FUNDAMENTOS DE VALORACIN FINANCIERA

El valor del dinero en el tiempo

Los individuos y organizaciones que operan en los mercados financieros lo hacen en
condicin de demandantes de dinero para hacer frente a sus proyectos de inversin o como
unidades econmicas que generan excedentes monetarios que pretenden rentabilizar mediante el
proceso de inversin. En todos estos casos se encuentran inmersos en el mundo de las
operaciones financieras, en el que impera la denominada lgica financiera, cuyo principal
exponente es la preferencia por la liquidez.

Principio bsico de la preferencia de liquidez: Establece que a igualdad de cantidad

los bienes ms cercanos en el tiempo son preferibles a los disponibles en momentos ms
lejanos.
Este aprecio de la liquidez es subjetivo pero el mercado del dinero le asigna un valor objetivo, fijando
un precio al que se denomina inters. El inters se puede definir como la retribucin del capital por el
aplazamiento en el tiempo del consumo.
Esta compensacin econmica se exige, entre otras, por tres razones bsicas:

Por el riesgo que se asume.

Por la falta de disponibilidad del dinero por el tiempo aplazado.

Por la depreciacin del valor del dinero en el tiempo como consecuencia de la inflacin.

Por lo tanto, el tiempo es una variable fundamental para valorar el dinero.

Entonces ser apropiado definir el trmino capital financiero como un par de nmeros (C, t), donde
C representa una cuanta de unidades monetarias asociada a un determinado momento del tiempo t
o vencimiento, en el que es disponible.
Capital financiero
Medida de un bien econmico referida al momento de su disponibilidad.
Las magnitudes fundamentales del capital financiero son la cuanta y el vencimiento.
Financieramente
Una operacin financiera es toda Operar
accin que
intercambia o substituye capitales financieros por
otros de distinto vencimiento, o lo que es lo mismo, un cambio de capitales que no sean simultneos.
Toda operacin financiera implica la existencia de una equivalencia financiera de las sumas
de capitales respectivas de la prestacin y la contraprestacin en base a una ley financiera
previamente establecida.

El origen de la operacin financiera coincide con el vencimiento del primer capital y el final con el
vencimiento del ltimo. La duracin de la operacin financiera es el tiempo transcurrido entre el
origen y el final.
La persona que entrega el primer capital es el prestamista (acreedor) y el conjunto de todas las
entregas es la prestacin. La persona que recibe el primer capital es el prestatario (deudor) y su
compromiso total es la contraprestacin.

Toda operacin financiera implica un equilibrio entre la prestacin y la contraprestacin, de forma que
ambas sean equivalentes. Para realizar un intercambio de capitales en distintos momentos del
tiempo el deudor y el acreedor deben elegir una ley financiera con la cual puedan valorar los
capitales en un instante determinado. Como se observa en el grfico 1 las cuantas de los capitales
financieros estn asociadas a diferentes momentos de disponibilidad.
Grfico 1: Distribucin de capitales financieros en una operacin.

Prestacin
coc1

c2
c3 . .... ....
cn

to
t1
t2
t3 ..... .......
tn
Contraprestacin
c'o
c'1
c'2
c'3 ..... ..... c'n

to
t1
t2
t3 .....
tn

Cuando los decisores econmicos necesitan comparar capitales financieros, ya sea para elegir la
mejor opcin, o para realizar intercambios de capitales, se hace necesario establecer criterios
objetivos de comparacin para poder efectuar dichos intercambios o elecciones por lo que
deberemos de acudir a una comparacin indirecta, refiriendo ambos capitales a un mismo momento
del tiempo, lo que conseguimos utilizando una ley financiera.

