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Trabajo Fin de Grado presentado por Guillermo Rodrguez Cantelar, siendo el tutor del
mismo Don Jos Enrique Romero Garca.
V. B. del Tutor:
Alumno/a:
TTULO:
LOS FONDOS DE INVERSIN COMO VEHCULO DE CANALIZACIN DEL
AHORRO EN LA ACTUALIDAD
AUTOR:
GUILLERMO RODRGUEZ CANTELAR
TUTOR:
DON JOS ENRIQUE ROMERO GARCA
DEPARTAMENTO:
ECONOMA APLICADA I
REA DE CONOCIMIENTO:
MTODOS CUANTITATIVOS PARA LA ECONOMA Y LA EMPRESA
RESUMEN:
Los fondos de inversin son un tipo de inversin colectiva que permite al inversor
tradicional participar en una gran diversidad de activos y mercados con la ventaja de
una gestin profesional, beneficindose de menores comisiones y un buen tratamiento
fiscal. Estas y ms caractersticas hacen de ellos un producto ms competitivo que
otros y cuya comercializacin beneficia a los mrgenes de las entidades financieras en
una poca de tipos de inters en mnimos, lo que determina junto con el inicio de la
recuperacin econmica una tendencia creciente en su papel en el sistema financiero
espaol.
PALABRAS CLAVE:
Fondo de inversin; volatilidad; diversificacin; riesgo; Institucin de Inversin
Colectiva.
TFG-FICO. Los Fondos de Inversin como vehculo de canalizacin del ahorro en la actualidad
NDICE
1. INTRODUCCIN ____________________________________________________ 1
2.
3.
4.
5.
6.
BIBLIOGRAFA __________________________________________________ 29
7.
ANEXO ________________________________________________________ 31
-I-
TFG-FICO. TFG-FICO. Los Fondos de Inversin como vehculo de canalizacin del ahorro en la actualidad
CAPTULO 1
INTRODUCCIN
La Globalizacin de la economa no ha quedado inadvertida para los mercados
financieros. De hecho, la expansin internacional de los mercados en las ltimas
dcadas ha influido de manera consistente en la evolucin de las finanzas, y en
consecuencia, en la aparicin de nuevos productos financieros con el fin de satisfacer
las cada vez ms complejas necesidades de un cliente cuyas exigencias al mercado
estn en continuo crecimiento.
Actualmente, uno de los productos ms comercializados por las entidades
financieras son los llamados Fondos de Inversin, considerados por muchos expertos
como el producto que a da de hoy mejor canaliza el ahorro, pudiendo, que no
asegurando, proporcionar altas rentabilidades y ofrecer mltiples ventajas que se
detallarn en captulos posteriores, ajustndose a los diferentes perfiles de los
ahorradores al existir una gran variedad.
Las entidades financieras estn inmersas en un continuo proceso de captacin
comercial de este producto. Esto se debe a varios motivos:
Por un lado, los bajos tipos de inters presentes en el mercado han lastrado las
cuentas de resultados de todas las entidades en los ltimos aos, las cuales se ven
obligadas a obtener sus ingresos procedentes de las comisiones de los productos. Los
fondos de inversin, dependiendo de la tipologa de la que se trate, estn sujetos a
una serie de comisiones las cuales se vern ms adelante.
Adems, estos productos son conocidos como productos fuera de balance, esto
es as porque no se utilizan por la entidad para conceder financiacin y no forman
parte de la situacin patrimonial de la entidad, sino que son recursos gestionados por
otras empresas, como las sociedades gestoras de fondos, muchas veces integradas
en el mismo grupo de la entidad lo que proporciona mejoras en las cuentas
consolidadas, como es el caso de la gestora de fondos de BBVA: BBVA Asset
Management, o la de Banco Santander: Santander AM. Esto, unido al mnimo inters
por parte de las entidades bancarias de captar dinero del pblico para la concesin de
crditos, ya que pueden obtenerlo relativamente gratis procedente del Banco Central
Europeo, incrementa el inters por la comercializacin de este tipo de productos.
En este estudio se entrar en detalle sobre todas las caractersticas de los fondos
de inversin, sus ventajas, y aquellas entidades que participan en sus operaciones.
Para ello, se debe conocer en primer lugar el trmino inversin colectiva y todas sus
modalidades, el cual se desarrollar a partir de su evolucin histrica en Espaa y su
desarrollo en los ltimos aos. Posteriormente, se har especial hincapi en el riesgo y
la rentabilidad en este tipo de inversin mediante un estudio emprico de dichas
variables, comparando tambin rentabilidades con la evolucin del ndice burstil
espaol por excelencia, con el fin de llegar a una serie de conclusiones sobre el
comportamiento de una seleccin de fondos por categoras en un horizonte temporal
determinado.
Para facilitar la comprensin del lector, se ha procedido a la elaboracin de un
glosario de trminos relevantes incorporado como anexo al final del trabajo.
-1-
TFG-FICO. Los Fondos de Inversin como vehculo de canalizacin del ahorro en la actualidad
CAPTULO 2
1. LAS INSTITUCIONES DE INVERSIN COLECTIVA
2.1
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TFG-FICO. Los Fondos de Inversin como vehculo de canalizacin del ahorro en la actualidad
Existe una serie de entidades cuya labor principal consiste en captar estos fondos
con el fin de gestionarlos e invertirlos en diferentes productos financieros o no
financieros, las llamadas Instituciones de Inversin Colectiva.
La funcin de estas entidades consiste en la captacin de recursos mediante la
emisin de activos financieros indirectos, ya sean acciones o participaciones, e
invertirlos en activos financieros directos, como pueden ser operaciones en el
mercado de valores o de deuda pblica, o mediante la inversin en activos reales.
Podemos distinguir dos tipos de Instituciones de Inversin Colectiva atendiendo a la
forma jurdica en la que se constituyen:
-
Por otro lado, tambin se pueden clasificar a este tipo de entidades segn la
perspectiva de inversin que siga la institucin. De este modo, se diferencian aquellas
cuya inversin va destinada a activos de carcter financiero, como las SICAVs
(Sociedades de inversin mobiliaria de capital variable) o los Fondos de Inversin
Mobiliaria, entre otras, y aquellas otras cuyas inversiones irn dirigidas hacia la
compra de activos inmuebles para su posterior arrendamiento, como las Sociedades
de Inversin Inmobiliaria y los Fondos de Inversin Inmobiliaria, que fueron reguladas
-5-
en Espaa y otros pases del entorno debido al auge presente en los ltimos aos, con
el fin de incentivar la inversin en viviendas y otro tipo de inmuebles. Cabe concretar
que este estudio se centrar sobre todo en las Instituciones de Inversin Mobiliaria
Colectiva, y en mayor medida, en los Fondos de Inversin Mobiliaria, a partir de ahora
fondos de inversin.
