Caso La Polar

VRA
Octubre 2013

Indice
La historia
La noticia
La punta del iceberg: lo
que fue apareciendo

Consecuencias
inmediatas
La gnesis de un milagro
Qu lo hizo posible
Vctimas o culpables?
Quines fallaron?

Coletazos

La historia
La sastrera,
fundada en
1905, se
convierte en
tienda por
departamentos
La Polar

La tienda se
convierte en
cadena en
formato retail

Se inicia el
negocio del
crdito propio

La Polar tiene
12 locales y
350.000
clientes de sus
tarjetas de
crdito.

Crisis asitica
genera
problemas de
flujo . Primera
crisis

1953

1980

1989

1998

1998

El fondo de
inversin
Southern
Cross compra
marca y 50%
de los pasivos

Crdito se
ampla a otros
comercios

Se abre en
Bolsa

Nueva
inyeccion de
recursos, 24
locales y
lanzamiento de
marcas propias

SC vende parte
de la
propiedad a
grupo
Bemberg

1999

2002

2003

2004

2006

La historia
Entra en
malls Plaza
como tienda
ancla
Alcalde es
premiado
como
Ejecutivo del
Ao. Se
habla del
milagro del
retail

Inicia
operaciones
en Colombia
Problemas
por crisis
econmica
son salvados
con xito
Aumento de
incobrables?

Socios de SC
renuncian al
Directorio

2007

2008

2009

Expansin
nacional e
internacional
. Muestra
algunas
seales de
problemas.
Primeros
reclamos a
SERNAC

2010

La Polar
tiene 43
locales y
1.700.000
clientes de
sus tarjetas
de crdito y
300 reclamos
en SERNAC

2011

La noticia: una semana negra

2 de junio de 2011: Sernac presenta demanda colectiva por
repactaciones unilaterales con 349 clientes.
3 de junio de 2011: Estudio de abogados presenta a la SVS consultas
sobre la suficiencia de las provisiones, en nombre de un cliente
8 de junio de 2011: Directorio reconoce e informa la deteccin de
prcticas crediticias contrarias a la poltica y la necesidad de aumentar
provisiones
11 de junio de 2011: La Polar emite hecho esencial reconociendo
aumento de provisiones entre $MM 150.000 y $MM 200.000
16 de junio 2011: Prensa denuncia venta de acciones por US$25 millones
por parte de ejecutivos de La Polar, entre 2009 y 2011
17 de junio de 2011: provisin final esinformada es de $MM 420.000

La punta del iceberg

Acciones llegan al valor ms bajo en 7 aos, cayendo en un 90%
SVS presenta querella contra 18 ex directivos y auditores
La Polar reconoce haber repactado unilateralmente la deuda de 420.000
clientes
AFP presentan querella criminal
Estado investiga por fraude e infracciones a la Ley de Bancos y Mercado
de Valores

Los clientes de La Polar tenan en ms de un 20% rentas inferiores a

US$400 dlares mensuales. Slo un 5% superaba los US$2000 dlares
mensuales. La deuda promedio de los clientes era US$3.200 dlares

Consecuencias inmediatas

Cada de ms del 80% del valor de la accin

Fuente: Bolsa de Santiago

Consecuencias inmediatas
Prdida del valor de la marca
Ventas 2009
4,30%

22,10%
37,10%

Ripley

12,50%

La Polar
Cencosud
Falabella
Hites

24,00%

Colocaciones en Crditos de Consumo Dic 2010

16,50%

41,50%
23,00%
Ripley
La Polar

Cencosud
Falabella

19,00%

Fuente: Bolsa de Santiago

La gnesis del milagro

Cmo ser la segunda cartera de crdito ms
grande del retail con un dcimo de las ventas?
Multitienda presta a clientes de alto riesgo con polticas
de crdito laxas
Declara clculo de provisiones por modelo de camada,
con una sola repactacin
La magia? Repactar deudas y extender el cupo
unilateralmente.
Carteras vencidas convertidas en vigentes
Aumento de los montos sin ventas
Entrega de informacin falsa al mercado y autoridades
Renegociaciones unilaterales y automticas a 1/3 de
los clientes (420.000)

Slo en 2008 (ao de

introduccin del software) se
repactaron por primera vez
250.000 cuentas, pero el
acumulado era de cerca del
80% de la cartera. Deuda
acumulada de 935.000$MM
se haca pasar por activos por
cobrar

Vctimas o culpables?
Los clientes
Dejaron de pagar!!!!

Los inversionistas:
Personas
Fondos de inversin
Tenedores de bonos
AFP:
Multitienda sin controlador
AFP son dueas del 25% de las acciones
Son, adems, las principales tenedoras de bonos del
retail (60%)
Nombran directores
En marzo de 2011, SAFP redujo
participacin de AFPs en soc.
controladas en +60%. Haba
consenso en que minoritarios
deban invertir
en empresas
diludas.
Ahora
opinan
lo
contrario?

