TEMA 5.

LOS MERCADOS MONETARIOS

NDICE:
5.1. Orientacin general.
5.2. Desarrollo del tema.
5.2.1. El mercado interbancario de depsitos.
5.2.1.1. Concepto, caractersticas y finalidad.
5.2.1.2. Las referencias del mercado interbancario: Euribor y Eonia.
5.2.2. Los mercados de divisas.
5.2.2.1. Algunos conceptos bsicos.
5.2.2.2. Introduccin a los mercados de divisas
5.2.2.3. Justificacin de los mercados de divisas.
5.2.2.4. Caractersticas, operaciones y posiciones en divisas.
5.2.2.5. Mercado de divisas al contado y a plazo.
5.2.3. Otros mercados monetarios.
5.3. Ideas bsicas.
5.4. Glosario de trminos.
5.5. Ejercicios de autoevaluacin.
5.6. Bibliografa.
5.1. ORIENTACIN GENERAL.
Los prximos temas se dedicarn al estudio de los distintos mercados
financieros espaoles, de acuerdo con el esquema que aparece en la figura 1.
Comenzaremos en este primer tema con el anlisis de los mercados
monetarios tanto en moneda nacional como en divisas.

Los criterios de delimitacin de los mercados monetarios ms comnmente

utilizados atienden a las caractersticas de los instrumentos financieros (IF)
negociados en ellos: activos de deuda con elevada liquidez y seguridad ygeneralmente- con corto plazo de vencimiento.

Figura 1: Estructura de los mercados financieros en Espaa.

Interbancario de depsitos
Mercados
monetarios

Interbancario de divisas
Otros mercados monetarios .
Mercado de Deuda Pblica Anotada

Mercados
financieros

Renta fija a largo plazo

Mercados de
capitales

Renta variable
Crdito bancario a largo plazo

Mercados de
derivados

Normalizados

Futuros financieros
Opciones financieras

A medida

Compraventas a plazo
Opciones a medida

Fuente: Elaboracin propia.

En sentido amplio se considera mercado interbancario tanto al mercado
de operaciones de regulacin monetaria- a travs del cual el banco emisor
acta para drenar o inyectar liquidez al sistema- como al mercado en el que
operan bsicamente las entidades de crdito del rea Euro entre s. Dado que
las operaciones de regulacin monetaria han sido ya estudiadas en un tema
anterior, ahora nos centraremos en el estudio de las operaciones interbancarias
que realizan entre s las entidades de crdito del rea Euro.
Dentro de las operaciones entre entidades de crdito se encuentran el
mercado interbancario de depsitos en donde las entidades se intercambian

fondos (denominados depsitos) fundamentalmente a muy corto plazo y con

carcter mayorista (se mueven elevados volmenes de recursos), y tambin el
mercado interbancario de divisas a travs del cual las entidades de crdito
movilizan instrumentos financieros denominados en moneda extranjera.
Al referirnos a otros mercados monetarios la nota caracterstica es la
gran variedad de IF a corto plazo que, sin pertenecer a ninguno de los
mercados anteriores, tienen cabida dentro de los mercados monetarios. Para
su estudio vamos a considerar los tres grandes emisores de IF: entidades
bancarias en sentido amplio, grandes empresas no financieras e instituciones
financieras especializadas.
PREGUNTAS INICIALES
Qu funcin cumplen los mercados interbancarios?
Qu mercados financieros se consideran mercados interbancarios?
Qu entidades participan en el mercado interbancario?
Qu es una divisa y cmo se forma su tipo de cambio?
Por qu existen los mercados de divisas y cules son sus principales
caractersticas?
Cmo se negocian los IF de renta fija privada en Espaa?
5.2. DESARROLLO DEL TEMA.
5.2.1. EL MERCADO INTERBANCARIO DE DEPSITOS.
5.2.1.1. Concepto, caractersticas y finalidad.
Los mercados interbancarios son mercados mayoristas donde
intervienen las entidades de crdito y en los que se negocian activos muy
lquidos y a muy corto plazo (plazos inferiores a un ao).
El mercado interbancario de depsitos es un mercado organizado que
permite a las entidades de crdito:
1. Gestionar de forma eficaz los excedentes de tesorera, ya que se prestan
fondos entre ellas y obtienen beneficios de estas operaciones.
2. Cubrir desajustes temporales del coeficiente legal de caja ya que pueden
tomar prestados fondos a muy corto plazo.

3. Permite obtener financiacin a las entidades de crdito para realizar

operaciones activas.
4. Servir como punto de referencia para la formacin de los tipos de inters a
corto plazo (a partir del Euribor).
5. Sirven como principal indicador del signo de la poltica monetaria, ya que
son los primeros en recibir las seales de las autoridades monetarias
(Bancos Centrales)1.
El tipo de operaciones que se pueden realizar en este mercado pueden
ser:
a) operaciones simples de cesin de fondos (depsitos) a otras entidades
participantes, tanto de Espaa como del mbito europeo. Son operaciones
sin garanta ya que slo cuentan como garanta con la solvencia del que
recibe los fondos.
b) operaciones dobles de compra y venta simultnea de un determinado
activo (generalmente ttulos de deuda pblica). Al ser operaciones de
compra con una fecha concreta de venta se denominan operaciones con
pacto de retrocesin o repos2. Como consecuencia de la desconfianza
provocada por la crisis, a partir del verano de 2007 las entidades
sustituyeron las operaciones interbancarias no garantizadas en forma de
depsitos por las operaciones dobles que s lo estn3.
Para realizar las operaciones las entidades se ponen en contacto de
forma directa o a travs de mediadores especializados (brokers). Se trata de un
mercado al por mayor ya que las operaciones se realizan a gran escala, y la
liquidacin de las operaciones se realiza a travs del Sistema TARGET 2Banco de Espaa. Este sistema se encarga del registro y la liquidacin de las
operaciones interbancarias mediante cargos y abonos en las cuentas que las
entidades participantes tienen abiertas en el Banco de Espaa y se denominan
Cuentas de Tesorera.
El acceso al mercado interbancario de depsitos constituye una de las vas
principales de financiacin de las entidades de crdito, ya que les permite
obtener liquidez temporal a corto plazo sin previa aportacin de garantas (a
diferencia de las operaciones de poltica monetaria que requieren la aportacin
de activos como colateral). Dado que la seguridad de las operaciones se basa
1

Las decisiones del BCE sobre tipos de inters tienen su reflejo en el tipo de inters del
mercado interbancario de depsitos, por eso se dice que sealizan el signo de la poltica
monetaria nica.
2 En otras palabras, son operaciones de prstamo con una aportacin de garantas en forma
de ttulos de deuda pblica u otro instrumento financiero.
3 Existe otro tipo de operaciones que frecuentemente se incluyen dentro del mercado
interbancario que son los contratos FRA o acuerdos sobre tipo de inters futuros, que por
tratarse de operaciones a plazo sern estudiadas en el tema 9 dedicado a mercados derivados.

en la solvencia de la entidad que recibe los fondos, el tipo de inters de las

operaciones realizadas vara en cada caso.
La disponibilidad de dinero para las entidades de crdito con independencia
de las fronteras geogrficas, convierte a los mercados monetarios en un lugar
atractivo donde endeudarse o prestar fondos.
5.2.1.2.

