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O
3
EL ENTORNO FINANCIERO,
PRINCIPIOSCONCEPTOS

FUNDAMENTALES

Cualquier actividad tiene leyes, principios o intereses

fundamentales que ayudan a entenderla. Las finanzas no son la
excepcin. Existen principios bsicos importantes que pueden
ayudarle a comprender las prcticas mundanas en las finanzas, as
como situaciones nuevas y complejas.
Supongamos que quiere vender su auto. Le gustara obtener
el precio ms alto posible? Por supuesto. Cree que una persona
que quisiera comprarlo querra pagar el precio ms bajo posible?
Indudablemente. Supongamos que usted quiere invertir algn
dinero. Le gustara triplicar su dinero en el transcurso del
siguiente ao? Eso sera bueno. Pero, quiere arriesgarse a perder
todo su dinero? En realidad no. Cree que debera correr algn
riesgo para obtener un rendimiento superior? Probablemente. Si
alguien le garantizara duplicar su dinero durante los prximos
seis meses sin correr ningn riesgo, dudara usted de l? Eso
esperamos. Si le debiramos $100, preferira recibirlos hoy o
dentro de tres aos? Hoy, por supuesto.
Ante situaciones tan directas, las respuestas a estas preguntas
son obvias. Vienen de la intuicin que ha desarrollado, basada en
la comprensin universal. En situaciones ms complejas, las
respuestas no siempre son tan sencillas. As que necesita
principios que lo ayuden.
En este captulo, describimos los principios en los que se
basan las finanzas. Son los fundamentos en los cuales se basa la
administracin financiera corporativa. Lo ayudaremos a entender
su aplicacin a la prctica de las finanzas.
Tambin damos un vistazo rpido a lo que se conoce como
los mercados de capital, tales como el mercado de acciones. Las
transacciones del mercado de capital (compra y venta) son
importantes como parte de la administracin financiera

3.1 EL ENTORNO ECONMICO COMPETITIVO

corporativa, y como un
lugar para observar y
aplicar los principios de
las finanzas.
OBJETIVOS
Despus de estudiar este
capitulo, usted podr:
1. Entender y explicar los
principios de las finanzas
2. Aplicar los principios de
las finanzas en situaciones
reales
3. Explicar las
caractersticas de los
valores ms comunes en el
mercado de capital
4. Describir el papel de los
corredores, comerciantes,
banqueros de inversin e
intermediarios financieros
5. Describir la estructura
de los plazos de las tasas
de inters y citar las
razones de su existencia

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En esta seccin y en las dos siguientes, describimos los principios bsicos de las finanzas, Estos
principios proporcionan la base para entender las transacciones financieras y para tomar decisiones
financieras. Consisten en una serie de principios fundamentales que forman la base de la teora financiera
y de la toma de decisiones. Los principios se basan en la deduccin lgica y en la observacin emprica.
Aunque cada principio no es absolutamente correcto en cada caso, la mayora de los practicantes aceptan
los principios como una forma vlida para describir su mundo.
Antes de continuar, necesitamos recordarle una definicin importante. Un valor financiero, que
simplemente llamaremos valor, es una obligacin emitida por una empresa para financiarse. Los bonos y
acciones son ejemplos de valores financieros. En esencia, los valores no son ms que obligaciones sobre
futuros flujos de efectivo, tales como intereses y dividendos.
Nuestro primer grupo de principios se ocupa de la competencia en un entorno econmico.

El principio de la conducta egosta: las personas actan

en su propio inters financiero
Las buenas decisiones de negocios requieren suposiciones razonablemente acertadas sobre el
comportamiento humano. Aun cuando puede haber excepciones individuales, suponemos que las personas
actan de una manera econmicamente racional. Esto es, las personas actan en su propio inters
financiero.
El principio de la conducta egosta puede ser un tanto difcil de aceptar inicialmente. Una razn es
que la mayora de nosotros estamos conscientes de que el dinero no lo es todo. El principio de la conducta
egosta no niega la verdad de este consejo. Tampoco niega la importancia de las consideraciones
humanas. El principio tampoco pretende sugerir que el dinero es lo ms importante en nuestra vida o en
la de cualquier otra persona.
Significa que, cuando todo lo dems es igual, todas las partes en una transaccin financiera elegirn
el curso de accin financieramente ms ventajosa para ellas. Este principio ha llegado a explicar muy bien
el comportamiento actual porque la mayora de las interacciones de negocios son transacciones a
prudente distancia. En estas transacciones impersonales, obtener el mayor bien de los recursos
disponibles es la consideracin primordial.
Tambin podra usted pensar que dar dinero a una institucin de beneficencia, tener hijos y ser
sincero al presentar su declaracin de impuestos son violaciones al principio de la conducta egosta. Estas
decisiones incluyen consideraciones que no slo tienen que ver con el dinero. La mayora de las personas
no dan dinero a instituciones de caridad o tienen hijos con el fin de recibir un beneficio financiero directo.
Pero aun si ciertas acciones violan el principio de la conducta egosta, ste sigue siendo til para nuestros
propsitos. Esto se debe a que, en promedio, es correcto. As que se trata de una muy buena aproximacin
del comportamiento humano.
Existe un corolario importante del principio de la conducta egosta. Con frecuencia, se puede emprender
acciones que compiten entre s. Cuando alguien emprende una accin, sa elimina otras posibles. La
diferencia entre el valor de una accin y el de la mejor alternativa se llama costo de oportunidad.
El costo de oportunidad proporciona un indicador de la importancia relativa de una decisin. Cuando
el costo de oportunidad es pequeo, el de una eleccin incorrecta tambin lo es. De igual manera, cuando
el costo de oportunidad es grande, el costo de no hacer la mejor eleccin tambin lo es.

El costo de

Supongamos que vende un automvil por $3200 sin pensarlo mucho Al da siguiente descubre que el oportunidad
automvil pudo haberse vendido en $3300. Ha incurrido en un costo de oportunidad de por lo menos de vendar
$100. Quiz no considere eso muy significativo, pero supongamos que al da siguiente de- cubre que un auto
usado

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el automvil pudo haberse vendido por $4500 Tal vez considerara significativo el costo de
oportunidad de $1300 sobre un activo que vale $4500.

Por favor no permita que la simplicidad de nuestro ejemplo del automvil usado lo lleve a pensar que
tales costos son obvios y fciles de calcular. En algunos casos, los costos de oportunidad son muy sutiles
y difciles hasta de definir, mucho ms de calcular. Sin embargo, la importancia de los costos de
oportunida4 no puede exagerarse.
Una aplicacin importante del principio de la conducta egosta es la llamada teora de agencia, la cual
analiza los conflictos de intereses y de comportamiento en una relacin principal- agente. sta es una
relacin en la cual una persona, un agente, toma las decisiones que afectan a otra persona, un principal.
Recuerde el modelo de serie de contratos que analizamos en el captulo 1. Muchos de estos contratos
que integran una empresa pueden ser vistos como relaciones principal-agentes. Ejemplos de las relaciones
principal-agentes incluyen los que se realizan entre la empresa (como el principal) y los empleados (los
agentes), tales como sus gerentes, personal de ventas y otros. La empresa tambin tiene una relacin
principal-agente con los gerentes de fondos de pensiones, con los abogados y con los agentes de bienes
races, viajes y seguros. Tambin existe una importante relacin principal-agente entre los accionistas y
tenedores de bonos de la empresa.

El presidente de Occidental Petroleum Corporation, Armand Hammer, muri en diciembre de 1990.

El nombre de Hammer haba llegado a ser sinnimo de Occidental. La haba convertido en una
empresa importante Ahora haba fallecido Qu ocurri con el precio de las acciones de Occidental
cuando se anunci su fallecimiento? Subi 9%. El volumen de intercambio excedi los 8 millones de
acciones, muy por arriba del volumen de intercambio promedio de las acciones, convirtindola ese
da en uno de los ttulos de acciones ms activos en el mercado burstil de Nueva York. Por qu?
Muchos de los analistas del sector petrolero consideraron que Hammer haba comenzado a manejar
la empresa como su feudo personal. Lo acusaron de utilizar los recursos de la empresa para apoyar
sus proyectos consentidos (tales como un museo de arte para guardar su propia coleccin), aun
cuando el invertir en ellos no favorecera a los intereses de la empresa. Los accionistas crean. Que
su sucesor, Ray Irani, tomara mejores decisiones de negocios. Y efectivamente, la mayora
convendra despus en que la empresa progres mucho ms bajo la direccin de Irani.

El
fallecimiento
del viejo
presidente de
Petroleum
Corporation

Una consideracin crtica en las relaciones principal-agente es el problema del dao moral. ste se refiere
a situaciones en las que el agente puede emprender acciones no ocultas para su beneficio personal, aun
cuando stas sean costosas para el principal. Al analizar cuidadosamente el comportamiento de los
intereses personales, la teora de agencia nos ayuda a definir consideraciones ms efectivas en los
contratos entre un principal y un agente. Un objetivo comn para disminuir tales consideraciones en un
contrato es aminorar los conflictos de intereses, para reducir as los problemas de dao moral.

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El principio de las transacciones bipartitas: cada transaccin
financiera tiene por lo menos dos lados
El principio de las transacciones bipartitas puede parecer muy directo, pero en ocasiones se olvida cuando
las cosas se tornan complejas. Comprender las transacciones financieras exige que no nos centremos
demasiado en nosotros mismos. No olvide que mientras estamos siguiendo la conducta egosta y estamos
tomando decisiones en nuestro propio inters financiero, los dems tambin actan para su propio inters.
Esto incluye a aquellos con los que hacemos negocios. Considere la venta de un activo o debiramos
decir la compra? y eso justamente es el punto. Por cada venta, hay una compra. Por cada compra, hay un
comprador. Cuando analizamos nuestro lado de una transaccin, debemos tener en mente que alguien ms
est analizando el otro lado.
El lenguaje
ambiguo de
los medios

Un ejemplo de la confusin referente al principio de las transacciones bipartitas relaciona a los informes
sobre las transacciones en un mercado de valores. Los comentaristas de los medios en ocasiones se refieren
a tomadores de utilidades que venden sus lotes y que ocasionan una disminucin del precio de ciertas
acciones comunes. La implicacin es que hubo ms ventas que compras. Hasta usted puede leer en el
peridico que los cambios de los precios en el mercado son el resultado de desequilibrio entre la
cantidad de compras y la cantidad de ventas que se est realizando. Esto, por supuesto, no es cierto
Cuando los valores, tales como las acciones, se compran y venden, existe un comprador y un vendedor
para cada accin que cambia de manos. Y si recuerda el principio de la conducta egosta, no es lgico decir
que los que estn del lado del comprador deliberadamente compran una accin que iba a disminuir su
valor. Creyeron que la accin mantendra o incrementara su valor. Sucedi que se equivocaron.
Simplemente, son estas diferencias en las expectativas, las que proporcionan la compra y venta de los
valores financieros.

Podemos describir este tipo de situacin en la que son ms quienes creen que las acciones estn
sobrevaluadas y quienes creen que estn subvaluadas. Esta diferencia de apreciacin puede conducir a un
mayor nmero de rdenes de venta que de rdenes de compra. Sin embargo, a pesar del desequilibrio en
las rdenes (los que estn dispuestos a comprar o a vender), hay exactamente una accin comprada por
cada accin vendida. En tales situaciones, las personas compran o venden hasta que el precio del mercado
llega a lo que consideran que es el valor correcto de cada accin.
La mayora de las transacciones financieras son juegos de suma-cero. Un juego de suma- cero es una
situacin en la cual un jugador slo puede ganar a costa de otro. En estas situaciones, mi ganancia es la
prdida de Otro y viceversa. ste es exactamente el tipo de situacin que tenemos con la mayora de las
relaciones comprador-vendedor. Un precio ms alto le cuesta al comprador y beneficia al vendedor. Un
precio ms bajo le cuesta al vendedor y beneficia al comprador. No obstante, algunas transacciones
pueden no parecer un juego de suma-cero. Consideremos el caso de los bonos municipales.

