RS080216 PDF

Estudios Econmicos | Macro Research
Reporte Semanal
Macroeconmico y de Mercados
Lunes, 08 de febrero de 2016
Resumen Ejecutivo
Economa Internacional
EE.UU.:
Mercado laboral empez el ao con seales

mixtas.
Europa:
Mercados esperan que Banco de Inglaterra

suba tasa recin en 2018.
Asia:
Reservas de divisas de China caen a su

menor nivel desde 2012.
Economa LATAM
Chile:
La economa mantuvo un bajo dinamismo en

dic-15; con este resultado, el PIB se habra
expandido un 2.0% el ao pasado.
Colombia:
Las exportaciones cayeron 34.9% a/a en

dic-15.
Per:
BCRP evaluar nueva subida de tasa este

jueves.
Commodities
Lento ajuste de la oferta global de crudo mantendr precios
bajos.
CONTENIDOS
Resumen Ejecutivo
p. 2
Economa Internacional
p. 3
Economa LATAM
p. 6
Commodities
p. 9
Calendario econmico
p.10
Proyecciones
p.11
Retorno de activos
p.14
Este reporte es propiedad de Inversiones IMT S.A. y/o Credicorp Capital Colombia S.A Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Credicorp Capital S.A.A y/o sus subsidiarias (en adelante
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se incluye, o cualquier otra informacin escrita u oral que se brinde a cualquier interesado y/o a sus asesores.
08 de febrero de 2016
RESUMEN EJECUTIVO
En EE.UU., el mercado laboral dej seales mixtas en el inicio de ao, lo que sigue sin dar suficiente claridad
para anticipar la prxima subida de tasa Fed. La creacin de empleo fue de 151 mil en ene-16, una sorpresa
negativa para el consenso (190 mil). En contraste, la tasa de desempleo se redujo a 4.9%, con lo cual lleg al nivel
de largo plazo que proyect la Fed en dic-15. Por su parte, William Dudley, presidente de la Fed de Nueva York y
miembro con voto este ao, advirti del impacto negativo que podra tener un fortalecimiento adicional del dlar en la
economa. En medio de las expectativas en los mercados de un menor ritmo de incrementos en la tasa Fed, la tasa
del Tesoro a 10 aos se mantuvo por debajo de 2% y el dlar tuvo su depreciacin semanal ms fuerte desde oct-11.
En Europa, el pasado jueves el Banco de Inglaterra (BoE) tuvo reunin de poltica monetaria y present su
Reporte de Inflacin. Ahora los mercados esperan una primera subida de tasa recin en 2018. El BoE dej otra
vez sin cambios la tasa de inters (0.50%) por unanimidad y recort de manera importante su proyeccin de inflacin
para 2016 de 1.2% a solo 0.8%. La probabilidad de no subida de tasa BoE este ao subi hasta 97%, desde 34% a
fines de dic-15.
En Asia, las reservas de divisas del Banco Popular de China cayeron a su menor nivel desde 2012 en ene-16.
Asimismo, el Gobierno chino estableci un rango para el crecimiento del PBI de 6.5% a 7.0%. Esta semana los
mercados de China estarn cerrados por el ao nuevo lunar. Por otro lado, el presidente del Banco de Japn (BoJ),
H. Kuroda, recalc que no hay por el momento un lmite inferior para la tasa de facilidades de depsitos, la cual se
fij en -0.1% a fines de enero.
Aunque el Imacec vino por arriba de lo esperado por el mercado en dic-15, la actividad econmica mantiene
un bajo dinamismo. El Imacec registr un crecimiento de 1.5% a/a en dic-15, lo que apuntara a un crecimiento del
PIB de 2.0% el ao pasado, cifra similar a la registrada en 2014 (1.9%). Las proyecciones sugieren incluso una
expansin an ms modesta en ene-16, lo que conjuntamente con un balance de riesgos sobre la actividad que se
mantiene sesgado a la baja y unas expectativas de inflacin que permanecen ancladas en el 3% en el horizonte de
poltica, implicara que el primer incremento de la TPM este ao podra ser postergado, en lnea con lo incorporado
actualmente por el mercado.
En Colombia, las exportaciones cayeron 32.5% a/a en dic-15, continuando con la tendencia observada
durante todo el ao. Con este resultado las ventas externas del pas se contrajeron 34.9% en 2015, lo que fue
resultado principalmente de los bajos niveles en el precio del petrleo. Por su parte, la inflacin de ene-16 fue de
1.29%, sorprendiendo de manera relevante al mercado nuevamente, comportamiento que sigue siendo explicado por
las presiones sobre los precios de los alimentos. Finalmente, se destaca que los inversionistas extranjeros fueron
vendedores netos de TES por primera vez en seis meses durante ene-16.
En Per, El BCRP evaluar elevar nuevamente su tasa de referencia en 25pb a 4.25% este jueves en un
contexto en que: la inflacin anual alcanz 4.6% en ene-16 (registro ms alto desde dic-11), las expectativas
de inflacin para 2016 se mantienen por encima del rango meta (para 2017 se ubican al tope del rango meta)
y el tipo de cambio se encuentra cerca de S/ 3.50. Esperamos que la discusin sea bastante cerrada, ya que
algunos Directores llamarn la atencin acerca de una economa que va a dos velocidades, con los sectores
primarios explicando el mayor crecimiento del PBI, mientras que los no primarios (ms vinculados a la demanda
interna y la presin domstica sobre precios) continan dbiles. Por otro lado, en dic-15 se registr el nico supervit
comercial del ao 2015, por USD 210 millones, con lo que la dficit de la balanza comercial cerr el ao en
USD 2,864 millones (2014: USD 1,276 millones).
En los mercados de commodities, el precio del crudo cerr en USD 31.0 por barril (-7.7 s/s) debido a dudas
sobre un ajuste de la oferta global durante este ao. Por su parte, el cobre cerr la semana pasada en USD 2.09
por libra (+1.0% s/s), mostrando un repunte antes del ao nuevo chino. Por ltimo, el oro cerr en USD 1,173 por
onza, su mayor nivel desde oct-15, impulsado por expectativas de un menor ritmo de incremento de la tasa de la
Fed.
Esta semana la mirada de los mercados estar puesta en EE.UU con la exposicin de J. Yellen, presidenta de
la Fed, ante el Congreso (10-feb). En Europa, se publicar la estimacin preliminar del PBI del 4T15 en la Eurozona
(12-feb). En Latam, los eventos ms importantes sern las reuniones de los Bancos Centrales de Per y Chile,
ambas a realizarse este jueves, mientras el viernes se publicarn las minutas de la reunin del BanRep en ene-16.
ECONOMA INTERNACIONAL
Junior Aguilar
EE.UU.: mercado laboral empez el ao con seales mixtas
junioraguilars@bcp.com.pe
El pasado viernes, se public el reporte del mercado laboral de ene-16, el cual mostr que
la creacin de empleo en dicho mes fue de 151 mil, cifra que sorprendi negativamente al
consenso (190 mil) y es casi tan dbil como los decepcionantes datos de ago-15 (150 mil)
y sep-15 (149 mil). El sector privado cre 158 mil empleos en el primer mes del ao, ritmo
que fue contrarrestado por la destruccin de 7 mil empleos en el sector pblico luego de
dos meses de contribucin positiva. Por sectores, la generacin de puestos de trabajo en
las industrias de servicios perdi impulso de manera clara en ene-16, al caer de 208 mil en
dic-15 a 111 mil. En contraste, la industria manufacturera dio mejores seales al crear 29
mil empleos, la cifra ms alta desde nov-14 y no muy lejos del nmero total en todo 2015
(33 mil). Asimismo, cabe sealar que la cifra de nov-15 se revis al alza de 252 mil a 280
mil y la de dic-15 se ajust a la baja de 292 mil a 262 mil, con lo cual en esos meses la
economa norteamericana cre 2 mil empleos menos de lo reportado previamente.
Mercados atentos al discurso

de la presidenta J. Yellen este
mircoles en el Congreso.
Si bien la creacin de empleo perdi vigor en el comienzo del ao, lo positivo es que la
tasa de desempleo volvi a marcar un nuevo mnimo de 4.9% en ene-16, con lo cual lleg
al nivel de largo plazo establecido por la Fed en sus proyecciones de dic-15. Adems, la
tasa de participacin laboral se ubic en 62.7%, con lo que se increment por dos meses
consecutivos por primera vez en casi dos aos. Por ltimo, el crecimiento de los salarios
de 2.5% a/a en ene-16 super claramente a las expectativas (2.2%), aunque fue menor a
la tasa de 2.7% registrada en dic-15 (dato fue revisado al alza desde 2.5% previamente).
Crecimiento de los salarios en

