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VALORACIN DE EMPRESAS.
En teora existen numerosos mtodos de valoracin de empresas, sin
embargo, suelen agruparse principalmente en tres tipos: mtodos basados en
el anlisis de los estados financieros, mtodos basados en la cotizacin burstil
y mtodos basados en la actualizacin de los flujos o rendimientos futuros
esperados.
El tema del valor ha venido siendo fundamental en la Ciencia Econmica desde
que sta se diera por inaugurada con Adam Smith1 y su distincin entre valor
de uso y valor de cambio, lo cual otorgaba a los bienes econmicos una
cualidad intrnseca y otra externa, dependiente de varias voluntades. David
Ricardo dio la siguiente definicin: El valor de una cosa es la cantidad de
cualquier otra cosa por la que podr cambiarse. Esa otra es normalmente el
dinero, tema tambin crucial en la Teora Econmica.
Segn el poeta Machado, Solo los necios confunden valor y precio y, aunque
son conceptos totalmente diferentes, ambos resultan fundamentales en todo
proceso de transaccin. Contrariamente a lo que muchos piensan el precio no
siempre indica el verdadero valor de algn bien o servicio.
El valor de una empresa es el intento de encontrar un valor justificable para una
entidad econmica mediante la utilizacin de un modelo de valorizacin. El
precio de una empresa es la cantidad en la el vendedor y el comprador
acuerdan realizar una transaccin de compraventa de un negocio y que no
tiene que coincidir exactamente con el valor que se ha determinado en la
valorizacin.
I.1. Valor Contable o en Libros.
El valor contable de las acciones (tambin llamado valor en libros,
patrimonio neto o fondos propios de la empresa) es el valor de los
recursos propios que figuran en el balance (capital y reservas). Esta
cantidad es tambin la diferencia entre el activo total y el pasivo exigible.
V=E=A-P
Dnde:
V = Valor de la empresa.
E = Patrimonio.
A = Activo.
P = Pasivo.
Su principal defecto es que los criterios contables estn sujetos a cierta
subjetividad y rara vez coincide el valor contable con el valor de
mercado.
Se deben considerar todas aquellas partidas del activo que tengan solo
posibilidad de realizacin tangible, es decir, se determina el activo real.
Las partidas de activos ficticios como las que la empresa tuvo que
desembolsar y considerar como un gasto amortizable en su momento,
no deberan tener ningn valor asignado al momento de efectuar la
valorizacin. Un ejemplo tpico de estas cuentas contables son los
gastos de emisin de deudas, gastos generados por ampliacin de
capital o prdidas de ejercicios anteriores. Estos gastos figuran en las
partidas mencionadas para ser compensados con futuros beneficios.
La frmula para, determinar esto es:
Valor contable = Activo real - Exigible total
Grficamente tenemos:
Ejemplo:
A continuacin se muestra el balance y el estado de resultados de
Qsharona S.A., la empresa que se quiere valorar. A pesar que en
apariencia no tenemos muchos datos se podra hacer una primera
evaluacin analizando su balance y as hallar el valor contable de esta
empresa.
Qsharona S.A.
ESTADO DE RESULTADOS FINANCIEROS
ACTIVO
Activo Corriente
Caja
Inversiones financieras
Clientes
Existencias
Total Activo Corriente
Activo No Corriente
Activo fijo
TOTAL ACTIVO
95
95
400
400
495
410
905
II.
FUSIONES Y ADQUISICIONES.
Se habla de fusin cuando dos o ms compaas deciden juntar sus
patrimonios y formar una nueva empresa. Se habla de adquisicin cuando una
empresa compra las acciones y/o activos de una compaa suficiente para
tener control sobre la misma sin llevar a cabo la fusin de sus patrimonios. El
objetivo final es crear valor.
Muchos procesos de fusiones y adquisiciones se han originado por la
necesidad de los empresarios de desarrollar y solidificar sus actividades en una
industria determinada, tratando de permanecer en ella y consolidarse en el
mercado. Sin embargo otros actore3s buscan tener beneficios en el corto plazo
y buscar adquirir una empresa con el objetivo de incrementar su valor y luego
venderla a un precio superior. El factor comn en ambos casos es el estmulo
de agregarle valor a la empresa adquirida.
