Dolarizac

Dolarizacin a medias
Cmo el mal manejo econmico conducir al colapso de la dolarizacin
Bernardo Acosta
COLECCION
INGENIOS
usfq
Primera edicin, 2010

Copyright:
Bernardo Acosta
Universidad San Francisco de Quito
Diseo y realizacin:
G&R Comunicacin Grfica
Impreso en Quito.
ISBN:
ndice
Introduccin..........................................................................9
PRIMERA PARTE: LOS EFECTOS ECONMICOS
DE LA DOLARIZACIN EN EL ECUADOR
1. Los perjuicios de la dolarizacin........................15
2. Los beneficios de la dolarizacin.......................33
SEGUNDA PARTE: EL RETO DE
LA DOLARIZACIN EN EL ECUADOR
3. La dolarizacin como camisa de fuerza.............57
4. Reformas fiscales.................................................71
5. Reformas financieras...........................................85
6. Reformas laborales..............................................95
7. El prlogo que no quiero escribir.....................105
ANEXO: LOS FUNDAMENTOS PARA
PODER ANALIZAR LA DOLARIZACIN
8. La economa y el ciclo econmico...................115
9. La tasa de inters...............................................127
10. El nivel de precios............................................135
11. El tipo de cambio.............................................149
12. Los regmenes cambiarios..............................161
Referencias bibliogrficas..................................................177
Glosario. ...........................................................................183
A mis hermanos, Diego y Juan Jos,

por su buen sentido del humor
y nuestra pasin por La Academia.
Introduccin
Introduccin
El 29 de julio de 1999 se celebr el cumpleaos del Presidente
de la Repblica en el Palacio de Carondelet. Llam la atencin la
decoracin del pastel de cumpleaos: apareca el presidente Jamil
Mahuad como capitn de un barco que naufragaba en un mar de
olas inmensas. Al borde del pastel se lea: Nadie se me baja del
Titanic.
Cinco meses despus, el presidente Mahuad sacrific hasta la
moneda nacional en su lucha contra el mal tiempo. Pero ni as logr salvarse del hundimiento. Su Gobierno fue derrocado apenas
12 das despus del anuncio de la dolarizacin oficial de la economa. Lograra la dolarizacin salvar a la economa del pas?
Este libro pretende examinar el desempeo econmico del
Ecuador despus de la adopcin del dlar como moneda oficial y
averiguar si la dolarizacin es sostenible en el tiempo. Con ese fin,
el texto est compuesto de tres partes.
La primera parte analiza el desempeo de la economa ecuatoriana dolarizada. No ha faltado el analista que, a raz de la adopcin del dlar como moneda oficial, haya adjudicado cualquier
evolucin positiva o negativa de la economa a la moneda, sin considerar otras causas determinantes, como los precios de los productos de exportacin, las polticas econmicas del Gobierno, la
cotizacin del dlar, la coyuntura poltica o la actividad migratoria.
Por lo tanto, la propuesta es revisar las cifras de la mano de argumentos tericos que sustenten cmo y por qu la dolarizacin ha
repercutido en las condiciones de vida de la poblacin.
La segunda parte considera tres temas interrelacionados: primero, si la dolarizacin, por la transparencia y las restricciones que
impone, ha motivado un proceso de reformas estructurales; segundo, si la economa, con su estructura vigente, puede crecer de for9
Introduccin
ma estable bajo un esquema monetario dolarizado; y, tercero, si la

dolarizacin es sostenible.
La respuesta a cada una de estas preguntas es negativa. El motivo es que la dolarizacin significa ms que utilizar el dlar como
moneda nacional. Es como el matrimonio, que significa ms que
simplemente dormir con la misma persona todos los das. Una
persona que se case y duerma todos los das con su pareja, pero
no cambie nada ms en su estilo de vida de soltera, seguramente
tenga un matrimonio con fecha de caducidad.
As como no es posible estar casado a medias (o s es posible,
pero probablemente no por mucho tiempo), tampoco es posible
estar dolarizado a medias. Y ese es el caso de la economa ecuatoriana: adopt el dlar como moneda nacional, pero no cambi
su conducta. La poltica fiscal sigue siendo altamente dependiente
del precio del petrleo e imprudente; el sistema financiero est escasamente integrado al mercado internacional; y el mercado laboral es incluso ms rgido. El Ecuador est dolarizado a medias. Por
eso, ni la dolarizacin es sostenible ni la economa puede crecer a
un nivel alto y estable.
Pronto, quiz algn presidente de la Repblica vuelva a ver su
figura al mando del Titanic, salvo que se d un golpe de timn en la
conduccin del pas. Parte fundamental del libro es proponer qu
se debe hacer para afianzar la dolarizacin y lograr que la economa alcance un crecimiento sostenido en el largo plazo.
El libro pretende que cualquier persona interesada en entender
los efectos de la dolarizacin en el Ecuador pueda encontrar las
respuestas en estas pginas. De ah que la tercera parte sea un
anexo que trata sobre el rol y el manejo de la moneda en la economa. Esta seccin es, hasta cierto punto, una introduccin a los
fundamentos de la macroeconoma, con particular nfasis en las
polticas monetaria y cambiaria. Ah, el lector no especializado obtiene el remo y la vela necesarios para navegar en los anlisis del
libro. Por eso, quien no se sienta cmodo con estos fundamentos
macroeconmicos puede empezar la lectura por esta parte.
Para facilitar la comprensin, un glosario de trminos tcnicos
se encuentra en la parte final del texto. Cada trmino del glosario
10
Introduccin
aparece en letra negrilla la primera vez que se menciona. Adems,

en el texto no hay ni grficos ni tablas ni ecuaciones ni cualquier
otra herramienta de comprensin que suele gustar a los economistas, pero espanta al lector comn.
Como nota final, si bien las palabras depreciacin y devaluacin no
significan lo mismo la depreciacin ocurre en un rgimen cambiario flexible, mientras la devaluacin en uno fijo, en el texto se
las utiliza de forma intercambiable; tratar de ser preciso en cada
ocasin genera una redaccin constantemente interrumpida con
aclaraciones.
Este libro no se hubiera publicado sin la extraordinaria ayuda de
Jaime Carrera, Jorge Chiriboga, Trevor Dreyfus, Rui Esteves, David
Feldman, Daniel Mrquez, Ciro Pazmio, Mario Prado, Juan Surez,
Roberto Valdez y, en particular, de Ivonne Guzmn, Jos Hidalgo
Pallares y Pablo Lucio Paredes. Cualquier error es responsabilidad
absoluta del autor.
11
Primera parte:
Los efectos econmicos de la
dolarizacin en el Ecuador
Los perjuicios de la dolarizacin
1. Los perjuicios
de la dolarizacin
Estaba a punto de cumplir 18 aos y en aquel entonces no saba nada de economa, pero lo cierto es que sent alivio cuando
se dolariz la economa ecuatoriana. El sucre haba perdido mucho valor y su cotizacin se haba vuelto errtica e impredecible.
Con la dolarizacin, pensaba, al menos tendramos una moneda
que mantenga su poder adquisitivo y permita que la gente ahorre.
Adems, ya no sera necesario fijar algunos contratos, como los de
arriendo, en dlares, mientras los sueldos y los precios de otros
bienes y servicios estaban en sucres. Y nadie adquirira deuda en
dlares y percibira sus ingresos en sucres. As se evitara el perenne sufrimiento de que una devaluacin imprevista algo muy
probable deje al deudor en bancarrota y a los bancos acumulando problemas. Eso se acab, pues con el dlar todos los precios y
contratos estaran en dlares. Y todos los ecuatorianos aceptaramos esa moneda como medio de pago.
A pesar de esa percepcin, varios expertos ponan nfasis en
los efectos negativos de dolarizar la economa ecuatoriana. Este
captulo trata sobre esos argumentos. Si bien una economa dolarizada genera muchos beneficios al eliminar algunos vicios tema
que aborda el siguiente captulo, renunciar a la independencia
monetaria tambin acarrea perjuicios, adems de los riesgos implcitos de adoptar un rgimen de tipo de cambio fijo.
Al tener una moneda propia, el Gobierno percibe ingresos por
seoraje la renta que se obtiene de emitir dinero, el banco central tiene la capacidad de asistir al sistema financiero con crditos
de corto plazo, y puede ejercer sus propias polticas monetaria y
cambiaria, es decir, disear una poltica que responda ptimamente a la coyuntura econmica. Al dolarizar se pierden estos benefi15
cios. Por lo tanto, los tres costos de la dolarizacin son la prdida

del seoraje, la eliminacin de un organismo que pueda cumplir
con las funciones de prestamista de ltima instancia, y la carencia
de autonoma monetaria y flexibilidad cambiaria.
El seoraje
El seoraje es la diferencia entre el costo de crear los billetes que
se usan como moneda y su poder adquisitivo. Es decir, si el costo
de crear un billete de $100 es $0.01, el seoraje que la Reserva
Federal el banco central de los Estados Unidos percibe por la
emisin de ese billete es $99.99. Si bien el concepto de seoraje es
universal la renta que se obtiene de emitir dinero, hay diferentes
mtodos para calcularlo.
Los ingresos por seoraje en el Ecuador eran poco significativos. Entre 1990 y 1998, el promedio anual de este ingreso signific alrededor del 1,5% del PIB.1 Adems, una economa dolarizada
puede llevar a que los agentes del pas, incluido el Gobierno, puedan endeudarse a una tasa de inters ms baja, como se explica en
el prximo captulo. De modo que la prdida del seoraje puede
ser compensada con el ahorro resultante de menores pagos de intereses.
La posibilidad de que en el futuro los Estados Unidos accedan
a repartir el ingreso por seoraje entre los pases que se dolaricen oficialmente no debera descartarse completamente, aunque
la probabilidad de tal decisin sea mnima. Esto, por ejemplo, no
ha ocurrido con Panam, que adopt el dlar como moneda oficial
despus de su independencia en 1904.
La idea de llegar a un acuerdo de reparticin de los ingresos
por seoraje entre los pases oficialmente dolarizados ya ha sido
tratada en debates polticos e incluso ha sido abordada por acadmicos, pero no ha dado frutos.
En el mbito poltico se percibe falta de disposicin e inters
de parte de los Estados Unidos. En 1999 el Senado estadounidense no pas una propuesta para facilitar la asignacin del seoraje
a pases que se dolaricen oficialmente. Segn el catedrtico Benjamin Cohen, los Estados Unidos no tienen ningn incentivo, ni
16
poltico ni econmico, para patrocinar la dolarizacin oficial de

pases latinoamericanos.2 Por qu? Porque gran parte de Amrica
Latina ya est extensamente dolarizada, aunque no formalmente.
Esto genera importantes ingresos para los Estados Unidos. La dolarizacin oficial traera pocos beneficios adicionales y algunos inclusive podran desaparecer, si en efecto se llegara a un acuerdo de
reparticin del seoraje entre los pases oficialmente dolarizados.
En el mbito acadmico, los economistas Steve Hanke y Kurt
Schuler han elaborado un trabajo que explica cmo la distribucin
del seoraje puede funcionar en la prctica.3 Sin embargo, la escasa difusin del documento y la reticencia de las autoridades polticas de los Estados Unidos para discutir el tema parecen indicar
que con la dolarizacin el Ecuador efectivamente perdi el seoraje, un ingreso que de todos modos no era significativo. Adems, el
seoraje puede ser ms que compensado por los menores intereses que el Gobierno pagara por su deuda externa, si aprovecha las
ventajas de la dolarizacin.
El prestamista de ltima instancia

A diferencia de la prdida del seoraje, la ausencia de un prestamista de ltima instancia s puede constituir una desventaja importante para el Ecuador dolarizado. La privacin de este servicio
de rescate puede significar costos de financiamiento ms altos y
un autntico riesgo para la economa ecuatoriana.
Para entender el rol del prestamista de ltima instancia, imaginmonos un banco en buen estado financiero y supongamos que
se empieza a difundir el rumor de que varios de sus prstamos no
van a ser pagados y que su situacin financiera se volver endeble.
Entonces, los depositantes, preocupados de que el banco quiebre,
empiezan a retirar su dinero. Si suficiente gente retira sus depsitos, el banco quedar sin reservas y quebrar, pues no puede recuperar inmediatamente el dinero que destin a prstamos, lo que le
impide satisfacer toda la demanda de depsitos. En consecuencia,
la idea de que un banco puede quebrar, pudiera llevar a que el banco efectivamente quiebre, aun si su situacin financiera es estable.
17
Esta breve ilustracin es una simplificacin de una corrida

bancaria. Las sociedades han tenido que enfrentarlas en diversas ocasiones. Eran especialmente populares en siglos anteriores;
ahora son menos comunes gracias a la conformacin de reglamentos claros y seguros de depsitos, que generan confianza en los depositantes. Pero siguen siendo y siempre sern un riesgo inherente
a la banca.
El problema es que un sistema financiero con corridas bancarias puede asemejarse a una familia en la cual uno de sus miembros tiene varicela. Al igual que la varicela, las corridas bancarias
son muy contagiosas. El riesgo es que el resto de miembros de la
familia o del sistema financiero se contagie. A menudo las corridas
bancarias se transmiten as: un banco cae por problemas propios,
y esto crea una psicosis general en la que depositantes de otros
bancos temen que ellos puedan sufrir la misma suerte, y por eso
corren a retirar sus depsitos de sus respectivos bancos. El resultado: bancos que estn en buen estado financiero quiebran y esto
realimenta la paranoia social.
Las corridas suelen conducir a crisis bancarias, en las que los
bancos caen uno tras otro, en efecto domin. Con el afn de evitar
este trgico destino, en algunas ocasiones los gobiernos han decidido congelar los depsitos (en la Argentina, a esta prctica se la
denomin corralito de depsitos), pues segn ellos esa era la
nica forma de evitar un colapso total del sistema bancario.
El congelamiento de los depsitos es una medida desesperada que surge una vez que la crisis ya se ha iniciado; es el equivalente a impedir que todos los miembros de la familia contagiada con
varicela salgan de su casa. Lo ideal sera evitar que se generen estas crisis (o esas epidemias), ocasionadas principalmente por factores especulativos. Una alternativa, muy comn y prctica, es que
los bancos solventes que estn enfrentando corridas de depsitos
puedan devolver el dinero a cada depositante que lo demande. De
ese modo se evita que se difunda el pnico. Pero, cmo se puede
lograr esto si parte del dinero de los depositantes fue destinado a
crditos que no pueden ser recuperados al instante?
18
Cuando un pas tiene su propia moneda, el banco central puede prestar dinero a corto plazo a los bancos que requieran recursos para enfrentar un aumento repentino de retiros. En este caso
el banco central acta como prestamista de ltima instancia, facilitando nuevas emisiones monetarias a los bancos que tienen
problemas de liquidez como consecuencia de las corridas. As se
detiene (o se intenta detener) el avance de la desconfianza en el
sistema financiero.
Cuando la economa ecuatoriana se dolariz, el Banco Central
perdi su capacidad de imprimir dinero para, dentro de otras funciones, otorgarlo como prstamos de liquidez en eventuales corridas bancarias. Y como no existe motivo alguno para pensar que la
Reserva Federal el banco central de los Estados Unidos asumira
este tipo de funciones en el mercado ecuatoriano o de cualquier
otro pas dolarizado, el Ecuador, a partir de la dolarizacin, qued
sin prestamista de ltima instancia.
Bajo este escenario, surgen dos interrogantes. La primera, si el
Banco Central del Ecuador, en su calidad de prestamista de ltima
instancia, segua teniendo la capacidad de evitar una crisis bancaria a finales de la dcada de los noventa, cuando la economa
ecuatoriana estaba parcialmente dolarizada. Y, la segunda, si en la
economa oficialmente dolarizada puede existir un rgano que, de
cierto modo, ejerza la funcin de prestamista de ltima instancia o
un mecanismo que permita tener este tipo de servicios.
Funcionaba el prestamista de
ltima instancia en la poca del sucre?
El Banco Central del Ecuador no poda cumplir el rol de prestamista de ltima instancia a finales de los noventa, cuando ms de la
mitad de los depsitos bancarios estaba en dlares. Gran parte de
los dlares que los bancos reciban como depsitos salan de sus
bvedas en forma de prstamos. Por lo tanto, si los bancos enfrentaban una corrida de los depsitos en dlares y tenan que recurrir
al Banco Central para recibir asistencia de liquidez, ste contaba
con recursos limitados en dlares y evidentemente no tena (ni
tiene) la capacidad para imprimir dlares. Por ende, a finales del
19
siglo pasado, la economa ecuatoriana careca de un prestamista

de ltima instancia eficaz.
No slo que el Ecuador no contaba con este servicio cuando
tena el sucre, sino que la capacidad del Banco Central de asistir a
la banca catapult los efectos desestabilizadores. Cuando los retiros de depsitos se intensificaron durante 1999, el Banco Central
intent evitar el colapso del sistema financiero a travs de crditos
de corto plazo. Como consecuencia, la base monetaria se duplic
durante el ao.4 Ese incremento de circulante gener una explosin inflacionaria y el desplome del sucre. La depreciacin golpe
precisamente a quin se pretenda ayudar: a la banca. Por un lado,
los bancos tenan que devolver depsitos en dlares, que ahora
valan ms sucres. Por otro, la calidad de los prstamos en dlares
se deterioraba, ya que la gente que ganaba en sucre enfrentaba
mayores dificultades para pagarlos.
En este sentido, al dolarizar la economa, los ecuatorianos no
perdimos la garanta que otorga un prestamista de ltima instancia: sta ya se haba perdido durante los aos en que la economa
se fue dolarizando de forma espontnea. Adems, la asistencia
otorgada por el prestamista de ltima generaba an ms desequilibrios de precios y cambiarios, los que exacerbaban los problemas
financieros. Sin embargo, no por ello se debe pasar por alto los
perjuicios de no contar con esta figura, as como cules podran ser
las soluciones a esta carencia.
Puede una economa dolarizada

tener un prestamista de ltima instancia?
Carecer de un prestamista de ltima instancia no slo es riesgoso,
sino que crea significativos costos adicionales. Sin la posibilidad de
acceder a este tipo de prstamos de liquidez, los bancos privados,
para cubrirse de eventuales corridas, destinan ingentes recursos a
actividades que les permiten un acceso rpido a dinero en efectivo, y que por eso mismo son poco lucrativas. Como consecuencia,
los bancos tienen menos recursos para prestar, lo que encarece el
crdito. El mayor costo de endeudamiento limita el crecimiento
de la economa y el mejoramiento de la calidad de vida. Todo esto
20
demuestra la importancia de buscar mecanismos alternativos que

permitan tener un prestamista de ltima instancia.
En una economa dolarizada existen por lo menos tres medios
uno nacional y dos internacionales para obtener los servicios de
un prestamista de ltima instancia.
A nivel nacional es posible crear un fondo de ahorro financiado
con contribuciones realizadas por cada banco privado y, posiblemente, por el Gobierno tambin, para poder asistir a los bancos
solventes que enfrenten corridas de depsitos. Este fondo, por supuesto, tendra una cantidad de recursos limitada y debera ser
administrado por una institucin tcnica e independiente de la influencia de polticos y banqueros.
De hecho, en el Ecuador existe un fondo especial de contingencia para bancos en dificultades: el fondo de liquidez. Sin embargo, sus recursos son extremadamente limitados para proveer
asistencia eficaz durante una crisis bancaria. Adems, el Ejecutivo
tiene significativa influencia en la administracin del fondo, lo que
puede llevar a un manejo poltico de la concesin de crditos de
liquidez.
En el mbito internacional, una alternativa es contratar los servicios de prestamista de ltima instancia de una institucin privada internacional o un organismo multilateral. Segn Eduardo
Levy Yeyati y Federico Sturzenegger, es fcil concebir (aunque ms
difcil implementar) un esquema en el cual la comunidad financiera internacional (como un consorcio de bancos internacionales)
cobre una tarifa de aseguramiento a cambio de un compromiso
de proveer una lnea de crdito a una agencia nacional a cargo del
manejo de liquidez en el sistema bancario, o a bancos individuales
de forma separada, del mismo modo que funciona un contrato de
seguro comn.5
Un ejemplo prctico de este esquema de seguro externo fue la
lnea de crdito contingente que tuvo la Argentina durante el perodo en que mantuvo la convertibilidad. El Banco Central de la
Repblica Argentina tena un convenio con un consorcio de bancos
privados extranjeros para, en caso de una crisis bancaria, obtener
un crdito inmediato a cambio de los activos del Gobierno argen21
tino denominados en dlares. Los recursos que el Banco Central

reciba del consorcio los prestaba a los bancos con problemas de
liquidez. El nico problema de este esquema es que el monto de
los activos en dlares del Gobierno fijaba un lmite a la cantidad
de recursos que el Banco Central poda obtener. Esta operacin era
similar a una hipoteca: el valor de los bienes de una persona fijan
un lmite al monto que esa persona puede tomar prestado.
Aunque cualquiera de las dos alternativas analizadas hasta
ahora la nacional y la internacional podra ser aplicable, ambas
representan, sin duda, costos adicionales para el sistema financiero, los mismos que no existen en un medio donde el banco central
s puede emitir dinero. Sin embargo, hay una tercera alternativa,
quiz menos evidente que las anteriores pero ms segura y eficiente: generar las condiciones necesarias para atraer a la banca
internacional.
Panam, cuya economa est dolarizada, ha logrado atraer a
bancos internacionales, cuyas matrices en el exterior cumplen el
rol de prestamistas de ltima instancia para sus agencias en ese
pas, sin que esa sea su intencin. Si hay un importante retiro de
depsitos en Panam y los bancos enfrentan problemas de liquidez, estos pueden recibir apoyo de la matriz extranjera del propio
banco. Es decir, gracias a que las agencias nacionales tienen fcil
acceso a recursos internacionales, Panam no tiene el riesgo, que
s tiene el Ecuador, de no contar con un prestamista de ltima instancia, y, por lo tanto, los clientes de la banca panamea tampoco
tienen por qu enfrentar costos financieros adicionales.
Como ltimo punto, vale reconocer que un medio dolarizado
bien podra ser menos proclive a pnicos bancarios y, por consiguiente, la frecuencia con la que se requieren los servicios de un
prestamista de ltima instancia pudiera ser menor, como se explica
en el siguiente captulo. El hecho es que al adoptar el dlar como
moneda oficial se extirpa una importante fuente de crisis financieras: la devaluacin y los flujos especulativos que responden a ella.
En conclusin, al dolarizar oficialmente la economa, el Ecuador
no perdi el prestamista de ltima instancia, puesto que el Banco
Central ya no tena la capacidad para asistir con prstamos de li22
quidez a un sistema financiero altamente dolarizado. Sin embargo,

para que la dolarizacin respalde el desarrollo nacional, debe contar con un mecanismo que cumpla la funcin de prestamista de ltima instancia; caso contrario, existe una fuente de posible inestabilidad financiera, que obliga a los bancos a mantener una elevada
proporcin de reservas, que encarece los costos de financiamiento
en comparacin a los de un medio que s cuente con este respaldo.
Las polticas monetaria y cambiaria

As como la prdida de un prestamista de ltima instancia, la rigidez cambiaria es decir, el impedimento a que la cotizacin de
la moneda nacional vare con respecto al dlar y la consecuente
privacin del control monetario es decir, de la autonoma para
fijar la tasa de inters podran tener importantes efectos en la
economa.
El principal motivo para que un pas tenga su propia moneda
es que sta le permite seguir una poltica monetaria autnoma. De
ese modo, el banco central puede atender las demandas coyunturales sobre el desempleo y la inflacin. Si la actividad econmica
est cayendo y el desempleo aumentando, el banco central puede
reducir la tasa de inters para estimular el consumo y la inversin
y, de ese modo, la produccin y el empleo. Adems, una reduccin
de la tasa de inters produce una depreciacin de la moneda nacional, lo que vuelve a los productos nacionales ms atractivos en
el extranjero. Por el contrario, si la inflacin est subiendo a niveles
perniciosos, el banco central puede incrementar la tasa de inters
para frenar el exceso de demanda en la economa y, as, moderar
la inflacin. El aumento de la tasa de inters, de paso, causa una
apreciacin de la moneda nacional y, de ese modo, se reduce el
exceso de demanda de bienes nacionales en el extranjero.
La flexibilidad cambiaria facilita el ajuste a shocks y a diferentes
niveles de crecimiento entre distintas economas. Un shock adverso
en el caso ecuatoriano, una cada en el precio del petrleo, por
ejemplo implica un menor flujo de dlares hacia el pas, lo que
produce una depreciacin de la moneda nacional. La depreciacin
cumple un rol fundamental en la economa: facilita el ajuste comercial con el resto del mundo.
23
La depreciacin reduce los precios de los productos nacionales

y los salarios reales (expresados en moneda extranjera), sin alterar
su nominacin en moneda nacional. Supongamos que en un origen 100 sucres eran equivalentes a un dlar, mientras que despus
del shock y de la prdida de valor de la moneda nacional 110 sucres eran necesarios para obtener un dlar. Un producto que originalmente costaba 100 sucres, es decir, un dlar, ahora cuesta los
mismos 100 sucres, pero slo 91 centavos de dlar. De forma equivalente, si su salario en sucres equivala a $1 000 antes del shock,
la depreciacin lo redujo a $909. En consecuencia, ahora no slo
que los productos nacionales son ms baratos en el mercado internacional, lo cual fomenta las exportaciones, sino que los trabajadores tienen una menor capacidad adquisitiva pues su salario
en dlares es menor, lo cual disminuye las importaciones. Despus de pocos meses, la mayor demanda de productos y de mano
de obra nacionales reactiva el nivel de produccin, lo que permite
que la economa se recupere fcilmente del efecto ocasionado por
el shock. En conclusin, la ventaja de un tipo de cambio flexible es
que el ajuste comercial ocurre a travs del cambio en la cotizacin
de la moneda nacional en vez de por medio de miles de cambios
de precios y salarios individuales.
De la teora a la realidad
A pesar de aquellos argumentos tericos a favor la independencia
monetaria y la flexibilidad cambiaria, varios investigadores han sealado que ciertos pases podran en realidad beneficiarse al abandonar su moneda y adoptar una de aceptacin internacional. Hay
dos motivos principales para ello.
La primera razn se sustenta en el hecho de que algunos bancos centrales tienen un historial extremadamente pobre en la promocin de estabilidad de precios. Han demostrado ser instituciones que, en lugar de orientar el camino de la economa, lo vuelven
ms sinuoso y nublado. Este resultado, ms que por incapacidad
de los directivos y tcnicos de estos bancos centrales, suele ser, en
la mayora de los casos, la consecuencia de bancos centrales que
carecen de independencia y son vctimas de los tentculos de los
polticos de turno.
24
Por lo general, la historia es as. Los polticos gastan ms de lo

que sus recursos les permiten. Entonces piden asistencia al banco
central. El central puede otorgar un crdito al Gobierno o devaluar
la moneda, lo que en pases donde el Gobierno es un importante exportador, como el Ecuador, resulta un gran mtodo de financiamiento del gasto en moneda nacional. Esas medidas producen
ms inflacin, inestabilidad de precios, desconfianza y volatilidad
de la actividad econmica.
La incapacidad de mantener estabilidad de precios no es un
problema de antao. Se mantiene vigente, particularmente en los
pases con una institucionalidad precaria. En Venezuela, por ejemplo, la inflacin fue de alrededor del 30% anual en 2008 y 2009, y se
prev que en 2010 aumente aun ms a causa de la devaluacin del
100% que ocurri a inicios del ao. En tanto, la inflacin en la Argentina tambin es descomunal para estndares contemporneos.
Sin embargo, los datos oficiales no lo demuestran, porque la metodologa para calcular la inflacin fue modificada por el Gobierno
con el fin de ocultar la realidad. El resultado ha sido que los datos
oficiales no sean crebles, y que la poblacin sufra las consecuencias de precios que se incrementan a gran velocidad.
El segundo motivo para eliminar la moneda nacional surge del
hecho que los pases en vas de desarrollo e inclusive varios pases desarrollados, por ms que establezcan un rgimen cambiario
flexible, no tienen regmenes absolutamente flexibles, como han
demostrado los economistas Guillermo Calvo y Carmen Reinhart.6
Y como la ventaja de un rgimen cambiario flexible es que el banco
central puede fijar la tasa de inters de forma autnoma, entonces
estos pases al no tener regmenes flexibles en la prctica tampoco gozan de una poltica monetaria independiente.
Calvo y Reinhart revelan que las tasas de inters de aquellas
economas en vas de desarrollo que supuestamente tienen regmenes flexibles son mucho ms voltiles que las de las economas
avanzadas. Eso se debe a que los bancos centrales de estos pases
estn constantemente subiendo o bajando la tasa de inters para
evitar grandes fluctuaciones del tipo de cambio. Por ejemplo, si los
inversionistas quisieran sacar parte de su dinero del Per para in25
vertirlo en otro lado, la demanda de dlares en el Per aumentara

y el sol se depreciara. Sin embargo, al subir la tasa de inters el
banco central puede incentivarlos a dejar sus recursos en el Per.
De ese modo los disuade de cambiar soles por dlares y limita la
depreciacin del sol. Es decir, el banco central sube la tasa de inters para contener la depreciacin de la moneda nacional.
Esto sucedi, por ejemplo, a inicios de la crisis rusa de 1998.
Los inversionistas internacionales retiraron significativos recursos
de las economas en vas de desarrollo y los colocaron en activos
ms seguros, como los bonos del Tesoro Americano. Los bancos
centrales de estos pases trataron de reducir la presin en la cotizacin de sus monedas con aumentos significativos de la tasa de
inters. Hasta el Banco Central de Chile, que ya gozaba de bastante
credibilidad, subi la tasa de inters en 1999, despus de la crisis
brasilea.
Por qu los bancos centrales no dejan que el tipo de cambio
flote libremente? En otras palabras, siguiendo la terminologa de
Calvo y Reinhart, por qu le tienen miedo a flotar? La razn
principal es que en la mayora de economas, especialmente en
las pequeas, existe un gran porcentaje de bienes y servicios que
proviene de otros pases y, por tanto, est denominado en dlares.
Adems, la deuda externa pblica y privada tambin est denominada en dlares. Y, en algunos casos, el dlar se utiliza como
medio de cambio, e incluso la proporcin de depsitos y prstamos en dlares en el sistema bancario local puede ser significativa.
En estas circunstancias, si el tipo de cambio enfrentara altos
ndices de volatilidad, el resultado sera una constante inestabilidad de todos estos precios, lo que tiene graves consecuencias. Por
ejemplo, una depreciacin significativa ocasionara un aumento
proporcional en el precio de insumos importados y de la deuda
denominada en dlares, lo que puede provocar una ola de quiebras. Por su parte, una fuerte apreciacin encarecera el precio de
los productos de exportacin, lo que compromete la competitividad del pas.
Por estos motivos, los bancos centrales no dejan que la cotizacin de sus monedas vare significativamente, para lo cual cam26
bian constantemente la tasa de inters. Eso quiere decir que no

fijan la tasa de inters que desean, sino que su poltica monetaria
est de cierto modo supeditada a la cotizacin del tipo de cambio.
El principal problema de estas alteraciones de la tasa de inters
con el fin de limitar la oscilacin del tipo de cambio es que los
bancos centrales de los pases en vas de desarrollo suelen subir
la tasa de inters en los momentos recesivos y bajarla en los expansivos, precisamente lo opuesto a lo que debera ocurrir segn
la teora. Si un pas con moneda propia cae en una recesin y los
inversionistas empiezan a expatriar sus recursos, el banco central
sube la tasa de inters justo cuando debera reducirla. Es decir,
aumenta la tasa de inters para tratar de evitar una severa depreciacin del tipo de cambio. En consecuencia, el pas no slo queda
sin una poltica monetaria independiente, sino que la tasa de inters se mueve en direccin opuesta a la deseada: aumenta en las
recesiones y cae en los perodos expansivos.
Esto ocurri en el Ecuador en 1999. Con el fin de limitar la depreciacin del sucre, el Banco Central subi la tasa de inters en
plena recesin. No fue un caso aislado, sino la norma. A pesar de
los embates que enfrentaron las economas del Per y de Venezuela con la cada de los precios de los commodities de exportacin en
1998, precisamente cuando deban estimular la economa, sus respectivos bancos centrales elevaron la tasa de inters para defender
el tipo de cambio.
En resumen, tener una moneda propia puede resultar perjudicial en la prctica, o al menos sus beneficios son significativamente sobreestimados. Primero, porque en algunos casos los polticos
tienen demasiada influencia en las decisiones de los bancos centrales y como consecuencia estos emiten un exceso de circulante,
que provoca una inflacin alta e inestable, con todos sus efectos
negativos. Y, segundo, porque la norma en los pases en vas de desarrollo es que los bancos centrales alteren constantemente la tasa
de inters para evitar grandes fluctuaciones del tipo de cambio. En
este sentido, el principal problema es que la poltica monetaria se
vuelve procclica: la tasa de inters baja cuando la economa est
en una expansin (lo que alienta el consumo y la inversin, cuando
27
se debera moderarlos) y sube cuando est en una recesin (lo que

frena el consumo y la inversin, cuando se debera estimularlos).
La excepcin
A pesar de lo expuesto, existe un caso particular en el que puede
resultar conveniente tener una moneda propia: cuando haya una
recesin profunda, que genere una fuerte presin para reducir los
precios y los salarios. Disminuir los salarios, adems de difcil, es
ilegal en muchas jurisdicciones. La imposibilidad de que los salarios bajen puede provocar una ola de bancarrotas y un auge del
desempleo: si la cada de los ingresos de las empresas no permite
mantener el mismo nivel de gastos, pero varios gastos como los
salarios no pueden reducirse, el resultado ser un aumento de las
quiebras y de los despidos.
Una disminucin de los precios y los salarios, en caso de que
hubiera la posibilidad legal y prctica de reducirlos, o un incremento del desempleo y de las quiebras, si es que no se pudieran
ajustar los sueldos, implica una menor recaudacin fiscal. Como el
gasto fiscal suele ser inflexible a la baja, el dficit fiscal aumentara. En esas circunstancias, es altamente probable que el gobierno
tenga que incrementar los impuestos en plena recesin, lo que deprimira aun ms al sector privado.
Incluso si fuera posible que los precios y los salarios disminuyan fcilmente en una recesin profunda y que no se generen
presiones fiscales (para subir impuestos, por ejemplo), existe otro
problema relacionado con la incapacidad de devaluar: el aumento
del costo de la deuda. Como los prstamos se otorgan comnmente a una tasa de inters nominal fija, una deflacin implica que la
tasa de inters real sube. Es decir, los precios y los salarios caen,
pero los pagos de los intereses se mantienen iguales, lo que significa que ahora equivalen a una porcin mayor del ingreso del
deudor. Esto sucede justo en un momento recesivo. As no slo
no se estimula el consumo y la inversin, medidas ptimas para
salir de la contraccin, sino que varias deudas podran volverse
impagables, lo que afectara a la salud del sistema financiero y a la
estabilidad de la economa.
28
En definitiva, sin la posibilidad de devaluar en una recesin severa pueden adoptarse medidas que agraven la recesin, como el
incremento de la carga impositiva. Adems, hay efectos como el
probable auge del desempleo y el mayor costo de las deudas que,
aparte de provocar preocupaciones y malestar general, fomentaran la austeridad en un momento en que se debera evitar la contraccin del consumo. Un escenario tan duro s se podra evitar con
una devaluacin. As caeran los salarios reales, el costo real de las
deudas y el gasto real del gobierno, lo que reducira la presin para
cerrar negocios o para aumentar los impuestos durante la recesin
y deprimir aun ms al sector privado.
Los efectos de las devaluaciones en la poca del sucre

En ese sentido, la dolarizacin de la economa ecuatoriana puede
parecer una medida riesgosa, pues sta est expuesta a constantes
shocks externos; por ejemplo, las exportaciones y las cuentas fiscales dependen excesivamente de las ventas del petrleo, lo que
las vuelve extremadamente vulnerables a las variaciones del precio
del crudo. Dada esta propensin de la economa a caer en recesiones y a enfrentar ciclos ms marcados, parecera lgico que el pas
cuente con la posibilidad de devaluar.
Sin embargo, se deben tomar en cuenta dos factores: primero,
existen mecanismos para mitigar los riesgos de no poder devaluar;
y, segundo, el efecto que tenan las devaluaciones en la poca del
sucre era en el mejor de los casos mnimo o probablemente
altamente desestabilizador.
Por un lado, los riesgos relacionados con la incapacidad de devaluar en una recesin profunda se pueden reducir sustancialmente con mayor flexibilidad en la legislacin laboral (para que los
salarios puedan bajar en las recesiones), ms prudencia en el manejo de los recursos pblicos (para no tener que incrementar los
impuestos o reducir el gasto en las recesiones) y una banca slida
y con liquidez, con buenas relaciones con la banca internacional
(para que pueda afrontar los embates, con respaldo propio y, posiblemente, con la capacidad de obtener recursos temporalmente
del extranjero).
29
Por otro lado, las devaluaciones no tenan los efectos deseados

en el Ecuador de finales de los aos noventa. Dada la histrica tendencia a altos niveles de inflacin y devaluacin, los salarios estaban atados a la evolucin de estas variables (algunos incluso se
pagaban directamente en dlares). De modo que una devaluacin
no lograba reducir los salarios al menos no por mucho tiempo,
pues estos se incrementaban en la misma proporcin que la moneda se devaluaba. Adems, una gran parte de los precios estaban
denominados en dlares, como los arriendos, los precios de los
carros y los de otros bienes importados (el pago se realizaba en
sucres a la cotizacin del da). En consecuencia, si se devaluaba
el sucre, los salarios y los precios suban a la par, lo que impeda
abaratar los productos nacionales. Bajo estas circunstancias, la
capacidad del tipo de cambio para aumentar la competitividad y
corregir un desequilibrio del sector externo era insignificante.
El costo real de las deudas tampoco poda reducirse con una
devaluacin; de hecho, ocurra exactamente lo opuesto. Como la
economa ecuatoriana se haba dolarizado de forma espontnea,
la gente, las empresas, los bancos y el Gobierno tenan crditos
en dlares. A marzo de 1999, el valor de los crditos en dlares del
sistema bancario representaba ms de mitad de todos los crditos
concedidos. Los pasivos dolarizados se convirtieron en un filo de
navaja. Como los ingresos de los deudores eran principalmente en
moneda nacional, una devaluacin en medio de una recesin
generaba un aumento, en trminos de moneda nacional, de las
obligaciones crediticias en dlares. Es decir, la devaluacin, en lugar de aliviar los sntomas, los agravaba.
Eso fue lo que pas en 1999. La devaluacin, en vez de mitigar
la crisis, la profundiz. Para evitar los efectos de mayores devaluaciones, un monto significativo de agentes cambi sucres por
dlares. El aumento de la demanda de dlares provoc una mayor
depreciacin del sucre y, de ese modo, un mayor incremento de las
obligaciones de la deuda en dlares. Fue as como la devaluacin
llev a la quiebra de mltiples deudores, lo que exacerb el frgil
estado de varios bancos.
30
En definitiva, al abandonar el sucre, el Ecuador no slo no perdi su poltica monetaria, sino que se libr de una fuente de riesgos financieros. Para evitar descomunales fluctuaciones del tipo
de cambio, el Banco Central suba la tasa de inters durante las
contracciones econmicas; en ese caso resulta mejor no tener poltica monetaria. Adems, en la economa parcialmente dolarizada
de fin de siglo, las devaluaciones significaban una amenaza a la
estabilidad econmica.
Conclusin
Si bien el alivio que sent cuando se dolariz la economa ecuatoriana era bastante justificado, hay tres perjuicios asociados con la
adopcin del dlar que no conoca en aquel entonces: la prdida
de los ingresos por seoraje, la posible eliminacin del prestamista de ltima instancia tradicional, y la abolicin de las polticas
monetaria y cambiaria. Sin embargo, estos costos no son representativos.
El seoraje no representaba mayor beneficio y ste puede ser
ms que compensado con la posibilidad de pagar menores intereses de la deuda externa.
El Banco Central ya no cumpla su funcin de prestamista de
ltima instancia a finales de la dcada de los noventa, con un sistema financiero altamente dolarizado. Por lo tanto, al adoptar el
dlar de forma oficial, no se perdi el prestamista de ltima instancia. Adems, existen varias alternativas para que una economa dolarizada cuente con este servicio. En definitiva, la economa
ecuatoriana no slo no perdi el prestamista de ltima instancia,
sino que s puede obtener este servicio bajo el rgimen cambiario
vigente.
Al adoptar el dlar como moneda oficial, el Ecuador se priv
de la capacidad de devaluar y de fijar la tasa de inters ms conveniente para el momento. Sin embargo, los beneficios tericos
de los regmenes cambiarios flexibles no pasan el examen de la
realidad. Por los efectos adversos que pueden tener las constantes
variaciones del tipo de cambio, los bancos centrales sacrifican su
autonoma monetaria para mantener relativamente estable al tipo
31
de cambio. En consecuencia, el Ecuador no perdi su autonoma

monetaria y, en cambio, gan estabilidad cambiaria. As erradic la
fuente de un shock comn en las economas en vas de desarrollo y
especialmente en el Ecuador, donde la fragilidad del sucre y el alto
grado de dolarizacin del sistema financiero se haban vuelto una
amenaza a la estabilidad econmica.
Si bien la dolarizacin es conveniente durante perodos estables para una economa tan indisciplinada como la ecuatoriana,
sta puede generar consecuencias severas en una fuerte recesin,
pues restringe la agilidad para responder a los shocks. Por eso, para
que la dolarizacin sea ventajosa, tanto en perodos expansivos
como en recesivos, es necesario que sta vaya de la mano de reformas que flexibilicen el mercado laboral, obliguen a un manejo
fiscal anticclico y fortalezcan al sistema financiero. Adems, los
perodos estables (en los que no se necesita la flexibilidad cambiaria) tienden a ser mucho ms frecuentes que los de recesiones
severas (en los que se puede disponer de otros mecanismos compensatorios temporales).
32
Los beneficios de la dolarizacin
2. Los beneficios
de la dolarizacin
Hernn Corts, conquistador de Mxico, orden a su ejrcito quemar sus propias flotas en una de sus expediciones en el Nuevo
Continente. Aquel acto, aparentemente suicida, fue producto de
un clculo deliberado. En muchos casos, para alcanzar un objetivo
determinado hay que influenciar la conducta de los colaboradores
y del rival; un mecanismo eficaz es reducir el nmero de alternativas que uno tiene. Eso es lo que hizo Corts. Pues, al quitarse la
posibilidad de salir de aquellas tierras, por un lado, oblig a su tropa a luchar con vehemencia; si no vencan, podan convertirse en
esclavos o alimento de los nativos, ya que no tenan la posibilidad
de huir. Por otro lado, influenci el comportamiento de los conquistados: vinimos a quedarnos; as que ms vale que cooperen y
que no pongan mayor resistencia, fue el mensaje implcito.
Los humanos comnmente queremos contar con la mayor cantidad de oportunidades. El problema es que, si, por ejemplo, decidimos bajar de peso, pero en la casa hay chocolates, existe la
probabilidad de que en algn momento de antojo la tentacin se
imponga. Es ms eficaz no comprar chocolates y as sacrificar esa
alternativa. Corts fue un estupendo estratega militar precisamente porque entenda el valor de eliminar sus propias opciones. As
se obligaba a s mismo y a su tropa a concentrarse en su objetivo y
a disciplinarse, ya que no exista otra opcin; no tenan chocolate,
y por eso lograban bajar de peso.
Adems de ser til para disciplinarse, esta estrategia tambin
sirve para influenciar el comportamiento del rival o de otra persona cuya conducta afecta nuestro bienestar. El juego de la gallina y
el halcn (traduccin casi textual del ingls: hawk and chicken game),
en el que dos conductores con el cabello bien engominado, el
33
cuello de la camisa debidamente planchado y un cigarrillo detrs

de la oreja se ubican en sus respectivos automviles, cada uno en
el extremo opuesto de una larga pista, y ambos empiezan a acelerar en direccin al otro, muestra cmo se puede sacar provecho de
esa estrategia. El conductor que curva es la gallina y pierde. Pero si
ninguno se abre, ambos se estampan a gran velocidad. Una estupenda estrategia para ganar es arrancar el volante y sacarlo por la
ventana para que el otro conductor lo vea. Al eliminar su opcin de
curvar, ese participante automticamente gana, pues deja al otro
con dos alternativas que constituyen prcticamente una: curvar y
perder, o no curvar y matarse. As, el conductor que sacrifica sus
propias oportunidades influencia la conducta del otro obligndolo a curvar y alcanza su objetivo.
La dolarizacin ha sido muy criticada porque constituye la abolicin de una herramienta de manejo econmico. El mismo presidente Rafael Correa, en su libro De la Banana Republic a la No Repblica, afirma que en economa, como en la vida, siempre ms
instrumentos opciones de poltica son preferibles a menos, pero
hasta algo tan elemental como eso, el fanatismo y el dogmatismo
lo hicieron olvidar.1 Sin embargo, la principal ventaja de la dolarizacin radica precisamente en el valor de eliminar una alternativa.
En una sociedad tan indisciplinada como la ecuatoriana, no tener
chocolate en casa, por ms rico y hasta saludable que podra ser
consumirlo de vez en cuando, resulta un estupendo mecanismo
para bajar de peso.
La dolarizacin tiene tres beneficios principales. Primero, una
moneda propia permite alterar la tasa de inters y la inflacin; sin
el control monetario estas variables ya no pueden llegar a los niveles exorbitantes de la poca del sucre. Segundo, la independencia
monetaria obliga a cambiar moneda nacional por dlares para poder realizar transacciones internacionales; este costo se elimina en
una economa dolarizada. Y, tercero, una moneda propia se puede
devaluar, lo que representa una fuente de riesgos financieros; la
dolarizacin extirpa ese riesgo. Por lo tanto, los tres beneficios de
la dolarizacin son la posibilidad de alcanzar niveles bajos y estables de inflacin y de tasa de inters, la reduccin de los costos de
34
transaccin, y la eliminacin de una fuente de inestabilidad financiera.
Inflacin y tasa de inters ms bajas y estables