ene-16 (2.5% a/a) super con
claridad a las expectativas del
consenso (2.2%).
Las seales mixtas del reporte de empleo siguen sin dar suficiente claridad para anticipar
la siguiente subida de tasa Fed, por lo cual cobra relevancia la exposicin de la presidenta
J. Yellen este mircoles en el Congreso. Adems, la incertidumbre sobre esta decisin se
acrecent luego de que William Dudley, presidente de la Fed de Nueva York y miembro
votante de la Fed, declarara que las condiciones financieras se han endurecido en EE.UU.
desde el alza de tasa en dic-15 y que, de persistir, ello podra pesar en lo que se decida
en la reunin de mar-16. Dudley advirti que un fortalecimiento adicional del dlar podra
tener consecuencias significativas en la economa. Luego de todos estos mensajes, la
probabilidad en los mercados de futuros para una subida de tasa Fed en mar-16 cerr la
semana pasada en 12%, desde 18% al inicio de la misma. La tasa efectiva de la Fed,
actualmente en 0.38%, se ubic en apenas 0.55% para dic-16 segn los futuros.
Tasas: tasa a 10 aos sostenidamente por debajo del 2%
En medio de la expectativa de un menor ritmo de aumento de la tasa Fed este ao, la tasa
del Tesoro a 10 aos se ubic durante toda la semana pasada por debajo de 2%. Cerr en
1.84%, con una cada de -7.9 pbs. s/s. La tasa a 30 aos finaliz en 2.68% (-6.6 pbs. s/s).
Tasa del Tesoro a 10 aos se

mantuvo
presionada
por
debajo de 2% durante toda la
semana pasada.
Monedas: feb-16 inici con un dlar dbil a nivel global

El ndice DXY cerr el viernes en 96.9, con lo cual el dlar tuvo una depreciacin semanal
de 2.7% a nivel global, la ms fuerte desde oct-11.
EE.UU.: DXY dlar global
(ndice)
EE.UU.: tasa efectiva de la Fed para dic-16 segn futuros

(%)
105
1.55
1.40
100
1.25
95
1.10
0.95
90
0.80
85
0.65
0.50
80
0.35
feb-16
dic-15
ene-16
oct-15
nov-15
sep-15
jul-15
ago-15
jun-15
abr-15
may-15
feb-15
mar-15
dic-14
ene-15
oct-14
nov-14
sep-14
jul-14
feb-16
ene-16
dic-15
nov-15
oct-15
sep-15
ago-15
jul-15
jun-15
may-15
abr-15
mar-15
feb-15
ene-15
Fuente: Bloomberg
ago-14
75
0.20
Fuente: Bloomberg
Junior Aguilar
Europa: mercados esperan que Banco de Inglaterra suba tasa recin en 2018
Probabilidad de que el BoE no

suba la tasa de inters este
ao llega a 97%.
Mario Draghi, presidente del

BCE, declar que los riesgos
de actuar demasiado tarde
superan a los de hacerlo
demasiado temprano, con lo
cual sigui dando seales de
un potencial mayor estmulo
tan pronto como en mar-16.
El euro se apreci a niveles no

vistos desde oct-15 en medio
de un debilitamiento global del
dlar.
El ltimo jueves, hubo reunin del Banco de Inglaterra (BoE), en la cual volvi a dejar sin
cambios la tasa de inters (0.50%) y su programa de compra de activos (GBP 375 mil
millones). Las minutas posteriores revelaron que se tom la decisin por unanimidad, lo
cual implic un cambio de postura de Ian McCafferty, miembro que desde ago-15 vena
votando a favor de subir tasa. Segn el BoE, es ms probable que un aumento de tasa
no sera necesario en el horizonte de proyeccin (2016-2018) para asegurar que la
inflacin mantenga su retorno sostenido a la meta de 2.0%. Tras esto, la probabilidad
en los mercados de swaps de que la decisin se concrete despus de 2016 lleg a 97%
(34% en dic-15). Adems, el tiempo estimado por los inversionistas para una primera
subida de tasa se elev a 31 meses (dic-15: 9 meses), es decir, se dara recin en 2018.
Junto a la decisin de tasa, el BoE public su Reporte Trimestral de Inflacin, en el cual
recort de manera importante su proyeccin de inflacin para 2016, de 1.2% en nov-15 a
solo 0.8%. Proyecta que esta variable subir a 1.9% en 2017 (previo: 2.0%) y a 2.2% en
2018 (previo: 2.2%). Segn esta entidad, si bien es probable que la inflacin aumente en
el corto plazo, la magnitud de la cada de los commodities implicara que se mantenga
baja en gran parte de este ao. Adems, resalt que hay una considerable incertidumbre
sobre qu tanto y qu tan rpido los cambios en la libra esterlina se trasladan a los precios
de la economa. Por otra parte, el BoE recort sus proyecciones de crecimiento: de 2.5% a
2.2% para 2016, de 2.7% a 2.4% para 2017, y de 2.6% a 2.5% para 2018.
El pasado jueves, la Comisin Europea tambin present su reporte de perspectivas para
la economa europea, en el cual recort ligeramente su proyeccin de crecimiento en la
Eurozona para 2016 de 1.8% a 1.7% y la mantuvo sin cambio en 1.9% para 2017. Resalt
que 2015 sera el primer ao desde la crisis financiera en el cual ningn miembro del
bloque report una cada en el PBI. Afirm que el deterioro del entorno internacional
empez a tener un impacto visible sobre las exportaciones de la regin en el 2S15, lo cual
contrarrest el efecto positivo de un euro ms dbil. Ante esto, la Comisin Europea
espera que las exportaciones netas tengan una contribucin negativa en el crecimiento
econmico durante 2016 y que pase a ser neutral en 2017. Finalmente, redujo su
proyeccin de inflacin de 1.0% a 0.5% para este ao, y de 1.6% a 1.5% para 2017.
Tasas: reaccin mixta de las tasas soberanas
La semana pasada, el comportamiento de las tasas soberanas a 10 aos fue diferenciado.
Hubo una cada de las tasas en Alemania (-2.9 pbs.) y Francia (-0.4 pbs.), en contraste a
lo visto en Espaa (+13.1 pbs.), Italia (+14.0 pbs.) y Portugal (+25.4 pbs.).
Monedas: euro alcanza mximos no vistos en ms de tres meses
Euro cerr la semana pasada en 1.12, su nivel ms fuerte desde oct-15 por un dlar global
ms dbil ante expectativas de menores subidas de tasa Fed. As, se apreci 3.1% s/s. La
libra cerr en 1.45, su nivel ms fuerte en cuatro semanas y con apreciacin de 1.8% s/s.
Europa: tiempo esperado hasta primera subida de tasa BoE
(Nmero de meses)
Europa: tasa BoE e inflacin en Reino Unido

(%)
45
7.0
Tasa de inters BoE
6.0
Inflacin
40
35
5.0
30
4.0
25
3.0
20
2.0
ene-16
jul-15
oct-15
abr-15
ene-15
jul-14
oct-14
abr-14
ene-14
jul-13
oct-13
abr-13
ene-13
jul-12
oct-12
abr-12
ene-12
jul-11
oct-11
abr-11
jul-15
ene-16
jul-14
ene-15
jul-13
ene-14
jul-12
ene-13
jul-11
ene-12
jul-10
ene-11
jul-09
ene-10
jul-08
ene-09
jul-07
Fuente: Bloomberg
ene-08
0
jul-06
-1.0
ene-07
5
ene-06
10
0.0
ene-11
15
1.0
Fuente: Bloomberg
Fernando Salgado
Asia: reservas de divisas de China caen a su menor nivel desde 2012
fernandosalgado@bcp.com.pe
Las reservas de divisas del Banco Popular de China (PBC) se ubicaron en USD 3.23
billones al cierre de ene-16, su menor nivel desde 2012, tras registrar una disminucin de
USD 99.5 mil millones. La cada fue menor a la esperada por el consenso (USD 120 mil
millones), pero an refleja las fuertes ventas de dlares por parte del PBC para evitar una
abrupta depreciacin del yuan, en medio de salidas de capitales.
El gobierno chino fij un rango

