1

4. Clculo de beneficios del

proyecto
4.1. Ingresos, ahorro de costos y beneficios
4.1.1. Ingresos por venta de productos o servicios
4.1.2. Ingresos por venta de activos
4.1.3. Ahorro de costos
4.2. Clculo de valores de desecho
4.3. Valor de desecho contable
4.4. Valor de desecho comercial
4.5. Valor de desecho econmico

Anlisis Econmico y
Financiero de Proyectos
de Inversin - Prof. Ing.
Dr. M. Bentez Codas

2
Anlisis Econmico y
Financiero de Proyectos
de Inversin - Prof. Ing.
Dr. M. Bentez Codas

Introduccin
La rentabilidad que se estime para cualquier proyecto depender de la
magnitud de los beneficios netos que la empresa obtenga a cambio de la
inversin realizada en su implementacin, sean estos obtenidos mediante la
agregacin de ingresos o la creacin de valor a los activos de la empresa, o
mediante la reduccin de costos.
Hay dos tipos de beneficios que deben ser considerados para la toma de
decisin e incorporados en la construccin de los flujos de caja de los
proyectos: los que constituyen ingresos genuinos y aquellos que no son
movimientos de caja.
Si bien que en el concepto de flujo de caja se asocia con cuentas que
constituirn movimientos de fondos, en la evaluacin de proyectos se
incluyen variables que no lo son, pero que forman parte de la riqueza o
valor agregado por el proyecto a la empresa.
El objetivo de este captulo es exponer los principales componentes que se
deben considerar como beneficios atribuibles al proyecto que se evala, su
forma de estimacin o clculo, y los mecanismos y criterios para su correcta
aplicacin.

3
Anlisis Econmico y
Financiero de Proyectos
de Inversin - Prof. Ing.
Dr. M. Bentez Codas

4.1. Ingresos, ahorro de costos y

beneficios
Se considera variables que impactan positivamente en el resultado de una
inversin a los ingresos, las reducciones de costos y el aumento de
eficiencia, y a los beneficios que no son ingresos, pero que incrementan la
riqueza del inversionista o de la empresa.
En el primer caso, se encuentran:
los ingresos por la venta del producto o servicio que generar el proyecto por su
implementacin y el valor que adicionalmente el proyecto agregar como
resultado de una mejora o ampliacin;
los ingresos por la venta de activos, especialmente cuando el proyecto involucra el
remplazo de algn equipo o su liberacin por efecto de alguna tercerizacin;
los ingresos por la venta de material de deshecho reutilizable o subproductos; y
los ahorros de costo que se asocian con la realizacin del proyecto que se evala.

Todos ellos constituyen beneficios que aumentan la liquidez de la empresa

y, por lo tanto, se incluyen dentro del concepto de ingreso, y todos deben
ser incluidos en el flujo de caja.

4
Anlisis Econmico y
Financiero de Proyectos
de Inversin - Prof. Ing.
Dr. M. Bentez Codas

4.1. Ingresos, ahorro de costos y

beneficios
En el segundo caso, se consideran: los beneficios que no constituyen
ingresos de caja, por ejemplo, el valor de desecho del proyecto al final del
periodo de evaluacin y la recuperacin de la inversin en capital de
trabajo. La empresa, cuando hace una inversin, adems de recibir el
beneficio generado por la utilizacin de los activos comprados,, tiene el
beneficio de la propiedad de esos activos cualquiera que sea el momento en
que se considere valorarlos.
El valor de desecho del proyecto representa el valor que se, al final del
periodo de evaluacin, a los saldos de la inversin realizada.

