta o referencial terico, enquanto
a terceira trata da metodologia de anlise. Posteriormente, tem-se a discusso dos resultados, e,
por ltimo, so descritas as consideraes finais,
ressaltando as principais concluses.

Reviso de literatura
Esta reviso de literatura consistir, inicialmente, de uma exposio acerca dos espaamentos no plantio de caf e, posteriormente
ser apresentada uma teoria acerca da avaliao
econmica de projetos de investimentos.

Espaamentos no plantio
da lavoura de caf
Segundo dados da Empresa Brasileira de
Pesquisa Agropecuria (Embrapa) (EMBRAPA
CAF, 2011), no Brasil, a densidade populacional
dos cafezais aumentou graas adoo de espaamentos menores. Enquanto as lavouras tradicionais apresentam, em mdia, 2,8mil plantas
por hectare5, com espaamento aproximado de
3,0m 1,0m (por exemplo), as chamadas lavouras adensadas possuem em mdia 5mil plantas por hectare, com espaamento aproximado
2,0m 1,0m, e, por fim, as superadensadas,
com mdia de 10mil plantas por hectare, com
espaamento aproximado de 2,0m 0,5m, ou
1,0m 1,0m.

Classificao: bebida dura, com 20% de catao. A catao representa a proporo de caf verde.

Um hectare equivale a 10 mil metros quadrados.

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Uma possibilidade para aumentar a diversidade dos cultivos seria o adensamento dos
cafeeiros nas linhas e o aumento do espaamento nas entrelinhas, o que permite o plantio de
culturas intercalares, como o milho e o feijo.
AEmbrapa recomenda que lavouras cafeeiras
diversificadas, alm de mais corretas do ponto
de vista ambiental, so economicamente mais
seguras, porque permitem a prtica de culturas
intercaladas, j que o preo do caf est sempre
sujeito a flutuao de mercado. Ofato que o
sistema adensado e o superadensado proporcionam maior produo por rea, especialmente
nos primeiros anos. Favorecem tambm a operao da colheita quando ela feita por derrias.
No entanto, uma pesquisa realizada por
Carvalho e Chalfoun (2001) sobre o comportamento das doenas em plantios adensados nas
fazendas experimentais da Empresa de Pesquisa
Agropecuria de Minas Gerais (Epamig) concluiu
que os sistemas de plantios adensado e superadensado favorecem a incidncia da ferrugem6,
ao mesmo tempo em que reduzem a incidncia
da cercosporiose.
Estudos da Embrapa apontam algumas
vantagens e desvantagens do sistema de plantio adensado. Asprincipais vantagens seriam:
aumento da produo por rea e menor produo por planta (menor esgotamento das plantas); sistema fotossintetizante mais eficaz, graas
possibilidade de manipulao do nmero de
hastes por ramo; retorno mais rpido do capital
investido; melhora das condies do solo, pois
h maior queda de ramos e folhas, menor escorrimento de gua no solo e reciclagem de nutrientes, via mineralizao do material orgnico;
viabilidade para pequenos produtores; regies
de topografia acidentada e com disponibilidade
de mo de obra barata; e diminuio da incidncia do bicho-mineiro.
As maiores desvantagens do sistema adensado seriam: maior custo de implantao, por
conta do maior nmero de plantas; maior dificuldade no manejo da cultura, porque exige podas
6

mais frequentes e os tratamentos fitossanitrios e

a colheita so dificultados (a mo de obra com
colheita representa 40% do custo de produo
de uma saca de caf); atraso e no uniformidade na maturao dos frutos, especialmente em
regies de altitude elevada; necessidade de irrigao, se o plantio foi muito adensado (>10 mil
plantas por hectare); reduo da qualidade da
bebida, pois o aumento do sombreamento e da
umidade relativa do ar criam condies propcias para a proliferao de microrganismos, que
atuam no fruto do caf; e aumento da incidncia
de ferrugem e broca.

