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EMISION DE OBLIGACIONES
BONOS
BONOS CORPORATIVOS
BONOS SUBORDINADOS
BONOS DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO
BONOS CUPON CERO
BONOS CONVERTIBLES EN ACCIONES
BONOS ESTRUCTURALES
1.1 CONCEPTO
Un bono es un activo o instrumento financiero, y en tal sentido pertenece al mercado
financiero. Un bono es un ttulo valor que representa una acreencia a favor de su tenedor, y
en contrapartida un adeuda con respecto a su emisor, que al momento de su emisin debe
ser mayor a un ao por exigencia de la ley.
1.2NORMATIVIDAD
El artculo 263.1 de la ley de ttulos valores seala que los seala que los valores
representativos de obligaciones incorporan una parte alcuota o alicuanta de un crdito
colectivo concedido a favor dl emisor, quien mediante su emisin y colocacin reconoce
deudas a favor de sus tenedores. Por su parte, el artculo 264.1 establece que Las
obligaciones a plazo mayor de un ao solo podrn emitirse mediante bonos.
El artculo 265.1 de la ley de ttulos valores establece el siguiente contenido del ttulo que
representa una obligacin:
a)
b)
c)
d)
e)
f)
g)
h)
i)
j)
Por su parte, el artculo 266 de la ley de ttulos valores dispone de que el emisor de
obligaciones debe llevar una matrcula de obligaciones por cada emisin y serie, en la
que se anotaran las transferencias, canjes y desdoblamientos. Sin embargo, esta
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BONOS
matricula no ser necesaria en el caso que las obligaciones estn representadas por
anotaciones en cuenta en el registro de la institucin de compensacin y liquidacin de
valores.
1.3CLASES DE BONOS
En la medida en qu se va sofisticando el mercado financiero encontramos diferentes
clases de bonos:
.BONOS CORPORATIVOS: Son aquellos bonos que son emitidos por las empresas no
financieras.
. BONOS SUBORDINADOS
Son emitidos por instituciones del sistema bancario financiero. Se les denomina
subordinados, debido a que los mismos se encuentran supeditados, en caso de
incumplimiento, al pago previo de los depsitos de los ahorristas.
Un bono subordinado es aquel cuyos derechos sobre un activo estn despus de los de
una deuda no subordinada, si se produce la liquidacin de la empresa que los emiti. En
otras palabras, el poseedor de este activo financiero tendr que esperar que paguen a los
dems tenedores de deudas principales tales como prstamos bancarios, por ejemplo,
antes de que le paguen a l.
Quines pueden emitir este tipo de bonos?
Evidentemente empresas de excepcional posicin de crdito en el mercado, las cuales
simplemente no necesitan una garanta especfica para emitir deuda y ponerla a
disposicin de quienes estn dispuestos a comprarla. Tal es el caso de las empresas
bancarias las cuales como sabemos no tienen activos fijos muy significativos en
relacin a sus activos totales. Sin embargo tambin se puede dar el caso de empresas
que se encuentran en situacin econmica y financiera tan frgil que su nica
alternativa para conseguir fondos es emitir este tipo de bonos. En algunos casos la
deuda subordinada puede ser convertible en acciones comunes de la empresa que emite
estos valores. Una de las grandes ventajas de la deuda subordinada es que permite al
prestatario poder disponer de su capacidad de endeudamiento nuevamente, por cuanto
no ha comprometido sus tenencias.
La emisin de bonos subordinados empieza en el Per en 1994, y los primeros bancos
en hacerlo fueron el Continental, Latino, e Interandino S.A. Sin embargo los que han
alcanzado un mayor volumen de emisin hasta 1996 son los bancos de Crdito, Wiesse
e Internacional, con S/ 150, S/147, y S/ 60 millones aproximadamente respectivamente.
