TEMA 12: LA INVERSIN INSTITUCIONAL

NDICE:
12.1. Orientacin general.
12.2. La importancia de la inversin institucional en el sistema financiero.
12.3. El sector asegurador como intermediario financiero.
12.3.1. Concepto de seguro
12.3.2. Empresas que integran el sector asegurador
12.3.4. La produccin de seguros
12.4. Los fondos de pensiones
12.4.1. Tipos de fondos de pensiones
12.4.2. Estructura de los fondos de pensiones
12.5. Instituciones de inversin mobiliaria colectiva
12.5.1. Tipologa de IIC
12.5.2. Fondos de Inversin Mobiliaria (FIM)
12.5.3. Tipos de gestin
12.5.4. Similitudes y diferencias entre fondos de inversin y de
pensiones
12.6. Los fondos soberanos
12.7. Otras instituciones financieras
12.7.1. Establecimientos Financieros de Crdito.
12.7.2. Instituto de Crdito Oficial.
12.7.3. Entidades de dinero electrnico.
12.7.4. Sociedades de garanta recproca.
12.7.5. Entidades de capital riesgo y fondos de titulacin de activos.
12.8. Ideas bsicas.
12.9. Glosario de trminos.
12.10. Ejercicios de autoevaluacin.
12.11. Bibliografa.

12.1. ORIENTACIN GENERAL

Como consecuencia del proceso de desintermediacin financiera
vivido en las ltimas dcadas, favorecido por el avance de la tecnologa y el
desarrollo de los mercados financieros, una serie de intermediarios
financieros no bancarios, que podramos denominar inversores
institucionales, han ido ganando peso en la canalizacin de flujos
financieros.
Este tipo de inversores institucionales se caracterizan por canalizar
directamente fondos desde las unidades con supervit de recursos hacia los
mercados de valores (de acciones y renta fija). El objetivo ltimo consiste en
rentabilizar al mximo su inversin evitando la intermediacin bancaria
(cesin de ahorro a una entidad bancaria para que posteriormente lo presta
a particulares, empresas o administraciones pblicas en forma de crditos o
prstamos).
Los inversores institucionales son empresas, instituciones y otras
personas jurdicas que realizan operaciones con un volumen significativo en
los mercados, lo que les permite conseguir mejores condiciones de
negociacin que los inversores minoritarios. Adems, gozan de un menor
nivel de proteccin. Su influencia es tanta que determina el volumen y coste
de financiacin de grandes empresas y Estados de todo el mundo. Son
instituciones que conocen bien el mercado y cuentan con informacin sobre
las empresas y dems instituciones en los que invierten, participando incluso
activamente como accionistas en los consejos de administracin.
Dentro de este tipo de inversores institucionales estudiaremos en este
las instituciones de inversin colectiva (fondos y sociedades de inversin);
los fondos de pensiones, las entidades aseguradoras y los fondos
soberanos.
El objetivo de este tema es conocer la finalidad y la operativa de cada
una de estas instituciones y su importancia actual en los mercados
financieros.
Al finalizar el estudio del tema, el alumno deber saber responder a
las siguientes preguntas:
PREGUNTAS INICIALES
Quines son los inversores institucionales y qu instrumentos de inversin
utilizan?
Qu es un fondo de inversin y en qu se diferencia de un fondo de
pensiones?
Qu funcin juegan las entidades aseguradoras como intermediarios
financieros?
Qu es un fondo soberano y qu importancia tiene?
Qu actividad desempean instituciones como: los establecimientos
financieros de crdito, el ICO, las entidades de garanta recproca, las
entidades de capital riesgo o las entidades gestoras de fondos de titulizacin
de activos?
2

12.2. LA IMPORTANCIA DE LA INVERSIN INSTITUCIONAL EN EL

SISTEMA FINANCIERO.
En la evolucin de los sistemas financieros Rybczynski (1995)
distingue tres etapas: una primera con un gran protagonismo de los bancos;
una segunda, dirigida por los mercados y, por ltimo, una tercera en la que
se produce un importante desarrollo de la inversin institucional y la
titulizacin de activos.
La primera etapa se caracteriza por el protagonismo de las entidades
de crdito, que no es otro que el control de la actuacin de sus clientes.
Asimismo, gestionan el sistema de pagos de la economa, facilitando liquidez
y favoreciendo las transacciones entre los agentes econmicos.
La segunda etapa del sistema financiero se caracteriza por la
aparicin y creciente importancia de las instituciones no bancarias, que
crean nuevos instrumentos o activos financieros que son competitivos con
los bancarios en la captacin de ahorro y colocacin de fondos. Estos
instrumentos se negocian en los mercados financieros permitiendo una
expansin de stos, especialmente de los de capitales y monetarios
(obligaciones, bonos, acciones, pagars, etc.).
Los mercados financieros adquieren as una importante participacin
en la financiacin externa de las empresas fijando las condiciones en las que
sta se realiza, bien a travs de la valoracin de las acciones (cotizaciones
burstiles) o con la posibilidad de colocacin en el mercado de nuevas
emisiones, encareciendo o abaratando los precios de las obligaciones y
bonos de renta fija, mediante la aplicacin de primas en funcin del riesgo de
la empresa emisora.
En esta etapa, los intermediarios financieros y los mercados
desempean conjuntamente la funcin de controlar la actividad de las
empresas financieras mediante la comparacin de las ratios de las
compaas cotizadas y no cotizadas en los mercados de capitales.
Por ltimo, la tercera etapa se caracteriza por la aparicin de la
titulizacin en la que la funcin de captacin y asignacin de los nuevos
flujos de ahorro corresponde a los mercados. De hecho, la mayor parte de
ellos se obtienen, como ocurra en la segunda etapa, a travs de la emisin
de activos o instrumentos financieros negociables, mientras que la actividad
bancaria cae rpidamente. Sin embargo, las entidades de crdito continan
jugando un papel fundamental en el sistema de pagos de la economa y en
la creacin de liquidez, manteniendo un especial protagonismo en el mundo
financiero.
La evolucin descrita tiene tambin consecuencias muy relevantes
sobre la propiedad y gobierno de las empresas. En la primera fase, la
gerencia y los derechos de propiedad recaen en las mismas manos,
manteniendo los propietarios el control sobre la empresa mediante la
concesin de prstamos por parte de las entidades bancarias a las
compaas, tratando de limitar sus propios riesgos para no incurrir en
3

situaciones anmalas frente a sus depositantes. En esta etapa, que

Rybczynski denomina de capitalismo de los propietarios, los
intermediarios financieros asumen la mayora del riesgo frente al del sistema
financiero, que es escaso.
En la segunda etapa surgen cambios en el ejercicio de los derechos
de propiedad y se manifiesta una separacin entre propietarios y
administradores de la empresa. Esta evolucin viene marcada por el
traspaso del control de la empresa por individuos o grupos familiares,
propietarios de la empresa original, a otros mediante la venta, parcial o total
de las acciones sometidas a cotizacin en los mercados burstiles. Esta
etapa, denominada de capitalismo gerencial, se caracteriza por la
creciente cesin de control de la empresa a nuevos accionistas y por el
aumento paulatino de la financiacin externa mediante deuda procedente de
los mercados de capitales.
Sin embargo, la propiedad de las empresas an permanece en manos
de individuos y familias, y los bancos continan siendo los proveedores de la
mayor parte de la financiacin externa.
La tercera etapa en la evolucin de los sistemas financieros puede
llamarse de capitalismo institucional. Las instituciones de inversin
colectiva (fondos de inversin) y las de previsin (fondos de pensiones)
adquieren proporciones crecientes de valores y, consecuentemente, de los
derechos de propiedad de las empresas, encargndose de controlar la
gestin de stas operando en los mercados financieros mediante la compra
y venta de acciones, con el fin de lograr el control sobre las empresas y la
formacin de grandes conglomerados financieros, e influyendo en la
actuacin de los gobiernos que se ven afectados por sus operaciones en
bonos y en divisas. Todo ello da lugar a un notable crecimiento de los
mercados financieros, especialmente de los de renta variable (acciones) y
deuda.
La inversin institucional se puede definir como el conjunto de inversiones
realizadas en bolsa y en otros mercados financieros y no financieros por las
instituciones de inversin colectiva, en adelante IIC (fondos y sociedades de
inversin y fondos de pensiones), y las instituciones financieras (bancos,
compaas de seguros, etc.), cuya caracterstica principal es la agrupacin
en una cartera del capital de una pluralidad de inversores (personas fsicas o
jurdicas).
Desde el punto de vista del inversor privado supone una alternativa a
la inversin bancaria tradicional.
La inversin institucional presenta una serie de ventajas y desventajas
sobre la inversin personal o individual. Entre las ventajas se pueden
sealar:
1. Diversificacin: la posibilidad de reunir en un fondo una gran cantidad
de fondos permite crear una cartera con un volumen suficiente como

para lograr una adecuada diversificacin, con la consiguiente

reduccin del riesgo.
2. La realizacin de importantes operaciones permite obtener precios
ms bajos y comisiones menores, no disponibles para el pequeo y
mediano inversor.
3. Los gestores de las instituciones de inversin colectiva tienen, en
teora, un conocimiento y profesionalidad superior al de un inversor
individual.
4. Todos los partcipes obtienen la misma rentabilidad con
independencia del importe aportado al fondo. La inversin institucional
permite obtener rentabilidades desde cuantas muy pequeas, a
diferencia de otros activos que exigen una inversin mnima ms
elevada. Un ejemplo seran los productos estructurados ofertados por
los bancos a particulares, que requieren un importe mnimo de
inversin de 50.000 euros.
5. La existencia de una serie de ventajas operativas como son la
reduccin de los trmites del cobro de intereses y dividendos de las
acciones o bonos de la cartera en las que el inversor invierte su
dinero, as como la reinversin de la cantidad invertida inicialmente y
la de las plusvalas originadas.
Entre las desventajas de la inversin institucional frente a la
individual, se pueden destacar:
1. Pago de una comisin de gestin que hace descender la rentabilidad.
2. Menor flexibilidad: la entrada y salida en ella se realiza al valor
liquidativo de la fecha en la que se solicita la compra o reembolso de
los fondos, es decir, no se permite la negociacin a lo largo del da1.
3. No elimina del todo la necesidad de asesoramiento para el inversor,
dado que ste tiene que elegir entre instituciones cuyas polticas de
inversin son diferentes (renta fija, renta variable, mixta, etc.).
4. Prdida de control a la hora de elegir los activos en los que invertir y
prdida de capacidad de voto
12.3. EL SECTOR ASEGURADOR COMO INTERMEDIARIO FINANCIERO.
12.3.1. Concepto de seguro
El contrato de seguro es aquel por el que el asegurador se obliga,
mediante el cobro de una prima y para el caso de que se produzca el evento
cuyo riesgo es objeto de cobertura, a indemnizar, dentro de los lmites
pactados, el dao producido al asegurado o a satisfacer un capital, una renta
u otras prestaciones convenidas.2
1

Este rasgo es lo que diferencia, fundamentalmente, a los fondos de inversin tradicionales

y los conocidos como ETF (exchanged traded funds) que, en cambio, pueden negociarse en
cualquier momento de la sesin abierta.
2
Artculo 1 de la Ley del Contrato de Seguro de 8 de octubre de 1980.