Anlise econmica de
projetos de investimentos
De acordo com Ardes (2006), um projeto
de investimento consiste na anlise da relao
tcnica e monetria entre os insumos necessrios produo e prpria produo em si, de
tal forma que, para o projeto ser vivel, necessrio que os benefcios gerados pela transformao dos insumos em produtos sejam maiores
que os custos de transformao.
A anlise de projetos, alm de levar em
conta a viabilidade financeira referente expectativa de retorno monetrio sobre os investimentos realizados, tambm precisa levar em
considerao os efeitos do projeto sobre a economia, no sentido de desenvolvimento, ou seja,
na tica do bem coletivo. No atual projeto, focar-se- a anlise financeira.
Woiler e Mathias (1996) classificam os projetos em cinco tipos: projetos de implantao, de
expanso, de modernizao, de relocalizao e
de diversificao. Este estudo trata de um projeto de implantao. Aqueles autores tambm
classificam os projetos em independentes ou
mutuamente exclusivos. Oprimeiro refere-se
possibilidade de ocorrncia independentemente
de qualquer outra alternativa, enquanto o segundo trata da possibilidade de haver mais de
uma alternativa e apenas uma ser a alternativa

Para mais informaes sobre doenas do cafeeiro, consultar Embrapa Caf (2011).

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escolhida e implementada, como o projeto em

anlise neste estudo.
A elaborao de um projeto composta
das seguintes etapas: a gerao de propostas, a
elaborao e a avaliao, a tomada de deciso,
a implementao e o acompanhamento. Este estudo trata especificamente da etapa de elaborao e avaliao, que, segundo Woiler e Mathias
(1996), consiste em um conjunto de informaes internas e externas ao negcio, coletadas
e processadas com o objetivo de analisar uma
deciso de investimento. Por fim, as informaes
relevantes anlise referem-se ao mercado,
definio da escala de produo, definio da
localizao, engenharia, determinao dos
fluxos de caixa e, por fim, avaliao.
A construo do fluxo de caixa destaca-se
como a de maior relevncia, uma vez que consiste na fonte de dados para os clculos dos indicadores de rentabilidade e tambm de risco
do projeto. Entre os indicadores de rentabilidade os mais utilizados so o perodo de payback
descontado (PP), o valor presente lquido (VPL)
e a taxa interna de retorno (TIR). Ardes (2006)
tambm sugere que, na avaliao, seja utilizado
o custo total mdio (CTMe) de produo, dado
pelo custo total de produo por unidade produzida. Segundo esse autor, o CTMe serve como
parmetro para a anlise de eficincia e competitividade entre processos produtivos. Dados os
mesmos preos de venda, diz-se que o processo
produtivo com menor CTMe o mais competitivo no mercado.
A anlise de projetos inclui tambm os riscos associados ao investimento, visto que todo
projeto est sujeito a riscos e incertezas, de tal
forma que as incertezas existem quando determinados eventos futuros no so conhecidos ou
no podem ser mensurados. Por seu turno, riscos
existem quando as probabilidades de realizao
de eventos futuros so conhecidas e podem de
alguma forma ser mensuradas, sendo os riscos,
ento, quantificados (BUARQUE, 1991).
Mtodos como value at risk (VAR), simulaes de Monte Carlo e equivalente certeza, alm

de medidas estatsticas como desvio-padro,

varincia, teorema do limite central e construo
de intervalos de confiana tambm so usados
no intuito de quantificar o risco.

Metodologia
O retorno financeiro de um projeto, entendido sob a tica privada, que a adotada por
este trabalho, considera a gerao dos benefcios
financeiros gerados pelo projeto para a satisfao do empreendedor; neste caso, o produtor.
Nesta anlise, consideram-se os benefcios e os
custos do projeto como valores em termos de
mercado (BUARQUE, 1991).
Segundo Salles (2004), a anlise financeira
de projetos baseada em estimativas para o fluxo de caixa futuro do projeto, obtidas com base
em previses para diversas variveis. Aanlise inicial do fluxo de caixa feita por meio de
valores representativos para as variveis consideradas, permitindo o clculo de indicadores
financeiros determinsticos. Entretanto, essas variveis no podem ser previstas com 100% de
preciso, indicando a importncia da respectiva
considerao, em grau maior ou menor, do risco associado ao retorno financeiro obtido para
o projeto.
Como a anlise de investimento um processo que avalia diversas alternativas e decide
qual a melhor opo, para se conseguir financiamento para a elaborao de um projeto, preciso provar a viabilidade econmico-financeira
do empreendimento e sua capacidade de gerar
resultados, propiciando no somente o retorno
do capital investido como tambm uma margem
de lucratividade. Alm disso, esse retorno ainda
precisa ser suficiente para compensar os riscos
assumidos (SALLES, 2004).

Etapas do processo de avaliao

de investimento de um projeto
Os procedimentos necessrios formulao da anlise da viabilidade de um projeto seguem a seguinte estrutura:

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Etapa 1: estimativa dos fluxos de caixa esperados para o projeto.

