CURSO

EVALUACIN DE PROYECTOS
EVP-6101

EVALUACIN ECONMICA
FINANCIERA

FLUJO DE CAJA

FLUJO DE CAJA:

Entradas y salidas de dinero generadas por un

proyecto, inversin o cualquier actividad
econmica. Tambin es la diferencia entre los
cobros y los pagos realizados por una empresa en
un perodo determinado.
ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA:

- Egresos iniciales de fondos

- Ingresos y egresos de operacin
- Momento que ocurren ingresos y egresos
- Valor de desecho o salvamento

TIPOS DE FLUJO DE CAJA

Flujo de caja Puro:

mide la rentabilidad de toda la

inversin en el proyecto.

Flujo de caja Financiado:

mide la rentabilidad de
los recursos propios considerando los prestamos para su
financiamiento.

Flujo de Caja Incremental:

mide la rentabilidad
considerando la diferencia entre un flujo de caja de la
empresa con proyecto (inversin) y en la situacin que no
se realizara el proyecto. Se emplea para proyectos en
empresas en marcha.
.

ASPECTOS METODOLGICOS
- Al proyectar el flujo de caja se hace necesario incorporar
informacin adicional relacionada con: efectos tributarios de la
depreciacin, amortizacin del activo nominal, valor residual,
utilidades y prdidas.
-

El flujo de caja se expresa en momentos. El momento cero

reflejar todos los egresos previos a la puesta en marcha del
proyecto.

- Los egresos iniciales corresponden al total de la inversin inicial

para la puesta en marcha del proyecto.

- El capital de trabajo a pesar de no desembolsarse totalmente

antes de iniciar la operacin, tambin se considera como un
egreso en el momento cero.

ASPECTOS METODOLGICOS
- Los ingresos y egresos de operacin constituyen todos los flujos
de entradas y salidas reales.
- Un egreso que no es proporcionado como informacin por otros
estudios es el impuesto a las utilidades. Para su calculo deben
considerarse algunos gastos contables que no son movimientos
de caja, pero que permiten reducir la utilidad contable y su
impuesto correspondiente.
- Estos gastos, conocidos como no desembolsables, estn
constituidos por las depreciaciones de los activos fijos, la
amortizacin de activos intangibles, y el valor libro o contable de
los activos que se venden.

- Puesto que el desembolso solo ocurre al adquirir el activo, los

gastos por depreciacin, no es un gasto efectivo, sino contable
con el fin de compensar la prdida de valor de los activos.

Las inversiones del proyecto

De acuerdo al momento en que se realizarn las inversiones, stas
se pueden clasificar en:
Inversiones Iniciales: que corresponden a aquellas que se
requieren para la puesta en marcha del proyecto
Inversiones durante la operacin: que son aquellas que se
contemplan a futuro por motivos de reemplazos de activos fijos
depreciados o por estimaciones de aumento en la capacidad
productiva, comercial o administrativa (futuro aumento del
tamao del proyecto).
Las inversiones iniciales se pueden agrupar en tres categoras:
Activos Fijos, Activos Nominales o Intangibles y Capital de Trabajo.

Las inversiones del proyecto

Los activos fijos:
Son bienes tangibles que sern explotados dentro del giro del
negocio (sern utilizados en el proceso de transformacin de los
insumos o de apoyo a la gestin comercial y administrativa del
proyecto). Constituyen activos fijos, entre otros, los terrenos,
maquinaria y equipos, edificios y construcciones, muebles y
equipos de oficinas, infraestructura de servicios de apoyo (agua
potable, red elctrica, comunicaciones, gas, desages, etc.).

Los activos fijos, exceptuando los terrenos, estn afectos a

depreciacin (prdida de valor contable que sufren los activos
fijos a travs del tiempo por desgaste fsico o por obsolescencia
tecnolgica). El monto de la depreciacin tiene un efecto sobre el
clculo de los impuestos a las utilidades.

