Aula 4

Prof. Koffi Djima Amouzou

Gesto e Avaliao do Desempenho

Financeiro
Voc alguma vez j parou para pensar o porqu em todas as situaes do
mercado, todas as empresas se preocupam com seu desempenho de forma a
buscar novas estratgias para se tornar mais competitivas no mercado? Ento
isso acontece por que uma empresa bem sucedida, somente quando seus
gestores ou administradores tm competncias em elaborar tcnicas e
construir ferramentas para se avaliar o desempenho financeiro da empresa,
uma vez que os acionistas ou scios estaro cobrando deles, resultados.
Voc j reparou que no mercado, os administradores so geralmente vistos
como pessoas que nasceram com a cabea pensando 24 horas em s
ganhar dinheiro? Ou como mquinas programadas para buscarem sempre
novas alternativas de contornar situaes de emergncias ou de crise, que
sempre esto se perguntando de porque as vendas esto caindo? Porque os
preos das aes da empresa esto se reduzindo? Porque a BOVESPA teve
queda tal dia? Porque o dlar teve aumento de 0,2% em relao ao dia
anterior? Porque a liquidez da empresa diminui? Porque o giro de contas a
receber est em torno de 10 vezes?
Ento da prxima vez que voc encontrar seu chefe se queixando dessas
situaes, por favor, no julgue ele como um maluco! Ele muito bem normal,
por na hora que ele parar de pensar nesses indicadores financeiros do
mercado, voc corre o risco de nem receber seu salrio no ms seguinte, e se
continuar, talvez seu emprego possa estar em jogo. Pare e raciocine junto com
ele, ajuda ele a encontrar solues, ajude ele a convencer seus colegas para
que possam juntos buscar alternativas em vs de querer envenenar a vida
dele.
Mas ser que voc entendeu de imediato essa lngua de indicadores
financeiros, medidas que permite para voc saber em que direo est indo o

barco? Voc j ouviu algum dizer assim prevenir melhor que remediar? Um
capito no mar se preocupe com as tempestades, com qualquer formao
de nuvens, se preocupa com qualquer vento, e pior ainda quando a
embarcao est em alto mar. Administrar uma empresa exatamente igual
que conduzir um navio em alto mar. As nuvens, o vento, as tempestades so
indicadores que ameaam a direo do navio.
Quando voc terminar esse curso, eu tenho toda a certeza que se voc fosse
um daqueles que odiavam seu chefe, ou seu diretor financeiro se ele fosse um
daqueles do tipo duro, voc vai se tornar amigo deles. E sabe porque, por
que voc vai estar falando a mesma lngua que ele, vo se tornar amigo,
voc vai sair daqui e dar um forte abrao nele, e ele vai se surpreender com
seu atitude, ele vai dizer, mas o que est acontecendo com voc? E mas eu
te recomendo o seguinte antes de abraar ele favor o avise que voc fez um
curso de governana corporativa e que agora est entendendo melhor a
lngua dele, e que vai jogar no mesmo time que ele, assim, isso o deixar mais
seguro de ter conquistado mais um aliado, porque a minha me sempre me
dizia, meu filho tome cuidado com seus amigos! Que Deus sempre te proteja
deles, porque so os mais prximos que podem importunar a sua vida, os seus
inimigos j mais te atingiro isso porque na verdade dos seus inimigos voc
mesmo j est se protegendo, mas dos amigos, confiamos em alguns em
outros no.
Antes, importante que voc entenda que a avaliao de desempenho
financeiro um processo que busca auxiliar na estruturao de uma viso
mais objetiva do potencial financeiro da empresa, de formar a garantir uma
eficincia e eficcia nas decises de investimento, mas tambm, de forma a
reduzir o risco financeiro.
As empresas que no fizeram avaliao financeira so os que mais sofrero
com a crise financeira. Por que quem avalia seu potencial financeiro capaz
de prever uma situao de incerteza.
Repare que se voc est pensando em captar recursos no mercado por meio
da compra de aes como voc deve proceder para determinar o valor da
ao, ou como voc deve proceder para determinar a sade financeira da
empresa cuja ao voc comprar? Para responder a essas perguntas, de

extrema importncia saber como analisar as informaes contidas na

demonstrao financeira. A analise da demonstrao financeira assunto
dessa aula enfatiza a utilidade da publicao das demonstraes financeiras
tal como o balano patrimonial que vimos na aula 2 sobre estrutura de
capital, no processo decisrio da empresa.
Assim o propsito dessa aula, de trazer para o participante, as principais
ferramentas de anlise de demonstraes financeiras, a partir de uma
fundamentao do processo decisrio financeiro em governana corporativa
at a fundamentao da anlise do desempenho financeiro da sua
organizao.

Objetivos
Voc j reparou que avaliaes esto sempre ocorrendo, de forma natural e
constante no dia-a-dia das empresas. Por esse motivo, essa aula pretende
ajudar voc a entender melhor as tcnicas de gesto e avaliao do
desempenho financeiro da empresa em que trabalha ou pretende trabalhar
futuramente, atravs do mapeamento de indicadores financeiros, com o
objetivo de melhorar, a competitividade visando o desempenho de alta
performance e obteno de xito nas estratgias/metas relacionadas as
decises financeiras da empresa.
Dessa

forma,

deseja-se

um

bom

conhecimento

de

como

usar

as

demonstraes financeiras porque os nmeros delas derivados so os

principais meios de comunicao de informaes financeiras tanto dentro
quanto fora da empresa.
Raramente o administrador financeiro ter informaes completas a valores
de mercado sobre todos os ativos da empresa. Portanto, a razo pela qual nos
fiamos nos nmeros contbeis para muitas das informaes financeiras.

Metas
No final dessa aula voc ser capaz de:

Analisar o desempenho financeiro de uma empresa

Entender de que maneira as incertezas e tendenciosidades afetam a

qualidade das decises financeiras

Utilizar os indicadores financeiros para tomada de decises estratgicas

de melhoria da performance financeira da organizao

Entender qual o papel da informao contbil na tomada de

deciso administrava;

Saber quais tipos de indicadores financeiros so importantes para se

medir o desempenho financeiro da organizao.

Contedo programtico

Incertezas e Decises Gerenciais

Qualidade do processo decisrio em governana corporativa

Elementos do processo decisrio em governana corporativa

Modelo de analise de deciso financeira em governana corporativa

por mtodo de arvore de deciso

Modelo de analise de deciso financeira em governana corporativa

por mtodo de indicadores financeiros

Ferramentas de Anlise de demonstraes financeiras

Anlise horizontal e vertical da demonstrao financeira

Anlise horizontal

Uma Aplicao da Analise Horizontal

Analise vertical

Anlise com base nos Mtodos de ndices Financeiros

ndices de Liquidez

ndice de liquidez corrente

ndice de liquidez seca

ndice de cobertura de dvidas de curto prazo ou ndice caixa

O giro de contas a receber

Giro de estoques

ndices de Rentabilidade

ndice de margem de lucro ou taxa de retorno sobre as vendas

ndice de retorno de caixa sobre as vendas

Giro do ativo

ndice de retorno sobre ativos (ROA)

Retorno sobre o patrimnio lquido dos acionistas detentores de aes

ordinrias (ROE)

Lucro por ao

Taxa de Rendimento

ndices de Solvncia

ndice de endividamento total

ndice de cobertura de dvidas totais

Incertezas e Decises Gerenciais

Vrias questes preocupam muito hoje em dia os administradores de
empresas como, por exemplo: como lidar com as situaes de incertezas se as
empresas precisam prosperar no futuro? Por que devemos avaliar o
desempenho da empresa que gerenciamos? E por fim como devemos
avaliar?
Repare que num mundo perfeito, no haveria incerteza, e os administradores
teriam condies de prever perfeitamente o futuro, utilizando informaes
financeiras que os fizessem tomar decises corretas. Entretanto, o mundo
no perfeito! As incertezas so as questes e as informaes que nos deixam
dvidas. As incertezas reduzem a qualidade da deciso financeira, pois est
relacionada s tendncias futuras do mercado que a coloca em risco.
Se voc est pensando em comprar aes da Petrobras, ou do Banco do
Brasil, ou de qualquer outra empresa de capital aberta, voc deve estar
pensando em como fazer para ter uma rentabilidade sobre seu investimento,
e deve se preocupar com a sade financeira da Petrobras ou do Banco do
Brasil ou de qualquer outra empresa.
Dessa forma voc procura informaes financeiras para comparar a
rentabilidade das empresas. Isso por que voc est num mundo de
imperfeio, de constantes mudanas que trazem riscos para o mundo dos
negcios.
Para ter uma certeza da deciso que est sendo tomada, importante saber
como analisar as informaes contidas na demonstrao de resultado da
empresa.

