Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Finanzas I
Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificacion
Felipe Aldunate
Escuela de Administraci
on UC

Marzo 2016

Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Repaso - Aversion al Riesgo

Aversi
on al riesgo esta asociada a u 0 (w ) decreciente en w .
Averso al riesgo prefiere quedarse con riqueza actual antes que

tomar una lotera con valor esperado cero.

Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Repaso - Aversion al Riesgo

Definimos dos medidas de aversi
on al riesgo:
Coeficiente de aversi
on absoluta al riesgo (ARA)
A(w ) =

u 00 (w )
u 0 (w )

Coeficiente de aversi
on relativa al riesgo (RRA)

R(w ) = w

u 00 (w )
= w A(w )
u 0 (w )

Si A0 (w ) < 0 al aumentar su riqueza el agente aumenta el

monto invertido en el activo riesgoso.

Si R 0 (w ) < 0 al aumentar su riqueza el agente aumenta el

porcentaje invertido en el activo riesgoso.

Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Repaso - Optimalidad y Equilibrio

En general encontramos que para un agente que maximiza su

utilidad esperada que:

q1
1 u 0 (w1 )
=
q2
2 u 0 (w2 )
Los activos AD que pagan en estados con mayor probabilidad

de ocurrencia y de crisis (mayor u 0 (w )) tendran mayores

precios.
La misma intuici
on aplicara a activos generales:
Activos que pagan en estados desagradablesson

relativamente m
as caros porque entregan un seguro.
Estos activos tendr
an retornos esperados menores.
Activos que pagan en estados buenostienen menor
valor por lo que entregar
an un retorno esperado mayor.
Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Repaso - Preferencias Media-Varianza

Simplifaci
on: Para la elecci
on del portafolio
optimo de la

inversionista, vamos a sumir que ella maximiza la siguiente

funcion:
a
U({c}) =E (u(c)) = E (c) V (c),
2

a>0

(1)

Definamos:
c = E (c)
2 = V (c) varianza
desviaci
on est
andar

Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Temas

1. Introducci
on Riesgo Retorno

2. Algebra
de Portafolio
3. Diversificacion

Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Introduccion Riesgo Retorno

De qu
e riesgo estamos hablando?
Inversionistas tiene creencias sobre la distribuci
on de

probabilidad de los retornos futuros.

Retorno esperado.
Volatilidad o desviaci
on estandar: Medida de cuan riesgosa es

esta distribuci
on.

Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Introduccion Riesgo Retorno

De qu
e riesgo estamos hablando?

Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Introduccion Riesgo Retorno

Podemos usar la volatilidad para determinar el premio por

riesgo?
Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Introduccion Riesgo Retorno

Lamentablemente no es tan simple, la volatilidad no explica el

retorno de acciones individuales.

Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Intuicion Riesgo de Portafolio: Ejemplo

Ejemplo: seguro contra robos vs. seguro contra terremotos

Suponga que el riesgo de robo a una casa individual es 1 % por
a
no.
Suponga que el riesgo de terremoto en Santiago es 1 % por
a
no.
Si una compa
na de seguros emite 100.000 polizas en Santiago,

cual es el n
umero esperado de siniestros de cada tipo por a
no?

Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Intuicion Riesgo de Portafolio: Ejemplo

Seguro de robo
Esperamos 1 % de 100.000=1000 siniestros por a
no.
No esperamos mucha variaci
on en torno a este n
umero

Mantener reservas para 1500 siniestros parece adecuado.

Para el seguro de robo, el riesgo del portafolio de p
olizas es

mucho menor que el riesgo de una p

oliza individual, es decir,
existe diversificaci
on.
Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Intuicion Riesgo de Portafolio: Ejemplo

Seguro de terremoto
Eliminamos el riesgo al construir un gran portafolio de
muchas p
olizas?

Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Intuicion Riesgo de Portafolio

El grado de diversificaci
on que se obtiene en un portafolio

depende de la cantidad de riesgo que es com

un, versus la
cantidad de riesgo que es independiente.
Riesgos independientes ser
an diversificados en un portafolio

grande.
Riesgos comunes, o correlacionados, se mantendr
an incluso en

un portafolio grande.
C
omo aplica esto a acciones?
Generalmente el precio de una acci
on vara por dos razones:
Buenas o malas notiicias sobre la empresa.
Buenas o malas noticias sobre la economa.