Son elementos fundamentales del seguro los siguientes:

1. El riesgo a garantizar, o posibilidad de que ocurra un suceso que tenga
efectos patrimoniales.
2. La prima o precio del seguro, que abona el asegurado.
3. La indemnizacin o cantidad que debe abonar el asegurador en caso de
que ocurra el siniestro.
4. El inters, es decir, el deseo de que no se produzca el siniestro, o la
relacin econmica entre el asegurado y la cosa u objeto asegurado.
5. La compensacin de los riesgos conforme a la ley de los grandes
nmeros.
El sector asegurador se diferencia de otros sectores en que para
realizar su actividad, el capital fijo que necesita es relativamente pequeo, y
el capital circulante se lo prestan los clientes a cuenta del producto que ha
de empezar a generar en ese momento (la seguridad), y que lo ha cobrado
por anticipado. Por ello, sus necesidades tcnicas de financiacin son muy
pequeas.
Por otra parte, el producto que se comercializa (la seguridad) se
garantiza a todos los clientes, aunque la entrega slo se efecta a una parte
de la clientela (en caso de siniestralidad). El factor tiempo juega, adems, a
favor del asegurador, ya que el coste correspondiente (la siniestralidad) se
reparte posponindose y dando lugar, entretanto, a un cmulo de ahorro que
forman las provisiones tcnicas de los seguros.
Desde un punto de vista financiero, se puede decir que el asegurado
o tomador de una pliza de seguros es el prestamista que proporciona el
crdito al asegurador para que fabrique el producto (la seguridad),
convirtindose ste en un mero colocador de los fondos que no se
consumen peridicamente (de entre todos aquellos que le han sido
prestados); es decir, del remanente de fondos que queda tras cubrir las
indemnizaciones pagadas por los siniestros.
La actividad aseguradora, por su propia naturaleza, convierte en
inversin a largo plazo las aportaciones que realizan los asegurados con el
fin de cubrirse frente a determinados riesgos. Se trata de un ahorro que
desde el punto de vista financiero es muy estable y a largo plazo.
Conviene examinar los distintos aspectos financieros del seguro que
son:
1. Las primas o precio del seguro, son los flujos de recursos que captan
las aseguradoras de las unidades econmicas ahorradoras.
2. El capital econmico del asegurador y las provisiones tcnicas que
generan constituyen el volumen de recursos o stock de capital que
generan las aseguradoras.

3. La inversin de las provisiones tcnicas, constituye la canalizacin de

recursos hacia los diferentes sectores productivos, de ah su papel como
intermediarios financieros.
La funcin financiera del seguro, al igual que en los restantes
intermediarios financieros, consiste en facilitar el trasvase de unas unidades
econmicas que tienen exceso de recursos a otras que carecen de l. La
transformacin de los flujos captados de las unidades econmicas
ahorradoras (economas domsticas y empresas) hacia los sectores
productivos de la economa, fundamentalmente inversiones, a travs de la
formacin de importantes stocks de capital (capital econmico y provisiones
tcnicas), resume la funcin financiera desarrollada por el sector de seguros.
Figura 12.1: Distribucin de la cartera de inversiones del sector de
seguros
Fuente: Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones.

El peso del sector asegurador en relacin al PIB al cierre de 2014 ha

sido el 5,29%.
En el grfico siguiente se muestra la evolucin de las primas brutas,
diferenciando Vida, No Vida, y Total Sector. Tambin se incluye la evolucin
del Producto Interior Bruto (PIB).

Figura 12.2: Evolucin de las primas brutas por ramos (Vida, No Vida,
Total Sector y % del Producto Interior Bruto).

Fuente: Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones.

12.3.2. Empresas que integran el sector asegurador

Dejando al margen a la Seguridad Social, por tener caractersticas muy
especiales, el sector asegurador en Espaa est formado por tres grandes
bloques de entidades:
1. Entidades aseguradoras privadas. Pueden revestir la forma de
sociedades annimas, mutuas, cooperativas o delegaciones en Espaa
de sociedades extranjeras.
2. Mutualidades de previsin social. Hasta la Ley 33/1984 haban venido
funcionando en base a principios de solidaridad y hermandad, inspiradas
en los movimientos puramente mutualistas. A partir de esta ley, se intenta
dotar a estas entidades de un mayor grado de garanta y seguridad.
3. Consorcio de Compensacin de Seguros. Es una entidad pblica,
adscrita al Ministerio de Economa y Competitividad, con personalidad
jurdica propia y plena capacidad de obrar para el cumplimiento de sus
fines, dotada de patrimonio distinto al del Estado. Su finalidad es
indemnizar las prdidas derivadas de acontecimientos extraordinarios
acaecidos en Espaa, que afecten a riesgos en ella situados, y en el
extranjero cuando el titular tenga su residencia habitual en Espaa.
12.3.3. La produccin de seguros

La produccin de seguros queda reservada con carcter exclusivo y

profesional a los mediadores de seguros, que son personas naturales o
jurdicas que, reuniendo los requisitos marcados por la ley, realizan
profesionalmente el ejercicio de dicha actividad y, en su caso, conservan una
cartera de seguros.
Los mediadores de seguros se clasifican en agentes de seguros y
corredores de seguros, siendo ambas actividades incompatibles entre s.
Los agentes de seguros son personas fsicas o jurdicas que,
mediante la celebracin de un contrato con una entidad aseguradora, operan
en su nombre con los clientes-tomadores de seguros y reaseguros.
Los corredores de seguros son personas fsicas o jurdicas que
realizan la actividad mercantil de mediacin en seguros privados sin
mantener vnculos que supongan una afeccin con una entidad
aseguradora. As pueden ofrecer asesoramiento profesional independiente e
imparcial a quienes demandan la cobertura de riesgos a que se encuentran
expuestos.
La Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones (DGSFP),
rgano ejecutivo del Ministerio de Economa y Competitividad, ejerce todas
las competencias respecto a las entidades aseguradoras.
12.4. LOS FONDOS DE PENSIONES
Los fondos de pensiones son considerados instrumentos de ahorro a
medio y largo plazo, y se crearon para formar un patrimonio colectivo
mediante las aportaciones voluntarias de carcter privado de sus partcipes
para, llegado el momento de la jubilacin, complementar la pensin publica.
El fondo de pensiones es un patrimonio sin personalidad jurdica,
afecto a un plan de pensiones, cuya misin es recoger una serie de
aportaciones de empresas, empleados, asociados o particulares, con el fin
de garantizar el cobro de prestaciones econmicas posteriores a la
jubilacin. Durante el plazo que media entre la aportacin del partcipe y el
cobro de las prestaciones, la funcin de la gestora del fondo de pensiones
consiste en realizar inversiones financieras con criterios de rentabilidad y
riesgo al igual que cualquier otro intermediario financiero.
Los fondos de pensiones son, por tanto, instituciones de canalizacin del
ahorro privado hacia la cobertura de las necesidades econmicas de la
poblacin retirada.
La experiencia internacional demuestra que la aparicin de una
previsin social complementaria da lugar a la creacin de grandes inversores
institucionales, que prestan fondos a medio y largo plazo, introduciendo
importantes modificaciones en los instrumentos de financiacin de la
economa.

Como se ve en la tabla 12.1, la mayor parte del patrimonio gestionado

a travs de fondos de pensiones en Espaa se invierte en renta fija, de la
cual un porcentaje muy elevado corresponde a deuda pblica.
Tabla 12.1 Distribucin porcentual del activo de los fondos de
pensiones a 31 de diciembre de 2013 y 2014

Fuente: Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones

12.4.1. Tipos de fondos de pensiones.

Los fondos de pensiones, con arreglo a distintos criterios, pueden
presentar las siguientes modalidades:
1. Fondos de reparto y fondos de capitalizacin. Los fondos de reparto
consisten en que, en cada periodo, los miembros del fondo que estn en
activo deben hacer frente a la totalidad de las prestaciones y gastos
derivados de ellas, que otorgue el fondo a sus beneficiarios en ese
periodo de tiempo. Es decir, que lo que se recauda en el ao sirve para
pagar las prestaciones que perciben los beneficiarios en ese ao. En
consecuencia, no existe un patrimonio acumulado afectado a esas
percepciones, sino que cada ao stas se cubren con los ingresos
generados en ese perodo. En los fondos de capitalizacin, cada
miembro pagan peridicamente una cuota que, a lo largo del tiempo y
10

con los intereses que genere, permite acumular un capital para cubrir las
prestaciones de los beneficiarios.
2. Fondos internos y externos. Los fondos internos consisten en que, en
los sistemas de empleo3, cada ao la empresa dota una reserva para
que, cuando el trabajador se jubile pueda percibir una renta que
complemente su pensin. Los fondos externos, por su parte, son
independientes de la empresa que establece el plan. En este caso existe
una separacin del patrimonio.
3. Segn el sujeto constituyente, sistemas de empleo, asociado o
individual. En el sistema de empleo, el promotor es cualquier entidad,
sociedad o empresa, y los partcipes son sus empleados. En el sistema
asociado, el promotor puede ser cualquier asociacin, sindicato o gremio,
siendo los partcipes sus asociados y miembros; y en el individual, el
promotor puede ser una o varias entidades financieras, y el partcipe
cualquier persona fsica.
En la siguiente tabla se detalla la evolucin del patrimonio de los
fondos de pensiones de acuerdo con estas modalidades referidos a 2014 en
millones de euros.

