Proceedings del XXV Encuentro Nacional de Facultades de Administracin y Economa

ENEFA Proceedings - Vol. 2, Ao 2009

ASFAE

PAPER N8

VIII. PROCESOS DE VARIANZA CONDICIONAL E INCONDICIONAL

PARA EL RETORNO DEL TIPO DE CAMBIO OBSERVADO DE LOS
ESTADOS UNIDOS DE AMRICA

Claudio R. Molina Mac-Kay

Magster en Finanzas Universidad de Chile
Departamento de Contabilidad y Gestin Financiera
Facultad de Administracin y Economa
Universidad Tecnolgica Metropolitana
c_molina_mac_kay@hotmail.com

Alejandra C. Contreras Ros

Ingeniera Comercial
Escuela de Ingeniera Comercial
Facultad de Administracin y Economa
Universidad Tecnolgica Metropolitana
ale.ccr@gmail.com

Dafnae Fritis Acevedo

Ingeniera Comercial
Escuela de Ingeniera Comercial
Facultad de Administracin y Economa
Universidad Tecnolgica Metropolitana
dfa.dyf@gmail.com

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Resumen
Ms all de constatar que el peso chileno es una moneda que se ha apreciado nominalmente a
lo menos hasta el ao 2007, lo importante es interpretar si dicho ajuste se justifica por los
fundamentos actuales y esperados y si se ha derivado en un eventual desalineamiento cambiario y si
ste proceso tiene consecuencias sobre el desempeo macroeconmico de corto plazo. La
percepcin generalizada indica que el fortalecimiento del peso responde al debilitamiento del dlar
a nivel global, a las medidas de mayor impulso fiscal y al mejoramiento de los trminos de
intercambio producto del alza del precio del cobre.
Por lo anterior, se realiz un anlisis de corto plazo sobre el desempeo del tipo de cambio
observado Peso/Dlar y la volatilidad de ste con modelos incondicionales y condicionales, es
decir, sobre la base de modelos de Heteroscedasticidad Condicional Autorregresiva Generalizados
se estimaron intervalos de confianza que establecen con mayor certeza el posible desalineamiento
cambiario.

Abstract
Beyond that the chilean peso is a currency that has appreciated in nominal terms at least until
2007, it is important to interpret whether this adjustment is justified by the current and expected
fundamentals and has resulted in a possible exchange rate misalignment and If this process has
implications for the short-term macroeconomic performance. Indicates the widespread perception
that the strengthening of the peso responds to the weakening of the dollar globally, the biggest boost
fiscal measures and improving terms of trade of the product of rising copper prices.
Therefore, an analysis of short-term performance of the observed exchange rate Peso/Dollar
and the volatility of this unconditional and conditional models, that is to say, on the basis of models

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of Autoregressive Conditional Generalized Heteroscedasticidad were estimated intervals that
establish trust with greater certainty the possible exchange rate misalignment.

1. DESCRIPCIN GENERAL
La investigacin consiste en realizar un test de eficiencia semifuerte aplicado al tipo de cambio
de los Estados Unidos de Amrica para un perodo de tres meses anteriores a la estimacin.
Adems, determinar el rango de fluctuacin que predicen los procesos estocsticos y el Modelo
GARCH (1, 1) y observar si este rango de fluctuacin es consistente con la fluctuacin observada
posteriormente para distintos perodos intervalares.
Si se comprueba que este modelo es aplicable, se podr estimar el valor que tomar el tipo de
cambio a corto plazo, por lo tanto, el modelo ser utilizable como instrumento de medicin para la
valoracin futura de la variable a investigar.

1.1. Objetivo General

El objetivo general de la investigacin es verificar si es posible predecir el rango de fluctuacin
cambiaria con determinadas distribuciones estadsticas paramtricas, el que proporciona
informacin a las empresas e inversionistas de una posible alza o baja del tipo de cambio de los
Estados Unidos de Amrica a corto plazo.
Luego de realizar la investigacin, se habr logrado determinar y explicar si ciertas
distribuciones estadsticas permiten establecer con determinada confianza el rango de fluctuacin
cambiaria.

1.2. Objetivos Especficos

-

Estudiar la evolucin del tipo de cambio en una economa pequea y abierta en el corto
plazo.

Explicar los procesos estocsticos para el tipo de cambio dentro del anlisis de eficiencia
semifuerte.

Explicar el Modelo GARCH (1, 1) para la estimacin del tipo de cambio.

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-

Explicar la metodologa de clculo de los intervalos de confianza de acuerdo a las

distribuciones consideradas.

Verificar y comparar las distintas distribuciones con los resultados reales, realizando las
pruebas de stress.