La adopcin del dlar como moneda oficial elimin la posibilidad
de que exista un despunte inflacionario como consecuencia de un
mal manejo monetario. De hecho, la inflacin de una economa
dolarizada no debera divergir mayormente de la de los Estados
Unidos. Aquello se debe a una prctica que los economistas conocen como arbitraje. Si un kilo de caf cuesta $5 en los Estados
Unidos y $10 en el Ecuador, los importadores traern caf de los
Estados Unidos. De ese modo aumentar la oferta de caf en el
Ecuador y el precio caer hasta llegar a costar un poco ms de $5.
No costar $5, pues es natural que se cobre un pequeo margen
adicional para cubrir el costo del transporte, la ganancia del importador y cualquier arancel que el producto pueda tener. Pero
tampoco costar mucho ms que $5, porque, si as fuera, a los importadores les resultara rentable traer ms caf, lo que hara que
aumente la oferta de caf en el pas y que el precio baje. Es decir,
el arbitraje ese incentivo para importar en caso de que el producto extranjero sea ms barato impide que exista un diferencial de
precios muy grande entre los productos de dos pases que utilizan
la misma moneda. Por eso, la inflacin de cualquier economa dolarizada debera ser similar a la de los Estados Unidos.
Hay dos excepciones a la regla de niveles de precios equivalentes entre economas que utilizan la misma moneda: la capacidad
de las barreras comerciales para limitar el arbitraje, y la diferencia
entre los precios de los bienes y servicios no comerciables a escala internacional.
El primer caso es evidente: significativas restricciones al comercio internacional simplemente eliminan el incentivo para importar. Si un kilo de caf cuesta $5 en los Estados Unidos y $10 en el
Ecuador, los importadores tendrn un incentivo para traer caf de
los Estados Unidos. Pero, si por cada kilo de caf que se traiga del
exterior se debe pagar un arancel de $5, entonces ya no hay razn
para importar. Bajo esas circunstancias, la diferencia entre los precios en los Estados Unidos y en el Ecuador puede perdurar.
35
Tambin existen bienes y servicios que no se pueden comercializar a escala internacional. Los precios de estos bienes y servicios
pueden ser distintos entre dos pases que utilizan la misma moneda. Si el precio de un corte de pelo es $5 en los Estados Unidos y
$10 en el Ecuador, no hay ningn canal a travs del comercio internacional para que esta diferencia se elimine. El arbitraje es prcticamente imposible de aplicar en este caso. Traer peluqueros de
los Estados Unidos no resulta tan fcil como importar caf. Dada
la dificultad para importar peluqueros, escuelas o discotecas, es
posible que los precios de los bienes no comerciables sean distintos en dos pases que utilizan la misma moneda. Los precios de
estos productos y servicios dependen nicamente de la demanda
y la oferta internas.
Con la dolarizacin de la economa, la inflacin del Ecuador y
la de los Estados Unidos pueden divergir, pero no significativamente. Por un lado, los precios de las mercancas no pueden distanciarse, salvo que existan significativas restricciones al comercio
internacional. En tanto, los precios de los bienes no comerciables
s pueden alejarse. Un estmulo a la demanda interna a travs de
un desmesurado incremento del gasto pblico, por ejemplo elevara los precios de los productos no comerciables en el Ecuador.
Una cada de la produccin tambin podra incidir en los precios
de estos bienes; pero resulta poco probable que se adopte alguna
medida que mate la produccin de restaurantes, cines o peluqueras. En suma, si bien la inflacin del Ecuador dolarizado puede
ser distinta de la de los Estados Unidos, lo importante es que en
el Ecuador ya no se puede estimular la demanda interna y generar
excepcionales desequilibrios de precios a travs de emisiones monetarias inorgnicas.
A raz de la dolarizacin, la inflacin cay dramticamente en el
Ecuador. Mientras el promedio de la inflacin anual durante el perodo 1980 - 1997 fue 36%, entre los aos 2002 y 2009 fue 5%. (Para
no distorsionar los promedios, en el perodo anterior a la dolarizacin no se toman en cuenta los aos 1998 y 1999, pues hubo una
profunda recesin; y en el perodo posterior a la adopcin del dlar
no se consideran los aos 2000 y 2001, ya que hubo significativos
ajustes de precios, salarios y produccin.)
36
Adems de la comparacin del promedio de los respectivos perodos, aos particulares demuestran la espectacular cada de la
inflacin en el Ecuador. Mientras en 1992 la diferencia entre la inflacin del Ecuador (60%) y la de los Estados Unidos (3%) fue 57%,
la inflacin fue menor en el Ecuador en 2004 (1,9% en el Ecuador
versus 3,2% en los Estados Unidos) y ambos pases tuvieron prcticamente la misma inflacin en 2005 (3,1% en el Ecuador y 3,4%
en los Estados Unidos).
La dolarizacin tambin redujo la volatilidad de la inflacin. Por
ejemplo, en 1982 fue 24% y en 1983, 53%, lo que representa una
diferencia de casi 30 puntos porcentuales en un solo ao. En cambio, a partir de 2002, la inflacin siempre ha estado por debajo del
10% y, en consecuencia, ha fluctuado significativamente menos en
trminos absolutos.
La tasa de inters
Adems de la inflacin, la tasa de inters entre una economa dolarizada y la de los Estados Unidos tampoco debera divergir considerablemente. La razn para la proximidad de ambas tasas de
inters es anloga a la que lleva a similares ndices de inflacin
entre los pases que utilizan la misma moneda. Si, por ejemplo, la
tasa de inters en el Ecuador fuera 10% y la de los Estados Unidos
estuviera en 5%, entonces muchos estadounidenses tendran un
incentivo para ahorrar en el Ecuador. Al traer sus recursos, aumentara la oferta de dinero en el Ecuador y la tasa de inters bajara. Si
esta disminuye, supongamos a 7%, an existira un incentivo para
ahorrar en el Ecuador en vez de en los Estados Unidos. El flujo de
recursos de los Estados Unidos al Ecuador continuara hasta que
la tasa de inters de cada uno de los pases sea similar y no exista
un incentivo para traer ms dinero.
Pese a lo expuesto, hay dos elementos que impiden que las tasas de inters de pases que utilizan la misma moneda sean semejantes: el control al flujo de capitales y el riesgo de inversin de
cada pas.
El control al flujo de capitales es una herramienta clsica para
impedir el arbitraje financiero, prctica que lleva a que las tasas
37
de inters de dos pases que utilizan la misma moneda resulte similar. Es, en pocas palabras, el equivalente financiero a las barreras comerciales. Si los recursos de los Estados Unidos no pueden
venir al Ecuador porque hay restricciones al flujo de dinero, entonces puede haber diferentes tasas de inters en ambos pases. El
control al flujo de capitales fue comn durante el perodo en que
funcion el rgimen cambiario acordado en Bretton Woods. Con el
fin de que cada pas pueda tener autonoma monetaria es decir,
fijar su propia tasa de inters y que las cotizaciones de sus monedas sean relativamente estables, el sistema impuso restricciones
al flujo de capitales. Este tipo de barreras, sin embargo, ha perdido
mucha popularidad, principalmente porque en la actualidad resulta muy difcil controlar de forma eficaz el flujo de capitales, adems
de que es un gran limitante para el desarrollo econmico.
El diferente riesgo de invertir o de ahorrar en distintos pases es
el otro factor que impide que la tasa de inters sea prcticamente
igual en dos economas que utilizan la misma moneda. Retomando
el ltimo ejemplo, si bien una tasa de inters del 10% en el Ecuador en relacin a una del 5% en los Estados Unidos constituye un
incentivo para traer recursos de los Estados Unidos al Ecuador lo
que provocara un aumento de la oferta de dinero en el Ecuador y,
as, una reduccin de la tasa de inters, puede existir un poderoso desincentivo para traer esos recursos al Ecuador: el riesgo de
ahorrar o de invertir en el Ecuador. A pesar de la diferencia entre
las tasas de inters, nadie traera su plata al Ecuador si percibiera que existe un alto riesgo de que sus ahorros se hagan humo
porque el banco en el que los deposita puede quebrar. Lo mismo
sucedera si el Gobierno pusiera impuestos a la repatriacin de
esos recursos, lo que constituye una forma de limitacin al flujo de
capitales, y que de hecho se ha dado durante el Gobierno del presidente Correa con la creacin del impuesto a la salida de divisas
y su continuo incremento. Bajo estas circunstancias, nadie traera
sus recursos al Ecuador y no existira motivo para que la tasa de
inters del Ecuador se aproxime a la de los Estados Unidos.
Adems de crear presin para que la tasa de inters sea baja,
la dolarizacin provoca una reduccin de la volatilidad de la tasa
38
de inters. El Ecuador, al abandonar el sucre, elimin una fuente

de incertidumbre. Durante el perodo del sucre, el Banco Central
se comprometi en mltiples ocasiones a mantener un tipo de
cambio fijo o un tipo de cambio que poda fluctuar dentro de un
margen determinado. Sin embargo, siempre llegaba un momento
en que el Banco Central se vea incapacitado de cumplir aquellos
compromisos y devaluaba el sucre ms all de lo establecido. Estas experiencias demostraron que el compromiso del Banco Central de mantener algn tipo de cambio no era creble. Para compensar esa falta de credibilidad, tena que subir la tasa de inters a
menudo. As disuada a la gente de cambiar moneda nacional por
moneda extranjera y trataba de evitar una posible devaluacin. Por
eso la tasa de inters era excesivamente voltil, pues se la ajustaba
constantemente para controlar la cotizacin del sucre.
Y, claro, como se analiz en el captulo anterior, adems de voltil, la tasa de inters tena una naturaleza procclica: suba en
los estancamientos o recesiones y bajaba en las expansiones. Uno
de los beneficios de la dolarizacin es que erradica esa necesidad
de subir la tasa de inters para defender el tipo de cambio. Por lo
tanto, en una economa dolarizada la tasa de inters debera ser
baja y su variacin reducida, al menos mientras sea creble que la
dolarizacin perdurar.
A ms de una reduccin de la tasa de inters en el mercado interno, la gente, las empresas y el gobierno de una economa dolarizada tambin pueden adquirir crditos internacionales a una tasa
de inters ms baja. Los financistas internacionales, que prestan
en dlares, enfrentan un mayor riesgo cuando otorgan crditos a
agentes cuyos ingresos son en una moneda distinta al dlar, que
puede devaluarse. Pues, en caso de una devaluacin, los deudores
tendran que destinar un monto mayor de sus ingresos al pago
de sus obligaciones en dlares. Si la devaluacin fuera severa, algunos deudores podran perder su capacidad de pago. Por este
riesgo, producto de una imprevista devaluacin, los prestamistas
internacionales cobran una tasa de inters ms alta cuando conceden crditos a personas, instituciones o gobiernos cuyo ingreso
es en otra moneda. Como la dolarizacin erradica el riesgo de una
39
devaluacin, la tasa de inters para los crditos internacionales

debiera ser menor en una economa dolarizada.
La menor susceptibilidad de la tasa de inters de la deuda externa de Panam demuestra cmo la dolarizacin limita el incremento del inters al eliminar el riesgo de devaluacin. A pesar de
que la tasa de inters de los bonos de toda Amrica Latina aument significativamente a mediados de 1998 durante la crisis rusa,
no ocurri lo mismo con los bonos panameos: mientras la prima
de riesgo subi 8% para toda Amrica Latina, slo se increment
en 2% en Panam.2 Los inversionistas percibieron un mayor riesgo
en los crditos de los otros pases de la regin porque, a diferencia
de Panam, ellos podan devaluar su moneda, lo que comprometera su capacidad para pagar deudas en dlares.
En el Ecuador, ms que una reduccin de la tasa de inters, se
ha logrado una reduccin de la volatilidad de la tasa de inters.
Eso ha generado un ambiente ms estable y predecible, lo que
permite hacer negocios de forma ms sostenida. La estabilidad
tambin ha posibilitado que los plazos para pagar los prstamos
sean mayores.
Si bien la dolarizacin genera enorme presin para que la tasa
de inters caiga a niveles prximos a los de los Estados Unidos,
esto no ha sucedido en el Ecuador, principalmente por el riesgo
que implicar invertir o ahorrar en el pas. El Ecuador ha sido vctima de constantes reformas en materia constitucional y legal de
trascendencia, de inestabilidad institucional y poltica, de inseguridad jurdica y de un incesante cambio de reglas. En una ambiente tan inestable, poco importa que la moneda del pas no pueda
devaluarse. La dolarizacin ha eliminado el riesgo cambiario, pero
no el riesgo pas. Por eso la tasa de inters no ha cado como se
esperaba.
En definitiva, el pas ha desaprovechado la oportunidad de tener una tasa de inters ms baja, tanto en los crditos internos
como en los externos. Si se hubiera sacado partido de esta oportunidad, el costo de la deuda pblica externa habra cado considerablemente. Aquella reduccin del costo de la deuda habra ms que
compensado la prdida de los ingresos de seoraje.
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Efectos de la estabilidad
Una inflacin y una tasa de inters constantemente bajas y un
tipo de cambio nominal fijo generan estabilidad. Una economa
estable, por su parte, constituye un cimiento slido para construir
oportunidades y riqueza.
La inflacin baja y estable ha sido uno de los mayores beneficios de la dolarizacin en el Ecuador. Para empezar, ahora ya se
puede planificar a largo plazo. La posibilidad de prever con bastante certeza cules sern los precios en el futuro permite que los empresarios calculen sus futuros ingresos y gastos. As no slo ellos
se atreven a tomar mayores riesgos, sino que los bancos tambin
pueden tener informacin ms clara sobre la capacidad de pago
que tendrn los deudores y, por tanto, se animan a prestar ms.
Pese a contar con el estmulo natural a la inversin que constituye una inflacin baja, sta no ha aumentado en el pas como se
hubiera previsto, principalmente por los factores institucionales,
jurdicos y polticos ya mencionados.
Una inflacin baja y estable tambin facilita la planificacin del
presupuesto familiar. La gente, con la certeza de que ni sus ahorros ni sus ingresos se licuarn en algn momento inesperado de
alta inflacin, tiene la posibilidad de planificar su consumo, que
tambin se beneficia por las facilidades de financiamiento resultantes de una tasa de inters ms baja. Ese gasto familiar planificado y prudente permite que la gente satisfaga de mejor manera
sus necesidades y deseos. Por ms que algunas personas quisieran
negarlo con palabras, no con hechos, la capacidad de satisfacer
mejor las necesidades y los anhelos genera un aumento de la calidad de vidaUna inflacin moderada tambin alienta el ahorro y,
a travs de ste, la inversin. En los perodos de alta inflacin, los
ahorros pierden capacidad adquisitiva; por eso la gente prefiere
comprar bienes con sus ahorros, para evitar que la capacidad adquisitiva de sus ahorros se diluya. Por el contrario, cuando la inflacin es consistentemente baja, se puede ahorrar sin preocupacin.
Ms recursos ahorrados representan ms recursos que se pueden
prestar. Desde el ao 2001 hasta el 2008, el promedio del incremento anual de los depsitos en el sistema financiero fue del 18%,
41
mientras que, durante el mismo perodo, el promedio del aumento

anual del crdito al sector privado fue del 16%.
Una inflacin baja, que no diluya la capacidad adquisitiva, y un
crecimiento econmico alto (aunque vale poner de relieve que an
es extremadamente voltil) son ingredientes esenciales para disminuir la pobreza. En los ltimos veinte aos del sucre, la inflacin
anual promedio fue superior al 35%. Esa inflacin alta e inestable
era ntima amiga de la pobreza. Cmo dejar de ser pobre si los
bienes del consumo familiar se encarecen cada da ms? Por otro
lado, entre 1980 y 1997 (para no tomar en cuenta los aos de crisis)
la economa creci al 2,25% anual en promedio. De ah que no se
generaban nuevas oportunidades de empleo ni salarios ms altos,
y se limitaban las posibilidades para salir de la pobreza.
Con la dolarizacin, la inflacin cay y el crecimiento aument,
lo que ha tenido un impacto trascendental en la reduccin de la
pobreza. Un estudio del economista Vicente Albornoz demuestra
que la pobreza urbana ha disminuido considerablemente a partir
de la adopcin del dlar como moneda oficial.3 Durante la dcada
de los noventa, la pobreza urbana fluctu altamente; por ejemplo,
empez con el 49% en 1990, cay al 29% en 1995, lleg a su nivel
ms bajo (28%) en 1997, pero en 1998 se dispar al 43% y en 1999
lleg al 46%. Desde 1999 sta ha cado cada ao durante el perodo
de dolarizacin con excepcin de 2003 y 2009, aos en que subi
muy poco hasta llegar al 17% en 2009.
Una reduccin de la pobreza urbana del 29% en una dcada (en
trminos absolutos, del 46% en 1999 al 17% en 2009) es un logro
titnico; igual es trascendente una reduccin del 11%, si se comparara el nivel ms bajo de la dcada de los noventa con el de
2009, que es la ltima cifra disponible. Parte de esta disminucin
se debe a la dolarizacin. La investigacin de Albornoz demuestra
que por cada 5,5% de inflacin adicional, la pobreza sube 1%; y por
cada 2,6% de aumento en la produccin nacional, la pobreza cae
1%. La dolarizacin ha tenido gran incidencia en la reduccin de la
inflacin y en el aumento de la produccin y, de ese modo, en la
disminucin de la pobreza.
42
En suma, la dolarizacin ha provocado, principalmente, a una

reduccin de la inflacin, lo que ha generado un entorno ms estable y predecible. De este modo, se ha fomentado, en parte, la
inversin y se ha logrado una reduccin sustancial de la pobreza y
una mejor calidad de vida.
Menores costos de transaccin

La persona que ha viajado por Amrica Latina y por Europa sabe lo
ventajoso que resulta que en diferentes pases se hable el mismo
idioma. Para viajar por Latinoamrica salvo por un par de pases uno slo necesita hablar espaol. En cambio, para viajar por
Europa uno necesitara saber ms de una docena de idiomas; pero
claro, como es prcticamente imposible aprender tantos idiomas,
uno necesita hablar ingls (o un idioma comn) y tener la esperanza de que la gente de cada pas tambin hable ingls (o el idioma
comn). Es una lstima, porque incluso si ambos, el visitante y
el nativo, hablan ingls, no podrn comunicarse con la eficacia ni
alcanzar el nivel de comprensin que tendran si ambos hablaran
la misma lengua.
Paradjicamente, lo opuesto ocurre en el mbito monetario:
en Europa se utiliza una sola moneda salvo en algunos pases,
mientras que la regla en Amrica Latina es que cada pas tenga su
propia moneda. Por eso, la mayora de transacciones internacionales en Latinoamrica se lleva a cabo en dlares; el dlar para las
transacciones en Amrica Latina es el equivalente a hablar ingls
cuando uno visita Europa.
Evidentemente, las relaciones humanas seran ms fciles si todos hablramos el mismo idioma o si todos utilizramos la misma
moneda. Como sostienen los economistas Alberto Alesina y Robert Barro, el dinero es como el idioma: mientras ms gente habla
el mismo idioma, ms fcil resulta comunicarse.4
El filsofo y economista britnico del singlo XIX John Stuart
Mill ya destac este principio en el segundo volumen de su libro
Principios de Economa Poltica, publicado en 1848: () tanto barbarismo, sin embargo, perdura en las transacciones de la mayora
de naciones civilizadas, que casi todos los pases independientes
43
deciden afirmar su nacionalidad teniendo, para su propio perjuicio

y el de sus vecinos, una moneda propia.
En pocos casos puede ser ms obvia la afirmacin de Mill como
en el de los innecesarios costos que todo ciudadano, empresa o
gobierno tiene que pagar para realizar transacciones comerciales
o financieras con otro pas. Para importar o invertir en el extranjero, primero hay que cambiar la moneda nacional por la moneda
de aceptacin internacional, que en la actualidad es el dlar. En
tanto, los exportadores tienen que cambiar los dlares que reciben
como pago por la moneda nacional, para poder consumir en su
pas.
Al utilizar el dlar como moneda oficial, los ciudadanos, las
empresas y el Gobierno del Ecuador nos ahorramos el costo de
tener que adquirir dlares para las transacciones internacionales.
Ese costo no slo constituye el tiempo, el transporte, el personal y
todo lo que se pueda requerir para cambiar moneda nacional por
dlares, sino tambin el margen que se pierde en las transacciones monetarias, pues las casas de cambio nunca entregan el valor
total de los dlares adquiridos, ya que retienen un margen por su
servicio. En pocas palabras, con la dolarizacin los ecuatorianos
nos ahorramos el costo en trminos de tiempo, esfuerzo y gastos de tener que aprender ingls para comunicarnos con el resto
del mundo.
El beneficio de los menores costos de transaccin lo obtiene
toda la gente que enva recursos al extranjero, que ahora se evita la
necesidad de adquirir dlares (como los importadores y las instituciones que deben pagar deuda externa); la que recibe dinero del
extranjero, que ya no tiene que cambiar sus dlares por moneda
nacional para poder realizar transacciones en el mercado interno
(como los exportadores, los ciudadanos que reciben remesas en
dlares y los inversionistas extranjeros); y la que consume productos importados o bienes nacionales que contienen algn componente importado (es decir, prcticamente toda la sociedad).
Al dolarizar no se elimina completamente el costo de cambiar
monedas. Si un ecuatoriano viaja como turista a Colombia, tendr
que comprar pesos colombianos con sus dlares. Sin embargo,
44
puesto que la gran mayora de transacciones internacionales ya

sean comerciales o financieras se realizan en dlares, si bien al
dolarizar no se elimina por completo el costo de cambiar monedas,
s se da un significativo ahorro.
Efectos en el comercio
El principal beneficio de los menores costos de transaccin es el
estmulo al comercio internacional y al flujo de capitales desde
y hacia el extranjero. La magnitud del beneficio depende de las
caractersticas de cada economa. Una economa que comercialice
una gran proporcin de su produccin nacional con el resto del
mundo obtendr un mayor beneficio al dolarizarse que una que
produzca un porcentaje significativo de los bienes y servicios que
consume y, en consecuencia, no tenga mayores intercambios con
el resto del mundo.
Qu pases comercializan ms con el resto del mundo, en relacin al tamao de sus economas? Mientras las exportaciones
de los Estados Unidos representan el 11% de su PIB, las de Holanda representan el 80% y las de Blgica, el 92%. Es evidente: las
economas pequeas comercializan una mayor proporcin de su
produccin. Por su tamao, se especializan en algunas actividades productivas clave. Exportan esos productos y, para abastecer el
consumo interno, importan los mltiples bienes que no producen.
Los pases pequeos, como comercializan una mayor proporcin de su producto interno con el resto del mundo, incurren en
mayores costos cambiarios. En consecuencia, estos pases pierden
ms que los grandes al tener una moneda independiente. De hecho, los economistas Alberto Alesina y Robert Barro sostienen que
para muchos pases pequeos e independientes (), los costos
en trminos comerciales de tener una moneda propia son inaceptablemente altos.5
En este sentido, los menores costos de transaccin, resultantes
del uso del dlar como moneda oficial, constituyen un beneficio
para la poblacin ecuatoriana. No tener que cambiar moneda para
las transacciones internacionales es equivalente a estar exonerados de un impuesto que s se cobra en la mayora de pases.
45
Es difcil, en trminos comerciales, cuantificar los beneficios

para el Ecuador de gozar de menores costos de transaccin. Sin
embargo, una investigacin de los economistas Jeffrey Frankel y
Andrew Rose revela que el intercambio comercial entre los pases
que utilizan la misma moneda puede ser hasta tres veces mayor
al que tendran si utilizaran monedas distintas.6 Este resultado se
obtiene sin considerar el efecto que podran tener otros factores
que inciden en el comercio, como la proximidad geogrfica, las
uniones aduaneras, los idiomas comunes, los vnculos histricos,
entre otros.
Un aumento sostenido del comercio internacional fomenta el
crecimiento econmico y, de ese modo, mejora las condiciones de
vida de la poblacin. La investigacin de Frankel y Rose revela que
por cada 1% de aumento en el comercio internacional, en relacin
al tamao de la economa, incrementa el ingreso per cpita en al
menos 0,3%.
La globalizacin y la tendencia a la expansin del comercio internacional conceden un beneficio mayor a aquellos pases que
utilizan la misma moneda. De hecho, este fue el principal argumento de Robert Mundell, ganador del Premio Nobel en Economa
en 1999, para proponer la unidad monetaria.
Efectos en las finanzas

Adems de obtener menores costos en las transacciones comerciales, el uso del dlar como moneda oficial tambin reduce los costos de las transacciones financieras. Cualquier financistas ecuatoriano que quiera comprar un activo internacional denominado en
dlares, ahora se evita el costo de cambiar sucres por dlares. Pero
hay ms.
Con el sucre, los importadores, por ejemplo, trataban de protegerse del riesgo de una devaluacin comprando dlares por adelantado, de modo que independientemente de la cotizacin de la
moneda al momento de importar puedan tener suficientes dlares para pagar la operacin. Ese monto de dlares, depositado en
una cuenta a la vista, de escaso rendimiento, se vuelve innecesario
en una economa dolarizada, pues el importador ya no tiene por
46
que cubrirse de una posible devaluacin. Esa misma prctica llevaban a cabo muchas de las personas, las empresas, los bancos o
las instituciones pblicas que tenan que pagar deudas en dlares.
Al eliminar la necesidad de cambiar moneda, la dolarizacin suprimi este costo. Ahora se puede destinar esos recursos a actividades ms eficientes.
Y, qu hay desde la perspectiva de los Estados Unidos? Obtienen una gran reduccin en sus costos de transaccin con motivo de la dolarizacin de otros pases? Si bien los costos de transaccin de los Estados Unidos prcticamente no cayeron con la
dolarizacin de la economa ecuatoriana puesto que el comercio
con el Ecuador representa un monto mnimo de todo el comercio
internacional de los Estados Unidos, los costos de transaccin s
disminuiran para los Estados Unidos si varias economas latinoamericanas adoptaran el dlar como moneda oficial. Este podra
ser un motivo adicional para que los Estados Unidos ofrezcan una
compensacin del seoraje a los pases de la regin que decidan
dolarizarse.
Al utilizar el dlar como moneda oficial y abolir la necesidad de
cambiar moneda nacional por dlares, los ecuatorianos gozamos
de menores costos en las transacciones internacionales. Si bien
resulta difcil cuantificar el efecto de esta disminucin de costos
en el fomento al comercio y a la intermediacin financiera a escala
internacional, es evidente que esta ventaja se ha desperdiciado al
desechar tratados bilaterales de comercio, espantar la inversin
extranjera, crear regulaciones bancarias, comerciales y laborales
excesivas, e imponer tributos a porfa. De todos modos, la gente
que recibe remesas de los Estados Unidos slo por citar un ejemplo debera estar contenta; sin la dolarizacin hubiera entregado
un porcentaje nada despreciable de sus remesas a las casas de
cambios.
Quiz, como los europeos estaban conscientes de las barreras
que imponen las diferentes lenguas y definitivamente no podan
crear un idioma comn, al menos decidieron eliminar los costos
innecesarios relacionados con la variedad de monedas creado una
sola moneda. Talvez un ambiente caracterizado por la heterogenei47
dad, de idiomas en este caso, haya servido para apreciar el impacto de la homogeneidad en la reduccin de costos y transacciones
innecesarias.
Menos vulnerabilidad a shocks financieros

Histricamente las economas en vas de desarrollo han tendido a
ser voltiles y propensas a crisis financieras por tres caractersticas
generales: tienen buenos prospectos econmicos, estn abiertas
al flujo de capitales internacionales y tienen una moneda nacional
en la que, en la mayora de los casos, ni la gente ni las empresas ni
los bancos ni el Gobierno pueden contratar deuda externa. Ninguno de estos tres factores es nocivo en s. Es su combinacin la que
produce un cctel desestabilizador.
Las economas en desarrollo resultan muy atractivas para la
inversin porque cuentan con factores de produccin ociosos, es
decir, capital humano, tierras y recursos naturales que no son aprovechados. Entonces, cada dlar invertido all producir ms que
un dlar invertido en lugares donde los factores de produccin ya
estn aprovechados al mximo.
Los capitales forneos permiten obtener los beneficios de esos
factores de produccin que no estn siendo aprovechados. De ese
modo se benefician los inversionistas, por los altos rendimientos
que pueden obtener, y los pases que captan esos recursos, por el
efecto de las inversiones extranjeras en la generacin de nuevas
plazas de empleo, mejores salarios y mayor crecimiento econmico.
As que una economa en vas de desarrollo que sea razonablemente abierta es un imn para los inversionistas y una fuente de
grandes oportunidades para los ciudadanos de ese pas. El nico
problema a esta oportunidad de beneficio mutuo es que el pas
seguramente tiene una moneda propia. Esa moneda, no slo que
disuade a algunas personas y empresas de invertir en el pas, sino
que genera una constante inestabilidad financiera.
El problema de tener una moneda propia es que puede devaluarse. Y el problema de que pueda devaluarse es que se vuelve muy
sensible a ataques especulativos, altamente desestabilizadores.
48
A un estadounidense que invierte en un pas que tiene una moneda nacional le importa el valor de su utilidad en dlares. Si la
moneda de aquel pas empieza a devaluarse, el inversionista recibir un monto de dlares menor al cambiar su utilidad de sucres
(o de la moneda de aquel pas) a dlares. Por lo tanto, si parece
que va a haber una devaluacin de magnitud, el inversionista se
apresurar a cambiar todos sus sucres a dlares, antes de que la
devaluacin licue el valor de su dinero. Como esto no lo hara un
solo inversionista extranjero, sino la mayora, el significativo aumento de la demanda de dlares causara una gran devaluacin de
la moneda nacional.
Esas devaluaciones generan un serio contratiempo. Cualquier
persona o institucin que tenga que pagar una deuda en dlares,
ahora tiene que destinar una suma mayor de sucres (o de la moneda en la que percibe su ingreso) para pagar la misma cantidad
de dlares. De ese modo, las devaluaciones pueden generar una
cadena de quiebras. Las quiebras, a su vez, perjudican al sistema
financiero y al fisco. En otras palabras, el problema de las crisis
cambiarias es que producen crisis financieras.
La dolarizacin elimina la posibilidad de una devaluacin, y as
erradica una fuente de crisis financieras. En el caso puntual del
Ecuador de finales de los aos noventa, una devaluacin era ms
riesgosa que en el caso descrito. Cuando exista expectativa de una
posible devaluacin, el brusco cambio de moneda nacional a dlares no slo era impulsado por los inversionistas extranjeros, sino
tambin por los ciudadanos, pues la mayora tena que realizar pagos en dlares y posiblemente contaba con pasivos dolarizados.
As se desataba una demanda monumental por dlares, lo que
provocaba una devaluacin de peso y mayor inestabilidad.
Al eliminar ese posible shock financiero, la economa ecuatoriana se volvi menos vulnerable a ataques especulativos. Es difcil
imaginar qu hubiera pasado con el sucre en algunos momentos
particulares del perodo de dolarizacin. Por ejemplo, cuando el
presidente Lucio Gutirrez fue derrocado la economa dolarizada no poda sufrir una devaluacin. Sin embargo, qu hubiera
pasado si hubiramos tenido el sucre? El presidente Gutirrez
49
tuvo ministros de finanzas que manejaron de forma responsable

las cuentas fiscales, mientras que al inicio de la Administracin del
presidente Alfredo Palacio se posesion como ministro de Finanzas a un hombre sin experiencia en la gestin pblica que haba
sido muy crtico con el manejo disciplinado de sus antecesores.
Si bien no se puede asegurar, es probable que en aquel momento
el sucre hubiera sufrido una devaluacin inesperada. Del mismo
modo, qu hubiera pasado con la cotizacin del sucre a finales de
2008, cuando el precio del petrleo se desplom repentinamente?
En definitiva, con la dolarizacin, los agentes nacionales e internacionales perciben sus ingresos en la misma moneda con la
que invierten o pagan sus gastos u obligaciones. Por consiguiente,
la dolarizacin elimin la posibilidad de que ocurran crisis cambiarias y, de ese modo, extirp una fuente de quiebras y de crisis
financieras.
Beneficios adicionales
La dolarizacin ha generado otros beneficios que no se pueden
clasificar dentro de alguna categora especfica.
Para empezar, la dolarizacin obliga a que el trabajo se concentre en la generacin de nueva riqueza en lugar de en la reparticin
injusta y privilegiada de la riqueza existente. Cuando un pas tiene
una moneda propia, distintos grupos destinan esfuerzos a influenciar a las autoridades para que la cotizacin de la moneda evolucione de una forma determinada. Los importadores buscan lo
opuesto a los exportadores; los acreedores, lo opuesto a los deudores; los que perciben su salario en dlares, lo opuesto a quienes
ganan en sucres. La dolarizacin obliga a que, en vez de buscar
mtodos y mover influencias para quitarle un pedazo a otro sector,
todos nos ocupemos en aumentar la productividad de nuestra actividad, para obtener mayores beneficios.
En este sentido, muchos bancos, empresas e individuos, prcticamente apostaban a la evolucin del tipo de cambio. Por ejemplo,
compraban un monto relevante de dlares, con la expectativa de
que el sucre se devaluar. Si ocurra lo esperado, obtenan una
jugosa ganancia sin haber realizado ninguna actividad producti50
va. Como sostiene el economista Pablo Lucio Paredes, una buena

parte del aparato productivo ecuatoriano se haba acostumbrado a
tener ganancias financieras (apostando a la inestabilidad cambiaria, de precios y de tasas de inters) en lugar de ganancias productivas. El rey de la empresa era el gerente financiero y no el productivo ().7
Desde luego, este tipo de oportunidades generaban un incentivo para tratar de obtener informacin privilegiada y sacar provecho
de contactos personales. Con la dolarizacin, nadie puede obtener
privilegios de esa naturaleza. El sistema es ms justo, especialmente con la gente que tiene menos opciones de obtener informacin privada o de influenciar a polticos. En pocas palabras: menos
corrupcin y menos inequidadSe podra sostener, reconociendo
que esta afirmacin puede ser extrema, que la dolarizacin hasta ha aumentado el nivel del ftbol nacional. Talvez no haya sido
casualidad que, justo a raz de adopcin del dlar como moneda
oficial, la Seleccin haya clasificado a su primer Campeonato Mundial y, cuatro aos ms tarde, a su segundo. Quiz no haya sido coincidencia que durante la primera dcada de este siglo, un equipo
ecuatoriano alcance, por primera vez, los trofeos ms importantes
del continente a nivel de clubes. A lo mejor no haya sido fortuito
que en dcadas anteriores resultara impensable que un futbolista
ecuatoriano juegue en un equipo europeo y, de repente, existan
varios jugadores nacionales que se desempean con xito en los
mejores clubes de Europa.
La dolarizacin puede haber mejorado la calidad del ftbol nacional a travs del estmulo a la competencia. Como sostuvo Jos
Hidalgo Pallares, en una columna de opinin publicada en junio
de 2006, antes del inicio del Mundial de Alemania: Los equipos
nacionales empezaron a pagar sueldos ms altos que en la mayora
de pases sudamericanos. Eso provoc la llegada de jugadores y
entrenadores de mejor categora que volvieron ms competitivo al
campeonato ecuatoriano. Los jugadores nacionales, por lo tanto,
debieron adaptarse a un ftbol ms exigente y eso se reflej en el
mejor desempeo de la Tricolor. No pretendo quitarle mrito a los
entrenadores ni a los pocos seleccionados que juegan en el exte51
rior, tampoco darle a la dolarizacin uno mayor al que merece. Mi

