Casos Practicos - FRAS PAOLA

INSTITUTO POLITCNICO NACIONAL
ESCUELA SUPERIOR DE COMERCIO Y ADMINISTRACIN

UNIDAD SANTO TOMS
SEMINARIO: ESTUDIO Y APLICACIN

DE LOS IMPUESTOS EN MXICO
"EFECTOS FISCALES DE LAS OPERACIONES

FINANCIERAS DERIVADAS"
TRABAJO FINAL
Que para obtener el Ttulo de:
CONTADOR PBLICO
Presentan:
MARISOL INAYATZIN LVAREZ GUEVARA

MIGUEL NGEL ELIZONDO TORRES
OSCAR FLORES SALAMANCA
MIGUEL NGEL HERNNDEZ BAUTISTA
CONDUCTOR: C.P. MA. DE LOS ANGELES MEDINA CARRASQUEDO

MXICO D.F.
JUNIO 2010
EL MAS PROFUNDO AGRADECIMIENTO.

A Dios por darnos la oportunidad de vivir, la fuerza y la valenta para poder culminar uno
de mis mas preciados sueos.
Aquellos que hacen posible la existencia del Instituto Politcnico Nacional, de manera
especial, a la Escuela Superior Comercio y Administracin, y de esta manera brindarnos
la oportunidad de recibir la capacitacin profesional que ha de ser cimiento firme durante el
desarrollo de nuestra vida laboral.
A todos los profesores que participaron en nuestra formacin como profesionistas
compartiendo con nosotros sus conocimientos y experiencias que nunca dejarn de ser
tiles en nuestro camino.
A todas aquellas personas que nos dieron la oportunidad de recibir educacin y a las que
participaron de alguna forma en el desarrollo de esta.
EFECTOS FISCALES DE LAS

OPERACIONES FINANCIERAS
DERIVADAS
NDICE
INTRODUCCIN..
CAPTULO I. ANTECEDENTES
1.1
Definicin
1.2
Historia de los derivados.
1.3
Productos derivados bsicos..
Contratos de
1.3.1 futuros..
1.3.2
Contratos adelantados o forwards..
1.3.3
Contratos de opciones..
1.3.4
Contratos de swaps..
CAPTULO II. PRODUCTOS FINANCIEROS DERIVADOS EN MXICO

2.1
Instrumentos que cotizan en los mercados organizados o burstiles.
10
2.2
La cmara de compensacin ASIGNA.
12
2.3
Mrgenes y red de seguridad.
13
2.4
Mercado extraburstil..
15
CAPTULO III. CONTRATOS FUTUROS

3.1
Definicin.......
18
3.2
Contrato de futuros del dlar americano..
21
3.3
Futuros del ndice de Precios, Cotizaciones y Acciones
23
3.4
Futuros de tasas de inters.
26
3.5
Caso prctico.
27
CAPTULO IV. CONTRATOS FORWARDS

4.1
Definicin
30
4.2
Clasificacin..
31
4.2.1
Contratos forward de tasas de inters (Forward Rate Agreement- FRA)
31
4.2.2
Contratos forward de divisas o en moneda extranjera (Forward Exchange

Agreement FEA)..
33
4.2.3
Contratos forward sobre commodities..
33
4.2.4
Costo del forward..
33
Caractersticas del forward.
34
4.3
4.3.1
Generales 34
4.3.2
Particulares.
34
Forward de tasas de
4.3.2.1 inters..
4.3.2.2
4.4
4.4.1
34
Forward en moneda extranjera 35

Mercados del forward..
Participantes en el mercado forward..
35
35
4.5
Ventajas y desventajas del forward......
35
4.6
Diferencias entre futuros y forward
36
4.7
Caso prctico.
36
CAPTULO V. CONTRATOS DE OPCIONES

5.1.
Definicin, clasificacin y objetivos
39
5.2
Opciones que cotizan en MexDer..
42
5.3
Metodologa de mrgenes en opciones
53
5.4
Estrategias con opciones
58
5.5
Casos prcticos.
59
CAPTULO VI. CONTRATOS SWAPS

6.1
Definicin y caractersticas.
61
6.2
Swaps de tasas de inters..
65
6.3
Swaps de divisas..
73
6.4
Swaptions...
77
6.5
Tipos de riesgo..
80
6.6
Caso prctico.
81
CAPITULO VII. CATSTROFES DE LAS OPERACIONES FINANCIERAS

DERIVADAS.......................
83
CAPTULO VIII. TRATAMIENTO FISCAL DE OPERACIONES FINANCIERAS

DERIVADAS
8.1
Cdigo Fiscal de la Federacin..
86
8.2
Resolucin Miscelnea Fiscal 2010..
88
8.3
Impuesto Sobre la Renta.
89
8.4
Impuesto al Valor Agregado 102
8.5
Impuesto Empresarial a Tasa nica
102
CONCLUSIN...
103
BIBLIOGRAFA.
104
EFECTOS FISCALES DE LAS OPERACIONES FINANCIERAS DERIVADAS
INTRODUCCIN
PLANTEAMIENTO
En nuestro pas durante los ltimos 25 aos se ha desencadenado lo que se le conoce como una
Revolucin financiera. Los cambios en instituciones financieras, en los mercados de capitales y en la
innovacin de instrumentos financieros han sido notables.
Se tiene la percepcin que el mercado de derivados implica un gran riesgo, adems que requiere un alto
nivel de especializacin.
El objetivo de las operaciones financieras derivadas es:
Proteger inversiones o un riesgo financiero
Incrementar rentabilidad a travs de operaciones altamente especulativas.
Para operar un derivado solo se necesita hacer un depsito equivalente a un porcentaje de la operacin al
cual se denomina margen.
En resumen, un derivado son instrumentos que fueron creados para facilitar las transacciones financieras y
la administracin de los riesgos de las empresas.
OBJETIVO
Contar con las bases necesarias para entender y conocer acerca de estos instrumentos financieros
que se celebran en nuestro pas.
Dar un enfoque bsico de cules son sus caractersticas y su valor razonable.
La mecnica de cobertura de riesgos con la que cuentan dichos derivados.
Analizar el tratamiento fiscal de dichos instrumentos que aplican en las disposiciones fiscales de
nuestro pas.
JUSTIFICACIN
Es dar a conocer en este trabajo el estudio de las contingencias que tienen las Operaciones Financieras
Derivadas por su naturaleza y la normatividad fiscal en nuestro pas.
Por otra parte revelar el financiamiento que pueden proporcionar a las empresas y sin que implique una
gran carga fiscal
DELIMITACIN Y LIMITACIN DE LA INVESTIGACIN

Comprende el presente trabajo los antecedentes de las Operaciones Financieras Derivadas, de su
introduccin en nuestro pas. El anlisis de los cuatro productos bsicos que se manejan en el pas:
Contratos de Futuros, de Forwards, de Opciones y de Swaps. Incluye el manejo y uso, su clculo con
ejemplos, interpretacin y la normatividad fiscal.
La investigacin comprende el uso del Internet, ya que la mayora de los datos e informacin se encuentra
en la red, recopilacin de libros y otros medios de informacin.
CAPTULO I. ANTECEDENTES
1.1.
DEFINICIN
Un producto derivado se define como un instrumento cuyo valor depende o se "deriva" del valor de un bien
denominado subyacente. Un bien subyacente puede ser alguna materia prima cuyo precio se cotice en los
mercados internacionales (commodity), como el trigo, el oro o el petrleo, o bien algn instrumento
financiero, como los ttulos accionarios, ndices, monedas (tipos de cambio) o un instrumento de deuda.
1.2.
HISTORIA DE LOS DERIVADOS
A pesar de que el crecimiento de los productos derivados se intensific durante las dcadas de 1980 y
1990, la historia registra la existencia de este tipo de instrumentos desde el siglo XII, cuando los vendedores
de ciertos productos firmaban contratos o letras de cambio que prometan la entrega de la mercanca al
comprador en una fecha futura. En el siglo XVII los japoneses feudales vendan arroz para entregas futuras
en un mercado llamado cho-ai-mai. Adems, durante muchos aos, en mercados de productos agrcolas,
de metales (en el sector minero) y ms recientemente monedas, acciones y bonos, el uso de contratos de
futuros ha sido una forma de proteccin contra el riesgo de variacin de precios.
En la actualidad prcticamente ningn individuo, empresa, gobierno o proyecto con enfoque de negocios,
escapa a los fuertes impactos que provocan las fluctuaciones de los tipos de cambio, las tasas de inters,
los precios de las acciones y las materias primas, entre otras variables.
A pesar de que algunos productos derivados se disearon e implementaron hace varios siglos, en realidad
solo a partir de 1970 cobraron mayor importancia.
Los productos derivados se operan tanto en mercados organizados como en los mercados extraburstiles,
denominados Over the Counter (OTC).
Se puede decir que los instrumentos derivados son contratos cuyo precio depende del valor de un activo
que se cotiza en el mercado de contado y que es comnmente denominado como el "bien o activo
subyacente" de dicho contrato.
Se puede afirmar que los mercados de productos derivados son "mercados de transferencias de riesgos",
ya que el riesgo que algunos agentes econmicos no desean asumir se traspasa a otros agentes
econmicos que tienen inters por dichos riesgos a cambio de obtener una ganancia o rendimiento.
Los productos derivados son ms valiosos en entornos de alta volatilidad o variacin de precios. Han
cobrado importancia en las ltimas dcadas porque las variables que antes se caracterizaron por su
estabilidad, ahora son muy voltiles; tal es el caso de los precios del petrleo o de los tipos de cambio.
Los productos derivados ms simples, denominados de primera generacin o plain vanilla, son los
siguientes:
Contratos adelantados o forwards.
Contratos de futuros.
Contratos de opciones.
Contratos de swaps.
Estos contratos tienen tres finalidades bsicas: cobertura de riesgos, especulacin o aprovechamiento de
oportunidades de arbitraje:
Cobertura de riesgos (hedging): los productos derivados son tiles para el agente econmico que
desea mitigar o cubrir el riesgo de variaciones o cambios adversos en los precios de los activos que
dicho agente tiene en el mercado de contado o de fsicos.
Especulacin: en este caso el agente econmico no desea reducir o cancelar riesgos. Por el
contrario, el especulador realiza una apuesta direccional en los movimientos del precio de un
producto derivado para obtener una ganancia o rendimiento acorde con el riesgo que asume. Esta
actividad es muy til en los mercados organizados, ya que a mayor nmero de especuladores,
mayor liquidez.
Arbitraje: consiste en realizar una operacin en los mercados financieros para obtener una
ganancia a valor presente sin riesgo, aprovechando alguna imperfeccin detectada en dichos
mercados. El arbitraje ms simple consiste en comprar y vender simultneamente un mismo activo
en dos mercados distintos, para asegurar una utilidad.
Los productos derivados pueden comprarse o venderse en mercados organizados. El mercado organizado
ms antiguo es el Chicago Board of Trade (CBOT), que inici operaciones en 1848, para operar
principalmente contratos estandarizados de futuros sobre granos. As mismo, en 1919 naci el Chicago
Mercantile Exchange, que a partir de 1973 se especializ en listar contratos de futuros y opciones
financieras (monedas e instrumentos de deuda, principalmente). En 1973 tambin inici operaciones el
Chicago Board of Options Exchange (CBOE) para operar contratos de opciones sobre acciones e ndices
de acciones.
Los contratos de opciones tienen tambin una larga historia. Se han usado desde el siglo XVII con tulipanes
en Holanda. Los comerciantes de tulipanes adquiran opciones de compra o calls cuando queran
asegurarse de que podran incrementar sus inventarios si los precios suban. Estas opciones daban al
comprador el derecho pero no la obligacin de comprar tulipanes a un precio preestablecido.
Otros buscaban proteccin si los precios bajaban mediante la compra de opciones de venta o put, que
daban el derecho pero no la obligacin de vender tulipanes a un precio previamente acordado.
Los vendedores de las opciones de tulipanes asuman sus riesgos a cambio de quedarse con una prima
pagada por los compradores de estas opciones.
En Estados Unidos las opciones sobre acciones de empresas aparecieron en 1790, antes de que se creara
el New York Stock Exchange (NYSE).
Hoy las opciones estn implcitas en muchas actividades cotidianas. Por ejemplo, cualquier persona que
adquiere un crdito hipotecario con el privilegio del prepago, es poseedor de una opcin. El acreditado tiene
el derecho pero no la obligacin de prepagar al banco su crdito. Obviamente que los bancos que otorgan
este beneficio a sus acreditados, otorgan el crdito con una tasa de inters ms elevada que aquellos que
no cuentan con el beneficio del prepago, es decir, le venden una opcin a cambio de una prima. Si las tasas
de inters bajan, el acreditado tendr muchos incentivos para prepagar el crdito y contratar otro a una tasa
menor.
El primer esfuerzo por aplicar las matemticas a la valuacin de opciones fue de Louis Bachelier en 1900.
Sin embargo, fue hasta 1960 que algunos acadmicos trataron de encontrar un modelo de valuacin de
opciones adecuado. Fisher Black (fsico-matemtico doctorado en Harvard), Myron Scholes (doctorado en
la Universidad de Chicago) y Robert Merton (profesor de matemticas del MIT fueron quienes en 1970
determinaron el modelo ms conocido para valuar opciones financieras.
Fisher Black y Myron Scholes enviaron un artculo, en octubre de 1970, a la revista que publicaba la
Universidad de Chicago, denominada The Journal of Poltical Economy. El artculo se titulaba The pricing of
options and corporate liabilities. Los editores de la revista rechazaron el artculo aduciendo que se trataba
de finanzas y no de economa. Los autores no cejaron y lo enviaron a la revista editada por la Universidad
de Harvard, denominada Review of Economics and Statistics, pero igualmente fue rechazado.
Finalmente, en mayo/junio de 1973, la revista The Journal of Poltical Economy acept publicar el artculo, el
cual se convirti en una de las piezas de investigacin ms importantes en el mundo de las finanzas
internacionales. Dicho trabajo obtuvo el Premio Nobel de Economa en 1997.
Como coincidencia, en abril de 1973 inici operaciones el Chicago Board of Options Exchange (CBOE),
casi al tiempo de la publicacin del artculo de Black y Scholes. En el primer da de operaciones se
negociaron 911 contratos de opciones de 16 acciones individuales. Para 1995, el nmero de contratos de
opciones operados (lo que se conoce como inters abierto) era de un milln. El CBOE es una de las ms
sofisticadas bolsas de derivados en el mundo que realiza por va electrnica operaciones segundo a
segundo.
En julio de 1979, Mark Rubinstein, John Cox y Stephen Ross publicaron un artculo en The Journal of
Financial Economics con el ttulo: Options pricing: A simplified approach. En l propusieron un modelo
alternativo al de Black y Scholes para valuar opciones. Se trata del modelo binomial, que tiene la ventaja de
valuar opciones que pueden ser ejercidas por el tenedor de la opcin en cualquier momento durante la vida
de la opcin en lugar de esperar al vencimiento.
En Mxico, el mercado de derivados es el MexDer, que inici operaciones en diciembre de 1998. En sus
inicios se listaron contratos de futuros financieros. En junio de 2003 el MexDer y el Mercado Espaol de
Futuros y Opciones Financieros (MEFF) celebraron un acuerdo de asociacin estratgica para desarrollar
un mercado de contratos de opciones listados en Mxico, que inici en marzo de 2004 con las opciones del
ndice de Precios y Cotizaciones (IPC) de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) y sobre acciones
individuales.
1.3.
PRODUCTOS DERIVADOS BSICOS
1.3.1. CONTRATOS DE FUTUROS

Es un acuerdo entre dos partes para comprar o vender un activo en una fecha futura y a un precio
previamente pactado. Tambin en este caso la operacin se pacta en el presente pero ocurre (se liquida) en
el futuro.
A diferencia de los contratos forward, los contratos de futuros son estandarizados y se operan en un
mercado organizado. Las dos contrapartes no se conocen necesariamente, ya que los mercados
organizados contemplan mecanismos de liquidacin que garantizan que los compromisos contrados tanto
por los compradores como por los vendedores, se cumplirn. En otras palabras, en un mercado organizado
de derivados, el riesgo de contraparte no existe. A esta ventaja se le suma la gran liquidez que se ofrece en
dichos mercados, lo que permite cancelar o cerrar posiciones abiertas, en cualquier momento.
El contrato estandarizado de futuros debe contener al menos las siguientes especificaciones:
Activo o bien subyacente.
Calidad y lugar de entrega (en particular si el activo es alguna materia prima).
Tamao del contrato
Fecha de vencimiento.
El precio pactado es fijado por el mercado a travs de la postura ms competitiva que se encuentre en el
momento de realizar la operacin. En la mayora de los casos, los participantes en el mercado no
mantienen los contratos pactados hasta el final, ya que prefieren cerrar su posicin antes del vencimiento.
Cerrar la posicin significa realizar la operacin contraria a la originalmente pactada. Por ejemplo, un
inversionista que compra un contrato de futuros del dlar en MexDer el 10 de Enero, con vencimiento al 24
de Marzo, podra cerrar su posicin el 15 de febrero mediante la venta de dicho contrato (aprovechando la
liquidez del mercado). La ganancia o prdida de dicho inversionista se determinara por el cambio de
precios del contrato de futuros entre el 10 de enero y el 15 de febrero.
1.3.2.
CONTRATOS ADELANTADOS O FORWARDS
Al igual que los contratos futuros, un contrato adelantado o forward es un acuerdo entre dos partes para
comprar o vender un activo en una fecha futura y a un precio previamente pactado. Es decir, la operacin
se pacta en el presente pero ocurre (se liquida) en el futuro.
Los contratos forward operan en el mercado extraburstil (OTC) entre dos instituciones o entre una
institucin financiera y uno de sus clientes.
Una de las partes del contrato forward asume una posicin larga y se compromete a comprar el activo
(entregar efectivo) en una fecha futura. Por tanto, un agente econmico tiene una posicin larga cuando al
comprar el contrato de futuros adquiere la obligacin de comprar el bien subyacente en una fecha futura y a
un precio acordado en el mercado. Si se tiene posicin larga y el precio del futuro aumenta, se registrar
una ganancia en la posicin; de lo contrario, si el precio en el mercado de futuros disminuye, se registrar
una prdida en la posicin.
El perfil de pago de una posicin larga en forwards es el siguiente:
Fm - K
Donde K es el precio pactado de entrega del activo (parmetro fijo) y Fm es el precio de mercado del
forward o futuro (parmetro variable).
La otra parte del contrato forward asume una posicin corta y se compromete a vender o entregar el activo
en la misma fecha. Por tanto, un agente econmico tiene una posicin corta cuando al vender o "escribir"
(sinnimo de emitir) el contrato de futuros, adquiere la obligacin de vender el bien subyacente en una
fecha futura y a un precio acordado en el mercado. Si se tiene posicin corta y el precio del futuro aumenta,
se registrar una prdida en la posicin; de lo contrario, si el precio en el mercado de futuros disminuye, se
registrar una ganancia en la posicin. De manera semejante, el perfil de pago de una posicin corta en
forwards es el siguiente:
K - Fm
Donde K es el precio pactado de entrega del activo y Fm el precio de mercado del forward o futuro.
Es conveniente aclarar que en el mercado de forwards o futuros, a diferencia del mercado de contado, es
posible vender contratos sin que previamente se requiera contar con el bien subyacente, ya que vender es
sinnimo de "emitir" o "escribir" un contrato. Recurdese que en el mercado de contado, para vender un
bien que no se tiene, se debe pedir prestado previamente, en lo que se conoce como la operacin de "venta
en corto".
En la fecha de vencimiento del contrato de forwards o futuros, los participantes se comprometen a realizar
la liquidacin (entrega del activo subyacente contra el pago en efectivo) en la fecha definida en los contratos
que mantengan abiertos. Por lo general, en las operaciones de forwards, la liquidacin es en (t + 2), es
decir, dos das despus del vencimiento del contrato.
1.3.3.
CONTRATOS DE OPCIONES
Los contratos de opciones se disearon para que el comprador de la opcin se beneficie de los
movimientos del mercado en una direccin y no sufra prdidas como consecuencia de movimientos del
mercado en la direccin contraria. Una opcin le da al tenedor el derecho pero no la obligacin de ejercer el
contrato (comprar o vender el bien subyacente). Existen dos tipos de opciones: las de compra (call option) y
venta (put option).
Una opcin de compra (call option) es:
El derecho de comprar en una fecha futura, una cantidad especfica de un activo denominado subyacente, a
un precio determinado denominado precio de ejercicio, durante la vigencia del contrato o en la fecha de
vencimiento.
La opcin de compra garantiza un derecho al tenedor de la opcin pero no le impone una obligacin.
En el caso de las opciones de compra, el tenedor de la opcin ejercer su derecho de comprar el bien
subyacente si el precio en el mercado es suficientemente alto (por arriba del precio de ejercicio) y su
ganancia ser la diferencia entre el precio del bien subyacente y el de ejercicio.
Una opcin de venta (put option) es:

El derecho de vender en una fecha futura, una cantidad especfica de un activo denominado subyacente, a
un precio determinado denominado precio de ejercicio, durante la vigencia del contrato o en la fecha de
vencimiento. De manera semejante, en el caso de las opciones de venta, el tenedor de la opcin ejercer su
derecho de vender el bien subyacente si el precio en el mercado es suficientemente bajo (por debajo del
precio de ejercicio), y su ganancia ser la diferencia entre el precio de ejercicio y el del bien subyacente.
De hecho se podra afirmar que los contratos de opciones son similares a los contratos de futuros, pero con
la diferencia fundamental de que en estos ltimos ambas contrapartes tienen en todo momento la obligacin
de realizar la operacin de compra-venta en el futuro, mientras que en el caso de las opciones se adquiere
el derecho pero no la obligacin de realizar la operacin en el futuro.En ese sentido, se puede afirmar que
los contratos de opciones tienen ms flexibilidad que los futuros y por tanto, son mejores instrumentos
(aunque ms caros).
Los contratos de opciones contemplan un precio de ejercicio del subyacente, un periodo de expiracin para
ejercer los derechos del contrato y a su precio se le denomina "prima". Dicha prima estar en funcin del
periodo de expiracin del contrato, de la volatilidad de los rendimientos del subyacente, de la relacin entre
el subyacente, del precio de ejercicio y de la tasa de inters libre de riesgo, principalmente.
El vendedor de la opcin de compra o venta, por su parte, recibir la prima y no la devolver al comprador
en ningn caso. Si el comprador no ejerce su derecho, perder la prima.
1.3.4.
CONTRATOS DE SWAPS
El trmino swap significa intercambio. Por tanto, un swap se refiere a que dos participantes en el mercado
intercambian simultneamente varios flujos de efectivo que pueden tener distintas monedas o distintas
bases en el clculo de tasas de inters (por ejemplo pago de tasa fija por tasa flotante).
Las modalidades de swaps bsicos o plain vanilla son los de tasas de inters (IRS, interest rate swaps) y
de monedas (CCIRS, cross currency interest rate swaps). Estos instrumentos pueden utilizarse para
manejar los perfiles de riesgo de activos y pasivos en el balance de empresas financieras y no financieras.
El desarrollo del mercado de swaps refleja en gran medida el desarrollo del mercado de derivados en el
mundo. Al final de la dcada de 1990, el valor nocional de los swaps era de USD 5 trillones. El 47% de las
operaciones se realizan en Estados Unidos, el 35% en Europa, el 17% en Asia y el 1% restante en otros
pases.
CAPTULO II. PRODUCTOS FINANCIEROS DERIVADOS EN MXICO