En 1994 se emitieron bonos subordinados por un monto aproximado de S/ 96.7
millones, en 1996 el monto ascendi a S/ 406.3 millones, mientras que a setiembre del
presente tenemos una emisin acumulada de S/ 90 millones, indicndonos claramente
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BONOS
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EMISION DE OBLIGACIONES
BONOS
Los bonos de arrendamiento financiero son emitidos para financiar las operaciones de
arrendamiento de activos fijos que las empresas
Banca y Seguros y la SMV. Este tipo de bonos privados es el de ms larga trayectoria y
constituy en su momento una alternativa de financiamiento a mediano plazo respecto a
otros mecanismos tradicionales de crdito (2). Se han emitido bonos de arrendamiento
por montos que van, en moneda nacional, de S/ 80.4 millones a S/ 346.7 millones en
1991 y 1996 respectivamente. En trminos de moneda extranjera, se emitieron este tipo
de bonos por $103.9 millones en 1991 y por $ 141.5 millones en 1996. Es importante
indicar que los bonos de arrendamiento financiero constituyeron el 99 % del total de
bonos privados emitidos en 1991 y el 23.8% en 1996, mostrndonos de esta manera el
cambio en la estructura de la emisin de bonos para dar paso a nuevos tipos de valores
de renta fija en los ltimos aos con lo cual se ampla la oferta de activos fijos. Las
empresas que ms destacaron en cuanto a los montos emitidos durante estos aos
fueron Sogewiese Leasing S.A., Financiera de Crdito del Per, Financiera San Pedro,
y Banco Sudamericano, entre otros. A setiembre del presente ao no se registra
inscripciones de este tipo de activo en moneda nacional en el Registro Pblico del
Mercado de Valores, lo que implica una cada de 100% en relacin al mismo perodo
del ao 1996. En el caso de la emisin en moneda extranjera se registr un monto
acumulado a este mes de $ 180 millones, que significa un incremento de 71.4%
respecto al mismo perodo del ao anterior. En cuanto al comportamiento de las
colocaciones de estos valores en moneda nacional, stas alcanzaron un valor
aproximado de S/ 15 millones en 1996. A setiembre de 1977 se ha colocado un
promedio de S/ 21 millones que constituyen aproximadamente el 2.4% del total de
bonos colocados a la fecha en moneda nacional. Los bonos de arrendamiento colocados
en moneda extranjera a setiembre del presente muestran un nivel de $ 448.7 millones
aproximadamente, y constituyen el 59.2% del total de bonos colocados en este tipo de
moneda. Claramente se observa la notoria preferencia por los bonos de arrendamiento
en moneda extranjera, como un reflejo de lo que a su vez sucede en el mercado de
ahorro financiero en su conjunto. En lo referente a las tasas de inters correspondientes
a las emisiones autorizadas del 1 de enero al 30 de setiembre de 1977, stas fluctan
entre 8.0% y 13.75%, siendo la capitalizacin mensual y trimestral; variando el plazo de
3, a 4 y 5 aos.
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BONOS
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BONOS
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Nombre
Capital
Objeto
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o
o
o
o
o
BONOS
Domicilio
Duracin
Las condiciones de emisin
De las series tratndose de programas
De las obligaciones:
Valor nominal
Intereses vencimientos
Descuentos
Primas modo de pago
Lugar de pago
El importe total de la emisin:
El de cada una de las series o etapas
Las garantas de la emisin
Respecto del sindicato de obligacionistas:
Su rgimen
Las reglas fundamentales sobre las relaciones con la sociedad.
Cualquier otro pacto o convenio sobre la emisin.
Esta duplicidad de esfuerzos entre la ley del mercado de valores y la ley general de
sociedades no hace sino confirmar la necesidad de unificar la legislacin. En tal sentido
sera conveniente que la primera de las leyes asumiera en su integridad la normatividad
respecto a la emisin de obligaciones.
2.1 APROBACION POR LA JUNTA GENERAL DE ACCIONISTAS
Para la ley peruana para que la emisin de obligaciones pueda realizarse en una o ms
etapas o series, debe ser aprobada en junta general de accionistas. (Artculo 304 LGS).
Las condiciones de la emisin deben ser determinadas por l junta general de accionistas,
salvo que (artculo 306 LGS):
Queda un vaco respecto a cuales son las condiciones mnimas para que se considere que el
acuerdo de la junta general de accionistas es vlido respecto la aprobacin de obligaciones.
La ley general de sociedades se limita a establecer las condiciones necesarias, las cuales
son:
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BONOS
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BONOS
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BONOS
El principal: va a estar dado por el valor nominal del bono, es decir, lo que el bono
dice valer.