Tabla 12.3 evolucin del patrimonio de los fondos de pensiones

2014 (millones de euros)

Fuente: Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones

Este sistema se estudia en el siguiente punto.

11

Figura 12.3 Patrimonio de los fondo de pensiones 1998-2014

Fuente: Direccin general de seguros y fondos de pensiones

12.4.2. Estructura de los fondos de pensiones.

El activo de los fondos de pensiones est invertido de acuerdo con
criterios de: seguridad, rentabilidad, diversificacin y plazos adecuados a sus
finalidades. Para asegurar la aplicacin de estos principios las sociedades
gestoras de fondos de pensiones estn sujetas a unos criterios de
diversificacin de cumplimiento obligatorio:

! 70% mnimo en activos contratados en mercados organizados e
inmuebles.
! Mximo 5% de los ttulos emitidos o avalados por una misma entidad.
! Mximo 10% del patrimonio del fondo en una misma entidad.
! Mximo del 20% del activo del fondo en bienes inmuebles, crditos
hipotecarios y derechos reales inmobiliarios.
Los fondos de pensiones pueden invertir su patrimonio en diferentes
activos, siendo el partcipe el encargado de elegir el tipo de fondo en el que
invertir.
Diariamente se valora, a precio de mercado, el patrimonio del fondo
de pensiones compuesto por instrumentos de renta fija, renta variable,
activos del mercado monetario, etc. El valor liquidativo de la participacin
(VLP) se calcula como resultado del cociente del valor del patrimonio total y
el nmero de participaciones existentes en ese momento. El VLP permite
calcular, adems, la rentabilidad del fondo, el nmero de participaciones que
adquirirn los nuevos inversores y el capital que se debe abonar al
beneficiario si el partcipe desea salir y cumple alguno de los requisitos
previstos en la ley para el rescate anticipado (jubilacin, invalidez,
12

fallecimiento, incapacidad o desempleo de larga duracin). En estos casos,

la prestacin se puede cobrar en forma de capital (de una sola vez), de renta
peridica o de forma mixta.
Dado que los fondos no tienen personalidad jurdica propia, la
administracin del fondo corresponde a una sociedad gestora que es la
encargada de la compraventa de valores y del cobro de dividendos y
cupones. Deber contar, asimismo, con la figura de una entidad depositaria,
que ser una entidad de depsito, que es quin se encarga de la custodia de
los valores del fondo y de la vigilancia de la sociedad gestora.
Estas cobran una comisin de gestin, que se deduce diariamente del
valor del patrimonio del fondo y oscila entre el 0,75% y el 3% anual,
dependiendo del tipo de fondo. El depositario, por su parte percibe una
comisin de depositara, aunque de menor porcentaje.
La Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones (DGSFP)
ejerce todas las competencias sobre las sociedades gestoras de fondos de
pensiones.

FONDOS DE PENSIONES: ESPAA .

Extracto del informe anual de Inverco
http://www.inverco.es/archivosdb/c90-ahorro-financiero-de-las-familias-iics-y-fp-2014.pdf

APORTACIONES Y PRESTACIONES: las aportaciones brutas en 2014

alcanzaron la cifra de 5.234 millones para el total de Planes, y las
prestaciones ascendieron hasta los 4.333 millones, con lo que el saldo
neto de aportaciones en 2014 asciende a 901 millones de euros, frente a
los 233 de 2013. En relacin con los supuestos especiales de liquidez,
en 2014 se estima un volumen de prestaciones de 458 millones de
euros, lo que supondra un descenso del 5% respecto a 2013. Segn los
ltimos datos de la Administracin Tributaria, referidos a 2011, el 77,8% de
los aportantes a Planes de Pensiones declararon unos ingresos
inferiores a 42.000 euros, y el 89,9% inferiores a 60.000 euros, lo que
demuestra que todos los estratos econmicos de la poblacin espaola, y
especialmente los niveles medios de renta, desean una cobertura a travs
de Planes de Pensiones.
MOVILIZACIONES: la cifra de movilizacin estimada en 2014 en el
sistema individual, ha sido de 13.592 millones de euros (39% superior a
la del ao anterior). Dicho importe representa el 22,1% del patrimonio
medio anual de los Planes Individuales, frente al 17,6% del ao 2013.
ESTRUCTURA DE LA CARTERA: al igual que en los Fondos de Inversin,
la Renta Fija disminuy su ponderacin en el total, representando ya
menos del 60% de los activos (lo que no ocurra desde 2009). La renta
variable aument su proporcin en casi un punto porcentual (20,1% en
2014).
CUENTAS DE PARTICIPES Y PROMOTORES: el nmero de cuentas de
13

partcipes ha disminuido ligeramente en 2014 respecto al ao anterior

(un 0,5%, de 9,99 millones en 2013 a 9,94 en 2014). El nmero neto de
partcipes al cierre del ejercicio se estima en ocho millones y medio.
La edad media de los partcipes se sita en torno a los 50 aos. El 36%
tienen edades hasta los 45 aos; entre 46 y 60 aos se concentra casi la
mitad de los partcipes (el 46%), y con ms de 61 aos el 18%.
A finales de 2013 existan 336 planes de promocin conjunta (aquellos
promovidos por ms de una empresa), frente a los 339 de 2012. Dentro de
estos Planes estn integradas un total de 11.730 empresas. Si a esta cifra
se aaden los Planes de empresas de promocin individual, un total de
13.105 entidades han promovido Planes de Pensiones.
RENTABILIDADES: la rentabilidad media anual en 2014 para el total de
PLANES se situ en el 6,9%, lo que supone que por tercer ao
consecutivo, los Planes de Pensiones cierran el ao con una
rentabilidad superior al 6% (6,6% en 2012, 8,4% en 2013 y 6,9% en 2014).
Los Planes Garantizados obtuvieron un 11,4% anual, y la Renta Fija Largo
Plazo un 8,9%. Tambin la Renta Variable y el Sistema de Empleo
obtuvieron elevados rendimientos para sus partcipes (7,6% y 7,1%
respectivamente).
En el largo plazo (24 aos), la rentabilidad media anual es tambin muy
elevada, alcanzando el 5,3% para el total de Planes. Asimismo, en el medio
plazo (5 aos), los Planes de Pensiones ya generan una rentabilidad media
anual del 4,0%, muy superior a la inflacin del perodo (1,48%).

12.5. INSTITUCIONES DE INVERSIN MOBILIARIA COLECTIVA

En todos los sistemas financieros desarrollados existen una serie de
instituciones que tienen como actividad principal o exclusiva la canalizacin,
realizacin y gestin de la llamada inversin colectiva. La funcin de estas
entidades es la captacin de recursos del pblico mediante la emisin de
instrumentos financieros indirectos (acciones o participaciones) para su
inversin en instrumentos financieros directos (valores de renta fija o
variable en mercados organizados o no) o instrumentos no financieros,
con criterios profesionales4.
Son Instituciones de Inversin Colectiva mobiliaria (IIC) las que tienen
por objeto la captacin de fondos, bienes o derechos del pblico en general
para gestionarlos e invertirlos de forma colectiva en bienes, derechos,
valores u otros instrumentos, financieros o no financieros, siempre que el

Existe una modalidad de instituciones de inversin colectiva inmobiliaria que se

caracterizan por invertir los recursos captados en activos reales (inmuebles) de forma
profesional. Este tipo de IIC no son objeto de estudio en este tema.

14

rendimiento del inversor se establezca en funcin de los resultados

colectivos.
En los ltimos 20 aos, la inversin colectiva en Espaa ha registrado
una fuerte expansin como consecuencia del impulso recibido por parte de
las entidades de crdito, las consecutivas disminuciones en los tipos de
inters, un favorable rgimen fiscal y tambin, aunque en menor medida,
debido al proceso de liberalizacin de los mercados de valores y los
movimientos de capital.