2.1
INSTRUMENTOS QUE SE COTIZAN EN LOS MERCADOS

ORGANIZADOS O BURSTILES
Los productos derivados que se cotizan tanto en la bolsa de Chicago como en la de Mxico, iniciaron
mediante el sistema llamado de "viva voz", que consiste en reunir a un grupo de operadores en un lugar
denominado piso de remates para que todos tengan informacin del mercado en tiempo real y as las
operaciones sean del conocimiento de todos de manera transparente y justa, ya que estas deben pactarse
a las posturas ms competitivas.
No obstante lo anterior, durante la dcada de 1990, algunas bolsas en el mundo, tanto de valores como de
productos derivados, han migrado su sistema de negociacin hacia uno electrnico. Los sistemas
electrnicos se caracterizan porque los operadores se encuentren frente a computadoras conectadas en
red, para colocar posturas de compra o venta y pactar transacciones, de manera que ya no es necesario
que todos los operadores se encuentren fsicamente reunidos en un piso de remates.
La Bolsa de derivados en Mxico es el Mercado Mexicano de Derivados, S. A. de C. V. (MexDer), la cual
inici operaciones el 15 de diciembre de 1998 al listar contratos de futuros sobre subyacentes financieros,
siendo constituida como una Sociedad Annima de Capital Variable, autorizada por el gobierno federal a
travs de la Secretaria de Hacienda y Crdito Pblico (SHCP).
MexDer es una Sociedad Annima de Capital Variable, cuyo capital social est formado por la Bolsa
Mexicana de valores (78.61%), el MEFF (7.50%), los socios liquidadores de ASIGNA y algunos miembros operadores, que en total poseen el 13.89% de dicho capital.
MexDer y su Cmara de Compensacin (ASIGNA) son entidades autorreguladas que funcionan bajo la
supervisin de las autoridades financieras (SHCP, Banco de Mxico y la Comisin Nacional Bancaria y de
Valores-CNBV).
Las instituciones que participan en el mercado son:
MexDer, Mercado Mexicano de Derivados, S. A. de C. V. (bolsa de derivados).
ASIGNA, Compensacin y Liquidacin (Cmara de Compensacin constituida como Fideicomiso

de Administracin y Liquidacin de Operaciones).
Socios liquidadores de ASIGNA.
Miembros operadores y formadores de mercado.
10
Miembros operadores
Los miembros operadores proporcionan servicios de intermediacin a sus clientes y operan tambin por
cuenta propia. Los miembros operadores no requieren necesariamente ser socios del MexDer.
Formadores del mercado

En mayo de 2002, el MexDer cre la figura de "formador de mercado" con el objetivo de crear liquidez por
medio de la operacin directa de casas de bolsa y bancos. Esta figura opera por cuenta propia y su
compromiso es realizar determinado volumen mensual proporcionando precios en el mercado para crear
liquidez con un beneficio dado por un diferencial de precios o spread mximo obligatorio. Hasta agosto de
2004 existan 23 formadores autorizados de mercado, generando el 95% del volumen operado en el
mercado.
Los contratos de futuros listados en MexDer hasta el mes de agosto de 2004, eran los siguientes:
DIVISAS
Contratos de futuros
Clave
Dlar de Estados Unidos de Amrica
DEUA
ndice de Precios y cotizaciones de la

NDICES
MBV
IPC
DEUDA
TIIE de 28 das
TE 28
CETES de 91 das
CE 91
Bono M de 3 aos
M3
Bono M de 10 aos
M0
Udibono
UDI
Cemex CPO
CXC
Femsa UBD
FEM
Gcarso A1
GCA
Telmex L
TXL
Amrica Mvil L
AXL
ACCIONES
Para desarrollar un mercado de contratos de opciones listados en Mxico, MexDer, el Mercado Espaol de
Futuros y Opciones Financieros (MEFF) celebraron un acuerdo de asociacin estratgica, por lo que a partir
de marzo de 2004, inici la operacin de los contratos de opciones del IPC y de acciones individuales. En
un futuro prximo se estima listar opciones de tipo de cambio y de tasas de inters.
11
2.1. CMARA DE COMPENSACIN ASIGNA

ASIGNA opera a travs de diez fideicomisos. Cuatro instituciones son los fideicomitentes o dueos de los
fideicomisos: Banamex, BBVA-Bancomer, Scotiabank Inverlat y Santander-Serfin. Banamex y Scotiabank
Inverlat tienen dos fideicomisos cada uno: uno de cuenta propia y otro por cuenta de terceros. BBVA tiene
cuatro fideicomisos: dos de BBVA y dos de Bancomer. Santander-Serfin tiene dos fideicomisos: uno de
cuenta propia y otro por cuenta de terceros.
En los mercados de derivados listados o estandarizados, la funcin de la Cmara de Compensacin es
fundamental, en virtud de que esta entidad es la contraparte real y por tanto, garanta de todas las
obligaciones financieras que se desprenden de la operacin de los contratos que cotizan en la bolsa
organizada. Esta funcin la cumple ASIGNA, Compensacin y Liquidacin (ASIGNA), que es la Cmara de
Compensacin para todas las transacciones que se realizan en MexDer (Mercado Mexicano de Derivados,
S.A. de C.V.).
ASIGNA es un fideicomiso de administracin establecido en BBVA Bancomer.
Los fideicomitentes o socios de ASIGNA son a su vez, fideicomisos de administracin y pago, constituidos
por los principales grupos Financieros del Pals: Banamex, BBVA Bancomer, Scotiabank Inverlat y
Santander-Serfin. A estas instituciones se les denomina socios liquidadores y son aportantes de recursos
para la constitucin del "fondo de compensacin" y del "fondo de aportaciones". ASIGNA cuenta tambin
con el socio patrimonial S.D. Indeval.
Los fideicomisos constituidos por los socios liquidadores pueden ser de cuenta propia o por cuenta de
terceros. Son de cuenta propia aquellos que se dedican a liquidar las posiciones de cuenta propia de las
instituciones financieras (grupos financieros) y sus subsidiarias. Los fideicomisos por cuenta de terceros se
dedican a liquidar las operaciones de los clientes de los miembros operadores y de los formadores de
Mercado.
El mximo rgano de gobierno de ASIGNA es la asamblea de fideicomitentes, la cual establece los fines a
los que ser destinado el patrimonio de la Cmara y delega las decisiones administrativas en un comit
tcnico que, a su vez, est integrado por representantes de los propios socios liquidadores, el socio
patrimonial y miembros independientes.
ASIGNA, como participante del mercado financiero, se encuentra regido por una serie de reglamentos y
normas que pretender establecer una sana operacin y manejo claro en la compensacin y liquidacin de
los contratos operados en MexDer. Esta regulacin contempla las disposiciones emitidas por las
autoridades financieras, el MexDer y los ordenamientos propios. Las entidades que regulan a ASIGNA son
12
la Secretaria de Hacienda y Crdito Pblico (SHCP), la Comisin Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) y
el Banco de Mxico.
Las reglas y disposiciones gubernamentales establecen la creacin de un marco autorregulatorio. Esto
significa que ASIGNA cuenta con facultades de supervisin, dictaminacin y sancin a los socios
liquidadores con quienes interacta. Estas facultades se encuentran contenidas en el reglamento interior de
ASIGNA, Compensacin y Liquidacin, y en el manual operativo de ASIGNA.
Asimismo, ASIGNA tiene la facultad de supervisar la suficiencia financiera de sus socios, para lo cual dichos
socios liquidadores tienen la obligacin de proporcionar toda la informacin de carcter operativo, debiendo
mantener los registros de las transacciones ejecutadas por un periodo de al menos cinco aos. Antes de
iniciar operaciones con un cliente nuevo, los socios liquidadores deben proporcionar a ASIGNA los datos
generales del participante (fsica o moral); en el caso de personas morales, deben presentar los datos de
los representantes legales.
2.2. MRGENES Y RED DE SEGURIDAD

Para garantizar el cumplimiento de las operaciones que se realizan en el MexDer, se ha establecido el
requerimiento de mrgenes o aportaciones inciales mnimas (AIMS), que se valan diariamente.
As mismo, por cada operacin que se liquida, los socios liquidadores deben realizar una aportacin al
denominado fondo de compensacin. Tambin se establecen montos mnimos de patrimonio que deben
mantener los socios liquidadores.
Existen tres tipos de mrgenes, a saber:
1) El margen inicial (AIM: aportacin inicial mnima): es un depsito de buena fe que ASIGNA
establece como un monto en pesos por contrato listado, que se determina mediante el concepto de
valor en riesgo (VaR) y equivale a la prdida potencial mxima como consecuencia de una
variacin de precios adversa, en un da y con 99% de probabilidad. ASIGNA puede establecer un
margen mayor al VaR en periodos de alta volatilidad. Para el clculo del VaR se aplican las tres
metodologas comnmente aceptadas en administracin de riesgos: el mtodo de varianzacovarianza, simulacin histrica y Montecarlo, adems de otros modelos complementarios. El
margen inicial o AIM puede ser aportado tambin, en efectivo o en valores de renta fija o renta
variable.
13
2) El margen excedente: es un monto que usualmente varia de 0 a 2.5 veces el margen inicial y es
determinado por el socio liquidador, en funcin del riesgo de incumplimiento de cada contraparte.
Este margen se deposita en una cuenta del socio liquidador.
3) El margen de mantenimiento o liquidacin extraordinaria: debido a que la Cmara vala las
garantas diariamente, y el margen puede registrar minusvalas como consecuencia de
movimientos adversos en el precio del derivado, ASIGNA, a travs de sus socios liquidadores,
realiza llamadas de margen si se incurre en una minusvala importante. As mismo, en caso de que
la valuacin del margen arroje una ganancia o plusvala, habra una devolucin de la garanta al
participante en el mercado. Estas llamadas de margen deben cubrirse antes de las 10:00 AM del
da hbil siguiente al de la operacin.
Fondo de contribucin
El fondo de contribucin, constituido por ASIGNA, comprende todas las aportaciones de AIMS o mrgenes
iniciales aportados por los participantes en el mercado. El principal objetivo de este fondo es asegurar que
exista el suficiente efectivo para hacer frente a la prdida potencial de un da.
Fondo de compensacin
El fondo de compensacin lo forman los socios liquidadores mediante una aportacin del 10% del margen
inicial por cada operacin. El principal objetivo de este fondo es asegurar que exista un monto de efectivo
adicional para cubrir el evento extraordinario y poco probable de que el margen inicial sea insuficiente para
cubrir las prdidas potenciales por movimientos adversos en los precios.
Patrimonio mnimo de los socios liquidadores

Los fideicomisos de cuenta propia y por cuenta de terceros deben mantener un patrimonio mnimo
establecido por la Cmara. Este patrimonio es una lnea de defensa adicional para el caso extraordinario y
poco probable de que el margen excedente, el margen inicial y el fondo de compensacin no sean
suficientes para cubrir la prdida potencial debido a cambios adversos en los precios del mercado. Este
patrimonio mnimo debe ser del 4 y 8% de los mrgenes iniciales para fideicomisos de cuenta propia y de
cuenta de terceros, respectivamente.
14
Red de seguridad de ASIGNA

Lneas de defensa
1
Descripcin
Margen excedente depositado por el cliente

en una cuenta del socio liquidador.
0 a 2.5 veces el margen inicial.

El socio liquidador podra solicitar un monto
mayor.
AIM o margen inicial depositado por el

participante en una cuenta de ASIGNA.
Forma el fondo
aportaciones.
de
contribucin
Se determina calculando la prdida

potencial mxima en un da (VaR) con un
nivel de confianza o probabilidad de 99%.
de
Patrimonio del socio liquidador en exceso

del mnimo establecido.
Corresponde al patrimonio variable del socio

liquidador.
La parte proporcional del fondo de

compensacin que pertenece al socio
liquidador.
El fondo de compensacin se forma con las

aportaciones
del
socio
liquidador,
equivalentes al 10% de los mrgenes
inciales que se acumulan en el tiempo.
El
patrimonio
remanente
del
socio
liquidador, es decir, su patrimonio mnimo.
El patrimonio mnimo representa el 4 y 8%

de las AIMS para fideicomisos de cuenta
propia
y
de
cuenta
de
terceros,
respectivamente.
El total del fondo de compensacin.
Se mutualizan las obligaciones, ya que la

prdida de un socio liquidador puede
redundar en prdidas de otros socios, va el
fondo de compensacin.
El capital de ASIGNA.
ltima lnea de defensa.
2.3. MERCADO EXTRABURSTIL

No todas las operaciones de productos derivados se realizan a travs de un mercado organizado, sino que
un volumen importante se realiza en los mercados extraburstiles, tambin llamados en el medio financiero
Qver-the-Counter (OTC). De hecho, el mayor volumen de operaciones de productos derivados en el mundo
se realiza fuera de bolsa, mediante sistemas de telfono y
cmputo en red que unen a distintos
participantes.
Los principales instrumentos que se negocian en el mercado extraburstil, conocido como OTC, son los
siguientes:
15
Contratos adelantados o forwards de divisas.
Contratos adelantados de tasas de inters conocidos como FRA (forward rate agreements).
Opciones de divisas.
Opciones de tasas de inters.
Opciones sobre acciones individuales.
Swaps de tasas de inters.
Swaps de monedas.
Productos derivados exticos.
La caracterstica ms importante de este tipo de contratos es que los atributos que acuerdan las partes son
adaptables a las necesidades tanto del comprador como del vendedor. No se tienen que apegar a las
caractersticas de contratos estndar como en el caso de los mercados organizados. Sin embargo, la
desventaja que presentan es que existe el riesgo de incumplimiento de la contraparte, ya que en este
mercado no existe una Cmara de Compensacin que asuma dicho riesgo.
En la dcada de 1990 y en los umbrales del siglo XXI se empezaron a operar productos derivados
denominados de segunda generacin o exticos.
Dichos productos se distinguen principalmente porque algunos de sus elementos son distintos a la
estructura fundamental de un contrato conocido en el mercado como plain vanilla o bsico.
Algunos ejemplos de estos instrumentos son los siguientes:
Notas estructuradas: combinacin de instrumentos de deuda con un producto derivado. En la

mayora de los casos el producto derivado es una opcin sobre tipo de cambio, de tasa de inters o
de algn ndice de acciones.
Combinaciones
de
productos
derivados
de
primera
generacin:
combinacin
de
forwards/futuros con opciones o swaps. Un ejemplo de estos instrumentos es el swaption, una

opcin en la que el bien subyacente es un swap.
Derivados de crdito: instrumentos financieros cuyo valor depende del riesgo de crdito de alguna
entidad privada o gubernamental, distinta a la contraparte de la transaccin del propio instrumento
financiero. En esencia, son productos derivados rediseados para mejorar el riesgo de contraparte.
Tambin se denominan "Credit Default Swaps".
Opciones que modifican el perfil de pago (pay-off modified): el pago en el futuro no es lineal;
por ejemplo, en una opcin digital se acuerda pagar una cantidad que depende de qu tanto
termin la opcin "en el dinero", es decir, depende de la magnitud del valor intrnseco de la opcin.
Opciones dependientes del tiempo (time dependent): el comprador del derivado tiene el
derecho de definir alguna caracterstica del contrato durante o al trmino del mismo. Por ejemplo, el
16
comprador de una opcin podra definir si la opcin es call o put a una fecha predeterminada
posterior al inicio del contrato y antes de su vencimiento.
Opciones dependientes del comportamiento del subyacente (path dependent): el valor de la

opcin depende del comportamiento del activo subyacente durante la vida del contrato. Como
ejemplo podemos citar las opciones asiticas, cuyo pago se determina al vencimiento del contrato
comparando el precio de ejercicio de la opcin con el promedio del precio diario del activo
subyacente que se registr durante la vida de la opcin.
Opciones con un lmite (limit dependent): si el precio del activo subyacente toca un determinado
lmite, la opcin podra desaparecer o nacer. Un ejemplo son las conocidas barrier options: si el
precio del bien subyacente alcanza un lmite previamente especificado, la opcin nace (knock in), o
bien la opcin desaparece (knock-out).
Instrumentos multi-activos: el pago acordado en el futuro depende del valor de ms de un activo,

es decir, de un portafolio. Involucra el concepto de correlacin entre rendimientos de precios de
activos en la valuacin del derivado.
Cabe mencionar que un derivado tiene tres momentos:
Inicio: Al momento de pactarlo formalmente las contrapartes.
Vigencia: El tiempo de uso especificado en el contrato.
Vencimiento: Cuando termina su vigencia que se estipulo en el contrato.
17
CAPTULO III. CONTRATOS FUTUROS

3.1. DEFINICIN
Un contrato de futuros es un acuerdo para comprar o vender un activo en una fecha futura a un precio
determinado. Este tipo de contratos se realizan en mercados organizados de futuros. Existen muchos
mercados organizados de futuros en diferentes lugares del mundo, tales como:
En Estados Unidos los dos mayores son el Chicago Board of Trade y el Chicago Mercantile Exchange.
Los mayores de Europa son el London International Financial Futures and Option Exchange y el
Eurex. Otros mercados importantes son la Bolsa de Mercadoras y Futuros de Sao Paulo, el Tokio
International Financial Futures Exchange, el Singapore International Monetary Exchange y el Sydney
Futures Exchange
Los contratos a plazo (Forward) se parecen a los contratos de futuros en que son un acuerdo para
comprar o vender un activo en una fecha futura a un precio determinado, sin embargo, mientras los
contratos de futuros se realizan en mercados organizados, los contratos a plazo se realizan en mercados
Over the Counter.
Lo que se conoce como el mercado over the counter, es una alternativa importante a los mercados
organizados. Consiste en una red telefnica de agentes sin presencia fsica de los mismos. Las
operaciones se realizan por telfono y son entre instituciones financieras o entre instituciones financieras
y alguno de sus clientes corporativos. Las instituciones financieras actan frecuentemente como
creadores de mercado de los instrumentos sujetos a intercambio. Esto significa que estn siempre
dispuestas a registrar un precio de compra y un precio de venta.
Las conversaciones telefnicas en el mercado Over the Counter normalmente son grabadas. Si se
presenta algn conflicto sobre lo que se acord, las cintas se vuelven a pasar para resolver la
discrepancia. Las transacciones en stos mercados son normalmente de mucho ms envergadura que en
el mercado organizado. Los participantes en el mercado son libres de decidir sobre cualquier acuerdo que
resulte mutuamente atractivo. Una desventaja que presenta este mercado es que en las transacciones
normalmente se dar cierto riesgo de crdito, es decir, hay un pequeo riesgo de que el contrato no sea
satisfecho por alguna de las dos partes.
La gran mayora de los contratos de futuros que se inician, nunca concluyen con la entrega de activo
alguno. Esto es as porque gran parte de los inversores deciden cerrar sus posiciones antes del periodo
de entrega especificado en el contrato. Hacer o recibir la entrega en los trminos del contrato de futuros
es a
menudo poco conveniente y en algunos casos bastante caro, siendo cierto incluso para un
18
coberturista que desee adquirir o vender al activo subyacente del contrato de futuros. Estos agentes
prefieren por lo general, cerrar la posicin de futuros y acto seguido, comprar o vender de la forma usual.
Especificacin de los contratos de futuros

Cuando se introduce un nuevo contrato, el mercado debe especificar con detalle la naturaleza exacta del
acuerdo entre las partes: el activo, el tamao del contrato, as como dnde y cundo se realizar la
entrega.
El activo
Cuando el activo es una mercanca, pueden darse una gran variedad de calidades disponibles, por lo
tanto es indispensable que el mercado estipule la calidad de la mercanca que es aceptable.
El tamao del contrato

El tamao del activo especifica la cantidad del activo que se debe entregar con un nico contrato. Esta es
una decisin muy importante del mercado, ya que si es demasiado grande, muchos inversores a quienes
podra interesarles realizar coberturas de inversiones modestas o que desearan realizar operaciones
especulativas relativamente pequeas, no podrn utilizar el mercado organizado. Por otro lado, si es muy
pequeo, la negociacin puede ser cara, dado que hay un costo fijo asociado a cada contrato que se
negocia.
En algunos casos los mercados organizados han introducido contratos mini para atraer a los pequeos
inversores, por ejemplo el contrato Mini Nasdaq 100 del CME es sobre 20 veces el ndice Nasdaq
mientras que el contrato normal es sobre 100 veces el ndice.
Disposiciones para la entrega

El lugar donde debe realizarse la entrega debe especificarse institucionalmente. Esto es de gran
importancia en mercancas para las que pueden darse costos de transporte significativo.
Meses de entrega
Un contrato de futuros est referido a su fecha de entrega. El mercado debe especificar el periodo preciso
del mes en el cual puede realizarse la entrega. Para muchos contratos de futuros el periodo de entrega
es todo el mes. Los meses de entrega varan de contrato en contrato y son seleccionados
institucionalmente para satisfacer las necesidades de los participantes.
19
Cotizaciones
Los precios de futuros se publican en forma prctica y fcil de entender, por ejemplo: el precio del futuro
del petrleo (crudo) en el New York Mercantile Exchange, se publica en dlares por barril aproximando
dos decimales. Los precios de contratos de futuros sobre bonos y letras del tesoro se publican en dlares
y treintaidosavos de dlar. El cambio mnimo de precio que puede ocurrir en la negociacin consistente
con la forma en que el precio se publica. Para los futuros del petrleo es 0.01 dlares o un centavo por
barril y un treintaidosavo de dlar para los futuros sobre bonos y letras de cambio.
Lmites en los movimientos diarios de precios

Para la mayora de los contratos, los lmites de los movimientos diarios de precios son especificados por
el mercado. Si el precio cae en un valor igual a la variacin lmite diaria, se dice que el contrato est en el
lmite inferior (limit down). Si se incrementa el valor del lmite se dice que el contrato est en el lmite
superior (limit up). Un movimiento lmite (limit move) es un incremento o descenso igual a la variacin
lmite del precio.
El propsito de los lmites diarios de precios es prevenir grandes movimientos de precios originados por
excesos especulativos, sin embargo, pueden ser una barrera artificial a la negociacin cuando el precio
del subyacente est avanzando o declinando rpidamente. Si los precios lmites son en trminos
generales positivos o no para los mercados de futuros esto es origen de controversia.
Posiciones lmite
Las posiciones lmite son el mximo nmero de contratos que un especulador puede mantener en
cartera. A los coberturistas que actan de buena fe, no les afectan las posiciones lmite. El propsito de
los lmites es prevenir una influencia indebida de los especuladores sobre precios y la contratacin.
La operativa de las garantas (MARGINS)

Se crea un evidente riesgo si dos inversores se ponen directamente en contacto y llegan a un acuerdo
de compra-venta futura de un activo a cierto precio. Uno de los inversores puede arrepentirse del acuerdo
e intentar echarse atrs. Por otro lado, podra ser que el comprador simplemente no dispusiera de
recursos financieros para responder al contrato privado.
Uno de los papeles clave del mercado organizado es gestionar las transacciones de forma que los
contratos incumplidos sean los mnimos posibles. Aqu es donde entran los depsitos en garanta.
20
3.2. CONTRATO DE FUTURO DEL DLAR AMERICANO