La ley financiera
Es la expresin matemtica del criterio de sustitucin del decisor financiero. A travs de
ella, los decisores econmicos sern capaces de establecer el orden de preferencias y tomar
decisiones en cuanto a qu capitales son intercambiables o preferibles entre s.
Los decisores econmicos sern capaces de establecer el orden de preferencias y tomar decisiones
en cuanto a qu capitales son intercambiables o preferibles entre s si utilizan como criterio de
sustitucin de capitales las leyes financieras.
Ejemplo 1: Si nos dan a elegir entre estos dos capitales financieros: C0=(1.000, 0) y C1=(1.000, 1), es
decir con la misma cuanta pero distinto vencimiento, mediante el principio de preferencia de liquidez
elegiramos el de vencimiento ms cercano, es decir C0.
Pero, Cul es la respuesta si nos dan a elegir entre C0= (1.000, 0) y C1=(1.020,1)?
Deberamos establecer algn sistema o mtodo para poder comparar esos capitales financieros.
Concretamente mediante una Ley Financiera podemos hallar los capitales equivalentes de stos en
un determinado momento del tiempo p (punto de aplicacin). As, una vez homogeneizados los
capitales en este mismo momento p stos ya son comparables y se pueden, por ejemplo, sumar y
Leyes financieras ms habituales en los mercados:

Aunque hay muchas funciones matemticas que pueden ser utilizadas como criterio de sustitucin
de capitales, el mercado financiero prcticamente slo usa tres: la ley de capitalizacin simple, la de
capitalizacin compuesta y el descuento simple.
Ley de capitalizacin simple:
Una operacin financiera es concertada en el rgimen de inters simple cuando el inters generado en
un perodo cualquiera se calcula como una fraccin o porcentaje siempre del mismo capital inicial,
independientemente del nmero de perodos que l permanezca prestado o depositado.
En el recuadro Cn representa el monto o valor futuro luego de n perodos; Co el capital inicial; n el
nmero de perodos; i el tipo de inters del perodo.

Cn Co(1
ni)

Ejemplo2: Calcular el monto obtenido al invertir 2.000

al 8% de inters anual en rgimen de capitalizacin si
Solucin:
C4 ?
C=
0 2.000
Ley de capitalizacin compuesta:

Se caracteriza por que los intereses de un periodo se acumulan al capital y contribuyen a la

Se pide el capital equivalente de 2.000 euros hoy dentro de
generacin de intereses en el intervalo siguiente.

cuatro aos mediante una ley de capitalizacin simple donde la tasa de inters es e

Cn C0 (1ni)

Cn4Co(1
C 4 2.000(1
0,08)
C 4 2.640 euros

Cuando una operacin financiera involucra ms de un perodo, se debe especificar si el capital se

encuentra en el rgimen de inters simple (crecimiento del monto en forma lineal) o en el rgimen
compuesto (crecimiento del monto en forma exponencial), puesto que si se trata de un solo perodo,
el monto es el mismo en ambos casos.
Es importante tener claro que en el inters simple la capitalizacin se da al final del plazo de la
operacin, independientemente del nmero de perodos, mientras que en el inters compuesto la
capitalizacin se da en cada perodo llamado perodo de capitalizacin, siendo indispensable que
en este ltimo rgimen de inters se especifique cul es el perodo con el cual se trabajar, si no se
presenta de manera explcita se debe sobreentender que coincide con el perodo de vigencia de la

tasa de inters efectiva.

Asimismo, es importante tener en cuenta que en el rgimen de inters compuesto solo se trabaja con
tasas de inters efectivas; si se tuviera como dato una tasa nominal sta tiene que ser previamente
transformada a tasa efectiva antes de utilizar las frmulas financieras correspondientes. De igual
manera si el perodo (n) y la unidad de tiempo de la tasa de inters efectiva (i) no coincidieran
entre s o no se ajustaran al perodo de capitalizacin, es necesario calcular la tasa de inters
efectiva equivalente al perodo de capitalizacin.
Cabe mencionar que en el anlisis o la evaluacin de toda alternativa de inversin o financiamiento
se debe utilizar el rgimen de inters compuesto, y que las tasas de rentabilidad o tasas costo de
crditos halladas son todas tasas efectivas.