Qualidade do processo decisrio em governana corporativa

Qualidade do processo decisorial em governana corporativa refere-se s
caractersticas de uma deliberao que afetam a probabilidade de se obter
um resultado positivo em situao de conflitos organizacionais. As incertezas
trazidas pelas constantes mudanas e as tendenciosidades do mercado
reduzem a qualidade de uma deciso de investimento. Em mdia, decises
de maior qualidade levam a mais resultados positivos porque envolvem menos
incertezas, e porque os administradores agem de modo menos tendencioso.
possvel os administradores trabalharem com afinco para reduzir ou eliminar
suas tendenciosidades.
O processo decisrio em governana corporativa o caminho mental que o
administrador utiliza para chegar a uma deciso racional. Em todas as
decises, existem certos elementos que sempre esto presentes. Com base
nesses aspectos, podemos adotar um modelo genrico e prescritivo que
explica o processo decisrio e que pode ser aplicvel a todos os problemas de
conflito organizacional relativos s finanas da empresa.

Elementos do processo decisrio em governana corporativa

Os principais elementos presentes no processo decisrio em caso de
governana corporativa so:
O estado da natureza, ou seja, as condies de incerteza, risco ou
certeza que existem no ambiente que o tomador de deciso deve
enfrentar;
O tomador de deciso: que o indivduo ou grupo que faz uma opo
entre vrias alternativas de solues;
Os objetivos: ou seja, os fins ou resultados que o tomador de deciso
deseja atingir com suas aes;
Preferncias: so os critrios que o tomador de deciso usa para fazer
sua escolha;
A situao so os aspectos do ambiente que envolve o tomador de
deciso, muitos dos quais esto fora do seu controle, conhecimento ou
compreenso, e que afetam sua escolha;

Estratgia, que o curso de ao que o tomador de deciso escolhe

para melhor atingir os objetivos;
Resultado: que a conseqncia ou resultante de uma determinada
estratgia.

Etapas do processo decisrio em governana corporativa

Tomar deciso de investimentos, por exemplo, decidir aonde investir o
patrimnio da empresa, no um processo to simples, alm disso,
necessrio observar o tempo disponvel que se tem para escolher que rumo os
investimentos da empresa devem tomar e muitas vezes o que se tem de valor
para aplicar so apenas alguns minutos; nesse sentido, o administrador precisa
ter uma boa bagagem para analisar o contexto onde est inserido e
vislumbrar uma escolha que traga benefcios para a empresa.
Sendo assim, o processo decisrio em governana corporativa complexo e
desenvolve-se ao longo de seis etapas:
a. Identificar a situao;
b. Obter informao;
c. Gerar solues alternativas;
d. Avaliar e escolher a melhor alternativa;
e. Transformar a soluo em ao;
f.

Avaliar resultados.

Figura 4.1: Fases do Processo Decisrio em GC

IDENTIFICAR A SITUAO

Tempo

Espao

OBTER INFORMAES

GERAR SOLUES ALTERNATIVAS

Grficos

Indicadores
AVALIAR E ESCOLHER A MELHOR
ALTERNATIVA

TRANSFORMAR A SOLUO EM
AO
AVALIAR RESULTADOS

Negativo

Positivo

INDICADORES DE DESEMPENHO FINANCEIRO

Na fase de identificao da situao, como mostra a figura 4.1, o

administrador deve considerar duas variveis:

O tempo: para se analisar a evoluo temporal da situao, se o

resultado for positivo deve se indagar do por que positivo, e se
negativo da mesma forma preciso saber por que isso
aconteceu naquele perodo.

Espao: a segunda varivel importante o espao, para se

analisar a influencia do ambiente externo sobre o desempenho

da empresa. obvio que a situao da empresa ser diferente

vrios mercados.
As informaes na segunda fase do processo so obtidas a partir da analise
da situao no tempo e no espao para se gerar solues alternativas por
meio de projeo de grficos ou de indicadores mensurveis. Nessa fase de
gerao de alternativas de solues pode se usar os ndices ou indicadores
financeiros, e ou tcnica de arvores de deciso. No nosso caso aqui iremos
usar mais os indicadores financeiros para se avaliar o desempenho da
empresa.
No entanto, a tcnica de arvore de deciso facilita as decises que envolvem
riscos, no apenas pelos clculos efetuados, mas tambm pela forma
organizada (grfica) com que as variveis relacionadas ao tempo so
visualizadas, e pode ser utilizada tambm para a realizao de simulaes. O
resultado da simulao fornece uma base excelente para a tomada de
deciso, j que possibilita enxergar um conjunto de combinaes de riscoretorno.
Em um estudo mais recm, LACHMAN (1960), verificou que da tcnica de
arvore de deciso traz as seguintes vantagens para o processo decisrio:

Aparece sob a forma de representao grfica.

Ajuda a identificar vrias interpretaes sobre as relaes entre

seus elementos.

Serve como base para regras de referncia.

Facilita a visualizao do sistema.

Atividade 01: quais so as vantagens que apresenta a tcnica de arvores de

deciso?
Atividade 02: Quais so as principais fases do processo decisrio em
governana corporativa?
Atividade 03: Quais as variveis que deve ser consideradas na fase de
identificao

da

situao

num

processo

decisrio

em

governana

corporativa?
Atividade 04: Quais as tcnicas que podem ser usadas para gerar solues
alternativas no processo decisrio em GC?

Modelo de analise de deciso financeira em governana corporativa

por mtodo de arvore de deciso
De acordo com RAGSDALE (2001), a rvore de deciso composta por ns
(representados por crculos e quadrados) interconectados por ramos
(representados por linhas). Um n quadrado chamado de n de deciso
porque representa uma deciso. Ramos emergindo do n de deciso
representam as diferentes alternativas para uma deciso particular.
Os ns circulares so chamados de eventos e representam eventos incertos.
Os ramos que surgem dos eventos correspondem a possveis alternativas que
podem ocorrer, porm no dependem da administrao da empresa.
No final dos vrios ramos existem folhas significando cada caminho em que
uma deciso pode levar. Essas folhas terminais podem ser representadas por
traos verticais, indicando ponto final ou por tringulos.
A estimativa de risco tambm pode ser ilustrada graficamente, isto , estimar a
probabilidade de cada evento acontecer, e no final do caminho ou ramos,
tem-se o resultado final em valor e o risco deste.
WINSTON & ALBRIGT (1997) afirmam que rvores de deciso so modelos
matemticos e representam, simplificadamente, uma situao real. H sete
procedimentos para se construir o modelo de arvores de deciso:

Definir o problema.

Observar o sistema e colher dados.

Formular o modelo simulao.

Verificar o modelo previso e apresentao de resultados.

Selecionar as melhores alternativas.

Apresentar os resultados dos estudos e os efeitos desses na

organizao.

Implementar as recomendaes.

Os aspectos importantes considerados por esse modelo so:

As alternativas de deciso,

Probabilidades e incertezas,

Conseqncias econmicas e

10

Ordem cronolgica dos eventos.

Todos os problemas possuem trs elementos em comum:

Estratgias avaliadas pelo decisor,

Alternativas e probabilidades, e

Modelo que prescreva os resultados, usualmente expressos em

valores monetrios.

Conhecendo esses elementos, o administrador pode tomar uma deciso

tima, caso tenha optado por critrios de otimizao.
O impacto dos critrios nas alternativas muito importante, nem todos so
expressos em valores monetrios, algumas das importncias assumidas podem
depender de diferentes estados de natureza dentro de um problema de
deciso. Os estados de natureza correspondem a eventos futuros sem controle
do tomador de deciso, ou seja, eventos independentes da vontade do
decisor, como por exemplo, o aumento da taxa de juros, a variao do valor
contbil das aes da empresa dentro de outras variveis.
A distino fundamental entre os diagramas citados anteriormente e o
modelo de rvores de deciso que estes ajudam a simular cenrios de um
problema, considerando uma srie de alternativas associadas a um resultado
em cada n terminal.
O modelo de rvore de deciso pode ser feito no Microsoft Excel e neste
mesmo

software,

caso

queira,

adiciona-se

aplicativo

chamado

PrecisionTree. Este aplicativo no vem com o Excel original, mas pode ser
adquirido no site www.treeplan.com.br.

