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Blog 33

retemmt
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Finanza Funzionale
e crescita di lungo
periodo
di L. Randall Wray
Postato il 22 gennaio 2012

a scorsa settimana abbiamo esaminato la Finanza Funzionale nella versione

di Milton Friedman, che abbiamo scoperto essere notevolmente simile a quella di Abba
Lerner. Se leconomia sta operando al di sotto del livello di piena occupazione, lo Stato
dovrebbe intervenire realizzando un deficit di bilancio; se [sta funzionando] al di sopra di tale
livello, lo Stato dovrebbe [invece] realizzare un surplus. Egli sostenne anche che tutta la spesa
pubblica dovrebbe essere finanziata attraverso la stampa di Moneta, e che le tasse [al contrario]
distruggono Moneta. Il che, come sappiamo, unaccurata descrizione del [meccanismo di] spesa
di uno Stato sovrano eccetto per il fatto che, per creare Moneta, basta cliccare su una tastiera,
non [occorre] stamparla [fisicamente]. Il deficit [pubblico] creazione netta di Moneta, attraverso
clic su una tastiera. Lunico problema con lanalisi di Friedman che lui non tenne conto del
settore estero: desiderava un bilancio in pareggio in [condizioni di] piena occupazione, ma se
un Paese tende a realizzare un deficit commerciale in piena occupazione, allora deve realizzare
[anche] un deficit di bilancio pubblico per consentire al settore privato di incorrere in un pareggio
di bilancio che il minimo che ci dovremmo aspettare in condizioni normali.
In qualche modo, tutta questa comprensione and persa nel corso del dopoguerra e fu sostituita
dal concetto di finanza sana, che tutto fuorch sana. Si basa su uninappropriata estensione allo
Stato del concetto di vincolo di bilancio proprio delle famiglie. Cosa ovviamente inappropriata
le famiglie sono utilizzatori della valuta, mentre lo Stato ne lemettitore. Esso non soggetto
a nessun vincolo che sia simile a quello di bilancio delle famiglie. Com potuto succedere che
leconomia sia diventata tanto confusa? Vediamo cosa disse Paul Samuelson, e poi andremo a
vedere la politica adatta a promuovere una crescita di lungo periodo.

retemmt.it

-3-

Finanza Funzionale versus Superstizione.

Lapproccio della finanza funzionale di Lerner stato

pu fare affidamento sui contribuenti o sui mercati

sostanzialmente dimenticato dagli anni 70 del 1900.

finanziari per approvvigionarsi della Moneta di cui ha

A dire il vero, nel mondo accademico fu sostituito con

bisogno. Dal principio, contribuenti e mercati finanziari

qualcosa noto come vincolo al bilancio pubblico. Lidea

possono solo restituire allo Stato la Moneta che hanno

anchessa semplice: la spesa di uno Stato limitata

ricevuto dallo Stato. Vale a dire che i contribuenti

dal suo gettito fiscale, dalla sua capacit di indebitarsi

pagano le tasse usando gli ITD dello Stato; le banche

(di vendere Titoli) e dalla stampa di Moneta. Secondo

usano gli ITD dello Stato per acquistare Titoli pubblici.

questapproccio, lo Stato spende davvero le sue entrate

fiscali e prende in prestito Moneta dai mercati quando

Questa confusione da parte degli economisti porta

le entrate fiscali sono insufficienti. Se tutto il resto

quindi allapproccio propagandato dai media e dai

fallisce, allora pu ricorrere alle presse da stampa, ma la

policymaker: uno Stato che spende continuamente di

maggior parte degli economisti aborriscono tale attivit

pi rispetto alle proprie entrate fiscali sta vivendo

perch ritenuta altamente inflazionistica. Infatti,

al di sopra dei propri mezzi, scherzando con [il

gli economisti fanno continuamente riferimento agli

rischio di] insolvenza perch alla fine i mercati

episodi di iperinflazione come alla repubblica tedesca

smetteranno di concedere credito. Di certo, la

di Weimar, allesperienza dellUngheria o, in tempi

maggior parte dei macroeconomisti non fa questi

moderni, allo Zimbabwe come racconto ammonitorio

errori essi riconoscono che uno Stato sovrano non

contro il finanziamento della spesa attraverso la

pu davvero diventare insolvente nella propria valuta.

stampa di Moneta.

