FINANZAS CORPORATIVAS

Clase 4

Porqu el Valor Presente

Neto (NPV) lleva a
Mejores Decisiones de
Inversin que Otros
Criterios .

NPV y Transferencias de Fondos

Cualquier mtodo posible para evaluar

proyectos impacta el flujo de caja de la
compaa.
Caja

Oportunidad de
inversin (activo
real)

Firma

Invertir

Accionista

Alternativa:
pagar
dividendos a
accionistas

Oportunidades de
inversin (activos
financieros)
Accionistas
invierten por su
cuenta

Herramientas de decisin de CFOs

*CFO : chief financial officer (El director de finanzas)

Encuesta de uso por CFO de tcnicas de evaluacin de inversiones

NPV; 75%

TIR; 76%

Per.recupero;
57%
Retorno libro;
20%

Utilidad; 12%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

SOURCE: Graham and Harvey, The Theory and Practice of Finance: Evidence from the Field,
Journal of Financial Economics 61 (2001), pp. 187-243.

80%

90%

100%

Tasa de Retorno Libro

Tasa de retorno libro- Ingreso neto contable promedio,
dividido por valor libro promedio de activos, durante la
vida del proyecto. Tambin conocido como tasa de retorno
contable.

Ingreso neto contable

Tasa de retorno " libro"
Activos contables

Los gerentes rara vez usan esta regla para decidir sobre un
proyecto. Sus componentes reflejan cifras contables, y no
valores de mercado o flujos de caja.

Payback o Perodo de Recupero

El perodo de recupero payback - de un proyecto es
el nmero de aos que toma para que el flujo de caja
proyectado acumulado sea igual a la inversin inicial.
Con esta regla slo se aceptan proyectos cuyo
payback est en un marco de tiempo deseado.
Este mtodo es imperfecto, bsicamente porque
ignora flujos de caja de mayor plazo (que el payback)
y no considera el valor presente de los flujos de caja
futuros.

Payback o Perodo de Recupero

Ejemplo
Examine los 3 proyectos y note el error que
cometeramos si insistimos en slo hacer proyectos
con un payback de 2 aos o menos.
Proyecto

C0

C1

C2

C3

- 2000

500

500

5000

- 2000

500

1800

- 2000 1800

500

Perodo
Recupero

NPV@ 10%

Payback o Perodo de Recupero

Ejemplo
Examine los 3 proyectos y note el error que
cometeramos si insistimos en slo hacer proyectos con
un payback de2 aos o menos.

Las flechas indican si se aprueba o se rechaza el

proyecto segn cada criterio de evaluacin.
Proyecto

C0

C1

C2

C3

- 2000

500

500

5000

B
C

- 2000 500 1800

- 2000 1800 500

0
0

Perodo
NPV@ 10%
Recupero
3
2,624
2
2

- 58
50

Tasa Interna de Retorno

Concepto de IRR: es la tasa de retorno que iguala el VP de los
flujos con la inversin inicial, o lo que es lo mismo, hace el
VAN igual a cero.

NPV 0

NPV C0

C1
(1 IRR )

C2
(1 IRR )

...

Cn
(1 IRR )

Tasa Interna de Retorno (TIR o IRR)

Ejemplo
Usted puede comprar una mquina-herramienta con
poder turbo por $4.000. La inversin generar
$2.000 y $4.000 en flujos de caja por dos aos,
respectivamente. Cul es la IRR o TIR de esta
inversin?

Tasa Interna de Retorno

Ejemplo
Usted puede comprar una mquina-herramienta con poder turbo por
$4.000. La inversin generar $2.000 y $4.000 en flujos de caja por dos
aos, respectivamente. Cul es la IRR o TIR de esta inversin?

NPV 4.000

IRR 28,08%

2.000
(1 IRR )

4.000
(1 IRR )

Tasa Interna de Retorno

2500

Curva de NPV

2000

IRR=28% (interseccin de
curva en eje horizontal)

1000
500

-1000
-1500
-2000
Tasa de descuento (%)

0
10

90

80

70

60

50

40

30

-500

20

10

NPV (miles $)

1500

Tasa Interna de Retorno

Problema 1 - Prestando o pidiendo prestado?
Con algunos flujos de caja el NPV del proyecto aumenta al
aumentar la tasa de descuento; contra intuitivo.
Esto es contrario a la relacin normal entre NPV y tasa de
descuento.