1.3. Hiptesis
El tipo de cambio puede ser estimado utilizando los resultados que entregan las distribuciones
estadsticas paramtricas mediante los intervalos de confianza establecidos que permiten predecir al
5% la volatilidad cambiaria en un contexto econmico relativamente estable.

2. PROCESOS ESTOCSTICOS EN LA VARIABILIDAD DEL TIPO DE CAMBIO

Cuando se estudia el comportamiento de una variable aleatoria a lo largo de un perodo de
tiempo, que puede ser clasificado en tiempo discreto o continuo, se est frente a un proceso
estocstico. Cuando existe un proceso estocstico de tiempo discreto, el valor de la variable cambia
en determinados puntos fijos en el tiempo.

2.1.

ESTIMACIONES DE VOLATILIDADES

A continuacin, se expone cmo los datos histricos pueden ser tiles para estimar
volatilidades corrientes, y tambin para predecir los valores futuros de estas variables. Los niveles
corrientes de volatilidad en el tipo de cambio pueden generar con algn grado de certeza
estimaciones de cambios en el valor futuro de la variable.
Se considera diversos modelos que reconocen que las volatilidades en ciertos casos pueden ser
incondicionales y otros en que las volatilidades no son constantes, puesto que son condicionales a la
informacin. En particular, los modelos de Heteroscedasticidad Condicional Autoregresiva
(ARCH), y los de Heteroscedasticidad Condicional Autoregresiva Generalizada (GARCH). Estos

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intentan mantener las variaciones de la volatilidad a travs del tiempo; ya que durante algunos
periodos, una volatilidad particular puede ser relativamente baja mientras que durante otros puede
ser relativamente alta.

2.1.1

Estimacin de volatilidad incondicional

Para comenzar, se define n como la volatilidad de una variable de mercado en un da n,

como es estimado al final del da n 1 . El cuadrado de la volatilidad del da n,

n,

es la

varianza.
El enfoque estndar de estimacin n de los datos histricos se calcula observando el precio
de la accin a intervalos de tiempo fijos. Se define:

n + 1 : nmero de observaciones
Si : precio de la accin al final del intervalo i (i = 0, 1, , n)
: longitud de intervalo de tiempo en aos y se muestra que:

i = ln

Si
Si 1

para i = 1, 2, , n
Donde i es definida como la tasa de retorno continuamente compuesta durante el da i (entre
el final del da i 1 y el final del da i ).
Bajo estos supuestos es posible generar estimaciones intervalares del retorno de la variable
siguiendo procesos estocsticos del tipo Wiener generalizado, es decir, aplicando el Lema de Ito.

2.1.2. Lema de Ito

Es un proceso Wiener generalizado donde los parmetros a y b son funciones del valor de la
variable subyacente, x, y tiempo, t. Algebraicamente, un proceso Ito puede ser escrito como:

=
dx a ( x, t ) dt + b ( x, t ) dz

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donde dz es un proceso Wiener y a y b son funciones de x y t. La variable x tiene una derivada
de a y una tasa de varianza de b2.
De tal forma, una variable G = ln S puede ser expandida al utilizar el conocido lema:

G
G 1 2G 2
G
+
dG=
a+
b dt +
bdz
2
t 2 x
x
x

donde bdz es el mismo proceso Wiener de la ecuacin anterior. Por lo tanto, el proceso seguido
por G es:

dG =

dt + dz
2

Cuando existe un cambio en G entre el tiempo i y el tiempo i 1 es distribuido normalmente:

2
ln Si ln Si 1 +
T , T
2

donde Si es el precio de la accin a un tiempo futuro i, Si 1 es el precio de la accin al tiempo

i 1 , y ( , s ) denota una distribucin normal con m pequeo y desviacin estndar s. 88

dG ln Si ln Si 1 , se tiene un intervalo
En consecuencia, al ser el retorno un diferencial de =
de confianza para este retorno con media:

2
E (dG=
)
dt
2

y varianza:

V (dG ) = 2 dz
2.1.3. El Modelo GARCH (1, 1)
88

Hull, John C. (4th edition). Chapter 11: The Black-Sholes Model, en Options, Futures and Other Derivatives, pg.
238.

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Este modelo fue propuesto en 1986 por Bollerslev. En este modelo n es calculado de una tasa
2

de varianza promedio de largo plazo, V, as como tambin n 1 y n 1 . Est dado por:

n2 =
V + n21 + n21
donde

es la ponderacin asignada a V, es la ponderacin asignada a n21 , y es la

ponderacin asignada a n 1 . Debido a que las ponderaciones deben sumar uno:

2

+ + =
1
El (1, 1) en el GARCH (1, 1) indica que n est basado en las ms recientes observaciones de
2

2 y la ms reciente estimacin de la tasa de varianza. 89

Se establece que = V , de este modo el GARCH (1, 1) puede ser escrito como:

n2 =
+ n21 + n21
Esta es la forma en que el modelo es ms usado para los propsitos de estimacin de
parmetros. Una vez que , y han sido estimados, se puede calcular :

=1
Por otro lado, la varianza de largo plazo, V, se calcula como:

V =

Cuando se quiere calcular un proceso GARCH (1, 1) estable se requiere que + < 1 . Si esto
no es de tal forma, el ponderador aplicado para la varianza de largo plazo es negativo.