Etapa 2: determinao da taxa de desconto (que representa o custo de oportunidade) para
descontar os fluxos de caixa futuros esperados,
estimados na etapa 1.
Etapa 3: clculo dos indicadores financeiros de viabilidade econmica, com base nos fluxos de caixa futuros esperados.
Etapa 4: definio do custo do projeto e
comparao com o valor presente lquido.
Etapa 5: deciso quanto viabilidade de se
investir no projeto, considerando a estrutura de
custos e a expectativa de retorno que se deseja
alcanar, dados os resultados da anlise, baseados em fluxos de caixa futuros descontados.

Indicadores de
viabilidade econmica
Os indicadores de viabilidade econmica
bem como as respectivas formas de clculo seguem, neste trabalho, as mesmas formas utilizadas
no trabalho de Ardes (2006). Todos so calculados com base nos fluxos de caixa futuros, descontados para todas as alternativas de investimento.
1) Valor presente lquido (VPL): representa o retorno monetrio do investimento, descontado o valor do dinheiro no
tempo, a uma taxa de desconto predeterminada. Sua principal vantagem
que, ao se considerar o efeito tempo,
admite o reinvestimento dos fluxos lquidos intermedirios taxa que representa o custo de oportunidade do
capital investido. Quando VPL > 0,
o projeto economicamente vivel.
OVPL dado por:
n

VPL = (B - C )t / (1 + r)t
t =0

(1)

em que B so os benefcios (ou receitas); C, os custos e os investimentos

gerados pelo projeto; t, o perodo de
tempo; n, o tempo-limite; e r, a taxa de
desconto.

89

2) Taxa interna de retorno (TIR): a taxa

de desconto interna, gerada pelo projeto que torna o VPL = 0. Sua principal
vantagem permitir comparar a rentabilidade das alternativas apresentadas no projeto, ou at mesmo com a
de outras atividades, quer sejam elas
produtivas, quer ligadas ao mercado
financeiro. ATIR dada por:
n

VPL = (B - C )t / (1 + r*)t = 0
t =0

(2)

em que B so os benefcios; C, os custos e os investimentos gerados pelo

projeto; t, o perodo de tempo; n, o
tempo-limite; e r*, a taxa de desconto
interna (TIR). Quando a TIR maior
que a taxa de desconto utilizada no
projeto, diz-se que o projeto economicamente vivel.
3) Perodo de payback (PP): definido
como o tempo de recuperao do capital investido.
n

PP = (B - C )t = 0
t =0

(3)

em que B so os benefcios; C, os custos e os investimentos gerados pelo

projeto; t, o perodo de tempo; e n, o
tempo-limite. Quanto menor o perodo de recuperao do investimento,
maior a liquidez do projeto.

Anlise de risco
No existe muita uniformidade no clculo
do risco de instituies financeiras. Em comum,
as metodologias para a estimao do risco requerem conhecimentos sobre a mecnica dos
mercados de interesse, alguma sofisticao matemtica e sistemas computacionais e de informao confiveis (DUARTE JNIOR, 2011).
De acordo com Woiler e Mathias (1996),
h risco em uma atividade sempre que ocorrerem variaes no estado futuro de variveis relevantes, as quais afetaro o retorno esperado
do investimento. Quando se conhecem os possveis valores futuros e suas probabilidades de

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ocorrncia, h presena de risco, pois possvel

mensur-lo. Na ausncia dessas informaes, h
apenas incerteza.
Em virtude de alteraes futuras em vari
veis relevantes do projeto, procedeu-se, neste
trabalho, utilizao de dois mtodos para mensurar a amplitude dos efeitos dessas alteraes:
primeiramente, uma anlise de sensibilidade e,
posteriormente, a simulao de Monte Carlo.
Anlise de sensibilidade
A anlise de sensibilidade o procedimento que verifica qual o impacto sobre os indicadores financeiros, como VPL e TIR, quando
varia um determinado parmetro relevante do
investimento. Sendo assim, essa anlise permite detectar para qual das estimativas do projeto
os indicadores financeiros so mais sensveis e
relevantes, e, consequentemente, quais devero
ser estimados com preciso (BUARQUE, 1991).
importante lembrar que a anlise de sensibilidade trata cada varivel isoladamente, quando,
na prtica, todas as variveis envolvidas no projeto tendem a estar relacionadas, alm do fato
de que umas variveis so mais fceis de prever
do que outras.
Como, na anlise de sensibilidade, verificam-se os efeitos de apenas uma varivel do
projeto nos resultados dos indicadores financeiros, torna-se necessrio realizar a anlise de cenrios, que consiste em variar simultaneamente
mais de uma varivel. Essa tcnica de anlise de
risco examina diversos cenrios sobre o empreendimento, em que cada um deles considera
uma dada combinao de fatores.
Simulao de Monte Carlo
O retorno financeiro de um determinado
projeto no pode ser conhecido exatamente, de
antemo; pode-se chegar, no mximo, a um conjunto de possveis resultados. Aprobabilidade de
ocorrncia de cada um dos possveis resultados
7

