UNIVERSIDADE DE SO PAULO

FACULDADE DE ECONOMIA, ADMINISTRAO E CONTABILIDADE DE

RIBEIRO PRETO

GRADUAO EM ADMINISTRAO

Avaliao de Empresas

Ribeiro Preto
2014

CONTEDO

1.

HISTORICO....................................................................................................................... 4

2.

MERCADO DE ATUAO ............................................................................................. 6

3.

PRINCIPAIS PRODUTOS ................................................................................................ 7

4.

PERFIL............................................................................................................................... 7

5.

ESTRATGIA DE CRESCIMENTO .............................................................................. 13

6.

ESTRUTURA SOCIETRIA.......................................................................................... 14

7.

ANLISE DOS PRINCIPAIS CONCORRENTES ........................................................ 15

8.

FATORES DE RISCO ..................................................................................................... 19

9.

ANLISE SETORIAL SETOR DE EDUCAO PRIVADA ................................... 20

10. ANLISE

DO

MODELO

E2S

JUNTO

AS

ANLISES

VERTICAL

HORIZONTAL...................................................................................................................... 23
10.1 ESTRATGIA ........................................................................................................... 23
10.2 CAPTAO DE RECURSO .................................................................................... 24
10.3 APLICAO DE RECURSO ................................................................................... 25
10.4

EFICINCIA ............................................................................................................. 25

10.4.1

Receita e despesa ................................................................................................ 26

10.5 SOLVNCIA ............................................................................................................. 27

10.5.1

Liquidez .............................................................................................................. 28

10.5.2

Gesto do Capital de Giro .................................................................................. 28

10.5.3

Modelo de previso de insolvncia .................................................................... 29

10.6 ANLISE DUPONT ................................................................................................. 30

11. REFERENCIAL BIBLIOGRFICO ............................................................................... 32

Table 1. Acionistas majoritrios. .............................................................................................. 15

Figure 1. Evoluo ...................................................................................................................... 5

Figure 2. Perfil dos alunos - Renda Familiar ............................................................................ 12
Figure 3. Perfil dos alunos FIES ............................................................................................ 12
Figure 4. Estratgia. .................................................................................................................. 13
Figure 5. Crescimento planejado. ............................................................................................. 14
Figure 6. Evoluo do valor das aes (2 anos). ...................................................................... 16
Figure 7. Comparativo dos Concorrentes ................................................................................. 17
Figure 8. Nmero de alunos. .................................................................................................... 18
Figure 9. Ticket mdio anual por aluno .................................................................................... 19
Figure 10. Evoluo ROA ........................................................................................................ 30
Figure 11. Evoluo do ROE.................................................................................................... 31
Figure 12. ROE x ROA ............................................................................................................ 32

1. HISTORICO

Empresa fundada em 1966, na cidade de Belo Horizonte, Estado de Minas Gerais,

atravs do curso pr-vestibular Pitgoras.
Em 1971 foram iniciadas as operaes escolares no Ensino Bsico atravs da fundao
dos Colgios Pitgoras.
A partir da dcada de 80 a empresa experimentou grande expanso geogrfica,
gerenciando escolas para prestar cursos a familiares de funcionrios de grandes empresas
brasileiras em regies distantes do Pas e em diversos outros pases, como: Mauritnia, Iraque,
Congo Francs, Equador, Peru e Angola. Nesse perodo, chegaram a operar mais de 18
escolas, atendendo a 25.000 alunos.
No ano de 1997 foi iniciada a comercializao da tecnologia educacional e de gesto
de Educao Bsica para as Escolas Associadas (Rede Pitgoras), por meio de produtos e
servios indissociveis, que abrangem: treinamento para professores e gestores, consultoria na
implantao de processos de gesto, apoio nas aes de marketing e captao de alunos,
conjunto de livros didticos e processo de avaliao permanente do desempenho da
aprendizagem dos alunos..
Em 2001, aps a modificao do marco regulatrio do Ensino Superior, a Apollo
International (sediada no Estado do Arizona, nos Estados Unidos da Amrica) tornou-se
acionista, aportando capital e experincia internacional em gesto educacional para o nosso
projeto de Ensino Superior. Foi fundada a primeira faculdade Pitgoras, oferecendo cursos de
graduao em Administrao. No final do ano de 2001, a Rede possua 332 alunos no Ensino
Superior e 98.257 alunos no ensino bsico.
Em 2005, a Apollo International decidiu limitar suas atividades e cessou todos os
investimentos que mantinha fora dos Estados Unidos. Por esse motivo, em 2006, houve a
sada definitiva da Apollo International da Companhia. Ainda nesse ano, foi criado o INED,
com a proposta de oferecer ensino superior com qualidade assegurada a baixo custo. Foi
implantado o Ncleo de Ps-Graduao Pitgoras em 2006, oferecendo cursos de psgraduao lato sensu nas reas de Sade, Gesto, Cincias Sociais e Pedagogia, alm de
cursos de extenso em diversas reas.
Em 2007, a Rede Bsica de Ensino contava com 527 Escolas Associadas com a marca
Pitgoras, sendo 521 em todos os Estados do Brasil e seis localizadas no Japo, alm de 68
Escolas Associadas com a marca INED, com cerca de 5.200 alunos, que operam sob um novo