INSTITUCIONES DE INVERSIN COLECTIVA: ESPAA

Extracto del informe anual de INVERCO. http://www.inverco.es/archivosdb/c90-ahorro-financiero-de-lasfamilias-iics-y-fp-2014.pdf

"

PATRIMONIO: se situ en 319.969 millones de euros, lo que

supone un incremento del 27,6% con respecto a 2013. Es el mayor
incremento anual de patrimonio experimentado por la inversin colectiva en
Espaa en toda su historia. Los Fondos de Inversin elevaron su
patrimonio en 41.010 millones de euros (26,7% respecto a 2013).
SUSCRIPCIONES Y REEMBOLSOS: el volumen total de suscripciones
netas en las IIC fue de 56.668 millones de euros, RCORD HISTRICO
en Espaa. Los Fondos de Inversin domsticos lograron atraer 35.573
millones de euros, cifra indita desde haca 17 aos, y las IIC extranjeras
20.000 millones de euros.
TRASPASOS: el volumen estimado de traspasos realizados en 2014
ascendi a 48.503 millones de euros (100% ms que el ao anterior), lo
que supone el 38% del total de las suscripciones realizadas (127.400
millones de euros) y el 27% del patrimonio medio.
ESTRUCTURA DE LA CARTERA: en 2014 se modific en los Fondos de
Inversin domsticos hacia posiciones de mayor riesgo. La renta fija
disminuy su ponderacin en el total en casi 5 puntos porcentuales,
mientras que la renta variable aument su proporcin hasta el 11,2%
del total. No obstante, la exposicin total a renta variable es superior si
se incluye la inversin indirecta a travs de IIC, que suponen el 11,2% (2,6
puntos ms que en 2013), pudindose estimar en un 17%.
PARTICIPES Y ACCIONISTAS: el nmero de partcipes y de
accionistas de las IIC se situ a finales de 2014 en 8,2 millones, lo que
supone un 24,1% ms que en el ejercicio pasado. Destacaron los
Fondos de Inversin, que lograron atraer 1.377.807 nuevos partcipes,
lo que supuso un incremento del 27,0% en el ao.
RENTABILIDADES: tras los dos magnficos registros obtenidos en 2012 y
2013, los Fondos de Inversin volvieron a ofrecer excelentes rentabilidades
en 2014. La rentabilidad media anual para el total de Fondos se situ en
diciembre 2014 en el 3,7%, en un contexto de tipos de inters casi nulos y
rentabilidades de los depsitos inferiores al 1%.
15

12.5.1. Tipologa de las IIC.

Las IIC adoptan dos formas jurdicas:
-

Fiduciaria (fondos de inversin). Son patrimonios separados y sin

personalidad jurdica, formados por las aportaciones de los partcipes,
cuya administracin corresponde a una sociedad gestora, que se
encarga de invertirlos en los mercados financieros u otro tipo de bienes, y
en el que los rendimientos de los inversores se establecen en funcin de
los resultados colectivos. La liquidez de las participaciones la proporciona
el propio fondo a travs del derecho de reembolso o separacin del
partcipe. Los fondos de inversin cuentan tambin con una entidad
depositaria (entidad de depsito), encargada de la custodia de los
valores del fondo y de la vigilancia de la sociedad gestora.

Sociedad por acciones (sociedades de inversin). Al igual que los

fondos, invierten sus recursos en instrumentos financieros y otros activos,
pero a diferencia de ellos las aportaciones no provienen de partcipes
sino de accionistas o socios. La sociedad tiene sus propios rganos de
administracin y representacin, y la liquidez de las acciones la facilitan
los mercados secundarios donde se negocian.
Adems, pueden ser de dos tipos:

De carcter financiero. Tienen por objeto la inversin en activos o

instrumentos financieros. Pueden ser fondos de inversin mobiliaria (FIM) y
sociedades de inversin mobiliaria de capital variable (SICAV). Esta
denominacin se debe a que su capital puede aumentar o disminuir por la
venta o adquisicin de sus propias acciones que hace la SICAV.
De carcter no financiero, que invierten principalmente en bienes
inmuebles de naturaleza urbana para su arrendamiento, obras de arte,
numismtica, filatelia, entre otros.
12.5.2. Fondos de inversin mobiliaria (FIM)
La suscripcin y reembolso de las participaciones de los FIM se
realiza de conformidad con el valor liquidativo de la participacin (VLP), que
se calcula diariamente como resultado del cociente entre el patrimonio del
fondo y el nmero de participaciones en circulacin.
Segn el tipo de activos en los que invierten, los FIM pueden ser de
renta fija, renta variable o mixtos. Al igual que sucede con los fondos de
pensiones, los fondos de inversin deben cumplir una serie de normas o
lmites en materia de inversin, no pudiendo exceder de determinados
porcentajes, establecidos por la CNMV, en un mismo activo. Los fondos de
inversin deben seguir el coeficiente 5-10-40 que prohbe invertir ms de un
5% por emisor (5% en una accin, por ejemplo), si bien se puede llegar a
16

invertir el 10% siempre que las inversiones que superen el 5% no superen el

40% del patrimonio.
Desde el punto de vista fiscal, las plusvalas obtenidas por el partcipe
slo sern objeto de tributacin cuando venda total o parcialmente sus
participaciones del fondo. En el caso de que traspase el capital de un fondo
de inversin a otro, las plusvalas que se pudieran producir no son objeto de
gravamen, lo que en el argot financiero se conoce como sin peaje fiscal.
Por lo tanto, los fondos de inversin permiten diferir en el tiempo el pago del
IRPF.
En la siguiente tabla se detalla la evolucin del patrimonio de los
fondos de inversin en funcin de su vocacin inversora, en los ltimos aos
y el porcentaje de variacin respecto al ao anterior.
Tabla 12.4: Evolucin del patrimonio de los fondos de inversin
(millones de )

Fuente: http://www.inverco.es/archivosdb/c90-ahorro-financiero-de-las-familias-iicsy-fp-2014.pdf
Las personas que intervienen en una inversin a travs de una IIC
son: el partcipe, las sociedades gestoras y las entidades depositarias.

17

La persona fsica o jurdica que realiza aportaciones al fondo de

inversin tiene la condicin de partcipe. Este, entre otros derechos, podr
solicitar el reembolso de sus participaciones al fondo cuando as lo desee,
obtener informacin peridica sobre la cartera del fondo y el valor liquidativo
de las participaciones, y exigir responsabilidades a la sociedad gestora y
entidad depositaria.
Siempre que hablamos de FIM, su gestin y administracin la lleva a
cabo una sociedad gestora de instituciones de inversin colectiva
(SGIIC), cuyo objeto social exclusivo consiste en administrar la cartera,
representar y gestionar sus inversiones, suscripciones y reembolsos. La
sociedad gestora ostenta adems las siguientes funciones:
Redactar el reglamento de gestin del fondo. En este reglamento se
indica la poltica de inversiones del fondo, que establece el tipo de
valores y las proporciones en que invertir.
Calcular diariamente el valor liquidativo, emitir los certificados de
participacin y autorizar el reembolso de participaciones.
Llevar al da la contabilidad e informar a los partcipes de su situacin
patrimonial.
Seleccionar los valores que deben integrar la cartera del fondo, de
acuerdo a las pautas establecidas en el reglamento de gestin,
ordenando a la entidad depositaria la compra y la venta de los valores
Asimismo, los FIM necesitan una sociedad depositaria, que ser la
encargada del depsito de los activos en los que el fondo invierte su
patrimonio. Estos activos sern, entre otros, acciones, bonos u obligaciones
de empresa o Estado (deuda pblica), derivados, efectivo, etc. Las
principales funciones de la sociedad depositaria son:

Custodiar los activos objeto de las inversiones de las IIC.

Velar por los intereses de los partcipes, vigilando la gestin de las SGIIC
y, en su caso, de los administradores de las IIC.

Cumplimentar las suscripciones de participaciones, pagar los reembolsos

autorizados por las SGIIC, satisfacer los dividendos de las acciones, los
cupones de obligaciones y bonos, y los beneficios de las participaciones
en circulacin.

Realizar las operaciones de compra y venta de valores, cobrando los

intereses y dividendos de los activos de la cartera de la IIC.

Con el objeto de proteger en mayor medida a los partcipes, la CNMV

obliga a la separacin entre la SGIIC y la entidad depositaria.
Concretamente, cada institucin tendr una sola entidad depositaria y
ninguna entidad podr ser al mismo tiempo gestora y depositaria de una
misma IIC.

12.5.3. Tipos de gestin

18

Dentro de los fondos de inversin podemos encontrar distintas formas

de gestionar los patrimonios. A continuacin se exponen los ms
importantes.

Gestin cuantitativa. Es un tipo de gestin activa en el que las decisiones

de composicin de cartera se delegan en un modelo cuantitativo. Un
ordenador trabajar sobre una amplia base de datos (de caractersticas
de las distintas compaas, de factores macro,...) y, de acuerdo con el
modelo programado, emitir recomendaciones de compra y venta de
distintos valores.

Gestin alternativa. En esta categora entran los denominados hedge

funds. Invierten en todo tipo de instrumentos financieros (renta fija y
variable, divisas...) e implantan determinadas estrategias para cubrir o
acentuar el riesgo con el fin de generar un nivel de rentabilidad. Es
habitual recurrir a altos niveles de apalancamiento mediante el uso de
productos derivados. Existen muchas estrategias de gestin alternativa.

Gestin activa versus Gestin pasiva (indexada). Las IIC suelen tener un
ndice de referencia o benchmark (por ejemplo, el Ibex 35 para un fondo
de renta variable nacional). Cuando la IIC es de gestin activa, intenta
superar a su ndice de referencia. Cuando la IIC es de gestin pasiva, se
conforma con replicar exactamente el comportamiento del ndice de
referencia.

Productos garantizados. Los fondos de inversin garantizados son un

producto que asegura al inversor recuperar la totalidad del capital
invertido (o limitar su prdida mxima) y una rentabilidad fijada de
antemano, que se hace efectiva al finalizar un periodo determinado,
conocido como periodo de garanta.
Los fondos garantizados tienen una duracin de uno a diez aos y la
sociedad es la encargada de garantizar a travs de un tercero,
generalmente un banco, un rendimiento mnimo. La rentabilidad que
ofrecen puede ser fija o variable segn que aseguren, respectivamente,
un rendimiento fijo o ligada a la revalorizacin de un ndice,
comportamiento de una accin o cesta de acciones, divisas u otros
fondos de inversin.
Al tener el fondo una garanta y una fecha de finalizacin de la misma, las
participaciones que soliciten el reembolso antes de la fecha de
vencimiento de la garanta (ventanas de cambio) estarn sujetas a
penalizacin, por lo que el valor de la participacin en el momento del
reembolso puede ser incluso inferior al valor de la participacin
garantizada. Esto significa que no son fondos lquidos al existir la
posibilidad de perder dinero en el caso de que se rescaten antes de la
fecha de vencimiento. Se trata de productos financieros recomendados
para los ahorradores que quieran limitar riesgos, ya que el inversor est
dispuesto a renunciar a la rentabilidad, pero no a la recuperacin de la
totalidad del capital invertido o de un porcentaje del mismo.