determina o potencial de perda do projeto em

questo. Logo, para se determinar exatamente o
risco de perda do projeto, necessrio conhecer
a distribuio de probabilidade dos possveis retornos, ou seja, necessrio conhecer a funo
que liga os retornos possveis com as respectivas
possibilidades de ocorrncia, expressas em uma
medida de probabilidade. Essa funo permite
que se faam afirmaes probabilsticas a respeito de variaes adversas das variveis envolvidas
no projeto.
A simulao de Monte Carlo, como ressaltaram Moreira etal. (2007), tem por princpio
gerar informaes, pressupondo que os eventos
ocorram de maneira aleatria. Com base nas variveis relevantes identificadas na anlise de sensibilidade, deve-se associar uma distribuio de
probabilidade a cada uma delas e, ento, simular
valores dessas variveis e examinar sua influncia nos indicadores de viabilidade.
Para tanto, aplicou-se a anlise de risco s
variveis preo da saca de caf tipo 6 (60 kg),
fonte de receita do produtor e preo do saco
de adubo (50 kg), insumo esse que apresenta
grande volatilidade de preos. Asimulao de
Monte Carlo foi realizada com o uso do software @Risk 5.57, com base no qual se utilizou a
distribuio de probabilidade triangular para as
variveis citadas e conduziram-se mil simulaes
com 5 mil iteraes.

Fonte de dados
Os dados referentes aos custos de produo de cada etapa do processo produtivo foram
obtidos da empresa de fertilizantes Heringer, situada em Manhuau, MG. Opreo da saca de
caf de 60 kg (bebida dura tipo 6) foi obtido
no site do Cepea, enquanto os dados referentes
metragem dos espaamentos e s teorias sobre
os plantios tradicionais, adensados e superadensados, foram obtidos da Embrapa Caf e do grupo de pesquisa Criar e Plantar (2011).

Palisade Corporation.

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Resultados
Foram assumidas algumas suposies para
a anlise da viabilidade econmica do plantio
de caf com espaamento tradicional, adensado e superadensado. Asaber: a)as mudas foram
compradas de terceiros (e no produzidas em viveiro prprio); b)o terreno foi adquirido em condies prprias e foi preparado para que fossem
abertas as covas para o plantio; c)as covas foram
feitas manualmente, com o uso de enxades;
d)as lavouras com espaamento tradicional
passaram por podas quando atingiam 15anos;
e)as lavouras de espaamento adensado tinham
10anos, enquanto as lavouras de espaamento
superadensado, 7 anos8; f)considerou-se a prtica da capina manual, que feita com o emprego
de enxadas; g)no foi feito uso de herbicidas nas
lavouras; h)considerou-se a colheita no pano,
que consiste no emprego do pano de colheita,
no qual derriado o caf; i)a secagem natural
foi feita em terreiros de cimento; e j)o produtor
possua recurso prprio para realizar o investimento; portanto, o custo de oportunidade desse
capital precisava estar inserido na taxa de desconto a ser utilizada.

Estimao dos fluxos de caixa

Para fins de elaborao dos fluxos de caixa, no foi considerado, nesta anlise, a incidncia de impostos sobre qualquer base. Foram
levantados todos os investimentos que seriam
necessrios implementao do projeto, para
uma rea de 1ha, destinada ao plantio de caf,
utilizando-se trs alternativas de espaamento,
em Manhuau, MG. Osinvestimentos iniciais
para o plantio de caf com espaamento tradicional, adensado e superadensado foram, respectivamente, de R$11.625,00, R$13.850,00 e
R$19.575,00, realizados com recursos prprios.
Oinvestimento foi decomposto em custos com
o terreno, as mudas, os adubos, a mo de obra e
8

a infraestrutura (terreiro e armazm). Todos os investimentos foram dimensionados com base em