Formando un portafolio de muchas acciones, los inversionistas

pueden diversificar el primer tipo de riesgo, llamado

usualmente riesgo diversificable o idiosincratico.
El segundo tipo de riesgo se mantiene incluso en un portafolio
de muchas acciones. Usualmente es llamado riesgo sistematico
o de mercado.
Inversionistas se preocupan del riesgo sistem
atico.
Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Temas

1. Introduccion Riesgo Retorno

2. Algebra
de Portafolio
3. Diversificacion

Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Covarianza y Correlacion
Recordando: Covarianza definici
on

Cov (X ,Y ) =XY =

n
X

i (xi E (X ))(yi E (Y ))

(2)

i=1

Estimador muestral de covarianza, T observaciones

T

1 X
Cov (X ,Y ) =
(xi X )(yi Y )
T 1
i=1

La correlaci
on es

XY =

XY
X Y

(3)

Correlaci
on = 0 ; independencia
S
olo si variables tienen distribuci
on normal conjunta
Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Media y Varianzas de Combinaciones

Definamos Z = aX + bY , a,b constantes
Entonces tenemos

E (Z ) =aE (X ) + bE (Y )

(4)

V (Z ) =a2 V (X ) + b 2 V (Y ) + 2abCov (X ,Y )
=a2 V (X ) + b 2 V (Y ) + 2abX Y XY

(5)

Covarianza

Cov (aX ,bY ) =abCov (X ,Y )

Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Retornos de Portafolios (n activos)

Llamaremos i a la participaci
on de activo i en portafolio
Activos 1, . . . ,n
Retornos: Ri E (Ri ), i
P
Portafolio: ponderadores i , i i = 1
Rp =

n
X

i Ri

(6)

i=1

Momentos retorno portafolio

Media:
E (Rp ) =

n
X

i E (Ri )

(7)

i=1

Varianza:

p2 =

n X
n
X

i j ij

(8)

i=1 j=1
Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Covarianza en un Portafolio de 2 Activos

Varianza de un portafolio de 2 activos

R2 P = A2 A2 + B2 B2 + 2A B AB
La covarianza mide la coordinaci
on entre las desviaciones

(respecto a su media) de los retornos. Si la covarianza es alta

entonces los retornos se mueven relativamente juntos.
La covarianza se puede escribir como AB = AB A B

R2 P = A2 A2 + B2 B2 + 2A B AB A B

Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Correlacion en un Portafolio de 2 Activos

El coeficiente de correlacin () es una medida pura de

sincronizacin, es decir, no depende del tama

no de las
desviaciones respecto a la media
AB =

AB
A B

Por definici
on: 1 1
Dos retornos con = 1 se mueven perfectamente juntos. Si

uno sube el otro tambien sube. Puede que uno suba mas o
menos que el otro, pero los 2 se mueven en la misma
direccion y al mismo tiempo.
Si = 1 los dos retornos se mueven en direcciones

perfectamente opuestas.

Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Correlacion y Varianza Portafolio (2 Activos)

Algunos casos especiales

=1

R2 P = A2 A2 + B2 B2 + 2A B A B
= (A A + B B )2

=0
= 1

R2 P = A2 A2 + B2 B2
R2 P = A2 A2 + B2 B2 2A B A B
= (A A B B )2

S
olo si = 1, la volatilidad del portafolio RP es igual al

promedio (ponderado) de de activos individuales.

Para cualquier < 1 tendremos que RP < A A + B B

Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Correlacion y Varianza Portafolio (2 Activos)

A = 0,2 y B = 0,1
Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Correlacion y Varianza Portafolio (2 Activos)

A = 0,2 y B = 0,1
Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Correlacion y Varianza Portafolio (2 Activos)

A = 0,2 y B = 0,1
Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Correlacion y Varianza Portafolio (2 Activos)

A = 0,2 y B = 0,1
Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Diversificacion y Crisis Financiera

