CASO: Valoracin de la empresa DELTA S.A.

Finanzas

Caso integrador

DELTA S.A.
Temticas: Anlisis financiero, valoracin de empresas, bonos, gerencia financiera

Facilitador: Raul Strauss

ANTECEDENTES
El Sr. Martnez, Gerente General de la empresa DELTA S.A., se encuentra preocupado por la
creacin de valor de la compaa.
De hecho, ms de un accionista ha estado visitando la empresa pidiendo informacin diversa,
desde Estados Financieros e informes de auditora, hasta conciliaciones bancarias y copias de
contratos con algunos clientes.
El Gerente General, sin embargo, cree que el precio de las acciones no reflejan su verdadero valor,
ya que a pesar que la empresa tuvo ciertas dificultades en el pasado, l est convencido que la
empresa goza de buena salud financiera, y principalmente, de una buena posicin dentro de la
industria donde compite.
En este sentido, el Sr. Martnez ha visto conveniente contratar a usted y su equipo para que
realicen la valoracin de la empresa, y al mismo tiempo, emitan una opinin tcnica sobre la
situacin financiera de la misma, y algunas recomendaciones que pudieran agregar a la creacin
de valor de la empresa.
INFORMACIN RECIBIDA:
Despus de reuniones con las Gerencias General, Comercial y Financiera de la empresa, se obtuvo
la siguiente informacin:
a) la disminucin en los ingresos operativos de la empresa en el ao 2003 se debe a que la
demanda total dentro de la industria sufri una fuerte cada. Segn lo explicado por la
Gerencia Comercial, los aos 2001 y 2002 fueron especiales, dado que las ventas dentro
de la industria crecieron, pero luego volvieron a sus niveles habituales en el 2003
b) la empresa estima que la industria donde participa tendr un crecimiento bajo a futuro
(3% en promedio), por lo que la Gerencia Comercial espera crecer 1% el ao siguiente
(2006), 4% durante los sucesivos 3 aos (2007, 2008 y 2009), y 3% de ah en adelante
c) La empresa es una de las lderes de la industria, donde las tres empresas ms grandes se
llevan casi el 80% de las ventas del mercado

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d) a principio del 2003, se realiz una inversin significativa en maquinaria y equipo

esperando que el mercado siga creciendo. Sin embargo, ese mismo ao hubo una cada
brusca en las ventas de toda la industria
e) En el ao 2004 se vendieron algunos terrenos no operativos de la empresa, para financiar
parte del pago necesario para la emisin de bonos. Estos activos fueron recibidos como
parte de pago por una deuda atrasada que mantena un cliente con la empresa,
vendindose a $ 180.000.
f) el 2004 se vendieron acciones que se tenan en otras empresas (ver otras inversiones)
g) los otros ingresos corresponden principalmente a intereses ganados
h) Aproximadamente el 12% del gasto administrativo corresponde a gastos no relacionados
directamente con las principales operaciones de la empesa
i) El Gerente de Finanzas estima que las inversiones en AF de los prximos tres aos sern
igual a un 50% de la depreciacin de cada ao, ya que la empresa invirti fuerte en
maquinaria y equipos la gestin 2003, y dichas inversiones siguen siendo tiles. Pero
luego, a partir del ao 4, la inversin estimada en AF rondar el 100% de la depreciacin
de cada ao, estimando llegar a una relacin AFN/ingresos de 35% aproximadamente, que
es el indicador que se cree maneja la industria en que se compite

INFORMACIN SOLICITADA:
Luego de esta reunin, su equipo de trabajo tiene los siguientes desafos por delante:
1. Realizar un anlisis de los Estados financieros mediante:
1.1. ndices, comparndose con la industria y con los resultados de la empresa en los aos
anteriores
1.2. Estados financieros porcentuales
1.3. Estado de Flujo de Efectivo
1.4. Emita una opinin sobre la salud financiera de la empresa en trminos de rentabilidad,
solvencia-liquidez, endeudamiento y eficiencia (rotacin).
2. Analizar la creacin de la valor de la empresa en los ltimos 5 aos, elaborando el Estado de
Resultado ajustado (vale decir, quitando cuentas de ingreso y egreso no operativas, y gastos
financieros)
3. Explicar las posibles fuentes de financiamiento que utiliz la empresa para la compra de
maquinaria y equipo el 2003, y para el pago de bonos de la serie A el 2004.
4. Realizar la valoracin de la empresa, siguiendo estas etapas:
4.1. Explicar en su informe qu mtodos de valoracin existen, y en general, las principales
ventajas y desventajas de los distintos mtodos de valoracin (SUGERENCIA: utilizar el
material bibliogrfico de Pablo Fernndez recibido para el mdulo)
4.2. Explicar al Gerente Financiero qu es el Flujo de Caja Libre

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4.3. Proyectar el FCL para los prximos 8 aos

4.4. Aplicar una perpetuidad "razonable", dado que la industria es relativamente estable
siempre y cuando la empresa se gestione adecuadamente a futuro
4.5. Estimar el costo de capital (WACC) para lo cual se le pide:
Realizar un promedio ponderado de las deudas vigentes con sus tasas actuales
Realizar un promedio ponderado del costo de la deuda (promedio) con el
rendimiento mnimo esperado por los accionistas
4.6. Determinar el valor razonable de mercado del patrimonio, en funcin del mtodo de FCL
4.7. Calcular el flujo de caja del Accionista para estimar la capacidad de dividendos de la
empresa. (Para ello, se debe agregar al FCL los pagos de intereses y de amortizacin de
deudas)
4.8. Realizar un anlisis sobre la poltica de dividendos de la empresa

Finalmente, concluir su informe respondiendo estas grandes preguntas:

I.

II.
III.

Si usted fuera un banco, y la empresa no hubiera emitido bonos, hubiera financiado

a esta empresa? (obviar de su anlisis temas de garantas reales, focalizarse en los
flujos y situacin financiera)
Si usted fuera accionista, mantuviera su inversin en esta empresa?
Si usted fuera parte del Directorio de esta empresa, qu recomendaciones cree
vlido hacer a las Gerencias de la empresa?

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