19

ETF (Exchange Traded Funds). Estos fondos son conocidos como

fondos cotizados. Se trata de fondos de inversin que tienen la
particularidad de que cotizan en la bolsa de valores, igual que una
accin, pudindose comprar y vender a lo largo de una sesin al precio
existente en cada momento sin necesidad de esperar al cierre del
mercado para conocer su valor liquidativo. Por lo tanto, se pueden
comprar o vender participaciones de ETF varias veces durante el periodo
de negociacin de la bolsa de valores. Otra diferencia con los fondos de
inversin tradicionales es que aplican unas comisiones de gestin ms
reducidas, ya que estos ETF se limitan a realizar una gestin pasiva, es
decir, su poltica de inversin reproduce un determinado ndice de
referencia burstil o de renta fija, pero a diferencia de los fondos ndice
stos ETF permiten la adquisicin o venta de la participacin durante
todo el perodo diario de negociacin de la bolsa de valores.

12.5.4. Similitudes y diferencias entre fondos de inversin y fondos de

pensiones
Llegados a este punto es necesario recopilar las principales ideas y
dejar claras las similitudes y diferencias entre fondos de inversin y fondos
de pensiones, tal como muestra la siguiente tabla y los ejemplos que se
ofrecen a continuacin.
Tabla 12.5: Similitudes y diferencias entre fondos de inversin y fondos de
pensiones
FONDOS DE INVERSIN

FONDOS DE PENSIONES

Son instrumentos de ahorro a

medio y largo plazo. Constituyen
una inversin alternativa a la
inversin individual.

Son instrumentos de ahorro a medio

y largo plazo. Constituyen un
complemento de la pensin de la
Seguridad Social.

Permiten generar economas de Permiten generar economas

escala en el proceso inversor.
escala en el proceso inversor.

de

La regulacin la establece la La regulacin la establece la DGSFP.

CNMV.
La CNMV es su rgano supervisor.

La DGSFP es su rgano supervisor.

Gran variedad de fondos de Gran variedad de fondos de pensiones

inversin (renta fija, renta variable y (renta fija, renta variable, fondos de
mixtos).
dinero y mixtos).
Rescate: se pueden reembolsar en Rescate: solamente se pueden
cualquier momento.
rescatar en el momento en que se
produzca uno de los supuestos
contemplados en la ley (jubilacin,
invalidez, desempleo de larga duracin
o enfermedad grave).
Fiscalidad: se difiere el pago del Fiscalidad: se difiere el pago del
20

impuesto hasta el momento del impuesto hasta el momento del

rescate, teniendo la consideracin rescate, teniendo la consideracin de
de rendimientos de capital las rendimientos del trabajo.
plusvalas obtenidas, si no se
reinvierten.
Valor de la participacin: cociente
entre el patrimonio del fondo de
inversin, valorado diariamente, y
el nmero de participaciones en
circulacin.

Valor de la participacin: cociente

entre el patrimonio del fondo de
pensiones, valorado diariamente, y el
nmero
de
participaciones
en
circulacin.

Fuente: Elaboracin propia.

12.6. LOS FONDOS SOBERANOS

La acumulacin de reservas por parte de los bancos centrales
constituye un nuevo proceso de acumulacin de capital que ha tomado
forma durante la ltima dcada. El fenmeno comenz a finales de los aos
noventa, despus de las crisis asitica de 1997 y rusa de 1998. Los bancos
centrales de pases emergentes comenzaron a hacer acopio de divisas en
volmenes mucho ms elevados de los hasta entonces habituales para
poder hacer frente a sus obligaciones de pagos internacionales en caso de
crisis.
Con el elevado crecimiento econmico mundial de los aos
posteriores a las crisis y el aumento del precio del petrleo y de otras
materias primas, las reservas de numerosos pases fueron creciendo
exponencialmente. A principios de esta dcada China gestiona 1,9 billones
de dlares; Japn gestiona un billn y Rusia 0,5 billones de dlares. Taiwn,
India, Corea del Sur y Brasil gestionan todos, a travs de sus bancos
centrales, reservas superiores a los 200.000 millones de dlares. La
estimacin de reservas globales de los bancos centrales asciende a cerca
de siete billones de dlares.
La gestin de estas reservas, normalmente con perfil conservador,
requiere de activos de alta calidad crediticia en los que invertir. As, gran
parte del dficit pblico de Estados Unidos es financiado mediante la venta
de bonos y obligaciones del Tesoro a los bancos centrales de otros pases
poseedores de grandes reservas.
Dentro de este fenmeno de acumulacin de capital por parte de los
gobiernos de pases con fuerte ingresos provenientes del petrleo como
Rusia, Noruega y Oriente Prximo; la exportacin de materias primas (Brasil
y Per) o bienes de consumo (China, Japn y Corea del Sur) son de gran
importancia los denominados Fondos Soberanos. Estos fondos, de
propiedad estatal, pretenden una gestin ms orientada a la toma de riesgo
y a la participacin directa en el capital de grandes empresas. De esta forma,
tienen capacidad para influir en el mapa econmico global y son, adems de
un recurso financiero, un instrumento de estrategia geopoltica para los
pases inversores. China, Singapur, Rusia, Noruega, Emiratos rabes
Unidos y Arabia Saudita gestionan hoy en da los mayores fondos
soberanos, todos ellos creados durante la ltima dcada de bonanza
econmica.
21

El contexto general de los mercados financieros globales, en el que la

acumulacin de los activos ha ido creciendo y la demanda de liquidez de
otros agentes estaba garantizada a costes moderados, ha venido
caracterizada por una elevada liquidez y baja volatilidad. No obstante, a
partir de agosto de 2007 este proceso ha sufrido una brusca desaceleracin
tras la convulsin vivida por los mercados financieros internacionales. La
crisis de confianza en las instituciones y productos financieros, generada por
la ausencia de una valoracin precisa del riesgo de crdito trajo consigo una
severa crisis de liquidez que ha afectado al sistema financiero internacional y
a la economa global.
En un primer momento, los fondos soberanos utilizaron parte de sus
activos lquidos para efectuar inversiones que aportasen capital de rescate a
grupos financieros occidentales de primer orden (Stanley, Merrill Lynch o
Citigroup). Sin embargo, tras las inversiones realizadas por los fondos
soberanos a finales de 2007 y principios de 2008, los mercados se han visto
inmersos en un proceso de actualizacin del precio de todos los activos
negociados, lo que ha tenido como consecuencia una prdida de valor
importante de dichas inversiones, entre otras, las carteras de inversin de
los bancos centrales.
El impacto de la crisis global en este grupo de inversores a causa de
la devaluacin de sus activos ha sido la disminucin de su presencia en los
mercados de deuda internacionales, as como en el capital de grupos
bancarios o industriales globales.
Como consecuencia, estos inversores, que han supuesto durante los
ltimos aos una de las principales fuentes de financiacin de las
instituciones financieras internacionales a travs de los mercados de capital,
han dejado de participar en la compra de obligaciones tal como lo venan
haciendo anteriormente. Por lo tanto, bancos supranacionales, agencias
gubernamentales e incluso gobiernos que han financiado parte de sus
necesidades a travs de los mercados internacionales de capital, han tenido
que revisar sus estrategias, localizar la nueva demanda de sus bonos,
buscar nuevos inversores y adaptarse a unos costes de financiacin en lnea
con el mercado.

Para entender bien lo que son y representan estos fondos es muy

aconsejable visualizar el video que aparece en el siguiente enlace
Video sobre fondos soberanos:
https://www.youtube.com/watch?v=l4sDmv0r0R0
Lectura de inters
El fondo soberano de Noruega invierte 11.000 millones en Espaa.
Noticia publicada en el diario El Mundo el 23 de noviembre de 2013
Las voces que sentenciaban en 2012 que Espaa necesitaba un rescate no
coartaron al fondo soberano noruego, que sigui apostando por activos de
este pas con una inversin de 15.000 millones de dlares (algo ms de
11.000 millones de euros) el pasado ao. El mayor fondo soberano del
22

mundo increment su apuesta por empresas espaolas como Grifols (en la

que su inversin creci un 68,25%) o Gas Natural (83,58%), mientras redujo
capital en otras, como Repsol (-58,11%), si bien el Santander lider el listado
de sus mayores inversiones con 1.289 millones de euros, segn recoge
el Informe Fondos Soberanos 2013, que ayer presentaron Esade, Icex y
KPMG en el Ministerio de Economa y competitividad.
Con estas inversiones, Espaa se coloc en el octavo puesto de la lista de
preferencias del vehculo de inversin noruego. Pero, el pas tambin se
situ con fuerza en el radar de otros fondos soberanos que buscaron
oportunidades de inversin en Europa, regin en la que repartieron 29.500
millones de dlares (cerca de 21,800 millones de euros) en 2012.
"Los fondos soberanos no esperaron a que Goldman Sachs y la banca de
inversin recomendara invertir en Espaa.Son inversores muy sofisticados
que entraron en este pas en 2011", segn explic ayer el vicepresidente de
EsadeGeo, Javier Santiso, durante la presentacin del informe.
De hecho, en 2011, Espaa ya lider el destino de las inversiones de estos
fondos a travs de sus empresas con operaciones como la toma de control
de Cepsa por el fondodel Emirato de Abu Dabi, International Petroleum
Investment Company (IPIC), que ha impulsado a la petrolera que
precisamente esta semana ha anunciado la compra de Coastal Energy.
El monto de aquella inversin de IPIC hizo que el volumen de activos
comprados por estos fondos en Espaa en ese ejercicio se disparase hasta
los 8.000 millones de dlares (unos 5.900 millones de euros), mientras en
2012, el volumen de inversiones de los fondos soberanos baj hasta 5.000
millones de dlares (unos 3.700 millones de euros), dato que se est
manteniendo estable en 2013, de acuerdo con Santiso.
A nivel global, los 82 fondos soberanos que hay en el mundo mueven 5,5
billones de dlares en activos, es decir, algo ms de 4 billones de euros,
cifra que multiplica por cuatro el PIB espaol. Y el poder de estos fondos,
que suelen nacer vinculados a pases enriquecidos por el negocio del
petrleo, va en aumento. Latinoamrica y frica estn siendo las regiones
del mundo ms activas en registrar nuevos fondos soberanos, que se unirn
a la lista de los ya operativos en pases de Asia y Oriente Medio.
Fuente:

http://www.elmundo.es/economia/2013/11/23/528fb1ed63fd3db35a8b456c.html
12. 7. OTRAS INSTITUCIONES FINANCIERAS
12.7.1. Establecimientos Financieros de Crdito.
Como ya se vio en el tema de la estructura institucional del sistema
financiero espaol, estas entidades estn bajo supervisin del Banco de
Espaa. Su actividad principal consiste en ejercer una o varias de las
siguientes actividades:
- Prstamos y crditos (al consumo e hipotecario) y financiacin