meta para el crecimiento
econmico por primera vez
desde 1995.
Por otro lado, la Comisin Nacional de Desarrollo y Reforma anunci la semana pasada el
establecimiento de un rango meta de 6.5% a 7.0% para el crecimiento del PBI. As, el
gobierno chino estara optando por un objetivo ms flexible para la actividad econmica, lo
cual podra ser ms apropiado dado el actual contexto de desaceleracin. Adems, dado
que las autoridades enfrentan un trade off entre limitar la cada de la actividad econmica
e implementar reformas estructurales, un rango de crecimiento brindar un mayor margen
de maniobra para atacar ambas prioridades, sin comprometer su credibilidad en un
posible incumplimiento de una meta explcita. Cabe recordar que el presidente Xi Jinping
seal el ao pasado que el crecimiento deber alcanzar por lo menos el 6.5% anual para
poder cumplir con el objetivo de duplicar el PBI de 2010 hacia el ao 2020. Finalmente, la
nueva meta podra ser interpretada como un reconocimiento de los importantes riesgos a
la baja que enfrenta la economa del gigante asitico: cadas de 4.9% a/a y 0.2% a/a de la
produccin de cemento y consumo de electricidad, respectivamente, en 2015; dos
desplomes de la bolsa en menos de un ao; salidas de capitales; y depreciacin del yuan.
Hoy inician los feriados por el

ao nuevo lunar en China, que
durarn toda la semana. Los
mercado financieros chinos
retomarn operaciones el
prximo lunes 15.
China
flexibiliz
las
restricciones a la entrada de
fondos
de
inversin
extranjeros, lo cuales podrn
invertir en el mercado de
capitales local hasta USD 5 mil
MM. Estos ya no deberan
solicitar
una
cuota
de
inversin.
En Japn, el presidente del Banco de Japn (BoJ), Haruhiko Kuroda, dijo la semana
pasada que la posibilidad de llevar la tasa de facilidades de depsitos a niveles ms
negativos sigue abierta. El mensaje que Kuroda estara dando es que no hay por el
momento un lmite inferior para el nivel que puede adoptar la tasa. Asimismo, el BoJ dio
mayores detalles sobre esta nueva medida, y reiter que la porcin de sus reservas
sujetas a una tasa de -0.1% tendr como mximo un total de JPY 30 BB. As, esta no
aumentar con el crecimiento de la base monetaria de JPY 80 BB al ao.
Tasas: rendimiento del bono japons cay a nuevo mnimo histrico
El rendimiento del bono de Japn a 10 aos mantuvo una trayectoria a la baja durante la
semana pasada, luego de la adopcin de una tasa negativa por parte del BoJ en su
reunin del 29-ene. As, la tasa a 10 aos cerr el ltimo viernes en 0.02%, con lo cual
registra una cada de 24 pbs. en lo que va del ao. Cabe mencionar que los bonos del
gobierno japons hasta un plazo de 9 aos registran tasas negativas. Por otro lado,
El Banco Central de la India

(RBI) mantuvo sin cambios sus
tasas de referencia (tasa repo:
6.75%, ratio de reservas de
dinero: 4.0%). La entidad
espera una inflacin de 6%
para este ao y 5% hacia el
1T17.
Monedas: yen sigue sin reaccionar al desplome de las tasas

En Japn, el tipo de cambio se ubic al cierre de la semana pasada en USDJPY 116.9,
mantenindose estable respecto al viernes previo. El yen acumula una apreciacin de
2.8% en lo que va del ao. En China, el yuan onshore y offshore cerraron ambos en 6.57
por dlar (USDCNY 6.57, USDCNH 6.57). As, el primero registr una apreciacin de
0.03%, mientras que el segundo se mantuvo estable respecto a la semana previa.
China: reservas de divisas del Banco Central

(USD mil MM)
China: ndice de volatilidad del yuan onshore y offshore

(ndice)
Variacin mensual (eje der.)

Reservas de divisas
4,000
3,750
150
12.0
100
10.0
50
8.0
6.0
-50
4.0
-100
2.0
-150
0.0
Volatilidad yuan offshore 3m

Volatilidad yuan onshore 3m
3,500
3,250
3,000
2,750
Fuente: Bloomberg
feb-16
sep-15
abr-15
nov-14
jun-14
ene-14
ago-13
mar-13
oct-12
dic-11
may-12
ene-16
abr-15
jul-14
oct-13
ene-13
abr-12
jul-11
oct-10
ene-10
2,000
jul-11
2,250
mar-11
2,500
Fuente: Bloomberg
Andrs Osorio
aosorio@credicorpcapital.com
Daniel Velandia
dvelandia@credicorpcapital.com
El gasto pblico no tuvo la alta

incidencia que se esperaba en
dic-15
ECONOMA LATAM
Chile: La economa mantuvo un bajo dinamismo en dic-15; con este resultado, el
PIB se habra expandido un 2.0% el ao pasado
Segn el BCCh, el Imacec avanz 1.5% a/a en dic-15, por encima del consenso del
mercado pero ms cerca de nuestra estimacin (0.9% y 1.3%, respectivamente). El BCCh
afirm que el desempeo de la actividad econmica en dic-15 estuvo explicado por una
mayor dinmica de los servicios, que fue parcialmente compensada por la minera. Es
importante recordar que segn el INE, en dic-15 la actividad minera se contrajo 4.6% a/a,
la manufacturera cay 2.8% a/a, mientras que las ventas al por menor crecieron 1.9% a/a.
Por otra parte, el gasto pblico real se increment 4.5% a/a en dic-15, por debajo de las
expectativas. Con este resultado, el gasto fiscal para todo el ao se ubic en 7.4%, por
debajo del 8.4% establecido en la ltima revisin del presupuesto, limitando tambin la
capacidad de la actividad para recuperarse. El resultado de dic-15 apunta a una expansin
de 2.0% en 2015, similar al resultado de 2014 (1.9%). Mantenemos nuestra estimacin de
crecimiento del PIB en 2.2% para 2016, sustentada en la expectativa de una leve mejora
en la inversin y las exportaciones. Dicho esto, el balance de riesgos sigue sesgado a la
baja en medio de un escenario desafiante y un sentimiento deteriorado.
La INE public los datos de inflacin correspondientes al mes de ene-16, que present un
avance de 0.5% m/m, en lnea con nuestro pronstico (0.5% m/m) y por encima de las
expectativas del mercado (0.3% m/m). Con este resultado, el dato anual se increment a
4.8%, desde el 4.4% del mes pasado, y alejndose del rango meta del banco central
(2.0%-4.0%). As, estimamos que el BCCh dejar inalterada la tasa de poltica monetaria
en 3.50% durante su prxima reunin.
Tasas: presiones a la baja se mantendran en el corto plazo
La probabilidad de que la TPM

se
mantenga
inalterada
durante
1S16
se
ha
incrementado
Seguimos esperando dos alzas de la TPM durante el ao, pero con una probabilidad algo
ms alta de que se produzcan en 2S16. La encuesta reciente de los operadores
financieros ha pospuesto la primera alza de 2016 desde el primer trimestre hacia el
segundo, pero manteniendo el 4.0% en 12 meses ms. La curva swaps tambin ha ido
postergando las alzas esperadas de 25 pb desde aproximadamente febrero y mayo, hacia
abril y el tercer trimestre de 2016. Pensamos que presiones adicionales a la baja pueden
ser observadas en la parte corta de la curva soberana. Al final, este escenario tambin
podra beneficiar la parte larga. Creemos que los niveles de inflacin implcita hacen a la
curva en UF levemente ms atractiva actualmente.
Monedas: al ritmo del precio del cobre
Tres semanas consecutivas de

recuperacin del cobre han
permitido el mismo nmero de
semanas de apreciacin del
CLP
El tipo de cambio cerr la semana en CLP 704.8, con una apreciacin semanal de 0.96%,
acumulando as tres semanas consecutivas ganando terreno frente al dlar y alcanzando
el nivel ms bajo desde mitad de dic-15. Indudablemente, este movimiento ha estado
explicado por los movimientos observados en el precio del cobre, que ya completa el
mismo nmero de semanas de recuperacin, alcanzando 2.09 USD/lb.
Chile: Imacec
(var. % a/a)
16
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
Chile: tipo de cambio y precio del cobre