2.3 LAS SOCIEDADES DE INVERSIN MOBILIARIA
Las Sociedades de Inversin Mobiliarias son sociedades annimas cuya misin es
la captacin de fondos, bienes o derechos del pblico para invertirlos en bienes,
derechos, valores u otros instrumentos siempre que el rendimiento del inversor se
establezca en funcin de los resultados colectivos (Manual del sistema financiero
Espaol)
A esta categora pertenecen las SICAVs, sociedades annimas que se dedican a
invertir el patrimonio obtenido por las aportaciones de los inversores en ttulos de renta
variable. Este tipo de Sociedad de Inversin debe contar con un capital mnimo
totalmente suscrito y desembolsado de 2,4 millones de euros.
Las sociedades de Inversin pueden crearse por subgrupos o compartimentos
cuyas caractersticas difieren entre s por la emisin de diferentes tipos de acciones
dependiendo del tipo de activo financiero en que invierta cada parte del patrimonio que
forme un determinado compartimento. En el caso de una SICAV por compartimentos,
cada compartimento debe tener un capital mnimo desembolsado de 480.000 euros,
sin que el total de capital desembolsado de la SI sea menor que el mencionado
anteriormente, es decir, 2,4 millones de euros. Las Sociedades de Inversin de Capital
Variable pueden solicitar la admisin a cotizacin de sus acciones en el Mercado
Alternativo Burstil, as como encomendar su gestin a una entidad gestora, opcin
obligatoria para los fondos de inversin al carecer de personalidad jurdica.
A continuacin, se muestra una tabla con datos referentes a este tipo de
instituciones de inversin colectiva. Como se puede comprobar y ha sido comentado
en el epgrafe anterior de referencia a la evolucin de las instituciones de inversin
colectiva, han sufrido alteraciones en su crecimiento en los ltimos aos. Podemos
observar como el nmero de instituciones desciende progresivamente desde aos
anteriores hasta 2013 como consecuencia de la crisis financiera. A partir de de dicho
ao, contina su crecimiento con motivo de la recuperacin econmica. En cuanto al
patrimonio gestionado, se aprecian subidas un ao antes, aunque este incremento se
acenta en mayor medida a partir del 2013 y se mantiene creciente a una tasa
relativamente constante, lo que demuestra un aumento en la confianza del ahorrador,
un dato que tambin se pone de manifiesto en el nmero de inversores que ponen su
dinero a cargo de sociedades de inversin, el cual ha crecido notablemente en lo que
va de 2015.
AOS
INSTITUCIONES
PATRIMONIO*
ACCIONISTAS**
2010
3.133
26.155
417,6
2011
3.056
23.614
414,6
2012
2.981
23.688,7
404,9
2013
3.035
27.621
413,3
2014
3.212
30.859
437,4
2015 (30/09)
3.381
33.663,6
487,2
*En millones
**En miles
Tabla 2.3.1 Evolucin de las SICAVs en los ltimos cinco aos.
Fuente: Elaboracin propia con informacin recogida de Inverco y CNMV.
TFG-FICO. Los Fondos de Inversin como vehculo de canalizacin del ahorro en la actualidad
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Inversin Colectiva cuya poltica de inversin est basada en la inversin en una nica
IIC, lo que da lugar a la aparicin de una institucin principal y otra subordinada.
La Institucin subordinada es aquella (o alguno de sus compartimentos si los
hubiera) que ha sido autorizada para invertir, como mnimo, el 85 por ciento de su
patrimonio en participaciones (o acciones) de otra IIC, la cual recibe el nombre de
principal. As pues, se entiende por IIC principal a aquella entidad la cual tenga entre
sus partcipes, al menos, una IIC subordinada, sin ser una de ellas, y no posea
acciones ni participaciones en una IIC subordinada.
Por ltimo, cabe sealar en cuanto a este tipo de instituciones que, en el caso de la
liquidacin, fusin o escisin de la IIC principal, la subordinada deber liquidarse, a
menos que la CNMV autorice la sustitucin de la principal o la modificacin del
reglamento de la subordinada para convertirse en una que no lo sea.
-Fondos de Inversin cotizados y SICAVs ndice cotizadas:
Los fondos de inversin cotizados, ms conocidos en la jerga financiera como ETFs
por sus siglas en ingls Exchenge Traded Funds, son aquellos fondos en los que sus
participaciones estn admitidas a cotizacin en una bolsa de valores, previa
autorizacin por la CNMV. Se puede decir que estos productos se encuentran en una
situacin intermedia entre los fondos de inversin tradicionales y el mercado de
acciones.
Los ETFs, como cualquier otro fondo, estn compuestos una cesta de valores.
Cada una de las participaciones que forman el patrimonio est representando una
cartera de acciones que reproduce la composicin del ndice al que hace referencia,
como el caso del ETF IBEX35 del banco de inversin Renta4, que reproduce el
comportamiento de dicho ndice. Una de las grandes ventajas de los fondos cotizados
es que su operativa es muy similar a la del mercado de acciones, cotizando durante
toda la sesin burstil y pudiendo, por tanto, abrir y cerrar posiciones a gusto del
inversor, es decir, est dotado de una gran liquidez.
Para que su operativa sea posible y sean admitidos a cotizacin es necesario que
se cumplan una serie de requisitos adicionales, como la presentacin de la escritura
de constitucin inscrita en el Registro Mercantil o el folleto con los datos esenciales de
la institucin. Otra de las ventajas de los ETFs es que no se les exige el nmero
mnimo de partcipes como a los fondos tradicionales.
La modalidad de ETF, sometida a los mismos requisitos que estos y constituidos
como sociedad de inversin es lo que se conoce como SICAV ndice cotizada.
TFG-FICO. Los Fondos de Inversin como vehculo de canalizacin del ahorro en la actualidad
CAPTULO 3
LOS FONDOS DE INVERSIN
3.1 LOS FONDOS DE INVERSIN MOBILIARIA.
Como se ha ido comentando en apartados anteriores, un fondo de inversin es un
patrimonio formado por las diferentes aportaciones de los partcipes, los cuales
realizan la suscripcin de una serie de participaciones con el fin de obtener unos
resultados individuales que irn en funcin de los resultados colectivos del fondo,
dependiendo estos a su vez de la variabilidad del valor de los activos en los que est
invirtiendo el fondo, de cuya gestin se encargar una entidad gestora con el concurso
de un depositario, todos ellos sujetos a la supervisin de la CNMV.
correcta determinacin de dicho valor, se deber aprovisionar de forma diaria todos los
gastos de funcionamiento que conlleve la actividad.