Ejemplo 3

Un capital de 2.000 colocado a inters compuesto al 4% anual asciende

Ley de descuento simple comercial:
Esta ley se caracteriza por su capacidad de adelantar en el tiempo la
n
A(0; n) 1 d () 360

disponibilidad de capitales que vencen en un momento futuro n. Similar a las

leyes de capitalizacin, el descuento aplicado se calcula mediante el tipo de descuento d, que es anual y
n3.202=
que se expresa
utilizndose
2000enxdas,
(1 +
0,04)nel ao comercial de 360 das, para expresar el tiempo en las
mismas unidades temporales que el tipo de descuento.

VAc Capitalfut uro(1 n *

i)

n= 12 aos

Bajo este esquema el valor actual del descuento comercial ser el

resultado de multiplicar el Capital futuro por el factor de actualizacin.

En esta modalidad de descuento se puede afirmar que el valor actual y el valor futuro no son cantidades
equivalentes, pues si capitalizamos el valor actual no obtenemos el valor futuro, lo cual se explica por el
hecho que los intereses son calculados sobre la base del capital futuro. Si consideramos que este ltimo
contiene a los intereses generados por el capital inicial, al hallar el descuento comercial estamos calculando
intereses sobre intereses.

Ejemplo 4 : calcular el monto equivalente hoy de su

de 2.000 euros dentro de 120 das al 8% de descuen
Solucin:
C0 ?
1

Teora de Rentas Flujos de Tesorera Mltiples

30

Se pide el capital equivalente hoy de 2.000 euros con

Desde
un punto de vista
financiero
denomina
a una distribucin
capitales
asociada simple
a una
vencimiento
dentro
dese120
das renta
mediante
una leydede
descuento
com
particin del tiempo, de modo que a cada intervalo, denominado perodo de maduracin de la renta le
corresponde un capital llamado trmino de renta, disponible dentro del mismo intervalo.

C0a =lo 2.000(

Alternativamente una renta o anualidad se puede definir como un flujo de capitales que se efectivizan

C0 ser
= 1.946,
largo de un horizonte temporal. Los capitales que conforman una renta o anualidad suelen
considerados como iguales y se les denomina trminos de una renta, mientras que al tiempo
comprendido entre un termino y otro se le denomina perodo de renta o de maduracin.

C ;110t ;t1
;
C
2
t ;t
221
.........................

t;t

;
nn

n1

Grfico 2: Distribucin de capitales

t0

t1

t2

............................................................

C
tn

Origen de la renta: Es el extremo inferior del primer perodo de maduracin (to).

Final de la renta: Coincide con el extremo superior del ltimo perodo de maduracin.(tn)
Duracin de la renta: Tiempo que media entre el origen y el final ( tn-to).
Ejemplos de rentas son el alquiler de un inmueble; el pago de las cuantas mensuales, trimestrales
semestrales, entre otros perodos de un prstamo; el sueldo de un trabajador; entre otros.
1

Valor actual de una renta

Se define como el equivalente actual de un flujo de capitales, siendo la herramienta financiera utilizada
para determinar el monto de la cuota uniforme bajo la estructuracin de cronogramas

del sistema

francs.
Se le calcula como la suma de los valores actuales de cada uno de los trminos de una renta,
presentndose tambin en todos los casos sumatorias de trminos de progresiones geomtricas.
Para el caso de la renta temporal vencida el equivalente actual del flujo de capitales sera:

VA =
2

[ ( 1 - (1/ (1 + i))^ n ) ] = Valor actual de una

Valor futuro de una renta

Se define como el equivalente futuro de un flujo de capitales y es tambin conocido como el monto de la
renta, debiendo ser interpretado como el capital total formado luego de n perodos de tiempo
considerando una tasa de inters i.
Para el caso de la renta temporal vencida, el equivalente futuro es:

VF = R [ (1 + i)^ n -1 ) ] = Valor futuro de una renta

Clasificacin de rentas:
Las rentas pueden ser clasificadas segn la naturaleza de las variables en:
Ciertas: cuando son conocidos los trminos de la renta y la duracin.
Aleatorias: Cuando alguna o algunas de sus variables depende de un suceso aleatorio.

