LICENCIATURA EN ECONOMA

FINANZAS CORPORATIVAS

Profesor: Gustavo Meneses Guzmn

Gonzlez Maya Miguel Angel

Martnez Huerta Mariel Vanessa
08/06/16

CRITERIOS DE INVERSIN

Toma de Decisiones.
Decidir es un proceso por el cual una o ms personas seleccionan una alternativa de un
conjunto de ellos, para de acuerdo a determinados criterios alcanzar una serie de
objetivos y metas preestablecidas, todo dentro del entorno de los posibles estudios que
pueden guardar la naturaleza; suponindose que la mayora de dichas alternativas no son
absolutamente buenas o malas.
La persona que toma la decisin en la solucin de un problema se le llama decisor y el
proceso de su decisin puede realizarse haciendo uso de los principios de la metodologa
cientfica que sigue las formas siguientes:
1. Observar el sistema donde incide la decisin.
2. Identificar y formular el problema sobre el cual se requiere decidir.
3. Establecer el modelo matemtico que resolver el problema planteado.
4. Seleccionar el mtodo de solucin.
5. Probar el modelo y su solucin.
6. Introduccin en la prctica de los resultados obtenidos.
7. Comprobar y ajustar los resultados.
Criterios de decisin
Es la especificacin de un procedimiento para identificar la mejor alternativa en un
problema de decisin. La descripcin de los diferentes criterios de decisin que
proporcionan la opcin ptima ser realizada de acuerdo con el conocimiento que posea
el TD acerca de los estados de la naturaleza, es decir, atendiendo a la clasificacin de los
procesos de decisin: certidumbre e incertidumbre.
Criterio de decisin en condiciones de certidumbre
La toma de decisiones en condiciones de certidumbre ocurre cuando el que las toma
conoce el estado de la naturaleza que ocurrir con absoluta seguridad. En la matriz de
resultado solo existe una columna que puede aplicarse. Debe escogerse la estrategia
(regla) que tenga mayor pago, porque no hay ninguna razn lgica para hacer otra cosa.
(si la matriz fuera de costo escogeramos la de menor valor
Ejemplo
Si quien toma la decisin sabe con certeza que ocurrir, supondra que el estado de la
naturaleza N2, podra ser un perodo sin ningn cambio en el PIB, mientras que N1 sera
un perodo de 2.5% de aumento y N3 sera un perodo de disminucin del PIB, entonces
escogera la estrategia A3, por que ofrece las utilidades ms altas.

Ejemplo 2:

Si en una fbrica manufacturera, donde existen varias mquinas de diferentes diseos y

para fines distintos, conocemos el tiempo de fabricacin de un artculo determinado
utilizado por cada mquina, entonces podremos asignar la mquina apropiada para cierto
contrato.
Criterios de decisin en condiciones de incertidumbre
La toma de decisiones bajo estas condiciones significa que se desconocen las
probabilidades de ocurrencia de los diversos estados de la naturales pertinentes al
problema de decisiones considerado, el carcter de la incertidumbre se asocia con el
hecho de que nos demos cuenta de que somos incapaces de estimar o calcular la
probabilidad que se produzca cada uno de los estados naturales.
El decisor se enfrenta con situaciones que nunca ocurrieron y que quizs no se repitan de
esa misma forma en el futuro previsible. En tales situaciones cada curso de accin factible
conducir a una respuesta especifica contenida dentro de cierto conjunto de respuestas
posibles, pero no podemos saber cul es la respuesta que obtendremos, ni tampoco
podemos aplicar una ponderacin probabilstica a esos resultados posibles.
Los criterios de decisin que se emplean cuando predominan estas condiciones de
incertidumbre, reflejan los valores y las actitudes fundamentales hacia el riesgo que tienen
los responsables de la toma de decisiones. El decisor puede adoptar una actitud
intermedia entre pesimismo y optimismo, o bien se puede decidir utilizar otro criterio ms
conveniente, es por esto que desgraciadamente no est aceptado universalmente
ninguno de estos criterios y lo que se tiende es a escoger segn la aspiracin del decisor.
Para estos casos se establecen algunos criterios como son:
1) CRITERIO DE WALD
2) CRITERIO DE HURWICZ
3) CRITERIO DE LAPLACE
4) CRITERIO DE SAVAGE
1.- CRITERIO DE WALD (Abrahan Wald), conocido con el nombre de Criterio Mximin.
Representa una filosofa pesimista para alcanzar los resultados. Se tratade asegurar una
ganancia o una prdida conservadora. El criterio consiste en identificar el peor resultado
de cada alternativa y de estos peores valores escoger el mejor, la alternativa
correspondiente ser la elegida, es decir:
MAX [ Min A ] para ganancias
MIN [ Max A ] para prdidas.
Principios Maximax y Minimin
Estos criterios denotan un optimismo extremo para los resultados de una decisin. La
regla es seleccionar la alternativa que ofrece la oportunidad de obtener el mejor resultado.