Segn viene establecido en el Artculo 78 del Reglamento de Instituciones de
Inversin Colectiva, referente al clculo del valor liquidativo y rgimen de suscripciones
y reembolsos, el valor liquidativo que se aplicar a las suscripciones y reembolsos
ser el del mismo da de su solicitud o el del da hbil siguiente, segn venga previsto
en el folleto informativo simplificado que publica la entidad gestora en la CNMV.
Normalmente, en dicho folleto suele venir establecido una hora a partir de la cual tanto
las rdenes de compra como de venta se consideran recibidas al da hbil siguiente.
Esta hora suele ser anterior a la hora de cierre de los principales mercados en los que
el fondo tiene invertido la mayor parte de su patrimonio, con el fin de evitar
movimientos especulativos por parte de los inversores.
TFG-FICO. Los Fondos de Inversin como vehculo de canalizacin del ahorro en la actualidad
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Los Fondos de Inversin estn sujetos a una serie de lmites a la hora de invertir su
patrimonio. Pueden invertir, como mximo, en el 5% de valores de un mismo emisor.
No obstante, este lmite se podr elevar al 20% por el Ministerio de Economa y
Competitividad y con expresa habilitacin de la CNMV.
Dicho porcentaje podr aumentarse en hasta en un 10%, siempre que el
porcentaje invertido no represente ms del 40% del patrimonio del fondo de inversin.
Adems, podr elevarse al 30% siempre que la inversin se realice en valores
emitidos o avalados por un Estado de la UE o cualquier otro que tenga un rating igual
o superior al de Espaa. Cuando la inversin se lleve a cabo en productos como
cdulas hipotecarias y Fondos de Titulizacin Hipotecaria, el lmite del 5% quedar
ampliado hasta el 25%, aunque la suma de dichas inversiones que excedan del cinco
por ciento no podr superar el 80% del patrimonio del fondo de inversin.
Existen determinados fondos de inversin cuya poltica de inversin consiste en
tomar un ndice burstil o de renta fija como referencia o replicarlo. Para los fondos
que replican un ndice, la desviacin respecto al valor del ndice debe ser como
mximo de un 5%, debiendo estar dicho lmite correctamente informado en el folleto
informativo del fondo de inversin. Adems, el anterior lmite citado del cinco por
ciento se eleva al 20% y puede ampliarse hasta el 35% para un nico emisor, cuando
se den una serie de condiciones especiales debidamente informadas en el folleto y la
ficha comercial.
Por otro lado, en el caso de los fondos que toman un ndice como referencia, la
correlacin del fondo con respecto al ndice deber ser como mnimo del 75%. En este
caso el lmite del 5% se ampla hasta el 20% del patrimonio del fondo, pudindose
ampliar adicionalmente un 10% siempre que la inversin sea en productos derivados.
Existen muchos de los fondos de inversin espaoles que son comercializados en
otros estados miembros de la UE. Estos estn sometidos a los lmites anteriores,
aunque para poder invertir hasta el 100% de su patrimonio en valores emitidos por
entidades pblicas tales como estados de comunidades autnomas, locales, o
estados de la UE, es necesario diversificar la emisin de las participaciones en, al
menos, seis emisiones diferenciadas y que la inversin en valores procedentes de una
misma emisin no supere el treinta por ciento del activo del fondo.
Adems, los fondos de inversin no podrn invertir en acciones sin voto,
instrumentos de deuda e instrumentos monetarios procedentes del mismo emisor en
un porcentaje del 10% por encima de las acciones sin voto, instrumentos de deuda y
del mercado monetario en circulacin de ese emisor, as como tampoco invertir en
participaciones de un fondo por encima del 25% del volumen en circulacin de dicho
fondo.
Los fondos de inversin, como mximo, podrn invertir en participaciones emitidas
por otro fondo en hasta un veinticinco por ciento, salvo aquellos fondos que inviertan
en uno solo.
El total de la exposicin a riesgo de mercado, en el caso de la inversin en
productos financieros derivados, no podr superar el patrimonio neto de la IIC, as
como la exposicin al riesgo frente a una misma contraparte no podr exceder del 5%
del patrimonio, un 10% en el caso de que dicha contraparte sea una entidad de
crdito.
Las entidades gestoras de fondos de inversin, tienen lo que se conoce como el
deber de informacin, con el fin de implantar la transparencia en el mercado con
respecto a los fondos de inversin que gestionan.
Para ello, deben publicar un folleto informativo, un documento trimestral y semestral
que recoja los datos fundamentales para el inversor de forma sencilla, breve y
comprensible para un perfil inversor con conocimientos financieros moderados, as
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Existen otros lmites a los cuales estn sujetos las IICs, y es que estas entidades no
pueden recibir fondos del pblico bajo la modalidad de depsitos, prstamos o
cesiones temporales de activos financieros, as como tampoco pueden adquirir
commodities o inmuebles cuya finalidad difiera del desarrollo de su actividad principal.
No obstante, s que pueden ceder parte de sus activos como garanta para mejorar las
condiciones de financiacin, as como tambin se les permite la cesin de valores
mobiliarios en prstamos, segn el sistema de crdito burstil o el que establezca
Iberclear. Dichos valores tendrn una remuneracin de mercado, no pudiendo ceder
ms del cincuenta por ciento del patrimonio de la institucin.
El rgimen fiscal de los fondos de inversin es uno de los aspectos de estos
productos que ha favorecido su desarrollo en los ltimos aos. El tratamiento fiscal de
este tipo de producto financiero difiere dependiendo del sujeto del que se trate, ya sea
el partcipe o la Institucin de Inversin Colectiva.
La fiscalidad para los partcipes de fondos de inversin tributar, segn
corresponda, en el Impuesto de Sociedades o, por el contrario, en el IRPF. Dicha
tributacin se realizar por la obtencin de rentas, ya sean positivas o negativas, que
procedan de la transmisin de las participaciones o de su reembolso, as como por la
distribucin de los resultados obtenidos por la IIC.
Las ganancias y prdidas patrimoniales procedentes del reembolso de las
participaciones por parte de partcipes sujetos a IRPF, se integrarn en la base
imponible del ahorro segn viene establecido en la normativa del IRPF. En el caso de
que dicha base fuera positiva, tributar a un tipo impositivo que vendr determinado
por la base liquidable del ahorro del contribuyente y del ejercicio del que se trate.