5
Anlisis Econmico y
Financiero de Proyectos
de Inversin - Prof. Ing.
Dr. M. Bentez Codas

4.1. Ingresos, ahorro de costos y

beneficios
Beneficios del
Proyecto

Constituyen
movimientos de
caja

No constituyen
movimientos de
caja

Venta de productos

Valoracin de
desecho del
proyecto

Venta de activos

Recuperacin de la
inversin en capital
del trabajo

Venta de residuos

Venta de
subproductos

Ahorro de costos

6
Anlisis Econmico y
Financiero de Proyectos
de Inversin - Prof. Ing.
Dr. M. Bentez Codas

4.1.1. Ingresos por ventas de

productos o servicios

La mayora de las inversiones que realiza la empresa se justifican

por el incremento futuro de los beneficios monetarios. Para escapar
de la ley de la oferta y la demanda, las empresas intentan, mediante
distintos proyectos, ganar las preferencias del consumidor por
medio de estrategias basadas generalmente en la diferenciacin del
producto o servicio ofertado, para que sea percibido como deseable
y, por lo tanto se est dispuesto a comprarlo antes que de otro
proveedor y hasta a pagar ms por ello.
Las estrategias competitivas de Porter son las consabidas tres:
Bajo costos
Diferenciacin
Segmentacin o enfoque

7
Anlisis Econmico y
Financiero de Proyectos
de Inversin - Prof. Ing.
Dr. M. Bentez Codas

4.1.1. Ingresos por ventas de

productos o servicios

En todos los casos, los clientes podran pagar por una diferencia que
valorizan, lo que se logra con la adopcin de una estas tres
estrategias.
Sin embargo, con el tiempo se han desarrollado otros enfoques de
estrategias, como:
Disciplinas de valor (Treacy y Wisema)
Ocano Azul (Chan Kim y Mauborgne)

Ambas enfoque son profundizaciones o perfeccionamiento de la

estrategia de diferenciacin.

8
Anlisis Econmico y
Financiero de Proyectos
de Inversin - Prof. Ing.
Dr. M. Bentez Codas

4.1.1. Ingresos por ventas de

productos o servicios

Los ingresos del proyecto, en operacin, hacen aumentar las utilidades

contables de la empresa y, en consecuencia, deben ir antes de los impuestos
en el flujo de caja. De igual forma, un proyecto de mejora que reduzca los
costos deber considerar el aumento de las utilidades como una cantidad
igual al costo neto ahorrado y, por lo tanto, deber reflejar el mayor
impuesto que ello ocasiona.
Uno de los aspectos ms completos de un estudio de viabilidad econmica
es la proyeccin de los ingresos generados por la venta de productos o
servicios derivados del proyecto, ya sea si estudia una desinversin, como el
abandono, donde lo relevante es la reduccin del ingreso, o una ampliacin,
donde lo importante es su aumento.

9
Anlisis Econmico y
Financiero de Proyectos
de Inversin - Prof. Ing.
Dr. M. Bentez Codas

4.1.1. Ingresos por ventas de

productos o servicios

La estructura que puede asumir un flujo de ingresos por venta vara

significativamente entre tipos de proyectos. Cuando la inversin de la
empresa se hace para responder a una demanda insatisfecha, medida en el
pasado, probablemente es ms fcil estimar los ingresos futuros. Cuando no
existen datos, se puede a la tendencia de la demanda por terceros factores
que la afectan, como por ejemplo, la tendencia en las ventas de pintura si la
idea es producir pigmentos.
Al fijar el precio que determinar el volumen de demanda, y en
consecuencia, el ingreso futuro, se deber mencionar la preferencia de
obtener un incremento en los beneficios en el corto plazo a cambio de atraer
demanda o generar mayores niveles de consumo; la definicin de un
producto para el largo plazo donde debe incorporarse un precio que cubra
los gastos totales, incluyendo los asignados; o si se definir un precio que
cubra los costos marginales ocasionados por el nuevo proyecto. En resumen
la receta siempre es la misma: vender ms caro que lo que cuesta.