Bonos
municipales
libres de
impuestos

Los bonos municipales son emitidos por los gobiernos estatales y locales. En el
captulo 2 sealamos que los pagos de intereses sobre dichos bonos estn
exentos de impuestos federales. Esto permite a los gobiernos estatales emitir
estos bonos a una tasa de inters ms baja que la que tendran que pagar si el
inters fuese gravable. Los compradores obtendrn un rendimiento neto mayor
del que recibiran s[hubiesen comprado bonos similares pero plenamente
gravables. Al parecer, entonces, ste no es un juego de suma-cero. Ambas partes
resultan beneficiadas. Sin embargo, esto no es tan claro si se consideran otras
partes de la transaccin. Qu hay de los otros contribuyentes? Reducir los
pagos de impuestos de un grupo de contribuyentes puede ocasionar que otros

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lleven una carga mayor del
costo de operacin del
gobierno.

.
La mayora de las transacciones financieras que no son juegos de suma-cero resultan de las disposiciones
en el cdigo fiscal. Como lo muestra el ejemplo de los bonos municipales, es posible que, en ciertas
condiciones, dos entidades (por ejemplo, un emisor de valores y un inversionista) lleguen a un acuerdo en
el cual ambos resultan beneficiados al estructurar la transaccin de tal manera que el gobierno reciba la
menor cantidad de impuestos totales de los dos, que si la transaccin no se hubiera realizado. Aunque es
claro que las dos entidades efectivamente resultan beneficiadas, el que cada una saque el mejor provecho
depende de la habilidad del gobierno de crear provisiones de impuestos que reduzcan los impuestos para
las personas que actan de manera que ayudan a la sociedad como un todo. Debido a que ste es un libro
de texto de finanzas, no insistiremos en el debate sobre la habilidad del gobierno de escribir dichas
provisiones de impuestos. Basta decir que, con unas cuantas excepciones, las personas y las empresas
buscan la manera de pagar menos impuestos. Y esto est en consistencia con el principio de la conducta
egosta. Las personas buscarn excepciones a las reglas impositivas a las condiciones de juego de sumacero y las explotarn cuando les sea posible.
Las personas egostas con frecuencia ignoran el principio de las transacciones bipartitas. Algunas
personas adolecen de arrogancia, debido a un excesivo orgullo y a la falta de consideracin hacia los
dems. Creen, errneamente, que son superiores a aquellos con los que estn haciendo negocios. Dicha
arrogancia ha llevado a muchas decisiones desafortunadas. Algunos ejemplos comunes lo constituyen las
fusiones corporativas. Los directivos de una empresa que adquiere a otra con frecuencia pagan una suma
excesiva por la empresa objetivo que estn adquiriendo. Justifican este alto precio aduciendo que el
precio del mercado actual es demasiado bajo o afirman que pueden administrar la empresa objetivo con
mucha ms redituabilidad que la actual administracin y as, incrementar su valor. Estos gerentes estn
diciendo implcitamente que el mercado establece errneamente un valor demasiado bajo de las acciones
o que la administracin de la empresa objetivo es incompetente. Desafortunadamente en la mayora de los
casos, slo es posible hacer una evaluacin exacta hasta despus del hecho. La evidencia emprica
muestra que, en promedio, los gerentes no incrementan el valor de su propia empresa al adquirir otra, a
pesar de sus pretensiones.
Oferta de Sun
para la
Las administracin de Sun Microsystems Inc. se haba reunido con los ejecutivos de Apple compra
Computer Inc. para analizar una posible combinacin de negocios A mediados de enero de 1996, 1 de Apple
Wall Street Journal public que Sun podra ofrecer $25 por cada accin de Apple Qu cree usted Computer
que ocurrira con el precio de las acciones de Sun? Ese da cayo de $48 56 por accin a $44 13 Los
inversin de A nuestras aparentemente consideraron que Sun estara haciendo una mala inversin,
pagando demas1actd por Apple. Dieron su opinin en voz alta al reducir el precio que estaban
dispuestos a pagar por las acciones de Sun.

Por lo menos hay dos lados para cada transaccin y alguna de las partes de cada lado puede ser brillante,
trabajan ms y son creativas como usted. Subestimar a sus competidores puede llevarlo al desastre.

El principio de las seales: las acciones transmiten informacin

El principio de las seales es una extensin del principio de la conducta egosta. Debido al
comportamiento de inters propio, una decisin de comprar o vender un activo puede significar

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informacin acerca de la condicin del activo o acerca de las expectativas de un tomador de decisiones o
sus planes para el futuro. Asimismo, la decisin de una empresa de ingresar en una nueva lnea de
negocios puede reflejar la creencia de su administracin en la fortaleza de la empresa desde un punto de
vista favorable para el proyecto. De manera similar, cuando una empresa anuncia un dividendo, una
divisin de acciones o una nueva emisin de valores, con frecuencia las personas interpretan estas
medidas en trminos de las futuras utilidades de la empresa. As, cuando los hechos no concuerdan con
los pronunciamientos que hace una compaa, aqullos son ms elocuentes que las palabras.

Acciones
contra las
palabras

El director ejecutivo de Janus Chemtech anuncia en una reunin de analistas

accionarios que est muy las, satisfecho con las posibilidades de futuro
crecimiento de las utilidades de su empresa. Al mismo tiempo, informa a la
Comisin de Valores y Cambios que los ejecutivos de la empresa, incluyendo
su director ejecutivo estn viendo un buen nmero de sus propias acciones. La
comunidad de analistas evidentemente tendr sospechas de tales acciones.

En otros casos, por supuesto, las decisiones pueden ser mal interpretadas y dar a suponer que proveen una
informacin que en realidad no transmiten. Por ejemplo, recuerde la curva temporal de demanda
ascendente de los flip-flops analizados en el captulo 1. En ese caso, muchos consumidores creyeron
incorrectamente que el precio invariablemente bajo de un par de sandalia significaba que el producto era
malo.
El ejemplo de los flip-flops es una variacin de un problema conocido como seleccin adversa. En
trminos amplios, la seleccin adversa opera cuando se ofrece algo a la venta a un precio ms bajo y esto
genera una seal negativa. La seleccin adversa desalienta la inclusin de productos de buena calidad en
el mercado. El problema de la seleccin adversa tambin se presenta en mercados de equipo usado, donde
los compradores potenciales cuestionan si el equipo ofrecido a la venta est descompuesto o quiz
inservible, en lugar de ofrecerse porque su dueo ya no haca uso de l. En el captulo 14, estudiamos el
concepto de las seales en mayor detalle.

El principio del comportamiento: cuando todo lo dems falla, observe lo que los otros
hacen en busca de orientacin
El principio del comportamiento es una aplicacin directa del principio de las seales. El principio de las
seales dice que las acciones transmiten informacin. El principio del comportamiento dice, en esencia,
tratemos de usar dicha informacin.
Para ayudarlo a entender el principio del comportamiento, queremos que imagine que ha terminado su
maestra y que ha estado trabajando para una empresa de mediano tamao durante un ao y medio en tres
diferentes puestos. Recientemente, su arduo trabajo y las horas que le ha dedicado han sido observados
por su jefe, el seor Womack, vicepresidente financiero. Como reconocimiento a su esfuerzo, el seor
Womack lo ha invitado a usted y a su cnyuge a cenar en casa de l junto con otros miembros del
departamento y sus cnyuges.
Usted y su cnyuge se alegran mutuamente por haber superado con xito el momento formal del
cctel, y llegan al comedor. ste es ms grande que todo su apartamento. Al instalarse en los asientos que
les fueron asignados, usted y su esposa se hacen seales, hacia los cubiertos de plata. Hay ms utensilios
frente a usted de los que tiene en toda su cocina y no tiene idea de qu pieza debe utilizarse para cul
platillo. Qu hara usted?
Slo hay una forma razonable de proceder. Sin ser demasiado obvio, observe al extremo de la mesa
conforme se sirve cada platillo y utilice el mismo cubierto que el seor Womack. Supongamos que esto
no es posible, usted no puede ver bien al seor Womack desde su sitio. Qu hara? Simplemente

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estudiar a las personas a su alrededor, casi todos hacemos lo que la mayora, especialmente si no hay
alguien en quien podamos confiar.
Ahora cambiemos el escenario del comedor a las finanzas. Supongamos que usted es un administrador
financiero. Enfrenta una decisin importante que parece no tener un curso de accin bien definido. Por
ejemplo, supongamos que el consejo directivo le ha pedido evaluar cmo se est financiando la compaa
en la actualidad y tal vez recomiende cambios. Como resultado, no hay una estructura de capital ptima
para una empresa; los gerentes deben hacer un juicio informado. Qu hara usted?
Un buen comienzo sera observar el comportamiento de varias empresas similares a la suya, ya sea
ahora o en el pasado. Ya sea que imite a las compaas que usted considera sern las mejores guas o imite
a la mayora. En particular, las elecciones de las normas hechas por otras empresas del mismo sector le
pueden proporcionar una gua til. En ocasiones esta forma de comportamiento se llama el efecto del
mercado. Esto es a lo que nos referimos en el principio del comportamiento de las finanzas: cuando todo
lo dems falla, observe lo que los dems hacen para orientarse.
En la prctica, el principio del comportamiento generalmente se aplica en dos tipos de situaciones. En
algunos casos, tales como en la eleccin de una estructura de capital, la teora no proporciona una
solucin clara al problema; en otros, la teora proporciona una solucin clara, pero el cost de recopilar la
informacin necesaria sobrepasa el beneficio potencial. El valuar ciertos activos es un ejemplo de este
nuevo caso, El valor de algunos activos, tales como acciones o bienes races, con frecuencia pueden ser
estimados a un precio relativamente bajo utilizando como base los precios recientes de activos similares.
En casos como stos, las empresas usan el principio del comportamiento para llegar a una aproximacin
poco costosa de la respuesta correcta.
Hemos citado dos aplicaciones apropiadas del principio del comportamiento: (1) el caso en donde
existe un lmite a nuestra comprensin, y (2) el caso en donde su uso es ms efectivo en costos que en el
mtodo ms exacto. Una aplicacin que a veces ocurre en la prctica no es apropiada: la imitacin a
ciegas para reducir el costo y el riesgo personal. Queremos hacerle la firme advertencia de que evite esta
mala aplicacin.
El principio del comportamiento puede ser difcil de aplicar. Usted debe decidir cuando no hay uno
mejor, nico y evidentemente correcto curso de accin, Es ms, una vez que ha decidido que no hay un
mejor curso de accin, debe decidir si existe un mejor grupo o grupos a observar en busca de
orientacin. Por ltimo, usted debe determinar, de sus acciones, cul sera su mejor accin. El principio
del comportamiento es, debemos reconocerlo, la mejor segunda alternativa. Conduce a soluciones
aproximadas en la mejor de las situaciones y, en el peor de los casos, a imitar los errores de otros. No
obstante, es til en ciertas situaciones, a pesar de sus desventajas potenciales.
Como en el caso de otros principios, existe un corolario importante para el principio del
comportamiento. La aplicacin del principio del comportamiento en muchas situaciones competitivas da
lugar a lo que se llama el problema del oportunista. En tales situaciones, un lder invierte sus recursos
para determinar, un mejor curso de accin y un oportunista recibe el beneficio del gasto simplemente
imitando. As, el lder est subsidiando al oportunista. Por ejemplo, McDonalds realiza extensas
investigaciones de anlisis relativos a la futura ubicacin de sus restaurantes. Otras cadenas de comida
rpida han decidido a veces las ubicaciones de sus nuevos restaurantes simplemente construyendo cerca
de un McDonalds. Las leyes de patentes y derechos de autor han sido concedidos para proteger a los
innovadores, al menos hasta cierto grado, del problema del oportunista, y para recompensar la
introduccin de nuevas ideas valiosas que mejoran a la sociedad.

Preguntas de auto evaluacin

1. Explique con sus propias palabras el principio de la conducta egosta
2. Qu es una relacin principal-agente? De algunos ejemplos
3. Explique en sus propias palabras el principio de las seales
4. Explique por qu el principio del comportamiento no sugiere la imitacin a ciegas.

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3.2

VALOR Y EFICIENCIA ECONOMICA

Nuestro segundo grupo de principios se ocupa de las formas de crear valor y eficiencia econmica.