2.1.4. Utilizacin del modelo GARCH (1, 1) para predecir volatilidades

futuras

89

Hull, John C. (4th edition). Chapter 15: Estimating Volatilities and Correlations, en Options, Futures and Other
Derivatives, pg. 372.

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Al sustituir =1 en la ecuacin del modelo GARCH (1, 1), la varianza estimada para
el da n es:

n2 = (1 )V + n21 + 2 n 1
entonces,

n2 =
V ( n21 V ) + ( n21 V )

Un da n + k en el futuro se tiene:

n2+ k=
V ( n2+ k 1 V ) + ( n21 V )
El valor esperado para n + k 1 es n + k 1 .
2

E n2+ k V = ( + ) E n2+ k 1 V
donde E es el valor esperado. Siguiendo con la misma ecuacin:

E n2+ k =V + ( + ) k ( n2 V )
En esta ecuacin, + =
1 se muestra que la varianza esperada futura es igual a la varianza
corriente. En otro caso, cuando + <1, el trmino final en la ecuacin llega a ser
progresivamente ms pequeo que los incrementales k .

3. METODOLOGA
En esta investigacin se utilizaron los procesos estocsticos, y con el fin de obtener la
volatilidad del tipo de cambio se supusieron dos situaciones. En primer lugar, se asumi que el
retorno del tipo de cambio sigui un proceso de tipo Wiener generalizado, presentando varianza
incondicional. En segundo lugar, se supuso que el retorno del tipo de cambio obedece a una seal

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aleatoria White Noise, con la no existencia de races unitarias y con una distribucin lognormal con
varianza condicional heteroscedstica.

3.1

ESTIMACIN DE LA VOLATILIDAD INCONDICIONAL

3.1.1

Recopilacin de los datos

La base de datos empleada para estimar la varianza incondicional, est constituida por una
muestra del tipo de cambio observado Peso/Dlar registrados al cierre de cada da, durante el
periodo comprendido entre el 1 de Octubre de 2007 y el 28 de Diciembre de 2007. La informacin
fue obtenida de los datos publicados por el Banco Central de Chile, siendo sta la fuente ms
fidedigna.

3.1.2.

Retorno del Tipo de Cambio

Para establecer el comportamiento que present el tipo de cambio observado Peso/Dlar

durante el perodo considerado, se estim que era conveniente obtener el retorno del tipo de cambio.
Para el desarrollo de este clculo, se tom como base los datos diarios del tipo de cambio. La
frmula utilizada fue la siguiente:

Si

Si 1

i = ln

Donde Si es el tipo de cambio observado Peso/Dlar al final del da i , Si 1 es el tipo de

cambio observado Peso/Dlar al final del da i 1 , y i es la tasa de retorno continuamente
compuesta durante el da i .

3.1.3

Anualizacin de la volatilidad

Con el fin de obtener la varianza anualizada se tom en consideracin que el tipo de cambio
observado Peso/Dlar no fue transado en los mercados financieros durante los fines de semana ni

181

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tampoco en los das festivos. Es por esto que slo se consider los datos de los das transados, y no
as, los del periodo calendario, tomando como aproximacin un total de 252 das anuales.
Para obtener la volatilidad anualizada, en primer lugar, se calcul la varianza de los retornos
del tipo de cambio observado Peso/Dlar, 2 , para luego obtener la volatilidad, . Con los datos
obtenidos anteriormente se procedi a anualizar la volatilidad. Luego, para estimar el intervalo para
el retorno del tipo de cambio observado Peso/Dlar, se asumi para ste un proceso estocstico del
tipo Wiener generalizado, aplicando el Lema de Ito.

3.1.4

Nivel de significancia

Los niveles de significancia utilizados fueron de 1%, 3% y 5%. Estos datos fueron obtenidos de
la tabla de la normal que muestra los valores de N ( x ) para x 0 . El valor para el 1% es de 2.575,
para el 3% es de 2.17 y para el 5% es de 1.96.

3.2

ESTIMACIN DE LA VOLATILIDAD CONDICIONAL

3.2.1

Recopilacin de los datos

La base de datos empleada para calcular la volatilidad condicional se conform los datos entre
el 1 de Agosto de 2005 y el 28 de Diciembre de 2007 registrados al cierre del da. La informacin
utilizada para realizar la base de datos fue obtenida del Banco Central de Chile.

