UNIVERSIDAD DE CRDOBA

PROGRAMA: ADMINISTRACIN FINANCIERA

ASIGNATURA: FORMULACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS
PROFESORA: ZAYDA ISABEL LENGUA JULIO
GUA MAYO19 de 2008
TEMA: EVALUACIN FINANCIERA

La evaluacin financiera y econmica del proyecto integra los resultados de todos los otros componentes del
estudio para permitir la determinacin de su viabilidad. La profundidad con la que se analizaron los factores
que afectan los beneficios y costos del proyecto y el gran grado de integracin de los distintos componentes
del estudio hacen que sea mayor la confiabilidad de los resultados de la evaluacin del proyecto.
Elementos de evaluacin
FINANCIERA
Varios posibles, incluyendo:
inversionistas, gobierno,
beneficiarios etc.
Maximizar el rendimiento
financiero de las inversiones

Punto de vista
Objetivo que sirve como
base del anlisis en la
evaluacin

TIPO DE EVALUACIN
ECONMICA
Colectividad nacional

SOCIAL
Colectividad nacional

Maximizar el aporte neto

de los proyectos al
bienestar econmico
nacional

Maximizar el aporte neto de

los proyectos al bienestar
social, nacional,
contemplando objetivos
redistributivos.

Indicadores de rendimiento
financiero ( valor presente
neto, tasa interna de retorno
entre otros)

Beneficio neto econmico

(VPNE)

Beneficio neto social

(VPNS)

Precios utilizados en la
evaluacin

Precios de mercado

Previos de cuenta, o
precios sombra o precios
de eficiencia.

Precios sociales, precios

ponderados por valores
distributivos.

Beneficios y costos tenidos

en cuenta

Ingresos y egresos del actor

desde cuyo punto de vista se
evala, que son atribuibles al
proyecto.
No incluye externalidades.

Impactos reales, directos

e indirectos. No
diferencia quines sean
los afectados incluye
externalidades.

Incluye transferencias
recibidas por el interesado
(ingresos) o pagadas por el
mismo (egresos), siempre y
cuando sean atribuibles al
proyecto.
Tasa de oportunidad

No incluye ninguna
transferencia monetaria o
financiera nacional.
Impacto neto sobre la
colectividad nacional es
nulo.
Tasa social de descuento

Impactos reales, directos e

indirectos, diferenciando
entre afectados y
ponderando con valores que
varan segn el nivel de
ingresos del afectado.
Incluye externalidades.
Registra las transferencias
para poder analizar su
impacto distributivo.

Criterios de toma de
decisin

Tratamiento de
transferencias financieras

Tasa de descuento
intertemporal

Tasa de descuento

Tomado de Evolucin financiera de proyectos de inversin KAREN MARIE MOKATE Universidad de lo Andes.

EVALUACIN DE ALTERNATIVAS DE INVERSIN

Definiciones e interpretacin del VALOR PRESENTE NETO (VPN)
1. El valor presente neto es el resultado algebraico de traer a valor presente, utilizando una tasa de descuento
adecuada, todos los flujos (positivos y negativos) relacionados con un proyecto.
VPN (i) = - Io + FNE1 / ( 1+i) + FNE2 / ( 1+i)2+ F3/ ( 1+i)3+ .........FNEn / ( 1+i)n
Io = Inversin Inicial en la fecha cero; FNE = Flujo neto efectivos; i = tasa de descuento o de oportunidad.
Ejemplo : Si la tasa de inters de oportunidad es del 35%, cul es el valor presente para el proyecto que corresponde
al siguiente diagrama de flujo:
500.000
1

5 (aos)

1000.000
VPN (i) = - Io + FNE1 / ( 1+i) + FNE2 / ( 1+i)2+ F3/ ( 1+i)3+ .........FNEn / ( 1+i)n

i* = TASA DE INTERS DE OPORTUNIDAD

VPN (35%) = - 1.000.000 + 500.000 (P/A, i = 0.35 n = 5)
(Conocido A, hallar P)
(1+i)n -1
VPN (35%) = - 1.000.000 + 500.000
I( 1+i)n
( 1+0.35)5 -1
VPN (35%) = - 1.000.000 + 500.000