Las inversiones del proyecto

Los activos fijos:
Depreciacin =

Valor de Compra - Valor Residual

Vida til del activo

Nota: la vida til de los activos se puede consultar en la pgina web del Servicio de
Impuestos Internos ( www.sii.cl )

Valor Residual: Es el valor final de un activo, una vez que haya perdido su valor, tras haber
sido utilizado durante unos aos de vida determinados.

Ejemplo: Determinar la depreciacin anual de una mquina cuyo valor de

compra es $ 25.000.000, su vida til 10 aos con un valor residual cero.

Depreciacin anual =

25.000.000 - 0 =
10

$ 2.500.000

Las inversiones del proyecto

Los activos Nominales:
Los Activos nominales o intangibles son inversiones en derechos y
otros necesarios para la puesta en marcha del proyecto, por
ejemplo: patentes, licencias, gastos de organizacin y puesta en
marcha, derechos de llave, imprevistos y otros.

Los activos nominales son susceptibles de amortizar

contablemente, concepto que al igual que la depreciacin no
constituye un flujo de caja pero tiene efectos sobre el pago de
impuestos.

Las inversiones del proyecto

Los activos Nominales:
Amortizacin Activos nominales =

Total inversin activos nominales

Periodos de amortizacin

Ejemplo: Una inversin de $ 1.500.000 en activos nominales ser amortizada

en 5 aos:

Amortizacin = 1.500.000 = $ 300.000 anuales

5

Las inversiones del proyecto

El trmino depreciacin se utiliza para referirse a la prdida
contable de valor de activos fijos.
El mismo concepto referido a un activo intangible o nominal se
denomina amortizacin del activo intangible
Si durante el periodo de evaluacin del proyecto se debe
reemplazar un activo cualquiera, es muy probable que ste pueda
ser vendido. Si dicha venta genera utilidades, deber considerarse
un impuesto por ella. Para determinar la utilidad contable en la
venta de un activo, deber restarse del precio de venta un costo
que sea aceptado por el fisco. Al igual que con la depreciacin, el
fisco determina una convencin para el clculo de este costo,
sealando que ste debe ser igual al valor no depreciado de los
activos.
En trminos contables, esto se denomina valor libro de los activos.

Las inversiones del proyecto

Por ejemplo, si un activo que cost $1.200 y que al momento de
venderse en $600 tiene una depreciacin acumulada (suma de las
depreciaciones anuales hasta el momento de la venta) de $800,
puede mostrar un valor libro de $400 ($1.200 $800).
La utilidad contable en la venta del activo sera:

+ Venta de activos
600
Valor del libro
400
.= Utilidad antes del impuesto 200
Impuesto (19%)
38
.= Utilidad neta
162

Las inversiones del proyecto

CAPITAL DE TRABAJO:

La inversin en capital de trabajo constituye el conjunto de recursos

necesarios, en la forma de activos corrientes, para la operacin
normal del proyecto durante un ciclo productivo*, para una
capacidad y tamao determinados
El Capital de Trabajo se refiere a los recursos financieros
circulantes necesarios para financiar las operaciones normales del
proyecto durante los periodos deficitarios.

Existen diversos mtodos para determinar el capital de trabajo,

tales como el Mtodo Contable y el Dficit Acumulado Mximo.
*Se denomina ciclo productivo al proceso que se inicia con el primer desembolso para cancelar
los insumos de la operacin y termina cuando se venden los insumos, transformados en
productos terminados, y se percibe el producto de la venta y queda disponible para cancelar
nuevos insumos

Las inversiones del proyecto

CAPITAL DE TRABAJO:
El mtodo del dficit acumulado mximo consiste en calcular los ingresos
proyectados mensuales y los desembolsos de caja que habr que realizar
para cubrir los costos y gastos operacionales.
Ejemplo: En el siguiente caso, se estima que el proyecto percibir ingresos a
partir del tercer mes, sin embargo los egresos se generarn desde el inicio.
Item ( U.F.)
Ingresos
Egresos
Saldo
Saldo acumulado (200) (450)

1
0
-200
-200
-200

2
0
-250
-250
-450

3
100
-250
-150
-600

4
200
-260
-60
-660

5
600
-270
330
-330

6
1.000
-270
730
400

En esta situacin proyectada, el mayor dficit acumulado se producir el

cuarto mes, por lo tanto el proyecto requiere de un monto mayor o igual a U.F.
660 de inversin en capital de trabajo para iniciar sus operaciones.

