LEY DE CIRCULACIN DE LOS TTULOS VALORES

Por: Vctor Toro Llanos

Profesor Principal de la Facultad de Derecho y Ciencia Poltica de la UNMSM

I.- A MODO DE INTRODUCCIN:

En el Derecho Cambiario el endoso constituye el instituto jurdico natural por medio del cual se concreta la
transmisin de los ttulos valores a la orden; sin embargo, tambin viene al caso hacer referencia a la
circulacin de aquellos otros ttulos que no se transmiten por endoso, a fin de tener una visin conjunta sobre
la ley de circulacin de los ttulos valores.
En la legislacin cambiaria nacional se ha concebido a la circulacin como una caracterstica consustancial a
todos los ttulos valores. En atencin a la circulacin, la ley regula tres tipos de ttulos valores: nominativos,
al portador y a la orden, estableciendo un procedimiento formal para cada tipo. De tal manera que la
circulacin se rige por el procedimiento determinado en la Ley cambiaria y no de otra manera. En efecto, si
el ltimo tenedor de un ttulo valor lo ha adquirido con infraccin de la Ley de circulacin, no estar
legitimado cambiariamente para ejercitar el derecho cartular.
Siendo as, resulta importante contemplar la Ley de circulacin segn la naturaleza de cada ttulo, esto es de
los ttulos nominativos, al Portador y a la orden.
II.- LOS TTULOS VALORES SEGN SU LEY DE CIRCULACIN:
En general, en el Derecho privado la palabra circulacin tiene varias acepciones. En sentido amplio significa
la transmisin de valores patrimoniales, como en el caso de la cesin de crditos del Derecho civil. Pero en
un sentido estricto se refiere al procedimiento que debe seguirse para realizar la negociacin impuesta
conforme a la clase de ttulo, si es nominativo, a la orden o al portador.
BONFANTI Y GARRONE consideran que la ms simple divisin es la circulacin en sentido propio o
cartular (mediante endoso) es decir; la circulacin cambiaria y la circulacin de derecho comn (por cesin
de derechos); es decir no cambiaria (irregular).
Por otra parte Georges RIPERT, opina que la negociacin en sentido estricto (transferencia cambiaria) es la
cesin de un ttulo mediante el empleo de un procedimiento que depende de la forma comercial del ttulo. Es
decir, el procedimiento de negociacin (ley de circulacin) es lo que determina el concepto cambiario de la
circulacin. Y, en efecto, la circulacin en el derecho cambiario debe entenderse como la transferencia del
ttulo a travs de un procedimiento o mtodo, siendo este precisamente la ley de circulacin. En
consecuencia, esa ley de circulacin es la que fija el concepto jurdico de la circulacin cartular.
El profesor italiano Giuseppe FERRI precisa que es funcin tpica del documento ttulo de crdito realizar
la circulacin de la legitimacin. Por voluntad del creador del ttulo, est legitimado para el ejercicio del
derecho mencionado en el ttulo aquel que se encuentra en una determinada situacin jurdica con el
documento, y estando creado ste para la circulacin, la legitimacin, por efecto de la circulacin del
documento, puede corresponder sucesivamente a personas diferentes.
Es decir, la ley de circulacin es aquella que determina el procedimiento regular y correcto que deber
cumplirse para transmitir legtimamente un ttulo valor. Aquel que adquiera un ttulo valor de modo distinto
al establecido en la ley cambiaria, no estar legitimado para ejercer el derecho incorporado en l. La
transmisin mortis causa no legitima cambiariamente al sucesor, an cuando este tenga en su poder el ttulo
valor y adems acredite ser titular del derecho sucesorio con la Resolucin o instrumento de sucesin
intestada o en su caso con el testamento. En este supuesto, si bien la transmisin es legal, conforme al
derecho comn; sin embargo, no tiene efectos de legitimidad cambiaria por tratarse de un modo irregular de
transmisin, distinto a los establecidos en la Ley 27287, la cual determina el procedimiento a seguir, segn la
clase de documento negociable, bajo el esquema siguiente:

En ttulos valores nominativos: Cesin + Entrega + Inscripcin del Tenedor

Formas de Circulacin de En ttulos valores a la orden:
Endoso + Entrega
los Ttulos Valores:
En ttulos valores al portador:
Simple entrega

A.- Ttulos Valores Nominativos:

