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FORWARDS Y FUTUROS

Forwards:Estetipodeinstrumentoderivadoeselmsantiguo,estetipodecontrato
seconocetambincomouncontratoaplazo.
Este contrato obliga a sus participantes a comprar / vender un determinado activo
(subyacente) en una fecha especfica futura a un cierto precio. Se construye partiendo de
cierto subyacente a su precio actual y costo de financiamiento.

Essencilloyhabitualentodotipodeactividadfinanciera,porejemplo:
Una compaa que exporta a otros pases, y que est por consiguiente expuesta al tipo de
cambioentresudivisalocalylasdivisasextranjerasenlasquesecobraporsusventas,puede
cubrirseporadelantadosuriesgodecambiovendiendoforwardlasdivisasqueesperarecibir
enelfuturo.(Rodrguez,1997).
Loscontratosaplazo(forward)sonparecidosaloscontratosdefuturosenloqueambosson
acuerdos de compra o venta de un activo en un momento determinado en el futuro por un
precio determinado. No obstante, a diferencia de los contratos a futuros, stos no son
negociadosenunmercado.Sonacuerdosprivadosentredosinstitucionesfinancierasoentre
una institucin financiera y una de sus clientes corporativos. (Hull, 1996).

Esdecir,losforwardsnotienenqueajustarsealosestndaresdeundeterminadomercado,ya
queseconsiderancomoinstrumentosextraburstiles.
Enestasoperacioneselcomprador(quienasumelapartelarga),secomprometeaadquirirla
mercancaencuestinaunprecioytiempoquesepactanalinicio.Porotraparte,elvendedor
(quien asume la parte corta), est dispuesto a entregar la mercadera. (Daz, 1998).

Loscontratosforwardsedividenentresmodalidades:

1.Nogeneranutilidades.
2.Generanutilidadesorendimientosfijos.
3.Generanutilidadesquesereinvierten.
Fundamentalmenteestetipodecontratossonutilizadosparaoperacionessobredivisassiendo
esteeldelaterceramodalidad,yaqueestarepresentadasuutilidadporlastasasdeintersde
lasdivisasalascualessehacereferencia.

Paraqueexistaunaoperacinforwarddedivisasesnecesarioquetantoelcompradorcomo
el vendedor estn dispuestos a realizar la negociacin, y se requiere de un parmetro de
referenciaencuantoatipodecambioactualycostosfinancierosdelosdospasesimplicados
durante el periodo en el cual se desea realizar la operacin. (Op. Cit.).

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Elpreciodelforwarddependedeloscostosdecadainstitucinfinanciera,elsobreprecioen
relacin al riesgo de la contraparte, la situacin de mercado y las utilidades.

Alterminodelplazo,sepuedendardostiposdeentrega:

a) Intercambian la mercadera por el valor previamente acordado.

b)Intercambioafavoroencontraenefectivodeldiferencialqueexisteentreelprecioalcual
sepactlaoperacinenuninicioyelpreciofinalquepresentalamercaderaenelmercadoal
cualsehacereferencia.(Ibd.).

El principal riesgo que presenta el contrato forward es que ambas partes cumplan con sus
obligaciones.

Actualmente,lamayoradeestastransaccionesestnrespaldadasporelproductodepositado
en bodegas o almacenes especiales o con base en cosechas o producciones futuras. De esta
forma se regulan el abasto y comercializacin de varios productores en el mundo.

Unejemplodelaprimeramodalidad(laquenogenerautilidades),esladelpetrleo,yaqueel
almacenamiento de este producto es muy costoso debido a la necesidad de contar con
instalaciones especiales que cuenten con medidas de prevencin contra incendios y
contaminacin. Adems, el petrleo es relativamente barato por unidad de volumen (a
diferencia del oro), por lo que el costo de almacenamiento por unidad de valor de petrleo
almacenadoesimportante.

Lasegundamodalidad(laquegenerautilidadesodividendos),sonloscasosdeforwardssobre
bonosoacciones.

Porltimo,tambinsedaelforwardsobretasasdeinters,porejemplo:uncontratoconel
bancoBmedianteelcualAyBacuerdanfijarunatasadel10%anualparaunplazodeunao
dentrodeunaosobrelacantidaddedineropreestablecida.Transcurridoelao,siocurrelo
quetemaAylastasasdeintersbajanporejemploal8%,elbancoBpagarloquetemaAla
diferenciaentrelatasaacordada(10%)ylatasavigentedemercado(8%),esdecir2%sobrela
cantidaddedineroacordada.Siporelcontrariolastasassubenal12%AdeberpagaraBla
diferencia.(Rodrguez,1997).