A continuacin se muestra a modo de resumen una tabla cuya informacin ha sido
proporcionada por Inverco, la asociacin de IICs y fondos de pensiones que se
encarga de defender los intereses de las mismas frente a las administraciones
pblicas y otras organizaciones representativas, en la cual se detalla los diferentes
tipos de gravmenes:
Parte de la
base liquidable
del ahorro ()
Ejercicio
Ejercicio
Ejercicio
2014
2015
2016
Hasta 6.000
21%
20%
19%
Desde 6.000,01
hasta 24.000
25%
22%
21%
Desde
24.000,01
hasta 50.000
27%
22%
21%
Desde
27%
24%
23%
50.000,01 en
adelante
Tabla 2.1 Fiscalidad de fondos de inversin en IRPF
Fuente: Elaboracin propia a partir de informacin obtenida de Inverco.
TFG-FICO. Los Fondos de Inversin como vehculo de canalizacin del ahorro en la actualidad
Por otro lado, tambin es de obligatoriedad reflejar la identidad de los miembros del
rgano de administracin, los mercados en los que se opera, informacin sobre los
compartimentos (en el caso de un fondo creado por compartimentos), as como datos
referentes al capital social, auditores, fecha de cierre de cuentas anuales y rgimen
fiscal aplicable.
Una parte muy relevante del folleto informativo es la informacin referida a la
poltica de inversin del fondo, ya que aparecen las diferentes categoras de activos
financieros en las que este puede invertir, lo cual es una informacin determinante
para el inversor a la hora de optar por un fondo u otro. En dicha parte deber hacerse
constar (si la hubiera), la autorizacin para la participacin en mercados financieros
derivados y, dado el caso, si dicha inversin es realizada bajo estrategias de
coberturas con el fin de mitigar los riesgos o para el cumplimiento de los objetivos de
inversin.
En lo que a materia de riesgos se refiere, la norma establece que el folleto debe
aclarar de forma expresa aquellos casos en los que el valor liquidativo pueda
presentar una alta volatilidad debido a la composicin de su cartera o a las tcnicas
empleadas para su gestin. El riesgo de cada fondo se muestra a travs de una escala
de 1 a 7, siendo relevante destacar que el grado 1 no significa que dicha inversin est
libre de riesgo.
Tambin debe aparecer el perfil del tipo de inversor al que va dirigido el fondo, as
como informacin comercial para la contratacin del producto, la evolucin histrica
del fondo donde se muestran las rentabilidades de los ltimos aos a travs de una
grfica ilustrativa y todos aquellos gastos y comisiones posiblemente aplicables.
Otro documento obligatorio de presentar por la IIC, citado anteriormente, es el que
recoge los datos fundamentales para el inversor. Este documento comprende la
informacin sobre las caractersticas esenciales del fondo de inversin, rigindose por
lo establecido en la Ley 35/2007, de 4 de Noviembre, y en el Reglamento (UE)
n583/2010 de la comisin, de 1 de Julio de 2010.
La nomenclatura, datos fundamentales para el inversor, debe aparecer de manera
destacada en la parte superior de la primera pgina. En general, el documento recoge
la informacin necesaria para que el inversor pueda tomar sus propias decisiones con
respecto a la inversin que se le propone, a travs de un lenguaje claro y sencillo.
Por ltimo, de manera adicional, la IIC deber presentar una serie de informes de
carcter peridico (1 anual, 1 semestral, 2 trimestrales), donde se incluir informacin
sobre el patrimonio del fondo (balance), nmero de participaciones y valor patrimonial
por participacin de los ltimos tres aos mediante la exposicin de un cuadro
comparativo, nmero de partcipes, los compromisos generados por la utilizacin de
derivados financieros as como la cartera de valores, las variaciones en su
composicin y la presentacin de ratios.
Adems, debern indicarse los resultados generado por los activos del fondo a
travs de los siguientes datos: rentas de inversin, otras rentas, costes de gestin,
costes de depsito, otras cargas, tasas e impuestos, renta neta, rentas distribuidas y
reinvertidas, aumentos o disminuciones de la cuenta de capital, plusvalas o
minusvalas de inversiones y cualquier otra modificacin que pudiera afectar a los
activos y pasivos del fondo.
La CNMV, en su funcin supervisora de la informacin, hizo pblica una denuncia a
travs de un comunicado el pasado 9 de Noviembre de 2015, en el que acusa a varias
gestoras de fondos (las cuales no nombra), asegurando haber detectado lo que califica
como informacin engaosa e inexacta. Concretamente, la entidad supervisora hace
referencia a la falta del deber de contar con una publicidad clara, suficiente, objetiva y
no engaosa. Entre las malas prcticas encontradas por la entidad supervisora en las
pginas webs de las gestoras se encuentran proporcionar rentabilidades pasadas
cuando la poltica de inversin del fondo ha cambiado, u ofrecer solamente las
TFG-FICO. Los Fondos de Inversin como vehculo de canalizacin del ahorro en la actualidad
ventajas de este tipo de productos sin mencionar los riesgos presentes en la inversin.
La decisin de actuacin preventiva por parte de la CNMV de atajar cuanto antes las
irregularidades de comportamiento en el tratamiento de la informacin dotar al
mercado de una mayor transparencia y, en consecuencia, un aumento de la confianza
del inversor. Dicho inversor debe ser consciente de que existen una serie de riesgos
ajenos a los tpicos del mercado, tipos, divisas, polticocomo es el riesgo
operacional. El riesgo operacional es aqul por el que un ahorrador puede incurrir en
prdidas debido a errores operativos de la tecnologa, procesos internos, fraudes, as
como tambin prcticas comerciales inadecuadas, las cuales pueden estar presentes
en la contratacin de este tipo de productos como consecuencia de falta de
conocimientos tcnicos por parte del gestor as como de posibles situaciones de estrs
laboral derivadas de los cada vez ms fuertes objetivos comerciales, lo que puede
desembocar en la colocacin de estos productos a perfiles de clientes poco idneos.
Este aspecto que engloba la transparencia del mercado ha sido mejorado gracias a
la directiva sobre instrumentos de mercados financieros, la MIFID (Market in Financial
Instruments Directive), la cual busca la proteccin de los clientes de servicios de
asesoramiento financiero a travs de su segmentacin y de la realizacin de tests de
idoneidad y adecuacin que ofrecen valoraciones sobre qu producto es de mayor
conveniencia ofrecer a cada tipo de cliente en funcin de sus conocimientos y otros
aspectos.