La circulacin en estos ttulos es muy limitada, asimilndose con la cesin ordinaria de derechos, cuyo
procedimiento se complica por cuanto la transferencia debe ser comunicada al emisor, adems de la
anotacin respectiva en el mismo ttulo valor, o en otro documento. En estos casos la transferencia debe ser
registrada en el libro de emisiones que est obligado a llevar el emisor, tal como ocurre tratndose de
acciones de la S.A.; para cuyo efecto el cedente debe firmar la anotacin en el registro, salvo que ella se
efecte en mrito a documento autntico que acredite su transmisin. Siendo as, el cesionario no es un
adquirente originario, por tal motivo est obligado a exhibir el ttulo valor y el documento que acredite el
acto jurdico de cesin y sus recaudos legales de validez. Esta clase de ttulos valores no tiene una genuina
circulacin, libre y sin restricciones como todo ttulo valor, cuya caracterstica es la de tener vocacin
circulatoria, la que deber materializarse como un acto unilateral del transferente, mas no con el concurso de
otras voluntades como en el caso de los ttulos valores nominativos que requieren del contrato de cesin ms
la entrega o traditio del ttulo valor al cesionario y finalmente la inscripcin de la transferencia en el Registro
del emisor. Este procedimiento es legitimatorio, de modo que su inobservancia acarrea la prdida del
ejercicio del derecho cambiario derivado de esta clase de ttulos valores.
B.- Ttulos Valores Al Portador:
Contiene la clusula al portador, no figura el nombre de persona determinada como su titular. An cuando
se haya consignado, no altera la naturaleza del ttulo. Para su transmisin no se requiere de ms formalidad
que la simple tradicin o entrega. En el supuesto de que el ttulo valor al portador haya entrado en
circulacin sin autorizacin de su emisor u obligado principal, ste queda obligado a cumplir la prestacin a
favor del tenedor de buena fe; contrario sensu, la mala fe perjudica el pago de la prestacin cambiaria. Esta
es una forma de proteccin de la circulacin del ttulo valor al portador.
La circulacin de estos ttulos es despersonalizada, en el entendido que no interesa individualizar a cada
tenedor en la cadena de transmisin; sin embargo esta caracterstica desaparece cuando el ltimo tenedor
exige la prestacin cambiaria ante el obligado al pago, debiendo identificarse con su documento oficial de
identidad, cuyo nmero ser anotado con su nombre y firma de cancelacin en el mismo ttulo o en
documento aparte, sin que ello altere su naturaleza de ttulo valor al portador, ni genere obligacin cambiaria
derivada del mismo para el tenedor que exige la prestacin cambiaria.
Estas exigencias de la ley previstas para el pago de los ttulos valores al portador no tiene antecedente en el
derogado rgimen legal cambiario, sin embargo, encuentra fundamentada justificacin en la seguridad
jurdica, como medio de proteccin de la circulacin de estos ttulos valores.
C.- Ttulos Valores a la Orden:
Es emitido con la clusula a la orden de determinada persona, quien es su legtimo titular, quien slo puede
transmitirlo cambiariamente mediante el ENDOSO y la consiguiente entrega del ttulo al adquirente o
endosatario. Entendindose que la circulacin de los ttulos valores a la orden no slo se circunscribe al
endoso, puesto que la legitimacin cambiaria implica la tenencia del ttulo; consecuentemente resulta
imperativo el acto de entrega a su adquirente o endosatario. Este elemento real tena el carcter insustituible
en la ley de ttulos valores derogada; en cambio la ley 27287, en el art.26, numeral 3) establece que puede
prescindirse de la entrega o traditio del ttulo valor endosado; en cuyo caso se requiere que anticipadamente
se haya efectuado un pacto de truncamiento entre endosante y endosatario, sustituyndolo (al endoso) por
otra formalidad mecnica o electrnica, de lo que debe mantenerse constancia fehaciente.
Cmo funciona el Truncamiento? (Art.215):
Este pacto debe constar en el mismo ttulo para que tenga eficacia legal. En efecto, en las Cmaras de
Compensacin de ttulos valores, sujetos a pago, mediante cargo en cuentas corrientes u otras cuentas, tales
como de ahorros, se podr efectuar el truncamiento del ttulo valor utilizando cualquier medio mecnico o
electrnico que reemplace la entrega del ttulo al endosatario, titular de la cuenta debitada, en el proceso de
cobranza del mismo. En el caso que no sea posible debitar el ttulo en la cuenta que el obligado mantiene en
empresas del sistema financiero nacional, los Bancos podrn acordar procedimientos especiales o

