Comentario al reporte 2015-III

21 de octubre de 2015
Precio Objetivo

Estimados

Recomendacin

Amrica Mvil, S.A.B. de C.V.

AMX L
PRECIO: AMXL
P$ 20
18

16

14

12

RESUMEN EJECUTIVO

Las ventas totales superaron nuestras proyecciones en 4% pero estuvieron prcticamente en lnea con las del
consenso.
El EBITDA estuvo por debajo de nuestros estimados y las del consenso en 1% y 4%, respectivamente, como
resultado del impacto regulatorio y de la depreciacin cambiaria que hizo que el margen de EBITDA de
Mxico fuera ligeramente menor a nuestros estimados.
La empresa present una prdida neta de P$2.9 mil millones que super a nuestras proyecciones y a las de
consenso debido a un impacto cambiario mayor al esperado.
Despus de estos resultados trimestrales estamos dejando el EBITDA proyectado de AMX prcticamente sin
cambios. Sin embargo, estamos reduciendo la utilidad neta estimada de la empresa en 3% para 2015 y 5%
para 2016. Al mismo tiempo, estamos ajustando ligeramente nuestro precio objetivo por accin de P$16.00
a P$15.50.
Nuestra recomendacin permanece en COMPRA ya que seguimos creyendo que las acciones de AMX estn
baratas ya que operan a un VE/EBITDA de 5.6 veces y a un P/U de 12.4 veces, en ambos casos estimados
para el 2016. Adems, esperamos que los resultados de la empresa se recuperen ligeramente en 2016
debido a que no habr impacto regulatorio en Mxico ya a que anticipamos que el fuerte crecimiento del
negocios de datos se mantendr.

sep-15

jul-15

may-15

mar-15

ene-15

nov-14

sep-14

jul-14

may-14

mar-14

10

ene-14

P$ 15.50
P$ 14.57
66,781.2
P$ 973,002
P$ 16.40
P$ 14.02
-10.2%
42.90
6.00
3.2x

nov-13

Precio Objetivo al 2016-IV:

Precio Cierre (19/10/2015):
No. de acciones (millones):
VK (millones):
Max 1m
P$ 15.07 Max 3 m
Min 1m
P$ 14.02 Min 3 m
Chg% 1m
-2.0% Chg% 3m
Max 12m
P$ 17.32 P/U
Min 12m
P$ 14.02 VE/UAIIDA
Chg% 12m
-10.6% P/VL

sep-13

COMPRA

Comentario al reporte 2015-III

Amrica Mvil, S.A.B. de C.V.

Anlisis
Las ventas totales de AMX superaron nuestras proyecciones en 4% pero estuvieron prcticamente en lnea con las
del consenso. La diferencia principal fue un importante crecimiento de los ingresos de datos (+19% en mviles y +4%
en fijo) que ayud a compensar parcialmente la continua cada de las ventas de voz mvil y fija (-5% y -13%,
respectivamente). Esto se tradujo en una reduccin de solamente 1% (vs. -3% E) en los ingresos de servicio. Cabe
mencionar que datos mviles y fijos representaron 45% del total de los ingresos de servicio en el 3T15, comparado
con 39% en el 3T14. Adems, la depreciacin de las monedas latinoamericanas impuls la venta de equipo (la cual
creemos que est dolarizada en su mayora) en un 21% (vs. +6% E).
La empresa sigui concentrndose en el segmento de post-pago, lo cual es una muy buena noticia ya que esta
estrategia seguir impulsando los ingresos de datos en el futuro. Los usuarios de contrato se incrementaron 5%
mientras que lo de pre-pago disminuyeron 1%. Esto ltimo incluy 849 mil desconexiones en Brasil, 650 mil en
Ecuador y 439 mil en Colombia. Los clientes de post-pago de telefona mvil ahora representan 21% de la base total,
comparado con 20% en el 3T14.
El ingreso promedio por suscriptor en telefona mvil sigui vindose afectado por el impacto regulatorio en Mxico
y por la desaceleracin macroeconmica en Brasil. Este indicador disminuy 9% a P$152 (vs. P$154 E) en el primer
caso y se contrajo 15% a R$13 (en lnea) en el segundo.
El EBITDA de AMX estuvo por debajo de nuestros estimados y las del consenso en 1% y 4%, respectivamente,
como resultado del impacto regulatorio y de la depreciacin cambiaria que hizo que el margen de EBITDA de
Mxico fuera ligeramente menor a nuestros estimados (40.3% vs. 41.0% E). Adems, hubieron ciertos cargos no
recurrentes en Puerto Rico (por un monto no especificado) y en Ecuador (US$50 millones). Por otro lado, Brasil
registr una rentabilidad mejor a la esperada (27.1% vs. 26.3% E) debido a la integracin de las diferentes
operaciones mientras que las operaciones de Centroamrica presentaron un excelente desempeo.
AMX present una prdida neta de P$2.9 mil millones que super a nuestras proyecciones y a las de consenso
debido a un impacto cambiario mayor al esperado. Esto sucedi a pesar de que la empresa registr una provisin
negativa de impuestos de P$1.6 mil millones.