teora simplemente es que el sistema puede haber ayudado a terminar con varias dcadas de frustraciones, a plasmar esta ilusin
que ahora compartimos todos, o casi todos.8
Conclusin
Hernn Corts lo demostr: quitarse alternativas, por ms suicida
que pudiera parecer, es un mecanismo eficaz para alcanzar objetivos. Al eliminar la posibilidad de emitir moneda propia, el Ecuador
ha obtenido al menos tres beneficios: ms estabilidad a causa de
precios ms bajos, menores costos de transaccin y menos vulnerabilidad a shocks financieros.
Posiblemente el aporte ms importante de la dolarizacin ha
sido extirpar la inestabilidad de precios que era comn en la poca del sucre. Una inflacin baja y estable crea un ambiente en el
que se puede planificar a largo plazo; as fomenta la inversin y
la formacin de empleo. Tambin elimina una de las principales
causas de la pobreza: la inflacin alta y su efecto en el presupuesto
familiar. Las autoridades pblicas, sin embargo, han mermado el
beneficio que podra generar ms estabilidad, a travs de ejercicios
presupuestarios desequilibrados, un control asfixiante a las actividades productivas en lugar de fomentarlas, inseguridad jurdica y
otros atropellos.
Al abolir la necesidad de cambiar moneda nacional por dlares,
la dolarizacin tambin ha reducido los costos de las transacciones
internacionales. Es equivalente a que el pas no tenga que pagar
un impuesto a las transacciones internacionales que la mayora de
pases s tiene que pagar. As se estimula el comercio y los flujos de
capitales desde y hacia el extranjero.
La dolarizacin tambin elimin la posibilidad de que ocurran
crisis cambiarias, y las consecuentes quiebras y crisis financieras,
que tienen altsimos costos sociales.
Es evidente que estas dos ltimas ventajas la reduccin de los
costos de transaccin y la eliminacin de los ataques especulativos del nivel y la frecuencia que enfrentaba el sucre no se han
aprovechado. La reticencia de las autoridades pblicas a promover
52
el comercio internacional, su eficacia para espantar la inversin

extranjera, el control obsesivo a la banca, el exceso y cambio constante de las normas tributarias, entre otras prcticas, han contrarrestado el estmulo al comercio internacional e inversin extranjera causado por estos los menores costos de transaccin y la menor
vulnerabilidad a shocks financieros.
53
Segunda parte:
El reto de la
dolarizacin en el Ecuador
La dolarizacin como camisa de fuerza
3. La dolarizacin
como camisa de fuerza
Varios analistas econmicos han comparado a una economa dolarizada con una camisa de fuerza. Es un smil muy descriptivo. A una
persona, cuyos actos pueden atentar contra su propio bienestar y
el de los dems, se le pone una camisa de fuerza para impedirle
hacer dao. El problema de ponerle una camisa de fuerza es que
ahora la persona requiere de alguien que le d de comer y le asista
en el resto de actividades necesarias para su subsistencia. En caso
de cualquier eventualidad, esa persona no est en capacidad para
responder a la emergencia con la misma agilidad que hubiera tenido si no estuviera puesto la camisa de fuerza.
La dolarizacin ha erradicado esa mala prctica de devaluar
para supuestamente fomentar las exportaciones o imprimir dinero para alimentar gastos pblicos irresponsables. Aquellas malas
costumbres tenan efectos gravsimos en el bienestar de la poblacin ecuatoriana. Eran, en efecto, el equivalente a los actos disparatados de un loco que no hacen bien a nadie. La eliminacin de
esa rutina perversa y la resultante estabilidad de precios ha sido
el beneficio ms evidente de la dolarizacin.
El manitico con camisa de fuerza no tiene inconvenientes
mientras haya alguien que constantemente le asista en sus necesidades. La dolarizacin, del mismo modo, tampoco representa riesgos mientras el Ecuador reciba ingresos de divisas que mantengan
a la economa con suficiente liquidez. El problema aparece cuando
la persona que le da de comer al manitico desaparece. El loco atado de manos y sin asistencia puede en efecto enfrentar ms riesgos
que sin restriccin alguna. Por qu? Porque sin movilidad y sin
asistencia puede morirse del hambre o de la angustia.
57
En tal caso, uno optara por la opcin que parecera menos

mala: quitarle la limitacin al loco o, en nuestro caso puntual, salir de la dolarizacin. Y, en efecto, ciertas personas ya han sugerido
aquella idea. El mismo actual presidente de la Repblica, Rafael
Correa, ha sostenido en varias ocasiones, como acadmico y como
poltico, que el Ecuador debera enrumbarse en un proceso de desdolarizacin. Hoy, dadas las favorables condiciones externas, tal
vez es [sic] el momento apropiado para ensayar una salida ordenada a la dolarizacin, sostuvo Rafael Correa en su artculo Ecuador:
de absurdas dolarizaciones a uniones monetarias, que public cuando era
profesor universitario, antes de empezar a participar en la poltica.
Pero abandonar la dolarizacin es una psima idea. Es una propuesta simplista y miope. Con la falta de institucionalidad en el
Ecuador, y el Banco Central siendo una de aquellas instituciones,
volveramos a lo mismo de antes. Los intereses de los polticos
de turno influenciaran sin lugar a dudas las decisiones del Banco
Central. Y las consecuencias de aquello son nefastas. El ciudadano
comn, una vez ms, tendra que enfrentar la constante prdida
de su poder adquisitivo. El inversionista se vera obligado a correr
mayores riesgos por la inestabilidad de precios y el mayor costo
del endeudamiento, dada la mayor incertidumbre. Peor an, la falta de credibilidad en las autoridades monetarias hara que potenciales inversionistas opten por otras tierras. Para rematar, ahora
que el Banco Central ya no es independiente sino que obedece al
Ejecutivo, como estableci la Constitucin redactada en Montecristi, seguramente la injerencia poltica sobre las decisiones tcnicas llevara a resultados peores todava. En definitiva, proponer
salir de la dolarizacin es lo mismo que sacarle la camisa de fuerza
al loco cuando su alteracin mental no slo que no ha sido curada,
sino que se ha agudizado.
Existen dos alternativas con resultados mucho ms favorables.
La primera es curar al loco y luego sacarle la camisa de fuerza. Eso
quiere decir, solucionar la grave crisis institucional del Ecuador y
entonces adoptar una moneda propia. Si tuviramos la certeza de
que el Banco Central va actuar con la debida responsabilidad y
la independencia que demanda tal organismo, abandonar el dlar
58
como moneda oficial sera una opcin aceptable. Pero, qu evidencia tenemos los ecuatorianos para pensar aquello? Ninguna.
As que, por lo menos hasta que el problema institucional del pas
no sea plenamente superado, instaurar una moneda propia sera
equivalente a quitarle la camisa de fuerza a un desquiciado. Sera,
valga la repeticin, una psima idea.
La otra opcin es relajar las correas de la camisa de fuerza, de
tal modo que el enfermo mental est impedido de realizar cualquier actividad destructiva, pero a la vez tenga cierta movilidad
para abastecer sus necesidades bsicas en caso de una emergencia. Esto permitira que el loco no se mat o haga dao a otras
persona, al tiempo que no se muera por incapacidad de ser autosuficiente en cualquier eventualidad.
Qu quiere decir esto en el contexto de una economa dolarizada? El momento en que haya una recesin profunda, ya no podemos contar con el apoyo de las polticas monetaria y cambiaria
para salir sin mayores repercusiones del perodo adverso; concretamente, en una recesin no se puede bajar la tasa de inters y devaluar, para reducir los salarios reales y abaratar las exportaciones,
y as incentivar la produccin. Entonces slo quedara la reduccin
de salarios nominales (o un dramtico incremento del desempleo)
para ajustar la economa, escenario difcil de concebir y cuyos costos pueden ser polticamente muy caros. Por ello, es imperativo
aflojar las correas de la camisa de fuerza.
La experiencia de la convertibilidad en la Argentina, presentada
a continuacin, resalta la importancia de llevar a cabo reformas
estructurales que aflojen las correas de la camisa de fuerza que
constituye un tipo de cambio absolutamente fijo.
Experiencia de la Argentina
La Argentina estuvo cerca de dolarizar su economa antes de abandonar el sistema de convertibilidad a inicios de 2002. Si bien la
Argentina nunca se dolariz, la convertibilidad, que mantuvo durante diez aos, es un sistema cambiario rgido que se asemeja a
la dolarizacin. En esencia, la dolarizacin ofrece ms credibilidad
porque elimina (o por lo menos reduce) el eventual riesgo de que
59
la paridad se rompa; en el caso de la dolarizacin no existe el riesgo de que se rompa la paridad en el estricto sentido, sino de que
se cree una moneda propia.
El riesgo de una posible devaluacin sube el costo de endeudamiento externo para una economa con un esquema de convertibilidad. Pues, si hubiera una devaluacin, resulta ms caro honrar
las obligaciones externas en dlares: se requieren ms pesos para
pagar la misma cantidad de dlares. Salvo esta pequea diferencia, la convertibilidad resulta prcticamente igual a la dolarizacin:
es un rgimen cambiario fijo, en el que no hay variaciones del tipo
de cambio ni una poltica monetaria activa. Ah radica su importancia para el caso ecuatoriano.
En diciembre de 2001, la Argentina enfrent una severa crisis
econmica, social y poltica que llev al colapso de la caja de conversin (nombre oficial de la convertibilidad) en enero de 2002. El
PIB empez a contraerse en 1999, y en total cay 20% hasta finales
de 2002; la inflacin revivi; el Gobierno incumpli sus pagos de
deuda; el sistema bancario se paraliz (es decir, prcticamente se
interrumpieron las actividades de crdito). La gravedad de la crisis
y el hecho que la Argentina mantena un sistema cambiario extremadamente rgido que colaps con la crisis convierte a la experiencia argentina de particular relevancia para los ecuatorianos.
La convertibilidad empez en abril de 1991. Bajo este sistema,
el Banco Central estaba obligado por ley a vender pesos argentinos a cambio de dlares a un tipo de cambio fijo e inmutable: un
dlar por un peso. En virtud de ello, el Banco Central tena que
publicar estados financieros demostrando que mantena respaldo
de divisas para los pesos emitidos. El Banco Central, sin embargo,
no necesitaba tener divisas en efectivo para defender cada peso en
circulacin. La legislacin permita que parte de la garanta sea en
bonos del Tesoro Americano. Como el Gobierno ganaba intereses
con estos bonos, la caja de conversin inclua una fuente de ingreso fiscal que desaparece en un medio dolarizado.
La caja de conversin argentina fue creada para poner fin a casi
dos dcadas de una severa, a menudo crnica, inestabilidad del
tipo de cambio y del nivel de precios, la cual llev a episodios de
60
hiperinflacin durante 1989 y 1990. De esta manera, el argumento

econmico subyacente para la creacin de la convertibilidad argentina, al igual que para la dolarizacin ecuatoriana, fue la necesidad de alcanzar una estabilidad de precios. Adicionalmente,
tanto argentinos como ecuatorianos haban perdido confianza en
sus respectivas autoridades monetarias; de all la necesidad de
implementar un sistema cambiario rgido para erradicar la incertidumbre. La dolarizacin, no obstante, es ms creble que la convertibilidad porque representa una restriccin ms fuerte para no
devaluar, a no ser que el Ecuador adopte una nueva moneda.
Como consecuencia de la caja de conversin, la inflacin anual
de la Argentina se redujo significativamente: cay de 4 924% en
1989 y 1 344% en 1990 a 84% en 1991, 18% en 1992, 13% en 1993,
4% en 1994, 1,6% en 1995 y desde entonces hasta el final de la convertibilidad, la inflacin anual nunca super el 1%. La economa
creci rpidamente en los aos siguientes a la institucin de la
convertibilidad: de 1991 a 1994, el crecimiento promedio fue 9% y,
en el mismo perodo, el ingreso per cpita subi de $4 300 a $7 500.
El crecimiento no fue slo consecuencia de la estabilidad de
precios resultante del rgimen cambiario, sino tambin de los colosales ingresos fiscales (35 000 millones entre 1991 y 1996) con
motivo de las agresivas privatizaciones.1 En el primer perodo del
presidente Menem, desde 1989 hasta 1995, la Argentina privatiz
YPF, el gigantesco monopolio petrolero; el monopolio de telecomunicaciones; Aerolneas Argentinas; dos canales de televisin;
las empresas de servicio de electricidad, agua y gas; firmas de hierro y petroqumicos; hoteles y pistas de carreras. Al mismo tiempo,
el Gobierno dio en concesin 10 000 km de carreteras, 25 000 km de
ferrovas, el metro y el zoolgico de Buenos Aires, puertos y ms.
Los ingresos estatales con motivo de las privatizaciones desde
luego tuvieron un impacto en el crecimiento. A pesar de que las
privatizaciones fueron precipitadas por decir lo menos varios investigadores han sostenido que la mayor eficiencia en el manejo
de las empresas privatizadas tambin tuvo efectos positivos en el
crecimiento y en el mejoramiento de la calidad de vida. Un caso
ejemplar fue el resultado positivo de la privatizacin del precario
61
sistema de agua potable: la mortalidad infantil disminuy en 26%

en las regiones ms pobres, porque la extensin de las canalizaciones result en el abastecimiento de agua libre de parsitos y otros
agentes causantes de enfermedades.2
En 1995, sin embargo, el sistema financiero argentino fue gravemente afectado por el Efecto Tequila, una epidemia financiera
cuyo origen fue el colapso del peso mexicano a finales de 1994.
La devaluacin del peso mexicano limit la capacidad del Gobierno de Mxico de refinanciar los bonos del Estado de corto plazo
indexados al dlar. En consecuencia, el Gobierno mexicano cay
en moratoria y los inversionistas internacionales entraron en pnico. Como tambin haban invertido en bonos de otros pases
latinoamericanos, entre ellos la Argentina, y sospecharon que el
peso gaucho podra sufrir el mismo destino, decidieron retirar importantes recursos del pas. El sistema financiero perdi el 18%
de sus depsitos y la economa entr en recesin, registrando un
decrecimiento del 2,8% en 1995.3
La economa se recuper en 1996, 1997 y 1998, cuando se registraron niveles de crecimiento del 5,5%, 8,1% y 3,9%, respectivamente. Pero a partir de 1999, la economa cay en una larga recesin
(la produccin nacional decreci 3,4% en 1999, 0,8% en 2000, 4,4%
en 2001 y 10,9% en 2002), que culmin en una dramtica crisis econmica, poltica y social, y la eliminacin de la caja de conversin
en enero de 2002.
El colapso de la caja de conversin argentina fue una consecuencia de la significativa apreciacin del tipo de cambio real y la
acumulacin excesiva de deuda pblica. El primer factor tuvo un
efecto negativo en la competitividad argentina, mientras que el segundo restringi la poltica fiscal en el momento recesivo, cuando
ms se necesitaba que sea expansiva (es decir, que el gasto pueda
aumentar o que los impuestos puedan reducirse).
El tipo de cambio real se apreci continuamente durante la ltima dcada del siglo, en gran parte como consecuencia del fortalecimiento del dlar y, desde inicios de 1999, por la devaluacin
del real (la moneda brasilea). Este ltimo acontecimiento afect
significativamente a la economa argentina, ya que la Argentina
62
y el Brasil son parte de MERCOSUR, una zona de libre comercio.

Cuando el Brasil devalu marcadamente el real, la Argentina perdi competitividad: de repente el Brasil, el gran vecino de la Argentina, poda vender bienes y servicios entre el 30 y el 35% ms
baratos que los argentinos.4
Uno de los principales problemas estructurales de la economa
argentina era la significativa proporcin del gasto pblico que estaba en manos de los gobiernos provinciales, los cuales no estaban sujetos al manejo econmico del Gobierno central. Por ley,
cada provincia reciba una porcin de los ingresos tributarios del
fisco. Esta transferencia equivala a cerca de la mitad de los ingresos de las provincias y el gasto de los 24 gobiernos regionales
(23 provincias, ms la capital) representaba alrededor del 40% del
gasto pblico total. Esto, sin duda, limit la capacidad de accin
de los encargados de la poltica fiscal. Dadas las particularidades
del sistema, aunque el ministro de las finanzas pblicas hubiera
optado por una poltica fiscal responsable, el sistema vigente limitaba el control de las autoridades centrales para ajustar el nivel del
gasto de las provincias de acuerdo al estado de la economa.
Este sistema de repartos oblig al Gobierno argentino a aumentar su deuda externa. En 1999, cuando la recesin se desarrollaba
y el dficit aumentaba, el Gobierno central se endeudaba a mayores tasas de inters (por el creciente riesgo de una moratoria). De
este modo, el monto de la deuda pblica en relacin al PIB lleg
a niveles insostenibles. Mientras la deuda pblica representaba el
29% del PIB en 1993 y subi paulatinamente hasta llegar al 39% en
1997, en 2001 lleg al 64%.
El peso de la deuda externa ahond la recesin, ya que el pago
de esa deuda limit la capacidad del Gobierno para actuar conforme la situacin lo demandaba. Adems, mientras la recesin duraba, el ingreso fiscal caa, pues los recursos tributarios se reducan
conforme el ingreso privado disminua. En consecuencia, tanto por
el oneroso servicio de la deuda pblica como por la reduccin de
los ingresos tributarios, el Gobierno estuvo atado de manos cuando la poblacin argentina ms requera de su asistencia.
63
Aqu vale notar algo relevante desde la perspectiva ecuatoriana.

Es lgico que los ingresos fiscales provenientes de la recaudacin
tributara disminuyan en perodos de recesin. Sin embargo, el Gobierno argentino fue incapaz de aumentar los ingresos tributarios
cuando la economa creca. En la Argentina ha habido una prctica
perversa de evasin tributaria. (Dicen las malas lenguas que esto
lo heredaron de los italianos, como en el ftbol tambin heredaron
aquellos espectculos innecesarios cada vez que un jugador recibe
una falta). Este problema, no obstante, pudo haber sido resuelto
antes de la recesin; slo se necesitaba que las instituciones legales sean capaces de hacer cumplir la Ley. El ineficiente sistema
tributario y el endeble Imperio de la Ley eran dos debilidades institucionales que debieron ser resueltas con o sin la caja de conversin, pero cuyas consecuencias salieron a la luz cuando desapareci el maquillaje cambiario. Esto el transparentar los problemas
estructurales fue algo positivo de la convertibilidad y, del mismo
modo, puede ser una factor muy favorable de la dolarizacin en
el Ecuador, pues permite ver sin velos las piezas o las estructuras
deficientes de la economa, para saber qu se debe cambiar.
El colapso de la economa argentina en diciembre de 2001 y
el fin de la caja de conversin en 2002 pareceran evidenciar el
fracaso del tipo de cambio fijo. La experiencia argentina, sin embargo, requiere una mirada ms profunda. Bajo la convertibilidad,
la Argentina necesitaba salarios flexibles, movilidad laboral, instituciones bancarias slidas y responsabilidad fiscal. La ignorancia
econmica y la irresponsabilidad, evidenciadas en la carencia de
medidas de prevencin que se pudieron adoptar durante los perodos de auge para poder afrontar los embates de los momentos
adversos, fueron las causantes de la debacle argentina de finales
de 2001. Fcil resulta culpar a la depreciacin del real brasileo o
a los factores externos. Pero se sabe que existen ciclos de bonanza
y adversidad; lamentablemente ciertos polticos suponen, como si
todo dependiera de ellos, que la sequa nunca llegar (o presumen
que cuando el perodo adverso llegue, ellos ya no estarn all para
enfrentar las consecuencias de su despilfarro).
La Argentina, bajo la caja de conversin, no poda devaluar su
64
moneda para ajustar su economa a shocks externos o para mejorar

la competitividad. Dado que el tipo de cambio nominal era fijo,
la economa requera flexibilidad salarial y movilidad laboral para
poder generar una depreciacin del tipo de cambio real. Esa no
era una sorpresa que les lleg con la recesin. Siempre se ha sabido que en una economa con tipo de cambio fijo resulta imprescindible tener un mercado laboral flexible para poder depreciar el
tipo de cambio real. Sin embargo, las autoridades argentinas no le
prestaron atencin a la importancia de llevar a cabo reformas laborales. Intentos de reformar la rgida legislacin laboral fracasaron
en la primera mitad de la dcada de los noventa. En este perodo,
el Gobierno debi aprovechar su aceptacin pblica para presionar por la implementacin de esta reforma indispensable para el
funcionamiento de una economa con un sistema cambiario rgido.
La debilidad de las instituciones fiscales argentinas incluyendo acuerdos fiscales entre las provincias y el Gobierno central, la
administracin tributaria y el manejo del gasto exacerb el efecto
negativo de los shocks externos. Cuentas fiscales insostenibles (es
decir, que los egresos del presupuesto son representativamente
mayores a los futuros ingresos) siempre sern un alto riesgo para
una economa con tipo de cambio fijo, ya que el financiamiento
pblico slo puede ocurrir a travs de la adquisicin de ms deuda, y sta incrementa el desequilibrio fiscal en los perodos ms
graves.
El mal manejo fiscal de la Argentina fue una causa sustancial
para el colapso de la convertibilidad. El problema se concentr
principalmente en la carencia de ahorros fiscales o el irresponsable gasto pblico durante el auge en la primera mitad de los
noventa. A pesar de los ingentes ingresos con motivo de las privatizaciones, el Gobierno pas por alto la importancia de crear un
fondo de reservas. Lo que es peor, el Gobierno despilfarr aquellos
recursos, lo cual impuls el incremento del nivel de precios y la
consecuente prdida de competitividad. Por ello, cuando la economa tuvo que afrontar los shocks externos al final de la dcada, el
Gobierno se vio obligado a emitir ms deuda. Los crecientes dficit
y deuda se volvieron insostenibles; la moratoria y el fin de la caja
65
de conversin fueron las consecuencias.

La implementacin de finanzas funcionales era de importancia suprema, como explica el economista W. Max Corden: Esto
quiere decir que los supervit son acumulados en los buenos tiempos, cuando los trminos de intercambio mejoran [en el caso ecuatoriano ocurre, por ejemplo, cuando el precio del petrleo est
alto] o hay un auge de consumo o inversin. Este ahorro permitir
al Gobierno reducir su deuda externa, o inclusive aumentar sus
activos en dlares. Cuando la depresin llegue, el Gobierno podr
tener dficit financiados a travs de la utilizacin de sus reservas y
el aumento del endeudamiento.5 Eso no ocurri en la Argentina.
El sistema financiero fue otro taln de Aquiles de la economa
argentina que contribuy a la magnitud de la crisis y al fin de la
convertibilidad. En mayo de 2000, la publicacin britnica The Economist sostuvo que lo que preocupa a los empresarios no es la rigidez laboral, sino el escaso y costoso financiamiento.6 Los bancos
argentinos ofrecan tasas de inters altas, que incorporaban una
prima de riesgo que reflejaba el riesgo pas de la Argentina. A finales de los aos noventa, cuando la situacin econmica demandaba una reduccin de las tasas de inters para incentivar la inversin y el consumo, los bancos aumentaron las tasas de inters
para contrarrestar el efecto de la creciente cantidad de prstamos
incumplidos como resultado de la recesin. A pesar de ello, como
afirm el anlisis de The Economist refirindose a las altas tasas de
inters, el motivo real era la ineficiencia [del sistema bancario].7
La convertibilidad argentina pas de ser una fuente de estabilidad y credibilidad a ser una verdadera camisa de fuerza al momento de afrontar recesiones. Este rgimen inicialmente ayud a bajar
la inflacin de niveles exorbitantes y, ms importante an, inyect
confianza en los agentes de la economa. Sin embargo, el pas enfrent serios problemas despus por el choque de trenes incompatibles: un rgimen cambiario rgido en una economa con un mercado laboral inflexible, unas finanzas pblicas desordenadas y un
sistema financiero ineficiente y escasamente integrado al mercado
internacional. Dada la falta de reformas, la economa estaba atada
de manos (siguiendo la analoga de la camisa de fuerza) y, como
66
consecuencia, fue incapaz de ajustarse cuando llegaron los shocks

externos de finales de los noventa. Adicionalmente, la eliminacin
del riesgo cambiario permiti que el sector pblico se endeude
excesivamente en los mercados internacionales, lo cual aument
la probabilidad y los costos del eventual colapso.
Esta experiencia ilustra la importancia de que el Ecuador dolarizado cree una estructura econmica adecuada, para evitar el
destino de la Argentina bajo la convertibilidad. A finales de 1998,
Eduardo Duhalde, entonces gobernador de la provincia de Buenos
Aires, afirm que la Argentina jams abandonara la convertibilidad.8 Paradjicamente, tres aos ms tarde, l mismo orden la
devaluacin del peso. Su equivocada prediccin no fue la excepcin. En mayo de 2000 ao y medio antes de la debacle argentina
The Economist sostuvo: un pronostico parece seguro: la convertibilidad perdurar.9 Varios analistas ecuatorianos han sostenido lo
propio sobre la dolarizacin en el Ecuador. La implementacin de
reformas que flexibilicen y transparenten la poltica fiscal, impongan prudencia en el manejo de las finanzas pblicas, dinamicen el
mercado laboral y afiancen el sistema bancario es ineludible; caso
contrario, este tipo de enunciados sern predicciones equvocas,
como demuestra la experiencia argentina.
El beneficio de perder las

polticas monetaria y cambiaria
No debera existir un cambio significativo en el rendimiento de
un motor, si usted ajusta sus tuercas con un playo que tiene una
confortable manija de plstico o con otro que tiene un mango de
hierro; lo importante es la potencia y resistencia del motor. Para
tener un buen motor no son tan relevantes las herramientas que se
utilicen para ajustarlo, sino que cada pieza est en su debido lugar
y que los materiales sean de ptima calidad. Ahora, si stas no son
precisamente las caractersticas de su motor, entonces es probable
que tenga que ajustar las tuercas a diario y, en tal caso, el mango
de plstico s le aliviara un poco el malestar del frecuente trabajo.
Si usted pierde su llave con el agradable mango de plstico y
ahora tiene que ajustar las piezas del motor con la que tiene el fro
67
mango de metal, no podr ajustar las tuercas con la comodidad de

antes. Quiz esta prdida le permita notar que el origen de los
defectos de su motor son los materiales, que estn estropeados,
o talvez se d cuenta de que la organizacin de las piezas no es
la ptima. Una vez que usted corrija estos defectos, el motor va a
rendir adecuadamente, y la herramienta que utilice para ajustar las
piezas no tendr un efecto significativo en el rendimiento; adems,
usted tampoco depender del playo tanto como antes.
Un factor importante sobre la dolarizacin de la economa ecuatoriana es la eliminacin de la capacidad de devaluar y de emitir
dinero, herramientas utilizadas excesivamente para promover las
exportaciones, ocasionalmente financiar el gasto pblico, y supuestamente corregir desequilibrios (digo supuestamente, porque
al abusar de stas se generaban ms). As como en el ejemplo del
motor, esta prdida puede crear los incentivos necesarios para
corregir graves problemas en la estructura de la economa. Si tanto
los gobernantes como la ciudadana entienden que la dolarizacin
representa una camisa de fuerza, la prdida de las herramientas
monetaria y cambiaria podra promover un proceso de reformas necesarias para corregir las barreras que impiden un funcionamiento
dinmico de la economa y un verdadero desarrollo econmico.
La diferencia principal entre una economa eficiente y una subdesarrollada est en su estructura. Si una economa cuenta con un
mercado laboral rgido, un sistema financiero frgil y unas finanzas pblicas enquistadas a la evolucin de la economa, siempre
habr abusos, desconfianza y otras caractersticas que impiden el
funcionamiento propio del mercado, independientemente de la
moneda que utilicen. Como afirma el historiador econmico Barry
Eichengreen, pases con sistemas bancarios, polticas fiscales y
mercados laborales deficientes se desempearn miserablemente
cuando el tipo de cambio est colapsando y la inflacin est fuera
de control, pero se desempearn igual de miserablemente si su
moneda nacional es reemplazada con el dlar y estos problemas
siguen sin ser resueltos.10
En ese sentido, la interrogante es si la dolarizacin, por la rigidez y la transparencia que impone, puede catalizar un cambio de
la estructura de la economa ecuatoriana. Es decir, la pregunta es
68
si la dolarizacin puede impulsar las soluciones a los problemas

reales de la economa.
Tres sectores clave
Barry Eichengreen sostiene que los beneficios de la dolarizacin

deberan ser juzgados por su capacidad de promover las reformas
laborales, financieras y fiscales necesarias para que la economa
sea dinmica.
Eichengreen afirma que un rgimen cambiario fijo, como la dolarizacin, presionara a los diferentes actores de la economa a
introducir dichas reformas. En vista de la imposibilidad de alterar
el tipo de cambio (y as reducir los salarios en dlares en un momento que se requiera un ajuste), los ciudadanos deberan darse
cuenta de la necesidad de implementar reformas laborales, en particular de fomentar la flexibilidad salarial. Adicionalmente, en un
sistema donde la capacidad de un prestamista de ltima instancia
es limitada, existe un incentivo para fortalecer el sistema bancario,
de tal manera que la eventualidad de utilizar tales servicios sea
mnima. Al mismo tiempo, un medio que no permite al Gobierno financiar su gasto a travs de emisiones de dinero, auspiciara
reformas que obliguen a manejar las finanzas pblicas de forma
prudente, ahorrando cuando hay recursos y gastndolos cuando la
economa enfrenta recesiones. Es decir, la dolarizacin debera actuar como un catalizador de reformas, que al fin y al cabo son necesarias en una economa con cualquier rgimen cambiario, aunque
dada la rigidez del sistema, su presencia es ms importante an en
un medio dolarizado.
A continuacin se revisa si, a partir de la dolarizacin, la economa ecuatoriana ha sido sometida a las reformas necesarias que
promuevan un nivel de crecimiento sostenido bajo un rgimen
cambiario fijo. Si la dolarizacin ha logrado motivar un proceso
de reformas estructurales, su aporte al desarrollo nacional ha sido
significativo. Si, por el contrario, no ha promovido esos cambios, la
economa estar constantemente amenazada, pues no contar con
las herramientas monetaria y cambiaria, y encima tendr mercados
rgidos, sin mayor capacidad de reaccin a embates externos. En
esas circunstancias, la dolarizacin no es sostenible.
69
Reformas fiscales
4. Reformas fiscales
Una economa dolarizada oficialmente pone presin en el manejo
de las finanzas pblicas. La incapacidad de imprimir moneda nacional se convierte en un incentivo para mantener disciplina fiscal,
al menos por dos factores: hay menos fuentes de financiamiento y
se elimina un par de herramientas de ajuste econmico.
El efecto de menos fuentes de financiamiento

La inexistencia de un prestamista de ltima instancia, es decir, la
carencia de una institucin que pueda proveer recursos no slo
a la banca sino tambin al Gobierno, reduce las alternativas de
financiamiento presupuestario.
Adems, la devaluacin no es ms que una transferencia de recursos del importador que, como consecuencia de la devaluacin,
tiene que pagar ms por los bienes que compra al exportador
que obtiene ms unidades de moneda nacional por cada producto
que vende. Como el mayor exportador del Ecuador es el Gobierno,
el fisco se puede beneficiar significativamente con las devaluaciones.
Esta opcin de financiamiento no es mera teora. A pesar de
ser una alternativa abusiva y poco transparente, hay pases que la
utilizan activamente. A inicios de 2010, el Gobierno de Venezuela
devalu el bolvar fuerte como el presidente Chvez rebautiz a
la moneda venezolana de 2,15 bolvares por dlar a 4,3 bolvares
por dlar. De ese modo, el fisco venezolano recibe el doble de bolvares por cada barril de petrleo que exporta y as financia una
parte del gasto pblico en bolvares.
Al perder el prestamista de ltima instancia y la capacidad de
devaluar, el Gobierno tiene presin para manejar con mayor prudencia sus recursos.
71
El efecto de menos herramientas de ajuste

En una economa dolarizada la poltica fiscal adquiere mayor importancia como una herramienta de ajuste de la produccin nacional. Como las polticas monetaria y cambiaria son instrumentos de
ajuste, su abolicin otorga mayor influencia a la poltica fiscal. Es
como cuando un nio pierde a uno de sus padres: la labor del otro
se vuelve aun ms relevante.
Dada la ausencia de mecanismos de ajuste tradicionales, la
poltica fiscal debera funcionar como uno de los principales estabilizadores de una economa dolarizada. Para ello, el Gobierno
debe tener la posibilidad de aumentar el gasto en momentos recesivos. Una alternativa para aliviar las recesiones sera, por ejemplo,
otorgar ms subsidios temporalmente. As, la gente y las empresas
tendran ms recursos disponibles para mantener o aumentar su
consumo e inversin, lo que mitigara los efectos de la recesin y
facilitara la reactivacin.
Pero, para poder aumentar el gasto fiscal, primero se tiene que
ahorrar. Por eso, el Gobierno debe tener la obligacin de ahorrar
en los perodos expansivos, de modo que cuente con recursos para
poder gastar ms en una recesin. Este ahorro resulta beneficioso
tanto para la recesin como para la expansin. Si el Gobierno ahorra durante las expansiones, por un lado, evita que se recaliente
la economa y que los precios suban aceleradamente; y, por otro,
obtiene recursos para aliviar la recesin. Es decir, al ahorrar durante un auge econmico, el Gobierno estabiliza el ciclo expansivo y
tambin obtiene los recursos necesarios para estabilizar el ciclo
contractivo.
En conclusin, una economa dolarizada compele al Gobierno a
administrar con prudencia las finanzas pblicas, porque se reducen
las fuentes de financiamiento por la desaparicin del prestamista
de ltima instancia y por la imposibilidad de devaluar y porque
la poltica fiscal adquiere mayor influencia por la eliminacin de
otras herramientas de ajuste.
Cmo era antes de la dolarizacin?

Antes de la dolarizacin de la economa ecuatoriana, la poltica
72
Reformas fiscales
fiscal, en lugar de ser una herramienta para ajustar los ciclos de

la economa, era una carga; en vez de influir en la evolucin de la
economa, era influenciada por el estado de la economa; en vez
de ser proactiva, era reactiva. Por ejemplo, si el precio del petrleo
era alto, y como consecuencia el Gobierno contaba con recursos,
el gasto fiscal aumentaba. Si, por el contrario, la economa caa en
una recesin y los ingresos tributarios se reducan, el gasto disminua. Por lo tanto, en lugar de que la poltica fiscal ayude a evitar
un despunte de la inflacin durante una expansin o colabore para
salir de una recesin, inflaba ms a una economa empachada u
oprima ms a una contrada.
El problema fiscal del Ecuador radicaba principalmente en la
volatilidad de los ingresos y en una estructura de gastos extremadamente inflexible y fragmentada.
Ingresos voltiles
Desde los aos setenta, los ingresos presupuestarios dependan,
en gran medida, de las exportaciones del petrleo. El problema
era que el valor de las exportaciones petroleras fluctuaba al tenor
del precio del crudo. Por ejemplo, los ingresos petroleros fueron
$1 700 millones en 1996, $1 200 millones en 1997 y $910 millones
en 1998, como consecuencia de la cada del precio del petrleo de
$18 en 1996 a $15 en 1997 y a $9 en 1998. Estas fluctuaciones de
los ingresos petroleros volvan altamente voltiles a los ingresos
fiscales.
Gasto inflexible
La inflexibilidad del gasto fiscal se resuma en la imposibilidad de
reducirlo. Es decir, si bien ste poda subir, resultaba prcticamente imposible que baje. Desde luego, la inflexibilidad del gasto era
un impedimento para aplicar una poltica fiscal contracclica. Por
ejemplo, si el Gobierno hubiera implementado algn subsidio durante una recesin, habra sido muy difcil eliminarlo despus.
Gasto fragmentado
La fragmentacin del gasto se deba a la excesiva asignacin pre73
determinada de ingresos. A finales de la dcada de los noventa,

las preasignaciones esos ingresos que se destinan por ley a un fin
especfico representaban aproximadamente el 30% de todo el ingreso fiscal. Si a eso se suma que los salarios representaban cerca
del 30% del ingreso fiscal y el pago de la deuda pblica alrededor
del 35%, apenas quedaba un 5% del ingreso fiscal para aliviar el
ciclo a travs del manejo fiscal. Adems de impedir una poltica
fiscal eficiente, las preasignaciones desalentaban la autogestin
de los gobiernos seccionales a medida que se acostumbraban a
recibir transferencias del gobierno central.
El manejo de los recursos pblicos padeca de otros problemas, como una extensa evasin tributaria (sustentada en una casi
inexistente cultura tributaria), escasos controles y auditorias al
gasto (especialmente al preasignado), la incuestionable inamovilidad laboral de la burocracia, entre otros. Sin embargo, la esencia
del problema fiscal radicaba en la excesiva dependencia de los ingresos fiscales de los voltiles ingresos petroleros, la tendencia del
gasto a solamente aumentar y la alta preasignacin de los ingresos. Estos factores causaban que la poltica fiscal, en lugar de ser
una herramienta para aliviar los ciclos de la economa, sea un amplificador de problemas. La dolarizacin sera un inmenso a aporte
a la economa del pas si generara suficiente presin para eliminar
esas malas prcticas y lograr que la poltica fiscal se convierta en
una autntica herramienta de ajuste.
Qu se ha hecho desde la dolarizacin?

