10/04/2016

Questfrenandoalaeconomamundial?|Economa|ELPAS

ECONOMA
OPININ

Qu est frenando a la economa

mundial?
El Nobel de Economa carga contra la poltica monetaria de la
Reserva Federal
JOSEPH E. STIGLITZ | HAMID RASHID
10 FEB 2016 - 17:48 BRST

Siete aos despus de que en 2008 entrase en erupcin la crisis financiera

mundial, la economa del mundo ha continuado dando tumbos en 2015.
Segn el informe de las Naciones Unidas (ONU)titulado Situacin y
Perspectivas de la Economa Mundial 2016,la tasa promedio de crecimiento
en los pases desarrollados ha disminuido en ms del 54% desde la crisis. Se
estima que cerca de 44 millones de personas estn desempleadas en los
pases desarrollados, aproximadamente 12 millones ms que en 2007,
mientras que la inflacin ha alcanzado su nivel ms bajo desde la crisis.

An ms preocupante es el hecho de que las tasas de crecimiento de los

pases avanzados tambin se han tornado ms voltiles. Esto es
sorprendente, ya que, en su posicin de economas desarrolladas con
cuentas de capital totalmente abiertas, estas economas deberan haberse
beneficiado de la libre circulacin del capital y de la distribucin
internacional del riesgo y, por lo tanto, deberan experimentar poca
volatilidad macroeconmica. Adems, las transferencias sociales,
prestaciones por desempleo incluidas, deberan haber permitido a los
hogares estabilizar sus niveles de consumo.

Sin embargo, las polticas dominantes durante el perodo posterior a la crisis

el ajuste fiscal y la flexibilizacin cuantitativa (QE) han ofrecido poco
apoyo para estimular el consumo de los hogares, la inversin y el
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crecimiento. Por el contrario, han tendido a empeorar las cosas.

En EE UU, la flexibilizacin cuantitativa no impuls el consumo y la inversin

porque, en parte, la mayor parte de la liquidez adicional regres a las arcas
de los bancos centrales, en forma de excesos de reservas. La ley de
flexibilizacin regulatoria de los servicios financieros de 2006 autoriz a la
Reserva Federal (Fed)a pagar intereses sobre las reservas obligatorias y
sobre las reservas en exceso, socavando, de esta manera, el objetivo clave
de la QE.

MS INFORMACIN

Los inversores se
refugian en deuda a

De hecho, con el sector financiero de Estados Unidos al

borde del colapso, la ley de Estabilizacin Econmica de
Emergencia de 2008 adelant en tres aos la fecha de

tipos negativos por la

crisis

entrada en vigencia del ofrecimiento de pago de

Las Bolsas se
desploman por el
temor a una nueva
recesin global

iniciara el 1 de octubre de 2008. Como resultado, el

Yellen no renuncia a
subir tipos pero
rebaja las
expectativas
La economa
estadounidense
acaba 2015 con el
freno echado

intereses sobre reservas, estableciendo que la misma se

exceso de reservas que se mantiene en la Fed se dispar,
pasando de un promedio 200.000 millones de dlares
durante el perodo 2000-2008 a 1,6 billones durante el
perodo 2009-2015. Las instituciones financieras
optaron por mantener su dinero en la Fed en lugar de
realizar prstamos a la economa real, ganando casi
30.000 millones sin correr ningn riesgo durante el
ltimo lustro.

Esto equivale a una generosa y, en gran medida, oculta

subvencin de la Fed al sector financiero. Y, como
consecuencia de la subida de tasas de inters estadounidense del mes
pasado, la subvencin se incrementar en 13.000 millones este ao.

Los incentivos perjudiciales son solo una de las razones por las que no se
materializaron muchos de los beneficios que se esperaba recibir como
resultado de las bajas tasas de inters. Dado que la QE logr mantener las
tasas de inters cerca a cero durante casi siete aos, se debera haber
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incentivado a que los gobiernos de los pases desarrollados obtengan

prstamos e inviertan en infraestructuras, educacin y sectores sociales. El
aumento de las transferencias sociales durante el perodo posterior a la
crisis habra impulsado la demanda agregada y suavizado, en cierta medida,
los patrones de consumo.