= 109.980.7
I( 1+0.35)5
Interpretacin : Si el costo de capital fuese del 35%, el proyecto anterior generara una ganancia neta en trminos de
valor presente de $ 109.980.70 , o lo que es lo mismo, la magnitud de valor agregado a la empresa por el proyecto
sera de $109.980.70, esta sencilla interpretacin del valor presente neto descontado a una tasa inters igual al costo
de capital, es la base del concepto moderno de EVA (Valor econmico agregado en espaol) .
Otra es que por invertir en el proyecto y no en las otras oportunidades convencionales, se obtiene $ 109.980.7
adicionales ( equivalentes en el ao 0) al valor presente que se tendra si en vez de invertir en el proyecto se invertir
en las oportunidades convencionales de la empresa, esto es, en aquellas que determinan la tasa de inters de
oportunidad.
En otras palabras, si mi tasa de inters de oportunidad es del 35%, y alguien ofrece una prima para que le ceda el
proyecto anterior, EL VALOR MNIMO DE LA PRIMA DEBER SER DE $ 109.980.7
Para definir la conveniencia econmica de un proyecto de inversin, se tiene la siguiente regla de decisin:
Si el VPN > 0 indica que los dineros invertidos en el proyecto rinden ms del i *
Si el VPN < 0 muestra que los dineros invertidos en el proyecto rinden menos del i*
Si el VPN = 0 seala que los dineros invertidos en el proyecto exactamente el i*.
VPN > 0 seala que el proyecto es conveniente
VPN = 0 indica que el proyecto es indiferentes
VPN < 0 que el proyecto no es atractivo.
Importante: El inters de oportunidad, por lo general, no debe ser inferior al del costo del dinero que es preciso tomar
en prstamo para adelantar el proyecto.
El inters de oportunidad para un inversionista no debe ser inferior al rendimiento que espera obtener de alternativas de
inversin disponibles, que envuelven una dosis de riesgo y dificultad similares a las del proyecto en cuestin.
Definicin del Flujo de Caja
Se emplea indistintamente flujo de fondos o flujo de caja, ambos se refieren a un flujo del proyecto que ilustra cules
son sus costos y beneficios y cuando ocurren.
El flujo de fondos consiste en un esquema que presenta sistemticamente los costos e ingresos registrados ao por
ao ( o perodo por perodo). Estos se obtienen de los estudios de mercado, tcnico y administrativo entre otros).
Los elementos bsicos que componen el flujo de fondos son :
a) Los beneficios ( ingresos) de operacin;
b) Los costos ( egresos) de inversin o montaje, o sea los costos iniciales.
c) Los costos ( egresos) de operacin.
d) El valor de desecho o salvamento de los activos del proyecto.
Cada uno de estos elementos deben ser caracterizados segn:
a) su monto o magnitud y,
b) Su ubicacin en el tiempo.
Es decir, cada elemento es registrado en el flujo de fondos, especificando su monto y el momento en que se reciben o
se desembolsa.
Presentacin grfica del flujo de fondos.
Ao o
INGRESOS
PRODUCTO 1
PRODUCTO 2
SUBSIDIO
VALOR DE SALVAMENTO
TOTAL INGRESOS
COSTOS
OPERACIN
MATENIMIENTO
MANO DE OBRA
TOTAL COSTOS Y DEDUCIBLES
INGRESOS NETOS GRAVABLES