Cabe destacar que la CNMV es la encargada de determinar el contenido y la forma
de presentar la informacin, pudiendo establecer especialidades en funcin del tipo de
fondo de inversin, los cuales abarcan diferentes categoras que sern detalladas en
el prximo apartado.
3.4 CLASIFICACIN DE LOS FONDOS SEGN LA VOCACIN INVERSORA
Existen diferentes puntos de vista a la hora de clasificar los fondos de inversin, como
puede ser la zona geogrfica o el sector. No obstante, la forma ms habitual de
hacerlo es atendiendo al tipo de activos financieros en los que invierte un fondo, es
decir, segn la vocacin inversora del mismo, pudindose encontrar diferentes
categoras:
Monetario a corto plazo: La caracterstica principal de este tipo de fondos es la
ausencia de exposicin a renta variable, riesgo de divisa y materias primas. Deben
aceptar diariamente tanto suscripciones como reembolsos de participaciones. El
objetivo de este tipo de fondos es mantener el capital principal y obtener un
rendimiento acorde con los tipos de inters del mercado monetario. Solo invierten en
aquellos activos cuyo rating es superior a A2, no hacindolo en aquellos otros activos
sin una calificacin crediticia especfica de calidad equivalente a juicio de la sociedad
gestora.
Dependiendo de la duracin media y del vencimiento medio de la cartera, se
pueden encontrar fondos monetarios a corto plazo (duracin media de la cartera igual
o inferior a 90 das y vencimiento medio de 120 das) y monetarios a largo plazo
(duracin media inferior o igual a 6 meses y vencimiento medio de 1 ao). Adems,
cabe mencionar que los FI monetarios a corto plazo no invertirn su patrimonio en
instrumentos que tengan un vencimiento residual superior a 5 aos.
FI de Renta fija: Los fondos de inversin de Renta fija se caracterizan por la
ausencia total de exposicin a renta variable. Aquellos que estn sometidos hasta un
10% a riesgo de divisas se denominan FI Renta fija Euro, mientras que los que se
exponen a un porcentaje superior se conocen como FI Renta fija Internacional.
Este tipo de fondo suele invertir en activos como bonos, letras, crditos, pagars,
depsitos, repos y liquidez. Estos activos son valorados diariamente, por lo que
pueden producirse variaciones en su valor liquidativo atendiendo a la evolucin de los
tipos de inters en el mercado y del vencimiento medio de los activos en cartera.
-19-
Cuando se producen subidas en los tipos de inters, los activos de renta fija bajan de
precio y por tanto tambin lo har el valor liquidativo del fondo, ocurriendo lo contrario
en caso de una bajada de los tipos.
Conviene destacar que el concepto de renta fija no significa rentabilidad fija ni
ausencia de riesgo, un concepto de fcil y comn confusin en los inversores con una
baja cualificacin financiera, por lo que es de especial relevancia el papel del gestor de
banca a la hora se asesorar a los clientes y evitar as posibles problemas de falta de
transparencia.
Fondos de Renta variable: Estos fondos tienen una exposicin mnima del 75% en
renta variable, principalmente en acciones de distintos emisores. Los fondos de
inversin de renta variable se suelen especializar en diversas modalidades segn la
poltica de inversin que lleve a cabo, diferencindose su inversin en mercados
desarrollados o emergentes; en empresas que forman parte de los prncipes ndices
burstiles; en sectores econmicos especficos
La CNMV, mediante la Circular 1/2009, estableci diferentes subgrupos de fondos
de renta variable, encontrando as los FI Renta variable Euro, con al menos un 60%
de su exposicin en renta variable emitida por entidades pertenecientes al euro, y los
FI Renta variable Internacional, cuando ms del 75% de la exposicin total a renta
variable no ha sido clasificado como renta variable euro.
Fondos Mixtos: La inversin de los fondos mixtos es una combinacin entre renta
fija y renta variable, pudindose encontrar fondos de renta fija mixta, con una
exposicin mxima a renta variable del 30%, y renta variable mixta, cuya exposicin a
la renta variable oscila entre el 30% y el 70%. A mayor exposicin a renta variable,
mayor riesgo soportar el fondo y, por tanto, mayor ser la rentabilidad potencial.
A su vez, de acuerdo con la diferenciacin realizada en las categoras anteriores, se
pueden encontrar tanto fondos de renta fija mixta Euro o Internacional como el mismo
caso para la renta variable.
Fondos Garantizados: Los fondos de inversin garantizados son aquellos que
aseguran al inversor la devolucin total o parcial de la inversin inicial a una fecha
determinada, teniendo como poltica de inversin la obtencin de una rentabilidad
determinada en dicha fecha. Existen garantizados de rendimiento fijo, de rendimiento
variable y de garanta parcial.
Los fondos garantizados de rendimiento fijo aseguran la inversin inicial y ofrecen
un rendimiento fijo determinado, mientras que los de rendimiento variable el
rendimiento asegurado es una posible cantidad vinculad a la evolucin de una serie de
TFG-FICO. Los Fondos de Inversin como vehculo de canalizacin del ahorro en la actualidad
instrumentos de renta variable, divisas o cualquier otro activo. Por otro lado, los de
garanta parcial aseguran una cantidad inferior al 100% del capital inicial.
Fondos de Retorno absoluto: El objetivo de estos fondos es obtener una
rentabilidad/riesgo peridica siguiendo unas tcnicas de valor absoluto dinmicas. No
obstante, el objetivo de gestin no est garantizado.
Fondos Globales: Los fondos de inversin globales se caracterizan por no tener
definida su poltica de inversin, no encajando de tal manera en ninguna de las
categoras descritas anteriormente. Tienen la libertad para no fijar con antelacin su
exposicin a renta fija o variable, divisas o mercados. Suelen encontrarse fondos de
esta categora con niveles muy elevados de riesgo.
3.5 LAS ENTIDADES GESTORAS Y DEPOSITARIAS DE FONDOS DE INVERSIN
Las Sociedades Gestoras de Fondos de Inversin son sociedades annimas cuyo
objeto social recae en administrar y gestionar los fondos, gestionar sus inversiones as
como las rdenes de suscripcin y reembolso.
Para llevar a cabo su objeto social deber cumplir una serie de requisitos. En primer
lugar, como se coment en las disposiciones generales de los fondos de inversin,
para su creacin debe estar debidamente autorizada por el ministro de Economa y
Competitividad a peticin de la CNMV.