uma rea de 1ha e de acordo com a respectiva
produo, considerando o nmero de plantas
em cada alternativa de investimento.
A formao da receita, para cada alternativa de investimento, foi feita com base no
preo mdio da saca de caf tipo 6, no perodo de julho de 2009 a abril de 2011 (R$307,18),
proveniente do Cepea (2011a). Oscustos foram
obtidos de tcnicos das fazendas experimentais
da empresa de fertilizantes Heringer, consistindo em custos com insumos (principalmente com
adubos e calcrio) e com mo de obra (com colheita e capinas manuais), ambos variveis, conforme o nvel de produo (mo de obra) e a
anlise do solo (insumos). Dadas essas caractersticas, todos os valores gastos com insumos e
mo de obra, bem como o volume de receitas
que formaram os fluxos de caixa, variaram ano a
ano, conforme o ciclo esperado de produo do
caf. Na Tabela1, possvel verificar os fluxos
lquidos, por perodo (ano), para cada alternativa
de espaamento de plantio.
O horizonte de planejamento deste estudo
foi de 15 anos, considerando que, nesse tempo,
haveria desgaste das lavouras. No foi considerada a depreciao dos bens imveis (terreiro e
armazm), j que, alm de terem vida til superior durao do projeto, seus valores, considerando a produo apenas de 1ha, no so to
significativos.

Estimao dos indicadores

de viabilidade econmica
Para calcular tais indicadores, foi utilizada
um taxa de desconto de 12% a. a. Esse valor foi
adotado por representar um custo de oportunidade para o produtor, de 6% a.a., rentabilidade
garantida em outras atividades sem riscos, como
ttulos pblicos e poupana; acrescido de 4%, a

Com relao s podas, como cada alternativa incorreria em fluxos diferentes de caixa, de 15, 10 e 7 anos, foram adotados 15 anos como horizonte de
planejando, levando-se em conta que, no ano 7 e no ano 10, as lavouras com espaamentos superadensado e adensado sero podadas, mas sem alterar
a estrutura de custos com insumos requeridos por elas, alterando-se apenas o nmero de plantas produtivas. Em mdia, uma planta podada passa a ter
produo a partir do segundo ano da poda, sendo que nas lavouras adensadas sero podadas, em mdia, 33,33% das plantas, e, nas lavouras superadensadas,
sero podadas, em mdia, 50% das plantas.

91

Ano XX No 4 Out./Nov./Dez. 2011

Tabela1. Resultados do fluxo de caixa, por ano, para cada alternativa de espaamento analisada.
Tradicional 2.800 plantas
Ano
Fluxo de
caixa

R$-12.177

R$-1.149

R$1.362

R$6.354

R$11.972

R$11.972

R$11.972

R$11.972

10

11

12

13

14

15

R$11.972

R$11.972

R$11.972

R$11.972

R$11.972

R$11.972

R$11.972

R$11.972

Ano
Fluxo de
caixa

Adensado 5.000 plantas

Ano
Fluxo de
caixa

R$-14.780

R$-1.603

R$1.858

R$18.174

R$17.332

R$17.332

R$17.332

R$17.332

10

11

12

13

14

15

R$17.332

R$17.332

R$17.332

R$10.095

R$11.310

R$13.592

R$17.332

R$17.332

Ano
Fluxo de
caixa

Superadensado 10.000 plantas

Ano
Fluxo de
caixa

R$-21.323

R$-2.605

R$4.042

R$15.172

R$26.007

R$26.007

R$26.007

R$26.007

10

11

12

13

14

15

R$13.610

R$15.130

R$18.169

R$25.107

R$25.107

R$25.107

R$21.167

R$21.167

Ano
Fluxo de
caixa

ttulo de inflao (aproximadamente a meta do

governo para 2011) e de mais 2%, como uma espcie de premium pelo risco da atividade. Aseguir, na Tabela2, so apresentados os resultados
para os indicadores PP, VPL e TIR.
O perodo de payback, ao representar
o tempo em que o investimento recuperado,
pode no ser um mtodo criterioso para classificar as alternativas de investimento. Essa tcnica

considerada por muitos autores da rea como

no sofisticada por duas razes principais: porque desconsidera o valor do dinheiro ao longo
do tempo e porque no leva em conta os fluxos
futuros aps o exato perodo em que o investimento recuperado. Com relao primeira argumentao, pode-se calcular o PP descontado,
ou seja, calcular o PP sobre os fluxos de caixa
descontados taxa de desconto, ou taxa mni-

Tabela2. Indicadores de viabilidade econmica.

