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Informe Anual del BPI 79o
VII. Riesgos y oportunidades: hacia un a prueba de fallos
sistema financiero
En el cuarto trimestre de 2008, a pesar de ms de un ao de esfuerzos en
negrilla por
los polticos, la crisis financiera se intensific hasta el punto en que abrumado
la economa real. Los bancos centrales han sido el suministro de financiacin
a corto plazo para
suavizar los ajustes necesarios en el sistema bancario, pero que por s sola no
puede detener
prdidas de los bancos. Y lo que se haba tratado como se confirm una crisis
de liquidez
ser una crisis de solvencia. La quiebra de Lehman Brothers el 15 de
septiembre
desencadenado una carrera en el mercado de prstamos interbancarios, un
aumento dramtico en las empresas
tasas de los bonos y una prdida global de confianza de los consumidores y de
negocios. los
dando como resultado el colapso de los bienes de consumo duraderos gasto en
las economas industriales
se hizo sentir rpidamente en el mundo emergente a travs tanto de una fuerte
cada en el comercio
volmenes y una reversin de los flujos de capital. La difusin mundial de la
recesin alimentado
de nuevo en los mercados financieros, conduciendo por tanto los precios de
acciones y bonos, evitando
slo la ms alta calidad de la deuda soberana.
Los dramticos acontecimientos de los ltimos tres meses y medio de 2008
obligado a las autoridades monetarias, fiscales y regulatorios para abrir un
segundo frente en su
batalla - la lucha contra las amenazas a la economa real - y ampliar su lucha
restaurar la salud del sistema financiero. En gran parte del mundo industrial, el
centro
Los bancos reducir las tasas de inters de referencia a mnimos histricos y
luego se trasladaron a la facilidad financiera
condiciones an ms mediante el uso de sus balances de forma no
convencional.
Mientras tanto, las autoridades fiscales trabajaron para aplicar estmulos sin
precedentes
mientras que los programas, junto con los reguladores y supervisores, que
proporcionaron
recursos para reparar los balances de las instituciones financieras.

El resultado ha sido una mezcla inevitablemente desordenado de tratamiento


urgente
diseado para frenar la cada combinada con un programa emergente para
reforma integral para establecer las bases de un crecimiento sostenible. Sin
embargo, dos
enormes riesgos a la recuperacin a largo plazo estn al acecho en medio de
los esfuerzos masivos a corto plazo.
En primer lugar, las medidas de poltica adoptadas hasta el momento pueden
ser insuficientes para restablecer la salud de la
sistema bancario. En segundo lugar, la falta de estrategias de salida bien
articulados para el
monetaria, programas de reparacin del fiscal y financiera amenaza con
entorpecer, en vez
de apoyar los ajustes macroeconmicos necesarios.
Un sistema financiero saludable no slo es esencial para la verdadera estable a
largo plazo
el crecimiento, sino que tambin es una condicin previa para la eficacia de la
expansiva
polticas pensadas para devolver la economa a esa ruta. Hasta la
intermediacin
el sistema est funcionando de nuevo - la canalizacin de recursos de los
ahorradores sin problemas a
inversores y transferir el riesgo a los que estn dispuestos y son capaces de
soportarlo - a gran escala
el estmulo fiscal podra fcilmente a la nada, como lo hizo en Japn hace una
dcada.
El resultado sera una acumulacin masiva de deuda pblica sin un retorno a
un crecimiento robusto. Es, por lo tanto, de suma importancia que los
gobiernos
perseverar en la reparacin del sistema financiero. Detener prematuramente
ser
tentador. En algn momento, posiblemente muy pronto, la economa real va a
mostrar signos de
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volver a la normalidad. Esto crear la esperanza de que la recuperacin del
crecimiento econmico
terminar el trabajo de la reparacin de los balances bancarios. Pero siempre y
cuando la financiera
intermediarios siguen siendo dbiles, cualquier mejora en la economa real
est destinado
que sea temporal.

Para hacer frente a la amenaza para el crecimiento planteado por la


constelacin del ao fiscal,
intervenciones monetarias y reguladoras, los funcionarios deben encontrar
formas convincentes
para desenrollar las polticas que han puesto en marcha, entre ellos la
reduccin de la ahora
amplia participacin del gobierno en el sistema financiero. donde el centro
Los bancos han intensificado en los intermediarios del sector privado, que
necesitan para salir.
Y el aumento del gasto pblico que pueden haber sido necesario
limitar la cada del empleo y la produccin en la voluntad corto plazo, si
exageradas, hacer ms dao que bien. Es esencial que las autoridades fiscales
demuestran ahora que los caminos de sus presupuestos son coherentes con los
de largo plazo
sostenibilidad.
1
Ms all de los retos a corto plazo - enfermera y las instituciones financieras
mercados de nuevo a la salud, poniendo fin a la recesin y restablecer el
equilibrio de la
El papel del gobierno en la economa - se encuentra la difcil tarea de
modificar tanto
el marco ms amplio de polticas y la arquitectura del sistema financiero.
Dirigindose a la multitud de causas de la crisis que se describen en el
captulo I claramente
requiere un conjunto completo de soluciones. Las polticas macroeconmicas
que llevaron a
sostenidos desequilibrios en cuenta corriente y las bajas tasas de inters
tendrn que adaptarse.
Y los precios de los activos y el crecimiento del crdito deben integrarse de
manera ms directa en
los marcos de poltica monetaria. Dirigindose a la amplia microeconmica
factores que contribuyeron a la crisis - incentivos mal estructurados y
gobierno corporativo inadecuado, defectuoso gestin de riesgos y puntos
dbiles
en los sistemas de regulacin - requiere correspondientemente grandes
cambios en el conjunto de
normas dentro del cual operan los mercados.
A pesar de sus virtudes perdurables, los mercados han fallado de alguna muy
importante
formas. Ahora es evidente que a medida que el sistema financiero ha crecido y
se ha convertido
ms compleja, que ha llegado a tener necesidad de un conjunto ms amplio de
normas de
asegrese de que funciona sin problemas.
2

Asegurar que el financiero descentralizado


sistema funciona de manera segura y eficiente no significa simplemente una
mayor regulacin
o ms centralizacin; ms bien, significa una mejor regulacin y una mejor
supervisin
que inducen al sector privado para mejorar los incentivos, gestin de riesgos y
gobernancia. Por otra parte, la crisis de todo el sistema, o sistmicas, revel
riesgos
asociadas con los componentes principales del sistema financiero instrumentos,
mercados e instituciones. Al identificar, medir y mitigar el sistmico
riesgos inherentes a los tres componentes del sistema financiero, podremos
para establecer un permetro regulatorio robusto con mltiples capas de
proteccin
frente a crisis futuras.
1
Ver H Hannoun, "La sostenibilidad a largo plazo frente a estmulo a corto
plazo: hay un trade-off", el habla
en la 44 Conferencia de Gobernadores SEACEN ', Kuala Lumpur, 7 de
febrero de 2009.
2
Como seala John McMillan, incentivos individuales y la autorregulacin van
slo hasta cierto punto. La existencia de una
economa subterrnea demuestra que los mercados pueden auto-organizarse,
pero slo cuando las transacciones siguen siendo pequeos y
sencillo. Ms all del mercado negro requiere reglas y una regla de
decisiones. Ah es donde el gobierno
interviene para proteger los derechos de propiedad y asegurar que las personas
cumplan con sus promesas. Ver J McMillan,
Reinventando el bazar: una historia natural de los mercados, WW Norton,
2002.
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Riesgos y estrategias de salida a corto plazo: la reparacin financiera, la
poltica fiscal y
la poltica monetaria
Las polticas fiscales y monetarias puestas en marcha para hacer frente a la
crisis en todo el mundo estn
sin precedentes, tanto en escala y alcance. El estmulo fiscal se est
expandiendo a gran
velocidad que los pases del G20 implementar nuevos gastos del 2% del PIB
en promedio

este ao, sumndose a los efectos de los estabilizadores automticos ya


existentes. En el
plomo es los Estados Unidos, cuyo dficit federal se espera ampliar en ms
de un 8% del PIB 2008-2009.
Mientras tanto, las autoridades monetarias de la zona del euro, Japn, Estados
Unido y los Estados Unidos estn empleando tanto convencionales como
herramientas de poltica no convencionales, reduciendo las tasas de inters de
referencia a cero (o cerca de
ella), mientras que en rpida expansin de sus balances. Como se describe en
el Captulo VI,
el balance consolidado del Eurosistema se ha incrementado de billones de
1,2
a 1.8 billones de dlares durante los ltimos dos aos; el Banco de Inglaterra
tiene ms de
duplicado su balance, a ms de 200 millones de dlares, con ms grande
aumentos previstos en los prximos meses; y la Reserva Federal, cuya
del balance se elev a $ 900 millones a mediados de 2008, puede ampliarlo a
ms de
$ 3 trilln durante el ao 2009.
Las autoridades fiscales, los reguladores y los bancos centrales han unido
fuerzas en el
difcil tarea de reparar el sistema financiero. Si bien ha habido algunos
progreso, como se discuti en el Captulo VI, el trabajo no se acaba. Ms
demora en
reparar el sector financiero corre el riesgo de debilitar los esfuerzos en otra
frentes de poltica. Las polticas fiscales y monetarias son, sin duda menos
eficaz cuando
intermediacin financiera se deteriora. Y siempre y cuando las instituciones
financieras globales
son reacios a financiar la actividad econmica en las economas de mercados
emergentes, el
perspectivas para el crecimiento y el desarrollo en lo que ha sido el motor
principal
de la expansin en todo el mundo durante la ltima dcada est en riesgo.
Los esfuerzos de rescate sin precedentes conllevan riesgos
sustanciales. enumerando
les servirn como un recordatorio de los peligros que los polticos se enfrentan
en el
los prximos meses y aos a medida que trabajan para restablecer la
estabilidad a lo global
sistema econmico y financiero.
Los riesgos de la reparacin financiera: rescates
Los programas de rescate financiero - las garantas, aportaciones de activos,
recapitalizaciones y la propiedad estatal absoluta - presentan desafos para
la eficacia y la salida.

