UNIVERSIDAD ANDRS BELLO

FACULTAD DE INGENIERA
MAGISTER EN INGENIERIA INDUSTRIAL

EVALUACIN DE INVERSIONES

PROFESOR : EDUARDO SAN MARTN B.

EVALUACIN DE INVERSIONES

Estimacin de Flujos de Caja

FLUJOS DE CAJA
El Flujo de Caja es Rey: Para evaluar
econmicamente un proyecto se debe contar con
una proyeccin fundada de los flujos futuros
(entradas y salidas de efectivo) relevantes del
proyecto.
Flujos relevantes del proyecto: Son aquellos que
existen slo si se realiza el proyecto y no en caso de
no implementarse (o viceversa). Son los que
realmente importan para evaluar la decisin.
Tambin se les llama prospectivos.

FLUJOS DE CAJA
Los costos hundidos no son relevantes para la
decisin: Ya fueron hechos y no se van a recuperar.
Ej: una persona compr un abono para toda la
temporada de ftbol y un da lo invitan a otra
actividad.
Su decisin debe basarse solo en si la actividad le
resulta ms atractiva que el partido de ese da, no
en el hecho de que ya tiene entrada.

FLUJOS DE CAJA RELEVANTES

Por lo tanto siempre hay que pensar en dos
escenarios: SIN PROYECTO y CON PROYECTO
Se pueden evaluar los dos por separado y comparar
para ver el ms conveniente, O
Evaluar la diferencia entre los dos, considerando cual
escenario va primero Diferencia CON PROYECTO
SIN PROYECTO si tiene VAN>0 significa que conviene
el proyecto. Este es el FLUJO DE CAJA DIFERENCIAL.

FLUJOS DE CAJA RELEVANTES

Ejemplo: Comprar o seguir arrendando una
impresora? Una PYME actualmente arrienda un centro
de impresin y copiado a un costo de 150.000 $/mes
(insumos y mantenciones incluidas). Quiere determinar
si le conviene dejar de arrendar y comprar una igual
que cuesta $1.000.000 y dura 3 aos. En insumos
gastara 10.000 $/mes y las mantenciones son
$100.000 cada 6 meses.
Qu flujos seran relevantes para la evaluacin?

FLUJOS DE CAJA RELEVANTES

SIN PROYECTO:
Arriendo de impresora es costo.
CON PROYECTO:
El arriendo desaparece.
Aparecen costos de insumos y mantencin.
Se realiza inversin y se genera depreciacin
adicional y valor de recuperacin.
Se producen diferencias en pago de impuestos.

FLUJOS DE CAJA RELEVANTES

El proyecto puede tener efectos directos e
indirectos en la situacin:
Variacin en el nivel de ventas.
Ahorro de costos operacionales (variables, GIF).
Ahorro en costos fijos o semivariables: personal,
energa, insumos, etc.
Variacin en inversiones y depreciaciones.
Valores de Desecho.
Cambios en Impuestos

Cambios en Flujo de Caja

FLUJOS DE CAJA RELEVANTES

Ejercicios Definir flujos diferenciales
Se desea cambiar el auto por un modelo ms nuevo y
con menor consumo de combustible.
Se quiere mecanizar parte de la operacin de una
empresa.
Se busca incorporar un proceso nuevo a la empresa
que entrega un producto de mejor calidad que
podra venderse ms caro.

DIFERENTES VAS PARA EVALUAR

Flujos de Caja
Descontados

Descontar los Flujos

sobre Activos

Descontar los Flujos

sobre Patrimonio

Flujo de Caja Libre /

Free Cash Flow

Flujo de Caja del

Accionista

Tasa de
Activos Puros
(Ra / APV)
Sin financiamiento

CCPP /
WACC
Con financiamiento

Tasa
Patrimonio
(Re)

DIFERENTES VAS PARA EVALUAR

Descontar los Flujos
sobre Activos

Flujo de Caja Libre =

(+) Ingresos Operacionales (I)
(-) Costos Operacionales (C)
(-) Impuestos (T - solo de flujos operacionales)
(-) Inversin (I0)
(-) Variacin Capital de Trabajo (KT)

Flujo de Caja Libre /

Free Cash Flow

Tasa de
Activos Puros
(Ra / APV)

CCPP /
WACC

El FCL no contiene ninguna componente

de deuda (intereses o amortizaciones de
capital). Slo se consideran los aspectos
operacionales del proyecto (Activos)

El valor presente de este flujo descontado a

Ra o WACC es el valor de los activos de la
empresa.
Al VAN de los activos se le resta el valor
econmico de la deuda para obtener el
valor del patrimonio. Si se usa Ra se debe
calcular el beneficio tributario de la deuda
(WACC lo considera).

T = (Ingresos Costos Depreciacin)*Tasa de Impuestos t

KT = Activo Circulante Pasivo Circulante
FCL = I C T I0 KT
FCL = (I C Dep)*(1-t) + Dep I0 KT

Resultado Operacional despus de Imptos.

CONSTRUCCIN DEL FLUJO DE CAJA

Construccin del Flujo de Caja Proyectado:
+ Ingresos y egresos afectos a impuestos
- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no desembolsables
= Utilidad antes de Impuesto
- Impuesto a la renta
= Utilidad despus de Impuesto
+ Ajuste por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a Impuesto
+ Beneficios no afectos a Impuesto
= FLUJO DE CAJA

COSTO DE OPORTUNIDAD
Conceptualmente representa a lo que el inversionista
renuncia al realizar el proyecto.
Representa el beneficio neto de la mejor alternativa
disponible para emplear el dinero que se usara en el
proyecto.
La tasa de descuento a utilizar debiera ser como
mnimo igual al costo de oportunidad, pero
generalmente se aumenta para compensar el riesgo
que acarrea el proyecto.

