Finanzas Corporativas

Materiales de Construccin / Bolivia

Fbrica Nacional de Cemento S.A. (Fancesa)

Anlisis de Riesgo
Ratings

Factores Clave de la Calificacin

AESA
Ratings

ASFI

AA-

AA3

Bonos Fancesa II
Emisin 4

Liderazgo en Santa Cruz: Fancesa cuenta con un alto posicionamiento de marca en sus
mercados, especialmente en Santa Cruz, en donde comercializa el 54% de su produccin y
mantiene una participacin del 50,7% (27% a nivel nacional).
Ingresos operativos crecientes: Los proyectos de incremento de capacidad, acompaados de
una mayor demanda, han llevado a la empresa a mostrar ventas crecientes (8,7%), que
acompaadas de mrgenes estables (alrededor del 40%) estn permitiendo a la empresa contar
con una mayor capacidad de generacin de beneficios.

Perspectiva
Estable

Inversiones podran presionar la posicin financiera: Con una deuda financiera, ascendente
a BOB 24 millones a marzo 2015, el perfil crediticio es slido, mostrando una relacin de deuda
financiera / EBITDA de 0,1 veces y una cobertura de gastos financieros mayor a 100 veces. AESA
RATINGS an est a la espera de la definicin de los planes de expansin, que podran
incrementar considerablemente el endeudamiento e incidir en la calificacin.

Informacin Financiera
Fbrica Nacional de Cemento S.A. (Fancesa)
(Millones de BOB)
M

Activos Totales

Abr-14

Abr-13

Mar-15

Mar-14

1.812

EBITDA
Margen EBITDA (%)

1,767

24

54

365

328

39,4%

38,5%

Deuda Financiera

Ventas

926

851

Deuda Financiera /
EBITDA (x)

0,1

0,2

133,0

62,5

Gastos Financieros

EBITDA / Gastos
Financieros (x)

Riesgos del sector y presiones sociales: La calificacin est restringida por lo fluctuante del
sector construccin y su relacin con el entorno macroeconmico. Al ser la principal empresa de
Sucre, est expuesta a riesgos polticos y sociales, que podran llegar a tener incidencia negativa
en su gobierno corporativo. Bloqueos, paros, huelgas y cortes en la provisin de energticos
(gas), que afectaran la operacin son factores adicionales a considerar.
Provisin de materia prima: Actualmente, Fancesa logra menores costos de explotacin al
estar la factora junto al yacimiento de piedra caliza. Sin embargo, las reservas en este yacimiento
se explotarn por un tiempo limitado, por lo que se incrementarn los costos de transporte del
material desde yacimientos ms lejanos. La empresa ha realizado la adecuacin de sus
concesiones mineras (yeso, puzolana, arcilla y xido de hierro), sin embargo en vista del control
que tienen las comunidades cercanas sobre los yacimientos, el costo de la materia prima es
sujeto de ser elevado en el futuro.

Analistas

Elevados costos de transporte: La empresa est localizada en una regin con deficiente
infraestructura en carreteras, sumado a la distancia a los principales mercados, lo que determina
que los costos de transporte del producto final representen una parte importante del costo total
(alrededor del 30%).

Jos Pablo Rocha Argandoa

+591 (2) 2774470
josepablo.rocha@aesa-ratings.bo

Sensibilidad de la Calificacin

Cecilia Prez
+591 (2) 2774470
cecilia.perez@aesa-ratings.bo

www.aesa-ratings.bo

Incrementos en los costos de materia prima y/o en el endeudamiento para financiar inversiones
de gran envergadura que an no han sido definidas, podran dar lugar a un perfil crediticio ms
presionado. A la fecha, an no se concret el pago de las acciones nacionalizadas por cuenta
del Gobierno Departamental Autnomo de Chuquisaca. De darse algn cambio no previsto que
afecte a la empresa de manera importante, o en caso de un evento de incumplimiento de algn
compromiso de las emisiones de bonos, la calificacin sera revisada.

Junio, 2015

Finanzas Corporativas
Eventos Recientes
La Junta General Ordinaria de Accionistas celebrada en fecha 24 de Junio 2015, entre otros
puntos resolvi aprobar los Estados Financieros Auditados de la Gestin 2014 y aprobar el
tratamiento de resultados de la siguiente manera:

Destinar el 7% a Reserva Legal (BOB 17.421.445,93).