CLASIFICACIN DE COSTOS
1.- Costos de Fabricacin: Directos o Indirectos:
Costos directos: materiales directos y mano de obra
directa
(remuneraciones,
previsin
social,
indemnizaciones, gratificaciones, etc).

Costos Indirectos:
- Mano de obra indirecta: jefes de producc., choferes,
personal de mantenimiento, limpieza, seguridad.
- Materiales indirectos:
lubricantes, tiles de aseo.

repuestos,

combustible,

- Gastos indirectos: energa, comunicaciones, seguros,

arriendos, depreciaciones, etc.

CLASIFICACIN DE COSTOS
2.- Gastos de Operacin:
Gastos de ventas: gastos laborales (sueldos, seguro
social, gratificaciones, etc), comisiones de ventas y de
cobranzas,
publicidad,
empaques,
transportes
y
almacenamiento.
Gastos generales y de Administracin: gastos laborales,
de representacin, seguros, alquileres, materiales y tiles
de oficina, depreciacin de edificios administrativos y
equipos de oficina, impuestos y otros.
Gastos financieros:
Gastos de inters y comisiones por prstamo obtenido.

Otros Gastos :
Estimacin de imprevistos y un castigo por imprevistos
(10% del total.

ESTRUCTURA DE UN CAJA

CONSIDERACIONES:
Ingresos y egresos afectos a impuestos: todos aquellos que
aumentan o disminuyen la utilidad contable de la empresa.
Gastos no desembolsables: gastos que para fines de tributacin
son deducibles, pero que no generan salidas de caja (depreciacin,
amortizacin y valor de libro). Primero se restan antes de aplicar el
impuesto y luego se suman como Ajuste de gastos no
desembolsables.
Egresos no afectos a impuestos: son las inversiones, ya que no
aumentan ni disminuyen la riqueza contable de la empresa por el
solo hecho de adquirirlos.
Beneficios no afectos a impuestos: son el valor de desecho del
proyecto y la recuperacin del capital de trabajo (si valor de desecho
se calcul por valoracin de activos contable o comercial).

 La importancia del Flujo de Caja es que ste nos permite

conocer la liquidez de la empresa, es decir, conocer con
cunto de dinero en efectivo se cuenta, de modo que, con
dicha informacin podamos tomamos decisiones tales como:
cunto podemos comprar de mercadera.
si es posible comprar al contado o es necesario o preferible solicitar
crdito.
si es necesario o preferible cobrar al contado o es posible otorgar crditos.
si es posible pagar deudas a su fecha de vencimiento o es necesario pedir
un refinanciamiento o un nuevo financiamiento.
si tenemos un excedente de dinero suficiente como para poder invertirlo,
por ejemplo, al adquirir nueva maquinaria.
si es necesario aumentar el disponible, por ejemplo, para una eventual
oportunidad de inversin.

 Ejemplo

2. FLUJO DE CAJA FINANCIADO

CONSIDERACIONES:
Este flujo permite medir la rentabilidad de los recursos propios. Los
conceptos adicionales respecto al anterior son:
Intereses del prstamo: son un gasto afecto a impuestos, deber
diferenciarse que parte de la cuota que se paga a la institucin que
otorga el prstamo, es inters y que parte es amortizacin de la
deuda.
Amortizacin de la deuda: al no constituir un cambio en la riqueza
de la empresa, no esta afecta a impuesto y debe incluirse en flujo
despus de haber calculado el impuesto.
Prstamo: se incorpora al flujo para que por diferencia se
establezca el monto que deba invertir el inversionista.

ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA FINANCIADO

+ Ingresos afectos a impuestos

- Egresos afectos a impuestos
- Gastos
no
desembolsables
- Inters del prstamo
.
= Utilidad antes de impuestos
- Impuestos
.
= Utilidad despus de impuestos
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos
+ Prstamo
- Amortizacin de la deuda
.
Flujo de caja

2. FLUJO DE CAJA FINANCIADO

El monto de la cuota anual se calcula aplicando la siguiente ecuacin:

donde C es el valor de la cuota, P el monto del prstamo, i la tasa de

inters y n el nmero de cuotas en que se servir el crdito.

2. FLUJO DE CAJA FINANCIADO

Ejemplo calculo de cuota anual de amortizacin

suponga que el inversionista obtendr un prstamo inicial de

$80.000.000 a una tasa de inters real de 8% que deber pagar en
cuotas anuales iguales durante ocho aos.
Lo primero que tendr que calcularse es el monto de las cuotas y la
composicin de cada una de ellas entre intereses y amortizacin.

2. FLUJO DE CAJA FINANCIADO

Ejemplo calculo de cuota anual de amortizacin

3.- FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS EN

EMPRESAS EN FUNCIONAMIENTO
Los proyectos ms comunes en empresas en marcha se refieren a
los de reemplazo, ampliacin, externalizacin e internalizacin de
procesos o servicios.
Los proyectos de ampliacin se pueden enfrentar por sustitucin de
activos (cambio de tecnologa pequea por otra mayor) o por
complemento de activos (agregacin de tecnologa productiva ya
existente).
La externalizacin de procesos y servicios (outsourcing) se refiere al
uso de terceros para realizar algunos procesos o servicios,
permitiendo la venta de activos. Y la internalizacin se refiere al
aumento de la productividad haciendo los cambios internos
necesarios (disminucin de recursos, capacidades ociosas, etc)
Los proyectos de abandono se caracterizan por posibilitar la
eliminacin de reas no rentables y poder invertir en otros.

 Los proyectos de reemplazo se originan por una capacidad

insuficiente de los equipos existentes, un aumento en los costos
de operacin y mantenimiento por antigedad del equipo, y por
una productividad decreciente por el aumento en las horas de
detencin por reparaciones o mejoras o una obsolescencia
comparativa derivada de cambios tecnolgicos.
Todos estos proyectos pueden ser evaluados por dos
procedimientos alternativos. El primero de ellos consiste en
proyectar por separado los flujos de ingresos y egresos relevantes
de la situacin actual y los de la situacin nueva. El otro, busca
proyectar el flujo incremental entre ambas situaciones.

FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS EN

EMPRESAS EN FUNCIONAMIENTO
Deber incluirse:
El monto de inversin del equipo de reemplazo
El probable ingreso que generara la venta del
equipo antiguo
El efecto tributario de la utilidad o prdida
contable que pudiera devengar
Los ahorros de costos o mayores ingresos

etc.

EJEMPLO
Supngase que una empresa en funcionamiento est estudiando la
posibilidad de reemplazar un equipo de produccin que utiliza
actualmente por otro que permitir reducir los costos de operacin. El
quipo antiguo se adquiri hace dos aos en $1.000.000. Hoy podra
venderse en $700.000. Sin embargo, si se contina con l, podr usarse
por cinco aos ms, al cabo de los cuales podr venderse en $100.000.
La empresa tiene costos de operacin asociados al equipo de $800.000
anuales y paga impuestos de un 10% sobre las utilidades.
Si compra el equipo nuevo, por un valor de $1.600.000, el equipo actual
quedar fuera de uso, por lo que podra venderse. El nuevo equipo podr
usarse durante cinco aos antes de tener que reemplazarlo. En este
momento podr venderse por $240.000.
Durante el periodo de uso, permitir reducir los costos de operacin
asociados al equipo en $300.000 anuales.
Todos los equipos se deprecian anualmente en un 20% de su valor a
partir del momento de su adquisicin.