23

de transacciones comerciales (por ejemplo, ventas a plazos)5;

- Factoring (glosario de trminos), leasing (glosario de trminos)
y confirming (glosario de trminos);
- Emisin y gestin de tarjetas de crdito; y
- Concesin de avales y garantas.
Suelen denominarse financieras y las ms conocidas por el pblico
son las que financian ventas a plazos de automviles, de artculos de
cierto valor de grandes almacenes, etc., abonando el importe total al
vendedor y concediendo en ese momento un crdito al comprador.
Despus de las entidades tradicionales de depsito (recordamos que
son los bancos, cajas de ahorro y cooperativas de crdito), los EFC son
los intermediarios financieros con mayor volumen de activo, sin embargo
su importancia dentro del subsistema crediticio es relativa con una cuota
de mercado que no alcanza el 1,8%. Dado que no pueden captar fondos
del pblico en forma de depsitos, prstamos y cesiones temporales, su
financiacin ajena procede en un 90% de prstamos bancarios (en gran
parte a travs del mercado interbancario) que canalizan,
preferentemente, hacia particulares y empresas.
12.7.2. Instituto de Crdito Oficial (ICO)
Al igual que en el caso anterior el ICO es una entidad de crdito
bajo supervisin del Banco de Espaa y, adems, es una entidad pblica
empresarial que colabora en el crecimiento y la mejora de la distribucin
de la riqueza nacional y en el fomento de actividades econmicas que,
por su trascendencia social, cultural, innovadora o ecolgica, merecen
una atencin preferente, al tiempo que apoya proyectos de inversin
de las empresas espaolas.
Opera como agencia financiera del Estado y como banco de
desarrollo. La primera ejecuta operaciones financieras dirigidas a los
afectados por graves crisis econmicas, catstrofes naturales o
situaciones semejantes, por cuenta del Gobierno y con los fondos
que ste le dota. Asimismo,gestiona los instrumentos de financiacin
oficial a la exportacin, entre ellos el Fondo de Ayuda al Desarrollo6.
El Real Decreto-Ley 4/2012, de 24 de febrero, crea el Fondo de
Financiacin de Pago a Proveedores, como una Entidad de derecho
pblico, con personalidad jurdica y plena capacidad de obrar y se
designa al ICO como agente de pagos encargado de la
administracin y gestin de las operaciones. Se constituye con una
5

De las 86 entidades de financiacin, existentes en la dcada de 1990, que se dedicaban a la

financiacin de la compra de automviles, bienes de equipo y de consumo duradero, y a otras,
un Real Decreto de 1996 las oblig a transformarse en EFC o abandonar su actividad. El resultado
final fue que 54 de ellas se convirtieron en EFC, dos fueron absorbidas por bancos y las 30
restantes causaron baja.

El Fondo de Ayuda al Desarrollo (FAD) concede ayudas financieras a pases e instituciones multilaterales
de desarrollo, con el doble objetivo de fomentar el desarrollo econmico y las exportaciones de bienes y
equipos espaoles

24

dotacin inicial de 30.000 millones de euros, ampliables a 35.000

millones de euros y su objetivo principal es concertar operaciones
de crdito a largo plazo destinadas al pago de obligaciones pendientes
con proveedores de las Administraciones Pblicas Territoriales
espaolas
Como banco de desarrollo, financia proyectos de inversin
productiva a medio y largo plazo orientados a PYME, equilibrio
regional y mejora del medio ambiente, y participa asimismo en
grandes proyectos de infraestructuras, transportes y energa. Estas
actividades las financia emitiendo valores de renta fija y, en ellas, est
obligado a lograr el equilibrio financiero, es decir, no sufrir prdidas.

12.7.3. Entidades de Dinero Electrnico (EDE)

Son entidades que se encuentran bajo supervisin del Banco de
Espaa pero no tienen condicin de entidades de crdito. Su operativa
consiste en emitir un instrumento de pago denominado dinero
electrnico que se caracteriza por:

Estar almacenado en un soporte electrnico y no venir ligado a

una cuenta bancaria, diferencindose en ese sentido, por tanto, de
una tarjeta de dbito o crdito;

Ser aceptado por empresa distinta del emisor y distinguirse, de

esta forma, de las tarjetas prepago. Por ejemplo, para llamadas
telefnicas;

No poder reutilizarse ya que una vez usado debe volver al emisor; y

Ofrecer ventajas de confidencialidad y seguridad respecto a los

dems sistemas de pagos7.

12.7.4. Sociedades de Garanta Recproca (SGR)

Dado el mayor riesgo de crdito que, en general, presentan las PYME
frente a las grandes empresas y que, como lgica consecuencia, las
entidades de crdito les aplican condiciones financieras ms gravosas,
las SGR surgen para facilitar a las pequeas y medianas empresas
un acceso al crdito ms favorable mediante la concesin de
garantas.
Son las propias PYME las que las crean y consiguen de ellas un aval
para sus operaciones y, de esta forma, al contar con la garanta de la
7

El dinero electrnico se almacena en un soporte tcnico que reduce su saldo a medida que se va pagando
con l, pudindose recargar en cualquier momento. Los monederos electrnicos, creados por entidades
financieras y por redes de cajeros y emisores de tarjetas de crdito, utilizan dinero electrnico. Son
muy tiles para pagos pequeos sin necesidad de transportar dinero fsico y disponer de cambio. Por eso
se usan en algunos campus universitarios e incluso en empresas, en cafeteras, libreras, reprografa, etc.
Adems del monedero electrnico (basado en hardware), existe ya el que utiliza el software, es decir, el que
se puede cargar directamente en el ordenador y hacer pagos con l. Aunque todava no est muy
desarrollado, su futuro es muy prometedor.

25

propia empresa ms la de la SGR acceden en mejores condiciones a

la financiacin bancaria.
Las SGR prestan adems una serie de servicios complementarios a
las PYME, entre ellos, informacin sobre productos financieros
adaptados a sus necesidades.
Cabe adems, y tal como muestra el grfico 3, la posibilidad de un
segundo aval que presta la Compaa Espaola de Reafianzamiento S.
A. (CERSA), empresa de capital mayoritariamente pblico y en la que
participan tambin las SGR ms activas.
Su supervisin estn encomendada al Banco de Espaa como se recoge a
modo de recordatorio en la siguiente figura:
Figura 12.5: Entidades bajo supervisin del Banco de Espaa.

Establecimientos
financieros de crdito

Instituto de Crdito
Oficial (ICO)

Entidades de Crdito

Bancos
Banco de
Espaa

Cajas de Ahorros

CECA

Rurales

Cooperativas de crdito

Entidades de
dinero Electrnico

Urbanas

Soc. Garanta
Recproca

Soc. segundo aval (CERSA)

Otras entidades

Establecimientos financieros de
cr dito

RGANOS EJECUTIVOS

INTERMEDIARIOS FINANCIEROS

Fuente: Elaboracin propia.

26

12.7.5. Entidades de Capital Riesgo y Fondos de Titulizacin de

Activos
Las entidades objeto de estudio en este epgrafe se consideran
parte del subsistema de valores. A modo de recordatorio se recogen en la
figura siguiente las entidades bajo supervisin de la CNMV.
Figura 12.6: Entidades bajo supervisin de la CNMV.

Fuente: Elaboracin propia.

El capital-riesgo es una actividad financiera consistente en invertir

en empresas, pero sin vocacin de permanencia, generalmente en
PYME innovadoras que presentan dificultades de acceso a otras fuentes.
Debido al mayor riesgo de crdito que supone financiar una actividad de
este tipo, de la que se tiene una insuficiente experiencia, y con el fin
de incentivarla, el capital-riesgo cuenta con ventajas fiscales.
Las entidades de capital-riesgo son entidades financieras que
tienen como objeto principal la toma de participaciones temporales en el
capital de empresas no cotizadas, generalmente ni financieras ni
inmobiliarias, con el objetivo de que la empresa adquirida aumente su
valor y una vez madurada la inversin, la entidad de capital-riesgo se
retire obteniendo beneficios. En Espaa tenemos ejemplos de estas
operaciones en Amadeus y Cortefiel.
En el capital-riesgo existen dos clases de entidades financieras:
sociedades de capital-riesgo que tienen forma jurdica de sociedades
annimas y fondos de capital-riesgo, que son patrimonios sin
27

personalidad jurdica que necesitan una sociedad gestora para ser

administrados.
La titulizacin es un proceso que permite la conversin de un
activo no negociable (por ejemplo, unos derechos de crdito, actuales o
futuros) en valores transmisibles en los mercados financieros. Se
trata de una manifestacin de la desintermediacin (glosario de
trminos) al sustituir la financiacin bancaria por los valores
negociables emitidos (vase el esquema y su explicacin).
Los fondos de titulizacin de activos (FTA), como los
restantes fondos, son patrimonios separados sin personalidad jurdica,
que adquieren derechos de crdito no negociables, presentes y
futuros, con los recursos que obtienen de la emisin de valores de
renta fija (bonos de titulizacin) y de los prstamos procedentes de
entidades de crdito. Por otra parte, el riesgo financiero de estos
bonos debe ser calificado por una agencia de calificacin (rating.)
(glosario de trminos).
Dentro de los FTA, existen los fondos de titulizacin
hipotecaria, cuyo activo est formado por participaciones hipotecarias,
es decir, cesiones a terceros de crditos hipotecarios que realizan las
entidades de crdito transfiriendo todos sus riesgos.
Como es preceptivo en todos los fondos, estos tambin necesitan
de la existencia de una sociedad gestora dedicada exclusivamente a
la actividad de administrarlos y representarlos.
El esquema de titulizacin hipotecaria que se ofrece
continuacin muestra el proceso que sigue un fondo de este tipo.

