EL COSTO DE CAPITAL Y LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO EN LA VALORACIN

Una empresa se puede considerar como una coleccin de proyectos. Como resultado
de ello, slo en ciertas circunstancias resulta apropiado el uso del costo total de capital
como criterio de aceptacin (tasa lmite) para las decisiones de inversin. Estas
circunstancias corresponden a: que los activos de la empresa sean homogneos con
relacin al riesgo o que las propuestas de inversin bajo estudio sean del mismo
carcter. Si existe una variacin con relacin al riesgo que sea de suma importancia en
las propuestas de inversin, la tasa de rendimiento requerida para la empresa, en
forma global, no resulta apropiada como criterio de decisin. La ventaja de usarla es
por su sencillez. Una vez que se calcula, se pueden evaluar los proyectos utilizando una
tasa individual que no cambia a menos que se produzcan cambios en las condiciones
fundamentales tanto del negocio como del mercado financiero. Esto evita el problema
de calcular tasa de rendimiento de manera individual para cada propuesta de
inversin. Sin embargo, es importante destacar que si se utiliza la tasa de rendimiento
requerida de la empresa como criterio de aceptacin, los proyectos deben
corresponder en general a las condiciones anteriores. De lo contrario, se debe
determinar un criterio de aceptacin para cada proyecto.
Sin embargo, debe entenderse que la determinacin del costo de capital y su uso no es
exclusivamente para alternativas de inversin, puesto que existen otras oportunidades,
como es el caso de valoracin de negocios, la seleccin de la mejor estructura
financiera, entre otras.
EL COSTO DE CAPITAL
El costo total de capital de una empresa est compuesto por los costos de los diversos
componentes de financiamiento que es tanto interno como externo. El costo interno se
origina con las gestiones del patrimonio, el externo son los pasivos o terceros. stos
son originados bajo distintos mecanismos va crditos, va prstamos, va emisiones,
entre otras. El costo del patrimonio es el ms difcil de medir. Tambin se toman en
cuenta los costos del pasivo y de las acciones con dividendo preferencial sin derecho
de voto. En todo momento el inters se centrara en el costo marginal de una fuente
especfica de financiamiento. El uso de costos marginales proviene del hecho de utilizar
el costo de capital para decidir si conviene invertir en nuevos proyectos, lo cual implica
que sobre esta decisin no tienen influencia los costos pasados de financiamiento.
Ahora, todos los costos se expresarn sobre la base despus de impuestos para
amoldarse a la expresin de los flujos de caja libre de un proyecto de inversin sobre la
base despus de impuestos o a un proceso de valoracin. Una vez que se han
estudiado los costos explcitos de las diversas fuentes de financiamiento, se asignaran
valores a cada fuente. Finalmente, se calculara un promedio ponderado de los costos
componentes de financiamiento para medir un costo total de capital de la empresa.
El costo de capital es la tasa de rendimiento que una empresa debe percibir sobre sus
inversiones proyectadas a fin de mantener el valor de mercado de sus acciones. Puede
concebrsele tambin como la tasa de rendimiento requerida por los proveedores del
mercado de capitales para atraer los fondos de stos a la empresa. Esto da origen a
distintos conceptos de tasa de costo. Siendo el riesgo constante, la realizacin de
proyectos o estrategias con tasa de rendimiento por debajo del costo de capital
propiciara una disminucin en el valor de la empresa y viceversa. Entonces, es
importante considerar el proceso de creacin de valor a travs del costo de capital.
CREACIN DE VALOR

Si el rendimiento sobre un proyecto o estrategia excede lo que el mercado financiero

requiere, se dice que genera un rendimiento en exceso. Este rendimiento en exceso,
como es definido, representa la creacin de valor. Dicho simplemente, el proyecto
produce ms que su punto de equilibrio econmico y para efectos en este proceso se
consideran dos elementos esenciales: el atractivo del sector econmico y la ventaja
competitiva.
Atractivo del sector econmico. La creacin de valor tiene varias fuentes, pero tal vez
las ms importantes sean el atractivo de la industria y la ventaja competitiva. Estas
son las razones que dan origen a proyectos o estrategias con informacin previamente
definida que reflejan un valor presente neto positivo, es decir, que proporcionan un
rendimiento en exceso de lo que los mercados financieros requieren.
Atractivo de la industria. Entre las caractersticas de la industria que favorecen la
creacin de valor se incluye el posicionamiento en la fase de crecimiento de un ciclo
del producto, en el rompimiento de barreras a rivales competitivos y otros dispositivos
protectores tales como patentes, en afectar el poder de un monopolio o la fijacin de
precios por parte de un oligopolio, en donde prcticamente todos los competidores son
rentables.
Ventaja competitiva. Involucra la posicin relativa de una empresa dentro de una
industria. Cuando la empresa est conformada por unidades estratgicas, la ventaja
competitiva necesita ser evaluada industria por industria. Los caminos para lograrla
son varios: calidad del producto, costos, mercadeo, precios y capacidad organizaciones
(cultura corporativa).
La ventaja competitiva es erosionada por la competencia en muchos aspectos, es el
caso de una desventaja en costos relativos, calidad o mercadeo y esto puede ser la
base para que la organizacin sea atacada, lo que permite deducir que una empresa
exitosa es aquella que continuamente identifica y explota oportunidades de
rendimientos en exceso. Slo con una secuencia de ventajas a corto plazo se puede
sostener cualquier ventaja competitiva global.
En fin, el atractivo del sector econmico tiene que ver con la posicin relativa de una
industria en el aspecto de oportunidades de inversin de creacin de valor.
Consecuentemente, la ventaja competitiva es la fuente complementaria. Entre ms
favorables sean stas, ms alta es la probabilidad de que la empresa tenga
rendimientos en exceso de los que los mercados financieros requieran para el riesgo
involucrado.
CONCEPTOS BSICOS
El tema del costo de capital promedio ponderado (CCPP) en las finanzas corporativas es
quizs, uno de los temas de mayor inters y desarrollo. Esto obedece a los supuestos
crticos que asume, como es el caso del tiempo, los recursos, del tipo de estructura
financiera, entre otras.
Tiempo. Puesto que el costo de capital se mide en un momento determinado y se
refleja en el costo de uso de los recursos, particularmente en el largo plazo, con base
en una informacin disponible, es indispensable definir el momento de la medicin.
Esto implica que la definicin y la medicin se adapten al uso del costo de capital para
realizar inversiones financieras, tanto en el corto como en el largo plazo.
Recursos. Aunque las empresas suelen recaudar fondos en cantidades totales, el costo
de capital debe reflejar la interrelacin de las actividades financieras. Si, por ejemplo,

una compaa que estructura un proyecto y requiere de dinero para ello, solicita y
obtiene un prstamo hoy, es probable que tambin despus tenga que utilizarse algn
componente del patrimonio, como acciones comunes, para apoyar la financiacin. La
mayor parte de las organizaciones se esfuerzan por mantener una combinacin ptima
entre pasivos y patrimonio. Tal combinacin se denomina a menudo estructura ptima
de capital. Basta con sealar aqu que, an cuando las empresas recaudan recursos en
cantidades totales, tienden siempre a contar con una combinacin ptima de
financiamiento a fin de maximizar la riqueza de los propietarios.
Costo de financiacin. La interrelacin de financiamiento, suponiendo la presencia de
una estructura ptima de capital, requiere, para poder ser apreciada, un costo de
capital, ms que el costo de la fuente especfica de fondos empleados para financiar
una inversin determinada. Un ejemplo ilustrar la importancia de este concepto por
los efectos que produce en las decisiones.