2012

Anlisis Financiero Dinmico I

PARTE II. Valoracin Bajo Certidumbre
Tema 2. Matemtica Financiera.
2.1. El Valor Temporal del Dinero.

A la hora de valorar activos financieros, es necesario comparar flujos de caja generados

en distintos momentos del tiempo y por diversos agentes econmicos (con distinto
riesgo). Existen dos elementos claves a tener en cuenta:
El Valor Temporal del Dinero
El ajuste por Riesgo

o
o

Por el momento consideraremos nicamente el valor temporal omitiendo el riesgo.

Se trata de homogeneizar flujos generados en diversos momentos del tiempo en
trminos comparables.

Rentabilidad Absoluta:
Supongamos una inversin que genera un nico flujo al final de su vida; podemos
calcular lo que se conoce como la Rentabilidad Absoluta del proyecto, que pone
en relacin los flujos pagados y recibidos con la siguiente frmula:

=(

 
)


Donde: R es la rentabilidad, V
el valor final y V el valor inicial.
Esta rentabilidad no es simple ni compuesta porque no depende del plazo.

Ejemplo 1: Calcular la Rentabilidad Absoluta de una inversin con coste 100

que paga 110 al final de su vida:

=
o

110 100
 = 10%
100

Valor Futuro: para calcular el Valor Final de una inversin de la que conocemos su
Rentabilidad Absoluta, tan solo es necesario despejar de la ecuacin anterior:

 =  (1 +
)

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Continuando con el ejemplo 1:

 = 100(1 + 10%) = 110

Valor Actual: para calcular el Valor Inicial de una inversin de la que conocemos
su Rentabilidad Absoluta, tan solo es necesario despejar de la ecuacin anterior:

 =

Continuando con el ejemplo 1:

 =

110
= 100
100(1 + 10%)

Las Rentabilidades Absolutas no son simtricas, podran obtenerse rentabilidades

positivas mayores del 100%, pero no negativas menores del -100%.


 (1 +
)

Ejemplo 2: Imaginemos un activo cuyo precio empieza en 100 y obtiene una

Rentabilidad Absoluta del 10% en el periodo 1 y del -10% en el periodo 2:

Rentabilidad Logartmica:
Supongamos una inversin que genera un nico flujo al final de su vida; podemos
calcular lo que se conoce como la Rentabilidad Logartmica del proyecto usando
la siguiente frmula:



= ( )


Ejemplo 3: Calcular la Rentabilidad Logartmica de una inversin con coste

100 que paga 110 al final de su vida:

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=  

110
 = 9.53%
100

Valor Futuro: para calcular el Valor Final de una inversin de la que conocemos su
Rentabilidad Logartmica, tan solo es necesario despejar de la ecuacin anterior:

 =   

Continuando con el ejemplo 3:

 = 100 .% = 110

Valor Actual: para calcular el Valor Inicial de una inversin de la que conocemos
su Rentabilidad Logartmica, se despeja de la ecuacin anterior:

 =   

Continuando con el ejemplo 3:

 = 110 .%

= 100

Las Rentabilidades Logartmicas son simtricas y aditivas: subidas y bajadas de

igual magnitud se compensan:

Ejemplo 4: Imaginemos un activo cuyo precio empieza en 100 y obtiene una

Rentabilidad Logartmicadel 10% en el periodo 1 y del -10% en el periodo 2:

 = 100 %  % = 100 (%%) = 100

Ejemplo 5: La Rentabilidad Logartmica semanal es la suma de las

Rentabilidades Logartmicas diarias:

 =     !  # =   (
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$! $$# )

=   &
3

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La Rentabilidad Absoluta es una aproximacin de Taylor de la Logartmica, en

rentabilidades pequeas son muy cercanas, y en cero coinciden.

Las Log-rentabilidades se aproximan mejor a una distribucin Normal (TCL: la

suma de vaiid tiende a una Normal), se necesita aditividad.

2.2. Capitalizacin y Descuento:

o

Las rentabilidades suelen ir asociadas a plazos, as los tipos de inters, que son
expresados generalmente en trminos anuales, necesitan de un plazo vinculado
a la inversin.

Existen dos formas de homogeneizar los flujos de caja recibidos en distintas

fechas (t=0, t=T) para hacerlos comparables (teniendo en cuenta el valor
temporal del dinero), calcular el Valor Futuro (Capitalizar) o el Valor Actual
(descontar).

Ejemplo 6: Imaginemos que tenemos un proyecto de inversin que paga

100 en t=0 y 110 en t=1, la rentabilidad del proyecto es 10% y
pretendemos comparar ambos flujos de caja.