28

Figura 12.7. ESQUEMA DE TITULIZACIN HIPOTECARIA

MOMENTO INICIAL
A

Balance bancario

Crditos hipotecarios

1.000

MOMENTO FINAL
P

Recursos propios y ajenos 1.000

A Fondo titulizacin hipotecaria (FTH) P

Tesorera

300

Bonos de titulizacin

300

Balance bancario

Tesorera
300
Crditos hipotecarios 700

A
Crditos hipotecarios 300

Recursos propios y ajenos 1.000

FTH

Bonos de titulizacin

En un primer momento, vemos que en el activo del balance bancario

figuran crditos hipotecarios que, dado su largo plazo de vencimiento,
suponen una inmovilizacin de recursos para la entidad, ya que, en
principio, no son negociables.
Por su parte, el fondo de titulizacin ha emitido valores con lo que dispone
de un excedente de tesorera que quiere rentabilizar.
En el momento final, el fondo adquiere una parte de los crditos del banco.
Su beneficio anual lo obtiene por la diferencia entre los intereses que recibe
de los crditos y los que abona a los bonos emitidos.
Con esta venta, el banco ha transferido parte de sus crditos y obtenido
tesorera para atender sus necesidades y reducir parcialmente la
inmovilizacin de su activo, cambiando crditos por tesorera. Con ella
puede iniciar otro proceso de concesin de crditos buscando mejorar las
condiciones que tena anteriormente o simplemente expandir su negocio.
Lo que ha sucedido con el proceso de titulizacin explicado es que se ha
transformado un activo no negociable (crdito hipotecario) en un IF
negociable en los mercados (bonos de titulizacin). Por tanto, se han
convertido en ttulos (titulizado) los crditos hipotecarios.
Tan solo una aclaracin. Para facilitar la explicacin se ha seguido un
proceso poco realista, ya que el fondo de titulizacin compra primero los
crditos, con financiacin captada de sus partcipes, y luego emite los
bonos con garanta de aquellos. El resultado final, sin embargo, es el
mismo.

29

300

En un primer momento, vemos que en el activo del balance

bancario figuran crditos hipotecarios que, dado su largo plazo de
vencimiento, suponen una inmovilizacin de recursos para la entidad, ya
que, en principio, no son negociables.
Por su parte, el fondo de titulizacin ha emitido valores con lo que
dispone de un excedente de tesorera que quiere rentabilizar.
En el momento final, el fondo adquiere una parte de los crditos del
banco. Su beneficio anual lo obtiene por la diferencia entre los intereses
que recibe de los crditos y los que abona a los bonos emitidos.
Con esta venta, el banco ha transferido parte de sus crditos y
obtenido tesorera para atender sus necesidades y reducir parcialmente la
inmovilizacin de su activo, cambiando crditos por tesorera. Con ella
puede iniciar otro proceso de concesin de crditos buscando mejorar las
condiciones que tena anteriormente o simplemente expandir su negocio.
Lo que ha sucedido con el proceso de titulizacin explicado es que
se ha transformado un activo no negociable (crdito hipotecario) en un IF
negociable en los mercados (bonos de titulizacin). Por tanto, se han
convertido en ttulos (titulizado) los crditos hipotecarios8.
Llegados a este punto podemos afirmar que ya se han estudiado
todas las instituciones financieras de nuestro sistema financiero, tal y
como hemos podido comprobar a travs de las figuras 12.5 y 12.6,
respectivamente.

12.8. IDEAS BSICAS

Podemos definir la inversin institucional como aquella que
canaliza, de forma colectiva, el ahorro o las reservas de previsin de
muchas personas hacia los mercados financieros con el fin de
rentabilizarlo.
Son, por tanto, inversores con mucho peso en los mercados
financieros y que, por tanto, determinan el volumen y coste de
financiacin de grandes empresas y Estados de todo el mundo.
En la evolucin que siguen los sistemas financieros, son los
protagonistas del llamado capitalismo institucional dado que adquieren
proporciones crecientes de valores y, consecuentemente, de los
derechos de propiedad de las empresas, encargndose de controlar
la gestin de stas e influyendo en la actuacin de los gobiernos que se
ven afectados por sus operaciones en bonos y en divisas.
Dentro de este tipo de inversores, nos encontrarnos con las
instituciones de inversin colectiva, los fondos de pensiones, las
entidades aseguradoras y los fondos soberanos.
8

Para facilitar la explicacin se ha seguido un proceso poco realista, ya que el fondo de

titulizacin compra primero los crditos, con financiacin captada de sus partcipes, y luego
emite los bonos con garanta de aquellos. El resultado final, sin embargo, es el mismo

30

Los fondos y sociedades de inversin mobiliaria e inmobiliaria

tienen por objeto la captacin de fondos del pblico para gestionarlos e
invertirlos en bienes, derechos, valores u otros instrumentos, financieros
o no, siempre que el rendimiento del inversor se establezca en funcin
de los resultados colectivos.
Los fondos de pensiones son, por su parte, instituciones de
canalizacin del ahorro privado hacia la cobertura de las necesidades
econmicas de la poblacin retirada.
La actividad aseguradora, por su propia naturaleza, convierte en
inversin a largo plazo las aportaciones que realizan los asegurados con
el fin de cubrirse frente a determinados riesgos. Se trata de un
ahorro que desde el punto de vista financiero es muy estable y a largo
plazo.
Los fondos soberanos, de propiedad estatal, son uno de los
inversores institucionales con ms influencia en los ltimos tiempos.
Acumulan capital, sobre todo por parte de los gobiernos de pases
con fuertes ingresos provenientes de la exportacin de materias primas o
bienes de consumo, que invierten en grandes grupos financieros e
industriales y en deuda pblica emitida por los Estados, condicionando
en buena medida su coste y acceso a la financiacin.
El subsistema crediticio est integrado bsicamente por las
entidades de depsito, caracterizadas porque su actividad tpica y
habitual consiste en recibir fondos reembolsables (es decir, que tienen
que devolver) del pblico para conceder crditos por cuenta propia. Las
entidades de depsito ya han sido estudiadas en los temas 9 y 10,
mientras que aqu se han considerado las restantes entidades bajo
supervisin del Banco de Espaa: por un lado, se han analizado los
establecimientos de crdito y el ICO y, por otro, las sociedades de
garanta recproca y las entidades de dinero electrnico.
Para terminar, en el subsistema de valores se ubican las
empresas de servicios de inversin (estudiadas en el tema 7), y un
conjunto de instituciones que han sido analizadas en este tema:
sociedades y fondos de capital riesgo, instituciones de inversin colectiva
y las sociedades gestoras de los fondos de titulizacin de activos.
12.9. GLOSARIO DE TRMINOS
# Agentes de seguros son aquellas personas fsicas o jurdicas que,
mediante la celebracin de un contrato con una entidad aseguradora,
operan en su nombre con los tomadores de seguros y reaseguros y los
asegurados.
# Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV) es el rgano
ejecutivo del Ministerio de Economa y Hacienda encargado de
supervisar el subsistema de valores.
# Confirming servicio financiero que ofrece una entidad de crdito y que
consiste en gestionar los pagos de una empresa a sus proveedores
nacionales, ofrecindole a stos la posibilidad de cobrar las facturas con
31

anterioridad a la fecha de vencimiento

# Contrato de seguro es aquel por el que el asegurador se obliga,
mediante el cobro de una prima y para el caso de que se produzca el
evento cuyo riesgo es objeto de cobertura, a indemnizar, dentro de los
lmites pactados, el dao producido por el asegurado o a satisfacer un
capital, renta u otras prestaciones convenidas.
# Corredores de seguros son personas fsicas o jurdicas que realizan la
actividad mercantil de mediacin en seguros privados, sin mantener
vnculos que supongan afeccin con entidades aseguradoras, ofreciendo
asesoramiento profesional independiente e imparcial.
# Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones (DGSFP) es el
rgano ejecutivo del Ministerio de Economa y Hacienda encargado de
ejercer todas las competencias sobre las compaas de seguros y fondos
de pensiones.
# Entidades de crdito.- Son aquellas que tienen como actividad tpica y
habitual captar fondos del pblico, con obligacin de restituirlos,
aplicndolos por cuenta propia a la concesin de crditos u operaciones
similares. Tienen tambin la misma consideracin las empresas o
personas jurdicas que, sin realizar las actividades anteriores, emitan
medios de pago en forma de dinero electrnico. El concepto de entidad
de crdito es ms amplio que el de intermediario financiero bancario ya
que, adems de estos, incluye a otros intermediarios que no cuentan con
la capacidad de tomar depsitos del pblico y, en consecuencia, no
tienen carcter bancario.
# Entidad depositarias son las encargadas del depsito de los activos en
los que la IIC invierten su patrimonio.
# Exchange Trade Funds (ETF): fondos de inversin que tienen la
particularidad de que cotizan en la bolsa de valores, pudindose comprar
y vender a lo largo de una sesin burstil, al precio existente en cada
momento, sin necesidad de esperar al cierre del mercado para conocer el
valor liquidativo al que se hace la suscripcin o reembolso.
# Factoring.- Es una operacin por la que una empresa vendedora cede a
la entidad de factoring todas sus facturas para que esta le adelante el
importe y se encargue de su cobro. En esta tarea, puede asumir el riesgo
de impago de los clientes de la empresa vendedora (factoring sin
recurso) o no hacerlo (con recurso). Se trata, en cualquier caso de una
actividad financiera ya que la entidad de factoring adelanta el importe de
las facturas y, como es lgico, de los dos tipos, es ms caro el factoring
sin recurso.
# Fondos de inversin mobiliaria son patrimonios separados
pertenecientes a una pluralidad de inversores, cuya gestin y
representacin corresponde a una sociedad gestora con el concurso de
una depositaria, y cuyo objeto es la captacin de fondos del pblico para
gestionarlos e invertirlos en bienes, derechos, valores u otros
instrumentos financieros.