Definicin.
El contrato de futuro del dlar americano en el MexDer debe entenderse como un acuerdo entre dos
partes para comprar/vender en una fecha futura, dlares norteamericanos a un precio previamente
acordado y determinado por el mercado. Es decir, la operacin de compra-venta se pacta en el presente,
pero la liquidacin (entrega de los dlares por parte del vendedor y del efectivo en pesos por parte del
comprador), ocurre en el futuro, al vencimiento del contrato.
Caractersticas generales del Contrato de Futuros en MexDer
Activo subyacente: dlar, moneda de curso legal en Estados Unidos de Amrica
Nmero de unidades de activo subyacente que ampara un contrato futuro: $10,000 USD.
Series: en trminos de sus respectivos reglamentos MexDer y ASIGNA han listado y mantienen
disponibles para su negociacin distintas series de contrato de futuro sobre el dlar, sobre una
base de vencimientos diarios o mensuales por tres aos.
Smbolo o clave de pizarra. Las distintas series del contrato de futuro del dlar son identificadas
con un smbolo o clave de pizarra que se integrar por la expresin DA a la que se agregaran dos
nmeros para identificar el da especifico del mes en que ocurre su vencimiento y la primera letra
ms la siguiente consonante del mes de vencimiento y los ltimos dgitos del ao de vencimiento.
Precio de valuacin de un contrato de futuros del dlar (USD)

En general, la frmula utilizada para la valuacin de un contrato de divisas o monedas es la siguiente:

t
t
1 + rdX Base
= SXe (rd re ) Base

F= S X
t

1 + reX Base
Donde:
S= valor del bien subyacente en el mercado de contado
rd= tasa de inters domstica
re= tasa de inters externa
21
Base, se refiere a los das que consideran en el periodo de un ao y que para el caso mexicano es de
360 das.
Tomando en cuenta lo anterior, para un contrato de futuros del dlar norteamericano en el MexDer, la
frmula de la valuacin es la siguiente:
t
1 + rt cete
360
Ft= St
TB t
1 + rt
360
Donde:
Ft=
precio terico del contrato futuro sobre dlar en el da t, redondeado a la puja ms cercana.
St=
tipo de cambio para solventar las obligaciones denominadas en moneda extranjera pagaderas en
Mxico, determinado en el da t, publicado en el DOF del da hbil siguiente.
rt
cete
= tasa de rendimiento de los certificados de la tesorera de la federacin para el plazo de vigencia

del futuro, derivada de la curva de descuento de CETES, publicada en el boletn burstil (seccin
de anlisis y valuacin de los instrumentos de deuda) por la Bolsa Mexicana de Valores.
Ejemplo:
El tipo de cambio spot se encuentra en $ 9 pesos por dlar; la tasa de CETES a 91 das es de 10% anual
y la de treasury bills en Estados Unidos es de 2% anual; el precio de un contrato de futuros a tres meses
en el MexDer es de $ 9.10 pesos por dlar; se desea saber si existe una oportunidad de ganancia sin
riesgo y si es el caso, realizar dicha operacin considerando un contrato de 10,000 USD.
Para saber si existe tal oportunidad, es necesario calcular el precio terico del contrato de futuros con la
frmula descrita anteriormente:
90
1 + 0.10
360
= 9.1791 pesospordlar.
Ft= 9.0
90
1 + 0.02
360
Debido a que el precio de mercado del contrato futuro es menor que el precio terico, se puede afirmar
que hay oportunidad de ganancia sin riesgo.
22
La operacin ser la siguiente:

a) Comprar el contrato de futuro del dlar en el MexDer. Esto significa pactar la compra de 10,000
USD a 9.10 pesos por dlar.
b) Tomar prestados 10,000 USD y venderlos en el mercado spot. Se reciben 90,000 pesos
mexicanos que deben invertirse en CETES de 90 das cuya tasa es de 10% anual.
El da del vencimiento del contrato futuro deben seguirse los siguientes pasos:
a) Hacer frente al compromiso asumido en el mercado de futuros: entregar los pesos y recibir los
dlares. Se entregan 9.10 X 10,000 = 91,000 pesos y se reciben 10,000 USD.
b) Entregar los 10,000 USD al prestamista de la venta en corto, ms la prima del prstamo, que fue
de 500 pesos.
La ganancia es la siguiente:
Ingresos en pesos:
$ 90,000.00
Ms intereses pagados
$ 2,250.00
Igual Total de ingresos
$ 92,250.00
Egresos en pesos:
$ 91,000.00
Ms Prima pagada al prestamista
500.00
Igual Total de egresos
$ 91,500.00
Ganancia = $ 92,250.00 - $ 91,500.00 = $ 750.00
3.3.
FUTUROS
DEL
NDICE
DE
PRECIOS,
COTIZACIONES
ACCIONES
El ndice de Precios y Cotizaciones (IPC) de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) es el principal indicador
del comportamiento del mercado accionario en Mxico, el cual lo expresa tomando como referencia los
precios de una muestra balanceada, ponderada y representativa del total de los ttulos accionarios
cotizados en la BMV.
23
La muestra se revisa anualmente y est integrada por alrededor de 35 emisiones de distintos sectores de
la economa. Aplicado en su actual estructura desde 1978, el IPC expresa en forma fidedigna la situacin
del mercado burstil y constituye un indicador confiable.
El IPC toma como base el clculo de un ndice de precios que pondera la participacin de cada una de
las acciones que componen la muestra por su valor de capitalizacin (precio de mercado multiplicado por
el nmero de acciones inscritas). El IPC relaciona su valor actual con el del da anterior, ajustando en su
caso los precios por ejercicio de derechos (dividendos). El IPC se actualiza automticamente en tiempo
real como consecuencia de las operaciones registradas en los ttulos accionarios integrantes de la
muestra durante la sesin de remates del mercado de capitales de la BMV.
Caractersticas de los Contratos de Futuros del ndice de Precios, Cotizaciones y

de Ttulos de Accin
El valor nominal que ampara un contrato futuro es de $10.00 (diez pesos 00/100) multiplicados
por el valor del IPC
MexDer y ASIGNA listan y mantienen disponibles para su negociacin distintas series de contrato
de futuro del IPC sobre una base bimestral, lo que significa que de manera permanente estn
disponibles para su operacin contratos de futuros con fechas de vencimiento en marzo, junio,
septiembre y diciembre.
Las distintas series del contrato de futuro del IPC se identifican con un smbolo o clave de pizarra
que se integran por la expresin IPC a la que se agrega la primera letra ms la siguiente
consonante del mes de vencimiento y los ltimos dos dgitos del ao de vencimiento.
Valuacin de los Contratos de Futuros del ndice de Precios, Cotizaciones y de

los Ttulos Accionarios
El precio terico del contrato de futuros del IPC es el siguiente:
t
= (IPC 0 D )e 360
360
Ft= (IPC 0 D )1 + r
rXt
Donde:
Ft=
el precio terico o de liquidacin del contrato de futuro sobre el IPC en el da t.
IPC 0 = valor del IPC el da de la valuacin.
24
r=
tasa de rendimiento de los certificados de la Tesorera de la
Federacin para el plazo de
vencimiento del contrato, derivada de la curva de descuento de CETES.

t=
nmero de das por vencer del contrato de futuro.
D=
dividendos devengados en el periodo del contrato.
Por ejemplo, si el nivel del IPC al cierre del remate es de 10,000 puntos y la tasa de CETES de 91 das es
de 6.0% anual, el valor terico de un contrato del IPC a tres meses (91 das) ser el siguiente:
F 91 = 10,000 X 1 + 0.06 X
91
= 10,151.67
360
Para el clculo del precio terico de un contrato de acciones individuales, la frmula es la siguiente:
Ft= (P0 D ) * 1 + rX
rXt
(r d )
t
360
= (P0 D )e 360 = P0 e
360
Donde:
Ft=
precio terico o de liquidacin del contrato de futuro sobre la emisora en el da t.
P0=
precio de la accin en el momento de la valuacin.
r=
tasa de rendimiento de los certificados de la tesorera de la Federacin derivada de la curva
de
descuento de CETES.
t=
nmero de das por vencer del contrato de futuro.
D=
valor presente de todos los dividendos en efectivo que se espera sean pagados por la emisora
entre el da 0 y el da t.
d=
tasa de pago de dividendos que se espera sean pagados por la emisora entre el da 0 y el da t,
medida en porcentaje.
Por ejemplo, si el precio de una accin al cierre del remate es de $45 y la tasa de CETES de 91 das es
de 6.0% anual, el valor terico de un contrato de futuro de la accin a tres meses (91 das) ser el
siguiente:
25
F=45X 1 + 0.06 X
91
= $45.68
360
3.4. FUTUROS DE TASAS DE INTERS

Es un contrato suscrito entre dos partes mediante el cual ambas partes se encuentran motivadas a
cubrirse por posible prdidas por movimientos en las tasas de inters o bien, a especular por
movimientos en dichas tasas.
En el mercado extraburstil (Over the Counter) los futuros de tasas se conocen con el nombre de FRA
(Forward Rate Agreements) y se negocian entre bancos y casas de bolsa, principalmente. Se operan va
telefnica a travs de alguna empresa de corretaje (conocidas como brokers). Las dos partes del FRA
pueden ser un cliente y el banco o dos bancos entre s.
En el MexDer se han listado varios contratos de futuros de tasas de inters; se refieren principalmente a
los siguientes subyacentes: TIIE de 28 das, CETES de 91 das y bonos de tasa fija (conocidos en el
mercado como M3 y M10).
Valuacin de futuros de bonos cupn cero

En el MexDer, los contratos de futuros que tienen bonos cupn cero como subyacentes son los futuros de
TIIE de 28 das y los futuros de CETES de 91 das.
El valor terico de un futuro de TIIE o de CETES listados en MexDer es el siguiente:
Xno .contratos
1 + r f X t
360
F= $ 100 , 000
Donde:
F=
valor terico del futuro del bono cupn cero.
rf=
la tasa forward
t=
el plazo del subyacente (28 das para TIIE 91 das para CETES).
26
3.5. CASO PRCTICO

Existen 10 contratos de futuro de TIIE de 28 das listado en MexDer. El plazo del contrato de futuro es de
91 das y las tasas de inters de la curva de cupn cero de TIIE son las siguientes:
TIIE
28 das = 6.3 %
TIIE
91 das = 6.6 %
TIIE 119 das = 6.9 %

Calculando la tasa forward se tiene:
119
1 + r119 X 360 360 1 + .069 X

rf =
1 X
=
91
28
1 + r91 X
1 + .066 X
360
119
360 1 X 360 = 7.75%
91
28
360
El valor de mercado terico de la posicin es el siguiente:
$100,000
F=
X 10 = $994,008.34
1 + 0.0775 X 28
360
Es importante destacar que en el MexDer existe una modalidad de operacin denominada engrapados,
la cual consiste en presentar una sola postura para operar un contrato con varias fechas sucesivas al
mismo precio y de manera simultnea.
Existen muchos motivos para participar en un engrapado, a saber: disminuir el costo de fondeo, cubrir
riesgos de tasa de inters, aumentar el rendimiento de un portafolios, crear activos que no se pueden
obtener de otra manera y especular en el mercado de tasas de inters tomando posiciones direccionales.
Futuros de bonos M
Los bonos M son instrumentos de deuda de largo plazo emitidos por el gobierno federal que pagan
cupones semestrales con tasa fija y el valor nominal al vencimiento. Por ejemplo, bono M3 significa que el
plazo de vencimiento es a tres aos; bono M10 significa que el plazo de vencimiento es a 10 aos y as,
sucesivamente.
27
En el MexDer se han listado contratos de futuros del bono M3 y del bono M10 en virtud de la alta liquidez
y profundidad alcanzada en el mercado de dinero. Su xito se debe a la creciente participacin de
inversionistas institucionales como afores, aseguradoras, fondos de pensiones y sociedades de inversin,
adems de los bancos y las casas de bolsa.
De todos los productos listados en MexDer, los bonos M3 y M10 son los de duracin ms larga y
permiten la cobertura sobre este subyacente. El contrato con mayor liquidez es el de bonos M10, por lo
que nos referiremos a ste en lo sucesivo.
El contrato de futuros M10 ampara la cantidad de 1000 bonos, los cuales equivalen a un valor nominal de
$100 (cien pesos), cuyos vencimientos se dan en los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre por
los prximos tres aos, siendo la fecha de vencimiento el ltimo da hbil del mes de vencimiento de la
serie. Al vencimiento del futuro, el tenedor de la posicin corta cuenta con una canasta de bonos
entregables y el periodo de entrega es de aproximadamente 20 das durante el mes de vencimiento de la
serie.
Valuacin del futuro del bono M

Se puede determinar el precio del futuro del bono como el precio del bono actual, ms el costo de
financiamiento, menos el beneficio por mantener el bono.
Es posible aproximar el precio del futuro de la siguiente manera:
Precio futuro = precio hoy* 1 + fondeo *
das
int erses(i j )
360
Donde:
i=
vencimiento del contrato de futuro.
j=
das posteriores al ltimo cupn pagado durante la vigencia del contrato de futuro.
Los pasos a seguir para el clculo del precio terico son los siguientes:
1. Se determina el precio de cada uno de los bonos M10 mediante el valor presente de los flujos de
efectivo del bono.
2. Al precio del bono se le resta el valor presente de los cupones pagados durante la vida del
contrato de futuros.
3. Se determina el precio futuro incorporando el costo de financiamiento de la siguiente manera:
28
Precio futuro = precio actual X 1 + r fondeo X
das
360
4. Se calculan los intereses devengados desde la fecha del ltimo cupn pagado durante la vida del
contrato de futuros y el vencimiento de dicho contrato.
5. Al precio futuro se le restan los intereses devengados que se calcularon en d), por tanto, se tiene
que:
Precio futuro = precio actual X 1 + r fondeo X

6
das
-Int (i j )
360
El precio futuro se obtiene de dividir el precio anterior entre el factor de conversin:

F=
F=
el valor del contrato de futuro
f=
factor de conversin.
Pfuturo
f
p
futuro
= precio calculado en el inciso e)
29
CAPTULO IV. CONTRATOS FORWARDS

4.1. DEFINICIN
Un Forward es todo acuerdo o contrato entre dos partes, hecho a la medida de sus necesidades y por fuera
de bolsa, para aceptar o realizar la entrega de una cantidad especfica de un producto o subyacente con
especificaciones definidas en cuanto al precio, fecha, lugar y forma de entrega.
De los instrumentos financieros el contrato de forward es el ms antiguo y quizs por esta razn, el ms
directo y sencillo. Un contrato de forward obliga al dueo a comprar un bien tangible especfico en una
fecha especfica a un precio establecido (conocido como precio de ejecucin), todo esto determinado
cuando se origina el contrato. Si al vencimiento del mismo, el precio actual del bien es mayor que el precio
de ejecucin, el dueo del contrato obtiene una ganancia; si el precio es menor, l sufrir una prdida.
Son contratos no sujetos a estandarizacin, es decir, se celebran segn los requerimientos de las partes
(hechos a la medida), en el que los contratantes establecen un precio para un elemento subyacente
determinado, el cual al momento de la ejecucin del contrato ser comparado en funcin del precio de
mercado, del referido elemento subyacente, por lo que si el precio pactado es superior al precio de
mercado, el vendedor del contrato se ver obligado a cubrir diferencia resultante, en el caso que el precio
de mercado sea inferior al precio predeterminado, el comprador del contrato ser el obligado a realizar el
pago.
Son operaciones extraburstiles, transadas fuera de bolsa, en mercados conocidos como OTC (Over the
Counter) y generalmente son operaciones interbancarias o entre un banco y su cliente. Solo las partes
contratantes fijan los trminos del contrato, de ello se establece que tampoco exista un mercado secundario
para la reventa de un contrato de este tipo.
Las partes en funcin de este contrato, adquieren la obligacin de comprar o vender en un plazo futuro
preestablecido, una cierta cantidad de un activo, a un precio, calidad y lugar especficos. De aqu se
concluye que un Contrato Forward sea igual a un Futuro, con la diferencia principal que este ltimo es
estandarizado y se transan en mecanismos centrales de negociacin.
Por otra parte, este instrumento es utilizado tambin por especuladores como bancos, corredoras de bolsa,
empresas o personas naturales, que utilizan el sistema para obtener ganancias manteniendo posiciones
controladas, y cuya participacin es fundamental para aportar liquidez.
Estos contratos a plazo, tienen por objeto la entrega fsica del bien y el pago de un precio fijado al inicio del
contrato, como medio de cobertura sobre las variaciones de precios provocados por el riesgo de mercado.
30
4.2. CLASIFICACIN
Los Contratos Forward encuentran una clasificacin prctica de acuerdo al elemento subyacente sobre el
cual se estructuran:
4.2.1. CONTRATOS FORWARD DE TASAS DE INTERS (FORWARD

RATE AGREEMENT- FRA)
Es aquel en que las partes determinan la tasa de inters que se va a pagar sobre un prstamo o depsito
con vencimiento establecido en una fecha futura. La mecnica operativa que identifica su funcionamiento y
liquidacin posterior comprende dos periodos:
a) El periodo de espera:
Comprende desde la fecha de la firma del Contrato FRA hasta el inicio del perodo de garanta.
b) El periodo de garanta:
Es aquel donde la tasa de inters est garantizada.
El periodo total comprende ambos periodos.
Asimismo comprende dos tasas de inters:
Tasa de Inters Garantizado (TG): Referida en el contrato.
Tasa de Inters de Referencia (TR): La del mercado (Euribor, Libor, etc)
En esencia, un FRA es un acuerdo entre dos partes, una de las cuales es el comprador del FRA y otra el
vendedor. Al final del contrato y dependiendo del comportamiento de las tasas del mercado, una de las
partes realizar un pago a su contraparte.
Cabe sealar que el da de liquidacin acordado, las contrapartes se liquidarn la diferencia entre la tasa
originalmente pactada y la tasa que prevalezca en el mercado cuando el FRA llegue a su vencimiento. A
continuacin se muestra la frmula aplicable:
(rm rc )XAX
Dias
Base
Importe=
Dias
1 + rm X
Base
Donde:
31
rm=
tasa de inters del mercado de referencia.
rc=
tasa de inters acordada en el contrato.
Das=
nmero de das establecido en el contrato del FRA.
Base=
convencin del nmero de das por ao (360).
A=
monto del contrato.
Caso prctico:
Una empresa tendr necesidad de financiamiento de 10 millones de pesos dentro de un mes y por un
plazo de tres meses. Por simplicidad, consideremos que el prstamo se realizar a la tasa TIIE.
Consideremos tambin que la TIIE de 28 das se encuentra en 15% anual, pero la empresa tiene la
preocupacin de que dicha tasa suba en los prximos meses. Si no se hace operacin alguna, tendr que
enfrentar el riesgo de alza de tasas de inters en el mercado.
Para protegerse contra dicho riesgo, la empresa pactar un FRA para cubrir el periodo de tres meses,
dentro de un mes (en el mercado, ste es un FRA 1X3). La tasa acordada que el intermediario financiero
le fija a la empresa es de 15.5%. A sta tasa estara la empresa asegurando su costo de financiamiento.
Cabe sealar que en el momento de pactar la compra del FRA no existe intercambio de dinero entre las
partes.
Ahora supongamos que la preocupacin de la empresa estaba fundada y que la tasa de inters TIIE
efectivamente subi un mes y ya se encuentra en 17% anual. A pesar de la compra del FRA, la empresa
se financiar en el mercado al 17% por un plazo de tres meses. Esto es, la empresa tendr que pagar
intereses por dicho prstamo de $ 425,000 pesos. Sin embargo, gracias a que adquiri el FRA, recibir
de su contraparte la cantidad de $ 37,500 pesos para compensar la diferencia del 1.5% en la tasa de
inters.
En nuestro ejemplo, el pago que hara el vendedor del FRA a la empresa sera el siguiente:
(0.17 0.155)X 10,000,000 X

Importe=
90
1 + 0.17 X
360
90
360 = 35,971.22
32
Obsrvese que la diferencia de 37,500 pesos contra el resultado de la frmula arriba sealada, se refiere
al valor presente de dicha cantidad para ser pagada al inicio del contrato (esta modalidad se conoce en el
mercado como in advance) y no al trmino del mismo.
4.2.2.
CONTRATOS
FORWARD
DE
DIVISAS
EN
MONEDA
EXTRANJERA (FORWARD EXCHANGE AGREEMENTFEA)

Es un contrato a plazo, entre una entidad bancaria y una empresa sobre la compra o venta a futuro de
moneda extranjera, o un tipo de cambio determinado. Normalmente, estos casos se presentan en las
empresas importadoras, por tanto ellas desean mantener el precio establecido en la compra de dlares que
realizan en el futuro. Es una transaccin de cambio a futuro, mediante la cual una institucin se compromete
a comprar o vender divisas a un tipo de cambio especfico, siendo obligatorio para ambas partes.
Existen dos formas de solucin para un contrato de forward de moneda extranjera:
1. Por compensacin, al vencimiento del contrato se compara el tipo de cambio spot, contra el tipo
de cambio forward y el diferencial en contra es pagado por la parte correspondiente.
2. Por entrega fsica, al vencimiento el comprador y el vendedor intercambian las monedas segn el
tipo de cambio pactado.
4.2.3. CONTRATOS FORWARD SOBRE COMMODITIES

Los forwards sobre commodities son habitualmente utilizados por agentes econmicos de la cadena de
comercializacin de las mercaderas. Por ejemplo: procesadores o industriales que desean fijar el costo de
una materia prima, o productores que desean establecer un precio de venta. Estos contratos son diseados
con la intencin de realizar la entrega de la mercadera en el futuro (y su pago). No es habitual que las
partes decidan terminar el acuerdo antes del vencimiento.
4.2.4. COSTO DEL FORWARD

El precio Forward se calcula de dos maneras:
a). Por diferencial de tasas (Forward Sinttico)
El costo de un forward es el resultado del diferencial de las tasas de inters en moneda nacional y la tasa
de inters de la divisa (USD):
33
b). De acuerdo con expectativas de devaluacin.
4.3. CARACTERSTICAS DEL FORWARD