Modelo de analise de deciso financeira em governana corporativa

por mtodo de indicadores financeiros
As anlises de decises financeiras em governana corporativa baseiam-se
em anlise de balano patrimonial e da Demonstrao do Resultado do
Exerccio chamado em contabilidade de DRE para se comparar o
desempenho financeiro da empresa com as outras empresas que atuam no
mesmo setor no mercado. Dessa forma, o no final do ano, como havamos
visto na aula 2 os componentes do balano patrimonial da empresa, dessa

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vez ns iremos analisar a partir do balano patrimonial e da demonstrao do

Resultado, se a empresa obteve um bom resultado no mercado, e se ela d
uma certa credibilidade para os investidores do mercado.
Esse tipo de anlise financeira do balano patrimonial da empresa, por
exemplo, podem tanto servir para o emprestador de dinheiro na avaliao da
segurana do retorno do emprstimo ou financiamento, como para a
gerncia na avaliao de tendncia da empresa, diferenciando-se, porm, as
nfases empregadas.
Ferramentas de Anlise de demonstraes financeiras
O objetivo da anlise de balanos em processos decisrios de governana
corporativa o de extrair informaes das demonstraes contbeis para a
tomada de decises financeiras.
Para ASSAF (2000), as decises financeiras tomadas regularmente por
administradores ou pelos membros do conselho de administrao de uma
empresa resumem-se na captao de recursos (decises de financiamentos)
e na aplicao de valores levantados (decises de investimento). Os
montantes determinados por essas escolhas, assim como suas diferentes
naturezas,

esto

apurados

nos

ativos

(investimentos)

passivos

(financiamentos) contabilizados pela empresa. So disposies que toda

empresa toma de maneira contnua e inevitvel, definindo sua estabilidade
financeira e atratividade econmica. Ao se confrontarem os custos das fontes
de financiamentos de uma empresa, correto afirmar que em uma situao
de certa estabilidade e equilbrio, o capital prprio mais caro que o capital
de terceiros.
Nem sempre as propostas de investimentos mais rentveis podem ser
realizadas. Por qu? A implantao de um projeto deve, pois, considerar:
Critrios econmicos: rentabilidade do investimento em carteira, isto ,
obteno do maior retorno.
Critrios financeiros: disponibilidade de recursos e os efeitos do
investimento na situao financeira da empresa (por exemplo, como
afeta o capital de giro).

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Critrios imponderveis: So aqueles que no podem ser reduzidos a

valores monetrios, no sendo, portanto, considerados num estudo
puramente econmico. Sua avaliao puramente subjetiva.
Isto faz com que os resultados de estudos puramente econmicos no sejam
os nicos fatores a serem considerados na deciso final da empresa.
O raciocnio de anlise de balanos se desenvolve por meio das tcnicas de
vrias reas (contabilidade, matemtica, estatstica, entre outras). As
principais ferramentas de analise de demonstraes financeiras so:
Anlise horizontal e vertical: objetivam o estudo de tendncias.
Indicadores

econmico-financeiros:

relacionam

elementos

das

demonstraes contbeis com a finalidade de entendimento do

funcionamento da empresa. Essa tcnica se trona uma ferramenta
importante para se lidar com situaes de conflitos dentro da empresa.
Diagrama de ndices: decomposio dos elementos que exercem
influncias nos ndices.
Anlise horizontal e vertical da demonstrao financeira
A analise horizontal e vertical so tcnicas para se avaliar uma srie de dados
da demonstrao financeira por um perodo. Elas expressam cada item na
demonstrao financeira em termos de um percentual de um valor-base. No
caso

da

anlise

horizontal

vertical, as

Demonstraes

Financeiras

Padronizadas trabalha-se com porcentagens ao invs de valores monetrios.

No balano patrimonial como porcentagens do ativo e na demonstrao de
Resultados do Exerccio como porcentagens das vendas.
Uma coisa bvia que desejamos fazer com as demonstraes financeiras de
uma empresa compar-las s de outras empresas similares. No entanto, de
imediato encontraremos um problema. praticamente impossvel comparar
diretamente as demonstraes financeiras de duas empresas por causa das
diferenas de tamanho.
Para comearmos a fazer comparaes, uma coisa bvia que procuraremos
fazer padronizar de alguma maneira as demonstraes financeiras. Uma
maneira bastante comum e til de fazer isso trabalhar com porcentagens ao
invs de valores monetrios. As contas de balano patrimonial so exibidas

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como porcentagens do ativo e as contas das demonstraes de resultados

como porcentagens das vendas.
As demonstraes financeiras resultantes so denominadas demonstraes
financeiras de tamanho comum.
Anlise horizontal
A anlise horizontal tambm chamada de analise de tendncia uma
tcnica para se avaliar uma srie de dados das demonstraes financeiras
cobrindo um determinado perodo.
E qual o propsito dessa anlise horizontal? Bem anote que o propsito
dessa anlise de determinar se houve aumento ou reduo, expressos por
um montante ou um percentual. Assim considere como exemplo as vendas
lquidas da Galeria de Arte S.A (aquela que criamos na aula 2 s que aqui
consideramos que ela j existisse a mais de cinco anos) nos ltimos cinco anos
so:

Tabela 4.1 GARLERIA DE ARTE S.A

VENDAS LQUIDAS EM MILHES DE REAIS
2008

2007

2006

2005

2004

61.722

61.672

47.580

42.357

37.859

Se voc considerar que o ano 2004, o ano base, podemos mensurar todos os
aumentos ou redues percentuais a partir desse monte de perodo base da
seguinte maneira:

Formula 1: Anlise Horizontal das

variaes a partir do perodo
base.

Alterao Desde o Perodo Base =

[Montante do ano em curso] [Montante do Ano Base]

Montante do Ano Base

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Repare que partindo dessa formula de para a anlise horizontal das variaes
a partir do perodo base, podemos determinar, por exemplo, que as vendas
lquidas da Galeria de Arte S.A aumentaram de 11,88% de 2004 a 2005.
Alterao Desde 2004 a 2005 =

[42.357] [37.857]
= 11,88%
37.857

Repare na tabela 4.2 que no perodo de 2004 2007, as vendas aumentaram

de 62,90% e no perodo de 2004 2008 as vendas aumentaram de 63,03%.
Observe que voc agora tem indicadores para se avaliar o desempenho da
empresa em termo de vendas. Como bom que agora em diante voc
poder definir as estratgias e novas metas referentes aos prximos anos se
baseando num perodo de referencia ou de base.

Tabela 4.2 GARLERIA DE ARTE S.A

VENDAS LQUIDAS EM MILHES DE REAIS
2008

2007

2006

2005

2004

61.722
63,03%

61.672
62,90%

47.580
25,68%

42.357
11,88%

37.859
0,00%

Atividade 5: reproduza novamente sozinho(a), as variaes da tabela 4.2

considerando: o ano 2004 como perodo base e que os valores das vendas de
2004 2008 so respectivamente 42.500; 47.2560; 53.756; 59.879 e 64.867 em
milhes de reais. (dica, voc dever usar a formula 1.
Assim para completarmos nossa tabela 4.1, como alternativa, podemos
expressar as vendas do ano em curso como um percentual do perodo base
2004, dividindo o montante do ano em curso pelo montante do ano base,
conforme mostramos a seguir:

Resultados Correntes em Relao ao Perodo Base =

Formula 2: Anlise horizontal do

ano em curso em relao ao
ano base
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Montante do Ano em Curso

Montante do Ano Base

Repare que na tabela 4.3 apresenta-se a anlise horizontal do ano em curso

em relao ao ano base, considerando-se 2004 como o perodo base e
usando a formula 2.

Tabela 4.3 GARLERIA DE ARTE S.A

VENDAS LQUIDAS EM MILHES DE REAIS
2008

2007

2006

2005

2004

61.722

61.672

47.580

42.357

37.859

163,03%

162,90%

125,68%

111,88%

100,00%

Voc pode observar que os valores achados na tabela 4.3 so praticamente

iguais as variaes anteriores sendo que dessa vez essa variaes so
considerados as variaes acumuladas do ano com base no ano 2004.
Atividade 6: Uma Pequena reflexo
Voc por acaso gosta de algum jornal? Mas ser que costuma ler as pginas
de economia ou finanas? Se no, esse o momento de puxar a curiosidade
em ler e pensar na anlise de desempenho das empresas que tiveram seus
dados publicados, voc pode acompanhar a cotao do dlar a partir de
agora. Sabe que so poucas pessoas que conseguem ler esses dados sem
saber interpret-los. Agora voc faz parte dos que so capazes de ler e
interpretar os dados publicados. Sabe qual o mal dos socilogos hoje, so
poucos que entendem de economia e sabe qual o mal dos economistas de
hoje? So poucos que entendem de sociologia. Problema que todos os
filsofos e socilogos um dia j foram matemticos e todos os economistas do
tempo desde a Escola de Adam Smith at a Escola os Keynesiana foram
socilogos e o prprio Karl Max j foi economista tambm. E hoje a gente v
que pessoas estudam distintamente as coisas e os conhecimentos que
deveriam ser interdisciplinares se tornaram unidisciplinares. uma pena, a
escolas em geral precisam de uma reformulao em todos os seus aspetos no
Brasil.

