Documenti di Didattica
Documenti di Professioni
Documenti di Cultura
Resumo
Pretendeu-se com este trabalho de pesquisa detectar a existncia dos componentes estocsticos e/ou determinsticos de tendncia, ciclo, e sazonalidade nos preos
do mercado spot da principal commodity agrcola do Brasil: o caf. A metodologia
empregada referiu-se a anlises no domnio do tempo (para a anlise de tendncia
e sazonalidade) e anlise no domnio da freqncia, tambm conhecida como anlise espectral, para o estudo da presena de ciclos de preos. Os resultados encontrados mostram que a tendncia existente nos preos do caf se configurou como uma
composio de tendncias dos tipos determinstica e estocstica. Com relao aos
ciclos existentes nos preos do caf, tem-se que a anlise espectral para os dados
conjuntos de toda a amostra (janeiro de 1946 a dezembro de 2000) confirmou a incidncia de um ciclo de mdia durao, existente no intervalo de 22 a 44 meses. Em
relao anlise da sazonalidade nos preos, observou-se que a mesma, enquanto
um componente de influncia no comportamento dos preos do caf no mercado
internacional, no da forma determinstica e regular, pelo contrrio, de natureza
estocstica, variando em funo do perodo do tempo.
Palavras-chave: Tendncia. Ciclos. Sazonalidade. Preos do caf.
1 Introduo
A capacidade de interveno estatal na economia vem
se esgotando nos anos recentes. O dficit pblico cresceu
significativamente no perodo ps Plano Real, e ao que
se refere s polticas agrcolas de controle de preos e
estoques, e de financiamento da produo agropecuria,
observa-se um gradativo redirecionamento para instrumentos de mercado como fontes de financiamento da
produo, assim como para o controle de riscos nas atividades rurais.
Nesse sentido, o controle do risco, via conhecimento
das especificidades dos mercados em que atua, tem se
configurado cada vez mais como um dos principais
aspectos na elevao da eficincia das diversas atividades
econmicas. Todavia, o que se pode observar que essas
possibilidades de ganho, advindas de uma gesto mais
eficiente dos riscos, ainda no so plenamente aproveitadas por grande parte dos agentes econmicos envolvidos
nesses mercados, em razo da imperfeita compreenso
acerca da natureza das flutuaes dos preos, que se
no podem ser evitadas, ao menos deveriam ser melhor
compreendidas pelos agentes econmicos ligados a esses
mercados, a fim de otimizar suas decises de hedge e de
especulao.
14
Lamounier
2 Objetivos
Em termos gerais, pretendeu-se nesta pesquisa verificar a existncia dos componentes estocsticos e/ou
determinsticos de tendncia, ciclo, e sazonalidade na
srie temporal de preos do mercado spot do caf, na
Bolsa de Nova York, no perodo de janeiro de 1946 a
dezembro de 2000.
Especificamente, pretendeu-se:
a) testar a validade da hiptese que postula que os
preos dos produtos agrcolas em geral, possuem
tendncia declinante ao longo do tempo, confrontando esta hiptese com a de passeio aleatrio (teoria
dos mercados eficientes) para os preos do caf;
b) verificar se os componentes de tendncia e de
sazonalidade nas sries, caso existam, so do tipo
determinstico ou do tipo estocstico, discutindo as
suas diferentes implicaes para os agentes econmicos envolvidos;
c) determinar quais ciclos (em diferentes freqncias)
tm afetado de forma mais significativa o comportamento dos preos, identificando as suas respectivas
amplitudes e verificando se a periodicidade desses
ciclos tem sofrido variaes ao longo do tempo; e
d) verificar a incidncia de variaes sazonais nos
preos e a possibilidade do efeito sazonal ter
variado com o passar dos anos, estabelecendo por
fim ndices sazonais para os preos e obtendo uma
srie desazonalizada.