El capital social mnimo para que pueda constituirse es de 300.000 euros, cantidad
que se ve incrementada en diferentes proporciones segn diferentes aspectos como el
patrimonio total gestionado, los ingresos brutos por comisiones o dependiendo de si la
propia gestora comercializa las participaciones o no.
Por otro lado, las gestoras de fondos no pueden emitir obligaciones, pagars o
efectos, ni dar en garanta activos en que se materializan recursos propios mnimos.
Adems, solo pueden endeudarse hasta un 20% de sus recursos propios y solo tienen
la posibilidad de conceder prstamos a sus empleados con el mismo nivel citado.
Las sociedades gestoras estn sometidas a una serie de lmites de inversin con el
fin de asegurar la diversificacin de sus inversiones, de manera que las inversiones en
valores de un mismo emisor no podr superar el 25% de sus recursos propios, a
menos que el emisor sea un Estado miembro de la UE, Comunidades Autnomas y
otros miembros de la OCDE (Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo
Econmico) que cuenten con una calidad crediticia similar a la de Espaa.
Adicionalmente a las actividades derivadas de su objeto social, las sociedades
gestoras pueden realizar otro tipo de funciones como la gestin individualizada de
carteras de inversin o la administracin, gestin y comercializacin de fondos de
capital riesgo. De forma complementaria, tambin pueden prestar servicio de
asesoramiento financiero en materia de valores u otros instrumentos o custodiar las
participaciones de los fondos.
Para que una sociedad gestora pueda incorporar entre sus funciones la
comercializacin de las participaciones de los fondos de inversin que gestiona, deben
presentar ante la CNMV una declaracin de actividades donde se refleje dicha
intencin junto con una memoria que explique que la sociedad est capacitada para
cumplir con todos los requisitos necesarios para el ejercicio de su funcin.
En cuanto a las obligaciones que dichas sociedades deben cumplir, se encuentra la
redaccin del reglamento de gestin del fondo y ejercer todos los derechos inherentes
a los valores integrados en el fondo en beneficio de los partcipes. Tambin son las
gestoras las encargadas de llevar la contabilidad de los fondos y realizar el clculo del
valor liquidativo de las participaciones, acordar la distribucin de los resultados del
ejercicio, seleccionar los valores que deben formar el fondo dependiendo de la poltica
-21-
TFG-FICO. Los Fondos de Inversin como vehculo de canalizacin del ahorro en la actualidad
CAPTULO 4
2. ANLISIS COMPARATIVO DE FONDOS DE INVERSIN
Los fondos de inversin, como cualquier otro activo financiero, estn definidos por tres
variables las cuales tienen una estrecha relacin entre s y forman las caractersticas
comunes de todo activo financiero: rentabilidad, riesgo y liquidez.
Dichas variables, y focalizando en el binomio rentabilidad-riesgo, deben ser tenidas
en cuenta a la hora de tomar decisiones de inversin, de tal forma que un inversor que
busque una rentabilidad potencial mayor deber asumir, en lneas generales, un nivel
de riesgo ms elevado.
Invertir en fondos, al igual que otra inversin, implica asumir un nivel determinado
de riesgo, que depender de las caractersticas del fondo y de los activos en los que
se invierta su patrimonio, por lo que es relevante conocer los niveles de riesgo de cada
uno con el fin de seleccionar aqul que mejor se adecue a las expectativas de
inversin. Por tanto, se puede decir que el inversor busca obtener la mxima
rentabilidad con la exposicin al menor riesgo posible, eso s, dentro de unos lmites
que reflejan la relacin de ambas variables.
Existen variedad de mtodos de medicin de riesgos utilizados por los analistas
para su posterior comparacin, como pueden ser los ratios Beta, Alfa o el ratio de
Sharpe. Todas estas herramientas de medicin tienen algo en comn, y es que todas
ellas estn basadas en frmulas estadsticas. No obstante, uno de los mtodos de
mayor utilidad es la volatilidad. La volatilidad es un concepto que se expresa de forma
matemtica como la desviacin tpica de las rentabilidades, siendo una medida de
dispersin que indica el grado en que la rentabilidad del fondo se ha desviado de su
rentabilidad media histrica. Cuanto mayor sea el nivel de dispersin, mayores
variaciones habrn sufrido las rentabilidades del fondo, y viceversa.
As pues, a mayor nivel de volatilidad mayor es el riesgo que el fondo soporta. La
volatilidad como mtodo de medicin del riesgo de un fondo es una de las hiptesis en
las que se basa la Teora de seleccin de carteras postulada por Harry Markowitz en
1952, teora a partir de la cual se obtiene lo que se conoce como la curva de la
frontera eficiente. La frontera eficiente estar formada por aquellos fondos que tienen
una mayor rentabilidad media para un nivel determinado de riesgo, lo que significa que
aquellos fondos que se encuentren fuera de ella son calificados como ineficientes.