Futuros

A grandes rasgos un contrato a futuro no es ms que una especie de contrato forward pero
estandarizadoynegociableenunmercadoorganizado(instrumentosintraburstiles),esdecir,
un contrato a futuro es mucho ms detallado que un forward (ver cuadro No.1), incluye
detalles como cantidad, calidad, fecha de entrega, mtodo de entrega, etc.


CuadroNo.1:Diferenciasentrefuturosyforwards

Tipodecontrato

Contratoprivadoentredospartes Negociadossobrecambios

Noestandarizado

Tiempo

Usualmente no especifica una Categoras de posibles fechas

fechadeentrega
deentrega

Ajuste

Inicioyfindecontrato

Formadeentrega

Entrega de activo fsico o a la Seliquidanantesdeentrega

liquidacinfinalenmetlico
Puede tener cualquier tamao El tamao esta definido de
que deseen las dos partes del antemano
mismo

Tamao

Especificaciones
Noespecificaelsubyacente
sobreelsubyacente

Garanta

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CARACTERSTICAS

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Este tipo de contrato cuenta con mrgenes y capital que respalda su integridad.

Todaslasposicionesquesemanejanenestoscontratos(futuros)sonentreunparticipantepor
unladoylacmaradecompensacinporelotro.

Forma
compensacin

FUTUROS

Contratosestandarizados

Ajustados
al
diariamente

mercado

Se limitan las variaciones

permisibles en la calidad del
subyacente entregable contra
posicionesenfuturos

No especifica ningn tipo de Siempre se cuenta con cmara

depsitodegaranta
decompensacinquerespalda
el mercado y que necesita
depsitosdegaranta
de Nosecompensandiariamente

Todaslasposicionesenfuturos
abiertas en el mercado se
valorancadada

Tipodemercados

No se negocian en mercados Siempre se negocian

organizados
mercadosorganizados

Liquidez

Usualmentenogeneranliquidez Siempregeneranliquidez

Vlvuladeescape

Noestransferible

Siestransferible

Confiabilidad

Dudoso

Esmuyconfiable

Accesoainformacin Soncontratossecretos

en

CompraVentaavivavoz

Facilidad
negociacin

de Senegociatodo

Slosenegociaelprecio

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Fuente: Elaboracin propia en base a: Fragoso (2002), Dubkovsky (2002), Daz (1996), Bodie
(1998)y,Rodrguez(1997).

Futurossobredivisas

Enestetipodecontratosaparecendostiposdepreciosdurantesuoperacin,elpreciocash
(efectivo)yelpreciospot.

El precio cash, es aquel que cotizan las instituciones financieras basado en la oferta y la
demandainmediataquesetieneenelmercado.
Estetipodeprecioescotizadoenelmomentoenelqueelcompradoryelvendedorseponen
de acuerdo. Este tipo de precio no presenta fluctuaciones en el tiempo.

Los precios spot, son divisas que sern entregadas en un plazo de 48 horas, su cotizacin
estar determinada por la oferta y demanda en el mercado interbancario, en este mercado
participantodaslasinstitucionesautorizadasquesededicanalacomprayventadedivisas.
Este mercado opera las 24 horas del da y es a travs de sistemas electrnicos y por va
telefnica.

Elpreciodeunadivisadependedelcostodeldineroqueexistaenlosdospasesalosquela
cotizacinhacereferencia.
Elcostofinancieronodependesolamentededospases,sinotambindelcostoquepresenten
lasinstitucionesfinancierasquecotizanladivisa.Ladiferenciaqueexisteentrelascotizaciones
porunamismadivisaseutilizaparaefectuararbitrajes,quepuedenserdetipogeogrficoode
cruce de tipos de cambio. Existe un arbitraje geogrfico cuando una divisa se vende a dos
preciosdistintosenmercadosdiferentes.
Por lo general, en este tipo de arbitrajes la utilidad puede obtenerse al vencimiento de la
negociacin.(Daz,1998).

Cuandounopiensaenestetipodecontratosparaejercerunacoberturacondivisas,sepresta
mucho para operaciones comerciales de importacin y exportacin, inversiones, o deudas
adquiridas en divisas diferentes a las que se manejan domsticamente.

Para este tipo de operaciones los riesgos financieros se dividen en dos: los riesgos de
transaccin(secambiaunadivisaporotra);ylosriesgosdetraduccin(serefierenalpeligro

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deexpresarelvalordeunadivisaentrminosdeotrasinexistiruncambiofsicodedivisas).