Essi riconoscono che lo Stato pu mantenere tutte

le promesse quando arrivano alla scadenza, perch

Si noti che vengono sollevate due questioni correlate.

pu ricorrere alle presse da stampa. Eppure, essi

Primo, lo Stato vincolato essenzialmente come

tremano al solo pensiero poich ci esporrebbe il

una famiglia. Una famiglia guadagna un reddito (salari,

Paese ai pericoli dellinflazione o delliperinflazione.

interessi, profitti) e, quando questultimo insufficiente,

La discussione da parte dei policymaker, quantomeno

essa pu realizzare un deficit indebitandosi con una

negli USA, di gran lunga pi confusa. Il Presidente

banca o un altro istituto finanziario. Nonostante si

Obama, per esempio, nel 2010 ha affermato che il

riconosca che lo Stato ha anche la possibilit di stampare

Governo USA stava finendo i soldi come fosse una

Moneta, una cosa che invece le famiglie non possono

famiglia che avesse speso tutta la Moneta risparmiata

fare, questa possibilit vista come un comportamento

nel barattolo dei biscotti.

straordinario una sorta di ultima spiaggia. Non c alcuna

consapevolezza del fatto che tutta la spesa pubblica

Dunque, come siamo arrivati a questo punto? Come

avviene in realt accreditando conti bancari attraverso

abbiamo potuto dimenticare ci che Lerner chiaramente

clic su una tastiera, [ossia attraverso un] operazione

comprese e spieg?

molto pi simile alla stampa di Moneta di quanto non

lo sia la spesa a deficit. Vale a dire, il secondo punto

Durante

che lapproccio comune non riconosce che, in quanto

documentario su J. M. Keynes prodotto da Mark Blaug,

emettitore della valuta sovrana, lo Stato davvero non

Samuelson spieg:

retemmt.it

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unintervista

molto

interessante

in

un

Penso vi sia un elemento di verit nellapproccio basato sulla superstizione secondo cui

in ogni momento il bilancio debba essere in pareggio [ necessario]. Una volta sfatata,
[si] elimina uno dei baluardi che ogni societ deve innalzare per difendersi dalla spesa
incontrollata. Ci devessere disciplina nellallocazione delle risorse, o si avranno caos
anarchico ed inefficienza. Ed una delle funzioni dellantica religione era quella di
spaventare le persone attraverso quelli che potrebbero talvolta essere considerati dei
miti, [al fine di] di indurre comportamenti che la vita civilizzata di lungo periodo esige.
Abbiamo rimosso la convinzione della necessit intrinseca del pareggio di bilancio, se

non ogni anno, [comunque] entro brevi lassi di tempo. Se il Primo Ministro Gladstone
tornasse in vita direbbe Oh! Cosavete fatto, e James Buchanan si schiera in quei termini.
Devo dire che vedo del merito in quellopinione.

La

Gli USA (e molti altri Paesi) hanno

rischio il vincolo del Dollaro alloro.

debba pareggiare il bilancio in

davvero

pressioni

Ma come molti miti utili, questo alla

un certo intervallo di tempo

inflazionistiche tra la fine degli

fine divent dannoso un esempio

paragonata ad una religione,

anni 60 e gli anni 90 del secolo

di ci che John Kenneth Galbraith

una

scorso (almeno periodicamente).

chiamava una innocente frode,

Coloro

una

convinzione

che

superstizione
spaventare

la

lo

Stato

necessaria
popolazione

affrontato

che

credevano

che

convinzione

ingiustificata

per far s che si comporti in una

linflazione derivasse da una spesa

che impedisce il comportamento

maniera desiderata. Altrimenti, gli

pubblica eccessiva contribuirono

opportuno.

elettori potrebbero chiedere che

ad alimentare la creazione della

iniziarono a credere che davvero

i loro funzionari eletti spendano

religione del pareggio di bilancio

non potessero permettersi di

troppo,

per

intraprendere la politica ritenuta

provocando

Pertanto,

la

inflazione.

credenza

che

combattere

linflazione.