Para llevar a la prctica dicha teora con el fin de realizar un anlisis comparativo,
se ha procedido a la seleccin de un total de 20 fondos de inversin comercializados
por una importante entidad financiera. Los datos utilizados para realizar el estudio se
-23-
FONDO
RENTABILIDAD ANUAL
2010
2011
2012
A)MONETARIOS
FONDO LIQUIDEZ FI
0,13%
BONOS CASH FI
0,32%
DINERO FONDTESORO CORTO PLAZO
-0,56%
FI
RENT.MEDIA.ANUAL
-0,04%
RENT.MEDIA.ULT5AOS
DESV.TIP
2013
2014
2015
1,40%
1,10%
1,71%
1,40%
1,80%
1,20%
2,23%
1,74%
0,73%
0,31%
0,80%
0,61%
0,22%
-0,02%
-0,02%
0,06%
-0,17%
-0,38%
-0,21%
-0,25%
0,69% 0,00776
0,42% 0,00621
0,66% 0,01122
AHORRO EMPRESAS FI
0,24%
1,58%
BONOS CORPORATIVOS DURACIN CUBVIERTA
1,32%
1,69%
FI
BONOS CORTO PLAZO GOBIERNOS FI-0,51%
1,93%
BONOS DLAR CORTO PLAZO FI
6,24%
1,88%
BONOS CORTO PLAZO PLUS FI
-0,38% -1,10%
RENT.MEDIA.ANUAL
1,38%
1,20%
C)RENTA VARIABLE
BOLSA EURO FI
-6,81% -17,83%
BOLSA PLUS FI
-14,82% -15,39%
BOLSA USA FI
20,63%
2,83%
BOLSA LATINOAMERICA FI
19,15% -22,73%
BOLSA CHINA FI
21,68% -26,44%
RENT.MEDIA.ANUAL
7,97% -15,91%
D)MIXTOS
RENTAFIJA
GESTIN CONSERVADORA FI
-1,86% -3,35%
RENTAFIJA
SOLIDARIDAD FI
-1,01% -2,87%
RENTA FIJA
MULTIACTIVO CONSERVADOR
-1,26%
0,18%
RENTAVARIABLE
GESTIN DECIDIDA FI
-3,15% -9,33%
RENTAVARIABLE
GESTIN MODERADA
-1,00% -3,81%
RENTA VARIABLE
MULTIACTIVO MODERADO
-0,64%
RENT.MEDIA.ANUAL
-1,66% -3,30%
ETF
ACCION IBEX35, ETF COTIZADO ARMONIZADO
-17,33% -12,55%
INDICE
IBEX35
-17,43% -13,11%
1,85%
7,38%
2,26%
-2,14%
4,73%
2,82%
1,03%
2,57%
1,04%
-5,47%
1,77%
0,19%
0,49%
1,75%
0,27%
12,95%
1,11%
3,31%
0,03%
-1,59%
-0,05%
11,10%
-0,17%
1,86%
0,87%
2,19%
0,82%
4,09%
0,99%
0,0074
0,02918
0,01112
0,07312
0,02107
9,99% 17,47%
5,22% 26,93%
10,08% 24,15%
2,58% -10,41%
22,30%
9,09%
10,03% 13,45%
-2,73%
9,77%
4,08%
0,50%
26,14%
8,52%
-1,24% -13,59%
13,35%
4,84%
7,92%
2,01%
1,64%
1,09%
15,39%
-4,37%
7,47%
0,13084
0,15613
0,09517
0,14628
0,17977
6,84%
6,20%
1,44%
13,86%
10,95%
3,51%
7,13%
-5,29%
-4,66%
0,42%
-0,15%
-0,68%
2,92%
3,08%
3,81%
1,57%
3,74%
3,66%
1,23%
1,64%
-0,77%
4,19%
3,59%
1,81%
0,03682
0,03589
0,0161
0,09067
0,05427
0,04393
B)RENTA FIJA
3,38%
5,15%
-0,88%
11,41%
7,55%
6,81%
5,57%
21,42%
21,40%
1,95%
2,50%
-3,40%
9,40%
4,75%
-4,46%
1,79%
-2,42%
0,82%
-2,07% 0,13702
-1,55% 0,1382
TFG-FICO. Los Fondos de Inversin como vehculo de canalizacin del ahorro en la actualidad
Figura 4.1. Anlisis comparativo de fondos por categora. Fuente: Elaboracin propia.
Por un lado, desde un enfoque por categora, se observa como de forma general la
seleccin de fondos de renta fija ofrecen una mayor rentabilidad en comparacin con
el riesgo que soportan frente al resto de categoras, de tal forma que la lnea que une
los puntos representados por estos fondos, salvo uno de renta variable, formara la
llamada curva de la frontera eficiente, ya que son los fondos que mayor rentabilidad
media ofrecen para cada nivel de riesgo dado.
Llama la atencin la diferencia con respecto a los fondos de renta variable, de los
cuales tericamente se esperan rentabilidades potenciales superiores. En cambio, en
su mayora, no solo ofrecen rentabilidades medias por debajo de las presentadas por
los fondos de renta fija (un 0.59% frente a un 1.79%), sino que adems soportan
niveles de riesgos ms elevados. De aqu se obtiene una primera conclusin, y es que
para el conjunto de fondos seleccionados objeto de anlisis, la renta variable asegura
la exposicin a niveles superiores de riesgo, sin embargo, esto no tiene porque
traducirse necesariamente en la obtencin de mayores rentabilidades.
Por otro lado, es conveniente sealar que cuanto ms cercano a la esquina inferior
derecha se encuentre representada la dispersin del fondo, mayores motivos se
tendr para centrar en l decisiones de inversin, ya que presentar mayor
rentabilidad media a diferencia de una baja volatilidad. Concretamente, en un punto
cercano se encuentra un fondo de renta variable, cuyo comportamiento difiere del
resto de su categora. Se trata de un fondo cuyo patrimonio se invierte en renta
variable de EE.UU, el cual presenta rentabilidades medias elevadas como
consecuencia, sobre todo, de los buenos resultados de estas durante los dos ltimos
ejercicios.
En cuanto a los fondos monetarios, se puede observar cmo se encuentran en
zonas cercanas a los ejes, lo que se traduce en que ofrecen tanto rentabilidades
medias como riesgos bastantes bajos, lo que se debe al tipo de activo en los que
invierte dicho fondo y a los actuales tipos de inters en mnimos. As pues, se descarta
idoneidad de decisin de inversin en estos fondos, ya que se considera que se
podra invertir directamente en los activos que lo forman con la exposicin a niveles de
riesgo reducidos. No obstante, pueden ser de utilidad en casos de inversin temporal
con el fin de evitar la fiscalidad, ya que como se ha visto, mediante los traspasos de
fondos se evita la tributacin hasta el momento de reembolso, por lo que el ahorro
fiscal en ese momento debe considerarse como un beneficio implcito.
-25-
Por otro lado, la evolucin en el patrimonio por categora es destacada por los fondos
de renta variable durante el mes de octubre, con un aumento del 9% en fondos de
renta variable internacional y del 8,4%, casi 500 millones de euros, en fondos de renta
variable espaola, tal y como puede comprobarse en la tabla adjunta 4.2:
TFG-FICO. Los Fondos de Inversin como vehculo de canalizacin del ahorro en la actualidad
Tabla 4.2. Variacin y distribucin del patrimonio de fondos por categora de fondo.
Fuente: Inverco.
CAPTULO 5
CONCLUSIONES DEL ESTUDIO
Tras la realizacin de dicho estudio, se llega a la conclusin de que se ha producido
un fuerte aumento de la presencia de la inversin colectiva en Espaa,
fundamentalmente instrumentada en fondos de inversin financieros. El fuerte auge de
este producto, particularmente en la economa de los pequeos ahorradores es
debido, en gran medida, al fuerte poder comercial ejercido por las entidades bancarias,
ya que la generalizada insuficiente educacin financiera en Espaa no permite, en la
mayora de los casos, la autogestin moderadamente suficiente del patrimonio del
ahorrador, lo que provoca en algunas ocasiones el ofrecimiento de estos productos a
perfiles de demanda poco adecuados.