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Que bom que agora voc j pode pegar seu jornal no domingo e ver as
tabelas com dados financeiros e poder analisar o desempenho da empresa
apresentada no jornal. Que tal tentar ento? Eu gosto mais da Gazeta
Mercantil e do Jornal do Brasil, em que voc encontra informaes nas
paginas de finanas. Ento v agora mesmo pgina on-line da Gazeta
Mercantil e faa seu cadastro grtis on-line e assista aos vdeos sobre o
mercado financeiro e consulta os valores da cotao do dlar durante cinco
dias sucessivos da semana (de segunda sexta) e calcule as variaes da
cotao do dlar com base na segunda-feira da mesma semana.
http://www.investimentosenoticias.com.br

Uma Aplicao da Analise Horizontal

Lembra que na aula 2 o tema principal foi sobre estrutura de capital em que
nos falamos sobre o balano patrimonial? Ento nos vamos agora aprender a
analisar o desempenho financeiro da empresa a partir do seu balano
patrimonial.
Para ilustrarmos mais detalhadamente a analise horizontal, utilizaremos o
balano patrimonial da Eletrobrs retirado das demonstraes contbeis dos
relatrios publicados no site. Voc poder ter acesso a esses dados tambm.

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Tabela 4.4: COMPANHIA DE GERAO TRMICA DE ENERGIA ELTRICA (ELETROBRS)

CNPJ N 02.016.507/0001-69 NIRE n 43300036120
DEMONSTRAES CONTBEIS
BALANOS PATRIMONIAIS LEVANTADOS EM 31 DE DEZEMBRO DE 2008 E DE 2007
(Em milhares de reais)
VARIAO
ATIVO

2008

2007

2.182

2.006

108,77%

8,77%

Aplicaes no mercado aberto

21.673

81.056

26,74%

-73,26%

Aplicaes no mercado aberto vinculadas

14.500

15.000

96,67%

-3,33%

Concessionrias

23.188

16839

137,70%

37,70%

-171

-776

22,04%

-77,96%

8.230

29.209

28,18%

-71,82%

FORMULA 2 FORMULA 1

CIRCULANTE
Disponibilidades

(-) Proviso para crditos de liquidao duvidosa

Impostos a recuperar
Aquisio de combustvel a recuperar - CCC e CDE
Almoxarifado
Despesas pagas antecipadamente
Outros crditos
Total do circulante

3.854

9.951

38,73%

-61,27%

35.112

28.565

122,92%

22,92%

1.727

1.965

87,89%

-12,11%

1.223

970

126,08%

26,08%

111.518

184.785

60,35%

-39,65%

NO CIRCULANTE
Realizvel a longo prazo
Concessionrias
Impostos a recuperar
Depsitos judiciais

732

4.915

5.217

94,21%

0,00% -100,00%
-5,79%

5.961

5.264

113,24%

13,24%

10.876

11.213

96,99%

-3,01%

Em servio - lquido

197.752

309.756

63,84%

-36,16%

Em curso

726.861

212.623

341,85%

241,85%

Total do imobilizado

924.613

522.379

177,00%

77,00%

Em servio - lquido

4.236

5.398

78,47%

-21,53%

Total dos ativos intangveis

4.236

5.398

78,47%

-21,53%

Total do realizvel a longo prazo

Imobilizado

Intangveis

18

VARIAO
PASSIVO E PATRIMNIO LQUIDO

2008

2007

FORMULA 2 FORMULA 1

CIRCULANTE
Fornecedores

86.869

51.094

170,02%

70,02%

Folha de pagamento

4.149

3.489

118,92%

18,92%

Tributos e contribuies sociais

7.582

6.539

115,95%

15,95%

Encargos do consumidor a recolher

2.514

1.272

197,64%

97,64%

Obrigaes estimadas

7.424

2.884

257,42%

157,42%

Proviso para aposentadoria incentivada

1.050

1.601

65,58%

-34,42%

10.033

4.504

222,76%

122,76%

3.477

2.717

127,97%

27,97%

Proviso para contingncias

Proviso para pesquisa e desenvolvimento
Outras obrigaes

499

888

56,19%

-43,81%

Total do circulante

123.597

74.988

164,82%

64,82%

NO CIRCULANTE
Encargos da dvida

7.811

Emprstimos e financiamentos

566.327

Proviso para aposentadoria incentivada

1.288

2.334

55,18%

-44,82%

Proviso para contribuio ao fundo de penso

2.214

4.245

52,16%

-47,84%

577.640

6.579

868.721

868.721

100,00%

0,00%

Total do no circulante

8780,06% 8680,06%

PATRIMNIO LQUIDO
Capital social
Aes prprias em tesouraria
Reservas de capital
Prejuzos acumulados
Total do patrimnio lquido

TOTAL DO PASSIVO E PATRIMNIO LQUIDO

-91

-91

100,00%

0,00%

4.436

4.436

100,00%

0,00%

-523.060

-230.858

226,57%

126,57%

350.006

642.208

54,50%

-45,50%

1.051.243

723.775

145,24%

45,24%

Fonte: Baseado nas demonstraes contbeis da Eletrobrs disponvel em http://www.eletrobras.com acessado

no dia 11 de junho de 2009

difcil entender o significado de uma variao quando se examina apenas o

montante em reais, o que no foi calculado na tabela 4.4. Quando a variao
expressa em forma de percentual, como o caso na tabela 4.4, mais fcil
perceber a verdadeira magnitude da variao.
Numa tabela contbil, as variaes negativas (aquelas apresentadas com a
formula 1), so a princpio colocadas entre parnteses como exige a
conveno, entretanto, eu tomei a liberdade de faz-lo com os valores
negativos justamente para mostrar aos leitores do meu relatrio de avaliao
que se trata de uma queda ou diminuio do desempenho no caso de uma

19

variao negativa e de um aumento no desempenho no caso de uma

variao positiva.
O balano patrimonial da Eletrobrs na tabela 4.4 mostra que vrias
alteraes significativas ocorreram na estrutura financeira da empresa de 2007
a 2008. Na seo do ativo, o ativo circulante teve uma queda de 39,65% o
que

significa

uma

queda

do

desempenho

da

Eletrobrs

em

2008

comparativamente ao ano anterior.

Na seo do passivo, o passivo circulante aumentou de 64,82% em 2008 em
comparao ao ano de 2007, portanto esse aumento significativo no
significa aumento no desempenho da empresa, por se tratar de dvidas de
curto prazo da empresa.
Analise vertical
A anlise vertical, s vezes chamada de anlise por meio de medida comum,
uma tcnica de avaliao dos dados da demonstrao financeira que
expressa cada item da demonstrao financeira em termos percentuais de
um valor base. Por exemplo, em um balano patrimonial poderemos dizer que
os ativos circulantes so 35% dos ativos totais (sendo os ativos totais o valor
base). Ou, em uma demonstrao de resultado, podemos dizer que as
despesas de vendas so 16% das vendas lquidas (sendo as vendas lquidas o
valor base).
Repare que nesse caso, voc considere valor dos ativos totais ou valor do total
do passivo e patrimnio lquido como valor base. Enquanto na anlise
horizontal o ano que foi considerado como ano base. Anlise horizontal
considere o ano como base e a anlise vertical considere o os valores totais
como base.

Variao =

Cada Item do Balano Patrimonial

Ativos Totais

Formula 3: Anlise
Vertical do Balano
Patrimonial

20

Tabela 4.5: COMPANHIA DE GERAO TRMICA DE ENERGIA ELTRICA (ELETROBRS)

CNPJ N 02.016.507/0001-69 NIRE n 43300036120
DEMONSTRAES CONTBEIS
BALANOS PATRIMONIAIS LEVANTADOS EM 31 DE DEZEMBRO DE 2008 E DE 2007
(Em milhares de reais)
ATIVO

2008

2007

Montante Percentual Montante

Percentual

CIRCULANTE
Disponibilidades

2.182

0,21%

2.006

0,28%

Aplicaes no mercado aberto

21.673

2,06%

81.056

11,19%

Aplicaes no mercado aberto vinculadas

14.500

1,38%

15.000

2,07%

Concessionrias

23.188

2,21%

16839

2,32%

(-) Proviso para crditos de liquidao duvidosa

(171)

0,02%

(776)

0,11%

Impostos a recuperar

8.230

0,78%

29.209

4,03%

Aquisio de combustvel a recuperar - CCC e CDE

3.854

0,37%

9.951

1,37%

35.112

3,34%

28.565

3,94%

Despesas pagas antecipadamente

1.727

0,16%

1.965

0,27%

Outros crditos

1.223

0,12%

970

0,13%

111.518

10,61%

185.390

25,59%

Almoxarifado

Total do circulante
NO CIRCULANTE
Realizvel a longo prazo
Concessionrias
Impostos a recuperar
Depsitos judiciais