3.2.2

Tests y Robustez

Se aplicaron varios tests para el tipo de cambio y el retorno del mismo, verificando cules
fueron los mejores resultados para la aplicacin del GARCH (1, 1). Entre los tests se encuentran el

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Test de Jarque Bera para analizar la normalidad, Test de Races Unitarias, y por ltimo, el Test de
Autocorrelacin y Autocorrelacin Parcial.

3.2.3

Modelo de Varianza Condicional

Para determinar la volatilidad condicional se consider la metodologa de los modelos de

Heteroscedasticidad Condicional Autoregresiva Generalizada. Es decir, se gener un proceso
GARCH (1, 1). La ecuacin GARCH (1, 1) a seguir est dada por:

n2 =
V + n21 + n21
Donde es la ponderacin asignada a V, es la ponderacin asignada a n 1 , y es la
2

ponderacin asignada a n 1 .
2

3.2.4

Estimacin de Parmetros

Luego de estimar el GARCH (1, 1) se calcul los parmetros y se verificaron las condiciones
de unitariedad.

3.2.5

Estimacin de la Volatilidad Condicional

Una vez calculados

, y se procedi a calcular n21 y 2n 1 . Para n21 consider los

datos diarios del tipo de cambio observado Peso/Dlar. Para estimar el da tres se establece que
varianza es igual a 2 . Para los siguientes das se tiene que la varianza estimada para el da n es:
2

n2 =
V + n21 + 2n 1
Un da n+k en el futuro tenemos:

n2+k=
V ( n2+k 1 V ) + ( n21 V )
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RESULTADOS
4.1

RESULTADOS PARA LA VOLATILIDAD INCONDICIONAL

A continuacin se muestran los datos utilizados para calcular el lmite inferior y superior del
tipo de cambio observado Peso/Dlar para los prximos ocho das, cuando la volatilidad fue
incondicional.

4.1.1

Media y varianza muestral

Para obtener

, en primer lugar, se calcul los retornos del tipo de cambio observado

Peso/Dlar. En segundo lugar, se calcul el retorno esperado, E ( R ) , para luego anualizarlo,

obteniendo E ( R ) anualizado = .

E ( R ) = 0.000501748

=
0.000501748 252
= 0.126440501

Una vez determinados los retornos del tipo de cambio observado Peso/Dlar se calcul la
varianza del retorno, V ( R ) , para luego anualizarla. Con la determinacin del valor de la varianza
del retorno se procedi a calcular la desviacin estndar de sta, SD ( R ) , con el fin de anualizarla y
obtener la volatilidad muestral, .

V ( R ) 2.16284 10
=

SD ( R ) = 0.00465063

2
2.16284 105 252
=

2 = 0.005450347
=
0.00465063 252
= 0.073826462

184

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Luego de obtener el resultado de la media muestral se concluye que se esperaba que sta
presentara un signo negativo, debido a que la evolucin del tipo de cambio observado Peso/Dlar en
los ltimos tres meses present una tendencia a la baja.
Con lo anterior se procedi a estimar intervalos para el retorno del tipo de cambio observado
Peso/Dlar, asumiendo que segua un proceso estocstico del tipo Wiener generalizado, aplicando
el Lema de Ito. Se obtiene que el proceso seguido por G, es decir, por el retorno del tipo de cambio
observado Peso/Dlar fue:

2
dG =

dt + dz
2

Con media:

2
E (dG=
)
dt
2

0.005450347

E (dG ) = -0.126440501 dt
2

E (dG ) = 0.1291656745dt
Y varianza:

V (dG ) = 2 dz
V (dG ) = 0.005450347dz
4.1.2

Intervalos de confianza

Luego de aplicar el intervalo de confianza, para niveles de significancia de 1%, 3% y 5%, se

obtuvo lo siguiente:

Cuadro N1
Intervalos de confianza con varianza incondicional

Das

Valor

95%
Lmite

Lmite

97%
Lmite

Lmite

99%
Lmite

Lmite

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1
2
3
4
5
6
7
8

Real
496.89
498.05
496.83
495.73
495.64
490.21
487.25
484.83

Inferior
491.069
488.968
487.304
485.866
484.573
483.383
482.272
481.223

Superior
500.104
501.738
502.936
503.908
504.734
505.458
506.104
506.687

Inferior
490.589
488.293
486.479
484.918
483.516
482.228
481.028
479.895

Superior
500.592
502.432
503.788
504.893
505.838
506.669
507.413
508.089

Inferior
489.667
486.994
484.895
483.094
481.484
480.009
478.636
477.346

Superior
501.536
503.772
505.434
506.799
507.973
509.012
509.948
510.803

Fuente: Elaboracin Propia

Del Cuadro N1 se observ que con el 95% de confianza los lmites del tipo de cambio fueron
ms pequeos en comparacin con los otros niveles de confianza, es decir con un igual a 5% de
significancia los resultados de los intervalos fueron restrictivos. Por lo tanto, el intervalo del 95% de
confianza fue escogido para compararlo con los resultados reales del tipo de cambio, ya que al ser
restrictivo fue tambin robusto. Al comparar los resultados de los intervalos escogidos con el valor
real del tipo de cambio, se observ los valores reales estuvieron dentro de los intervalos.
Lo anterior verific que con un modelo de varianza incondicional y asumiendo que el retorno
del tipo de cambio observado Peso/Dlar es White Noise, se producen estimaciones consistentes
con el valor real.