Il

Governi

il

problema che quello che inizi

appropriata,

pareggio di bilancio sia un risultato

come qualcosa di riconosciuto come

che avrebbero potuto diventare

desiderabile non ha nulla a che

mito da economisti e policymaker

insolventi. Ironicamente, nel bel

vedere con la sostenibilit, e

fin per essere considerato la verit.

mezzo della peggiore crisi economica

le analogie tra il bilancio di una

Fu sviluppata una comprensione

dalla Grande Depressione degli anni

famiglia ed il bilancio dello Stato

non corretta.

30 del 1900, il Presidente Obama

non sono corrette. Piuttosto,

necessario

Governo USA aveva finito i soldi

senso

che

che non si poteva permettere di

proprio perch lo Stato non

poneva un limite ad uno Stato che

perseguire la politica che quasi tutti

soggetto a vincoli di bilancio.

altrimenti avrebbe speso troppo,

ritenevano essere pi desiderabile.

creando inflazione e mettendo a

Quando la disoccupazione aument

il

spesa

ha sostenuto ripetutamente che il

era

attraverso

la

convinzione

mito

pubblica

vincolare

nella

sovrani

mito,

Originariamente
funzionale,

il
nel

retemmt.it

-5-

fino a quasi il 10 %, il Governo era

valore prossimo a zero. Lo fece

non pu mai finire la Moneta;

paralizzato non poteva adottare

acquistando asset finanziari dalle

essa pu permettersi di acquistare

la politica raccomandata da Lerner:

banche (una politica nota come

qualunque asset finanziario che le

spendere quanto necessario a far

quantitative easing) in quantit

banche siano disposte a vendere.

tornare leconomia in direzione

record (1750 miliardi di Dollari

della piena occupazione.

nella prima fase, con altri 600

Eppure, abbiamo il Presidente (al

miliardi

pari di molti economisti e della

aggiuntivi

programmati

Ironicamente, nel corso della crisi,

nella seconda fase). Il Presidente

maggior

sostanzialmente la Fed (cos come

Bernanke fu in effetti tenuto

Congresso) che crede che il Governo

altre

inclusa

sotto torchio dal Congresso circa

stia finendo i soldi! Ci sono un

la Bank of England e la Bank of

la provenienza di tutta quella

sacco di clic con cui acquistare

Japan) segu il secondo principio

Moneta necessaria ad acquistare i

asset finanziari, ma non ci sono i

di Lerner: mise a disposizione

Titoli. Egli afferm (correttamente)

clic per pagare i salari.

una quantit di riserve bancarie

che la Fed semplicemente la cre

pi che sufficiente a mantenere il

accreditando riserve bancarie

Questo indica quanto questo mito

tasso dinteresse overnight ad un

cliccando su una tastiera. La Fed

sia diventato disfunzionale.

Banche

Centrali,

parte

dei

politici

nel

Un Saldo di Bilancio per la Promozione della Crescita di

Lungo Periodo.
La lezione che si pu imparare da quei trentanni di

privato un utilizzatore della valuta. Questultimo

esperienza USA che, in un contesto in cui il settore

realmente soggetto ad un vincolo di bilancio. E come

privato desideroso di realizzare un surplus di

ora sappiamo, quel decennio di spesa a deficit da parte

bilancio (accumulare risparmi) e che caratterizzato

del settore privato USA lo lasci con una montagna di

dalla propensione a realizzare deficit delle partite

debiti che non avrebbe potuto onorare. Essa parte

correnti, il bilancio pubblico deve essere indirizzato

della spiegazione della crisi finanziaria globale che

al deficit persino in piena occupazione. Questa una

inizi negli USA.