modelo de mensalidade reduzida que pode ser ofertado, futuramente, na rea pblica de
Ensino Bsico, totalizando 595 Escolas Associadas na Rede Bsica de Ensino.
Nesse mesmo ano a Pitgoras abriu capital na BM&FBovespa sob o nome de Kroton
Educacional.
A partir de ento a empresa apresentou grande expanso em suas linhas de negcio,
principalmente atravs de processos de incorporaes.
Em 2010 a empresa adquiriu a IUNI, que oferece graduao e ps-graduao sob as
marcas UNIC, UNIME e FAMA, at ento a maior aquisio do setor de educao superior
do Brasil.
Em 2011 adquire Faculdade Atenas Maranhense, Faculdade Unio e a FAIS Faculdade do Sorriso. Em dezembro realiza a maior aquisio da histria da educao, a
UNOPAR e torna-se lder no setor de educao a distncia do Brasil.
Em 2012 adquire o Centro Universitrio Cndido Rondon (Unirondon) e visando
fortalecer sua posio de liderana no mercado de EAD, adquire a Uniasselvi.
2013 se torna um marco histrico da Kroton ao adquirir a Anhanguera e formar a
maior empresa de educao do mundo.

Fonte 1. Site da Empresa

Figure 1. Evoluo

2. MERCADO DE ATUAO

A Kroton atua na Prestao de Servios de Educao, desde a Educao Bsica (com

escolas prprias e fornecendo servios de tecnologia de ensino e material didtico, em um
total de 800 escolas), passando pelo Ensino Superior (onde conta com 130 campi e 726 polos
de EAD) alm de cursos tcnicos e preparatrios.
Ao analisar sua capilaridade, observamos que a empresa est presente em todos os
estados brasileiros (EAD e Campis), em um total de 550 municpios.

interessante notar que essa uma caracterstica do setor, onde atravs da expanso
das plataformas digitais, a concorrncia sai da fronteira regional de alcance dos campi para
uma abrangncia nvel nacional.

A Kroton possui fortes marcas regionais e nacionais, sendo esta uma de suas
vantagens.

3. PRINCIPAIS PRODUTOS

Sistema de Ensino Ensino fundamental: produtos e servios indissociveis,

que abrangem: treinamento para professores e gestores, consultoria na
implantao de processos de gesto, apoio nas aes de marketing e captao
de alunos, conjunto de livros didticos.

Ensino Superior EAD: plataforma de ensino virtual para cursos de graduao

e ps graduao.

Ensino Superior Presencial: campis para ensino presencial de cursos de

graduao e ps-graduao.

4. PERFIL

A empresa apresentou crescimento acelerado de sua base de alunos desde seu IPO em
2007, saltando de 18.000 para mais de 1 milho em 2014, um crescimento de quase 6.000%
em 7 anos. Tal expanso em sua base de alunos foi decorrente principalmente de sua histria

de aquisies (Unopar, Anhanguera e outros). Esse salto de 168% em 2014 em relao a 2013
se deve incorporao da Anhanguera.

Fonte 2. Site da companhia

Ao se considerar os alunos entrantes em Abr/2014 e a Uniasselvi, a empresa atingir um total
de 1,5 milho de alunos, sendo que majoritariamente eles se encontram no segmento de
Educao Superior, que representa 78% de sua base de alunos. interessante notar que a
maior parte dos alunos matriculados (58%) adquirem o produto EAD, demonstrando a
tendncia do mercado em oferecer solues que facilitam o acesso da populao, ao
possibilitar maior flexibilizao dos horrios de estudo.

Fonte 3. Site da companhia.

A importncia do EAD se torna clara na estratgia de aquisies da Kroton, que
iniciou sua expanso nesse segmento em 2010, com a compra da Unopar, consolidou sua
posio como lder ao adquirir no ano seguinte a Uniasselvi e ampliou sua penetrao de
mercado ao adquirir em 2013 a Anhanguera, que possua 13% de todo o mercado EAD de
ensino superior no Brasil. Atualmente a Kroton possui um Market share de 33% do mercado
de EAD, contra uma participao de apenas 8% no ensino presencial.

Fonte 4. Site da companhia.