3 Metodologia
Uma das principais formas de anlise de sries temporais se d pela busca da decomposio das mesmas em
termos de seus componentes principais. Esquematicamente, esses componentes da variao em uma srie
temporal podem ser caracterizados como tendncias,
sazonalidades e ciclos. Essa abordagem tem em Harvey
(1981, 1989) um dos seus principais expoentes e tornouse mais conhecida no meio acadmico como abordagem
estrutural para a modelagem e anlise de sries temporais.
Gest. Prod., So Carlos, v. 14, n. 1, p. 13-23, jan.-abr. 2007
15
Yt = Tt + et
(1)
Tt = j0
(2)
Tt = j0 + j1t
(3)
Tt = {0 + {1t + {2 t 2 + ..... + {k t k
(4)
Yt = A.edtet
(5)
1nYt = j0 + j1t + ut
(6)
Yt = Yt 1 + et
(7)
DYt = et
(8)
ou
Yt = g0 + g1Yt 1 + et
(9)
em que 0 = 0 e 1 = 1.
A varincia da srie Yt em questo ser dependente do
tempo, pois os choques exgenos (t) tero efeitos cumulativos com o passar do tempo sobre a srie. Assim sendo,
o processo passeio aleatrio ser no-estacionrio, pois
t Var(Yt) .
Um outro modelo que incorpora tendncia estocstica, e que bastante comum na literatura acerca dessa
tendncia, pode ser observado nos trabalhos de Enders
(1995), Hamilton (1994) e Campbell, Lo e MacKinlay
(1997), que uma variao do modelo de passeio aleatrio e que incorpora uma parte determinstica ao modelo
de anlise das mudanas na srie Yt. O modelo de passeio
aleatrio com intercepto (random walk plus drift), que
aumenta o modelo de passeio aleatrio com a incluso de
um termo constante, dado por:
Yt = Yt 1 + g0 + et
(10)
Yt = Y0 + c0 t +
!f
i = 1
(11)
Portanto, de acordo com Enders (1995), o comportamento da srie Yt ser governado por dois componentes
no-estacionrios, quais sejam: uma tendncia linear
determinstica (g0t) e uma tendncia estocstica (Sei). A
variao determinstica em cada nova observao de Yt
ser dada por 0, e aps t perodos de tempo ser igual
a 0.t; ao passo que a variao provocada pela tendncia
estocstica ser dada pelo somatrio dos diversos choques
i que tero efeitos permanentes na mdia de Yt.
3.2 Anlise do componente cclico
A anlise de sries temporais pode ser implementada segundo diversas abordagens, que nem sempre so
concorrentes entre si. Esse o caso da anlise no domnio
da freqncia (ou Anlise Espectral), que representa uma
Gest. Prod., So Carlos, v. 14, n. 1, p. 13-23, jan.-abr. 2007
16
Lamounier
forma de anlise de sries temporais que fornece informaes complementares quelas propiciadas pela anlise
no domnio do tempo, informaes estas que geralmente
esto ligadas ao estudo da ocorrncia de ciclos nas
sries.
A essncia da anlise espectral reside na representao
de uma srie temporal {Yt}t = como uma soma ponderada de funes peridicas do tipo seno (t) e coseno
(t), em que representa uma freqncia particular; e
na determinao de quo importantes so os ciclos de
diferentes freqncias (caso eles existam), para explicar
a varincia de {Yt}t = e conseqentemente, o comportamento dessa srie.
A anlise espectral para verificao de ciclos em uma
srie temporal Yt, tem como ponto de partida um teorema
conhecido como Teorema da Representao Espectral,
segundo o qual qualquer processo estacionrio discreto
Yt, com freqncias pertencentes ao intervalo [0, ], pode
ser representado da seguinte maneira:
f y ^~h = 1 >c0 + 2
2r
!c cos _~jiH
3
j = 1
(13)
chamado
de espectro, que fornecer as
r
r
#0 7a ^~h $ cos ^~thA d~ + #0 7 b ^~h $ sen ^~thA d~
informaes relevantes acerca da varincia da srie Yt
e sobre quais as freqncias que contribuem para um
Esta a forma mais comum para expressar a Represencomportamento cclico dessa srie.