sustitutorios del endoso en procuracin; as como acordar delegaciones o mandatos para dejar la constancia
de rechazo de su pago, los que surtirn los mismos efectos del protesto.
Requisitos de la Transferencia:
La circulacin de los ttulos valores a la orden requiere de un acto formal, literal y cartular llamado
ENDOSO y otro acto real de la traditio o entrega del ttulo valor al adquirente o endosatario.
A) El Endoso.
B) La Entrega o Traditio del ttulo. No tanto como modo de perfeccionamiento de las transferencias de la
propiedad mobiliaria; sino como una forma de legitimacin cambiaria; salvo la innovacin introducida en la
Nueva Ley sobre pacto de truncamiento antes referido, que reemplaza la entrega del ttulo a la orden por
una constancia fehaciente que otorga el Banco que se ha encargado de debitar en la cuenta del obligado
cambiario (cliente del Banco).
III.- EL ENDOSO
Concepto: El Endoso es el acto cambiario escrito, unilateral, accesorio, incondicional y formal por el que se
transmite el documento. Este criterio clsico se basa en la declaracin unilateral de voluntad del endosante,
quien no requiere del concurso de otras voluntades ni de la comunicacin a terceros. A decir de Csar
Vivante, por el endoso no se transmite derechos del endosante ni el endosatario es sucesor de aquel, sino
acreedor autnomo del derecho incorporado; contrariamente la tesis contractualista sostiene que el endoso es
un contrato de transmisin de la letra de cambio ultimado mediante el consentimiento explcito del endosante
y la aceptacin tcita del endosatario.
El endoso representa la forma tpica de circulacin de la letra de cambio como prototipo de los ttulos valores
a la orden. Con l no slo se transmite el crdito sino el ttulo mismo. El endoso no crea una relacin jurdica
nueva. No transmite derechos del endosante. El endosatario no es sucesor de un derecho derivado.
El endoso, segn el criterio seguido en la ley 27287, es la forma natural de transmisin del ttulo valor a la
orden, ya sea en propiedad, procuracin, garanta o en fideicomiso; que se constituye como un acto jurdico
cambiario unilateral, accesorio y documental, por el cual el endosante transmite todos los derechos
inherentes al ttulo valor.
IV.- FORMALIDAD DEL ENDOSO:
La forma es condicin esencial de la eficacia del endoso, el cual debe constar en el dorso del mismo ttulo o
en hoja adherida a l, y es suficiente la sola firma del endosante (endoso en blanco art. 35 Ley 16587, y su
correlato en el art. 34.2 de la Ley vigente). Sin embargo, ante el endoso en blanco el endosatario como
ltimo tenedor, para legitimarse, necesita llenar con su nombre a efectos de ejercitar el cobro de la prestacin
cambiaria o en su defecto puede hacerlo con el nombre de un tercero, a fin de no entrar l en la relacin
cambiaria de la cadena de endosos; o en su defecto, puede optar por transmitir el ttulo sin llenar el endoso,
como si se tratara de un ttulo al portador: en tal caso el ltimo tenedor, en cuyas manos venza el ttulo,
deber necesariamente completar el endoso con su nombre para legitimarse cambiariamente.
La formalidad legal exige que el endoso deber constar en el respectivo ttulo valor, no fuera de l en
documento distinto- lo que significa la trasferencia de un derecho autnomo, originario, conservando su
carcter
cartular.
El art. 34.5 de la ley considera que la firma, nombre y documento oficial de identidad del endosante
constituyen requisitos esenciales, sin el cual no existe endoso. Adems de estos requisitos, la norma acotada
establece otros requisitos cuya omisin no invalida la eficacia del endoso; estos son:
a) Nombre del endosatario. Su omisin implica un endoso en blanco que no afecta la eficacia de la
transmisin, mas no para los efectos de la legitimacin cambiaria, la cual exige al ltimo tenedor completar
con su nombre para exigir el pago del ttulo valor.
b) Clase de endoso, su omisin hace presumir que se trata de un endoso absoluto o en propiedad, sin admitir
prueba en contrario frente al tenedor de buena fe (presuncin Iure et de iure). Salvo que el endosante lo haya
adquirido en mrito a un endoso relativo (en procuracin o en garanta), en cuyo caso, no es el titular del
derecho incorporado, por tanto no puede transmitirlo en propiedad, en armona con aquel adagio jurdico de
derecho comn, el cual seala que nadie transmite mejor derecho que el que tiene. En efecto, si el

endosatario en procuracin o en garanta, endosa a su vez el ttulo sin precisar la clase de endoso, se presume
que es en procuracin, conforme lo dispuesto en el art.41.1 y 42.1 de la ley de ttulos valores.
c) Fecha del endoso, la cual puede ser omitida, en cuyo caso se presume que ha sido efectuado con
posterioridad a la fecha que tuviera el endoso anterior. Aunque parece demasiado obvio, esta presuncin debe
entenderse que el endoso sin fecha, aunque se haya efectuado en la misma fecha del endoso anterior, para la
ley vale como endoso posterior, sin admitir prueba en contrario. La razn prctica que justifique esta
presuncin sera en el caso de que el endoso anterior sea coetneo con el protesto del ttulo valor, en cuyo
caso el endoso sin fecha tendra la calidad de endoso pstumo.
V.- CARACTERSTICAS DEL ENDOSO
A. Es Unilateral:
El endoso es una manifestacin de voluntad unilateral del endosante que no requiere el concurso de otras
voluntades ni su comunicacin a terceros, pero se podra alegar que la causa se encuentra en el negocio
subyacente, que es bilateral, pero en el terreno cambiario se prescinde del acuerdo entre endosante y
endosatario, primando exclusivamente la voluntad del endosante.
B. Es Accesorio:
Supone la existencia de un ttulo en regla, y el ttulo puede existir sin que sea endosado necesariamente. Es
un negocio accesorio: se encuentra vinculado al orden establecido entre el librador y girado, que a todos sus
efectos, constituye un punto de apoyo indispensable. Esta relacin con el negocio de fondo es simplemente
forma, mantenindose siempre el endoso con su tpica autonoma
C. Es Incondicionado:
El endoso es una operacin simple que no debe complicarse ni entorpecerse mediante estipulaciones
particulares, cualquier condicin genera una situacin precaria, vacilante, al depender de un hecho incierto
afectando la seguridad y rigor cambiario. Sin embargo la ley admite el endoso con liberacin de
responsabilidad solidaria. En efecto el endosante puede hacer uso de la clusula sin mi responsabilidad,
no a la orden u otras equivalentes.
En rigor el endoso es incondicionado, todo plazo, condicin y modo que contenga el endoso se consideran no
puestos, con la salvedad del plazo fijado por el endosante para la presentacin de la letra de cambio ante el
girado para su aceptacin, conforme lo dispuesto en el art. 131.2 de la ley de ttulos valores.
D. Es Integral o Indivisible:
El endoso es un acto indivisible, en el sentido que no se puede transmitir parte de la Letra a una persona,
quedando el endosante como acreedor del resto. El endoso viene a ser un requisito necesario para la
transmisin de la posesin del ttulo, que deriva de la forma de circulacin de los ttulos a la orden. De donde
resulta que el endoso no puede ser parcial
E. Es Formal:
El endoso es eminentemente formal, como lo es la emisin de la letra. Se trata de un acto escriturario que ha
de extenderse en la letra. La formalidad del endoso implica que este no puede realizarse fuera del
documento, si no hay espacio suficiente en el documento puede utilizarse una hoja adherida al mismo, de tal
manera que quien la utiliza debe firmarla en la parte de la adherencia, comprometiendo con su firma tanto al
ttulo como a la hoja adherida. La formalidad determina la eficacia legal de la circulacin cambiaria de los
ttulos valores a la orden.
VI.- EFECTOS DEL ENDOSO
A. Efecto Traslativo:
Este efecto nace slo con el endoso pleno con el cual se transfiere la propiedad y todos los derechos