Sistemas de amortizacin de prstamos

El objetivo de una operacin de amortizacin es devolver un capital que previamente nos han prestado en el
momento t0, inicio de la operacin. El capital prestado puede devolverse en un momento futuro en un solo
pago junto con los intereses acumulados, o puede devolverse mediante una renta que cubra el capital ms
los intereses durante el tiempo que dure la operacin.
El segundo tipo es lo que se conoce como operaciones de amortizacin, siendo la ms habitual en
microfinanzas. En los dos casos, y como en todas la operaciones financieras, la suma de los capitales que
forman la contraprestacin, valorados en un momento determinado, debe ser igual a la suma de los capitales
de la prestacin valorados en ese mismo momento utilizando una ley financiera pactada; en estas
operaciones se utiliza la ley de capitalizacin compuesta.

Las operaciones de amortizacin son operaciones financieras de prestacin nica y contraprestacin

El capital de la prestacin se llama Principal y vence en el momento t0, los capitales de la contraprestacin
se llaman trminos amortizativos y vencen en distintos momentos de tiempo entre t0 y tn, el final de la
operacin tn coincide con el vencimiento del ltimo trmino amortizativo. La duracin de la operacin se
divide en "n" perodos, en cada uno de los cuales vence un trmino amortizativo, normalmente el capital
vence al final del perodo. Los perodos suelen tener una amplitud uniforme.
1

Mtodo francs o de pagos uniformes

El mtodo ms comn de amortizacin de capitales se denomina mtodo francs. En este mtodo, tambin
conocido como sistema de pagos uniformes, est basado en la teora de rentas, pues los pagos se calculan
como si fuesen los trminos de una renta. La equivalencia se plantea entre los pagos y el principal

utilizando la tasa pactada en la operacin.

En este sistema las cuotas de capital crecen en progresin geomtrica, siendo la razn (1+i), donde i es la
tasa pactada. De esta manera, las cuotas de inters deben decrecer en forma exponencial de modo tal que
al sumarlas el pago resulte constante.
Una vez hallado R (la cuota uniforme) se calcula I1 (el inters del primer perodo) y luego por diferencia se
calcula C1 (amortizacin de la cuota). Posteriormente se calcula D2 (deuda residual o pendiente al inicio del
perodo 2), luego I2 y por diferencia C2, prosiguiendo este proceso hasta saldar la deuda.

Ejemplo N 05
Elaborar el cuadro de amortizacin bajo el sistema francs, considerando la siguiente informacin:
Principal: 9,000 unidades monetarias
Plazo: 8 meses
Tasa de inters efectiva: 2% mensual

Paso N 01: Calcular la cuota constante

Se procede a calcular el valor actual de una renta mediante la siguiente equivalencia (Teora de rentas):

VA =
9000 =

[ ( 1 - (1/ (1 + i))^ n ) ] = Valor actual de una

[ ( 1 (1/(1+0.02)^8 ) ] = Valor actual de una renta =

1,228.59 (1+0.02)

1 1 /(1+0.02)

Paso N 02: Calcular el cronograma de pagos

Teniendo la cuota constante podemos calcular el inters del primer mes ( 9000 x 0.02 = 180) y por diferencia
calcular el importe que se amortiza en la primera cuota (C1 = 1,228.59 180 = 1,048.59), con lo cual para el
inicio del perodo 2 nos queda una deuda pendiente de 7,951.41 ( 9000 1048.59).
En adelante se aplica el mismo procedimiento calculndose los intereses de cada perodo al rebatir, es decir,
sobre la base de la deuda pendiente al inicio del perodo, motivo por el cual el importe nominal de intereses
ser decreciente en el cronograma y la amortizacin creciente (para mantener la cuota uniforme).
A continuacin se presenta el cronograma de pagos completo:
Mes

Deuda

Ik

Ck

Rk

9000

180

1048.59

1228.59

7951.41

159.03

1069.56

1228.59

6881.85

137.64

1090.95

1228.59

5790.90

115.82

1112.77

1228.59

4678.13

93.56

1135.03

1228.59

3543.10

70.86

1157.73

1228.59

2385.37

47.71

1180.88

1228.59

1204.49

24.09

1204.50

1228.59

Paso N 03: Corroborar clculos

Para corroborar el clculo se debe comparar el saldo inicial de la deuda en el perodo final y la ltima cuota
de capital, de manera que si se efecta la resta entre ambos valores se debera cancelar ntegramente la
deuda asumida. Por efecto del redondeo se puede aceptar diferencias muy reducidas como en el presente
caso (1204.49-1204.5 = -0.01).