Crisis bancarias pasadas nos han enseado que el reconocimiento temprano de


las prdidas
combinada con una intervencin rpida, integral y reestructuracin es la clave
a una pronta recuperacin (vase el recuadro VI.B). Antes de los prstamos
normales se pueden reanudar, mal
activos, deben eliminarse y los bancos recapitalizados, todo de una manera
transparente.
Por el contrario, durante esta crisis, la resolucin ha sido lenta, con el
resultado
que los participantes en el mercado han sido inseguro sobre el tamao y la
distribucin de
prdidas, as como sobre el momento del reconocimiento de las prdidas. Esta
incertidumbre tiene
slo sirvi para prolongar dudas y frustrar los esfuerzos del gobierno para
restaurar
la confianza en el sistema financiero.
Adems de la necesidad de que los esfuerzos gubernamentales ms enrgicas
para limpiar insolvente
los bancos, los intermediarios mismos tendrn que ajustar sus modelos de
financiacin,
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entidades fuera de balance se consolidan en los balances bancarios,
titulizacin
se hace ms difcil, y la financiacin mayorista se hace ms costoso. En el
final, las instituciones son propensos a ser ms pequeas, con menos
apalancamiento, y sus dueos
es casi seguro que tienen que aprender a vivir con menores tasas de retorno.
En su defecto a enfrentarse con el proceso bsico de la limpieza de los bancos,
subsidios y control de los bancos pblicos han colocado una carga para el
pblico
Tesoro, al mismo tiempo que han creado un campo de juego desigual tanto
dentro y entre pases. Las distorsiones han causado previamente bien
logrado, los bancos sanos y otros prestatarios solventes a ser penalizados
ya que ahora se ven en relacin arriesgado instituciones que estn gobiernosubvencionado o controlada. En ltima instancia, la renuencia de los
funcionarios de limpiar rpidamente
los bancos, muchos de los cuales son de propiedad en gran parte por los
gobiernos,
bien puede retrasar la recuperacin.
Los bancos deben reanudar los prstamos, sino que tambin deben adaptarse
al convertirse

ms pequeo, ms simple y ms seguro. Una vez ms, aun cuando hubieran


sido esencial, la
paquetes de rescate del gobierno aplicadas hasta ahora parecen estar
obstaculizando en vez
de favorecer este necesario realizar un ajuste. Al ayudar a los bancos obtienen
financiacin de la deuda
y el capital, los paquetes de rescate permiten a los administradores para evitar
las decisiones difciles
necesaria para reducir tanto el tamao de sus balances (apalancamiento) y
bajar
la cantidad de riesgo que se toman (cambiando la composicin de los activos
que
sostener). Y ayudando a la venta de los bancos en dificultades a otros bancos,
como lo ha hecho
sido tpico de muchas respuestas a la crisis del pasado, las acciones del
gobierno estn creando
instituciones financieras tan grandes y complejos que incluso su propia
gestin
pueden no comprender su exposicin al riesgo. A pesar de la preocupacin
casi universal
sobre la mera existencia de instituciones que son demasiado grandes para caer,
a corto plazo
las acciones del gobierno estn aumentando la concentracin del sector
financiero y la adicin
al riesgo sistmico.
Salida adecuada de los diferentes programas nacionales de rescate claramente
depende del tipo de apoyo que se ofrece en el primer lugar. clusulas de
extincin
en el aumento de depsitos de seguros y fianzas garantas pueden garantizar
que se
llegar a desaparecer; y puesto que los trminos de las inyecciones de capital
del gobierno son
punitivo menudo, los bancos tienen un incentivo para pagar rpidamente. El
caso ms difcil
implica bancos nacionalizados o cuasi-nacionalizada. Incluso si tales
instituciones son
limpiado y se venden rpidamente, los gobiernos pueden dejarse para
mantener activos malos
algun tiempo.
En resumen, es esencial que las autoridades acten con rapidez y decisin
para
reparar el sistema financiero. La determinacin de terminar el trabajo, as
como la
las condiciones y el calendario para la salida, deben ser claros. De la misma
manera que los bancos centrales

debe permitir que los mercados financieros recuperen su funcin, los


funcionarios del gobierno necesitan
para tomar medidas decisivas para restablecer las instituciones a la propiedad
privada y el control.
Y todo esto tiene que ser hecho con una mirada puesta en volver a un sistema
con
sana competencia.
Pero mientras que la salida del gobierno es esencial, existe el riesgo de que los
funcionarios
dejar de terminar su tarea de reparacin. Incluso en la cara de lo que podra
parecer ser el
primeros signos de recuperacin en la economa real, los funcionarios deben
perseverar hasta que el
trabajo est hecho. En el restablecimiento del sistema financiero, el riesgo no
es uno de hacer demasiado
pero mucho de parar demasiado pronto.
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Los riesgos de la reparacin financiera: la regulacin bancaria
Para la consecucin de los objetivos a medio plazo de la reforma de la
regulacin de los bancos,
funcionarios estn tratando de mejorar la gestin de capital regulatorio y
liquidez, introducir medidas ms simples de apalancamiento, y mejorar las
evaluaciones
riesgo de ms compleja. Ms all de todo esto, que se enfrentan a una crisis de
origen
amenaza para la banca transfronteriza.
Los inversores se han vuelto extremadamente adverso al riesgo en sus
evaluaciones de
instituciones financieras y estn exigiendo ms capital y mayores niveles de
capital comn (en relacin tanto a los activos totales y activos ponderados por
riesgo) que
del mnimo regulatorio.
Como se discuti en el Captulo VI, la bsqueda de la estabilidad a corto
plazo ha planteado
algunas preguntas difciles sobre el riesgo moral. Al limitar las prdidas de
gran
los accionistas y la responsabilidad de los bancos, as como los beneficios de
los administradores y
los comerciantes, los paquetes de rescate estn reduciendo el incentivo para
que ambos privilegiada y
de afuera para vigilar la asuncin de riesgos en el futuro.

En el mbito de la evaluacin de riesgos, los funcionarios podran ser la


adicin al problema
al mismo tiempo que estn tratando de resolverlo. Esto es, como se acaba de
sealar, rescate
paquetes estn aumentando la concentracin del sector financiero y el riesgo
sistmico, incluso
como reformas en la poltica de regulacin tratar de que estos riesgos sean
ms manejables.
Afortunadamente, las autoridades de muchos pases a entender todo esto y
estn buscando
de soluciones. La verdad es que a medida que las instituciones financieras se
vuelven ms complejos, la
demandas sobre la gestin de riesgos crecen mucho ms rpidamente. Un
grande, integrado
institucin financiera hoy en da tiene cientos de filiales, todos operando cuasi
independientemente; es imposible que cualquier persona pueda entender lo
que todo el
partes de una organizacin de este tipo estn haciendo, y mucho menos cmo
van a interactuar en
respuesta a un acontecimiento importante. La gestin de riesgos en toda la
empresa parece ser
una imposibilidad en tales casos. Por otra parte, algunos bancos no son
demasiado grandes para caer
pero, en tener relaciones importantes con un gran nmero de otras
instituciones,
Tambin son demasiado interconectado para quebrar. Las autoridades deben
insistir en que las instituciones sean
comprensibles tanto a los que las dirigen como a aquellos que regulan
y supervisarlos. Y, en el futuro, una empresa financiera que es demasiado
grande o demasiado
interconectado para quebrar debe ser demasiado grande para existir.
Relacionada con la complejidad es la nacionalidad. Los bancos globales
tienen operaciones en
docenas de pases - en su sitio web, Citigroup listas de lugares exactamente de
100.
La existencia de intermediarios globales mejora la eficiencia de los recursos
financieros
sistema. Al reducir la necesidad de los prestamistas han situado fsicamente
cerca
prestatarios, los bancos internacionales facilitar el comercio de bienes y
servicios, as como
el movimiento transfronterizo de capital. Pero despus de ver los bancos de
propiedad extranjera
pelar detrs la actividad durante la crisis, los gobiernos de los pases de
acogida pueden convertirse

menos optimistas en cuanto a permitir a los extranjeros operan en su suelo. El


resultado
podra muy bien ser un papel ms importante para los supervisores del pas de
acogida en la proteccin de
sus sistemas financieros de la posibilidad de salidas precipitadas por los
bancos extranjeros.
Y, mediante la reduccin de la facilidad con que el capital se mueve a travs
de fronteras, financiera
el proteccionismo se reducira el comercio de bienes y servicios y por lo tanto
moderada
Crecimiento y desarrollo.
En resumen, como los funcionarios esperan que necesitan para equilibrar la
estabilidad con
eficiencia. Reducir el riesgo moral, mantener las instituciones sencillas y
pequeas, y
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la reduccin de su alcance internacional todo llegar a expensas de las
economas
de escala y alcance. Al final, un sistema financiero ms seguro y ms estable
puede
muy bien ser una menos eficiente. Por lo tanto, es fundamental que los
polticos trabajan para
construir un sistema que es tan eficiente como sea posible para el nivel
mximo tolerable
del riesgo de que se elija.
Riesgos de poltica fiscal
En cuanto a la poltica fiscal, la eficacia a corto plazo de los planes de
estmulo se ve obstaculizada,
no slo debido al sistema financiero deteriorado, sino tambin porque el
necesidad de programas de expansin y la capacidad para ellos varan segn el
pas.
Por otra parte, los riesgos a largo plazo asociados con la salida y la
sostenibilidad surgen de
el gran tamao de los paquetes de gasto.
Necesidad de un pas para la expansin fiscal est condicionado, en parte, por
la cantidad de
estmulo reales se pueden derivar de un determinado nivel de
expansin. Eficacia
- Los efectos de crecimiento y empleo de una expansin fiscal de, por
ejemplo, 1% de una
PIB del pas - difiere de un pas por al menos dos razones: las variaciones en

estructuras econmicas y las variaciones en la composicin de los impuestos,


paquetes '
los gastos y subsidios.
La capacidad de un pas para la expansin fiscal puede ser medida por su prenivel actual de deuda en relacin al PIB. En la mayora de las grandes
economas industriales, la
relacin de entrar en la crisis se sita en el 60 a 70% (Francia, Alemania,
Reino
Unido y Estados Unidos). En otros, como Italia y Japn, la deuda
superado el PIB, por lo que dichos pases parecera tener mucho menos
espacio para
maniobra fiscal. Como se discuti en el Captulo VI, para la mayora de los
pases estos
no parecen haber afectado a la capacidad de pedir prestado hasta ahora las
diferencias. Pero como
se procede, las expansiones fiscales podran comenzar rpidamente para
aumentar el endeudamiento
costes.
La poltica fiscal es en serio riesgo de rebasamiento incluso en las economas
con
el ms espacio para la expansin de la deuda. Una razn fundamental es que,
mientras
los programas con ms probabilidades de ser altamente eficaz y de bajo riesgo
sean oportunas,
selectivas y temporales, aquellos atributos de la accin fiscal son muy raros
en las democracias representativas. El proceso legislativo y la logstica
desafo de desembolsar enormes sumas de dinero trabaje contra la
puntualidad.
Los programas especficos son los ms propensos a aumentar el gasto
agregado, pero
son polticamente menos atractivos que los que simplemente se benefician
ms personas. Y
es mucho ms fcil para reducir los impuestos y aumentar el gasto de hacer lo
contrario,
por lo que la expansin fiscal tiende a la permanencia y un aumento de los
dficits a largo plazo.
Los grandes paquetes de estmulo tambin plantean una variedad de riesgos a
medio plazo que
las autoridades deben preocuparse por ahora. Por un lado, existe el peligro de
que
Las autoridades fiscales agotar su capacidad de endeudamiento antes de
terminar la costosa
labor de reparar el sistema financiero. Por otro lado, existe la definida
posibilidad de que los programas de estmulo harn subir los tipos de inters
reales y