Resumen de la conferencia telefnica

Cargos no-recurrentes. AMX mencion que el EBITDA excluyendo los cargos extraordinarios de Per y de Ecuador
(stos ltimos ascendieron a US$50 millones) hubiera disminuido solamente 2.5% a tipos de cambio constantes, lo
cual super nuestras proyecciones.
Preponderancia en Mxico. AMX ya no va a vender activos en Mxico debido a la entrada de AT&T como nuevo
operador. La empresa est abierta a vender suscriptores, no infraestructura, y a alcanzar acuerdos con los
operadores mviles virtuales (OMV). AMX cree que cuenta con los argumentos suficientes para negociar con el
IFETEL para que le quite la preponderancia y que le otorgue una licencia de TV de paga a Telmex en marzo prximo
cuando se cumplen dos aos de que fue declarada preponderante. Creemos que este permiso podra ser un

Comentario al reporte 2015-III

catalizador para las acciones de AMX debido a que estimamos que este nuevo negocio contribuir con alrededor de
2% de los ingreso y 5% del EBITDA despus de cinco aos de operacin.
Telesites. AMX mencion que la escisin legal de Telesites concluir esta semana y que probablemente distribuir las
acciones de esta nueva compaa durante el mes de noviembre. Como hemos mencionado en reportes anteriores,
estimamos que Telesites tendrn un precio objetivo de P$1.35 por accin, el cual representa alrededor del 9% del
precio actual de AMX. Creemos que habr cierta creacin de valor con esta operacin debido a las operaciones
intercompaa. Por otro lado, AMX descart que pudiera escindir las torres de los dems pases latinoamericanos.
Capex. AMX estima que invertir menos de US$10 mil millones durante 2015 debido a la devaluacin de las monedas
latinoamericanas. Para 2016 creemos que es capex podra ser menor ya que se habr terminado el periodo de 5 aos
con inversiones de por lo menos de US$10 mil millones por ao.

Conclusin
Despus de estos resultados trimestrales estamos dejando el EBITDA proyectado de AMX prcticamente sin
cambios. Sin embargo, estamos reduciendo la utilidad neta estimada de la empresa en 3% para 2015 y 5% para 2016.
Al mismo tiempo, estamos ajustando ligeramente nuestro precio objetivo por accin de P$16.00 a P$15.50.
Nuestra recomendacin permanece en COMPRA ya que seguimos creyendo que las acciones de AMX estn baratas
ya que operan a un VE/EBITDA de 5.6 veces y a un P/U de 12.4 veces, en ambos casos estimados para el 2016.
Adems, esperamos que los resultados de la empresa se recuperen ligeramente en 2016 debido a que no habr
impacto regulatorio en Mxico ya a que anticipamos que el fuerte crecimiento del negocios de datos se mantendr.

Analista
Martin Lara

Directorio

Hctor Romero
Director General
hector.romero@signumresearch.com
Martn Lara
Analista Burstil Sr. / Medios y Telecomunicaciones
martin.lara@signumresearch.com
Alberto Carrillo
Analista Burstil Sr. / Alimentos, Aeropuertos
y Aerolneas
alberto.carrillo@signumresearch.com
Cristina Morales
Analista Burstil Sr. / Comercio Especializado
y Autoservicios
cristina.morales@signumresearch.com

Armelia Reyes
Analista Burstil Jr. / Conglomerados,
Petroqumica y Automotriz
armelia.reyes@signumresearch.com

Emma Ochoa
Analista Burstil Jr. / Bebidas
emma.ochoa@signumresearch.com

Jordy Juvera
Analista Econmico Jr. / Infraestructura
y Construccin
jordy.juvera@signumresearch.com
Jorge Noyola
jorge.noyola@signumresearch.com

Jorge Gonzlez
Analista Tcnico Sr.

Roberto Navarro
roberto.navarro@signumresearch.com

Armando Rodrguez
Analista Burstil Sr. / FIBRAS, Energa y Vivienda
armando.rodriguez@signumresearch.com

Luca Tamez
lucia.tamez@signumresearch.com

Ana Mara Tellera

Analista Burstil Jr. / Grupos Financieros,
Seguros y Renta Fija
ana.telleria@signumresearch.com

Julieta Martnez
Diseo Editorial
julieta.montano@signumresearch.com
Ivn Vidal
Sistemas de Informacin

Directorio

Em M P

21/10/15

1 2 3 4 5

CLAVE DEL REPORTE

(1) ENFOQUE

S = Sectorial
E = Econmico
Rf = Renta fija
Nt = Nota tcnica
M = Mercado
Em= Empresa
Fb= Fibras

(2) Geografa

M = Mxico
E = Estados Unidos
L = Latino Amrica
G = Global

(3) Temporalidad

P = Peridico
E = Especial

(4) Grado de dificultad

* = Bsico
** = Intermedio
*** = Avanzado

(5) Fecha de publicacin DD/MM/AA

Tel. 62370861/ 62370862

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