Las referencias del mercado interbancario: Euribor y Eonia.

Antes de introducir las referencias del mercado interbancario, conviene

recordar que el tipo de inters de una determinada moneda es el precio que
debemos pagar cuando la vamos a pedir prestada. Este tipo de inters, al igual
que el precio de los bienes y servicios, viene determinado por el juego de la
oferta y la demanda, y es precisamente en los mercados monetarios donde se
determinan los tipos de inters a corto plazo. As, cuanto mayor sea el volumen
de financiacin solicitada, mayor ser el tipo de inters; y por su parte, cuanto
mayor sea el volumen de dinero disponible para prestar en el mercado, el tipo
de inters ser ms bajo.
Dicho lo anterior, hasta la aparicin del euro, cada pas miembro de la
Unin Monetaria tena su propio mercado interbancario y sus respectivos
ndices de tipos de inters. Con la aparicin del euro surgen nuevas referencias
de tipos de inters de depsitos interbancarios en euros como son el Euribor y
el Eonia.
La definicin del Euribor (European interbank offered rate) se plante
ante la necesidad de crear una referencia nica en el rea Euro para todas las
entidades, tanto para las operaciones del mercado interbancario como para la
liquidacin de derivados financieros (que estudiaremos detenidamente en el
tema 9).
El Euribor se define como el tipo de inters de oferta para los prstamos
interbancarios denominados en euros a distintos plazos. No se trata de un tipo
de inters de operaciones reales, sino el inters al que las entidades estaran
dispuestas a ofertar financiacin a otras entidades y a distintos plazos. En total
son ocho referencias: 1-2 semanas y 1, 2, 3, 6, 9 y 12 meses.
Los tipos del Euribor para cada plazo se calculan diariamente a partir de
la informacin que facilita un panel de entidades de crdito muy activas en el
mercado interbancario del rea Euro. El clculo y publicacin del valor del
Euribor se realiza todos los das laborables por la agencia Reuters, de acuerdo
con el siguiente proceso:

1. Diariamente se solicita a entidad de referencia que enve sus tipos de

inters de oferta.
2. Reuters realiza el clculo del nuevo valor del Euribor, para lo cual elimina
el 15% ms alto y el 15% ms bajo de los tipos de inters recibidos y
calcula la media aritmtica del resto de valores.
3. Reuters publica instantneamente el nuevo tipo de referencia Euribor
para cada plazo.
El otro ndice de referencia es el Eonia (Euro Overnight Index Average),
que es el tipo de inters efectivo del euro en el mercado interbancario a un
da. Lo calcula diariamente el BCE con la informacin que proporciona el
mismo panel de bancos que compone el Euribor, pero en este caso los bancos
ofrecen informacin sobre el conjunto de operaciones de crdito efectivamente
realizadas en el interbancario a un da.
A partir de los valores del Euribor y del valor Eonia se pueden unir los
puntos y formar una curva temporal de tipos de inters. De este modo, en el eje
X se recogen los distintos plazos desde un da a doce meses, y en el eje Y el
nivel correspondiente de los tipos de inters en el momento de elaborar la curva.
4

Tipo de inters

Figura 2: Curva de tipos de inters a corto plazo.

6
7
Meses

10

11

Caso
B

12

Fuente: Elaboracin propia.

Para la formacin de la curva de tipos de inters se unen los valores del Euribor y el Eonia a
pesar de que no son valores homogneos, ya que el Euribor es un tipo de inters de oferta
mientras que el Eonia es un tipo de inters real efectivo.

Esta figura permite observar la relacin entre los tipos de inters a corto
plazo. El signo y el valor de su pendiente (forma y grado de inclinacin,
respectivamente) constituye una valiosa fuente de informacin puesto que
refleja las expectativas de los mercados.
La curva de tipos puede presentar dos formas:

Ascendente (pendiente positiva) si los tipos de inters a ms corto plazo

son inferiores a los tipos de inters a un ao.
Descendente (pendiente negativa), si los tipos a ms corto plazo son
superiores a los tipos a un ao.

Desde un punto de vista terico, lo ms razonable es que los tipos a plazos

ms cortos sean inferiores a los tipos a un ao; es decir, que la curva tenga
pendiente positiva (trazo de lnea continua). La explicacin se basa en que las
entidades participantes en el mercado interbancario prefieren prestar a plazos
cortos ya que pueden recuperar su dinero con menor riesgo, y para prestar
dinero a plazos ms largos exigen una rentabilidad mayor (lo que tambin se
conoce como prima de riesgo). Esto es debido a que la posibilidad de impago
aumenta con el plazo5.
Sin embargo, la Teora de las expectativas nos indica que cuando las
entidades esperan una bajada de los tipos de inters, la curva de tipos tendr una
pendiente negativa (trazo de lnea discontinua), tal y como ocurri en Espaa con
la entrada del euro ya que se esperaba una fuerte bajada de tipos para cumplir
los criterios de convergencia. En aquellos momentos el tipo de inters a plazos
muy cortos (por ejemplo el Euribor a 1 mes) era ms elevado que el Euribor a 1
ao.
Otra explicacin a una curva de tipos con pendiente negativa nos la
ofrece la Teora de la preferencia por la liquidez que sostiene que en un
contexto de malas perspectivas econmicas las entidades muestran una fuerte
preferencia por la liquidez y buscan valores refugio a corto plazo, con lo cual
los tipos de inters a corto plazo se sitan por encima de los tipos a ms largo
plazo.
En la siguiente figura se puede consultar el valor del Euribor actual y su
progresin. http://www.hipotecasyeuribor.com/euriboranoactual.php

Recurdese que la seguridad de un IF es una funcin inversa del plazo de amortizacin.