Com uma estratgia agressiva de crescimento no EAD, a Kroton sair de uma 726
polos em 2014 para 1.174 polos, com um aumento de 62% no nmero de polos.
Tal deciso de expanso encontra fundamentos na rentabilidade do produto EAD, que
em 2013 apresentou um Resultado Bruto de 75,8% e Resultado Operacional de 62,6% de sua
Receita Lquida contra 48,7% e 34,8% do ensino presencial.

Fonte 5. Site da companhia.

Outro fator importante a faixa de renda de seus clientes. De sua base de alunos de
Ensino Superior, 70% possuem renda mensal de at R$ 2.700, demonstrando a importncia da
Classe C para o crescimento e sustentabilidade da empresa. Alm disso, como iremos ver a
seguir, justamente por oferecer cursos acessveis classe social C, a Kroton possui alto nvel
de alunos financiados pelo FIES e um nmero de quase 100% da base que so elegveis ao
programa.

Fonte 6. Site da companhia.

Figure 2. Perfil dos alunos - Renda Familiar

Atualmente, 58,6% dos alunos financiam seus estudos atravs do FIES, sedo que
97,8% de sua base so elegveis ao programa. Tal constatao demonstra a importncia das
polticas pblicas de educao para o desempenho da Kroton, alm de ser um risco, pois
alteraes polticas tm impacto significativo nas operaes da Kroton. Porm, ao mesmo
tempo que representa um risco, tal elegibilidade ao FIES uma ferramenta importante para a
companhia, pois se torna um mecanismo de alavancagem de captao de novos alunos.

Figure 3. Perfil dos alunos FIES

Fonte 7. Site da companhia.

5. ESTRATGIA DE CRESCIMENTO

Conforme demonstrado na anlise da concorrncia, a estratgia da Kroton clara:

expanso substancial do produto EAD para a populao de baixa renda que almejam
crescimento profissional e melhoria da renda.

Fonte 8. Site da Companhia.

Figure 4. Estratgia.

Conforme estratgia divulgada, a Kroton apresentar crescimento orgnico e criao

de novos campis e Polos, porm a nfase ocorre na estratgia de EAD (mercado em que
possui domnio de Market share).

Figure 5. Crescimento planejado.

Fonte 9. Site da companhia.

Ao fim de sua estratgia de expanso (2015), a empresa apresentar um aumento de

16% em seu nmero de campis (totalizando 145 unidades) e aumento de 62% em seu nmero
de polos de EAD (totalizando 1.174 polos). Mantida as propores, o nmero de alunos deve
apresentar um salto de 43% na quantidade de alunos em cursos superiores, em um total de
1.522 mil alunos (999 de cursos EAD e 523 de cursos presenciais), consolidando sua posio
de maior grupo educacional do Brasil.

6. ESTRUTURA SOCIETRIA

A Kroton apresenta uma estrutura difusa, com 64,37% de suas aes disponvel aos
acionistas minoritrios. Os maiores scios da empresa so o fundo de investimento
OppenheimerFunds, com 9,69% da empresa, o FIP Fundo de Investimento em Participaes
Brasil Gesto e Administrao com 5,91%, Marco Antonio Laffranchi e Elisabeth Bueno
Laffranchi com 5,16% cada e Constellation Investimentos e Participaes Ltda com 5,02%
das aes. Juntos representam 30,94% das aes ordinrias da Kroton.

Table 1. Acionistas majoritrios.

Aes Ordinrias
Acionistas

OppenheimerFunds, Inc

Nacion. majorit.

estadunidense

FIP Fundo de Investimento em Participaes Brasil Gesto e Administrao

Marco Antonio Laffranchi

brasileira

Elisabeth Bueno Laffranchi

brasileira

Constellation Investimentos e Participaes Ltda.

Advent Educao Bsica Participaes S.A
Advent Ensino Presencial Participaes S.A.
Advent Ensino a Distncia Participaes S.A.
Aes em Tesouraria
Outros
TOTAL

Quantidade
(%)
26.024.952
9,69
15.892.642
5,91
13.877.460
5,16
13.877.460
5,16
13.482.200
5,02
9.836.168
3,66
964.8
0,36
695.728
0,26
1.074.796
0,40
172.977.670
64,37
268.703.876
100,00

Aes
Preferenciais
Quantidade
(%)
0
0,00
0
0,00
0
0,00
0
0,00
0
0,00
0
0,00
0
0,00
0
0,00
0
0,00
0
0,00
0
0,00

Data da ltima atualizao: 17/mai/2013

Fonte 10. http://www.econoinfo.com.br/governanca/estrutura-acionaria?ce=KROT

7. ANLISE DOS PRINCIPAIS CONCORRENTES

Os maiores concorrentes de capital aberto da Kroton so a Ser Educacional S.A., a Estcio

de S S.A. e a GAEC Educao S.A.
Todas as empresas acima listadas operam majoritariamente no segmento de ensino
superior, com grande abrangncia nacional e atuando tanto com o ensino presencial quanto o
EAD.