0,00%

732

0,10%

4.915

0,47%

5.217

0,72%

5.961

0,57%

5.264

0,73%

10.876

1,03%

11.213

1,55%

Em servio - lquido

197.752

18,81%

309.756

42,76%

Em curso

726.861

69,14%

212.623

29,35%

Total do imobilizado

924.613

87,95%

522.379

72,11%

Em servio - lquido

4.236

0,40%

5.398

0,75%

Total dos ativos intangveis

4.236

0,40%

5.398

0,75%

1.051.243

100,00%

724.380

100,00%

Total do realizvel a longo prazo

Imobilizado

Intangveis

TOTAL DO ATIVO

21

PASSIVO E PATRIMNIO LQUIDO

2008

2007

Montante

Percentual

Montante

Percentual

CIRCULANTE
Fornecedores

86.869

5,52%

51.094

5,35%

Folha de pagamento

4.149

0,26%

3.489

0,37%

Tributos e contribuies sociais

7.582

0,48%

6.539

0,68%

Encargos do consumidor a recolher

2.514

0,16%

1.272

0,13%

Obrigaes estimadas

7.424

0,47%

2.884

0,30%

Proviso para aposentadoria incentivada

1.050

0,07%

1.601

0,17%

10.033

0,64%

4.504

0,47%

3.477

0,22%

2.717

0,28%

Outras obrigaes

499

0,03%

888

0,09%

Total do circulante

123.597

7,85%

74.988

7,85%

Proviso para contingncias

Proviso para pesquisa e desenvolvimento

NO CIRCULANTE
7.811

0,50%

566.327

35,97%

Proviso para aposentadoria incentivada

1.288

0,08%

2.334

0,24%

Proviso para contribuio ao fundo de penso

2.214

0,14%

4.245

0,44%

577.640

36,69%

6.579

0,69%

868.721

55,18%

868.721

90,99%

(91)

0,01%

(91)

0,01%

4.436

0,28%

4.436

0,46%

Encargos da dvida
Emprstimos e financiamentos

Total do no circulante
PATRIMNIO LQUIDO
Capital social
Aes prprias em tesouraria
Reservas de capital
Prejuzos acumulados

(523.060)

Total do patrimnio lquido

TOTAL DO PASSIVO E PATRIMNIO LQUIDO

33,22% (230.858)

24,18%

873.157

55,46%

873.157

91,46%

1.574.394

100,00%

954.724

100,00%

Fonte: Baseado nas demonstraes contbeis da Eletrobrs disponvel em

http://www.eletrobras.com acessado no dia 11 de junho de 2009

Observe na tabela 4.5 que em 2008, o total de o ativo circulante representa

10,62% do total do ativo, contra 25,61% em 2007 e o total de ativo imobilizado
87,94% do total do ativo contra 72,10% em 2007. Isso mostra que a Eletrobrs
obteve um desempenho melhor em 2008 comparativamente 2007.
Da mesma forma na parte dos passivos, pode observar que o capital social
em 2008 55,18% do total de passivo e patrimnio lquido e que os prejuzos
acumulados em 2008 foram de 55,46% do total do passivo e patrimnio liquido

22

enquanto os mesmos foram de 24,18% em 2007, o que nos leva a considerar

que a empresa teve um aumento do prejuzo e 2008.
Uma aplicao da analise vertical: Demonstrao de Resultado do Exerccio (DRE)
Voc sabe o que a Demonstrao de Resultado do Exerccio? Bem simples,
a demonstrao de resultado de exerccio um procedimento contbil para
se calcular os resultados das operaes realizadas durante um perodo de
exerccio considerado de um ano.
De acordo com a legislao sobre as sociedades annimas, a Demonstrao
do Resultado do Exerccio (DRE) tem como objetivo principal apresentar de
forma vertical resumida o resultado apurado em relao ao conjunto de
operaes realizadas num determinado perodo, normalmente, de doze
meses.
De acordo com a legislao mencionada, as empresas devero na
Demonstrao do Resultado do Exerccio discriminar:

A receita bruta das vendas e servios, as dedues das vendas, os

abatimentos e os impostos;

A receita lquida das vendas e servios, o custo das mercadorias e

servios vendidos e o lucro bruto;

As despesas com as vendas, as despesas financeiras, deduzidas das

receitas, as despesas gerais e administrativas, e outras despesas
operacionais;

O lucro ou prejuzo operacional, as outras receitas e as outras despesas;

O resultado do exerccio antes do Imposto sobre a Renda e a proviso

para o imposto;

As participaes de debntures, empregados, administradores e partes

beneficirias, mesmo na forma de instrumentos financeiros, e de
instituies ou fundos de assistncia ou previdncia de empregados,
que no se caracterizem como despesa;

O lucro ou prejuzo lquido do exerccio e o seu montante por ao do

capital social.

Na determinao da apurao do resultado do exerccio sero computados

em obedincia ao princpio da competncia:

23

a. As receitas e os rendimentos ganhos no perodo, independentemente

de sua realizao em moeda; e
b. Os custos, despesas, encargos e perdas, pagos ou incorridos,
correspondentes a essas receitas e rendimentos.
Atividade 7
Acesse o site da Eletrobrs http://www.eletrobras.com e procure nas
demonstraes de resultado dos exerccios dos dois ltimos anos, as seguintes
informaes financeiras:
a. O total das despesas
b. Impostos e contribuies sobre a receita
c. As despesas administrativas
d. Resultado do exerccio
e. Faa uma anlise horizontal com base no ano 2007.
Agora vamos a prtica da analise vertical considerando o seguinte exemplo
de demonstrao de resultado de exerccios 2007 e 2008 da Memu Import.
Export. S.A.:

Tabela 4.6: MEMU IMPORT. EXPORT. S.A.

DEMONSTRAO DE RESULTADO RESUMIDA PARA OS ANOS FINDOS EM 31 DE DEZEMBRO
2008
Montante
Vendas

35.178.456

Devoluo de vendas e descontos

Montante

100,74% 32.456.780

101,00%

320.870

1,00%

34.921.566

100,00% 32.135.910

100,00%

Custo das Mercadosrias vendidas

31.875.900

91,28% 29.890.750

93,01%

Despesas de vendas
Despesas Administrativas

0,74%

Percentual

Vendas Lquidas
Lucro Bruto

256.890

2007
Percentual

3.045.666

8,72%

2.245.160

6,99%

634.570

58,17%

711.240

2,21%

456.250

1,31%

502.350

1,56%

Despesas Operacionais Totais

1.090.820

3,12%

1.213.590

3,78%

Lucro Operacional

1.954.846

5,60%

1.031.570

3,21%

125.650

0,36%

257.860

0,80%

Outras Receitas e Ganhos

Juros e Dividendos
Outras Despesas e Perdas
Despesas de Juros
Receitas antes do IR
Despesas de Imposto de Renda
Lucro Lquido

745.650

2,14%

658.970

2,05%

1.334.846

3,82%

630.460

1,96%

453847,64

1,30%

214356,4

0,67%

880.998

2,52%

416.104

1,29%

24

Repare que no caso da anlise vertical o percentual relativo s vendas

lquidas e no ao lucro lquido.

Variao =

Cada Item da Demonstrao de Resultado

Vendas Lquidas

Formula 4: Anlise
Vertical da
Demonstrao de
Resultado do Exerccio

Observe que com base na tabela 4.6, a anlise vertical revela que o custo de
mercadorias vendidas diminuiu de 1,73% (93,01% em 2007 contra 91,28%) e o
total das despesas operacionais diminuiu 0,66%, sendo 3,78% contra 3,12%. Em
conseqncia, no surpreende observar que o lucro lquido como percentual
das vendas lquidas tenha aumentado de 1,29% para 2,52%. Como mostra a
anlise vertical, a Memu Import. Export. um empreendimento lucrativo que
est se tornando cada vez melhor.
Atividade 8: Responda rpido
a. Quais so as diferentes ferramentas que se utilizam para comparar
informaes financeiras?
b. O que anlise horizontal?
c. O que anlise vertical?

Anlise com base nos Mtodos de ndices Financeiros

Outra maneira de voc analisar o desempenho financeiro de uma empresa e
evitar o problema de comparao de empresas de tamanhos diferentes
calcular

comparar

ndices

financeiros.

Esses

ndices

consistem

em

ferramentas de comparao e investigao das relaes entre diferentes

informaes financeiras da empresa. Muitos programas contbeis de razo
geral incluem o clculo de ndices financeiros como rotina.
Para anlise das principais demonstraes financeiras, os ndices so
tradicionalmente, agrupados nas trs categorias seguintes:
a. ndices de Liquidez
b. ndices de Rentabilidade

25

c. ndices de Solvncia
ndices de Liquidez
Destinam-se a fornecer informaes sobre a liquidez da empresa, centrando
sua ateno nos ativos e passivos circulantes, que, por sua vez, tm valores de
mercado e contbeis similares.
Esses ndices so particularmente importantes para os credores de curto prazo,
como os bancos. Os ndices de liquidez medem a capacidade das empresas
de pagar a curto prazo suas obrigaes que esto vencendo e suprir
necessidades inesperadas de dinheiro. Os credores de curto prazo, tal como
bancos e fornecedores, esto especialmente interessados em avaliar a
liquidez de sua empresa.
Repare que aqui nos iremos ainda subdividir os ndices de solvncia a curto
prazo ou ndices de liquidez que podem ser utilizados para analisar a
capacidade da empresa de pagar suas dvidas de curto prazo em cinco
categoria:
a.

ndice de liquidez corrente

b.

ndice de liquidez seca

c.

ndice de cobertura de dvidas de curto prazo ou ndice de caixa

d.