Despus de deducido el monto para la Reserva Legal, el saldo se destina como sigue:

Destinar el 30 % a Reserva para Inversiones (BOB 69.436.905,92).

Destinar el 70% a Dividendos para distribuir entre las tres Accionistas (BOB
162.019.447,15).

En reunin de Directorio de 2 de marzo de 2015, los miembros del Directorio procedieron a la

firma de la instructiva y protocolo para la extensin de poder de representacin No.80/2015 en
favor de Eduardo Rivero Zurita, como Presidente del Directorio. Asimismo, procedieron a la firma
de la instructiva y protocolo de la revocatoria del poder No.288/2014 que fue extendido en favor
de la Elizabeth Flores Andrade, ex Presidenta del Directorio.
La empresa comunic el 13 de febrero de 2015 que en Asamblea General de Tenedores de
Bonos, llevada a cabo en fecha 11 y 12 de febrero de 2015, se determin en base al Informe del
Emisor que La Fbrica Nacional de Cemento S.A. ha cumplido con su compromiso ante los
Tenedores de Bonos con la implementacin del Cdigo de tica as como los Lineamientos del
Gobierno Corporativo para su Administracin, quedando a cargo del Emisor cumplir con los
trmites internos y Administrativos que se requieran para su definitiva implementacin.
La empresa comunic que la General Ordinaria de Accionistas el da 20 de enero de 2015, en la
que se determinaron lo siguiente:

Remocin del Director Rolando Llorenti Barrientos, nombrando en su reemplazo al seor

Juan Carlos Len Rodas.
Remocin del Sndico Jurdico Valerio Llanos Chicchi, nombrando en su reemplazo al
seor Jhon Edward Flores Risco.
Ratificacin en sus funciones del Director Ricardo Baldivieso Menacho.
Se ratific la fianza fijada en anterior Junta General Ordinaria de Accionistas.
No autorizar el pago solicitado por el Sndico Tcnico, Ing. Jos Salazar Murillo, sin
embargo, determin la creacin de la previsin correspondiente a remuneraciones de
gestiones anteriores no cobradas por Directores y Sndicos, sin que eso signifique
autorizacin de pago alguno.
Nombramiento como Director Suplente por la Accionista Universidad Mayor, Real y
Pontificia de San Francisco Xavier, a Ricardo Caballero Claure.

En Reunin de Directorio del da martes 23 de diciembre de 2014, se eligi y posesion a Eduardo

Rivero Zurita como Presidente del Directorio.
La Junta General Ordinaria de Accionistas celebrada el da viernes 19 de diciembre de 2014,
determin lo siguiente:

Fbrica Nacional de Cemento S.A. (Fancesa)

Junio, 2015

Nombramiento y/o remocin de Directores y Sndicos de la Universidad Mayor, Real y

Pontificia de San Francisco Xavier de Chuquisaca.
La Directora Mara Elizabeth Flores Andrade fue removida y en su reemplazo fue
designado como Director, Eduardo Rivero Zurita; el Director Elas Vera Palacios fue
removido y en su reemplazo se design como Director a Walter Arzaga Cervantes.
Se ratific como Sndico a Jos Salazar Murillo.
2

Finanzas Corporativas

Fijacin de Fianzas de Directores y Sndicos.

Se ratific la Fianza que ya fue establecida en anterior Junta General de Accionistas
para todos los Directores y Sndicos, que corresponde a la Letra de Cambio por el valor
de USD 10 mil.

En sesin de Directorio de fecha 26 de septiembre de 2014, se dio aprobacin a lo siguiente:

Lineamientos del Gobierno Corporativo; a los que se debern

incorporar las
sugerencias y modificaciones propuestas por el Directorio para la posterior firma de la
Resolucin de Aprobacin
Cdigo de tica; con observaciones que sern incorporadas por la Gerencia General
para la posterior firma de la Resolucin de Aprobacin.