Solucin sin proyecto

Solucin con proyecto

EVALUACIN PRIVADA DE UN PROYECTO DE

INVERSIN

DEFINICIN
Es la comparacin de los flujos de costos y beneficios
de las diferentes alternativas generadas durante un
cierto periodo de tiempo (horizonte de evaluacin)
con el fin de obtener la informacin necesaria para
decidir la conveniencia de ejecutar un proyecto en
base a su viabilidad financiera.

TIPOS DE EVALUACIN DE UN PROYECTO

La evaluacin de un proyecto puede ser de dos
tipos: evaluacin privada y evaluacin social.

La primera pretende determinar el valor del

proyecto para el inversionista, mientras que la
segunda lo valora en cuanto la importancia del
mismo para la sociedad.

EVALUACIN PRIVADA DE UN PROYECTO DE

INVERSIN
Supone que la riqueza constituye el nico inters del inversionista
privado, es as como para la evaluacin privada es importante
determinar los flujos anuales de dinero que para el inversionista
privado involucra el proyecto en cuestin.
En este proceso no slo es necesario conocer las tcnicas de
evaluacin de un proyecto, sino que la interpretacin de los
resultados y las conclusiones que se formulen, adquiere
especial importancia el criterio y la experiencia del proyectista.

PROCESO DE EVALUACIN
Proyeccin del flujo de caja y de los estados
financieros.

Seleccin de los indicadores: VAN, TIR, Periodo de

Recuperacin entre otros.
Determinacin de los criterios de evaluacin

LA PROYECCIN DEL FLUJO DE CAJA

En primer lugar, es necesario tener presente que
casi toda la informacin que se requiere para
formular un flujo de caja ha sido definida y
estimada en el Anlisis Econmico del proyecto, la
cual debe ser ordenada de acuerdo al formato que
se desarrollar para tal fin.

 En segundo lugar, los proyectos de inversin a

evaluar pueden ser de diversa naturaleza, por lo
que no se puede pensar en un formato que sea
vlido para cualquier proyecto, sino ms bien que
el modelo es una referencia que deber ser
adecuada de acuerdo a las caractersticas
particulares de cada uno.

 En tercer lugar una alternativa utilizada para la

valorizacin de los rubros componentes del flujo
de caja es expresarlos en moneda extranjera
(dlares americanos), para lo cual se determina una
fecha en la cual se toman como referencia sus
precios y se expresan en moneda extranjera
utilizando el tipo de cambio vigente a dicha fecha.

 En cuarto lugar, es recomendable que la

proyeccin del flujo de caja se realice durante el
primer ao considerando periodos mensuales o
trimestrales, a fin de que se pueda visualizar el
efecto de la estacionalidad, ciclos productivos,
entre otros aspectos. Para etapas posteriores dicha
proyeccin puede ser estimada en trminos
anuales.

Indicadores de Evaluacin

Valor Actual Neto(VAN)

Tasa Interna de Retorno (TIR)
Periodo de Recuperacin (PRC)
Tasa Interna de Retorno Marginal (TIRM)
Valor Actual de Costos
Costo Anual Uniforme Equivalente
Relacin Beneficio/Costo
Punto de Equilibrio
Apalancamiento Operativo

VALOR ACTUAL NETO

VAN

Valor Actual Neto ( VAN)

El VAN se define como el mtodo mediante el cual se
compara el valor actual de todos los flujos de entrada
de efectivo con el valor actual de todos los flujos de
salida de efectivo relacionados con un proyecto de
inversin.
Flujos de Entrada (+): Ingresos, Valor Residual.
Flujos de Salida ( - ): Inversin, Costos.

VAN = VA INGRESOS - VA EGRESOS

En base a esta ecuacin el VAN puede presentar los
siguientes resultados:
VAN = 0 significa

VA INGRESOS = VA EGRESOS

VAN < 0 significa VA INGRESOS < VA EGRESOS

VAN > 0 significa VA INGRESOS > VA EGRESOS

Criterio de Inversin:

Ser conveniente invertir en

presente un VAN > 0.

el proyecto que

En el caso que existan varios proyectos alternativos

con VAN > 0, entonces se invertir en aquel que
presente un mayor VAN.
Se asume que no hay restricciones de capital para
invertir.

