Guia prtico com os principais indicadores

consolidados pelo mercado na anlise de

rentabilidade e riscos em projetos de
investimentos para auxiliar sua organizao a
realizar a tomada de decises sobre onde
investir os recursos disponveis de forma bem
segura, embasada e estruturada.

Indicadores
Financeiros
Para Anlise de
Investimentos

INDICADORES FINANCEIROS PARA ANLISE DE INVESTIMENTOS

Introduo Sobre Investimentos .......................................................................................................................... 2
Atratividade Financeira de Projetos ..................................................................................................................... 3
Taxa Mnima de Atratividade ............................................................................................................................... 3
Indicadores Financeiros para Anlise de Investimentos ...................................................................................... 4
Valor Presente Lquido (VPL) ........................................................................................................................... 5
Valor Presente Anualizado (VPLa) ................................................................................................................... 6
ndice Benefcio / Custo (IBC) .......................................................................................................................... 7
Retorno Sobre o Investimento (ROI) ............................................................................................................... 8
Taxa Interna de Retorno (TIR) ......................................................................................................................... 9
Tempo de Recuperao do Investimento (Payback) ..................................................................................... 11
Ponto de Fischer ............................................................................................................................................ 13
Concluso ........................................................................................................................................................... 14
Mais Materiais de Apoio Gratuitos .................................................................................................................... 14

Planejamento, Oramento e Acompanhamento sem complicao!

INTRODUO SOBRE INVESTIMENTOS

Um investimento o desembolso que se faz no presente, visando gerar um fluxo de benefcios
futuros. Comumente o horizonte de expectativa deste benefcio superior a um ano.
A lgica bsica de anlise de investimentos a de que somente se justificam sacrifcios presentes se
houver perspectivas de recebimentos de benefcios futuros suficientes para atender as expectativas
de quem est realizando o investimento.
Atualmente as tcnicas de anlise de investimentos esto sendo tambm utilizadas para avaliao
do valor de empresas, de unidades de negcios e at mesmo para deciso sobre a realizao de
investimentos de aporte de capital. Mas estas mesmas tcnicas tambm so teis nas operaes de
curto prazo, como nas decises rotineiras sobre compras a vista ou a prazo.
Mas o grande campo de aplicao das tcnicas de anlise de investimentos ainda est bastante
associado ao processo de gerao de indicadores, utilizados principalmente para realizar a deciso
e seleo da melhor alternativa em um conjunto de investimentos possveis, sendo que mais
recentemente, a tcnica tem ganhado bastante uso na avaliao de impacto desses investimentos
no EVA (Economic Value Added) de empresas ou unidades de negcios.
A deciso de realizar o investimento do capital que a organizao tem disponvel parte de um
processo que envolve a gerao e avaliao de diversos cenrios e possibilidades. Depois de
relacionadas todas as alternativas tecnicamente viveis que se analisam quais delas so as mais
atrativas financeiramente, bem como a expectativa de retornos sobre o valor investido.
Esta expectativa conhecida como Fluxo Esperado de Benefcios Futuros (CFj), que pode ser obtido
atravs de estimativas de valores provveis, para os cenrios previstos. Ou seja, deve ser obtido em
termos de distribuio de probabilidades.

Diagramas de Fluxo de Caixa, como do exemplo acima, so bastante utilizados para anlise de
investimentos, principalmente por proporcionar uma viso macro e objetiva das entradas e sadas
de caixa esperadas com a realizao do investimento que est sendo analisado.

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ATRATIVIDADE FINANCEIRA DE PROJETOS

Podemos definir como atrativo um projeto em que o Fluxo Esperado de Benefcios financeiros,
supera o valor incialmente investido no projeto, conforme a formula abaixo:

E ento que a surge uma das questes fundamentais a ser analisada. Como efetuar a soma do
Fluxo Esperado de Benefcios, sendo que cada elemento (CFj) desse fluxo encontra-se em um
perodo distinto de tempo, e como sabemos, valores monetrios em tempos distintos no tem o
mesmo significado e no podem ser somados, subtrados, multiplicados ou divididos.
E para resolver est questo, pode ser utilizada uma relao de equivalncia, onde todos os valores
so posicionados em uma nica data no tempo. Geralmente se escolhe o tempo zero como data
para concentrar todos os valores de fluxo de caixa, porm poderamos escolher qualquer perodo
dentro do fluxo.
O critrio bsico de atratividade pode ser definido pela equao:

Porm necessrio determinar na equao qual o valor da taxa i para ser usada no processo de
descapitalizao do fluxo de caixa. Essa taxa conhecida como Taxa de Mnima de Atratividade
(TMA).