las expectativas de inflacin. Estos riesgos pueden aparecer pequeas hoy en


da - es la crisis
impulsar el ahorro privado y la supresin de la inversin privada, y hay
exceso de capacidad productiva sustancial - pero una vez que las condiciones
se normalicen, se
se intensificar. Las consecuencias podran ser aumentos repentinos en las
tasas de inters
combinado con grandes movimientos en los tipos de cambio.
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Los dficit fiscales pueden subir las tasas de inters reales de una manera
relacionada con la
clsico proceso de exclusin, mediante el cual las compras gubernamentales
ms altos de
bienes y servicios resultan en una menor inversin privada. La experiencia de
la
ltimas dcadas sugiere que un aumento de 10 puntos porcentuales
permanente en
la proporcin mundial de la deuda pblica y el PIB aumentara el inters real
puntuar en casi 0,4 puntos porcentuales en el largo plazo.
3
Los dficit fiscales pueden manejar hasta las expectativas de inflacin
tambin. A pesar de que
rara vez los gobiernos se niegan a pagar sus deudas,
4
que pueden reducir la carga de
la alteracin de los plazos de amortizacin o, como ocurri en las postrimeras
de la Segunda Mundial
Guerra, por la ingeniera de inflacin previamente inesperado.
5
Dado que los tenedores de bonos
saber todo esto, incluso un indicio de mejora en la economa real podra
causar
las tasas de inters nominales para aumentar, aumento de la pendiente de la
curva de rendimiento de manera espectacular y
sofocando la incipiente recuperacin. Y ajustes de inversin internacional
carteras que aumentan la volatilidad del tipo de cambio pueden acompaar a
la repentina
aumento de las tasas de inters nominales a largo plazo.
Hay otra va por la cual los programas de estmulo fiscal podra
elevar las tasas de inters nominales a largo plazo. Como se ha sealado en el
Captulo VI, extendida reales

estancamiento podra socavar la credibilidad de las polticas fiscales para


facilitar
recuperacin. Bajo crecimiento persistente podra llevar a un consenso de que
el gobierno
dficits sigan siendo elevadas en los prximos aos. Si eso llegara a suceder,
los inversores
y las instituciones podran agriar sobre las perspectivas de la celebracin de
largo plazo soberana
deuda. Las tasas de inters despus se levantan, lo que eleva los costes de
financiacin. poltica de vuelta
a una trayectoria sostenible a largo plazo requerira reducciones rpidas en el
gasto y
aumento de los impuestos. El aumento de los diferenciales soberanos ya se ha
visto, y el reciente
amenazas de rebaja de la calificacin de crdito para las economas
industriales son signos de que una
rpido aumento de las tasas de inters nominales a largo plazo es un riesgo
significativo.
Por lo tanto, si bien los programas de expansin fiscal son esenciales para
amortiguar el
impacto de la recesin global y proporcionar un puente a la recuperacin, es
vital que
los gobiernos a disear estmulos de una manera consistente con la
sostenibilidad a largo plazo.
Eso significa que en tanto funcionarios tratan de reactivar los flujos de
actividad real y de crdito, que
debe (1) construir en disposiciones crebles para la auto-liquidacin de los
programas y
(2) disear un ajuste econmico que ms ahorro y menos deuda total.
En cuanto a la autoliquidacin, es sencillo para disear un programa de
que enrolla automticamente como consecuencia el empleo vuelve a la
tendencia. pero la credibilidad
es un problema - lo que son inherentemente promesas polticas que se tomen
ahora pueden
ser fcilmente roto despus. Sin embargo, siempre que sea posible, los
programas puestos en
lugar tiene que ser sostenible, y, si no lo son, los compromisos para liquidar
ellos deben estructurarse de manera que sean difcil escapar.
En cuanto a ajuste, recordar que la acumulacin de la deuda de los hogares y
balances de las entidades financieras jugaron un papel central en la crisis. Para
el
economa para volver a una senda de crecimiento estable, el importe de los
prstamos debe caer,
3

Ver Freedman C, H Kumhof, D y J Laxton Lee, "El caso para el estmulo


fiscal global", el personal del FMI
Nota posicin, sin SPN / 09/03, marzo de 2009,
www.imf.org/external/pubs/ft/spn/2009/spn0903.pdf.
4
Ver C Reinhart y Rogoff K, "Esta vez es diferente: una vista panormica de
ocho siglos de financiera
crisis ", Papeles de Trabajo NBER, no 13882, de marzo de 2008,
www.nber.org/papers/w13882~~number=plural.
5
Para ms detalles, vase C. Reinhart y Rogoff K, "La historia olvidada de la
deuda interna", NBER
Documentos de trabajo, hay 13946, abril de 2008,
www.nber.org/papers/w13946.
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lo que significa un aumento del ahorro de los hogares y menos
apalancamiento en el sector financiero.
Las polticas fiscales destinadas a fomentar el consumo y el endeudamiento
riesgo claramente
dificultando esto necesario, pero difcil, ajuste.
Riesgos de poltica monetaria
Es justo decir que los banqueros centrales estn funcionando bien fuera de su
zona de confort.
Su tasa de corte y expansin sin precedentes balance (vase el Captulo VI
para ms detalles) plantean un sinnmero de riesgos econmicos. Por un lado,
sus acciones
puede ser insuficiente para poner la economa en la senda de la
recuperacin; y en el
otros bancos centrales, pueden tener dificultades para descansar sus acciones
en el tiempo para
evitar que la inflacin aumentando a medida que el crecimiento y el empleo se
recuperen.
La opinin de consenso es que, con los bancos y los mercados seriamente
daado,
Los bancos centrales han tenido ms remedio que hacerse cargo de gran parte
de la venta al por mayor financiera
intermediacin en el corto plazo. Pero sus balances, lo que tcnicamente
podra ampliar sin lmite, puede llegar a lmites prcticos y deseables antes
se satisfacen las necesidades de la economa.
Y una vez que la recuperacin se materializa, cmo pueden los bancos
centrales comienzan a

apriete las tasas de inters de poltica y descansar sus grandes intervenciones


monetarias?
Las cuestiones tcnicas son mucho menos difcil que los polticos. como
cuestin operativa, balances ahora hinchadas de los bancos centrales no tienen
que ponerse en
el camino de la transicin al crecimiento. Cuando llegue el momento, los
bancos centrales pueden
endurecer las condiciones financieras, elevando la tasa de inters de poltica o
mediante la emisin de su
propios bonos para drenar el exceso de reservas, manteniendo activos que no
pueden
venderse fcilmente.
6
As, mientras que las participaciones de algunos activos no lquidos
fcilmente podran causar
balances permanezcan grande desde hace algn tiempo, las condiciones
financieras pueden ser
apretado de una manera que permite a las autoridades monetarias a retirarse
con gracia
de relajacin de la poltica no convencional.
Pero el tiempo y la poltica de desenrollado son propensos a ser
difcil. Historia
muestra que en el movimiento para estabilizar una expansin, las autoridades
monetarias - siempre
bajo estrecha vigilancia poltica - tienen una tendencia a llegar tarde,
apretando financiera
condiciones lentamente por temor a hacerlo de forma prematura o con
demasiada severidad. Debido a que su
acciones expansivas actuales fueron motivadas por una crisis casi catastrfica,
el temor de invertir demasiado rpido de los banqueros centrales son
propensos a ser especialmente
intenso, aumentando el riesgo de que se apriete demasiado tarde. La gran y
justificable
preocupacin es que, antes de que pueda ser revertida, la flexibilizacin
dramtico en la poltica monetaria
se traducir en el crecimiento de los agregados monetarios y crediticios ms
amplios. Ese
crecimiento, a su vez, conducir a la inflacin que alimenta las expectativas de
inflacin o fuere
alimentar otra burbuja de precios de los activos, sembrando las semillas de la
prxima financiera
ciclo de auge y cada.
Por ltimo, es esencial que los bancos centrales terminan su funcin de
intermediario de

ltimo recurso. Con la adquisicin de grandes extensiones de intermediacin


del moribundo
mercados y las instituciones, los bancos centrales crean el riesgo de que el
sector privado
6
En cuanto a la primera opcin, la existencia de las facilidades permanentes en
el que los bancos comerciales reciben
intereses sobre el exceso de reservas facilita un rpido aumento de las
tasas. En cuanto a la segunda opcin, un equivalente
enfoque es que el Ministerio de Finanzas o Hacienda para acordar la emisin
de deuda soberana y depositar el
se desarrolla en el banco central. La coordinacin entre las dos autoridades es
esencial para lograr ese
mover porque obliga reconocimiento del vnculo entre polticas de balance del
banco central y
gestin de la deuda fiscal.
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ser incapaz de volver a estas actividades, ya sea rpidamente o fcilmente, o
al
reiniciarlos en una nueva forma. No slo debe papel comercial y formas
sencillas
titulizacin de rendimiento, pero los creadores de mercado y los arbitradores
debe tambin. Alguna
funcionarios acciones tomar para reemplazar temporalmente los agentes del
sector privado debe siempre
tener la devolucin de dichos agentes como el objetivo final.
En el frente poltico, los bancos centrales perciben la necesidad de avanzar
rpidamente lejos
fuera de su tradicional esfera de influencia y as fueron incapaces de fondo
resolver las implicaciones de gobierno de sus acciones. Como consecuencia
de ello, su
mueve llevar a importantes riesgos polticos a largo plazo.
Uno de estos riesgos proviene del hecho de que las autoridades monetarias
tienen
apoyado industrias y los prestatarios seleccionado a expensas de otros,
creando
una desigualdad de condiciones en algunas zonas. Tradicionalmente, los
bancos centrales tienen
operado en los mercados de profundidad en un esfuerzo por mantener la
imparcialidad y evitar la creacin de
distorsiones de precios. Pero en el entorno actual, lo que se conoce
comnmente como

"Neutralidad activo" simplemente no es posible.