PP (anos)

VPL (12%)

TIR (VPL = 0)(%)

Tradicional

3,99

R$45.190,68

41,42

Adensado

3,16

R$70.140,52

51,83

Superadensado

3,58

R$91.013,68

46,56

Horizonte: 15 anos

Ano XX No 4 Out./Nov./Dez. 2011

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ma de atratividade que o projeto deve retornar,

como foi calculado nesta anlise. Considerando
o PP descontado, a alternativa mais vivel seria
os plantios adensados e superadensados, com
vantagem para o sistema de plantio com espaamento adensado. Com relao a investimentos
em outros ramos de atividade, o perodo de recuperao do investimento inicial na lavoura de
caf justifica-se pelo tempo necessrio para que
ela comece a produzir.
Com relao ao valor presente lquido,
tcnica considerada sofisticada, por levar em
conta o valor do dinheiro ao longo do tempo,
o VPL deve ser positivo para que o projeto seja
vivel. Se o VPL for igual a zero, isso quer dizer
que o projeto nos retorna a exata taxa mnima de
atratividade. J que a taxa de desconto caracteriza o ganho que se poderia ter em outra opo
de investimento sem riscos, espera-se que um
projeto vivel tenha VPL maior que zero. Nesse
caso, o retorno maior est justamente associado
aos riscos inerentes atividade e assumidos pelo
investidor. Aalternativa de plantio de caf com
espaamento superadensado mostrou-se mais
vivel, se considerarmos que apresentou maior
VPL. Nesse caso, analisar o VPL isoladamente,
mesmo conhecendo as vantagens dessa tcnica,
pode no ser suficiente, j que as alternativas
apresentam investimentos iniciais diferentes e,
portanto, precisaramos levar em conta o retorno em relao ao total investido. Assim sendo,
a anlise ficar completa quando analisarmos
conjuntamente a taxa interna de retorno, que
nos dar uma medida aproximada de quanto a
rentabilidade do projeto.
Por fim, a TIR a taxa que iguala o VPL a
zero, ou seja, traduz a exata taxa de retorno que
o projeto oferece. Se a TIR for menos que a taxa
mnima de atratividade, isso significa a inviabilidade do projeto, ou seja, que o retorno proporcionado pelo projeto inferior ao que se poderia
obter com outro ativo sem riscos. Diante disso,
espera-se que a TIR seja maior que a taxa mnima de atratividade, e esse diferencial entre as
duas taxas traduziria o ganho lquido proporcionado pelo projeto, ou seja, descontando o que

93

se poderia ter ganhado caso tivesse investido em

algum ativo sem riscos. Com relao TIR, a
alternativa de plantio de caf com espaamento
adensado apresentou a maior TIR, de 51,83%, e,
consequentemente, a alternativa que propicia
o maior retorno.
Ainda assim, no possvel indicar com
preciso qual a melhor alternativa de espaamento para o plantio do caf, mesmo que todos os indicadores apontem para a alternativa
de plantio com espaamento adensado. Oque
a anlise nos permite inferir que, com o aumento do nmero de plantas por rea, h reduo dos custos mdios com insumos; entretanto,
medida que se aumenta o nmero de plantas por rea, h um crescimento decrescente da
produo, j que no h somente desgaste do
solo, mas tambm diminuio de produo por
planta, decorrente da alta umidade e da incidncia desigual da luz solar pela planta. Tudo isso
sem considerar a maior incidncia de algumas
pragas.
Tambm necessrio considerar os riscos
da atividade, principalmente aqueles relacionados variao de preos nas variveis de interesse e de maior impacto sobre a estrutura de custo
e sobre a receita do projeto, a fim de determinar
a alternativa que possui maior mrito, ou seja,
em que o risco de variao dessas variveis no
comprometa a rentabilidade do projeto.

Anlise de sensibilidade
As anlises de sensibilidade apresentadas na
Tabela3 permitiram identificar as variveis do projeto que mais influenciaram o VPL e a TIR. Asque
geraram maior instabilidade nos resultados e que
foram empregadas na posterior anlise de risco foram: preo de venda da saca de caf tipo 6 (bebida dura) e preo do adubo (principal insumo).
O preo da saca do caf, recebido pelo
produtor, consistia em uma fonte de risco, uma
vez que dependeria de fatores referentes ao mercado, como a demanda e a oferta total do caf e
de bens relacionados, alm do cmbio. Opreo
do adubo tambm trazia riscos atividade, visto

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Tabela3. Resultados da anlise de sensibilidade para as variveis preo de venda e preo de insumo.
Saca de caf R$307,18
e adubo R$42,00

Saca de caf R$237,15

e adubo R$42,00

Saca de caf R$495,98

e adubo R$42,00

Horizonte: 15 anos

VPL (12%)