Qu lo hizo posible
La paradoja del control
La Polar es de las pocas empresas listada en
bolsa que no tiene controlador
Principal accionista individual tiene menos del 10%
A pesar de ser una empresa comercial, casi el 50% de sus
utilidades provienen del negocio financiero. Y no recibe
depsitos.
Financiamiento depende de bonos y prstamos,
condicionados a resultados
Gerentes con sistemas de incentivos autofijados y
autoadministrados
Siete gerentes con participacin de casi el 5% de la
propiedad (Inversiones Alpha)

Quines fallaron
La administracin:
No tomaron medidas para afrontar la dilucin
Generaron incentivos perversos y de corto plazo
Usaron incentivos perversos con clientes (DICOM)
Aumentaron ficticiamente precio de acciones para despus vender
(US$25MM), a travs de Siglo XXI
Autorizaron enterga de crdito a sujetos sin capacidad de pago
Autorizaron prcticas ilegales (repactacin unilateral)

El Directorio:
No se involucraron ni ahondaron. Desoyeron las voces
disidentes y el benchmark.
Es admisible que el directorio alegue desconocimiento de
una prctica que se llev a cabo por aos? El directorio es
responsable por accin u omisin de perjudicar a los
accionistas.

Los

Quines fallaron
Los auditores (PWC):
Negligencia y duplicidad de roles
Las polticas de crdito no slo dependen del scoring,
tambien de las capacidades y comportamiento de pago.
Los nmeros no eran compatibles con la industria (negocio
Puede ser que auditores expertos hayan dejado pasar la
diferencia de riesgo entre una colocacin vencida y
repactada y una que se ha pagado sagradamente?
Pueden haber dejado pasar que el negocio financiero era
47% de los ingresos versus menos de 10% del sector? Que
era el 4to en ventas (1/10 del primero) y el 2do en cartera?
Este fue un gran impacto en el mercado. La SVS formul
cargos por presunta infraccin a las obligaciones que
determina la ley del Mercado de Valores y las prcticas
generalmente aceptadas.

Quines fallaron
Los financistas y las clasificadoras de riesgo:
Jams discutieron capacidad de pago de la deuda, ni la
diferencia entre ventas y cartera de crdito.

Los bancos:
Dos bancos controlaban el 30% de la deuda. Deuda de CP
mayoritariamente a menos de 90 das.

Las AFP:
Jugaron a juez y parte, nombraron directores inoficiosos y no
evaluaron correctamente el riesgo

Quines fallaron:
Sector carente de regulacin
La regulacin:

Marco regulatorio

Tres marcos legales aplican .

La supervisin:

Ley de Soc.
Annimas

Ley de Gob.
Corporativo

Ley
Mercado de
Valores

Superintendencia de Valores y Seguros

Superintendencia de AFP
Superintendencia de Bancos e Instituciones financieras
No usan regulaciones estructurales ni tienen ingerencia sobre retail,
que concentran ms del 10% de la deuda de los chilenos

Sernac no tiene atribuciones de fiscalizacin, ms all de dar

a conocer regulacin
Pertinencia de reforma a la supervisin financiera?
Subsiste dudaqu es banco y qu no lo es?

Coletazos:
El Retail:

Incremento en la morosidad
Temor al endeudamiento por parte de los clientes,
Autorregulacin de la industria y nuevas leyes (ley DICOM,
Ley 20.521, que prohbe el uso de predictores de riesgo y el
Sernac Financiero.).
Todas, exceptuando a Ripley, aumentaron sus provisiones

Los directorios:
Nueva ley de gobierno corporativo, y aumentan
responsabilidades. No es suficiente defenderse indicando
que los ejecutivos actuaban contrariamente a lo dispuesto
por el directorio, deben establecer mecanismos de control
eficaces.
Baja inters por ser directores. Aumenta costo de los
mismos

Finalmente

Entre el tercer trimestre de 2007 y el primer trimestre de 2009, de acuerdo

a cifras entregadas por El Mercurio en base a informacin de la SBIF y del
Banco Central, la deuda promedio por clientes de La Polar se cuadruplic
de $409.920 a $1.504.0319.
Entre diciembre de 2007 y diciembre 2008 sus colocaciones de crditos
crecieron en 37%, pero el nmero de tarjetas en operaciones disminuy a
la mitad.

Nos sorprende que esto no se haya detectado antes. Lo que nosotros

fue cruzar informacin pblica, al alcance de cualquiera. Me da la
impresin () de que nadie quiso involucrarse en el tema porque todos
salan perdiendo: La Polar, los reguladores estatales, la auditora, las
clasificadoras, porque pierden credibilidad, los inversionistastodos
Andrs Seplveda, del estudio jurdico G&S Abogados, actuando en
representacin de un socio de la tienda.

SVS se querell contra 18 directores y ejecutivos de La Polar. Al menos 7

fueron procesados y declarados culpables.

Finalmente
Cuando la estafa es enorme, ya toma un nombre decente
Ramn Perez de Ayala