4.3.1. GENERALES
Es un producto a medida (No es estndar).
Responsabilidad de las partes: Es de obligatorio cumplimiento.
El riesgo de contraparte y el riesgo de mercado son los ms importantes.
No se realiza pago alguno sino hasta el final del Contrato.
No es posible dejar la posicin que se tenga antes del vencimiento, sin la participacin y
autorizacin de la contraparte.
El contrato se ejecuta en la fecha de vencimiento.
En estos contratos se encuentra presente el riesgo de incumplimiento de la contraparte.
El contrato es vinculante, no permite ninguna eleccin en el futuro, como ocurre en el caso de las
opciones.
Normalmente no es negociable despus del cierre del contrato, no existen mercados secundarios
para forwards. nicamente de tipo de inters son en ocasiones transferidos. Los de divisas, en
cambio, no son transferibles y generalmente se espera que al vencimiento se liquide mediante la
entrega efectiva de las divisas convenidas.
El riesgo de crdito puede llegar a ser bastante grande y, adems, siempre es bilateral: el
"perdedor" puede ser cualquiera de las dos partes.
4.3.2. PARTICULARES
4.3.2.1. Forward de tasas de inters:
Se destina a la administracin de riesgo de posibles variaciones adversas en la tasa de inters.
Posibilita fijar el importe de los intereses a garantizar, para un periodo futuro determinado.
El comprador de un Forward de tasas de inters, tratar de protegerse contra un aumento en las

tasas que originara un incremento en sus costos financieros, por ende, el vendedor de un Forward
de tasas de inters, tratar de protegerse contra un descenso en las tasas que ocasionara una
reduccin en su rentabilidad.
34
4.3.2.2. Forward en moneda extranjera:
Permite cobertura contra variaciones inesperadas del tipo de cambio.
Se optimiza el control de presupuestos y flujos de caja.
Aseguran precios y mejoran el control de mrgenes.
Permite saber la cantidad y precio de la compra o venta de divisas que se efectuar en el futuro
4.4. MERCADOS DEL FORWARD

4.4.1. PARTICIPANTES EN EL MERCADO FORWARD
Generalmente, las instituciones bancarias son las que estructuran los contratos forward de compra o de
venta debido a su capacidad de asumir los riesgos de estas operaciones, asociados a la posibilidad de
incumplimiento de la obligacin pactada.
En este sentido, la banca tiene una posicin privilegiada con respecto al cliente dado que puede administrar
riesgos de una manera ms adecuada y realizar un adecuado calce de flujos para disminuir los riesgos,
tomando la contraparte de las operaciones forward pactadas, ya sea en el mercado spot o en el mercado
forward.
4.5. VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL FORWARD

Ventajas
Mecanismo de cobertura mediante el cual el cliente obtiene una tasa de cambio fija a futuro.
El cliente queda inmune ante movimientos adversos en el tipo de cambio.
No requiere de liquidez para realizar la cobertura.
Permite planear los flujos de caja futuros en la medida que se conoce en forma cierta la cantidad de
dinero a recibir o a pagar.
Flexibilidad al cumplimiento, ya que el cliente, con previo acuerdo con el Banco, puede escoger
Forward con entrega fsica o compensacin.
Se puede combinar de forma atractiva con otros instrumentos del mercado.
35
Desventajas
Se necesita la autorizacin de la contraparte para dejar la posicin que se tenga antes del
vencimiento.
Se encuentra presente el riesgo de crdito. (incumplimiento)
No permite ninguna eleccin en el futuro, se debe cumplir.
No es negociable.
No existe mercado secundario para forwards.
4.6. DIFERENCIAS ENTRE FUTUROS Y FORWARD

FUTUROS
FORWARDS
Estandarizacin
Son estandarizados, tanto en su tamao como

en su fecha de vencimiento.
No son estandarizados, ms bien, se ajustan a la

necesidad individual de cada cliente.
Mtodo de transaccin
Se transan en una bolsa y a travs de una

cmara de compensacin.
Las partes interesadas son las que transan

privadamente.
Depsito de garanta
Se debe efectuar un depsito inicial.
No se realiza depsito, sino hasta vencido el

contrato.
Mercado secundario
Dada su estandarizacin si existe un mercado

secundario.
No existe mercado secundario.
Finalizacin con la
entrega fsica
Aproximadamente menos del 1% de los

contratos terminan con la entrega fsica.
Ms del 90% de las transacciones concluyen con

la entrega de los activos.
Fluctuaciones de precio Con lmite diario.
Sin lmite diario.
Riesgo de
incumplimiento
S existe el riesgo de que una de las partes no

cumpla.
No se considera sta posibilidad gracias a la

cmara de compensacin.
4.7. CASO PRCTICO

Una empresa que tiene una deuda a pagar dentro de un ao por 1,000,000 dlares, contrata hoy con un
banco la compra de un forward a un ao por la misma cantidad, a un tipo de cambio de $11.50 por dlar. El
da de hoy solamente pacta la operacin, realizando la liquidacin de los flujos hasta dentro de un ao. No
hay costo alguno por la compra del forward.
Un ao despus supngase un escenario en el que el tipo de cambio spot o de contado es de $12.00 por
dlar, por lo que la empresa tendr un beneficio de $0.50 por cada dlar por haber cubierto su riesgo.
36
Si el forward se hubiera pactado delivery, entonces la empresa pagar al banco $11,500,000 (equivalentes
al milln de dlares al tipo de cambio pactado desde el inicio), y ste abonar el milln de dlares en la
cuenta que la empresa le indique. Si no se hubiera cubierto, la empresa tendra que desembolsar
$12,000,000 para la compra de los dlares, por lo que se ahorra $500,000 (0.50 x 1,000,000) gracias al
forward.
Si el forward se hubiera pactado non delivery, entonces se calcula la diferencia entre el precio pactado y el
precio spot o de contado del subyacente. Si el precio spot es mayor al pactado, el vendedor del forward
pagar dicha diferencia al comprador. Si el precio spot fuera menor al pactado, el comprador pagar la
diferencia al vendedor.
En este ejemplo, la diferencia es de $0.50 (calculada entre el precio pactado de $11.50 y el precio spot o
de contado del subyacente de $12.00), que multiplicada por el milln de dlares resulta en una cantidad a
pagar de $500,000 que el banco (el vendedor del forward) deber entregar a la empresa (el comprador del
forward), no hay mayor movimiento de efectivo que esa cantidad. Esto se puede apreciar mejor en la
siguiente grfica:
37
Si por el contrario, el tipo de cambio spot en un ao fuera de $11.25, la empresa tendra una prdida de
$250,000 (-0.25 x 1,000,000). En el forward delivery, igualmente pagar $11,500,000 y recibir el milln de
dlares, solo que sta vez habr pagado ms dinero que si no se hubiera cubierto. Si el forward hubiera
sido non delivery, la empresa tendra que pagarle al banco $250,000 de la diferencia.
Los riesgos que toman tanto la empresa como el banco son: el "riesgo de mercado" (que el precio se vaya
al lado contrario del que ellos le apostaron) y el "riesgo de contraparte" (que alguna de las dos partes no
honre la operacin). Como se asignan lneas de crdito entre las partes para operar, entonces siempre
existe la posibilidad (como ya se ha visto en varias ocasiones) que la empresa se declare en suspensin de
pagos o que el banco se vaya a la quiebra y por lo tanto no cumplan. Para evitar esta situacin, se tiene la
alternativa de operar futuros en las diferentes bolsas del mundo y as eliminar el "riesgo de contraparte".
38
CAPTULO V. CONTRATOS DE OPCIONES

5.1
DEFINICIN, CLASIFICACIN Y OBJETIVOS
En trminos generales y retomando lo ya mencionado en el tema del punto 1.3.3, una opcin es un
contrato que da a su comprador el derecho, pero no la obligacin, a comprar o vender bienes o valores
(el activo subyacente) a un precio predeterminado (precio de ejercicio), hasta una fecha concreta
(vencimiento).
Existen bsicamente dos tipos de opciones: de compra y de venta (call y put). Una opcin de
compra da a su titular el derecho a comprar un activo a un precio determinado en una fecha
establecida. Una opcin de venta da a su titular el derecho a vender un activo a un precio
conocido en una fecha determinada. El precio contractual se llama precio de ejercicio y la fecha
de finalizacin del contrato, fecha de vencimiento. Una opcin Europea solo puede ser ejercida en
la fecha de vencimiento, mientras que una opcin Americana, puede ser ejercida en cualquier
momento hasta su fecha de vencimiento inclusive.
Debemos subrayar el hecho de que una opcin otorga a su titular el derecho a hacer algo, sin
estar obligado a ello. Es en este punto donde se diferencian las opciones de los contratos
futuros. El titular de una posicin larga en futuros se compromete a comprar un activo, a un
cierto precio y en una fecha dada. En cambio, el titular de una opcin de compra, tiene la
posibilidad-opcin de decidir sobre la compra de un activo a un cierto precio, en una fecha
dada, en caso de ser la opcin Europea (y en cualquier momento hasta esa fecha si la opcin es
Americana).
Para adquirir una opcin, el tenedor tendr que pagar al vendedor de la misma una prima en el momento
de pactar la operacin, cuyo valor es muy inferior al monto nocional. El vendedor, por su parte, recibir la
prima y no la devolver al comprador en ningn caso. Si el comprador no ejerce su derecho, perder la
prima.
En las siguientes figuras se muestra el perfil de prdidas o ganancias que presentan las opciones de
compra o call.
39
Comprador de una opcin de

compra (call) Posicin larga en la
opcin
Posicin
larga en el subyacente
El derecho de
comprar el activo
al
subyacente
precio del ejercicio
(K) a cambia del
pago de una prima
Valor intrnseco de la opcin = mx (S-K,O)

Mercado:
precio del
bien
subyacente
(S)
En los siguientes esquemas se muestra el perfil de prdidas o ganancias que presentan las opciones de
venta o put:
40
Asimismo, existen dos tipos de opciones bsicas: americanas y europeas. En las opciones americanas el
comprador puede ejercer su derecho en cualquier momento durante la vida de la opcin y en las
opciones europeas el comprador puede ejercer su derecho nicamente hasta el vencimiento de la propia
opcin.
Como se puede observar en las figuras anteriores, el comprador de la opcin call tiene prdidas
limitadas y ganancias ilimitadas, mientras que el vendedor de la misma tiene prdidas ilimitadas y
ganancias limitadas. Por su parte, el comprador de la opcin put tiene prdidas limitadas y ganancias
ilimitadas, mientras que el vendedor de la misma tiene prdidas ilimitadas y ganancias limitadas. Lo
anterior se resume en el siguiente cuadro:
OPCIN
DERECHOS COMPRADOR
COMPRA
Call (largo)
Comprar a $10 o precio del

ejercicio, lo ejerce si el precio de
mercado es mayor a $10.00
COMPRA
Call (corto)
VENTA
Put (largo)
VENTA
Put (corto)
OBLIGACIONES DEL
VENDEDOR
CARACTERSTICAS
ESPECIALES
Riesgo: Limitado
Si el comprador ejerce, el
vendedor esta obligado a
vender
Derecho a vender
Ganancia: Ilimitada
Riesgo: Ilimitado
Ganancia: Limitada
Riesgo: Limitado
Ganancia: Ilimitada
Obligacin de comprar
Riesgo: Ilimitado
Ganancia: Limitada
41
5.2. OPCIONES QUE COTIZAN EN MEXDER

En MexDer se tienen listados los contratos de opciones sobre el IPC que son opciones europeas; su
liquidacin es por diferencias (no hay entrega en especie), vencimientos trimestrales y en negociacin
electrnica. Los contratos de opciones sobre acciones individuales son opciones americanas; su
liquidacin es mediante entrega fsica, es decir, en especie, y sus vencimientos son trimestrales. Tanto
los contratos de opciones del IPC como de acciones individuales son negociados en Mexder por va
electrnica.
Abajo mostramos los contratos listados en Mexder, segn su pgina de Internet:
MERCADO
ndices
Acciones
ETFs
Divisas
CONTRATOS DE OPCIN
Opciones sobre Futuros del ndice de Precios y
Cotizaciones de la BMV
CLAVE
IP
Amrica Mvil L
Cemex CPO
GMxico B
Naftrac 02
Tlevisa, CPO
Telmex L
Walmex V
AX
CX
GM
NA
TV
TX
WA
Trminos Especficos ETFs
ETF
Dlar de los Estados Unidos de Amrica
DA
Existen diversos tipos de participantes en el mercado de opciones, los cuales se dividen en tres
categoras:
a) Administradores de riesgos. Se refiere a aquellos que compran y venden opciones, dependiendo
del perfil de riesgo que quieran compensar.
b) Especuladores. Son los participantes del mercado que compran y venden opciones precisamente
para asumir riesgos, a cambio de una ganancia potencial.
c) Intermediarios. Estos corresponden a dos categoras: los corredores de opciones comerciadas en
bolsa, los cuales reciben una comisin; y los corredores de operadores de opciones del mercado
extraburstil, quienes en todo momento estn dispuestos a compra o vender dichos instrumentos a
un precio determinado por personal altamente calificado.
42
Asimismo existen tipos de opciones listadas en MexDer, las cuales contienen ciertas caractersticas
especficas que describimos a continuacin:
a) Clase. Est integrada por todos los Contratos que estn referidos a un mismo activo subyacente.
b) Serie. Est integrada por todos aquellos contratos que pertenecen a la misma clase con diferente
fecha de vencimiento.
c) Vigencia. Puede ser negociado a partir de la fecha de emisin o puesta en el mercado, hasta la
fecha de vencimiento, que es el ltimo da definido por las Condiciones Generales de Contratacin,
para su operacin, antes de su liquidacin final. En cuanto a su liquidacin, MexDer aplica la
modalidad americana, mediante la cual los participantes pueden ejercer el derecho a liquidar
anticipadamente un contrato, dando aviso previo de su intencin. Tambin se puede extinguir la
obligacin implcita en un contrato, tomando una posicin opuesta sobre la misma Clase y Serie.
d) Liquidacin de un contrato. Puede ser efectuada en especie (entrega del activo subyacente,
como en el caso de acciones y divisas) o en efectivo; segn se disponga en las Condiciones
Generales de Contratacin.
e) Condiciones Generales de Contratacin. Son el medio en virtud del cual MexDer, establece los
derechos y obligaciones, as como los trminos y condiciones a los que se sujetarn los
participantes que celebren, compensen y liquiden una Clase determinada de Contratos de Futuros.
f)
Tamao del contrato. Especifica la cantidad de unidades del subyacente que debe ser liquidada
por un contrato. El tamao del contrato no debe ser muy grande para que tenga liquidez, ni muy
pequeo para evitar un costo de negociacin excesivo.
g) Fecha de liquidacin. Es el da hbil en que son exigibles las obligaciones derivadas de un

Contrato.
h) Precio de liquidacin diaria. Es el precio de referencia por unidad de activo subyacente que
MexDer da a conocer a al Cmara de Compensacin (ASIGNA) para efectos del clculo de
aportaciones y la liquidacin diaria de los Contratos de Futuros.
i)
Precio de liquidacin al vencimiento. El precio de referencia que da a conocer MexDer y con

base al cual ASIGNA realiza la liquidacin de los Contratos en la fecha de liquidacin.
De acuerdo a las caractersticas descritas con anterioridad, MexDer tiene los siguientes tipos de opciones
listadas:
43
CaractersticasdelContrato
OPCIONES SOBRE FUTUROS DE INDICES ACCIONARIOS

Opciones sobre Futuros del ndice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa
Mexicana de Valores
IP
Tamaodelcontrato
$10.00 (diez pesos 00/100) multiplicados por el Precio o Prima del Contrato
de Opcin.
TiposdeContratos
Opcindecompra(Call)
Opcindeventa(Put)
EstilodelContrato
Europeo
Periododelcontrato
Ciclo trimestral: marzo, junio, septiembre y diciembre hasta por un ao.
PreciosdeEjercicio
Se expresarn en puntos enteros del IPC y sern mltiplos de 50 puntos.
Claves
del
vencimiento
mes
CALL
PUT
MAR
JUN
SEP
DIC
de
Clavedepizarra
IP ms cinco dgitos para especificar el precio de ejercicio y un dgito que

especifica el tipo de Contrato de Opcin y el mes de vencimiento:
IP 10500C Opcin CALL con vencimiento en Marzo.
IP 10500X Opcin PUT con vencimiento en Diciembre

Unidaddecotizacin
PuntosdelIPC
Fluctuacinmnima
Fluctuacin mnima de la Prima de 1.00 puntos de ndice (IPC).
Horariodenegociacin
7:30 a 15:00 horas tiempo de la Cd. de Mxico.
ltimo da de negociacin y
vencimiento
Tercer viernes del mes de vencimiento o el Da Hbil anterior, si dicho

viernes es inhbil
Liquidacinalvencimiento
Es el da hbil siguiente a la Fecha de Vencimiento
44
OPCIONES SOBRE EL DLAR DE LOS ESTADOS UNIDOS DE AMRICA

Dlar de los Estados Unidos de Amrica
DA
Tamaodelcontrato
$10,000.00(diezmildlares00/100)
TiposdeContratos
Opcindecompra(Call)
Opcindeventa(Put)
EstilodelContrato
Europeo
Periododelcontrato
PreciosdeEjercicio
Se expresarn en pesos de acuerdo al precio del Dlar fecha valor spot y

sern mltiplos de 0.05 pesos.
CALL
PUT
JUN
SEP
DIC
Claves del mes de

vencimiento
MAR
Clavedepizarra
DA ms cinco dgitos para especificar el precio de ejercicio y un dgito que

especifica el tipo de Contrato de Opcin y el mes de vencimiento:
DA 11250C Opcin CALL con vencimiento en Marzo.
DA 11200X Opcin PUT con vencimiento en Diciembre.
Unidaddecotizacin
Pesos y Centavos de peso por unidad de Activo Subyacente.
Fluctuacinmnima
Fluctuacin mnima de la Prima de $0.001 (Un milsimo de Peso).
Horariodenegociacin
vencimiento
Da de vencimiento del contrato de futuro mensual sobre el dlar de los

Estados Unidos de Amrica listado en MexDer para el mes de vencimiento
de dicha Serie.
El segundo da hbil siguiente a la Fecha de Vencimiento
45
OPCIONESSOBREACCIONESINDIVIDUALES
Amrica Mvil, S.A. de C.V.
AX
(liquidacinenespecie)
Tamaodelcontrato
100acciones
TiposdeContratos
Opcindecompra(Call)
Opcindeventa(Put)
EstilodelContrato
Americano
Periododelcontrato
PreciosdeEjercicio
Distarn uno del otro dependiendo del precio de la Accin que sea el Activo
Subyacente y siempre sern mltiplos de un intervalo.
CALL
PUT
MAR
JUN
SEP
DIC
Claves del mes de

vencimiento
Clave de pizarra
Los primeros dos dgitos sern caractersticos del nombre del Activo Subyacente,
se agregarn hasta 5 dgitos para especificar Precio de Ejercicio (tres enteros y
dos decimales) y un dgito ms Tipo de Contrato de Opcin y el mes de
vencimiento:
AX 2400F Opcin CALL con vencimiento en Junio.
AX 650U Opcin PUT con vencimiento en Septiembre

Unidad de cotizacin
Pesos y Centavos de Peso por unidad de Activo Subyacente.
Fluctuacin mnima
Fluctuacin mnima de la Prima de $0.01 (un centavo de Peso).
Horario de negociacin
vencimiento
Tercer viernes del mes de vencimiento o el Da Hbil anterior, si dicho viernes es

inhbil.
Liquidacin al vencimiento
Es el tercer da hbil siguiente a la Fecha de Vencimiento.
46
Caractersticas del
Contrato
Cementos Mexicanos, S.A.B. de C.V. serie CPO
CX
(liquidacin en especie)
Tamao del contrato
100 acciones
Tipos de Contratos
Opcin de compra (Call)

Opcin de venta (Put)
Estilo del Contrato
Americano
Periodo del contrato
Precios de Ejercicio
Claves del mes de

vencimiento
Clavedepizarra
CALL
PUT
MAR
JUN
SEP
DIC
Los primeros dos dgitos sern caractersticos del nombre del Activo
Subyacente, se agregarn hasta 5 dgitos para especificar Precio de Ejercicio
(tres enteros y dos decimales) y un dgito ms Tipo de Contrato de Opcin y
el mes de vencimiento:
CX 2400F Opcin CALL con vencimiento en Junio.
CX 650U Opcin PUT con vencimiento en Septiembre

Unidaddecotizacin
Fluctuacinmnima
Horariodenegociacin
vencimiento
Tercer viernes del mes de vencimiento o el Da Hbil anterior, si dicho viernes

es inhbil.
47
GrupoTelevisa,S.A.B.
TV
Tamaodelcontrato
100acciones
TiposdeContratos
Opcindecompra(Call)
Opcindeventa(Put)
EstilodelContrato
Americano
Periododelcontrato
Ciclotrimestral:marzo,junio,septiembreydiciembrehastaporunao.
PreciosdeEjercicio
DistarnunodelotrodependiendodelpreciodelaAccinqueseaelActivo
Subyacenteysiempresernmltiplosdeunintervalo.
Clavesdelmesdevencimiento
Clavedepizarra
MAR
CALL
PUT
JUN
SEP
DIC
Losprimerosdosdgitosserncaractersticos
delnombredelActivoSubyacente,se
agregarnhasta5dgitosparaespecificar
PreciodeEjercicio(tresenterosydos
decimales)yundgitomsTipodeContrato
deOpcinyelmesdevencimiento:
TV2400F.OpcinCALLconvencimientoenJunio.
TV650UOpcinPUTconvencimientoenSeptiembre
Unidaddecotizacin
PesosyCentavosdePesoporunidaddeActivoSubyacente.
Fluctuacinmnima
FluctuacinmnimadelaPrimade$0.01(uncentavodePeso).
Horariodenegociacin
7:30a15:00horastiempodelaCd.deMxico.
ltimodadenegociaciny
vencimiento
TercerviernesdelmesdevencimientooelDaHbilanterior,sidichoviernesesinhbil.
EseltercerdahbilsiguientealaFechadeVencimiento.
48
Grupo Mxico, S.A.B. de C.V., Serie B
Tamaodelcontrato
GM
100acciones
TiposdeContratos
Opcindecompra(Call)
Opcindeventa(Put)
EstilodelContrato
Americano
Periododelcontrato
PreciosdeEjercicio
DistarnunodelotrodependiendodelpreciodelaAccinqueseaelActivo
Subyacenteysiempresernmltiplosdeunintervalo.
MAR
CALL
PUT
JUN
SEP
DIC
Clavedepizarra
Losprimerosdosdgitossern
caractersticosdelnombredelActivo
Subyacente,seagregarnhasta5dgitos
paraespecificarPreciodeEjercicio(tres
enterosydosdecimales)yundgitoms
TipodeContratodeOpcinyelmesde
vencimiento:
GM2400FOpcinCALLconvencimientoenJunio.
Unidaddecotizacin
GM650UOpcinPUTconvencimientoenSeptiembre
Fluctuacinmnima
Horariodenegociacin
vencimiento
TercerviernesdelmesdevencimientooelDaHbilanterior,sidichovierneses
inhbil.
49
TelfonosdeMxico,S.A.B.deC.V.
TX
Tamaodelcontrato
100acciones
TiposdeContratos
Opcindecompra(Call)
Opcindeventa(Put)
EstilodelContrato
Americano
Periododelcontrato
PreciosdeEjercicio
DistarnunodelotrodependiendodelpreciodelaAccinqueseaelActivoSubyacentey
siempresernmltiplosdeunintervalo.
Clavedepizarra
MAR
CALL
PUT
JUN
SEP
DIC
Losprimerosdosdgitosserncaractersticos
delnombredelActivoSubyacente,se
agregarnhasta5dgitosparaespecificar
PreciodeEjercicio(tresenterosydos
decimales)yundgitomsTipodeContrato
deOpcinyelmesdevencimiento:
TX2400F.OpcinCALLconvencimientoenJunio.
TX650UOpcinPUTconvencimientoenSeptiembre
Unidaddecotizacin
Fluctuacinmnima
Horariodenegociacin
vencimiento
TercerviernesdelmesdevencimientooelDaHbilanterior,sidichoviernesesinhbil.
50
Wal-Mart de Mxico, S.A.B. de C.V. serie V
WA
Tamaodelcontrato
100acciones
TiposdeContratos
Opcindecompra(Call)
Opcindeventa(Put)
EstilodelContrato
Americano
Periododelcontrato
PreciosdeEjercicio
Claves del mes de

vencimiento
Clavedepizarra
MAR
CALL
PUT
JUN
SEP
DIC
Los primeros dos dgitos sern

caractersticos del nombre del Activo
Subyacente, se agregarn hasta 5
dgitos para especificar Precio de
Ejercicio (tres enteros y dos decimales)
y un dgito ms Tipo de Contrato de
Opcin y el mes de vencimiento:
WA 2400F Opcin CALL con vencimiento en Junio.