El 17 de septiembre de 2014, el Directorio tom conocimiento de la Nota del Gerente de

Operaciones, Wilson Balanza Len, por la cual comunica el retiro de su renuncia, la misma que
ha sido considerada por el Directorio, en consecuencia, continuar el referido profesional en el
desempeo de sus funciones. En la misma fecha se aprob el Nuevo Reglamento de Transporte
y Distribucin de carga, estableciendo que entrar en vigencia cuando se apruebe el modelo de
contrato individual para el transporte.
En Sesin de Directorio de fecha 21 de agosto de 2014, el Sr. Wilson Balanza Len, Gerente de
Operaciones, present su renuncia al cargo y funciones que vena desempeando. En la misma
sesin de Directorio se aprob continuar con la apertura de agencias distribuidoras en las
ciudades de Potos, El Alto, La Paz; Tarija y Trinidad, a travs de las gestiones y trmites
efectuados por la Gerencia Comercial de la Sociedad.
La Sesin de Directorio de fecha 30 de julio de 2014, determin aprobar el Proyecto del Parque
de Prehomonegizacin para la Planta de Cal Orcko.

Estructura de Deuda y Liquidez

A marzo 2015, la deuda financiera de la empresa ascendente a BOB 24 millones incluidos
intereses devengados, est compuesta por una emisin de bonos en bolivianos ajustados a la
UFV: Bonos Fancesa II Emisin 4. Adicionalmente, la empresa registr recursos en caja que le
permitiran cancelar el 100% de su deuda financiera. Los fondos registrados en caja a marzo
2015 ascendieron a BOB 224 millones, los cuales seran destinados al financiamiento de
inversiones.
La empresa registra un adecuado perfil de amortizacin de su deuda financiera, con cerca al 50%
de la misma establecida a largo plazo.

Caractersticas de los Instrumentos

Programa de Emisiones de Bonos Fancesa II
Mediante Acta de la Junta General Extraordinaria de Accionistas de Fancesa celebrada el 13 de
octubre de 2005, se aprob el Programa de Emisiones de Bonos. Asimismo, se aprob que las
condiciones especficas (monto, series, plazo, tasa de inters, etc.) de cada Emisin dentro del
Programa de Emisiones debern ser definidas por el Directorio.
Las principales caractersticas del Programa de Emisiones se enumeran a continuacin:
1.

Fbrica Nacional de Cemento S.A. (Fancesa)

Junio, 2015

El Programa de Emisiones se denomina Bonos FANCESA II.

Finanzas Corporativas
2.

El monto total del Programa de Emisiones es de USD 30.000.000 o su equivalente en

moneda nacional.
3. El plazo mximo del Programa de Emisiones ser de un mil ochenta (1.080) das
calendario.
4. Moneda en la que se expresarn las Emisiones que formen parte del Programa de
Emisiones: Dlares de los Estados Unidos de Amrica, Bolivianos o Bolivianos con
mantenimiento de valor respecto a la Unidad de Fomento de Vivienda.
5. Tipo de Bonos: obligacionales y redimibles a plazo fijo.
6. Forma de circulacin: A la orden.
7. Tipo de inters. Nominal, anual, fijo.
8. Las Emisiones que componen el Programa de Emisiones y el emprstito resultante no
sern reajustables.
9. Precio de colocacin: Mnimo a la par del valor nominal el da de la Emisin. En los das
posteriores al da de la emisin, los bonos se colocarn mnimamente al precio de curva
del da de la operacin, calculado en base a la tasa de emisin.
10. Los Bonos objeto del Programa de Emisiones, no sern convertibles en acciones.
11. Plazo de colocacin primaria: 180 das calendario.
12. La fecha de cada Emisin dentro del Programa de Emisiones ser comunicada mediante
nota a la Superintendencia de Pensiones, Valores y Seguros y a la Bolsa Boliviana de
Valores S.A. y publicada en Prospecto Complementario de cada Emisin.
Uso de los fondos: USD 10.000.000 de los recursos obtenidos por la colocacin de los Bonos
que forman parte del Programa de Emisiones de Bonos fue destinado a las inversiones del
Mdulo II de la V Ampliacin de la fbrica. El monto restante ser aplicado a inversiones en
proyectos de expansin, conforme a las estrategias de crecimiento de la empresa.
Resguardos: Los principales resguardos de las Emisiones de Bonos que formen parte del
Programa de Emisiones se pueden apreciar en la siguiente tabla.