Paraquesepuedaefectuarestetipodecoberturaesnecesarioconocereltipoderiesgoalque
seestexpuesto,montoyfecha.Conesto,sepuederealizarenelpresentelatransaccinque
pretende realizarse en el futuro, con el fin de aprovechar los precios actuales y tener la
certidumbredeloscostosfuturos.

Futurossobretasasdeinters

Uncontratoafuturosobretasasdeintersessimplementeuncontratodecoberturasobreun
activocuyopreciodependenicamentedelniveldelastasasdeinters.

La importancia de este tipo de contratos radica que en la actualidad, el volumen total de

operacin de los contratos de futuros sobre instrumentos financieros representa ms de la
mitaddelvolumentodaestaindustria.(Op.Cit.)

Por excelencia los futuros con ms xito son los contratos futuros sobre bonos del Tesoro
americano de entre 15 y 30 aos de duracin y sobre tasas de inters en eurodlares.

Existendostipodeinters,eldecontadoyelqueesaplazo;elprimeroeseltipodeintersde
unainversinefectuadaparaunperiododetiempoqueempiezahoyyqueterminaalcabode
naos.Elsegundotipodeintersesaquelqueestaimplcitoenlostiposdecontadoactuales
paraperiodosfuturosdetiempo.

ContratosdefuturossobreletrasdelTesoro

EnestetipodecontratoelactivosubyacenteesporejemplounaletradelTesoroa90das,la
parteconlaposicincortadebedeentregarunmillndedlaresenletrasdelTesoroenun
dacualquieradelostresdassucesivosdenegociacin.Elprimerdadeentregaserelprimer
dadelmesdeentrega,enelcualseemiteunaletradelTesoroa13semanasyenelque,a
una letra del Tesoro a un ao, le quedan 13 semanas para el vencimiento.

En la prctica, esto significa que la letra del Tesoro puede tener 89, 90 o 91 das hasta el
vencimientocuandoseentrega.(Hull,1996).

AunaletradelTesoroseleconocecomouninstrumentodedescuento,yaquenopagacupn
yelinversorrecibesloelvalornominalasuvencimiento.

El activo subyacente antes del vencimiento del contrato de futuros es una letra del Tesoro
conunvencimientosuperiora90dasconrespectoalvencimientodelcontratodefuturos.Por

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ejemplo,siuncontratovencedentrode160das,elactivosubyacenteesunaletradelTesoro
a250das.(Ibd.).

LosmesesenqueseoperanestasletrasdelTesorosontrimestrales(marzo,junio,septiembre
ydiciembre).

La entrega fsica se hace sobre nuevas emisiones de certificados a 13 semanas y se efecta

tresdasdespusdelafechadevencimientodeloscontratos.
La cotizacin de los contratos est determinada por el precio actual del instrumento para
entregaaunafechaenelfuturo,conbaseenunpreciofinalde100.(Daz,1998)
En esta operacin la posicin larga es la que transfiere el efectivo que cubre el costo de la
operacin.

ContratosdefuturossobreEurodlares

Estetipodecontratossondecortoplazo.Uneurodlaresundlardepositadoenunbanco,
americano
o
extranjero,
fuera
de
los
EE.UU..
(Hull,
1996).

EstoscontratosestndenominadosporeltipodeintersconocidocomotasaLIBOR(London
InternationalOfferRate)a3meses.
Estos son normalmente intereses ms altos que los que ofrecen las letras del Tesoro y,
normalmente son depsitos no transferibles y que no pueden ser utilizados como colateral
sobre
prstamos.

Ver la diferencia de la Tasa de inters del Tesoro y la LIBOR en el cuadro No. 2.

CuadroNo.2:Diferenciaentreeltipodeinters
Tasa de inters de las letras del LIBOR
Tesoro
Eselintersalcuallosgobiernos En una tasa de inters de
pidenprestado
prstamocomercial
Es un contrato de futuros sobre Esuncontratodefuturossobre
elpreciodelaletra
untipodeinters
Fuente: Elaboracin propia en base a: Hull (1996), Rodrguez (1997) y, Daz (1998).

Un contrato de futuros sobre eurodlares se liquida en metlico el segundo da de

negociacin en Londres antes del tercer mircoles del mes. (Hull, 1996).

Laduracindelasobligacionesdeestetipodecontratodefuturosesunamedidadetiempo

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enqueelpropietariodebedeesperarenpromediohastarecibirsusliquidacionesenmetlico.