El cupn: representa el inters que paga el bono.
El plazo: representa el periodo de vigencia del bono.
La tasa de descuento o prima de riesgo que representa el costo de oportunidad o
prima de riesgo del inversionista va a tener un costo de oportunidad diferente, para
efectos de la valorizacin a realizarse se va a considerar a la TIPMEX y a la TIPMN
para el clculo.
EJEMPLOS
A continuacin se presenta dos ejemplos de la valoracin de los bonos corporativos, con
la informacin existente en el mercado, uno en soles otro en dlares. Para la
valorizacin de los bonos se va a traer al presente los flujos futuros generados por el
mismo, descontados simulando diversos costos de oportunidad de los inversionistas
sobre la base de la TIPMEX y la TIPMN.
EMISION EN SOLES:
En julio de 2001 una compaa coloco bonos por s/. 14, 250,000 denominados bonos
corporativos-primera emisin-serie A. El inters de los bonos se estableci en una tasa
de inters anual de VAC+9.8125 % nominal anual, por un plazo de 5 aos y cupones
trimestrales.
Entonces tenemos que:
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BONOS
Si tomamos como supuesto de la inflacin un 4% anual (la inflacin del ao 2000 haba
sido de 3.7% anual,) la tasa anual del bono sera de 13.8125% anual, que equivale a
3.453125% trimestral. Si consideramos una tasa de descuento del 4% anual en dlares (al 1
de julio del 2001 la TIPMEX era del 3.52%), como costo de oportunidad del inversionista,
que lo empleamos para traer al presente los flujos generados por el bono, tenemos que
determinar el equivalente de esa tasa en soles, para lo cual se va a considerar una
depreciacin de 0.773197% del ltimo ao, dado que el tipo de cambio de venta al
02/07/00 era de S/ 3.492 por dlar, mientras que al 28/06/01 el tipo de cambio de venta era
de S/. 3.519 por dlar, con lo cual la depreciacin era de 0.773197 % anual.
El clculo de la depreciacin, se aprecia a continuacin, donde Tf es el tipo de cambio al
final del periodo y Ts es el tipo de cambio al inicio del periodo:
Tf = Ts (1+ Depreciacin)
Depreciacin=(Tf/Ts)-1
Depreciacin= 0.00773197
Depreciacin= 0.773197%
Esta tasa del 4.8% es inferior a la TIPMN al 1 de Julio de 2001 de 8.19% anual, por lo que
se va trabajar con la ltima como costo de oportunidad por ser mayor.
De la tasa anual de 8.19%, calculamos su equivalente trimestral que es igual a:
(1+ 0.0819)^ (1/4) 1 = 0.01987461 = 1.987461% trimestral.
Esta tasa ser utilizada como costo de oportunidad o tasa de descuento para traer al valor
presntelos flujos generados por el bono, dado que los flujos del mismo son trimestrales.
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BONOS
Ahora traemos al presente los flujos futuros del bono, utilizando la tasa trimestral, como se
aprecia en el siguiente cuadro:
Entonces comparamos el valor presente de los flujos futuros frente al valor nominal
del bono:
Valor presente Valor nominal= ?
Reemplazando obtenemos que:
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BONOS
Bajo los supuestos anteriormente sealados una ganancia para los inversionistas de S/.
3419249.25.
EMISION DE DOLARES
En noviembre de 2001 una compaa coloco bonos por US$ 15000000 denominados
Bonos Primera Emisin- Serie B. El inters de los bonos se estableci en una tasa
nominal anual de 8.3438%, por un plazo de 9 aos y cupones semestrales.
Entonces tenemos que:
La TIPMN al 01 de noviembre del 2001 era de 6.04% anual, a efectos de determinar una
tasa en dlares equivalente, utilizaremos la depreciacin del ltimo ao.
El tipo de cambio de venta al 02/11/00 era de S/. 3.532 por dlar, mientras que al 31/10/01
el tipo de cambio de venta era de S/. 3.446 por dlar, con lo cual la depreciacin era de
menos 2.434881% anual.