inherentes al ttulo valor. Si el girador al emitir una letra de cambio crea la obligacin cambiaria, por el
endoso se transfiere esa obligacin ya creada; siendo as, los endosantes asumen responsabilidad solidaria
por la aceptacin y pago de la letra a su vencimiento; salvo en los casos previstos en la ley.
El endoso pleno desempea una doble funcin: traslativa de la propiedad del ttulo valor y de garanta de
solvencia del deudor.
Los efectos del endoso pleno son: 1) Transmite la propiedad del ttulo valor; 2) hace gravitar sobre el
endosante la obligacin de responder ante el endosatario y a sus sucesores por la prestacin cambiaria y
accesorios; 3) atribuye el derecho de transferir nuevamente la letra por endoso pleno o limitado.
Solo el endoso pleno produce el efecto traslativo a favor del endosatario. En efecto, es necesario que el
endosante sea el titular del derecho incorporado a fin de disponer sobre la propiedad del ttulo valor; lo cual
no podr ocurrir, si el endosante recibi el ttulo en virtud de un endoso limitado; en cuyo caso, el endoso
que ste haga ser solo en procuracin.
El efecto traslativo se producir a favor del endosatario, siempre que el endoso pleno se realice por el
tomador o beneficiario a favor de quien se emiti el ttulo valor o siendo otro tenedor, ste haya adquirido la
titularidad del derecho incorporado.
B. Funcin Legitimadora:
Por la legitimacin cambiaria, el tenedor est facultado para ejercer el derecho incorporado en el ttulo valor.
El tenedor de una Letra de Cambio es legtimo, si justifica su derecho por una serie ininterrumpida de
endosos, presumindose su buena fe.
La funcin legitimadora del endoso puede ilustrarse con el caso siguiente: La letra de cambio girada
incompleta y guardada en una caja de seguridad con el fin de que en el futuro entre en circulacin; sin
embargo, un tercero pone en circulacin el ttulo valor sin consentimiento del girador y girado a la vez. El
tercero consigna su nombre en el documento constituyndose como tomador y a su vez, endosa el ttulo
valor. El endosatario es un tenedor legtimo y de buena fe en virtud de un endoso pleno e inmune a las
excepciones personales y las que deriven de la relacin causal que dio origen a la emisin del ttulo valor en
la cual no es parte, puesto que ella se da entre el tomador y el emisor.
En este supuesto el tercero o endosatario no tiene por qu saber, ni est obligado a indagar la buena fe de su
transferente (endosante), ya que su adquisicin se presume que es de buena fe, en cuyo caso la carga de la
prueba se traslada del demandante al demandado, esto es el girador de nuestro ejemplo a cuyo cargo se
emiti el ttulo, constituyndose en obligado principal. Es as como el endoso cumple una funcin esencial
de legitimacin, que evita al titular del documento probar su derecho. La legitimacin opera formalmente
con el endoso y la posesin del ttulo. La ley exige un acto literal de anotacin en el documento y un acto
real de tradicin o entrega del ttulo al endosatario.
La legitimacin como efecto del endoso requiere de la regularidad en la cadena de endosos, la cual supone
que cada uno de los endosantes lo sea, precisamente, por haber recibido el ttulo mediante un endoso regular;
esto es, que si en la cadena hay un eslabn roto, todos los endosantes posteriores al rompimiento no se
encuentran legitimados. La interrupcin en la regularidad de la cadena de endosos no slo afecta al que lo
sufri, sino a todos los posteriores, aunque estos sean por s mismos regulares. La irregularidad priva del
efecto traslativo a los endosos posteriores y, por ende, del efecto de legitimacin.
VII.- SOLIDARIDAD CAMBIARIA
En virtud del principio de solidaridad cambiaria, la pluralidad de endosos garantiza el cumplimiento de la
obligacin contenida en el ttulo valor. El endosante con su firma queda solidariamente obligado al pago de
la obligacin cambiaria, sin beneficio de excusin ni divisin. Se asegura en esta forma la eficacia del ttulo
valor y la satisfaccin del derecho incorporado. Mientras ms endosantes intervengan en la circulacin del
ttulo valor, habr ms obligados solidarios que puedan responder por el pago de la obligacin cambiaria
Los que firmen un ttulo valor a la orden, bien sea como giradores, aceptantes, endosantes avalistas o
fiadores quedan solidariamente obligados hacia el tenedor legitimado. Este tiene derecho a ejercitar las
acciones cambiarias contra todos los firmantes, individual o colectivamente, sin observar el orden en el que
hubieran obligado. El mismo derecho corresponde a cualquier endosante que hubiese pagado el ttulo en va
de regreso. La accin promovida contra uno de los obligados no impide accionar contra los otros.
La responsabilidad solidaria del endosante supone la existencia de un endoso pleno, mas no si se trata de un
endoso limitado. En efecto el art. 39.1 de la ley establece que por el endoso en propiedad obliga a quien lo
hace solidariamente con los dems obligados anteriores a l, salvo clusula o disposicin legal en contrario.