Cuando se adopt el dlar como moneda oficial, las autoridades
del pas tuvieron conciencia de la necesidad de implementar reglas
bsicas que ayuden a evitar los contratiempos que pueden ocurrir en las economas con regmenes cambiarios fijos. En el campo fiscal, se deban adoptar mecanismos que permitan tener una
poltica anticclica. Como mnimo, se deba reducir la dependencia de los ingresos fiscales de las ventas del petrleo y disminuir
la excesiva rigidez del gasto. El proceso de reformas inici en esa
direccin. Sin embargo, no slo que una vez que la economa se
estabiliz ste se detuvo, sino que desde 2005 ha recorrido en la
direccin contraria.
74
Reformas fiscales
Ley de Transformacin Econmica

La Ley de Transformacin Econmica, expedida en marzo del ao
2000, introdujo el marco legal para implementar la dolarizacin.
El objetivo fue establecer al dlar como moneda oficial y crear las
condiciones mnimas para que el nuevo rgimen cambiario sea
sostenible en el tiempo. La Ley influy en los mbitos fiscal, financiero, laboral, entre otros. En el campo fiscal, estableci un tope
del 2,5% del PIB al dficit fiscal. Aquella reforma trataba de evitar
que el sector pblico (que por la dolarizacin contaba con menos
fuentes de financiamiento) se endeude en exceso.
Ley de Responsabilidad Fiscal

En septiembre de 2002 se expidi la Ley de Responsabilidad Fiscal, que buscaba implementar mecanismos para poder tener una
poltica fiscal expansiva en los momentos recesivos y acumular reservas durante los perodos expansivos.
La Ley incorpor cuatro elementos clave: puso un techo del
3,5% anual al crecimiento real del gasto del gobierno central; estableci una reduccin anual del dficit no petrolero de al menos
0,2% del PIB, hasta que el balance de las cuentas no petroleras
llegue a cero; fij una meta mxima del 40% del PIB para la deuda
pblica; y determin la asignacin de los ingresos provenientes
del nuevo Oleoducto de Crudos Pesados (OCP): 10% para gasto
social, 20% para un fondo de estabilizacin (un fondo en el que se
acumulan los ahorros durante los aos de expansin econmica
para poder gastarlos en los de recesin) y 70% para amortizacin y
recompra de la deuda.
Estas medidas se alineaban con el objetivo de tener una poltica fiscal anticclica. Al reducir gradualmente el peso de los flujos
petroleros en el financiamiento del Presupuesto, los ingresos fiscales seran menos voltiles. Especficamente, no se contraeran
estrepitosamente con una cada del precio del petrleo; as se evitara la consecuente contraccin del gasto pblico. Adems, una
proporcin moderada de la deuda pblica y un fondo de estabilizacin facilitaran el acceso a recursos en los perodos adversos y,
de ese modo, aumentara la capacidad de accin del Gobierno. As
75
se evitara, por ejemplo, caer en el error de la Argentina bajo el sistema de convertibilidad: acumular deuda durante las expansiones
y quedar sin fuentes de financiamiento para las recesiones.
Si bien la Ley s impuso prudencia en el manejo de las finanzas pblicas, sta no fue acatada a cabalidad. Sus normas slo se
cumplieron en 2003, ao en que la Ley entr en vigencia. En 2004
y 2005, el aumento del gasto pblico excedi el lmite establecido,
lo que provoc que el dficit de las cuentas no petroleras tambin
supere el determinado por la Ley.
Estancamiento y cambio de rumbo

Hasta la expedicin de la Ley de Responsabilidad Fiscal, el proceso de reformas avanzaba relativamente bien. Aunque las normas
no se haban cumplido a plenitud, se implementaron mecanismos
y se siguieron procesos para que la poltica fiscal pueda convertirse en una autntica herramienta. Sin embargo, durante 2003 y 2004
se paraliz el ritmo de las reformas y en 2005 se inici un proceso
contrario.
La Ley de Responsabilidad Fiscal fue modificada en 2005. Primero, se excluy el gasto en capital del techo que se haba establecido al crecimiento del gasto pblico. Era como si una familia,
que haba fijado un lmite al incremento de su consumo mensual,
ahora mantenga ese lmite pero con la excepcin de los gastos en
vivienda, por ejemplo. Segundo, se modific la asignacin de los
ingresos de la venta del crudo pesado: 30% ira al gasto social, 35%
a proyectos de reactivacin econmica (que tambin podan ser
destinados a recompra de deuda) y 15% a otros proyectos. No se
alter la asignacin del 20% para la estabilizacin de los ingresos
fiscales ni la meta mxima del 40% del PIB para la deuda pblica ni
el objetivo de reducir paulatinamente el dficit no petrolero.
La creacin de nuevas preasignaciones en el Presupuesto (30%
de los ingresos del crudo pesado a gasto social, 35% a proyectos
de reactivacin econmica y 15% a otros proyectos) fue el principal
dao causado por esta reforma. Las preasignaciones de los voltiles ingresos petroleros causan serios problemas a los receptores
de esos recursos: un ao reciben un monto alto; el ao siguiente
76
Reformas fiscales
reciben algo similar; se acostumbran a ese beneficio, pero el ao

posterior cae el precio del petrleo, se contraen los ingresos petroleros y como consecuencia se reduce el monto que este sector
recibe. Eso es precisamente lo que se debe evitar en una economa
dolarizada: que el gasto pblico caiga cuando la economa enfrenta un shock, o que ste aumente excesivamente durante un perodo
de expansin econmica.
Las causas de este giro en el proceso de reformas seguramente
radican en el incremento de los ingresos petroleros y en motivaciones polticas. El precio promedio del crudo nacional subi de
$20 en 2001 y 2002, a $25 en 2003, a ms de $30 en 2004 y a ms de
$40 en 2005. Los ingresos petroleros tambin se incrementaron a
partir de 2004 con el funcionamiento del flamante OCP. Bajo esas
condiciones, mucha gente empez a cuestionar la existencia de los
fondos de ahorro (financiados con los ingresos petroleros), cuando
la sociedad segua enfrentando los problemas del subdesarrollo.
La importancia de que el sector pblico ahorre (especialmente en
una economa dolarizada) y el hecho de que el precio del crudo es
voltil, pasaron a un segundo plano. La gente quera obtener el beneficio de la bonanza petrolera en ese momento. Adems, polticamente resultaba muy atractivo otorgar subvenciones o aumentar el
gasto pblico con esos recursos. La demagogia y la cultura poltica
asistencialista se impusieron.
En mayo de 2006, el Gobierno declar la caducidad del contrato con la compaa petrolera Occidental. Entonces an quedaba
algn inters en promover un manejo fiscal anticclico, pues los
ingresos correspondientes a la exportacin del crudo del bloque
que haba sido manejado por Occidental no pasaron a inflar el Presupuesto, sino que con esos recursos se cre el Fondo Ecuatoriano
de Inversin en los Sectores Energtico e Hidrocarburfero.
Aceleracin del retroceso

A pesar del estancamiento y el cambio de rumbo en el proceso
de reformas, la situacin fiscal del Ecuador haba mejorado de
forma modesta en el perodo de dolarizacin. En las dcadas de
los ochenta y noventa, la norma era que cada gobierno termina77
ba su perodo con dficit y la siguiente administracin empezaba

aplicando un paquete de ajuste. Ese mismo gobierno aumentaba el gasto hacia el final de su perodo; terminaba su mandato
con cuentas deficitarias; el nuevo tena que aplicar el consabido
paquetazo, y as sucesivamente. En cambio, el Gobierno del presidente Correa recibi ahorros y, en consecuencia, no tuvo que tomar medidas de ajuste. Es probable, sin embargo, que esta mejora
no slo haya sido consecuencia de la prudencia impuesta por el
rgimen de dolarizacin, sino de otros factores. Por ejemplo, la
administracin tributaria vena mejorando sustancialmente desde
antes de la adopcin del dlar como moneda oficial y el precio del
petrleo haba estado en un nivel favorable (aunque, desde luego,
los gobiernos anteriores hubieran podido gastarse toda la renta
petrolera, de no haber sido por las nuevas leyes).
El Gobierno del presidente Rafael Correa adopt un modelo en
el que el Estado tiene un rol protagnico e influyente en la economa. Con ese objetivo, el Gobierno increment dramticamente el
gasto fiscal, al tiempo que le quit importancia al ahorro pblico y
al equilibrio presupuestario. El objetivo de tener una poltica fiscal
anticclica pas a ser un sueo del pasado.
En el mbito tributario, el Gobierno del presidente Correa promovi tres paquetes de reformas tributarias en sus tres primeros
aos de gestin, independientemente de si la economa estaba en
expansin o en recesin: diciembre de 2007, julio de 2008 y diciembre de 2009. Estas reformas demostraron dos ejes de la poltica
econmica del Gobierno: primero, que no busca un manejo fiscal
anticclico, sino que las decisiones se toman en base a motivaciones polticas e ideolgicas; y, segundo, que hay un constante
cambio de las reglas del juego, que no genera ni confianza ni estabilidad ni aclara el horizonte.
El Gobierno del presidente Correa tambin recibi excepcionales ingresos desde varias fuentes. Primero, el precio del petrleo
ecuatoriano, que bordeaba los $45 un precio alto histricamente
cuando la administracin se posesion, superara los $120 a mediados de 2008. Asimismo, en octubre de 2007, el Rgimen emiti
un decreto que cambiaba la reparticin de las ganancias petroleras
78
Reformas fiscales
extraordinarias: a partir de entonces el 99% sera para el Estado y el

1% para las compaas. Si bien aquella propuesta puede haber tenido sentido, la forma en que se la realiz demostr, una vez ms,
el constante cambio de las reglas por parte del Gobierno. Adems,
se abolieron los fondos de ahorro e inversin que an quedaban,
entre ellos el Fondo Ecuatoriano de Inversin en los Sectores
Energtico e Hidrocarburfero, que haba acumulado $1 000 millones. En 2009 el pas sufrira una grave crisis energtica, pero los
recursos de ese Fondo ya no estaban disponibles, pues habran
sido utilizados para las emergencias, los incrementos salariales,
la duplicacin del Bono de Desarrollo Humano, la aplicacin de
la tarifa elctrica de la dignidad, la provisin altamente subvencionada de urea para los agricultores o alguno de los programas
asistencialistas que se adopt durante el boom del gasto fiscal de
2008. El hecho es que, por el lado tributario, por el ahorro previo
y por el lado petrolero, al Gobierno le cay una lluvia de recursos.
La evolucin del gasto confirma que la poltica fiscal cambi
su rumbo y empez a ir en direccin al tradicional manejo fiscal
altamente dependiente de la coyuntura. El gasto pblico, que fue
$11 000 millones en 2006 el ao previo al inicio del Gobierno del
presidente Correa, se increment a $15 000 millones en 2007, a
$25 000 millones en 2008 y a un monto an no revelado en 2009,
pero las proyecciones indican que no excedi el de 2008. Es decir,
cuando hubo recursos como en 2008, ao en que el precio del petrleo ecuatoriano lleg a superar los $120 el Gobierno aprovech
para gastar. Cuando la economa cay en recesin como en 2009,
el gasto pblico se mantuvo constante o se contrajo, al tiempo que
se incrementaron los impuestos. Por lo tanto, la poltica fiscal no
fue anticclica.
La nueva Constitucin de la Repblica, elaborada en Montecristi y aprobada a finales de 2008, corrobora lo que los hechos
demuestran: la gente que controla el poder poltico no concibe a
la poltica fiscal como una herramienta para aliviar los ciclos econmicos. La Carta Magna no establece prcticas que lleven a una
poltica anticclica. Por ejemplo, el artculo 285 sostiene: La poltica fiscal tendr como objetivos especficos: 1. El financiamiento de
79
servicios, inversin y bienes pblicos. 2. La redistribucin del ingreso por medio de transferencias, tributos y subsidios adecuados.
3. La generacin de incentivos para la inversin en los diferentes
sectores de la economa y para la produccin de bienes y servicios,
socialmente deseables y ambientalmente aceptables. La poltica
fiscal no se concibe como una herramienta para aliviar las recesiones o evitar posibles incrementos inflacionarios durante los perodos expansivos. En ese sentido, resultaba mejor la Constitucin
de 1998, cuyo artculo 244, numeral 9 sostiene que al Estado le
corresponder mantener una poltica fiscal disciplinada; fomentar
el ahorro y la inversin;() y cuidar que el endeudamiento pblico
sea compatible con la capacidad de pago del pas.
Cmo est ahora?

El gasto pblico, que durante la dcada de los noventa y los seis
primeros aos de la dcada inicial del siglo XXI siempre estuvo
entre el 20 y 25% del PIB, lleg al 27% en 2007 y al 40% en 2008. No
existe disciplina en el manejo de los recursos pblicos. La dolarizacin no ha logrado lo deseado. En parte, seguramente a causa
de los ingresos petroleros. Antes el pas cubra sus problemas productivos a travs de la impresin monetaria; ahora los tapa con el
derroche petrolero.
La poltica fiscal no es anticclica. Por ejemplo, a finales de 2008,
despus de haber gozado de un ao de ingresos excepcionales, el
Gobierno vendi bonos del Estado al IESS. Es decir, el Gobierno
adquiri deuda en el ao de mayores ingresos fiscales de la historia. Un manejo anticclico implica que el Gobierno ahorra y cancela
deuda en los aos buenos, para poder incrementar el gasto o bajar
los tributos en los malos. Eso no pasa.
Se prev que para el ao 2010 el gasto fiscal aumente 29% en
relacin al presupuestado para el ao pasado. De ah que, pese al
alto precio del petrleo un promedio de $70 por el barril del crudo ecuatoriano de enero a abril de 2010, el Gobierno necesite un
financiamiento descomunal: ms de $4 000 millones. En suma, la
poltica fiscal no slo se volvi procclica aumenta en los buenos
momentos y se contrae en los malos, sino tambin insostenible
en el tiempo.
80
Reformas fiscales
De hecho, entre finales de 2009 e inicios de 2010, el Banco Central, que constitucionalmente es una dependencia del Ejecutivo,
cedi al fisco ms de $400 millones que recibi del Fondo Monetario Internacional, sin siquiera contabilizarlos en sus balances y, por
tanto, incumpliendo la Ley. Tambin repatri casi $900 millones
de la reserva internacional, para que la banca pblica los destine a
prstamos, con lo que esa parte de la reserva internacional dej de
ser reserva y dej de ser internacional. Adems, sin haber vendido
oro y, en consecuencia, percibido alguna utilidad por ello, el Banco
Central transfiri a la caja fiscal ms de $500 millones de supuestas utilidades de oro. Esta captacin de recursos ajenos por parte
del fisco corrobora que la poltica fiscal se volvi insostenible.
Para rematar, a finales de 2008 el Gobierno no pag parte de
su deuda externa, por motivos ideolgicos. En una economa dolarizada, el Gobierno tiene que tener buenas relaciones con los
prestamistas internacionales, para poder acceder a crditos en los
momentos crticos. El Patrn Oro clsico un rgimen cambiario
fijo, vigente desde alrededor de 1870 hasta el inicio de la Primera
Guerra Mundial en 1914 mostr la importancia de mantener relaciones internacionales cordiales cuando no se puede devaluar. Las
buenas relaciones entre naciones permitieron el flujo de asistencia
financiera para los pases que enfrentaban problemas de liquidez
temporales. Sin ese apoyo, el Patrn Oro no hubiera subsistido durante cerca de cuatro dcadas. De hecho, a mediados de la dcada
de los veinte se reinstaur el Patrn Oro, pero no perdur, entre
otros motivos, por la falta de cooperacin internacional.
En la actualidad, esta mxima de las buenas relaciones internacionales para respaldar los regmenes cambiarios fijos sigue vigente. Sin embargo, los actores han cambiado. Ahora los organismos
multilaterales de crdito (que durante ambos perodos del Patrn
Oro todava no existan) son los principales agentes con quienes
hay que mantener relaciones francas y abiertas. El caso de Panam
corrobora la importancia de tener buenas relaciones internacionales para respaldar los regmenes cambiarios fijos: desde 1973 ha
tenido siquiera 17 programas de crdito con el Fondo Monetario
Internacional.1
81
Las reformas introducidas en el Ecuador en los aos subsiguientes a la adopcin del dlar fijaron un tope al endeudamiento
pblico con el fin de que el Gobierno pueda tener acceso a recursos en los momentos crticos. Sin embargo, por ms bajo que
fuera el nivel de endeudamiento pblico, una moratoria unilateral
y deliberada cierra la puerta a prstamos internacionales. El efecto de cualquier esfuerzo que se haya hecho para reducir la deuda
pblica y tener acceso a crditos externos fue ms que eliminado
con la moratoria.
El momento de una recesin en el Ecuador, el Gobierno no tendr ni ahorros ni quin le preste. Peor an, el Gobierno tendr que
pagar deuda, pues sigue acumulando dficit en perodos en que no
sufre ningn tipo de embate.
Si antes de la adopcin del dlar el problema fiscal del Ecuador
radicaba principalmente en la volatilidad de los ingresos y en una
estructura de gastos extremadamente inflexible y fragmentada,
ahora cada uno de estos factores se encuentra en una situacin
ms crtica. Se han incrementado los subsidios; se ha abultado la
participacin del sector pblico en la economa; la burocracia y sus
remuneraciones han aumentado a un ritmo superior al crecimiento
de la economa. Todo esto en un entorno en que el gasto fiscal sigue siendo inflexible sube fcilmente pero resulta prcticamente
imposible que baje y fragmentado. Por su parte, los ingresos fiscales son cada vez ms dependientes del voltil precio del petrleo. En consecuencia, el fisco es ms vulnerable a shocks externos.
La economa ecuatoriana es un loco con camisa de fuerza y con la
probabilidad de que en algn momento tenga que abastecer solo
sus propias necesidades.
Qu hay que hacer?

El pas debe repetir lo que ya hizo: crear mecanismos para que el
gasto no pueda aumentar excesivamente en momentos favorables,
de modo que sea posible incrementarlo (o bajar los impuestos)
en las recesiones. Para ello, desde luego, se requiere de un gran
compromiso poltico.
Dentro de las consideraciones principales deben estar la necesidad de limitar y focalizar los subsidios y de disminuir la de82
Reformas fiscales
pendencia de los voltiles ingresos petroleros, porque adems el

petrleo es un recurso que con el tiempo se acabar. Adicionalmente, hay que buscar mtodos para mejorar las relaciones con
los prestamistas internacionales. Y es necesario crear un marco
tributario estable en el tiempo y sin un nmero exagerado de reglas y excepciones.
Finalmente, el pas debera contar con una autntica red de proteccin social. Una economa dolarizada tiende a tener ciclos ms
pronunciados. Es necesario poder atender y aliviar las secuelas sociales de los momentos recesivos.
83
Reformas financieras
5. Reformas financieras
Una economa dolarizada requiere de normas que patrocinen la
estabilidad financiera. Sin el servicio de un prestamista de ltima
instancia o con un servicio limitado, es necesario adoptar reformas
que minimicen la probabilidad de una crisis bancaria. Para ello
se necesita al menos dos elementos: estrictos requerimientos de
liquidez y solvencia, y una rigurosa supervisin bancaria.
Adems, en el mejor de los casos, una economa dolarizada
debera incentivar la entrada de bancos internacionales. La exitosa
experiencia de Panam con la dolarizacin muestra la importancia
de tener un sistema financiero integrado al mercado internacional.
Gracias a la integracin financiera, los bancos pueden conseguir
recursos del extranjero para el mercado local, o destinar recursos
del mercado local al extranjero. Si hay un exceso de demanda de
dinero o de demanda de crdito en el mercado interno, los bancos
panameos obtienen liquidez del extranjero a travs de la banca
internacional. Lo opuesto se presenta cuando existe un exceso de
liquidez en el mercado nacional: los bancos destinan el excedente
al extranjero a travs de los bancos internacionales que operan en
el pas.
El beneficio de que una economa dolarizada cuente con un
sistema financiero integrado a los mercados internacionales
es que ste trabaja implcitamente como un estabilizador de
la actividad econmica. Si, por ejemplo, el precio del petrleo
sube significativamente (tomando el caso ecuatoriano) y como
consecuencia empiezan a circular muchos ms dlares en la
economa, se generar una presin inflacionaria que podra afectar
la competitividad externa y comprometer parte de la produccin
nacional; la abundancia de circulante tambin podra llevar a
que los bancos tomen ms riesgos de los que el sistema est en
capacidad de soportar. Ahora, el mismo shock inicial un aumento
85
sustancial del precio del petrleo, en un pas dolarizado cuyo

sistema financiero est integrado a los mercados internacionales,
no causara esos desequilibrios y amenazas, pues el exceso de
liquidez sera canalizado al extranjero a travs de la banca.
La integracin financiera tambin sirve para combatir el ciclo
recesivo. sta reduce la probabilidad de que se d una corrida de
depsitos y de que se requiera de los servicios de un prestamista
de ltima instancia, pues los depositantes se sienten ms seguros,
lo que disminuye la posibilidad de que acudan en masa a retirar
su dinero. Pero, si hubiera una corrida de depsitos, una banca
integrada al mercado internacional estara en mejor capacidad
para enfrentarla. Los bancos que operan en el mercado local
obtendran recursos directamente de sus matrices. Es decir, las
centrales internacionales de los bancos cumpliran la funcin de
prestamista de ltima instancia. Esto es lo que sucede en Panam.
As que una economa dolarizada debera contar con
requerimientos de liquidez y solvencia ms estrictos, una
supervisin bancaria tcnica y proactiva y, adems, implementar
normas que atraigan a la banca internacional.

Justo antes de la adopcin del dlar como moneda oficial, el sistema financiero ecuatoriano afront una severa crisis. Aquel funesto
acontecimiento fue el desenlace de las malas prcticas financieras
que siguieron varios bancos durante la dcada de los noventa. Esa
conducta fue consecuencia de un marco regulador e institucional
que no fomentaba prcticas prudentes, en particular por la laxa
supervisin bancaria. Al igual que las cuentas fiscales, el sistema
financiero se haba vuelto extremadamente vulnerable a shocks, y
por eso se desplom con los embates de finales de los noventa.
Marco regulador
Desde mediados de la dcada de los ochenta y particularmente a
partir de 1994, con la expedicin de la Ley General de Instituciones
Financieras, el marco legal del sistema financiero se transform de
uno altamente regulado y controlado con programas de crdito
86
dirigido, restriccin de operaciones en moneda extranjera y tasas

de inters reguladas a uno que hasta permita excesos, sin que
ese haya sido el objetivo de la Ley. La reforma de 1994 elimin los
programas de crdito dirigido, liber las tasas de inters y permiti
que los bancos reciban depsitos y realicen prstamos en dlares.
Estos cambios esencialmente positivos condujeron a prcticas
irresponsables porque no fueron acompaados por un riguroso desarrollo de la supervisin bancaria.
Supervisin laxa
La supervisin bancaria fue deficiente en asuntos como los prstamos vinculados, la concentracin de cartera, la administracin
del riesgo en particular del riesgo cambiario o la suficiencia de
capital. Dos factores contribuyeron a la mala supervisin. Por un
lado, los supervisores no disponan de una adecuada capacitacin
tcnica. Como afirma una investigacin del Fondo Monetario Internacional, el personal [de la Superintendencia de Bancos] tena un
entrenamiento tcnico deficiente, estaba mal equipado y careca
de motivacin ().1 Por otro lado, los supervisores se dejaban
intimidar tanto por las autoridades polticas como por los banqueros; es decir, los encargados de la supervisin bancaria carecan de
la independencia necesaria para cumplir sus funciones. De hecho,
el economista Paul Beckerman sostiene que () muchos ecuatorianos perciban al ejercicio de la supervisin bancaria como una
accin poltica y no administrativa.2
El coctel
La regulacin progresista combinada con la mala supervisin produjo un coctel de prcticas bancarias imprudentes. Los crditos vinculados y la concentracin de cartera se volvieron comunes. Varios
bancos pertenecan a grupos empresariales que los utilizaban para
cubrir sus propios requerimientos de financiamiento. As se elev
el riesgo de su cartera, que de por s ya era alto debido a las particularidades de la economa ecuatoriana; como la actividad econmica en el pas es altamente voltil y vulnerable a shocks, la cartera de
los bancos, por naturaleza, tambin enfrenta altos riesgos.
87
Adems, la liberalizacin devino en mayor competencia y, as,

en menores tasas de inters, lo cual resultaba evidentemente
positivo. Sin embargo, la ausencia de un supervisor eficaz y el
antecedente de que las autoridades pblicas ecuatorianas suelen
rescatar a los bancos en peligro, llev a que varios bancos asumieran
riesgos superiores a los que podan soportar. Incluso, segn Paul
Beckerman, los administradores ms conservadores se vieron
obligados por la competencia a enrolarse en estas actividades de
alto riesgo.3
El hecho es que la combinacin de la legislacin ms liberal, la
ineficiente supervisin y el conocimiento tcito de los banqueros
de que, si fuera necesario, el Gobierno los salvara con recursos
pblicos, gener prcticas que incrementaron sustancialmente la
probabilidad de una crisis. La dolarizacin generara un cambio
positivo para la economa del pas si promocionara prcticas
bancarias ms prudentes a travs de regulacin y supervisin
adecuadas, y lograra atraer a la banca extranjera.

Al adoptar el dlar como moneda oficial, el marco regulador del
sistema financiero tena que sufrir varias modificaciones. La crisis
que condujo a la dolarizacin mostr la vulnerabilidad del sistema y la necesidad de aumentar controles e introducir normas que
promocionen prcticas prudentes. Con excepcin de cambios muy
puntuales, el proceso de reformas financieras no ha construido la
estructura adecuada para una economa dolarizada.
Fijar tasas y tarifas

Desde el inicio de la dolarizacin se han adoptado mecanismos
para que las instituciones del Estado influyan en la determinacin
de las tasas y las tarifas que cobran las entidades financieras privadas. Adems, ha habido un constante cambio de las reglas que
rigen la fijacin de esos precios, lo que ha mantenido nublado el
horizonte.
La Ley de Transformacin Econmica, expedida en marzo de
2000, estableci un mecanismo para que el Banco Central fije el
88
nivel mximo de la tasa de inters. Segn Paul Beckerman y Hernn

Corts-Douglas, la creacin de una tasa de inters mxima fue
una respuesta a la liberalizacin financiera de los aos noventa.4
Ms all de la motivacin para su creacin, la reforma busc lo
contrario de lo que se necesitaba en una economa dolarizada: la
implementacin de reglas que fomenten prcticas de mercado,
para de ese modo atraer a la banca extranjera. Desde entonces,
el Banco Central ha estado a cargo de fijar el nivel mximo de la
tasa de inters, aunque las reglas para fijar la tasa mxima han
cambiado a menudo.
Asimismo, hubo reformas para que la Superintendencia de Bancos
fije trimestralmente las tarifas mximas que los bancos privados
cobran por los servicios que prestan, como el mantenimiento de
las cuentas bancarias o el costo de las transacciones. En algunas
ocasiones se ha cambiado el mecanismo de clculo de las tarifas.
Tambin hubo reformas para que la Superintendencia de Bancos
autorice peridicamente los servicios financieros especficos que
cada banco puede ofrecer. Es decir, la Superintendencia debe
emitir una resolucin autorizando los servicios diferenciados que,
por ejemplo, el Banco del Litoral puede ofrecer, los que el Banco
de Loja puede ofrecer, y as con cada uno de los bancos privados.
La fijacin de tasas y tarifas y la autorizacin de los servicios
diferenciados que cada banco puede ofrecer son slo ejemplos de
reformas que no han fomentado ni la inversin ni la competencia
en el mercado financiero. Evidentemente, aquellas reformas no
han servido para atraer a la banca internacional.
Arriesgar ms los recursos de los depositantes

La Ley de Transformacin Econmica tambin cre un fondo de liquidez, de modo que el sistema financiero cuente con recursos que
puedan suplir, al menos en parte, la carencia del prestamista de ltima instancia tradicional. Este fondo se capitaliza con aportes de
cada banco en funcin de su captacin de depsitos y con aportes
del Gobierno. Sin embargo, el fondo siempre ha representado menos del 3% de los depsitos del sistema financiero y, por lo tanto,
nunca ha sido un respaldo eficaz para afrontar una crisis sistmica.
89
La ausencia de un prestamista de ltima instancia slido indujo

a que la banca disponga de un mayor volumen de liquidez. Para
que esos recursos efectivamente sean lquidos, los bancos los
han colocado en instituciones extranjeras seguras y han adquirido
bonos de bajo riesgo y fcil comercializacin, que no existen en el
pas.
A pesar de que los bancos haban tomado estas medidas
precautelares por iniciativa propia, sin que haya existido alguna
norma explcita que les obligue a tener mrgenes altos de liquidez,
el Gobierno del presidente Correa concluy que la banca privada
tena demasiado dinero en el extranjero y que deba traerlo al pas.
Con ese fin, en diciembre de 2007 se expidi un reglamento
para gravar los activos que la banca tena en el exterior y a
mediados de 2009 se cre el coeficiente de liquidez domstica,
que determinaba el porcentaje de la liquidez total de los bancos
que deba estar en el pas. A inicios de 2010 se increment aquel
porcentaje.
Como los recursos que los bancos privados traen del exterior
deben permanecer lquidos, se entiende que la mayora son
depositados en el Banco Central. El riesgo es que aquello puede
prestarse a un manejo de los recursos en base a intereses polticos.
As, esas reservas de liquidez podran dejar de cumplir su propsito.
Cuando el objetivo debera ser precautelar el dinero de los
depositantes y dar prioridad a la liquidez, el Gobierno del presidente
Correa ha obligado a la banca a arriesgar ms los dineros de los
depositantes. Evidentemente, semejantes medidas no inspiran
ninguna confianza y espantan aun ms a la banca extranjera.
Ms transparencia
Dentro de las reformas con efectos positivos, destacan aquellas
que transparentaron el costo de los crditos.
La banca tena dos fuentes principales de ingresos en sus
actividades crediticias: la tasa de inters y las comisiones. El
problema de este sistema es que no permita saber cul era la
tasa de inters efectiva que cada deudor pagaba por un prstamo.
Pues, aunque Deudor A y Deudor B hubieran pagado la misma
90
tasa de inters en un crdito del mismo monto y de las mismas

caractersticas, habra sido bastante probable que uno de ellos
pague mucho ms dinero que el otro.
Aquello ocurra porque los bancos cobraban distintas
comisiones a cada deudor. Los bancos privados utilizaban la
comisin como un mecanismo para incrementar o reducir el costo
del crdito, de acuerdo al riesgo crediticio de cada deudor. Es decir,
los bancos ajustaban el costo del crdito a travs de la comisin y
no de la tasa de inters, porque la tasa de inters era fijada por el
Banco Central. El problema de este mecanismo era que impeda
conocer la verdadera tasa de inters asociada con el pago total del
crdito.
En mayo de 2005 y en julio de 2007 se adoptaron normas que
impidieron el cobro de las comisiones en operaciones de crdito.
Esas reformas fueron trascendentes porque transparentaron los
precios del mercado. De ah en adelante, si un banco le cobra a
un deudor, por decir, el 7% de inters anual, el deudor sabe que
pagar exactamente eso, lo que le permite planificar mejor y
tener informacin ms clara y relevante al momento de adquirir
un crdito. La mayor transparencia evidentemente fomentara la
competencia.
Cmo est ahora?

Si bien la dolarizacin es en s un incentivo para atraer a la banca
extranjera (al generar ms estabilidad y reducir los costos de transaccin), el mercado financiero ecuatoriano no se ha integrado al
mercado internacional, porque las reformas adoptadas han espantado la inversin. Las normas, en lugar de proteger una administracin prudente de la liquidez, han buscado todo lo contrario y no
ha habido cambios sustanciales en la supervisin.
En general, en el Ecuador la banca no resulta un buen negocio.
Ha habido un ajuste de los precios de los servicios bancarios hacia
la baja (por ejemplo, las tasas de inters y las tarifas); ha habido un
incremento de los impuestos para la banca (por ejemplo, se crearon
gravmenes para los recursos depositados en el extranjero); los
costos tambin han incrementado (por ejemplo, la ausencia de un
91
prestamista de ltima instancia eficaz ha obligado a los bancos

a tener recursos en el extranjero, lo que constituye un costo de
oportunidad, pues ese dinero tiene un rendimiento ms bajo); y
hay ms incertidumbre por el constante cambio de las reglas del
juego.
Aquellos factores no han atrado a la banca extranjera. De hecho,
ha ocurrido todo lo contrario. Dos bancos internacionales que
operaban en el pas cuando la economa se dolariz ING y ABNAMRO vendieron sus activos y dejaron el sistema ecuatoriano.
Ahora slo dos bancos extranjeros operan en el Ecuador: Citibank
y Lloyds Bank.
En definitiva, los bancos se las arreglan por su cuenta. Como en
la playa no hay socorristas, cada uno se mete al mar con su propia
boya salvavidas. As les resulta difcil nadar con soltura, pero al
menos reducen la probabilidad de ahogarse. Es decir, la banca no
puede destinar el monto deseado a las actividades de crdito, pero
por lo menos cuenta con un resguardo propio que aumenta sus
probabilidades de supervivencia en una emergencia.
Hasta cierto punto, lo que ahora ocurre en el sistema financiero
ecuatoriano es inaudito. La norma a escala mundial es que cada
gobierno est controlando atentamente que los bancos no tomen
demasiados riesgos. En el Ecuador sucede lo opuesto: el Gobierno
castiga la prudencia de los bancos.
Qu hay que hacer?

Para robustecer a la dolarizacin y fomentar el crecimiento sostenible de la economa nacional, hay que dar un giro al marco regulador del sistema financiero. La agenda inicial de reformas financieras sigue intacta. Se requiere liberalizar el mercado a la vez que
se fortalezca y se otorgue mayor independencia a la supervisin. El
Gobierno debe, adems, dar seales claras y coherentes. Sin esas
reformas y prcticas no se fomentar ni la competencia ni la inversin y, en consecuencia, no se atraer a la banca extranjera.
Toda crisis financiera se convierte, a fin de cuentas, en una
crisis social y en una crisis fiscal. Pues, los ciudadanos son los
ms afectados cuando sus bancos quiebran y el fisco comnmente
92
cubre con sus fondos el rescate. De ah que resulte indispensable

encontrar un mecanismo eficaz para obtener los servicios de
prestamista de ltima instancia y tener una agencia de garanta de
depsitos sana.
El sistema financiero ecuatoriano siempre ha mostrado un
alto grado de vulnerabilidad al estado de la economa. Cuando la
economa cae en recesiones graves, los deudores dejan de pagar sus
crditos y el sistema financiero se ve seriamente afectado. La nica
forma efectiva de reducir la vulnerabilidad del sistema financiero
a la coyuntura econmica nacional es a travs de la integracin
financiera al mercado internacional. As, adems, se obtendra un
estabilizador de la actividad econmica del pas, como ocurre en
Panam. En esa direccin se deben dirigir los esfuerzos.
93
Reformas laborales
6. Reformas laborales
Una economa dolarizada ejerce presin para crear un mercado laboral flexible. La incapacidad de ajustar los salarios a travs de
devaluaciones se convierte en un incentivo para fomentar dos aspectos del mercado laboral: primero, los salarios deben tener la
capacidad de adaptarse a las condiciones del mercado; y, segundo,
los costos relacionados con las contrataciones y los despidos deben ser moderados, de modo que exista movilidad en el mercado
laboral.
La imposibilidad de devaluar la moneda para reducir los salarios reales puede generar un incremento significativo del desempleo y de las quiebras en los perodos adversos. Para evitar esas
consecuencias, debe existir la posibilidad de contraer los salarios
temporalmente. Tanto para el trabajador como para el empresario
resulta ms conveniente ajustar los honorarios por un tiempo que
perder su empleo y su negocio; ese sera el desenlace si los ingresos de las empresas cayeran por efectos de una recesin pero
stas no pudieran reducir los sueldos.
Precisamente por la necesidad de estos ajustes en el mercado
laboral de una economa dolarizada, las modalidades de contratacin deben ser flexibles, y los costos de emplear y de despedir
deben ser bajos. Si no lo son, las empresas se volvern extremadamente precavidas al momento de contratar. Esto limitar la capacidad de reaccin de la economa, lo que, por ejemplo, causara una
extensin del desempleo que se genera durante un estancamiento
o una recesin, y una barrera al aumento del empleo durante una
expansin.

La filosofa de la legislacin laboral en el Ecuador se ha basado en
la proteccin del trabajo en vez de en el fomento a la creacin de
95
empleos, para favorecer tanto a desocupados como a las personas empleadas que busquen mejores oportunidades. Ha sido una
filosofa que ampara al que tiene empleo a costa del desempleado; por tanto, no ha sido ni equitativa ni justa ni defensora de los
ms vulnerables. Esta filosofa se ha sustentado en dos pilares:
un complejo sistema para determinar las remuneraciones y altos
costos de contratacin y de despido.
Sistema para fijar las remuneraciones

Cuando se dolariz la economa, las remuneraciones de los trabajadores se determinaban en un proceso enredado. Por un lado, el
Gobierno intervena, de varias formas y en diferentes momentos,
en la negociacin de los salarios del sector privado. Por otro, el
sueldo representaba una porcin en ocasiones nimia del ingreso
total de los trabajadores.
El Consejo Nacional de Salarios compuesto por un representante del Gobierno, uno de los trabajadores y uno de los empleadores estableca el salario bsico y los incrementos anuales al
mismo. Si los miembros de este organismo no llegaban a un consenso respecto al incremento anual, el Ministro de Trabajo quedaba como el responsable de determinar el aumento. Era comn
que los representantes de los patronos y de los trabajadores no se
pongan de acuerdo y que el Ministro de Trabajo quede a cargo de
fijar el salario mnimo general.
Una vez que se estableca el salario bsico, ms de 100 comisiones sectoriales tambin compuestas por representantes del Gobierno, de los trabajadores y de los empleadores determinaban el
salario mnimo de cada sector de la economa. Al establecer estos
salarios mnimos, se influenciaba implcitamente al resto de componentes de la distribucin salarial.
El sistema para determinar los salarios impeda que estos reflejen la productividad de los trabajadores. Por ejemplo, al fijar el
salario mnimo de cada sector se estaba impidiendo que las empresas que participan en el mismo sector paguen distintos salarios. Aquello beneficiaba a las empresas grandes, que suelen ser
las ms productivas.
96
Reformas laborales
Adems del sueldo, los ingresos de cada trabajador incluan

mltiples bonificaciones obligatorias, como cuatro complementos
salariales (el decimotercero, el decimocuarto, el decimoquinto y
el decimosexto sueldos), una compensacin por el costo de vida,
una compensacin por los costos de transporte y una bonificacin complementaria. Cada uno de estos beneficios se pagaba en
distintas cantidades y en diferentes momentos del ao, y no eran
considerados para el pago de aportes al Instituto Ecuatoriano de
Seguridad Social (IESS).
Las empresas tambin tenan que repartir el 15% de sus utilidades a los trabajadores y que abonar al fondo de reserva del empleado un monto equivalente a un mes de sueldo por cada ao de
trabajo, despus del primer ao de sus servicios.
Haba ms minuciosidades y prcticas particulares en la determinacin de las remuneraciones. Por ejemplo, tanto el empleado como el empleador tenan que aportar al IESS. Sin embargo,
como las bonificaciones no se tomaban en cuenta para los aportes
al IESS, el aumento salarial se daba por va de esas prestaciones
adicionales, mientras el sueldo se mantena intacto, para eludir el
pago de ms aportes. En muchos casos el sueldo hasta lleg a ser
inferior a los beneficios complementarios. Esta es slo una muestra del funcionamiento y de los efectos de este sistema fundamentado en el culto a las reglas y a las excepciones.
En este sistema era difcil saber con certeza cunto ganaba cada
trabajador ni cunto aportaba por concepto de impuestos. Aquello
no era conveniente para una economa dolarizada donde la transparencia salarial es necesaria para poder ajustar los ingresos segn la evolucin de la productividad y de la actividad econmica.
Altos costos de contratacin y de despido

Adems del complejo sistema para determinar las remuneraciones, el mercado laboral estaba caracterizado por altos costos de
despido.
Primero, haba una bonificacin por desahucio, que es la terminacin del contrato laboral por cualquiera de las partes, empleador o trabajador. Cuando una de las partes terminaba el contrato,
97
el empleador deba pagar al trabajador una bonificacin correspondiente al 25% de la ltima remuneracin mensual por cada uno
de los aos de servicio prestados a ese empleador. Es decir, si una
persona que trabaj por 20 aos en una empresa terminaba la relacin laboral y su salario era el equivalente a $2 000 mensuales,
el empleador deba pagarle $10 000. (Esa cifra se obtiene multiplicando el 25% de $2 000, que es $500, por los aos de servicio,
que son 20.) Aquel pago no era insignificante para el empleador,
especialmente si se considera que l poda no ser el causante de la
terminacin del contrato laboral.
Adems de la bonificacin por desahucio, si el empleador despeda al empleado, el empleador tena que pagarle una indemnizacin adicional. Si el empleado haba ofrecido sus servicios menos
de tres aos, el empleador deba pagarle una bonificacin correspondiente a tres remuneraciones mensuales. Si el empleado tena
ms de tres aos de servicio, el empleador deba pagarle el monto
equivalente a una remuneracin mensual por cada ao de servicio.
Siguiendo el ejemplo anterior, una persona que era despedida despus de 20 aos de trabajo y su salario era $2 000, el empleador
deba pagarle $40 000 (que se obtiene multiplicando $2 000 por
20). Es decir, sumando la bonificacin por desahucio y la indemnizacin por despido intempestivo, el empleador deba pagar $50
000 a este trabajador.
Adicionalmente, si una persona era despedida entre los 20 y los
25 aos de servicio, tena derecho al pago proporcional de la jubilacin patronal, lo que representaba ms costos para el patrono.
Los altos costos de despido volvan a las decisiones de contratacin caras de revertir, lo que entorpeca las contrataciones y la
capacidad del mercado laboral de adaptarse a la evolucin de la
economa. Por ejemplo, en un perodo expansivo las contrataciones no aumentaban como habra ocurrido si los costos de despido
no hubieran sido tan elevados. De hecho, un estudio del Banco Interamericano de Desarrollo realizado en 1996 sugiere que los altos
costos de despido haban provocado que la elasticidad del desempleo con respecto a la produccin sea virtualmente cero.1 Eso
quiere decir que un incremento de la produccin prcticamente no
tena efecto en la reduccin del desempleo.
98
Reformas laborales
Los elevados costos de las indemnizaciones por despido contribuyeron a la formacin de dos caractersticas del mercado laboral
ecuatoriano: el crecimiento del sector informal y el extendido uso
de los servicios de tercerizacin e intermediacin laboral. Los empleadores utilizaban los servicios de las oficinas de empleo temporal ms all de sus necesidades coyunturales, al punto que algunas
empresas llegaron a operar exclusivamente con trabajadores temporales.2 Se presume que la probabilidad, para las empresas, de tener que realizar altos pagos en caso de la terminacin del contrato
con algn empleado era la causa de la explotacin de este servicio.
El mercado laboral padeca de otros problemas. Por ejemplo,
el rgimen de determinacin de remuneraciones y de contratacin
era distinto para el sector pblico, y el extenso uso de la tercerizacin e intermediacin llev, en algunos casos, a un deterioro
de las relaciones entre empleadores y empleados, pues los patronos no invertan suficiente en la capacitacin del capital humano intermediado y algunas empresas no repartan utilidades a sus
trabajadores intermediados pese a que la ley as lo determinaba.
Sin embargo, la fuente del problema laboral radicaba en que los
mercados formales de trabajo disuadan la creacin de nuevos empleos y fomentaban la formacin de un mercado informal y el uso
de los servicios de las oficinas de empleo temporal para la contratacin de trabajadores fijos. La dolarizacin generara un significativo aporte al desarrollo de la economa ecuatoriana si impusiera
suficiente presin para simplificar el sistema de determinacin de
remuneraciones y fomentar la contratacin.