Proyecto

C0

C1

IRR

NPV @10%

1.000 1.500 50%

364

1.000 1.500 50%

364

Tasa Interna de Retorno

Problema 2 Mltiples tasas de retorno
Algunos flujos de caja arrojan NPV = 0 a 2 tasas de
descuento diferentes.
El siguiente flujo de caja genera un NPV = +$3,3 millones
descontados al 10%. Tiene dos IRR% de -44% y +11,6%.
El nmero de IRR depende del nmero de cambios de
signo en los flujos.
Flujo de caja (millones de dlares Australianos)

C0 C1...... ......C9
60
12
12

C10
15

Tasa Interna de Retorno

Problema 2 Mltiples tasas de retorno

Algunos flujos de caja arrojan NPV = 0 a 2 tasas de descuento diferentes.

El siguiente flujo de caja genera un NPV= $3,3 millones descontados al 10%.

Tiene dos IRR% de -44% y +11,6%.
NPV $
600

Funcin
NPV
IRR=11,6%

300

Tasa de
descuento %

0
-30
-600

IRR= -44%

Tasa Interna de Retorno

Problema 2 - Mltiples tasas de retorno
Es posible tener una IRR igual a cero y un NPV > 0
En el caso siguiente no existe solucin: IRR inexistente
Proyecto
C

C0

C1

C2

IRR

1.000 3.000 2.500 Ninguna

NPV @10%
339

Tasa Interna de Retorno

Problema 3 Proyectos mutuamente excluyentes
IRR a veces ignora la magnitud del proyecto.
Los siguientes 2 proyectos ilustran ese problema.

Proyecto

C0

C1

IRR

NPV @10%

10.000 20.000 100%

8.182

20.000 35.000 75%

11.818

Tasa Interna de Retorno

Problema 3 Proyectos mutuamente excluyentes
Proyecto F tiene mayor IRR que proyecto G.
El NPV de ambos, F y G, a 15,6% es casi igual y a tasa de
descuento menor, el NPV de G es mayor que el de F.

Tasa Interna de Retorno

Problema 4 Supuesto de Term Structure
Criterio IRR supone tasas estables durante todo el
horizonte de tiempo del proyecto.
Supone que todos los fondos se reinvierten a la tasa IRR.
Esto es un supuesto falso.

Tasa Interna de Retorno

Calcular la IRR puede ser una tarea tediosa.
Afortunadamente las calculadoras financieras y Excel
hacen este trabajo fcilmente.
HP-10B

EL-733A

BAII Plus

-350,000

CFj

-350,000

CFi

CF

16,000

CFj

16,000

CFi

2nd

16,000

CFj

16,000

CFi

-350,000 ENTER

466,000

CFj

466,000

CFi

16,000

ENTER

16,000

ENTER

{IRR/YR}

IRR

{CLR Work}

466,000 ENTER
Todas producen IRR=12,96%

IRR

CPT

ndice de Rentabilidad
Cuando hay recursos limitados, el ndice de rentabilidad
(profitability index - PI) provee una herramienta para
seleccionar entre varias combinaciones de proyectos.
Un set de recursos limitados y proyectos puede rendir varias
combinaciones posibles; pero cul de todas es la ptima?
El PI promedio ponderado ms alto indica qu combinacin
de proyectos seleccionar.

NPV
ndice de rentabilidad (PI)
Inversin

ndice de Rentabilidad
Flujo de caja ($ millones)

Proyecto C0
C1
A
10 30

C2
5

NPV @10%
21,4

20

16,1

15

11,9

ndice de Rentabilidad
Flujo de caja ($ millones)

Proyecto Inversin ($)

NPV ($) ndice de rentabil.

A
B

10
5

21,4
16,1

2,14
3,22

11,9

2,38

(1)

(2)

= (2) / (1)

ndice de Rentabilidad
Ejemplo
Contamos con slo $300.000 para invertir. Cul o
cules proyectos seleccionar?
Proy.
A
B
C
D
Suma

NPV
230.000
141.250
194.250
162.000

Inversin
PI
200.000
1,15
125.000
1,13
175.000
1,11
150.000
1,08
650.000 > restriccin

ndice de Rentabilidad
Ejemplo - continuado
Proy.
NPV
A
230.000
B
141.250
C
194.250
D
162.000

Inversin
200.000
125.000
175.000
150.000

PI
1,15
1,13
1,11
1,08

Seleccionar combinaciones de proyectos con

mayor PI promedio ponderado.
WAPI (B-D) = 1,13(125) + 1,08(150) + 0,0 (25)
(300)
(300)
(300)
= 1,01
Porqu el PI de $25 mil es
cero?...

ndice de Rentabilidad
Ejemplo - continuado
Proy.
NPV
A
230.000
B
141.250
C
194.250
D
162.000

Inversin
200.000
125.000
175.000
150.000

PI
1,15
1,13
1,11
1,08

Seleccionar proyectos con mayor PI promedio

ponderado
WAPI (B-D) = 1,01
WAPI (A) = 0,77
WAPI (B-C) = 1,12 maximiza VAN