Ao analisar a evoluo do valor das aes, observamos uma significativa diferena na

evoluo nos valores, com destaque para a Kroton, que apresentou valorizao de 700%.

Figure 6. Evoluo do valor das aes (2 anos).

Fonte 11. yahoo.finance.com

Quando mudamos nosso parmetro de comparao para Receita Bruta, Resultado

Lquido e Patrimnio Lquido observamos que a Kroton continua como lder entre as
empresas de educao de capital aberto, seguida pela Estcio Participaes, com a SER em
terceiro lugar e a GAEC em quarto.

Comparativo - Concorrentes (30/06/2014)

R$ 3.500.000,00
R$ 3.000.000,00

R$ Millares

R$ 2.500.000,00
R$ 2.000.000,00

KROTON EDUCACIONAL S.A.

R$ 1.500.000,00

SER EDUCACIONAL S.A.

GAEC EDUCAO S.A.

R$ 1.000.000,00

ESTCIO PARTICIPAES S.A.

R$ 500.000,00
R$ RECEITA BRUTA

RESULTADO
LIQUIDO

PATRIMNIO
LQUIDO (R$
Mil)

Fonte 12. Elaborado com dados fornecidos pelas empresas.

Figure 7. Comparativo dos Concorrentes

Quando analisados pelo comparativo de nmero de alunos, novamente a Kroton

lidera, representando 73% dos alunos (do total das 4 empresas), seguido pela Estcio. Quando
comparado com o segundo colocado, a Kroton apresenta 4 vezes seu volume e quando
comparado com o 3 e 4 colocados em cojunto, essa relao chega a 8,6 vezes.

NUMERO DE ALUNOS (milhares)

383
18%
58
3%
116
6%

KROTON EDUCACIONAL S.A.

SER EDUCACIONAL S.A.
GAEC EDUCAO S.A.
1.500
73%

ESTCIO PARTICIPAES S.A.

Figure 8. Nmero de alunos.

Fonte 13. Elaborado com dados fornecidos pelas empresas.

Interessante observar o posicionamento estratgico da Kroton, com sua proposta de

massificao do ensino ao garantir acesso educao superior a um pblico com renda
menor. De todas as empresas, a Kroton apresenta o menor ticket mdio anual. Quando
comparado com a GAEC, a Kroton possui um ticket mdio 3 vezes menor.

Ticket Mdio Anual por Aluno

R$ 5.000
R$ 4.500
R$ 4.000
R$ 3.500
R$ 3.000

KROTON EDUCACIONAL S.A.

R$ 2.500

SER EDUCACIONAL S.A.

R$ 2.000

GAEC EDUCAO S.A.

R$ 1.500

ESTCIO PARTICIPAES S.A.

R$ 1.000
R$ 500
R$ Ticket mdio

Fonte 14. Elaborado com dados fornecidos pelas empresas.

Figure 9. Ticket mdio anual por aluno

8.

FATORES DE RISCO

Riscos de mercado: flutuaes na taxa de juros e de inflao podem

ocasionar quebra de caixa em decorrncia de maior despesa financeira (emprstimos,

financiamentos, debntures e contas a pagar indexados ao IPCA e SELIC) .

Risco de Crdito: risco de inadimplncia por parte dos alunos, que

pode ocasionar em impactos negativos no fluxo de caixa da empresa.

Risco de Liquidez: risco de quebra de caixa acaso a companhia no

disponha de recursos suficientes para cumprir as obrigaes adquiridas, em virtude do

descasamento de prazos .

Risco poltico: Mudana nas polticas de financiamento/benefcios

fiscais do PROUNI/FIES impactariam fortemente o crescimento e sustentabilidade da

empresa (aproximadamente 60% dos alunos de ensino superior se financiam pelo
FIES).

Riscos de mercado: a maior parte dos alunos da Kroton possuem

renda familiar de at R$ 2.700, tornando-os muito suscetveis ao desempenho da

economia. Aumento da inflao, desemprego e reduo do desempenho da economia
podem ter impactos significativos na qualidade do contas a receber, assim como no
crescimento e sustentabilidade da companhia.

9. ANLISE SETORIAL SETOR DE EDUCAO PRIVADA

O setor de educao privada no Brasil tem crescido de maneira exponencial. As redes