(CLP, USD/lb)
740
1.8
720
700
2.2
680
2.4
660
2.6
2.8
640
620
CLP
600
3.2
Cobre (eje der inv)
3.4
Fuente: BCCh
feb-16
dic-15
ene-16
dic-15
oct-15
nov-15
oct-15
sep-15
jul-15
ago-15
jul-15
jun-15
may-15
abr-15
may-15
mar-15
feb-15
mar-15
ene-15
ene-15
ago-04
feb-05
ago-05
feb-06
ago-06
feb-07
ago-07
feb-08
ago-08
feb-09
ago-09
feb-10
ago-10
feb-11
ago-11
feb-12
ago-12
feb-13
ago-13
feb-14
ago-14
feb-15
ago-15
580
Fuente: Bloomberg
Daniel Velandia
Colombia: Exportaciones cayeron 34.9% en 2015
Camilo Durn
caduran@credicorpcapital.com
La inflacin de ene-16 se ubic

en 1.29%, sorprendiendo de
manera relevante al mercado
nuevamente.
Las exportaciones cayeron 32.5% a/a en dic-15 , al pasar de USD 3,760 MM a USD 2,540
MM, siendo ste el decimoquinto mes consecutivo en el que las ventas externas del pas
presentan una fuerte cada. Nuevamente, las ventas de combustibles y productos de las
industrias extractivas fueron el principal determinante de la cada de las exportaciones (46.8% a/a), comportamiento que sigue siendo explicado por la contraccin de las
exportaciones de petrleo, productos derivados del petrleo y productos conexos (49.3%); en su mayora, esta cada contina siendo causada por los bajos niveles de los
precios del petrleo, aunque se destaca que la cantidad de barriles exportados se contrajo
de manera considerable por segundo mes consecutivo (-13% a/a). Este reciente
comportamiento se debe en parte a la reapertura de Reficar. Por su parte, las
exportaciones de los productos agropecuarios, alimentos y bebidas, y bienes
manufactureros cayeron 3.7% a/a y 13.0%, respectivamente. Con estos resultados, las
exportaciones presentaron una cada de 34.9% a/a en 2015.
Segn el DANE, la inflacin de ene-16 fue de +1.29% m/m, por encima de nuestro
pronstico, que era el ms alto entre todas las estimaciones de los analistas, y el del
consenso del mercado (1.13% y 0.90%, respectivamente). Este mes, los grupos de
alimentos (+2.82% m/m) y salud (1.49%) presentaron variaciones por encima de la del
IPC. As, la inflacin anual se increment nuevamente de manera considerable (+68pb),
alcanzando 7.45%.
Tasas: Fuerte venta de TES COP por parte de los extranjeros en ene-16
De acuerdo con el ltimo reporte de tenedores de TES del Ministerio de Hacienda, las
tenencias de TES COP de inversionistas institucionales se incrementaron en COP 276.6
mil MM en ene-16, con los establecimientos de crdito siendo los principales compradores
(COP +1.5 BB). Sin embargo, los inversionistas extranjeros presentaron su mayor posicin
de ventas netas desde que hacemos seguimiento a la serie (ene-12), mientras que
acabaron con una tendencia de seis meses consecutivos de compra. Concretamente, su
flujo de salida durante este mes fue de COP 969.2 mil MM. Adicionalmente, las tenencias
de TES UVR se incrementaron considerablemente durante este mes (+ COP 1.18 BB), en
medio del amplio consenso sobre un continuo incremento de la inflacin en 1T16.
Los extranjeros fueron

vendedores netos de TES por
primera vez en seis meses en
ene-16
Monedas: petrleo sigue generando alta volatilidad en la cotizacin del COP

Durante la semana pasada, el COP se depreci en 1.57%, al observarse un cierre en la
tasa de cambio de COP 3,334. Al igual que en los ltimos meses, se observ un alto nivel
de volatilidad en la cotizacin de la moneda (rango de negociacin de 116 pesos), lo que
sigue siendo explicado por un comportamiento similar del precio del petrleo, que se ha
visto afectado por las expectativas de una potencial reunin de la OPEP y por la
continuidad en el fuerte incremento de los inventarios de crudo en EE.UU. Por otro lado,
se observ un debilitamiento bastante relevante en el USD a nivel global durante esta
semana, producto del aparente enfriamiento en la recuperacin de la economa de
EE.UU., y por la consiguiente reduccin de la probabilidad de nuevos incrementos de la
tasa de la Fed este ao.
Colombia: Compras netas de TES de extranjeros
(COP BB)
10,000
70,000
5.0
5,000
60,000
4.0
Total
Fuente: DANE
TES TF COP
nov-15
ene-16
jul-15
sep-15
mar-15
may-15
nov-14
dic-14
jun-15
jun-14
dic-13
dic-12
jun-13
dic-11
jun-12
dic-10
jun-11
dic-09
jun-10
jun-09
dic-08
Fuente: DANE
ene-15
-2.0
0
jun-08
-20,000
10,000
jul-14
Importaciones (eje der)
sep-14
Exportaciones (eje der)
may-14
Balanza comercial
-1.0
ene-14
-15,000
0.0
20,000
mar-14
-10,000
1.0
nov-13
30,000
jul-13
-5,000
2.0
sep-13
40,000
3.0
mar-13
50,000
may-13
Colombia: Balanza comercial

(USD MM)
TES TF UVR
Diego Daz
Per: BCRP evaluar nueva subida de tasa este jueves
diegodiazp@bcp.com.pe
Tasas: tasa soberanas a la baja ante menor expectativa de subida de tasa Fed
Las tasas de los Soberanos 2024 y 2031 cerraron en 7.10% y 7.78%, respectivamente,
15pb y 12pb por debajo del cierre de la semana previa.
Monedas: PEN revierte tendencia y cierra en USDPEN 3.48
Luego de alcanzar USDPEN 3.495 a principios de semana, mximo nivel desde 2004, el
tipo de cambio cerr en USDPEN 3.481, deprecindose 0.2% s/s (13.8% a/a). En la
semana el BCRP vendi USD 191 millones en el mercado spot, y elev el saldo de Swap
Cambiario en PEN 669 millones a PEN 31,075 millones, nuevo mximo.
Fuente: BCRP
ene-16
jul-11
oct-11
ene-12
abr-12
jul-12
oct-12
ene-13
abr-13
jul-13
oct-13
ene-14
abr-14
jul-14
oct-14
ene-15
abr-15
jul-15
oct-15
ene-16
0.0
Centro
nov-15
1.0
Centro s/ Toromocho
sep-15
2.0
jul-15
3.0
may-15
4.0
mar-15
5.0
9.0
8.0
7.0
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
-1.0
ene-15
Total
Sin alimentos y energa
No transables
nov-14
6.0
Per: consumo de energa elctrica Zona Centro

(Var. % a/a)
sep-14
Per: inflacin total, sin alimentos y energa, y no transable

(Var. % a/a)
jul-14
Durante la semana, la tasa

interbancaria se mantuvo
alineada a la tasa de referencia
vigente de 4.00%.
En resumen, esperamos una decisin del BCR que ser bastante cerrada este jueves.
Mantenemos nuestra proyeccin que el instituto emisor subir su tasa de referencia de
4.0% a 4.50%. Sin embargo, si se dan subidas consecutivas en febrero y marzo, esto
dejar abierta la posibilidad para ver un ciclo alcista de tasa ms agresivo pero en un
contexto en que la demanda interna crecer apenas 1% en 2016.
may-14
Probabilidad de subida de tasa

en la reunin de febrero es de
al menos 50%.
La reunin de este jueves ser bastante cerrada. De un lado, algunos Directores

apuntarn a subir la tasa debido a que la tasa de inters real se ubica aun en una posicin
expansiva, las expectativas de inflacin se alejan del rango meta y generan el riesgo de
efectos de segunda vuelta, mientras que la actividad econmica viene mostrando tasas de
crecimiento cada vez mayores. De otro lado, otros Directores llamarn la atencin acerca
de una economa que va a dos velocidades, con los sectores primarios explicando el
mayor crecimiento del PBI, mientras que los no primarios (ms vinculados a la demanda
interna y la presin domstica sobre precios) continan dbiles:
i)
En ene-16 la produccin elctrica creci 9.8% (dic-15: 11.7%), sin embargo el
consumo de la zona centro del pas, de la cual Lima representa alrededor de 65%,
habra cado 0.2% en dicho mes (dic-15: 3.8%).
ii)
La inversin pblica decepcion en ene-16 al caer alrededor de 30%.
ene-14
La
inflacin
anual
se
mantendr entre 4.5%-5.0%
durante todo el 1T16, por lo
que las expectativas de
inflacin no cedern.
mar-14
Entre set-15 y ene-16, el BCRP