4.2

RESULTADOS PARA LA VOLATILIDAD CONDICIONAL

4.2.1

Interpretacin de los tests

Test de Normalidad
Una vez aplicado el Test de Jarque-Bera para el retorno del tipo de cambio observado
Peso/Dlar arroj lo que se muestra en el Grfico N1:

Grfico N1: Histograma: Retorno del Tipo de Cambio Observado Peso/Dlar

186

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Serie: Retorno del Tipo de

100

Cambio Observado Peso/Dlar

Density

N de observaciones: 600

50

Mean

0.000208
-

Median
-.02

-.01

0
Rtc

.01

.02

Fuente: Intercooled Stata 9.2

0.000281
Fuente: EViews 3.1

Del grfico anterior se desprende que el retorno del tipo de cambio Peso/Dlar del periodo
presenta una distribucin leptocrtica, debido a que grficamente se observa un elevado grado de
concentracin alrededor de los valores centrales de la variable y el coeficiente de curtosis es
superior a cero. Adems, se observ que la skewness y la curtosis miden 0.0221177, 3.493605
respectivamente. Siendo el Jarque-Bera 6.140078.
Una distribucin idealmente normal se caracteriza por tener un coeficiente de skewness de cero
y un coeficiente de curtosis de tres. Debido a esto, se observ que el valor de la skewness es
ligeramente mayor que cero, y el de la curtosis es, tambin, cercano a tres. Es decir, son cercanos a
los valores de una distribucin normal. Por lo tanto, se demostr que el retorno del tipo de cambio
Peso/Dlar presenta una distribucin cercana a la normal.
Test de Races Unitarias
El Test de Dickey-Fuller arroj los siguientes resultados:

Cuadro N2: Test de Raz Unitaria: Retorno Tipo de Cambio Observado Peso/Dlar
Test Dickey-Fuller para races unitarias

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Total Observaciones: 600
Test
Valor Crtico
Valor Crtico
Estadstico al 1%
al 5%
Z(t)
-22.360
-3.430
-2.860
MacKinnon aproximado para el valor Z(t)=0.000

Valor Crtico
al 10%
-2.570

Fuente: Intercooled Stata 9.2

De acuerdo a los resultados obtenidos del cuadro anterior se observ que el

Z ( t ) > Valor Crtico . Es decir, Z ( t ) es mayor a los valores crticos al 1% (-3.430), al 5% (2.860) y al 10% (-2.570). Mediante la obtencin de estos datos fue posible concluir que se rechaz
la hiptesis nula de la existencia de races unitarias. En consecuencia, no existen races unitarias lo
que implic determinar que la serie result ser estacionaria y esto ocurre consistente con que la serie
es obedece a los parmetros de white noise.
Test de Autocorrelacin y Autocorrelacin Parcial
Una vez aplicado el Test de Autocorrelacin y Autocorrelacin Parcial se observ que todos
los ndices de la autocorrelacin y autocorrelacin parcial presentes para cada rezago son iguales a
cero, es decir, los rezagos no fueron significantes. Por lo tanto, se desprendi que no se rechaz la
hiptesis nula de la ausencia de autocorrelacin para la variable en estudio. Por consiguiente, la
serie present todos sus coeficientes de correlacin iguales a cero, lo que es consistente con los
parmetros White Noise.

4.2.2

Aplicacin del GARCH (1, 1)

El Modelo GARCH (1, 1) arroj los siguientes resultados:

Cuadro N3: Estimacin del Modelo GARCH (1, 1)

Serie: Retorno del tipo de cambio observado Peso/Dlar
Total Observaciones: 600

188

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Rtc
Rtc
Constante
ARCH
arch L1.
garch L1.
Constante

Coeficiente

Std. Error

P >|Z|

Intervalo con 95% de confianza

-0.0002689

0.0001477

-1.82

0.069

-0.0005585

0.0000207

0.0747293
0.9148734
2.05x10-7

0.0214387
0.0226898
1.45x10-7

3.49
40.32
1.41

0.000
0.000
0.158

0.0327102
0.8704023
-7.96x10-8

0.1167483
0.9593446
4.90x10-7

Fuente: Intercooled Stata 9.2

Del Cuadro N3 se obtuvieron los valores de los parmetros , y , los cuales se

encuentran en la primera columna.