tao Espectral do Processo Yt. Portanto, da Equao12
Contudo, as sries temporais a serem analisadas empisurge o conceito de que a anlise espectral descreve o
ricamente, geralmente so amostras finitas da populao
valor de uma varivel Yt como uma soma ponderada
{Yt}t = e, portanto, no se pode estimar, a partir delas, o
de funes peridicas da forma cos (t) e sen (t), em
nmero infinito de parmetros da Equao 13. Portanto,,
que representa uma freqncia particular no intervalo
assim como ocorre nos modelos de anlise estatstica e
[0, ]. O intervalo de integrao [0, ] e no [0, ],
economtrica tradicionais; geralmente o que se tem para
devido seguinte caracterstica das funes trigonoma implementao da anlise espectral so amostras finitas
tricas do tipo cosseno: cos[( + n)t] = {cos t n e t
dos dados populacionais das sries de tempo a serem
inteiros, com n par} e cos[( + n)t] = {cos ( )t
analisadas. Deve-se trabalhar com um conceito anlogo
n e t inteiros, com n impar}. Assim sendo, variaes em
ao do espectro populacional, para a anlise espectral de
freqncias maiores que no podero ser distinguidas
dados amostrais. Este conceito conhecido na literatura
de variaes nas freqncias correspondentes ao intercomo o Periodograma Amostral, ou simplesmente Periovalo [0, ], pois as mesmas iro se sobrepor.
dograma e a forma geral dos estimadores consistentes do
A freqncia angular = , medida em termos de
espectro fy(w) da Equao 13, apontada por Judge etal.
radianos por unidade de tempo, conhecida como a
(1988), dada pela seguinte expresso:
Freqncia de Nyquist, e denota o valor mais alto com
M
.
que se pode obter informaes sobre ciclos peridicos,
f y ^~h = 1 e m0 c0 + 2 !m j cj cos ~ j o
2r
(14)
j = 1
em um conjunto de dados. Portanto, tem-se que o ponto
principal da introduo da Equao 12, se refere ao fato
de que ela indica que cada freqncia no intervalo [0, ]
em que a seqncia de pesos j = {0, 1, 2,........,MT}
pode contribuir para a variao de uma srie de tempo Yt
chamada de janela de defasagem (ou de suavizao), e
qualquer.
o termo MT (< N) chamado de ponto de truncamento.
Assim como na anlise de uma srie temporal no
Uma regra sugerida por Chatfield (1996) para a escolha
domnio do tempo, o conhecimento da Funo de Autodo valor para o ponto de truncamento a de que deve-se
covarincia, dada por g(k) = E{[Yt m] [ Yt + k m]} = Cov
escolher um ponto de truncamento (MT ) dado por:
[Yt, Yt + k] de valor imprescindvel para descrever a estru
(15)
MT = 2 $ N
tura de tal processo. Na anlise do domnio da freqncia
De acordo com o sugerido por Rausser e Cargill (1970),
existe uma funo chamada Funo de Densidade Especpara
se verificar se em um espectro estimado existem
tral, ou simplesmente Espectro Populacional do processo
T
17
!_Y - Y i _Y
T - k
tt k =
t = 1
t + k
!_Y - Y i
T
t = 1
- Yi
(16)
A mensurao dos efeitos ou impactos, que os diferentes meses do ano exercem sobre a srie de tempo em
questo, pode ser efetuada com a estimao de ndices
de sazonalidade, que de forma agregada representam
o componente sazonal. Abraham e Ledolter (1983)
descrevem o componente sazonal e os referidos ndices,
com a ajuda da Equao 17:
St =
!d IND
i = 1
ti
(17)
Yt = b0 +
12
!b D + f
i = 1
it
(18)
qqBq)(1 Q1Bs .... QQBQs)et
Na primeira parte desta expresso, tem-se que o
primeiro termo entre parntesis corresponde aos coefiGest. Prod., So Carlos, v. 14, n. 1, p. 13-23, jan.-abr. 2007
Lamounier
j(B)F(Bs)d sD Yt = q(B)Q(Bs)et
(20)
4 Resultados e discusso
Com relao ao componente de tendncia nos preos
do caf no mercado spot de Nova Iorque, pode-se verificar (Figura 1) da anlise, que o nvel mdio dos preos
da commodity brasileira apresentou, no incio do perodo
analisado, comportamento de crescimento a taxas decrescentes. Esse processo foi ento revertido, e o nvel mdio
dos preos passou a apresentar na segunda metade do
perodo um comportamento de queda a taxas crescentes,
indicando que a situao do setor cafeeiro nacional pode
se tornar problemtica nos prximos anos, caso essa
tendncia no seja revertida.