Otro riesgo a largo plazo es que la extraordinaria prstamo y compra de
activos
instalaciones creadas por los bancos centrales han desdibujado la distincin
tradicional
entre la poltica monetaria y fiscal y por lo tanto entre las acciones del centro
los bancos y las de los gobiernos. Algunos de los sistemas monetarios ms
arriesgado no convencional
las acciones de poltica pueden, en ltima instancia, generar grandes prdidas
que tendrn que ser transmitidas
por el pblico. Tales prdidas podran desencadenar una reaccin peligrosa en
contra de la
estructura de la banca central en el que design funcionarios actan en
condiciones de plena competencia
del gobierno elegido.
El resultado final: la perseverancia y la sostenibilidad
En resumen, los reguladores financieros, las autoridades fiscales y los
banqueros centrales cara
enormes riesgos. Para evitar la profundizacin y la prolongacin de la crisis,
tienen que actuar
de forma rpida y protector contra las polticas que impiden el ajuste o crean
adicional
distorsiones en los flujos financieros. Los gobiernos se vern tentados a
subvencionar
industrias que necesitan para contratar - pero perdedores debern permitirse
perder. Ellos
tendr la tentacin de alentar a los bancos a prestar a los que deben pedir
prestado menos pero no es posible reducir el apalancamiento mediante el endeudamiento. Y
van a tener la tentacin de
hacer la vista gorda a las instituciones insolventes, lo que les permite seguir
operando
- Pero a medida que la dura experiencia ensea, bancos zombis deben estar
cerradas o devueltos al
salud lo ms rpidamente posible. En todos estos casos, los gobiernos deben
darse cuenta
que, al insistir en la rpida resolucin a pesar de la controversia poltica, que
son
actuando en los mejores intereses del pblico.
La construccin de un sistema financiero ms estable
Mientras mdicos de urgencias se centran en salvar la vida del paciente, otros
trabajan
en la salud a largo plazo del paciente. Lo mismo es cierto para el sistema
financiero

ahora bajo el cuidado de emergencia: como funcionarios estn trabajando para


resolver la crisis,
Tambin estn tratando de construir un sistema financiero ms estable que
har que la prxima
crisis, tanto menos probable y menos perjudicial.
La construccin de un sistema financiero perfecto, a prueba de fallos - uno
capaz de mantener
su estado normal de funcionamiento en el caso de un fallo - es imposible. En
pie
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Informe Anual del BPI 79o
en el camino son a la vez la innovacin, necesaria para el progreso, y los
lmites de
la comprensin humana, especialmente en relacin con la complejidad del
descentralizado
mundo financiero. Aun as, mejores polticas macroeconmicas, la regulacin
y
la aplicacin, junto con la mejora la gestin del sector privado y de riesgo
gestin, debe ser capaz de producir una estructura ms resistente. Un sonido
marco de estabilidad financiera incorpora tanto las polticas macroeconmicas
diseado para apoyarse en auge de los precios de los activos y de los ciclos de
crdito, y
polticas macroprudenciales en el que los reguladores y supervisores adoptan
un sistemaperspectiva amplia.
La clave para construir un marco que hace que el sistema financiero ms
estable y menos propenso a colapso es identificar las fuentes de debilidad
sistmica
- Los aspectos que, en caso de avera, traern todo el sistema hacia abajo. Si la
reforma
proceso puede identificar y mitigar estos riesgos sistmicos mientras que da
privada
agentes el incentivo para comportarse de manera responsable, el sistema
general ser menos
propensos a fallas y ms resistente incluso si se producen grandes problemas.
Un marco para abordar el riesgo sistmico en el sistema financiero
El punto de partida para la construccin de un marco integral que las
salvaguardias
la estabilidad financiera es identificar las fuentes de riesgo sistmico en cada
una de las
tres elementos del sistema financiero esenciales: instrumentos, incluyendo los
prstamos, bonos,

acciones e instrumentos derivados; mercados, que van desde bilateral sin


receta
counter (OTC) para negociar intercambios organizados; y las instituciones,
que comprende
bancos, agencias de valores, compaas de seguros y fondos de pensiones
entre
otros. Los tres elementos - instrumentos, mercados e instituciones - pueden
generar
los riesgos sistmicos que requieren la mitigacin si el sistema financiero es
estar a salvo de
colapso. Y, sobre todo, el tratamiento del riesgo en una sola rea no garantizar
la
la seguridad de los otros. Por otra parte, por lo que las tres partes de la
financiera
sistema ms estable y ms resistente a los eventos sistmicos disminuye la
problema de un permetro regulador poroso. Ninguna parte del sistema
financiero
se debe permitir que escape a una regulacin adecuada.
Garantizar la estabilidad financiera significa abordar externalidades - costes
que,
a travs de sus acciones, una institucin impone a los dems, pero no lleva en
s.
Dos factores externos son fundamentales para el riesgo sistmico: la primera
es la de las fallas de uniones
instituciones resultantes de sus exposiciones comunes en un nico punto en el
tiempo exposiciones comunes, debido a los choques que vienen de fuera de la
financiera
sistema o debido a los vnculos entre los intermediarios. Los choques pueden
tener una
variedad de formas, incluyendo tanto los shocks de liquidez y de crdito y su
interaccin,
mientras que los vnculos surgen de la compleja red de transacciones
diarias. El segundo
externalidad es lo que ha llegado a ser conocido como la prociclicidad, el
hecho de que, a lo largo
tiempo, la dinmica del sistema financiero y de la economa real refuerzan
entre s, aumentando la amplitud de subidas y bajadas y socavando
estabilidad en el sector financiero y la economa real. Debidamente diseado,
cada componente del marco - centrndose en los mercados de instrumentos, y
instituciones - pueden mitigar estas fuentes de inestabilidad.
Una vez identificados los factores de riesgo sistmico, el siguiente paso es
crear
mecanismos institucionales que mejoren la seguridad. Estas intervenciones
polticas deben

combinar una prohibicin total, que debe ser poco frecuente, con las
regulaciones que aumentan la
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Informe Anual del BPI 79o
costo de las actividades en funcin de los riesgos sistmicos que crean. La
discusin que
Se propone diversas acciones encaminadas a moderar los riesgos sistmicos
derivados
de instrumentos, mercados e instituciones, pero estas tres elementos bsicos
del sistema financiero indisolublemente ligados entre s (vase el captulo
III). por
ejemplo, no existe una clara dicotoma entre basado en el mercado basado en
los bancos y
los sistemas de intermediacin; y los instrumentos financieros aparecen en los
mercados, as
balances como en (y fuera) de las entidades. Por lo tanto las acciones
sugeridas aqu
deben ser considerados como relacionados entre s.
La mejora de la seguridad de los instrumentos financieros
La opacidad, la complejidad y la enorme cantidad de algunos instrumentos
pueden dar lugar a
problemas sistmicos. Los ejemplos ms recientes de tales instrumentos
fueron la
diversos productos estructurados, incluyendo hipotecas de alto riesgo que
titulizados
eran difciles de comprender, valorar y vender. La existencia de complejos y
instrumentos opacos crea claramente los riesgos sistmicos. En primer lugar,
presentan el
problema obvio que las evaluaciones de su riesgo no es probable que sea
confiable.
Y cuando la valoracin es imprecisa, no slo complica la gestin de riesgos
dentro de las instituciones individuales, sino que tambin hace la ya difcil
tarea de
evaluacin de las exposiciones comunes an ms difcil. Cmo pueden los
funcionarios (o cualquier otro)
saber si una posicin concentrada o una serie de relaciones de contrapartes
que plantea
el riesgo sistmico de fallas de unin si no pueden siquiera comprender la
financiera
instrumentos propios?
El segundo riesgo sistmico planteado por este tipo de instrumentos es su
capacidad para

exacerbar la prociclicidad. Por lo general, los auges son perodos de


innovacin financiera.
Cuando las cosas van bien, las empresas y los individuos se sienten seguros en
experimentacin. Crean nuevos instrumentos, no probadas que son difciles de
entender y valorar. Pero los compradores de estos productos financieros de
nuevo cuo puede
se engae pensando que la innovacin y la originalidad implican la
seguridad. y vendedores
tienen pocos incentivos para convencerlos de lo contrario. El resultado es que,
durante una
auge, floreciente innovacin financiera tiende a crear oculto, underpriced
riesgos. Pero a medida que se desarrollan las cepas y el auge comienza a
disminuir, el anteriormente
riesgos que no se ven materializan, la profundizacin de la reduccin de
personal que ya est en marcha.
La innovacin financiera, aunque una fuente innegable de progreso, de esta
manera
mismo se convierte en una fuente de prociclicidad y el riesgo sistmico.
Equilibrar innovacin y seguridad en instrumentos financieros requiere que se
proporcione
posibilidades de progreso al tiempo que limita la capacidad de cualquier
nuevo instrumento para debilitar
el sistema en su conjunto. El equilibrio puede lograrse mediante la que
requiere alguna forma de
registro del producto que limite el acceso de los inversores a los instrumentos
de acuerdo con la
su grado de seguridad. En un esquema anlogo a la jerarqua de control de la
la disponibilidad de los productos farmacuticos, los valores ms seguros
hara, como no sujetos a prescripcin
medicamentos, estn disponibles para su compra por todo el mundo; siguiente
sera financiera
instrumentos disponibles slo para los que tienen una autorizacin, como la
prescripcin
medicamentos; otro nivel hacia abajo sera ttulos disponibles en cantidades
limitadas nicamente
individuos e instituciones, como las drogas en los ensayos experimentales
para pre-seleccionados;
y, por ltimo, en el nivel ms bajo sera de valores que se consideran
ilegales. UN
nuevo instrumento sera una clasificacin o una ya existente se traslad a una
categora superior
de seguridad slo despus de pruebas con xito - el anlogo de los ensayos
clnicos. Estas
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127
Informe Anual del BPI 79o
combinara emisin en cantidades limitadas en el mundo real con
simulaciones
de cmo el instrumento se comportara bajo estrs severo.
Tal sistema de registro y certificacin crea transparencia y
mejora la seguridad. Pero, como en el caso de los fabricantes de productos
farmacuticos, hay
debe ser un mecanismo para que los emisores de valores responsables de la
calidad
de lo que venden. Esto significa que los emisores oso aumentaron la
responsabilidad de
la evaluacin del riesgo de sus productos.
La mejora de la seguridad de los mercados financieros
La crisis ha demostrado que los mercados pueden fallar a la libre correcta,
poniendo toda la
sistema financiero en riesgo. El director de peligro sistmico de un mercado
financiero es
la falta de liquidez - el colapso de un mercado que viene con la aparicin
repentina
de un gran nmero de vendedores y la desaparicin de los compradores. Ms
all de tener
iliquidez generada, la crisis puso de manifiesto una vez ms las lecciones de la
1998 experiencia con Long-Term Capital Management: (1) la capacidad de
comprar
y el riesgo de venta es sin duda una mayor eficiencia desde, pero cuando se
cuente con una
posicin suficientemente grande, puede crear exposiciones comunes que
ponen el sistema
en riesgo; y (2) cuando las transacciones se realizan de forma bilateral, como
lo hacen en los mercados OTC,
el fracaso de una persona o institucin puede, a travs de vnculos entre
empresas
y los mercados, generan fallas de unin.
Los mercados financieros tambin pueden contribuir a la prociclicidad del
sistema
como un todo. Partes en operaciones de derivados OTC generalmente
requieren garanta
para mitigar los riesgos de contraparte que se enfrentan. Pero la falta de
transparencia sobre
exposiciones pueden magnificar las preocupaciones generales y amplificar la
actividad cclica de dos
formas. En primer lugar, durante los perodos de estrs, los requisitos de
garanta es probable que hagan