10
Anlisis Econmico y
Financiero de Proyectos
de Inversin - Prof. Ing.
Dr. M. Bentez Codas

4.1.1. Ingresos por ventas de

productos o servicios

Ejemplo: Fotocopiadora
Alejandro fue despedido de la empresa donde trabajaba y en vez de buscar
otro empleo decidi abrir una casa de fotocopias al lado de un colegio,
donde podr cobrar Gs 200 por fotocopia A4 o Gs 500 por impresin.
Estimando que hara 22.000 fotocopias o impresiones por mes sali a la
bsqueda de una impresora adecuada.
Despus de mucho analizar las mquinas ofertadas en plaza decidi
comprar una Canon que tiene las caractersticas de la pgina siguiente.
El local que consigui en alquiler le costar Gs 1.500.000 mensuales y un
ayudante estudiante por medio da Gs 500.000 y otro por la tarde dem.
Adems calcula que gastar Gs 200.000 de electricidad.
Como costo considera que su retirada mensual debe ser de Gs 3.000.000
El ejercicio consiste en:
Calcular la inversin y el costo operativo
Calcular los ingresos que tendr por la produccin de 22.000 fotocopias o
impresiones
Definir si es mejor compra o leasing
Si los nmeros no cierran proponga alguna alternativa

Principales Funcionalidades de la Canon

Caractersticas tcnicas
Velocidad de impresin y copiado, 25ppm en adelante.
Impresin en Dplex (ambas caras).
Control y Seguridad. Manejo de impresiones por ID.
Volumen Mximo Mensual: desde 80.000 impresiones/mes en
adelante.
Control del equipo en forma remota (IP).
Doble Bandeja estndar.
Impresin de hojas hasta A3.
Inversin y Costos
Compra:
Costo de toner por copia Gs 48.
Costo del mantenimiento despus de 100.000 copias
U$S 2.400. Precio al contado (con ADF+mesa): U$S 3,576. Costo del contrato de mantenimiento U$S 120 mensiales
Leasing
Por leasing cuota mensual : U$ 459,00. Variable por Copia que exceda las 11.000 mensuales: U$ 0,011. El leasing incluye: Mantenimiento mensual, Servicio tcnico
certificado, Repuestos por un ao.

ImageRUNNER 2525

12
Anlisis Econmico y
Financiero de Proyectos
de Inversin - Prof. Ing.
Dr. M. Bentez Codas

Ejercicio de Evaluacin de Proyectos

Caso: Planta potabilizadora de agua.

La municipalidad de una ciudad del Chaco Central, considera la instalacin de una planta
potabilizadora de agua en una poblacin del rea rural, ya que la actual instalacin instalada por
SENASA no funciona 6 meses por ao debido a que el pozo se seca, desea conocer su viabilidad.
Para ello se han realizado las siguientes estimaciones:
El costo inicial de inversin ascendern a U$S 50.000.
La vida til del proyecto se estima en 5 aos.
Los costos fijos (excluyendo la depreciacin) se estiman en U$S 7.200 anuales.
Los costos variables unitarios se estiman en U$S 0.2 por metros cbicos de agua depurada.
La municipalidad estara exenta de impuestos, amortizara la inversin linealmente y
considera un costo de capital del 8%.
La poblacin tiene 250 residencias con un promedio de 8 habitantes/residencia y se estima un
consumo de 100 lts./persona/da, lo que representara 200 metros cbicos por da o sea unos
38.000 metros cbicos anuales.
La Junta Municipal desea determinar:
Precio mnimo de venta del metro cbico de agua potabilizada a fin de que la inversin no
resulte gravosa para el municipio.

13
Anlisis Econmico y
Financiero de Proyectos
de Inversin - Prof. Ing.
Dr. M. Bentez Codas

4.1.2. Ingresos por venta de activos

Para mantener la consistencia del estudio de la viabilidad econmica de una
inversin, se deber considerar el uso alternativo del activo que se libera
como resultado de un reeplazo pronosticado e incluido en los
requerimientos de activos sustituibles durante el horizonte de la evaluacin.
De igual forma que esta informacin permitir elaborar la estructura de
inversiones de reposicin de activos durante el horizonte de evaluacin, es
posible construir el flujo de ingresos por venta de activos con esa misma
informacin.