Por otra parte, el informe de la ONU muestra claramente que en todo el

mundo desarrollado la inversin privada no creci como era de esperar,
tomando en consideracin las extremadamente bajas tasas de inters. En 17
de las 20 mayores economas avanzadas, el crecimiento de la inversin se
mantuvo ms bajo durante el periodo posterior a 2008 respecto al nivel
alcanzado durante los aos anteriores a la crisis; asimismo, cinco economas
experimentaron una disminucin de la inversin durante el periodo 20102015.

En todo el mundo, los ttulos-valores emitidos por las corporaciones no

financieras las mismas que, se supone, llevan a cabo inversiones fijas
aumentaron significativamente durante el mismo perodo. Esto implicara
que muchas corporaciones no financieras obtuvieron prstamos,
aprovechando las bajas tasas de inters. Sin embargo, en lugar de invertir,
estas corporaciones utilizaron el dinero prestado para volver a comprar sus
propias acciones o para adquirir otros activos financieros. Por lo tanto, la QE
estimul fuertes incrementos en el apalancamiento y en la rentabilidad del
sector financiero.

Sin embargo, dgase una vez ms, nada de esto fue de mucha ayuda para la
economa real. De manera clara, mantener las tasas de inters en un nivel
cerca de cero no conduce necesariamente a niveles ms altos de crdito o
inversin. Cuando a los bancos se les da la libertad de elegir, eligen
ganancias libres de riesgo o incluso eligen la especulacin financiera en lugar
de realizar prstamos que apoyaran el objetivo ms amplio de crecimiento
econmico.

Por el contrario, cuando el Banco Mundial o el Fondo Monetario Internacional

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prestan dinero barato a los pases en desarrollo, se imponen condiciones a

estos pases con relacin a lo que ellos pueden hacer con dicho dinero. Para
tener el efecto deseado, la QE debera haber ido acompaada no slo por
esfuerzos por reestablecer los deteriorados canales de prstamos
(especialmente aquellos que dirigen fondos a las pequeas y medianas
empresas), sino tambin por objetivos especficos de otorgamiento de
crditos para los bancos. En vez de fomentar efectivamente a que los bancos
no presten, la Fed debera haber penalizando a los bancos por mantener
excesos de reservas.

Si bien las tasas de inters extremadamente bajas produjeron pocos

beneficios para los pases desarrollados, dichas tasas impusieron costos
significativos a las economas de los mercados en desarrollo y emergentes.
Una consecuencia no intencionada, pero no inesperada, de la flexibilizacin
monetaria ha sido los fuertes aumentos en los flujos de capital
transfronterizos. El total de entradas de capital a los pases en desarrollo
aument desde alrededor de 20.000 millones en 2008 a ms de 600.000
millones en 2010.

En dicho momento, muchos mercados emergentes tuvieron dificultades

para manejar el aumento repentino de flujos de capital. Muy poco de ese
flujo se dirigi a la inversin fija. De hecho, el crecimiento de la inversin en
los pases en desarrollo se redujo significativamente durante el perodo
posterior a la crisis. Este ao se espera que los pases en desarrollo en su
conjunto registren su primera salida neta de capital desde 2006.

Ni la poltica monetaria ni el sector financiero estn haciendo lo que tiene

que hacer. Parece ser que la inundacin de liquidez se ha dirigido de manera
desproporcionada hacia crear riqueza financiera e inflar burbujas de activos,
en lugar de ir a fortalecer la economa real. A pesar de las fuertes cadas de
los precios de las acciones, la capitalizacin de mercado como porcentaje
del PIB mundial sigue siendo alta. El riesgo de una nueva crisis financiera no
puede ser ignorado.

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Hay otras polticas que mantienen la promesa de restaurar el crecimiento

sostenible e integrador. Estas polticas comienzan con la reinvencin de
reglas para la economa de mercado con el propsito de garantizar una
mayor igualdad, ms pensamiento a largo plazo y la aplicacin de controles
al mercado financiero mediante una regulacin eficaz y estructuras de
incentivos que sean apropiadas.

Pero tambin se necesitar un gran aumento de la inversin pblica en

infraestructura, educacin y tecnologa. Estos incrementos tendrn que ser
financiados, al menos en parte, por la imposicin de impuestos ambientales,
incluyendo impuestos al carbono y al monopolio, as como impuestos a otras
rentas, mismas que se han tornado en omnipresentes en la economa de
mercado y que contribuyen enormemente a la desigualdad y al crecimiento
lento.

Traduccin de Roco L. Barrientos

Copyright: Project Syndicate, 2015. www.project-syndicate.org

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