El clculo de la depreciacin se aprecia a continuacin, donde Tf es el tipo de cambio al
final del periodo y Ts es el tipo de cambio al inicio del periodo:
Tf = Ts ( 1+ Depreciacin)
Deprecacin= (Tf/Ts)-1
Depreciacin= (3.446/3.532)- 1
Depreciacin= - 0.02434881
Depreciacin= -2.434881%
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BONOS
Tasa $= ((0.0604)-(-0.02434881))/(1+(-0.02434881))
Tasa $. = 0.086863842
Tasa $ = 8.6863842%
Esta tasa del 8.6863842%, es superior a la TIPMEX al 1 de noviembre del 2001 de 2.72%
anual, por lo que se va a trabajar con la primera como costo de oportunidad por ser mayor.
De la tasa anual de 8.6863842%, calculamos su equivalente semestral que es igual a:
(1+ 0.086863842)^ (1/2) -1 = 0.042527622 = 4.2527622% semestral.
Esta tasa ser utilizada como costo de oportunidad o tasa de descuento para traer al valor
presente los flujos generados por el bono, dado que los flujos del mismo son semestrales.
Ahora traemos al presente los flujos futuros del bono, utilizando la tasa semestral, como se
aprecia en el siguiente cuadro:
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BONOS
Entonces comparamos el valor presente de los flujos futuros frente al valor nominal del
bono:
Con lo cual bajo los supuestos anteriormente sealados, la inversin en estos bonos
representa una prdida para los inversionistas de US$ 150441.75
IV .CASO BONOS CORPORATIVOS EN EMPRESAS PERUANAS
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BONOS
Entidad estructuradora
Agente colocador
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BONOS
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BONOS
Emisor decida no ampliar el monto de la Emisin por encima del monto base ofertado, la
Tasa de Corte ser tomada como referencia para establecer la Tasa de Emisin (Tasa de
Emisin).
El Emisor establecer la Tasa de Emisin y el monto de la Emisin o Serie, pudiendo fijar
este monto por debajo del monto demandado.
En caso la demanda total exceda el monto base ofertado, el Emisor podr ampliar el monto
de la Serie por encima del monto base y hasta el monto mximo anunciado en el Aviso de
Oferta, el mismo que deber estar dentro de los lmites mximos registrados para la
Emisin (y
Programa, de ser el caso). En este caso, la Tasa de Emisin ser aquella en que la demanda
iguale el monto al que el Emisor haya decidido ampliar la Emisin.
Definido el monto de la Emisin o Serie y la Tasa de Emisin, se proceder a la asignacin
de los Bonos a aqullas rdenes de compra cuyas tasas solicitadas se encuentren por debajo
o a la Tasa de Emisin. La Tasa de Emisin ser nica para todos los adjudicatarios.
Los Bonos sern adjudicados, en primer lugar, a la orden de compra que represente la
menor tasa solicitada, luego a la orden de compra cuya tasa solicitada le siga en orden
ascendente, y as sucesivamente hasta cubrir el monto de la Emisin o Serie, monto que
podr ser menor, igual o mayor al monto base de la subasta. En caso que la demanda
exceda la oferta a la Tasa de Emisin, se efectuar un prorrateo proporcional entre todos los
adjudicatarios cuyas rdenes de compra solicitaron una tasa igual a la Tasa de Emisin.
En caso de prorrateo, el monto a adjudicar a cada inversionista que present rdenes de
compra solicitando una tasa igual a la Tasa de Emisin resulta de la siguiente manera:
En donde:
Monto a emitir:
representante
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BONOS
En caso que el factor origine montos adjudicados que no sean mltiplos del valor nominal,
se debe efectuar un redondeo de los montos adjudicados bajo los siguientes criterios:
1. Se efecta un redondeo simple a la unidad mltiplo del valor nominal ms cercana.
2. En caso que la sumatoria de los montos redondeados exceda el monto a emitir, se reduce
las rdenes de mayor monto. En caso contrario, se incrementa las rdenes de menor monto.
a.1.6 Liquidacin y compensacin de las transacciones
La adjudicacin, el monto y la Tasa de Emisin de los Bonos sern comunicados a los
inversionistas va facsmil o correo electrnico. Esto se realizar entre las 3:00 PM y las
5:00
PM del da de la subasta. Los inversionistas tendrn hasta el da hbil siguiente a las 5:00
PM para cancelar los Bonos que les fueron adjudicados. Los pagos se realizarn va
transferencia en la cuenta que CCSAB designar en la orden de compra. El formato de
orden de compra podr ser distribuido va fax y adems estar disponible para los
inversionistas en el local de CCSAB.
