Desde el punto de vista prctico, una de las situaciones ms comunes sucede

cuando los gerentes retrasan demasiado la decisin de desinversin,

fundamentalmente, por la existencia de incertidumbre en torno al futuro de la
subsidiaria.

cundo es mejor disponer de una subsidiaria, qu procesos son recomendables

en la evaluacin de subsidiarias, y qu mtricas especficas de carcter
financiero y operacional se deben evaluar.

Una vez que la gerencia de la empresa decide desinvertir se debe establecer

un proceso de desinversin donde se consideren las estructuras, los
compradores potenciales, el debido proceso, el modelo de valoracin a seguir y
los riesgos potenciales de no darse la desinversin o de no darse en el tiempo
adecuado.

De la misma forma que la excesiva concentracin en ciertas reas, productos y

clientes expone a las empresas a riesgos, igualmente, demasiada
diversificacin provoca que se diluyan los recursos, tanto humanos como
financieros, y por lo tanto, se reduzca el valor de las empresas.

En periodos de crisis, debido a factores como recesiones, ralentizaciones, regulaciones, o

la aparicin de nuevos competidores; la gerencia de las empresas debe preguntarse si
algunos de sus activos tendran ms valor en manos de otros administradores. El hacerse
esa pregunta provoca que la desinversin se considere como una estrategia para crear
valor.Es importante entender que crecimiento no necesariamente se traduce en aumento
de valor de la compaa. Si consideramos que uno de los principales deberes fiduciarios
de la gerencia es aumentar la utilidad de los accionistas o dueos de la empresa, a travs
del aumento de valor de la empresa, es clave que la gerencia pueda distinguir entre las
transacciones que hacen que las empresas crezcan de aquellas que generan valor.
Desde el punto de vista prctico, una de las situaciones ms comunes es que
los gerentes retrasan demasiado la decisin de desinversin
fundamentalmente por la existencia de incertidumbre en torno al futuro de la
subsidiaria y por el reto que representa el proceso. Este trabajo pretende ser
una gua para los gerentes financieros en el establecimiento de criterios para
decidir cundo es mejor disponer de una subsidiaria, qu procesos son

recomendables en la evaluacin de subsidiarias, y qu mtricas especficas de

carcter financiero y operacional se deben evaluar.

La evidencia, recientemente obtenida, en una encuesta realizada por Boston

Consulting Group (2013) se resume y se presenta a continuacin. La Grfica
Nm. 1, a continuacin, muestra la reaccin promedio en el precio de mercado
a Ganancia Antes de Intereses, Impuestos, Depreciacin y Amortizacin
(GAIIDA) al anuncio de desinversin que se da en tiempo t.

Como se puede observar, dos das antes (t-2) y un da antes (t-1), del anuncio de la
desinversin, el mltiplo promedio era de 11.2, el da del anuncio el mltiplo aumenta 0.4
veces a 11.6. Esto implica que la reaccin promedio del mercado de capital a los anuncios
de desinversin es positiva.
Los motivos para que las empresas se reestructuren dependen en gran medida
de las industrias a las que estas empresas pertenezcan. Como es evidente de
la Tabla Nm. 1,a continuacin, la presin para llevar a cabo la desinversin
puede venir de diversas fuentes.

La evidencia emprica resumida en la Tabla Nm. 2, a continuacin, muestra

que los accionistas cada vez ms favorecen el que las compaas sean ms

agresivas con las desinversiones cuando stas hacen sentido estratgica y

financieramente.

Como muestra la evidencia presentada en esta seccin, las desinversiones

aumentan el valor de la empresa y los accionistas favorecen el que las
empresas sean ms agresivas haciendo desinversiones. Entonces nos
preguntamos: por qu no vemos que las empresas llevan a cabo un proceso
disciplinado de evaluacin de su cartera de negocios; por qu no se establecen
mtricas adecuadas; por qu no se utilizan mtodos de valoracin que
apliquen a desinversin y que incorporen el factor incertidumbre que tiende a
ser muy relevante en estos casos; y por qu no vemos, una vez se decida
disponer de activos de la empresa, un anlisis detallado del proceso de
disposicin para maximizar el potencial de la transaccin.

Proceso de Desinversin
Tpicamente, la alta gerencia de una empresa se encuentra emocionalmente
invertida en las decisiones que hace de inversin en diversas empresas.
Ejecutar una desinversin tiene el estigma de fracaso. Esto provoca que las
decisiones se tomen demasiado tarde y solo despus de que se den ciertas
presiones como prdidas sustanciales de la unidad de negocios, altos niveles
de deuda de la corporacin matriz, o necesidad de efectivo. Es decir, no se

planifica para la desinversin y ciertamente no se le dedica el mismo tiempo

que normalmente se le dedica a las adquisiciones.

El xito de una desinversin se puede medir en dos dimensiones. La primera es

el impacto sobre el mltiplo de valoracin del resto de la empresa despus de
la desinversin en la unidad de negocio bajo anlisis y por otro lado el que se
cumplan con las expectativas del precio de venta.
B. Definicin del Negocio Principal
Un factor clave en el anlisis para decidir si se desinvierte, o no, es que la gerencia de la
empresa tenga una idea bien clara de cules constituyen sus cualidades que la
diferencian de la competencia y qu les ayudan a crear valor agregado para los clientes.
Es importante que se mantengan en contacto permanente con la fuerza de
ventas para saber cules de los productos o servicios tienen mejor acogida en
el mercado. La gerencia debe llevar a cabo un anlisis formal de factores tales
como precios, cambios en volmenes, satisfaccin de los clientes, participacin
de mercado, as como tendencias de estos indicadores. De igual forma, se
deben revisar las estrategias peridicamente e involucrar los niveles altos de la
gerencia para que lleven el mensaje sobre el compromiso que existe para
ejecutar la transaccin de desinversin.

razones estratgicas y no necesariamente una basada en la oportunidad que se presente

o el oportunismo.
Las razones estratgicas para la desinversin incluyen:
1. Posicin competitiva dbil
2. Niveles reducidos de sinergias
3. Impacto negativo en la relacin de riesgo rendimiento en la cartera de
empresas
4. Mercado poco atractivo
5. No es parte del negocio principal
6. Poca ventaja para la casa matriz
7. Restructurar la cartera de activos
8. Mejorar gobernanza
9. Mejorar lucratividad
10. Asegurar mejores contratos
11. Promover empresarismo e innovacin

Por otro lado, alunas de las razones oportunistas son:

1. Requisitos de capital son demasiado altos
2. Necesidad de generar efectivo
3. Necesidad de reducir deuda de la casa matriz para cumplir con clusula de
contrato de deuda

Uno de los mayores problemas que se enfrenta en la prctica es que la

gerencia de las empresas toma la decisin de desinvertir en sus subsidiarias
demasiado tarde. Los gerentes luchan con la incertidumbre que produce el
determinar si es el momento adecuado para dejar ir a la unidad de negocios o
esperar un poco ms.