MAX [ Max A ] para ganancias

MIN [ Min A ] para prdidas.

2.- CRITERIO DE HUNRWICZ (Leonid Hunrwicz):

Este criterio distingue los resultados mximos y mnimos posibles de cada alternativa;
hecho esto aplica el factor de ponderacin llamado "ndice de optimismo relativo", para
llegar a la decisin mediante el clculo de utilidades esperadas. El criterio se aplica
siguiendo la secuencia:
1.- De la matriz de decisiones se seleccionan el mejor y el peor valor para cada
alternativa, dando lugar a un vector de ptimos y a otro de psimos.
2.- El vector de ptimos se afecta por el ndice y el vector de psimos por (1 - )
El ndice vara entre 0 y 1;
= 0 para el caso ms pesimista ( criterio minimin )
= 1 para el caso ms optimista ( criterio maximax )
0 <= => 1 para los casos intermedios.
3.- La suma de los vectores ( de ptimos y psimos ) ya ponderados, es el vector de
valores esperados. La alternativa seleccionada es aquella que corresponde al mximo
valor esperado.
3.- CRITERIO DE LAPLACE (Pierre - Simn Laplace):
Criterio de Laplace.
El criterio de Laplace parte del hecho de que no se conocen las probabilidades de
ocurrencia de cada uno de los estados de la naturaleza, propone que las probabilidades
sean las mismas para cada estado. Como ahora ya se cuenta con informacin de la
probabilidad de ocurrencia, se calcula la esperanza matemtica asociada a cada
alternativa y por ltimo se selecciona aquella alternativa que corresponda al mximo valor
monetario esperado.
Esto se puede expresar as: P(E)=1/n ; donde n es el nmero de estados naturales.
Alternativa elegida ---MAXIMO(Si P(E)Aij )

4.- CRITERIO DE SAVAGE O COSTO DE OPORTUNIDAD:

Una vez tomada la decisin y producido el estado natural se obtiene un resultado; Savage
argumenta que despus de conocer el resultado, el decisor puede arrepentirse de haber
seleccionado una alternativa dada. Savage sostiene que el decisor debe tratar de que ese
arrepentimiento se reduzca al mnimo. El criterio es el siguiente:
1.- Formar la matriz de arrepentimientos o de costo de oportunidad. A cada estado natural
se determina el mejor valor para ese estado natural. A cada estado natural le corresponde
una columna en la matriz de decisiones. En cada columna se determina el mejor valor
para ese estado natural y se sustituye por un cero; esto significa que si ocurre ese estado
natural y escogimos la alternativa que le corresponde a ese valor ptimo, nuestro
arrepentimiento ser nulo. En sustitucin de los valores del resto de la columna, se
escribir la diferencia entre el resultado ptimo y los dems resultados; esta diferencia es
el costo de oportunidad o arrepentimiento por no haber escogido la alternativa que diera el
valor ptimo. La matriz as formada se conoce como: matriz de arrepentimientos, de
costos de oportunidad o prdida de oportunidad.
2.- Una vez formada la matriz de prdida de oportunidad, Savage aconseja escoger la
estrategia que corresponde al mnimo de los arrepentimientos mximos, es decir, se
aplica la regla mnimax.
La alternativa seleccionada ser aquella que minimiza el arrepentimiento. Este criterio
tiene el inconveniente de que el nmero de eventos considerados puede alterar la
decisin. Adems, la regla utilizada para seleccionar el mnimo de los arrepentimientos
mximos es similar al criterio de Wald, por lo tanto tiene sus inconvenientes.

EJEMPLO
Se desea construir un edificio, y para su diseo se presentan las siguientes tres
alternativas:
A 1 = Construirlo para que resista un sismo de 6 grados de intensidad.
A2 = Construirlo para que resista un sismo de 8 grados de intensidad.
A3 = Construirlo para que resista un sismo de 10 grados de intensidad.
Los posibles estados naturales son que se presente un sismo de:
E1 : Menos de 6 grados
E2 : Mas de 6 grados y menos de 8.
E3 : Mas de 8 grados y menos de 10.
La matriz de decisiones es:

E
300
200
1

A
A

1
2

E
-400
200
2

E
-500
-300
3

100

100

100

Los resultados son beneficios en millones de pesos. (si son negativos se trata de daos)
SOLUCION:
Criterio maximin.
Los valores mnimos se sealan con rojo, siendo el mximo de estos 100 que apunta a la
alternativa 3.