elev su tasa de poltica
monetaria de 3.25% a 4.00%,
con dos subidas consecutivas
en diciembre y enero. El BCR
continuar elevando su tasa a
4.50%.
El BCRP evaluar elevar nuevamente su tasa de referencia en 25pb a 4.25% este jueves
teniendo en cuenta la siguiente informacin:
i)
La inflacin anual alcanz 4.6% en ene-16 (registro ms alto desde dic-11), mientras
que sin alimentos y energa descendi ligeramente a 3.42% (dic-15: 3.49%).
ii)
Expectativas de inflacin para 2016 en 3.5% y para 2017 en 3.0%.
iii) El tipo de cambio se encuentra cerca de S/ 3.50.
iv) Luego de expandirse 4.0% en nov-15, la actividad econmica creci alrededor de
5.5% a/a en dic-15 (mayor expansin en 23 meses), gracias al dinamismo de los
sectores primarios (18%). El sector minera e hidrocarburos creci 22.4% por la
mayor produccin de cobre (67%). Sin embargo, los sectores no primarios crecieron
alrededor de 2.3% en dic15.
v)
Un entorno internacional incierto en los prximos meses.
Fuente: Coes, Macro Research
Fernando Salgado
COMMODITIES
Commodities: lento ajuste de la oferta global de crudo mantendr precios bajos
El ndice de commodities de retorno total de Bloomberg (BCOMTR) retrocedi 2.1% en la

ltima semana, situndose al cierre de la misma en 152.4 puntos. Pese a este avance, el
ndice viene cayendo 3.7% en lo que va del ao (-26.2% a/a). El resultado de la ltima
semana se debi a la cada de las cotizaciones de la energa (-7.8%) y lo granos (-2.0%),
a pesar de aumentos en los metales preciosos (3.7%) y base (0.1%)
El petrleo muestra una

correlacin positiva (0.41
desde ago-15) con el S&P 500
y los activos de riesgo.
Desacuerdos entre el Gobierno

de Indonesia y la empresa
Freeport-McMoRan, generan
dudas sobre el abastecimiento
proveniente de la mina
Grasberg, la segunda de mayor
capacidad en el mundo.
Energa: productores de shale oil se muestran resistentes a precios bajos

El precio del WTI cerr la semana pasada en USD 31.1 por barril, mientras que el Brent se
ubic en USD 34.1 por barril. As, el primero registr una cada semanal de 7.7%, mientras
que el segundo tuvo un retroceso de 1.7% En lo que va del ao, el WTI acumula una
cada de 16.3% y el Brent diminuy en 8.4%. Durante la semana pasada, la EIA seal
que espera una cada de la produccin de crudo en EE.UU. de 620 mil barriles por da
(bpd) entre el 1T16 y 4T16, es decir una contraccin de 7%. Por su parte, la Agencia
Internacional de Energa (IEA) proyecta que la produccin fuera de la OPEP caer en 600
mil bpd este ao. Sin embargo, cifras de la consultora Wood Mackenzie muestran que en
los ltimos 12 meses la produccin mundial de petrleo se ha contrado en 0.1%, lo cual
da cuenta de la resistencia a los precios bajos que estaran mostrando los productores. En
lnea con esto, datos recientes de la industria del shale oil en EE.UU. muestran que en
varias zonas, precios de USD 30 por barril siguen por encima del punto de equilibrio
(break even) del costo de extraccin. Para esta semana, 41% del mercado espera
mayores precios del crudo, mientras que 28% anticipa un comportamiento bajista.
Base: cobre toc su segundo mayor nivel del ao la semana pasada
El precio del cobre cerr la semana pasada en USD 2.09 por libra, tras llegar a su mayor
nivel del ao (USD 2.13 por libra) el da previo. As, tuvo un incremento de 1.0% s/s y cae
de 2.3% en lo que va del ao. La recuperacin del precio del metal rojo de la semana
pasada fue explicada por las expectativas de un impacto positivo de la celebracin del ao
nuevo lunar en la economa china. A esto se suma la inyeccin de CNY 330 mil MM al
sistema financiero por parte del Banco Central chino, previa a las festividades. Esto ltimo,
llev a una recuperacin de la bolsa de Shanghai, lo cual retroaliment el efecto positivo
sobre el precio del cobre. Para esta semana 33% del mercado espera una mayor
cotizacin del cobre, mientras que 39% espera una disminucin.
Preciosos: precio del oro en su mayor nivel desde oct-15
El precio del oro cerr la semana previa en USD 1,173 por onza, su mayor nivel desde
oct-15. As, registr un avance semanal de 4.9% (+10.5% YTD). El incremento de la
cotizacin del oro durante la semana pasada se debi a las expectativas de un menor
ritmo de normalizacin de la poltica monetaria en EE.UU., as como a un debilitamiento
del dlar global (DXY). Adems, un reporte de empleo de la economa americana con
resultados mixtos, no logr revertir la tendencia alcista de metal precioso. Para esta
semana 63% espera que el precio suba y 32% mantiene perspectivas pesimistas.
Commodities: rendimientos en la ltima semana

(Var. %)
Commodities: WTI e ndice S&P 500

(USD por barril, puntos)
6.0
55.0
2,150
4.0
50.0
2,100
2.0
45.0
2,050
0.0
40.0
2,000
-2.0
35.0
1,950
30.0
-4.0
1,900
WTI
S&P 500
25.0
-6.0
1,850
ene-16
ene-16
dic-15
ene-16
dic-15
nov-15
oct-15
nov-15
oct-15
sep-15
sep-15
ago-15
ago-15
WTI
Trigo
Brent
Maz
Soya
Cobre
Oro
Plata
Zinc
Fuente: Bloomberg
1,800
ago-15
20.0
-8.0
Fuente: Bloomberg
EE.UU.
J.Yellen, presidenta de la
Fed, se presentar ante el
Comit
de
Servicios
Financieros del Congreso
el mircoles 10.
Europa
El viernes 12 se publica la
estimacin preliminar del
PBI de la Eurozona del
4T15 (consenso: 1.7% a/a,
3T15: 1.6% a/a).
CALENDARIO ECONMICO
Mircoles 10: exposicin de poltica monetaria de J. Yellen, presidenta de la
Fed, ante el Comit de Servicios Financieros del Congreso.
Viernes 12: estimacin preliminar de la confianza del consumidor de feb-16 de
la Universidad de Michigan (ene-16: 82.7). Ventas minoristas de ene-16
(preliminar) (consenso: 0.1% m/m, dic.15: -0.1% m/m). ndice de precios de
importaciones de ene-16 (consenso: -6.8% a/a, dic-15: -8.2% a/a).
Martes 09: produccin industrial de Alemania de dic-15 (consenso: -0.6% a/a,

nov-15: 0.1% a/a).Exportaciones de Alemania de dic-15 (consenso: 0.5% m/m,
nov-15: 0.4% m/m).
Mircoles 10: produccin industrial del Reino Unido de dic-15 (consenso: 1.0%
a/a, nov-15: 0.9% a/a). Produccin manufacturera del Reino Unido de dic-15
(consenso: -1.4% a/a, nov-15: -1.2% a/a).
Viernes 12: estimacin preliminar del PBI de la Eurozona del 4T15 (consenso:
1.7% a/a, 3T15: 1.6% a/a). Produccin industrial de la Eurozona de dic-15
(consenso: -0.2% a/a, nov-15: 1.1% a/a).
Asia
El martes 09 se conocer el
dato de oferta monetaria
(M2) de China en ene-16.
Lunes 08: estimacin de la oferta monetaria (M3) de Japn de ene-16