La clusula en contrario puede ser utilizada por el endosante que quiere liberarse de la obligacin solidaria,
esa clusula puede ser: sin responsabilidad, no a la orden u otra equivalente. En cuanto a la norma legal
en contrario, expresamente debe liberar de responsabilidad solidaria al endosante, como en el caso del
Certificado Bancario en Moneda Extranjera, Certificado en Moneda Nacional, (art.222.2), entre otros.
Asimismo el Art. 93 ratifica el carcter de la solidaridad cambiaria de las personas que se encuentran
ocupando la misma posicin e igual responsabilidad en un ttulo valor, quienes debern responder frente al
tenedor legitimado en forma solidaria. Sin embargo, el dispositivo legal acotado, impide la procedencia de la
accin cambiaria entre los sujetos que ocupan la misma posicin en la relacin jurdica cambiaria; en cuyo
caso sus relaciones quedan sujetas a las disposiciones propias del derecho comn. Existe una excepcin a la
regla de la solidaridad cambiaria y es en el caso que endosante se exime de responsabilidad; la solidaridad
cambiaria no tendra efectos en lo que a l se refiere.
VIII.- TIPOS DE ENDOSO:
De modo general el endoso se clasifica en endoso pleno o absoluto y endoso impropio o limitado. Del primer
grupo son el endoso en propiedad y en fideicomiso y al segundo grupo, pertenece el endoso en procuracin y
en garanta.
A.- Endoso en Propiedad.
Este tipo de endoso transfiere la propiedad del ttulo y la de todos los derechos inherentes a l. Es de resaltar
que no se transmiten los derechos del endosante, sino los derechos inherentes al ttulo valor.
El endoso en propiedad produce el efecto traslativo. Transfiere la titularidad sobre el derecho incorporado en
el ttulo valor y todos los derechos inherentes a l; tales como el derecho de hacer efectiva la prestacin
cambiaria y la facultad de ejercitar las correspondientes acciones derivadas del ttulo valor; as como, los
derechos accesorios, ejemplo los de garanta cambiaria: el aval y la fianza as como las garantas
extracartulares o reales de naturaleza prendaria o hipotecaria, estn o no literalmente incorporadas en el
ttulo.
B.- Endoso En Procuracin:
Est previsto en el art. 41 de la ley. Para que se d formalmente este endoso debe contener la clusula en
procuracin, en cobranza, en canje, u otra equivalente; lo cual implica que no se transfiere la propiedad
del ttulo al endosatario; sin embargo ste, por el endoso, queda investido de todas las facultades cambiarias
que le corresponde a su endosante; siendo as acta en nombre del titular del derecho cambiario, ms no
podr endosar el ttulo en propiedad o en garanta, pudiendo nicamente endosarlo en procuracin. Si el
endosatario en procuracin, a su vez endosa el ttulo sin precisar la clase de endoso, se presume que es en
procuracin, es valor entendido que esta presuncin es jure et jure.
El endoso en procuracin se extingue slo cuando es cancelado por resolucin judicial en proceso
sumarsimo. Tambin queda cancelado cuando se devuelve testado o mediante endoso de retorno del
endosatario en procuracin a su endosante (art. 41.3 de la ley). Estas son las nicas formas legales de
extincin del endoso en procuracin, puesto que ni la incapacidad sobreviniente del endosante o la muerte de
ste, ni su revocatoria surte efectos respecto a terceros, sino desde que el endoso se cancele en las formas
legales antes indicadas. Para la ley quines son los terceros? Son aquellos que se encuentran dentro de la
relacin cambiaria pero no son parte de la relacin causal primigenia que dio origen a la emisin del ttulo
valor; sin embargo se encuentran vinculados como obligados solidarios por efecto de la transmisin o
circulacin del ttulo; de tal manera que el trmino terceros explicitado en la norma bajo comentario
resulta impreciso
C.- Endoso En Garanta:
En principio los ttulos valores no pueden ser emitidos en garanta, pero si se transmiten en garanta,
pudiendo constituirse sobre ellos el derecho real de prenda, teniendo en cuenta que la ley los considera como
bienes muebles. Al respecto Dvalos Meja seala en su calidad de bienes muebles y al ser bienes que por
sus caractersticas de incorporacin tienen un valor cierto e intrnseco, los ttulos de crdito pueden ser dados
en garanta prendaria contra la obtencin de una prestacin determinada