El principio de las ideas valiosas: altos rendimientos

son factibles con nuevas ideas

El principio de las ideas valiosas dice que usted podra encontrar la manera de hacerse rico! Los nuevos productos o
servicios pueden crear valor, as que si tiene una idea nueva, podra transformarla en un valor positivo
extraordinario para usted mismo.
La mayora de las nuevas ideas valiosas ocurren en los mercados de los activos fsicos. Es ms probable que los
activos fsicos sean ms originales que los activos financieros. Por ejemplo, los fundadores de Apple Computer se
hicieron ricos al inventar e introducir con xito la computadora personal.
Los activos fsicos pueden ser nicos de varias maneras. Consideremos las patentes. Thomas Edison se
convirti en un hombre muy rico por haber inventado buen nmero de productos nicos, tales como la bombilla
elctrica, el fongrafo, el cine y muchos ms. Si la proteccin de patentes no hubiese estado disponible, es poco
probable que hubiera adquirido tanta riqueza. La habilidad de mantener los derechos exclusivos para producir un
producto nico incrementa el valor de un activo fsico. Aun sin la proteccin de las patentes, algunas empresas han
tenido xito al crear lealtad a la marca. Convencen a los consumidores de que son las nicas empresas que pueden
producir cierto tipo de productos y esta conviccin genera ms compras repetidas y la adquisicin de productos
relacionados.
Las nuevas ideas tambin pueden tomar la forma de refinadas prcticas de negocios o de marketing. Por
ejemplo, un hombre llamado Ray Kroc compr una pequea cadena de puestos de hamburguesas. Al aplicar sus
ideas referentes a cmo manejar el negocio, l y un gran nmero de personas se hicieron ricos. Tal vez haya odo
hablar de la pequea cadena de Ray, se llama McDonalds! La lista de dichos productos y servicios es casi
interminable y el potencial para nuevos productos y servicios es interminable.

El principio de la ventaja comparativa: la experiencia puede crear valor

Quiz conozca el principio de la ventaja comparativa. En amplio sentido, es la idea fundamental de
nuestro sistema econmico. Si cada quien hace lo que puede hacer mejor, tendremos a las personas ms
calificadas haciendo cada tipo de trabajo. Esto crea la eficiencia econmica: pagamos a otros por lo que
pueden hacer mejor que nosotros y ellos nos pagan por hacer lo que nosotros podemos hacer mejor que
ellos.
El principio de la ventaja comparativa es la base del comercio internacional. Cada pas produce los
bienes y servicios que puede hacer con mayor eficiencia. Luego, cuando los pases comercian, todos
pueden resultar beneficiados.

Michael
Jordan
juega mejor
bsquetbol

Michael Jordan es tal vez el mejor jugador de bsquetbol de todos

los tiempos, pero por motivos personales dej ese deporte e
ingres a un equipo de bisbol. Michael Jordan jug slo una
temporada en el bisbol de ligas menores antes de abandonarlo.
Dej el bisbol a otros que lo jugaban mejor que l y regres al

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baloncesto, algo que
hace mejor que nadie.

El principio de las opciones: las opciones son valiosas

Una opcin es un derecho, sin una obligacin, de hacer algo. En otras palabras, el propietario (el
comprador de la opcin) puede exigir que el suscriptor (el vendedor de la opcin) haga la transaccin
especificada en el contrato de opcin (por ejemplo, vender una extensin de terreno), pero el suscriptor no
puede exigir que el propietario haga algo. Con frecuencia, en las finanzas, un contrato de opcin se refiere
al derecho de comprar o vender un activo a un precio establecido con anterioridad.
El derecho de comprar se llama opcin de compra y el derecho a vender es la opcin de venta. Las
opciones de compra con frecuencia son utilizadas por los promotores de bienes races. Una opcin de
compra permite que el promotor obtenga el consentimiento de las partes necesarias antes de invertir una
fuerte cantidad de dinero, el cual podra perderse si cualquiera de las partes se niega ms tarde a vender
sus terrenos.
Los seguros son un tipo de opciones de venta. Supongamos que usted tiene un seguro para su
automvil y ste es destruido por un camin de cemento mientras est estacionado. El contrato de seguros
puede ser visto como la venta a la compaa de seguros del automvil destruido. Es probable que usted
decida no comprar otro automvil, pero sa es su decisin.
Un corolario al principio de opciones puede ayudarlo a entender su lgica subyacente: una opcin no
puede tener un valor negativo para el propietario porque ste siempre puede decidir no hacer nada. Si la
transaccin de opcin nunca habr de tener un valor positivo, la opcin puede no valer nada, pero la
opcin nunca puede tener un valor negativo. Desde luego que hasta la ms pequea
oportunidad de que el resultado de la opcin tenga un valor positivo en cualquier momento en el futuro le
da a la opcin un valor positivo, por pequeo que sea ese valor.
Cuando las personas escuchan la palabra opciones pueden pensar en los contratos financieros
explcitos tales como opciones de compra o de venta. Sin embargo, utilizamos el trmino en su sentido
ms amplio: un derecho sin obligaciones anexas. Con una definicin tan amplia, usted puede ver
que las opciones son muy amplias. De hecho, stas estn presentes en muchas situaciones sin ser
percibidas. La importancia de las opciones va mucho ms all de lo fcilmente perceptible, porque
muchos activos contienen opciones ocultas.

Un ejemplo de opcin oculta puede suceder durante un proceso de bancarrota a travs de la

responsabilidad limitada. Este concepto legal, establece que la obligacin financiera del propietario
de un activo est limitada. Por ejemplo, los accionistas de una empresa tienen responsabilidad
limitada. Si la empresa se declara en bancarrota, no pierden ms de lo que ya han invertido en las
acciones. La bancarrota provee proteccin legal de los acreedores, as que la ley provee la opcin del
incumplimiento. Esto es, la ley proporciona la opcin de no pagar las deudas en su totalidad. Por
supuesto, sta no es una opcin de la que se piense de inmediato que tiene valor, sin embargo, la
tiene.

Una opcin
oculta

Las opciones ocultas complican notoriamente el proceso de medir el valor. En algunos casos, tales
opciones proporcionan en realidad un mtodo alternativo para valuar un activo, como veremos cuando
consideremos la valuacin de acciones comunes. Analizaremos las opciones en mayor detalle en varios
puntos a lo largo del libro. Por ahora, esperamos que pueda ver que un activo ms una opcin es ms
valioso que el activo solo.

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El principio del beneficio incremental: las decisiones financieras

se basan en beneficios incrementales
El principio del beneficio incremental establece que el valor derivado de la eleccin de una alternativa en
particular es determinado por el beneficio neto extra esto es, incremental que la decisin proporciona
comparada con su alternativa. El trmino incremental es muy importante. Los costos y beneficios
incrementales son aquellos que ocurriran con un curso de accin en particular, pero no ocurriran sin
emprender ese curso de accin, Por ejemplo, si General Motors no gasta nada este ao en la publicidad de
sus productos, a pesar de ello, algunas personas comprarn productos GM. As, el valor para GM de
anunciar sus productos se basa en la diferencia entre cualesquiera futuras ventas que haran con el gasto
en publicidad y las futuras ventas que haran sin el gasto de publicidad. Y la decisin de GM, de si se
anuncia y cunto se anunciarn, se basa en la utilidad de las ventas incrementales que resulten de la
publicidad, comparadas con el costo de la publicidad. En otras palabras, la decisin de anunciarse se basa
en el cambio neto (incremental) en las utilidades.
En muchas decisiones, los beneficios incrementales son flujos de efectivo. El flujo de efectivo
incremental es el flujo de efectivo que ocurrira como resultado de la decisin menos el flujo de efectivo
que ocurrira sin la decisin.
Como muchos de los otros principios descritos en este captulo, el principio del beneficio incremental
se puede perder cuando las situaciones se vuelven complejas. Pero este principio es fcilmente ignorado
hasta en situaciones relativamente sencillas. Existe una situacin en la que puede ser difcil aceptar y
aplicar este principio. Involucra el concepto de un costo hundido, el cual es un costo en el que ya se ha
incurrido y, por lo tanto, las decisiones subsecuentes no pueden cambiarlo.

Lockheed
tri-star

Durante el desarrollo del avin jet L- 1011 tri-star de la Lockheed Corporation, se tomaron
decisiones crticas en cuanto a si se deba continuar con el proyecto. Cuando el avin de cabina
amplia fue propuesto por primera vez, hubo entusiasmo en la empresa referente a su potencial.
Pero despus de trabajar mucho en el proyecto, se hizo evidente que el proyecto tri-star no sera
tan valioso como se esperaba. Algunos tomadores de decisiones en Lockheed propusieron
abandonar el tri -star. Otros arguyeron en contra de tal estrategia, porque ya se haba gastado
mucho en su desarrollo. La decisin de continuar con el proyecto result un desastre para
Lockheed. Apenas lograron evitar la bancarrota y el proyecto tri -star finalmente fue eliminado.
Si los tomadores de decisiones de Lockheed hubieran aplicado el principio del beneficio
incremental podran haber ahorrado mucho dinero. En algn momento, los beneficios
potenciales de terminar el proyecto fueron insuficientes para justificar los costos restantes de
desarrollo. El concentrarse en gastos anteriores puede oscurecer el hecho de que, en tales casos,
la empresa debe pro ceder con un proyecto slo silos costos restantes necesarios son menos que
los beneficios finales planeados Cualquiera de los gastos en los que ya se haya incurrido, costos
hundidos no son importantes para la decisin de continuar el proyecto, ya que no pueden ser
cambiados.

A pesar del principio del beneficio incremental, algunas personas parecen tener apego emocional a los
costos hundidos. Estas personas continan poseyendo un activo aunque saben que podran venderlo y
reinvertir su dinero en otra parte con mayores utilidades. Claramente, estas personas no estn aplicando el
principio del beneficio incremental. Siguen incurriendo en un costo de oportunidad. Identificar tales
situaciones puede ser difcil.
Supongamos que en algn momento en el futuro el activo es vendido por ms de su costo histrico. El
tomador de decisiones puede sealar ese hecho y exigir una utilidad, aun cuando pudo haberse
realizado una mayor utilidad si el activo hubiera sido vendido antes y el dinero reinvertido en otra parte.
Es decir, la utilidad contable podra ocultar el hecho de que se incurri en un costo de oportunidad.
Algunas personas se resisten a vender un activo con prdida, cuando su valor actual est por abajo de lo
que pagaron por ste. Trate de recordar que un activo no es como un miembro de la familia. La mayora
de nosotros somos emocionales en lo referente las personas, pero le recomendamos que no asuma la
misma actitud cuando se trate de sus inversiones.

71

Preguntas de auto evaluacin

1.
2.
3.
4.
5.

3.3

Cmo ilustra la computadora personal Apple el principio de las ideas valiosas?

Explique con sus propias palabras el principio de la ventaja comparativa
Cul es la principal diferencia entre una opcin de compra y una opcin de venta?
Qu principio ilustra la siguiente situacin? Una empresa ha desarrollado un chip para computadora que
tiene la mitad del Tamao del mejor chip para computadora que en la actualidad hay en el mercado.
Qu principio viola la siguiente situacin? Una empresa ha invertido $50 millones en un nuevo chip para
computadora. El cientfico a cargo quiere abandonar el proyecto, pero el vicepresidente de investigacin y
desarrollo le dice a los analistas financieros que la empresa no puede darse el lujo de abandonar el
proyecto en este momento.

TRANSACCIONES FINANCIERAS

Nuestro tercero y ltimo grupo de principios surge de la observacin de las transacciones financieras.