Cuando se adopt el dlar como moneda oficial, las autoridades
del pas tuvieron conciencia de la necesidad de reformar el mercado laboral. Se deban adoptar mecanismos que permitan que los
salarios se ajusten a la evolucin de la produccin y que fomenten
la movilidad y la contratacin laborales. En una economa con tipo
de cambio flexible, los salarios se pueden ajustar a las condiciones
econmicas a travs de devaluaciones. Como esa alternativa no
existe en una economa dolarizada, resultaba necesario simplificar
99
y liberalizar la determinacin de las remuneraciones. El proceso de

reformas laborales inici en esa direccin. Sin embargo, fue perdiendo fuerza y en 2008 el mercado laboral se volvi aun ms rgido de lo que era antes de la adopcin del dlar.
Ley de Transformacin Econmica

La Ley de Transformacin Econmica, expedida en marzo de 2000,
trat de disminuir los problemas del mercado laboral simplificando
el mecanismo para determinar los salarios. Los componentes salariales, con excepcin del decimotercero y el decimocuarto sueldos,
seran unificados progresivamente en una sola remuneracin, para
el sector privado. La razn para no unificar ni el decimotercero ni
el decimocuarto sueldos fue que stos tienen como objeto ser un
bono navideo y un bono escolar, respectivamente. Uno de los beneficios de la unificacin salarial fue el aumento de la base para
los aportes al IESS. La Ley de Transformacin Econmica tambin
introdujo modalidades de contratacin ms flexibles, al permitir la
contratacin por horas y la contratacin temporal.
La Ley simplific y transparent la fijacin salarial e introdujo
nuevas modalidades de contratacin para el sector privado, pero
el sistema segua siendo rgido; adems, no hubo reformas a las
normas laborales del sector pblico.
Estancamiento
Si bien despus de la expedicin de la Ley de Transformacin Econmica s hubo reformas laborales, ninguna fue trascendente. Por
ejemplo, en julio de 2004 entr en vigencia el procedimiento oral
en los juicios laborales; adems, en 2004 se promulgaron normas
adicionales para la prestacin de los servicios de intermediacin
laboral y en 2006 se introdujeron regulaciones ms estrictas para
las oficinas de empleo temporal. En definitiva, no se adoptaron
normas para flexibilizar el mercado laboral, lo que se evidenci en
los altos ndices de desempleo y subempleo.
100
Reformas laborales
Cambio de rumbo
La Asamblea Constituyente de Montecristi se autoconcedi el poder de expedir Mandatos Constituyentes, reglamentos que trascendan la funcin para la que la Asamblea fue creada: redactar la
Constitucin de la Repblica. El Mandato 8, expedido el 30 de abril
de 2008, fue uno de ellos. La esencia del mismo se aprecia en sus
dos primeros artculos: Artculo 1.- Se elimina y prohbe la tercerizacin e intermediacin laboral () y Artculo 2.- Se elimina y
prohbe la contratacin laboral por horas.
El Mandato 8 fue una muestra ms de una prctica recurrente
en el Gobierno del presidente Correa: atacar el sntoma en lugar
de la causa. Los servicios de tercerizacin e intermediacin laboral
se haban vuelto extremadamente populares por el alto costo de
despido, que disuada a las empresas de contratar nuevos trabajadores fijos. Al eliminar estos servicios, se perjudic a empleados
y empleadores. Como no se atac la raz del problema los altos
costos de contratacin y de despido, los empleadores se volvieron excesivamente cautos al momento de contratar. Adems, los
abusos en la tercerizacin e intermediacin no se corregan eliminando la posibilidad de tener estos servicios, sino con una aplicacin rigurosa de la ley.
La mayor rigidez en el mercado laboral increment los riesgos
de tener una economa dolarizada. El presidente Correa ha sostenido que a pesar de no estar de acuerdo con la dolarizacin, su
Gobierno mantendra el rgimen cambiario. Pero si se escoge la
dolarizacin, hay que escogerla completamente. Es como el matrimonio: no se puede escoger estar casado y tener otras parejas. O
talvez se pueda escoger aquello, pero se incrementan los riesgos
de que el matrimonio se termine. Lo mismo ocurre con la dolarizacin. Implementar reformas que vuelven ms rgido al mercado
laboral es una manera concreta de no respaldar la dolarizacin y de
ponerla en riesgo.
Cmo est ahora?

El rgimen de determinacin de salarios y los costos de despido
y contratacin siguen prcticamente iguales a los de antes de la
101
adopcin del dlar como moneda oficial. Adems, el mercado est

hasta ms rgido por la eliminacin de los servicios de empleo
temporal.
El Banco Mundial publica cada ao el reportaje Doing Business,
en el que analiza los factores legales e institucionales que inciden
en el clima empresarial. En su ltima edicin, Doing Business 2010,
el Ecuador ocupa el puesto 160 (entre los 183 pases considerados)
en la clasificacin contrato de trabajadores. Segn el estudio, la
indemnizacin por despido equivale a 135 semanas de salario,
mientras que el promedio en Amrica Latina es de 53 semanas.
Semejantes costos obligan a las empresas ecuatorianas a ser extremadamente conservadoras al momento de contratar y coartan
la iniciativa para tomar nuevos riesgos empresariales.
En suma, el mercado laboral est extremadamente rgido, lo
que es nocivo en cualquier economa, pues as no se fomenta la
creacin de nuevas plazas de empleo; pero resulta aun ms perjudicial en una economa en la que no se puede devaluar con el fin
de reducir los salarios reales en una recesin. Si a marzo de 2010
cuando la economa no estaba en contraccin los ocupados plenos en el pas representaban solamente el 37,6% de la poblacin
econmicamente activa, qu pasar cundo el pas enfrente algn
shock adverso significativo?
Qu hay que hacer?

Las reformas laborales suelen ser polmicas. Qu trabajador en
su sano juicio apoyara leyes que le permitan a la empresa donde
l trabaja reducir su salario o despedirlo el momento que as lo
decida? Sin embargo, la flexibilidad del mercado laboral favorece
principalmente a los trabajadores.
Un mercado laboral que otorgue a los trabajadores significativos derechos y beneficios paradjicamente crea un sistema injusto
para los mismos trabajadores. Remuneraciones artificialmente altas (es decir, que no reflejan la productividad del trabajador) tienen
al menos tres consecuencias negativas para los trabajadores en su
conjunto. Primero, los onerosos costos que cada trabajador representa impiden que las empresas expandan su planilla, lo que difi102
Reformas laborales
culta que la gente que desea trabajar consiga un empleo. Segundo,

los altos honorarios pueden subir significativamente los costos de
operacin de cada empresa, lo que compromete la competitividad
del pas y, de ese modo, disuade la inversin y la generacin de
nuevas plazas de empleo. Tercero, si los sueldos no pueden contraerse, particularmente en los aos de vacas flacas, muchas empresas quebrarn, con el consecuente efecto en el desempleo.
Toda legislacin laboral debe tener como objetivo la promocin
del pleno empleo, para lo cual las normas deben ser claras, sencillas y precisas. En el Ecuador dolarizado se debe buscar que el salario refleje la productividad del trabajador y adoptar mecanismos
para evitar dramticos incrementos en los niveles de desempleo
y subempleo, especialmente durante las recesiones. Para ello se
requiere un rgimen de fijacin salarial simple y sin excesiva injerencia del Gobierno; modalidades de contratacin flexibles (como
permitir contratos por horas o temporales), de modo que se pueda evitar auges de la desocupacin; y jornadas laborales flexibles,
pues en la actualidad existen actividades que se pueden llevar a
cabo en jornadas distintas a las tradicionales de 8 horas diarias
durante cinco das a la semana. As se lograr que el trabajador
tenga ms oportunidades de empleo.
103
El prlogo que no quiero escribir
7. El prlogo que
no quiero escribir
La dolarizacin poda crear una economa de oportunidades o una
vulnerable. Si la dolarizacin motivaba reformas que fomenten una
poltica fiscal anticclica, impulsen la integracin financiera y dinamicen el mercado laboral, la economa ecuatoriana contara con
una estructura que permitira mantener un nivel de crecimiento
alto y estable. Si, por el contrario, no se adoptaban estas reformas,
el pas se volvera muy vulnerable a shocks, al no tener herramientas
para el ajuste de la produccin. Como sostiene el historiador econmico Barry Eichengreen, si [la dolarizacin] baja el ritmo de las
reformas, entonces es parte del problema, no la solucin.1
Los ltimos tres captulos revelan que no se han adoptado las
reformas imprescindibles para que la economa ecuatoriana pueda
alcanzar un proceso de crecimiento sostenido con un rgimen cambiario absolutamente fijo. En la mayora de los casos, las reformas
han sido slo parcialmente implementadas, si es que no retrocedieron.
La poltica fiscal ni es anticclica ni es sostenible en el tiempo, y
los ingresos fiscales se han vuelto aun ms dependientes de la evolucin del precio del petrleo. El mercado financiero est ms estable que en el ao 2000, pero altamente regulado y menos integrado
al mercado internacional. Y el mercado laboral est ms rgido que
a inicios de la dolarizacin, si bien se simplific el sistema para determinar los sueldos. Por lo tanto, una extensa agenda de reformas
estructurales sigue pendiente.
Los gobernantes y los ciudadanos hemos desaprovechado la presin que impone la dolarizacin para modificar la estructura de la
economa. Por esta inactividad, ahora el pas vive bajo el riesgo que
implica tener un rgimen cambiario fijo en una economa rgida.
105
Qu ingenuo
Fui ingenuo al pensar que la dolarizacin promovera las reformas
econmicas fundamentales. La dolarizacin crea incentivos importantes para modificar la estructura de la economa, pero a fin de
cuentas es decisin de la sociedad considerarlos, como sostiene
el historiador econmico Barry Eichengreen: Mientras la dolarizacin es una fuente automtica de credibilidad monetaria, no
aumenta la credibilidad de otras polticas. Mientras intensifica la
presin para una consolidacin fiscal al eliminar el impuesto inflacionario y ajustar los tornillos fiscales, no crea automticamente
el consenso social necesario para empujar los recortes necesarios.
Mientras aumenta la presin para las reformas del sector financiero, la dolarizacin no produce necesariamente un consenso poltico que permita encontrar los recursos o la competencia burocrtica y la independencia necesaria para administrar regulaciones prudentes.2 En efecto, si bien la dolarizacin genera incentivos para
llevar a cabo estas reformas, implementarlas es responsabilidad
de la sociedad. Es igual al caso de un nio que sabe que recibir un
castigo si termina el ao escolar con malas calificaciones: estudiar
es su decisin.
En el escenario actual de una economa rgida con un rgimen
cambiario fijo naturalmente surgen interrogantes: por qu la
irresponsabilidad?, por qu ignorar las lecciones de la historia?,
por qu desafiar a la teora econmica? Las respuestas parecen
sustentarse en dos pilares: la ignorancia generalizada sobre los
riesgos de la dolarizacin, y la pantalla que crea la dolarizacin y
que oculta las falencias del manejo econmico.
El primer factor no es ms que una percepcin ma, que ha nacido de innumerables conversaciones sobre el tema con conciudadanos de diferentes caractersticas. Tengo la impresin de que la
mayora de gente no entiende el riesgo de tener un rgimen cambiario fijo en una economa rgida. Eso se corrobora, adems, con
el masivo apoyo popular a reformas que eliminaron el ahorro pblico, que no han fomentado la integracin financiera internacional y que le quitaron flexibilidad al mercado laboral.
106
El segundo elemento que explica la falta de urgencia para implementar reformas econmicas es la relacin que tantos ecuatorianos conciben entre el dlar, la estabilidad econmica y la
proteccin de su poder adquisitivo. Los ciudadanos tendemos a
percibir a la dolarizacin ms como una proteccin que como una
posible amenaza. En un rgimen cambiario flexible, la sociedad recibe seales continas sobre el estado de la economa. En uno fijo,
no hay esas seales, pero eso no quiere decir que no haya problemas. Y si no se los corrige a tiempo, estos se acumulan y generan
catstrofes econmicas.
As lo detall el economista Vicente Albornoz: El tipo de cambio era un sistema de alerta temprana y ya no lo tenemos. Lo ms
grave de haberlo perdido es que el manejo econmico puede ser
muy deficiente y son pocas las advertencias que el ciudadano comn puede ver. Los gobiernos pueden tener una actitud extremadamente hostil con la inversin extranjera y todo sigue tranquilo. Podemos desperdiciar la oportunidad de firmar un TLC con la
mayor economa del mundo, pero ninguna alarma se enciende. El
Gobierno puede presentar un presupuesto desfinanciado y, fuera
de uno que otro comentario de algn analista, en el pas no pasa
nada. El manejo de la deuda externa puede ser desastroso, la imagen internacional del pas puede quedar por los suelos y un puado de especuladores puede haber hecho millones con la volatilidad del precio de los bonos, pero aqu todo es paz y tranquilidad.3
Lo relevante es que la mayora de los ciudadanos no reconocen
el riesgo que representa la dolarizacin en un medio caracterizado
por un manejo irresponsable de las finanzas pblicas, un sistema
financiero sin suficiente integracin al mercado internacional y un
mercado laboral inflexible.
Cuando se adopt al dlar como moneda oficial, la mayora de
ecuatorianos probablemente no sabamos que nuestra economa
no estaba preparada para adoptar un rgimen cambiario absolutamente fijo. Seguramente, en aquel momento, la mayora de nosotros tampoco se preocup por averiguar aquello. Estbamos en un
naufragio y cada uno se aferraba a lo que pueda salvarle, lo cual
evidentemente era el dlar. Pero los expertos no vacilaron en acla107
rar que la estructura econmica del Ecuador no era compatible con

la dolarizacin. Por ejemplo, el economista Stanley Fischer, quien
al momento de dolarizar era el segundo funcionario a bordo del
Fondo Monetario Internacional, aclar en una conferencia dictada
el 19 de mayo de 2000: Si ellos [las autoridades econmicas del
Ecuador] nos hubieran preguntado, habramos dicho que las condiciones para el xito de la dolarizacin no estaban presentes.4 Y
puso nfasis en que la autocomplacencia debe ser evitada. Ese
era el primer y principal reto de las autoridades ecuatorianas despus de la adopcin de la dolarizacin: implementar las reformas
necesarias para que el rgimen cambiario pueda perdurar y la economa pueda crecer a niveles altos y estables.
El Prlogo
Me apasionan las crisis econmicas y me gusta escribir. A pesar de
este inters y esta aficin, hay una crisis sobre la que no quisiera escribir: la crisis de la economa ecuatoriana dolarizada. A las
personas que escribimos algo (aunque slo sea como aficionados)
nos gusta creer que tenemos cierto nivel de influencia, que nuestras palabras, pensamientos y sugerencias no son slo tinta sobre
un papel. Pero estoy plenamente consciente de que esa influencia
es principalmente una ilusin.
Los gobernantes ecuatorianos posiblemente no adopten las reformas necesarias para que la economa pueda funcionar con un
rgimen cambiario fijo y la dolarizacin sea sostenible. Si no lo
han hecho todava diez aos despus de la adopcin del dlar
como moneda oficial, por qu han de hacerlo de repente? El momento que la economa sufra un shock importante, sta no contar
con las herramientas para enfrentarlo. La economa ecuatoriana
est como un escuadrn militar sin armas: en el primer ataque del
enemigo, los soldados morirn.
No ambiciono escribir un libro sobre aquel asesinato (que ms
bien se parecera a un suicidio). Si bien la crisis tiene potencial
para ser interesantsima desde el punto de vista acadmico, el malestar que me causara superara la atraccin que pudiera sentir
por semejante evento.
108
El socilogo Felipe Burbano de Lara manifest en un artculo de opinin que los ecuatorianos padecemos de una postura
apocalptica que se caracteriza por trazar escenarios desastrosos,
vaticinar colapsos sociales y econmicos, y advertir siempre los
desastres que se avecinan.5 Concuerdo con el comentario. Y aunque parecera que me estoy convirtiendo en uno de ellos, me gusta
pensar que no es as.
Los apocalpticos exageran e inclusive mienten (o no utilizan la
terminologa correcta). Segn ellos siempre estamos en recesin o
en crisis. Por ejemplo, Rafael Correa, actual presidente de la Repblica, cuando fue candidato presidencial se refiri a la economa
de recesin, de crisis, que vivimos, cuando la economa ecuatoriana atravesaba el sexto ao consecutivo de crecimiento continuo.6
Una alternativa para su gazapo sera que no haya sabido el significado de recesin. En efecto, en innumerables notas periodsticas
se lee la misma alusin a la recesin perenne, pero seguramente
muchos de los autores de aquellas notas realmente desconocen la
definicin de recesin. Sin embargo, Rafael Correa tiene un Ph.D.
en economa; as que ms verosmil es la conclusin de que en
aquella ocasin como en muchas otras acto como un apocalptico ms. El motivo para esta actitud parece ser la intencin de
pintar un panorama gris del cual slo l nos puede sacar.
Una cosa es que el Ecuador sea un pas en vas de desarrollo,
donde existe un gran ndice de pobreza y las instituciones son dbiles; otra, muy distinta, es vivir en recesin.
En este libro se ha tratado de comunicar dos temas trascendentes para el Ecuador dolarizado: primero, ninguna regin del mundo
est libre de enfrentar shocks econmicos, pues en todo el planeta
y a lo largo de la historia ha habido y habr pocas de vacas flacas;
y, segundo, como han demostrado otras experiencias exitosas y
fatales, las economas con regmenes cambiarios absolutamente
fijos requieren un manejo prudente de las finanzas pblicas, un
sistema financiero slido e integrado al mercado internacional, y
un mercado laboral flexible. Por ello, para el Ecuador dolarizado
no es solamente conveniente, sino fundamental, modificar su estructura econmica y abastecerse de las herramientas necesarias
109
para poder afrontar aquellos perodos adversos. Con esas reformas, el pas obtendr ms beneficios durante los tiempos favorables y ser menos vulnerable en los perodos adversos.
La experiencia de Grecia a inicios del ao 2010 ofrece un ejemplo de lo que puede pasarle al Ecuador si contina sin adoptar
reformas estructurales. En plena recesin, el Gobierno de Grecia
tiene que reducir su gasto, subir los impuestos y recortar los honorarios de la burocracia. La sociedad est sufriendo demasiado.
Si bien en Europa y en el Ecuador se tuvo conciencia de la necesidad de implementar reglas bsicas al adoptar el euro y el dlar,
respectivamente, tanto griegos como ecuatorianos carecieron de la
responsabilidad para cumplirlas.
El Pacto de Estabilidad y Crecimiento de 1997 dispuso que toda
nacin que utilice el euro como moneda oficial no debera tener
un dficit fiscal superior al 3% del PIB ni una deuda pblica que
exceda el 60% del PIB. No obstante, el dficit fiscal de Grecia correspondi casi al 13% del PIB en 2009 y su deuda pblica equivala
al 125% del PIB a inicios de 2010.
Por su parte, en el Ecuador la Ley de Transformacin Econmica expedida en 2000 estableci un tope del 2,5% del PIB al dficit
fiscal y aprob la contratacin laboral por horas. La Ley de Responsabilidad Fiscal expedida en 2002 fij un lmite del 3,5% anual
al crecimiento real del Presupuesto y cre un fondo que permitira
aumentar el gasto pblico en perodos adversos. Sin embargo, no
slo que no se cumplieron aquellas normas elementales, sino que
se las derog.
El desmesurado gasto fiscal de Grecia y del Ecuador, adems de
dejar a sus Gobiernos sin recursos para afrontar momentos adversos, provoc mayor inflacin. As se comprometi a los sectores
productivos, ya que, al no poder devaluar la moneda, se volvi ms
atractivo importar que comprar los caros productos nacionales.
Esa prdida de competitividad fue rematada con incrementos salariales que no reflejaban aumentos de la productividad.
Adems ambos pases han aplicado una contabilidad nacional
creativa, que permite ocultar parte de la deuda adquirida. El prstamo que China otorg al Ecuador en 2009, que no se contabiliz
110
como prstamo, tiene sus equivalentes griegos.

Grecia empez a vivir un duro perodo de ajuste en 2010, que se
hubiera evitado sin el derroche y la negligencia gubernamental. En
Europa se habla de la creacin de un fondo de emergencia y de la
necesidad de cumplir las reglas fiscales, adems de flexibilizar la
legislacin laboral. En Espaa, que tambin enfrenta problemas
econmicos y utiliza una moneda que no puede devaluar de forma
autnoma, el presidente Rodrguez Zapatero anunci en mayo de
2010 un paquete econmico que incluye la reduccin de los sueldos a los servidores pblicos, el congelamiento de las pensiones
de los jubilados y la eliminacin de los 2 500 euros de ayuda a los
nacimientos. Que el dolor ajeno nos sirva para evitar el propio.
La razn del aparente xito

y la proximidad del fracaso
La adopcin del dlar como moneda oficial del Ecuador trajo, en
un inicio, estabilidad y crecimiento econmicos. Sin embargo, a
partir del ao 2004, el crecimiento de la economa ha sido cada
vez menor, con excepcin del ao 2008 en que el boom del gasto pblico aument el crecimiento slo por ese ao. En efecto, la
economa creci 8% en 2004, 6% en 2005, 4% en 2006, 2% en 2007 y
prcticamente no creci en 2009. Es decir, si no se toma en cuenta
la anomala del ao 2008, es evidente que existe una tendencia a
que la produccin nacional aumente cada vez menos.
Por qu, si la economa ecuatoriana no cuenta con la estructura necesaria para tener un rgimen cambiario fijo, la dolarizacin
no ha fracasado? Durante la primera dcada de la dolarizacin, el
pas goz de condiciones sumamente favorables, como los altos
precios del petrleo, los ingentes ingresos por concepto de las remesas de los emigrantes, la depreciacin del dlar, entre otros.
Estos factores han permitido que el pas obtenga recursos sin necesariamente aumentar su productividad ni su competitividad.
El momento en que desaparezca alguno de estos factores favorables que los ecuatorianos no controlamos o que el pas enfrente algn desastre natural, la economa entrar en un perodo
recesivo, y no contar con las herramientas que facilitan el ajuste
111
de la produccin. Ser necesario que caigan los salarios y aumente

el desempleo. El malestar social tendr efectos polticos que podran llevar al cambio de moneda.
El fracaso de la convertibilidad en la Argentina a finales de 2001
no fue consecuencia de errores cometidos en aquel ao. Fue el
resultado de la ausencia de reformas econmicas durante la dcada de los noventa. En esa dcada, el Gobierno no ahorr, pese a
los excepcionales ingresos que obtuvo por las privatizaciones (algo
parecido a los excepcionales ingresos que el Ecuador ha recibido
por el alto precio del petrleo); la deuda pblica aument; el mercado laboral se mantuvo rgido; y no se increment la eficiencia de
la banca ni se foment su integracin al mercado internacional. El
fracaso del rgimen cambiario llegara de la mano de algn shock
externo, que en el caso argentino fue la significativa devaluacin
de las monedas de sus vecinos. Tanto la dolarizacin como la convertibilidad son favorables en un ambiente propicio; caso contrario
son peligrosas.
La dolarizacin ha permitido que los polticos sean irresponsables, porque no se devala la moneda y no suenan las alarmas,
como anot Vicente Albornoz. Adems, los problemas que estaban
debajo de la alfombra la falta de productividad y competitividad
no salieron a la luz con la dolarizacin; el alto precio del petrleo
ha permitido ocultarlos. Sin embargo, el problema de fondo est
empezando a hacerse presente, pues el pas ya vive un estancamiento de la produccin y un nivel de desempleo y subempleo excesivamente alto (que conjuntamente superan el 60%).
La dolarizacin significa ms que utilizar dlares como moneda
nacional, del mismo modo que el matrimonio es ms que dormir
todas las noches con la misma persona. Si lo nico que uno hace
con su pareja es dormir en la misma cama, lo ms seguro es que
ese matrimonio se termine. Para que un matrimonio funcione y
perdure se requiere mucho ms. As como no es posible estar casado a medias, tampoco es posible estar dolarizado a medias. Nos
dolarizamos?
112
Anexo:
Los fundamentos para poder
analizar la dolarizacin
La economa y el ciclo econmico
8. La economa
y el ciclo econmico
Varios inventos han tenido un impacto cardinal en nuestra calidad
de vida. Destacan, por ejemplo, las matemticas, las naciones, el
dinero, la rueda, el reloj, el avin y el Internet. Es difcil imaginar
nuestras vidas sin ellos, pues no slo afectan nuestras actividades directamente, sino que su influencia implcita tiene un efecto
multiplicador, casi invisible. Por ejemplo, aunque nunca hayamos
viajado en barco, este medio de transporte facilita nuestra rutina
y aumenta nuestro bienestar, ya que consumimos alimentos y nos
movilizamos en vehculos transportados en navos marinos.
A pesar de que dependemos de estos inventos, es comn que
no entendamos su manejo e inclusive su funcin. En el caso del
barco, su funcin es facilitar el transporte, pero su manejo es complejo y depende del tipo de embarcacin.
Este libro considera nicamente uno de aquellos valiosos inventos de la humanidad: el dinero. El dinero tiene tres funciones.
Primero, es un medio de pago. Por eso puedo disfrutar de un aromtico t mientras escribo estas lneas, sin necesidad de que el
agricultor de t est interesado en comprar este texto. Bueno, otra
opcin sera cambiar este libro por algo que le apetezca al agricultor y cambiar eso por t. Pero no sera eficiente. Adems, primero
tendra que terminar el libro para luego disfrutar del t. El dinero
evita que dependamos de este mecanismo obsoleto para obtener
lo que queremos.
Segundo, el dinero es una unidad de cuenta, es decir, permite que
los costos de diferentes bienes y servicios puedan ser comparados
utilizando la misma escala de valor. Imaginemos cmo tomaramos nuestras decisiones de consumo sin una unidad de cuenta:
el almacn del barrio vende un baln de ftbol por cuatro pollos,
115
mientras que otra tienda vende el mismo baln por 17 girasoles.

Cul baln cuesta menos? El dinero, en su calidad de unidad de
cuenta, permite comparar precios, del mismo modo que el metro
permite comparar longitudes o el kilogramo comparar pesos.
Finalmente, el dinero debe servir como reserva de valor (o medio de
ahorro); caso contrario no podramos transferir nuestro poder adquisitivo del presente al futuro. Si el valor del dinero que recibo al
vender este libro se perdiera al instante, no podra comprar nada
con ese dinero; en ese caso, dejara de aceptar dinero como medio
de pago.
El manejo del dinero por medio del banco central, la autoridad que administra la cantidad de circulante en la economa, no
es tan evidente como sus funciones. La cantidad de dinero en la
economa afecta a la tasa de inters, la inflacin y el tipo de cambio. Estos tres ndices, a su vez, influyen en la produccin y, de
este modo, en los salarios, el nivel de empleo y las condiciones de
vida de la poblacin. Por ejemplo, demasiado dinero en la economa produce inflacin, lo que reduce la capacidad adquisitiva de
la gente. El banco central debe analizar el estado de la economa
para as establecer el nivel ptimo de estos ndices y en base a eso
determinar la cantidad de efectivo disponible en la economa. El
manejo del dinero no es sencillo y tiene importantes repercusiones en la calidad de vida. Este proceso se revisa detalladamente en
los captulos de esta parte del libro.
En una economa dolarizada, el banco central no controla el
suministro de circulante. Este esquema no permite a la autoridad
monetaria imprimir ms billetes e inyectarlos en la economa, si
las circunstancias as lo demandan. Por lo tanto, en un sistema
dolarizado el banco central no puede alterar la tasa de inters, la
inflacin o el tipo de cambio que afectan nuestro bienestar.
Para entender a fondo las consecuencias de la dolarizacin, es
necesario conocer algunos conceptos que manejan los economistas, como qu es la economa y, dentro de sta, el ciclo econmico. Los siguientes captulos abordan cmo la tasa de inters, la inflacin y el tipo de cambio afectan a la economa e implcitamente
al estndar de vida, y qu factores modifican la tasa de inters, la
inflacin y el tipo de cambio.
116
Qu es la economa y cmo se la mide?

Es comn leer titulares como: La economa creci 3%. Aqu el
trmino economa alude a la produccin nacional; quiere decir
que la produccin nacional creci 3% en relacin al ao anterior.
Pero, si leemos: La economa sostiene que aumentos en el precio
de la gasolina provocan una disminucin en la demanda de automviles, economa se refiere a la ciencia que estudia los mtodos ms eficaces para satisfacer los deseos y las necesidades de la
gente, mediante la asignacin de recursos escasos. En el continuo
proceso de formacin de nuestro idioma, dos trminos distintos
fueron clasificados en una palabra y, por ello, economa tiene al
menos dos acepciones. De hecho, en varias lenguas existen dos
palabras para economa. Por ejemplo, en ingls hay economy (la produccin nacional) y economics (la ciencia).
El producto interno bruto, mejor conocido por sus siglas como
el PIB, es el indicador que se utiliza para medir la economa. El PIB
representa el valor de todos los bienes y servicios finales producidos en una economa en un perodo determinado, lo que resulta
equivalente al ingreso de toda la poblacin en el mismo perodo.
Por lo general, el perodo considerado es un ao, aunque existen
datos trimestrales sobre el PIB.
Cuando se sostiene que la economa de Alemania es la ms
grande de Europa, se est afirmando que el PIB de Alemania es
mayor que el PIB de cada uno de los otros pases europeos. Por lo
tanto, el PIB permite comparar el tamao de diferentes economas.
Cmo se determina cunto crece una economa? Alguien quiz
sugiera comparar el PIB de la misma nacin en diferentes perodos. Supongamos que el PIB del Ecuador fue $100 mil millones el
ao pasado y que este ao fue $105 mil millones. En tal caso, se
pudiera concluir que la economa ecuatoriana creci 5%. El clculo
matemtico y la intuicin son correctos, pero la respuesta probablemente sea incorrecta. Se debe tomar en cuenta un factor adicional: la variacin de los precios.
El PIB exhibe valores nominales, es decir, su clculo est influenciado por la variacin en el nivel de precios. Qu pasa si los
precios en Ecuador subieron 5% durante este ao? Entonces, no se
117
ha producido ms, sino que el PIB refleja el incremento inflacionario. Por ejemplo, si una economa slo produjera botellas de agua
y el ao pasado produjo la misma cantidad de botellas de agua
que este ao, la produccin de botellas de agua no ha cambiado.
Pero, si cada botella de agua costaba $1,00 y ahora cuesta $1,05, el
PIB nominal de esta economa creci 5%, no porque la produccin
de botellas de agua haya aumentado, sino porque la cifra cambi
por la subida de los precios. Por eso, para comparar los niveles de
produccin se debe considerar los valores reales, es decir, valores
que descuentan el cambio en el nivel de precios. En consecuencia,
cuando se dice que la economa creci 3% en algn ao, se est
diciendo que el PIB real creci 3% o simplemente que en este pas
se produjo 3% ms bienes y servicios finales que el ao pasado.
La ciencia econmica es un conjunto de herramientas que permite entender los factores que afectan a las condiciones de vida
de la poblacin y, de este modo, mejorarla. El PIB da una idea del
estndar de vida. De este trmino se deriva el indicador econmico ms comn de la calidad de vida y del xito econmico de las
naciones, el PIB per cpita, que es simplemente el PIB de un pas
dividido para su poblacin.
El PIB per cpita nos permite evitar conclusiones errneas. El
PIB de la India es casi $3,6 billones, mientras que el PIB de Luxemburgo es cercano a los $40 mil millones. (Como aclaracin, un billn en espaol es un milln de millones, mientras que one billion
en ingls es mil millones. El PIB de la India es $3 600 000 000 000.)
Qu poblacin tiene mejores condiciones de vida? Luxemburgo,
y de largo. La poblacin de la India sobrepasa los mil millones de
habitantes, mientras que en Luxemburgo viven menos de medio
milln de personas. En consecuencia, el PIB per cpita de Luxemburgo es aproximadamente $80 000 anuales y el de la India tan
solo $3 000. El PIB per cpita muestra el efecto del crecimiento
de la poblacin. Si una economa crece 4% en un ao, pero ese
mismo ao la poblacin crece 5%, la calidad de vida se reduce: el
pas produce ms bienes y servicios, pero no los suficientes para
compensar el crecimiento de la poblacin.
Desde luego, el PIB y el PIB per cpita son indicadores imperfec118
tos del bienestar de la poblacin, pues ignoran muchos factores,

como la distribucin de la riqueza, la calidad del medio ambiente
e incluso la cantidad de tiempo libre que tenemos. Sin embargo, el
PIB es un indicador til porque constituye una seal clara sobre el
nivel de actividad de cada economa.
El ciclo econmico
Una reduccin del PIB es el reflejo de que las cosas van mal: se
cierran negocios, se pierden plazas de trabajo, hay capacidad productiva completamente inutilizada, hay nios que dejan de ir a la
escuela, el hambre se intensifica, en fin. Estos son los sntomas
de una recesin o un perodo de crecimiento econmico negativo
(tcnicamente definido como la reduccin del PIB en al menos dos
trimestres consecutivos).
La historia ha demostrado que cuando una economa cae en
una recesin, la produccin no se contrae perpetuamente; eventualmente se producen ms bienes y servicios y el pas sale de la
recesin. Las economas vuelven a sufrir recesiones y vuelven a
salir de las mismas. Los economistas se refieren a este crecimiento
fluctuante como el ciclo econmico. Si bien el trmino parecera indicar que las fluctuaciones son regulares y predecibles, en realidad
no lo son. Las recesiones son tan irregulares como comunes. Por
ejemplo, en 1982, slo dos aos despus de la ltima recesin, la
economa estadounidense enfrent otra; sin embargo, la siguiente
lleg ocho aos ms tarde. Cabe aclarar que las expansiones
los perodos de crecimiento econmico tienden a ser mucho ms
prolongadas y comunes que las recesiones; por ello las economas
mantienen una trayectoria de crecimiento en el largo plazo.
El ciclo econmico es clave para analizar los efectos de la dolarizacin. Las recesiones son como las enfermedades: si pudiramos prevenirlas, lo haramos. Las polticas monetaria y cambiaria, si son bien administradas, son las vacunas ms comunes para
prevenir las recesiones. Y si no se pudo prevenir una recesin y el
pas tiene que enfrentarla, las polticas monetaria y cambiaria tambin se utilizan como la medicina para curar esta nociva enfermedad. En una economa dolarizada no existe ni poltica monetaria
119
ni cambiaria. Sin embargo, la existencia de una poltica monetaria

no garantiza una prevencin o salida gil de las recesiones, pues
sta puede estar influenciada por decisiones polticas sin criterio
tcnico y tendr el mismo efecto que las medicinas que resultan
peor que las enfermedades.
Las recesiones
Qu origina las recesiones? Generalmente, nacen de algn evento
adverso, que en este texto llamamos shock econmico. Hay shocks
de todos los colores y sabores. Cuando el precio del petrleo baj
sbitamente en 1998, los pases exportadores de crudo sufrieron un
shock. Los ingresos del Estado ecuatoriano, por ejemplo, se vieron
seriamente afectados. La disminucin del precio de esta importante fuente de ingreso para el Estado fue un shock econmico, que
se complement con otros shocks y, conjuntamente, sometieron al
pas a la debacle que incit al Gobierno a dolarizar la economa.
Asimismo, en 2001, los pases exportadores de caf padecieron los
efectos ocasionados por los bajos precios del producto, cuyo quintal cay de $150 a $50. Esto demuestra una generalidad: como las
economas emergentes tienden a depender de las exportaciones
de un pequeo grupo de productos primarios (mejor conocido en
el mbito de la economa como commodities), sbitas reducciones
en los precios de estos bienes comnmente generan shocks en estos
pases.
Lo interesante de los shocks es que, aunque solamente afecten
a un sector, crean una recesin en toda la economa. Cmo una
reduccin en el precio del caf me afecta a m que soy escritor (o,
para ser preciso, que me gustara serlo)? A causa de la cada de los
precios del caf, algunas plantaciones tienen que despedir obreros, porque los ingresos de la plantacin ya no son suficientes para
pagar a todos los trabajadores. Otras plantaciones simplemente
tienen que cerrar sus puertas, agravando aun ms el destino de los
ms vulnerables. Varios agricultores dejan de pagar sus deudas, lo
que puede causar estragos en algunos bancos. Los desempleados
dejan de comprar varios productos y servicios. As, la persona que
antes limpiaba la casa del infortunado agricultor, los choferes que
120
conducan los buses a las granjas de caf, el sastre que venda ropa
a los recientemente desempleados, padecen del mal del caf.
Todos ellos reducen su consumo a sus necesidades ms bsicas. Y como los libros no son un producto indispensable, el hombre que escribe para la distraccin de otros empieza a ver su bodega llena de libros, pero su billetera sin billetes. As, yo tambin
reduzco mi gasto, lo cual afecta a ms personas, las cuales siguen
afectando al resto. La economa es una red de consumidores y productores, donde la epidemia de un sector o industria fcilmente
contagia a personas y empresas que realizan otras actividades. El
shock es la chispa que enciende una de las mechas que conectan a
esta red.
Como el comercio se da a escala internacional, si extendemos
la ilustracin de la red de agentes nacionales al terreno global,
vemos que es posible que existan shocks que afecten a varias zonas del planeta. En los deportes, el fracaso de otros equivale a un
triunfo propio. En cambio, en la economa global ocurre lo opuesto: si grandes economas se debilitan, la resultante reduccin de
su demanda de bienes y servicios producidos por las economas
emergentes afecta al crecimiento de las mismas. Si la economa
estadounidense cae en una recesin, los estadounidenses comprarn menos bienes y servicios del extranjero. El Ecuador, que enva
ms del 40% de sus exportaciones a los Estados Unidos, pronto
sentir los estragos de la recesin estadounidense. Esto no es
una conjetura. A inicios de la dcada de los ochenta, por ejemplo, el Ecuador fue afectado por el aumento de la tasa de inters
en los Estados Unidos, que hizo que las personas y las empresas
norteamericanas redujeran su nivel de consumo, incluyendo, por
supuesto, sus importaciones. Menos exportaciones a los Estados
Unidos se tradujeron en menores ingresos de divisas al Ecuador, lo
que limit la capacidad del Ecuador para honrar sus compromisos
externos. De este modo, el Ecuador se vio perjudicado por un lo
que se origin en los Estados Unidos.
Hay varios tipos de shocks econmicos. Uno puede ser la reduccin en el precio de importantes commodities de exportacin, como
el petrleo o el caf. Los fenmenos naturales tambin suelen
121
producir shocks econmicos. Por ejemplo, los cambios climticos

ocasionados por el fenmeno de El Nio en 1998 fueron un shock
para la economa ecuatoriana. Las intensas lluvias causadas por
este fenmeno destrozaron sembrados, destruyeron viviendas y
carreteras. As se encendi otra de aquellas mechas que afectan a
toda la economa y, consecuentemente, aument el desempleo y
la indigencia. El huracn Katrina que arremeti contra la costa del
estado norteamericano de Luisiana en 2005 y devast la ciudad de
Nueva Orlens fue otro caso evidente de cmo un fenmeno natural puede propiciar un shock econmico.
La prdida de confianza de los agentes econmicos conduce
a otro tipo de shock, quiz no tan obvio pero generalmente ms
pernicioso que los mencionados. Este tipo de shock se puede manifestar en diferentes sectores de la economa. Por ejemplo, una
prdida de confianza en el sistema financiero puede tener repercusiones letales en la situacin econmica de una nacin. Si por
algn motivo (no importa si existen o no fundamentos), los depositantes consideran que uno o varios bancos no se encuentran
en buenas condiciones, ellos retirarn sus depsitos y los bancos
quebrarn, pues estos tienen que devolver el dinero a sus depositantes, pero no pueden cobrar inmediatamente el dinero a sus
deudores. (Cul es la moraleja? Procure estar entre los primeros
de la fila cuando vaya a retirar su dinero.) El lo es que cuando los
bancos quiebran, quebramos todos, salvo que tengamos deudas
pendientes y no haya un organismo que nos obligue a pagarlas;
en realidad, hasta los morosos pueden salir perjudicados porque
el pnico social tambin tendr efectos nocivos en los ingresos de
sus negocios.
La prdida de confianza es un fenmeno recurrente en un medio poltica y econmicamente inestable. La incertidumbre sobre
el futuro econmico no permite realizar un anlisis tcnico sobre
los costos y beneficios de una inversin. Eso, sin duda, tiene consecuencias negativas para el crecimiento econmico. Por la incertidumbre de los flujos futuros, varios empresarios con excelentes
ideas para crear nuevos negocios, optarn por posponer su inversin hasta que el medio garantice una inversin menos riesgosa.
122
En otras palabras, la inestabilidad econmica crea desconfianza y