WA 650U Opcin PUT con vencimiento en Septiembre
Unidaddecotizacin
Fluctuacinmnima
Horariodenegociacin
vencimiento
Tercer viernes del mes de vencimiento o el Da Hbil anterior, si dicho

viernes es inhbil.
51
Caractersticas del Contrato
OPCIONES SOBRE ACCIONES INDIVIDUALES

Naftrac 02
NA
Tamao del contrato
(liquidacin en especie)
Cada Contrato de Opcin ampara 100 Acciones.
Tipos de Contratos
Opcin de compra (Call)

Opcin de venta (Put)
Estilo del Contrato
Americano
Periodo del contrato
Precios de Ejercicio
Claves del mes de

vencimiento
MAR
CALL
PUT
JUN
SEP
DIC
Los primeros dos dgitos sern

caractersticos del nombre del Activo
Subyacente, se agregarn hasta 5 dgitos
para especificar Precio de Ejercicio (tres
enteros y dos decimales) y un dgito ms
Tipo de Contrato de Opcin y el mes de
vencimiento:
Clave de pizarra
NA 1030F Opcin CALL con vencimiento en Junio.

NA 1010U Opcin PUT con vencimiento en Septiembre
Unidad de cotizacin
Fluctuacin mnima
Horario de negociacin
vencimiento
Tercer viernes del mes de vencimiento o el Da Hbil anterior, si dicho viernes es

inhbil.
Liquidacin al vencimiento
52
Los objetivos de las opciones se pueden agrupar generalmente en dos categoras de acuerdo al nivel
agregado. Primero, los objetivos a nivel macroeconmico y. segundo a nivel microeconmico.
Una opcin es un instrumento financiero que tiene bsicamente dos objetivos a nivel macroeconmico:
Es un producto con el cual un inversionista puede protegerse del riesgo.

El segundo, es que un inversionista lo puede usar simplemente para invertir o especular.
A nivel macroeconmico podemos encontrar los siguientes objetos:
Formacin ms eficiente de los precios de los valores subyacentes.

Mejorar los niveles de liquidez en el mercado.
Ampliar las oportunidades de arbitraje.
Permitir perfiles de riesgo y rendimientos controlables.
5.3. METODOLOGA DE MRGENES EN OPCIONES

Antecedentes de la metodologa
ASIGNA, la Cmara de Compensacin del MexDer, calcula el requerimiento de mrgenes a travs de un
modelo internacional conocido como TIMS (Theorethical Intermarket Margin System), diseado por la
Option Clearing Corporation (OCC). ste es un modelo de marginacin para portafolios de futuros y
opciones estndar aplicado en otros mercados de derivados internacionales.
El diseo de TIMS est basado en cuantificar el riesgo en el mercado del portafolio que se mantenga
abierto ante la Cmara de Compensacin.
De acuerdo con la teora de portafolios, el riesgo de una cartera de activos diversificada siempre es
menor a la suma de los riesgos individuales de cada activo que forma parte del portafolios. El propsito
de aplicar el modelo TIMS consiste en optimizar la marginacin de portafolios con futuros y opciones,
tomando en cuenta la disminucin del riesgo ocasionada por la diversificacin, es decir, incorporando las
correlaciones entre grupos de productos del portafolios.
La aplicacin de este modelo le permitir a ASIGNA determinar la aportacin inicial mnima (AIM) o
requerimiento de margen de un portafolio integrado por futuros y opciones, tanto de un mismo
subyacente como de diversos subyacentes correlacionados.
Para la determinacin del margen se utiliza, como insumo para realizar simulacin, la variacin mxima
esperada (VME) en un da de los rendimientos del activo subyacente. Para estimar la VME, ASIGNA
utiliza distintos modelos de valor en riesgo con 99% de confianza y horizonte de un da, ya que al asumir
53
el riesgo contraparte, debe medir el riesgo de mercado valuando diariamente las posiciones registradas.
La VME es el parmetro base para que, utilizando los modelos de valuacin de opciones, se proyecte el
valor de liquidacin de cada portafolio con el mtodo TIMS, asumiendo cambios en el precio de cada
producto.
El procedimiento de clculo inicia integrando todos los contratos de futuros y opciones que tienen un
mismo activo subyacente en lo que se denomina grupo clase. Cuando los activos subyacentes de dos o
ms grupo clase tienen una alta correlacin de precios, esos grupos clase se integran en un grupo
producto. El requerimiento de margen que determine ASIGNA se basar en la posicin total dentro de los
grupos clase y de los grupo producto.
Por ejemplo, los futuros sobre Telmex y las opciones sobre Telmex constituyen un grupo clase (Telmex).
Los futuros sobre el IPC y las opciones sobre el IPC constituyen otro grupo clase (IPC). Ambos grupos
clase presentan alta correlacin, por lo que tanto los derivados de Telmex como del lPC forman un grupo
producto.
Margen por posiciones opuestas

Los mrgenes por posiciones opuestas (spreads) aplican a portafolios de futuros largos y cortos del
mismo activo subyacente pero con fechas de vencimiento distintas. Por ejemplo, un portafolio de 10
contratos de futuros de IPC largos con vencimiento a marzo de 2004 y 10 contratos de futuros de IPC
cortos con vencimiento a diciembre de 2004, conforman una posicin opuesta o spreads. El margen se
calcula de la siguiente manera:
Margen de posiciones opuestas = posicin opuesta x margen por spread dado por ASIGNA
54
Podemos observar que el margen por posiciones opuestas es de 14 contratos, que forman una posicin
opuesta (7 largos y 7 cortos), multiplicado por el margen por posicin opuesta, que en este caso es de
$120. Sin embargo, debido a que hay 8 contratos largos, se tiene un contrato de futuro aislado al cual es
necesario aplicar la metodologa siguiente: a partir del precio de mercado del activo subyacente, ASIGNA
determina el mximo precio al alza y el mnimo precio a la baja utilizando la VME. En nuestro ejemplo, la
VME = +/-2.0. Posteriormente se calculan los precios potenciales del activo subyacente a intervalos
iguales entre el precio de mercado y los precios extremos al alza y a la baja, estableciendo 10 posibles
escenarios.
El margen del futuro ser el peor escenario de los 10 simulados. EI margen para cada escenario se
obtiene multiplicando el margen simulado por el nmero de contratos y por el tamao del contrato. En
este caso el peor escenario es un dbito de $200. Por tanto, el requerimiento total de margen es de
$1,880.
Margen por prima

Es el componente de valuacin a mercado de la posicin en opciones que permitir a ASIGNA liquidar el
portafolio a precios de mercado, y se calcula de la siguiente manera:
Margen por prima = prima de la opcin x No. de contratos x tamao del contrato.
La prima pactada en la negociacin es la que paga el comprador de la opcin y que cobra el vendedor de
la opcin al siguiente da hbil.
Las posiciones largas (compradores de opciones) generan crditos (signo negativo), y las posiciones
cortas generan dbitos (signo positivo). Estos crditos y dbitos son neteados para determinar el margen
por prima para cada grupo clase. Slo los vendedores de opciones que generan dbitos entregan margen
a ASIGNA. Los compradores generan crditos pero no entregan margen a ASIGNA, slo entregan la
prima.
Margen por riesgo

Es el componente que proporciona a ASIGNA los recursos suficientes para absorber el impacto de
movimientos potenciales del mercado de un da, que pudieran ser adversos al momento de liquidar el
portafolio.
Como ya se mencion anteriormente, los mrgenes por riesgo se determinan mediante el peor escenario
simulado, que es generado considerando cinco escenarios al alza y cinco escenarios a la baja en el
55
precio del subyacente, de tal suerte que se crean 10 posibles escenarios para el valor terico de la
opcin. Para la determinacin de estos escenarios, ASIGNA se apoya en la variacin mxima esperada
(VME) para el precio del activo subyacente.
El margen por riesgo de las opciones se calcula multiplicando los valores intrnsecos de cada uno de los
10 escenarios por el nmero de contratos asignados y por el nmero de activos subyacentes que ampare
el contrato.
En este margen existe un efecto de disminucin del riesgo por diversificacin en el grupo producto al
aplicar el factor de correlacin correspondiente. ASIGNA determina los instrumentos que pertenecen a un
mismo grupo producto.
A partir del precio de mercado del activo subyacente, se proyectan el mximo y el mnimo precio
utilizando la VME. Posteriormente se determinan los precios potenciales del activo subyacente a
intervalos iguales entre el precio de mercado y los precios extremos al alza y a la baja, estableciendo los
10 posibles escenarios mencionados anteriormente. De esta forma se determinan las primas tericas de
las opciones en cada uno de los escenarios.
Al terminar todos los clculos para los contratos que pertenecen a un mismo grupo clase, se compensan
entre s, para posteriormente determinar el peor escenario que constituir el margen por riesgo para ese
grupo clase.
El clculo anterior para cada uno de los escenarios es efectuado durante la ejecucin del algoritmo
general TIMS para determinar la aportacin inicial mnima por riesgo de la clase:
Margen de opciones y futuros
=
Margen por riesgo de opcin corta - Margen por riesgo de opcin larga
+
Margen por riesgo de opcin asignada - Margen por riesgo de opcin ejercida
+
Margen por riesgo de futuro corto - Margen por riesgo de futuro largo
Margen por prima
56
Margen de entrega para opciones ejercidas/asignadas al vencimiento

En el caso de las opciones ejercidas/asignadas al vencimiento cuya liquidacin es en especie, tanto la
posicin corta, que recibi la asignacin del ejercicio, como la posicin larga, que ejerci su derecho,
tendrn que entregar a la Cmara de Compensacin un margen por entrega, debido a que el ejercicio de
la opcin hace exigible la obligacin de liquidacin del contrato, adquirida tanto por la posicin corta,
cuando cobr la prima, como por la posicin larga.
Las opciones pueden ejercerse en efectivo o en especie. Si la opcin ejercida se liquida en efectivo, no
se requiere margen por entrega, ya que el ejercicio de este tipo de opciones implica un flujo de efectivo
que se cubre al da siguiente de la notificacin del ejercicio y es igual al valor intrnseco de la opcin,
multiplicado por el nmero de contratos ejercidos y por el tamao del contrato. Dicho flujo de efectivo se
le cobra al titular de la posicin corta a la cual le fue asignado el ejercicio, y se le paga al titular de la
posicin larga que d la opcin ejercida.
Los mrgenes por entrega para posiciones ejercidas (asignadas) al vencimiento de la opcin deben ser
suficientes para cubrir el riesgo existente entre los das de vencimiento y de liquidacin. Se calcula de la
siguiente manera:
Margen de entrega = nmero de contratos x margen por entrega calculado por ASIGNA
Por ejemplo, si se tienen dos contratos de opcin put de una accin GCAA que vence en diciembre de
2005 y el margen por entrega para la clase GCAA es de $125.00, el margen de entrega ser:
Margen de entrega para posicin ejercida/asignada = 2 x 125 = $250.00
Si el ejercicio de la opcin es al vencimiento, el margen por prima de opciones ejercidas y asignadas ser
simplemente el valor intrnseco de mercado de la opcin, multiplicado por el nmero de contratos y por el
tamao del contrato.
Opciones ejercidas/asignadas anticipadamente

El margen por prima se aplica sobre la opcin ejercida y asignada con una variante, en lugar de utilizar el
valor de la prima de mercado, se utiliza el valor intrnseco de la opcin, multiplicndolo por el nmero de
contratos ejercidos (asignados) y por el tamao del contrato:
Margen por prima para opciones ejercidas/asignadas anticipadamente =
Valor intrnseco x No. de contratos x tamao del contrato
57
Si la posicin ejercida tiene valor intrnseco positivo, el monto ser un crdito; si la posicin ejercida tiene
valor intrnseco negativo, el monto ser un dbito; si la posicin asignada tiene valor intrnseco positivo, el
monto ser un dbito; si la posicin asignada tiene valor intrnseco negativo, el monto ser un crdito.
A estas opciones tambin se les calcula el margen por riesgo de manera enteramente semejante a las
opciones vigentes de acuerdo con la metodologa mencionada anteriormente.
5.4. ESTRATEGIAS CON OPCIONES

Varias estrategias especulativas integran una sola opcin y la accin subyacente. Por ejemplo, la emisin
de una opcin de compra cubierta consistente en comprar la accin y vender la opcin de compra sobre
las acciones; una opcin de venta protectora consiste en comprar una opcin de venta y comprar las
acciones. La primera estrategia es similar a vender una opcin de venta; la segunda es similar a comprar
una opcin de compra.
Los diferenciales implican tomar una posicin tanto en dos o ms opciones de compra como tomar una
posicin en dos o ms opciones de venta. Un diferencial alcista puede crearse comprando una opcin de
compra (de venta) con un precio de ejercicio bajo y vender una opcin de compra (de venta) con un
precio de ejercicio alto. Un diferencial bajista puede crearse comprando una opcin de compra (de venta)
a un precio de ejercicio alto y vendiendo una opcin de compra (de venta) con un precio de ejercicio bajo.
Un diferencial mariposa implica comprar dos opciones de compra (de venta) con precios de ejercicio alto
y bajo y vender dos opciones de compra (de venta) con un precio de ejercicio intermedio. Un diferencial
temporal implica vender una opcin de compra (de venta) con un periodo corto de tiempo hasta el
vencimiento y comprar una opcin de compra (de venta) con un periodo de tiempo mas largo hasta el
vencimiento. Un diagonal diferencial implica una posicin larga en una opcin y una posicin corta en otra
opcin donde tanto el precio de ejercicio como la fecha de vencimiento son diferentes.
Las combinaciones implican tomar una posicin tanto en opciones de compra como en opciones de venta
sobre las mismas acciones. Un cono implica tomar una posicin larga en una opcin de compra y una en
una opcin de venta con el mismo precio de ejercicio e igual fecha de vencimiento. Un strip consiste en
una posicin larga en una opcin de compra y dos opciones de venta con igual precio de ejercicio y
vencimiento. Un strap consiste en una posicin larga en dos opciones de compra y en una opcin de
venta con igual precio de ejercicio y fecha de vencimiento. Una cuna consiste en una posicin larga en
una opcin de compra y de venta con diferentes precios de ejercicio e igual fecha de vencimiento. Hay
otras muchas maneras en las que pueden utilizarse las opciones para producir interesantes beneficios.
No es sorprendente que los negociadores de opciones hayan incrementado su popularidad constantemente y continen fascinando a los inversores.
58
5.5. CASOS PRCTICOS

CALLS
Una persona fsica le compra a una casa de bolsa el da de hoy un call europeo a un ao sobre 1,000
acciones de la empresa GFM (con un precio de ejercicio de 20.00 pesos), pagando una prima de 3.00
pesos por accin, o una prima total de 3,000 pesos. Eso significa que la persona tendr el derecho, ms
no la obligacin de comprar 1,000 acciones en el da 365 a un precio de 20.00 pesos cada una, pagando
en total 20,000 pesos invariablemente del precio spot o de contado de la accin en el mercado ese da.
Si en el da 365 el precio spot de la accin fuera de 25.00 pesos, entonces la persona ejercer su derecho
de compra y adquirir las acciones pagando 20,000 pesos, obteniendo una utilidad de 5.00 pesos por
accin menos el costo de la prima. Esto significa que tiene una utilidad de 5,000 pesos menos los 3,000 que
pag de prima la utilidad total es de 2,000 pesos o 2.00 pesos por accin, mismos que pierde la casa de
bolsa si no cubri su riesgo.
Si en la misma fecha el precio spot de la accin fuera de 10.00 pesos, entonces la persona no ejercer el
call y nicamente perder los 3,000 pesos que pag de prima. Esto significa que tendr posibilidad de
ganancias ilimitadas, pero su prdida mxima esta limitada a lo que pag de prima. En este escenario, si
comparamos la prdida derivada de la compra del call con la alternativa de haber comprado en directo las
1,000 acciones de GFM, la empresa perdi 2,000 pesos de la prima contra una prdida de 10,000 pesos
que tendra por haber comprado las acciones.
Si el precio fuera de 20.00 pesos, es lo mismo si ejerce o no su derecho ya que tiene el derecho de
comprar a 20.00 pesos una accin que en el mercado vale lo mismo. De todas formas la empresa
perder la prima, ya que en el da 365 si no se utiliza el derecho se pierde. Esto se puede apreciar mejor
en la siguiente grfica:
59
PUTS
Un productor de caf le compra a un intermediario el da de hoy, un put europeo a un ao sobre 1,000
kilos de caf con un precio de ejercicio de 20.00 pesos por kilo, pagando una prima de 3.00 pesos por kilo
o una prima total de 3,000 pesos. Eso significa que la persona adquiere el derecho, mas no la obligacin
de vender los 1,000 kilos de caf en el da 365 a un total de 20,000 pesos, invariablemente del precio spot
o de contado del caf en el mercado ese da.
Si en el da 365 el precio spot del caf fuera de 12.00 pesos, entonces el productor ejercer su derecho
de venta y recibir por cada kilo 20.00 pesos, obteniendo una utilidad de 8.00 pesos por kilo menos el
costo de la prima. Al final habr obtenido una utilidad de 5.00 pesos por kilo, o un total de 5,000 pesos,
mismos que pierde el intermediario si no cubri su riesgo.
Si en la misma fecha el precio spot del caf fuera de 24.00 pesos, entonces el productor no ejercer el put
y nicamente perder los 3,000 pesos que pag de prima. Esto significa que, al igual que el comprador
de un call tendr posibilidad de ganancias casi ilimitadas (ya que el precio de un bien no puede bajar de
cero) pero su prdida mxima se limita al monto pagado de prima. Esto se ilustra mejor en la siguiente
grfica:
60
CAPTULO VI. CONTRATOS SWAPS

6.1 DEFINICIN Y CARACTERSTICAS
Los swaps o permutas financieras, son contratos de intercambio de flujos de efectivo en el tiempo.
Aunque de forma ms genrica se puede considerar un swap cualquier intercambio futuro de bienes o
servicios (entre ellos el dinero). En estos contratos se pretende cambiar el pago de flujos de una deuda
pactada a tasa flotante a pagos de una deuda a tasa fija, o viceversa.
Origen de los mercados de swaps

Un tipo de cambio (extranjero) es el nmero de unidades de una moneda que se puede comprar a
cambio de una unidad de otra moneda. Estos tipos de cambio llegaron a ser extremadamente voltiles a
principios de la dcada de los aos setenta. El incremento drstico en la volatilidad del tipo de cambio
cre un ambiente ideal para la proliferacin de un documento parecido al swap que pudiese ser utilizado
por multinacionales para cubrir operaciones de divisas a largo plazo. Los swaps eran una extensin
natural de los prstamos llamados paralelos, o back-to-back, que tuvieron su origen en el Reino Unido
como medios para evitar la rigidez del cambio de divisas, que buscaba, a su vez, prevenir una salida de
capital britnico. Durante los aos setenta, el gobierno britnico grav con impuestos las transacciones
en divisas, incluyendo a su propia moneda. La intencin era encarecer la salida de capital, creyendo que
esto alentara la inversin domstica haciendo que la inversin en el exterior fuese menos atractiva. El
prstamo paralelo lleg a ser un vehculo ampliamente aceptado por medio del cual poda evitar estos
impuestos. El prstamo back-To-back era una modificacin sencilla del prstamo paralelo, y el swap de
divisas fue una extensin del prstamo back-To-back. El tipo de prstamo anterior involucra a dos
corporaciones domiciliadas en dos diferentes pases. Una firma acuerda solicitar fondos en su mercado
domstico y los presta a la otra firma. La segunda firma, a cambio, solicita fondos en mercado domstico
y los presta a la primera. Mediante este sencillo acuerdo, cada firma est en posibilidad de tener acceso a
mercados de capital en un pas diferente al suyo sin algn intercambio en los mercados de divisas. Los
prstamos paralelos funcionan de manera similar, pero involucran a cuatro firmas. Los flujos de efectivo
de los swaps iniciales de divisas eran idnticos a aquellos asociados con los prstamos back-to-back. Por
esta razn, los swaps iniciales de divisas a menudo fueron llamados intercambio de prstamos. Sin
embargo, y contrario a lo que sucede con los acuerdos que caracterizan los prstamos back-to-back y
paralelos, los swaps involucran un acuerdo sencillo.
Los prstamos paralelos, o back-to-back, tuvieron su origen en el Reino Unido como medios para evitar la
rigidez del cambio de divisas, y a su vez, prevenir una salida de capital britnico.
61
El gobierno britnico, durante los aos setenta, grav con impuestos las transacciones en divisas,
incluyendo a su propia moneda, encareciendo as la salida de capital, suponiendo que alentara la
inversin domstica en desmedro de la inversin en el exterior, quitndole cierto atractivo.
Caractersticas
Este producto financiero le permite aprovechar sus fondos de una manera eficaz para invertir en los que
desee y a la vez minimizar riesgos por no tener que comprometer como garanta bienes adicionales de lo
que ya tiene invertido en la banca prestadora.
En este caso no importa el destino de los fondos. Por ejemplo, podran usarse como capital para su
nuevo negocio o para la compra de bienes fijos. Los prstamos back-to-back; son aptos para todo.
Normalmente las condiciones del prstamo back-to-back; son las siguientes:
1. Usted debe ser cliente existente del banco prestador.
2. Usted debe tener un mnimo de saldo en un depsito a plazo (vara segn el banco).
3. Se puede pedir prestado el 98%(vara segn el banco) del saldo del depsito a plazo.
4. Los gastos de abrir el prstamo rondan cercanos al 0,01% de la cantidad prestada.
5. Los tipos de inters sern aproximadamente 0,5% por encima de los que se reciban en el
depsito a plazo.
El primer swap de divisas se cree que fue suscrito en Londres en 1979. Sin embargo, el verdadero swap
inicial de divisas, el que lleg al incipiente mercado de swaps de divisas, involucr al Banco Mundial y a
IBM como contrapartes. El contrato permiti al Banco Mundial obtener francos suizos y marcos alemanes
para financiar sus operaciones en Suiza y Alemania del oeste, sin necesidad de tener que ir directamente
a estos mercados de capital. Aunque los swaps se originaron a partir de un esfuerzo por controlar el
intercambio de divisas, no fue sino mucho tiempo despus que se reconocieron los beneficios de
reduccin de costos y de manejo de riesgos que significaban tales instrumentos. A partir de este
momento, el mercado creci rpidamente.
Utilidad de un swap
Bsicamente podemos hablar de dos utilidades o motivos por los que tendremos inters en entrar en un
swap:
62
1.
Cambiar nuestros bienes o recursos futuros: Puede interesarnos para nuestro negocio
intercambiar durante un tiempo bienes o recursos que generaremos, por otros bienes o
recursos necesarios para nuestra actividad o bienestar.
2.
Especulacin: Al igual que la especulacin en otros activos, entraremos en un swap si

nuestra visin es que los bienes que recibiremos a futuro van a suponer para nosotros
mayor valor que los bienes que entregaremos a futuro.
Finalidad
a)
Atenuar el balance de las monedas y de los tipos de inters.
b)
Reducir el riesgo del crdito.
c)
Disminuir los riesgos de liquidez.
Fundamento
En la ventaja comparativa que disfrutan algunos participantes en ciertos mercados, que les permite
acceder a determinadas divisas u obtener tasas de inters en condiciones ms ventajosas.
Expedicin por:
1.
Intermediarios del mercado cambiario.
2.
Corredores miembros de las cmaras de compensacin de las bolsas de futuros y

opciones del exterior, calificados como de primera categora segn reglamentacin de
carcter general que adopte el Banco de la Repblica.
3.
Entidades financieras del exterior calificadas como de primera categora segn

reglamentacin de carcter general que adopte el Banco de la Repblica.
Realizacin de las transacciones
Por telfono o Internet y se cierra el trato cuando se llega a un acuerdo sobre la tasa de
cupn, la base para la tasa flotante, la base de das, fecha de inicio, fecha de
vencimiento, fechas de rotacin, ley aplicable y documentacin.
Se confirma inmediatamente mediante fax seguido de una confirmacin escrita.
63
Estructura general del swap