E
300
200
100

E
-400
200
100

A
A
A

1
2
3

E
-500
-300
100
3

Criterio maximax
Los mejores valores se marcan con rojo y de estos el mejor, 300, apunta hacia la
alternativa 1.

E
300
200
100

E
-400
200
100

A
A
A

1
2
3

E
-500
-300
100
3

Criterio de Hurwicz
Se eligen los mejores y peores valores para cada alternativa, (rojo y azul,
respectivamente)

E
300
200
100

E
-400
200
100

A
A
A

1
2
3

E
-500
-300
100
3

Sea = 0.80 entonces:

V(A1) = 0.80 (300) + 0.20(-500) = 240 - 100 = 140
V(A2) = 0.80(200) + 0.20(-300) = 160 - 60 = 100

V(A3 ) = 0.80(100) + 0.20(100) = 80 + 20 = 100

Con este criterio la alternativa a elegir es la 1.
Criterio de Laplace:
Siendo el nmero de Estados de la naturaleza 3, las probabilidades de cada uno son
0.33...33,por lo que su valor esperado de cada alternativa se muestra enseguida:
VE(A1) = 0.33 (300) + 0.33(-400) + 0.33(-500) = 99 - 132 - 165 = -198
VE(A2) = 0.33(200) + 0.33(200) + 0.33(-300) = 66 + 66 - 99= 33
VE(A3 ) = 0.33(100) + 0.33(100) + 0.33(100) = 33 + 33 + 33 = 99
La alternativa 3 sera la elegida con este criterio.
Criterio de Arrepentimiento de Savage:
Siguiendo los pasos indicados, la matriz de arrepentimiento se empezara a formar
eligiendo los mejores valores de cada estado de la naturaleza, quedando la matriz como
la siguiente:
E1
300
200
100

A1
A2
A3

E2
-400
200
100

E3
-500
-300
100

Estos mejores valores sern disminuidos por cada valor del elemento, la matriz se vera
as:
E1
A1

A2

300-200

A3

300-100

E2

E3

200-(-400)

100-(-500)

200-100

100-(-300)

Finalmente la matriz de arrepentimiento sera la siguiente

A1
A2
A3

E1
00
100
200

E2
600
00
100

E3
600
400
00

El vector de arrepentimientos mximos es [600,400, 200]T, siendo el valor mnimo aquel

que apunta a la alternativa 3, la cual resulta seleccionada como la mejor.

RENTABILIDAD Y RIESGO

Relacin rentabilidad, riesgo y capital de trabajo.

Existe un equilibrio entre la rentabilidad de una empresa y su riesgo.
La rentabilidad: es la relacin entre los ingresos y los costos generados por el uso de los
activos de la empresa (tanto corrientes como fijos) en actividades productivas. Las
utilidades de una empresa pueden aumentarse:
1) incrementando los ingresos
2) disminuyendo los costos.
El riesgo, en el contexto de la administracin financiera a corto plazo, es la probabilidad
de que una empresa no sea capaz de pagar sus cuentas a medida que se vencen. Se
dice que una empresa que es incapaz de pagar sus cuentas a medida de que se vencen
es tcnicamente insolvente. Por lo general, se asume que cuanto mayor sea el capital
de trabajo neto, menor ser su riesgo. En otras palabras, cuanto mayor sea el capital de
trabajo neto, ms lquida ser la empresa y, por lo tanto, menor ser su riesgo de volverse
tcnicamente insolvente. Con esta definiciones de rentabilidad y riesgo, podemos
demostrar el equilibrio entre ellos considerndolos cambios en los activos y pasivos
corrientes por separado.
La manera en que el cambio del nivel de los activos corrientes de la empresa afecta en el
equilibrio entre la rentabilidad y el riesgo se demuestra usando la razn de activos
corrientes a activos totales. Esta razn indica el porcentaje de los activos totales que es
corriente. Cuando la razn aumenta, es decir, cuando los activos corrientes aumentan, la
rentabilidad disminuye, porque los activos corrientes son menos rentables que los activos
fijos. Los activos fijos son ms rentables porque agregan ms valor al producto que los
activos corrientes. Sin activos fijos, la empresa no podra fabricar el producto.
Sin embargo, el efecto de riesgo disminuye a medida que aumenta la razn, ya que
incrementa el capital neto de trabajo, reduciendo as el riesgo de insolvencia tcnica.
Con la razn de pasivos corrientes a activos totales podemos demostrar como el cambio
en los niveles de pasivos corrientes de la empresa afecta el equilibrio entre la rentabilidad
y el riesgo. La razn indica el porcentaje de activos totales que se ha financiado con
pasivos corrientes. Cuando la razn aumenta, la rentabilidad aumenta, porque la empresa
usa ms financiamiento de pasivos corrientes, que es menos costoso, y menos
financiamiento a largo plazo. Sin embargo, , cuando aumenta la razn de pasivos
corrientes a activos totales, el riesgo de insolvencia tcnica tambin aumenta porque el
aumento de los pasivos corrientes disminuye, a su vez, el capital de trabajo neto.