sta espanta a los posibles inversionistas. El resultado es que la
economa deja de incrementar sus fuentes de produccin y puede
caer en una recesin. El shock que genera esta recesin es la prdida de confianza en el futuro de la economa.
La prdida de confianza suele estar presente en la mayora de
recesiones, aunque sta no se presente como un shock. El problema es que la recesin hace que los agentes econmicos perdamos confianza y nuestro comportamiento resultante puede ser
ms pernicioso que el mismo shock. En una recesin nos volvemos
ms cuidadosos con nuestro consumo. Esta reaccin es completamente racional desde el punto de vista individual, pero disminuye
el bienestar colectivo. Mi decisin de posponer la compra de un
carro o reducir el gasto publicitario de mi empresa puede costarle
el puesto a varias personas, lo que a su vez afectar a mi negocio.
Como se ver detalladamente ms adelante, lo que se necesita en una recesin es algo que nos incentive a aumentar nuestro
consumo personal. Slo as se restaurarn las plazas de empleo
perdidas en la recesin, pues el momento en que uno empieza a
demandar la cantidad de ropa que compraba antes de la recesin,
las fbricas de textiles emplearn a los obreros que haban perdido
su trabajo; estos obreros aumentarn su consumo y el efecto domin se expandir a travs de la economa.
Las burbujas
Nuestro comportamiento econmico, representado por un aumento o reduccin en nuestros niveles de consumo e inversin, est
condicionado por nuestras expectativas. Estas expectativas, a su
vez, pueden realimentarse si ocurre lo previsto. Hacia el fin de la
dcada de los noventa, en los Estados Unidos haba un optimismo
exagerado respecto a las futuras utilidades de las nuevas empresas que operaban a travs del Internet. Esta colosal confianza en
los rendimientos de dicha industria hizo que los estadounidenses
(y gente de otros pases tambin) invirtieran gran parte de sus recursos en estas empresas. El resultado fue lo que se conoce como
una burbuja financiera, es decir, una apreciacin econmica sin
123
fundamentos, cuyo sustento ilusorio eventualmente provoca una

recesinCmo se form la burbuja de finales de los aos noventa? La expectativa de mayores utilidades aument la demanda de
las acciones de empresas vinculadas con la tecnologa y el Internet. Este incremento de la demanda aument los precios de las
acciones. La gente empez a pasar la voz sobre el aumento de los
precios de estas acciones y as se gener una expectativa general
sobre un aumento de precios continuo. Como resultaba muy rentable comprar acciones que se podran vender ms caras, la expectativa de mayores precios gener mayor demanda y a la vez precios
ms altos, los cuales corroboraron las expectativas y, por consiguiente, realimentaron el proceso que infl la burbuja. Este crculo
concluy con el colapso del mercado de valores en 2001. Mucha
riqueza que se gener gracias a la burbuja, se destruy en ese instante y, consecuentemente, la economa estadounidense tuvo que
enfrentar una recesin.
Las burbujas resultan especialmente perniciosas porque el aumento ficticio del patrimonio de la mayora de la poblacin lleva
a que se consuma ms, lo que genera un crecimiento econmico
insostenible.
El desmesurado incremento en el valor de los activos multiplica
la riqueza de cada familia. La gente aprovecha ese aumento de su
patrimonio para comprar ms e, incluso, adquirir deudas que le
permitan conseguir ese carro ltimo modelo o hacer aquel viaje
al lugar que siempre desearon conocer. La gente suele pensar que
este auge econmico continuar para siempre y su confianza aumenta mientras su aversin al riesgo se reduce. Es el momento en
el que todo el mundo piensa que slo se vive una vez; es la hora de
consumir, de gastar, de gozar. Ese enorme aumento en la demanda
de bienes y servicios genera un crecimiento artificial de la produccin, sustentado en el precio de activos sobrevalorados. Cuando
se revienta la burbuja y se desploma el valor de esos activos, se
contrae aparatosamente el nivel de consumo y as se produce una
severa contraccin de la produccin.
Ciertas burbujas financieras slo llevan a una recesin; otras,
ms infladas, crean depresiones cuando se revientan. Mientras
124
una recesin es un perodo de crecimiento negativo del producto interno bruto, una depresin ocurre cuando hay una recesin
prolongada con consecuencias graves no slo en el nivel de produccin, sino tambin en la organizacin social y, en ocasiones,
incluso poltica de un pas. Por ejemplo, la recesin en los Estados Unidos en el ao 2001 no fue una depresin. En aquel evento
se perdi mucha riqueza, pero el nivel de desempleo no fue alto
durante varios aos y no hubo significativas modificaciones en el
mbito social y menos an en la estructura poltica del pas.
Depresiones generadas por burbujas se han visto desde la aparicin de la primera versin moderna del mercado de valores, en
msterdam a inicios del siglo XVII. El tulipn, que haba llegado a
Europa a mediados del siglo XVI, era un smbolo de riqueza y buen
gusto, lo cual llev a la desenfrenada competencia de la clase alta
por adquirir las ms exticas especies de tulipanes. No fue sorpresa, pues, que el tulipn empezara a comercializarse en msterdam
y que su precio llegara a niveles exorbitantes: en 1635 un tulipn
codiciado se transaba en 3 000 florines (el mismo ao el ya famoso
Rembrandt recibira la mitad por una de sus obras).
Evidentemente, el precio del tulipn era exagerado. Se haba
gestado una burbuja financiera y su desenlace sera la inevitable
recesin y posible depresin. Un buen da, un desconocido dej de
comprar e invertir en tulipanes y en cambio empez a venderlos.
As se cataliz una demanda desenfrenada en una oferta de bienes
sobrevalorados, que condujo a la cada brusca del precio de los
tulipanes y a la explosin de la primera burbuja financiera de la
historia. El resultado fue una depresin, pues las inversiones en
tulipanes eran tan excesivas que la prdida de esta riqueza gener
graves problemas sociales durante un largo perodo.
Desde entonces, han habido varas crisis financieras. Seguramente la de peor desenlace fue la que llev a la Gran Depresin de
la dcada de los aos treinta, evento considerado como una de las
causas de la Segunda Guerra Mundial.
El Ecuador no ha estado exento de crisis financieras. La ms
reciente ocurri hacia fines de la dcada de los noventa y gener
una de las crisis econmicas de mayores repercusiones en la vida
125
republicana del pas, lo que a su vez condujo a la adopcin del dlar como moneda oficial. Varios analistas han coincidido en que se
haba creado una burbuja financiera susceptible a cualquier alfiler
que la desinfle. Este alfiler se present en forma del fenmeno de
El Nio, de una dramtica cada del precio del petrleo, entre otros
factores. Las destrucciones generadas por las lluvias provocaron
que varios deudores no pudieran cumplir con sus obligaciones, lo
cual hizo que creciera la cantidad de prstamos impagos en los balances de los bancos privados. Algn ciudadano precavido decidi
retirar sus ahorros del banco y recomend lo mismo a sus seres
cercanos. La siguiente escena no fue slo una recesin econmica
de peso, sino una crisis en la cual incluso fueron destituidas las
autoridades de gobierno.
Estos casos demuestran que el comportamiento de los agentes econmicos puede tener efectos nocivos en nuestro bienestar: cuando tenemos que gastar ms para salir de la recesin, gastamos menos; cuando tenemos que disminuir nuestra inversin
en activos sobrevalorados, invertimos ms. Por eso es necesaria
la presencia de un actor que alinee los incentivos de los agentes
econmicos de acuerdo a la fase del ciclo econmico que se est
atravesando. Lo ptimo es que los incentivos y las expectativas de
los agentes econmicos sean modificados para que la economa
no se frene cuando su velocidad est disminuyendo (y as se evite
caer en una recesin) y que no se acelere aun ms cuando su paso
ya est apresurado (para evitar la formacin de una burbuja).
El crecimiento econmico ptimo debera ser como la analoga
hecha por el economista Vicente Albornoz: En una travesa cualquiera en automvil se puede ir en ciertos momentos ms rpido
y en otros ms lento, pero todos sabemos que el viaje es ms placentero y el desgaste del automvil y de los pasajeros es menor
si se logra una velocidad constante, sin grandes aceleraciones o
frenazos.1
126
La tasa de inters
9. La tasa de inters
El mandato del banco central es crear los incentivos necesarios
para que los agentes econmicos se comporten de tal modo que la
economa mantenga un nivel de crecimiento estable, sin grandes
subidas y cadas. Dicho de otro modo, el objetivo del banco central
es estabilizar el ciclo econmico y evitar que la economa caiga en
recesiones o se produzcan burbujas, que a la postre generan recesiones o depresiones.
No es posible realizar un anlisis sobre los efectos de adoptar el
dlar como moneda nacional sin entender la utilidad de tener una
moneda propia. Para analizar una decisin se necesita conocer las
alternativas: si no se conoce la ruta norte para subir a la cumbre
del Cotopaxi, cmo se puede saber que es ms fcil subir por el
lado sur? Dado que es necesario entender el rol de la poltica monetaria para ver qu se gana y qu se pierde con un sistema de dolarizacin, en este captulo se revisa cmo el banco central altera
la tasa de inters y de qu modo sta afecta actividad econmica y
el bienestar de la poblacin.
El rol de la tasa de inters

En la gran mayora de pases existe un banco central. Cada banco central tiene su nombre. Por ejemplo, en Inglaterra se llama
Banco de Inglaterra; en los Estados Unidos, Reserva Federal; en el
Ecuador se lo nombr directamente Banco Central del Ecuador. Independientemente del nombre, en todos los pases su rol es esencialmente el mismo. En este captulo se dejan de lado las particularidades de cada pas y se trata el rol general del banco central.
Qu herramienta utiliza el banco central para que nuestro comportamiento favorezca a un crecimiento econmico sostenible? El
banco central podra contratar a unos sicarios que nos obliguen a
aumentar el gasto cuando considere que debemos consumir ms,
127
o nos obliguen a reducirlo cuando sostenga lo opuesto. Pero este

escenario no es concebible ni siquiera en una economa manejada
completamente por el Estado. As como los delfines de los acuarios reciben alimento a cambio de sus piruetas, en el mercado, las
personas y las empresas responden a incentivos. Esto es justamente lo que hace el banco central para que el comportamiento
de los agentes no provoque variaciones bruscas en el crecimiento
econmico: altera los incentivos.
El banco central modifica la tasa de inters para estabilizar el ciclo econmico. Por ejemplo, una tasa de inters alta puede disuadir a una persona que estaba interesada, y tena las posibilidades
de comprar una casa, de realizar la adquisicin en ese momento.
En cambio, una tasa de inters baja puede incentivar a un individuo a comprar un bien, a pesar de que l no haya estado particularmente interesado en llevar a cabo esa compra. En definitiva, con
el objeto de estimular o frenar la actividad econmica, el banco
central abarata o encarece el endeudamiento y, de este modo, el
consumo y la inversin.
Si la economa est creciendo demasiado rpido, a un nivel que
no es sostenible en el largo plazo, el banco central debe subir la
tasa de inters para moderar el consumo y reducir el nivel de crecimiento de la economa a una tasa ms estable. Pero, por qu
frenar el nivel de crecimiento? Hay al menos un par de razones,
ambas hasta cierto punto relacionadas. La primera es que se puede generar una burbuja. La segunda es que un crecimiento que no
es sostenible alimenta la inflacin, que, posteriormente, slo puede ser reducida a travs de un aumento del desempleo; es decir, si
no se frena un crecimiento excesivo, luego se paga con un frenazo
que bien se hubiera podido prevenir.
En el caso contrario, cuando la capacidad productiva de la economa no est siendo aprovechada al mximo y, consecuentemente, la economa est creciendo a niveles muy bajos o decreciendo,
el banco central baja la tasa de inters y as incentiva a los consumidores y empresarios a aumentar sus niveles de consumo e
inversin.
128
La tasa de inters
La oferta de dinero
Cmo modifica el banco central la tasa de inters? La tasa de
inters es el precio del dinero. As que como cualquier precio, la
tasa de inters depende de la oferta y la demanda, en este caso de
dinero.
Del mismo modo que cuando hay escasez de papas, su precio
sube, cuando la cantidad de dinero disminuye, la tasa de inters
aumenta. Como el banco central controla la oferta de dinero, puede aumentar la cantidad de circulante en la economa para bajar la
tasa de inters, o quitar efectivo de la economa, si desea el efecto
contrario.
El hecho de que la tasa de inters es controlada por el banco
central no es evidente. Las personas y las empresas tomamos dinero prestado de los bancos privados, mas no del banco central.
Lo mismo ocurre con nuestros depsitos: estn en un banco privado, no en el Central. Por eso, lo natural sera pensar que los bancos
privados fijan la tasa de inters. Pero el proceso para establecer la
tasa de inters es indirecto: el banco central decide la tasa y alcanza ese objetivo a travs de transacciones con los bancos privados.
El banco de los bancos privados es decir, la entidad donde los
bancos privados depositan sus recursos y toman dinero prestado
es el banco central. Durante un da laboral cualquiera, en un banco
privado hay gente que retira su dinero y otra que lo deposita. La
cantidad de dinero que sale de un banco no tiene por qu ser igual
al monto que entra. Por lo tanto, los bancos privados tienen que
mantener reservas. Para controlar que estas reservas sean suficientes, el banco central, que, adems de ser el banco de los bancos privados, es el administrador del sistema financiero, obliga a
los bancos a mantener un porcentaje del dinero de sus depositantes en el banco central. Este porcentaje se llama encaje bancario y establece un porcentaje mnimo de recursos que los bancos
deben tener en el banco central. Entonces, en general, los bancos
privados hacen tres cosas con el dinero que reciben como depsitos: una parte tiene que ir al banco central; otra debe mantenerse
en efectivo para que los depositantes puedan retirar su dinero; y
el resto tiene que ser canalizado a actividades que generen renta.
129
Las actividades lucrativas de los bancos se dividen en dos categoras generales: otorgan prstamos a personas, empresas y
gobiernos y compran bonos. Hay varios tipos de bonos; sin embargo, para simplificar, slo se revisa la forma conceptual ms elemental de un bono. Un mtodo que las empresas y los gobiernos
utilizan para financiar sus actividades es la venta de unos papeles,
llamados bonos, que especifican un monto a pagar en una fecha
futura. Los inversionistas, que pueden ser el banco central, bancos
privados, gobiernos y hasta personas, compran esos bonos y as
financian a quienes los emiten.
Un ejemplo sencillo del funcionamiento de un bono sera que
un banco compre hoy un bono del Estado ecuatoriano por $100,
cuyo valor en un ao ser $110. (Recuerde: cada bono especifica
un valor y una fecha a pagar; en este caso el valor es $110 y la fecha
es la correspondiente a un ao a partir de hoy.) Esta transaccin
es equivalente a un prstamo del banco privado al Gobierno ecuatoriano de $100 al 10% de inters anual por el plazo de un ao. La
ventaja del bono es que, a diferencia de un prstamo (que tiene
una fecha determinada para su devolucin), se puede efectivizar
al instante. Si el banco que lo compr necesita dinero en algn
momento durante la vida del bono, puede venderlo a otro banco,
empresa, persona o al mismo banco central, y de este modo obtiene efectivo rpidamente.
Y de qu nos sirve hablar de bonos cuando nuestro objetivo es
entender cmo el banco central modifica la tasa de inters? Porque
el banco central utiliza el encaje bancario y la venta y compra de
bonos para controlar la oferta de dinero en la economa y modificar
la tasa de inters.
Cmo un aumento en el encaje bancario influye en la tasa de
inters? Si los bancos privados tienen sus bvedas llenas de efectivo, la tasa de inters ser baja, pues de ese modo incentivan a
personas y empresas a pedir prestados los recursos disponibles.
Cuando el banco central incrementa el encaje bancario, la cantidad
de dinero que los bancos tienen disponible para prestar disminuye, lo que produce un incremento de la tasa de inters.
El otro mecanismo para modificar la tasa de inters es a travs de transacciones de bonos con los bancos privados. El banco
130
La tasa de inters
central vende bonos a precios suficientemente bajos, de tal modo

que para los bancos sea atractivo adquirirlos. (Por qu un bono
de bajo precio es ms atractivo para el comprador? Qu resulta
ms conveniente: pagar $95 000 o $75 000 por una casa que costar $100 000 en un ao? Del mismo modo, mientras ms bajo es el
precio actual del bono, ms rentable resulta la compra.) Al vender
los bonos, el banco central est entregando bonos a cambio de dinero. Ese dinero lo guarda en sus bvedas; de ese modo disminuye
la cantidad de circulante en la economa. En definitiva, al igual que
el aumento del encaje bancario, la venta de bonos por parte del
banco central, reduce la cantidad de efectivo y pone presin para
que suba la tasa de inters.
Si el banco central quiere bajar la tasa de inters, realiza las
operaciones inversas: disminuye el encaje bancario y/o compra bonos a los bancos. De este modo aumenta la liquidez de los bancos,
lo que produce una reduccin del costo del endeudamiento.
Vale aclarar que la compra o venta de bonos es el mecanismo
ms comn para alterar la tasa de inters. El banco central evita
alterar el encaje bancario constantemente, pues eso dificultara la
planificacin de los bancos.
La demanda de dinero
La tasa de inters, al igual que cualquier precio, no depende nicamente de la oferta sino tambin de la demanda. La demanda de
dinero, a su vez, depende principalmente del comportamiento de
los agentes econmicos y de la poltica econmica del gobierno.
Cuando los consumidores e inversionistas percibimos un marco
econmico favorable, no sentimos una necesidad apremiante por
ahorrar y, en consecuencia, aumentamos nuestro consumo e inversin. Al demandar ms bienes y servicios, demandamos tambin
ms dinero para comprar aquellos productos. Cuando los agentes
econmicos empezamos a demandar ms dinero, la tasa de inters
empieza a subir, y subir hasta que la demanda y la oferta de dinero se igualen. Lo opuesto ocurre cuando los agentes percibimos
un medio econmico hostil: demandamos menos dinero y la tasa
de inters baja.
131
En la dcada de los noventa, la economa japonesa demostr

cmo una reduccin de la demanda de dinero afecta la tasa de inters. Dos factores generaron desconfianza en los agentes econmicos. Primero, los mercados de valores y de bienes races se desplomaron: el precio de las acciones japonesas se redujo a la mitad
entre 1990 y 1992, mientras que en 1997 el precio de los inmuebles
era slo el 55% de aquel en 1990. Segundo, la reduccin en el valor
de los bienes races hizo que muchos deudores no puedan atender
puntualmente sus obligaciones, lo que afect el estado financiero
de los bancos. La cada del valor de las acciones y de los bienes
races (es decir, la prdida de riqueza), conjuntamente con el debilitamiento del sistema financiero, hizo que la confianza de los
agentes disminuya significativamente. La prdida de confianza, a
su vez, provoc que los japoneses reduzcan sus niveles de consumo e inversin, lo que se tradujo en menos demanda de dinero.
As, la tasa de inters, que en 1992 era 4,5%, dos aos ms tarde
se haba reducido a ms de la mitad, alcanzando 2,2%. En 1996 y
1997 fue 0,6%. Desde luego, la oferta monetaria tambin aument
en este perodo, pero por s sola no explica semejante desplome
de la tasa de inters.1
El gobierno tambin consume e invierte, generalmente en grandes cantidades. Como cualquier otro agente, necesita dinero para
llevar a cabo estas actividades. Asimismo, el sector pblico emplea
a un porcentaje significativo de la poblacin. Todo esto implica
que la poltica de gasto del gobierno puede tener un efecto cardinal en el movimiento de la tasa de inters. Un aumento en el
gasto pblico puede comprender, por ejemplo, nuevas inversiones
o un incremento salarial para la burocracia. En el primer caso, la
mayor demanda de bienes genera una mayor demanda de dinero.
En el segundo, los salarios ms altos permiten que los empleados
pblicos consuman ms y, por tanto, demanden ms efectivo para
satisfacer su consumo. En conclusin, si el gobierno aumenta el
gasto, la tasa de inters subir. Y si el gobierno disminuye el gasto,
la tasa de inters bajar.
132
La tasa de inters
El desafo de manejar la tasa de inters

Los ejecutivos del banco central tienen que decidir cul debe ser
la tasa de inters. Debe subir?, debe bajar?, cunto? Resolver
estas preguntas es una tarea difcil principalmente porque nadie
sabe exactamente dnde se encuentra y hacia dnde va la economa. La publicacin britnica The Economist explica la dificultad
que enfrentan las autoridades del banco central: Los banqueros
centrales son a menudo vistos como conductores o pilotos de sus
economas. Los comentaristas les urgen a poner el pie en el acelerador, a aplastar el freno o a procurar un aterrizaje suave. Pero en
la realidad ellos tienen ms en comn con los primeros navegantes
de mar. Como ellos, los banqueros centrales carecen de mapas y
compases confiables. Por inexactitudes estadsticas y grandes incertidumbres ellos no saben dnde se encuentra la economa hoy,
mucho menos a dnde se dirige.2
Otro punto complejo en el manejo del dinero y que, en ocasiones, es motivo de discordia entre los economistas es la diferencia
entre el efecto a corto y a largo plazo de las polticas econmicas.
Un aumento en la oferta de dinero hace que la tasa de inters baje
en el corto plazo, pero no la altera en el largo plazo. Por qu? Porque la tasa de inters en el largo plazo no depende de la oferta de
dinero de hoy; depende de las predicciones de los agentes sobre
la oferta y la demanda de dinero en el futuro. Es decir, el banco
central no controla la tasa de inters en el largo plazo, pues sus
autoridades no pueden decir nada respecto a la oferta monetaria
en el ao 2030, por ejemplo.
En el ao 2001, la economa estadounidense cay en una recesin. La Reserva Federal baj la tasa de inters del 6% en enero al
2% en noviembre. Pese a que la tasa de inters a corto plazo disminuy considerablemente, la tasa de inters a largo plazo no vari.
Por qu no? Porque los agentes percibieron que la Reserva Federal redujo la tasa de inters con el fin de mitigar la recesin e incentivar el consumo y la inversin en ese momento, y que aquella
variacin era simplemente un mecanismo para estabilizar la cada
de la produccin y, por tanto, no perdurara. Esto refleja un axioma
133
sobre el rol del banco central: la poltica monetaria es slo una

herramienta de ajuste y debe tener como objetivo la estabilidad de
precios, como se ve en el siguiente captulo.
134
El nivel de precios
10. El nivel de precios

Como el banco central puede reducir la tasa de inters para aumentar el crecimiento de la economa, entonces presumiblemente sera conveniente que la reduzca constantemente. Si podemos
gastar e invertir ms cuando la tasa de inters baja del 8 al 6%, por
qu no ir ms all? Despus de todo hay pobreza y desempleo, y si
se empieza a gastar e invertir ms, habr empresas que empiecen
a producir ms y, por lo tanto, a emplear a ms personas. El problema es que cada economa tiene su propio lmite de crecimiento.
Si una reduccin de la tasa de inters hace que la demanda
de las camionetas Datsun 1200 aumente en 8% en relacin al ao
pasado, entonces la fbrica de Datsun 1200 tendr que aumentar
la produccin en 8%. El problema es que incrementar la produccin toma tiempo. Por ms desempleo que exista, es probable que
para la fbrica no sea fcil contratar nuevos obreros e ingenieros
capacitados en la produccin de este vehculo. Quiz la capacidad
instalada de la fbrica tampoco permita aumentar la produccin y,
por lo tanto, sea necesario ampliar las instalaciones. Talvez el proveedor de hierro no disponga de ms material en sus bodegas. En
fin, tomar tiempo ajustar la oferta de las Datsun 1200 al aumento
en la demanda. Qu pasa entonces? El precio de la Datsun 1200
sube. As se reduce la cantidad demandada hasta que aumente la
produccin.
El caso de la Datsun 1200 es una representacin de lo que estara ocurriendo en el resto de la economa. Si la tasa de inters
es extremadamente baja, inevitablemente las personas y las empresas aprovecharn la oportunidad. Los hogares tomarn dinero
prestado para comprar esa pantalla plana que siempre quisieron;
ciertos negocios invertirn en nuevas cadenas de productos; los
agricultores aprovecharn para construir otro invernadero; yo seguramente haga uso de mi tarjeta de crdito para irme de viaje.
135
Pero, cuando las pantallas planas escaseen en las bodegas de

los almacenes, cuando no haya ms espacio en las salas de cine,
cuando los establecimientos de hornado estn vendiendo todos
los cerdos que pueden cocinar y cuando los vuelos a la playa estn
repletos, los precios de esos productos y servicios tambin empezarn a subir. En otras palabras, cuando el banco central abarata
exageradamente el precio del dinero, los agentes econmicos demandamos ms de lo que la economa est en capacidad de producir. El nico mecanismo para racionalizar ese exceso de demanda es con precios ms altos, es decir, inflacin.
Qu exactamente es la inflacin?
Los precios estn cambiando constantemente. En el ao 2000, una
carrera de autobs en Quito costaba menos de $0,10; ahora cuesta
$0,25. Por el contrario, cuando recin salieron las computadoras
porttiles, su precio era mayor a $1 500; ahora se puede comprar
una, superior a los primeros modelos, por menos de $1 000. Lo
propio ha ocurrido con el costo de los telfonos celulares. Tambin
hay ofertas y rebajas; en ese sentido, un pantaln que el mes pasado costaba $25, ahora puede costar $15, mientras que un abrigo
que seis meses atrs estaba en rebaja, ahora puede costar el doble.
La inflacin es un aumento sostenido en el nivel general de precios de la economa. Eso quiere decir que puede haber productos,
como las computadoras, cuyo precio haya bajado, y otros ms
relevantes como los alimentos o el arriendo, cuyo precio haya aumentado y, en consecuencia, exista inflacin. Es decir, la inflacin
no quiere decir que el precio de todos los productos est subiendo, sino que los precios ms importantes para el consumo de los
hogares estn aumentando.
Cuando el nivel de precios se incrementa, cada unidad monetaria tiene una menor capacidad adquisitiva. En consecuencia, la
inflacin produce un deterioro del poder adquisitivo del dinero y
menoscaba su funcin como reserva de valor. Por eso, una inflacin alta puede provocar mayor demanda de monedas que s mantengan su poder adquisitivo u otros activos que no sufran grandes
depreciaciones.
136
El nivel de precios
Consecuencias de niveles altos de inflacin

Altos niveles de inflacin generan un cmulo de efectos negativos
para la calidad de vida de la poblacin. La inflacin alta reduce el
ingreso real de los trabajadores, pues los precios cambian ms rpido que los salarios. Estos ltimos, por lo general, se renegocian
una vez al ao, o quiz semestralmente en casos especiales, pero
en una economa de mercado los precios pueden variar sin restricciones. Primero aumenta el precio de la Datsun 1200 y del resto de
productos que enfrentan una mayor demanda, y luego se igualan
los salarios. Es decir, hay un rezago en el ajuste de salarios. En ese
perodo en que los salarios todava no se igualan al aumento de
precios, ocurre una prdida del poder adquisitivo.
La prdida de la capacidad de compra en el perodo de ajuste entre los precios y los salarios es casi insignificante frente a la
dilucin de los ahorros. Es cierto que los depsitos bancarios ganan inters. Pero tambin es verdad que la tasa de inters de las
cuentas de ahorros es, por lo general, menor o igual a la inflacin;
es decir, la tasa de inters real de las cuentas de ahorros es generalmente cero o incluso negativa. Por eso, cuando los agentes
econmicos prevn perodos de inflacin, optan por comprar bienes: una bicicleta que cuesta $200 hoy seguir siendo una bicicleta
en seis meses; pero, como consecuencia de la inflacin, en seis
meses esos $200 no sern suficiente dinero para comprar la misma
bicicleta.
Una alta inflacin que diluya el valor de los depsitos, adems
de reducir injustamente el patrimonio de los depositantes, genera un incentivo para ahorrar menos. Y como los bancos destinan
parte de los ahorros que captan a dar prstamos muchos de ellos
de inversin, cuando el ahorro disminuye, tambin se reduce la
inversin. Esto limita la capacidad de crecimiento de la economa.
Como acabamos de ver, la inflacin afecta al que tiene activos
monetarios: mientras un billete sigue teniendo la misma denominacin que antes, el precio de un terreno, de una casa o de cualquier bien tiende a aumentar a una tasa similar a la inflacin. Visto
de otro modo, el dinero pierde valor con la inflacin, a diferencia
137
de los activos fsicos, cuyo valor cambia de acuerdo a la inflacin.

Como la gente pobre tiene una mayor proporcin de sus activos en
efectivo el cual pierde valor cuando los precios suben, la inflacin aumenta la inequidad y es una gran amiga de la pobreza.
Una persona cuyos ahorros pierden valor con la inflacin est
pagando lo que se llama el impuesto inflacionario. El beneficiario
de esos recursos que se obtienen con la emisin monetaria del
banco central es el gobierno. Si ste, por ejemplo, no tiene recursos para pagar los honorarios de los policas, puede pagar esos salarios con nuevas emisiones. El banco central imprime ms dinero
es decir, aumenta la oferta monetaria y le entrega al gobierno.
Pero como no hay un aumento en la produccin que compense las
nuevas emisiones, se genera inflacin. El resultado es una reduccin de la capacidad adquisitiva de los ciudadanos, que de manera
involuntaria est siendo repartida al gobierno para que ste pueda
cumplir sus compromisos.
El impuesto inflacionario va en contra de la transparencia que
debiera caracterizar al sistema democrtico. Como sostiene el economista Franklin Lpez, en una democracia, toda tributacin debe
ir acompaada de una correspondiente representacin, pero en el
caso de la inflacin, las autoridades monetarias estn obrando sin
el consentimiento y hasta sin el conocimiento de la poblacin.1
La inflacin, adems, redistribuye la riqueza arbitrariamente y
crea ineficiencias en el proceso de produccin. Una persona que
toma prestados $10 000 y debe pagar $10 500 en un ao, se beneficiara con una inflacin del 10%. En ese caso, la actual capacidad
adquisitiva de $10 000 equivaldra a la de $11 000 en un ao. En
consecuencia, los $10 500 que la persona debe cancelar son, en
trminos reales, una cantidad menor a la del prstamo. Es decir, la
tasa de inters real es negativa. De una forma injusta, en este caso
la inflacin genera una transferencia de recursos del prestamista
al deudor.
Ms all de la injusticia, esto tiene repercusiones en el crecimiento econmico. El prestamista ser ms cuidadoso en el futuro. El problema es que, con el fin de cubrirse del riesgo inflacionario, el prestamista seguramente cobre una tasa de inters bastante
138
El nivel de precios
ms alta. De hecho, Andrs Solimano menciona la presencia de

elevadas tasas de inters en trminos reales en el perodo anterior a la adopcin del dlar como moneda oficial del Ecuador.2 Una
tasa de inters ms alta disuade a posibles inversionistas que requieran endeudarse de llevar a cabo proyectos que generaran empleo y riqueza. La menor cantidad de deudores, a su vez, reduce los
posibles ingresos de los prestamistas, lo cual limita la capacidad
del sector financiero de aumentar su capital y, en consecuencia,
de expandir sus servicios. De ese modo, se ven perjudicados los
clientes del sistema financiero.
Otra consecuencia de altos niveles de inflacin es que la incertidumbre resultante puede hacer que la gente pierda confianza en
la capacidad del dinero de cumplir sus funciones como reserva de
valor y unidad de cuenta. La dolarizacin espontnea, que responde a la preferencia de los agentes econmicos por una moneda
cuya capacidad adquisitiva no se evapore a diario, as como a la
necesidad de disponer de un referente del valor para realizar transacciones, hacer cuentas, fijar contratos, entre otras actividades, es
causada por esta incertidumbre. El problema con la dolarizacin
espontnea es que vuelve a la poltica monetaria completamente
ineficiente y crea varios riesgos al sistema financiero y otros sectores, como se explica detalladamente en la siguiente parte del libro.
Un problema adicional es que mientras ms alta es la inflacin
ahora, ms impredecible se vuelve la inflacin en el futuro. Si la
inflacin es 3%, un 25% de aumento la ubicara en 3,75%, mientras
que una reduccin equivalente la pondra en 2,25%. Ahora, si la
inflacin es 50%, un crecimiento del 25% hara que esta suba a
62,5%; y una reduccin de igual proporcin la situara en 37,5%.
En el primer caso, existe un rango de variacin mxima de 1,5%,
mientras que en el segundo hay uno de 25%. En definitiva, mientras ms alta es la inflacin en el presente, ms impredecibles son
los precios en el futuro.
Niveles de precios impredecibles dificultan las decisiones de
inversin. Con qu solvencia invertira usted en una fbrica de
mesas de plstico si no tiene una nocin clara de cules sern los
costos de los insumos ni los precios de los productos que venda en
139
el futuro y, en consecuencia, no pueda tener una proyeccin ms o

menos clara de los ingresos de la fbrica? Con ese nivel de incertidumbre, cmo convence al banco para que le otorgue un crdito?
Adems del efecto negativo en la inversin, semejantes niveles de
inflacin obligan a los consumidores a tomar ms precauciones,
comportamiento que tampoco patrocina el crecimiento.
En suma, altos niveles de inflacin generan injustas redistribuciones del ingreso, distorsionan las relaciones de los agentes
econmicos, y promueven un comportamiento que no fomenta el
crecimiento de la economa.
Inflacin o deflacin, qu prefiere?

La inflacin alta es nociva, pero qu hay de la deflacin, es decir,
de una reduccin en el nivel general de precios? La deflacin tampoco crea un ambiente propicio para el crecimiento econmico.
La inflacin no ha sido una constante en la historia de la humanidad. Antes del inicio del siglo XX, los precios tenan la misma
probabilidad de subir o bajar en un ao determinado. En el siglo
XX, sin embargo, los precios empezaron a subir de forma continua.
Al final del siglo, un estadounidense de 60 aos haba visto un aumento de precios mayor al 1 000% durante su vida.3 Imagnese cul
habr sido el cambio de precios que experiment un ecuatoriano o
un argentino de la misma edad.
Pese a la tendencia inflacionaria del siglo XX, en aquella centuria tambin hubo un perodo de deflacin que ocurri durante la
Gran Depresin. En los cuatro aos anteriores a 1933, el ndice de
precios al consumidor de los Estados Unidos se redujo en 25% y el
PIB real cay en 30%.4 La relacin entre el nivel de precios y el crecimiento econmico es evidente: los precios caen y la produccin
cae aun ms. Por qu existe esta conexin? Porque la expectativa
de menores precios hace que la gente difiera su consumo. Para
qu voy a comprar una refrigeradora o un carro hoy si su precio
ser menor en un mes?, reflexiona el consumidor. Esto reduce significativamente la demanda en toda la economa, lo cual hace que
los precios efectivamente caigan ms, y se confirme la expectativa
de menores precios. As se crea el crculo vicioso de la deflacin,
140
El nivel de precios
conocido como la trampa de la liquidez, donde, por ms baja que

sea la tasa de inters, la gente prefiere conservar su dinero en lugar
de gastarlo. Bajo estas circunstancias, la economa queda enredada en una recesin o depresin. La Gran Depresin, por ejemplo,
dur la primera mitad de la dcada de 1930.
Otro problema de la deflacin es que aumenta el peso de la
deuda. En un medio deflacionario, la tasa de inters real crece
constantemente. Si uno debe destinar $400 mensuales al pago de
una deuda, el poder adquisitivo de estos $400 ser mayor en seis
meses que en el presente. Por lo tanto, el monto real de los pagos
aumenta. Esto complica la capacidad de cumplir las obligaciones
y, de este modo, el sistema bancario puede verse afectado. La inflacin reduce las deudas; la deflacin las aumenta.
No todos los perodos de deflacin causan un descenso de la
produccin. A diferencia de lo ocurrido durante la Gran Depresin
cuando la cada de los precios produjo una contraccin de la demanda, y as una mayor deflacin y un aumento en el costo de las
deudas, lo que redujo la demanda aun ms ha habido deflaciones
benignas. pocas de grandes innovaciones tecnolgicas, que han
estado relacionadas con reducciones del nivel de precios por el aumento de la oferta, han generado crecimiento econmico. Si bien
no todos los perodos deflacionarios son recesivos, el riesgo de la
deflacin es que puede producir una recesin. Es decir, hay deflaciones sanas ligadas a aumentos de la productividad, y deflaciones
nocivas cuando son la contraparte de las burbujas.
Evidentemente la deflacin puede ser nociva. En cambio, la
inflacin provoca perjuicios slo cuando llega a niveles elevados.
Desde luego la inflacin tiene una connotacin negativa en nuestro medio. El problema es que en el Ecuador, especialmente antes
de la adopcin del dlar como moneda, la inflacin era alta e impredecible. Al ser sorprendida por sbitos aumentos de precios,
la gente pierde confianza y, en consecuencia, toma menos riesgos,
para minimizar las consecuencias de esos incrementos repentinos.
En tales circunstancias, resulta lgico que la inflacin no goce de
buena reputacin.
141
En conclusin, tanto la deflacin como una inflacin alta reducen el crecimiento econmico y, por lo tanto, deterioran la calidad
de vida de la poblacin. Lo ptimo es tener una inflacin baja y
predecible.
Qu factores determinan la inflacin?