La estructura bsica de un swap es relativamente simple y es la misma para cualquiera de los tipos de
swaps que existen. La aparente complejidad de los swaps radica ms en la gran cantidad de
documentacin que es necesaria para especificar completamente los trminos del contrato, de las
disposiciones y clusulas especiales que pueden ser incluidas para ajustar el swap a una necesidad
especfica. Todos los swaps estn construidos alrededor de una misma estructura bsica. Dos agentes,
llamados contrapartes, acuerdan realizar pagos uno al otro sobre la base de algunas cantidades de
activos. Estos pagos se conocen como pagos de servicio. Los activos pueden o no intercambiarse y se
denominan nocionales. En forma general, el acuerdo establece un intercambio real o hipottico de
nocionales desde el inicio del intercambio y hasta el final.
Existen dos tipos principales de swaps negociados en el mercado mexicano:
Para estandarizar los contratos de swaps se cre la Asociacin Internacional de Swaps y Derivados
(ISDA), que en 1986 organiz las caractersticas de los swaps en el mbito internacional. Sin embargo,
en la actualidad hay un nmero importante de caractersticas particulares que se deben negociar con la
contraparte. Las ms importantes son:
a) la tasa de inters fija que regir durante la vigencia del contrato,
b) la frecuencia de los pagos (mensual, trimestral, semestral o anual),
c) la tasa flotante de referencia y
d) la convencin de los das por aplicar (360 o 365 das al ao).
64
Los swaps, son contratos hechos a la medida de las necesidades de cada contraparte y al ser
comercializados en su mayora en el mercado secundario, son considerados contratos sobre el
mostrador, aunque recientemente se han listado algunos contratos dentro del MexDer denominados
engrapados, que son considerados como un swap.
Los swaps se originaron en la dcada de 1970 y se desarrollaron con mucha fuerza en la dcada de
1980. Hoy en da el mercado de swaps en el mundo es superior a los 3 trillones de dlares.
6.2. SWAPS DE TASAS DE INTERS

La definicin bsica de swap de tasa de inters es la siguiente:
Es un acuerdo entre dos partes para intercambiar flujos de efectivo peridicos, en fechas previamente
establecidas en el futuro y basadas en un monto denominado nocional o principal, denominados en la
misma moneda, pero calculados en diferentes bases (tasas de referencia): una parte paga flujos de
efectivo basados en una tasa fija y otra parte paga flujos de efectivo basados en tasa flotante, pero no se
intercambian el monto principal resultante, solamente el flujo de intereses.
El swap de tasa de inters ms comn en el mercado, es el que busca el intercambio de una tasa flotante
por tasa fija en relacin con un monto determinado. Un ejemplo seria un contrato en el cual una parte
acuerda pagar un flujo de efectivo fijo semestral a una tasa del 10% anual sobre el monto nocional de 100
millones de pesos y recibe de la contraparte un flujo de efectivo basado en la tasa TIIE de 28 das (tasa
flotante) sobre el mismo monto.
65
En este tipo de swaps, la contraparte que paga tasa fija se beneficiara si la tasa de 28 das se incrementa
por arriba de 10% anual, pero perder si dicha tasa de referencia es menor que 10%. Un swap de tasa de
inters es similar a la operacin y definicin de un futuro de tasa de inters, pero que opera en multplices
periodos.
En este caso en particular estamos hablando de un swap del tipo flotante, el cual representara sus flujos
de efectivo en el tiempo como se representa.
Tasa Variable
Tiempo
..Pagos
El primer pago ocurre al final del primer periodo y las contrapartes nicamente se liquidan el neto de la
posicin (la diferencia entre ambos flujos de efectivo). En lugar de que cada contraparte pague su flujo de
efectivo a la otra, simplemente el deudor neto le paga al acreedor neto la diferencia resultante de los
flujos de efectivo. El ciclo se repite hasta el pago final, que se realiza al vencimiento del contrato. En el
mercado mexicano este tipo de contratos presentan una duracin de tres a diez aos.
Como ejemplo considere una empresa que tiene una deuda a un plazo de 112 das (4 periodos de 28
das), con pagos de intereses a TIIE a 28 das y un pago del principal a vencimiento de $100'000,000. La
empresa desea estar cubierta ante cambios en tasas y acude a un banco para negociar un swap
mediante el cual la empresa cambie su deuda de tasa flotante a tasa fija y, por tanto, realice un pago
constante a lo largo de los 112 das de su deuda. El swap tiene las siguientes caractersticas:
66
1. El banco tendra que asegurar la tasa del crdito pactando una serie de forwards (FRA):
67
2. Ya que se calcularon las tasas forwards y el Spreads fijo en los diferentes periodos, se calculan
los flujos de pago de inters en cada uno de ellos y se traen a valor presente a las tasa de mercado.
3. Calcular el flujo fijo "X "que iguale los valores presentes de ambos flujos de efectivo: VP (Tasa
flotante)= VP (Tasa fija).
Es decir, la cantidad que tendra que pagar 1, a empresa mensualmente es de $757,552.04 pesos, que
representa una tasa nominal fija anual de:
La contraparte, en este caso el banco, debera venderle a la empresa el swap con una tasa fija del 9.74%
anual contra una tasa flotante de TIIE 28+2.7%.
Ahora bien, como ya se mencion, los swaps son instrumentos que pagan al final de cada periodo solo el
diferencial de tasas, entre la tasa de mercado flotante y la tasa pactada.
Los pagos de intereses fijos se determinan de acuerdo con la siguiente frmula:
68
Los pagos de inters de flujo flotante se determinan de acuerdo con lo siguiente:

Supngase que la tasa TIIE 28 de mercado dentro de 28, 56, 84 y 112 das corresponde a los siguientes
valores: 6.6, 6.9, 7.05 y 7.5% respectivamente. La siguiente tabla ilustra los flujos de efectivo que se
presentaran con los datos del ejemplo anterior, desde el punto de vista de la empresa que es la que
paga flujos a tasa fija:
Es interesante observar que la parte que paga tasa fija, en este caso la empresa, los primeros tres
periodos es un deudor neto, y es el acreedor el ltimo periodo, como consecuencia del alza en la tasa
flotante TIIE de 28 das. Este es un swap tpico conocido corno plain vanilla swap"
Es importante hacer notar que los pagos de tasa flotante se realizan conociendo la tasa por adelantado.
Es decir, que la tasa TIIE actual conocida (del 6.5%) sirve de base para el pago del prximo periodo, y as
sucesivamente. Debido a que las tasas flotantes no se conocen desde que se pacta el swap, es
necesario, para propsitos de valuacin, estimar las tasas forwards y suponer que se cumplen, como se
indica a continuacin.
Valuacin de swaps de tasas de inters

Si la posicin del swap es larga, el valor del mismo debe calcularse con el valor presente de los flujos
netos del swap de la siguiente manera:
69
Si la posicin del swap es corta, el valor del mismo debe calcularse con el valor presente de los flujos
netos del swap de la siguiente manera:
En el siguiente cuadro se muestra un ejemplo con la valuacin de un swap de tasas de inters

considerando a dos aos de plazo, con pagos trimestrales a la tasa TIIE de 28 das como referencia ara
la tasa flotante. El ejemplo esta hecho desde la perspectiva de que la contraparte A paga tasa fija (12.5%)
y B paga tasa flotante.
70
71
En respuesta a diversas necesidades de las empresas, se han creado diferentes swaps de tasas de
inters. Los siguientes son los de uso ms comn.
Swap simple o Plain Vanilla, implica el intercambio peridico de pagos de tasa fija por flotante, como se
ilustr en el ejemplo anterior.
Swap forwards, implica el intercambio de pago de intereses que no inicia sino hasta una fecha
especfica en el futuro. Por ejemplo, se puede pactar un swap forwards que inicie dentro de dos aos. La
ventaja de este tipo de swap es que una empresa puede negociar una tasa fija actual que es menor a la
tasa fija esperada dentro de dos aos.
Swap redimible por tasa fija o por tasa flotante, este swap proporciona a la parte que hace los pagos
de tasa fija o de tasa flotante, el derecho de concluir el swap antes de su vencimiento. Permite que el
pagador de tasa fija o de tasa flotante evite intercambiar flujos futuros si as lo desea.
Swap prorrogable, contiene una clusula de extensin que permite que el participante en un swap
ample el periodo de validez del contrato.
Swap amortizable, el clculo de los pagos de tasa fija y flotante se realizan con referencia a un monto
nocional que es decreciente durante la vida del swap.
Swap de cupn cero por flotante, el pagador de tasa fija realiza un solo pago en la fecha de
vencimiento del swap, mientras que el pagador de tasa flotante realiza los pagos peridicamente durante
todo el periodo del swap.
Swap con techo de tasas, se refiere al intercambio de pagos de tasa fija por pagos de tasa flotante que
tienen un lmite superior. Por ejemplo, se puede fijar un techo del 12%, de manera que el pagador de tasa
flotante sabe cual ser el monto mximo a pagar. El pagador de tasa flotante paga un monto inicial al de
tasa fija por tener este beneficio.
72
6.3 SWAPS DE DIVISAS

Un swap de divisas es similar a un swap de tasas de inters, excepto que:
1) Las monedas de los dos flujos del swap son diferentes.
2) Siempre hay intercambio de principal al vencimiento.
3) Los flujos o pagos pueden ser:
Ambos de tasa fija.
Ambos de tasa flotante.
Uno de tasa fija y otro de tasa flotante.
Para obtener el valor terico de un swap de divisas, el procedimiento es semejante al de un swap de

tasas de inters, nicamente que es necesario considerar que se denomina en moneda extranjera, por lo
que debemos de tomar el tipo de cambio de las divisas incluidas en el swap.
Consideremos el siguiente ejemplo: una empresa mexicana tiene una deuda en dlares a una tasa Libor
+ 1.80% a un plazo de 112 das (4 periodos de 28 das).
73
Los riesgos que estn enfrentando la empresa son los siguientes:

a)
Un aumento en la tasa Libor.
b)
Un aumento en el tipo de cambio.
Para evitar este tipo de riesgos, la empresa acude a un banco a cotizar un swap que le ofrezca cambiar la
tasa Libor por una tasa fija en pesos. El swap tiene las siguientes caractersticas:
Informacin de mercado
Plazo
Tasa Libor
28
1.20%
56
1.30%
84
1.35%
112
1.38%
Plazo
Tasa Libor
28
6.50%
56
6.80%
84
6.95%
112
7.10%
T. C. sport = 10.6 pesos por Dlar.
74
1. El banco tendr que asegurar la tasa de crdito pactando una serie de FRA a tasa Libor:
2. El banco tendr tambin que asegurar el tipo de cambio pactando una serie de forwards:
3. Ya que se calcularon las tasas FRA, el Spreads fijo y los T. C. Forward en los diferentes
periodos, se calculan los flujos de pago de inters en cada uno de ellos y se traen a valor
presente a las tasas de mercado domstico porque los flujos ya estn en pesos.
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Calcular el flujo fijo "X " que iguale los valores presentes de ambos flujos de efectivo:
Es decir, la cantidad que tendra que pagar la empresa mensualmente es de $7,304.11 pesos, que
representa una tasa nominal fija anual de:
La empresa cambi de una deuda pactada en dlares ($100,000.00 USD) a una tasa flotante (Libor), a
una deuda en pesos y con una tasa fija.
Valuacin de swaps de divisas

Para obtener el valor terico de un swap de divisas, el procedimiento es semejante al de swaps de tasa
de inters, nicamente que es necesario aplicar el tipo de cambio de las divisas de que se esta tratando,
es decir, el valor de un swap de divisas, tambin es el valor presente de los flujos netos del swap.
76
Donde V es el valor del swap de divisas, TC es el tipo de cambio spot expresado en nmero de
unidades de la moneda domstica por unidad de moneda externa, VPe es el valor presente de los flujos
(pagos del swap) en moneda externa y VPd es el valor presente de los flujos en moneda domstica.
Por lo anterior, el valor del swap estar determinado por la estructura de tasas en la moneda domstica,
la estructura de tasas en la moneda externa y por el tipo de cambio spot.
A continuacin se muestra un ejemplo numrico de un swap de divisas peso-dlar, en cuyo caso ambos
flujos son flotantes:
6.4. SWAPTIONS
Las opciones sobre un swap o lo que se denomina Swaptions, son opciones que tienen como valor
subyacente un swap de tasas de inters (IRS).
Un Swaptions da al tenedor la opcin de ejercer el derecho pero no la obligacin de entrar en un swap de
tasas de inters en una fecha futura previamente acordada.
Si una empresa o institucin sabe de antemano que en un periodo (por ejemplo seis meses) contratar
un crdito a largo plazo (por ejemplo cinco aos) cuya tasa ser flotante y desea convertir ese crdito a
tasa fija, la empresa podra pactar un Swaptions a cinco aos empezando dentro de seis meses, que le
dar el derecho pero no la obligacin de pagar a la contraparte montos en tasa fija (por ejemplo 8%
anual) y recibir pagos de tasa flotante (por ejemplo referenciados a la tasa Libor).
77
En este ejemplo, si las tasas de inters bajan en el periodo de seis meses, la empresa no ejercer el
derecho que el Swaptions le confiere. Si, por el contrario, las tasas suben en el periodo de seis meses, la
empresa ejercer el Swaptions y entrar a un swap de tasas de inters en condiciones ms favorables
que las que prevalezcan en el mercado en ese momento.
Valuacin de un Swaptions
Considrese un Swaptions en el que se tiene el derecho de pagar una tasa fija K y recibir tasa flotante
(Libor en dlares o TIIE en pesos). La frmula que aplica es:
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Para el clculo de la tasa forwards se aplica la siguiente frmula:
Donde rL y rS son la tasa de inters "larga" y la tasa de inters "corta", respectivamente. tp tL y tS

son los plazos forwards, y el largo y corto del Swaptions, respectivamente.
A continuacin se muestra un ejemplo para la aplicacin de la frmula de Swaptions. Sea un Swaptions
con plazo de cinco aos, para entrar a un swap de tres aos con pagos semestrales. La volatilidad de la
tasa de inters es del 20% anual y el precio de ejercicio es de 6.2% anual. El valor nocional es de $100
millones. Asimismo, asuma que la curva de las tasas de mercado (TIIE) es flat y es del 6% anual.
El valor presente de los flujos del swap es:
Posteriormente se determina el valor de d1 y d2:
Y, por tanto, el valor del Swaptions es:

Swaptions =100 x 2.0035 x [0.060 x N (0.150287) 0.062 x N (-0.29693)] = $1.9677
En tablas: N (0.15028)=0.5597
N (-0.29693) =0.3833
79
6.5 TIPOS DE RIESGO

Riesgo de base: Este tipo de riesgo es muy comn debido a que muchas de las empresas que realizan
estas operaciones puede que no obtengan un swap de divisas en la moneda en que est expuesta, y en
cambio utiliza una divisa relacionada. Por ejemplo, puede pensarse en una empresa norteamericana con
ingresos en efectivo en libras esterlinas, que no puede encontrar una contraparte para efectuar un swap
en libras. La compaa puede participar en un swap en euros, porque los movimientos de esta moneda y
la libra frente al dlar estn muy relacionados. Para ser especficos, la empresa participar en un swap de
divisas para cambiar euros por dlares. A medida que recibe libras, las convertir en euros y luego
cambiar los euros por dlares, segn se especifica en el contrato de swaps. Sin embargo, el tipo de
cambio entre la libra y los euros no es constante, de modo que existe el riesgo base.
Riesgo de crdito: Es tipo de riesgo se refiere a que la contraparte no cumpla con sus obligaciones.
Este riesgo siempre tiende a incrementarse cuando las obligaciones de inters son intercambiadas en
diferentes monedas.
Riesgo de reinversin: Es derivado del riesgo de crdito, cuando hay cambios en las fechas de pago, es
necesario reinvertir en cada fecha de rotacin.
Riesgo de tipo de cambio o cambiario: Este tipo de riesgo se presenta con frecuencia, especialmente
en los swap de divisas, al tener que pagar ms de la propia moneda o de cualquier otra para adquirir la
misma cantidad de divisa que se acord en el contrato, lo cul al final afecta el costo de la transaccin.
Riesgo soberano: Refleja la posibilidad de que un pas pueda restringir la convertibilidad de una moneda
especfica. En este caso, una de las partes que interviene en un contrato swap puede verse imposibilitada
de cumplir sus obligaciones porque el gobierno prohbe que la moneda local se convierta en otra moneda.
Este escenario es menos probable para pases donde se estimule el libre comercio de bienes y valores a
travs de las fronteras.
Riesgo de no coincidencia de necesidades: Se presenta cuando un dealer firma un acuerdo con una
contraparte pero no puede encontrar a otra con necesidades exactamente opuestas al primero, ya sea
por diferencia en los nocionales, en las tasas aplicables, en la frecuencia de los pagos, en la duracin del
acuerdo, etc.
80
6.6 CASO PRCTICO

Dos empresas o intermediarios acuerdan intercambiar flujos de efectivo, o rendimientos en el futuro. Este
acuerdo define las fechas en las que se pagaran dichos flujos y las condiciones del intercambio.
La empresa "A" pacta con la empresa "B" un swap de tasas de inters, en donde se compromete a pagar
un rendimiento de TIIE de 28 das (que supngase al da de hoy sea de 10% anual) sobre $20,000,000
de pesos por dos periodos de 28 das. A cambio, recibir de la empresa "B" una tasa fija del 10% anual.
La empresa 'A" estar esperando que las tasas de inters bajen ya que est "amarrando" pagar un
rendimiento flotante y recibir un rendimiento fijo, mientras que la empresa "B" estar esperando el alza de
las tasas de inters, ya que est pactando recibir una tasa variable y pagar una tasa fija.
Como las tasas de inters pagaderas en el da 28 se fijan desde hoy, el flujo a pagar por ambas partes el
da 28 ser el mismo, que se calcula de la siguiente manera:
Por:
Monto del flujo de efectivo
$20,000,000
TIIE a 28 das
0.10
Igual: Rendimiento de TlIE a 28 das

Por:
das
2,000,000
28
Igual: Rendimiento de TIIE a 28 das
56,000,000
Entre: das del ao
360
Igual: Flujo para la empresa "A"
$155,555.56
81
El da 28 se fija la TIIE de 28 das pagadera en el da 56; supngase en 9%, por lo cual el flujo que
entregar la empresa 'A" a la empresa "B" ser de:
Por:
Monto del flujo de efectivo
$20,000,000
TIIE a 28 das
0.09
1,800,000
Igual: Rendimiento de TIIE a 28 das

Por:
Das
28
Igual: Rendimiento de TIIE d 28 das
50,400,000
Entre: das del ao
360
Igual: Flujo para la empresa"8"
$140,000.00
En cambio la empresa "B" entregar a la empresa A $155,555.56, existiendo una utilidad para la
empresa A de $15,555.56. Esto se puede apreciar mejor en la siguiente grfica. En este caso, la
empresa A fue la beneficiada ya que las tasas de inters bajaron.
82
CAPITULO VII. CATSTROFES DE LAS OPERACIONES FINANCIERAS