de ensino superior tem tido desempenho de destaque nos ltimos anos, beneficiadas por uma
conjuntura favorvel que inclui, entre outros fatores: aumento da renda mdia do brasileiro,
aumento do nvel de escolaridade da populao (tendncia essa observada desde a dcada de
60-70) e forte incentido governamental ao ensino superior privado, principalmente atravs do
programa de financiamento estudantial chamado FIES - Fundo de Financiamento Estudantil
que um programa do Ministrio da Educao (MEC) destinado concesso de
financiamento a estudantes regularmente matriculados em cursos superiores presenciais no
gratuitos e com avaliao positiva nos processos conduzidos pelo MEC. A taxa efetiva de
juros do FIES de 3,4% ao ano para todos os cursos, o que facilita a entrada de novos alunos
que no possuem condies financeiras para bancar o curso.
Segundo dados do Pnad 2012 (Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios)
divulgados pelo IBGE (Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica), 25,4% dos estudantes
do ensino superior esto em universidades pblicas, enquanto 74,6% so alunos de
instituies particulares. Os nmeros incluem estudantes de mestrado e doutorado. Hoje, os
maiores grupos da rea no Pas so responsveis pela educao de pelo menos 2 milhes de
alunos, e tm valor de mercado estimado em R$ 23 bilhes. Kroton, Anhanguera, Tijucussu,
Abril Educao, Cruzeiro do Sul, Estcio, COC, entre outras, abocanham uma fatia
significativa dos alunos de todas as faixas do ensino no Brasil.
Abaixo o quadro mostrando a evoluo no nmero de ingressantes nas principais redes
de ensino superior privado no Brasil. Veja que redes como a Anhanguera e a Kroton tem
apresentado um crescimento exponencial, alcanando um pico de 126,5% no ano de 2007
para a Anhanguera e 107,4% no ano de 2006 para a kroton.

J o grfico abaixo mostra a evoluo no nmero de estudantes matriculados nas

principais redes de ensino superior privado. Podemos notar que Estcio, Anhanguera e Kroton
lideram o setor no Brasil.

Por ltimo, temos um grfico que demonstra a evoluo no nmero de instituies de

ensino pertencentes s maiores redes de ensino superior privado do Brasil. Podemos notar que
participaram como consolidadoras no processo de fuses e aquisies do setor de ensino

privado no Brasil. A Kroton, por exemplo, adquiriu um total de 42 instituies entre os anos
de 2005 e 2009. A aquisio mais importante do setor ocorreu no ano de 2011, quando a
Kroton pagou um total de R$1,3 bilhes pela rede UNOPAR , rede paranaense fundada no
ano de 1972 na cidade de Londrina e que possui forte presena em ensino distncia (EAD),
segmento cujas margens de lucro so bastante superiores ao ensino tradicional.

No Ensino Superior, no ano de 2010, ltimas informaes do Censo mostram que das
2.377 Instituies do Brasil, 2.099 so da rede privada, um percentual de 88,3%, abrigando
uma variedade de 20.262 cursos. Consequentemente, o nmero de matrculas na graduao de
rede privada 74,24% de todas as matrculas do Pas. Incluindo a Ps-Graduao, o nmero
total de matrculas alcana 6.552.707 alunos.
Como pode se observar, o crescimento das matrculas no Ensino Superior contnuo
desde 2001, e dever continuar conforme a meta do PNE (Plano Nacional de Educao), que
atingir 10 milhes de matrculas at 2020, meta s possvel de se alcanar com a participao
efetiva das IES privadas.
Tambm observado que, a partir de 2005, a modalidade de educao a distncia
comeou a ter crescimento significativo, alcanando em 2010 um percentual de 14,6% do
total das matrculas efetivadas.

Com esses dados, podemos concluir que sem a participao do setor privado da
educao o Brasil no tem a menor chance de crescer e desenvolver. Alm dos nmeros do
setor privado nas matrculas da Educao Bsica e do Ensino Superior, a qualidade da
educao praticada, que de fundamental importncia para o desenvolvimento do Pas, mais
bem desenvolvida no setor particular, especialmente na Educao Bsica. So 12.683.175
brasileiros matriculados nas escolas particulares, desde a creche at a ps-graduao, 6,65%
de toda populao do Brasil, enquanto o setor pblico participa com 22,62%.
Fuso Kroton e Anhanguera
A fuso dos grupos de educao Anhanguera e Kroton criou a 17 maior empresa da
Bovespa em termos de valor de mercado. A nova empresa passou a ter valor de mercado R$
24,48 bilhes. A associao dos dois grupos para a criao do novo gigante na rea da
educao com quase 1 milho de alunos no ensino superior foi aprovada no dia 3 de julho de
2014 pelos acionistas, concluindo a operao de incorporao de aes, passando a
Anhanguera a ser uma subsidiria integral da Kroton.
Antes da fuso, a Kroton e a Anhanguera possuam valores de mercado de R$ 16,46
bilhes e R$ 8,02 bilhes, respectivamente, em nmeros do fechamento do dia 3 (dia anterior
aprovao).
Para aprovar a associao entre Kroton e Anhanguera, o Conselho Administrativo de
Defesa Econmica (Cade) imps quatro condies para a operao ter validade. A principal
delas que a Kroton venda a Uniasselvi, grupo com unidades que oferecem cursos de ensino
superior presencial em Santa Catarina, e que a empresa havia adquirido no final de maio de
2012 por R$ 510 milhes. A nova rede passou a ter quase 1 milho de alunos matriculados.

