El objetivo de la poltica Monetaria, para 1998 es el de propiciar la

mxima moderacin posible de los niveles de inflacin, reflejo de una

estabilidad del nivel general de precios. Adems, dentro de una estrategia de
mediano plazo, es necesario asegurar la sostenibilidad de dicha estabilidad
mediante la reduccin de las prdidas operativas del Banco de Guatemala y
el estmulo al ahorro interno y a la inversin productiva, a fin de procurar
condiciones favorables al logro del crecimiento ordenado de la economa.
La poltica monetaria de Guatemala ha mostrado cambios importantes
en los ltimos aos. La poltica actual del Banco de Guatemala est
basada en metas de los agregados monetarios. Sin embargo, desde
1991 la poltica tambin incluye metas de inflacin. Recientemente, el
Banco de Guatemala ha venido considerando la adopcin de un
esquema completo de metas de inflacin para conducir su poltica
monetaria en el futuro. A fin de entender mejor los mecanismos de
transmisin de la poltica monetaria, es necesario comprender el
desempeo de la poltica monetaria en los ltimos diez aos. A
continuacin se hace una breve descripcin de la poltica monetaria
para dicho perodo.
2.1 Poltica monetaria reciente
Segn Recinos (1998) antes de 1991 los objetivos de la poltica
monetaria en Guatemala fueron las variaciones cuantitativas de los
principales agregados econmicos y monto del crdito tanto para el
sector pblico como para el sector privado. Adicionalmente, el tipo de
cambio y la tasa de inters mxima que fue fijada por el banco central
hasta 1989. Esto signific para el Banco de Guatemala tratar de
alcanzar los objetivos mediante la fijacin de los precios
macroeconmicos y la evolucin de los agregados monetarios con el fin
de manejar la cantidad de dinero en la economa. Durante los ochentas
se registraron grandes dficit fiscales y cuasi-fiscales, que reflejaron

serias inconsistencias entre la poltica monetaria y el objetivo de tipo de

cambio fijo. Por lo que dicha poltica fue insostenible, las reservas
monetarias internacionales se agotaron y el banco central fue obligado
a abandonar el esquema de tipo de cambio fijo en noviembre de 1989.
Por consiguiente, en 1990 la inflacin fue mayor al 60%, la tasa ms
alta en toda la historia econmica de Guatemala y el quetzal (moneda
5
nacional) se depreci alrededor de 100% entre noviembre de 1989 y
octubre de 1990.
Ante esta situacin, era claro que el Banco de Guatemala necesitaba
reestructurar el diseo y la conducta de su poltica monetaria. Recinos
(1998) seala dos tipos de razones para que el Banco de Guatemala
abandonara los objetivos que haba perseguido hasta 1990: factores
institucionales y factores tcnicos. Entre los factores institucionales, la
reciente reforma financiera consiste en un nuevo conjunto de leyes
cuyo objetivo es modernizar y proporcionar flexibilidad al sistema
financiero guatemalteco. De acuerdo a la nueva legislacin, el principal
objetivo del banco central es mantener una tasa de inflacin baja y
estable. Adicionalmente, la nueva legislacin hace nfasis del papel de
supervisin por parte de la Superintendencia de Bancos y conjunto de
requerimientos conforme a los estndares internacionales. Entre los
factores tcnicos estn considerados: establecer los objetivos en
trminos de precios para dar mayor transparencia y credibilidad al
banco central. Adems, la demanda monetaria ha sido muy inestable y
los principales agregados monetarios mostraron alta variabilidad.
Por otro lado el desarrollo de instrumentos financieros tambin creo la
necesidad de una nueva legislacin. En consecuencia, en 1993 el
Programa de Modernizacin Financiera fue creado para promover la
competencia y eficiencia entre las entidades que integran el sistema
financiero nacional. Este fenmeno contribuy a desarrollar un
mercado financiero con mejores instituciones e instrumentos, pero al

