Administracin Financiera

La Empresa

Obje%vos potenciales de una empresa

Maximizar las utilidades
Sobrevivir en el tiempo
Aumentar la participacin de mercado
Incrementar las ventas
Etc., etc.

Administracin Financiera
La Empresa

OBJETIVO DE LAS EMPRESAS

MAXIMIZAR LAS UTILIDAES

Cul es el mximo?
Qu utilidades?
Qu pasa con las inversiones que se requieren?
Qu sucede con el riesgo?
Y el valor del dinero en el tiempo?

Administracin Financiera
La Empresa

OBJETIVO DE LAS EMPRESAS

Maximizar el valor del negocio

Maximizar el valor de la empresa para sus accionistas
Maximizar el valor de mercado del negocio
Maximizar el valor presente neto de los flujos esperados de fondos

Administracin Financiera
La Empresa

MAXIMIZAR EL VALOR PRESENTE NETO DE LOS FLUJOS ESPERADOS DE FONDO

No solo considera las utilidades, sino que considera los flujos de fondo
Patrn comn para comparar distintas empresas y/o proyectos
Incorpora el riesgo
Perspectiva a LP
Reconoce los montos requeridos de inversin

Administracin Financiera de Corto Plazo

Capital de Trabajo

Inversiones de
Funcionamiento

PASIVO CORRIENTE

Fuentes de Financiamiento
de Corto Plazo

ACTIVO CORRIENTE

Administracin Financiera de Corto Plazo

Capital de Trabajo

El capital de trabajo es la inversin de una empresa en activo a

corto plazo (efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar e
inventarios).

El capital de trabajo neto se define como los activos circulantes

menos los pasivos circulantes; estos ltimos incluyen prstamos
bancarios, papel comercial y salarios e impuestos acumulados.

Es la proporcin de activos circulantes financiados mediante

fondos a largo plazo.

Administracin Financiera de Corto Plazo

Capital de Trabajo

ACTIVO
CORRIENTE

PASIVO
CORRIENTE
NECESIDADES DE
CAPITAL DE TRABAJO

Si CT >0; FM>0 la empresa est financiada

correctamente con fondos de LP

Si CT =0; FM=0 la empresa financia su ciclo

operativo solo con pasivos de LP. Puede
incurrir en el no pago de sus compromisos
ante falta de liquidez.

FONDO DE MANIOBRA

ACTIVO FIJO

PASIVO
LARGO PLAZO

Si CT <0; FM<0 la empresa est financiando

Sus activos fijos con pasivos de corto plazo,
Lo cual es sumamente riesgoso ya que puede
Significar el no poder pagar sus compromisos.
7

Administracin Financiera de Corto Plazo

Ciclo de Conversin del Efectivo

Es el tiempo en el que los recursos de la empresa quedarn inmovilizados

Ciclo de Conversin del efecFvo = Ciclo OperaFvo Plazo Promedio de Pago
(CCE)

(CO)

(PPP)

El Ciclo OperaFvo es el Fempo que transcurre desde que se inicia el proceso producFvo hasta el cobro efecFvo de
la venta (considera inventarios y CxC)









CO = EPI + PPC












donde: EPI es la Edad Promedio del Inventario









PPC es el Perodo Promedio de Cobro

Administracin Financiera de Corto Plazo

Ciclo de Conversin del Efectivo

Ejemplo:

La empresa Nio Maravilla se dedica a la fabricacin y comercializacin de chocolates. Sus ventas son de
US$ 50.000.000 al ao. El Costo de venta es de 70% de las ventas y sus compras equivalen a 60% del costo de venta.

Nio Maravilla Fene una edad promedio de inventario de 60 das, un perodo promedio de cobro de 40 das y un
promedio de pago de 35 das.

CO= EPI+PPC
CO= 60+40 = 100 das
CCE = CO-PPP
CCE= 100-35 = 65 das

Administracin Financiera de Corto Plazo

Ciclo de Conversin del Efectivo

10

Administracin Financiera de Corto Plazo

Ciclo de Conversin del Efectivo

Recursos Inver%dos

Inventario: (US$ 50.000.000 * 70%) * (60/365) = US$ 5.753.425

+ Cuentas x Cobrar: US$ 50.000.000 * 40/365 = US$ 5.479.452
- Cuentas x Pagar: (US$ 50.000.000*70%*60%)*(35/365) = US$ 2.013.699