14
Anlisis Econmico y
Financiero de Proyectos
de Inversin - Prof. Ing.
Dr. M. Bentez Codas

4.1.2. Ingresos por venta de activos

Frecuentemente el equipo liberado puede ser vendido generando un ingreso
real que se incluir en el flujo de caja del proyecto, pudiendo impactar en
los impuestos a pagar en el caso que genere utilidades, por lo que el ingreso
neto deber ser considerado descontando el impuesto a pagar.
Existen tres posibilidades: a) que la venta genere ganancias, b) que la venta
genere prdidas, y c) que el equipo no se venda pero se lo desarme para
usar sus piezas como repuestos de otro equipo similar existente. En este
ltimo caso se puede considerar que el ingreso por utilizar sus partes sea
igual al costo de los repuestos que se obtengan y se utilicen.
Estos casos se dan cuando se trata de proyectos de expansin o cambio de
produccin, pero difcilmente en proyectos nuevos cuyo horizonte para la
viabilidad econmica es de hasta cinco aos, excepto los casos de bienes
tecnolgicos cuya vida til sea menor a este plazo.

15
Anlisis Econmico y
Financiero de Proyectos
de Inversin - Prof. Ing.
Dr. M. Bentez Codas

4.1.3. Ahorro de costos

Gran parte de los proyectos que se realizan en empresas en marcha, y
deberan evaluarse, no modifican los ingresos operacionales de la empresa,
y por lo tanto, pueden ser evaluados por comparacin de sus costos. Es el
caso de los camiones de reparto, la compra de nuevos equipos de oficina, la
renovacin de tiendas, etc.
En estos casos no se requiere conocer el nivel de ventas ni los ingresos
operacionales, por cuanto son irrelevantes para la decisin de elegir entre
las alternativas. La inversin inicial se justificar por los ahorros de costos
que ella permita al futuro, adems del impacto sobre los beneficios netos de
la venta de activos y valores de desecho.
Para ser consecuentes con lo sealado anteriormente, se deber incorporar
el efecto tributario negativo que producir cualquier mejora que signifique
algn ahorro en sus costos, por cuanto al reducirse los gastos suben la
utilidad y el impuesto a pagar.
El caso de un cambio de tecnologa puede o no tener impacto sobre los
ingresos, dependiendo de si el activo sustituto aumenta o no la
productividad y de su existe la posibilidad de vender la produccin
agregada.

16
Anlisis Econmico y
Financiero de Proyectos
de Inversin - Prof. Ing.
Dr. M. Bentez Codas

4.2. Clculo de valores de desecho

Un beneficio que no constituye ingreso pero que debe estar incluido en el
flujo de caja de cualquier proyecto es el valor de desecho de los activos
remanentes al final del periodo de evaluacin.
Si se decide evaluar un proyecto en un horizonte de tiempo de 10 aos, ello
no significa que la empresa tendr una vida igual a 10 aos. Generalmente
las empresas se prolongan en ms aos y el valor de desecho es lo que
representa el valor que tendra ese negocio en ese momento.

