Tito Livio M.

Cardoso
tito.livio@decisoescertas.com.br
www.decisoescertas.com.br
09-09-2014

DEFINIO EFICIENTE DE CONTINGNCIA DA CARTEIRA DE PROJETOS

CONTEXTO A contingncia a verba destinada cobertura de custos que no esto determinados
com preciso no momento da estimativa de investimento, mas que iro possivelmente
ocorrer durante a implantao do projeto, a partir de uma perspectiva estatstica ou com
base em experincias anteriores [1]. Estes riscos identificados, referidos internacionalmente
como knows-unknows, incidem em todos os tipos de projetos, independente do seu
tamanho, at nos mais simples, como uma construo ou reforma de imvel [2]. Por este
motivo, a estimativa de investimentos dos projetos sempre inclui uma proviso de
contingncia, geralmente estabelecida para uma probabilidade desejada de sucesso na
execuo do CapEx. A prtica mais comum adotar 50% ou 80%. Denomina-se P50 e
P80, respectivamente, estimativa base do CapEx acrescida da contingncia assim
determinada.
Tendo sua origem nos riscos identificados do projeto, a verba de contingncia parte do
CapEx do projeto mas, geralmente, no pode ser associada especificamente a nenhum
item de escopo ou a um momento especfico durante a implantao. Esta verba deve estar
destacada e disponvel, podendo sua demanda ocorrer a qualquer momento, ou em
diversos momentos, dentro dos valores aprovados, at completar a implantao.
Surge um problema quando passamos da perspectiva do projeto perspectiva da
empresa:
As empresas de setores intensivos em capital, frequentemente lidam com diversos
projetos industriais simultaneamente o chamado portfolio de projetos investimentos a
serem realizados ao longo de um perodo, geralmente plurianual, incluindo a criao de
novas unidades, ampliao, melhorias e continuidade de operaes existentes.

Fig.1 Portfolio de projetos. Fonte: BHPb, Interim results, 18 February 2014

[5]

Tito Livio M. Cardoso

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Na perspectiva da empresa, a soma do capital a provisionar para contingenciamento da

carteira dos projetos em implantao , em geral, muito expressiva. Alm disto, deve-se
considerar que a deciso de provisionar capital para contingenciamento implica custos
financeiros - no mnimo, o mesmo custo de oportunidade que a empresa teria ao alocar o
mesmo capital a um outro projeto.
Como exemplo simples disto, consideremos uma empresa com uma carteira hipottica de
apenas 5 projetos, conforme a tabela seguinte, onde vemos o CapEx aprovado e
destacamos o valor referente contingncia de cada projeto.

Fig.2 Portfolio hipottico de 5 projetos para demonstrao.

Observe que, representando apenas 9,6% do valor da carteira, o total estimado em verba
para contingenciamento praticamente meio bilho! Se esta mesma empresa trabalhar
com um custo mdio ponderado de capital, wacc, de 8,0%, carregar esta proviso de
coningncia dos projetos custa mais US$ 39,4 MM por ano empresa. Perceba que, se
este capital no estivesse provisionado, a empresa poderia implantar mais dois projetos
A e outro projeto E. muito capital imobilizado..
A soluo do problema no deixar de provisionar contingncia pois, voltando
perspectiva do projeto, se observa na prtica que as despesas de contingncia, em
montante e momento, imprevisveis a princpio, provavelmente iro ocorrer durante a
implantao. Se no houver proviso disponvel, o projeto ter problemas: (i) o custo
financeiro para obter capital no previsto inicialmente geralmente maior do que a wacc;
(ii) o tempo para disponibilizar a verba emergencial poder obrigar a parada de algumas
atividades do projeto, com reflexos em outras, num efeito domin que desdobra em dois
outros problemas: (ii-1) pleitos de improdutividade e multas contratuais dos fornecedores
do projeto; (ii-2) atraso na concluso da implantao e, ento, no incio do faturamento do
projeto. Deixar de orar contingncia, decididamente, NO uma deciso inteligente para
o problema.
A deciso certa passa pela percepo que, devido natureza probabilstica na qual a
contingncia de um projeto estimada, ao passar implantao, o projeto poder
demandar a verba integralmente, parcialmente, ou, at (com probabilidade reduzida), no
demandar nenhuma contingncia. Alm disso, a demanda dos projetos da carteira pela
contingncia completamente independente o fato de um projeto utilizar toda sua
contingncia nada informa sobre a necessidade de contingncia de outro projeto.