La tasa LIBOR es utilizada en prstamos a empresas en mercados internacionales, es de tipo

flotante y esta determinada por la negociacin de depsitos entre bancos en el mercado de
eurodivisas.

ContratosfuturosdeCetesyTIIE
Estos contratos son instrumentos de corto plazo y se operan en Mxico. Los CETES
(Certificados de la Tesorera de los Estados Unidos Mexicanos), teniendo como plazos de
emisin28,91,181y360das.Ysesubastansemanalmente.

LaTIIEeslaTasadeIntersInterbancariadeEquilibrio.
SumanejodecontratoestrimestralaligualquelosTBillsylosEurodlares.Estosvencenalas
13:30(tiempodelaCiudaddeMxico)delsiguientedahbildeltercermircolesdelmesque
indicaelcontratoy,suspreciosnorepresentanlmitesmximosdeoperacin.

Laposicinmximapermitidaesde5,000contratosencombinacincontodoslosmeses,y
nomsde150contratossobreelmesmscercanoavencimientodurantesultimasemana
deoperacin.(Daz,1998).

LaTIIEhacereferenciaauninstrumentoa28das,estaoperalos12mesesdelao,elmonto
de contrato es de $6`000,000.00 pesos y la fluctuacin mnima es de un punto base, que
equivale a $50.00 pesos. Este instrumento no presenta lmites mximos de movimientos en
susprecios.

Su precio lo determina el Banco de Mxico con vencimiento a las 12:00 horas (tiempo de la
CiudaddeMxico)deltercermircolesdelmesalqueelcontratohacereferencia.Suposicin
mxima permitida es igual a la de los CETES, estos contratos se cotizan en pesos mexicanos
facilitandosuoperacinynoexisteriesgodetipodecambio,sinembargo,estosdocumentos
nohanpresentadohastahoyliquidezalguna.

Futurossobrendicesaccionariosoburstiles

Los futuros sobre ndices accionarios son contratos estandarizados que a travs de ellos se
puedenaprovecharlastendenciasdelosmercadosaccionariosyasuvezpuedenefectuarse
coberturassobreportafoliosocanastassobreacciones,sinlanecesidaddellagaralaentrega
fsicadelproducto.
Comoventajadeestetipodecontratosdefuturosestladequeestosinstrumentosderivados
ofrecen enorme liquidez y son de fcil ejecucin, son bajos sus costos de transaccin con
respectoatransaccionesenacciones.

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Propsitos:

i)Protegedebajaacortoplazo.
ii)Permiteninvertirrpidamenteenunmercado.
iii)Y,permitentambincambiarrpidamentedemercado.
EnMxico,laoperacindeestetipodecontratohasidobaja,porestaraznimplicaunalto
riesgo,yaqueestetipodecontratoestacotizadoendlares,ysereflejanloscambiosdeltipo
decambioylastasasdeinters.

Bibliografa:

1. BODIE, Zwi y Robert C. Merton (1999). Finanzas. Editorial Pretince Hall, Mxico.

2. RODRGUEZ, de Castro J. (1997). Introduccin al Anlisis de Productos Financieros

derivados.2Edicin,EditorialLimusa,Mxico.

3. HULL, John (1996). Introduccin a los Mercados de Futuros y Opciones. Editorial Prentice
Hall,Espaa.

4.DAZ,Carmen(1998).FuturosyOpcionesSobreFuturosFinancieros.EditorialPrenticeHall.
Mxico.

5.DUBKOVSKY,Gerardo(2002).Opciones,futurosyotrosproductosfinancierosderivados;
Tomado de la sesin 2 de la Universidad Virtual del Sistema del Tecnolgico de Monterrey,
Mxico.

6.FRAGOSO,J.C.(2002).AnlisisyAdministracindeRiesgosFinancieros.Exposicindela
materia de Anlisis de Riesgos, de la especialidad en Economa Financiera de la Universidad
Veracruza,Captulo13:MercadodeDerivados,Xalapa,Ver.

JuanPabloZorrillaSalgador
Licenciado en Economa por la Facultad de Economa. Universidad Veracruzana. Xalapa,
Consultor de Negocios Independiente. Catedrtico de las Licenciaturas en Administracin de
EmpresasyContaduraenlaUniversidadIgnacioManuelAltamirano.Habiendoimpartidolas
ctedras de Mercadotecnia, Administracin de la Pequea y Mediana Empresa,
Financiamiento al Comercio Exterior, Modalidades Internacionales de Pago, Distribucin
Internacional,PresupuestosyEmprendedores.

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