No obstante, es cierto que dicho estudio demuestra la existencia de diferentes
ventajas que hacen de ellos uno de los productos ms atractivos en el mercado, como
la diversificacin o el tratamiento fiscal, adems de la poca competencia que ofrecen
otros productos bancarios en la actualidad. Adems, hay constancia de que la
confianza de los ahorradores espaoles va restablecindose con el paso de los aos
despus de verse fuertemente perjudicada por la falta de transparencia y la crisis
financiera en general, gracias en gran parte a las medidas de supervisin impuestas
tras ella. Se concluye en que la transparencia de la informacin en este tipo de
productos es muy elevada y actualizada como se ha podido comprobar en las
funciones de deber de informacin de las entidades gestoras.
-27-
Se ha visto como a partir del inicio de la recuperacin cada vez son mayores los
partcipes y el patrimonio gestionado por los fondos de inversin, que actualmente
sigue una tendencia alcista.
Adicionalmente, hemos podido comprobar cmo el concepto de riesgo est
inherente en todo tipo de inversin y su medicin a travs de la volatilidad ha permitido
observar como es el verdadero comportamiento de los fondos en el mercado, en
contradiccin a veces con el marco terico que los define. No obstante, cabe
mencionar como medida de mejora para la obtencin del resultados procedentes del
anlisis comparativo el haber tomado como seleccin un mayor nmero de fondos de
la entidad bancaria seleccionada para el estudio, as como la opcin de situar el
enfoque sobre varias entidades comercializadoras de fondos y realizando la seleccin
mediante un muestreo probabilstico.
Por tanto, se considera imprescindiblemente relevante la mejora de la educacin
financiera con el fin de poder autogestionar medianamente las finanzas personales y
poder tener capacidad de autodecisin o al menos, poder valorar los productos que
nos ofrecen en el da a da, y tener claro que el valor del patrimonio en un fondo de
inversin, cualquiera que sea su poltica de inversin, est sujeto a las fluctuaciones
de los mercados, pudiendo obtenerse tanto rendimientos positivos como prdidas.
TFG-FICO. Los Fondos de Inversin como vehculo de canalizacin del ahorro en la actualidad
3. Bibliografa
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(consultado:
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http://thefundscorner.com/el-ahorrador-espanol-conservador-y-apuesta-por-la-rentabilidad-y-laseguridad/ (consultado: 5/11/2015).
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http://www.cuatrecasas.com/media_repository/docs/esp/las_instituciones_de_inversion_colectiv
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Marco Crespo R.; Ortiz Serrano S. (2006): Los Fondos de Inversin a examen: un anlisis
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Mateu Gordon J.L: Instituciones de Inversin Colectiva, Expansin.com.
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http://www.finanzasparatodos.es/es/productosyservicios/productosinversioncolectiva/introducci
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Real Decreto Legislativo 4/2015, de 23 de Octubre, por el que se aprueba el texto refundido de
la Ley del Mercado de Valores.
-29-
Redaccin (2014): Qu son los fondos por compartimentos?, ANDBANK Private Bankers, 27
de Mayo 2014.
http://www.observatoriodelinversor.com/que-son-los-fondos-por-compartimentos/.
Revista:Inversin &Finanzas, N991-N995, consulta semanal, 16 Octubre a 19
Noviembre de 2015.
de
Real Decreto 1082/2012, de 13 de Julio, por el que se aprueba el Reglamento que desarrolla la
Ley 35/2003, de 4 de Noviembre, de Instituciones de Inversin Colectiva.
TFG-FICO. Los Fondos de Inversin como vehculo de canalizacin del ahorro en la actualidad
4. ANEXO
GLOSARIO
Base Imponible del ahorro: Segundo tramo de la base imponible del IRPF donde se
incluyen los rendimientos y plusvalas del capital mobiliario, entre ellos los de los
fondos de inversin.
Calidad crediticia (rating): Valoracin de una empresa o emisin de un activo que
permite saber la calidad crediticia de sta para hacer frente a futuros pagos. El rating
se realiza en base a una escala, desde la calidad mxima (AAA), pasando por la
intermedia (BBB), hasta llegar a la calidad crediticia mnima (CCC). Cuanto ms baja
sea la calidad de crdito, se exigir un mayor tipo de inters para compensar el riesgo
que asume el inversor.
Cdulas Hipotecarias: Ttulos emitidos por las entidades financieras que ofrecen un
inters fijo prefijado y garantizado con la garanta de la totalidad o parte del valor de
los prstamos hipotecarios de los que es titular el emisor.
CNMV: La Comisin Nacional del Mercado de Valores es un organismo que depende
de la secretaria de Estado de Economa y apoyo a la Empresa del Ministerio de
Economa y Competitividad que se encarga de supervisar los mercados de valores en
Espaa.
Coeficiente de liquidez: Porcentaje de activos lquidos sobre el total del capital.
Comisin de depsito: Porcentaje que se cobra sobre el patrimonio del fondo por la
administracin y custodia de los activos.
Comisin de gestin: Porcentaje cobrado sobre el patrimonio por la gestin de los
activos.
Comisin de suscripcin/reembolso: Porcentaje que cobra la sociedad gestora del
fondo cuando el cliente quiere comprar o vender los activos fuera de las fechas
establecidas.
Commodities: Materias primas.
Cuentas consolidadas: Estados financieros obligados a presentar las empresas que
forman un grupo de forma conjunta.
Desviacin tpica: Medida estadstica de dispersin que refleja la variacin esperada
con respecto al valor promedio.
EONIA: (Euro Overnight Index Average) Tipo de inters overnight de referencia para el
euro, calculndose como la media ponderada de las operaciones overnight que se
realizan en el mercado interbancario iniciadas en el rea euro para los distintos bancos
contribuidores.
Garanta: Efecto de afianzar lo estipulado, ofrece seguridad para el cumplimiento de
una obligacin y es requerida por las entidades a la hora de ofrecer financiacin.
Hedge Funds: Tipo de fondo de Inversin que se caracteriza por disponer de un alto
grado de libertad en la gestin de su patrimonio, pudiendo invertir en una amplia gama
de mercados y productos con diferentes niveles de apalancamiento.
Iberclear: Nombre comercial de la Sociedad de Gestin de los Sistemas de Registro,
Compensacin y Liquidacin de Valores S.A unipersonal, encargada de ser el
depositario central de valores espaol velando por el correcto funcionamiento del
sistema de bolsas y otros mercados.
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TFG-FICO. Los Fondos de Inversin como vehculo de canalizacin del ahorro en la actualidad
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