DERIVADAS.
Como ya lo mencionamos en los Captulos precedentes, la constante en las Operaciones
Financieras Derivadas es: el riesgo. A pesar de que son instrumentos para evitarlo en su totalidad,
se han originado enormes prdidas a lo largo de la historia; por lo que han hecho que muchos
tesoreros sean muy cautelosos. Desde el gran nmero de tragedias de 1994 y 1995, algunas
empresas no financieras han anunciado planes para reducir o incluso eliminar el uso de
derivados. Esto es desafortunado porque los derivados aportan a los tesoreros muchas formas
diferentes de gestionar los riesgos.
Las historias detrs de las prdidas enfatizan el hecho de que los derivados pueden utilizarse
para cobertura o especulacin; es decir, tanto para reducir riesgos como para asumirlos. Muchas
prdidas han ocurrido porque los derivados fueron utilizados inapropiadamente. Los empleados
que tenan la funcin implcita o explcita de cubrir los riesgos de la compaa decidieron
especular en su lugar.
La leccin clave para aprender de las prdidas es la importancia de los controles internos. La alta
direccin dentro de una compaa debera establecer un manual de polticas claro y no ambiguo
sobre cmo se deben usar los derivados y en qu medida se permite a los empleados tomar
posiciones en movimientos de variables de mercado. La direccin debera establecer controles
para asegurar que las polticas son llevadas a cabo. Dar autorizaciones individuales para negociar
derivados sin una supervisin cercana de los riesgos es la mejor receta para generar desastres.
A continuacin proporcionamos una lista de algunas de las prdidas espectaculares en mercados
derivados, que se produjeron a finales de los ochenta y noventa:
Barings
Este banco britnico de 200 aos de antigedad fue liquidado en 1995 por las actividades de un
negociador, Nick Leeson, en Singapur. Las funciones de este operador eran arbitrar entre los
precios de los futuros sobre el Nikkei 225 en Singapur y Osaka. En lugar de eso, hizo grandes
apuestas a la direccin futura del Nikkei 225 usando futuros y opciones. La prdida total fue
cercana a 1.000 millones de dlares.
Chemical Bank
Este banco usaba un modelo incorrecto para valorar sus instrumentos financieros que, a
cambio del pago de una prima cubran a su comprador del riesgo de que el tipo de inters
83
excediera un determinado tope mximo fijado (caps), a finales de los 80 y termin con una
prdida final de 33 millones de dlares.
Kidder Peabody
Las actividades de un nico operador, Joseph Jett, llevaron a este agente de inversiones de
New York a perder 350 millones de dlares negociando valores del gobierno de EE.UU y sus
strips. (Los strips se crean cuando se venden por separado cada uno de los flujos efectivos
subyacentes a un bono.) La prdida se debi a un error en la forma en que el sistema
informtico de la empresa calculaba los beneficios.
Long-Term Capital Management
Este fondo de cobertura perdi unos 4.000 millones de dlares en 1998. La estrategia seguida
por el fondo fue convergencia-arbitraje. Esta estrategia intenta identificar dos valores casi
idnticos cuyos precios sean diferentes. La empresa comprara el valor ms barato y vendera
a corto el ms caro, cubriendo cualquier riesgo residual. A mitad de 1998 la empresa qued
malherida por el incremento en los diferenciales de crdito resultante de impagos de bonos
rusos. Se consider que este fondo era demasiado grande para quebrar. La Reserva Federal
de New York organiz una operacin de salvacin de 3.500 millones de dlares animando a 14
bancos a invertir en el fondo.
National Westminster Bank
Este banco britnico perdi unos 130 millones de dlares usando modelos incorrectos para valorar opciones
sobre swaps en 1997.
Gibson Greetings
El departamento de tesorera de esta industria de tarjetas de bienvenida en Cincinnati perdi alrededor de 20

millones de dlares en 1994 negociando contratos de derivados exticos sobre tipos de inters con Bankers
Trust. Ms tarde demandaron a Bankers Trust y los llevaron a juicio.
Hammersmith y Fulham
Esta autoridad local britnica perdi unos 600 millones de dlares en swaps y opciones de tipo de inters sobre
libras esterlinas en 1998. Posteriormente, todos sus contratos fueron declarados nulos e invlidos por los
tribunales britnicos con mayores molestias para los bancos al otro lado de las transacciones.
Orange County
Las actividades del tesorero, Robert Citron, llevaron a este municipio de California a perder 2.000 millones de
dlares en 1994. El tesorero us derivados para especular creyendo que los tipos de inters no subiran.
84
Procter y Gamble
El departamento de tesorera de esta gran compaa norteamericana perdi alrededor de 90 millones de dlares
en 1994 negociando contratos de derivados exticos sobre tipos de inters con Bankers Trust. Ms tarde
demandaron a Bankers Trust y les llevaron a juicio.
Shell
Un nico empleado trabajando por una filial japonesa de esta compaa perdi 1.000 millones de dlares
negociando sin autoridad alguna, futuros sobre divisas.
Lo destacado de la lista anterior es el nmero de casos donde las grandes prdidas vienen
originadas por las actividades de un nico empleado.
Las prdidas no deberan interpretarse como una acusacin al conjunto de la industria de
derivados. El mercado de derivados es un inmenso mercado de muchos trillones de dlares que
desde muchos puntos de vista ha tenido mucho xito y ha servido para cubrir las necesidades de
sus usuarios de forma correcta. Los sucesos descritos en los puntos anteriores representan una
pequea proporcin del total de operaciones. Sin embargo, vale la pena considerar
cuidadosamente las lecciones que podemos aprender de ellas.
85
CAPTULO VIII. TRATAMIENTO FISCAL DE OPERACIONES

FINANCIERAS DERIVADAS
Un derivado es aquel cuyo precio o valor est en funcin de fluctuaciones de otro activo financiero que
funciona como subyacente, pudiendo ser una divisa, tasa de inters, un ndice accionario una accin etc.
Es un contrato que no es un bien, sino la promesa para determinar la propiedad del mismo en una fecha
futura.
No tienen valor en s mismos, sino que derivan su valor de otro bien (subyacente).
Son instrumentos creados para facilitar las transacciones financieras y la administracin de los riesgos.
Se tiene la percepcin que el mercado de derivados implica un gran riesgo, adems de que requiere un alto
nivel de especializacin cuyo objeto va desde proteger inversiones o riesgos financieros e incrementar la
rentabilidad a travs de operaciones altamente especulativas. A pesar de que las OFD son muy complejas,
su tratamiento fiscal no es nada complicado.
Derivado de lo anterior, analizaremos las definiciones de las operaciones financieras derivadas para efectos
fiscales con base en el Cdigo Fiscal de la Federacin (CFF), as como tambin, el tratamiento fiscal
aplicable en materia de contribuciones federales respecto al Impuesto Sobre la Renta (ISR), Impuesto al
Valor Agregado (IVA), Impuesto Empresarial a Tasa nica (IETU), sus reglamentos y circular miscelnea
vigentes para dichos impuestos.
8.1 CDIGO FISCAL DE LA FEDERACIN

Operaciones financieras derivadas (OFD)
Con base en el Artculo 16-A del Cdigo Fiscal de la Federacin (CFF), para efectos de las disposiciones
fiscales, se entiende por operaciones financieras derivadas (OFD) las siguientes:
I.
Aqullas en las que una de las partes adquiere el derecho o la obligacin de adquirir o
enajenar a futuro mercancas, acciones, ttulos, valores, divisas u otros bienes fungibles que
cotizan en mercados reconocidos, a un precio establecido al celebrarlas, o a recibir o a
pagar la diferencia entre dicho precio y el que tengan esos bienes al momento del
vencimiento de la operacin derivada, o bien el derecho o la obligacin a celebrar una de
estas operaciones.
86
II.
Aqullas referidas a un indicador o a una canasta de indicadores, de ndices, precios, tasas

de inters, tipo de cambio de una moneda, u otro indicador que sea determinado en
mercados reconocidos, en las que se liquiden diferencias entre su valor convenido al inicio
de la operacin y el valor que tengan en fechas determinadas.
Mercados reconocidos
Para los efectos de lo dispuesto en el Artculo 16-A del CFF, se consideran como mercados reconocidos
con base en el Artculo 16-C a los siguientes:
Bolsa Mexicana de Valores (BMV)
Mercado Mexicano de Derivados (MexDer)
Bolsas de valores y los sistemas equivalentes de cotizacin de ttulos, contratos o bienes,

que cuenten al menos con cinco aos de operacin y de haber sido autorizados para
funcionar con tal carcter de conformidad con las leyes del pas en que se encuentren, donde
los precios que se determinen sean del conocimiento pblico y no puedan ser manipulados
por las partes contratantes de la operacin financiera derivada.
En el caso de ndices de precios, stos debern ser publicados por el banco central o por la
autoridad monetaria equivalente.
En el caso de tasas de inters, tipo de cambio de una moneda u otro indicador, se entender
que los instrumentos subyacentes se negocian o determinan en un mercado reconocido
cuando la informacin respecto de dichos indicadores sea del conocimiento pblico y
publicada en un medio impreso, cuya fuente sea una institucin reconocida en el mercado de
que se trate.
Clasificacin de las operaciones financieras derivadas para efectos fiscales

De acuerdo con las disposiciones fiscales (Art. 16-A), las OFD se clasifican de la siguiente manera:
1. De Deuda:
Tasas de inters.
Ttulos de deuda.
ndice Nacional de Precio al Consumidor (INPC).
87
2. De Capital:
Otros ttulos (distintos de deuda)
Mercancas
Divisas
Canastas o ndices accionarios.
3. No enunciadas atendiendo a la naturaleza del subyacente.
8.2 RESOLUCIN MISCELNEA FISCAL 2010

Operaciones Financieras Derivadas de Capital (RM-1.2.1.6-I)
Se consideran OFD de capital las siguientes:
1.
Las de cobertura cambiaria de corto plazo y las operaciones con futuros de divisas celebradas
conforme a lo previsto en las circulares emitidas por el Banco de Mxico.
2.
Las realizadas con ttulos opcionales (warrants), celebradas conforme a lo previsto en las
circulares emitidas por la Comisin Nacional Bancaria y de Valores.
3.
Los futuros extraburstiles referidos a una divisa o tipo de cambio que conforme a las prcticas
comerciales generalmente aceptadas se efecten con instrumentos conocidos mercantilmente
con el nombre de "forwards", excepto cuando se trate de dos o ms forwards con fechas de
vencimiento distintas, adquiridos simultneamente por un residente en el extranjero y la
operacin con el primer vencimiento sea una operacin contraria a otra con vencimiento
posterior, de tal modo que el resultado previsto en su conjunto sea para el residente en el
extranjero equivalente a una operacin financiera derivada de tasas de inters por el plazo entre
las fechas de vencimiento de las operaciones forwards referidas a la divisa. En este caso, se
entender que el conjunto de operaciones corresponde a una operacin financiera derivada de
deuda, entre las otras descritas en la fraccin II de esta regla.
Operaciones Financieras Derivadas de Deuda (RM-1.2.1.6-II)

Se consideran OFD de deuda las siguientes:
a) Las operaciones con ttulos opcionales (warrants), referidos al INPC, celebradas por los sujetos
autorizados que cumplan con los trminos y condiciones previstos en las circulares emitidas por
la Comisin Nacional Bancaria y de Valores.
88
b) Las operaciones con futuros sobre tasas de inters nominales, celebradas conforme a lo previsto
en las circulares emitidas por el Banco de Mxico.
c) Las operaciones con futuros sobre el nivel del INPC, celebradas conforme a lo previsto por las
circulares emitidas por el Banco de Mxico.
RMF 2009 Informacin vigente para 2010.
8.3 IMPUESTO SOBRE LA RENTA

Como se menciono en el Capitulo II, la vida de una OFD tiene tres momentos: al inicio, su vigencia y al
vencimiento.
Al inicio puede o no existir el cobro o pago de un precio (Cover).
En la vigencia puede existir o no el pago de diferencias y puede enajenarse.
Y al vencimiento cuando se liquide en efectivo o en especie, as como tambin, cuando haya una nueva
operacin.
Rgimen fiscal de las operaciones financieras derivadas

1. Naturaleza del resultado.
2. Momento de reconocimiento.
3. Determinacin del resultado.
Naturaleza del resultado

De acuerdo con las disposiciones fiscales (Art. 22 LISR)
Operaciones financieras derivadas de deuda, su resultado fiscal tendr tratamiento de intereses.
Operaciones financieras derivadas de capital.
Momento de reconocimiento y determinacin del resultado

Con base en el Artculo 22 fracciones I, II, III, IV, V y VII las OFD determinar la ganancia acumulable o la
prdida deducible, conforme a lo siguiente:
89
I.- Liquidacin en efectivo

Se considerar como ganancia o como prdida, segn sea el caso, la diferencia entre la cantidad final
que se perciba o se entregue como consecuencia de la liquidacin o, en su caso, del ejercicio de los
derechos u obligaciones contenidas en la operacin, y las cantidades previas que, en su caso, se hayan
pagado o se hayan percibido conforme a lo pactado por celebrar dicha operacin o por haber adquirido
posteriormente los derechos o las obligaciones contenidas en la misma, segn sea el caso.
Al final de la operacin
Resultado = Cantidad final menos cantidad inicial (actualizada)
II.- Liquidacin en especie

Cuando una operacin se liquide en especie con la entrega de mercancas, ttulos, valores o divisas, se
considerar que los bienes objeto de la operacin se enajenaron o se adquirieron, segn sea el caso, al
precio percibido o pagado en la liquidacin, adicionado con la cantidad inicial que se haya pagado o que
se haya percibido por la celebracin de dicha operacin o por haber adquirido posteriormente los
derechos o las obligaciones consignadas en los ttulos o contratos en los que conste la misma, segn
corresponda.
Al final de la operacin
La especie se considera adquirida o enajenada
Precio = Precio de liquidacin adicionado con cantidad inicial (actualizada) o pagada en

caso de adquisicin intermedia
Resultado = El que corresponda a la enajenacin o adquisicin de la especie
Caso prctico de un forward (Articulo 22 Fr. I y II)

$100,000 USD a 11.50 MXP
Tipo de cambio a la fecha de ejercicio 11.80 MXP
Contraparte compra en el mercado a 11.80 MXP y vende a 11.50 MXP (PRDIDA)
Adquirente tiene $100,000 USD que le constaron 11.50 MXP
90
III.- Enajenacin antes del vencimiento

Cuando los derechos u obligaciones consignadas en los ttulos o contratos en los que conste una
operacin financiera derivada sean enajenados antes del vencimiento de la operacin, se considerar
como ganancia o como prdida, segn corresponda, la diferencia entre la cantidad que se perciba por la
enajenacin y la cantidad inicial que, en su caso, se haya pagado por su adquisicin.
Al momento de la enajenacin
Resultado = precio cobrado menos cantidad inicial (actualizada)
IV.- Derechos no ejercitados en tiempo

Cuando los derechos u obligaciones consignadas en los ttulos o contratos en los que conste una
operacin financiera derivada no se ejerciten a su vencimiento o durante el plazo de su vigencia, se
considerar como ganancia o como prdida, segn se trate, la cantidad inicial que, en su caso, se haya
percibido o pagado por la celebracin de dicha operacin o por haber adquirido posteriormente los
derechos y obligaciones contenidas en la misma, segn sea el caso.
Al momento en que pudo ejercerse el derecho (vencimiento)
Resultado = cantidad inicial (actualizada) o pagada en caso de adquisicin intermedia
V.- Derechos u obligaciones de realizar una operacin financiera derivada

Cuando lo que se adquiera sea el derecho o la obligacin a realizar una operacin financiera derivada, la
ganancia o la prdida se determinar en los trminos de este artculo, en la fecha en que se liquide la
operacin sobre la cual se adquiri el derecho u obligacin, adicionando, en su caso, a la cantidad inicial
a que se refieren las fracciones anteriores, la cantidad que se hubiere pagado o percibido por adquirir el
derecho u obligacin a que se refiere esta fraccin. Cuando no se ejercite el derecho u obligacin a
realizar la operacin financiera derivada de que se trate en el plazo pactado, se estar a lo dispuesto en
la fraccin anterior.
Al final de la operacin financiera derivada adquirida
Resultado = segn corresponda a la operacin financiera derivada adquirida
91
Caso prctico de un futuro (Articulo 22 Fr. III, IV y V)

Inicio 3 de abril, vencimiento 30 de junio
Cantidad inicial pagada $25,000
Oportunidad de vender futuro en $75,000 el 31 de mayo
Enajenante: Ganancia $50,000 (75,000 25,000)
VII.- Liquidacin de diferencias durante la vigencia (Deuda)

Se considerar en cada liquidacin como la ganancia o como prdida, segn corresponda, el monto de la
diferencia liquidada. La cantidad que se hubiere percibido o la que se hubiera pagado por celebrar estas
operaciones, por haber adquirido los derechos o las obligaciones consignadas en ellas o por haber
adquirido el derecho o la obligacin a celebrarlas, se sumar o se restar del monto de la ltima
liquidacin para determinar la ganancia o la prdida correspondiente a la misma, actualizada por el
periodo comprendido desde el mes en el que se pag o se percibi y hasta el mes en el que se efecte la
ltima liquidacin.
Al momento del cobro o pago de las diferencias
Resultado = al monto de la diferencia
Cantidad inicial se considera en la ltima liquidacin (actualizada)
Si la operacin es de Deuda, el resultado se considera inters
Momento de reconocimiento y determinacin del resultado de casos especiales

Con fundamento en las fracciones VI, VIII y IX del Artculo 22 las OFD determinar la ganancia
acumulable o la prdida deducible de casos especiales, conforme a lo siguiente:
VI.- Acciones de tesorera

Cuando el titular del derecho concedido en la operacin ejerza el derecho y el obligado entregue acciones
emitidas por l y que no hayan sido suscritas, acciones de tesorera, dicho obligado no acumular el
precio o la prima que hubiese percibido por celebrarla ni el ingreso que perciba por el ejercicio del
derecho concedido, debiendo considerar ambos montos como aportaciones a su capital social.
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VIII.- Referidas a tipo de cambio

La ganancia acumulable o la prdida deducible de las operaciones financieras derivadas referidas al tipo
de cambio de una divisa, se determinar al cierre de cada ejercicio, aun en el caso de que la operacin
no haya sido ejercida en virtud de que su fecha de vencimiento corresponde a un ejercicio posterior. Para
estos efectos, la prdida o la utilidad se determinar considerando el tipo de cambio del ltimo da del
ejercicio que se declara, que se publique en el Diario Oficial de la Federacin.
Al cierre de cada ejercicio y al vencimiento
Se considerar el tipo de cambio del ltimo da
Resultado = diferencia entre tipos de cambio y cantidad inicial proporcional
IX.- Garantas lquidas para readquisicin de mercancas, ttulos o acciones

Tratndose de operaciones financieras derivadas por medio de las cuales una parte entregue recursos
lquidos a otra y esta ltima, a su vez, garantice la responsabilidad de readquirir las mercancas, los
ttulos o las acciones, referidos en la operacin, por un monto igual al entregado por la primera parte ms
un cargo proporcional, se considerar dicho cargo proporcional como inters a favor o a cargo,
acumulable o deducible, segn corresponda.
No hay enajenacin siempre que se restituyan al vencimiento
Las cantidades pagadas o cobradas son crditos o deudas
El resultado se considera inters
Subyacentes no cotizados en mercados reconocidos

El Artculo 23 menciona que los ingresos percibidos por OFD referidas a un subyacente que no cotice en
un mercado reconocido, se acumularn en el momento en que sean exigibles o cuando se ejerza la
opcin, lo que suceda primero. Las cantidades erogadas relacionadas directamente con dicha operacin,
slo podrn ser deducidas al conocerse el resultado neto de la operacin al momento de su liquidacin o
vencimiento, independientemente de que no se ejerzan los derechos u obligaciones consignados en los
contratos realizados para los efectos de este tipo de operaciones.
En el momento de la liquidacin o del vencimiento de cada operacin, se debern deducir las
erogaciones autorizadas y determinar la ganancia acumulable o la prdida deducible. Cuando las
cantidades erogadas sean superiores a los ingresos percibidos, el resultado ser la prdida deducible. El
resultado de restar a los ingresos percibidos las erogaciones, ser la ganancia acumulable.
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Las personas morales que obtengan prdida y sean partes relacionadas de la persona que obtuvo la
ganancia en la misma operacin, slo podrn deducir dicha prdida hasta por un monto que no exceda
de las ganancias que, en su caso, obtenga el mismo contribuyente que obtuvo la prdida, en otras
operaciones financieras derivadas cuyo subyacente no cotice en un mercado reconocido, obtenidas en el
mismo ejercicio o en los cinco ejercicios siguientes. La parte de la prdida que no se deduzca en un
ejercicio, se actualizar por el periodo comprendido desde el ltimo mes del ejercicio en el que ocurri y
hasta el ltimo mes del ejercicio inmediato anterior al ejercicio en el que se deducir. La parte de la
prdida actualizada que no se hubiera deducido en el ejercicio de que se trate, se actualizar por el
periodo comprendido desde el mes en el que se actualiz por ltima vez y hasta el ltimo mes del
ejercicio inmediato anterior a aqul en el que se deducir. Cuando el contribuyente no deduzca en un
ejercicio la prdida a que se refiere este artculo, pudiendo haberlo hecho conforme a lo dispuesto en este
artculo, perder el derecho a hacerlo en ejercicios posteriores, hasta por la cantidad en la que pudo
haberlo efectuado.
Se entiende que para efectos del artculo 23 habla sobre los subyacentes que no cotizan en mercados
reconocidos, acumularn los ingresos por OFD en los siguientes momentos:
Cantidades cobradas o exigibles Acumulables desde cobro o exigibilidad
Cantidades pagadas o exigibles Deducibles al vencimiento
Operaciones entre partes relacionadas
Deduccin cedular
En el ejercicio o cinco siguientes (actualizadas hasta el ejercicio anterior)
Tratamiento fiscal de personas morales por OFD

El tratamiento fiscal de las OFD cuando se llevan a cabo no tiene gran dificultad, a continuacin se
menciona las repercusiones fiscales para las OFD de capital, que como se mencion anteriormente son
aquellas referidas a acciones, ndices accionarios, tipos de cambios, etc.; y las OFD de deuda que son
las referidas a tasas, instrumentos de deuda gubernamental, etc.
OFD de capital:
No se efectuarn retencin alguna
La ganancia obtenida es aqulla que se realiza al momento del vencimiento de la operacin

financiera derivada, independientemente del ejercicio de los derechos establecidos en la misma
operacin, o cuando se registre una operacin contraria a la original contratada de modo que
sta se cancele. La prdida generada ser aqulla que corresponda a operaciones que se hayan
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vencido o cancelado en los trminos antes descritos, es decir, se acumular o deducir al

vencimiento de la operacin.
OFD de deuda:
No efectuarn retencin alguna.
La ganancia obtenida es aqulla que se realiza al momento del vencimiento de la operacin

financiera derivada, independientemente del ejercicio de los derechos establecidos en la misma
operacin, o cuando se registre una operacin contraria a la original contratada de modo que
sta se cancele. La prdida generada ser aqulla que corresponda a operaciones que se hayan
vencido o cancelado en los trminos antes descritos, es decir, se acumular o deducir al
vencimiento de la operacin.
Tratamiento fiscal de personas fsicas por OFD