= 0.0747293
= 0.9148743
2.05 107
=
De acuerdo a los resultados obtenidos se observ que Z ( t ) para y (3.49, 40.32) fueron
mayores que Z de una normal (para el 95%, 1.96), por lo tanto, los parmetros y son
significativos.
Donde = V . Se calcul

, aplicando la siguiente frmula:

=1
=
1 0.0747293 0.9148743
= 0.0103973

Y la varianza de largo plazo, V.

V =

2.05 107
0.0103973
V 1.97 105
=
V=

Una vez determinados los datos se observ que las condiciones de unitariedad se cumplieron,
ya que:

189

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+ + =
1
0.0103973 + 0.0747293 + 0.9148743 =
1
Y la suma de los parmetros y deben ser a lo ms uno:

0.0747293 + 0.9148743 < 1

0.9896036 < 1
De lo anterior se observ que las condiciones se cumplieron en el margen. Por lo tanto, se
sigui con el desarrollo metodolgico de la investigacin.

4.2.3

Estimacin de la Volatilidad Condicional

En primer lugar, se calcul n 1 considerando los datos diarios del tipo de cambio observado
2

Peso/Dlar. Se determinaron los retornos de la serie, n 1 , obteniendo el retorno de cada da n 1

para luego elevarlo al cuadrado.

n 1

: Media del da n 1 .

n21

: Media al cuadrado del da n 1 .

En segundo lugar, se calcul

n 1 .

Para el da tres se estableci que la varianza fue igual a

=
32 3.30272 106 . Para los prximos das se tuvo que la varianza estimada para el
22 , es decir,
da n fue:

n2 =
+ n21 + 2 n 1
Por lo tanto, para el da cuatro la varianza estimada fue:

42 =
( 2.05 107 ) + ( 0.0747293 1.51598 106 ) + ( 0.9148743 3.30272 106 )
=
42 3.3398 106
A continuacin se muestra un cuadro resumen con los valores de las varianzas condicionales
que se obtuvieron luego de seguir repitiendo el proceso explicado anteriormente.

190

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Cuadro N4: Estimacin del GARCH (1, 1) In Sample

Da
1
2
3
4
5
6

599
600
601

Si
561.77
560.75
560.06
559.42
553.78
545.96

495.6
495.49
495.82

i2

-0.00181734
-0.001231253
-0.001143388
-0.010133037
-0.014221783

-0.001310682
-0.000221978
0.000665786

3.30272x10-6
3.33986x10-6
3.35825x10-6
1.09505x10-5

1.84319x10-5
1.71962x10-5
1.59411x10-5

-ln(i2)- i2/ i2

12.16175298
12.21814654
-17.97090401
-7.048246992

10.80822524
10.96795428
11.01880513
5954.36343

Fuente: Elaboracin Propia

Del Cuadro N4 se observaron las volatilidades condicionales que present la muestra de 601
datos del tipo de cambio observado Peso/Dlar, las cuales se reflejan en la cuarta columna. Estas
sirvieron como insumo para calcular las volatilidades de los prximos ocho das luego del da 601.
Los nmeros en el cuadro estn basados en loas estimaciones reales de los tres parmetros del
GARCH (1,1): , y . En la primera columna se muestra el nmero de das utilizados en la
muestra. La segunda columna muestra el tipo de cambio observado Peso/Dlar,

Si , al final del da

i para cada da de la muestra. La tercera columna muestra el cambio proporcional en el tipo de

cambio entre el da i 1 y el final del da i , es decir el retorno del tipo de cambio observado
Peso/Dlar, i . La cuarta columna muestra la estimacin de la varianza condicional para cada da,

i2 . Por ltimo, en la quinta columna se muestra la funcin de mximo verosimilitud que fue dada
por -ln ( i2 ) i

i2

191

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Las volatilidades condicionales se calcularon para cada da, considerando los parmetros
estimados para la varianza y asumiendo como constante

. La ecuacin de la media arrojada por el

GARCH (1, 1) fue:

E ( R ) = 0.0002689

( 0.0001477 )
Y la ecuacin de la varianza fue:

n2 = 2.05 107 + 0.0747293n21 + 0.9148734 n21

(1.45 10 ) ( 0.0214387 ) ( 0.0226898)

7

A continuacin se muestran los datos utilizados para calcular el lmite inferior y superior del
tipo de cambio observado Peso/Dlar para los prximos ocho das, cuando la volatilidad es
condicional.