El principio del intercambio compensatorio riesgo-rendimiento: existe una relacin intrnseca

entre riesgo y rendimiento
El principio del intercambio compensatorio riesgo-rendimiento es otra forma de decir que, si usted quiere
tener la oportunidad de obtener grandes resultados, podra correr el riesgo de obtener un resultado
verdaderamente malo. Aun sin proporcionar una definicin formal del riesgo, podemos reconocer algunos
de los efectos del mismo. Una dimensin importante del riesgo es que un riesgo ms alto trae consigo una
mayor oportunidad de un mal resultado o resultados posibles peores. Simplemente no podemos esperar
obtener altos rendimientos sin exponerse simultneamente a obtener bajos rendimientos.
Cuando analizamos el principio de la conducta egosta no hablamos de cmo lo pondramos en prctica.
Lo haremos ahora. En una transaccin financiera, asumimos que cuando todo lo dems es igual, las
personas prefieren un rendimiento ms alto y un menor riesgo. Para apreciar la justificacin de esta
suposicin, hgase esta pregunta: si enfrenta dos alternativas que son idnticas (incluyendo su grado de
riesgo), excepto que la alternativa A proporciona un rendimiento ms alto que B, cul alternativa
elegira? Predecimos que elegir A.
De igual manera, si le son ofrecidos dos alternativas idnticas (incluyendo su rendimiento) excepto que A
tiene un riesgo mayor que B, cul alternativa elegira? Si usted es como la mayora de las personas,
elegir B. Este comportamiento se conoce como aversin al riesgo: evitar el riesgo cuando todo lo dems
es igual. En otras palabras, los inversionistas no son indiferentes al riesgo, pero requieren ser
compensados por incurrirlo.
Por lo general, las personas se comportan como si tuvieran aversin al riesgo. Casi cualquier decisin o
eleccin que usted haga involucra un riesgo. Por ejemplo, las decisiones de invertir, de aceptar un trabajo,
o de prestar dinero, incluyen varios grados de riesgo. Las decisiones personales tambin incluyen riesgos
y las elecciones personales de usted, por lo general, reflejarn su actitud hacia el riesgo.
Si las personas prefieren un rendimiento ms alto y un menor riesgo y actan en su propio beneficio
financiero, entonces la competencia crea el principio del intercambio compensativo riesgo-rendimiento.
La competencia obliga a las personas a generar un trueque entre el rendimiento y el riesgo de su
inversin. No es posible tener altos rendimientos y bajos riesgos de manera simultnea porque eso es lo

72
que todos quieren. Por lo tanto, para obtener un rendimiento esperado ms elevado deber aceptar ms
riesgos.
Un corolario al principio del intercambio compensatorio riesgo-rendimiento es que la mayora de las
personas estn dispuestas a obtener un menor rendimiento a cambio de un menor riesgo. Cuando un
activo es comprado o vendido, su rendimiento puede ser ajustado, alterando el precio de venta. Un precio
de compra ms bajo (ms alto) incrementa (disminuye) el rendimiento. Los mercados de capital, tales
como el mercado de valores, ofrecen tales oportunidades y cada participante genera su propio intercambio
compensatorio riesgo-rendimiento.

El principio de la diversificacin: la diversificacin es benfica

El principio de la diversificacin en realidad es bastante directo. Por lo tanto, requiere poca explicacin.
Un inversionista prudente no invertir toda su riqueza en una sola empresa. Eso expondra toda su riqueza
al riesgo de que la empresa pudiera fracasar. Pero si la inversin se divide entre muchas empresas, la
inversin total no se perdera a menos que todas esas empresas fracasen. Esto es menos probable que el
fracaso de alguna de ellas. Esta prctica de extender la inversin en lugar de concentrarla se llama
diversificacin. En el captulo 6 explicaremos cmo los inversionistas pueden reducir su riesgo
invirtiendo en un grupo de valores llamado cartera de inversin, en vez de invertir exclusivamente en un
solo valor.
Algunas
formas de
diversificar

Los fondos de inversin, los bancos comerciales y otros intermediarios financieros

tienen carteras muy diversificadas. No hay una sola inversin que constituya una gran
parte de su cartera general. Se recomienda que los inversionistas individuales
diversifiquen sus carteras ampliamente. Los negocios operativos se diversifican de
muchas maneras. Operan en diferentes segmentos de negocios. Tratan de diversificar su
base de clientes; esto es, tratan de no depender demasiado de unos cuantos clientes.
Diversifican sus fuentes de aprovisionamiento. Su propio currculo universitario es
diversificado porque usted no puede concentrarse demasiado en un rea de estudio
excluyendo otras. Incluso una dieta saludable debe tener diversidad.
Por qu es tan amplia la diversificacin? La respuesta es bastante sencilla: porque
reduce el riesgo.

El principio de la eficiencia de los mercados de capital: los mercados de capital reflejan toda
la informacin
El trmino mercado de capital refiere a un mercado en el que los ttulos y valores, tales como las
acciones y los bonos, se compran y venden. Esta actividad de compra y venta es conocida como
intercambio. Tal vez los mercados de capital ms conocidos estn en Nueva York, Londres y Tokio. Las
bolsas de valores de Nueva York y la Americana y, en especial, debido a la reciente publicidad por
televisin, los mercados de valores NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated
Quotation, Asociacin Nacional de Cotizaciones Automatizadas de Comerciantes en Valores) son los ms
conocidos en Estados Unidos. Junto con otros mercados de valores en todo el mundo, y algunos ms
pequeos en ese pas, en conjunto son conocidos como el mercado de valores. Existen muchos mercados
de capital, que analizaremos ms adelante en el captulo.
El principio de la eficiencia del mercado de capital se establece formalmente como sigue: los precios de
mercado de los activos financieros que se intercambian con regularidad en los mercados de capital
reflejan toda la informacin disponible y se ajustan completa y rpidamente a la nueva informacin.
Cmo reaccionan los precios de las acciones a la nueva informacin? Aqu utilizaremos el mercado de
valores para propsitos ilustrativos, ya que quiz le sea conocido.
Los
mercados
de capital
reaccionan
ala nueva
informacin

Supongamos que una compaa petrolera en Estados Unidos descubre un inmenso yacimiento
de petrolero, comparable con la Pendiente del Norte de Alaska. Cules seran los precios de las
acciones que cambiaran? Claramente, el precio de las acciones de la empresa descubridora se
elevara. Pero, qu hay de las acciones de otras compaas petroleras? Debido al incremento en
el suministro de petrleo, el precio del petrleo disminuira, bajando el valor de las reservas

73
petroleras propiedad de otras empresas. Por lo tanto, esperaramos que los precios de las
acciones de otras compaas petroleras tendieran a caer (a menos de que participaran en el
nuevo descubrimiento). Los precios de otras acciones tambin podran cambiar.
Por ejemplo, petrleo ms barato debe conducir a plsticos ms econmicos y representar un negocio creciente para
un fabricante de plsticos. Eso sugerira que los precios de las acciones estarn ms altos para los fabricantes de
plsticos. Sin embargo, los precios de las acciones de los bancos que han prestado a Mxico mucho dinero podran
disminuir. El precio ms bajo del petrleo reducira
Los ingresos de Mxico por concepto de petrleo e incrementara la posibilidad de que esos bancos no
recibieran los pagos en su totalidad. Los comerciantes avispados que reconocen estos efectos actuaran sobre esa
informacin. Entre otras cosas podran (1) comprar las acciones de la compaa petrolera que hizo el
descubrimiento, (2) vender las acciones de las compaas petroleras que no participan en el descubrimiento, (3)
comprar las acciones de empresas tales como las de fabricantes de plsticos que se beneficiaran de un menor precio
del petrleo, y (4) vender las acciones de quienes prestaron dinero a Mxico, que resultaran daados por un precio
ms bajo del petrleo.
Este intercambio activo es el mecanismo mediante el cual la nueva informacin se refleja en los precios de las
acciones. Como habr comprendido, un acontecimiento como un descubrimiento petrolero importante presentara
oportunidades para ganar mucho dinero rpidamente en muchos mercados de capital diferentes. Esta oportunidad de
obtener utilidades con informacin nueva proporciona el incentivo para actuar (recuerde el principio de la conducta
egosta) que ocasiona que los precios de las acciones respondan a la nueva informacin.

La eficiencia de los mercados de capital depende de la rapidez con la cual una informacin nueva se
refleja en los precios de las acciones. Para una mquina, la eficiencia perfecta significa que no hay
energa desperdiciada, ninguna prdida por friccin. Esto ciertamente es un aspecto de la eficiencia del
mercado de capital, mismos que estn bien organizados. El costo de hacer una transaccin (comprar o
vender) es muy bajo, en especial al compararlo con los costos de transaccin en los mercados de activos
reales (tales como mquinas, bienes races y materias primas). Por lo general, es ms sencillo, econmico
y rpido comprar y vender activos financieros que comprar y vender activos reales.
Por ejemplo, una casa corredora de valores (le prestigio mundial como lo es Merrili Lynch, cobrara
una comisin de ventas de alrededor del 1% del valor de la venta para ejecutar una orden de compra o de
venta de 1000 ttulos de acciones que se venden a $60 por accin, una transaccin de $60,000. Una
comisin ms baja (o ms alta) se cobrara por manejar transacciones mayores (menores). En contraste,
una compaa promotora de bienes races como Century 21 cobrara alrededor del 6% del valor de la
venta por vender una casa de $60,000. Tenemos ms que decir referente a por qu existe esta diferencia,
pero por ahora slo sealaremos su presencia.
Adems de ofrecer conveniencia, bajo costo y velocidad, los mercados de capital son informes muy
grandes. Slo el Mercado de Valores de Nueva York, promedia ms de $10,000 millones en acciones
intercambiadas diariamente. Existen numerosos participantes y la competencia es intensa. Cuando sucede
algo que pudiera alterar el valor de un activo financiero, hay muchas personas que prestan atencin
porque hay mucho dinero de por medio. Y estas personas pueden comprar o vender sus activos
financieros en minutos o hasta en segundos. Esto explica porqu los costos de transaccin y las
eficiencias de operacin desempean un papel importante en la determinacin del grado de eficiencia
informativa: la velocidad y la precisin con que los precios plenamente reflejan la informacin nueva.
Cuanto ms bajos sean los costos de la transaccin, y menores los otros impedimentos a la actividad de
intercambio, ms rpida y fcilmente pueden actuar los participantes en el mercado sobre la nueva
informacin y con mayor rapidez se ajustarn los precios de las acciones para reflejar la nueva
informacin.
En un mercado eficiente que no ha tenido impedimentos de intercambio, el precio de cada activo sera el
mismo en todas partes del mercado, excepto por diferencias temporales durante periodos de desequilibrio.
En ese entorno del mercado, si existieran diferenciales de precios los comerciantes tomaran una accin
inmediata para beneficiarse de esas diferencias a travs del arbitraje, el acto de comprar y vender un
activo de manera simultnea, en el que el precio de venta es mayor que el precio de compra, as que la

74
diferencia proporciona una utilidad sin riesgo. Siempre y cuando los precios de venta excedan los precios
de compra, los comerciantes pueden obtener una utilidad de arbitraje sin riesgo. Y lo pueden seguir
haciendo hasta que la diferencia en precios ya no existe.
Podemos ver, entonces, que las oportunidades de arbitraje imponen el principio econmico llamado la ley
de un solo precio. Esta ley establece que los valores equivalentes deben intercambiarse al mismo precio.
La ley de un solo precio puede no apegarse con precisin cuando hay costos de de transaccin y otros
impedimentos al intercambio, pero se aproxima a la realidad. La actividad del Un arbitraje asegura que
cualesquiera diferencias que existan en el precio son menores que el costo de arbitrarlas. Por ejemplo,
usted podra ver pequeas diferencias en precio entre los precios del oro en Nueva York y Londres, a
pesar de una intensa competencia. Esto se debe al costo de embarcar el tal oro de un lugar a otro. En los
mercados de capital, con el mismo tipo de competencia intensa, pero con costos de embarque
prcticamente inexistentes, las diferencias en los precios de cualquier la valor en particular tienden a ser
virtualmente de cero.
El principio de la eficiencia de los mercados de capital es quiz el ms fcil de aceptar. No obstante,
tambin es el ms difcil de internalizar de todos los principios de las finanzas. Sabemos que hay
personas que se ganan la lotera y personas que en ocasiones amasan grandes fortunas intercambiando en
el mercado de valores. Cmo podemos convertirnos en un ganador? Cmo podemos empezar con una
cantidad pequea y amasar una gran fortuna intercambiando acciones? (La respuesta a ambas preguntas
es la misma: slo con suerte o con actividades ilegales!) Si existiera una forma confiable de Si amasar tal
fortuna, por supuesto que todos recurriran a ella y entonces, en lugar de una gran fortuna, re habra una
multitud de fortunas ms pequeas. Sin embargo, la esperanza es lo ltimo que muere!