OFD de capital
Con base en el artculo 109 fraccin XXVI de la LISR menciona que: los derivados de la enajenacin de
acciones emitidas por sociedades mexicanas cuando su enajenacin se realice a travs de bolsas de
valores concesionadas en los trminos de la Ley del Mercado de Valores o de acciones emitidas por
sociedades extranjeras cotizadas en dichas bolsas de valores.
La exencin a que se refiere esta fraccin no ser aplicable tratndose de la persona o grupo de
personas, que directa o indirectamente tengan 10% o ms de las acciones representativas del capital
social de la sociedad emisora, a que se refiere el artculo 111 de la Ley del Mercado de Valores, cuando
en un periodo de veinticuatro meses, enajene el 10% o ms de las acciones pagadas de la sociedad de
que se trate, mediante una o varias operaciones simultneas o sucesivas, incluyendo aqullas que se
realicen mediante operaciones financieras derivadas o de cualquier otra naturaleza anloga o similar.
Tampoco ser aplicable la exencin para la persona o grupo de personas que, teniendo el control de la
emisora, lo enajenen mediante una o varias operaciones simultneas o sucesivas en un periodo de
veinticuatro meses, incluyendo aqullas que se realicen mediante operaciones financieras derivadas o de
cualquier otra naturaleza anloga o similar. Para los efectos de este prrafo se entender por control y
grupo de personas, las definidas como tales en el artculo 2 de la Ley del Mercado de Valores.
Por lo que se entiende que excepta a las personas fsicas que celebren OFD de capital referidas a
acciones nacionales, acciones extranjeras, ndices accionarios y liquidables en especie o en
efectivo. Excepto de las OFD de capital referidas a tipos de cambio y a las OFD de deuda, que se
95
har una retencin del 25% sobre la ganancia neta del mes, en operaciones con la misma
institucin, as como tambin, la ganancia siempre ser acumulable al vencimiento de la OFD. Y
en el caso de las OFD de deuda si se liquida con la entrega del ttulo quien lo reciba, debe retener
0.85% sobre su capital, a menos que sea ttulo exento. De lo antes mencionado con base en el
artculo 171 de la LISR
A continuacin el artculo 171 LISR menciona lo siguiente:
Tratndose de los ingresos a que se refiere la fraccin XIV del artculo 167 de esta Ley, el inters y la
ganancia o la prdida, acumulable o deducible, en las operaciones financieras derivadas de deuda y de
capital, as como en las operaciones financieras, se determinar conforme a lo dispuesto en los artculos
22 y 23 de esta Ley, respectivamente.
Las casas de bolsa o las instituciones de crdito que intervengan en las operaciones financieras
derivadas a que se refiere el artculo 16-A del Cdigo Fiscal de la Federacin, o, en su defecto, las
personas que efecten los pagos a que se refiere este artculo debern retener como pago provisional el
monto que se obtenga de aplicar la tasa del 25% sobre el inters o la ganancia acumulable que resulte de
las operaciones efectuadas durante el mes, disminuidas de las prdidas deducibles, en su caso, de las
dems operaciones realizadas durante el mes por la persona fsica con la misma institucin o persona.
Estas instituciones o personas debern proporcionar al contribuyente constancia de la retencin
efectuada y enterarn el impuesto retenido mensualmente, a ms tardar el da 17 del mes siguiente a
aqul en el que se efectu la retencin, de conformidad con el artculo 113 de esta Ley.
Cuando en las operaciones de referencia la prdida para las personas fsicas exceda a la ganancia o al
inters obtenido por ella en el mismo mes, la diferencia podr ser disminuida de las ganancias o de los
intereses, en los meses siguientes que le queden al ejercicio, sin actualizacin, hasta agotarla, y siempre
que no haya sido disminuida anteriormente.
Se entiende para los efectos de este artculo, que la ganancia obtenida es aqulla que se realiza al
momento del vencimiento de la operacin financiera derivada, independientemente del ejercicio de los
derechos establecidos en la misma operacin, o cuando se registre una operacin contraria a la original
contratada de modo que sta se cancele. La prdida generada ser aqulla que corresponda a
operaciones que se hayan vencido o cancelado en los trminos antes descritos.
Las instituciones de crdito, las casas de bolsa o las personas que intervengan en las operaciones
financieras derivadas, debern tener a disposicin de las autoridades fiscales un reporte anual en donde
se muestre por separado la ganancia o la prdida obtenida, por cada operacin, por cada uno de los
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contribuyentes personas fsicas, as como el importe de la retencin efectuada, el nombre, clave del
Registro Federal de Contribuyentes, Clave nica de Registro de Poblacin, de cada uno de ellos.
Las ganancias que obtenga el contribuyente debern acumularse en su declaracin anual, pudiendo
disminuirlas con las prdidas generadas en dichas operaciones por el ejercicio que corresponda y hasta
por el importe de las ganancias. Contra el impuesto que resulte a su cargo podrn acreditar el impuesto
que se les hubiera retenido en el ejercicio. Lo dispuesto en este prrafo tambin ser aplicable respecto
de las operaciones financieras a que se refiere el artculo 23 de esta Ley.
Tratamiento fiscal de personas fsicas y morales residentes en el extranjero

OFD de capital
Tratndose de personas fsicas y morales que sean residentes en el extranjero que celebren OFD de
capital no se pagar el impuesto cuando se trate de la ganancia obtenida referidas a acciones colocadas
en bolsas de valores concesionadas en los trminos de la Ley del Mercado de Valores, as como a
ndices accionarios relativos a dichas acciones o a ttulos que representen exclusivamente a las referidas
acciones de acuerdo con las disposiciones fiscales.
Artculo 192 de la LISR que a la letra dice lo siguiente: Tratndose de operaciones financieras derivadas
de capital a que se refiere el artculo 16-A del Cdigo Fiscal de la Federacin, se considera que la fuente
de riqueza se encuentra en territorio nacional, cuando una de las partes que celebre dichas operaciones
sea residente en Mxico o residente en el extranjero con establecimiento permanente en el pas y sean
referidas a acciones o ttulos valor de los mencionados en el artculo 190 de esta Ley.
El impuesto se determinar aplicando la tasa del 25% sobre la ganancia que perciba el residente en el
extranjero proveniente de la operacin financiera derivada de que se trate, calculada en los trminos del
artculo 22 de esta Ley.
La retencin o el pago del impuesto, segn sea el caso, deber efectuarse por el residente en el pas o
por el residente en el extranjero con establecimiento permanente en el pas, salvo en los casos en que la
operacin se efecte a travs de un banco o por casa de bolsa residentes en el pas, en cuyo caso el
banco o la casa de bolsa debern efectuar la retencin que corresponda.
Los contribuyentes a que se refiere este artculo, cuyos ingresos no estn sujetos a un rgimen fiscal
preferente y que tengan representante en el pas que rena los requisitos establecidos en el artculo 208
de esta Ley, podrn optar por aplicar la tasa mxima para aplicarse sobre el excedente del lmite inferior
97
que establece la tarifa contenida en el artculo 177 de esta Ley, sobre la ganancia obtenida en los
trminos del artculo 22 de la misma, que resulte de las operaciones efectuadas durante el mes,
disminuida de las prdidas deducibles, en su caso, de las dems operaciones realizadas durante el mes
por el residente en el extranjero con la misma institucin o persona, de conformidad con lo establecido en
el artculo 171 de esta Ley. En este caso, el representante calcular el impuesto que resulte y lo enterar
mediante declaracin en la oficina autorizada que corresponda a su domicilio a ms tardar el da 17 del
mes siguiente a aqul en que se efectu la retencin.
El residente en el extranjero podr aplicar lo dispuesto en el prrafo anterior, aun cuando no tenga
representante legal en el pas, si su contraparte en la operacin, es residente en Mxico, siempre que
este ltimo entere el impuesto que corresponda y obtenga la informacin necesaria para determinar la
base del impuesto. Para aplicar lo dispuesto en este prrafo, el residente en Mxico deber manifestar
por escrito a las autoridades fiscales su decisin de asumir voluntariamente la responsabilidad solidaria
en el pago del impuesto causado.
Cuando la operacin financiera derivada de capital se liquide en especie con la entrega por el residente
en el extranjero de las acciones o ttulos a que est referida dicha operacin, se estar a lo dispuesto en
el artculo 190 de esta Ley por la enajenacin de acciones o ttulos que implica dicha entrega. Para los
efectos del clculo del impuesto establecido en dicho artculo, se considerar como ingreso del residente
en el extranjero el precio percibido en la liquidacin, adicionado o disminuido por las cantidades inciales
que hubiese percibido o pagado por la celebracin de dicha operacin, o por la adquisicin posterior de
los derechos u obligaciones contenidos en ella, actualizadas por el periodo transcurrido entre el mes en
que las percibi o pag y el mes en el que se liquide la operacin. En este caso, se considera que la
fuente de riqueza del ingreso obtenido por la enajenacin se encuentra en territorio nacional, aun cuando
la operacin financiera derivada se haya celebrado con otro residente en el extranjero.
Cuando no ocurra la liquidacin de una operacin financiera derivada de capital estipulada a liquidarse en
especie, los residentes en el extranjero causarn el impuesto por las cantidades que hayan recibido por
celebrar tales operaciones, el impuesto se calcular aplicando la tasa del 25% o la tasa mxima para
aplicarse sobre el excedente del lmite inferior que establece la tarifa contenida en el artculo 177 de esta
Ley, segn corresponda conforme a lo establecido en esta Ley. El residente en Mxico o en el extranjero
con establecimiento permanente en el pas, con quien se haya celebrado la operacin, deber retener el
impuesto. Para el clculo de este impuesto, las referidas cantidades se actualizarn por el periodo
transcurrido desde el mes en el que se perciban y hasta el mes en el que venza la operacin. El residente
en Mxico o en el extranjero con establecimiento permanente en Mxico, deber enterar dicho impuesto
a ms tardar el da 17 del mes de calendario inmediato posterior al mes en el que venza la operacin.
98
No se pagar el impuesto sobre la renta tratndose de la ganancia obtenida en operaciones

financieras derivadas de capital referidas a acciones colocadas en bolsas de valores
concesionadas en los trminos de la Ley del Mercado de Valores, as como a ndices accionarios
relativos a dichas acciones o a ttulos que representen exclusivamente a las referidas acciones,
siempre que cumplan con los requisitos de exencin a que se refiere la fraccin XXVI del artculo
109 de esta Ley y que dichas operaciones se realicen en los mercados reconocidos a que se
refiere la fraccin I del artculo 16-C del Cdigo Fiscal de la Federacin.
Cuando un residente en el extranjero adquiera fuera de bolsa o de mercado reconocido de los antes
sealados, ttulos que contengan derechos u obligaciones de operaciones financieras derivadas de
capital que sean de los colocados entre el gran pblico inversionista conforme a las reglas generales que
al efecto expida el Servicio de Administracin Tributaria, en un precio inferior en un 10% o ms al
promedio de las cotizaciones de inicio y cierre de operaciones del da en que se adquieran, la diferencia
se considerar como ingreso para el residente en el extranjero adquirente de esos ttulos.
OFD de deuda
Con base en el artculo 199 de la LISR menciona que para los efectos de las personas residentes en el
extranjero se considera inters, tratndose de operaciones financieras derivadas de deuda a que se
refiere el artculo 16-A del Cdigo Fiscal de la Federacin, as como de las operaciones financieras a que
se refiere el artculo 23 de esta Ley, la ganancia que se determine conforme este artculo. En este caso,
se considera que la fuente de riqueza se encuentra en territorio nacional cuando una de las partes que
celebre dichas operaciones sea residente en Mxico o residente en el extranjero con establecimiento
permanente en el pas y la operacin sea atribuible a dicho establecimiento permanente. Asimismo, se
considera que la fuente de riqueza se encuentra en territorio nacional cuando las operaciones financieras
derivadas de deuda que se realicen entre residentes en el extranjero se liquiden con la entrega de la
propiedad de ttulos de deuda emitidos por personas residentes en el pas.
El impuesto se calcular aplicando a la ganancia que resulte de la operacin financiera derivada de
deuda de que se trate, calculada en los trminos del artculo 22 de esta Ley, la tasa que corresponda en
trminos del artculo 195 de la misma. En el caso en que la operacin se liquide en especie, ser
aplicable la tasa de retencin del 10% prevista en este artculo. En el caso de las operaciones financieras
a que se refiere el artculo 23 de esta Ley, el impuesto se calcular sobre los ingresos percibidos en los
mismos trminos establecidos en dicho artculo aplicando la tasa que corresponda en trminos de este
Ttulo. El impuesto a que se refiere este prrafo se pagar mediante retencin que se efectuar por la
persona que realice los pagos.
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Para los efectos de este artculo, tambin se considera que una operacin financiera derivada de deuda
se liquida en efectivo, cuando el pago de la misma se realiza en moneda extranjera.
Lo previsto en el segundo prrafo este artculo, ser aplicable a la ganancia derivada de la enajenacin
de los derechos consignados en tales operaciones, o a la cantidad inicial recibida por celebrar la
operacin cuando no se ejerzan los derechos mencionados.
En el caso de operaciones financieras derivadas de deuda, liquidables en efectivo, el impuesto se
calcular aplicando a la ganancia obtenida en dichas operaciones, sin actualizacin alguna, la tasa que
corresponda de acuerdo con el segundo prrafo de este artculo al beneficiario efectivo de la operacin.
Para determinar los intereses a favor del residente en el extranjero y su impuesto respectivo, en el caso
de operaciones financieras derivadas de deuda en las que durante su vigencia se paguen peridicamente
diferencias en efectivo, podrn deducirse de las cantidades que cobre el residente en el extranjero las
diferencias que l haya pagado al residente en el pas.
No se pagar el impuesto a que se refiere este artculo, tratndose de operaciones financieras
derivadas de deuda que se encuentren referidas a la Tasa de Inters Interbancaria de Equilibrio o
a ttulos de crdito emitidos por el Gobierno Federal o por el Banco de Mxico y cualquier otro que
determine el Servicio de Administracin Tributaria mediante reglas de carcter general, colocados
en Mxico entre el gran pblico inversionista, siempre que se realicen en bolsa de valores o
mercados reconocidos, en los trminos de las fracciones I y II del artculo 16-C del Cdigo Fiscal
de la Federacin y que los beneficiarios efectivos sean residentes en el extranjero.
En el caso de que no sea posible identificar al beneficiario efectivo residente en el extranjero de las
ganancias provenientes de las operaciones financieras derivadas a las que se refiere el prrafo anterior,
los socios liquidadores no estarn obligados a efectuar la retencin correspondiente ni tendrn la
responsabilidad solidaria a que se refiere el artculo 26 del CFF.
Derivado de lo anterior, se entiende que para efectos fiscales del ISR las personas fsicas y
personas morales que tratndose de OFD de deuda que se encuentren referidas a la Tasa de
Inters Interbancaria de Equilibrio o a ttulos de crdito emitidos por el Gobierno Federal o por el
Banco de Mxico, colocados en Mxico entre el gran pblico inversionista, siempre que se
realicen en bolsa de valores o mercados reconocidos y que los beneficiarios efectivos sean
residentes en el extranjero estarn exentas.
100
Resumen del rgimen fiscal 2010 aplicable al ISR

CAPITAL
Ganancias del Mercado
Acciones Nacionales
Acciones Extranjeras
ndices Accionarios (IPC)
Liquidables en especie o en efectivo
Tipo de cambio
Tasa y Modalidad Aplicada
Residentes en Mxico
Exentos (Art 109 frac XXVI) LISR

Acciones Nacionales
Acciones Extranjeras
ndices Accionarios (IPC)
Liquidables en especie o en efectivo
Personas Fsicas
Para Tipo de Cambio:

Retencin del 25% sobre ganancia neta del mes, en
operaciones con la misma institucin. (Art 171)
Siempre acumulable
Personas Morales
Sin retencin
Siempre acumulable
Extranjeros
Personas Fsicas y Personas Morales

Exentos
( Art. 190, 192 y 109 frac XXVI LISR
y Art 264 Reglamento LISR
DEUDA
Ganancias del Mercado
Tasas
Instrumentos de Deuda Gubernamental
Liquidables en especio o en efectivo
Residentes en Mxico
Retencin del 25% sobre ganancia neta del mes en operaciones con la
misma institucin. (Art 171)
Siempre acumulable
Si se liquida con la entrega del ttulo quien lo reciba, debe retener
0.85% sobre capital, a menos que sea ttulo exento
Personas Fsicas
Personas Morales
Sin retencin
Siempre acumulable
Extranjeros
Personas Fsicas y Personas Morales

Exentos. (Art. 199 LISR)
101
8.4 IMPUESTO AL VALOR AGREGADO

Ingresos exentos por operaciones financieras derivadas
De acuerdo a las disposiciones fiscales de la Ley del Impuesto al Valor Agregado (IVA) y con base en el
Artculo 15 fraccin XI que hace mencin que no se pagar impuesto por los que deriven de operaciones
financieras derivadas a que se refiere el artculo 16-A del CFF.
Por lo cual, se deduce que no se pagar el IVA por las OFD de capital y de deuda mencionadas en
el articulo 16-A del CFF.
8.5 IMPUESTO EMPRESARIAL A TASA NICA

Con base en las disposiciones fiscales las operaciones financieras derivadas para efectos del Impuesto
Empresarial a Tasa nica no se consideran afectas a este.
A continuacin se hace mencin al tercer prrafo fraccin primera del Artculo 3 LIETU, que a la letra
menciona lo siguiente:
Tampoco se consideran dentro de las actividades a que se refiere esta fraccin a las operaciones de
financiamiento o de mutuo que den lugar al pago de intereses que no se consideren parte del precio en los
trminos del artculo 2 de esta Ley ni a las operaciones financieras derivadas a que se refiere el
artculo 16-A del Cdigo Fiscal de la Federacin, cuando la enajenacin del subyacente al que se
encuentren referidas no est afecta al pago del impuesto empresarial a tasa nica.
En el entendido de que son actividades no sujetas al impuesto:
1. Intereses
2. Operaciones financieras derivadas del artculo 16-A del CFF, cuando el subyacente al que se
encuentren referidas no est afecta al pago del IETU.
102
CONCLUSIN
Si bien en nuestro pas, las Operaciones Financieras Derivadas, an no tienen el impacto financiero que
tienen ya en otros pases, en el desarrollo de esta investigacin pudimos darnos cuenta de la importancia
de algunos derivados como son: los Contratos de Futuros, de Forwards, de Opciones y de Swaps.
Cada una de estas alternativas representan una oportunidad para las empresas y para los inversionistas
que buscan facilitar sus transacciones financieras, incrementar su rentabilidad, obtener flujos de efectivo
y al mismo tiempo protegerlas de los riesgos existentes en los mercados internacionales, tales como:
fluctuaciones en tipos de cambio, en tasas de inters, en precios de acciones y en materias primas, entre
otros.
Conocimos tambin como desde el siglo XVII, las Operaciones Financieras Derivadas se realizaban de
manera muy rudimentaria, pero a travs de los aos, se fueron perfeccionando y se crearon los mercados
organizados y los extraburstiles para llevarlas a cabo.
En Mxico especficamente, se creo en la dcada de los noventa, el Mercado Mexicano de Derivados
S.A. de C.V. (MexDer), con la finalidad de regular y garantizar stas operaciones, sin embargo, el
presente trabajo est enfocado a las Operaciones Financieras Derivadas que se realizan en los mercados
extraburstiles no regulados por MexDer y en las que slo las partes contratantes estipulan las
condiciones de las operaciones y responden por las mismas.
De igual forma, damos a conocer las ventajas al realizar este tipo de operaciones, no solo en el aspecto
financiero sino tambin en el fiscal, ya que no representan ninguna carga especial para los inversionistas
y empresarios y s algunos beneficios como lo es la exencin en la Ley del Impuesto al Valor Agregado,
Ley del Impuesto Empresarial a Tasa nica y nicamente la utilidad de dichas operaciones est gravada
de acuerdo con la Ley del Impuesto sobre la Renta.
Finalmente, debido al crecimiento de otras economas y a la globalizacin existente, se espera que en los
prximos aos, haya un incremento significativo en la realizacin de stas operaciones que ayude al
crecimiento econmico del pas.
103
BIBLIOGRAFA
Introduccin a los Mercados de Futuros y Opciones.

Hull, John C., 2002, Pearson Educacin, S. A.
Introduccin al Anlisis de Productos Financieros Derivados

Rodrguez, de Castro J., 1997, Editorial Limusa, Mxico.
Productos Derivados Financieros. Instrumentos, Valuacin y Cobertura de Riesgos.

Alfonso de Lara Haro, 2007, Editorial Limusa, S. A. de C. V.
PGINAS WEB
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www.gestiopolis.com/canales2/finanzas/1/forwyfut.htm. Lunes 26 de abril, 15:03 hrs.
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www.mexder.com.mx. Mircoles 21 de abril, 19:28 hrs.
www.idcweb.com.mx. Sbado 24 de abril, 18:23 hrs.
http://www.gacetafinanciera.com/MKK_Internals/derivados.ppt. Sbado 24 de abril, 19:17 hrs.
http://es.wikipedia.org/wiki/Swap_(finanzas). Sbado 24 de abril, 19:55 hrs.
http://www.elprisma.com/apuntes/economia/swaps/default.asp. Domingo 25 de abril, 11:38 hrs.
http://74.125.155.132/search?q=cache:yeTDpAw7Z8J:www.gestiopolis.com/canales2/finanzas/1/swaps.htm+SWAPS+EJEMPLO&cd=1&hl=es&ct=clnk
. Domingo 25 de abril, 12:45 hrs.
http://www.gestiopolis.com/canales2/finanzas/1/opciones.htm. Jueves 22 de abril, 22:47 hrs.
http://webcache.googleusercontent.com/search?q=cache:49Sp1JDoAEAJ:www.finanzzas.com/backto-back-prestamos-paralelos+que+es:+back-to-back&cd=6&hl=es&ct=clnk.
Martes 12 de mayo
10:31 a. m.
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Casos Practicos - FRAS PAOLA

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INSTITUTO POLITCNICO NACIONAL

ESCUELA SUPERIOR DE COMERCIO Y ADMINISTRACIN

SEMINARIO: ESTUDIO Y APLICACIN

"EFECTOS FISCALES DE LAS OPERACIONES

MARISOL INAYATZIN LVAREZ GUEVARA

CONDUCTOR: C.P. MA. DE LOS ANGELES MEDINA CARRASQUEDO

EL MAS PROFUNDO AGRADECIMIENTO.

EFECTOS FISCALES DE LAS

Historia de los derivados.

Productos derivados bsicos..

Contratos adelantados o forwards..

CAPTULO II. PRODUCTOS FINANCIEROS DERIVADOS EN MXICO

Instrumentos que cotizan en los mercados organizados o burstiles.

La cmara de compensacin ASIGNA.

Mrgenes y red de seguridad.

CAPTULO III. CONTRATOS FUTUROS

Contrato de futuros del dlar americano..

Futuros del ndice de Precios, Cotizaciones y Acciones

Futuros de tasas de inters.

CAPTULO IV. CONTRATOS FORWARDS

Contratos forward de tasas de inters (Forward Rate Agreement- FRA)

Contratos forward de divisas o en moneda extranjera (Forward Exchange

Contratos forward sobre commodities..

Costo del forward..

Caractersticas del forward.

Forward en moneda extranjera 35

Ventajas y desventajas del forward......

Diferencias entre futuros y forward

CAPTULO V. CONTRATOS DE OPCIONES

Definicin, clasificacin y objetivos

Opciones que cotizan en MexDer..

Metodologa de mrgenes en opciones

Estrategias con opciones

CAPTULO VI. CONTRATOS SWAPS

Swaps de tasas de inters..

CAPITULO VII. CATSTROFES DE LAS OPERACIONES FINANCIERAS

CAPTULO VIII. TRATAMIENTO FISCAL DE OPERACIONES FINANCIERAS

Cdigo Fiscal de la Federacin..

Resolucin Miscelnea Fiscal 2010..

Impuesto Sobre la Renta.

Impuesto al Valor Agregado 102

Impuesto Empresarial a Tasa nica

EFECTOS FISCALES DE LAS OPERACIONES FINANCIERAS DERIVADAS

Proteger inversiones o un riesgo financiero

Incrementar rentabilidad a travs de operaciones altamente especulativas.

Dar un enfoque bsico de cules son sus caractersticas y su valor razonable.

La mecnica de cobertura de riesgos con la que cuentan dichos derivados.

EFECTOS FISCALES DE LAS OPERACIONES FINANCIERAS DERIVADAS

DELIMITACIN Y LIMITACIN DE LA INVESTIGACIN

EFECTOS FISCALES DE LAS OPERACIONES FINANCIERAS DERIVADAS

HISTORIA DE LOS DERIVADOS

EFECTOS FISCALES DE LAS OPERACIONES FINANCIERAS DERIVADAS

Contratos adelantados o forwards.

EFECTOS FISCALES DE LAS OPERACIONES FINANCIERAS DERIVADAS

EFECTOS FISCALES DE LAS OPERACIONES FINANCIERAS DERIVADAS

PRODUCTOS DERIVADOS BSICOS

1.3.1. CONTRATOS DE FUTUROS

Activo o bien subyacente.

Calidad y lugar de entrega (en particular si el activo es alguna materia prima).

Tamao del contrato

EFECTOS FISCALES DE LAS OPERACIONES FINANCIERAS DERIVADAS

CONTRATOS ADELANTADOS O FORWARDS

EFECTOS FISCALES DE LAS OPERACIONES FINANCIERAS DERIVADAS

EFECTOS FISCALES DE LAS OPERACIONES FINANCIERAS DERIVADAS