Figura 3. Media Anual del Euribor. Evolucin histrica

Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre

2006
2,833
2,91
3,1
3,221
3,308
3,401
3,538
3,615
3,715
3,799
3,864
3,921

2007
4,064
4,094
4,106
4,253
4,373
4,505
4,564
4,666
4,725
4,647
4,607
4,793

2008
4,498
4,349
4,59
4,82
4,994
5,361
5,393
5,323
5,384
5,248
4,35
3,452

2009
2,622
2,135
1,909
1,771
1,644
1,61
1,412
1,334
1,261
1,243
1,231
1,242

2010
1,232
1,225
1,215
1,225
1,249
1,281
1,373
1,421
1,42
1,495
1,541
1,526

2011
1,55
1,714
1,924
2,086
2,147
2,144
2,183
2,097
2,067
2,11
2,044
2,004

2012
1,837
1,678
1,499
1,368
1,266
1,219
1,061
0,877
0,74
0,65
0,588
0,549

2013
0,575
0,594
0,545
0,528
0,484
0,507
0,525
0,542
0,543
0,541
0,506
0,543

2014
0,562
0,549
0,577
0,604
0,592
0,513
0,488
0,469
0,362
0,338
0,335
0,329

2015
0,298
0,255
0,212
0,18
0,165
0,163
0,167
0,161
0,154

Fuente: http://www.euribordiario.es/historico_mensual.html

5.2.2. LOS MERCADOS DE DIVISAS.

5.2.2.1. Algunos conceptos bsicos.
Antes de entrar de lleno en materia, consideramos imprescindible que el
alumno conozca la terminologa bsica para poder seguir las explicaciones que
se ofrecen.
Divisa: Se entiende por divisa todo medio de pago denominado en
moneda extranjera. En sentido amplio, son divisas los medios de pago de curso
legal -aunque slo los billetes de banco extranjeros- y los bancarios; depsitos a
la vista e instrumentos de movilizacin de estos (como es el caso de los cheques
bancarios en divisas). Sin embargo, cuando se habla de mercado de divisas nos
referimos a los medios de pago bancarios ya que el volumen de los de curso legal
tiene escasa importancia.
Divisa convertible: Es aquella cuyo precio viene determinado por el
mercado, por el hecho de existir libertad de intercambio por otra divisa distinta.
Tipo de cambio: Es el precio de una divisa en trminos de otra. As, si
para comprar un euro tenemos que pagar 1,31 dlares, diremos que ese es su
precio o tipo de cambio. No obstante se trata de un tipo de cambio es doble,
puesto que existe un precio para el comprador y otro para el vendedor. Los dos

participantes asumen una posicin bivalente, pudindose considerar a la vez

compradores y vendedores (venden su moneda y compran otra).
El tipo de cambio no es un precio fijo y estable sino que, en mayor o menor
medida, flucta continuamente porque un aumento o disminucin de las
importaciones o exportaciones, cambios en las expectativas de inversin o
variaciones en los tipos de inters afectan a la demanda y oferta de divisas y,
consecuentemente, a su cotizacin o tipo de cambio.
Por otra parte, es un precio muy importante porque afecta a todas las
transacciones y movimientos de capital entre los pases concernidos y,
precisamente por ello, los agentes econmicos tratan de evitar los efectos de esa
fluctuacin mediante una adecuada cobertura de riesgos -riesgo de tipo de
cambio- o beneficiarse de esas variaciones adelantndose al mercado, es decir,
especulando.
Una forma de expresar los tipos de cambio es como lo hacen las
entidades financieras que tienen dos tipos de cambio; uno de compra (bid) y
otro de venta (offer), separados por una barra inclinada.6
Por supuesto, una entidad cotizar siempre el precio al que est
dispuesto a comprar por debajo del precio al que est dispuesto a vender. Por
lo tanto,
!

1,3455/89 dlares por euro es equivalente a 1,3455 dlares por euro (precio
de compra de la entidad de euros a cambio de dlares) y 1,3489 dlares por
euro (precio de venta de euros a cambio de dlares)

Asimismo, el tipo de cambio se puede expresar por cotizacin directa

(mtodo americano) o nmero de unidades de moneda nacional en funcin de
una moneda extranjera (moneda base). Como ejemplo tendramos 0,71 euros por
1 dlar americano (USD).
De modo inverso, mediante la cotizacin indirecta (mtodo europeo) se
expresa el nmero de unidades de moneda extranjera por una unidad de moneda
nacional que se toma como base de referencia (en nuestro caso 1,34 USD por 1
euro).

El tipo de cambio de compra habitualmente se expresa mediante cinco dgitos

independientemente del nmero de decimales. Un precio expresado en unidades cotizara con
cuatro decimales (1,3455 dlares/ euro), en decenas cotizara con tres decimales (13,349
pesos mejicanos/ euro), en centenas con dos decimales (156,15 yenes/ euro), etc. El precio de
venta, sin embargo, se expresa de forma abreviada cotizando normalmente los dos ltimos
dgitos.

Tambin existen los tipos de cambio cruzados: se cotizan dos monedas

utilizando, de forma interpuesta, una tercera moneda, que tradicionalmente ha
sido el dlar.
Qu conseguimos con el uso de los tipos de cambio cruzados?. Se
evita el exceso de informacin que implicara cotizar directamente las distintas
monedas entre s, adems de falta de liquidez y enormes costes.
Por ejemplo: Si tenemos los siguientes tipos de cambio: a) 0,828 EUR /
USD; b) 0,688 GBP / EUR, el tipo de cambio cruzado sera el resultado de 0,688*
0,828 EUR = 0,569GBP / dlar USD.
Apreciacin/depreciacin: aumento (bajada) del precio de una divisa
respecto a otra. Si el precio o tipo de cambio se expresa de forma directa, es
decir, unidades de moneda nacional respecto a una unidad de moneda
extranjera, un tipo de cambio menor refleja una apreciacin de la moneda
nacional y viceversa. Por ejemplo,
!
!

un movimiento desde los 1,50 euros por 1 libra esterlina a 1,40

constata una apreciacin del euro frente a la libra.
un movimiento desde los 1,50 euros por 1 libra a 1,60 muestra una
depreciacin del euro, pues se necesitan ms unidades para adquirir
una libra.

Si el tipo de cambio se expresa de forma indirecta, es decir, unidades de

moneda extranjera por una unidad de moneda nacional, un tipo de cambio menor
es consecuencia de una depreciacin de la moneda nacional, y viceversa. Por lo
tanto,
!
!

si el euro se mueve desde 1,45 a 1,40 USD, el euro se ha depreciado

respecto al dlar, ya que tiene menor capacidad de compra en
trminos de dlares.
si el tipo de cambio del euro se eleva desde 1,45 a 1,50 USD, la divisa
europea se ha apreciado respecto al dlar, ya que con un euro ahora
se puede comprar una mayor cantidad de dlares.

Revaluacin/devaluacin: semnticamente se puede decir que una

revaluacin es una apreciacin, del mismo modo que una devaluacin es una
depreciacin. Sin embargo, conceptualmente, estos trminos se utilizan (1)
cuando el ajuste lo deciden las autoridades econmicas, en muchos casos ante la
presin del mercado, (2) cuando el movimiento alcanza una magnitud muy
significativa, lo que no deja de ser una interpretacin muy ambigua, o (3) cuando
una determinada divisa abandona o modifica una disciplina cambiaria que se
haba respetado a lo largo de un perodo de tiempo.

10

Intervenciones: las compras o ventas que realizan los bancos centrales

para influir en los tipos de cambio que establece el mercado, bien por iniciativa
propia, bien por encargo de las autoridades econmicas (en la Unin Monetaria
Europea, el Banco Central Europeo es el ejecutor de las decisiones que adopte el
Eurosistema).
5.2.2.2. Introduccin a los mercados de divisas.
El mercado de divisas (tambin conocido como Forex, abreviatura del
trmino ingls Foreign Exchange) es un mercado mundial y descentralizado en
el que se negocian divisas. Este mercado naci con el objetivo de facilitar el
flujo monetario que se deriva del comercio internacional. Este mercado ha
crecido tanto que en la actualidad el total de operaciones en moneda extranjera
de operaciones internacionales de bienes y servicios representan un porcentaje
casi residual, y el resto corresponde a la compraventa de activos financieros,
de ah que se considere un mercado interbancario.
Las entidades bancarias que intervienen en este mercado operan a gran
escala moviendo importantes volmenes de fondos y actan siempre por
cuenta propia comprando y vendiendo divisas para s mismas, es decir
actuando como dealers tanto para sus propias necesidades como para atender
las peticiones de terceros.
Se trata de un mercado absolutamente global a nivel mundial, muy
lquido, complejo y que funciona las 24 horas del da, salvo fines de semana.
La importancia del mismo no es nada desdeable ya que ha ejercido un papel
fundamental en la propagacin y contencin de las crisis financieras de los
ltimos aos.