TIR (VPL = 0)

VPL (12%)

TIR (VPL = 0)

VPL (12%)

TIR (VPL = 0)

Tradicional

R$45.191

41,42%

R$29.948

33,76%

R$86.286

57,79%

Adensado

R$70.141

51,83%

R$46.136

40,70%

R$142.230

74,24%

Superadensado

R$91.014

46,56%

R$53.952

35,47%

R$190.933

69,40%

Saca de caf R$307,18

e adubo R$60,00

Saca de caf R$237,15

e adubo R$60,00

Saca de caf R$495,98

e adubo R$60,00

Horizonte: 15 anos

VPL (12%)

TIR (VPL = 0)

VPL (12%)

TIR (VPL = 0)

VPL (12%)

TIR (VPL = 0)

Tradicional

R$43.962

40,69%

R$28.719

32,95%

R$85.057

57,16%

Adensado

R$71.062

50,86%

R$41.918

38,48%

R$140.416

73,47%

Superadensado

R$88.302

45,56%

R$51.240

34,37%

R$188.221

68,52%

que elementos que sofriam influncias externas,

como a taxa de cmbio, tambm o afetavam
diretamente.
Por meio da anlise de sensibilidade,
possvel constatar que, mesmo com o cenrio mais pessimista (saca de caf a R$237,15 e
adubo a R$60,00 o saco), as trs alternativas
apresentadas para o plantio de caf so viveis,
j que os respectivos VPLs so maiores que 0
(zero) e a TIR superior taxa mnima de atratividade. Na melhor das hipteses (saca de caf
a R$495,98 e adubo a R$42,00 o saco), temos
um retorno extraordinrio, considerando a relao risco/retorno.
Como as trs alternativas de espaamento
de plantio de caf so viveis economicamente, preciso classific-las para descobrir qual
delas a mais vivel, ou seja, a que apresentaria maior retorno. Conforme se infere da Tabela3, a alternativa de plantio com espaamento
adensado no foi a alternativa que apresentou o
maior VPL, mas foi a alternativa que apresentou
a maior TIR. Como os valores dos investimentos
iniciais so diferentes, segundo Woiler e Mathias
(1996), de se esperar que o investimento maior
implique maior VPL, sendo a TIR, portanto, o
melhor parmetro para definir o mrito de um
projeto, j que a ela revela a taxa de retorno do

investimento. Logo, tomando por base a TIR, o

plantio com espaamento adensado o mais vivel, considerando a volatilidade de preo nas
principais variveis de interesse, sem comprometimento da rentabilidade do projeto em relao
a outros segmentos no mercado, ou seja, mesmo
no cenrio mais pessimista, a TIR, de 38,48%,
mais do que suficiente para cobrir o custo de
oportunidade e os custos no considerados na
anlise, com impostos, transporte, entre outros
custos.

Anlise de risco
As anlises de sensibilidade conduzidas
anteriormente apontaram as variveis que mais
influenciam o VPL e a TIR do projeto. Opreo
do caf e o preo do adubo foram aquelas que
geraram maior instabilidade nos resultados e,
portanto, foram utilizadas na anlise de risco por
simulaes de Monte Carlo.
Os resultados das simulaes de Monte
Carlo, considerando variaes do VPL, so apresentados na Tabela4. Utilizou-se a funo de
distribuio de probabilidade triangular, de forma que foi necessrio atribuir, para as variveis
selecionadas, valores mnimos, mdios e mximos. No caso do preo do caf, considerou-se

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Tabela4. Resultados das simulaes dos possveis valores do Valor Presente Lquido pelo Mtodo de Monte
Carlo para trs tipos de espaamento de plantio de caf.
Indicadores do VPL

Tradicional

Adensado

Superadensado

Resultado mximo

66.312,97

105.546,86

144.630,12

Resultado mdio esperado

56.952,27

90.063,16

119.076,40

Resultado mnimo

45.507,73

73.057,72

99.603,60

100,0%

100,0%

100,0%

0,0%

0,0%

0,0%

3.474,41

5.858,49

8.356,67

Chance de resultado positivo

Chance de resultado negativo
Desvio-padro

como preo mnimo o menor dos ltimos anos

(R$237,15), e, como preo mximo utilizado, o
mais elevado de perodo recente (R$495,98). Em
relao aos preos do adubo, o valor mnimo indicado foi R$40,00, enquanto, para o mximo,
foram atribudos R$60,00.
Da mesma forma que os indicadores de
rentabilidade, as simulaes indicam que os
projetos so viveis. Ovalor mdio do VPL para
as trs alternativas de espaamento no plantio
de caf foi, respectivamente, de R$56.952,27,
R$90.063,16 e R$119.076,40. Todos se mostraram superiores queles obtidos na anlise que
no considera a presena de risco, com desvios-padro iguais, nesta ordem, a R$3.474,41,
R$5.858,49 e R$8.356,67. Por fim, as probabilidades de se obter um VPL positivo so bastante elevadas em todas as trs alternativas, sendo
todas iguais a 100%.