Cuadro N5: Datos para calcular lmite inferior y superior

Da
602
603
604
605
606
607
608
609

diaria
-0.0002689
- 0.0002689
-0.0002689
-0.0002689
-0.0002689
-0.0002689
-0.0002689
-0.0002689

anualizada
-0.0677628
-0.0677628
-0.0677628
-0.0677628
-0.0677628
-0.0677628
-0.0677628
-0.0677628

2 diaria
1.59802x10-5
1.60189x10-5
1.60571x10-5
1.6095x10-5
1.61325x10-5
1.61696x10-5
1.62063x10-5
1.62426x10-5

2 anualizada
0.004027005967
0.004036752334
0.004046397365
0.004055942114
0.004065387624
0.004074734926
0.004083985040
0.004093138977

diaria
0.003997522034
0.004002356615
0.004007135186
0.004011858471
0.004016527178
0.004021142007
0.004025703645
0.004030212772

anualizada
0.06345869497
0.06353544156
0.06361129903
0.06368627885
0.06376039228
0.06383365042
0.06390606419
0.06397764436

Fuente: Elaboracin Propia

Del Cuadro N5 se desprenden los valores que fueron utilizados para la estimacin futura del
tipo de cambio observado Peso/Dlar. La primera columna muestra los das que fueron
programados para la estimacin. La segunda columna muestra la media diaria que fue extraa de los
resultados que arroj el Modelo GARCH (1, 1) (ver Cuadro N3), la que fue anualizada

192

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correspondiente a los valores mostrados en la tercera columna. En la cuarta columna se muestra la
estimacin de la varianza diaria, donde el valor esperado para la varianza es:

E n2+ k =V + ( + ) ( n2 V )
k

Donde n fue el ltimo valor obtenido de la ecuacin de la varianza, es decir, la varianza del
2

da 601 (ver Cuadro N3). Por lo tanto, para estimar la varianza para el da 602 el clculo realizado
fue el siguiente:
2
5

+ ( 0.0747293 + 0.9148734 ) (1.59411105 1.97 105 )

E 601
+1 = 1.97 10
1

2
602
1.59802 105
E=

El mismo proceso se realiz para los prximos das calculados.

En la quinta columna se anualiz la varianza multiplicando sta por 252. La sexta columna
muestra la volatilidad diaria que fue calculada de la siguiente manera: diaria = 2 .
Finalmente, en la sptima columna se muestra la volatilidad anualizada, obtenindola como

anualizada
= diaria 252 .
Gracias a los resultados obtenidos en el cuadro anterior, a continuacin se muestra un resumen
con los valores de las varianzas condicionales para los prximos ocho das fuera de la muestra (Out
Sample).

Cuadro N6: Estimacin del GARCH (1, 1) Out Sample

Da
602
603
604
605
606
607
608

Si

i2
7.23078x10-8
7.23078x10-8
7.23078x10-8
7.23078x10-8
7.23078x10-8
7.23078x10-8
7.23078x10-8

i2
1.59802x10-5
1.60189x10-5
1.60571x10-5
1.6095x10-5
1.61325x10-5
1.61696x10-5
1.62063x10-5

-ln(i2)- i2/ i2
11.03963527
11.03722738
11.03485627
11.03250933
11.03019257
11.02790579
11.02564879

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609

7.23078x10-8

1.62426x10-5

11.0234214
6042.614827

Fuente: Elaboracin Propia

En el Cuadro N6 se muestra la estimacin de la varianza condicional hasta el da 609,

asumiendo la media constante. A partir de los datos presentes en este cuadro se procedi a calcular
los intervalos de confianza con el fin de proyectar una estimacin futura para el tipo de cambio
observado Peso/Dlar.

4.2.4

Intervalos de confianza

Una vez obtenidos los resultados anteriores se calcularon los intervalos de confianza para los
ocho das siguientes, con distintos niveles de significancia. El clculo fue obtenido de la siguiente
manera:

2
ln Si ln Si 1 +
T , T
2

Luego de aplicar el intervalo de confianza, este arroj los siguientes resultados para niveles de
significancia de 1%, 3% y 5%:

Cuadro N7: Intervalos de confianza con varianza condicional

Das
1
2
3
4
5
6
7
8

Valor
Real
496.89
498.05
496.83
495.73
495.64
490.21
487.25
484.83

95%
Lmite
Inferior
491.814
490.078
488.715
487.543
486.494
485.532
484.635
483.792

Lmite
Superior
499.582
501.074
502.194
503.121
503.927
504.646
505.299
505.900

97%
Lmite
Inferior
491.401
489.496
488.003
486.722
485.577
484.529
483.553
482.635

Lmite
Superior
500.001
501.669
502.926
503.969
504.878
505.691
506.430
507.113

99%
Lmite
Inferior
490.607
488.375
486.633
485.143
483.814
482.599
481.472
480.412