Apesar da relativa recuperao dos preos em 1995 e
1997, a anlise dos cinco ltimos anos da amostra estudada indica agravamento da tendncia de queda nos
preos; portanto, os produtores de caf devero buscar
se tornarem cada vez mais eficientes em suas atividades,
visando operar com sistemas otimizados, em termos de
custos e produtividade, visto que os preos do caf esto
em um processo de queda relativa nos ltimos 25anos, o
que confirma, em parte, a hiptese de Schultz de tendncia
de queda para os preos do caf.
A no-estacionariedade das sries temporais na
presente pesquisa foi verificada por meio do teste de
Dickey Fuller expandido (ADF). Este teste permite
verificar a estacionariedade das sries, identificando a
presena de no-estacionariedade pela incidncia de
tendncias estocsticas, determinsticas, ou a juno de
ambas. O ADF consiste na estimao de uma regresso
da primeira diferena da srie, que poder incorporar
termos de tendncia (determinstica) (t). Alm disso, o
modelo permite que DYt possa ser gerado por um modelo
AR de ordem superior (incluso dos termos DYt k). A
1200
Centavos de US$/libra-peso
18
1000
800
600
400
200
0
50
55
60
65
70 75
Anos
80
85
90
95
00
19
produtiva do caf tero impactos duradouros. Os resultados encontrados mostram que a tendncia existente nos
preos do caf apresenta caractersticas determinsticas e
caractersticas estocsticas.
Com relao hiptese de ciclos existentes nos preos
do caf, a anlise espectral para os dados conjuntos de
todo o perodo confirmou a incidncia de um ciclo de
mdia durao existente no intervalo de 22 a 44 meses.
Esses resultados indicam, que em mdia, poder-se-ia
estabelecer um perodo de 36 meses de durao para este
ciclo.
De acordo com o espectro estimado (Tabela 2), com
uma defasagem de truncamento M = 33 para o conjunto
de observaes compreendidas entre janeiro de 1946
e dezembro de 2000, os preos do caf brasileiro no
mercado spot de Nova Iorque apresentaram um padro
de comportamento cclico, que se completou de trs em
trs anos, aproximadamente.
Apesar de um tanto quanto picotado, o espectro estimado em funo das freqncias (Figura 2) indica que as
do intervalo dado aproximadamente por [0,022; 0,045]
so as que mais contribuem para a varincia dos preos do
caf. Isso porque existe um pico nesse espectro, correspondente a esse intervalo de freqncias que se destaca,
e que aparentemente, significativo. Podem-se notar
k - 1
-
1+
!z
p = 1
DYt
- p
+ ft (21)
onde m o drift; t o termo de tendncia linear determinstica; k o nmero de defasagens; et o erro aleatrio
do tipo white noise (rudo branco).
Os valores crticos dos testes realizados, para determinao da ocorrncia ou no de razes unitrias nos
preos do caf, esto sistematizados na Tabela 1. Pode-se
observar, que os valores apresentados, de maneira geral,
indicam que a srie de preos reais do caf brasileiro no
mercado spot de Nova Iorque apresenta raiz unitria,
isto , ela uma srie no-estacionria em funo da
incidncia de tendncia do tipo estocstica e do tipo
determinstica, como se pode observar pela significncia
estatstica dos termos ( - 1) e , dada pelos valores de
probabilidade (P-Values) entre parnteses.