10.

ANLISE DO MODELO E2S JUNTO AS ANLISES VERTICAL E

HORIZONTAL

10.1

ESTRATGIA

A anlise de indicadores possibilita uma viso dinmica e comparativa com as demais

empresas. De acordo com o modelo E2S, a anlise da estratgia o primeiro tpico para

compreenso do planejamento da empresa e seus recursos para realizao. Essa primeira parte
da analise de extrema importncia para compreender a captao e aplicao de Recursos,
podendo inclusive comparar com a mdia do mercado e com o setor.

10.2

CAPTAO DE RECURSO

Como podemos perceber no grfico X, a Kroton S.A., tem a maior parte do seu
Passivo total constituda pelo Patrimnio lquido, isso se deve pelo fato dos investidores terem
injetado grandes quantidade de Capital na empresa onde ela recebeu recursos de Fundos de
Investimentos como por exemplo a Advent International, em 2007 ficou marcado pela
abertura de capital do Pitgoras na BM&FBovespa, com o nome Kroton Educacional
(KROT11), possibilitando a consolidao de uma fase de grande expanso e desenvolvimento
da Companhia.
100%
90%
80%
70%
60%
50%

Patrimnio Lquido

40%

Passivo No Circulante

30%

Passivo Circulante

20%
10%
0%

Grfico X - Captao de recursos

Em 2011 vemos um aumento do Passivo no circulante e isso se deu ao lanamento de

debntures no mercado com um aporte de R$ 1,5 bilho,mantendo uma estrutura de capital
saudvel e pronta para continuarmos nossa estratgia de crescimento orgnico e inorgnico.
Em 2013, com a gerao de resultado, a empresa aumentou mais ainda seu passivo total.

10.3

APLICAO DE RECURSO

Como podemos perceber no grfico X, a Kroton possui a maior parte de seus ativos no
Ativo no circulante na conta de Intangveis. Isso se deve aos Programas de computador
(software), desenvolvimento de projetos internos, a empresa registra o gio com a aquisio
de controladas como ativo intangvel, abertura das unidades, investimentos em lanamento de
novos produtos.

120%
100%
Ativo Permanente #DIV/0!
#DIV/0! #DIV/0! #DIV/0!
#DIV/0!

80%

Ativo Realizvel a Longo

Prazo #DIV/0! #DIV/0!
#DIV/0! #DIV/0! #DIV/0!

60%
40%

Ativo Circulante #DIV/0!

#DIV/0! #DIV/0! #DIV/0!
#DIV/0!

20%
0%
2009

2010

2011

2012

2013

Grfico X Aplicao de recursos.

Analisando as aplicaes em ativo circulante, notvel que em 2010 houve uma queda
nas disponibilidades e nos crditos, isso foi devido a aquisio de 100% do capital social da
IUNI e seu resultado negativo no ano que acabou impactando tambm no caixa.

10.4

EFICINCIA

Essa segunda parte do modelo E2S busca avaliar a utilizao dos recursos, por meio
da anlise de dois pontos principais. Anlise das Receitas e Despesas e Anlise da
Rentabilidade.

10.4.1 Receita e despesa

No segmento de Ensino Superior, a Companhia encerrou o ano de 2011 com 252.864

alunos, sendo 234.725 matriculados em cursos de graduao (presencial e a distncia) e outros
18.139 em cursos de ps-graduao (presencial e a distncia). O crescimento no nmero de
alunos no Ensino Superior foi de 196,2% em relao a 2010, devido, principalmente
aquisio da Unopar. A Kroton vem se destacando nacionalmente na oferta do FIES, o qual
ser imprescindvel para uma evoluo significativa do nvel de penetrao do Ensino
Superior no Brasil.
J em 2013, a companhia encerrou o ano com segmento de Ensino Superior com
518.508 alunos, sendo 477.513 matriculados em cursos de Graduao (Presencial e a
Distncia) e outros 40.995 em cursos de Ps-graduao (Presencial e a Distncia). O
crescimento no nmero de alunos no Ensino Superior foi de 26,5% em relao a 2012,
devido, basicamente, ao crescimento orgnico do negcio.
J no segmento da Educao Bsica em 2013, o principal negcio da Kroton a
oferta, por meio da Rede Pitgoras, de colees didticas, treinamento de professores,
avaliao educacional e outros servios para escolas privadas de Educao Infantil, Ensino
Fundamental e Ensino Mdio. No ano de 2013, a Kroton atendeu a cerca de 287 mil alunos,
dos quais 277 mil eram do setor privado, distribudos em 804 escolas que utilizam nossa
metodologia. A Companhia manteve elevado o ndice de renovao, atingindo 91%.

Grfico X Evoluo da Receita Bruta.