Sugerencias
y dinero fcil

La lgica del principio de la eficiencia del mercado de capital es impecable y est apoyada por
mucha investigacin emprica. Sin embargo, los inversionistas devoran sugerencias de ltima
hora y siguen la buscando ofertas en el mercado de valores financieros. Podra decirse que
casi todas las casas de bolsa importantes publican regularmente una lista de acciones
subvaluadas. Si una accin aparece en dicha lista, los inversionistas evaluarn el valor y
pujarn el precio de la accin si estn de acuerdo con la conclusin de los analistas de la casa
de bolsa. En un mercado eficiente, una accin no permanece subvaluada durante mucho tiempo.
Entonces, cmo pueden las casas de bolsa identificar y publicar con regularidad extensas
listas? Qu poderes especiales poseen sus analistas que si les permiten identificar esas
empresas subvaluadas?
Haga Si usted es escptico del valor de tales listas, no es el nico. La investigacin emprica no
ha demostrado que proporcionen un valor adicional. Las personas que parecen tener el don de
una segunda vista probablemente especulen por cuenta propia (tomar las utilidades para ellos
mismos) en lugar de publicar una lista para que otras personas puedan tener acceso a dinero.
Por qu? Lo adivin por el principio de la conducta egosta.

En el captulo 14, exploraremos en qu forma la competencia, el tamao y la similitud de los activos se

combinan para hacer que los mercados de capital sean en extremo eficientes. Con frecuencia, suponemos
que los mercados de capital son perfectos (100% eficientes, sin prdidas debido a la friccin) con el fin de
construir un modelo de decisin. De hecho, un mercado perfecto es la mejor aproximacin que tenemos
de los mercados de capital. La suposicin de los mercados de capital perfecto es como la suposicin de la
aversin al riesgo. Aunque no siempre es correcta, es ampliamente aceptada y til.

RECONCILIA LA EFICIENCIA DEL MERCADO DE CAPITAL CON NUEVAS Y

VALIOSAS IDEAS Tal vez le sea difcil reconciliar el principio de las ideas valiosas con el principio

75
de la eficiencia de los mercados ele capital. Juntos, establecen que los mercados de capital son eficientes,
pero que hasta en los mercados de capital, con tanta competencia que existe, puede crearse un mercado
nuevo, un producto o servicio que proporcione un extraordinario rendimiento.

He aqu la diferencia crtica entre los dos principios. El principio de las ideas valiosas se aplica al
rendimiento asociado con ser parte de la creacin de la oportunidad. El principio de la eficiencia de los
mercados de capital incluye el rendimiento asociado con la simple adquisicin de parte de una
oportunidad que se ha vuelto del conocimiento de todos. Los fundadores de Apple Computer obtuvieron
una enorme tasa de rendimiento sobre su inversin como resultado de sus innovaciones. Pero, qu
ocurri conforme otras personas se enteraron de las ventajas nicas que ofreca la computadora de Apple?
Esas ventajas se reflejaron plenamente en el precio de las acciones de Apple Computer. As, una vez que
las acciones fueron intercambiadas de manera activa, un comprador de las acciones comunes de Apple
Computer poda esperar, debido a la eficiencia del mercado de capital, ganar slo una tasa de rendimiento
equiparable con el riesgo de la inversin. Por supuesto, debido a la misma naturaleza del riesgo, el
resultado podra ser muy diferente al esperado.

El principio del valor del dinero en el tiempo: el dinero tiene un valor en el tiempo
Si usted tiene algo de dinero, puede rentarlo a alguien ms. El que lo rentara debera pagar inters por el
uso de su dinero (o usted no le prestara). En trminos sencillos, el valor del dinero en el tiempo es cunto
cuesta rentar el dinero.
Piense que el valor del dinero en el tiempo es como la oportunidad de ganar intereses en una cuenta
de ahorros bancaria. Una buena cantidad de dinero guardada en efectivo en casa crea un costo de
oportunidad, la oportunidad de ganar intereses sobre un dinero. Por este motivo, creemos que la tasa de
inters es una medida del costo de la oportunidad. De hecho, dada la eficiencia del mercado de capital,
podemos utilizar nuestras alternativas del mercado de capital como puntos de comparacin contra los
cuales medir otras oportunidades de inversin: no haga la inversin a menos que sta sea tan buena como
las inversiones en un mercado de capital.
Supongamos que hoy usted deposita $1000 en una cuenta de ahorros bancaria que paga el 7% anual.
Dentro de un ao, a partir de hoy, la cuenta tendr $1070. Llamemos a la cantidad inicial VP. Y el saldo
en la cuenta dentro de un ao VF. Dejemos que r sea la tasa de inters. El inters ganado en un periodo de
tiempo es la tasa de inters, multiplicada por la cantidad depositada inicialmente, r (VP). Entonces, VF es
la suma de la cantidad inicial, VP, ms el inters, o
VF =VP + r (VP) = VP (1 + r)

(3.1)

Para VP $1000 y r 0.07, en un ao VF es $1070 (= 1000 X 1.07). En palabras, la ecuacin (3.1) dice que
el valor futuro es igual al valor presente multiplicado por 1 ms la tasa de inters.
La ecuacin (3.1) se basa en un inters anual. Pero supongamos que usted ahorra el dinero durante dos
aos. Al finalizar el primer ao, la cuenta contiene $1070. Al volver a aplicar la ecuacin (3.1), al final de
2 aos, tendr
VF = $1070(l.07) = $1144.90
Observe que la cuenta ganar $70 por intereses el primer ao y una cantidad adicional de
$74.90 por intereses el segundo. Esto se debe a que el inters pagado al finalizar el primer ao tambin gana
intereses el segundo ao, ascendiendo a $4.90 (7% de $70). El pagar intereses sobre intereses ya ganados se llama
pagar un inters compuesto. El proceso del inters compuesto se puede manejar extendiendo la ecuacin (3.1).
Dejemos que n sea el nmero de periodos de tiempo que el dinero permanece en la cuenta. As
VF =VP (1 + r)

(3.2)

76

Ahora vamos a invertir la lgica de la ecuacin (3.2). Esta vez, volvamos a escribir la ecuacin para que
podamos resolver para VP (en lugar de VF).
VF
(3.3)

VP=
(1+r)

sta es la forma en la cual la ecuacin se utiliza con mayor frecuencia. En palabras, la ecuacin (3.3) dice
que un dlar hoy vale ms que un dlar en el futuro. Esto se debe a que el dlar de hoy se puede invertir
para ganar intereses hasta maana. Para determinar el valor actual de una cantidad de dinero que se
recibir en el futuro, divida el valor futuro por la cantidad (1 + r). Este ajuste refleja el costo de rentar el
dinero a una tasa de inters r por periodo, durante u periodos. Esto es, representa el costo desde ahora
hasta el momento en que usted espere recibir el pago.
Para calcular un valor actual, debe estimar las cantidades a recibir en el futuro. Las cantidades futuras son
conocidas como flujos de efectivo esperados en el futuro. Luego, debe estimar la tasa de alquiler
apropiada para cada uno de los flujos de efectivo esperados futuros desde ahora hasta el momento en que
espera recibir cada uno de ellos. Esta tasa de alquiler tiene nombres distintos, pero el nombre genrico es
la tasa de descuento.
Con frecuencia se menciona la ecuacin (3.3) como el marco de flujo de efectivo descontado (FED),
para su valuacin. Es simple en la forma presentada, pero puede volverse ms compleja conforme
combinamos los futuros flujos de efectivo esperados y permitimos que ls tasa de descuento cambie con el
tiempo. La ecuacin (3.3) se puede utilizar para valuar cualquier activo, siempre y cuando podamos
estimar los futuros flujos de efectivo esperados y determinar una tasa de descuento apropiada para cada
flujo de efectivo. La tasa de descuento debe reflejar con precisin el riesgo de cada flujo de efectivo.
Seleccionar la tasa de descuento apropiada con frecuencia representa un reto difcil, hasta para un experto
en finanzas. El estimar los futuros flujos de efectivo esperados tambin requiere habilidad.
El principio del valor del dinero en el tiempo es tal vez el concepto ms til que usted puede aprender en
esta clase. La importancia de este principio (y de hecho, de todos los principios) yace en su habilidad de
mantener nuestros pensamientos limpios y lgicos. El captulo 4 est dedicado al valor del dinero en el
tiempo y las aplicaciones del principio aparecen a lo largo de la obra. El resto de su vida encontrar el
valor del dinero en el tiempo en repetidas ocasiones.

Preguntas de auto evaluacin

1. Qu significa decir que un inversionista es adverso al riesgo?
2. Qu significa decir que un inversionista diversifica su cartera?
3.

Explique en sus propias palabras el principio de la eficiencia del mercado de capital.

4. Por qu un dlar de hoy vale ms que un dlar que ser recibido dentro de un ao a partir de hoy?
5.

Cul es el valor actual de $100 a ser pagados al final de un ao cuando la tasa de descuento es del 8%?

3.4 LOS MERCADOS DE CAPITAL

Habiendo explicado el principio del valor del dinero en el tiempo, debemos ahora decirle que viene en
muchos diferentes sabores, formas, tamaos y colores. En parte eso se debe a que muchos tipos diferentes
de valores son intercambiados en los mercados de capital. Como es de esperar, con base en los principios
de finanzas, este intercambio es observado muy cuidadosamente por muchas personas por varias razones.

77
Una de ellas es simplemente porque las empresas realizan numerosas transacciones en los mercados de
capital, tales como la emisin, la redencin o la recompra de sus propios valores y la inversin en otros
valores. Otro motivo es que muchos de los conceptos y principios que se aplican a los mercados de capital
son los mismos conceptos y principios que los gerentes utilizan para manejar los activos reales de sus
propias empresas. Por ltimo, sabemos por el principio de las seales que los mercados de capital
proporcionan informacin y seales que ayudan a los gerentes a tomar decisiones.

Recuerde que los valores slo son reclamaciones sobre futuros flujos de efectivo. Los ejemplo 1os
incluyen valores del mercado de dinero, bonos, ttulos de acciones comunes y derivados. Utilizaremos el
trmino mercados de capital para hacer referencia a los mercados, en conjunto, donde se intercambian
estos valores.
Esta seccin describe muchos de estos tipos de valores y los mercados de capital en los cuales son
intercambiados. La seccin tambin describe los papeles de los profesionales en los mercados de capital.
Estos incluyen una verdadera mezcla de banqueros de inversin, corredores, comerciantes, bancos,
fondos mutuos y otros intermediarios financieros.

Valor en el mercado de dinero

Los valores en el mercado de dinero en Estados Unidos son reclamaciones a corto plazo con un
vencimiento original que por lo general es de un ao o menos. Los mercados ms grandes para los valores
de mercado de dinero son para los bonos de Tesorera, documentos comerciales, certificados de depsito y
aceptaciones bancarias. Muchos valores de mercado de dinero tienden a ser valores de alto grado con
poco riesgo de incumplimiento. Debido a los vencimientos a corto plazo involucrados, la cantidad de
inters ganado simplemente no permite mucho margen de omisin o costosas investigaciones de crdito.
De igual manera, los valores pocas veces ofrecen activos en garanta que puedan ser adjudicables si el
prestatario no cumple con su pago. El riesgo y la cantidad de ingreso por concepto de intereses son
demasiado pequeos para justificar el gasto agregado involucrado con una garanta.

BONOS DE LA TESORERA Un bono de Tesorera (T-bill) es un valor a corto plazo emitido por el
gobierno de Estados Unidos. Con regularidad, este gobierno emite estos bonos con vencimientos
originales de 13, 26 y 52 semanas. La mayora de los bonos se venden en denominaciones de $ 10,000.
Los bonos no tienen un inters explcito sealado. En su lugar, se venden sobre lo que se conoce como
una base de descuento.
Supongamos que un T-bilI a 52 semanas pagar $1 0,000 a su vencimiento. Usted adquiere este
Clculo T-bill por $9320. Qu tasa de inters ganara al conservarlo hasta su vencimiento?
implcito Recuerde de la ecuacin (3.1) que la diferencia entre VP (el precio de compra) y VF (el
valor del inters a vencimiento) es la cantidad de intereses r(VP). As que la cantidad total de
intereses, r(9320), es de $680 ( 10,000 9320). Para encontrar la tasa de inters, reacomodemos la
ecuacin (3.1).
r= r (VP)/VP = 680/9320 = 0.073 7.3%

Clculo
implcito del
inters

As, la tasa implcita de inters sobre esta inversin es del 7.3%. En este ejemplo, tenemos la
simplicidad de un periodo que es exactamente de un ao. En el captulo 4 le mostraremos cmo
calcular el inters por periodos distintos de un ao.