Ao 1

Ao 2

Ao n

Ejemplo : Cierta Universidad constituy un fondo diferente al de operaciones para acumular un capital que ms tarde
pudiera, con su producido, contribuir significativamente a su presupuesto de operacin. Este fondo se alimenta con
donaciones que se invertan en proyectos de inversin de buena rentabilidad. Uno de tales proyecto era la reforestacin
de una propiedad de la Universidad con eucaliptus y pinos, que segn las cifras disponibles pareca tener un inusitado
atractivo financiero. He aqu los estimativos de ingresos y egresos de la poca, suministrados por el ingeniero forestal.
Desembolso inicial $ 500.000, seguido de desembolsos anuales de $ 100.000 durante cada aos de los primeros cinco
aos. Ingresos de $ 1.000.000 al final del ao 10, $ 3.000.000 al final del ao 11, $ 2.000.000 al final del ao 13 y
10.000.000 al final del ao 15.
Se pide determinar la conveniencia real del proyecto de reforestacin, lo que requiere realizar un estudio financiero,
para lo cual se propone aplicar el mtodo de valor presente neto, utilizando la tasa de inters de oportunidad del 18%
anual.
Nota : realizar el diagrama de flujo de caja y cual es la interpretacin.
Otras definiciones
2.

El valor presente neto de un proyecto de inversin no es otra cosa que su valor medido en dinero de hoy, o
expresado esta idea de otra manera, es el equivalente en $ actuales de todos los ingresos y egresos, presentes
y futuros, que constituyen el proyecto.

Ejemplo : Jorge compra un vehculo en $ 1.000.000, que produce $ 400.000 de utilidades durante cada uno de los
prximos dos aos; al final de este perodo lo vende en $ 500.000. Si la tasa de inters de oportunidad es del 20%
anual Qu tan buen negocio ha hecho Jorge?.
Otra interpretacin de valor presente neto.
Ej. Si el VPN = 5.876.60 significa que el VPN es mayor que 0 y el proyecto no slo alcanza a compensar el costo de
oportunidad del dinero, sino tambin a generar un beneficio adicional de $ 5.876.60 en valor presente. ( valor cuando n
= o)
TASA INTERNA DE RETORNO
Se define como la tasa de descuento intertemporal a la cual los ingresos netos del proyecto apenas cubren las
inversiones y sus costos de oportunidad. Es la tasa de inters que, utilizada en el clculo del VPN, hace que el valor
presente neto del proyecto sea igual a cero. En otras palabras, ndica la tasa de inters de oportunidad para la cual el
proyecto apenas ser aceptable.
Teniendo en cuenta que el clculo de la TIR es complicado si la vida til del proyecto es mayor a dos aos, teniendo en
cuenta que al despejar el i op, la ecuacin llega a ser un polinomio de grado n y la TIR es una de las races positivas del
polinomio, por lo tanto a continuacin se presenta una forma de calcularlo de manera aproximada.
TIR * = i2 - VPN2

( i2 i1) / ( VPN 2

VPN1)

TIR * es una TIR aproximada

Otra definicin de la Tasa Interna de Retorno es aqulla tasa que est ganando un inters sobre el saldo no
recuperado de la inversin en cualquier momento de la duracin del proyecto. En la medida de las condiciones y
alcance del proyecto estos deben evaluarse de acuerdo a sus caractersticas, con unos sencillos ejemplos se
expondrn sus fundamentos. Esta es una herramienta de gran utilidad para la toma de decisiones financiera dentro de
las organizaciones

A manera de ejemplo, se considera el siguiente flujo de fondos:

INGRESOS
COSTOS
INGRESOS
NETOS

AO 0
0
40.000
(40.000)

AO 1
32.000
20.000
12.000

AO 2
32.000
20.000
12.000

AO 3
32.000
20.000
12.000

AO4
32.000
20.000
12.000

Calcular la TIR.
Otra definicin de la TIR , significa que es la rentabilidad de los fondos que realmente se encuentran invertidos en el
proyecto. O la rentabilidad que el proyecto le permite generar a un peso, mientras se encuentre invertido en el proyecto.
La TIR es tambin el inters compuesto que ganan los dineros que se mantienen invertidos en el proyecto, durante el
tiempo que mantengan invertidos.

RELACIN BENEFICIO COSTO Es otro indicador de rentabilidad de un proyecto de inversin .