Esta clase de endoso contiene la clusula en garanta u otro equivalente, por el cual el acreedor garantizado
en calidad de endosatario est investido de todas las facultades cambiarias inherentes al ttulo valor.
El endosatario en garanta puede a su vez endosar el ttulo valor slo en procuracin, y an cuando no se
seale tal condicin, se presume que vale como endoso en procuracin, en cobranza u otra equivalente
tal como lo seala el art. 42.1 de la ley.
Al endosatario en garanta no le es oponible las excepciones personales que el obligado puede hacer valer
contra el endosante, a menos que el endosatario haya actuado a sabiendas que con el endoso en garanta se
causaba dao al obligado cambiario (art. 42.2 de la ley). Si el endosante como deudor no cumple con la
prestacin extracambiaria garantizada con el ttulo, y a causa de ello tenga que procederse a la realizacin del
mismo, en este caso la ley (42.3) prev que el mismo titular endosante deber efectuar el endoso en
propiedad a favor del adquirente del ttulo valor; adems, dicho endoso puede efectuarlo el acreedor
garantizado (endosatario) siempre que exista previo acuerdo que conste literalmente en dicho ttulo valor. Se
entiende tambin, por defecto, del anterior dicho endoso puede hacerlo tambin el juez o el agente mediador
en su caso.
D.- Endoso en Fideicomiso:
Esta clase de endoso est regulado en el art. 40 de la ley de ttulos valores, no tiene antecedente en la ley
derogada, sus fuentes se encuentran en el art. 241 y siguientes de la ley 26702 (Ley del Sistema Financiero y
Seguros) y el art. 194, inciso r) del Decreto Legislativo 861 (Ley del Mercado de Valores).
Mediante este endoso se transfiere el dominio fiduciario del ttulo valor, que le corresponde a su titular
(fideicomitente endosante), a favor del fiduciario quien slo puede ser una persona autorizada por la ley de la
materia. De este modo el fiduciario (endosatario) est facultado para ejercitar todos los derechos derivados
del ttulo valor como si se tratara de un endoso pleno, en tal sentido puede endosarlo a su vez en propiedad y
adems el obligado cambiario no puede oponer, al endosatario fiduciario, los medios de defensa fundados en
sus relaciones personales con el fideicomitente, a menos que el fiduciario al recibir el ttulo hubiera actuado
intencionalmente en dao del obligado.
X. SITUACIONES ESPECIALES DEL ENDOSO:
A.- Endoso No a la Orden:
El endosante que utiliza esta clusula slo responde frente a su endosatario inmediato con los efectos de la
cesin de derechos, conforme a las obligaciones comunes o causales que motivaron la emisin o la
transmisin del ttulo. Y si ste endosatario vuelve a transmitir el ttulo, quien lo recibe sabe por anticipado
conforme al tenor literal de la letra, que el primer endosante no responde ni por la aceptacin ni por el pago,
por haberse liberado de la responsabilidad solidaria.
El artculo 43.1 establece El emisor o cualquier tenedor puede insertar en el ttulo valor a la orden , la
clusula no negociable, intransferible, no a la orden u otra equivalente, la misma que surtir efectos
desde la fecha de su anotacin en el ttulo. El endoso con esta clusula equivale a una cesin de derechos,
de manera que el adquirente no es un endosatario sino un cesionario.
El cesionario a su vez puede endosar el ttulo sin insertar dicha clusula; en cuyo caso quedar obligado
cambiariamente frente a su endosatario, puesto que dicha clusula solo beneficia a quien la inserta, por tanto
el ttulo puede seguir circulando normalmente, sin que el endoso no a la orden signifique una interrupcin
en la cadena de endosos. La ley de ttulos valores faculta la insercin de esta clusula al librador o cualquier
tenedor pero slo se refiere a que ser transmitido luego en la forma y con los efectos de la cesin de
derechos.
El endosante que transmite el ttulo valor con la clusula no a la orden no tiene el mismo efecto si dicha
clusula hubiese sido insertada por el librador. En el primer supuesto, no impide que quien recibe el ttulo
pueda endosarlo a su vez; en cuyo caso, este endoso y los posteriores no podrn oponerse al endosante que lo
ha prohibido. En el segundo supuesto, la circulacin del ttulo est prohibida; si es endosado con clusula
no a la orden o sin ella, este endoso y los posteriores no tienen los efectos de la legitimacin cambiaria, sin
perjuicio de los derechos derivados de la cesin ordinaria de derechos conforme al derecho comn.
Queda entendido que el endosante que no repite la clusula no se libera de la responsabilidad cambiaria, por
la autonoma de cada obligacin que se inserta en el ttulo valor, aunque se transmita con los efectos y en la
forma de la cesin de derechos. En tal caso, el endosante que no inserta esa clusula, se obliga ante todos los
sucesivos tenedores del documento, por el principio de la solidaridad cambiaria.