5.2.2.3. Justificacin de los mercados de divisas.

Estos mercados nacieron para atender las necesidades de los
importadores de productos del extranjero o de los exportadores nacionales. Los
primeros para pagar en la moneda del otro pas y los segundos para convertir las
divisas recibidas a la moneda nacional.
Con el desarrollo de las comunicaciones y la globalizacin de las
economas, el aumento de las operaciones se ha disparado por efecto de la
expansin del comercio mundial, la facilidad de prestacin de servicios
transfronterizos - pinsese en el fenmeno del turismo de masas- y la
liberalizacin de los movimientos de capital.

11

Obviamente todas estas operaciones se deben a la existencia de oferentes

y demandantes que acuden a este mercado a realizar sus intercambios.
Por ejemplo, los oferentes, que venden divisas para convertirlas en euros,
ceden al mercado:
1) Las obtenidas por exportacin de mercancas -frutas, hortalizas,
automviles o gasolinas- y de servicios -compaas de la Unin Monetaria
Europea (UME) de aviacin que transportan a residentes en otros pases u
hoteles de la UME que los alojan y alimentan- o por transferencia de
fondos, como remesas de emigrantes o familiares, que han ido en
aumento en los ltimos aos como consecuencia del fenmeno de la
emigracin.
2) Los capitales o recursos en moneda extranjera destinados a invertir en
empresas, adquirir valores de la UME o abrir cuentas bancarias en euros.
3) Los depsitos en moneda extranjera captados por los bancos de la
UME para invertirlos en instrumentos financieros en euros.
Por su parte los demandantes de divisas las comprarn a cambio de euros
para:
1) Pagar las importaciones de mercancas y los servicios prestados por
empresas no residentes en la UME.
2) Realizar inversiones directas fuera de la UME, adquirir valores
exteriores y abrir cuentas bancarias en otras monedas distintas del euro.
3) Colocar saldos en otras divisas, etc.
Asimismo, otro factor digno de resaltar son los movimientos como
consecuencia de la especulacin ya que los agentes tratan de comprar una
moneda a un determinado tipo de cambio para venderlo posteriormente a otro
ms elevado y obtener con ello un beneficio. De hecho, los movimientos de
naturaleza especulativa representan a da de hoy una parte muy importante de
la operativa mundial del mercado de divisas.

12

5.2.2.4. Caractersticas, operaciones y posiciones en divisas.

5.2.2.4.1. Caractersticas.
El mercado de divisas es nico debido a:
a)
b)
c)
d)

El volumen de las transacciones

Transparencia y operativa 24 horas al da (excepto los fines de semana).
La liquidez extrema del mercado
Concentracin del mercado

Este mercado registra un elevado volumen de negociacin de divisas

internacionalmente, con un promedio diario de US$ 3.8 billones, operando en
un da lo que Wall Street puede llegar a operar en un mes en el mercado
burstil.
Asimismo, son muy transparentes, ya que su precio es conocido con
facilidad, tanto por tratarse de un producto nico y homogneo, como por el
desarrollo de las comunicaciones que ofrece plataformas de negociacin
continua. Algunas agencias de informacin ofrecen da y noche, mediante
pantallas de ordenador, los precios a los que se estn negociando las divisas
ms importantes en los grandes centros financieros del mundo, de forma que
siempre hay uno de ellos abierto, y cuando uno cierra se incorpora otro.

Figura 4: Ejemplo de pantalla de cotizacin en tiempo real.

http://es.investing.com/currencies/eur-usd

13

La duracin de cada jornada es muy amplia, y se puede decir que las

divisas son objeto de contratacin las 24 horas del da. As, la actividad
comienza con la apertura el lunes en Sidney (Australia), continan los
mercados asiticos, los europeos y los americanos, hasta el cierre del viernes
en San Francisco. Habra que introducir, en todo caso, algunas
puntualizaciones. En primer lugar, la liquidez del mercado no es constante en
cada jornada. La actividad ms elevada para el cruce euro/ dlar se produce
cuando coinciden la sesin europea y la de Nueva York, aproximadamente
entre las 14 y las 16 horas espaola, mientras que al cierre de la sesin
norteamericana la actividad suele ser mucho ms reducida.

Figura 5: Jornada de los mercados de divisas.

Fuente: Reuters Ltd, (2004).

Los principales mercados de divisas del mundo son Londres y Nueva York,
seguidos de Suiza, Japn, Singapur, Hong Kong, Australia y Alemania. Nuestro
pas ocupa una posicin modesta en el ranking ya que se encuentra por detrs de
la mayora de nuestros socios europeos.

En ltimo lugar hay que destacar que es un mercado con un importante

grado de concentracin ya que alrededor de un tercio de las operaciones de
este mercado corresponde a una veintena de entidades de crdito, si bien el
nmero y variedad de los intervinientes en el mercado es muy elevado.

14

5.2.2.4.2. Operaciones.
En trminos generales, las operaciones de los mercados de divisas se
realizan en cantidades, fechas y denominaciones variables, ya que es un
mercado no estandarizado.
El tipo de operaciones que se suelen realizar es:
a) Operaciones simples de contado (spot). Son aquellas cuya
liquidacin se realiza dos das hbiles despus de la fecha de contratacin. Por
ejemplo, el banco BBVA acuerda hoy el precio para comprar maana 20.000
dlares americanos.
b) Operaciones simples de plazo directo (outright forward). La entrega o
liquidacin de la transaccin tiene lugar en una fecha futura que excede los dos
das hbiles despus de la fecha de contratacin. Por ejemplo, el banco BBVA
acuerda hoy el precio para comprar 20.000 dlares americanos dentro de un
mes, y hasta que no transcurra el mes estipulado no se produce el intercambio de
fondos al precio inicialmente acordado7.Se negocian obligaciones a plazo,
fijndose normalmente el valor a 30, 60, 90 y 180 das.
c) Operaciones dobles o swaps. Se trata de dos compraventas de signo
contrario, entre los mismos participantes, por igual importe y divisa, y a unos tipos
de cambio establecidos entre las partes en la fecha de contratacin. Por su parte,
la liquidacin futura de las dos operaciones se producir en dos fechas diferentes.
Por ejemplo, el banco BBVA acuerda hoy la compra de 20.000 dlares
americanos al Banco Popular a cambio de euros con el compromiso de
recomprarlos al cabo de un mes.
5.2.2.4.3. Posiciones en divisas.
Se puede definir la posicin en una divisa de una entidad como la
diferencia entre la suma de los activos y pasivos denominados en esa divisa. La
casustica que nos podemos encontrar es:
1. Posicin cerrada: cuando la suma de activos coincide exactamente con la
suma de pasivos, con lo cual se dice que el agente se encuentra inmunizado
frente a alteraciones del tipo de cambio (A=P).
2. Posicin abierta: cuando la suma de activos y pasivos no coinciden, pueden
darse los siguientes casos:

Hay que tener presente que el tipo de cambio forward es un precio de una divisa fijado para una fecha
posterior, pero no una estimacin futura de precios ya que, como se ver ms adelante, depende de
factores como son los tipos de inters de las divisas que se cruzan.