17
Anlisis Econmico y
Financiero de Proyectos
de Inversin - Prof. Ing.
Dr. M. Bentez Codas

4.2. Clculo de valores de desecho

La teora ofrece tres formas para determinar el valor de desecho. Dos de
esos mtodos calculan el valor de los activos al final del horizonte de
evaluacin; uno determinando el valor contable o de libro de cada uno de
ellos, y el otro, definiendo su valor comercial neto del efecto impositivo
derivado de cualquier utilidad o prdida contable que generara una
eventual venta. Cuando el proyecto se evala en 10 aos y uno de los activos
se remplaza cada 4 aos, deber estimarse su valor contable o su valor
comercial dentro de 10 aos, pero con solo dos de uso. Obviamente, el
mtodo comercial solo podr calcularse cuando existe informacin de cmo
y en cuanto se transan los activos usados en el mercado de usados, lo que
muchas veces es difcil si no imposible.
El tercer mtodo para determinar el valor de desecho plantea que el valor
del proyecto no es equivalente a la suma de los valores individuales de cada
uno de los activos, sino que corresponde al valor actual de lo que ese
conjunto de activos es capaz de generar como flujo perpetuo o por lo menos
a un horizonte mucho mayor que 10 aos.

18
Anlisis Econmico y
Financiero de Proyectos
de Inversin - Prof. Ing.
Dr. M. Bentez Codas

4.3. Valor de desecho contable

El valor contable o valor libro corresponde al valor de compra de cada
activo menos la depreciacin acumulada que se tenga a la fecha del clculo
o lo que le falta por depreciar a ese activo en el trmino del horizonte de
evaluacin.
La valoracin por el mtodo contable del valor de desecho se debe efectuar
solo a nivel de perfil y ocasionalmente, a nivel de prefactibilidad. Esto
ltimo, por cuanto dicho mtodo constituye un procedimiento muy
conservador, ya que presume que la empresa siempre pierde valor
econmico en consideracin solo del avance del tiempo.
Cuando se valore el proyecto por el valor de sus activos, tanto contables
como comercialmente, se deber agregar la recuperacin del capital de
trabajo, por constituir recursos de propiedad del inversionista y
corresponder a los activos lquidos que mantiene la empresa
complementariamente a los activos fijos, como por ejemplo los recursos
monetarios de la cuenta caja, las cuentas por cobrar a clientes y los
inventarios, tanto en materias primas como en productos en procesos o
terminados.
En esta valoracin se encuentran cuatro casos:

19
Anlisis Econmico y
Financiero de Proyectos
de Inversin - Prof. Ing.
Dr. M. Bentez Codas

4.3. Valor de desecho contable

En esta valoracin se encuentran cuatro casos:
1.
Que la vida til contable sea mayor que la vida til real
2. Que la vida til contable sea igual que la vida til real
3. Que la vida til contable sea menor que la vida til real
4. Que la vida til contable sea igual que la vida til real y, que adems,
coincida con el horizonte de evaluacin.

Los tres primeros casos tienen una nica solucin, mientras que el
ltimo tiene dos que si son bien utilizadas, conducen a un mismo
resultado.

20
Anlisis Econmico y
Financiero de Proyectos
de Inversin - Prof. Ing.
Dr. M. Bentez Codas

4.4. Valor de desecho comercial

La valoracin por el mtodo comercial se fundamenta en que los valores
contables no reflejan el verdadero valor que podrn tener los activos al
trmino del periodo de evaluacin. Por tal motivo, se plantea que el valor de
desecho de la empresa corresponder a la suma de los valores de mercado
que sera posible esperar de cada activo, corregida por su efecto tributario.
Obviamente, existe una gran dificultad para estimar cunto podr valer,
dentro de 10 aos, por ejemplo, un activo que ni siquiera se ha adquirido. Si
bien que hay quienes proponen que se busquen activos similares a los del
proyecto con 10 aos de uso y se determine el valor por comparacin.
Este mtodo es ms complejo an cuando se trata de una empresa con gran
cantidad de activos muy diversos, como un ingenio azucarero por ejemplo.
Por eso este mtodo se recomienda cuando se trata de empresas con pocos
activos de gran valor desprecindose los valores de los de valores pequeos
o nfimos, por ejemplo herramientas.

