Sirven los modelos macroeconmicos tradicionales para formular poltica econmica en

la Argentina?
Jaime Saiegh
En el cuadro N 1 siguiente se muestra la evolucin de la base monetaria de los principales pases centrales.

Grfico 1. Evolucin de la base monetaria de pases seleccionados

Fuente. Economy weblog.

En tanto, en el Cuadro N 2 siguiente, se indican las variaciones de los precios al consumidor de los mismos
pases. Se advierte claramente que en todos los casos la expansin de la base monetaria coincide con muy bajos
ndices de variacin de precios.

Grfico 2. Tasa de variacin de precios al consumidor de pases seleccionados

Fuente: Bloomberg Trans Economics

El Cuadro N 3 siguiente, evidencia claramente lo sealado. La curva azul corresponde a la tasa corta, y que es
decisin directa de la Reserva Federal. Puede advertirse cmo las otras dos curvas correspondientes a las tasas
ms largas (10 y 30 aos) se van acomodando a la baja inicial y permanente de la tasa de fondos federales.
Adems se ve claramente cmo a partir de 2011 caen fuertemente las tasas largas, producto de la operacin
directa sobre el mercado de la Reserva Federal.
Grfico 3. Evolucin de las tasas de inters estadounidenses.

Fuente: FRED. Federal Reserve Bank of St. Louis

En el Cuadro N 4 siguiente, presentamos la curva de tasas de inters que surgen de la cotizacin de los bonos
pblicos nacionales en pesos, de manera similar, a la curva americana.

Fuente. Puente Hnos. Soc. de Bolsa. Argentina.

Como se v en el cuadro anterior, como mximo, en moneda nacional, slo hay bonos (y, por ende tasas de
inters) que, en el mejor de los casos, tienen vencimiento en 4 aos. En principio, parecera improbable que una
empresa tome decisiones de inversin en la economa argentina sobre esta base informativa. Ms aun, ni
siquiera los bonos en pesos son relevantes para el mercado. Como surge del cuadro N 5 siguiente, los bonos en
pesos slo representan una parte pequea (17%) del mercado de bonos del gobierno nacional.
Grfico 5. Curva de rendimiento de los bono pblicos del estado nacional en US$

Fuente: Puente Hnos. Soc. de Bolsa. Argentina.

El Cuadro N8 muestra las variaciones en el tipo de cambio (rojo) y de los precios internos (azul) para EE.UU.
Claramente no se v relacin alguna entre las variaciones de ambos. Es decir, las variaciones en el tipo de cambio
no afectan, de manera significativa a los precios internos.
Grfico 6. Tipo de cambio euro dlar y precios. EUA

Fuente: FRED. Federal Bank Reserve of St. Louis

El Cuadro N 9 siguiente es elocuente al respecto. En efecto, dicho cuadro muestra, para distintos perodos,
cmo y cunto de las modificaciones cambiarias se trasladan a los precios internos. As, por ejemplo en la
devaluacin de agosto de 1975, en ese mismo ao origin un traslado o variacin de precios del orden del 83% de
la devaluacin nominal. Luego, el efecto se transmiti a lo largo de varios aos generando aumentos de los
precios minoristas, sucesivamente, 77% el segundo ao y 100% el tercero. Lo mismo ocurre con las devaluaciones
de los aos 81, 85, 89 y 2002.
Un caso particular (Cuadro N 10 bis) fue el del ao 2002. En otra oportunidad hemos hecho un anlisis detallado
al respecto.
Grfico 7. Traslado a precios, perodo a perodo, de las devaluaciones

Traslado de la variacin del tipo de cambio nominal a los precios minoristas

(pass-through)
192%

137%
115%
100%
83%
77%

113%

91%
73%

61%

33% 38%

75 76 77

81 82

83

26%
23%
12%

85 86 87

89 90 91

02 03 04

AO
Fuente: Sobre la base de INDEC y BCRA

Fuente: Recuperacin econmica, Ajuste de Precios Relativos y tasa de inflacin argentina 2003-2005.
Ministerio de Economa y Produccin de la Nacin. Saiegh, Jaime 2006.

Grfico 8. ndice de precios y tipo de cambio. Base enero 1998=100

Fuente Jorge vila opina.

Grfico 9. Traslado a precios de las variaciones en el tipo de cambio. Pases seleccionados

Pass Through from Devaluation to Domestic Prices

12 months

24 months

36 months

48 months

160%
140%
120%
100%
80%
60%

Dic 05
36,9%

40%
20%
0%
1

9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47
Following months to the devaluation

Argentina
Brazil

Mexico
Ecuador

Russia
Turkey

Fuente: Recuperacin econmica, Ajuste de Precios Relativos y tasa de inflacin argentina 2003-2005.
Ministerio de Economa y Produccin. Argentina. Saiegh, Jaime 2006

Grfico 10. Evolucin de la cuenta corriente de EUA

Fuente. FRED. Federal Reserve Bank of St. Louis.