En general, la decisin de ir a un proceso de fusiones y adquisiciones puede
estar motivada por distintas razones. Sin embargo, la intencin de creacin de
valor es frecuente.
Las fusiones y adquisiciones son una buena idea cuando el valor de mercado
de la empresa resultante es mayor que el valor de las sociedades consideradas
como entes independientes, aqu es cuando se produce un efecto sinrgico.
II.1. Formas.
II.1.1.
Segn su Estructura Societaria.
a. Fusin por Creacin de una Compaa Nueva.
Consiste en la fusin de dos o ms compaas para la
creacin de una nueva sociedad, a la cual cada una aporta la
totalidad de su patrimonio y produce la disolucin anticipada
de cada una de estas.
b. Fusin por Absorcin.
Cuando la fusin resulta de la absorcin de una o varias
compaas por otra ya existente. Implica la disolucin de las
compaas absorbidas, las cuales desaparecen despus de
haber transferido la totalidad de sus patrimonios a la sociedad
absorbente.
II.1.2.
c. Conglomerado.
Este tipo de compaa no tiene ningn tipo de relacin, la
fusin o compra se hace solo buscando mejoras en la
eficiencia y su consecuente sinergia.
II.2.
Casos.
Algunos motivos que comnmente promueven una fusin o adquisicin
o venta de empresas:
Dividendos
Los dividendos son los pagos en efectivo que las corporaciones hacen a
sus accionistas ordinarios. Los dividendos proporcionan el retorno que
reciben los accionistas ordinarios de la empresa por el capital contable
suministrado por ellos. Incluso, compaas que en la actualidad no
pagan dividendos reinvierten las utilidades generadas en la empresa. De
esta forma incrementan la capacidad de compaa para pagar
dividendos en el futuro.
Los directivos de la empresa se renen peridicamente para decidir
entre pagar dividendos o no, y para determinar el monto y la forma de
dicho pago.
Aunque solo las empresas oficialmente pagan dividendos a los
propietarios, los propietarios individuales y las sociedades tambin
distribuyen utilidades entre sus propietarios.
III.2.
Poltica de dividendos.
Es el plan de actuacin que disea una empresa para di ir sus beneficios
entre los accionistas a travs de los dividendos. La poltica debe tomar
en cuenta dos objetivos bsicos: maximizar beneficio de los propietarios
de la empresa y la obtencin suficiente de financiamiento.
Maximizacin de la riqueza. Dicha poltica debe disearse no
solamente para maximizar el precio de la accin en el ao
siguiente sino para maximizar la riqueza en el largo plazo.
Obtencin suficiente de financiamiento. Sin un financiamiento
suficiente para realizar proyectos aceptables, el proceso de
maximizacin de la riqueza no puede llevarse a cabo. La empresa
debe planear sus requerimientos futuros de fondos y tomando en
cuenta
la
disponibilidad
externa
de
fondos
ciertas
III.3.1.
La razn de Pago.
Que se calcula dividiendo el dividendo en efectivo por accin de la
empresa entre sus utilidades por accin, indica el porcentaje por
unidad monetaria percibida que se distribuye a los accionistas en
forma de dividendos. Uno de los inconvenientes de esta poltica
es que si las utilidades de la empresa decaen, o si ocurre una
prdida en un periodo dado, los dividendos resultar bajos o
incluso nulos.
III.3.2.
III.3.3.
con
la
que
pagan
un
dividendo
regular
Divisiones de Acciones
Las divisiones de acciones tienen un efecto sobre el precio de las
acciones de una empresa similar al de los dividendos en
acciones. La divisin de acciones es un mtodo comnmente
empleado para reducir el precio de mercado
las acciones de la
utilidades,
en
lugar
de
III.4.4.
Tambin
se
deben
tener
presente
las