Assim sendo, tem-se que a srie temporal dos preos
do caf apresenta raiz unitria e integrada de ordem um
(1). Tem-se, portanto, que choques nesses preos tero
efeitos permanentes, significando que polticas agrcolas
e macroeconmicas que afetem diretamente a cadeia
Tabela 1. Resultados dos testes de razes unitrias (Dickey-Fuller expandido). Fonte: resultados da pesquisa.
Def.
8,5741
(0,0045)
9,1787
(0,0026)
10,0641
(0,0010)
10,1719
(0,0010)
-0,0087
(0,0918)
-0,0090
(0,0828)
-0,0094
(0,0698)
-0,0095
(0,0672)
2
3
4
( 1)
-0,0228
(0,0016)
-0,0248
(0,0007)
-0,0277
(0,0002)
-0,0279
(0,0002)
AIC
Sch.
0,2172
(0,0000)
0,1997
(0,0000)
0,1916
(0,0000)
0,1914
(0,0000)
2,0387
9,1895
9,2172
0,0889
(0,0227)
0,0673
(0,0874)
0,0672
(0,0885)
2,0218
9,1864
9,2206
0,1222
(0,0017)
0,1219
(0,0021)
2,0006
9,1758
9,2168
0,0023
(0,9530)
1,9999
9,1803
9,2282
Tabela 2. Maiores valores estimados para as densidades espectrais (M = 33). Fonte: resultados da pesquisa.
Freqncia ()
Perodo (P)
0,028788
0,027273
0,030303
0,025758
0,031818
0,024242
0,033333
0,034848
0,022727
0,036364
0,037879
0,021212
34,73684
36,66667
33,00000
38,82353
31,42857
41,25000
30,00000
28,69565
44,00000
27,50000
26,40000
47,14286
Coeficientes
Cosseno
Seno
-4,12124
-2,70638
3,05165
-,93544
-,98035
2,46485
-3,13242
3,25916
1,21399
-,91259
3,35968
-1,32788
-1,04550
2,26920
,46999
-,54684
1,25145
3,10459
-4,47815
1,99434
3,07311
1,58256
1,22541
-3,67690
Valores do periodograma
Densidades espectrais
8022,011
3361,915
2322,068
6743,291
761,171
4306,731
2059,975
171,576
3697,532
7930,306
3943,002
4957,009
3613,118
3600,334
3579,865
3537,723
3511,782
3424,561
3421,767
3319,319
3263,928
3210,528
3096,626
3059,862
Lamounier
Densidade espectral
20
4000
4000
3500
3500
3000
3000
2500
2500
2000
2000
1500
1500
1000
1000
500
500
0
0
0,00 0,05 0,10 0,15 0,20 0,25 0,30 0,35 0,40 0,45 0,50
Frequncia
21
Tabela 3. Resultados dos testes de sazonalidade determinstica mensal. Fonte: Resultados da pesquisa.
Perodo/varivel
1946 a 2000
Dcada de 50
Dcada de 60
n. saz. Prob. n. saz. Prob. n. saz. Prob.
Janeiro
5,99
0,07
5,05
0,30
6,24
0,00
Fevereiro
-6,51
0,16
-5,48
0,43
-6,47
0,02
Maro
-2,45
0,60
-0,63
0,93
-6,20
0,03
Abril
-6,41
0,17
-7,62
0,27
-7,41
0,01
Maio
-8,56
0,07
-11,84
0,09
-6,44
0,02
Junho
-8,53
0,07
-4,06
0,56
-6,49
0,02
Julho
-9,72
0,04
-8,46
0,22
-8,14
0,00
Agosto
-6,79
0,15
-7,71
0,27
-5,81
0,04
Setembro
-5,15
0,27
-12,30
0,08
-7,36
0,01
Outubro
-5,91
0,20
-9,93
0,15
-5,22
0,06
Novembro
-1,90
0,69
-5,22
0,45
-5,25
0,06
Dezembro
-8,28
0,08
-7,28
0,29
-6,91
0,01
Estatstica-F
0,82
0,62
0,64
0,79
1,11
0,36
Obs.: Valores em negrito indicam significncia estatstica a 10%.