15

a) Posicin larga: cuando la suma de los activos de un agente es mayor que

la suma de los pasivos emitidos. Tomemos como ejemplos un inversor en
la Bolsa de Nueva York; una entidad que concede un prstamo en dlares;
o un exportador que va a recibir un cobro en dlares (A>P).
b) Posicin corta: en este caso la suma de los activos en una divisa es menor
que la suma de los pasivos. Como ejemplo tendramos un deudor de un
prstamo en dlares o un importador que debe pagar en dlares a su
proveedor (A<P).
Para analizar los efectos de una apreciacin o depreciacin de la divisa
proponemos el siguiente ejemplo. Imagine que el Banco Ponteareas presenta la
siguiente estructura de balance:

BANCO PONTEAREAS S.A. (Saldos operaciones en dlares)

Crditos

50

Depsitos

40

Pagars de empresa

20

Cesiones temporales

30

Bonos y obligaciones

10

Ttulos
emitidos

30

TOTAL ACTIVOS

80

TOTAL PASIVOS

hipotecarios

100

En este caso el banco mantiene una posicin abierta y corta, ya que la

suma de activos en dlares es inferior a la de los pasivos. En tal circunstancia la
entidad estara expuesta ante una apreciacin del tipo de cambio que
incrementara su deuda en euros. Por el contrario, una depreciacin de esa
moneda reducira la cantidad adeudada en euros y le reportara beneficios.
Si la estructura de su balance fuese:
BANCO PONTEAREAS S.A. (Saldos operaciones en dlares)
Crditos

50

Depsitos

40

Pagars de empresa

20

Cesiones temporales

20

Bonos y obligaciones

30

Ttulos
emitidos

20

TOTAL ACTIVOS

100

hipotecarios

TOTAL PASIVOS

16

80

Ante una posicin abierta y larga los efectos son los contrarios. Una
apreciacin del dlar (desde 1 euro a 1,10 euros) supondr para el banco
beneficios por diferencias de cambio, ya que antes de la apreciacin la posicin
abierta de la entidad tena un valor de 20 euros (100-80), pero tras la apreciacin
del dlar sus activos valen 110 euros (100x1,10) y sus pasivos 88 euros
(80x1,10), con lo cual en esta nueva situacin el valor de la posicin asciende a
22 euros (110-88 euros). Esa diferencia de 2 euros en el valor de la posicin
desde 20 euros a 22 euros es el beneficio obtenido por la entidad por diferencias
de cambio. Por el contrario, una depreciacin de la divisa norteamericana dar
lugar a prdidas. Al banco le deben los mismos dlares de antes pero estos
tienen ahora menor valor en euros.

A modo de resumen se puede concluir que:

Una apreciacin del tipo de cambio de una divisa provoca:
- Beneficios por diferencias de cambio si su posicin es abierta y larga
(A>P).
- Prdidas por diferencias de cambio si su posicin es abierta y corta (A<P).

5.2.2.5. Mercado de divisas al contado y mercado de divisas a plazo.

En el mercado de divisas existen dos segmentos claramente
diferenciados, aunque los precios estn claramente relacionados.
El mercado de divisas al contado o spot es aquel en el que la fecha de
liquidacin tiene lugar dos das despus de la fecha de contratacin. Por el
contrario, en el mercado de divisas a plazo o forward los agentes se estn
cubriendo frente a fluctuaciones del tipo de cambio, por lo que la existencia de
estos mercados a plazo est asociada a la cobertura del riesgo de tipo de
cambio8.
Cmo se establecen las cotizaciones a plazo si no se sabe cmo evolucionar
una determinada divisa respecto a otra en el futuro?

Se puede negociar un tipo de cambio a cualquier fecha en la que exista actividad bancaria, si
bien existen unos periodos estndar ms lquidos, y por lo tanto se pueden obtener unas
mejores condiciones de mercado. Las fechas ms habituales para cruzar operaciones son una
semana, dos semanas, un mes, dos, tres, seis, nueve y doce meses.

17

A modo de ejemplo, imaginemos un importador espaol que tiene que

pagar dlares americanos en tres meses y desea cubrirse del riesgo de tipo de
cambio. Ante el temor a una apreciacin del dlar dentro de tres meses decide
comprar los dlares hoy al tipo de cambio vigente en ese momento.
Al acudir su entidad financiera le exigen los fondos con los que adquirir
los dlares y, como no dispone de ellos, le facilitan financiacin en su moneda:
euros. Por supuesto, dentro de tres meses tendr que devolver el prstamo en
euros ms el coste de la financiacin (tipo de inters del euro).
Una vez obtenido el prstamo compra los dlares al tipo de cambio que
est vigente en su entidad financiera en ese momento, y a su vez la entidad le
ofrece depositar los dlares hasta dentro de tres meses. Ese depsito en
dlares va a ser remunerado al tipo de inters de la divisa estadounidense.
De esta manera, si el dlar se aprecia esto afectar positivamente a su
depsito en dlares en la misma cuanta que el aumento del pago por la
importacin. As, nuestro protagonista habr neutralizado completamente su
riesgo (al disear una operacin a medida que coincide en el tiempo y cubre el
100% del pago en dlares).
Satisfecho por el resultado de su operacin de cobertura se dispone a
calcular el tipo de cambio al que ha neutralizado su riesgo. Para ello, slo
necesita conocer tres variables: el tipo de inters que tiene que pagar por su
prstamo en euros a 3 meses, el tipo de cambio al que le han cambiado los
euros obtenidos por dlares y el tipo de inters al que el banco le remunera los
dlares que tiene depositados durante 3 meses.
Imaginemos que necesita pagar un milln de dlares dentro de tres
meses y el tipo de cambio a da de hoy es de 1,02 dlares por cada euro, con
lo cual deber pedir prestado:
(1.000.000/ 1,02) = 980.392 euros.
Por esta cantidad prestada devolver al cabo de tres meses el capital y
los intereses. Imaginemos que el tipo de inters del euro anual est en el
4,25%, con lo cual tendr que devolver:
980.392 x 1+(4,25% x 91/360)= 990.924 euros9.
Pero el milln de dlares que el importador ha obtenido, lo ha invertido
durante los 91 das al tipo de inters del dlar, por ejemplo el 6,75%, con lo cual
al cabo de tres meses tendr el depsito inicial ms los intereses acumulados:
9

Suponemos que la financiacin es a 91 das, por lo que el tipo de inters por tres meses es
de 4,25% x 91/360 das

18

1.000.000 x 1+(6,75% x 91/360).= 1.017.062 dlares

Figura 6
Por el prstamo en euros que recibe el importador deber devolver al cabo de
tres meses 990.924 euros (en negro):
4,25%