Resguardos

Se observa

Lmite de Endeudamiento

Cobertura de Ss de Deuda Mnima

Relacin Corriente mnima

No

Resguardo ante arriendo o venta de activos esenciales

Resguardo ante fusiones

Resguardo ante nueva deuda

Participacin mnima de los socios

No

Resguardo para Pago de Dividendos

Mantener activos Libres de Gravamen

No

Seguros por Activos operacionales

No

Entrega de Informacin

Lmites de Resguardos
Indice

Endeudamiento
Cobertura de deuda

Actual
(Mar. 2015)

Lmite del
Resguardo

0,15x
15,99x

1,60x
1,20x

*Informacin proporcionada por el emisor

Fbrica Nacional de Cemento S.A. (Fancesa)

Junio, 2015

Finanzas Corporativas
Garantas: Las Emisiones que formen parte del Programa de Emisiones estarn respaldadas por
una Garanta Quirografaria.
Rescate Anticipado: Los Bonos que formen parte del Programa de Emisiones podrn ser
redimidos anticipadamente luego de transcurrido un ao desde la fecha de emisin, a travs de
compras en Mercado Secundario. Estas transacciones debern realizarse en la Bolsa Boliviana
de Valores S.A. y debern ser informadas como Hecho relevante a la SPVS, a la Bolsa Boliviana
de Valores S.A. y al Representante Comn de Tenedores de Bonos.
Bonos Fancesa II Emisin 4
El Directorio de la Sociedad reunido el 15 de octubre de 2008, resolvi determinar las condiciones
de la cuarta emisin de bonos por BOB 39.000.000 UFV (bolivianos con mantenimiento de valor
respecto a la Unidad de Fomento de Vivienda), comprendida dentro del Programa de Emisiones
de Bonos. Esta emisin se denomina Bonos Fancesa II Emisin 4 y comprende una serie nica.
Esta emisin fue emitida el 12 de noviembre de 2008.
Uso de los fondos: Los recursos obtenidos de la emisin se destinarn a la adquisicin,
instalacin y puesta en marcha de la nueva lnea de molienda de cemento.
Serie nica: La Serie nica est compuesta por 3.900 bonos con un valor nominal de BOB
10.000 UFV a 8 aos plazo que vencen el 01 de octubre de 2016. Se colocaron 3.806 bonos por
un total de BOB 38.060.000 UFV. Los intereses se devengan desde la fecha de emisin y se
pagan semestralmente. La amortizacin de capital se realizar anualmente a partir del primer ao
en los cupones 2, 4, 6, 8, 10, 12, 14 y 16. El porcentaje anual de amortizacin de capital ser de
10% los cuatro primeros aos y 15% los cuatro ltimos aos. A la fecha de cierre de los EEFF
analizados, se han amortizado los cupones 2, 4, 6 y 8 por BOB 3.806.000 UFV cada uno y el
cupn 10 por USD 5.709.000.
Tasa de Inters: La Serie nica devenga una tasa de inters anual de 5,00%.
Resguardos: De acuerdo con las caractersticas del Programa.
Garantas: Garanta quirografaria.
Rescate Anticipado: De acuerdo con las caractersticas del Programa.

Fbrica Nacional de Cemento S.A. (Fancesa)

Junio, 2015

Finanzas Corporativas
Resumen Financiero - Fancesa
Cifras en miles de BOB ajustados por la UFV a partir de 2007
Tipo de Cambio BOB/USD a final del Perodo

6,96

6,96

6,96

6,96

6,96

7,07

mar-15

mar-14

mar-13

mar-12

mar-11

mar-10

Rentabilidad
EBITDA

364.613

327.604

341.300

318.123

263.403

232.028

EBITDAR Operacional

364.613

327.604

341.300

318.123

263.403

232.028

Margen EBITDA (%)

39,4%

38,5%

42,5%

41,6%

35,7%

33,0%

(FFO - Gastos Fijos) / Capitalizacin Ajustada (%)

18,6%

17,8%

21,6%

20,7%

14,8%

19,8%

FCF / Ingresos Operacionales (%)

12,5%

10,3%

-6,0%

3,3%

5,3%

7,1%

Retorno sobre Patrimonio Promedio (%)

16,6%

17,1%

18,0%

17,6%

17,2%

32,5%

FFO / Gastos Financieros

108,1

52,0

40,0

35,9

83,9

30,6

EBITDA/ Gastos Financieros

133,0

62,5

42,5

38,8

109,5

27,1

EBITDA/ Servicio de Deuda

24,4

9,1

8,3

9,4

8,7

6,1

108,1

52,0

40,0

35,9

83,9

30,6

Cobertura (x)