que sea ms difcil para financiar posiciones existentes ya que los aumentos en
el riesgo conducen de forma natural
al aumento de los requisitos de margen. Y en segundo lugar, los aumentos
inducidos por la crisis en
la incertidumbre ejercer presin sobre los mercados de los valores entregados
como garanta en
operaciones OTC, creando la posibilidad de contagio a los mercados. los
resultado es prociclicidad en el que downturns conllevan requisitos de mayor
margen
y la reduccin de la liquidez del mercado, forzando una reduccin de gastos
financieros en general con
implicaciones obvias para la actividad econmica real.
Una manera de abordar al menos algunos de los riesgos sistmicos creados
por OTC
mercados financieros es reemplazar los acuerdos bilaterales con contrapartes
centrales
(PCC). La ECC es una entidad que se interpone entre los dos lados de una
transaccin, actuando como compradora frente a todo vendedor y el vendedor
para cada comprador.
Mientras que el PCC parece estar perfectamente cubierto -, ha comprado
exactamente lo que tiene
vende - an enfrenta el riesgo de que alguien va a un defecto cuando el pago
es debido. los
PCC se refiere a este riesgo exigiendo a cada participante que mantenga una
cuenta de margen
en la que el equilibrio est determinada por el valor de la pendiente de
participante
contratos; el ms voltil el mercado, mayor ser el equilibrio margen
requerido
y el ms caro se vuelve a ocupar cargos de gran tamao. Y forzando
todas las transacciones que se producen en la misma plataforma o conjunto de
plataformas, ser
fcil de recoger y difundir informacin que los participantes en el mercado
y las autoridades pueden utilizar para controlar la concentracin de las
exposiciones individuales
y los vnculos que crean. De esta forma, el CCP puede tanto reducir los
riesgos
de las exposiciones comunes y amortiguar la volatilidad del mercado.
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128
Informe Anual del BPI 79o
Por otra parte, los PCC estn en una posicin para mitigar la prociclicidad que
surge
de la tendencia de contrapartes individuales para exigir mayor margen

durante los momentos de estrs financiero. A medida que la crisis financiera


ha revelado, el aumento de los precios
volatilidad, combinada con la incertidumbre sobre la solvencia de la
contraparte, cables
a las demandas de mayor margen. El cumplimiento de la solicitud significa la
recaudacin de fondos,
lo que puede impulsar la venta forzada en el peor momento posible. Con un
PCC, el margen
requisitos se establecen en el centro, no por las propias entidades de
contrapartida, por lo
No es necesario que aumente el margen durante los perodos de tensin en el
mercado. Esta funcin crea al
menos la posibilidad de moderar los aumentos de los mrgenes de una manera
diseada
para reducir la prociclicidad.
7
Para un instrumento para ser aceptado por una contraparte central, debe tener
un cierto grado
de la normalizacin y la documentacin, y los precios fiables debe estar
disponible
para permitir regular de ajuste a mercado de las cuentas de margen
participantes. Porque
muchos de los derivados que actualmente se comercializan en el mostrador
cumple con estos criterios,
o podra encontrarse con ellos con slo ligeros cambios, no parece que estos
requisitos
gran parte de un impedimento.
El siguiente paso en la organizacin del mercado es combinar el PCC con una
organizada intercambio central como la plataforma de negociacin. La
principal ventaja de
dar este paso es que garantiza la transparencia de los precios con una menor
dependencia de
los creadores de mercado. Como tal, el mercado ser ms estable - sugiri
algo
por el hecho de que los intercambios estn entre los mercados ms probable
que contine
que opera en una crisis. Pero ellos tienen sus limitaciones. La transparencia de
precios
reduce los incentivos para que las personas o instituciones para dedicar capital
para hacer
mercados, lo que potencialmente aumenta la dificultad de realizar
transacciones en gran
cantidades. Ese problema ha llevado al mercado para crear bolsas de valores o
plataformas de negociacin para operaciones de gran envergadura con un
nivel reducido de transparencia.

En resumen, lo que reduce tanto las exposiciones comunes y la prociclicidad


que la estabilidad financiera puesto en riesgo requiere que el comercio de
servicios financieros
instrumentos se mueven significativamente alejado de los acuerdos de venta
libre, que tienen
dominado algunos mercados para un nmero de aos. La determinacin de
que cualquier
seguridad individual debe aterrizar en el espectro de arreglos alternativos
depender de los riesgos sistmicos que plantea, y al final ser hasta
a las personas a decidir la forma de realizar transacciones. Pero por lo que
sugiere que ciertos
estructuras institucionales son ms seguros que otros, los funcionarios estarn
proporcionando un conjunto
de las advertencias; y elevando los costos de operar en los mercados que
tienen
se muestra a s mismos para fomentar el riesgo sistmico de acumulacin, que
estarn ayudando a
mejorar la estabilidad financiera.
La mejora de la seguridad de las instituciones financieras: un marco
macroprudencial
Por construccin, supervisin microprudencial se centra en los riesgos dentro
de
instituciones individuales y por lo tanto no se ocupa de los efectos externos de
comn
exposiciones y prociclicidad. Desde hace varios aos, el trabajo en el BPI
tiene
7
Es importante sealar que un PCC es como una compaa de seguros y que
puede fallar. Como resultado, es
en ltima instancia, va a depender de las autoridades pblicas debera haber
un evento sistmico. Por lo tanto, la prudencia
significa que el PCC debe estar sujeto a algn tipo de supervisin que podran
poner lmites a su tamao como
as como de la concentracin de las exposiciones individuales dentro de
ella. Y, como se discute ms adelante, significa que
requerir que las entidades con exposiciones derivados para mantener capital
para apoyar esas exposiciones.
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Informe Anual del BPI 79o
hizo hincapi en la necesidad de que los reguladores y supervisores a adoptar
macroprudencial
polticas, que estn en sintona con el control de riesgos en todo el
sistema. Esto significa

calibrar las herramientas prudenciales - requerimientos de capital, el


aprovisionamiento, el apalancamiento
proporciones y similares - para hacer frente a las exposiciones comunes y
fallos comunes sobre la
una parte, y la prociclicidad en el otro.
8
exposiciones comunes
La actual crisis ha demostrado que la exposicin frecuente a crear la
posibilidad de una
amplia seccin transversal de las instituciones fallen simultneamente. la
interdependencia
de las instituciones financieras pueden venir de carteras similares o de
exposiciones de interconexin de contraparte (por ejemplo, porque las
instituciones
el comercio entre s). Como resultado, el riesgo de que el sistema financiero
en su conjunto
se basa no slo en la suma de los riesgos que surgen dentro de las distintas
instituciones
sino tambin en el grado de correlacin entre los balances de las instituciones:
cuanto mayor sea la correlacin, mayor ser uno esperara que el riesgo
sistmico que sea. Poner
de otra manera, un sector financiero, con slo unas pocas instituciones
grandes puede haber
ms arriesgado que uno comprende muchas pequeas instituciones cuyos
balances
todos tienen el mismo aspecto. El problema en ambos casos es que, debido a
que reflejar
slo los riesgos para s mismos y no a los riesgos que imponen al sistema en
su
conjunto, el nivel de capital en poder de las instituciones individuales,
probablemente ser demasiado
bajo.
9
Propuestas para mitigar los riesgos derivados de las exposiciones comunes se
concentran en
la aplicacin de un requerimiento de capital sistmico (SCC). Un SCC se
diseara para
crear una distribucin de capital en el sistema que refleja mejor la sistmica
riesgo que presentan los fallos individuales.
10
La implementacin de un esquema de este tipo requiere una medida de riesgo
sistmico y un
comprensin de la contribucin marginal de cada institucin al total. Con
los que estn en la mano, requerimiento de capital lnea de base de una
institucin individual puede ajustarse

para reflejar su importancia sistmica. Las herramientas estadsticas


necesarias para calcular la
tamao de un SCC estn en su infancia. El trabajo en el BIS ha desarrollado
un proceso para
evaluar las contribuciones marginales, especficas de la institucin al riesgo
sistmico esencial
para la implementacin de un SCC. Una conclusin sorprendente de este
trabajo es
que los bancos grandes contribuyen ms que proporcionalmente a los riesgos
sistmicos, como lo hacen
los bancos que estn ms expuestas a los choques de todo el sistema. Ese
resultado sugiere que
uno puede querer requerir a los jugadores ms grandes o ms interconectados
para contener ms
capital y tener un menor apalancamiento, en el tamao del efecto fiscal de
crear una igualdad de condiciones
campo desde una perspectiva de todo el sistema (vase el recuadro VII.A).
11
8
La discusin aqu difumina en gran medida la distincin entre provisiones y
de capital, ya que ambos estn diseados
para absorber las prdidas. Las provisiones se llevaron a cabo frente a las
prdidas esperadas, el capital se lleva a cabo contra prdidas inesperadas.
9
Vase, por ejemplo, S y H Morris Shin, "La regulacin financiera en un
contexto de sistema", Brookings Papers
sobre la actividad econmica, n 2, 2008, pp 229-61, para una discusin
reciente detallado de este punto.
10
Un requerimiento de capital sistmico complementara un ratio de
apalancamiento mnimo - es decir, un valor mnimo
para la relacin de capital a activos. Este ltimo se puede ver tanto en la
creacin de un piso por debajo del cual convencional
capital basado en riesgo no puede caer y como una manera de contener los
riesgos sistmicos creados por la expansin de
el balance general de una institucin individual.
11
El prximo nmero de los informes de Ginebra sobre la economa mundial
hace que el muy sensible
sugerencia de que cada institucin financiera tiene un plan en caso de quiebra
anlogo a su negocio
plan de continuidad. Ver M Brunnermeier, A Crockett, C Goodhart, A Persaud
y H Shin, La fundamental
principios de la regulacin financiera, el Centro Internacional de Estudios
Monetarios y Bancarios, Universidad de

Ginebra, 2009, www.cimb.ch.


pgina 15

Box VII.A: Medicin del riesgo sistmico y su asignacin a travs de las


distintas instituciones
Garantizar la estabilidad financiera exige una evaluacin de riesgos en el
sistema financiero en su conjunto. El logro
eso significa que, primero, la medicin de la probabilidad de un evento
sistmico, que se define como un fracaso de uno o ms
instituciones que pone todo el sistema en situacin de riesgo. Esa medida se
utilizara entonces en la calibracin de regulacin
y herramientas de supervisin, tales como las primas de seguros o los
requisitos de capital. La implementacin de esta calibracin
implica la estimacin de la contribucin marginal de cada institucin al riesgo
sistmico global - un proceso
discutido aqu con ejemplos ilustrativos.
La probabilidad de eventos sistmicos est determinado por la probabilidad de
fallo en instituciones individuales
y por el grado en que las instituciones son propensos a fallar
simultneamente. A su vez, la probabilidad de este ltimo
el resultado, es decir, fallo de la junta, aumenta con el grado de exposicin a
los riesgos instituciones comunes. En estos riesgos
podra tener su origen fuera del sistema financiero, o que pudieran surgir de
las relaciones de contraparte u otro
vnculos dentro del sistema financiero.
Una forma de medir la probabilidad de un evento sistmico es tratar el sistema
financiero en su cartera
de las instituciones y emplear tcnicas numricas que han sido previamente
aplicadas a las carteras de
valores. Los insumos necesarios para este clculo son el tamao de cada
institucin, su probabilidad de
De manera predeterminada, la prdida en caso de impago, en cada caso, y una
estimacin de la correlacin de los valores por defecto en todos
instituciones. Esa informacin puede ser recogida a partir de la labor de
supervisin de los precios de equidad bancaria
y la deuda, o de una combinacin de los dos.
Las propiedades de la medida resultante del riesgo sistmico son muy
similares a los de las medidas de riesgo para
carteras de valores. En particular, el nivel general de riesgo sistmico aumenta
con la exposicin a las instituciones '
a factores de riesgo comunes (grfico III.1); y con el tamao total del sistema
se mantiene constante, el nivel de
riesgo sistmico aumenta con la disparidad en el tamao relativo de las
instituciones.