Recursos Inver%dos US$ 9.219.178

11

Administracin Financiera de Corto Plazo

Financiamiento Temporal y Permanente

Ventas constantes
Ventas Cclicas

Inversin AcFvos OperaFvos Constante

Inversin AcFvos OperaFvos Variable

Financiamiento Permanente
Financiamiento Temporal y Permanente

12

Planificacin Financiera de Largo Plazo

Deuda LP

Incluye los prestamos a largo plazo en que incurre la empresa y el cual es ms costoso que
el de Corto Plazo, toda vez que estos ltimos tienen menor riesgo porque:
a) tienen mayor prioridad de reclamo sobre cualquier utilidad o activos disponibles para
pago.
b) poseen mayor apoyo legal en contra de la empresa para recibir pagos de la misma que
los accionistas comunes o preferentes.
c) la deduccin Fiscal de los pagos de intereses disminuye sustancial, el costo de la deuda
para la empresa.

13

Planificacin Financiera de Largo Plazo

Financiamientos de LP

Financiamiento Externo
PRSTAMOS BANCARIOS (Tasas Activas)
BONOS (Intereses)

Financiamiento Interno
ACCIONES comunes y preferentes (Dividendos)
UTILIDADES RETENIDAS (Rendimientos)

14

Planificacin Financiera de Largo Plazo

Estructura de Capital

Es importante que la empresa sea capaz de mantener su solvencia

A Fijo Neto / Capital

Capacidad del Capital para financiar los activos fijos de la empresa

P LP / Capital
de la empresa

La proporcin que los acreedores de LP tienen en relacin a los accionistas

P Total / Capital
accionistas

Relacin que los acreedores han invertido en relacin con la inversin de los

A. Total / Capital

Cuantas veces es el activo del capital

15

Planificacin Financiera de Largo Plazo

Estructura de Capital

La Estructura de capital es una de las reas ms complejas

de la toma de decisiones financieras, debido a la interpelacin
que guarda con otras variables de las decisiones financieras.
Es por ello que con el fin de alcanzar la meta de la empresa,
de maximizar el valor presente neto de los flujos esperados de
fondo, el Administrador Financiero deber ser capaz
de
evaluar la estructura de capital y de comprender la relacin de
sta con el RIESGO, RENDIMIENTO Y VALOR

16

Planificacin Financiera de Largo Plazo

Estructura de Capital

RIESGO

RENDIMIENTO

VALOR

ESTRUCTURA
DE CAPITAL

17

Planificacin Financiera de Largo Plazo

Estructura de Capital

A mayor cantidad de deuda, mayor es el riesgo que pueden sufrir las utilidades
de la empresa, sin embargo a una razn de endeudamiento ms alta, mayor
es la tasa de rendimiento esperada.
El mayor grado de riesgo asociado a una mayor deuda, tiende a disminuir el
precio de la accin de la Compaa, pero una tasa de rendimiento esperada
ms alta, tendera a aumentar el precio de la accin.
Por consiguiente, una estructura de capital ptima es la que es capaz de
producir un equilibrio entre el riesgo y rendimiento, de manera que maximice
el valor de la accin.

18

Planificacin Financiera de Largo Plazo

Costo de Capital

Costo de
Oportunidad (CO)

Costo de oportunidad de las

inversiones de la firma.

Tasa de
Descuento

Promedios Ponderados

Costo de la Deuda

Costo de Capital

Antes de impuestos
Despus de impuestos

Combinacin de Flujos

WACC
ROE: Return on Equity

Costo de los
recursos propios

Gordon
CAPM: Capital Asset
Pricing Model

19

Mercado de Capitales
Sistema Financiero

Qu es el Sistema Financiero?
Para implementar sus decisiones financieras, las personas utilizan el
Sistema Financiero.
Es el conjunto de mercados formales e informales formado por
instituciones e instrumentos de financiacin e inversin. En estos
mercados existe transferencia de recursos desde aquellos agentes que
tienen supervit de recursos financieros hacia aquellos que necesitan
cubrir dficits de recursos financieros.

20

Mercado de Capitales
Sistema Financiero

Simplificada
Definimos el Sistema Financiero como el conjunto de mercados e
instituciones usados para contraer acuerdos financieros e
intercambiar activos y riesgos.
El Sistema Financiero incluye a:
los mercados de acciones, bonos y otros instrumentos financieros.
Intermediarios financieros (ej.: bancos y compaas de seguros).
Empresas de asesora financiera.
Entes reguladores que rigen a dichas instituciones.