FFO / Gastos Fijos

7,9

2,6

-1,0

1,0

1,4

1,5

FCF + Caja y Valores Lquidos / Servicio de Deuda

22,9

4,7

0,8

2,9

3,4

2,4

CFO / Inversiones en Activos Fijos

57,3

4,7

1,5

2,1

2,5

2,5

Deuda Financiera Total Ajustada / FFO+Gto Fin. +Arriendos

0,1

0,2

0,3

0,4

0,7

0,7

Deuda Financiera Total / EBITDA

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,7

Deuda Financiera Neta Total / EBITDA

-0,5

-0,1

0,0

0,1

0,3

0,6

Costo de Financiamiento Estimado (%)

7,0%

7,4%

8,1%

6,5%

1,5%

10,0%

51,1%

56,9%

38,0%

23,1%

19,8%

17,3%

FCF / Servicio de Deuda

Estructura de Capital y Endeudam iento

Deuda Financiera Corto Plazo / Deuda Financiera Total

Balance
Activos Totales

1.811.579

1.766.767

1.670.463

1.597.332

1.535.679

1.488.552

224.237

77.127

74.042

64.554

62.019

31.555

Deuda Financiera Corto Plazo

12.195

30.853

32.925

25.715

28.027

29.556

Deuda Financiera Largo Plazo*

11.677

23.364

53.776

85.823

113.648

141.133

23.873

54.216

86.702

111.538

141.675

170.689

23.873

54.216

86.702

111.538

141.675

170.689

23.873

54.216

86.702

111.538

141.675

170.689

Patrimonio Total

1.570.939

1.477.917

1.399.672

1.308.280

1.224.312

1.150.342

Capitalizacin Ajustada

1.594.812

1.532.134

1.486.373

1.419.817

1.365.987

1.321.031

Flujo Generado por las Operaciones (FFO)

293.651

267.349

313.536

286.217

199.470

253.489

Variacin del Capital de Trabajo

(21.215)

48.969

(15.070)

19.836

16.200

22.253

272.436

316.318

298.466

306.053

215.670

275.742

Caja y Valores Lquidos

Deuda Financiera Total

Hibridos (Equity Credit)
Deuda Financiera Total (con Equity Credit)
Deuda Fuera de Balance
Deuda Financiera Total Ajustada

Flujo de Caja

Flujo de Caja Operativo (CFO)

Flujo de Caja No Operativo / Flujo de Caja No Recurrente
Inversiones en Activos Fijos
Dividendos Comunes
Flujo de Caja Libre (FCF)

(4.754)

(67.634)

(196.689)

(147.505)

(87.349)

(109.557)

(151.918)

(160.628)

(149.900)

(133.077)

(88.937)

(116.161)

115.764

88.057

(48.123)

25.471

39.384

50.024

Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Netas

(44)

Otras Inversiones, Neto

36.449

(77.119)

37.054

(34.575)

(8.566)

33.920

Variacin Neta de Deuda

(26.455)

(26.716)

(22.783)

(23.219)

(28.083)

(131.057)

Variacin Neta de Capital

Otros Financiamientos, Netos

Variacin de Caja Total

125.714

(15.778)

(33.851)

(32.323)

925.791

851.327

803.738

764.964

2.735

(1.326)
0
(48.439)

Resultados
Ingresos Operacionales
Variacin de Ventas (%)
EBIT
Gastos Financieros

8,7%
275.408
(2.742)

5,9%
258.674
(5.238)

5,1%
269.931

3,6%
245.556

(8.031)

(8.190)

738.138
5,0%
207.952
(2.406)

703.204
n.a.
176.516
(8.566)

Arriendos
Dividendos Preferentes
Gastos Fijos
Resultado Neto
Inventarios

0
(2.742)

0
(5.238)

(8.031)

(8.190)

0
(2.406)

0
(8.566)