(consenso: 2.5% a/a, dic-15: 2.5% a/a).
Martes 09: Precios al Productor (PPI) de Japn de ene-16 (consenso: -2.8%
a/a, dic-15: -3.4% a/a). Estimacin de la oferta monetaria (M2) de China de
ene-16 (consenso: 13.5% a/a, dic-15: 13.3% a/a). Nuevos prstamos en
Yuanes (CNY) en China de ene-16 (consenso: 1900.0 miles de millones, dic-15:
597.8 miles de millones).
LATAM
El martes 09 se publicar el
dato de la inflacin de
Mxico
de
ene-16
(consenso: 2.49% a/a, dic15: 2.13% a/a). El jueves 11
se publicar el dato de
produccin industrial de
dic-15 de Mxico (nov-15:
0.1% a/a).
MILA
El jueves 11 se realizar la
reunin
de
poltica
monetaria del BCRP y del
BCCh. El viernes 12 se
publicar las minutas de
poltica monetaria del
Banco
Central
de
Colombia.
Martes 09: inflacin IPC de Mxico de ene-16 (consenso: 2.49% a/a, dic-15:
2.13% a/a). IPC core de Mxico de ene-16 (consenso: 0.2% m/m, dic-15:
0.31% m/m).
Jueves 11: produccin industrial de Mxico de dic-15 (nov-15: 0.1% a/a).
Produccin del sector manufactura de Mxico de dic-15 (consenso: 1.4% a/a,
nov-15: 1.8% a/a).
Viernes 12: creacin de empleo formal de Mxico de ene-16 (dic-15: -303.7
mil).
Lunes 08: inflacin de Chile de ene-16 (consenso: 4.6% a/a, dic-15: 4.40%
a/a). Inflacin core de Chile de ene-16 (consenso: 0.5% m/m, dic-15: 0.3% a/a).
Jueves 11: reunin de poltica monetaria del Banco Central de Per de feb-16
(consenso: 4.25%, ene-16: 4.00%). Reunin de poltica monetaria del Banco
Central de Chile (consenso: 3.50%, ene-16: 3.50%).
Viernes 12: minutas de la reunin de poltica monetaria de Colombia de ene16.
10
CHILE: PROYECCIONES ECONMICAS
Chile
Rating (outlook): AA- (s) / Aa3 (s) / A+ (s)
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
2017E
Actividad econmica
PIB corriente (USD MM)
205,735
243,755
278,608
267,197
254,778
239,551
232,479
251,756
12,791
14,534
15,209
15,701
14,488
13,304
12,778
13,696
5.8
5.8
5.5
4.2
1.9
2.1
2.2
2.9
13.5
9.4
7.3
3.7
-0.6
2.0
2.3
4.0
9.7
7.8
5.7
5.5
2.5
2.5
2.8
3.5
Consumo privado real (var. %)
10.8
8.9
6.1
5.9
2.2
1.6
2.0
3.2
Consumo pblico real (var. %)
4.6
2.5
3.5
3.4
4.4
6.4
6.4
4.7
Inversin bruta real (var. %)
11.6
15.0
11.6
2.1
-6.1
-0.1
0.1
5.0
Inversin bruta (% del PIB)
23.2
25.2
26.6
26.1
24.0
23.5
23.1
23.5
PIB per cpita (USD)

PIB real (var. %)
Demanda Interna real (var. %)
Consumo real total (var. %)
Exportaciones reales (var. %)
2.3
5.5
0.1
3.4
0.7
-1.8
1.2
1.5
Importaciones reales (var. %)
25.5
16.0
4.8
1.7
-7.0
-2.1
1.3
4.0
7.1
6.6
6.1
5.7
6.0
6.2
7.0
6.7
Tasa de desempleo (fin del perodo, %)
Precios y monetario
Inflacin (fin de ao)
3.0
Inflacin (promedio)
4.4
1.5
3.0
4.6
4.4
3.7
3.0
1.4
3.3
3.0
1.8
4.4
4.4
4.0
3.3
3.25
5.25
5.00
4.50
3.00
3.50
4.00
4.25
8.7
17.3
12.4
10.3
10.6
9.5
8.6
9.0
Balance Fiscal Efectivo GNC (% del PIB)
-2.1
-1.0
-0.4
-0.7
-0.5
-3.2
-4.1
-3.8
Balance Fiscal Estructural (% del PIB)
-0.5
1.3
0.6
-0.6
-1.5
-1.6
-1.3
-1.1
Deuda pblica bruta (% del PIB)
8.6
11.1
12.0
12.8
15.1
17.7
22.3
24.5
Deuda pblica neta (% del PIB)
-7.0
-8.6
-6.8
-5.7
-5.8
-4.4
3.0
5.3
Tasa de referencia (fin de ao)

Crdito total (var. %)
Cuentas fiscales
Sector externo
Balanza comercial (USD MM)
15,737
11,040
2,507
2,116
8,560
4,142
1,352
177
Exportaciones
71,109
81,438
77,965
76,684
76,648
63,362
56,911
63,094
Importaciones
55,372
70,398
75,458
74,568
68,089
59,220
55,558
62,917
3,581
-3,068
-9,081
-9,485
-2,995
-4,308
-5,348
-6,523
1.6
-1.2
-3.4
-3.4
-1.2
-1.8
-2.3
-2.6
IED neta (USD MM)
15,510
23,309
28,457
19,264
22,002
17,584
18,511
17,937
Reservas Internacionales (USD MM)
Balanza en cuenta corriente (USD MM)

(Como % del PIB)
27,864
41,979
41,640
41,094
40,447
38,285
38,668
39,248
Deuda externa (% del PIB)
41.0
40.7
43.3
49.6
57.2
61.6
66.0
70.6
Tipo de cambio (fin de perodo)
468
520
479
525
607
709
705
690
Tipo de cambio (promedio)
510
484
487
495
570
655
715
700
Fuente: INE, BCCh, Dipres, Estimaciones BCP/Credicorp Capital
11
COLOMBIA: PROYECCIONES ECONMICAS
Colombia
Rating (outlook): BBB (s) / Baa2 (s) / BBB (s)
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
2017E
Actividad econmica
287,121
335,410
369,385
380,040
377,947
302,198
282,037
350,439
6,309
7,284
7,930
8,066
7,930
6,270
5,779
7,108
PIB real (var. %)
4.0
6.6
4.0
4.9
4.6
3.0
2.3
3.2
5.6
8.4
4.7
5.1
6.3
3.0
2.5
3.8
5.1
5.5
4.8
5.0
4.7
3.2
2.3
3.0
5.0
6.0
4.4
3.8
4.4
3.4
2.5
3.0
5.6
3.6
6.3
9.2
6.2
2.3
1.6
3.1
7.4
18.9
4.3
5.6
11.7
2.5
3.0
5.8
24.5
27.4
27.4
27.6
29.5
29.4
29.6
30.3
1.3
11.8
6.0
5.3
-1.7
0.5
0.8
6.2
10.8
21.5
9.1
6.4
9.2
1.0
-1.0
7.4
8.6
8.7
PIB per cpita (USD)
Tasa de desempleo (%)
11.1
9.8
9.6
8.4
8.0
8.3
Precios y monetario
3.2
3.7
2.4
1.9
3.5
6.7
4.5
Inflacin (promedio)
2.3
3.4
3.2
2.0
2.9
5.0
6.6
3.2
3.00
4.75
4.25
3.25
4.50
5.75
5.50
5.00
-3.9
-2.8
-2.3
-2.3
-2.4
-3.0
-4.1
-3.1
-2.6
-2.4
-2.3
-2.2
-2.1
-2.0
Balance Fiscal SPC (% del PIB)
-3.3
-2.0
0.3
-0.9
-1.8
-2.8
-3.1
-2.5
Deuda bruta GNC (% del PIB)
38.6
36.5
34.6
37.1
38.3
39.7
43.1
42.5
Deuda neta GNC (% del PIB)
37.2
34.6
33.5
34.6
36.9
38.2
41.6
41.0
Deuda bruta SPNF (% del PIB)
46.0
43.0
41.0
43.0
46.0
50.4
53.8
51.7
Deuda neta SPNF (% del PIB)
36.0
34.0
33.0
35.0
38.0
42.4
45.8
43.7
3.2
Cuentas fiscales
Balance Fiscal GNC (% del PIB)
Balance Estructural GNC (% del PIB)
Sector externo
1,559
5,359
4,023
3,180
-4,583
-15,346
-14,622
-16,288
Exportaciones
39,713
56,915
60,125
60,281
57,027
35,626
34,478
38,311
Importaciones
38,154
51,556
56,102
57,101
61,610
50,972
49,101
54,598
-8,929
-9,854
-11,834
-12,367
-19,549
-19,790
-15,619
-16,964