Dcada de 70
n. saz. Prob.
6,18
0,67
-9,17
0,65
12,32
0,55
2,47
0,90
-11,91
0,56
-6,06
0,77
-6,74
0,74
-0,34
0,99
-4,33
0,83
-4,56
0,82
-1,66
0,94
-22,39
0,28
0,34
0,97
Dcada de 80
n. saz. Prob.
12,33
0,12
-15,97
0,15
-15,08
0,17
-13,75
0,22
-16,95
0,13
-21,78
0,05
-39,86
0,00
-16,33
0,14
-7,11
0,52
-11,95
0,28
-6,89
0,53
-6,66
0,55
1,64
0,10
Dcada de 90
n. saz. Prob.
3,12
0,50
1,89
0,77
-1,71
0,80
-7,06
0,28
2,20
0,74
-10,27
0,12
-0,36
0,95
-3,44
0,60
-1,89
0,77
-6,15
0,35
-1,96
0,77
-1,17
0,86
0,64
0,79
5 Concluses
O mercado spot do caf caracteriza-se como sendo
marcado por acentuadas flutuaes de preos. Essas
flutuaes implicam que a rentabilidade nessa atividade
dever oscilar de maneira significativa, o que pode propiciar, para os investidores mais informados, um diferencial
de lucratividade, pois as suas decises de hedge e de
especulao estaro baseadas em previses mais precisas
acerca do comportamento do mercado.
No entanto, pode-se observar, que essas possibilidades de ganho ainda no so plenamente aproveitadas
por grande parte dos agentes econmicos envolvidos
nesses mercados, dada a imperfeita compreenso acerca
da natureza das flutuaes dos preos no mercado de
caf, que, se no podem ser evitadas, ao menos deveriam
ser utilizadas pelos agentes econmicos ligados a esse
Gest. Prod., So Carlos, v. 14, n. 1, p. 13-23, jan.-abr. 2007
Lamounier
22
23
Referncias bibliogrficas
ABRAHAM, B.; LEDOLTER, J. Statistical methods for
forecasting. 1. ed. New York: John Wiley & Sons, 1983.
445p.
BOWERMAN, B. L.; OCONNEL, R. T. Time series and
forecasting: an applied approach. Massachusetts: California
Duxbury Press, 1979. 481 p.
BOX, G. E. P.; JENKINS, G. M. Time series analysis: forecasting
and control. Revised edition, San Francisco: Holden-Day
Press, 1976. 575p.
BROOKS, C. Introductory econometrics for finance. 1. ed.
Cambridge: Cambridge University Press, UK, 2002. 701 p.
CAMPBELL, J. Y.; LO, A. W.; MacKINLAY, A. C. The
econometrics of financial markets. New Jersey: Princeton
University Press, 1997. 611 p.
CHATFIELD, C. The analysis of time series - an introduction.
5. ed. London: Chapmam & Hall, 1996. 286 p.
ENDERS, W. Applied econometric time series. 1. ed. New York:
John Wiley & Sons, 1995. 433 p.
HAMILTON, J. D. Time series analysis. 1. ed. New Jersey:
Princeton University Press, 1994. 799 p.
HARVEY, A. Time series models. 1. ed. New York: John Wiley &
Sons Inc, 1981. 230 p.
Sobre o autor
Wagner Moura Lamounier
Economia Aplicada,UFV, Centro de Ps-graduao e Pesquisas em Contabilidade e Controladoria CEPCON,
Universidade Federal de Minas Gerais UFMG,
Rua Curitiba, 832, sala 703, 7 andar, Centro, CEP 30170120, Belo Horizonte, MG, Brasil,
e-mail: wagner@face.ufmg.br
Recebido em 02/3/2006
Aceito em 28/2/2007