Al inicio de este captulo se vio qu causa la inflacin: un exceso
de la demanda de bienes y servicios en relacin a la cantidad que
la economa est en capacidad de producir. Ahora, qu factores
pueden ocasionar un aumento de la demanda o una reduccin de
la oferta?
Si en una economa hay dos bicicletas y $200 en circulacin,
se puede suponer con un afn simplificador que cada bicicleta
costar $100. Si aumenta la cantidad de circulante, supongamos a
$300, y se mantiene estable la cantidad de bicicletas, cada bicicleta
costar $150. En este escenario, el incremento de precios es causado por un aumento en la cantidad de dinero en relacin a la cantidad de bienes. Por lo tanto, el primer factor que puede provocar
un aumento inflacionario es un incremento en el circulante que no
sea compensando con un aumento equivalente de la produccin.
Otro factor que tiende a aumentar la inflacin es el incremento
del gasto pblico. En general, aumentos de cualquier tipo de gasto
(es decir, mayor demanda) pueden causar inflacin; digo pueden,
porque si un aumento de la demanda es compensado por un incremento equivalente de la oferta, no habr inflacin. Sin embargo,
el gasto pblico por lo general incide ms en la inflacin, por dos
factores: su cantidad y su calidad.
Si un hogar empezara a gastar significativamente ms de lo que
acostumbra, la inflacin no tiene por qu aumentar. El consumo de
cualquier hogar es minsculo en relacin a la demanda de toda la
economa y, en consecuencia, no genera una presin para que los
precios suban. Del mismo modo, si una empresa comn comenzara a gastar bastante ms de lo que habita, no habra razn para
que la inflacin aumente. Sin embargo, si el gobierno incrementa
su nivel de gasto, s se estimula la demanda de bienes y servicios
en la economa. Por ejemplo, en la economa ecuatoriana el gasto
142
El nivel de precios
pblico represent entre el 20 y el 25% del PIB entre los aos 2000
y 2006. Si el gobierno, con semejante participacin en la produccin nacional, incrementa significativamente su gasto, genera presin para que suban los precios.
Adems de la participacin del sector pblico en la produccin
nacional, el aumento del gasto fiscal no siempre se traduce en incrementos de la produccin, lo que desata mayor inflacin. Consideremos, por ejemplo, la inversin pblica en relacin a la privada.
El sector privado tiene que recuperar lo que invierte; caso contrario
quiebra. Si Juan monta una fbrica de bicicletas con $100 000,
al realizar esa inversin aumenta la demanda de la economa en
$100 000. A pesar de ese impulso a la demanda, la inflacin no
aumentar significativamente, pues la nueva fbrica producir
ms bicicletas, lo que compensar el incremento de la demanda;
si aquello no ocurriera, el negocio de Juan quebrara. Es decir, en
este caso, tanto la demanda como la oferta de bienes crecen y, por
lo tanto, los precios se mantiene estables.
S lo que est pensando: que la inversin privada s aumenta la
inflacin, porque cuando se invierte, primero aumenta la demanda
y despus la oferta; en consecuencia, hay un perodo inflacionario
en ese lapso. La clave para desarmar este razonamiento est en reflexionar que estamos viendo slo el caso de una fbrica en un perodo determinado. Si, en cambio, analizramos toda la economa
en diferentes momentos, sera evidente que no hay tal efecto. Por
qu? Porque la fbrica de bicicletas que se cre pocos aos atrs
ahora slo produce bicicletas, mientras que no demanda nada en
particular adems, por supuesto, de los insumos necesarios para
producir bicicletas. Entonces, esta fbrica genera ms oferta que
demanda y este exceso de oferta compensa la demanda adicional
de otras empresas y fbricas que recin se estn construyendo y,
por lo tanto, demandan ms (por ahora). En definitiva, la demanda
adicional de una empresa o un sector tiende a ser compensada con
la oferta adicional de otros actores en el mismo perodo.
Decamos que el gasto pblico adems de por su significativa
participacin en la economa, por su calidad suele aumentar la
inflacin. El lo en el sector pblico es que muchas veces se reali143
zan inversiones por motivos polticos y no econmicos. Un ejemplo es el complejo que se construy en la ciudad de Montecristi,
sede de la Asamblea Constituyente de 2008. La comparacin entre
cunto cost construirlo y cunto produjo es simple: cost algo,
pero la inversin no gener ningn producto o servicio adicional,
a diferencia de, por ejemplo, un hotel, que genera un servicio. Ese
tipo de aumentos de la demanda que no son compensados con un
incremento de la produccin produce inflacin.
Ahora veamos este mismo escenario desde otra perspectiva: el
impacto de la formacin de plazas de empleo sobre la inflacin.
Al haber una inversin, pblica o privada (una nueva fbrica de
bicicletas o un nuevo complejo), se genera empleo. Se necesita
gente que construya los edificios y gente que opere la fbrica o
administre el complejo. La diferencia es que en el caso privado,
el obrero recibe un salario acorde a su productividad; en el caso
pblico, el empleado puede recibir un salario mayor a su productividad. Entonces, los trabajadores del sector privado demandan
productos en relacin a lo que ganan, que, a su vez, es equivalente
a lo que producen. En cambio, los trabajadores del sector pblico
demandan productos en relacin a lo que ganan, que, sin embargo, puede ser menor a lo que producen. Por eso, la generacin de
empleo sustentada en gasto pblico puede conducir a un repunte
inflacionario.
Por ltimo, un factor determinante en la inflacin son las expectativas inflacionarias. En mayo de 1981 despus de que la dcada
anterior concluyera con una inflacin de dos dgitos la United Mine
Workers (la Unin de Trabajadores de Minas de los Estados Unidos)
cerr un contrato con los operadores de minas de carbn que estableca aumentos salariales del 11% anual durante los prximos
tres aos. La expectativa de que la inflacin de los ltimos aos la
dcada pasada continuara fue la causante de semejante contrato. As los asalariados trataron de evitar futuras diluciones de su
poder adquisitivo. Y, claro, los dueos de las minas tambin suponan que la inflacin se mantendra constante y que el precio del
carbn seguira aumentando, pues slo en los ltimos tres aos
haba subido 40%.5
144
El nivel de precios
Una vez que se desata este tipo de expectativas inflacionarias,

cmo se detiene la inflacin? Es complicado, pues como los precios suben, los trabajadores demandan incrementos salariales
para mantener el mismo poder adquisitivo. Para poder hacer frente
a ese aumento salarial, las empresas se ven obligadas a subir los
precios de los productos que venden, y as se realimenta el circulo
vicioso de mayores precios, mayores salarios, mayores precios. La
forma ms comn de romper este crculo es incrementar la tasa de
inters. De ese modo se contrae la demanda de bienes y servicios,
los precios empiezan a disminuir y se disipan las expectativas inflacionarias.
Esto ocurri en los Estados Unidos a finales de los aos setenta
e inicios de los ochenta. La Reserva Federal subi la tasa de inters
del 11% a mediados de 1979 al 20% a mediados de 1981. La inflacin, que mantuvo un promedio anual por encima del 10% entre
1979 y 1981, cay al 6,1% en 1982 y al 3,2% en 1983.
El costo de un aumento de la tasa de inters para reducir la
inflacin es un incremento temporal del desempleo. Una tasa de
inters ms alta reduce el consumo y la inversin, y de ese modo
se compromete la contratacin laboral. Por ejemplo, en los Estados Unidos la tasa de desempleo se dispar de un promedio anual
de 5,9% en 1979 a un promedio de 9,7% en 1982.
En definitiva, la diferencia entre una inflacin favorable y una
hostil radica en su nivel. Por todas las consecuencias nocivas de
los altos niveles de inflacin, cuando se gesta un perodo inflacionario las autoridades utilizan sus polticas para reducir el aumento
en el nivel de precios; por ejemplo, incrementan la tasa de inters.
Sin embargo, esta medida ocasiona una reduccin en el consumo
y la inversin. En consecuencia, el crecimiento de la economa disminuye. Este es posiblemente uno de los perjuicios ms altos de
la inflacin: el costo de la desinflacin, es decir, de una reduccin
de la inflacin.
La inflacin como eje de la poltica monetaria

El objetivo final de la poltica monetaria es alcanzar una inflacin
baja, estable y creble. En los aos sesenta y setenta, prevaleca la
145
idea de que el banco central deba usar la tasa de inters principalmente para estimular el crecimiento econmico y lograr menores
tasas de desempleo. Pero a lo largo de las ltimas dcadas los
economistas han reconocido el valor de la estabilidad de precios a
la vez que han disminuido los beneficios que otorgaban al uso de
la tasa de inters para estabilizar el ciclo econmico. Por los nocivos efectos de las variaciones de precios, en la actualidad existe un
gran consenso de que las autoridades monetarias deben concentrarse en mantener una inflacin baja y estable.
Es imprescindible que el banco central goce de una alta credibilidad para poder cumplir su objetivo de mantener precios bajos
y estables. Si el banco central tiene la credibilidad necesaria lo
que slo se obtiene demostrando que sus polticas van de acuerdo
a sus anuncios resulta bastante ms fcil que logre controlar la
inflacin. Supongamos que su objetivo es mantener una inflacin
del 2% anual, y que de repente sta empieza a subir por algn tipo
de shock (un aumento en el precio de la gasolina, por ejemplo).
Entonces las autoridades monetarias informan al pblico las causas por las que la inflacin est subiendo y afirman que tomarn
las medidas para que esta regrese al 2%. Si en el pasado el banco central ha demostrado adherencia a su compromiso y, como
consecuencia, la gente realmente cree en su anuncio, entonces se
evitar que se desarrollen esas fatales expectativas inflacionarias
que crean el crculo vicioso de mayores precios, mayores salarios,
mayores precios La credibilidad del banco central permite que
slo se d un aumento en el nivel de precios por un perodo corto y
que luego la inflacin retorne a su tasa baja y predecible de antes.
Al final del captulo anterior se enfatiz la diferencia entre el
impacto de la poltica monetaria en el corto y el largo plazo: los
cambios en la cantidad de dinero slo permiten alterar la tasa de
inters de corto plazo, mientras que las tasas de inters de plazos
ms extensos dependen de las expectativas de los agentes. Ahora,
nuevamente, resulta necesario aclarar los distintos efectos que se
dan dependiendo del plazo.
En el corto plazo, un incremento en la cantidad de circulante hace que la tasa de inters baje, lo cual aumenta el nivel de
146
El nivel de precios
crecimiento de la economa y puede reducir el desempleo por un

tiempo. Con menos desempleo los trabajadores se encuentran en
una mejor posicin para demandar alzas salariales, pues enfrentan
menos competencia. Pero si los salarios aumentan y como consecuencia suben los costos de produccin, tambin tienen que subir
los precios para compensar los mayores costos. Para controlar esa
inflacin, el banco central sube la tasa de inters y la produccin
se modera. En conclusin, la reduccin de la tasa de inters slo
genera un aumento de la produccin en el corto plazo, mas no un
crecimiento econmico sostenido.
En el largo plazo la economa crece al nivel que determina su
estructura econmica. Como sostiene una nota de la revista britnica The Economist, las tasas de crecimiento a largo plazo dependen de factores estructurales mas no de la poltica monetaria, que
principalmente afecta la produccin durante el ciclo.6 Justamente
uno de los objetivos principales de este libro es demostrar que la
poltica monetaria no promueve el crecimiento en el largo plazo,
sino solamente es una herramienta de ajuste en el corto plazo.
La velocidad a la que la economa puede crecer sin provocar
niveles altos de inflacin debe ser considerada el lmite de crecimiento de la economa. El lmite de crecimiento slo puede extenderse por medio de cambios estructurales, como por ejemplo
con un sistema financiero slido e integrado, que cumpla eficientemente con su rol de intermediador de recursos, o tambin constituyendo un sector laboral dinmico, que responda rpidamente
a las demandas del mercado. Otros aspectos que influyen en el
crecimiento sostenido son el imperio de la Ley y la inversin en capital humano y fsico. Asimismo, los avances tecnolgicos tienen
un efecto determinante en el crecimiento econmico.
Aunque la poltica monetaria slo puede aumentar la produccin en un perodo corto, su abuso puede afectar negativamente el crecimiento de la economa, pues el incremento de la oferta
monetaria influye en la inflacin. Y una inflacin alta disuade, por
ejemplo, la inversin, lo que, a su vez, afecta la capacidad de crecimiento a largo plazo.
147
Cuando se analiz la influencia de la poltica monetaria en la

tasa de inters, se pudo observar la dificultad del trabajo del banco
central. Si a esto se incluye el efecto de la oferta monetaria en el
nivel de precios, la labor de este organismo se complica aun ms. Y
si a todo esto, se aumenta la posible injerencia de presiones polticas en el manejo monetario, el resultado para la economa podra
ser nefasto. Por eso, una mala poltica monetaria puede ser peor
que no tener poltica monetaria en absoluto. Esto se analiza en los
siguientes captulos, pues la dolarizacin significa precisamente la
omisin de la poltica monetaria.
148
El tipo de cambio
11. El tipo de cambio

Los consumidores compramos bienes y servicios nacionales y extranjeros. Generalmente no pensamos si el producto que vamos a
comprar fue fabricado en Alemania, la India, los Estados Unidos,
el Per o el mismo Ecuador. Lo que nos interesa es adquirir el producto que ms beneficio nos proporciona al costo ms bajo. Por
ejemplo, si una bicicleta importada de Alemania es prcticamente
igual a una bicicleta ecuatoriana, pero la bicicleta alemana es ms
barata, el consumidor comprar la alemana. La decisin del consumidor se sustenta en la comparacin del beneficio que obtiene
de cada una de las bicicletas y los respectivos costos de adquirirlas, mas no en un sentimiento a favor de Alemania y en contra del
Ecuador o viceversa.
Pese a que los consumidores no tendemos a considerar la procedencia de los productos y servicios que adquirimos, nuestras
decisiones tienen un importante efecto en la actividad econmica
nacional. Si decidimos comprar ms productos locales, motivamos
la produccin nacional. Si, por el contrario, compramos ms productos extranjeros, la produccin nacional podra disminuir. Esto
ltimo depende de qu productos importados compremos y en
qu cantidad. Si, por ejemplo, los ecuatorianos compramos ms
carros japoneses, eso no necesariamente provocar una reduccin
de la produccin ecuatoriana. En efecto, lo contrario bien podra
ocurrir, pues, como los japoneses empezarn a ganar ms con la
venta de carros, tambin podrn comprar ms flores o bananos, lo
que impulsara la produccin ecuatoriana.
Dos tipos de cambio

Para que el comercio y las inversiones internacionales ocurran es
indispensable poder cambiar moneda nacional por moneda extranjera. El precio de una unidad de moneda extranjera (por ejemplo,
149
un euro) en trminos de moneda nacional (por ejemplo, dlares

desde la perspectiva actual de los ecuatorianos), conocido como
tipo de cambio nominal (o simplemente como tipo de cambio),
afecta las decisiones de los consumidores de comprar productos
nacionales o extranjeros. Por ejemplo, si el tipo de cambio es $1,10
por euro, una bicicleta alemana que cuesta 100, se vender por
$110 en el Ecuador suponiendo que no hay ni costos de transporte ni otros costos adicionales. Si el modelo de bicicleta similar
fabricada en el Ecuador cuesta $105, la gente comprar la bicicleta
ecuatoriana.
Pero el tipo de cambio entre el euro y el dlar experimenta
apreciaciones o depreciaciones nominales continuamente. Si el
dlar se aprecia (es decir, gana valor con relacin al euro) y ahora
slo se necesita $1,00 para adquirir 1,00, la bicicleta alemana de
100, que costaba $110, costar $100. En consecuencia, el consumidor comprar la bicicleta alemana en vez de la ecuatoriana que
cuesta $105.
Es evidente que las variaciones del tipo de cambio nominal
afectan el comercio internacional. No obstante, el tipo de cambio
nominal puede ser un indicador deficiente, pues a los consumidores ecuatorianos no nos interesa cuntos euros podemos comprar
con un dlar, sino cuntos bienes y servicios podemos comprar
con un dlar (o con una unidad de moneda local, en la que percibimos nuestros salarios).
Por ejemplo, los turistas ecuatorianos en el Per no se preguntan cuntos soles la moneda peruana pueden recibir con sus dlares, sino cuntos bienes y servicios peruanos pueden comprar
con sus dlares. Los turistas no se beneficiaran al recibir ms soles por cada dlar, si los precios de los productos peruanos aumentan ms que la cantidad adicional de soles que ahora se adquiere
con cada dlar.
Supongamos que una camisa fabricada en el Per cuesta 25 soles, mientras que una camisa similar confeccionada en el Ecuador
cuesta $10. Si el tipo de cambio es $1 por 3 soles, con los $10 que
un ecuatoriano gastara en una camisa en su pas, consigue 30 soles, lo que le alcanza para comprar la camisa peruana que cuesta
150
El tipo de cambio
25 soles e incluso le sobra dinero para comprar algo ms. Por lo

tanto, los ecuatorianos y los peruanos preferiran comprar la camisa del Per.
Supongamos que se deprecia el sol y ahora con $1 se compra 6
soles. Un ecuatoriano que viaje al Per estara si slo se fijara en
el tipo de cambio nominal ms contento, pues con los mismos
$10 ahora consigue 60 soles. Pero, si los precios en el Per han
aumentado significativamente y ahora la camisa cuesta 80 soles, el
ecuatoriano ya no va a poder comprar la camisa con $10 que slo
son 60 soles y, por tanto, comprar la camisa ecuatoriana.
En definitiva, la decisin de comprar productos nacionales o
extranjeros no depende slo de las variaciones del tipo de cambio nominal, sino principalmente de las variaciones del tipo de
cambio real. No importa si con $10 se obtiene 30 60 soles, sino
cuntas camisas se puede comprar con esos $10 en el Ecuador y
cuntas camisas se puede comprar con esos $10 en el Per.
Qu pasa con el tipo de cambio real entre dos pases que utilicen la misma moneda? Si bien el tipo de cambio nominal entre
el Ecuador y los Estados Unidos no puede variar, s hay apreciaciones y depreciaciones del tipo de cambio real. Si la inflacin en
los Estados Unidos es ms alta que la inflacin en el Ecuador, entonces tanto a estadounidenses como a ecuatorianos les resultar
ms atractivo comprar bienes del Ecuador. Es decir, pese a que no
hay variaciones del tipo de cambio nominal entre ambos pases, s
puede haber cambios del tipo de cambio real causados por distintos ndices de inflacin, y de ese modo pueden alterarse las
preferencias sobre los bienes de cul de los dos pas comprar.
En resumen, el factor central en la decisin de comprar productos extranjeros o nacionales es el tipo de cambio real: el precio de
productos extranjeros en trminos de productos nacionales. Este
ndice es abstracto pero extremadamente importante, especialmente para el anlisis sobre el impacto de la dolarizacin en el
Ecuador.
151
El rol del tipo de cambio nominal

Cmo influye el tipo de cambio nominal en el tipo de cambio
real? Para qu sirve el tipo de cambio nominal? Cada economa
tiene su propia tasa de crecimiento en un perodo determinado y
enfrenta diferentes shocks. El tipo de cambio nominal es un instrumento que facilita el ajuste comercial entre diferentes economas,
pues una variacin del precio de una moneda respecto a otra modifica el tipo de cambio real y, de este modo, vuelve a los productos
de una nacin ms o menos atractivos en el extranjero.
Para entender la utilidad del tipo de cambio nominal, primero
imaginemos un medio donde ste no existe. Consideremos dos
pases, el Ecuador y el Per, y asumamos que ambos pases utilizan la misma moneda, el peso (es decir, no hay tipo de cambio
nominal).
Supongamos que por algn motivo (por ejemplo, una inflacin
ms alta en el Ecuador que en el Per) los consumidores de ambos
pases empiezan a preferir productos peruanos. Como resultado,
la produccin disminuye en el Ecuador y crece en el Per. Ahora
ambos pases tienen un problema: el Ecuador sufre una recesin,
mientras que la demanda adicional de los productos peruanos genera presiones inflacionarias en el Per.
Existen dos mecanismos para eliminar este desequilibrio: flexibilidad de salarios y movilidad laboral. La flexibilidad de salarios
implica que los ingresos de las personas responden a las circunstancias del mercado, pues al salario se lo considera un precio ms,
que se establece con el avatar de la demanda y la oferta. Si los salarios son flexibles en ambos pases, las empresas ecuatorianas que
bajan sus niveles de produccin y, por lo tanto, demandan menos
trabajadores, reducen los salarios de sus empleados. Lo opuesto
ocurre en el Per, donde existe mayor demanda de trabajadores y,
en consecuencia, los salarios aumentan. La reduccin de los salarios ecuatorianos hace que el costo de la produccin baje en el
Ecuador; es decir, a pesar de que no existe tipo de cambio nominal,
en el Ecuador hay una depreciacin real. Lo opuesto ocurre en el
Per, donde los salarios y los precios suben. De este modo, los
152
El tipo de cambio
bienes y servicios ecuatorianos se vuelven ms atractivos dentro y

fuera de sus fronteras, mientras pasa lo contrario con los del Per.
As, la recesin en el Ecuador y el problema inflacionario en el Per
desaparecen.
El otro mecanismo de ajuste ocurre a travs de la movilidad
laboral. Si los ecuatorianos que se quedan sin empleo se mudan
al Per para abastecer la mayor demanda laboral, ya no es necesario que los salarios cambien. La mayor demanda de trabajadores
en el Per se solventa con el flujo de ecuatorianos y desaparece
la presin para el alza de los salarios. Por su parte, la emigracin
permite que la menor demanda de trabajadores en el Ecuador no
se traduzca en menores salarios. As, el problema del desempleo
y la presin para la reduccin salarial en el Ecuador desparecen,
mientras que en el Per tampoco ocurre el aumento salarial y la
presin inflacionaria.
Evidentemente esta es una ilustracin terica, pues el ajuste de
salarios no puede ser inmediato y menos an la movilidad laboral.
Sin embargo, este caso demuestra que la flexibilidad salarial (al
alza y a la baja), la movilidad laboral o una combinacin de ambos
factores solucionan el problema de ajuste entre diferentes economas que utilizan la misma moneda.
En este contexto y dada su importancia, corresponde preguntarse qu pasara si las circunstancias seran distintas, especficamente si el flujo de trabajadores entre estas naciones sera restringido y los contratos laborales impediran la reduccin de salarios.
En el Ecuador, los salarios no disminuiran, pero el desempleo
aumentara, puesto que los desempleados no pueden mudarse al
Per. Mientras tanto, la demanda adicional de trabajadores en el
Per hara que los salarios y precios suban. En este caso, el ajuste
vendra por medio de la inflacin en el Per. El Ecuador no podra
hacer nada ms que esperar el aumento de precios en el Per, pues
slo de ese modo los productos ecuatorianos volveran a ser atractivos. Con estas restricciones un impedimento al flujo de trabajadores entre ambos pases y la prohibicin de reducir los salarios,
la economa ecuatoriana enfrentara una recesin ms prolongada
y la peruana ms presiones inflacionarias.
153
Ahora veamos qu pasara si cada pas tuviera su propia moneda: en el Per se utiliza el sol y en el Ecuador el sucre. La mayor
demanda de productos peruanos hace que la demanda de soles
aumente. En consecuencia, el sol se encarece y ahora se requieren
ms sucres para adquirir la misma cantidad de soles. Esto automticamente hace que los productos peruanos se vuelvan ms caros
en el mercado ecuatoriano y los productos ecuatorianos se vuelvan
ms atractivos en el mercado peruano. Y problema solucionado.
Qu maravilla! Gracias a la fluctuacin en el tipo de cambio, el nivel de produccin de ambas economas empieza a ajustarse hacia
su estado natural y no hace falta disminuir los salarios ni migrar.
(Vale aclarar que esta maravilla a primera vista tiene sus inconvenientes, como se ve ms adelante).
Para resumir, en teora, la independencia monetaria facilita el
ajuste econmico entre naciones. Si la economa peruana se encuentra en un perodo de auge mientras la ecuatoriana atraviesa
un momento menos favorable, la moneda peruana se aprecia en
relacin a la moneda ecuatoriana. De este modo se evita que el
mercado ecuatoriano se inunde con productos peruanos, que afectan la produccin y el nivel de empleo en el Ecuador, y tambin
que la economa peruana se recaliente y tenga que enfrentar un
aumento inflacionario. En otras palabras, el ajuste cambiario evita
que ambas economas tengan que sufrir alteraciones tanto en el
nivel de precios como en el de empleo. El ajuste se da simplemente a travs de la variacin del tipo de cambio.
Qu factores determinan el tipo de cambio

El tipo de cambio no es ms que un precio: el precio de la moneda
extranjera. Por lo tanto, el tipo de cambio al igual que cualquier
otro precio depende de la oferta y la demanda, en este caso de la
oferta y la demanda de moneda extranjera.
Del mismo modo que las entradas a dos espectculos de diferente prestigio tienen diferentes precios porque hay ms demanda para un evento que para el otro cualquier factor que haga que,
por ejemplo, los peruanos demanden ms euros provoca un encarecimiento del euro o, de forma equivalente, una depreciacin es
154
El tipo de cambio
decir, una prdida de valor del sol, pues ahora se requieren ms

soles para comprar la misma cantidad de euros. Ahora, qu factor
hace que la demanda de euros aumente? La poltica monetaria,
por su efecto en la tasa de inters y en la inflacin.
Supongamos que la economa peruana est en una recesin. En
consecuencia, el banco central reduce la tasa de inters. Una tasa
de inters ms baja, digamos del 3%, hace ms atractivo depositar
en el exterior, digamos a una tasa del 5% suponiendo, por supuesto, que el riesgo de depositar en el extranjero es igual al de depositar en la banca nacional. Los peruanos que quieren aprovechar
esta oportunidad tienen que comprar moneda extranjera, pues no
pueden hacer depsitos en el extranjero en soles. Esto aumenta
la demanda de moneda extranjera y, de este modo, sta se vuelve
ms cara, es decir, el sol se deprecia.
Ahora supongamos que la economa peruana tiene una tasa de
inflacin ms alta que la economa europea. Como el poder adquisitivo de las monedas disminuye cuando aumenta la inflacin, la
mayor inflacin en el Per hace que el sol pierda ms valor que el
euro. Del mismo modo que, como consecuencia de la inflacin, se
necesitan ms soles para comprar un par de zapatos, tambin se
necesitan ms soles para comprar un euro. Por lo tanto, una tasa
de inflacin ms alta en el Per provoca la depreciacin del sol.
Adems de la tasa de inters y la inflacin, las expectativas de
crecimiento de la economa tambin influyen en la demanda de
moneda extranjera y, as, en el tipo de cambio. Una nota de primera plana del diario londinense Financial Times sostiene: La libra
esterlina [la moneda de Inglaterra] se depreci ayer frente al euro y
al dlar una vez que el Banco de Inglaterra [el banco central] dio su
pronstico econmico ms lbrego en una dcada.1 Esta depreciacin no ocurre porque el Banco de Inglaterra haya reducido la
tasa de inters o porque la inflacin en Inglaterra haya aumentado.
El informe del Banco de Inglaterra lleva a que, por el alto riesgo
de recesin, los agentes infieran que esta entidad bajar la tasa
de inters, lo que, como vimos, se traducira en una depreciacin
de la libra esterlina. Con el afn de adquirir otras monedas antes
de que la libra pierda valor, los agentes aumentan su demanda
155
de moneda extranjera y as provocan una depreciacin de la libra

esterlina, incluso antes de que exista algn cambio en la tasa de
inters o en la inflacin.
Hasta aqu slo hemos visto el efecto de la demanda de moneda extranjera en el tipo de cambio, pero la oferta tambin influye.
As como cuando hay escasez de papas, el precio de este producto
sube, cuando hay escasez de euros en el mercado peruano, cada
euro cuesta ms soles. Ahora, qu reduce la cantidad de euros en
la economa peruana? Si la economa peruana est importando de
Europa ms de lo que exporta a Europa, entonces los euros que
salen de la economa peruana son ms que los que entran, lo que
hace que la oferta de euros se reduzca y que el sol se deprecie;
lo opuesto ms exportaciones que importaciones corresponde
a una entrada de divisas y, por lo tanto, causa una apreciacin del
sol. Por lo tanto, la balanza comercial afecta la cantidad de moneda extranjera en el mercado local y as influye en el tipo de cambio.
Existen otros factores, como la inversin extranjera o el envo
de remesas, que tambin influyen en la cantidad de moneda extranjera en la economa local y, de ese modo, repercuten en el tipo
de cambio. Por ejemplo, si la inversin extranjera aumenta, tambin crece la cantidad de divisas en la economa y, en consecuencia, la moneda nacional se aprecia.
La tentacin de abusar del tipo de cambio

Como acabamos de revisar, la poltica monetaria puede influir en
el tipo de cambio. Una reduccin de la tasa de inters, por ejemplo, causa una depreciacin de la moneda nacional. Si la economa
est en una recesin, el banco central baja la tasa de inters, y la
moneda se deprecia.
La tasa de inters y el tipo de cambio, conjuntamente, sirven
como herramientas para salir de la recesin. Por un lado, la menor
tasa de inters motiva el consumo y la inversin internas, y as
se estimula la produccin. Por otro lado, la depreciacin del tipo
de cambio vuelve a los productos nacionales ms atractivos en el
mercado internacional, lo cual hace que aumente la demanda de
los bienes nacionales en el extranjero. De este modo, por el lado
interno y por el externo, se estimula la produccin nacional.
156
El tipo de cambio
Como las depreciaciones fomentan las exportaciones, el banco

central puede estar tentando a depreciar la moneda nacional para
apuntalar las exportaciones. Craso error. Pues se estara tratando
de utilizar al tipo de cambio como un componente de la poltica
de desarrollo en vez de utilizarlo como una herramienta de ajuste.
Diferentes economas siempre se encuentran en distintas etapas
del ciclo econmico y no crecen al mismo ritmo. De all surge el beneficio del tipo de cambio: slo cambiando su cotizacin se evitan
variaciones en los precios y los salarios de toda la economa. Cul
es el resultado de abusar de la poltica monetaria para depreciar
deliberadamente? Paradjicamente, como se ve a continuacin,
genera un aumento en la tasa de inters, adems de volver a la poltica monetaria completamente intil como herramienta de ajuste
econmico.
Cuando la moneda se deprecia, se produce una reduccin de
la capacidad adquisitiva. Por ejemplo, la camisa que visto al momento fue confeccionada en el Per y la compr en un almacn en
Quito a finales de la dcada de los noventa (s, estoy consciente de
que no me mantengo al da en la moda). Esa tienda, para importar
la camisa, tuvo que cambiar sucres por soles. Pero, si el sucre haba sido deliberadamente depreciado para supuestamente estimular al sector exportador, el almacn tuvo que destinar ms sucres
para obtener los soles necesarios para importar la camisa. Esa mayor cantidad de sucres se le cobra al consumidor final o sea, a m
en este caso. La depreciacin, por lo tanto, reduce mi capacidad de
compra, as como la del resto de consumidores de productos importados o de bienes nacionales que utilizan mercanca importada
en su proceso de produccin.
Si el banco central sigue aplicando polticas que deprecien
aun ms la moneda nacional, mis ahorros perdern ms capacidad adquisitiva. Qu hago entonces? Busco una alternativa que
me permita evitar la constante prdida de mi poder adquisitivo.
La ms comn y fcil es cambiar mis ahorros a una moneda que
mantenga su valor y, de ese modo, evitar que las futuras depreciaciones licuen mi capacidad adquisitiva. Si muchos hacemos eso, la
demanda de moneda extranjera aumentar de forma significativa
157
y, en consecuencia, la moneda nacional se depreciar aun ms.

Para evitar esa gran depreciacin, el banco central incrementa la
tasa de inters, y as incentiva a ahorrar en moneda nacional y a no
cambiarla por moneda extranjera.
Una tasa de inters ms alta es el resultado del abuso de la
depreciacin. Es decir, una depreciacin alta siempre genera una
tasa de inters alta. Esa tasa de inters alta limita la capacidad
de crecimiento de la economa y, peor an, elimina el efecto de la
poltica monetaria a futuro. Cuando llegue una recesin y el banco
central intente bajar la tasa de inters, los agentes estaremos plenamente conscientes de que un aumento en la oferta monetaria
har que nuestro dinero pierda poder adquisitivo y, por lo tanto,
empezaremos a adquirir moneda extranjera. Para evitar una severa
depreciacin de la moneda nacional como consecuencia de un
excesivo aumento de la demanda de moneda extranjera, el banco
central se ver obligado a incrementar la tasa de inters. En definitiva, el abuso del manejo monetario para supuestamente fomentar
las exportaciones, trae efectos perversos: la tasa de inters aumenta en la recesin, es decir, precisamente cuando debera reducirse.
En conclusin, la mala prctica de tratar de fomentar las exportaciones con el abuso de la poltica monetaria trae consigo nocivos
efectos secundarios, entre ellos el de volver completamente intil
a la poltica monetaria para situaciones en las que su uso activo
podra resultar conveniente.
Los perjuicios de las

variaciones del tipo de cambio
La fluctuacin del tipo de cambio permite el ajuste entre economas sin que tengan que cambiar los precios o los salarios. Pero
aquel beneficio tambin viene acompaado de perjuicios. Para entrar en calor, pregntese si usted percibe al tipo de cambio como
un factor favorable o ms bien como un riesgo, como un precio al
que le tiene respeto, por no decir miedo.
Se ha visto cmo factores tan diversos como la tasa de inters,
la tasa de crecimiento de la economa, la inflacin, el comercio
internacional, el flujo de capitales, entre otros, influyen en el tipo
158
El tipo de cambio
de cambio, lo que genera que ste enfrente constantes apreciaciones y depreciaciones, en ocasiones altas e inesperadas. Ignorando
todos estos factores, excepto la tasa de inters, qu pasara, por
ejemplo, con el tipo de cambio cuando la economa est en una recesin? El banco central baja la tasa de inters y el tipo de cambio
se deprecia. Pero, conforme la economa empieza a salir de la recesin, el aumento en las exportaciones, producto de la depreciacin,
incrementa la cantidad de divisas extranjeras en la economa. Ms
moneda extranjera pone presin para que el tipo de cambio vuelva
a apreciarse hacia su cotizacin inicial. Ahora, incluyamos en esta
escena un auge en la inversin extranjera; imaginemos tambin
que el Gobierno empieza a gastar ms y la inflacin aumenta; y,
qu tal si, adems, las perspectivas de crecimiento de la economa cambian de repente?... Por todas estas diversas influencias,
el tipo de cambio sufre constantes, y en ocasiones significativas,
variaciones que pueden resultar nocivas.
Muchos de los bienes y servicios consumidos en cada nacin
provienen de otros pases y, por tanto, son denominados en dlares (u otras monedas de extensa aceptacin internacional, como
el euro, el yen o la libra esterlina). No slo ciertos precios estn
fijados en moneda extranjera, sino tambin la deuda externa. En
algunos casos, como la economa ecuatoriana de finales de la dcada de los noventa o la peruana en la actualidad, el dlar tambin
se utiliza como medio de cambio, y la proporcin de depsitos y
prstamos en dlares en el sistema bancario local es significativa.
Bajo estas condiciones, si la tasa de cambio enfrenta una alta
volatilidad, el resultado ser una constante inestabilidad de estos
precios, con posibles consecuencias negativas en la produccin
nacional. Una depreciacin significativa provocara un aumento
del precio de los insumos internacionales y de la deuda denominada en dlares. Por otro lado, una fuerte apreciacin encarecera
los productos de exportacin, lo que puede devenir en una gran
dificultad para mantener los niveles de exportacin.
En consecuencia, el tipo de cambio, en vez de ser una herramienta de ajuste, puede convertirse en un factor desestabilizador.
Como sostiene un acadmico haciendo uso de su lenguaje tcni159
co: Para la mayora de pases, el tipo de cambio no constituye

un grado de libertad, sino que utiliza un grado de libertad de su
poltica econmica, ya que [las autoridades] tienen que estabilizar
este precio.2 Qu quiere decir esto? Que el banco central termina
utilizando su poltica monetaria para tratar de evitar grandes fluctuaciones del tipo de cambio. En ese caso, en vez de que el tipo de
cambio sea una herramienta que permita afrontar eficientemente
los avatares del ciclo econmico, se vuelve una constante preocupacin para el banco central.
As que el tipo de cambio, si bien puede ser una herramienta de
ajuste, tambin puede convertirse en un factor desestabilizador.
En el siguiente captulo se analiza los mecanismos que se utilizan
para tratar de sacar provecho de las ventajas del tipo de cambio y
evitar sus perjuicios.
160
Los regmenes cambiarios
12. Los regmenes

cambiarios
El rgimen cambiario establece el modo en se intercambia la moneda de un pas por las de otras naciones. En el captulo anterior
se observ el funcionamiento de un rgimen de tipo de cambio
flexible. Bajo este rgimen, la cotizacin de la moneda responde a
las fuerzas del mercado; por ejemplo, cuando la demanda de soles
aumenta, la cotizacin del sol sube. Sin embargo, existe un espectro de regmenes cambiarios. La gama se puede dividir en tres grupos principales: los absolutamente fijos, como la dolarizacin; los
fijos pero ajustables, como el que instaur el acuerdo de Bretton
Woods en 1944; y los flexibles puros, como el que mantiene los
Estados Unidos en la actualidad. El resto de regmenes puede ser
visto como una combinacin de un par de estos. Por ejemplo, la
convertibilidad de la Argentina se ubic entre un rgimen absolutamente fijo y un fijo pero ajustable, aunque sin duda estaba ms
cerca del primero.
No se debe confundir el rgimen cambiario con el tipo de cambio. La convertibilidad de la Argentina era un rgimen cambiario,
mientras que el tipo de cambio era un peso argentino por un dlar.
El rgimen pudo haber sido la misma convertibilidad, pero con un
tipo de cambio de dos pesos por dlar. Esto quiere decir que dentro del mismo rgimen cambiario puede haber diferentes tipos de
cambio. Bretton Woods, por ejemplo, estableci un rgimen cambiario en el que a menudo se tomaban decisiones sobre el tipo de
cambio. En definitiva, el rgimen cambiario establece el mecanismo en el que se fija el tipo de cambio, mientras que el tipo de cambio no es ms que el precio de una moneda en trminos de otra.
La dolarizacin es un rgimen cambiario. Cada rgimen cambiario tiene su razn de ser y su modo de funcionar (as como de
161
no funcionar). Por eso, para realizar un anlisis de la dolarizacin

es imprescindible entender cmo opera este rgimen cambiario.
Tambin conviene revisar los otros regmenes, para comprender
las virtudes y las desventajas de la dolarizacin. Una forma simple
de analizar las caractersticas bsicas de los diferentes regmenes
cambiarios es echando un vistazo a los principales regmenes cambiarios del siglo XX, pues durante esta centuria se experiment
cada uno de los regmenes.
El Patrn Oro
Desde la dcada de 1870 hasta 1914, la gran mayora de monedas
del mundo estuvo anclada al oro. Eso quiere decir que el tipo de
cambio entre cada una de esas monedas y el oro era fijo e inmutable. Para que la cotizacin de la moneda se mantenga fija en trminos de oro, las emisiones monetarias estaban respaldas por oro
y, por lo tanto, cada ciudadano que se acercaba a la ventanilla del
banco central, poda cambiar, a un precio determinado, moneda
nacional por oro o viceversa.
Bajo el Patrn Oro, como se conoce a este rgimen cambiario, el
tipo de cambio entre diferentes monedas tampoco variaba: como
cada una tena un precio fijo en trminos de oro, entre cada una de
ellas tambin exista una cotizacin fija. Por ejemplo, si la onza de
oro vala $30 y 14, respectivamente, el tipo de cambio fijo entre el
dlar y la libra esterlina era $2,14 por libra esterlina (ese resultado
se obtiene dividiendo $30 para 14).
Los tipos de cambio entre las principales monedas permanecieron fijos durante tanto tiempo que, se dice, los nios de colegio
se los aprendan de memoria, ya que parecan casi tan inmutables
como las tablas de multiplicacin.1 Evidentemente, este rgimen
era prcticamente el opuesto al rgimen flexible que se estudi en
el ejemplo del ajuste entre las economas peruana y ecuatoriana
en el captulo anterior, donde la cotizacin de la moneda variaba
constantemente.
Cmo era posible que el tipo de cambio no vare? En el captulo anterior se observ que si una economa importa ms de lo que
exporta, se reduce la cantidad de moneda internacional en el mer162
cado interno, lo que hace que la moneda internacional se aprecie.