21

Mercado de Capitales
Sistema Financiero

Intermediarios Financieros
Son organizaciones que prestan un servicio que consiste bsicamente en
reunir a los oferentes de crditos con los demandantes de crdito,
especializndose en esta funcin.
Algunas de estas instituciones pueden adems, emitir instrumentos
financieros.
Ejemplos, Banco Central, Bancos Comerciales (del Estado), Compaas
de Seguros, Agentes de Valores, Corredores de Bolsa, Tesorera General
de la Repblica, Administradoras de Fondos Mutuos.

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Mercado de Capitales
Sistema Financiero

La interaccin entre los disFntos parFcipantes en el sistema nanciero se

muestra en el siguiente diagrama:

Mercados

Persona Natural

Empresa
Intermediarios

Ejemplo:
Una persona natural (unidad excendentaria) compra acciones a una empresa
(unidad decitaria), a travs de un corredor (intermediario).

23

Mercado de Capitales
Sistema Financiero

Existen 6 funciones fundamentales del Sistema Financiero:

qTransferencia de recursos a travs del tiempo y del espacio (ej: conseguir
un prstamo para financiar los estudios)
qAdministracin del riesgo (ej: asegurar la casa contra incendios (familia);
uso de instrumentos derivados (empresa))
qSistema de pagos que facilita el intercambio
qConcentracin de los recursos en un fondo comn
qEntrega de informacin para la toma descentralizada de decisiones
qManejo de problemas de incentivos (ej: riesgo moral, seleccin adversa,
principal-agente).
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Mercado de Capitales
Sistema Financiero

Flujo de Caja entre el Mercado de Capitales y las operaciones de la Empresa

(1)

Operaciones de
la Empresa
(Conjunto de
activos reales)

(2)

Divisin de
Finanzas

(4a)

(3)

Mercado de
Capitales
(inversores que
poseen activos
financieros)

(4b)

(1) Aumento de caja por venta de ac%vos nancieros a los inversores (emisin de acciones y/o
bonos).
(2) Caja inver%da en ac%vos reales (maquinaria, ocinas--ac%vos tangibles--, conocimientos
tcnicos, marca, patente--ac%vos intangibles--)
(3) Caja generada por las operaciones de la empresa
(4a) Caja reinver%da; (4b) Caja res%tuida a los inversores (dividendos, intereses bono)

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Mercado de Capitales
Participantes

Bancos
Filiales de Bancos
vLeasing
vCorredoras de Bolsa
vCorredoras de Seguros
vEmpresas de Factoring (compra de activos circulantes)
vAdministradoras de Fondos de Inversin
vAdministradoras de Fondos Mutuos
vAsesoras Financieras
vAgentes de Valores
vCobranzas y Recaudaciones
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Mercado de Capitales
Participantes

Bolsas de Valores
Administradores de Fondos de Pensiones (AFPs)
Depsito Central de Valores (DCV)
Clasificadores de Riesgo
Banco Central
Superintendencias (Bancos e Inst. Financieras, Valores y
Seguros, AFPs)

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Mercado de Capitales
Participantes

Sociedades Annimas
Inversionistas Internacionales
Empresas de apoyo al giro bancario:
Redbanc (Transacciones de dinero en lnea)
Transbank (Administracin de tarjetas de crdito, red de
dbito nacional, red de comercio electrnico)
Servipag (Pago de cuentas)
Nexus (Operador de tarjetas de crdito)
CCA (Cmputos y comunicaciones)
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Mercado de Capitales
Participantes

Emisores

Intermediacin

-Sociedades

Annimas

-Corredores de
Bolsa

-Bancos e
InsFtuciones
Financieras

-Agentes de
Valores

-Estado (Banco
Central, Tesorera)
-SecuriFzadoras
-Fondos Mutuos
-Fondos de Inversin
-Emisores
Extranjeros

-Bancos e Inst.
Financieras.

Apoyo:
-Cmaras de
Compensacin
-Depsito Central
de Valores

Entes Reguladores

Demandantes

-Superintendencias

1) Inversionistas
InsFtucionales:

-Banco Central

-AFPs

Apoyo a la
Informacin:
Clasicadoras de
Riesgo, Auditores
externos

-Adms. Fondos
Mutuos, Fondos de
Inversin, Fondos de
la Vivienda
-Cas de Seguros
-Bancos e Inst. Financ.
2) Inversionistas
Privados
3) Inversionistas
Extranjeros

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Mercado de Capitales
Principales Instrumentos

Pagars Descontable del Banco Central de Chile (PDBC)

Pagar Reajustable del Banco Central de Chile (PRC)
Depsitos a Plazo
Cuentas de Ahorro
Cuenta de Ahorro a Plazo con giros diferidos
Acciones
Bonos
Cuotas de Fondos Mutuos
Cuotas de Fondos de Inversin