PAPEL COMERCIAL El papel comercial es una promesa de pagar vendido por empresas muy
grandes dignas de crdito. El tamao mnimo es por lo general de $ 100,000. Los vencimientos fluctan
de 1 a 270 das. Los vencimientos ms largos requieren su registro ante la Comisin de Valores y
Cambios, que es un proceso bastante caro, as que las empresas simplemente no emiten vencimientos a

78
plazos mayores de 270 das. Las empresas que emiten papel comercial por lo general tienen una lnea de
crdito disponible de un banco importante. As, si la empresa se encuentra corta del efectivo que necesita
para redimir los documentos comerciales, rpida y fcilmente puede tomar en prstamo los fondos
necesarios para cumplir sus obligaciones.

CERTIFICADOS DE DEPSITO Los certificados de depsito (CD) son promesas de pago,

suscritas por un banco comercial, con vencimientos que por lo general van de seis meses a cinco aos.
Los CD son vendidos a valor nominal y pagan una tasa de inters fija. El principal y los interese del
ultimo periodo son pagados al prestador a su vencimiento. Los CD negociables tienen denominaciones de
$ 100000 o ms y pueden ser intercambios en los mercados de capital.

LAS ACEPTACIONES BANCARIAS Las aceptaciones bancarias (AB) son prstamos a corto
plazo otorgados a importadores y exportadores. Ayudan a facilitar el comercio internacional. La
aceptacin ocurre cuando el banco acepta la promesa de un cliente de pagar. La aceptacin bancaria es
una garanta que promete pagar el valor nominal del documento a cualquiera que lo presente para su
cobro. El cliente del banco utiliza la aceptacin del banco para financiar una transaccin entregando el
valor a un proveedor, a cambio de bienes o servicios. El proveedor puede retener la aceptacin a su
vencimiento y cobrarle al banco o venderla con un descuento. Las aceptaciones bancarias por lo general
tienen vencimientos cortos (180 das o menos). El valor es una obligacin de dos partes, una
responsabilidad directa del cliente y una obligacin contingente para el banco. Por lo tanto, el riesgo de
incumplimiento es muy bajo.

Acciones y Bonos
Las acciones y los bonos son valores a largo plazo emitidos por empresas o gobiernos.

BONOS Los bonos son valores de deuda a largo plazo. Recuerde que la deuda es una obligacin legal
por el dinero recibido en prstamo. Un valor de deuda es una promesa de pagar intereses y el dinero
tomado en prstamo, el principal, en trminos preestablecidos. Dejar de cumplir los pagos prometidos es
un incumplimiento. Puede llevar a la bancarrota. Los bonos tienen vencimientos de diez aos o ms. Los
pagars tienen vencimientos entre uno y diez aos. A los bonos y pagars con frecuencia se les llama
valores de renta fija, porque prometen pagar cantidades especficas (fijas) a sus propietarios.
Proporcionamos ms informacin acerca de los bonos, incluyendo cmo valuarlos, en el captulo 5.

ACCIONES Una accin es el capital contable de una empresa. Recuerde que el capital contable
representa propiedad. Las acciones comunes son el inters residual en la empresa. Es residual porque es
una reclamacin sobre las utilidades y activos de la empresa despus de que las obligaciones ms antiguas
de la misma hayan sido cumplidas. Los accionistas comunes tienen derechos de dividendos, de votacin,
de liquidacin y de prioridad que describimos en el captulo 1. Las acciones comunes no tienen
vencimiento.
Las acciones preferentes tambin representan una reclamacin de capital contable. Hay algunas
diferencias importantes entre las acciones comunes y las acciones preferentes. Los accionistas preferentes
tienen la promesa de un dividendo peridico especfico, en tanto que los accionistas comunes reciben
cada trimestre cualesquiera dividendos que declare (tal vez ninguno) el consejo de directores de la
empresa. Los accionistas preferentes tienen una prioridad ms alta con respecto al pago de dividendos y la
distribucin de los remanentes de una liquidacin. Esto significa que los accionistas preferentes deben
recibir sus dividendos antes de que se pague cualquier dividendo a los accionistas comunes. Sin embargo,
si la empresa no est en posicin de pagar los dividendos preferentes, no puede verse obligada a
declararse en bancarrota. Los accionistas preferentes generalmente no tienen un reclamo residual sobre
los activos de la compaa como los accionistas comunes. Por lo general, los accionistas preferentes
tampoco tienen derecho a votar sobre asuntos generales de la empresa.

79

Derivados
Los derivados son valores que derivan su valor del de otro activo. Las opciones, los contratos
adelantados y los futuros estn entre los derivados ms comunes.

OPCIONES Recuerde que una opcin es un derecho sin una obligacin. Las opciones de
comprar y vender valores estn disponibles por un precio. Por ejemplo, supongamos que una
accin en la actualidad vale $15. Usted puede adquirir una opcin para comprar la accin a un
precio fijo de $20 en cualquier momento durante los siguientes tres meses. Podra pagar $1 por
esta opcin. El valor de la opcin depender del valor de la accin. Si el valor de la accin sube a $35,
usted podr usar la opcin para comprar la accin a $20 y obtener una ganancia de $14. (Pag $1 por la
opcin y $20 por la accin y la accin ahora vale $35; 14 35 20 1.) Por otra parte, si el valor de la
accin permanece en $15, usted no ejercer su opcin para comprar la accin a $20. Eso significara un
gasto innecesario de $5, porque podra comprar la accin en el mercado por slo $15. Al
finalizar los tres meses, si la accin no vale ms de $20, la opcin no tendr valor. Habr perdido $1 que
pag por la opcin.
Hay muchos valores con caractersticas similares a las opciones. Una garanta es una opcin a largo plazo
emitida por una empresa que da a su tenedor el derecho a comprar las acciones a un precio fijo
directamente de la empresa. Un valor convertible otorga a sus tenedores el derecho a cambiar el
documento por acciones comunes.

FUTUROS Un futuro es un contrato adelantado estandarizado que es intercambiado en el mercado de

futuros. Un contrato adelantado es un acuerdo pata comprar o vender algo por un precio particular en un
momento determinado del futuro. Observe que un contrato adelantado no es una opcin, el propietario
tiene la obligacin de hacer la transaccin. Los futuros son cambiados por productos tales como maz,
petrleo y oro; los futuros tambin son intercambiados sobre los activos financieros, tales como bonos,
acciones y monedas extranjeras. Puede parecer extrao al principio contratar la compra de algo en el
futuro. Por qu no concretarse a comprar ahora o esperar a comprar cuando lo necesite?
La respuesta est en la necesidad de planificar. Supongamos que usted no tiene manera de almacenar lo
que va a necesitar. O supongamos que lo que va a necesitar todava no ha sido producido, como la
cosecha de maz del siguiente otoo. Los precios de mercado cambian de acuerdo con la oferta y la
demanda; as que Los futuros precios pueden ser diferentes de lo que esperamos. Al realizar el contrato
ahora, podemos fijar nuestras necesidades futuras a un precio ya acordado. Por ejemplo, un empacador de
alimentos como Kraft Foods puede planificar sus necesidades de maz y los agricultores pueden vender su
maz antes de cosecharlo. Esto permite que ambas partes aprovechen el principio de la ventaja
comparativa. Al acordar la compra-venta por adelantado, cada una de las partes de la transaccin puede
concentrar sus esfuerzos en lo que hace mejor. No necesitan preocuparse constantemente de lo que
pagarn o ganarn por el maz. Los contratos adelantados tambin son intercambiados en transacciones
privadas. Aun cuando son tiles y comunes, estos contratos no estandarizados no tienen la liquidez que
proporciona el mercado de futuro.
El mercado spot es un mercado para comprar o vender algo para entrega inmediata. Algunos de los
mismos activos tambin son intercambiados en el mercado de futuros .

Mercados primarios y secundarios

Una transaccin de mercado primario involucra la venta, por parte de una empresa de valores de
reciente creacin para obtener financiamiento adicional. La empresa emisora recibe el dinero de la venta
de los valores. Un mercado secundario es un mercado en el que los valores emitidos con anterioridad
son comprados y vendidos. La amplia mayora del intercambio en los mercados de capital es secundaria.
Esto se debe a que una transaccin primaria slo se realiza una vez, a su emisin. Sin embargo, en
muchas ocasiones, estos valores pueden intercambiados posteriormente.

80

Corredores, Comerciantes y Banqueros de inversin

Los corredores, comerciantes y banqueros de inversin facilitan el intercambio de valores. Los corredores y
comerciantes son intermediarios que ayudan a los inversionistas a intercambiar valores en el mercado secundario.
Un corredor ayuda a los inversionistas a vender o a comprar valores, cobrando una comisin de ventas pero sin
tomar propiedad de las acciones. En cambio, el comerciante en realidad adquiere la propiedad. Compra valores para
l mismo y los vende por su cuenta. Supongamos que usted compra 100 acciones de Se har a travs de un corredor.
El corredor arregla la compra de alguien ms, generalmente a travs de la bolsa de valores. En lugar de que usted
comprara las acciones de un corredor, las adquiriere de esta persona.

Aunque algunas empresas obtienen financiamiento adicional vendiendo valores directamente a los inversionistas,
muchas otras obtienen capital con la ayuda de banqueros de inversin. Los banqueros de inversin se especializan
en el mercadeo de nuevos valores en el mercado primario. Quienes adquieren los valores pueden ser personas o
instituciones financieras tales como fondos de pensiones, fondos de inversin y compaas de seguros. En algunos
casos, el banquero de inversin acta como corredor sin tomar la propiedad de los valores. En otros casos, el
banquero de inversin acta como suscriptor, quien garantiza un precio mnimo, actuando, de hecho, como un
comerciante. La primera vez que una empresa emite acciones al pblico, se conoce como una oferta pblica inicial
(OP1). Si la compaa posteriormente emite acciones adicionales al pblico, dichas ofertas se llaman ofertas
temporales.

Intermediarios Financieros
Los intermediarios financieros son instituciones que asisten en el financiamiento de las empresas. Los intermediarios
financieros incluyen a los bancos comerciales y a los fondos de pensiones. Invierten en valores, pero ellos mismos
estn financiados por otros reclamos financieros.
Los bancos comerciales bsicamente invierten en negocios y prstamos personales y en valores comerciales.
Financian sus activos al vender varios tipos de depsitos, tales como cuentas de cheques, cuentas de mercado de
dinero, cuentas de ahorro y certificados de depsito. Los fondos de pensiones bsicamente invierten en acciones,
bonos e hipotecas. Financian sus carteras con las contribuciones en efectivo hechas a nombre de los beneficiarios de
pensiones y mantienen los fondos invertidos hasta que llega el momento de pagarlos como beneficios. Con los
intermediarios financieros, los ahorradores estn invirtiendo en valores, pero lo hacen de manera indirecta. Sus
ahorros son utilizados para comprar valores. La tabla 3-1 muestra ejemplos de los activos y de las obligaciones de
diversos intermediarios financieros.