Lo opuesto es decir, una apreciacin de la moneda nacional ocurre cuando las exportaciones exceden a las importaciones.
La nica alternativa para que el tipo de cambio no vare de
acuerdo al ejercicio comercial o al flujo de capitales era que la cantidad de moneda nacional en circulacin aumente o se contraiga a
la par de las reservas internacionales. Eso era precisamente lo que
ocurra durante el perodo del Patrn Oro.
As como ahora las transacciones internacionales ocurren principalmente en dlares, en aquel perodo los intercambios externos
se llevaban a cabo mayoritariamente en oro; el oro era, pues, la
reserva internacional de los bancos centrales.
El oro que la gente necesitaba para pagar una importacin lo
compraba con moneda nacional en el banco central. La importacin generaba una salida de oro del pas y a la vez una reduccin de
la oferta de circulante en la economa. La clave est en reconocer
que la moneda nacional que el importador utilizaba para comprar
oro se quedaba en el banco central y no poda salir como circulante hasta que el banco central obtenga el oro necesario para respaldar la emisin de ese dinero.
Esa era la restriccin que impona el Patrn Oro: cada banco
central slo poda emitir moneda que est respaldada por oro. Es
decir, la oferta monetaria dependa de la cantidad de oro que el
banco central tena. Y la cantidad de oro que tena el banco central
dependa del ejercicio comercial y la inversin extranjera.
La disminucin del circulante en el pas que experimentaba el
dficit comercial haca que los precios y salarios bajen, lo que permita el ajuste comercial. Por un lado, los precios ms bajos volvan a los productos nacionales ms atractivos en el extranjero. Por
otro, la cada de los salarios causaba una reduccin del consumo,
especialmente de los bienes importados, que se volvan ms caros
en relacin a los nacionales. Con ms exportaciones y menos importaciones, entraba ms oro a la economa, y los precios y salarios volvan a subir.
En definitiva, en la esencia del Patrn Oro se encontraba un
mecanismo de ajuste comercial en el que cualquier nacin que
163
importe ms de lo que exporta, eventualmente exportar ms e

importar menos hasta que se corrija el desequilibrio comercial.
El ajuste comercial en el Patrn Oro se daba a travs de cambios de los precios y los salarios del mercado interno, a diferencia
de lo que ocurre en un rgimen con tipo de cambio flexible, donde
la variacin del tipo de cambio promueve el ajuste comercial. Por
lo tanto, para el funcionamiento del Patrn Oro era imprescindible
que las autoridades no sucumban a peticiones temporales de la
ciudadana, pues cuando la economa perda competitividad, importaba ms, se reduca la cantidad de circulante, suba la tasa
de inters y bajaban los precios y los salarios. Slo as se lograba
mejorar la competitividad y reactivar la produccin. Es decir, las
consecuencias de la reduccin de circulante eran beneficiosas para
la poblacin en el largo plazo, pero resultaban duras en el corto
plazo.
Cmo poda aplicar el banco central esa reduccin de circulante y generar una contraccin de los ingresos sin que la poblacin
le recrimine? El Patrn Oro funcion de forma ptima por ms de
treinta aos gracias al sistema poltico. Como afirma el historiador econmico Barry Eichengreen, la influencia que actualmente
enfrentan los gobiernos para subordinar en algunos casos la estabilidad monetaria a presiones sociales no era una caracterstica de
finales del siglo XIX e inicios del XX.2 En aquel entonces, an no
se haban constituido grupos sociales capaces de influir de forma
significativa en las decisiones polticas. Los trabajadores que ms
sufran en los aos de vacas flacas no tenan mecanismos para que
su voz de descontento llegue a las autoridades. En la mayora de
pases, el derecho al voto estaba limitado a los terratenientes. En
el Reino Unido, por ejemplo, la ampliacin del derecho al voto lleg recin en 1832.
Este escudo de los administradores del Estado no era perjudicial; por el contrario, resultaba necesario y conveniente. Para el
funcionamiento adecuado del Patrn Oro era imprescindible que
los salarios bajen cada vez que el pas experimentaba un dficit
comercial. Esa reduccin de sueldos era temporal hasta que el pas
empiece a exportar ms de lo que importaba y el desequilibrio co164
mercial se corrija. Pero si los gobiernos hubieran tenido que ceder a las presiones de los trabajadores apenas los ingresos de los
trabajadores empezaban a disminuir, entonces el mecanismo de
ajuste inherente al Patrn Oro simplemente no habra funcionado,
en detrimento de los mismos trabajadores.
Consecuencias positivas
Una de las principales ventajas de la combinacin del rgimen
cambiario con la estructura poltica fue la promocin del intercambio comercial a escala internacional. Como nadie tema alteraciones en los tipos de cambio establecidos ni ninguna clase
de impedimentos para mover capitales entre naciones, la gente,
las empresas y los gobiernos tenan confianza para llevar a cabo
transacciones de comercio internacional. Adems, el tipo de cambio fijo instituy un marco de transparencia para las transacciones
internacionales, ya que los precios entre los pases no se vean
alterados por apreciaciones o depreciaciones. Tal fue el efecto del
Patrn Oro en el comercio internacional que se estima que los pases cuyas monedas estaban atadas al oro aumentaron su comercio
entre el 30 y el 70% durante el perodo en que imper este rgimen
cambiario.3
La estabilidad cambiaria tambin promovi la inversin extranjera, factor que trajo enormes beneficios tanto para los pases que
invertan como para los receptores de los recursos. Para empezar,
los inversionistas internacionales tenan la certeza de que el tipo
de cambio no variara. En consecuencia, no tenan temor de que
una devaluacin licue el valor de su inversin extranjera y sus utilidades. Eso afianz su confianza para mover recursos a otras partes del mundo, con el consiguiente beneficio para ellos y para los
receptores de las inversiones.
Adems, los inversionistas perciban al compromiso de las autoridades polticas de mantener la paridad entre la moneda nacional y el oro como una seal de fiabilidad. Consideraban, por ejemplo, que un gobierno con la voluntad y la capacidad para superar la
ocasional oposicin interna a la paridad cambiaria, tambin honrara sus deudas. De ese modo, los prestamistas e inversionistas se
165
animaban a tomar mayores riesgos, lo que gener un flujo virtuoso

de los capitales a escala internacional: las regiones ms desarrolladas invertan sus ahorros en las regiones que an no aprovechaban
al mximo el rendimiento de sus tierras y de su gente.
El sistema tambin exiga un manejo prudente de las finanzas
pblicas. Las polticas econmicas de los gobiernos no podan exceder sus propias limitaciones. Por ejemplo, no podan financiar
sus dficit con emisin monetaria; aquello habra llevado a una
ruptura de la paridad cambiaria. El gasto pblico y privado no
poda ser constantemente mayor al ingreso, pues el rgimen cambiario obligaba a que las economas se ajusten de una forma no
tan amigable cuando los agentes gastaban ms de lo que producan.
Consecuencias negativas
La oposicin al Patrn Oro surga porque el sistema supeditaba las
legitimas demandas ciudadanas de combatir la reduccin de salarios y el aumento del desempleo durante una recesin, a la estabilidad cambiaria. Cuando el oro sala de las fronteras, los precios
y salarios disminuan y el desempleo aumentaba. La recesin no
poda ser aliviada con menores tasas de inters a travs de nuevas
emisiones monetarias, pues el banco central requera reservas (es
decir, oro) para poder aumentar el circulante. Las reglas del sistema, como la incondicional convertibilidad de moneda nacional por
oro a un precio fijo y la oscilacin de los precios y los salarios para
poder mantener la convertibilidad, obligaban a los gobiernos a renunciar a la poltica monetaria, incluso si las condiciones internas
hubieran justificado su uso.
El Patrn Oro enfrentaba otros problemas propios, pero que en
la prctica no son inherentes a los regmenes absolutamente fijos. El nivel de precios no slo dependa del ejercicio comercial de
cada economa o de los flujos de capitales, sino tambin del precio
del oro. Si, por ejemplo, se descubran importantes minas de oro,
la oferta de oro aumentaba y el precio bajaba considerablemente.
Esto a su vez repercuta en la inflacin, pues la mayor cantidad de
oro era anloga a un aumento en la cantidad de circulante. Por
166
ejemplo, a finales de la dcada de 1880 hubo varios descubrimientos en Sudfrica, California y Australia, lo que provoc que tan slo
en una dcada se duplique la oferta de oro y se d un aumento de
precios generalizado.4
Asimismo, si bien el Patrn Oro impeda que bancos centrales
irresponsables impriman ms dinero y creen ciclos inflacionarios,
este rgimen tampoco permita que el aumento de la oferta monetaria vaya necesariamente de acuerdo al crecimiento econmico.
Si no se descubra ms oro, no se poda aumentar la oferta de moneda nacional para respaldar un crecimiento econmico estable.
As se puso a prueba la capacidad del Banco de Inglaterra para obtener oro de la luna, como sostuvo el periodista britnico Walter
Bagehot.5
En conclusin, el Patrn Oro constituy una base de confianza
que llev a un continuo aumento de comercio e inversiones a escala internacional. Sin embargo, el rgimen limit la habilidad de
las autoridades para reaccionar a las demandas temporales de la
poblacin. Las polticas necesarias para mantener fija la cotizacin
de la moneda obligaban a que los precios y salarios nacionales
flucten constantemente. En lugar de que el tipo de cambio vare
para impedir grandes cambios en los precios y niveles de produccin internos, las economas deban ajustarse para mantener estable al tipo de cambio. Pese a las exigencias del Patrn Oro, este
sistema sent las bases para el extraordinario crecimiento econmico mundial de la poca. Su xito radic en que los gobiernos
fueron capaces de atenerse a las reglas que imponen los regmenes
cambiarios fijos.
La reaparicin del Patrn Oro

El 28 de junio de 1914 estall la Primera Guerra Mundial, que dur
hasta 1918. Durante la Guerra surgi un rgimen cambiario flotante. Los gobiernos requeran de un mecanismo para financiar sus
colosales gastos militares y el ms fcil fue imprimir su propio dinero sin respaldo de oro.
Despus de la Guerra, los gobiernos mantuvieron largos dficit
en actividades de reconstruccin, los cuales tambin fueron finan167
ciados mayoritariamente con emisiones monetarias. El caso ms

grave fue el de Alemania que, adems de financiar su propia reconstruccin, tuvo que hacerse cargo de la reparacin de los Aliados, segn determin el Tratado de Versalles. No fue sorpresa que
el abuso de la emisin monetaria lleve a que la inflacin sea cada
vez peor, al punto que se invent una nueva palabra: hiperinflacin.
Cuando finalmente se contuvo el incremento indiscriminado de
los precios, las monedas de Checoslovaquia, Finlandia, Yugoslavia
y Grecia haban perdido entre el 85 y el 95% de su valor al final de
la Guerra; las de Bulgaria, Rumania y Estonia entre el 96 y el 99%.
Pero estos casos fueron de knder en relacin a lo que sucedi en
Austria y Hungra. Su nivel de precios lleg a ser 14 000 y 23 000
veces, respectivamente, el del final de la Guerra no se incrementaron en 14 000 y 23 000%, sino que sus niveles fueron 14 000 y
23 000 veces aquellos de 1918. Y ahora s los ganadores: en Polonia
los precios llegaron a ser 2,5 millones de veces los de final de la
Guerra; en Rusia, 4 mil millones de veces; y el caso ms dramtico
y famoso fue Alemania, donde al final de 1923 los precios eran
un milln de millones de veces aquellos del final de la Guerra.6
Muchas monedas dejaron de cumplir sus funciones durante
este perodo. Varias dejaron de ser una reserva de valor; de ah que
hubo casos en que recibir el pago por el da de trabajo en la tarde
en lugar de en la maana significaba una gran reduccin del salario, por la prdida del poder adquisitivo durante aquellas horas.
Desde luego, muchas monedas tambin se volvieron deficientes
unidades de cuenta, pues su valor variaba tanto y tan rpido que
dejaron de ser un referente del costo de los productos. Era como
si el metro, en su calidad de unidad de longitud, cada vez midiera
extensiones ms cortas; eventualmente nadie sabra qu distancia
representa un metro. Y, claro, precisamente porque estas monedas perdan valor de forma vertiginosamente, mucha gente dej de
aceptarlas como medio de pago; preferan recibir un bien de valor
a cambio de sus productos o servicios.
Aquellos desplomes en el poder adquisitivo de las monedas
como consecuencia de la descomunal inflacin tambin ocasiona168
ron fenomenales depreciaciones de los tipos de cambio. La cotizacin de la corona austriaca, que era 4,9 coronas por dlar antes de
la Guerra, lleg a 70 000 coronas por dlar en 1922. El marco alemn, que se cotizaba en 4,2 por dlar al final de la Guerra, termin
en 4 200 000 000 000 4,2 billones por dlar. El 2 de noviembre de
1923 se emiti un billete de 100 billones de marcos alemanes, que
vala $312,50. Un par de semanas ms tarde, el 20 de noviembre,
cuando la hiperinflacin finalmente se termin, ese billete vala
$23,81.7
En el perodo entre las guerras se dio un experimento til desde el punto de vista acadmico: desde el final de la Primera Guerra
Mundial hasta la mitad de la dcada de los veinte, predominaron
los regmenes cambiarios flexibles. Este perodo representa quiz el nico caso en la historia en que hubo verdaderos regmenes flexibles, pues los bancos centrales no tomaban medidas para
evitar fluctuaciones bruscas en la cotizacin de sus monedas. La
consecuencia de este sistema fue una volatilidad nociva en la cotizacin de las monedas. Sin embargo, no se puede atribuir la volatilidad nicamente a los regmenes flexibles, pues muchos bancos
centrales por no decir la mayora siguieron polticas monetarias
irresponsables, que depreciaron significativamente sus monedas
y, en consecuencia, causaron mayores niveles de oscilacin en las
cotizaciones de los que hubieran ocurrido con polticas monetarias
juiciosas.
La adopcin de regmenes cambiarios flexibles despus del
fin de la Primera Guerra Mundial no reflejaba las preferencias de
las autoridades polticas, sino su incapacidad de reestablecer la
convertibilidad al oro.8 La poblacin de cada pas anhelaba tener
un tipo de cambio estable. Y eso sucedi: la inestabilidad de los
precios y la volatilidad de las monedas indujeron a varios pases
a volver al Patrn Oro. Por un lado, tal medida atacara la inestabilidad de precios y las desestabilizadoras fluctuaciones en las cotizaciones de las monedas; y, por otro, impondra disciplina fiscal,
pues, como argument el economista John Maynard Keyenes en
1923, atar las manos de los ministros de finanzas era el motivo
ms importante para volver al oro.9 Este ltimo motivo, el de forzar
169
disciplina fiscal, sigue siendo una de las razones fundamentales

para adoptar regmenes cambiarios rgidos, como la dolarizacin.
Los primeros pases en reestablecer el rgimen fijo fueron
aquellos que enfrentaron hiperinflacin: Austria reinstaur el Patrn Oro en 1923; Alemania y Polonia, en 1924; y Hungra, en 1925.
Estos pases emitieron nuevas monedas, cuya oferta estaba respaldada con oro. El resto de pases europeos volvi al Patrn Oro
en los aos siguientes; por ejemplo, Blgica, en 1925; Francia, en
1926; e Italia, en 1927.
Una decisin que tendra consecuencias en el desempeo econmico de cada pas era el tipo de cambio que se adoptaba al volver al Patrn Oro. Francia, por ejemplo, fij el tipo de cambio del
franco con el oro alrededor del valor de mercado del oro al momento de adoptar el rgimen fijo. Es decir, si una onza de oro vala
un franco, Francia adopt un tipo de cambio de uno a uno.
En cambio, Inglaterra fij el mismo tipo de cambio que tena
antes de la Primera Guerra Mundial, a pesar de que los precios incluido el del oro, por supuesto haban subido significativamente
desde aquel entonces. La nica alternativa para lograr establecer
ese tipo de cambio fue una dramtica restriccin monetaria, de
modo que los precios cayeran. Esa deflacin trajo consigo una fuerte contraccin econmica y la reduccin de salarios y utilidades,
adems de un aumento en la desocupacin. Como consecuencia,
el desempleo en Inglaterra se mantuvo por encima del 10% durante
la dcada de los veinte, en contraste de lo que ocurri en Francia,
donde la eleccin del tipo de cambio no llev a la adopcin de duras medidas de carcter contractivo.
A diferencia de la experiencia anterior a la Primer Guerra, este
nuevo perodo del Patrn Oro fue un fracaso. Una de las causas
principales fue que las autoridades pblicas ya no gozaban del
aislamiento de presiones sociales que tuvieron durante el primer
perodo del Patrn Oro, condicin que les haba permitido seguir
las reglas necesarias para el funcionamiento adecuado del rgimen
cambiario y alcanzar los consecuentes beneficios econmicos.
Durante la dcada de los veinte, prcticamente todas las democracias introdujeron nuevos derechos sociales, que devinieron en
170
un auge de movimientos laborales y partidos socialistas. La sofisticacin de las relaciones polticas y econmicas llev a que los precios y los salarios se vuelvan ms rgidos en relacin al anterior
perodo del Patrn Oro, en el que la mayora de precios y salarios
se ajustaban a las condiciones del mercado y, por tanto, incapaces de reducirse como se requera en ciertos momentos para que
la economa pueda mantener un equilibrio comercial.
Hubo otros problemas. Por ejemplo, dadas las presiones sociales, la convertibilidad de la moneda nacional al oro dej de ser
una prioridad de las autoridades pblicas. Por ello, lo que en el
primer perodo del Patrn Oro fue una fuente de credibilidad que
estimulaba un flujo virtuoso de capitales a escala internacional, se
convirti en un motivo de incertidumbre, que gener flujos de capitales especulativos. Adems, Gran Bretaa, que haba cumplido
un rol preponderante como prestamista internacional en la poca
anterior a 1914, dej de ser la potencia econmica mundial. Los
Estados Unidos sucedi a Gran Bretaa en el liderazgo comercial y
financiero mundial, pero no asumi el rol protagnico de Inglaterra en las relaciones internacionales.
El Patrn Oro previo a 1914 fue exitoso gracias a las relaciones
polticas y econmicas de la poca. La inestabilidad del Patrn Oro
en el perodo entre las guerras refuerza aquella conclusin. La mayor rigidez del mercado laboral dificult el ajuste econmico. La
falta de aislamiento de los gobernantes a los reclamos ciudadanos
elimin la credibilidad de la que tanto la convertibilidad como las
autoridades gozaron en el perodo anterior. Por eso, los flujos de
capitales eran desestabilizadores, en lugar de promotores de crecimiento, como ocurri durante el Patrn Oro clsico. En resumen,
los regmenes cambiarios absolutamente fijos no son ni convenientes ni perjudiciales en s; su xito depende de la estructura de la
economa y de las relaciones polticas, sociales e internacionales.
Bretton Woods
La flexibilidad cambiaria de inicios de los aos veinte haba resultado una bomba desestabilizadora. Los tipos de cambio oscilaban sin
orden; la inflacin campeaba; la inestabilidad era la nica certeza.
171
Por su parte, el Patrn Oro haba mostrado una intransigencia

extrema en los perodos recesivos, al impedir una poltica monetaria activa y restringir las opciones de cada gobierno para aumentar
su gasto en aquellos momentos. Como sostienen los historiadores
econmicos Barry Eichengreen y Peter Temin, la retrica del Patrn Oro era la deflacin, y su mentalidad la inaccin.10 En efecto,
durante los perodos adversos el gobierno deba cruzarse de brazos
y esperar, y el banco central siembre deba garantizar la convertibilidad de la moneda nacional al oro, nada ms.
Haba que encontrar alguna alternativa, algo que permitiera
que cada pas pueda tener su propia poltica monetaria, pero que a
la vez no deviniera en esa salvaje variacin de los tipos de cambio,
como ocurri a inicios de los aos veinte. Ese sistema monetario internacional fue precisamente lo que se cre en la reunin de
Bretton Woods, New Hampshire, en 1944.
Para tener independencia monetaria es decir, la capacidad de
fijar la tasa de inters de forma autnoma y tambin un tipo de
cambio relativamente estable era necesario impedir que el dinero
pueda circular libremente entre naciones. Si cada pas poda fijar
su propia tasa de inters, entonces podan surgir razones para ahorrar en otros pases. Por ejemplo, si la tasa de inters en Francia
era del 3% mientras que en Alemania era del 10%, entonces haba
un gran incentivo para ahorrar en Alemania. Para eso se tena que
cambiar francos por marcos. El aumento de la demanda de marcos
provocaba una apreciacin del marco y una depreciacin del franco, con lo que se perda el objetivo de mantener un tipo de cambio
estable. Por eso, la solucin para tener independencia monetaria
y tambin estabilidad cambiaria fue fijar controles al flujo de capitales a escala internacional. De ese modo, si la tasa de inters en
Alemania era significativamente superior a la de Francia, la gente
no poda llevar libremente sus recursos de Francia a Alemania. As
se limitaba la variacin del tipo de cambio.
En eso consisti el acuerdo cambiario de Bretton Woods: cada
pas tena independencia monetaria y los tipos de cambio eran
bastante estables gracias a las limitaciones al flujo de capitales. Es
decir, se gan independencia monetaria y estabilidad cambiaria,
pero para eso se sacrific el libre flujo de capitales entre pases.
172
No hubo impedimento para que las empresas inviertan en otros

pases lo que llamaban inversin productiva o para que los gobiernos adquieran deuda externa, sino se puso barreras al movimiento de capitales para obtener rdito de diferencias entre tasas
de inters, pues aquello hubiera impedido la independencia monetaria y la relativa estabilidad cambiaria.
Este rgimen cambiario fue distinto tanto a un rgimen flexible
como a uno fijo. Se diferenci de uno flexible en que la cotizacin
de la moneda no poda fluctuar mayormente, y de uno fijo, como el
Patrn Oro, en que, si bien el tipo de cambio era bastante estable,
no se mantena completamente fijo. El acuerdo de Bretton Woods
cre un rgimen cambiario fijo pero ajustable, en el que dentro de
las decisiones de poltica econmica estaba la cotizacin del tipo
de cambio. Ese tipo de cambio poda ser modificado por las autoridades, pero se trataba de evitar aquellos ajustes.
Desde que el acuerdo de Bretton Woods entr en marcha hasta
su fin, en 1972, el valor de cada una de las monedas estuvo respaldado indirectamente por el valor del oro. Cada moneda se fijaba
en trminos de dlares. En tanto, el dlar vala 1/35 de una onza
de oro. Por consiguiente, todas las monedas seguan siendo respaldadas por oro, si bien indirectamente a travs del dlar. Las
cotizaciones de todas las monedas podan ser modificadas si las
condiciones lo requeran, con excepcin del dlar, cuyo valor era
fijo e inmutable en trminos de oro.
Para poder mantener un tipo de cambio fijo, el banco central
tena que tener un monto de reservas en dlares. As poda cambiar moneda nacional por dlares al tipo de cambio establecido.
Si el pas empezaba a importar de forma sostenida ms de los que
exportaba, lo que significaba que ms dlares salan del pas (para
pagar las importaciones) de los que entraban (por concepto de las
exportaciones), podan surgir dos sospechas: la primera, que la
economa haba perdido competitividad y que resultaba necesario
volver a los productos nacionales ms atractivos en el extranjero;
y, la segunda, que el banco central ya no contaba con suficientes
reservas de dlares para cambiar toda la cantidad de moneda nacional en circulacin por dlares al tipo de cambio establecido.
173
Ambas sospechas que bien podan ser problemas reales se

solucionaban con una devaluacin de la moneda.
La devaluacin, a diferencia de la depreciacin que ocurre en
los regmenes de tipo de cambio flexible, es un cambio en el precio fijo que establecen las autoridades del pas. Evidentemente, el
nombre devaluacin significa que hay una reduccin en el valor de
la moneda nacional en relacin al dlar, mientras que una revaluacin es un aumento en el valor de la moneda nacional.
Si la economa efectivamente haba perdido competitividad,
una devaluacin poda volver a los productos nacionales ms
atractivos en el extranjero, siempre y cuando no fuera acompaada
por un perodo de inflacin interna. As se aumentaba la competitividad, las exportaciones se incrementaban y las importaciones
se reducan, lo que provocaba un aumento de dlares en el banco
central. En consecuencia, no slo que gracias a la devaluacin el
banco central necesitaba tener menos reservas en dlares (ya que
cada unidad de moneda nacional se poda cambiar por menos dlares), sino que adems aumentaban las reservas en dlares (por el
aumento de las exportaciones netas), con lo cual el banco central
contaba con ms respaldo para mantener el tipo de cambio fijo.
El problema es que las autoridades no podan devaluar constantemente porque aquello hubiera menoscabado la credibilidad
y, adems, eliminado el objetivo de tener un rgimen cambiario
que permita mantener una cotizacin estable. Por ello, muchas veces, en las que una devaluacin pudo ser til, las autoridades se
abstuvieron de llevarla a cabo. A menudo aquello resultaba fatal.
Si la gente sospechaba que un banco central no tena suficiente respaldo para mantener la cotizacin de su moneda y que en
algn momento el banco central devaluara la moneda, muchos
actores cambiaban moneda nacional por dlares. As obtendran
un beneficio al momento de la devaluacin. El lo es que esas olas
especulativas provocaban devaluaciones significativas, con lo que
el tipo de cambio se volva vulnerable y ya no cumpla su meta de
estabilidad.
Este problema se agrav en las dcadas de los sesenta y setenta, cuando los flujos internacionales de capitales se abrieron paso
174
a pesar de la resistencia impuesta por las normas vigentes.

La dificultad de controlar el flujo de capitales y el problema que
enfrentaba los Estados Unidos al no poder devaluar dieron fin a
este rgimen cambiario. En efecto, si bien los pases podan ajustar sus tipos de cambio, los Estados Unidos, que era el centro de
este sistema, no contaba con esa alternativa. Su dlar vala tantas
onzas de oro y punto. Cuando los Estados Unidos tuvo la necesidad de ajustar su economa, surgieron capitales especulativos
atrados por el supuesto de que los Estados Unidos no contaba
con las reservas de oro necesarias para cambiarlas por todos los
dlares emitidos. Aquello concluy con el fin de este rgimen cambiario en el que el valor de cada moneda estaba respaldado por
dlares y el valor del dlar, respaldado por oro.
Quedan dos opciones: fijo o flexible

Despus del colapso de Bretton Woods, varios pases desarrollados optaron por regmenes cambiarios flexibles. En tanto, la mayora de economas en vas de desarrollo no se inclinaron voluntariamente por la flexibilidad cambiaria, sino que mantuvieron regmenes cambiarios fijos pero ajustables y el valor de sus monedas sigui sustentado en sus reservas de dlares. Estas economas slo
abandonaran el tipo de cambio fijo despus de enfrentar varias
crisis por ataques especulativos, al puro estilo de los que ocurran
en el sistema de Bretton Woods.
Las experiencias con los diferentes regmenes cambiarios demuestran la existencia de lo que los economistas llaman el trilema. Cada economa busca tres objetivos: primero, un tipo de
cambio constante, pues las variaciones cambiarias generan desequilibrios, incertidumbre e inestabilidad; segundo, autonoma
monetaria, para tener la habilidad de aliviar los efectos coyunturales; y, tercero, movilidad de capitales, para tener mayores alternativas de financiamiento y crecimiento. As como en un dilema se
debe escoger una de las dos alternativas, el trilema consiste en
que slo se puede satisfacer dos de estos tres objetivos.
Durante el Patrn Oro clsico hubo estabilidad cambiaria y
flujos de capitales a escala internacional, pero se sacrific la in175
dependencia monetaria. El sistema de Bretton Woods prioriz la

estabilidad cambiaria y la autonoma monetaria, pero a costa de la
restriccin a la movilidad de capitales.
En la actualidad es prcticamente imposible controlar los flujos
de capitales; por lo tanto, se toma al libre flujo de capitales como
un hecho y la decisin radica entre controlar la tasa de inters o
mantener un tipo de cambio estable. A raz del colapso del Bretton
Woods, cuando se evidenci la dificultad de poner controles efectivos al flujo de capitales y especialmente despus de que varias
economas en vas de desarrollo fueran vctimas de ataques especulativos a su tipo de cambio fijo, se confirmaron esas dos alternativas: o se adopta un rgimen cambiario absolutamente fijo, como
la dolarizacin, o se adopta un rgimen cambiario flexible. Los
regmenes cambiarios fijos pero ajustables son extremadamente
vulnerables e inestables.
En ese sentido, la dolarizacin de la economa ecuatoriana puede haber sido una decisin acertada, siempre y cuando se tome en
cuenta los mecanismos que se requieren para sacar provecho de
los tipos de cambio absolutamente fijos y reducir sus riesgos.
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Glosario
Glosario
Activos monetarios: El valor y el poder adquisitivo del dinero.
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Ajuste comercial: Las economas necesitan mantener un equilibrio
externo. En esencia, este equilibrio significa que una economa no
debe importar ms de lo que exporta ni exportar ms de lo que
importa por un perodo largo. El equilibrio externo se alcanza a
travs del ajuste comercial, que no es ms que variaciones en los
precios o el tipo de cambio con el fin de equilibrar los intercambios
externos.
Anticclico: Ver poltica econmica anticclica.
Apreciacin (apreciacin nominal): Aumento del valor de una
moneda. Cuando una moneda se aprecia, se necesitan menos
unidades de esa moneda para comprar la misma cantidad de otra
moneda. Por ejemplo, si en un inicio un euro cuesta un dlar y el
dlar se aprecia, ahora se puede comprar el mismo euro slo con
90 centavos de dlar.
Arancel: Impuesto que se grava a un bien importado.
Arbitraje: Operacin comercial o financiera en la que se busca una
ganancia aprovechando la diferencia de precios. Por ejemplo, si
una bebida idntica, en sabor, calidad, tamao, envase, etc., cuesta
183
Glosario
$1 en Quito y $0,50 en Guayaquil, los comerciantes comprarn

la bebida en Guayaquil para venderla en Quito. El resultado del
arbitraje es que el precio del producto termina siendo igual en
todas partes.
Balanza comercial: Valor de las exportaciones de mercancas
menos el valor de las importaciones de mercancas.
Bienes y servicios no comerciables: Los bienes y servicios que por
su naturaleza no es posible intercambiarlos internacionalmente, y
que por tanto no estn sometidos a la ley del arbitraje.
Bono: Un ttulo de deuda, es decir, un instrumento emitido como
una obligacin de deuda. El que vende el bono (que puede ser un
gobierno o una empresa) es el deudor. Esa obligacin se paga en
la fecha de vencimiento del bono.
Burbuja financiera: Una situacin en la cual el precio de mercado
de un activo supera significativamente al precio de aquel activo
que se sustenta en fundamentos econmicos.
Caja de conversin (o convertibilidad): Rgimen cambiario en el
que el tipo de cambio entre una moneda y otra o entre una moneda
y el oro es constantemente fijo.
Ciclo econmico: La oscilacin ascendente y descendente del PIB
real en el tiempo. Estas fluctuaciones describen la evolucin de la
actividad econmica. Si bien el trmino parecera indicar que las
fluctuaciones son regulares y predecibles, en realidad no lo son.
Commodity: Un producto relativamente homogneo que
tpicamente puede ser comprado al por mayor. Usualmente se
refiere a materias primas, como petrleo o algodn.
Convertibilidad: Ver caja de conversin.
184
Glosario
Corrida bancaria (o corrida de depsitos): Retiro masivo de

los depsitos del sistema financiero. Es una fuente de posibles
crisis financieras, ya que los bancos nunca tienen el monto total de
depsitos a la mano para devolver a sus depositantes.
Crisis bancaria: Situacin en la que varios bancos quiebran. Los
costos sociales y fiscales son de magnitud; por ejemplo, el costo
fiscal comnmente supera el 10% del PIB.
Crisis cambiaria: Cuando la cotizacin de una moneda cae
dramticamente como consecuencia de un ataque especulativo a
un tipo de cambio fijo pero ajustable.
Deflacin: Lo contrario a la inflacin; es decir, una disminucin del
nivel general de precios en la economa. No se debe confundir con
desinflacin, que es una reduccin de la inflacin; por ejemplo, si
la inflacin en el perodo anterior fue 4% y en el perodo actual, 2%,
hay desinflacin, pero no deflacin: los precios siguen subiendo,
pero a un ritmo ms bajo. Deflacin hay cuando la inflacin es
negativa.
Depreciacin (depreciacin nominal): Disminucin del valor de
una moneda. Cuando una moneda se deprecia, se necesitan ms
unidades de esa moneda para comprar la misma cantidad de otra
moneda. Por ejemplo, si en un inicio un euro cuesta un dlar y el
dlar se deprecia, ahora se necesita ms que un dlar para comprar
el mismo euro.
Depresin: Una recesin prolongada, en la que el desempleo es
masivo y el bienestar de la sociedad cae considerablemente.
Desinflacin: Una reduccin de la inflacin. Es decir, el nivel
general de precios sigue subiendo, pero a una tasa ms baja
Devaluacin: Reduccin del valor de una moneda en un rgimen
de tipo de cambio fijo. Es decir, las autoridades reducen el valor
185
Glosario
oficial de la moneda. Si bien el efecto de una devaluacin y de una

depreciacin es el mismo una prdida del valor de la moneda, el
medio no es el mismo.
Dolarizacin: Ocurre cuando la moneda del pas se cambia por
una moneda de aceptacin internacional, que comnmente es el
dlar (de ah el nombre), pero no tiene que necesariamente ser el
dlar.
Dolarizacin espontnea: Proceso en el cual los individuos de
un pas se refugian en una moneda fuerte (comnmente el dlar),
aunque no sea de circulacin legal. En una economa dolarizada
de forma espontnea, la gente realiza algunas transacciones con
dlares y tiene una cantidad significativa de sus depsitos en esta
moneda; sin embargo, la moneda nacional sigue siendo el medio
de cambio ms comn en la mayora de transacciones.
Economa dolarizada: La que ha adoptado una moneda de
aceptacin internacional (generalmente el dlar, pero no
necesariamente) como moneda oficial del pas.
Emisiones monetarias inorgnicas: En los regmenes de tipo de
cambio fijo se refiere a la creacin de dinero por el banco central
que no est respaldado por oro o monedas extranjeras. En los
regmenes de tipo de cambio flexible se refiere a la expansin de la
cantidad de dinero por sobre la cantidad demandada del mismo.
Encaje bancario: Cantidad mnima de reservas (expresada como
un porcentaje de los depsitos) que los bancos deben mantener
en el banco central para respaldar los depsitos.
Expansin: Perodo de crecimiento econmico.
Impuesto Inflacionario: Ingreso que recauda el Estado creando
dinero.
186
Glosario
Hiperinflacin: Perodo en el que la inflacin supera el 100% anual.

Incentivo: Un estmulo que se ofrece a una persona o grupo con
el fin de cambiar su comportamiento. Una reduccin de la tasa de
inters, por ejemplo, es un incentivo para comprar e invertir ms.
(Variable) Indexada: Cuando una variable, como los salarios o
los bonos emitidos en moneda nacional, aumenta de acuerdo a la
evolucin de la inflacin. As se impide que la inflacin erosione su
capacidad adquisitiva.
Inflacin: El incremento en el nivel general de precios de la
economa. Comnmente se la expresa como el cambio porcentual
por ao de un ndice que representa el costo de la canasta bsica.
Cuando el nivel de precios se incrementa, cada unidad monetaria
tiene una menor capacidad adquisitiva; en consecuencia, la
inflacin produce un deterioro del poder adquisitivo del dinero y
menoscaba su funcin como reserva de valor.
Mecanismo de ajuste: Cualquier conjunto de fuerzas que tienda
a reducir los supervit o dficit de los intercambios con el resto
del mundo. Apreciaciones o depreciaciones del tipo de cambio
nominal son un mecanismo de ajuste tradicional.
Mercado de valores (o bolsa de valores): Un mercado en el
que se tranzan valores, como acciones de compaas annimas o
bonos pblicos y privados.
Patrimonio: El concepto contable es la diferencia entre los valores
econmicos pertenecientes a una persona o empresa y las deudas
contradas. La interpretacin ms sencilla es la riqueza que dicha
persona o empresa posee.
PIB per cpita: El ingreso promedio por habitante de un pas. Se
calcula dividiendo el PIB para la poblacin.
187
Glosario
Poltica econmica anticclica: Medidas del gobierno que

intentan controlar el ciclo econmico. Su objetivo es mantener el
PIB cercano a su nivel potencial y una inflacin baja y estable. Se
llama anticclica porque cuando el ciclo es recesivo, la poltica fiscal
y la poltica monetaria deben ser expansivas (es decir, contrarias
al ciclo) y cuando el ciclo es excesivamente expansivo, lo poltica
fiscal y la poltica monetaria deben ser contractivas (nuevamente,
contrarias al ciclo).
Poltica econmica procclica: Lo opuesto a las polticas
anticclicas. Medidas del gobierno que acentan el ciclo econmico.
Se llama proicclica porque cuando el ciclo es recesivo, la poltica
fiscal y la poltica monetaria se contraen (es decir, siguen la
tendencia del ciclo) y cuando el ciclo es excesivamente expansivo,
lo poltica fiscal y la poltica monetaria son expansivas.
Poltica cambiaria: La que determina el valor de la moneda local.
Existen varias alternativas: que el mercado determine el tipo de
cambio (rgimen flexible); que las autoridades fijen limites al tipo
de cambio (rgimen fijo pero ajustable); o que la moneda local
est atada a otra moneda de forma permanente (rgimen fijo).
Poltica monetaria: Lo que el banco central hace para controlar la
oferta de dinero y, de ese modo, las condiciones del crdito.
Procclica: Ver poltica econmica procclica.
Producto interno bruto (PIB): El principal indicador del nivel
de produccin de un pas durante un perodo determinado, que
por lo general es un ao. Se lo calcula de tres formas distintas y
equivalentes: la suma de los precios de los bienes y los servicios
finales producidos en un pas durante un perodo determinado de
tiempo; la suma de los ingresos (los salarios de los trabajadores
ms las rentas de los empresarios) durante el mismo perodo; y la
suma del valor agregado durante el mismo perodo.
188
Glosario
Recesin: Un perodo de contraccin de la actividad econmica,

que comprende de por lo menos dos trimestres consecutivos de
disminucin del PIB real.
Reservas: Dinero a la mano, que est disponible para realizar un
pago en el corto plazo o para enfrentar alguna contingencia.
Revaluacin: El opuesto a devaluacin: un aumento del valor de
una moneda en un rgimen de tipo de cambio fijo. Es decir, las
autoridades suben el valor oficial de la moneda. Si bien el efecto de
una revaluacin y de una apreciacin es el mismo un incremento
del valor de la moneda, el medio no es el mismo.
Riesgo pas: Indicador que cuantifica el riesgo de la deuda soberana
de un pas. Es decir, muestra la cantidad de retorno adicional que
los inversionistas demandan como compensacin al riesgo de
tener los bonos de un pas determinado. El riesgo pas refleja la
diferencia entre el retorno de los bonos del Tesoro Americano que
se perciben como la inversin menos riesgosa en el Mundo y el
retorno de bonos similares emitidos por otro pases. Una prima
de riesgo del 1% en relacin a los bonos del Tesoro Americano
representa 100 puntos del riesgo pas. Por ejemplo, si el retorno
de un bono del Tesoro Americano cuyo pago se cumplir en diez
aos es 5% anual y el retorno de un bono ecuatoriano de la misma
duracin es 9% anual, los bonos ecuatorianos tienen una prima de
riesgo del 4% con respecto a los norteamericanos. Por lo tanto, en
este ejemplo, el riesgo pas del Ecuador es 400.
Seoraje: Renta generada por la impresin de dinero. Al imprimir
dinero el banco central obtiene un ingreso que corresponde a
la diferencia entre el costo de imprimir los billetes y el valor de
esos billetes. Por ejemplo, si crear un billete de $100 cuesta $0,01,
el banco central recibe $99,99. Ahora, el banco central tambin
tiene que mantener un nmero de reservas. De ah que el clculo
especfico del seoraje vare segn la economa que uno analice.
La forma de calcular el seoraje para el Ecuador no es la misma
que para los Estados Unidos, por ejemplo.
189
Glosario
Shock econmico: Embate que afecta el desempeo de la

economa. Generalmente se lo interpreta como un factor negativo,
pero s pueden existir shocks positivos. En el caso de la economa
ecuatoriana, el fenmeno de El Nio causara un shock negativo,
mientras que un incremento inesperado en el precio del petrleo
podra ocasionar un shock positivo (podra, porque depende del uso
que se d a esos recursos adicionales).
Tasa de inters (o tasa de inters nominal): El costo de
oportunidad del capital. Puede significar el costo de pedir prestado
dinero para el prestamista o el ingreso por prestar dinero para el
acreedor. Usualmente se expresa como un porcentaje por ao. Con
afn simplificador, en este texto se ignora los diferentes tipos de
tasas de inters pasiva, activa y las relacionadas con distintos
tipos de riesgo. Por eso aqu slo se habla de la tasa de inters.
Tasa de inters real: La tasa de inters nominal menos la
inflacin. Por ejemplo, si la tasa de inters nominal es el 4%
anual y la inflacin es el 3% anual, la tasa de inters real es el 1%
anual. La tasa de inters real representa el costo real (en trminos
de capacidad adquisitiva) de tomar prestado dinero o, desde la
perspectiva del acreedor, el beneficio real de prestar dinero.
Tipo de cambio (o tipo de cambio nominal): El precio de una
moneda expresado en trminos de otra moneda.
Tipo de cambio real: Relacin a la que una persona puede
intercambiar los bienes y servicios de un pas por los de otro. Una
apreciacin del tipo de cambio real significa que los bienes de ese
pas se han vuelto ms caros; una depreciacin real, lo opuesto.
Trampa de la liquidez: Situacin en la cual la poltica monetaria
se vuelve impotente. El banco central puede disminuir la tasa de
inters hasta llegar a cero, pero la gente se ha vuelto tan adversa
al riesgo que prefiere la liquidez del dinero a otorgar o adquirir
190
Glosario
crdito. En esas circunstancias, la economa corre el riesgo de

quedarse atrapada en una recesin, por ms que se lleven a cabo
titnicos esfuerzos de poltica monetaria.
Valores nominales: Valor medido estrictamente en trminos
monetarios, a diferencia de los valores reales que descuentan la
variacin del nivel de precios. Como la inflacin constituye una
prdida del poder adquisitivo del dinero, no se puede utilizar las
cifras nominales para comparar valores de diferentes perodos.
Valores reales: Valor medido descontando la variacin del nivel
de precios. Estos valores sirven, por ejemplo, para identificar cmo
la produccin de un pas evoluciona en el tiempo, ya que no son
contaminados por las variaciones de los precios.
191

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Dolarizacin a medias

Cmo el mal manejo econmico conducir al colapso de la dolarizacin

Primera edicin, 2010

A mis hermanos, Diego y Juan Jos,

ma estable bajo un esquema monetario dolarizado; y, tercero, si la

aparece en letra negrilla la primera vez que se menciona. Adems,

Los perjuicios de la dolarizacin

cios. Por lo tanto, los tres costos de la dolarizacin son la prdida

Los perjuicios de la dolarizacin

poltico ni econmico, para patrocinar la dolarizacin oficial de

El prestamista de ltima instancia

Esta breve ilustracin es una simplificacin de una corrida

Los perjuicios de la dolarizacin

siglo pasado, la economa ecuatoriana careca de un prestamista

Puede una economa dolarizada

Los perjuicios de la dolarizacin

demuestra la importancia de buscar mecanismos alternativos que

tino denominados en dlares. Los recursos que el Banco Central

Los perjuicios de la dolarizacin

quidez a un sistema financiero altamente dolarizado. Sin embargo,

Las polticas monetaria y cambiaria

La depreciacin reduce los precios de los productos nacionales

Los perjuicios de la dolarizacin

Por lo general, la historia es as. Los polticos gastan ms de lo

vertirlo en otro lado, la demanda de dlares en el Per aumentara

Los perjuicios de la dolarizacin

bian constantemente la tasa de inters. Eso quiere decir que no

se debera moderarlos) y sube cuando est en una recesin (lo que

Los perjuicios de la dolarizacin

Los efectos de las devaluaciones en la poca del sucre

Por otro lado, las devaluaciones no tenan los efectos deseados

Los perjuicios de la dolarizacin

de cambio. En consecuencia, el Ecuador no perdi su autonoma

Los beneficios de la dolarizacin

cuello de la camisa debidamente planchado y un cigarrillo detrs

Los beneficios de la dolarizacin

transaccin, y la eliminacin de una fuente de inestabilidad financiera.

Inflacin y tasa de inters ms bajas y estables

Los beneficios de la dolarizacin

Los beneficios de la dolarizacin

de inters. El Ecuador, al abandonar el sucre, elimin una fuente

devaluacin, la tasa de inters para los crditos internacionales

Los beneficios de la dolarizacin

mientras que, durante el mismo perodo, el promedio del aumento

Los beneficios de la dolarizacin

En suma, la dolarizacin ha provocado, principalmente, a una

Menores costos de transaccin

deciden afirmar su nacionalidad teniendo, para su propio perjuicio

Los beneficios de la dolarizacin

puesto que la gran mayora de transacciones internacionales ya

Es difcil, en trminos comerciales, cuantificar los beneficios

Efectos en las finanzas

Los beneficios de la dolarizacin

Menos vulnerabilidad a shocks financieros

Los beneficios de la dolarizacin

tuvo ministros de finanzas que manejaron de forma responsable

Los beneficios de la dolarizacin

va. Como sostiene el economista Pablo Lucio Paredes, una buena

rior, tampoco darle a la dolarizacin uno mayor al que merece. Mi

Los beneficios de la dolarizacin

el comercio internacional, su eficacia para espantar la inversin

La dolarizacin como camisa de fuerza

En tal caso, uno optara por la opcin que parecera menos