4,25%

990.924

Prstamo en
euros:980.392

Hoy

1 mes

2 meses

3 meses

Depsito en
dlares:.1.000.000 $

6,75%

1.017.062 $

6,75%

6,75%

Mientras que el milln de dlares que ha comprado hoy lo ha depositado en su

banco al tipo de inters del dlar y ha obtenido 1.017.062 dlares (en azul).
Fuente: Elaboracin propia.
El coste final de cada dlar ser el resultado de dividir los 1.017.062
dlares por los 990.924 euros que le ha costado al importador asegurar el riesgo
de fluctuacin de tipo de cambio dlar/euro:
1.017.062 / 990.924 = 1,0263 dlares por cada euro.
Evidentemente, esta estrategia de cobertura del riesgo de cambio se
realiza de forma directa en el mercado a travs de los tipos de cambio a plazo. Si
nuestro importador hubiera solicitado el tipo de cambio forward para asegurar el
pago de los dlares dentro de 91 das, su entidad financiera le hubiera ofrecido
exactamente 1,0263 dlares por euro. De esta manera, hemos podido razonar las
variables que determinan el tipo de cambio a plazo de una determinada divisa,
que se resumira en:

19

{1.000.000 dlares x (1+(6,75% x 91/360))}

{ 980.392 euros x (1+(4,25% x 91/360))}
lo que es equivalente a:
1,02 x (1+(6,75% x 91/360))

= 1,0263 dlares/euro

(1+(4,25% x 91/360))
Con una nomenclatura genrica podra expresarse el tipo de cambio a
plazo comprador de la divisa con la frmula:
Tp (dlar/euro) = Tc (dlar/euro) x (1 + ti (dlar) x T )
(1 + ti (euro) x T )
donde:
Tp (dlar/euro): es el tipo de cambio a plazo al que comprar un nmero
determinado de unidades de dlares a cambio de un euro.
Tc (dlar/euro): es el tipo de cambio al contado al que comprar un nmero
determinado de unidades de dlares a cambio de un euro..
ti (euro): es el tipo de inters anual al que depositar euros.
ti (dlar): es el tipo de inters anual de financiacin para endeudarse en
dlares.
T: es el perodo de tiempo en fracciones de das hasta la fecha estipulada
(d/360).
En el ejemplo anterior obtenamos que el tipo de cambio a plazo del dlar
cotizaba ms alto que en el contado (1,0263 mayor que 1,02). Tcnicamente se
dice que el dlar cotiza con descuento y el euro cotiza a premio.
De este modo las divisas pueden cotizar con:
" Prima: cuando a plazo est apreciada.
" Descuento: cuando a plazo est depreciada.
" Flat: no hay diferencia entre la cotizacin al contado y a plazo.

20

Podemos resumirlo como sigue. Siempre que utilicemos el mtodo de cotizacin

indirecta (nmero de divisas a cambio de una unidad de moneda nacional):
!

cuando el tipo de cambio forward (F) es ms alto que el tipo de cambio spot
(S), es decir, que F > S, la divisa cotiza con descuento.

cuando el tipo de cambio forward es inferior al spot, (F < S), la divisa cotiza a
premio.

En general, la divisa que tenga el mayor tipo de inters cotiza con

descuento respecto a la otra y se encontrar depreciada en el futuro ya que
habr que entregar un mayor nmero de unidades de divisa a cambio de una
unidad de moneda nacional, y viceversa.
Esta es la Teora de la paridad de los tipos de inters. No se debe
olvidar que la razn por la cual una divisa cotiza a premio o descuento es
consecuencia del diferencial de tipos de inters de ambas divisas. Si no fuera as,
todos los agentes se endeudaran en la divisa con menores tipos de inters e
invertiran en la divisa que mejor remunera los depsitos, obteniendo un beneficio
seguro en el futuro (esto se llama arbitraje) hasta que finalmente el mercado
equilibre el tipo de cambio a plazo exactamente en el mismo nivel que el tipo de
cambio al contado.

5.2.3. OTROS MERCADOS MONETARIOS.

A continuacin vamos a estudiar otro mercado monetario: el mercado de
instrumentos financieros de renta fija. El trmino renta fija privada incluye una
gran variedad de IF caracterizados por su elevada liquidez.
A modo de recordatorio, un instrumento de renta fija es un instrumento de
deuda cuya rentabilidad financiera se determina inicialmente (con independencia
de los resultados econmicos del deudor). As, todos los instrumentos tienen
una rentabilidad prefijada, sin que ello signifique que sea fija ya que sta puede
venir referenciada a alguna variable, como por ejemplo la evolucin del Euribor.
A continuacin vamos a analizar ejemplos de instrumentos financieros
de renta fija que por sus caractersticas de liquidez su negociacin se incluye
dentro de los mercados monetarios:
A) Los pagars de empresa que, como su nombre indica, son una
promesa de pago incondicional emitida por grandes empresas no
financieras. Son instrumentos emitidos al descuento a un plazo inferior a 18
meses, cuyo valor nominal vara dependiendo del emisor. Mediante la frmula

21

de la rotacin, estos IF pueden servir como instrumentos de financiacin a

corto plazo. Existen dos modalidades de emisin:
A.1) En serie. Sus emisores son grandes empresas (como, por ejemplo,
Renfe, Telefnica e Iberdrola) que realizan habitualmente emisiones con
un calendario preestablecido y mediante subastas competitivas
peridicas a las que acuden los intermediarios financieros. Las subastas
pueden ser cerradas (acuden entidades que forman parte del programa)
o abiertas (cualquier entidad presenta propuestas en tipo y plazo al
agente emisor). Los pagars emitidos en serie suelen tener valores
nominales inferiores a los 10.000 euros, ya que van dirigidas a todo tipo
de inversores.
A.2) A medida. La emisin se realiza de forma puntual y con unas
caractersticas fijadas por acuerdo entre el emisor y un grupo de
inversores, y toman la forma de una operacin nica de elevado valor
nominal.
B) Los pagars bancarios, con vencimiento, respectivamente, a corto y
medio plazo (vase glosario de trminos), emitidos por las entidades bancarias
que, acuden a estos mercados, para obtener financiacin complementaria a la
del mercado interbancario de depsitos.
Para la emisin de este conjunto de IF de renta fija privada es necesario
el cumplimiento de una serie de requisitos comunes para todos ellos, como son
la comunicacin y registro previo de la emisin en la Comisin Nacional del
Mercado de Valores (en adelante CNMV), que es el rgano supervisor de este
mercado. La frmula de emisin ms habitual es la colocacin a travs de los
intermediarios financieros, que generalmente los adquieren por medio de
subastas competitivas, para distribuirlos entre sus clientes.
Por otra parte, la negociacin posterior de estos IF de renta fija privada
se realiza en mercados secundarios, cuya estructura se recoge en la siguiente
figura: organizados y oficiales como el AIAF y tambin en el mercado burstil a
travs de un segmento denominado sistema burstil de renta fija, que ser
estudiado en el tema 7.

NOTICIAS DE INTERS
El Banco Popular de China abre el mercado de divisas a los bancos centrales
extranjeros
http://lat.wsj.com/articles/SB12473197462290313870304581232790136018186
Multa de 5.200 millones para seis bancos por manipular las divisas

22

http://economia.elpais.com/economia/2015/05/20/actualidad/1432083164_881791
.html
Multa rcord a Deutsche Bank por manipular el tipo de inters
http://economia.elpais.com/economia/2015/04/23/actualidad/1429793494_657408
.html

Figura 7. Organizacin de la negociacin de la renta fija privada

Fuente: Elaboracin propia.