Lmite
Superior
500.811
502.821
504.315
505.61
506.718
507.712
508.619
509.459

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Fuente: Elaboracin Propia

Del Cuadro N7 se observaron resultados similares a los obtenidos en el caso de la volatilidad

incondicional, por lo que se opt por el mismo nivel de significancia para comparar los resultados
obtenidos con los datos reales, con un 95% de confianza los valores del tipo de cambio se
encontraban dentro de los resultados intervalares.
El siguiente cuadro muestra los resultados obtenidos en ambas situaciones. En primer lugar,
cuando se presume que el retorno del tipo de cambio sigue un proceso de tipo Wiener generalizado,
presentando una varianza incondicional. En segundo lugar, cuando se supuso que el retorno del tipo
de cambio obedece a una seal aleatoria White Noise, con la no existencia de races unitarias y con
una distribucin lognormal con varianza condicional heteroscedstica. Para ambas situaciones se
escogi el mismo nivel de significancia.

Cuadro N8: Intervalos de confianza con varianza condicional e incondicional

Das
1
2
3
4
5
6
7
8

Valor
Real
496.89
498.05
496.83
495.73
495.64
490.21
487.25
484.83

Varianza Incondicional
95%
Lmite
Lmite
Inferior
Superior
491.069
500.104
488.968
501.738
487.304
502.936
485.866
503.908
484.573
504.734
483.383
505.458
482.272
506.104
481.223
506.687

Varianza Condicional
95%
Lmite
Lmite
Inferior Superior
491.814 499.582
490.078 501.074
488.715 502.194
487.543 503.121
486.494 503.927
485.532 504.646
484.635 505.299
483.792 505.9

Fuente: Elaboracin Propia

Despus de haber calculado los intervalos con las dos metodologas se construy un cuadro
donde se logra observar que al calcular los intervalos con la volatilidad condicional, es decir que
vara con el transcurso de los das, se obtuvieron resultados intervalares ms restrictivos que los

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obtenidos con la volatilidad incondicional. Debido a que la varianza en el modelo GARCH (1, 1)
depende de los errores cometidos en el pasado y adems de su propio pasado, arroja resultados
robustos para la serie de tiempo del tipo de cambio observado Peso/Dlar.

5. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
El dlar estadounidense es una de las monedas ms utilizadas y demandadas por los
inversionistas, es por esto que es importante conocer como fluctuar el tipo de cambio Peso/Dlar.
Con el fin de proporcionar la informacin requerida se realizaron los clculos pertinentes.
Los resultados validan la importancia de realizar un anlisis para el retorno del tipo de cambio
observado Peso/Dlar, dado que es posible estimar la variable mediante intervalos de confianza
para un perodo aproximado de una semana (corto plazo). Sin embargo, si el tipo de cambio
observado Peso/Dlar hubiese sido an ms estable, sin lugar a dudas se podra haber realizado una
estimacin futura para una mayor cantidad de das. Al encontrarse Chile con problemticas
econmicas como la alta inflacin, el alto precio del cobre y la crisis econmica Norteamrica

Estados Unidos- se nos present un mayor grado de dificultad al momento de calcular los valores
estimados para el tipo de cambio observado Peso/Dlar. A pesar de que nuestro estudio era realizar
estimaciones cortoplacistas, hubiese sido ms atractivo que Chile estuviera econmicamente ms
estable para realizar una mayor y mejor estimacin futura.
La validez emprica de los modelos de volatilidad condicional fue comparada con los modelos
de volatilidad incondicional. De acuerdo a los resultados, el modelo que se acerc ms al valor real
del tipo de cambio observado Peso/Dlar es el modelo de volatilidad condicional, GARCH (1,1).
Este fue debido a que los resultados arrojados por el modelo de Heteroscedasticidad Condicional
Autoregresiva Generalizada fueron ms robustos y por ende son de mayor utilidad para medir el
grado de volatilidad, ya que la estimacin de sta va cambiando con el transcurso del tiempo y
adems est condicionada con la volatilidad del da anterior. En cambio la volatizad incondicional,

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como lo dice su nombre no est condicionada a medida que pasa el tiempo, por lo tanto es
constante, y con esto las estimaciones del tipo de cambio diario fueron menos exactas.
Adems, fue importante comparar los resultados a partir de distintos grados de significancia,
debido a que con un 95% de confianza el intervalo estimado fue ms restrictivo con respecto al 97%
y 99%. Con esto se concluy que mientras ms grande es el grado de significancia ms pequeo fue
el intervalo de confianza.
En general, se puede plantear que el modelo GARCH (1, 1) fue ms exacto a la hora de
entregar sus resultados en este periodo muestral. Por lo tanto, se recomienda a los inversionistas el
manejo de este modelo, debido a que es til para proporcionar estimaciones futuras.

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