(Como % del PIB)
IED neta (USD MM)
-3.1
-2.9
-3.2
-3.2
-5.2
-6.5
-5.5
-4.8
947
6,228
15,646
8,557
12,358
8,000
10,574
9,726
48,217
28,464
32,303
37,474
43,625
47,328
46,736
47,692
Deuda externa total (% del PIB)
22.5
22.5
21.3
24.2
26.8
34.5
40.3
36.3
1,925
1,938
1,767
1,932
2,377
3,200
2,800
2,600
1,898
1,848
1,797
1,869
2,002
2,760
3,150
2,700
12
PER: PROYECCIONES ECONMICAS
Per
Rating (outlook): BBB+ (s) / A3 (s) / BBB+ (s)
Actividad econmica
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
2017E
148,666
170,759
192,984
201,801
202,679
190,781
189,444
194,777
5,223
5,929
6,620
6,639
6,501
6,124
6,016
6,120
8.5
6.5
6.0
5.8
2.4
2.9
3.2
4.0
14.9
7.7
7.4
6.9
2.1
2.6
1.0
3.0
8.2
5.8
6.4
5.5
4.5
3.8
3.4
3.2
8.7
6.0
6.1
5.3
4.1
3.3
3.0
3.1
5.6
4.8
8.1
6.7
6.4
6.4
5.2
3.7
23.1
6.0
16.3
7.4
-1.8
-5.5
-2.0
2.0
Privada (var. %)
25.9
11.0
15.6
6.6
-2.2
-4.8
-4.5
2.0
Pblica (var. %)
14.2
-11.2
19.9
10.7
-2.0
-8.5
8.4
2.0
25.1
24.0
25.8
26.7
25.8
23.7
22.5
22.3
PIB per cpita (USD)

PIB real (var. %)

1.3
6.9
5.8
-1.3
-1.0
2.1
6.4
6.1
26.1
11.6
11.3
2.9
-1.5
0.9
-2.1
2.7
Tasa de desempleo (%)
5.3
5.1
4.7
4.8
4.5
4.5
4.5
4.5
2.1
4.7
2.6
2.9
3.2
4.4
4.0
2.7
Inflacin (promedio)
1.5
3.4
3.7
2.8
3.3
3.6
4.2
3.0
3.00
4.25
4.25
4.00
3.50
3.75
4.50
4.75
-2.5
Precios y monetario
Cuentas fiscales
Balance Fiscal SPNF (% del PIB)
-0.2
2.0
2.3
0.9
-0.3
-2.1
-2.7
Balance Estructural SPNF (% del PIB)
-2.0
-0.4
0.0
-0.8
-1.8
-1.8
-2.2
-2.3
Deuda bruta SPNF (% del PIB)
24.3
22.1
20.4
19.6
20.1
22.4
23.1
23.6
Deuda neta SPNF (% del PIB)
12.0
9.0
5.0
3.7
3.9
5.0
8.1
10.4
Sector externo
6,988
9,224
6,276
613
-1,276
-3,133
-2,830
-1,552
Exportaciones
35,803
46,376
47,411
42,861
39,533
33,419
32,054
34,656
Importaciones
28,815
37,152
41,135
42,248
40,809
36,552
34,884
36,207
-3,545
-3,177
-5,237
-8,474
-8,031
-7,622
-6,853
-6,203
(Como % del PIB)
-2.4
-1.9
-2.7
-4.2
-4.0
-4.0
-3.6
-3.2
IED neta (USD MM)
8,189
7,518
11,840
9,161
7,789
6,873
5,953
6,077
44,105
48,816
63,991
65,710
62,308
61,484
60,807
60,208
Deuda externa total (% del PIB)
25.1
24.4
26.1
26.9
28.4
34.6
33.2
33.0
2.81
2.70
2.55
2.80
2.98
3.41
3.65
3.75
2.83
2.75
2.63
2.70
2.84
3.19
3.54
3.70
Fuente: INEI, BCR, Estimaciones BCP/Credicorp Capital
13
RETORNO DE ACTIVOS
Bolsas mundiales
EEUU (S&P 500)
EEUU (S&P 500 TR)
Consumo bsico
Consumo discrecional
Energa
Financieras
Industriales
Materiales
Servicios de salud
Tecnologa
Telecomunicaciones
Servicios
Dow Jones Industrial Average
Russell 2000 (Small Caps)
Nasdaq
Zona del Euro (MSCI EMU EUR TR)
EAFE (MSCI EAFE USD TR)
Londres (FTSE 250)
Japn (Nikkei 225)
Mercados Emergentes (MSCI EM TR)
Brasil (BOVESPA)
China (Shanghai Composite)
Asia ex Japn (MSCI USD TR)
India (Sensex)
Rusia (Micex Index)
Mexico (IPC)
MILA (S&P Mila 40)
Chile (IPSA)
Colombia (IGBC )
Per (S&P/BVL)
Tasas
Tesoro 10 aos ( pbs)
Tesoro 10 aos TR (iBoxx)
Libor 3 Meses (pbs)
Tesoro 30 aos ( pbs)
Commodities - precios spot
Commodities (DJUBS TR)
Oro (US$ / onza troy)
Plata (US$ / onza troy)
Platino (US$ / onza)
Paladio (US$ / onza)
Estao (US$ / TM)
Cobre (US$ / lb)
Aluminio (US$ / TM)
Zinc (US$ / TM)
Petrleo (WTI) (US$ / barril)
Gas Natural (US$ / MMBtu)
Trigo (USD / Bu)
Soya (USD / Bu)
Maz (USD / Bu)
Caf (USD / lb)
Monedas*
Dlar (DXY)
Euro (USD/EUR)
Yen (JPY/USD)
Libra (USD/GBP)
Franco Suizo (CFH/USD)
Real (BRL/USD)
Yuan (CNY/USD)
Peso Mexicano (MXN/USD)
Peso Chileno (CLP/USD)
Peso Colombiano (COP/USD)
Nuevo Sol (PEN/USD)
ltimo
YTD
1 semana
1 mes
1Y
1,879.94
-8.02%
-6.12%
-1.82%
-10.34%
-6.32%
-12.30%
-5.98%
-6.36%
-10.71%
-10.00%
7.65%
7.54%
-7.00%
-13.22%
-12.87%
-10.18%
-7.61%
-6.32%
-11.63%
-5.85%
-6.36%
-21.92%
-8.35%
-5.75%
1.09%
0.58%
0.15%
-0.65%
1.76%
-1.68%
-3.11%
-1.22%
-2.26%
-5.43%
-3.35%
-3.67%
-0.19%
4.76%
-3.31%
-5.37%
2.06%
2.52%
-1.59%
-4.80%
-5.44%
-1.96%
0.66%
-3.87%
-3.99%
1.43%
0.46%
0.95%
1.42%
-1.02%
-0.24%
1.97%
1.07%
-1.34%
1.19%
3.10%
-6.78%
-4.87%
-1.22%
-8.54%
-6.64%
-10.77%
-4.82%
-4.75%
-9.47%
-8.19%
7.15%
6.99%
-5.56%
-11.23%
-10.80%
-7.47%
-5.16%
-4.71%
-4.96%
-3.26%
-4.31%
-13.27%
-5.65%
-3.77%
1.51%
2.82%
2.54%
0.84%
2.57%
-0.15%
-8.85%
-5.14%
0.48%
-3.84%
-28.74%
-12.53%
-9.92%
-18.44%
-8.56%
-5.32%
3.06%
-4.14%
-9.39%
-18.45%
-8.44%
-9.14%
-10.25%
-14.82%
-4.70%
-13.51%
-17.55%
-10.16%
-19.25%
-14.68%
4.98%
1.82%
-27.90%
-6.99%
-21.21%
-29.84%
0.62
2.68
-18.81
3.68%
1.22
-11.21
-7.90
1.02%
0.76
-6.60
-17.61
3.37%
0.50
-10.61
2.20
2.24%
36.41
24.50
1,172.67
15.00
912.45
501.70
15,040.00
2.09
1,535.00
1,718.25
31.0
2.09
466.75
867.50
365.75
120.40
10.48%
8.25%
2.17%
-10.88%
3.08%
-2.25%
2.32%
7.88%
-16.25%
-9.76%
-0.69%
-0.43%
1.95%
-4.97%
4.87%
5.19%
4.76%
0.34%
5.25%
0.97%
1.29%
8.96%
-7.73%
-7.33%
-2.61%
-1.67%
-1.68%
3.48%
8.81%
7.26%
2.58%
-6.32%
4.14%
-0.41%
4.60%
10.87%
-13.76%
-10.21%
1.19%
-0.03%
3.61%
-2.11%
-7.28%
-13.10%
-27.25%
-36.76%
-20.69%
-19.58%
-17.56%
-19.37%
-38.55%
-20.77%
-11.22%
-11.59%
-5.06%
-26.92%
96.9
1.12
116.9
1.45
0.99
3.90
6.57
18.46
704.8
3,333.5
3.48
-1.71%
2.76%
2.76%
-1.57%
1.01%
1.44%
-1.24%
-7.33%
0.54%
-5.01%
-1.95%
-2.67%
3.06%
3.50%
1.83%
3.04%
2.38%
0.03%
-2.00%
0.96%
-1.48%
-0.23%
-2.47%
3.85%
1.81%
-1.16%
1.66%
2.59%
-0.90%
-6.53%
1.29%
-3.79%
-1.99%
3.61%
-2.74%
0.54%
-5.37%
-7.69%
-42.20%
-5.14%
-24.89%
-12.92%
-40.22%
-13.78%
16,204.83
985.73
256.24
5,894.10
5,848.06
16,819.59
40,592.09
2,763.49
24,616.97
1,780.59
43,227.89
447.67
3,656.44
8,698.10
9,682.72
1.84
(*) Signo negativo indica depreciacin.