mismo tiempo esto debilit la utilidad de las definiciones tradicionales

de oferta monetaria como indicadores de la poltica monetaria y toda la
efectividad de la poltica monetaria basada en estas definiciones. Esto
tambin produjo inestabilidad de los multiplicadores monetarios, lo
cual hizo difcil el manejo del programa monetario. En consecuencia,
6
los conceptos tradicionales de oferta monetaria (M1 y M2) perdieron
importancia. Entonces, el Banco de Guatemala decidi utilizar la
emisin monetaria, que es una definicin restringida del dinero, como
su instrumento de poltica monetaria para alcanzar sus metas de
inflacin.
Asimismo, la adopcin de un esquema de metas de inflacin suave1
se facilit por la liberalizacin tanto del tipo de cambio como de la tasa
de inters en 1989, que le dio transparencia al mercado financiero,
proporcionando ms flexibilidad en la asignacin de recursos y precios
estables.
Por otro lado, recientemente se aprob una nueva Ley Orgnica del
Banco de Guatemala, la cual establece que el objetivo fundamental del
banco central es promover la estabilidad del nivel de precios en la
economa. En este contexto, el compromiso Banco de Guatemala es
propiciar una poltica monetaria disciplinada mediante el uso,
principalmente, de instrumentos indirectos de control monetario.
Con relacin a la poltica de tipo de cambio, el Banco de Guatemala
establece que en presencia de libre movilidad de capital es imposible
controlar al mismo tiempo el tipo de cambio y los agregados
monetarios. En otras palabras, una estabilizacin de la poltica
monetaria no puede tener dos anclas nominales. En este sentido, el
Banco de Guatemala no est dispuesto a sacrificar su objetivo
fundamental a fin de participar en el mercado cambiario. Por lo tanto,
existe un rgimen de tipo de cambio flexible y el banco central est
comprometido a mantener una inflacin baja y estable utilizando la

oferta monetaria como ancla nominal.

1 Stone (2003) clasifica la poltica monetaria dentro del grupo de bancos
centrales sin un claro compromiso
con la meta de inflacin.
7
Con relacin al sector externo, el dficit de cuenta corriente ha sido de
alrededor de 5% del PIB en los ltimos 5 aos. Segn Edwards (2000)
un dficit de cuenta corriente mayor a 3% es insostenible en
Guatemala. Esto significa que la persistencia de altos dficit de este
tipo representa una fuente de inestabilidad para el pas y una constante
preocupacin para las autoridades monetarias.
Con relacin a la evolucin de la inflacin, en el grfico anterior se
muestran las metas anunciadas por el banco central y la inflacin
observada a partir de 1992. De 1992 a 1994 la meta se anunci como
una meta punto, estableciendo nicamente el lmite superior, a partir
de 1994 se ha anunciado una meta rango, la cual ha disminuido de
forma gradual hasta llegar a una meta de inflacin dentro de un rango
de 4-6%. El anuncio se hace cuando el Banco de Guatemala presenta
su propuesta de poltica monetaria para el ao siguiente, e incluye
nicamente la meta para finales del ao. El desempeo de la poltica,
medido por el logro de la meta de inflacin es aceptable, pues a pesar
de que no existe un compromiso claro por parte de las autoridades
Figura 1
Guatemala: Evolucin de la inflacin
Periodo 1992-2002
0
2
4
6
8
10

12
14
16
18
ene-92
jul-92
ene-93
jul-93
ene-94
jul-94
ene-95
jul-95
ene-96
jul-96
ene-97
jul-97
ene-98
jul-98
ene-99
jul-99
ene-00
jul-00
ene-01
jul-01
ene-02
jul-02
Porcentaje
Meta inferior Meta superior Observada
8
monetarias, en los ltimos ocho aos se ha alcanzado la meta en cinco
de ellos (remarcado en el grfico). Los aos en que no se alcanz la

meta, estuvieron influenciados por factores exgenos fuera del alcance

la poltica monetaria, por ejemplo, en 1997 el desvo obedeci a cambios
en los precios de los servicios bsicos (telefona y electricidad
bsicamente) y en el 2001 obedeci a cambios impositivos y fenmenos
climticos que afectaron la produccin agrcola.
Para concluir esta seccin, cabe mencionar que para el logro de la
menta de inflacin, el Banco de Guatemala da seguimiento a un
conjunto de variables indicativas cuyo objetivo es guiar las acciones de
la poltica monetaria, de tal forma que el cumplimiento de los objetivos
pueda ser evaluado, lo cual incluye emisin monetaria, crdito bancario
al sector privado, tipo de cambio, M1, M2 y el ndice de condiciones
monetarias. Las variables sirven de base para la toma de decisiones de
poltica y su uso es parte del proceso de mejora de la estructura
analtica y aspectos operacionales de la poltica monetaria.