Mtodo americano o sistema de amortizacin constante

Otro mtodo de amortizacin tambin utilizado por las empresas financieras es el denominado mtodo de
amortizacin americano. En este sistema las cuotas de capital o amortizacin son constantes o iguales, por
lo que se calculan dividiendo el principal (importe del crdito original) entre el nmero de perodos de pago.
Con el dato del capital amortizado en cada perodo se puede calcular los saldos de deuda y por ende
las cuotas de inters. Finalmente, se calcula el importe de la cuota en cada perodo como la suma del
capital e inters calculados para cada perodo, siendo la caracterstica de este sistema que, dado que los
saldos disminuyen, las cuotas de inters tambin deben disminuir y por tanto este mtodo es tambin
conocido como el sistema de pagos o cuotas decrecientes.
Ejemplo N 06
Tomando los datos del ejemplo anterior, calculamos el cronograma de pagos bajo el mtodo americano.
Paso N 01: Clculo del pago de capital uniforme
Amortizacin uniforme = 9000 / 8 = 1125.00

Paso N 02: Clculo del cronograma de pagos

En el perodo 1 tenemos el importe de capital de la cuota (1125) y podemos calcular los intereses sobre la
base del importe original del crdito (9000*0.02 = 180), por lo podemos construir el importe de la cuota del
crdito en el primer perodo.
Al igual que en caso anterior se calculan los intereses al rebatir de cada perodo y para calcular la cuota se
suman al importe de capital uniforme, podrn apreciar que la cuota va decreciendo y en el ltimo perodo el
saldo de la deuda (Dk) es igual a la amortizacin de la ltima cuota (Ck)
Mes

Dk

9000

Ik

Ck

Rk

180

1125

1305

7875

157.5

1125

1282.5

6750

135

1125

1260.0

5625

112.5

1125

1237.5

4500

90.0

1125

1215

3375

67.5

1125

1192.5

2250

45.0

1125

1170.0

1125

22.5

1125

1147.5

Sistema de suma de dgitos

Sistema de amortizacin en el cual las cuotas de capital se encuentran en progresin aritmtica, por lo que
es un sistema que determina las cuotas de capital de tal forma que sean proporcionales al nmero de
perodos de pago. En tal sentido, las cuotas de inters se reducen en cantidades que se encuentran tambin
en progresin aritmtica.
Para construir el cuadro de amortizaciones se divide el principal entre la suma de los dgitos que conforman
los perodos de pago, luego se multiplica este cociente por el principal y hallamos un factor, el cual
multiplicamos por cada nmero de perodo para hallar la respectiva cuota de capital. Con los datos
anteriores se puede hallar las cuotas de inters y la cuota total de cada perodo del crdito.
Ejemplo N 07
Principal: 9,000 unidades monetarias
Plazo: 8 meses
Tasa de inters: 2% mensual

Paso N 01: Clculo del factor

Factor 9000
=
1 2 3 ... 8

Factor =

250

Paso N 02: Determinar la cuota de capital en cada perodo y estructurar el cronograma de pagos