En caso que el inversionista incumpla el pago, se revocar la adjudicacin de su orden de
compra. El incumplimiento de pago determina que dicho inversionista no podr participar
en las siguientes Emisiones o Series del Programa.
a.1.7 Modo y plazo para la entrega de los valores a los inversionistas adjudicados
En la Fecha de Emisin, una vez realizado el pago por parte de los inversionistas, se
proceder a la Emisin de los Bonos Corporativos de Alicorp Primera Emisin del Tercer
Programa y se comunicar a CAVALI para el registro correspondiente de los Bonos a
nombre del inversionista respectivo.
B.2 DESTINO DE LOS RECURSOS CAPTADOS
Los recursos obtenidos sern utilizados para la restructuracin de pasivos de corto plazo del
Emisor.
C.3 COSTOS DE LA PRIMERA EMISIN DEL TERCER PROGRAMA DE
BONOS CORPORATIVOS DE
ALICORP
Salvo aquellos costos correspondientes a la adquisicin de los Bonos por parte de los
potenciales inversionistas, los mismos que debern ser asumidos por dichos inversionistas,
corresponder a Alicorp asumir, a su entero y exclusivo cargo, todos los gastos, derechos y
contribuciones que se originen y/o deriven de la presente Emisin y de los documentos
pblicos o privados que sean necesarios para su debida formalizacin y Emisin;
incluyndose en stos el pago de cualesquiera derechos, contribuciones e impuestos que
deban efectuarse para dicho fin ante SMV o ante cualquier otra entidad pblica o privada.
D.4 ENTIDAD ESTRUCTURADORA
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BONOS
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BONOS
todos los trminos y condiciones de la oferta, tal como aparecen en el Prospecto Marco y su
respectivo Prospecto Complementario. Los trminos y condiciones de cada una de las
Series correspondientes a la Primera Emisin del Tercer Programa de Bonos Corporativos
de Alicorp sern definidos por las personas facultadas por el Emisor, y sern comunicados a
los inversionistas y a la SMV a travs del presente documento y del Aviso de Oferta.
2.1 CARACTERSTICAS DE LA PRIMERA EMISIN DEL TERCER
PROGRAMA DE BONOS CORPORATIVOS DE ALICORP
2.1.1 Emisor
Alicorp S.A.A.
2.1.2 Denominacin
Primera Emisin del Tercer Programa de Bonos Corporativos de Alicorp.
2.1.3 Tipo de Instrumento
Bonos Corporativos.
2.1.4 Clase
Instrumentos representativos de deuda, nominativos, indivisibles, libremente negociables y
que estarn representados por anotaciones en cuenta.
2.1.5 Moneda
Nuevos Soles.
2.1.6 Monto de la Emisin
Hasta por S/. 300000,000.00 (Trescientos millones y 00/100 Nuevos Soles).
2.1.7 Series
Se podrn emitir una o ms Series de hasta por un monto de S/.300000,000.00 (Trescientos
millones y 00/100 Nuevos Soles). La Fecha de Emisin, Fecha de Colocacin, Fecha de
Vencimiento y Fecha de Redencin de cada una de las Series sern definidas nicamente en
el Aviso de Oferta.
2.1.8 Valor Nominal
El Valor Nominal inicial de los Bonos ser de S/. 1,000.00 (mil y 00/100 Nuevos Soles)
cada uno.
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BONOS
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BONOS
Dnde:
Cupn: Monto de intereses pagaderos cada semestre vencido.
Principal: Es el Valor Nominal de cada Bono.
Tasa de Inters: La Tasa de Inters determinada en el momento de la colocacin.
Perodo: 180 das.
2.1.18 Plazo de la Emisin
Los Bonos se emitirn por un plazo de tres (3) aos contados a partir de la Fecha de
Emisin.
2.1.19 Garantas
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BONOS
Garanta genrica sobre el patrimonio del Emisor. Los Bonos a emitirse bajo el Programa
no contarn con garantas especficas.