TAXA MNIMA DE ATRATIVIDADE

A TMA ou Taxa de Mnima Atratividade a melhor taxa ofertada para aplicao do capital
disponvel, com o menor grau de risco possvel.
Quando se faz a anlise de investimentos em um projeto, a deciso de investir sempre ter pelo
menos duas alternativas para serem avaliadas: investir no projeto ou investir na Taxa de Mnima
Atratividade.
E fica implcito que o capital disponvel na empresa para investimento nunca deve ficar parado no
caixa, mas sim aplicado TMA. Exceto claro, o capital de giro necessrio para a organizao dar

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sequncia a suas atividades rotineiras. Todo o restante de capital disponvel deve estar aplicado em
investimentos financeiros ou operacionais, respeitando a TMA, para gerao de riqueza.
O conceito de riqueza gerada pelo investimento deve levar em considerao somente o excedente
sobre aquilo que j se tem, isto , o que ser obtido alm da aplicao do capital na TMA. Esse
conceito, j h muito defendido pelos economistas, denomina-se lucro residual.
Uma variao desse conceito de excedente tem sido tratada mais recentemente como Valor
Econmico Agregado, tambm conhecido pelo acrnimo EVA, do ingls Economic Value Added.
A TMA para a anlise de investimentos estimada com base nas principais taxas de juros praticadas
pelo mercado. Algumas das mais comuns e que atualmente mais impactam na TMA so:

TMF - Taxa Bsica Financeira;

TR - Taxa Referencial;
TJLP - Taxa de Juros de Longo Prazo;
SELIC - Sistema Especial de Liquidao e Custdia.

Portanto, para realizar o processo de descapitalizao do fluxo de caixa, a taxa (i) que deve ser
utilizada pela empresa a TMA disponvel no momento da deciso de realizao do investimento.
O critrio bsico de atratividade financeira de projetos pode ser obtido pela formula:

Esta a formula para obteno do Valor Presente Lquido. Percebe-se que o VPL uma funo
decrescente da TMA, significando que quanto maior for o piso mnimo de retorno exigido para o
projeto (TMA) menor ser o VPL e, por conseguinte, mais difcil fica a viabilizao de projetos, ou
seja, quanto maior a TMA, mas difcil fica encontrar projetos com VPL > 0.

INDICADORES FINANCEIROS PARA ANLISE DE INVESTIMENTOS

E para auxiliar e facilitar o processo decisrio que utilizado os indicadores de anlise de
investimentos.
Neste e-book trouxemos alguns dos principais indicadores de anlise de projetos de investimentos
utilizados atualmente, que esto divididos em duas grandes categorias:

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Indicadores associados rentabilidade (ganho ou criao de riqueza) do projeto

o VPL - Valor Presente Lquido;
o VPLa - Valor Presente Lquido Anualizado;
o TIR - Taxa Interna de retorno;
o IBC - ndice Benefcio / Custo;
o ROI - Retorno sobre o Investimento.
Indicadores associados ao risco do projeto
o TIR - A Taxa Interna de retorno;
o Payback - Tempo de recuperao do Investimento;
o Ponto de Fisher.

Estes so indicadores que auxiliam na compreenso do comportamento esperado entre risco e

retorno, onde naturalmente investimentos com riscos maiores geram a expectativa de obteno
retorno mais elevado para compensar os montantes de investimentos realizados.
Exemplo Prtico:
Para exemplificar o uso de indicadores de anlise de investimentos, vamos imaginar uma empresa
que possua opes de investimentos disponveis com uma Taxa de Mnima Atratividade, antes de
imposto de renda, de 12% ao ano. Esta empresa est analisando a viabilidade financeira de um
novo investimento. O Fluxo de Caixa anual do projeto :

Com base neste fluxo de caixa, faremos nos prximos tpicos a gerao e anlise dos indicadores
de retorno monetrio (VPL, VPLa, IBC, ROIA) e tambm dos indicadores de risco (TIR e Payback),
para entender e analisar a atratividade financeira deste projeto.

VALOR PRESENTE LQUIDO (VPL)

Comeando pelo Valor Presente Lquido (VPL), que nada mais do que a levar todos os valores
esperados de um fluxo de caixa para a data zero deste fluxo. Para isso usa-se como taxa de
desconto a Taxa de Mnima Atratividade (TMA) que a empresa tem disponvel.