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Mercado de Capitales
Principales Instrumentos

Papeles del Banco Central de Chile: Estos son colocados en el

mercado mediante licitaciones peridicas.
PDBCs: no son reajustables ni devengan intereses. Su vencimiento vara
entre 1 y 364 das. Tienen derecho a participar en las licitaciones las empresas
bancarias y sociedades financieras, y las AFPs, en caso de ser invitadas por el
Banco Central.
PRBCs: son reajustables de acuerdo a la variacin de la UF y devengan
intereses a una tasa fija anual. El plazo de estos ttulos es de hasta 20 aos.
Tienen derecho a participar en las licitaciones las empresas bancarias, las
sociedades financieras, las AFPs y las compaas de seguros.
31

Mercado de Capitales
Principales Instrumentos

Depsitos a Plazo:
Son emitidos por empresas bancarias y sociedades
financieras.
Los pueden adquirir personas naturales y jurdicas
La unidad de valor puede ser: pesos corrientes, pesos
reajustables, moneda extranjera.
Los plazos pueden ser: fijo, renovable, indefinido, alguna
forma mixta de los anteriores.

32

Mercado de Capitales
Principales Instrumentos

Cuentas de Ahorro a Plazo

Son emitidos por empresas bancarias y sociedades financieras.
Los pueden adquirir personas naturales y jurdicas
La unidad de valor es pesos corrientes.
El plazo es indefinido. Se pueden realizar hasta 4 giros en el
ao sin perder derecho a reajuste (segn UF o unidad pactada)

33

Mercado de Capitales
Principales Instrumentos

Cuentas de Ahorro a Plazo Diferido

A diferencia de las cuentas de ahorro a plazo, los giros deben
hacerse con un aviso previo de 30 das corridos.
El monto mximo a girar en cada oportunidad no puede superar
las 30 UF.
Se pueden realizar hasta 6 giros en el ao sin perder intereses
ni reajustes.

34

Mercado de Capitales
Principales Instrumentos

Acciones
Una accin es un instrumento representativo de la propiedad de una
sociedad annima. Al adquirir una accin se participa de los beneficios y
prdidas que puede generar el negocio.
Las entidades emisoras son sociedades annimas y sociedades en
comandita por acciones.
Las acciones pueden ser ordinarias o preferentes. Estas ltimas otorgan
privilegios o preferencias respecto de dividendos, eleccin de directores u
otras. Sin embargo, en contraste con las acciones ordinarias, deben ser de
plazo definido.
Las sociedades annimas estn obligadas por ley a distribuir como
dividendo, en dinero, al menos el 30% de las utilidades lquidas de cada
ejercicio.
35

Mercado de Capitales
Principales Instrumentos

Bonos (tambin conocidos como debentures)

Los emisores son empresas, principalmente sociedades annimas. El
emisor y el instrumento a ser emiFdo deben estar inscritos en el registro
de valores de la Superintendencia de Valores y Seguros.
Generalmente, se emiten papeles de 500, 1.000, 5.000 y 10.000 UF, cuyos
vencimientos deben ser superiores a 1 ao.
La tasa de inters de cada emisin la determina libremente la enFdad
emisora, o de acuerdo con las normas especcas que regulan su emisin.
La amorFzacin se realiza mediante cupones que comprenden capital e
intereses.
La emisin de bonos puede realizarse con o sin garanoas.
36

Mercado de Capitales
Principales Instrumentos
Cuotas de Fondos Mutuos
Un fondo mutuo es el patrimonio integrado por aportes de personas naturales y jurdicas,
denominadas partcipes, para su inversin en valores de oferta pblica (ej. Banchile crecimiento).
Las cuotas se expresan en pesos, moneda corriente.
Las cuotas no devengan intereses y son variables. El beneficio de la inversin proviene del
incremento que puede producirse en el valor de la cuota.
Las cuotas pueden ser liquidadas al momento del rescate o inmediatamente en el mercado
secundario.
Existen tres tipos de fondos mutuos:
De inversin en instrumentos de renta fija a corto plazo.
De inversin en instrumentos de renta fija de mediano y largo plazo.
De inversin en instrumentos de renta variable.