Principales Caractersticas del VAN:

1. Reconoce el valor del dinero en el tiempo.

2. Depende de los flujos de entrada y salida de efectivo

(flujos de tesorera) del proyecto y de la tasa que se
utilice para efectuar la actualizacin.
3. Al homogeneizarse el valor de las unidades
monetarias en una fecha focal determinada, es posible
sumar los VAN de varios proyectos o compararlos.

En relacin a la tasa a utilizarse para la actualizacin de

los flujos se postula que se debe aplicar el costo de
oportunidad o costo de capital
Se define el costo de oportunidad como el rendimiento
que se obtendra en la segunda mejor alternativa de
inversin con que se cuente, debiendo considerarse
para tal efecto alternativas estrictamente comparables
en cuanto al grado de riesgo, en razn de la correlacin
que existe entre tasa de rendimiento esperada o exigible
y riesgo.

TASA INTERNA DE RETORNO

TIR

Tasa Interna de Retorno

Desde un punto de vista matemtico, la Tasa Interna de
Retorno ( TIR ) es aquella tasa de inters que hace igual
a cero el Valor Actual Neto de un flujo de efectivo. Esta
definicin permitir plantear la frmula para su
clculo.

C3
C1
C2
0 INV

...
2
3
1 TIR 1 TIR 1 TIR

En esa frmula puede haber varias respuestas

cuando se presentan flujos negativos intercalados
entre flujos positivos.
La TIR representa la tasa mas alta que un
inversionista podra pagar sin perder dinero, si todos
los fondos para el financiamiento de la inversin se
tomaran prestados y el prstamo se pagara con el
flujo de efectivo en la oportunidad que este se va
registrando.

Criterio de Inversin
La decisin se adoptar al relacionar la TIR con la COK (
costo de oportunidad) exigida al proyecto, as tenemos:
TIR < COK se rechaza el proyecto
TIR = COK es indiferente
TIR > COK se acepta el proyecto

TASA DE DESCUENTO
La tasa de descuento o de actualizacin debe corresponder al costo de
oportunidad del capital, definido como el mejor rendimiento que se obtendra
en otras alternativas de inversin, si los recursos financieros que se aplicaran en
el proyecto no son utilizados en el mismo.

Costo de oportunidad de Capital (COK)

COK = TF + R

TF = rendimiento fijo de capital propio

riesgo del negocio

Costo Promedio Ponderado (CPP)

CPP = CK + CF
CK = costo promedio capital propio:
Proporcin de capital propio*Costo de oportunidad de capital
CF = costo promedio de financiamiento:
Proporcin de capital prestado*Costo de capital (tasa prstamos)

R=

Inversin simple: no hay cambios de signo en el flujo

despus de la inversin inicial.
Ao
0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - + + + + + ......
Ao
0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - - + + + + ......

Inversin compleja: hay cambios de signo en el flujo

Ao
0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - + - + - + ......
Ao
0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - + + + + - ......

PERIODO DE RECUPERACION DEL CAPITAL

PRC

Periodo de Recuperacin del Capital.

Es el plazo de tiempo que se requiere para que los
ingresos netos de una inversin recuperen el costo
de dicha inversin.
Proporciona informacin tanto del riesgo como de la
liquidez de un proyecto.
Se puede calcular en base a flujos nominales o si se
quiere mejorar el nivel del anlisis se usarn flujos
descontados.

Un periodo de recuperacin
prolongado significa:

de

recuperacin

a) que los montos de la inversin quedarn

comprometidos durante un perodo prolongado y por
ende , la liquidez del mismo es relativamente baja.

b) que los flujos de efectivo del proyecto debern ser

pronosticados hacia un futuro distante, lo cual har al
proyecto ms riesgoso

Criterio de Inversin

Se seleccionar aquel proyecto que tenga el menor

Periodo de Recuperacin del Capital (PRC).
La crtica para este mtodo es que slo considera
los flujos de tesorera hasta el momento de la
recuperacin del capital invertido, lo que podra
llevar a decisiones errneas.