Los clculos de riesgo sistmico para los grupos de entidades se han hecho
desde hace algn tiempo. Pero
la asignacin de ese riesgo a las instituciones individuales de una manera que
refleja su contribucin a la que se ha demostrado
difcil. Un trabajo reciente en el BIS ha desarrollado slo un procedimiento de
asignacin. La tcnica se basa
en la teora de juegos y se puede aplicar bastante general a cualquier medida
del riesgo sistmico que adopta una
enfoque de cartera. El resultado final es una medida intuitiva que es
transparente y ofrece aditivo
las asignaciones de riesgo sistmico.
Realizar el ejercicio de asignacin para un sistema bancario hipottica
produce una serie de importantes
Insights. Por ejemplo, mantener el nivel de riesgo de cada institucin y el
tamao del sistema constante, una
La contribucin de cada fondo al riesgo sistmico aumenta con la exposicin a
factores de riesgo comunes.
Es importante destacar que el aumento es mayor para las instituciones de
mayor riesgo o de mayor tamao. Adems, respecto de una institucin
contribucin al riesgo en el sistema en su conjunto aumenta ms que
proporcionalmente a su tamao relativo (Tabla VII.A),
resultado que refleja el hecho de que las instituciones ms grandes juegan un
papel desproporcionado en eventos sistmicos.
La asignacin del riesgo sistmico a las instituciones individuales
Por unidad de tamao global del sistema
sistema fuertemente capitalizado
sistema dbilmente capitalizadas
(Probabilidad de default = 0,1%)
(Probabilidad de default = 0,3%)
Dos bancos pequeos,
cada uno con 20% del mercado
3,1%
3,9%
Dos grandes bancos,
cada uno con una cuota de mercado del 30%
5,8%
7,1%
riesgo sistmico total (cuatro bancos)
17,8%
22,0%
riesgo sistmico total es igual a la prdida esperada en la cola derecha del
0,2% de la distribucin de las prdidas en la cartera. Las dos primeras filas
de las contribuciones informe de tabla a nivel bancario a un total de riesgo
sistmico. La prdida en caso de impago se establece en el 55%. Todos los
bancos se supone que tienen

la misma sensibilidad a los factores de riesgo comunes, lo que implica un


retorno de activos de correlacin comn de 42%.
Fuente: clculos del BPI.
Tabla VII.A
La perspectiva de todo el sistema que se muestra aqu proporciona orientacin
sobre la construccin de macroprudencial
herramientas. Si estas herramientas son para incorporar la contribucin de las
instituciones para el riesgo sistmico, tendrn que reflejar
factores que van mucho ms all de la probabilidad de fallos
individuales. Esto significa que el depsito de una institucin
prima del seguro, requisitos de capital y similares tendrn que reflejar tanto la
probabilidad de su propia
fracaso y su exposicin (y contribucin) al riesgo de todo el sistema.
130
Informe Anual del BPI 79o
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Informe Anual del BPI 79o
Instituciones que son demasiado grandes para caer - los que crean intolerable
sistmico
riesgo por s mismos, porque muchos otros estn expuestos a ellos - que
impliquen una
reto importante en este contexto. Y las fusiones y adquisiciones que
han formado una parte de la respuesta a la crisis en los ltimos dos aos puede
tener
aument el nmero de estas instituciones; aunque esto es comprensible, ya
un fenmeno transitorio, los funcionarios se dan cuenta de que crea un
insostenible
estructura. Abordar el problema se ha convertido en una prioridad para
muchas organizaciones nacionales
Las autoridades, que estn trabajando para establecer procedimientos de
resolucin para cada
institucin financiera en sus respectivas jurisdicciones.
prociclicidad
La segunda externalidad de relieve la crisis actual es la prociclicidad
creado por la tendencia de las instituciones a ser menos prudente durante
cclico
recuperaciones y ms prudente durante las crisis. A nivel conceptual, las
propuestas
para reducir, neutralizar o incluso revertir la prociclicidad del sistema
financiero
o bien debe proporcionar un seguro contra las crisis sistmicas cuando vienen,
o introducir mecanismos contracclicas para prevenir o mitigar ellos. los
siguiente discusin se refiere a la posibilidad de que este ltimo.

Los polticos han demostrado una clara voluntad de crear nuevos instrumentos
de poltica
para asegurar que las instituciones financieras ajustan su capital (y otras
medidas de seguridad,
tales como la constitucin de reservas y estndares de liquidez) anticclica. Tal
anticclica de capital (CCC) requerira instituciones para construir
tampones defensivas en los buenos tiempos que podran disponer de l en los
malos tiempos.
12
Uno
posibilidad de implementar un CCC es un enfoque puramente basado en
normas que construye
estabilizadores automticos en el marco regulatorio. Si bien pueden ser
difcil de implementar de una manera robusta, las reglas se comprometeran a
los polticos
actuar, creando un importante grado de previsibilidad para las instituciones
financieras.
Una alternativa a un enfoque puramente basado en la regla sera administrar
ajustes a las reservas de capital de una manera que es anloga a la de ajustar la
tasa de inters de poltica, aunque a una frecuencia mucho ms baja y de una
forma mucho ms
predecible, y por lo tanto mecnica, manera. Muchos aos de experiencia han
llevado
las autoridades monetarias a sus actuales prcticas, que basan su inters
convencional
decisiones sobre las tasas sobre las perspectivas de la inflacin y la actividad
econmica, a menudo con
una aportacin sustancial de modelos cuantitativos. Es posible formular una
forma similar
12
Vase, por ejemplo, el Foro de Estabilidad Financiera, Informe del Foro de
Estabilidad Financiera en la mejora
la capacidad de recuperacin del mercado e institucionales, 7 de abril de 2008,
www.financialstabilityboard.org/publications/r_0804.pdf,
e Informe del Foro de Estabilidad Financiera en abordar la prociclicidad del
sistema financiero, 2 de abril de 2009,
www.financialstabilityboard.org/publications/r_0904a.pdf.
Del mismo modo, los gastos de seguro y de capital que enfrentan las grandes
instituciones tendrn que reflejar la
impacto desproporcionado a su tamao en la probabilidad de un evento
sistmico. Y aunque la cartera
diversificacin podra reducir el riesgo de un fallo individual, que podra hacer
que las instituciones ms similar a
uno al otro y, como resultado, aumentar la probabilidad de fallo de la
junta. No obstante, parece claro que

las autoridades deben recopilar los datos adecuados y construir los modelos
analticos adecuados para permitir
que incorporen consideraciones de todo el sistema en sus evaluaciones de las
instituciones individuales.
Para una descripcin tcnica del procedimiento, vase Borio C, N y K
Tarashev Tsatsaronis, "Asignacin de todo el sistema de riesgo de cola
instituciones individuales ", Documentos de trabajo BIS, de prxima
aparicin.
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Informe Anual del BPI 79o
procedimiento simple que podra guiar a las autoridades en el establecimiento
de un CCC? xito
la necesidad de superar una serie de obstculos similares a los que se
superaron
a travs de dcadas de experiencia en el campo de la poltica monetaria.
Un obstculo para el clculo de una exigencia de capital anticclico es saber
cuando los tampones tienen que ser construido (el aumento de la CCC) para
hacer prstamos ms
costoso en un boom, y cuando pueden ser reducidos o puestos en libertad (la
reduccin de la
CCC) para promover los prstamos durante un busto. En esencia, sera
necesario
cuantificar los riesgos para la estabilidad (riesgos que pudieran tener un papel
similar al que jug
por inflacin y del producto lagunas en las decisiones de poltica
monetaria). El trabajo realizado en el
BIS sugiere que, si bien puede ser posible identificar macroeconmica
indicadores que sealan correctamente cuando los tampones deben ser
construidas, identificando
cuando deberan ser puestos en libertad es ms difcil. Como resultado, la
gestin
de reservas de capital anticclicas es probable que requieren un cierto grado de
discrecin
combinado con una regla para crear previsibilidad (vase el recuadro VII.B).
Sin embargo, otro problema con la implementacin de un CCC es que no es
"un tamao
para todos ". En cambio, las reservas de capital (o provisin anticclica)
necesitarn
variar con la naturaleza de los negocios instituciones individuales. Por
ejemplo, debido
ciclos difieren entre pases, un CCC se deben ajustar por separado para cada
cartera geogrfica que posea la institucin que opera a travs de fronteras
nacionales.

Si bien la exigencia de capital anticclico nos dice la cantidad por la cual


colchones de capital son para ser construido y dispuesto a travs del ciclo de
crdito,
es en gran medida en silencio sobre el nivel medio del capital que necesita ser
realizada en
el sistema. El nivel de referencia actual del capital en manos de las entidades
financieras
es por amplio acuerdo demasiado bajo, pero por cunto?
13
Respondiendo a la pregunta
consiste en determinar el nivel de equilibrio a largo plazo del capital (el
anlogo a
la tasa de inters de equilibrio a largo plazo que sirve como punto de
referencia en el caso
de la poltica monetaria tradicional). Esto, a su vez, influye en la distribucin
de los riesgos
entre los propietarios privados y el sector pblico. Cuanto mayor sea el nivel
de
el capital que las entidades financieras para sostener, menor ser el riesgo de
tener
por el pblico. Pero los niveles de capital ms altos aumentan los costos de
hacer negocios y
por lo tanto aumentar el precio de los prstamos.
Es importante tener en cuenta que una de las tareas ms urgentes es para todo
el mundo
la consolidacin adecuado de los balances de las entidades financieras. La
crisis
muy expuesta claramente los riesgos creados por un sistema bancario en la
sombra que tena
sido escindida por las instituciones reguladas. Por lo tanto, la primera orden
del da
en la mejora de la gestin del capital es llevar todas estas entidades,
incluyendo vehculos de inversin estructurada y similares, dentro de la
reglamentacin
permetro para asegurar que el capital adecuado se lleva a cabo contra todas
las responsabilidades financieras
obligaciones de la institucin. Esto dar a los gerentes y supervisores,
inversores una
imagen ms precisa de la exposicin de la entidad al mismo tiempo que se
eleva la cantidad total de capital en el sistema financiero.
14
13
Vase, por ejemplo, Autoridad de Servicios Financieros, el Turner opinin:
una respuesta reguladora a lo global
crisis bancaria, marzo de 2009, www.fsa.gov.uk/pubs/other/turner_review.pdf.