A estratgia de aquisio da empresa vem se mostrando com sucesso ao analisar que a

empresa aumentou em aproximadamente 5 vezes sua receita bruta de vendas de 2009 a 2013
e que o crescimento do mercado, apoio do governo e mudana na cultura brasileira em que
esto privilegiando mais os estudos favoreceu a Kroton nesse crescimento acelerado.

Dentre as despesas, notei um claro aumento das despesas de Pessoal, Gerais e

Administrativas: so derivadas dos segmentos de negcios, e incluem principalmente
despesas com consultorias, viagens, servios de terceiros e outras receitas/despesas
operacionais.
R$ 2009 2010 2011 2012 2013
-R$ 50.000,00

(-) Com Vendas 0 0 0 0

0

-R$ 100.000,00
-R$ 150.000,00
-R$ 200.000,00
-R$ 250.000,00
-R$ 300.000,00
-R$ 350.000,00

(-) Gerais E
Administrativas 0 0 0 0
0
(-) Outras Despesas
Operacionais 0 0 0 0 0
(-) Despesas
Financeiras 0 0 0 0 0

-R$ 400.000,00

Grfico X Despesas (em milhares de reais)

10.5

SOLVNCIA

Esse tpico fornece informaes importantes sobre a sade financeira da empresa e

alerta para os riscos de a empresa no conseguir honrar seus compromissos de curto e tambm
de Longo Prazo.

10.5.1 Liquidez

A Kroton possui uma boa liquidez, onde ela consegue quitar todas as dividas de curto
prazo dela praticamente no momento que ela bem entender. Isso devido ao alto caixa e um
baixo nvel de endividamento.
2,000
1,800
1,600
1,400

1,200

Liquidez Geral

1,000

Liquidez Corrente

0,800

Liquidez Seca

0,600

Disponibilidade Imediata

0,400

0,200
0,000

Grfico X Liquidez

Em 2011 a liquidez geral dela foi abalada com a imensa quantidade de dinheiro
aportada pelas debentures porm no afetou sua disponibilidade imediata o que torna a
empresa com boa liquidez de curto e curtssimo prazo sendo que em 2012 e em 2013 sua
liquidez geral voltou a crescer com os bons resultados operacionais e financeiros que a
empresa vem conseguindo.

10.5.2 Gesto do Capital de Giro

A Kroton S.A. possui um de capital de giro lquido positivo em quase todo o tempo de
anlise dos ltimos 5 anos pois a empresa financiada pelo capital social realizado e
posteriormente com a sua prpria gerao de resultado. J o capital de giro prprio se deu
negativo tendo em vista que a conta do intangvel muito maior do que o Patrimnio lquido
ou seja mostra que a empresa vem se financiando com capital de terceiros principalmente por
debntures e fornecedores.

A necessidade de Capital de Giro se mostrou mais preocupante em 2011 com uma

conta a pagar por causa de sua aquisio (Universidade Norte do Paran, Unio Sorrisense de
Educao Ltda, Centro de Ensino Atenas Maranhense Ltda e Unio de Ensino de Vila Velha
Ltda), essas aquisies gerou a necessidade da empresa capitar recursos de terceiros de longo
prazo para cumprir com essa obrigao de curto prazo.
Ja o saldo da tesouraria, veio aumento devido aos seguidos lucro lquido do perodo,
mas em 2011 houve uma queda mas foi devido a mudana da estratgia de aquisio.

Descrio da Conta

2009

2010

2011

2012

2013

Capital de Giro Lquido

$152.908,53

$80.171,21

-$141.858,95

$182.151,78

$355.987,19

Capital de Giro Prprio

-$90.774,07

-$180.014,54

-$1.991.480,87

-$2.072.875,94

-$1.440.765,28

$27.544,65

$89.576,29

-$299.784,39

-$39.430,60

$77.976,14

$125.363,88

-$9.405,08

$157.925,45

$221.582,38

$278.011,06

Necessidade de Capital de Giro

Saldo da Tesouraria
Prazo Mdio de Estoque
Prazo Mdio de Recebimento
Prazo Mdio de Pagamento

15
155
80

15
73
51

16
115
87

7
61
81

6
57
77

Grfico X Anlise do Capital de Giro

O prazo mdio de estoque no foi to relevante para empresa tendo em vista que o
core dela a prestao de servio.
O saldo de fornecedores tem prazo mdio substancialmente em at 45 dias; portanto,
aproxima-sedo valor justo esperado.
O saldo de contas a receber tem prazo mdio de recebimento de 59 dias; portanto,
aproxima-se do valor justo esperado pela Companhia. O clculo do prazo mdio utiliza o
saldo de contas a receber liquido de curto prazo dividido pela receita liquida.