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Capitalizacin:
o

La forma de aplicar estos tipos al valor inicial para calcular el valor final se conoce
como capitalizacin. Capitalizar es llevar un flujo de caja del presente a un
momento del tiempo posterior.

La Capitalizacin puede ser de tres clases:

I)

Capitalizacin Simple:

 = ' (1 +
( *)

Donde t es el tiempo en aos (fraccin de ao si t <1). Dado que los

intereses vienen expresados en trminos anualizados.
Los intereses producidos en el periodo no se aaden al capital inicial.
Crecimiento aritmtico.
Se emplea generalmente para plazos inferiores o iguales a un ao.

 Ejemplo 7: Calcular el valor final (capitalizar) de un depsito al 5% sobre un

principal de 100 a 90 das (equivalentea 3 meses) en base act/360:

En trminos de das: 100 * (1+ 5% *90/360) = 101.250

En trminos de meses: 100 *(1+ 5% * 3/12) = 101.250

II)

Capitalizacin Compuesta:

 = ' (1 +

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+ -.
)
,

Donde m es el nmero de pagos por ao.

Los intereses producidos en el periodo se aaden al capital inicial.
Crecimiento geomtrico.
Se emplea generalmente para plazos superiores a un ao.

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 Ejemplo 8: Calcular el valor final (capitalizar) de un depsito al 5% sobre un
principal de 100 a 90 das (equivalente a 3 meses) en base act/360 con un
pago por ao:

En trminos de das: 100 * (1+ 5%) ^ (90/365) = 101.227

En trminos de meses: 100 *(1+ 5%)^ (3/12) = 101.227

III)

Capitalizacin Continua:

Partiendo de la Capitalizacin Compuesta, y aumentando

indefinidamente la frecuencia de capitalizacin (nmero de pagos
por ao, m):

'lim 1 +  =  
24
,

Resultando:

 = '  

 .

Los intereses producidos continuamente en el periodo se aaden al

capital inicial.
Se emplea ampliamente por sus propiedades tericas.

 Ejemplo 9: Calcular el valor final (capitalizar) de un depsito al 5% sobre un

principal de 100 a 90 das (equivalente a 3 meses) en base act/360:

En trminos de das: 100 *exp (5% * 90/365) = 101.258

En trminos de meses: 100 *exp (5% * 3/12) = 101.258

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o

Equivalencia entre capitalizacin compuesta y continua

continua:

 = ' (1 +

Para obtener el mismo valor final capitalizando mediante ambos

ambo
mtodos, debe existir una equivalencia entre los tipos compuestos y
continuos:

5 -.
)
-

 = '  

6 = (1 +

5 )
-

 .

Igualando las expresiones que dan lugar a un valor final equivalente:

;
+ =  

 7-

Efecto de la frecuencia en la capitalizacin:

El aumento de la frecuencia de reinversin genera un retorno mayor.

Para obtener una determinada cifra final, el rendimiento implcito es

menor a mayor frecuencia de reinversin.

de
e composicin al final de un ao
 Ejemplo 10: Efecto de la frecuencia d
invirtiendo al inicio 100
100 a un tipo del 10%:

Anual:

100 * (1 + 10%) = 110

110

Semestral:

100 * (1 + 10%/2) (2 * 1) = 110.25

Trimestral:

100 * (1+ 10%/4) (4 * 1) = 110.38

Mensual:
Continuo:

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100 * (1+ 10%/12) (12 * 1) = 110.47

100 * e (10% * 1) = 110.52

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Descuento:
o
La forma de aplicar los tipos al valor final para calcular el valor inicial se conoce
como descuento. Descontar es traer un flujo de caja de un momento del
tiempo posterior al presente.

Factor de Descuento: Es muy habitual expresar el valor actual en trminos de

Factores de Descuento (factor por el que hay que multiplicar el valor final para
obtener el valor inicial).

El Descuento puede ser de tres clases, relacionadas con las tres clases de
Capitalizacin, basta despejar el Valor Inicial de las frmulas de Capitalizacin:

i)

Descuento Simple:

 =


(1 +
( *)

Factor de Descuento Simple para el plazo t aos:

89. =

1
(1 +
( *)

 Ejemplo 11: Calcular el valor actual (descontar) de un pagar al 5% sobre un

nominal de 100 a un ao en base act/act:

 = ' 89. = '

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1
1
= 100
= 95.24
(1 +
( *)
1 + 5%

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i)

Descuento Compuesto:

 =


(1 +
( ).

Factor de Descuento Compuesto para el plazo t aos:

89. =

1
(1 +
( ).

 Ejemplo 12: Calcular el valor actual (descontar) de un bono cupn cero al 5%

sobre un nominal de 100 a dos aos en base act/act:

 = ' 89. = '

i)

1
1
=
100

= 90.70
(1 +
( ).
(1 + 5%)<

Descuento Continuo:

 =   

.