252.485

246.670

243.954

222.272

203.714

186.666

41.356

30.989

36.527

37.680

46.561

37.493

Vencim ientos de Deuda Largo Plazo

Ao

2015
11.646

2016
11.646

EBITDA = EBIT + Depreciacin y Amortizacin. EBIT = Resultado Operacional. FFO = Utilidad Neta + Depreciacin y Amortizacin +
Resultado Venta de Activos + Castigos y Provisiones + Resultado Inversin en Empresas Relacionadas + Otros Ajustes al
Resultado Neto + Variacin Otros Activos + Variacin Otros Pasivos Dividendos Pref. CFO = FFO + Variacin Capital de Trabajo.
FCF = CFO + Flujo de Caja No Operativo & Flujo de Caja No Recurrente + Inversin en Activos Fijos + Dividendos Comunes.
Gastos Fijos = Gastos Financieros + Dividendos Preferentes + Arriendos

Fbrica Nacional de Cemento S.A. (Fancesa)

Junio, 2015

Finanzas Corporativas
Anexo: Informacin de la Calificacin
La calificacin y su perspectiva se fundamentan en los factores clave de la calificacin, descritos en el presente informe. La
calificacin de riesgo se realiza en escala nacional boliviana.
1. Informacin Empleada en el Proceso de Calificacin
El proceso de calificacin utiliz, entre otra, la siguiente informacin:
a)
b)
c)
d)
e)
f)
g)

Estados financieros auditados al 31 de marzo de 2014 y anteriores

Estados financieros al 31 de marzo de 2015
Requerimiento de informacin enviado en abril de 2015
Reuniones con la institucin (agosto de 2014)
Contactos constantes con la gerencia superior de la institucin
Normativa y legislacin inherente a la institucin
Informacin sectorial propia de las actividades de la institucin

2. Descripcin General de los Anlisis

Anlisis para Valores Representativos de Deuda
La calificacin de valores representativos de deuda est constituida por dos etapas: el anlisis previo y los procedimientos normales
de calificacin. En forma previa a la aplicacin de los procedimientos normales de calificacin, se verifica si el emisor presenta
informacin representativa y suficiente, segn los patrones de calificacin. Una vez verificada dicha informacin se aplican los
procedimientos normales de calificacin. En su defecto, se asignar automticamente una calificacin en Categora E.
Los procedimientos normales de calificacin contemplan tres etapas: (i) la calificacin preliminar, que tiene por objeto estimar la
capacidad de pago del emisor; (ii) el anlisis de las caractersticas del instrumento; y (iii) la calificacin final del instrumento, que
combina la calificacin preliminar con el resultado del anlisis de las caractersticas del instrumento.
Para la calificacin preliminar, se consideran, entre otros, los siguientes aspectos:

Caractersticas del sector al que pertenece el emisor

Posicin del emisor en el sector
Indicadores de la situacin financiera del emisor
Caractersticas de la administracin y propiedad del emisor

Adicionalmente, en el caso que el emisor desarrolle un proyecto que influya significativamente en los resultados de la sociedad, se
considerarn, entre otros, los siguientes aspectos:

racionalidad del producto o servicio

seguros y garantas del proyecto
experiencia y motivacin de los patrocinadores del proyecto
experiencia y capacidad financiera de los contratistas

Finalmente, para efectos de evaluar las caractersticas del instrumento, se consideran los resguardos y garantas del mismo.
Anlisis para Acciones
La calificacin de acciones contempla la evaluacin de la calidad crediticia del emisor, as como la evaluacin de la liquidez de la
accin, en diferentes etapas de anlisis, las cuales en su conjunto determinan la calificacin final de las acciones. La metodologa
incluye un anlisis cualitativo y cuantitativo, tanto de la institucin como de las caractersticas particulares de las acciones. Las
distintas variables consideradas son las siguientes:

Tamao
Historia

Fbrica Nacional de Cemento S.A. (Fancesa)

Junio, 2015

Finanzas Corporativas

Variabilidad de los precios

Predictibilidad de los resultados
Situacin financiera del emisor
Indicadores de mercado
Riesgo del negocio
Administracin, estrategia competitiva, planes de inversin y desarrollo
Propiedad accionaria

3. Calificacin Nacional de Riesgo

Emisor: Fbrica Nacional de Cemento S.A.
Programa de Emisiones de Bonos Fancesa II
Emisin 4 por BOB 39.000.000 UFV

Calificacin Nacional de Riesgo

AESA RATINGS
ASFI
AA-

AA3

Perspectiva (*)
Estable

Fecha del Comit de Calificacin: 30 de junio de 2015

Descripcin de las Calificaciones
Valores Representativos de Deuda de Largo Plazo
ASFI: AA3
AESA RATINGS: AACorresponde a aquellos Valores que cuenten con una alta capacidad de pago de capital e intereses en los trminos y plazos pactados,
la cual no se vera afectada ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economa.