El mercado AIAF (Asociacin de Intermediarios de Activos

Financieros) es un mercado secundario organizado de mbito nacional,
flexible (dada la gran variedad de IF negociados), con carcter mayorista
(debido al elevado volumen de las operaciones) y que opera de forma

23

descentralizada ya que no tiene un emplazamiento fsico y se accede desde

terminales de ordenador. Los instrumentos de renta fija se negocian en una
plataforma electrnica, lo cual contribuye a dar mayor liquidez a estos ttulos.
Los instrumentos que son negociados a travs de AIAF han de ser admitidos a
cotizacin para lo cual tienen que cumplir una serie de requisitos que son
verificados por la CNMV.
El rgano rector de este mercado es la propia AIAF, que es la encargada
de fijar los sistemas de cotizacin, negociacin, compensacin y liquidacin de
las operaciones, que se realizan mediante un procedimiento de anotaciones en
cuenta. Iberclear es la encargada del registro contable y de la compensacin y
liquidacin de los valores admitidos a negociacin en AIAF Mercado de Renta
Fija. Este mercado pertenece al Holding Bolsas y Mercados Espaolas (BME).
Un gran avance para este mercado, lo represent el hecho de que los
ttulos negociados en AIAF puedan formar parte de la cartera de instituciones
de inversin colectiva, as como servir de garanta en las operaciones de
regulacin monetaria que exigen aportacin de colaterales.
5.3. IDEAS BSICAS.
Los mercados interbancarios son mercados monetarios con un elevado
grado de liquidez y seguridad, donde las operaciones se realizan generalmente
a corto plazo. En un sentido amplio se considera mercado interbancario tanto al
que abarca las operaciones de regulacin monetaria del banco central como al
mercado en el que operan las entidades bancarias entre s. En este tema, nos
hemos centrado en este ltimo segmento puesto que el primero ya fue
estudiado en el tema de poltica monetaria.
Dentro de los mercados interbancarios hemos analizado, en primer
lugar, la funcin del mercado interbancario de depsitos, que es la
redistribucin de la liquidez entre entidades de crdito, bien para obtener
financiacin a corto plazo (por ejemplo para cubrir el coeficiente de caja) o bien
para negociar y rentabilizar sus excedentes de tesorera.
En segundo lugar, en los mercados interbancarios de divisas se
negocian medios de pago denominados en moneda extranjera. Son mercados
al por mayor, muy transparentes, con un elevado volumen de transacciones
diarias (cuatro billones de dlares) y en l intervienen entidades bancarias y
bancos centrales.
En los mercados de divisas se pueden realizar operaciones al contado y
a plazo (de cobertura del riesgo de tipo de cambio). La diferencia entre el tipo
de cambio al contado y el tipo de cambio a plazo indica qu divisa cotiza a
premio y cul a descuento (dependiendo del diferencial de tipos de inters
entre ambas, la que tiene mayor tipo de inters cotiza a descuento).

24

Finalmente, se han analizado otros mercados monetarios de renta fija a

corto- medio plazo en nuestro pas (pagars de empresa, pagars y bonos
bancarios) , cuya negociacin se realiza en el mercado secundario organizado
AIAF.

Material complementario:
Se recomienda visionar la tutora Cuestiones de actualidad en los mercados
interbancarios y de divisas impartida por el profesor honorfico de la UNED D.
Fernando Pampilln
https://www.intecca.uned.es/portalavip/grabacion.php?ID_Grabacion=154947&I
D_Sala=128013&hashData=aad6f06a9d4a3b3aa72f115bda50d279&a=

5.4. GLOSARIO DE TRMINOS.

# AIAF: Asociacin de Intermediarios de Activos Financieros.
# Apreciacin/depreciacin: aumento/reduccin del precio de una divisa
respecto a otra.
# Depsito interbancario: prstamo que se conceden las entidades de
crdito entre s en el mercado interbancario con la garanta de la entidad que
recibe los fondos (se denomina garanta personal).
# Divisa: todo medio de pago denominado en moneda extranjera, aunque en
sentido estricto slo se consideran los medios de pago bancarios.
# Eonia: (Euro Overnight Index Average) media de los tipos de inters del
mercado interbancario del euro a un da (a partir de operaciones reales).
# Euribor: (European interbank offered rate) media de los tipos de inters de
oferta de un panel de bancos muy activos en el mercado interbancario a
distintos plazos hasta los 12 meses.
# Mercado interbancario: aqul en el que se realizan operaciones de
regulacin monetaria entre las entidades de crdito y el banco central, as
como operaciones entre las entidades de crdito.
# Operaciones dobles o swaps de divisas: dos compraventas simples de
signo contrario, entre los mismos participantes, por igual importe y divisa, a
tipos de cambio fijos y contratadas en la misma fecha, pero cuya liquidacin
tiene lugar en dos momentos diferentes.

25

# Operaciones simples de divisas al contado (spot): son aquellas en las que

el periodo de tiempo entre la contratacin y la liquidacin de la operacin es
igual o inferior a dos das hbiles.
# Operaciones simples de divisas a plazo directo (outright forward): la
liquidacin de la operacin tiene lugar en una fecha futura que excede de los
dos das hbiles despus de la contratacin.
# Pagar bancario: instrumento de renta fija emitido al descuento por una
entidad bancaria con vencimiento generalmente inferior a un ao.
# Pagar de empresa: muy similar al pagar bancario, pero emitidos por
grandes empresas no financieras.
# Posicin corta en divisas: cuando la suma de los activos denominados en
una divisa es menor que la suma de los pasivos en esa misma divisa de la
entidad.
# Posicin larga: cuando la suma de los activos denominados en una divisa de
es mayor que la suma de los pasivos en esa misma divisa de la entidad.
# Revaluacin/devaluacin: Conceptualmente, estos trminos se utilizan (1)
cuando el ajuste lo deciden las autoridades econmicas ante la presin del
mercado, (2) cuando el movimiento alcanza una magnitud muy significativa o
(3) cuando una determinada divisa abandona o modifica una disciplina
cambiaria que se haba respetado a lo largo de un perodo de tiempo.
# Tipo de cambio: Es el precio de una divisa en trminos de otra.
# Tipo de cambio por cotizacin directa (mtodo americano): cuando el tipo
de cambio se expresa como nmero de unidades de moneda nacional en
funcin de una moneda extranjera (moneda base). Ejemplo: 1$ = 0,77
# Tipo de cambio por cotizacin indirecta (mtodo europeo): cuando el
tipo de cambio se expresa como nmero de unidades de moneda extranjera
por una unidad de moneda nacional que se toma como base de referencia
(en nuestro caso sera 1,29 USD por 1 euro).

5.5. EJERCICIOS DE AUTOEVALUACIN.

VERDADERO/FALSO
1. Una de las funciones principales del mercado interbancario es permitir la
redistribucin de la liquidez del sistema financiero.
2. Los depsitos interbancarios no poseen riesgo de crdito por llevar
incorporadas garantas reales.