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Utilizando a formula de VPL que vimos anteriormente, teremos ento para o fluxo de caixa deste
projeto o seguinte calculo:

Chegando a um VPL = $ 80,14.

Ou ainda realizando a mesma anlise pela calculadora financeira:

Portanto, pela definio de VPL, significa que o projeto consegue recuperar o investimento inicial
($380), remunera tambm aquilo que teria sido ganho se o capital para esse investimento ($380)
tivesse sido aplicado na TMA (12% a.a.) e ainda sobram, em valores monetrios atuais $80,14, que
excesso de caixa gerado pelo investimento.
Para analisar o VPL a regra primria de referncia : se VPL > 0, o projeto merece continuar sendo
analisado.

VALOR PRESENTE ANUALIZADO (VPLA)

Em projetos com horizontes de planejamento mais longos, a interpretao do VPL pode ficar um
pouco mais complicada para comparao.
Uma alternativa ento utilizar um VPL mdio (equivalente) para cada um dos perodos (anos) do
projeto. Assim fica mais fcil para quem toma a deciso visualizar em termos de ganho por perodo

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(da mesma forma que est conceituado o lucro contbil por perodo) do que em termos de ganho
acumulado ao longo de diversos perodos.
O VPLa uma variao do mtodo do VPL. Enquanto o VPL concentra todos os valores do fluxo de
caixa na data zero, no VPLa o fluxo de caixa representativo do projeto de investimento
transformado em uma srie uniforme.
Continuando o nosso exemplo com base no fluxo de caixa anterior, podemos calcular VPLa da
seguinte forma:

Encontrando ento um VPLa = $ 15,04.

Ou utilizando ainda uma calculadora financeira:

Da mesma forma que o VPL, um VPLa > 0 indica que o projeto merece continuar sendo analisado.

NDICE BENEFCIO / CUSTO (IBC)

O IBC ou ndice Benefcio/Custo a relao de quanto se espera ganhar para cada unidade de
capital investido.
O IBC uma razo simples entre o Fluxo Esperado de Benefcios de um projeto e o Fluxo Esperado
de Investimentos necessrios para realiz-lo. Assim, pode ser calculado com a seguinte equeo:

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A anlise do IBC, para deciso de se aceitar ou rejeitar um projeto de investimento, anloga do

VPL.

Se IBC > 1, aceitar o projeto;

Se IBC < 1, rejeitar o projeto.

Portanto, para o IBC, a regra primria de referncia : IBC > 1 significa que o projeto merece
continuar sendo analisado.
E seguindo com nosso exemplo em anlise, o valor do IBC seria igual a:

O valor obtido no calculo do IBC igual a 1,21 significa que para cada $ 1 imobilizado no projeto,
espera-se retirar $ 0,21 adicionais, aps o horizonte de planejamento do projeto. O que nos d uma
rentabilidade real esperada de 21,01% em nove anos.
Porm, deve-se tomar cuidado, pois esta taxa no permite comparao imediata com a TMA de
12% ao ano, porque a mesma refere-se a um perodo de nove anos.
Uma alternativa para resolver isto a de encontrar a taxa equivalente para o mesmo perodo da
TMA.

RETORNO SOBRE O INVESTIMENTO (ROI)

O ROI a melhor estimativa da rentabilidade que um projeto de investimento pode oferecer. Ele
representa em termos percentuais a riqueza gerada pelo projeto.
Este indicador o anlogo percentual do conceito de Valor Econmico Agregado (EVA), sendo
derivado da taxa equivalente ao IBC para cada perodo do projeto.

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Com o auxlio de uma calculadora financeira:

Nosso exemplo de projeto de investimento apresenta um ROI de 2,15% ao ano, alm da TMA de
12% ao ano. Esta a melhor estimativa de rentabilidade do projeto de investimento.
Agora, a anlise para tomada de deciso se resume em discutir se vale a pena investir no projeto, e
assumir os riscos deste investimento, para se ter um adicional de ganho da ordem de 2,15% ao ano.
Atravs dos indicadores obtidos podemos classificar este projeto como de baixa rentabilidade,
contudo, a deciso depende de uma srie de fatores que vo desde o apetite de riscos da empresa
ou do responsvel pela deciso at a necessidade de realizao daquele investimento.

E com o ROI, finalizamos a anlise dos indicadores associados rentabilidade (ganho ou criao de
riqueza) do projeto:

A partir de agora, faremos a mesma anlise para os indicadores que auxiliam na mensurao dos
riscos do projeto.

TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR)

Em resumo, esta a taxa que torna o Valor Presente Lquido (VPL) de um fluxo de caixa igual zero.
A TIR a taxa i necessria para tornar verdadeira a seguinte sentena:

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Para o exemplo que estamos analisando, a determinao da TIR consiste em encontrar uma taxa
que torne a expresso verdadeira.

Realizando a operao na calculadora financeira teremos:

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Um fato interessante que a TIR tanto pode ser usada para analisar a tanto o retorno como para
analisar o risco.
Na dimenso retorno ela pode ser interpretada como um limite superior para a rentabilidade de
um projeto de investimento.

Se TIR > TMA porque h mais ganho no projeto do que na TMA.

J pela tica de risco, a informao da TMA mais relevante, pois pode ser interpretada como
sendo o limite superior da variabilidade da TMA.
Se a TMA for igual TIR, ento o ganho do projeto ser igual zero. Se a TMA for maior que a TIR,
no vale a pena investir no projeto. Quanto mais a TIR for prxima TMA, mais risco do projeto
aumenta, e portanto deve ser analisado com ainda mais cautela.

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TEMPO DE RECUPERAO DO INVESTIMENTO (PAYBACK)

O Payback outro indicador de risco de projetos de investimentos sendo um importante indicador
dentro do processo de tomada de deciso sobre investimentos.
Ele representa o nmero de perodos necessrios para que o fluxo de benefcios supere o capital
investido.
Seguindo nosso exemplo, vamos calcular em quanto tempo o capital de $380 investido inicialmente
recuperado:

Desta forma, fica simples verificarmos que o investimento inicial de $380 seria recuperado entre
sete e oito anos.

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O clculo tambm poderia ser realizado da seguinte forma:

PV =

FV
1 i n

30

PV =

1 0,12 1

26,79 +

50

1 0,12 2

= 26,79

= 66,75

Podemos utilizar ento estes dados para gerao de um grfico relacionando o valor a ser
recuperado e o tempo de recuperao:

E para determinar o valor de x, basta utilizar a semelhana de tringulos:

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Logo, para este projeto encontramos um valor de Payback de 7,37 anos.

O risco do projeto aumenta medida que o Payback se aproxima do final do horizonte de
planejamento, ou seja, obviamente, quanto antes o projeto se pagar, melhor.

E aps a anlise dos indicadores de risco projeto, TIR e do Payback, completamos nossa tabela de
indicadores onde j havamos analisado tambm os indicadores relativos rentabilidade (ganho ou
criao de riqueza) do projeto:

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PONTO DE FISCHER

Para fechar nossa analise de indicadores de investimentos, temos o Ponto de Fisher, que estabelece
um limite para a variabilidade da TMA em que para o investidor, em termos de ganho, seria
indiferente entre duas alternativas de investimentos.
Para o investidor ser indiferente necessrio que ambas as alternativas apresentem o mesmo VPL.
Ao se igualar as expresses dos VPL, o resultante um fluxo de caixa igual diferena dos fluxos de
caixas originais, que deve ser igualado zero.
A taxa que torna um fluxo de caixa qualquer igual a zero, como j vimos anteriormente, a taxa
Interna de Retorno (TIR) desse fluxo.
Para calcular o ponto de Fisher, temos o seguinte procedimento.

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A TIR de 11,98% do projeto B C o ponto de Fisher. Para uma TMA de 11,98% ambos os projetos
(B e C) apresentariam o mesmo VPL tornando o investidor, em termos de ganho, indiferente entre
as duas alternativas de investimentos.

CONCLUSO
Investir recursos em um projeto implica em transferir capital de alguma fonte de financiamento e
imobiliza-lo em alguma atividade por um perodo de tempo denominado horizonte de
planejamento.
Ao trmino desse perodo, espera-se que o projeto libere recursos equivalentes quele imobilizado
inicialmente e que traga ganhos superiores aos ganhos obtidos se o capital tivesse sido colocado
em alguma alternativa de investimento de baixo risco disponvel no mercado naquele momento.
Portanto, se faz necessrio uma analise detalhada da viabilidade tcnica do investimento, dos
ganhos esperados, sempre levando-se em considerao o apetite de riscos da organizao, ou seja,
o quanto a empresa est disposta a arriscar. E para isto dispomos de diversos indicadores bastante
utilizados e j consolidados pelo mercado, que tornam muito mais simples, rpida e objetiva a
tarefa de analisar e os riscos e ganhos de cada alternativa de investimento para que se possa tomar
a deciso de qual projeto aplicar os recursos da organizao de forma muito mais embasada.

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