Tabla 1.3 Efectos del cambio de las razones en las utilidades y el riesgoi
Razn
Cambio de la
Efecto en las
Efecto en el
razn
utilidades
riesgo
Activos corrientes
Aumento
Disminucin
Disminucin
Activos totales
Disminucin
Aumento
Aumento
Pasivos corrientes
Aumento
Aumento
Aumento
Activos totales
Disminucin
Disminucin
Disminucin
Teora de valoracin de arbitraje
Arbitraje: Es un beneficio de riesgo al aprovechar un diferencial en la valoracin de un
mismo ttulo o activo fsico en dos mercados. Implica venta de un activo a un precio
relativamente alto y compra simultnea del mismo ttulo o equivalente a un precio
relativamente bajo puesto que los beneficios del arbitraje estn libres de riesgo, todo
inversor tiene incentivos para aprovechar oportunidades de arbitraje.
Modelo APT (Asset Pricing Theory) Teora de Valuacin de Arbitraje
El APT fue formulado por Stephen Ross en 1976 y esta basado en una construccin
similar al CAPM, pero que es mucho ms general, es decir, que el retorno de los activos
es visto como una combinacin lineal de varios factores y no solo de la tasa de retorno del
portafolio de mercado.
Supuestos
Este modelo propone que el retorno de un activo es una funcin lineal de k factores
macroeconmicos, donde la sensibilidad a cambios en cada factor es representada por un
factor especfico, el coeficiente beta . Sostiene que estos k factores representan el riesgo
sistemtico que influye sobre el retorno de los activos.
1.Mercados de competencia perfecta y sin fricciones.
2.Preferencias homogneas de los individuos respecto de los factores es que explican el
retorno de los activos riesgosos.
3.El nmero de activos existentes es mucho mayor que los factores que explican su
retorno.
4.Los factores no guardan ninguna relacin lineal entre si.
El modelo APT es completamente general y no especfica exactamente cules son los
riesgos sistemticos, o cuntos de estos riesgos existen, estudios acadmicos y
comerciales indican que existen algunas fuentes principales de riesgo que
constantemente influyen en el retorno de las acciones.
Estos riesgos aparecen de cambios no anticipados de las siguientes variables
econmicas:
Confianza de inversionista
Tasas de inters
Inflacin
Actividad econmica verdadera (PIB)
Un ndice de mercado
La ecuacin del APT

Un activo de riesgo debe satisfacer la siguiente relacin:

E (Rj) = Rf + bj1F1 + bj2F2 + bj3F3 + + bjnFn + ej
Donde:
E (Rj) es la tasa de retorno esperada del activo de riesgo,
Rf es el retorno esperado del activo,
Fn es el factor macroeconmico,
Bjn es la sensibilidad del activo al factor n,
ej es el trmino de error de media cero del activo de riesgo.
Para el APT el riesgo sistemtico no solamente es la cartera del mercado, como lo versa
el CAPM, sino que tiene ver tambin con una diversidad de variables que pueden ser de
diferente ndole, las cuales afectan el comportamiento de los precios de los activos.
Existen diversas investigaciones que validan de alguna forma el APT, las cuales, en su
mayora, se han realizado en los mercados financieros ms desarrollados del mundo.

i Tomada del libro Principios de Administracin Financiera, del autor Lawrence J. Gitman, 11. edicin, editorial Pearson Addison Wesley, captulo 13.
Capital de trabajo y administracin de activos corrientes, pgina 513.

Referencias

Brealey, R. y S. Myer, (1994) Fundamento de Financiacin Empresarial. Tercera

Parte, cuarta edicin, Mxico, Editorial McGraw Hill.
Mejia, R., (2006) Administracin de Riesgos. Un Enfoque Empresarial. Primera
Edicin, Fondo Editorial Universidad EAFIT.
Ross, S.; Westerfield, R. y B. Jordan, (1996) Fundamentos de Finanzas
Corporativas. Primera edicin en espaol de la segunda en ingles. Madrid, Mosby-

Doyma Libros, S.A.

Ryan, B.; Scapens, R. y M. Theobald, (2004) Metodologa de la Investigacin en
Finanzas y Contabilidad. Espaa, Ediciones DEUSTO.
Weston, T., (2006) Fundamentos de Administracin Financiera. Vol I, II y III, La
Habana, Editorial Flix Varela.