14
capital regulatorio del sistema financiero es probable que aumente como
consecuencia de varias
desarrollos: la ampliacin del permetro regulatorio para incluir todas las
instituciones de importancia sistmica
y mercados; una cantidad significativa de activos fuera del balance de volver a
la hoja de balance de
instituciones financieras; aprovisionamiento que refleje mejor la acumulacin
de riesgos; cambios en la composicin de
el capital que promover la capital de alta calidad; y una mejor captura de
riesgo en los requisitos de capital mnimo.
pgina 18

133
Informe Anual del BPI 79o
Box VII.B: reglas alternativas para reservas de capital anticclicas - una
ilustracin
La crisis ha centrado la atencin en los mecanismos para asegurar que los
bancos ajustan su capital (o prstamo
aprovisionamiento) anticclica, la construccin de sta en los buenos tiempos
y luego el dibujo hacia abajo como el estrs
materializa. Los investigadores estn examinando una serie de enfoques,
muchos de ellos todava en las primeras etapas
del desarrollo. A continuacin se examina la viabilidad de crear una regla que
induce anticclica
ajustes en los requisitos de capital mnimo.
Cualquier regla de capital mnimo debe ser diseado en tres pasos: (1) la
eleccin del indicador que
seala el tiempo para construir y suelte el colchn de capital; (2) la eleccin
de una frmula que determina cmo
el indicador se modifique el requisito de capital mnimo; y (3) la eleccin de
la capital mnimo
requisito, que a su vez puede variar en funcin del ciclo. Nos ilustran los dos
primeros pasos aqu.
Para el primer paso, la siguiente discusin cubre tres indicadores
macroeconmicos en los cuales
La investigacin preliminar ha sido reportado en la literatura (Grfico
VII.B.1): diferenciales de crdito (panel de la izquierda),
el cambio en el crdito real (panel central) y un indicador compuesto que
combina la relacin crdito / PIB y
precios de los activos reales (panel de la derecha).
,
El indicador macroeconmico ideal sera identificar de forma fiable tanto
La expansin y el estrs fases del ciclo de la banca. Con esto en mente, se
presentan las variables como

desviaciones de sus respectivos niveles neutros, medido aqu por una


tendencia o media a largo plazo; y
las fases del ciclo de la banca se miden por las desviaciones de la tasa de
incumplimiento de su largo plazo
promedio.
El estrechamiento de los diferenciales de crdito podra ser una seal de
buenos tiempos, y una ampliacin significativa pueden indicar
la aparicin de un deterioro. Sin embargo, el margen de crdito, medido aqu
con la acreditacin de bonos corporativos
se extiende, no es un indicador fiable de la tensin del sistema bancario. Por
ejemplo, en contraste con el histrico
realidades de estrs bancario, este indicador se apunta a las tensiones
financieras ms graves despus del colapso de la
burbuja de Internet que en la dcada de 1990.
El segundo indicador candidato es el cambio de crdito, una eleccin basada
en la idea de que los bancos tienden
overextend de crdito antes de las crisis surgen y reducir el apalancamiento
vez cepas se materializan. Sin embargo, el crdito
el crecimiento exhibe una inercia considerable, y se mantiene muy por encima
del nivel neutro, incluso como cepas de banca
comienzan a surgir. Por lo tanto, es probable que un indicador basado en el
crdito solo a llegar tarde en la sealizacin de una liberacin de
la memoria intermedia.
El tercer indicador potencial se basa en investigaciones previas de BIS, que se
ha encontrado que cuando el
crdito / PIB y los precios reales de los activos se desvan de forma simultnea
por las grandes cantidades de sus respectivos
tendencias, que proporcionan una seal bastante fiable de la inminente crisis
bancarias con un tiempo de preparacin considerable.
Debido a que el indicador compuesto requiere que un precio del activo real y
la relacin entre crdito y PIB superan
umbrales, al mismo tiempo, evita la liberacin tarda de la memoria
intermedia inducida por la variable de crdito, pero
puede desencadenar demasiado pronto.
En el segundo paso - la eleccin de la frmula que determina cmo el
indicador modificar el
exigencia de capital mnimo - examinamos el caso en el que el factor de ajuste
simplemente escala la
indicadores alternativos y tasa de incumplimiento en los Estados Unidos
-2
-1
0
1
2
-400

-200
0
200
400
85
90
95
00
05
85
90
95
00
05
85
90
95
00
05
tasa de incumplimiento (LHS)
1
de los bonos corporativos (RHS)
2
-2
-1
0
1
2
-8
-4
0
4
8
el crecimiento del crdito real (RHS)
3
-2
-1
0
1
2
-20
-10
0
10
20

Crdito / PIB (dcha)


4
Propiedad real
precios (dcha)
4
VII.B.1 Grfico
1
Los prstamos y arrendamientos retirados de los libros y con cargo a reservas
de prdidas, como porcentaje del total de prstamos promedio.
2
Desviacin de
bonos corporativos con calificacin crediticia BBB a largo plazo se extiende
de su media a largo plazo, en puntos bsicos.
3
Exponencialmente ponderada de cinco aos
crecimiento medio real del crdito menos su media mvil de 15 aos, en
puntos porcentuales.
4
La desviacin de cada variable de su unilateral
tendencia a largo plazo (es decir, una tendencia determinada slo de la
informacin disponible en las evaluaciones se realizan en tiempo); relacin
crdito / PIB en
puntos porcentuales, los precios inmobiliarios en porcentaje.
Fuentes: Moody; datos nacionales; clculos del BPI.
pgina 19

134
Informe Anual del BPI 79o
normas candidatos para reservas de capital anticclicas e ilustraciones
ajustes multiplicativos
frmulas
1
Reino Unido
2
Estados Unidos
2
0.0
0,5
1.0
15
2.0
recesin
norte
Alza
Frmula 1

Frmula 2
Frmula 3
0.0
0,5
1.0
15
2.0
85
90
95
00
05
85
90
95
00
05
ajuste 1
ajuste 2
Ajuste 3
-2
-1
0
1
2
0.0
0,5
1.0
15
2.0
Ajuste 1 (lado derecho)
De ajuste 2 (RHS)
Ajuste 3 (RHS)
tasa de incumplimiento (LHS)
3
VII.B.2 Grfico
1
Todas las frmulas asumen un nivel neutral, N , de la variable de
indicador. Los valores a la derecha de N indican una fase de
expansin; valores a la izquierda, una
recesin.
2
Ajuste 1 se aplica diferenciales de crdito a la frmula 1. Ajuste 2 se aplica el
verdadero promedio de cinco aos exponencialmente ponderada

el crecimiento del crdito a la frmula 2. Ajuste 3 se aplica el indicador


compuesto de frmula 3.
3
Los prstamos y arrendamientos retirados de los libros
y con cargo a reservas de prdidas, como porcentaje del total de prstamos
promedio.
Fuentes: Merrill Lynch; Moody; datos nacionales; clculos del BPI.
exigencia de capital mnimo multiplicativa. Cuando el indicador est en su
nivel neutral, el mltiplo es
ajustado a 1 por lo que la frmula har ningn ajuste al tampn en ese
punto. Para fines ilustrativos,
consideramos tres frmulas que difieren en la forma en que tratan a la
incertidumbre que rodea a la inevitable
nivel neutral del indicador y en su grado de simetra con respecto a ajustes en
el
requerimiento mnimo.
En su tratamiento de la incertidumbre en torno al nivel neutral, frmula 1, a
diferencia de las otras dos frmulas,
produce cambios en el buffer que son ms pronunciada precisamente en torno
a ese nivel (Grfico VII.B.2, izquierda
panel). De esta manera, la frmula 1 en realidad magnifica los errores en la
medicin del nivel neutral. Slo la frmula 3
toma la incertidumbre plenamente en cuenta por no desencadenar un ajuste
dentro de un rango alrededor del neutro
valor.
En cuanto a la simetra, la frmula 2 es nico en no menor que 1. Por lo tanto,
independientemente de la
Estado del sistema financiero, el tampn se determina por la frmula 2 nunca
puede caer por debajo del requisito
asociado con el nivel neutral del indicador. Incluso si esto es deseable
depender de cmo el
exigencia de capital mnimo es definido y la forma en que se le permite variar
(paso 3 del procedimiento de
creacin de una regla). Por ejemplo, si el mnimo es altamente procclica y por
lo tanto sube con fuerza en los malos tiempos,
esta caracterstica podra prevenir con eficacia cualquier liberacin del capital
real.
Finalmente, para ilustrar cmo las frmulas ajustar el requisito mnimo
establecido histrica real
circunstancias, un indicador se elige para cada frmula: para la Frmula 1, los
diferenciales de crdito (llamados aqu
Ajuste 1); para la frmula 2, el cambio en el crdito real (ajuste 2); y para la
frmula 3, el material compuesto
indicador (ajuste 3). Los resultados (Grfico VII.B.2, centro y derecha
paneles) de apoyo, a fin de cuentas,

las conclusiones provisionales que venan del comportamiento de los


indicadores.
De ajuste 1 se desempea bien en la crisis actual, tanto para la acumulacin y
las fases de liberacin.
Sin embargo, dicha norma habra exigido una gran liberacin de capital
durante y despus del busto del punto com,
pero casi no se ha liberado a principios de la dcada de 1990 cuando el
sistema bancario experiment tensiones en los Estados Unidos.
De ajuste 2 se presenta una seal precisa para la fase de acumulacin, pero es
tarde para pedir la liberacin,
tanto para la crisis actual y para el anterior perodo de estrs a principios de
1990. El ajuste de este modo
refleja el retraso con el que cae el crecimiento del crdito despus surge el
estrs.
Ajuste 3 proporciona una buena seal para la acumulacin de la memoria
intermedia de capital, pero en algunos casos
implica la liberacin prematura. En particular, para la crisis actual, la seal
habra llamado para la liberacin
a partir de finales de 2006 para los Estados Unidos, por delante de los
primeros signos evidentes de tensin, debido a
precios de las propiedades de caer por debajo de la tendencia variable en el
tiempo. Los ajustes por debajo de 1, sin embargo, tienden a ocurrir demasiado
tarde, lo que indica que la combinacin de la frmula 2 con este indicador
sera ms deseable.
Este anlisis, aunque meramente ilustrativos, apunta a las dificultades en el
desarrollo de normas slidas para gobernar
reservas de capital anticclicas. Deteccin de variables macroeconmicas que
indicar de forma fiable el
el tiempo apropiado para la liberacin de los tampones parece ser
especialmente difcil. En ltima instancia, el uso de
alguna forma de discrecin para gestionar reservas anticclicas puede llegar a
ser inevitable.
pgina 20