Preguntas de auto evaluacin

1. Qu son los bonos de Tesorera o T-bills? En qu se diferencian del papel comercial?
2. En qu es diferente una accin preferente de una accin comn?
3. Qu son los derivados?
4. Cul es la diferencia entre un mercado primario y un mercado secundario?
5. Qu papel desempean los intermediarios en la operacin de los mercados financieros?
T ip o d e
In t e rm e d ia r io
F in a n c ie r o

Tabla
B a n c o 3-1
s c o m e rc ia le s
F o n d o s d e p e n c financieros
io n e s
Intermediarios
A h o r ro s y p re s t a m o s
B a n c o s d e a h o rr o
p a r a in v e r s i n
U n io n e s d e c re d it o

F o n d o s d e in v e rs i n

C o m p a a d e s e g u ro s

T ip o s d e
In v e r s io n e s P rim a r ia s

T ip o d e
O b lig a c io n e s

P r s t a m o s y v a lo r e s a c o rt o p la z o
A c c io n e s , b o n o s , h ip o t e c a s

O b lig a c io n e s d e d e p o s it o s
O b lig a c io n e s c o n b e n e fi c io s
d e p e n s io n e s

H ip o t e c a s
H ip o t e c a s

D e p s it o s d e a c c io n e s
D e p s it o d e a c c io n e s

P r s t a m o s p e r s o n a le s
p a ra c o m p ra d e v e h c u lo

D e p s it o d e a c c io n e s

A c c io n e s b o n o s o v a lo re s
e n e l m e rc a d o d e d i n e ro
B o n o s H ip o t e c a s a c c io n e s

A c c io n e s d e f o n d o d e in v e rs i n

O b lig a c io n e s d e p liz a

81

3.5

La estructura a plazos de las tasas de inters

Una forma de describir la gran variedad de valores de deuda es graficar la relacin entre la tasa de inters y el
vencimiento para una particular clase de valores de deuda, tales como los valores de la Tesorera estadounidense.
Esto muestra cmo la tasa de inters depende del vencimiento. Esta relacin se conoce como curva de rendimiento.
Una forma de curva de rendimiento tiene un nombre especial. La curva de rendimiento para valores cupn-cero de
la Tesorera de Estados Unidos se llama estructura a plazos de tasas de inters. (Cupn cero significa que no hay
pagos sino hasta el vencimiento, as que dichos valores siempre se intercambian sobre una base de descuento.) De
manera informal, generalmente la frase estructura a plazos es utilizada en ocasiones para hacer referencia a la
relacin entre el vencimiento de la deuda y las tasas de inters. Nosotros tambin utilizaremos esta frase.
Los vencimientos disponibles varan ampliamente. En un extremo, los inversionistas toman el prstamo por menos
de un da. Por ejemplo, los bancos piden prestado de la noche a la maana en el mercado de fondos federales. Al
otro extremo, los gobiernos y las empresas emiten bonos con regularidad con vencimientos de hasta 30 aos y en
ocasiones hasta 100 aos.
Con mayor frecuencia, las tasas de inters se incrementan conforme mayor es el trmino del vencimiento. La figura
3-1 muestra una estructura a plazos con pendiente ascendente en las tasas de inters. Existe el caso de
periodos menos frecuentes cuando tenemos una relacin inversa; la estructura a plazos tiene una
pendiente descendente. La figura 3-2 ilustra esta estructura poco usual. Observe que en ambos casos la
curva se aplana conforme el vencimiento se incrementa, porque la diferencia en las tasas de inters, por
lo general, se vuelve menos significativa con el vencimiento ms largo.
Las tasas de inters se ven afectadas por el riesgo de incumplimiento y el gravamen sobre los
rendimientos. Los inversionistas requieren tasas ms altas para compensar las obligaciones fiscales y la
posibilidad de incumplimiento. Por este motivo, los valores utilizados para trazar una curva de
rendimiento deben tener el riesgo mnimo de incumplimiento y gravamen de impuestos, tales como los
valores de cupn-cero de la Tesorera estadounidense para crear la estructura a plazo de las tasas de
inters. Adems de las consideraciones de impuestos, varios factores afectan a la estructura a plazos de
las tasas de inters.
Al nivel ms bsico, en ocasiones los inversionistas tienen un vencimiento particular deseado porque
piensan utilizar el dinero para cubrir necesidades especficas, como una jubilacin o un pago inicial sobre
una casa. As los inversionistas pueden buscar invertir en vencimientos que igualen sus necesidades.
Ms all de las necesidades especficas, los vencimientos ms cortos proporcionan mayor liquidez y
flexibilidad financiera, una forma de opcin que es valiosa, segn el principio de las opciones.
Tabla 3-1
Una estructura a plazo con pendiente ascendente de tasas de inters

82

Figura 3-2
Un ejemplo de la inusual curva de estructura a plazo de pendiente descendente de las tasas de
inters

Como explicaremos en el captulo 5, si todo lo dems es igual, los valores con un vencimiento
ms distante son ms arriesgados. Gran parte de este riesgo depende de las expectativas de
inflacin, que son un determinante importante de las tasas de inters. Por lo tanto, si todo lo
dems es igual, el intercambio compensatorio riesgo-rendimiento implica que los inversionistas
requerirn una tasa de inters ms alta (rendimiento) para soportar el riesgo adicional. sta es la
base de la idea de que la estructura a plazos, por lo general, debe ser de pendiente ascendente.
Por ltimo, los inversionistas tambin toman en consideracin lo que esperan que sean las tasas
de inters en el futuro. Esto es, silos inversionistas creen que las tasas de inters a largo plazo
van a ser ms altas el ao prximo, querrn esperar para hacer una inversin a largo plazo. Por
supuesto, los inversionistas no guardan el efectivo en el frasco de galletas mientras esperan.
Colocan el dinero en inversiones a corto plazo, tales como valores de mercado de dinero. Este

83
tipo de espera incrementa la disponibilidad de fondos a corto plazo y al mismo tiempo reduce
la disponibilidad de fondos a largo plazo. El cambio en estas ofertas de valores reduce la tasa de
inters a corto plazo e incrementa las tasas a largo plazo, lo cual incrementa la pendiente
ascendente de la curva. Lo inverso ocurre cuando los inversionistas creen que las tasas de inters
van a decrecer. Esto puede producir una estructura a plazos de pendiente descendente.
Expectativas inusuales pueden hasta llevar a curvas de forma extraa que no son constantemente
ascendentes o descendentes en su pendiente.
El principio de la eficiencia de los mercados de capital nos dice que la estructura a plazo refleja
toda la informacin disponible acerca del impacto colectivo de todos estos factores en cualquier
momento en el tiempo.
Preguntas de auto evaluacin
1. Qu es una curva de rendimiento?
2. Qu valores son utilizados para calcular la estructura a plazos de las tasas de inters?
3. Por qu es el trmino estructura de pendiente ascendente?

3.6

LA ETICA EN LOS NEGOCIOS

La tica consiste en normas de conducta o juicios morales. La tica en los negocios es un tema de gran
preocupacin por la complejidad de las relaciones de negocios. Recuerde el modelo de serie de contratos
de la empresa. sta est en el centro de las relaciones con muchos grupos interesados, tales como clientes,
empleados, gerentes, accionistas, acreedores, proveedores, la comunidad y las unidades gubernamentales.
Las altas normas de la conducta tica requieren que cada grupo interesado sea tratado de manera honesta
y justa.
Existen distintos niveles de comportamiento tico. Al nivel ms bsico, el comportamiento tico exige
que usted cumpla cabalmente con todas las reglas y reglamentos que tienen aplicacin en su
comportamiento. Dejar de hacerlo puede resultar en importantes sanciones que incluyen encarcelamiento
y multas impuestas por las agencias reglamentarias y por los tribunales. Con frecuencia, las
consecuencias financieras van ms all de estos castigos. Muchas personas han perdido sus carreras
profesionales y los negocios se han declarado en bancarrota por comportamiento poco tico. En
ocasiones, las ganancias del comportamiento poco tico han sido pequeas comparadas con las prdidas
finales debido a que se pierde la confianza y la reputacin.
Pero comportarse de manera tica significa mucho ms que simplemente seguir las reglas y los
reglamentos; requiere hacer juicios personales acerca del bien y del Mal. Algunas personas creen que
hacer negocios es corrupto, inmoral y poco tico por naturaleza. Sin embargo, muchos otros aseguran que
las altas normas ticas son esenciales para la redituabilidad y supervivencia de la empresa y que la tica
en los negocios puede ser ms alta que en otros segmentos de la sociedad. Por qu tantas personas
consideran que el comportamiento tico es esencial para la rentabilidad? Hay algunas respuestas claras.
1.
2.

El comportamiento tico evita multas y gastos legales.

Crea lealtad de los clientes y genera ventas.

84
3.

Ayuda a atraer y retener empleados y gerentes de alta calidad.

4. Incrementa la confianza pblica y contribuye al desarrollo econmico de las comunidades en las que la
empresa opera.
5.

Una buena reputacin mejora las relaciones con los inversionistas de la compaa.

El comportamiento tico puede ser una necesidad para que las empresas operen con rentabilidad y
sobrevivan.
Muchas empresas cuentan con cdigos formales de tica que son una parte destacada de sus culturas
corporativas. Con frecuencia, los gerentes tienen mucho cuidado al explorar las dimensiones ticas de sus
decisiones. Ms an, si usted ingresa a una profesin, como la contabilidad, el anlisis financiero, la
administracin de personal o la corredura de bienes races, existirn sociedades profesionales con
cdigos de tica que usted debe conocer y seguir. Adems, los profesionales en muchos campos estn
reglamentados por agencias gubernamentales y, por lo tanto, estn sujetos a procedimientos de licencia
especiales y a reglas de conducta.

Preguntas de auto evaluacin

1. Por qu un gerente financiero debe preocuparse de la tica en los negocios?
2. Por qu es esencial el comportamiento tico para la redituabilidad?
3. El comportamiento tico simplemente significa cumplir con todas las reglas y los
reglamentos expresamente establecidos. Est usted de acuerdo o en desacuerdo?

RESUMEN
En este captulo hemos presentado los principios de las finanzas y descrito el entorno financiero. Los principios de
las finanzas no son ms que cuidadosas declaraciones acerca de las relaciones conocidas en el mundo de la realidad.
Al combinarse y construirse, los principios de las finanzas producen percepciones tiles y en ocasiones
sorprendentes. Sin embargo, una vez que estas percepciones son entendidas se convierten en sentido comn, como
con el principio de lo que sube, debe bajar. Llevando la analoga un paso ms adelante, sabemos que este principio
no es literalmente correcto. La sonda espacial Voyager 11 nunca regresar a la Tierra. Subi, pero nunca volver a
bajar. A pesar de esta violacin, el principio ha proporcionado beneficios incalculables y sirve como fundamento de
la tecnologa moderna. As, tambin, los principios de las finanzas proporcionan un fundamento para la toma de
decisiones en el mundo de las finanzas.
Como primera aplicacin de estos principios, considere la meta de una empresa. Cul es la meta apropiada? En el
captulo 1 sealamos que el modelo de vehculo de inversin de la empresa comprende la meta manifestada con
frecuencia de optimizar la riqueza de los accionistas. Ahora podr ver que esta meta es una aplicacin directa del
principio de la conducta egosta. Los accionistas son los propietarios de la empresa y, por lo tanto, tienen derecho a
un rendimiento (renta) del uso de su dinero, as que, cmo quieren que acte la empresa? La respuesta, por
supuesto, es que quieren que la empresa acte en provecho de los sus mejores intereses, optimizar su riqueza.
Los mercados de capital son mercados bien organizados en los cuales se intercambian valores. Procesan enormes
volmenes de transacciones. Hay tres amplios tipos de valores disponibles para los inversionistas en los mercados de
capital:
valores
de
mercados
de
dinero,
acciones
y
bonos
y
derivados.
Los mercados primarios son mercados donde las empresas venden nuevos valores para obtener financiamiento
adicional. La gran mayora de los intercambios se realizan en los mercados secundarios, donde se intercambian los
valores existentes.
Los banqueros de inversin, corredores y comerciantes facilitan el intercambio de valores. Los intermediarios
financieros son instituciones que invierten en valores, pero ellos mismos estn financiados por la emisin de otras
reclamaciones financieras.
La estructura a plazo representa la relacin entre las tasas de inters y el vencimiento. Por lo general, esta relacin
tiene una pendiente ascendente. Los vencimientos ms largos requieren tasas de inters ms altas, pero las

85
diferencias se vuelven menos significativas cuanto ms largo sea el vencimiento. Los principales factores que
afectan a la estructura a plazo son los impuestos, el riesgo de incumplimiento, el vencimiento y los futuros cambios
esperados en las tasas de inters.
La tica en los negocios, las normas de conducta y el juicio moral, son centrales para las operaciones y la
redituabilidad de una empresa. A su nivel ms bsico, el comportamiento tico exige pleno cumplimiento con todas
las reglas y los reglamentos importantes.

Las personas actan en su propio inters financiero.

RESUMEN DE DECISIONES
Usted puede aprender de lo que otros hacen.
Las nuevas ideas pueden crear un extraordinario valor.
La experiencia puede ser una fuente de valor.
Las opciones son valiosas.
El valor se mide por el incremento.

Los inversionistas requieren una compensacin por asumir un riesgo.