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Mercado de Capitales
Principales Instrumentos

Cuotas de Fondo de Inversin

Las entidades emisoras son fondos de inversin (ej.: JP Morgan Money
Market Fund)
Las cuotas no son reajustables y su valor vara en el tiempo.
Las cuotas no devengan intereses. Los fondos de inversin deben distribuir
anualmente como dividendo al menos el 30% de los beneficios netos del
ejercicio.
Las cuotas no pueden rescatarse antes de la liquidacin del fondo. Sin
embargo, pueden liquidarse inmediatamente en el mercado secundario.
38

Mercado de Capitales
Principales ndices Accionarios

En Chile
IPSA (ndice de Precios Selectivo de Acciones): Mide las variaciones
de precios de las 40 acciones de mayor presencia burstil. Los ttulos
que componen el indicador son seleccionados trimestralmente.
IGPA (ndice General de Precios de Acciones): Se constituye con casi
la totalidad de las acciones cotizadas en Bolsa (alrededor de 200).
Global (Bolsa Electrnica): lo conforman las 42 acciones ms
representativas y transadas de cuatro sectores bsicos: Elctrico,
Servicios, Industria y Recursos Naturales.
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Mercado de Capitales
Principales ndices Accionarios

En USA (Wall Street)

Dow Jones: es el indicador ms antiguo de la Bolsa de Nueva York. Consiste en un conjunto
de 4 indicadores (Industrial, Transporte, Servicio Pblico y un promedio ponderado que agrupa
a los anteriores) que miden los precios de las acciones de las 65 principales compaas
norteamericanas.
Standard and Poors 500: es otro ndice de la Bolsa de Nueva York. Posee una base amplia de
500 acciones, perteneciente a compaas industriales (en su mayora), empresas de
transporte y de servicio pblico y compaas financieras.
Nasdaq: Otra bolsa que existe en EE.UU es el Nasdaq, donde se transan principalmente
acciones de empresas de tecnologa. El ndice agrupa a 5.500 compaas, entre las cuales se
encuentra Microsoft.

40

Mercado de Capitales
Principales ndices Accionarios

En el mundo

IPC

DAX 30

Bovespa

Merval

Ibex 35

FTSE 100

41

Inversin e Incertidumbre
Conceptos bsicos

Qu entendemos por inversin?

Es la colocacin de capital en un proyecto, con la nalidad de recuperarlo en el Fempo con sus respecFvos intereses.

Es el aporte de un recurso con nes producFvos o de capital, de manera tal que ste genere una ganancia.

RENDIMIENTO ESPERADO la rentabilidad que tendr esta inversin (+) (-)

RIESGO

la posibilidad que la inversin no se recupere

TIEMPO

la inversin se sostendr al CP MP LP ?

42

Inversin e Incertidumbre
Conceptos bsicos

Incertidumbre y Riesgo
Incertidumbre es la falta de certeza.
Riesgo es un estado de incertidumbre, es decir, existen resultados posibles que tendrn un efecto no deseado.
Cmo reducimos la incertidumbre y el riesgo?
Incertidumbre
Informacin
Aumento de tamao de la operacin

Riesgo
Valor Presente Neto
Tasa Interna de Retorno

43

Inversin e Incertidumbre
Inversiones de Capital

Mtodos ESTTICOS de seleccin de inversiones

NO considera el valor del dinero en el Fempo

Mtodos DINMICOS de seleccin de inversiones

SI considera el valor del dinero en el Fempo

44

Inversin e Incertidumbre
Inversiones de Capital

MTODOS ESTTICOS
a) Flujo neto de caja total por unidad monetaria comprome%da. Es la sumatoria de los ujos netos de caja de
inversin dividida por la inversin inicial.

Las mejores inversiones sern las que presenten un mayor valor de r`

Desventajas
No toma en cuenta el momento en que son obtenidos los ujos netos
No compara inversiones de disFnta duracin ya que hace referencia a toda la vida del proyecto

45

Inversin e Incertidumbre
Inversiones de Capital

Ejemplo

r`(A) = 4,3

r`(B) = 3,6

46

Inversin e Incertidumbre
Inversiones de Capital

MTODOS ESTTICOS
b) Flujo neto de caja medio anual por unidad monetaria comprome%da. ste relaciona el ujo neto de caja medio
anual con la inversin inicial.

Las mejores inversiones sern las que presenten un mayor valor de r

Desventajas
Idem anterior

47

Inversin e Incertidumbre
Inversiones de Capital

Ejemplo

r (A)= 0,86
r (B)=

0,72

48

Inversin e Incertidumbre
Inversiones de Capital

MTODOS ESTTICOS
c) Perodo de recuperacin pay back. Es el Fempo en el que se tarda en recuperar la inversin.

Ejemplo

PR (A) ao 3
PR (B) ao 2
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