R B/C = VPN (I) / VPN (E)
CRITERIOS PARA LA TOMA DE DECISIONES
Si la R B/C > 1, se acepta el proyecto ya que el valor presente de los ingresos es mayor que el de los costos.
Si la R B/C < 1, se rechaza el proyecto ya que el valor presente de los ingresos es menor que el de los costos.
Si la R B/C =1, es indiferente realizar o rechazar el proyecto. Los ingresos netos apenas compensan el costo de
oportunidad del dinero, o sea la ganancia neta del proyecto es igual a la ganancia de inversiones alternativas.
Una relacin beneficio costo igual a uno no significa que no hay beneficios, sino que estos apenas alcanzan a
compensar el costo de oportunidad de las alternativas de inversin.
COSTO ANUAL EQUIVALENTE : Es otro mtodo para evaluar alternativas de inversin. Se trata del costo anual
equivalente, particularmente til para evaluar proyectos que esencialmente constituyen fuentes de egresos, tales como
prestar un servicio pblico subsidiado, mantener un servicio de apoyo para otras actividades.

TALLER No. 1
1.

Cules son los elementos bsicos del Flujo de Caja (explquelos).

2.

A partir del siguiente FLUJO DE FONDOS calcular la TIR y explicar su significado ( realizar la grfica).

INGRESOS
EGRESOS
FLUJO NETO
DE CAJA
3.

AO 0
0
40.000

AO 1
50.000
30.000

AO 2
50.000
30.000

AO 3
50.000
30.000

AO4
50.000
30.000

(40.000)

20.000

20.000

20.000

20.000

Si la tasa de inters de oportunidad es del 15%, cul es el valor presente del proyecto, con base en el siguiente
diagrama de flujo de caja ( explique la respuesta) ?

600.000
1

5 ( aos)

3.000.000
4.

Se realiza una inversin de 500.000.00 al ao, la cual produce $550.000.00, cual es la rentabilidad.

TALLER No. 2
1. Cules son los elementos bsicos del Flujo de Caja (explquelos).
2. Con base del siguiente FLUJO DE FONDOS calcular la TIR y explicar su significado (realizar la grfica).

FLUJO NETO
DE CAJA

AO 0

AO 1

AO 2

AO 3

AO4

-200

50

64

76

166

3. Juliana invierte en una empresa de soluciones de informtica $ 5.000.000, la cual le genera libre de gastos de
mantenimiento y otros la suma de 900.000 mensuales. Si al final del ao le proponen comprrselo por la suma de
$4.000.000 y su tasa de oportunidad es del 5% mensual debe aceptar el negocio?
4.000.000
900.000

1
5.000.000

12 meses

4. Se realiza una inversin de 1.000.000.00 al ao, la cual produce $1.100.000.00, cual es la rentabilidad.
TALLER NO. 3

1.

El costo de oportunidad de los inversionista es :

a)
b)
c)
d)

La inflacin ms la devaluacin
Los costos financieros del proyecto
Lo que los inversionistas esperan ganar en el proyectos
Los costos financieros ms la inflacin

Explique la respuesta.
2.

Unos alumnos universitarios aportan $ 40.000.00 para instalar al frente de su universidad un negocio de
computadores. Al analizar su estudio econmico, esperan recibir beneficios netos cada ao de $6.000.000
durante 5 aos. El monto de los beneficios anuales los pueden reinvertir a una tasa del 10% anual. Calcular :

a)

Ser este un buen negocio?.

b) Calcular la TIR del proyecto
3.

Se compra una bodega por $ 150.000.000 y en el primer mes se le hacen reparaciones por $ 15.000.000. Se
espera arrendarla a partir del tercer mes por $ 800.000 mensuales hasta finales del tercer ao, cuando se
espera venderla por $ 50.000.000. Si la tasa de oportunidad es del 20% efectiva anual. se hizo un buen
negocio?.

4.

El valor presente neto se define como:

a)
b)
c)
d)

El presente de la diferencia de los ingresos y egresos.

El presente de la suma de los ingresos menos la suma de los egresos.
La diferencia entre la suma de los presente de los ingresos menos la suma de los presentes de los egresos.
La diferencia entre la suma de los presentes de los egresos menos la suma de los presentes de los ingresos.