A decir de algunos autores esta clusula le quita al ttulo valor a la orden las caractersticas esenciales de
circulacin, legitimacin y de la solidaridad cambiaria. La consecuencia que el girador inserte dicha clusula
es que el ttulo valor se negocie exclusivamente, bajo la forma y con los efectos de una cesin ordinaria de
derechos en tal sentido el tenedor para legitimarse no le es suficiente el ttulo valor, siendo necesario
acreditar con otros medios de prueba la relacin derivada de la cesin de derechos. Respecto de la
autonoma, porque el derecho que el tercero ostenta, contina expuesto a las mismas excepciones a que lo
estaba en cabeza de su cedente; en cuanto a la literalidad, el contexto del ttulo ha dejado de ser la medida
nica y exclusiva de la cuanta y la modalidad del derecho, siendo posible que el tercero adquirente, al
presentar el ttulo para su pago, se encuentre con que el deudor slo le debe la mitad de su importe, por haber
cubierto la otra mitad el tomador o beneficiario a cuya orden se gir el ttulo valor.
B.- Clusula Sin Mi Responsabilidad.
El artculo 126.1 de la Ley establece que salvo clusula o disposicin legal expresa en contrario, el
endosante responde de la aceptacin y el pago de la letra de cambio. La responsabilidad del endosante es
solidaria con los obligados anteriores, pero puede liberarse de esa obligacin mediante la clusula sin mi
responsabilidad u otra equivalente. Es entendido que la liberacin del endosante es de las obligaciones
cambiarias, mas no de las civiles o mercantiles. Asimismo, la liberacin slo alcanza al endosante que puso
la clusula, pues ella no se extiende a los posteriores. Si stos quisieran tener la misma posicin, tendran que
repetir la clusula. De otro lado, dada la naturaleza formal del ttulo, la clusula debe figurar en l.
La clusula sin mi responsabilidad est comprendida dentro de los alcances del art. 43.1 de la ley, como
clusula equivalente a no negociable, no a la orden, con los mismos efectos de la prohibicin de nuevos
endosos y liberacin de responsabilidad solidaria del endosante. Al respecto un sector de la doctrina
mantiene un criterio diferenciador entre las clusulas no a la orden y sin mi responsabilidad. En la
primera, el endosante responde frente a su endosatario con los efectos cambiarios del endoso, mas no ante los
posteriores adquirentes del ttulo, por significar la prohibicin de nuevos endosos y en la segunda clusula, el
endosante no responde ante el endosatario inmediato ni los posteriores adquirentes. Este criterio no se ha
seguido en la ley de ttulos valores, la cual no hace distinciones entre una y otra clusula.
La clusula No a la orden se equipara en sus efectos, a la clusula sin garanta, con la sola diferencia de
que esta ltima exime al endosante de responsabilidad, tanto frente a su endosatario, como frente a los
endosatarios sucesivos, en cambio en la clusula no a la orden mantiene al endosante responsable frente a
su endosatario y slo lo exime de responsabilidad frente a los eventuales y futuros endosatarios.
La clusula sin mi responsabilidad no tiene por efecto impedir el endoso, pues la letra puede seguir siendo
endosada. Esta clusula exime de responsabilidad nicamente al endosante que la inserta, conservndose en
su plenitud la garanta de los endosantes anteriores y posteriores que no se hubiesen valido de dicha clusula.
La obligacin del endosante es menos rigurosa que la del librador, el cual como responsable de la emisin no
puede estipular una clusula sin garanta, sin responsabilidad; en cuyo caso el art. 123 prohbe al girador
insertar clusula liberatoria de su responsabilidad por la aceptacin y el pago de la letra de cambio, bajo
sancin de considerarse no puesta. En conclusin el girador est facultado para prohibir nuevos endosos; mas
no para liberarse de responsabilidad cambiaria; en cambio, el endosante puede, adems de prohibir nuevos,
liberarse de responsabilidad cartular, mas no as de la responsabilidad derivada de la cesin ordinaria de
derechos.
C.- Endoso Encubierto:
Hay casos en que detrs de un endoso pleno o absoluto exista un endoso encubierto, en virtud del cual slo
debe cumplirse un endoso en procuracin. Externamente, el endoso se presenta como pleno, apto para
producir los efectos de la transferencia de la propiedad del ttulo valor a favor del endosatario, quien en las
relacin interna con su endosante solo recibe un apoderamiento encubierto, con los efectos de un endoso
limitado; sin embargo, frente a los dems obligados cambiarios surten todos los efectos del endoso pleno.
En un endoso encubierto la relacin interna no trasciende, el endosatario puede ejercitar todos los derechos
que deriven de la manifestacin externa del endoso literalmente formalizado. Esta forma de endoso es
indiferente para las relaciones cambiarias, las que solo pueden hacerse valer entre las partes que acordaron
suscribirlo, conforme al derecho comn.
Un endoso pleno que contenga un apoderamiento encubierto, puede encontrar sustento en la razn prctica.
En efecto, este tipo de endoso puede ser utilizado para evitar las excepciones personales y las que deriven de
la relacin causal en contra del endosante, de tal manera que esos medios de defensa del obligado no pueden