Ck = K (250)
Mes

Dk

Ik

Ck

Rk

9000

180

250

430

8750

175

500

675

8250

165

750

915

7500

150

1000

1150

6500

130

1250

1380

5250

105

1500

1605

3750

75

1750

1825

2000

40

2000

2040

Sistema comercial o de la tasa flat

Bajo este sistema los clculos financieros se realizan utilizando el rgimen de inters simple, sin considerar la
modalidad de intereses al rebatir, por lo que suele ser la modalidad ms cara del mercado.
El mtodo consiste en hallar una cuota constante de pago con la cual se debe cancelar la deuda o saldo de
la deuda. En primer lugar se determina el monto que genera la deuda al rgimen de inters simple y por todo
el plazo que dura la operacin, para luego dividir este monto entre el nmero de perodos de

pago,

obteniendo de esta manera la cuota constante por pagar, la misma que se denomina como cuota flat.
Ejemplo N 08
Calcular el costo del crdito que a continuacin se detalla:
Artculo: TV LED Samsung 40 pulgadas
Precio de lista: 4000 unidades monetarias
Al contado: 10% de descuento
Al crdito: Plazo 8 meses
Cuota inicial: 20%
Tasa de inters: 3% mensual flat

Primer paso: Calcular la cuota flat

Precio al contado: 0.9 (4000) = 3,600
Cuota inicial = 0.2 (4000) = 800
Saldo pendiente = 0.8 (4000) = 3,200

Cuota mensual flat = 3200 [1 0.03 (8)]

Cuota mensual flat =

496

Segundo Paso: Calcular el costo real de la operacin de crdito

Sabiendo que el valor del flujo neto en el perodo inicial es de 2800 unidades monetarias (precio contado
cuota inicial); la tasa de inters mensual 3% y la cuota mensual flat de 496 unidades monetarias pagadera
en 8 perodos; se procede a calcular el costo real de la operacin de crdito (Clculo de la TIR del flujo):

TIR = 8.47%
De acuerdo a la revisin de las estructuras de pagos revisadas se puede concluir lo siguiente:

La estructura financiera de una operacin de amortizacin difiere segn el mtodo de amortizacin

4 Coste y rentabilidad de las operaciones financieras

En los epgrafes anteriores hemos supuesto que tanto para determinar las masas monetarias
equivalentes como la equivalencia entre prestacin y contraprestacin la frecuencia de vencimiento de los
diferentes capitales es normalmente anual. Dicho de otra forma, n siempre venia expresado en aos.
Sin embargo, son comunes las operaciones de carcter financiero, donde el vencimiento de los distintos
capitales que en ella intervienen son de frecuencia inferior al ao. En estos casos surge la diferencia
entre la tasa de inters nominal y efectiva, incluyendo en este ltimo caso la necesidad de calcular tasas
equivalentes.
1

Regmenes de tasas de inters

La tasa de inters nominal (j) mide la cantidad obtenida al final del perodo si no se reinvierte. Al
utilizar una tasa nominal debe especificarse la frecuencia (fraccin del ao). De esta forma hablaremos de
tasa nominal mensual, semestral, trimestral, entre otros j(m).
Es importante precisar que la tasa de inters nominal solo puede ser transformada proporcionalmente; es
decir, debe ser multiplicada o dividida para calcular la tasa proporcional del perodo que buscamos,
siendo el resultado tambin una tasa nominal, convirtindose en efectiva nicamente cuando el perodo
de capitalizacin es igual al perodo de la tasa de inters nominal.
Por ejemplo, una tasa de inters nominal trimestral del 8% con capitalizacin trimestral es igual a una
tasa de inters efectiva trimestral.
La tasa de inters efectiva (i) mide la cantidad anual que se podra obtener si los intereses obtenidos
al final de cada perodo se reinvirtieran en las mismas condiciones. La tasa efectiva es aquella que,
utilizando la ley de capitalizacin compuesta, va a establecer la equivalencia entre los capitales de la
prestacin y los de la contraprestacin, por lo que es aquella tasa que nos mide el verdadero incremento de
capital en un perodo determinado.

i efectiva = [ Capital final - Capital inicial ]

A diferencia de las tasas nominales, las tasas efectivas no pueden ser multiplicadas o divididas para calcular
una tasa de inters proporcional al perodo deseado (por la capitalizacin), debiendo utilizar la tasa
equivalente. Dos tasas son equivalentes si sus tasas efectivas a un mismo perodo son iguales, lo cual
implica que para la conversin se deba utilizar una operacin de exponenciacin tal como sigue:

i equiv = (1 i efectiva) ^ n -1
Una conclusin importante que se desprende de lo anterior es que en el rgimen de inters compuesto
solo se trabaja con tasas efectivas.