A Tabela5 apresenta os resultados das simulaes de Monte Carlo, tratando, agora, da

TIR. Todos os trs mtodos de espaamento de
plantio de caf resultaram em taxas mdias superiores s prprias TIR obtidas anteriormente
e, sobretudo, maiores que a taxa de desconto
do projeto, confirmando, assim, a viabilidade do
projeto, mesmo em um cenrio de risco. Alm
disso, conforme os resultados, as chances de alcanar uma TIR superior taxa de desconto de
100,0% em todos os projetos.
Portanto, mesmo em um cenrio em que
se consideram riscos, principalmente relacionados a variaes nos preos da saca de caf e nos
preos do adubo (importante insumo), as alternativas do projeto apresentaram-se totalmente
viveis. Aschances de se obter sucesso, representado por um VPL positivo e por uma TIR superior taxa de desconto, so muito elevadas,

Tabela5. Resultados das simulaes dos possveis valores da Taxa Interna de Retorno (TIR) pelo Mtodo de
Monte Carlo, para vrios espaamentos de plantio de caf.
Indicadores da TIR

Tradicional

Adensado

Superadensado

Resultado mximo

51,6

68,0

63,0

Resultado mdio esperado

46,3

58,1

53,8

Resultado mnimo

41,3

50,4

45,0

100,0%

100,0%

100,0%

0,0%

0,0%

0,0%

Chance de resultado positivo

Chance de resultado negativo
Desvio-padro

95

1,76

Ano XX No 4 Out./Nov./Dez. 2011

2,95

2,76

com uma probabilidade simulada de 100,0%.

No entanto, deve-se ressaltar que isso no significa que a atividade em questo est isenta de
riscos. Afinal, trata-se de uma atividade agrcola
que, assim como outras, est sujeita a variaes
nas condies edafoclimticas.

Este trabalho uma importante fonte de

informaes para os produtores que pretendam
investir em lavouras de caf, por agregar questes tcnicas (espaamentos entre as plantas) a
questes econmico-financeiras (tcnicas que
mensuram a viabilidade).

Concluses

Referncias

Buscou-se, neste estudo, avaliar a viabilidade econmica de plantio de caf na regio da

Zona da Mata mineira, considerando trs alternativas de espaamento de plantio: tradicional,
com 2,8 mil plantas por hectare; adensado, com
5 mil plantas por hectare; e superadensado, com
10 mil plantas por hectare. Osresultados obtidos
pelos critrios do VPL e da TIR, considerando-se
uma taxa de desconto de 12%, apontaram a viabilidade do projeto. Dessa forma, para cada real
investido, o produtor rural teria um retorno equivalente a R$1,41 para o plantio tradicional, a
R$1,51 para o plantio adensado e a R$1,46 para
o plantio superadensado, e o tempo necessrio
para recuperar os investimentos no foi elevado,
sendo inferior a 4 anos para todas as alternativas.
Concluiu-se que o plantio adensado foi o que
apresentou melhor rentabilidade e menor tempo
para a recuperao do investimento.

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cafeeiro em uma regio tradicionalmente produtora.
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Aplicada) Universidade Federal de Viosa, Viosa.

Pela anlise de risco, verificou-se que os

retornos do projeto eram mais sensveis a alteraes no preo recebido pelo produtor pela saca
de caf tipo 6 e, em relao a custos, nos gastos com adubo. Constatou-se, com base nesses
itens, que o risco de se obterem VPL> 0 e TIR>
TMA (taxa mnima de atratividade) era praticamente de 100% para todas as alternativas de espaamentos de plantio, mesmo considerando o
cenrio mais pessimista.
Portanto, conclui-se que a dedicao ao
cultivo do caf na regio da Zona da Mata mineira, especificamente em Manhuau, MG, uma
atividade economicamente vivel para todas as
alternativas de espaamento de plantio, com
destaque para o plantio adensado, que apresentou os melhores indicadores de retorno.

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