anteponerse contra del tercero adquirente por endoso pleno; en cambio estos mismos medios de defensa si
proceden contra el endosante en procuracin, conforme lo establecido en el art. 41.4 de la ley.
D.- Endoso de Retorno.El endoso de retorno es aquel que se hace a favor de la persona que ya figura en el ttulo valor. El art. 125.2
de la ley seala que el endoso puede hacerse inclusive a favor del girado que haya aceptado o no la letra de
cambio, tambin al girador, o de cualquier otra persona obligada, pudiendo ser el endosante, el avalista, el
fiador, el interviniente.
De ordinario los endosos se efectan a personas que no figuran en el ttulo valor; sin embargo, la ley permite
que la letra de cambio pueda ser endosada al aceptante (obligado principal), quien a su vez puede endosarla
si an no se ha producido el vencimiento; obviamente que si el obligado principal recibe el ttulo en mrito a
un endoso de retorno, encontrndose facultado para endosarlo nuevamente, con mayor razn los dems
obligados cambiarios podrn hacer lo mismo.
La doctrina mayormente aceptada considera la posibilidad de endosar el ttulo a cualquiera de los obligados
cambiarios y, estos, puedan transmitirlo por endoso antes del vencimiento. Slo ha levantado resistencia y
controversia el endoso al obligado principal y su derecho a endosarla nuevamente.
El librador y los endosantes se encuentran obligados frente al tenedor legitimado del ttulo; y es indiferente
que el ttulo vuelva a manos de algunos de ellos. Tratndose de la letra de cambio, se aplica este mismo
criterio al girado no aceptante, el librador y a los endosantes que endosen nuevamente la letra. Estos endosos,
llamados de retorno, estn de acuerdo con el carcter de los ttulos valores a la orden.
El obligado cambiario a quien le llega nuevamente la letra por va de endoso, puede conservar el ttulo hasta
el vencimiento para exigir su pago al obligado principal y a las dems personas que se hayan obligado antes
que l; salvo que se trate del obligado principal, en cuyo caso se extingue la obligacin cambiaria por
consolidacin de la calidad de acreedor y deudor en la misma persona.
No cabe duda alguna que los efectos del endoso de retorno afecta al ejercicio de las acciones cambiarias, por
lo que resulta importante indicarlos, aunque de manera referencial.
1. Endoso de Retorno al Girado.S el girado no acepta la letra que le ha sido endosada, puede protestarla contra s mismo por falta de
aceptacin y accionar en va de regreso contra los obligados. Tendr accin cambiaria directa contra el
girador, quien asume la calidad de obligado principal (art. 147.2 de la ley) y accin cambiaria de regreso
contra los dems obligados cambiarios, teniendo en cuenta que como tenedor legitimado se encuentra en el
ltimo eslabn de la cadena de endosos.
2. Endoso de retorno al Girador.En este supuesto el girador slo podr accionar contra el aceptante y el garante de ste, si lo hay, en va
directa. No tiene accin cambiaria de regreso, puesto que a l toca responder en ltima instancia en esta va;
siendo as, con el endoso de retorno a su favor habr liberado de responsabilidad a todos los endosantes y los
garantes de estos. Como creador del ttulo valor garantiza el pago a todos los eventuales tenedores
legitimados.
Tratndose de la letra de cambio girada a cargo del propio girador, el endoso de retorno a su favor produce la
extincin de la obligacin cambiaria por confusin, siempre que la letra haya vencido en sus manos sin
haberla endosado antes.
3. Endoso de Retorno al Endosante.El endosante que recibe nuevamente la letra por endoso, si no vence en su poder puede nuevamente
transmitirla. Si se produce el vencimiento tendr accin cambiaria directa contra el aceptante y accin
cambiaria de regreso contra los endosantes anteriores a su primer endoso porque ellos le garantizan el pago
de la obligacin; mas no contra los posteriores, frente a quienes el endosante se encuentra garantizando el
pago. El endoso de retorno al endosante implica la liberacin de la responsabilidad de los endosante
comprendidos entre el acto por el cual le fue transmitida nuevamente.
El endoso de retorno puede tambin ser realizado a un avalista, fiador, al aceptante por intervencin. Estos
estn facultados en la misma forma que los garantizados o por quien se ha intervenido para poner en

circulacin nuevamente el ttulo o esperar su vencimiento, en este ltimo caso tendrn las mismas acciones
que corresponden a los otros.
Si el endoso se realiza a favor del avalista del obligado principal, aquel ocupa la posicin del avalado, por
tanto no tiene accin cambiaria directa contra este, en caso que el ttulo venza en su poder. En efecto la ley
seala que no procede la accin cambiaria entre las personas que ocupan la misma posicin e igual
responsabilidad en la relacin jurdica cambiaria, en cuyo caso quedan sujetas a las disposiciones propias del
derecho comn. En tal sentido la ley faculta al avalista del obligado principal a ejercitar una accin de
repeticin contra su avalado.
LIMA, NOVIEMBRE DE 2007