Nota: Estas categoras y nomenclaturas de Calificaciones Nacionales corresponden a las definiciones incluidas en el Artculo 43 de
la Resolucin ASFI/No.033/2010 del 15 de enero de 2010. Para su asignacin, AESA Ratings ha considerado que el Estado Boliviano
tiene la mxima calificacin, AAA, a partir de la cual se otorgan las restantes calificaciones, las que reflejan un grado de riesgo relativo
dentro del pas. Los numerales 1, 2 y 3 (categoras ASFI) y los signos +, sin signo y (categoras AESA RATINGS) indican que
la calificacin se encuentra en el nivel ms alto, en el nivel medio o en el nivel ms bajo, respectivamente, de la categora de
calificacin asignada. Estos numerales y signos no se agregan a la Categora AAA ni a las categoras bajo CCC ni a las de corto
plazo, excepto F1.
(*) Perspectiva
La Perspectiva indica la direccin que probablemente tomar la calificacin en el corto plazo, la que puede ser positiva, negativa o
estable. La Perspectiva positiva o negativa se utilizar en aquellos casos en que se presenten cambios en la institucin y/o el sector
y/o la economa que podran afectar la calificacin en el corto plazo. En el caso que existan los cambios antes sealados y no se
pueda identificar una Perspectiva, sta se definir como en desarrollo. Una Perspectiva positiva, negativa o en desarrollo no implica
que un cambio de calificacin es inevitable. De igual manera, una calificacin con Perspectiva estable puede subir o bajar antes que
la Perspectiva cambie a positiva o negativa, si las circunstancias as lo justifican.

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Junio, 2015

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TODAS LAS CALIFICACIONES PBLICAS DE AESA RATINGS ESTAN DISPONIBLES EN HTTP://WWW.AESA-RATINGS.BO

LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTN DISPONIBLES
EN EL MISMO SITIO WEB AL IGUAL QUE LAS METODOLOGAS. EL CDIGO DE CONDUCTA DE AESA RATINGS Y LAS
POLTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIN,
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La reproduccin o distribucin total o parcial est prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignacin
y el mantenimiento de sus calificaciones, AESA RATINGS se basa en informacin factual que recibe de los emisores y de otras
fuentes que AESA RATINGS considera crebles. AESA RATINGS lleva a cabo una investigacin razonable de la informacin
factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologas de calificacin, y obtiene verificacin razonable de dicha
informacin de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisin dada. La
forma en que AESA RATINGS lleve a cabo la investigacin factual y el alcance de la verificacin por parte de terceros que se
obtenga variar dependiendo de la naturaleza de la emisin calificada y el emisor, los requisitos y prcticas en que se ofrece y
coloca la emisin, la disponibilidad y la naturaleza de la informacin pblica relevante, el acceso a la administracin del emisor,
la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditora, cartas de procedimientos
acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes tcnicos, dictmenes legales y otros informes proporcionados por
terceros, la disponibilidad de fuentes de verificacin independiente y competentes de terceros con respecto a la emisin en
particular y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de AESA RATINGS deben entender que ni una
investigacin mayor de hechos ni la verificacin por terceros puede asegurar que toda la informacin en la que AESA RATINGS
se basa en relacin con una calificacin ser exacta y completa. En ltima instancia, el emisor es responsable de la exactitud de
la informacin que proporciona a AESA RATINGS y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus
calificaciones, AESA RATINGS debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a
los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Adems, las calificaciones son intrnsecamente
una visin hacia el futuro e incorporan las hiptesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se
pueden comprobar cmo hechos. Como resultado, a pesar de la comprobacin de los hechos actuales, las calificaciones pueden
verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emiti o afirmo una calificacin.
La informacin contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representacin o garanta de ningn tipo. Una
calificacin de AESA RATINGS es una opinin en cuanto a la calidad crediticia de una emisin. Esta opinin se basa en criterios
establecidos y metodologas que AESA RATINGS evala y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un
producto de trabajo colectivo de AESA RATINGS y ningn individuo, o grupo de individuos, es nicamente responsable por la
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menos que dichos riesgos sean mencionados especficamente. AESA RATINGS no est comprometido en la oferta o venta de
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