situazione che non fu prevista da Friedman (fatto non

sorprendente, visto che nel corso dei primi due decenni

Le relazioni causali sono certamente complesse. Non

dopo la seconda Guerra Mondiale gli USA realizzarono

dovremmo arrivare alla conclusione che il deficit privato

un surplus delle partite correnti). Laltra lezione da

fu causato dal surplus di bilancio [pubblico realizzato

imparare che un surplus di bilancio [pubblico] (come

durante la Presidenza] di Clinton; n dovremmo

quello a cui presiedette il Presidente Clinton) non

concludere che la crisi globale andrebbe attribuita

qualcosa da celebrare come un traguardo proviene

unicamente alla spesa a deficit delle famiglie USA.

da unidentit, ed indice di un deficit del settore

Ma possiamo concludere che le identit contabili sono

privato (ignorando le partite correnti). A differenza

valide: in presenza di un saldo delle partite correnti

dellemettitore

pari a zero, un deficit del settore privato nazionale

sovrano

della

valuta,

il

settore

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corrisponde ad un surplus del settore pubblico. Se il

pi restrittiva; esso potrebbe persino realizzare un

saldo delle partite correnti in deficit, allora il settore

surplus di bilancio pubblico duraturo (come accade a

privato pu realizzare un surplus (risparmiare) solo

Singapore che vincola il suo tasso di cambio ed incorre

se il livello di deficit del bilancio pubblico superiore a

in un surplus di bilancio mentre realizza un surplus

quello delle partite correnti.

delle partite correnti, accumulando valuta estera). Un

surplus di bilancio pubblico appropriato anche quando

Infine, la conclusione cui dovremmo giungere grazie alla

il settore privato nazionale realizza un deficit (dato

nostra comprensione della sovranit della valuta che un

un saldo delle partite correnti pari a zero, devessere

deficit pubblico pi sostenibile di un deficit realizzato

vero per identit). Tuttavia, per le ragioni discusse in

dal settore privato lo Stato lemettitore della valuta,

precedenza, questo in ultima analisi non sostenibile

[mentre] una famiglia o unimpresa ne sono utilizzatrici.

poich il settore privato un utilizzatore, e non un

A meno che un Paese possa realizzare un surplus delle

emettitore, della valuta.

partite correnti continuativo, sar necessario che il

bilancio dello Stato sia stabilmente indirizzato verso un

Infine, dobbiamo notare come non sia possibile che

saldo in deficit al fine di promuovere una crescita di

tutti i Paesi realizzino surplus delle partite correnti

lungo periodo.

gli esportatori netti dellAsia, ad esempio, fanno molto

affidamento sulle vendite agli USA, che [in cambio]

Tuttavia, dalle nostre discussioni precedenti sappiamo

offrono asset in Dollari agli esportatori che desiderano

che il margine di manovra della politica fiscale

accumularne attraverso la realizzazione del deficit

argomento del prossimo blog dipende dal regime di

delle partite correnti. Concludiamo che almeno alcuni

tasso di cambio.

Paesi dovranno realizzare deficit di bilancio persistenti

affinch i risparmiatori del mondo possano ricevere

Inoltre, vogliamo essere chiari: il saldo di bilancio

gli asset finanziari netti desiderati. Ha senso che a

[pubblico] appropriato dipende dal saldo degli altri

ricoprire quel ruolo sia il Governo del Paese che offre la

due settori. Un Paese che tende a realizzare un surplus

valuta di riserva internazionale. Al momento, si tratta

delle partite correnti pu attuare una politica fiscale

del Governo degli Stati Uniti.

Traduzione di Andrea Sorrentino

Supervisione di Maria Consiglia Di Fonzo

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