La relacin entre las tasas de inters nominales y efectivas anuales es:

1 + i = (1 + i
i

(m)

(m)

)m

=( 1+

Donde i es el tanto anual efectivo i (m) es

j
m

el

Ejemplo 9: Hallar la tasa proporcional del siguiente ejercicio:

Tasa de inters del 24% nominal anual capitalizable mensualmente

Ejemplo 10: Dada la tasa de inters del 50% efectivo anual, hallar las tasas equivalentes a:
Un da.
Un bimestre
Un mes
Solucin
Hallamos la tasa equivalente diaria bajo la regla de equivalencia (n = da / ao = 1 / 360):

i efectiva equiv diaria = (1

0.50) ^ (1/360) - 1 0.0011 0.11% efectiva d

Hallamos la tasa equivalente bimestral bajo la regla de equivalencia (n = bimestre / ao = 2/ 12

= 1 / 6)

i efectiva equiv bimestral= (1

0.50) ^ (1/6) - 1 0.0699 6.99% efectiva b

Hallamos la tasa equivalente mensual bajo la regla de equivalencia ( n = meses / ao = 1 / 12)

i efectiva equiv mensual= (1

0.50) ^ (1/12) - 1 0.0344 3.44% efectiva m

Costo real de las operaciones de crdito

En la prctica se observa que la tasa de inters no es el nico costo de la operacin y se encuentra
explicado por la prestacin de servicios adicionales propios o de terceros que se encuentran asociados a
la operacin y que generan la necesidad del cobro de comisiones en el primer caso y gastos en el
segundo.
Por ello se observa la necesidad de calcular costes efectivos o rendimientos efectivos de la operaciones
teniendo en cuenta el pago y/ o cobro de todos esos servicios adicionales. Dichos pagos adicionales se
denominan caractersticas comerciales y pueden repercutir en ambas partes de la operacin, aunque con
signo contrario (caractersticas comerciales bilaterales: comisiones...) o slo en una de ellas (caractersticas
comerciales unilaterales (notaras, registros, subvenciones, avales, impuestos...). La existencia de dichas
caractersticas comerciales puede provocar que el coste no coincida con el rendimiento, y adems que
stos no coincidan con la tasa de inters efectiva.
En algunos pases como Espaa, EEUU y el Per las autoridades reguladoras del sistema financiero han
establecido, como parte de sus regulaciones sobre la transparencia de informacin, la necesidad de difusin
de los costos y rendimientos reales de las operaciones financieras, a efectos de facilitar la comparacin entre
diferentes alternativas que pudiera tener un cliente.
Para el caso espaol, el Banco de Espaa ha establecido un criterio uniforme de valoracin de estos dos
aspectos. Este criterio es conocido como TAE (Tanto Anual Equivalente), el cual facilita la comparacin de
distintas alternativas de inversin, ya que conjuntamente a la difusin de las tasas de inters efectivas debe
presentarse tambin el TAE (Circular N 8/ 1990).

Para el clculo del TAE se utiliza la ley de capitalizacin compuesta, planteando la equivalencia financiera
en el origen de la operacin. Adems es importante destacar que en la circular 8/1990, del Banco de
La T.A.E (Tanto o Tasa Anual Equivalente) es la expresin para el clculo de la equivalencia entre los
valores actuales de las disposiciones (D) y los reembolsos (R) de una operacin financiera, utilizando
para ello una ley de capitalizacin compuesta.
Alternativamente, la TAE es el coste o rendimiento equivalente efectivo de un producto financiero.