O giro de contas a receber

e.

Giro de estoque

ndice de liquidez corrente

O ndice de liquidez corrente uma medida amplamente utilizada na
avaliao da liquidez e da capacidade da empresa de pagamento de dvida
a curto prazo.

ndice de Liquidez Corrente =

Ativos Circulantes
Passivo Circulante

Exemplo: os ndices de liquidez corrente da Eletrobrs em 2008 e 2007 com

base na tabela 4.5 do balano patrimonial so respectivamente:

26

ndice de Liquidez Corrente

2008

111.518
123.597

=
O ndice de liquidez corrente

0,90 vezes

apenas uma medida de liquidez.

ndice de Liquidez Corrente

2007

184.785
74.988

No

leva

em

considerao

composio do ativo circulante.

= 2,46 vezes

Por exemplo, um ndice de liquidez

Como voc ento interpreta os resultados

obtidos?

corrente satisfatrio no revela o

fato

de

que

parte

do

ativo

circulante pode estar ligada a um

estoque que tenha movimentao

O ndice de 0,90 vezes significa que, em 2008,

lenta. Um real em caixa mais

para

prontamente disponvel para pagar

cada

real

do passivo circulante, a

Eletrobrs dispe de R$0,90 de ativo circulante.

Repare ento que o ndice de liquidez corrente
diminuiu

no

ano

2008.

Contudo

as contas do que um real investido

em um estoque que tenha giro
lento.

em

comparao com o ano 2007, a Eletrobrs parece estar menos lquida.

Para um credor de curto prazo, como fornecedores, por exemplo, quanto
maior o ndice de liquidez corrente, melhor. Mas cuidado, uma empresa com
alto ndice de liquidez corrente indica uma situao de liquidez, mas tambm
pode indicar ineficincia no uso de caixa e outros ativos a curto prazo.
Salvo algumas circunstncias extraordinrias, esperaramos ver um ndice de
liquidez de pelo menos 1, pois um ndice menor do que 1 significa que o
capital de giro lquido seria negativo. Isso no seria normal para empresas
saudveis, pelo menos para a maior parte dos negcios.
Por fim, note que um ndice de liquidez corrente baixo pode no ser um sinal
ruim para uma empresa com grande capacidade de endividamento no
utilizada como no caso da Eletrobrs em 2008.
ndice de liquidez seca
uma medida da liquidez de curto prazo imediata de uma empresa
calculando pela seguinte formula:

27

ndice de Liquidez Seca =

Ativos Circulante Estoque

Passivo Circulante

Desse modo note que o ndice de liquidez seca um importante

complemento para o ndice de liquidez corrente, pois ele mede a rapidez da
liquidez para isso, que chamado ainda de ndice de liquidez rpida.
Exemplo
Para efeito demonstrao de clculos, considere a seguinte situao da
empresa Mc LANCHES FELIZES e calcule o ndice de liquidez seca.

Tabela 4. 7 Mc LANCHES FELIZES

Balano Patrimonial em 31 de dezembro de 2008

Demonstrao de Resultados de 2008

Ativos
Caixa

86.000,00

Vendas

2.230.400,00
1.780.000,00

Contas a Receber

344.500,00

Custo das Mercadorias vendidas

Estoques

449.000,00

Lucro Bruto

450.400,00

879.500,00

Despesas operacionais fias

118.250,00

302.700,00

Depreciao

Total dos Ativos Circulantes

Ativos Fixos Lquidos
Total dos Ativos

1.182.200,00

Passivos

LAJIR

307.350,00

Juros

65.400,00
241.950,00

Conta a Pagar

234.600,00

LAIR

Ttulos a Pagar

176.400,00

Imposto de Renda (40%)

Outros Passivos Circulantes

123.660,00

Lucro Lquido

Total dos passivos circulantes

96.780,00
145.170,00

534.660,00

Exigvel de Longo Prazo

264.790,00

Patrimnio Lquido

382.750,00

Total dos Passivos e PL

24.800,00

1.182.200,00

Com base nos dados da Mc Lanches Felizes observe que o valor total do ativo
circulante de R$ 879.500,00, o valor do estoque de R$449.000,00 e o total
do passivo circulante de R$534.660,00 assim determinamos o valor o ndice
de liquidez seca usando a formula:

28

ndice de Liquidez Seca =

879.500 449.000
= 0,81 vezes
534.660

O ndice de liquidez seca relata, neste caso, uma situao diferente da

apontada pelo ndice de liquidez corrente, pois os estoques representam mais
da metade do ativo circulante.
A desvantagem do ndice de liquidez e do ndice de liquidez seca que usam
saldos de fim de ano das contas do ativo e do passivo circulante. Esses saldos
de fim de ano podem so ser representativos da posio corrente da empresa
durante a maior parte do ano. Um ndice que corrige esse problema o ndice
de caixa lquido resultante das atividades operacionais para fazer frente s
atividades de curti prazo, chamado de ndice de cobertura das dvidas.
Atividade 9:
Uma empresa possui um capital de giro lquido de R$2.950.000,00, passivo
circulante de R$5.250.500,00 e estoque de R$1.100.00,00. Qual o seu ndice
de liquidez seca?
ndice de cobertura de dvidas de curto prazo ou ndice caixa
Um credor a prazo muito curto poderia estar interessado no ndice de
cobertura de dvidas de curto prazo ou ndice de caixa. Como utiliza o caixa
lquido gerado pelas atividades operacionais em vez de um saldo em um
momento especfico no tempo, esse ndice pode oferecer uma representao
melhor da liquidez.

ndice de cobertura de dvida de curto Prazo ou ndice caixa =

Caixa
Passivo Circulante

Exemplo:
Para exemplificar o calculo, desse ndice considere os dados financeiros da
Mc Lanches Felizes da tabela 4.7 em que valor do caixa de R$86.000,00 e o
passivo circulante de R$534.660,00. Com esses valores, o ndice de cobertura
de dvida de curto prazo :
ndice de cobertura de dvida de curto prazo =

29

86.000
534.660

= 0,16 vezes

Isso significa que de cada um real do passivo circulante a Mc Lanches Felizes

dispe de 16 centavos para saldar suas dvidas de curto prazo principalmente
com os fornecedores.
O giro de contas a receber
Esse ndice expressa quo rapidamente podemos cobrar as vendas efetuadas.
O giro de contas a receber definido da mesma maneira que o giro de
estoque:

Giro de contas a receber =

Vendas lquidas a Prazo

Contas a receber Lquidas Mdias

Note que esse ndice mede o numero de vezes, em mdia, que as contas a
receber so cobradas durante o perodo. O ndice de giro das contas a
receber calculado pela diviso das vendas lquidas a prazo (vendas lquidas
menos as vendas vista) pelo saldo mdio de contas a receber lquido
durante o ano.
Uma variante comum do ndice de giro de contas a receber convert-lo em
um prazo mdio de recebimento, em termos de dias. Isso feito dividindo-se o
ndice de giro de contas a receber por 365 dias.
Dias de venda em contas a receber =

365
Giro de Contas a receber

Exemplo:
Com base nos dados da Mc Lanches Felizes, da tabela 4.7, podemos
determinar o giro de contas a receber e os dias de venda em contas a
receber:
Repare os valores de vendas = R$2.230.000,00 e o valor das contas a receber
R$344.500,00
Giro de Contas a Receber =

2.230.000
= 6,47 vezes
344.500

O que significa que em mdia, em termos aproximados, a Mc Lanches Felizes

cobrou seu saldo de contas a receber e deu crdito novamente 6,47 vezes
durante o ano.

30

Dias de venda em contas a receber =

365
= 56,41 dias
6,47

Em mdia, portanto, a Mc Lanches Felizes cobra suas vendas a prazo em 57

dias. Por esse motivo, este ndice tambm comumente denominado prazo
mdio de recebimento (PMR).
Giro de estoques
Esse ndice mede o nmero de vezes, em mdia, que o estoque vendido
durante o perodo. Seu propsito medir a liquidez do estoque. O giro de
estoques calculado dividindo-se o custo das mercadorias vendidas pelo
estoque mdio durante o perodo.
Giro de Estoques =

Custo de Mercadorias Vendidas

Estoque Mdio

Novamente com base na tabela 4.7, repare que o custo de mercadorias

vendidas corresponde R$1.780.000,00 e os estoques R$449.000,00 que
daro um valor do giro de estoques de acordo com a formula acima:
Giro de Estoques =

1.780.000
= 3,96 vezes
449.000

Isto significa que durante o ano, a Mc Lanches Felizes faz a reposio de

estoque ou renova seu estoque 3,96 vezes ou case 4 vezes.
Em geral quanto maior for o giro de estoques, mais eficientemente estaremos
administrando o estoque. Isso significa que menor ser o dinheiro retido em
estoque e menor a chance de obsolescncia do estoque.
Da mesma forma, podemos determinar a partir do giro de estoques, o prazo
mdio de estocagem, ou seja, em mdia quanto tempo as mercadorias ficam
em estoques:

Prazo Mdio de Estocagem =

365
Giro Estoques

Com o exemplo anterior teremos o prazo mdio de estocagem da Mc

Lanches Felizes, equivalente a:
Prazo Mdio de Estocagem =

31

365
= 93,11 dias
43,96

Isso nos diz que grosso modo, o estoque mantido por cerca de 94 dias, em
mdia, antes de sua venda.
Alternativamente, supondo que a Mc Lanches felizes tivesse utilizado os
nmeros mais recentes de estoque e custo, levaria cerca de 94 dias para
liquidar seu estoque atual.
Atividade 10:
A Mc Lanches Felizes encerrou o ano 2007 com um estoque de R$ 425.850,00 e
o custo da mercadoria vendida totalizou R$ 1.578.790,00. Qual o giro do
estoque? O nmero de dias de venda em estoque? Quanto tempo ficou uma
unidade de estoque na prateleira, em mdia, antes de ser vendida?
ndices de Rentabilidade
Os ndices de rentabilidade medem o lucro ou o sucesso operacional de uma
empresa em determinado perodo. O lucro, ou a falta dele, afeta a
capacidade

da

empresa

de

obter

crdito

ou

uma

liberao

de

financiamento, sua posio de liquidez e sua capacidade de crescimento.

Conseqentemente, tanto os credores como os investidores esto interessados
em avaliar o poder de lucro (rentabilidade). A rentabilidade freqentemente
utilizada como um teste definitivo da eficcia operacional da administrao.
Voc deve notar que os ndices de rentabilidade so agrupados em oito
categorias de ndices que so:
a. ndice de margem de lucro
b. ndice de retorno de caixa sobre as vendas
c. Giro do ativo
d. ndice de retorno sobre ativos
e. Retorno sobre o patrimnio lquido dos acionistas detentores de aes
ordinrias
f.

Lucro por ao

g. ndice Preo-Lucro da ao (P/L)

h. Taxa de rendimento
A seguir, analisaremos cada um dos ndices e descobriremos tambm suas
formulas:

32

ndice de margem de lucro ou taxa de retorno sobre as vendas

Note que esse ndice uma medida do percentual de cada um real em
vendas que resulta em lucro lquido. calculado pela seguinte formula:
Margem de Lucro Sobre as Vendas =

Lucro Lquido
Vendas lquidas

Assim, a margem de lucro sobre as vendas da Mc Lanches felizes com base

nos dados da tabela 4.7:

Margem de Lucro Sobre as Vendas =

145.170
= 0,07 ou 7%
2.230.400

Isso significa que a cada uma real de vendas, a empresa tem um lucro lquido
de sete centavos, ou seja, a cada R$100,00 em vendas, R$7,00 representa o
lucro lquido da empresa.
Se todo o resto for mantido inalterado, uma margem de lucro relativamente
alta obviamente desejvel. Essa situao corresponde a um baixo ndice de
despesas em relao as vendas. Entretanto, apressamo-nos a acrescentar
que, freqentemente, as outras coisas no permanecem inalteradas.
ndice de retorno de caixa sobre as vendas
Repare que o ndice de margem de lucro discutido antes um ndice
calculado com base no regime de competncia que utiliza o lucro lquido
como numerador. A contrapartida desse ndice no regime de caixa o ndice
de retorno de caixa sobre as vendas, que utiliza o caixa lquido proveniente
das atividades operacionais como numerador e as vendas lquidas como
denominador.
A diferena entre esses dois ndices dever esclarecer as diferenas entre o
regime de competncias e o regime de caixa de contabilizao, ou seja, as
diferenas quanto ao momento oportuno do reconhecimento da receita e da
despesa.
Retorno de Caixa Sobre as Vendas =

Caixa lquido Proveniente das Atividades Operacionais

Vendas Lquidas

33

Utilizado-se o caixa lquido proveniente das atividades operacionais da Mc

Lanches Felizes,

obteremos o seguinte valor do retorno de caixa sobre as

vendas ou ainda margem de lucro equivalente :

Retorno de Caixa Sobre as Vendas =

86.000
= 0,04 ou 4%
2.230.400

A diferena de 3% (7% - 4%) deve-se ao excesso de despesas sobre receitas

que no acarretam sada de caixa na demonstrao de resultado.
Giro do ativo
O ndice de giro do ativo mede o grau de eficincia com que uma empresa
utiliza seus ativos para gerar vendas. Ele mede os valores em vendas
resultantes de cada real investido em ativo.
Giro do Ativo =

Vendas Lquidas
Ativo Mdio

Assim sendo, o giro do ativo da Mc Lanches felizes com base nos dados da
tabela 4.7 determinando da seguinte forma:

Giro do ativo =

2.230.400
= 3,77 vezes
1.182.200/2

Esse ndice de giro mostra que a Mc Lanches Felizes gerou vendas de R$3,77
para cada real investido em ativos. Os ndices de giro variam muito entre
setores.
ndice de retorno sobre ativos (ROA)
Esse ndice uma medida global de rentabilidade da empresa. O retorno do
ativo (ROA) uma medida de lucro por real em ativos. Pode ser definida de
diversas maneiras, mas a mais usual :
Retorno sobre o Ativo (ROA) =

Lucro Lquidas
Ativo Mdio

Observe que com base nos dados da tabela 4.7 teremos:

Retorno Sobre Ativos =

145.170
= 0,25 ou 25%
1.182.200/2

34

Isso significa que a cada R$100,00 reais investidos em ativos, a Mc Lanches

Felizes realiza R$25,00 de lucro lquido. Isso indica o caminho para a empresa
se deve investir com capital prprio ou com o capital de terceiro.

Atividade 11:
Considere que a Mc Lanches Felizes possui em 2007 vendas de R$20 milhes,
ativo total de R$32 milhes e dvida total de R$2 milhes. Se a margem de lucro
7%, qual o seu lucro lquido? Qual o ROA?

Retorno sobre o patrimnio lquido dos acionistas detentores de aes ordinrias

(ROE)
Um ndice bastante importante para medir a rentabilidade do ponto de vista
do acionista o ndice de rentabilidade do patrimnio lquido. Ele mostra
quanto de lucro lquido foi ganho para cada real investido pelos proprietrios.
Ele mede o retorno sobre o capital prprio. O retorno do capital prprio,
tambm chamado de retorno do patrimnio lquido (ROE) uma medida de
desempenho do investimento dos acionistas durante o ano. Uma vez que
beneficiar os acionistas o objetivo da empresa, o ROE , em termos
contbeis, a verdadeira medida de desempenho em termos de lucro. O ROE,
geralmente, medido da seguinte maneira:
Retorno sobre o Patrimnio Lquido (ROE) =

Lucro Lquido Dividendos Preferenciais

Patrimnio Lquido

Note que essa a formula do retorno do patrimnio liquido dos acionistas

detentores de aes ordinrias nas situaes em que h aes preferenciais.

Retorno sobre o Patrimnio Lquido (ROE) =

145170 0
382.000

= 0,38 ou 38%

O que significa que cada real de capital prprio, portanto, a Mc Lanches

Felizes gerou 38 centavos de lucro, mas, isso est correto apenas em termos
contbeis.

35

Como o ROA e o ROE so nmeros comumente citados, enfatizamos que

importante lembrar que so taxas de retorno contbeis. Por tal razo, essas
medidas deveriam ser adequadamente denominadas retorno do ativo
contbil e taxa de retorno do patrimnio lquido contbil. Independentemente
da sua denominao, seria inadequado comparar o resultado, por exemplo, a
uma taxa de juros observada no mercado financeiro.
O fato de que o ROE superior ao ROA reflete o uso de capital de terceiros
pela Mc Lanches Felizes. Examinamos mais detalhadamente a relao entre
essas medidas mais adiante.
A comercializao do patrimnio com lucro significa que a empresa
emprestou dinheiro por meio de emisso de ttulos de dvida ou notas
promissrias a uma taxa de juros menor do que capaz de obter tomando
dinheiro emprestado. A alavancagem a utilizao de dinheiro fornecido por
no-proprietrios para aumentar o retorno dos proprietrios.
Atividade 12:
Considere que a Mc Lanches Felizes possui em 2007 vendas de R$20 milhes,
ativo total de R$32 milhes e dvida total de R$2 milhes. Se a margem de lucro
7%, qual o seu lucro lquido? Qual o ROE?
Lucro por ao
uma medida do lucro lquido obtido sobre cada ao ordinria. calculada
dividindo-se o lucro liquido pelo nmero mdio ponderado das aes
ordinrias em circulao durante o ano. De acordo com Weigandt,
transformar o lucro lquido total em lucro lquido por ao oferece uma
perspectiva til para se determinar a rentabilidade (Weigandt, Jerry J, 2005).
Lucro Por Ao =

Lucro Lquido
Mdia Ponderada de Aes Ordinrias em Circulao

Observe que o calculo desse ndice est baseado, em parte, em informaes

no necessariamente contidas nas demonstraes financeiras preos de
mercado de aes. Obviamente, essas medidas s podem ser calculadas
diretamente para empresas com aes negociadas em bolsas.