26

3. Una de las funciones del mercado de divisas a plazo es ofrecer la posibilidad

a los participantes de una proteccin del riesgo de cambio.
4. La divisa con mayor tipo de inters cotiza a premio respecto a otra, mientras
que la divisa con menor tipo de inters cotiza a descuento.
PREGUNTAS DE SELECCIN MLTIPLE
1. En el mercado monetario:
a) Se negocian conjuntamente ttulos de deuda y ttulos de renta variable.
b) Slo se negocian instrumentos financieros con plazo de vencimiento
inferior a seis meses.
c) Los activos negociados tienen elevada seguridad y elevada liquidez.
d) Slo se negocian instrumentos financieros denominados en moneda
nacional.
2. El mercado interbancario de depsitos es:
a) Un mercado monetario al por mayor.
b) Un mercado en donde las entidades de crdito se ceden fondos a corto
plazo.
c) Un mercado cuyos tipos de inters sirven de referencia a otros mercados
financieros.
d) Las tres respuestas anteriores son correctas.
3. Si la cotizacin al contado fuera 1= 1,4400 dlares y a tres meses 1=
1,4500 dlares, el dlar cotizara a tres meses:
a) A descuento.
b) A premio.
c) A plazo de 12 meses.
d) Todas las respuestas son incorrectas.
4. El tipo de cambio a plazo de una divisa respecto a otra depende de:
a) El tipo de inters de esa divisa al plazo de la operacin.
b) El tipo de inters de la otra divisa al plazo de la operacin.
c) El tipo de cambio al contado de esa divisa.
d) Todas las respuestas anteriores son correctas.
5. Suponga que los tipos de inters a seis meses se situaban ayer en el
3,50% para la libra esterlina (GBP) y en el 3,25% para el dlar. Si el tipo de
inters de la libra esterlina (GBP) se redujera hoy al 3 %:
a) Con respecto al dlar, la GBP pasara de estar a descuento a situarse a
premio.
b) Con respecto al dlar, la GBP pasara de estar a premio a situarse a
descuento.

27

c) Con respecto al dlar, la GBP se mantendra a descuento.

d) Con respecto al dlar, la GBP se mantendra a premio.
6. La posicin en una divisa:
a) Es abierta cuando la suma de activos en esa divisa (A) no coincide con la
suma de sus pasivos (P).
b) Es corta cuando P > A.
c) Es larga cuando A > P.
d) Son correctas las tres respuestas anteriores.
7. Si una entidad presenta una suma de activos en libras esterlinas que
asciende a 300 u.m. y la suma de pasivos en libras asciende a 450 u.m., una
apreciacin de la libra supondr para la entidad:
a) Beneficios por diferencias de cambio al ser su posicin abierta y corta.
b) Prdidas por diferencias de cambio al ser su posicin cerrada.
c) Prdidas por diferencias de cambio al ser su posicin abierta y larga.
d) Prdidas por diferencias de cambio al ser su posicin abierta y corta.
EJERCICIOS
1. En las pginas econmicas de los diarios y en los tablones de anuncios de las
entidades bancarias suelen aparecer, por separado, las cotizaciones de las
divisas y de los billetes de banco extranjeros y, adems, con diferentes valores.
Siendo ambos medios de pago en moneda extranjera, trate de dar una respuesta
a esta aparente contradiccin.
2. Calcular el tipo de cambio del euro con relacin al yen japons (JPY) sabiendo
que:
1 euro = 1,1700 dlares USA (USD)
1 USD = 111,54 JPY.
3. En el siguiente enlace se encuentra informacin relativa al mercado secundario
oficial de renta fija AIAF. Se pide que el alumno analice las cifras y comente los
principales rasgos de la situacin del mercado (grfico de evolucin).
http://www.bmerf.es/esp/aspx/Portadas/HomeAIAF.aspx
Respuestas
VERDADERO/FALSO
1- V
2- F Es falso porque, precisamente, este tipo de operaciones se hacen con la
garanta personal de las entidades.

28

3- V
4- F Es justo a la inversa.
SELECCIN MLTIPLE
1. c) En este caso no sera correcta la respuesta b) ya que en los mercados
monetarios se negocian tambin instrumentos financieros con plazo de
vencimiento superior a doce meses, como por ejemplo repo de bonos y
obligaciones de deuda pblica.
2. d)
3. a)
4. d)
5. a) Con respecto al dlar, la GBP pasara de estar a descuento a situarse a
premio ya que el tipo de inters de la GBP pasa de ser mayor al tipo de
inters del $ (3,50% > 3,25%) a ser menor a fecha de hoy (3%< 3,25%).
6. d)
7. d) Prdidas por diferencias de cambio ya que su posicin abierta y corta (P >
A).

EJERCICIOS
1. En trminos generales se entiende por divisa todo medio de pago
denominado en moneda extranjera y, en este sentido, lo seran los medios de
pago legales, aunque nicamente los billetes de banco extranjeros, y los
depsitos bancarios constituidos en unidades monetarias distintas a las del propio
pas.
Los billetes de banco son, por tanto, conceptualmente divisas. Sin
embargo, en la legislacin espaola, en la de otros muchos pases y en la
prctica bancaria internacional, existe una clara distincin entre los billetes de
banco y los restantes medios de pago denominados comnmente divisas:
depsitos bancarios y cheques de movilizacin. Frente a la ventaja de pleno
poder liberatorio que tienen los primeros, sus inconvenientes (ausencia de
rentabilidad, riesgo de prdida, destruccin y robo, menor movilidad por exigir
manejo fsico y transporte, etc.) hacen que su cotizacin sea diferente de las
segundas y que los diferenciales entre los precios comprador y vendedor de
aquellos sean mucho ms amplios que los de stas. Las ventajas que ofrecen las
divisas explican que prcticamente todas las transacciones internacionales se
realicen en ellas, mientras los billetes quedan reducidos al uso de dinero de
bolsillo en los viajes.

29

2. Conocidos los tipos de cambio USD/euro y JPY/USD obtenemos el

cambio cruzado euro/JPY:
1 euro = 1,1700 USD x 111,54 JPY = 130,50 JPY
Cualquier desviacin significativa de esta cotizacin movilizar las fuerzas
de mercado que, por medio del arbitraje, la corregirn aproximndola al tipo de
cambio euro/JPY calculado.
5.6. BIBLIOGRAFA
Analistas Financieros Internacionales (2012), Gua del Sistema Financiero
Espaol, Ediciones Empresa Global. Escuela de Finanzas Aplicadas,
6 edicin, Madrid.
Parejo, J.A.; L. Rodrguez Saiz; A. Cuervo y A. Calvo (2012): Manual del
Sistema Financiero Espaol, 24 edicin, Ariel, Barcelona.
Martn, J.L. y Trujillo, A. (2004), Manual de Mercados Financieros, Thomson,
Madrid.
Reuters Ltd. (2004), Curso sobre mercados monetarios y divisas, Editorial
Ediciones Gestin 2000, p. 352.
Documentos de inters:
Glosario de terminologa del mercado de divisas
Los sistemas de liquidacin en Espaa (Banco de Espaa):

30