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A probabilidade de ocorrerem todos os eventos independentes o produto da

probabilidade individual de cada um dos eventos ocorrer. Ento, se cada projeto da
carteira na figura 2 apresentar 50% de chance de usar toda a sua contingncia, a
probabilidade de 3 projetos utilizarem toda a contingncia provisionada para eles de
12,5%, enquanto a probabilidade de todos os 5 projetos da carteira usarem toda a verba
de US$ 492,4 MM apenas 3,1% .
Entendida a natureza probabilstica da contingncia, conclumos imediatamente que seria
uma deciso ultra-conservadora da empresa manter em proviso a soma de todos valores
de contingncia orados pelos projetos. Porm, se a proviso da empresa for
excessivamente reduzida os projetos correro srios riscos de continuidade, frustrando os
objetivos de negcios que eles implementam. Como determinar o valor mais adequado a
provisionar?

DEFINIO
EFICIENTE DA
CONTINGNCIA
PARA A
CARTEIRA DE
PROJETOS

A tcnica proposta para determinao da verba total a provisionar em contingncia,

apresenta os seguintes passos:
1- Modelar a utilizao de contingncia para cada projeto atravs de uma funo de
distribuio
2- Realizar uma Simulao de Monte Carlo para obter a distribuio resultante da
combinao de uso da contingncia dos projetos na carteira
3- Identificar a moda da distribuio resultante e selecionar este valor, ou uma variao
deste, para definio eficiente da proviso de contingncia da carteira de projetos.
O conceito envolvido ao adotar a moda como valor eficiente para proviso de contingncia
da carteira de projetos que este o valor que mais frequentemente ser observado para
demanda desta verba pelos projetos.

EXEMPLO DE A seguir, veremos a aplicao do mtodo proposta carteira-exemplo da Figura 2.

APLICAO
Modelagem da realizao da contingncia em uma funo de distribuio
O uso da contingncia por um projeto, por definio, tem como limite inferior US$ 0,00 (no
usa contingncia) e tem como limite superior o valor calculado para a contingncia na
estimativa de CapEx do projeto (uso de toda a contingncia).
A modelagem envolve descrever o uso da contingncia por um projeto atravs de uma
distribuio limitada a valores finitos pelas duas extremidades. Para esta demonstrao
utilizarei a distribuio Triangular. A utilizao de distribuies de outro tipo, por exemplo,
PERT, idntica.
A distribuio triangular completamente definida por trs parmetros, onde introduzimos
as seguintes regras:
Limite inferior (otimista) = Sempre R$ 0,00
Moda (mais provvel) = Valor da contingncia para 50% de probabilidade do CapEx
(C50)
Limite superior (pessimista) =
Se o CapEx foi estabelecido para probabilidade=50%, Pessimista=Moda=C50
Se o CapEx foi estabelecido para probabilidade >50%, Pessimista = Valor

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total da contingncia no CapEx (C80, ou outro qualquer)

A figura 3 ilustra o modelo adotado.

Fig.3 Modelagem do uso da contingnica por um projeto. Se a contingncia foi calculada para
P50, adota-se mais provvel = pessimista = C50. Se a contingncia foi calculada para P>50%,
adota-se mais provvel = C50 e pessimista = C80 (ou para a P de clculo da contingncia).

Na figura 3 percebe-se que as regras adotadas incluem uma simplificao que no

precisa: o ponto para 50% de probabilidade do CapEx, ou seja, a mediana da distribuio
de CapEx, assumida como sendo muito prxima ao valor da moda (valor mais frequente,
no necessariamente para 50% de probabilidade). A impreciso desta premissa pequena
e permite associar a moda da distribuio triangular ao valor da contingncia calculado
para 50% de probabilidade do CapEx (C50).
Resultado
Aplicando as distribuies triangulares contingncia de cada projeto, admitindo que todas
as contingncias foram calculadas para 50% de probabilidade, e rodando a Simulao de
Monte Carlo (apenas 500 steps, <1 segundo) da carteira de 5 projetos, obtemos o seguinte
resultado:

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Fig.4 Distribuio resultante do uso da contingncia pela carteira de 5 projetos da figura 2.