Ejemplo: La innovaci
on financiera que mat
o a Wall Street en

el 2008 (supuestamente).
ABS: asset backed securities. Por ejemplo: CDO: collateralized debt
obligation. Supongamos que existen 2 bonos con valor de caratula
de $1. Si hay quiebra (default) el bono paga $0, o si no paga $1. La
probabilidad de quiebra de cada bono es pD .
Formemos un portafolio con esos 2 bonos y emitamos derechos
senior y junior, cada uno con valor de caratula de $1. El
derecho junior absorbe el primer $1 de perdida. Cual es la
probabilidad de default del derecho senior?
El formar portafolios permite crear activos menos riesgosos que los
activos dentro de ese portafolio...magia? No, baja correlacion!
Esto no funciona si los activos estan altamente correlacionados.
Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Diversificacion y Crisis Financiera

Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Diversificacion y Crisis Financiera

Una cita interesante del CEO de Citigroup Charles Prince en julio

de 2007 (se refera a leveraged buyouts):
As long as the music is playing, youve got to get up and dance.
Were still dancing

Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Temas

1. Introduccion Riesgo Retorno

2. Algebra
de Portafolio
3. Diversificaci
on

Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Diversificacion: Concepto
Concluimos que por f
ormula de varianza con dos activos: si

< 1 = p menor que promedio de activos.

Repartiendo los recursos entre distintos activos se reduce la

exposicion a las fluctuaciones de activos particulares.

C
omo funciona esto?
Si < 1 activos NO se mueven juntos todo el tiempo

Ejemplo: caso de 2 activos con = 0, equal weighted, igual

varianza
2 2
+
4
4
2
=
2

p =

Con m
as activos varianza se hace cada vez menor
Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Portafolios con n activos

Volvamos al caso de n activos
Cu
anto contribuye un activo al retorno esperado y la

varianza de un portafolio?
Media

E (Rp ) =

n
X

i E (Ri )

i=1

Activo i: i E (Ri )
Varianza:

2 2
1 1 + 1 2 12 + . . . + 1 n 1n

+1 2 12 + 2 2 + . . . + 2 n 2n
2 2
p2 =
..

+1 n 1n + 2 n 2n + . . . + n2 n2
Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Portafolio con n Activos: Varianza

Esto sugiere una descomposici
on interesante

p2 =

1 12 + 2 12 + . . . + n 1n

|
{z
}

1,p

+
.
.
.
+

+
1
12
2
n
2n
2

|
{z
}
2,p

p2

Felipe Aldunate

..
.


+n 1n + 2 2n + . . . + n n2
|
{z
}
n,p

=1 1,p + 2 2,p + . . . + n n,p

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Portafolio con n Activos: Varianza

Noten que podemos escribir la f
ormula de la varianza de la

siguiente manera
p2

n X
n
X
i=1 j=1

i j ij =

n
X

i2 i2 +

i=1

n X
X

i j ij

i=1 j6=i

| {z }
A

{z
B

Los t
erminos A y B tienen una interpretaci
on natural;
(A) Suma de riesgos propios
(B) Suma de riesgos cruzados
Pensemos en la contribuci
on de estos distintos componentes
Supongamos el caso de 3 activos
N
umero total de terminos
N
umero de riesgos individuales
N
umero de covarianzas
N
umero de covarianzas distintas
Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Portafolio con n Activos: Varianza

Podemos resumir esto en una tabla

Activos

10

25

50

100

Riesgos Indiv
N
um de covarianzas

2
2

3
6

10
90

25
600

50
2450

100
9900

Total
Covar/Total ( %)

4
50

9
67

100
90

625
96

2500
98

10000
99

Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Portafolio con n Activos: Diversificacion

Pensemos en el caso de muchos activos = n se acerca a
Asumamos igual ponderaci
on para todos los activos.

p2 =

n
X

(1/n)2 i2 +

i=1

n X
X

(1/n)(1/n)ij

i=1 j6=i

=(1/n)2

n
X

i2 + (1/n)2

i=1

n X
X

ij

i=1 j6=i

Definamos
2

=
ij =

Pn

2
i=1 i

Pn n P
i=1
n2

En la u
ltima expresi
on usamos

j6=i

ij

n2

n porque ese es el n
umero
de terminos que tenemos en los riesgos cruzados.

Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Portafolio con n Activos: Diversificacion

Reemplazando estas dos definiciones en la f
ormula para la

varianza del portfolio:

p2 =(1/n)2 n 2 + (1/n)2 (n2 n) ij
=

ij
2
+ ij
n
n

El primer y el u
ltimo termino del lado derecho convergen a 0

cuando n crece.
Nos quedamos con ij que corresponde a una covarianza

promedio de los activos

Este valor nos muestra la varianza que podramos alcanzar en

un portafolio altamente diversificado (y con ponderadores

iguales para todos los activos).
Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Portafolio con n Activos: Ejemplo Diversificacion

Supongamos que tenemos un portafolio con ponderadores

iguales para todas las acciones.

Suponga retornos independientes con volatilidad 40 % y
E(R)=10 %.

Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Portafolio con n Activos: Ejemplo Diversificacion

Supongamos que tenemos un portafolio con ponderadores

iguales para todas las acciones.

Supongamos que las acciones tienen igual volatilidad de 40 %.

Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Recordemos: Riesgo Sistematico vs No Sistematico

Riesgo sistem
atico
Riesgo agregado que puede afectar a todos los instrumentos
financieros de la economa de manera conjunta. Este riesgo no
puede ser eliminado mediante diversificaci
on.
Ej: Sorpresas en variables macroecon
omicas.

Riesgo NO sistem
atico
Parte del riesgo que afecta solamente a un activo o un grupo
de activos especfico. Este riesgo puede ser eliminado al tener
portafolios suficientemente diversificados.
Ej: Siniestros y accidentes locales.

Al inversionista profesional s
olo le preocupa el riesgo

sistematico.

Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Diversificacion
Resumen

Diferencia entre cobertura/hedging y diversificaci

on
Hedging: combinaciones de activos riesgosos reducen riesgo de
un portafolio. Ej: Seguros.
Diversificaci
on: repartir ahorros entre distintos activos para
reducir exposici
on a un shock en particular.
Lecciones de diversificaci
on
1. Reduce riesgo.
2. Pero esto tiene un lmite no todo riesgo es eliminable con
diversificaci
on.
En un portafolio bien diversificado
Varianza de cada activo contribuye poco.
Covarianzas determinan el riesgo del portafolio.

Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Diversificacion Verdadera y Falsa

Al repartir mis ahorros en activos con correlaci
on imperfecta

reduzco mi exposici
on a las fluctuaciones de un activo en
particular.
Por ejemplo, pensemos en el caso de N activos, todos con
igual media R y varianza 2 , pero sin correlacion entre ellos.
Se puede mostrar que la varianza de un portafolio
equal-weighted de estos activos es:


 
R1 + ... + RN
Ri
Var
= NVar
N
N
2

2
= N 2 =
N
N
Al aumentar el n
umero de activos la varianza tiende a cero
porque no hay correlaci
on entre ellos (En el caso de que si
exista, la varianza tiende a la covarianza promedio entre los N
activos)
Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Diversificacion Verdadera y Falsa

Falsa diversificaci
on:
Invertir m
as en distintos activos en vez de repartir un monto

dado entre distintos activos.

Veamos un ejemplo (Samuelson 1963):
Cuenta que le ofreci
o a un colega una apuesta en que si sala
cara le pagaba $2000 y sino perda $1000.
Su colega le respondi
o que no le interesaba, porque la perdida
de $1000 le dolera mas que la ganancia de $2000, pero que s
aceptara si repiten la apuesta 100 veces.
Qu
e opinan, tiene sentido?

Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Diversificacion Verdadera y Falsa

La lotera entonces consiste en ganar 200 % con probabilidad

0.5 o perder 100 % con probabilidad 0.5.

Para una apuesta:
Retorno esperado: 0,5 200 % + 0,5 (100 %) = 50 %
Desviaci
on estandar:

1
= 0,5 (200 50)2 + 0,5 (100 50)2 2 = 150 %
Como las apuestas son independientes,
El retorno esperado es independiente del n
umero de apuesta y
es igual a 50 %.
La desviaci
on estandar de la tasa de retorno es (n) = n

La desviacion estandar de la tasa de retorno promedio, es

menor que la de una sola apuesta. Parece que el colega de
Samuelson estaba en lo correcto.

Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Diversificacion Verdadera y Falsa

El problema del razonamiento anterior, es que estamos

comparando retornos para portafolios que no son del mismo

tama
no.
Cada apuesta aumenta en $1000 nuestra inversi
on total.
Si vemos los flujos en vez de los retornos:
E [R] = 0,5 2000 + 0,5 (1000) = $500

1
R = 0,5 (2000 500)2 + 0,5 (1000 500)2 2 =
$1500
Entonces para n apuestas independientes:
E [R(n)] = $500n
Pn

2
Varianza
n = 1500 n
i=1 = nR R (n) = R

Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Diversificacion Verdadera y Falsa

Entonces concluimos que la desviaci

on estandar del retorno en

dolares aumenta con la raz del n

umero de apuestas, mientras
la desviacion estandar de la tasa de retorno disminuye por el

mismo factor ( n).

Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Diversificacion Verdadera y Falsa

Version especialmente nociva y extendida de esta falacia:
diversificaci
on intertemporal.
Ejemplo: Ud. que es joven invierta en acciones porque en el largo
plazo los a
nos buenos son mas que los malos
Invertir por 2 periodos consecutivos es como invertir en 2 activos del
ejemplo anterior: el riesgo tambien se multiplica por 2!
La relaci
on riesgo/retorno del portafolio no cambia necesariamente
al invertir por 2 periodos en vez de por uno. (Que es necesario para
que s cambie?)
De d
onde viene en parte esta falacia? Confusi
on entre desviacion
estandar del retorno () y error estandar del retorno promedio
( ). Es cierto que con mas a
nos podemos estimar el retorno
T
promedio con mayor confianza, pero lo que entra en la funcion de
utilidad es la desviaci
on estandar que no necesariamente cae con el
horizonte (Ver BKM Cap. 7.5).
Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso

Riesgo-Retorno

Portafolios

Diversificaci
on

Diversificacion Verdadera y Falsa

Intuicion
Volviendo al ejemplo de Samuelson y la moneda
Si tiramos la moneda 1000 veces en vez de 10, la proporci
on

de veces que salga cara probablemente va a estar mas cerca de

50 % cuando lo hagamos 1000 veces.
Pero en general el n
umero total de caras sobre/bajo 500 (vs
5) va a ser mayor en el primer caso.
Por ejemplo 5004 vs. 9 caras al tirar 1000 10 veces la moneda.

Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso Media y Varianza

Media y Varianza
Repaso

Cuando tenemos una variable que puede tomar distintos

valores (una variable aleatoria) podemos calcular una serie de

medidas (momentos)
Por ahora nos enfocaremos en dos: esperanza o media, y
varianza (y la desviaci
on estandar)
La media o esperanza de una variable X se define como
n
X
E (X ) =
pi x i
(9)
i=1

La varianza y la desviaci
on estandar se definen como:

V (X ) =

n
X

pi (xi E (X ))2

(10)

i=1

p
X = V (X )

(11)

pi es la probabilidad de observar el valor xi

Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso Media y Varianza

Media y Varianza
Repaso

Pr
actica: muchas veces observamos series ex-post

= observamos realizaciones
Podemos calcular esperanzas y varianzas muestrales con los

datos observados
Media

X =

Pn

i=1 xi

(12)

Varianza

Pn

(xi X )2
V (X ) = i=1
n1
p
X = V (X )
Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

(13)
(14)
Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci
on

Repaso Media y Varianza

Media y Varianza
Ejemplo

Consideremos una activo que tiene los siguientes retornos

Escenario
Probabilidad
Retorno (en %)

Bueno

Regular

Malo

0.1
20

0.7
5

0.2
-5

Media

E (X ) =0,1 20 + 0,7 5 + 0,2 5

=4,5

Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on

Repaso Media y Varianza

Media y Varianza
Ejemplo

Varianza

V (X ) =0,1 (20 4,5)2 + 0,7 (5 4,5)2 + 0,2 (5 4,5)2

=42,25

Desviaci
on estandar

p
X = 42,25 = 6,5

Felipe Aldunate

Escuela de Administraci
on UC

Tema 4 - Riesgo-Retorno y Diversificaci

on