La diversificacin puede reducir el riesgo.
Los mercados de capital son eficientes.
El dinero tiene un valor de tiempo.
Los mercados de dinero ofrecen inversiones a corto plazo, como bonos de Tesorera, papel comercial,
certificados de depsito y aceptaciones bancarias.
Las acciones y los bonos son inversiones a largo plazo.
Los mercados derivados ofrecen valores tales como opciones y futuros, cuyos valores dependen del
valor de otro activo, como acciones, bienes o moneda extranjera.
Los inversionistas requieren mayores rendimientos para compensar las obligaciones fiscales y la posibilidad
de un incumplimiento.
Los vencimientos ms cortos proporcionan ms liquidez y mayor flexibilidad financiera.
En ocasiones, los inversionistas prefieren vencimientos que igualen con precisin a sus necesidades.
Los valores con vencimiento ms largo son ms arriesgados, si todos los dems factores permanecen
estables.
Los cambios anticipados en las tasas de inters hacen que algunos vencimientos sean ms ventajosos.

RESUMEN DE ECUACIONES;
(3.1) VF VP + r (VP) = VP( 1 + r)
(3.2) VF = VP (1 + r)
VF
(3.3) VP=
(1+r)

86
TERMINOS CLAVE
valor...62
mercado de capital...72
derivados...78
costo de oportunidad.. .62
intercambio...72 opcin. ..78
teora de agencia...63
mercado de valores...72
futuro. .79
agente...63
eficiencia informativa.. .73
contrato adelantado.. .79
principal...63
arbitraje...73
mercado de futuros...79
dao moral. ..63
inters compuesto. .75
mercado spot...79
juegos de suma-cero...64

tasa de descuento...76
mercado primario.. .79
seleccin adversa. ..66
marco de flujo de efectivo
descontado mercado secundario...79
oportunista. ..67
(FED)...76
corredor. .79
opcin. ..69
valores en el mercado de dinero...77
comerciante. .79
opcin de compra.. .69
garanta...77
banqueros de inversin...80
opcin de venta...69
bono de Tesorera (T-bill)...77

suscriptor...80
costos y beneficios base de
descuento. .77
oferta pblica inicial (OPl). .80
incrementales...69
papel comercial.. .77
oferta temporal...80
costo hundido...70
certificados de depsito (CD).. .77
intermediarios financieros...80
aversin al riesgo...7 1
aceptaciones bancarias...78
estructura a plazos de tasas
diversificacin...72
acciones...78
de inters...81
carteras de inversin...72
bonos...78 tica...83

EJERCICIOS
SERIE DE PROBLEMAS A
Al. Defina el trmino Costo de oportunidad.
A2. Qu es una relacin principal-agente?
A3. Cite un ejemplo en el cual el problema de dao moral puede surgir en una relacin principal-agente.
A4. Defina el trmino cartera.
A5. Qu es un juego suma-cero?
A6. Defina el trmino costo hundido.
A7. Describa una situacin que incluya seales de informacin.
A8. Cite una situacin en la cual pueda surgir el problema de seleccin adversa.
A9. Defina el trmino arbitraje.
A10. Distinga entre cada uno de los siguientes pares de trminos:
a. Mercado spot y mercado a futuros.
b. Opcin de compra y opcin de venta.
c. Contrato de opcin y contrato de futuros.
c. Corredor y comerciante.
d. Banquero de inversiones e intermediario financiero.
e. Mercado primario y mercado secundario.
f. Oferta pblica inicial (OPI) y oferta madurada.
g. Contrato adelantado y contrato a futuro.
h. Acciones y bonos.
A 11. Defina los trminos opcin, opcin de compra y opcin de venta.
A12. Una inversionista deposita $1000 en una cuenta bancaria que paga intereses a una tasa del 10% anual. Deja el
dinero y todos los intereses acumulados en la cuenta durante 5 aos.
a. Cunto dinero tiene despus de 1 ao?
b. Cunto dinero tendr al final del quinto ao?

87
A13. Cmo cambiaran sus respuestas al problema Al2 si el inters fuese pagado trimestralmente, esto es, al final
de cada trimestre en una cantidad igual al 2.5% del saldo en la cuenta?
A 14. Cul es el valor actual de $ 10,000 a recibirse a siete aos a partir de hoy cuando la tasa de descuento anual
es del 12%?
A 15. Describa la estructura a plazos (de las tasas de inters) y cite los factores que ocasionan su existencia.

SERIE DE PROBLEMAS B
B 1. Explique cmo el principio de las seales se deriva del principio de la conducta egosta.
B2. Describa en sus propias palabras qu significa el trmino mercado de capital eficiente.
B3. Defina el trmino responsabilidad limitada. Cmo crea la responsabilidad limitada una opcin para el
prestatario?
B4. USA Toda y public en alguna ocasin que los ejecutivos de Teradyne haban informado a los analistas de Wall
Street que el negocio estaba en ebullicin, pero al da siguiente el presidente de la compaa vendi 24,800 de sus
acciones de la empresa a $32 cada una, o sea, $793,600. La secretaria del presidente dijo que los valores pertenecan
a la hija de su jefe.
Interprete estos acontecimientos a la luz del principio de las seales.
B5. Explique cmo el principio del comportamiento se deriva del principio de las seales.
B6. Cite dos aplicaciones apropiadas y dos inapropiadas del principio del comportamiento.
B7. Describa una situacin en la que tal vez usted querra protegerse contra el problema del oportunista.
B8. Explique en sus propias palabras la idea de un inters compuesto.
B9. Cul es el valor actual de $5000 a ser recibido en dos pagos iguales (de $2500 cada uno), a cuatro y cinco aos
a partir de hoy, cuando la tasa de descuento anual es del 10%?
B 10. Supongamos que se colocan rdenes de compra por el doble de las acciones ofrecidos a la venta en el periodo
de una hora. Cul sera la relacin (ms alta, ms baja o igual) entre el precio de c ambio reportado justo antes

y justo despus de ese periodo de una hora, asumiendo que no ocurriera ningn acontecimiento
adicional?

B 11. Explique por qu el principio de tas transacciones bipartitas es importante para la toma de decisiones
financieras.
B 12. Describa en sus propias palabras por qu las decisiones financieras se basan en beneficios incrementales.
Cmo afecta un costo hundido el beneficio incremental de una decisin?
Bl3. Cul es la principal distincin entre deuda y capital contable? Por qu es tan importante?
SERIE DE PROBLEMAS C
CI. Cuando IBM introdujo una nueva lnea de computadoras personales, el Wall Street Journal public que este
acontecimiento desencadenara una nueva fase de competencia en la industria de la computacin. Cmo esperara
usted que los precios de las acciones comunes de otros fabricantes de computadoras personales reaccionaran a este
anuncio?
C2. Cmo se relacionan los principios de la conducta egosta y el de las transacciones bipartitas con el principio de
la eficiencia de mercado de capital?
C3. Cite un ejemplo en el cual no es posible medir con precisin el costo de oportunidad de una alternativa. Es
posible medir con precisin el costo de oportunidad de una alternativa en la mayora (le las situaciones?
C4. Supongamos que usted es gerente de un negocio de manufactura. Por qu son importantes los mercados de
capital para el efectivo desempeo de su puesto?
C5. En nuestro anlisis del principio de la eficiencia del increado de capital, presentamos el concepto del arbitraje.
Tambin dijimos que ms adelante supondramos que los mercados de capital son perfectos. Cmo puede el
concepto del arbitraje ser utilizado como la base para una definicin de un mercado de capital perfecto?

APLICACIN AL MUNDO REAL: LA POLITICA

DE DIVIDENDOS EN DELMARVA POWER & LIGHT

88
Supongamos que acaba de obtener su ttulo
universitario y empieza a trabajar como analista
financiero en el departamento de tesorera de
Delmarva Power & Light Company. Esta empresa
provee de energa elctrica a Delaware y a partes de
Maryland y Virginia y tambin suministra gas al rea
de
Wilmington,
Delaware.
Su primera tarea es ayudar a preparar un estudio de
dividendos para presentarlo ante el Consejo Directivo
de Dalmarva. ( A analizamos la poltica de

dividendos en los captulos 17,18 involucra la

decisin de qu porcin de las utilidades y flujo d
efectivote una empresa debe distribuirse en efectivo a
sus accionistas.)

1 Qu patrn es evidente en los dividendos por accin de

Delmarva?
2. La razn de pago de dividendos de una empresa es la
razn del dividendo por accin a las ganancias por accin.

Calcule la razn del reembolso de Delmarva por cada ao.

Observa algn patrn?
3. Qu porcentaje de su flujo de efectivo por accin pag
Delmarva como dividendo cada ao? Observa usted algn
patrn?

Tambin recopila usted la siguiente informacin relativa a

acciones de los dividendos por las diez empresas de
servicios de energa elctrica que Delmarva considera son

ms parecidas a ella. Delmarva observa las polticas de los

dividendos de estas compaas en busca de guas para
establecer su propia poltica de dividendos.

Usted recopila la siguiente informacin referente a

las recientes acciones de dividendos de dalmarva

F L U J O D E E F E C TIV O / D IV ID E N D O S
P O R A C C I N (% )

R A Z N D E P A G O S (% )
EM P R ESA
A lle g h e n y E n e rg y
B a lt im o re G E
D u q u e n s n e L ig h t
D o m in io n R e s
G e n . P u b . U til.
P e c o E n e rg y C o .
P P L R e s o u re s
P o t o m a c E le c . P w r.
P. S . E n t e rp ris e G p .

19
80
99
76
55
96
64
65
81
97
97

95
.5
.4
.7
.0
.3
.6
.2
.5
.6
.7

19
85
10
78
56
90
72
88
10
92
77

94
.9
9 .2
.2
.8
.7
.1
.1
0 .0
.7
.7

1993
8 6 .7
8 5 .6
7 9 .5
5 9 .7
7 9 .5
6 3 .4
5 8 .4
7 9 .7
8 4 .1
7 9 .7

4. Qu principio de las finanzas est poniendo en

prctica Delmarva al establecer su poltica de
dividendos?

1992
8 8 .0
1 0 0 .0
8 7 .7
5 7 .9
9 0 .2
7 0 .5
6 1 .3
7 8 .7
9 6 .4
1 0 9 .6

1991
8 7 .8
8 5 .7
9 2 .1
5 8 .1
7 8 .6
6 0 .7
5 7 .2
7 7 .1
8 5 .0
8 7 .7

1995
3 9 .8
4 8 .1
3 6 .5
2 7 .5
4 1 .0
3 0 .7
3 7 .1
4 1 .2
4 8 .1
3 9 .6

19
43
55
37
27
40
33
41
47
50
40

94
.6
.8
.6
.9
.3
.3
.3
.7
.3
.4

19
45
50
41
27
37
29
32
41
49
42

93
.0
.5
.2
.9
.5
.5
.8
.9
.7
.0

1992
4 5 .7
5 4 .3
4 5 .5
2 5 .7
3 9 .7
3 0 .0
2 9 .5
3 8 .6
5 4 .4
4 6 .2

1991
4 4 .9
5 0 .3
4 4 .0
2 4 .9
3 6 .2
2 8 .1
2 8 .0
3 6 .6
5 2 .2
4 1 .8

5. Calcule el rango y la razn de pago de dividendos

del pago promedio para las otras diez empresas para
cada ao.

89
6. Calcule el porcentaje en rango y promedio de flujo
de efectivo pagado por las otras diez empresas para
cada ano.
7. Cmo se compara la razn de pago de dividendos
y el porcentaje de flujo de efectivo pagado por
Delmarva con los respectivos promedios y rangos?
8. Supongamos que Delmarva espera ganar $1.90 por
accin y tuvo un flujo de efectivo de $3.90 por accin
en 1996. Calcule su razn de pago de dividendos y el
porcentaje de flujo de efectivo pagado asumiendo que

no cambia sus dividendos por accin. Estn estas

razones en lnea con los promedios histricos de las
otras empresas?
9. Supongamos que Delmarva espera ganar $2.50 por
accin y tiene un flujo de efectivo de $5.25 por
accin. Estara su razn de pago de dividendos y su
porcentaje de flujo de efectivo pagado fuera de lnea
con el promedio, si continuara el dividendo de $1.54?
10 Estaran estas razones fuera de lnea si Delmarva
elevara el dividendo a $2.00 por accin.