10.5.3 Modelo de previso de insolvncia

MODELOS DE PREVISO DE INSOLVNCIA

Ponto Crtico

Modelos

2009

2010

2011

2012

2013

Modelo Kanitz

8,84

6,28

2,74

4,39

5,79

1 - Modelo Altm an

-0,28

-0,63

-1,07

-0,67

0,02

2 - Modelo Altm an

3,46

2,36

-0,39

0,24

1,28

Modelo Elizabetsky

-0,11

-0,10

-0,04

0,23

0,42

Modelo Matias

13,05

9,47

8,07

10,24

11,91

Insolvncia: FI inferior a -3
Indefinida: FI entre -3 e 0
Solvncia: FI acim a de 3
0 (zero)
Insolvente: abaixo de 0,5
Solvente: acim a de 0,5
Abaixo de 0: Deficiente
De 0,1 a 2: Insatisfatrio
De 2,1 a 5: Razovel
De 5,1 a 8: Boa
Acim a de 8: tim a

Tabela X Modelo de Previso de Insolvncia

Com a excesso do modelo de Elizabetsky e do modelo de Altman, todos os outros

modelos apontam a Kroton S.A. como uma empresa solvente, podendo ser traduzido que a
empresa possui um risco baixo. Alm de ter ndices de insolvncia longe dos parmetros mais
perigosos, a empresa apresenta baixa dependncia bancria, uma boa estrutura, com baixo
grau de endividamento e bons resultados. Alm disso, possui uma alta liquidez. Todos esses
so fatores que contribuem para a boa sade financeira da empresa.

10.6

ANLISE DUPONT

Utilizando a ferramenta de anlise Dupont, observado uma mudana de perfil da

empresa, saindo de uma ROA negativa at 2011 para um cenrio positivo em 2013.
Tal evoluo pode ser em parte explicada pela modificao do perfil de negcios da
Kroton, que em 2011 incorporou a UNOPAR, intensificando de maneira agressiva sua
participao no mercado EAD, o que impactou diretamente em sua Margem Lquida (dos
produtos, o EAD apresenta maior rentabilidade). Alm disso, aps a queda em 2011, a
empresa voltou a apresentar aumento em seu giro do ativo, indicando maior eficincia no uso
dos ativos da companhia.

Evoluo ROA
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
-50%
-60%
-70%

2009

2010

2011

2012

2013

6%

14%

7%

10%

13%

Margem Lquida

-57%

-7%

-4%

7%

23%

Rentabilidade do Ativo

-4%

-1%

0%

1%

3%

Giro do Ativo Total

4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
-4%
-5%

Figure 10. Evoluo ROA

Outro ponto fundamental da anlise a evoluo de sua alavancagem (aqui

representada pela MAF AT/PL). A empresa apresenta uma MAF relativamente estvel, com

exceo do ano de 2011 (incorporao da UNOPAR), onde apresentou aumento de 66% em

sua alavancagem. Em decorrncia desse perfil alavancado, o impacto na ROE
potencializado (positiva ou negativamente) quando comparado com o ROA.

Evoluo ROE
6%
4%

250%
200%

2%
0%
-2%

150%
100%

-4%
-6%
-8%

50%
2009

2010

2011

2012

2013

Rentabilidade Lquida do
Patrimnio Lquido Final (ROE)

-6%

-2%

-1%

1%

5%

Rentabilidade do Ativo

-4%

-1%

0%

1%

3%

136%

134%

201%

168%

155%

MAF

0%

Figure 11. Evoluo do ROE

A evoluo do ROE frente ao ROA ocorreu a partir de 2011. Como a empresa possui
uma estrutura alavancada, os impactos positivos do aumento da margem lquida foram
sentidos de maneira mais acentuadas, aumento o retorno aos acionistas.
interessante notar a importncia e impacto da aquisio da UNOPAR para a Kroton,
pois aps o processo de fuso, a empresa ganhou escala e rentabilidade, permitindo alcanar
nveis de rentabilidade muito superiores aos que possua anteriormente (vide ROA anteriores
ao ano da incorporao).

ROE X ROA
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%

2009

2010

2011

2012

2013

Rentabilidade Lquida do
Patrimnio Lquido Final (ROE)

-6%

-2%

-1%

1%

5%

Rentabilidade do Ativo

-4%

-1%

0%

1%

3%

Figure 12. ROE x ROA

11. REFERENCIAL BIBLIOGRFICO

http://www.bndes.gov.br/SiteBNDES/export/sites/default/bndes_pt/Galerias/Arquivos
/conhecimento/bnset/set3003.pdf

http://www.aedb.br/seget/artigos06/418_EnsinoSuperiorPrivado.pdf

http://www.linhadireta.com.br/pilar/arquivos/a7qhzvf4iy92.pdf

http://ri.sereducacional.com/sereducacional/web/conteudo_pt.asp?idioma=0&conta=2
8&tipo=47925

http://www.kroton.com.br/