n1

Dn 1 i
k R n (1
i ) tm mk

m 1

i = T.A.E

i 1 ik 1

En Estados Unidos encontramos el APY (Annual Percentage Yield), el cual es definido como la tasa de
rendimiento efectiva que se recibe por una operacin pasiva. Este indicador recoge el nmero de
capitalizaciones que se tiene en una cuenta que gana intereses durante un ao. De acuerdo a la Truth in
Savings Act de 1991 el indicador se aplica a todas las cuentas de ahorro que posea un cliente en el
sistema financiero. La finalidad es generar una mayor competencia entre las instituciones financieras y
hacer ms fcil la comparacin de los rendimientos que tengan las cuentas de ahorros.
En el Per la Resolucin SBS N 1765-2005 y modificatorias incorpora dos conceptos para reflejar el
costo o rendimiento real de las operaciones financieras:
a

Tasa de Costo Efectivo Anual (TCEA): Refleja el costo real de una operacin de crdito y se
encuentra conformada por la tasa de inters, comisiones y gastos asociados a la operacin. Si la
operacin de crdito no tiene cargos obligatorios adicionales la TCEA es igual a la TEA.

Tasa de Rendimiento Efectivo Anual (TREA): La TREA es el rendimiento efectivo de la cuenta

una vez descontados los cargos obligatorios. Si la cuenta no tiene cargos obligatorios la TREA es
igual a la TEA.

Para realizar una aplicacin prctica del clculo de la TCEA vamos a adelantar dos conceptos financieros
bsicos:
a

Valor Actual Neto (VAN): Suma de todos los flujos netos de caja actualizados al momento inicial,
utilizando para ello una tasa de actualizacin kj (que recoger el coste medio ponderado de la
financiacin). Es decir es la diferencia entre el valor actualizado de la corriente de cobros y el valor
actualizado de la corriente de pagos valorados mediante una ley de capitalizacin compuesta cuyo
parmetro k recoge el coste medio de capital de la empresa.

VANinterna
D
de
rendimiento
F j (1ok
retorno
)
Tasa interna de retorno (TIR): La tasa
se define como aquella tasa
j1

de actualizacin r que hace cero la rentabilidad absoluta neta de la inversin. Es decir aquella tasa
que iguala el valor actual de la corriente de cobros con el valor actual de la corriente de pagos. Por
tanto la TIR se calcula como el VAN igualado a cero y como incgnita el valor de r.
Cuando la corriente de flujos netos de caja es constante:

TIR(r) : 0 D F an

Ejemplo N 11: Caso Prctico Clculo de la Tasa de Costo Efectivo Anual (TCEA)
Paso N 01: Revisin de RETASAS SBS (portal de difusin de ejemplos comparativos
para productos tipo en diferentes instituciones financieras reguladas)
Se ingres al link Capital de Trabajo MN por S/ 10 mil a 9 meses y se verific que para dicho
producto la CMAC Piura posee TCEA = TEA ya que dicha institucin de microfinanzas no cobra
seguros obligatorios, cargos mensuales ni cargos por nica vez. La TCEA y la TEA son
iguales a 79.59%
Paso N 02: Revisin simulador pgina web de la institucin de microfinanzas

Tipo de crdito: Lnea Microcrdito.

Moneda: Nuevos Soles

Monto desembolso: S/ 10 mil

Nmero de cuotas: 9

Frecuencia de pagos (das): 30

Tasa de inters efectiva anual: 79.59% anual (360 das)

Tasa de costo efectivo anual: 79.59% anual (360 das)

Fecha desembolso: 05.05.2010

Monto de cuota: S/ 1,406.90

Paso N 03: Clculo financiero de la TIR = TCEA

Se utiliz la frmula de la TIR para hallar la TCEA y se verific que la informacin hallada en
base a la cuota genera la misma tasa publicada en el portal de la SBS y pgina web de la CMAC
Piura:

0 = -Co+ Cuota 1 / (1+i)^n + Cuota 2 / (1+i)^2 + ......+ Cuota n / (1+i)^n 10000 =

1406.90 / (1+i)^1 + 1406.90 / (1+i)^2+......+1406 / (1+i)^10