21
Anlisis Econmico y
Financiero de Proyectos
de Inversin - Prof. Ing.
Dr. M. Bentez Codas

4.4. Valor de desecho comercial

Cuando se valoran activos, ambos mtodos se pueden combinar, de esta
forma, aquellos activos cuyo valor incide muy poco en el total de la
inversin pueden valorarse por el mtodo contable y los otros por el mtodo
comercial.
Al igual que en el mtodo anterior se pueden dar las siguientes situaciones:
1.
Que el valor de mercado sea mayor que el valor contable
2. Que el valor de mercado sea menor que el valor contable
3. Que el valor de mercado sea igual que el valor contable

22
Anlisis Econmico y
Financiero de Proyectos
de Inversin - Prof. Ing.
Dr. M. Bentez Codas

4.5. Valor de desecho econmico

La valoracin por el mtodo econmico considera que el proyecto tendr un
valor equivalente a lo que ser capaz de generar a futuro. Expresado de otra
forma, corresponde al monto al cual la empresa estara dispuesta a vender
el proyecto. Como usualmente el proyecto se evala en un horizonte de 10
aos, lo ms probable es que al trmino de ese perodo ya se encuentre en
un nivel estabilizado de ingresos. Por lo tanto ser posible suponer que la
situacin del 9 o 10 ao es representativa de lo que podra suceder a
perpetuidad en los aos siguientes. El ideal, en ese sentido, es elegir un ao
en que no haya situaciones excepcionales, como el remplazo de un equipo,
ya que su efecto se incorporar en la misma frmula de clculo que se
propone a continuacin.
El valor de un proyecto en funcionamiento se podr calcular en el ltimo
momento de su periodo de evaluacin, como el valor actual de un flujo
promedio de caja a perpetuidad. En matemticas financieras, el valor actual
(VA) de un perpetuidad se calcular por:
VA= Flujo/Tasa
En trminos conceptuales, el valor econmico se obtendr dividiendo el
flujo promedio perpetuo por la tasa de rentabilidad exigida.

23
Anlisis Econmico y
Financiero de Proyectos
de Inversin - Prof. Ing.
Dr. M. Bentez Codas

4.5. Valor de desecho econmico

Esta ecuacin solo sirve para inversiones en activos financieros donde el
dinero no se gasta. En inversiones productivas, la nica forma de obtener
un flujo perpetuo es considerando una reserva, que se descuenta del propio
flujo, para enfrentar las reposiciones futuras de activos que garanticen
poder mantener la capacidad productiva del proyecto. Si no se hacen
reposiciones, en algn momento se ver afectado el nivel de actividad y por
lo tanto, no existira el flujo perpetuo.
La reserva para reposicin, suele basarse en una informacin estndar
disponible: la depreciacin anual. Cuando son muchos los activos, las
distorsiones entre la depreciacin contable y la real del mercado de cada
uno de ellos tiende a anularse por simple compensacin de errores.
De esta manera la frmula anterior queda modificada de la siguiente
manera:
VA= (Flujo RR)/Tasa
Donde RR es la reserva para la reposicin calculada como depreciacin real
o contable de los activos.

24
Anlisis Econmico y
Financiero de Proyectos
de Inversin - Prof. Ing.
Dr. M. Bentez Codas

4.5. Valor de desecho econmico

Esto significa :
1.

Suponer que lo que debe reinvertirse en promedio cada ao es

equivalente a la depreciacin anual de los activos
2. Estimar el precio de liquidacin de los activos al final de su vida til y
calcular la reinversin como equivalente a la prdida de valor de
mercado promedio anual que se obtiene de:
RR= (I-PVn)/n
Donde I es el valor de adquisicin del activo, PVn el valor de liquidacin o
venta ( neto de impuestos) al momento n y n la vida til del activo.
3.

Calcular la reinversin como el costo anual equivalente de la inversin

inicial y de su valor de liquidacin. Para ello, se procede a actualizar el
valor de liquidacin del activo, a sumarlo a la inversin y calcular su
costo anual equivalente en el nmero d aos de uso de cada activo.