32

# Fondos de inversin garantizados son un producto que asegura al

inversor recuperar la totalidad del capital invertido (o limitar su prdida
mxima) al finalizar el periodo de garanta.
# Fondo de pensiones es un patrimonio sin personalidad jurdica, afecto a
un plan de pensiones, cuya misin es recoger una serie de aportaciones
de empresas, empleados, asociados o particulares, con el fin de
garantizar prestaciones econmicas posteriores a la jubilacin.
# Fondos soberanos: fondos de propiedad estatal de los gobiernos de
pases con fuerte ingresos provenientes de la exportacin de materias
primas o bienes de consumo, cuya gestin est ms orientada a la toma
de riesgos y a la participacin directa en el capital de grandes empresas.
# Instituciones de inversin colectiva (IIC). Tienen por objeto la
captacin de fondos del pblico para gestionarlos e invertirlos en bienes,
derechos, valores u otros instrumentos, financieros o no, siempre que el
rendimiento del inversor se establezca en funcin de los resultados
colectivos.
# Inversin institucional es el conjunto de inversiones realizadas en bolsa
y otros mercados financieros por las instituciones de inversin colectiva
(IIC) y otras instituciones financieras, cuya caracterstica principal es la
agrupacin en una cartera de fondos de una pluralidad de inversores
(personas fsicas o jurdicas).
# Leasing o arrendamiento financiero.- Contrato por el que una entidad
adquiere por su cuenta unos bienes (muebles o inmuebles) con el fin de
arrendarlos a una persona o empresa que los usa durante un perodo de
tiempo, a cuyo trmino y por una cantidad previamente fijada tiene una
opcin de compra sobre esos bienes.
# Partcipe es la persona fsica o jurdica que realiza aportaciones al fondo
de inversin o de pensiones.
# Sociedades gestoras de instituciones de inversin colectiva (SGIIC).
Tienen por objeto social exclusivo la gestin y administracin de los
fondos de inversin.
# Valor liquidativo de la participacin (VLP) es el cociente entre el
patrimonio valorado del fondo de inversin y el nmero de participaciones
en circulacin. Se calcula diariamente.
12.10. EJERCICIOS DE AUTOEVALUACIN
1. En la inversin colectiva:
a. Cada partcipe obtiene mayor rentabilidad cuanto mayor sea el capital
aportado.
b. Todos los partcipes obtienen el mismo porcentaje de rentabilidad,
con independencia del capital aportado.
c. La realizacin de importantes operaciones permite obtener precios y
comisiones ms ventajosas que para un pequeo inversor.
d. Las respuestas b y c son correctas.
33

2. Desde un punto de vista financiero:

a. La actividad aseguradora convierte en inversin a largo plazo las
aportaciones que realizan los asegurados.
b. El sector asegurador necesita un capital fijo muy elevado para
acometer su actividad y unas necesidades de financiacin altas.
c. Las provisiones tcnicas acumuladas son destinadas ntegramente al
pago de indemnizaciones por siniestros.
d. No es correcta ninguna de las respuestas anteriores.
3. El rgano ejecutivo encargado de supervisar la actuacin de las
sociedades gestoras de fondos de pensiones es:
a. El Banco de Espaa.
b. La Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV).
c. La Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones (DGSFP).
d. El Ministerio de Economa y Competitividad.
4. Los fondos de pensiones:
a. Emiten instrumentos de inversin a medio y largo plazo.
b. Se crearon con el objeto de complementar la pensin pblica cuando
llegue el momento de la jubilacin.
c. Son instituciones de canalizacin del ahorro privado hacia la
cobertura de las necesidades econmicas de la poblacin retirada.
d. Todas las respuestas anteriores con correctas.
5. Las IIC:
a. Captan dinero del pblico en forma de depsitos remunerados.
b. El rendimiento obtenido por el partcipe se establece al final del
ejercicio econmico.
c. Pueden ser de dos tipos: fondos de inversin y sociedades de
inversin.
d. Su rgano supervisor es el Banco de Espaa.
6. Los fondos de inversin:
a. Permiten diferir en el tiempo la tributacin de las plusvalas obtenidas
en el caso de que el partcipe traspase el capital de un fondo a otro.
b. La suscripcin y reembolso se realiza por el valor liquidativo de la
participacin.
c. Estn supervisados por el Banco de Espaa.
d. Las respuestas a y b son correctas.
7. Los fondos de pensiones se asemejan a los fondos de inversin en
que:
a. Estn supervisados por el mismo rgano.
b. Tienen idntico tratamiento fiscal.
c. Su valor liquidativo se calcula de la misma manera.
d. Son gestionados por entidades de depsito.
8. Los fondos de pensiones y de inversin:
a. Ambos se pueden liquidar en cualquier momento.

34

b. Tienen igual deduccin en el IRPF por el importe de las aportaciones

realizadas.
c. Dependen del mismo rgano supervisor.
d. Ninguna de las respuestas anteriores son correctas.
9. El valor liquidativo de la participacin de un fondo de pensiones:
a. Se calcula al final de ao como cociente entre el patrimonio del fondo y
el nmero de participaciones en dicho momento.
b. La DGSFP obliga a las sociedades gestoras a calcularlo cada seis
meses.
c. Slo se calcula en el caso de suscripcin de nuevas participaciones.
d. Se calcula como cociente entre el patrimonio valorado del fondo y el
nmero de participaciones, modificado, en su caso, por los
descuentos a favor del fondo de las comisiones.
10. Los fondos soberanos:
a. Son uno de los inversores institucionales con ms influencia en los
ltimos aos en los mercados financieros internacionales.
b. Con la crisis han sufrido una fuerte desaceleracin en los ltimos
aos.
c. Son fondos de propiedad estatal que surgen como consecuencia de la
acumulacin de capital por parte de algunos gobiernos.
d. Todas las respuestas anteriores son correctas.
RESPUESTAS CORRECTAS
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.

10.

d)
a)
c)
d)
c)
d)
c)
d)
d)
d)

EJERCICIO:
De las siguientes instituciones,

a)
b)
c)
d)
e)
f)

Instituto de Crdito Oficial (ICO).

Fondos de pensiones
Sociedades y fondos de capital riesgo
Fondos de inversin inmobiliaria
Sociedades de inversin mobiliaria
Sociedades de valores
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g) Sociedades de garanta recproca

h) Agencias de valores
i) Establecimientos financieros de crdito
j) Fondos de inversin mobiliaria
k) Entidades aseguradoras
l) Fondos de titulizacin
m) Sociedades de segundo aval
n) Sociedades gestoras de carteras
s) Entidades de dinero electrnico
Seale:
1) Si son entidades de crdito (EC). Si no lo son, deber indicar, adems, si
son empresas de servicios de inversin (ESI), instituciones de inversin
colectiva (IIC) o no pertenecen a ninguno de estos dos grupos (NPG).
2) Cul es el rgano ejecutivo o de control del que dependen.
3) Su rgano consultivo, caso de que lo tengan.

RESPUESTA:
1. Las respuestas correctas a este ejercicio se encuentran en las figuras de las
entidades financieras del subsistema crediticio y del subsistema de valores y
seguros. Sin embargo, slo se contestar expresamente a la tercera cuando
realmente exista un rgano consultivo. Las siglas utilizadas son las siguientes:
- BdE: Banco de Espaa.
- CCAA.: comunidades autnomas.
- CECA: Confederacin Espaola de Cajas de Ahorros.
- CNMV: Comisin Nacional del Mercado de Valores.
- DGSYFP: Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones.
- EC: entidad de crdito.
- ESI: empresas de servicios de inversin.
- IIC: instituciones de inversin colectiva.
- JCS: Junta Consultiva de Seguros
a) ICO:
1) EC.
2) BdE.
b) Fondos de pensiones:
1) No EC (NPG).
2) DGS.
3) JCS.
c) Sociedades y fondos de capital riesgo:
1) No EC (NPG).
36

2) CNMV.
Fondos de inversin inmobiliaria:
1) No EC (IIC).
2) CNMV.
e) Sociedades de inversin mobiliaria:
1) No EC (IIC).
2) CNMV.
f) Sociedades de valores:
1) No EC (ESI).
2) CNMV.
g) Sociedades de garanta recproca:
1) No EC (NPG).
2) BdE y CCAA.
h) Agencias de valores:
1) No EC (ESI).
2) CNMV.
i) Establecimientos financieros de crdito:
1) No EC.
2) BdE.
J) Fondos de inversin mobiliaria:
1) No EC (IIC).
2) CNMV.
k) Entidades aseguradoras:
1) No EC (NPG).
2) DGS.
3) JCS.
l) Fondos de titulizacin:
1) No EC (NPG).
2) CNMV.
m) Sociedades de segundo aval:
1) No EC (NPG).
2) BdE.
n) Sociedades gestoras de carteras:
1) No EC (ESI).
2) CNMV.
) Entidades de dinero electrnico
1) No EC (NPG).
2) BdE.
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Ejemplo de Poltica de inversin de un fondo de inversin garantizado:

Fuente: Comisin Nacional del Mercado de Valores

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