Observamos que a distribuio resultante aproximadamente bimodal, tipo Pert, sendo a

moda identificada US$ 362,5 MM.
A adoo deste valor pela empresa para proviso da sua carteira de projetos representa
uma economia de US$ 130 MM (26%) com relao ao total somado das contingncias de
cada projeto, mantendo uma base estatstica confivel para suprir a demanda dos projetos.
Alm disso, a empresa obtm uma economia adicional de US$ 10,4 MM por ano, referente
aos custos financeiros da parte descarregada da proviso. Esta economia permite
empresa iniciar a implantao de outro projeto E, que seria o sexto projeto da carteira na
figura 2.

EFEITO DE Procedemos a simulao de cenrios da carteira hipottica da figura 2, subtraindo a cada

TAMANHO DA cenrio um projeto da carteira at ficarmos apenas com um projeto. Mesmos parmetros
de simulao em todos cenrios e idnticos ao exemplo anterior.
CARTEIRA
SOBRE A
DEFINIO
EFICIENTE DA
CONTINGNCIA

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Fig.5 Distribuies resultantes ao subtrair gradativamente projetos da carteira na figura 2.

Observe na figura anterior como a forma da distribuio resultante altera-se da curva tipo
Pert do cenrio com 5 projetos, em (a), at reduzir-se distribuio triangular no cenrio
com um nico projeto em (d), que o caso trivial esperado.
Normalizamos os resultados, dividindo em cada cenrio a moda obtida pela soma das
contingncias dos projetos ativos na carteira, obtendo o seguinte grfico.

Fig.6 Em vermelho, a razo Moda / Soma das contingncias dos projetos na carteira para
carteiras com decrescente nmero de projetos com base na carteira da figura 2.

Os resultados confirmam a natureza probabilstica da contingncia e independncia da sua

demanda pelos diversos projetos hiptese que utilizamos para a definio eficiente da
proviso de contingncia para uma carteira. Demonstram tambm que o potencial de
ganho decresce com o tamanho da carteira, anulando-se para um nico projeto.

CONCLUSES

Foi proposto critrio para definio eficiente da proviso de contingncia de uma

carteira de projetos com base na medida da moda da distribuio resultante do uso
estimado da contingncia por todos os projetos da carteira.
Para o exemplo apresentado, redues da ordem de 26% na verba provisionada, e
respectivos custos financeiros, disponibilizam capital para novos investimentos da
empresa.
O ganho est fundamentado apenas na natureza probabilstica de determinao da
contingncia dos projetos e na independncia estatstica entre as demandas dos
diversos projetos na carteira pela contingncia.
O potencial de ganho decresce com a reduo da carteira. Para um projeto individual
o critrio no se aplica, devendo ser provisionado o valor integral da contingncia
estimada no CapEx do projeto.
Este trabalho introduz um novo aspecto na disciplina da gesto do portfolio ao
abordar por uma perspectiva sistmica a definio e gesto eficiente do capital.

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CONSIDERAES O critrio proposto considera que a empresa opera dentro de um framework disciplinado,
FINAIS onde o uso da contingncia pelos projetos racional e controlado ao longo da implantao.
Para situaes onde a contingncia consumida, pelo simples fato dela existir e at o
montante aprovado, NO se recomenda o uso do critrio apresentado.
Por mais que a moda de uma distribuio defina o valor mais frequente, no nosso caso, o
valor de contingncia demandado pelos projetos, claro que existe mais risco de que um
projeto precise da contingncia e esta no esteja disponvel, adotando o critrio
apresentado do que se a empresa simplesmente aprovisionasse a soma de todas as
contingncias estimadas pelos projetos, porm a eficincia financeira deste procedimento
baixa. Cada empresa deve avaliar seu apetite ou averso ao risco e, com base neste,
adotar, rejeitar ou adaptar o critrio apresentado neste trabalho, por sua livre escolha.

REFERNCIAS [1] Frederic C. Jelen, James H. Black, Cost and Optimization Engineering, Third Edition,
McGraw-Hill Book Company, 1983, pg. 456-457.
[2] Why do I need a contingency?, Alison Phillips, 20-Mar-2012,
http://propertysolutionsherts.co.uk/architectural-design/why-do-i-need-a-contingency.php,
acessado em: 5/9/14.
[3] Potash related slides, BHP Billiton,
http://www.bhpbilliton.com/home/investors/reports/Documents/2014/140218_BHPBillitonInt
erimResultsFY14Presentation.pdf, acessado em: 5/9/14.

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