2.1.20 Opcin de Rescate
No existir opcin de rescate, salvo en los casos establecidos en los numerales 2 al 5 del
Artculo 330 de la Ley N 26887, Ley General de Sociedades, y siempre que se cumpla lo
previsto en el Artculo N 89 de la Ley del Mercado de Valores.
2.1.21 Mercado Secundario
Los Bonos sern inscritos en el Registro de la Bolsa de Valores de Lima, dentro de los
quince
(15) Das Hbiles siguientes a su Fecha de Emisin. El trmite de inscripcin en Rueda de
Bolsa se realizar por cuenta y costo del Emisor.
2.1.22 Entidad Estructuradora
Credicorp Capital Servicios Financieros S.A.
2.1.23 Agente Colocador
Credicorp Capital Sociedad Agente de Bolsa S.A.
2.1.24 Representante de los Obligacionistas
Scotiabank Per S.A.A. o la entidad que lo sustituya de acuerdo a lo establecido en el
Contrato Marco.
2.1.25 Lugar y Agente de Pago
CAVALI S.A. ICLV, con domicilio en Av. Santo Toribio N 143, oficina 501, San Isidro,
provincia y departamento de Lima, Per.
2.1.26 Inters Moratorio
En caso de incumplimiento de cualquiera de las obligaciones de pago establecidas en el
Contrato
Complementario por parte del Emisor, ste incurrir en mora en forma automtica a partir
del incumplimiento en el pago de la obligacin y mientras se mantenga el mismo, sin
necesidad de requerimiento, intimacin previa, o formalidad alguna.
La tasa de inters moratorio ser igual a dos por ciento (2%) nominal anual sobre el importe
total vencido y pendiente de pago.
2.1.27 Costos de la Emisin
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BONOS
Todos los costos relacionados con la presente Emisin sern asumidos por el Emisor.
2.1.28 Clasificacin de Riesgo
De acuerdo con los requerimientos de clasificacin de riesgo del Programa, las empresas
clasificadoras Apoyo y Asociados Internacionales S.A.C en su comit de fecha 14 de
noviembre de 2014 y Pacific Credit Rating S.A.C. en su comit de fecha 14 de noviembre
de 2014, acordaron clasificar el Programa de la manera que se indica a continuacin:
Entidad Calificadora Clasificacin
Apoyo y Asociados Internacionales S.A.C.
Clasificadora de Riesgo AAA
Pacific Credit Rating S.A.C.
Clasificadora de Riesgo AAA
La clasificacin de riesgo asignada por Apoyo y Asociados Internacionales S.A.C.
(AAA) corresponde a la ms alta capacidad de pago oportuno de los obligaciones,
reflejando el ms bajo riesgo crediticio. Esta capacidad no se vera afectada
significativamente ante eventos imprevistos.
La clasificacin de riesgo asignada por Pacific Credit Rating S.A.C. (AAA) corresponde
a emisiones con la ms alta calidad de crdito. Los factores de riesgo son prcticamente
inexistentes.
LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO OTORGADAS, NO CONSTITUYEN UNA
RECOMENDACIN DE COMPRA, RETENCIN O VENTA DE LOS VALORES
MENCIONADOS ANTERIORMENTE.
Para una mayor informacin relativa a las clasificaciones de riesgo otorgadas a los valores,
revisar el Prospecto Marco.
Las clasificaciones antes sealadas estn sujetas a revisin permanente durante la vigencia
de los Bonos, de acuerdo con las Leyes Aplicables.
2.2 MECANISMO CENTRALIZADO DE NEGOCIACIN
Los Bonos sern negociados en la Rueda de Bolsa de la Bolsa de Valores de Lima
(BVL), una vez cumplido el trmite de inscripcin correspondiente ante la BVL. El
registro de los mismos en Rueda de Bolsa se realizar por cuenta y costo del Emisor.
El Emisor se obliga a presentar a la Rueda de Bolsa de la BVL la informacin requerida
conforme a lo dispuesto por el Reglamento de Inscripcin y Exclusin de Valores
Mobiliarios en la Rueda de Bolsa de la BVL (Resolucin CONASEV N 125-98EF/94.10), la Ley del Mercado de Valores y cualquier otra norma aplicable, en un plazo
mximo de quince (15) das hbiles luego de efectuada la Emisin de los valores.
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