36

Sendo assim, considerando que a Mc Lanches Felizes tenha 12.000 aes

ordinrias em circulao em 2008 negociada a R$ 90 a ao. Com base nessa
informao podemos determinar o lucro por ao da seguinte forma:

Lucro Por Ao =

145.170
12.000

= R$12,10 por ao

ndice Preo-Lucro da ao (P/L)

um dado que mede com freqncia o ndice do preo de mercado de
cada ao ordinria pelo lucro por ao. O ndice preo-lucro (P/L) reflete a
avaliao dos futuros lucros da empresa pelo investidor.
Preo-Lucro da Ao =

Preo de Mercado da Ao
Lucro Por Ao

Observe que ele calculado dividindo-se o preo de mercado da ao pelo

lucro por ao. Supondo-se que o preo de mercado da Mc Lanches Felizes
de R$90,00 a ao o ndice prelo-lucro da ao calculado da seguinte
maneira:

Preo-lucro da Ao =

90
12,10

= 7,44 vezes

Diramos, em um sentido contbil, que as aes da Mc Lanches felizes esto

sendo vendidas a 7,44 vezes o lucro, ou tambm poderamos dizer que as
aes da Mc Lanches Felizes tm um mltiplo P/L de 7,44.
Como o ndice P/L mede quanto os investidores esto dispostos a pagar por
real de lucro corrente, P/L mais elevados geralmente so vistos como
associados a empresas que possuem timas perspectivas de crescimento
futuro. claro que se uma empresa possui lucro muito pequeno, ou nenhum,
seu P/L tende a ser muito elevado, portanto, necessrio tomar cuidado ao
interpretar este ndice.
Taxa de Rendimento
Ela mede o percentual de lucros distribudos em forma de dividendos.
calculado dividindo-se os dividendos pagos em dinheiro pelo lucro lquido.
Taxa de Rendimento =

Dividendos Pagos em Dinheiro

Lucro Lquido

37

De acordo com Weigandt, as empresas que tm altos ndices de crescimento

caracterizam-se por baixas taxas de rendimento, porque reinventam a maior
parte de seu lucro lquido no negcio (Weigandt, Jerry J, 2005).
Se considerarmos que a Mc Lanches Felizes tenha pagado em 2008, cerca de
R$47.240 em dividendos, a taxa de rendimento ser equivalente nesse caso :
Taxa de Rendimento =

47.240
145.170

= 0,33 ou 33%

O que significa que a cada R$100,00 de lucro gerado pela empresa, R$33,00
sero pagos em dividendos.

ndices de Solvncia
Os ndices de solvncia medem a capacidade da empresa de sobreviver por
um longo perodo. Os credores e os acionistas de longo prazo esto
interessados na solvncia da empresa a longo prazo, especialmente na sua
capacidade de pagar juros no vencimento e saldar o valor nominal da dvida
no vencimento.
A dvida sobre o ativo total, o ndice de cobertura dos juros e o ndice de
cobertura das dvidas de curto prazo so trs ndices que fornecem
informaes sobre a capacidade do pagamento das dvidas.
ndice de endividamento total
Esse ndice mede o percentual do ativo fornecido pelos credores (o ndice de
endividamento total indica o grau de alavancagem). Para calcul-lo, dividese a dvida total (tanto o passivo circulante como o passivo a longo prazo)
pelo ativo total.

Endividamento Total =

Total de Dvida
Ativo Total Patrimnio Lquido
=
Ativos Totais
Ativos Totais

Esse ndice fornece uma indicao da capacidade da empresa de se

proteger de perdas sem prejudicar o interesse dos credores. Quanto mais alto
o percentual do ndice de endividamento total, maior ser o risco de a
empresa no ter condies de pagar suas obrigaes no vencimento.

38

Observe que com base nos dados da tabela 4.7, possvel calcularmos o
endividamento total da Mc Lanches Felizes seja:
Endividamento Total =

534.660+264.790
= 0,68 ou 68%
1.182.200

Um endividamento de 68% significa que as os credores forneceram 68% do

ativo total da Mc Lanches Felizes.
Neste caso um analista poderia dizer que a Mc Lanches felizes utilizou 68% de
capital de terceiros. Se isso alto ou baixo, ou se isso faz alguma diferena,
depende da relevncia ou no da estrutura de capital, o que foi tema de
discusso da nossa segunda aula.
ndice de Cobertura dos Juros
Esse ndice d uma indicao da capacidade da empresa de cumprir o
pagamento de juros medida que vencem. calculado dividindo-se o lucro
antes das despesas de juros e do imposto de renda pelas despesas de juros.
ndice de cobertura dos Juros =

Lucro antes das despesas de juros e do Imposto de Renda

Despesas de Juros

Ou ainda
ndice de cobertura dos Juros =

LAJIR
Juros

Note que esse ndice um indicador que mede quo bem a empresa cobre
suas obrigaes de pagamentos de juros.
Sendo assim, observe que com base na tabela 4.7 teremos:

ndice de cobertura dos Juros =

307.350
65.400

= 4,70 vezes

Observe outra vez que esse ndice utiliza o lucro antes do imposto de renda e
as despesas de juros, pois esse valor representa o valor disponvel para cobrir os
juros.
ndice de cobertura de dvidas totais
O resultado da diviso do caixa lquido proveniente das atividades
operacionais pelo passivo total mdio, chamado de ndice de cobertura das

39

dvidas totais, uma medida de solvncia baseada no regime de caixa. Esse

ndice demonstra a capacidade da empresa de quitar seu passivo a partir do
caixa proveniente das atividades operacionais, sem a necessidade de liquidar
os ativos empregados em suas operaes.

ndice de Cobertura de Dvidas Totais

Caixa Lquido Proveniente das Atividades Operacionais

Passivo Total Mdio

Com base no caixa lquido gerado pelas operaes da Mc Lanches Felizes em

2008, o ndice de cobertura de dvidas totais :
ndice de cobertura das Dvidas =

86.000
(1.182.200 382.750)/2

= 0,10 vezes

1. De acordo com RAGSDALE (2001), a rvore de deciso composta por ns

(representados por crculos e quadrados) interconectados por ramos
(representados por linhas). Um n quadrado chamado de n de deciso
porque representa uma deciso. Ramos emergindo do n de deciso
representam as diferentes alternativas para uma deciso particular.
2. Qualidade do processo decisorial em governana corporativa refere-se s
caractersticas de uma deliberao que afetam a probabilidade de se obter
um resultado positivo em situao de conflitos organizacionais.
3. Para ter uma certeza da deciso que est sendo tomada, importante saber
como analisar as informaes contidas na demonstrao de resultado da
empresa.
4. No caso da anlise horizontal e vertical, as Demonstraes Financeiras
Padronizadas trabalha-se com porcentagens ao invs de valores monetrios.
No balano patrimonial como porcentagens do ativo e na demonstrao de
Resultados do Exerccio como porcentagens das vendas.
5. A desvantagem do ndice de liquidez e do ndice de liquidez seca que usam
saldos de fim de ano das contas do ativo e do passivo circulante. Esses saldos
de fim de ano podem so ser representativos da posio corrente da empresa
durante a maior parte do ano. Um ndice que corrige esse problema o ndice
de caixa lquido resultante das atividades operacionais para fazer frente s
atividades de curti prazo, chamado de ndice de cobertura das dvidas.
6. A rentabilidade freqentemente utilizada como um teste definitivo da
eficcia operacional da administrao.
7. O retorno do capital prprio, tambm chamado de retorno do patrimnio
lquido (ROE) uma medida de desempenho do investimento dos acionistas
durante o ano. Uma vez que beneficiar os acionistas o objetivo da empresa,
o ROE , em termos contbeis, a verdadeira medida de desempenho em
termos de lucro.
8. A comercializao do patrimnio com lucro significa que a empresa
emprestou dinheiro por meio de emisso de ttulos de dvida ou notas
promissrias a uma taxa de juros menor do que capaz de obter tomando
dinheiro emprestado. A alavancagem a utilizao de dinheiro fornecido por
no-proprietrios para aumentar o retorno dos proprietrios.
9. Como o ndice P/L mede quanto os investidores esto dispostos a pagar por
real de lucro corrente, P/L mais elevados geralmente so vistos como

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associados a empresas que possuem timas perspectivas de crescimento

futuro. claro que se uma empresa possui lucro muito pequeno, ou nenhum,
seu P/L tende a ser muito elevado, portanto, necessrio tomar cuidado ao
interpretar este ndice.
10. A dvida sobre o ativo total, o ndice de cobertura dos juros e o ndice de
cobertura das dvidas de curto prazo so trs ndices que fornecem
informaes sobre a capacidade do pagamento das dvidas.

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