Cifras actualizadas a las 4:20 pm del 05/02/2016
14
INFORMACIN RELEVANTE
Este reporte es propiedad de Credicorp Capital S.A. Corredores de Bolsa y/o Credicorp Capital Colombia S.A Sociedad Comisionista
de Bolsa y/o Credicorp Capital S.A.A y/o sus subsidiarias (en adelante denominadas conjuntamente, Credicorp Capital), por tanto,
ninguna parte del material ni su contenido, ni ninguna copia del mismo puede ser alterada en forma alguna, transmitida, copiada o
distribuida a terceros sin el consentimiento expreso de Credicorp Capital.
Al realizar el presente reporte, Credicorp Capital ha confiado en la informacin proveniente de fuentes pblicas. Credicorp Capital no
ha verificado la veracidad, la integridad ni la exactitud de la informacin a la que ha tenido acceso, ni ha adelantado o realizado
procedimientos de auditora respecto de sta. En consecuencia, este reporte no importa una declaracin, aseveracin ni una garanta
(expresa o implcita) respecto de la veracidad, exactitud o integridad de la informacin que aqu se incluye, o cualquier otra informacin
escrita u oral que se brinde a cualquier interesado y/o a sus asesores.
A menos que est expresamente indicado, no se ha utilizado en este reporte informacin sujeta a confidencialidad ni informacin
privilegiada que pueda significar la infraccin a las normas del mercado de valores, o aquella que pueda significar incumplimiento a la
legislacin sobre derechos de autor.
Al analizar el presente reporte, el lector debe tener claro que el objetivo buscado no es predecir el futuro, ni garantizar un resultado
financiero operativo especfico, as como tampoco garantizar el cumplimiento de los escenarios presentados en la evaluacin.
Tampoco es brindar asesora de inversin, ni opiniones que deban tomarse como recomendaciones de Credicorp Capital. La
informacin contenida en este reporte es de carcter estrictamente referencial y as debe ser tomada. Asimismo, es necesario
considerar que la informacin contenida en este reporte puede estar dirigida a un segmento especfico de clientes o a inversionistas
con un determinado perfil de riesgo distinto al suyo.
Salvo que est expresamente indicado, el reporte no contiene recomendaciones de inversin u otras sugerencias que deban
entenderse hechas en cumplimiento del deber especial de asesora que asiste a los intermediarios del mercado de valores frente a los
clientes clasificados como cliente inversionista. Cuando as sea, se especificar el perfil de riesgo del inversionista al cual se dirige la
recomendacin. El inversionista debe tener en cuenta que Credicorp Capital podra efectuar operaciones a nombre propio con las
compaas que son analizadas en este tipo de reportes las que eventualmente podran incluir transacciones de compra y venta de
ttulos emitidos por stas.
Es importante tener en cuenta que las variaciones en el tipo de cambio pueden tener un efecto adverso en el valor de las inversiones.
Es de entera y absoluta responsabilidad del cliente determinar cul es el uso que hace de la informacin suministrada y por ende es el
nico responsable de las decisiones de inversin o cualquier otra operacin en el mercado de valores que adopte sobre la base de
sta.
El resultado de cualquier inversin u operacin efectuada con apoyo en la informacin contenida en este reporte es de exclusiva
responsabilidad de la persona que la realiza, no siendo responsabilidad de Credicorp Capital, dicho resultado, por lo que tampoco
asume ningn tipo de responsabilidad, por cualquier accin u omisin derivada del uso de la informacin contenida en este documento.
Credicorp Capital recomienda proveerse de asesora especializada en aspectos financieros, legales, contables, tributarios y dems que
correspondan, antes de adoptar una decisin de inversin. En ningn caso la informacin aqu publicada puede considerarse como un
concepto u opinin de tipo financiero, jurdico, contable o tributario, ni mucho menos como un consejo o una asesora de inversin.
15
CONTACTOS
Banco de Crdito BCP
Credicorp Capital
ESTUDIOS ECONMICOS
MACRO RESEARCH
Carlos Prieto
CHILE
Gerente de Estudios Econmicos
COLOMBIA
carlosprietob@bcp.com.pe
# (511) 313 2000 Ext 32605
Joao Ribeiro
Junior Aguilar
Economista
jribeiros@bcp.com.pe
# (511) 313 2000 Ext 36308
Economista
# (511) 313 2000 Ext 33048
Diego Daz
Karla Farro
Economista
diegodiazp@bcp.com.pe
# (511) 313 2000 Ext 37512
Economista
kfarro@bcp.com.pe
# (511) 313 2000 Ext 37015
Fernando Salgado
Luis Ortega
Economista
# (511) 313 2000 Ext 36331
Economista
Paulina Yazigi
Daniel Velandia
Gerente Research - Chile

pyazigi@credicorpcapital.com
# (562) 2450 1637
Gerente Research - Colombia

# (571) 339 4400 Ext 1505
Andrs Osorio
Sergio Ferro
Economista
aosorio@credicorpcapital.com
# (562) 2446 1760
Economista
sferro@credicorpcapital.com
# (571) 339 4400 Ext 1609
Camilo Durn
Economista
caduran@credicorpcapital.com
# (571) 339 4400 Ext 1609
luisortegal@bcp.com.pe
# (511) 313 2000 Ext 33107
16

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Mercados esperan que Banco de Inglaterra

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Tasa del Tesoro a 10 aos se

Monedas: feb-16 inici con un dlar dbil a nivel global

EE.UU.: tasa efectiva de la Fed para dic-16 segn futuros

Probabilidad de que el BoE no

Mario Draghi, presidente del

El euro se apreci a niveles no

Europa: tasa BoE e inflacin en Reino Unido

Asia: reservas de divisas de China caen a su menor nivel desde 2012

El gobierno chino fij un rango

Hoy inician los feriados por el

El Banco Central de la India

Monedas: yen sigue sin reaccionar al desplome de las tasas

China: reservas de divisas del Banco Central

China: ndice de volatilidad del yuan onshore y offshore

Variacin mensual (eje der.)

Volatilidad yuan offshore 3m

El gasto pblico no tuvo la alta

La probabilidad de que la TPM

Tres semanas consecutivas de

Chile: tipo de cambio y precio del cobre

Cobre (eje der inv)

Colombia: Exportaciones cayeron 34.9% en 2015

La inflacin de ene-16 se ubic

Los extranjeros fueron

Monedas: petrleo sigue generando alta volatilidad en la cotizacin del COP

Importaciones (eje der)

Exportaciones (eje der)

Colombia: Balanza comercial

Per: BCRP evaluar nueva subida de tasa este jueves

Per: consumo de energa elctrica Zona Centro

Per: inflacin total, sin alimentos y energa, y no transable

Durante la semana, la tasa

Probabilidad de subida de tasa

La reunin de este jueves ser bastante cerrada. De un lado, algunos Directores

Entre set-15 y ene-16, el BCRP

Fuente: Coes, Macro Research

El ndice de commodities de retorno total de Bloomberg (BCOMTR) retrocedi 2.1% en la

El petrleo muestra una

Desacuerdos entre el Gobierno

Energa: productores de shale oil se muestran resistentes a precios bajos

Commodities: rendimientos en la ltima semana

Commodities: WTI e ndice S&P 500

Martes 09: produccin industrial de Alemania de dic-15 (consenso: -0.6% a/a,

Lunes 08: estimacin de la oferta monetaria (M3) de Japn de ene-16

CHILE: PROYECCIONES ECONMICAS

Consumo privado real (var. %)

Consumo pblico real (var. %)

Inversin bruta real (var. %)

Inversin bruta (% del PIB)

PIB per cpita (USD)

Exportaciones reales (var. %)

Importaciones reales (var. %)

Tasa de desempleo (fin del perodo, %)