135
Informe Anual del BPI 79o
Para concluir, la determinacin de las sensibilidades de nivel y cclica del
capital
requisitos es una tarea difcil. Pero, entonces, de modo que se ajuste la
posicin de cualquiera
poltica monetaria o fiscal. Y al igual que con la estabilizacin
macroeconmica convencional
poltica a la vuelta del siglo 20, se ha convertido en demasiado evidente hoy
que el establecimiento de una orientacin macroprudencial no puede evitarse
y que

gastos de capital anticclicos son uno de una serie de herramientas que se


necesitarn
para el xito.
Las polticas macroeconmicas para mejorar la estabilidad financiera
La crisis ha confirmado que el marco de poltica monetaria y fiscal que
Se entrega la Gran Moderacin no puede ser invocada para estabilizar los
precios y
crecimiento real para siempre. El consenso actual es que deben tener los
polticos
un mandato explcito de estabilidad financiera y que van a necesitar
herramientas adicionales
para llevarla a cabo. El enfoque macroprudencial en la regulacin y
supervisin
formar parte de eso, pero no es probable que sea suficiente. Macroeconmico
polticas pueden y deben tener un papel en el logro del objetivo de la
estabilidad financiera;
por lo menos, no deben obstaculizarlo.
La poltica fiscal y monetaria ya ayudar a un cortocircuito en el refuerzo
retroalimentacin entre la economa real y el sistema financiero. A travs
automtica
estabilizadores y estmulo discrecional, sustenta la poltica fiscal anticclica
ingresos y empleo, la reduccin de la probabilidad de que los prestatarios
tendrn por defecto (como se
as como el aumento del valor de lo que se recuperaron si lo hacen) y elevar el
valor
de los activos en los balances de las instituciones financieras. La poltica
monetaria, tambin, acta
anticclica. Tratando de evitar una recesin cclica, los polticos ms baja
las tasas de poltica y, de este modo, mejorar el estado de equilibrio de las
instituciones financieras
sbanas. Del mismo modo, los bancos centrales aumentan las tasas de poltica
para moderar un repunte,
la desaceleracin del crecimiento del crdito y apoyado en auge de los precios
de los activos. Y ultimamente,
los bancos centrales proporcionan servicios de crdito de emergencia para
evitar carreras en persona
instituciones de convertirse en pnico en todo el sistema - moderando as una
significativa
fuente de riesgo sistmico. Dicho de otra manera, mediante la reduccin de las
fluctuaciones cclicas de la
la economa real, las polticas fiscales y monetarias anticclicas naturalmente
(y
intencionalmente) reducir la prociclicidad del capital de las entidades
financieras.
15

Los diferenciales de crdito tomadas de CDS han sido sugeridos por H Gordy,
y la frmula 1 se ha construido en el espritu de su
trabajo: M Gordy, "En primer lugar, no hacer dao - un enfoque hipocrtico de
la prociclicidad de Basilea II", documento presentado en la conferencia
Prociclicidad del sistema financiero, organizado conjuntamente por el Banco
de Holanda y el Comit de Bretton Woods,
9-10 de febrero de 2009. El crecimiento del crdito y una frmula similar a la
frmula 2, se han sugerido por C Goodhart y Persaud A,
"Una gua del aguafiestas a la estabilidad financiera", Financial Times, 4 de
junio de 2008. El indicador compuesto se basa en C y Borio
M Drehmann, "Evaluacin del riesgo de crisis bancarias - revisited", Informe
Trimestral del BPI, marzo de 2009, pp 29-46.
Mientras no
mostrados, los indicadores basados en el PIB por s sola tambin se evaluaron
y se encontr que tenan una menor correlacin con la medida de
tensin financiera que cualquiera de las variables consideradas aqu.
Borio y Drehmann tambin utilizan las diferencias de precios de acciones para
el activo
porcin precio del indicador compuesto; precios de las acciones no han jugado
un papel crucial en la crisis actual y por lo tanto no son
se muestra en el Grfico VII.B.1. Sin embargo, ambas brechas de equidad y
los precios inmobiliarios estn incluidos en el ajuste 3, se muestra en el
Grfico VII.B.2.
Si la frmula se aplica a Basilea II en lugar de a algn otro mnimo que es
complementaria a Basilea II (tal como un apalancamiento
ratio), el enfoque multiplicativo tendra la propiedad deseable de sensibilidad
al riesgo de la seccin transversal - es decir, que lo hara
preservar la diferenciacin del riesgo a travs de los prestatarios en un
momento dado.
15
La capacidad de las autoridades fiscales para recapitalizar los bancos durante
los malos tiempos tambin se puede ver como una herramienta
para abordar el riesgo sistmico. Institucionalizar esa capacidad de
contrarrestar la prociclicidad de la financiera
sistema, sin embargo, los funcionarios del gobierno tendra que crear una
reserva fiscal. Al igual que el capital anticclico
tampones para las instituciones, esta reserva se elevaran los momentos de
auge para que se pueda disponer del mismo durante los colapsos.
pgina 21

136
Informe Anual del BPI 79o
Pero la poltica monetaria debe ir ms all. La estabilizacin del sistema
financiero

requiere que los bancos centrales adoptan una postura ms activa,


respondiendo a las barreras
tanto en los precios de activos y de crdito. las crticas anteriores de este
enfoque siguen siendo vlidas. Eso
no ser fcil en el futuro para identificar burbujas y calibrar las polticas a las
neutralizarlos de lo que era en el pasado. Pero la crisis financiera ha
demostrado que
en ltima instancia es demasiado costoso para los bancos centrales para
enfocan casi exclusivamente en la inflacin durante
horizontes relativamente cortos, con miras a limpiar el desorden causado por
estallido de burbujas y el colapso de crdito despus de los hechos. El debate
ha pasado.
La cuestin es cmo las autoridades monetarias deben ampliar sus marcos de
hacer espacio para los precios de los inmuebles, precios de acciones y montos
de la deuda pendiente.
Cuando lo hacen hacer esos ajustes, estarn en condiciones de aplicar
polticas que se apoyan contra el viento, las tasas de inters de apriete cuando
ven burbujas
y equilibrar ampliaciones en exceso de hojas, que elevan los riesgos
macroeconmicos sistmicos.
La ampliacin del marco de la poltica no significa abandonar el centro
los objetivos de estabilidad de precios de los bancos, ya que no tiene como
finalidad el cambio de objetivos a largo plazo
o metas. En cambio, tiene por objeto adaptar el horizonte sobre el que los
polticos
alcanzar sus objetivos. Cuando el precio de los activos y los auges de crdito
comienzan a desarrollarse,
es improbable que amenacen la estabilidad a corto plazo de los precios o el
crecimiento real. De hecho,
que pueden ir de la mano con una combinacin de baja inflacin de precios al
consumidor
(Especialmente si la medida no incluye los precios de las casas) y de alto
crecimiento. Ese
es decir, un auge de precios de los activos o de crdito puede ser fcilmente
confundido con un aumento en el
tasa de crecimiento de la productividad. Es importante que las autoridades
entiendan que
un mayor crecimiento y menor en la actualidad la inflacin pueden crear
inestabilidad maana, y
marcos de poltica deben tener esto en cuenta. Cuando ven a un auge en una
precios de los activos o de crdito, las autoridades deben alargar su horizonte
de poltica.
Tal enfoque ayudara a alcanzar mejor los objetivos de la fiscal y monetaria
poltica: despus de todo, la estabilidad macroeconmica se construye sobre
los cimientos de un establo

sistema financiero.
Resumiendo
Tenemos ms remedio que asumir el reto de la primera reparacin y luego
la reforma del sistema financiero internacional, a la vez que amortigua el
impacto de la crisis sobre la capacidad del individuo para llevar una vida
productiva. Los esfuerzos hasta ahora
han participado plenamente las autoridades fiscales, monetarias y prudenciales
y regulatorios
durante casi dos aos. Los recursos pblicos destinados al estmulo
econmico y
rescate financiero han sido asombroso, cercano al 5% del PIB mundial - ms
lo que nadie hubiera imaginado hace un ao.
La recuperacin vendr en algn momento, pero hay riesgos
importantes. Primero y
ante todo, las polticas deben facilitar el ajuste, no obstaculizarlo. Eso
significa que se aleja
apalancamiento del crecimiento liderado por las economas industriales y el
crecimiento de las exportaciones en
economas de mercados emergentes. Significa reparar el sistema financiero de
forma rpida,
perseverante hasta que el trabajo de la reestructuracin se ha
completado. Significa poner la poltica en
una va sostenible al reducir el gasto y aumentar los impuestos tan pronto
como sea estable
vuelva el crecimiento. Y esto significa que la salida de los bancos centrales de
la intermediacin
negocio tan pronto como las instituciones financieras se asientan en sus
nuevos modelos de negocio
y los mercados financieros reanudar sus operaciones normales.
pgina 22

137
Informe Anual del BPI 79o
A largo plazo, hacer frente a los grandes fracasos de manifiesto por la crisis y
la construccin de un sistema financiero ms resistente requiere que
identificar y mitigar
riesgo sistmico en todas sus formas. Eso, a su vez, significa que la
organizacin financiera
instrumentos, mercados e instituciones en un sistema robusto que estar ms
cerca de
a prueba de fallos que la que tenemos ahora: para los instrumentos, un sistema
que clasifica a su
seguridad, limita su disponibilidad y proporciona advertencias sobre su
idoneidad y

riesgos; para los mercados, fomentar el comercio a travs de entidades de


contrapartida central (ECC)
y los intercambios, dejando en claro los peligros de realizar transacciones en
otra parte; y para
instituciones, la aplicacin integral de las normas prudenciales mejoradas
combinado con una perspectiva de todo el sistema, a partir de la aplicacin de
algo as como un requerimiento de capital sistmico (SCC) y una de capital
anticclico
carga (CCC).
promover con xito la estabilidad financiera requiere que todo el mundo
contribuir. Las autoridades monetarias deben tener ms en cuenta los precios
de los activos y
auges de crdito. Las autoridades fiscales deben garantizar que sus propias
acciones son
consistente con la disciplina fiscal a medio plazo y la sostenibilidad a largo
plazo. Y
reguladores y supervisores deben adoptar una perspectiva macroprudencial,
preocupndose
al menos tanto por la estabilidad del sistema en su conjunto como lo hacen
sobre
la viabilidad de una institucin individual. Un marco de polticas que abarca
con objetivos observables y herramientas implementables se encuentra en una
desgracia
etapa temprana de desarrollo. Pero las sugerencias hechas aqu y en otros
lugares son
un inicio. El trabajo tendr que ser coordinado a nivel internacional. En
particular,
instituciones con experiencia en el campo - incluyendo la normalizacin con
sede en Basilea
el establecimiento de comits y el Consejo de Estabilidad Financiera - tendr
que desempear un lder
papel en la toma de un marco operacional. Esto va a ser una larga y
tarea compleja, pero no tenemos otra opcin. Tiene que hacerse.
pgina 23