Ingeniera Comercial

CLASE REPASO
Finanzas II, Secciones 01-02
11.07.2015

1.- La empresa de bebidas Naranjazos Ltda., empresa que produce y envasa aguas minerales, bebidas gaseosas y vinos
de baja calidad, lo ha contratado a usted como asesor financiero y le comenta el primer da que est pensando en abrirse
a la bolsa. Para esto necesita que usted estime el valor al cual debiera hacerlo. Dado lo dudoso de la contabilidad interna
no conoce nada sobre los flujos de caja, lo nico que sabe que la empresa anticipa utilidades por accin de 0,1. Adems,
se le entrega informacin sobre los datos contables de empresas nacionales. Segn valoracin por mltiplos por medio
del ratio P/U Cul debiera ser el precio de emisin de las acciones?

Respuesta:
Lo primero que debemos hacer es reconocer que empresas son comparables al rubro de Naranjazos Ltda. En este caso,
las empresas similares con CCU, Conchatoro y Andina B. Luego, dado que solo conocemos la utilidad por accin de la
empresa, utilizaremos el ratio Precio/Utilidad para valorarlo. Entonces, calculamos primero el ratio P/U de las
comparables:
*La Capitalizacin Burstil corresponde al patrimonio econmico.

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P/U (Industria) = 81,491

Entonces, reemplazando la utilidad por accin de Naranjazos Ltda, podemos encontrar el precio estimado:
P/U (Naranjazos) = P/U (Industria)
P (Naranjazos) / 0,1 = 81,491
P (Naranjazos) = 8,149

2.- Usted dispone de los siguientes datos.

a) Calcular el beta de cada activo.

b) Si el activo X es una accin, la que usted espera que valga $100 dentro de un ao, Cunto pagara usted
por dicha accin?

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Respuestas:
a)

b)

4.- En base a los siguientes estados financieros de Latam Airlines Group S.A. a diciembre de 2014, valorice la compaa
por el mtodo de FCFu y tasa de descuento WACC, segn los supuestos propuestos.
-

Ingresos de explotacin crecen un 26% para el primer ao, un 20% para el segundo y un 15% para el
tercero.
Los costos de ventas crecen un 25% para el primer ao, un 20% para el segundo y un 15% para el tercero.
Suponiendo que el resto de las cuentas de resultado operacional son flujos de caja, considere que crecen un
10% anual hasta el tercer perodo.
Considere una tasa de impuesto corporativo de 27% para Chile, impuesto que se pagar sobre el resultado
operacional positivo (si este es negativo, la compaa recibir un flujo de ingreso por impuesto a la empresa).
Suponga que en los prximos tres aos, la compaa reducir un 10% las inversiones para el crecimiento
(CAPEX de MMUSD 1.440 y WK de MMUSD 200 para el perodo base), y tambin la misma proporcin para
el gasto por depreciacin de activos fijos y amortizacin de activos intangibles.
Posterior al 3er ao, el FCF unlevered de la compaa crecer un 4% anual a perpetuidad.

Adems considere los siguientes datos de mercado:

Empresa
Ryanair
Southwest Airlines Co.
Copa Holding S.A.

Beta
Beta deuda
patrimonio
1,3
1,1
1,26

0
0
0,1

Patrimonio
Deuda
econmico
Financiera
(MMUSD)
(MMUSD)
19.760,0
4.441,0
22.110,0
2.692,0
3.630,0
1.116,6

Tax
35%
35%
25%

Por su parte, las 545.547.819 acciones de Latam Airlines Group S.A. se transan en la BCS (Bolsa de
Comercio de Santiago) a $4.465,1. Considere un tipo de cambio de $634,58 / dlar.
El ndice IPSA presenta una tasa de rentabilidad esperada anual de 11% y la tasa anual de los bonos del
Banco Central llega a 4,5%.

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Respuestas: (tambin en archivo Excel)
Cifras en millones de USD
Ingresos de explotacin
Costo de ventas
Otros ingresos por funcin
Costos de distribucin
Gastos de administracin
Otros gastos por funcin
Otras ganancias
Resultado operacional
Impuestos
Depreciacin del ejercicio activos fijos
Amortizacin del ejercicio intangibles
CAPEX
Inversin en capital de trabajo
FCF unlevered
Valor Activos LATAM Airlines
Deuda Financiera (segn EEFFs)
Corriente
No corriente
Valor Patrimonio LATAM Airlines

2014 (Base) Perodo 1

12.094
15.238
26%
-9.625
-12.031
25%
378
415
-957
-1.053
-981
-1.079
-401
-441
34
37
541
1.087
101%
-108
-294
778
700
48
43
-1.440
-1.296
-200
-180
-382
60

Perodo 2
Perodo 3
18.285
21.028
20%
15%
-14.437
-16.602
20%
15%
457
503
-1.158
-1.274
-1.187
-1.305
-485
-534
41
45
1.517
1.861
39%
23%
-409
-502
630
567
39
35
-1.167
-1.050
-162
-146
447
764

795

12.518
2014
1.625
7.389

2013
2.040
7.860

Gastos financieros
Rd
Beta deuda

3.505 Es menor que la capitalizacin burstil, por lo que el mercado

podra estar sobrestimando la accin o nuestras proyecciones
subestimando el valor econmico real.
430
4,55%
0,00729238

Precio Latam
N acciones
Cap. Burstil MM$
Precio dlar $
Cap. Burstil MMUSD

4.465,10 Bolsa de Comercio de Santiago (BCS)

545.547.819 BCS o EEFFs
2.435.926
634,58
3.838,6

D/E Latam Ailines

Empresa
Ryanair
Southwest Airlines Co.
Copa Holding S.A.
Beta unlevered industria

2,348 Si no tenemos "E" a valor de mercado, utilizamos como supuesto el

patrimonio a valor contable de los EEFFs.

Beta
Beta deuda
patrimonio
1,3
1,1
1,26
1,0711

E(Rm)
Rf

11%
4,50%

r
WACC

11,46%
9,2918%

0
0
0,1

Patrimonio
Deuda
econmico
Financiera
(MMUSD)
(MMUSD)
19.760,0
4.441,0
22.110,0
2.692,0
3.630,0
1.116,6
Beta levered
Re

WACC

Tax

Beta
unlevered

35%
35%
25%

1,13
1,02
1,04

2,8946
23,32%

9,2918%

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