Factor de Descuento Simple para el plazo t aos:

89. =  

.

 Ejemplo 13: Calcular el valor actual (descontar) de un pagar al 5% sobre un

nominal de 100 a un ao en base act/act:


 = ' 89. = '   . = 100  % = 95.12

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Descontando a tipos de inters no constantes:

o

Hasta el momento hemos supuesto un nico tipo de inters para descontar

en un periodo. Dado que el tipo se presenta en trminos anualizados, el
periodo se expresa en fracciones de ao.

Supongamos ahora que el periodo de inversin puede dividirse en intervalos

tales que el tipo de inters es constante en cada subintervalo, las tcnicas de
capitalizacin y descuento tendrn en cuenta este efecto. En particular
existir un Factor de Descuento para cada subperiodo:

Supondremos un pago anual y subintervalos anuales:

I)

Capitalizacin Compuesta:

 =  (1 +
 )(1 +
< ) (1 +
2 )
II)

 =

III)

Descuento Compuesto:


(1 +
 )(1 +
< ) (1 +
2 )
Capitalizacin Continua:


>

 = '    !  > = '  ?@A

IV)

@

Descuento Continuo:
>

 =    ?@A

@

 Ejemplo 14: Calcular los FD compuestos y continuos anuales para un periodo de 3

aos cuyos tipos forward (entre el inicio y el final del subperiodo) son; 3%, 4% y
5% respectivamente:

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2.2. Valor Actual Neto:

A la hora de invertir en un proyecto, han de ponerse en relacin los costes e ingresos

estimados para ver si es rentable en el contexto de las alternativas de inversin. Para es
de gran utilidad calcular el VAN.
Se trata de agregar los valores actuales (para que resulten comparables) de los flujos de
caja (ingresos y costes) asociados a dicho proyecto.
El tipo de inters empleado para descontarser tal que refleje el coste de oportunidad,
para ello se tomar la rentabilidad que se obtendra en una inversin alternativa de
riesgo equivalente.
 Ejemplo 15: Calcular el VAN de una inversin que comienza el 01/01/2012 con un
coste de 100, empleando un tipo del 5% y FD compuestos que presenta los
siguientes flujos de caja:

2.1. Denominaciones de los Tipos de Inters:

Hasta el momento hemos tomado el tipo de inters como una variable nica, pero en el
mundo real pueden aparecer distintas terminologas para expresar los tipos de inters
en funcin de algn criterio particular:

Tipos de inters Nominal y Real: el tipo se expresa en trminos nominales, pero

en algunos momentos es conveniente descontar el efecto de la inflacin para
analizar el valor en trminos reales del dinero:
(1 +
B ) = (1 +
 )(1 + C)

 Ejemplo 16: Supongamos que el tipo de inters (nominal) para un periodo de un ao

ha sido del 5% y la inflacin del 3%. Calcular el tipo de inters real:

 =

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(1 +
B )
(1 + 5%)
1=
1 = 1.94%
(1 + C)
(1 + 3%)

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Tasa Anual Equivalente: en ocasiones los tipos no se expresan en trminos

anualizados sino con un Tipo Inters Efectivo con cierta periodicidad m, para
homogeneizar las comparaciones, se emplea la TAE:
(1 + DEF) = (1 +
- )-

 Ejemplo 17: Un depsito ofrece el 1% de tipo de inters efectivo mensual (m=12).

Calcular su TAE:
DEF = (1 + 1%)< 1 = 12.68%

Tipo de Inters Nominal: es una forma distinta (aproximada) de conocer el tipo

anual, dado unTipo Inters Efectivo con cierta periodicidad m:
DIJ =
- ,

 Ejemplo 18: Un depsito ofrece el 1% de tipo de inters efectivo mensual (m=12).

Calcular su TIN:
DIJ = 1% 12 = 12%
2.3. Rentas:

i)

Anualidades y perpetuidades:
Anualidad: pago constante C, tipo de inters r, nmero de pagos n:
2

KLM,2 = K O(1 + P). = K(1

.Q

ii)

Perpetuidad: pago constante C, tipo de inters r (nmero de pagos infinito):

KRM,2 =

i)

K
P

Tasas constantes de crecimiento:

Anualidad con crecimiento g%, pago inicial C, tipo de inters r, nmero de pagos n:
2

KLS,M,2 = O
.Q

ii)

1
1
)
(1 + P)2 P

K(1 + T).
K
1+T 2
1
=
'(1


 )
.
(1 + P)
1+T
1+P
PT

Perpetuidad con crecimiento g%, pago inicial C, tipo de inters r% > g%:

KRS,M,2 =

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K
PT

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