COSTO DE OPORTUNIDAD
Si ir al cine significa dejar de ir al estadio entonces ese
el costo de oportunidad de ir al cine.
Si una persona puede invertir su dinero disponible en
depsitos a plazo en el banco a una tasa del 5% anual
entonces ese es el costo de oportunidad de su dinero.

COSTO DE OPORTUNIDAD
Si se tiene un terreno y se decide entre usarlo para
construir una casa o arrendarlo a terceros: cul sera
el costo de oportunidad de cada alternativa?.
Cuando una persona escoge entre alternativas
excluyentes se asume que busca minimizar su costo de
oportunidad (entendido como el valor de la mejor
alternativa no realizada).

EFECTO DE LA DEPRECIACIN
Depreciacin es una reduccin peridica en el valor
de una propiedad, planta o equipo y que busca
reflejar su desgaste o disminucin de su potencial
econmico.
No es un flujo de dinero, por lo que no tiene efecto
directo en el flujo de caja, pero s tiene efecto
indirecto a travs de los impuestos.
La depreciacin es un gasto (necesario para producir
renta) disminuye la base imponible de la empresa.

EFECTO DE LA DEPRECIACIN

(Valor de CompraValor Residual)

Depreciacin=
Vida til
Vida til: Tiempo durante el cual el activo se depreciar. Para
efectos tributarios est determinado por el SII y el rgimen de
depreciacin al que se acoge la empresa.
Valor de Compra: Incluye costos de adquisicin, instalacin,
puesta en marcha, etc.
Valor Residual (si hay): indica el valor final del activo una vez
cumplida su vida til. Generalmente es cero.

EFECTO DE LA DEPRECIACIN
La depreciacin es generalmente lineal (igual en cada
perodo) y el plazo para depreciar est indicado en
resoluciones o circulares del SII.
Existen otros mtodos: (debe ser autorizado por SII)
Por unidad producida, kilmetro recorrido, etc.
Decreciente: mayor al comienzo y va decreciendo.
Permite mayor ahorro de impuestos al inicio del
proyecto.
Acelerada: Acorta la vida til del bien para
depreciarlo en menos tiempo.

EFECTO DE LA DEPRECIACIN
Ejemplo Efecto en Impuestos:
Un bien con un valor inicial de $500 millones se
deprecia en 25 aos. La tasa de impuestos vigente es
del 20%.
La depreciacin de este bien reduce la base imponible
en $20 millones por ao, los impuestos se reducen en
$4 millones anuales.

FLUJOS DE CAJA
Volviendo al ejemplo inicial: Comprar o seguir
arrendando una impresora? Una PYME actualmente
arrienda un centro de impresin y copiado a un costo
de 150.000 $/mes (insumos y mantenciones incluidas).
Quiere determinar si le conviene dejar de arrendar y
comprar una igual que cuesta $1.000.000 y dura 3
aos. En insumos gastara 10.000 $/mes y las
mantenciones son $100.000 cada 6 meses.
Como seran los Flujos de Caja para el escenario SIN
proyecto, CON proyecto y el diferencial?

SITUACIN SIN PROYECTO

Flujo SIN proyecto
Ventas
Costos Variables
Costos Fijos:
Personal
Local comercial
Arriendo impresora
Gastos bsicos
Otros costos fijos

1
2
3
4
5
6
$20.000.000 $20.000.000 $20.000.000 $20.000.000 $20.000.000 $20.000.000
$ -12.000.000 $ -12.000.000 $ -12.000.000 $ -12.000.000 $ -12.000.000 $ -12.000.000
$ -3.000.000 $ -3.000.000 $ -3.000.000 $ -3.000.000 $ -3.000.000 $ -3.000.000
$ -600.000
$ -600.000
$ -600.000
$ -600.000
$ -600.000
$ -600.000
$ -150.000
$ -150.000
$ -150.000
$ -150.000
$ -150.000
$ -150.000
$ -80.000
$ -80.000
$ -80.000
$ -80.000
$ -80.000
$ -80.000
$ -120.000
$ -120.000
$ -120.000
$ -120.000
$ -120.000
$ -120.000

Depreciacin
Utilidad Antes de Impto.
Impuestos
Utilidad despus de Impto.

$ -550.000
$3.500.000
$ -700.000
$2.800.000

$ -550.000
$3.500.000
$ -700.000
$2.800.000

$ -550.000
$3.500.000
$ -700.000
$2.800.000

$ -550.000
$3.500.000
$ -700.000
$2.800.000

$ -550.000
$3.500.000
$ -700.000
$2.800.000

$ -550.000
$3.500.000
$ -700.000
$2.800.000

+Depreciacin
Flujo de Caja SIN

$550.000
$3.350.000

$550.000
$3.350.000

$550.000
$3.350.000

$550.000
$3.350.000

$550.000
$3.350.000

$550.000
$3.350.000

$0

Se muestran 6 de 36 meses.

SITUACIN CON PROYECTO

Flujo CON proyecto
Ventas
Costos Variables
Costos Fijos:
Personal
Local comercial
Insumos impresora
Mantenciones impresora
Gastos bsicos
Otros costos fijos

$ -3.000.000 $ -3.000.000 $ -3.000.000 $ -3.000.000 $ -3.000.000 $ -3.000.000

$ -600.000
$ -600.000
$ -600.000
$ -600.000
$ -600.000
$ -600.000
$ -10.000
$ -10.000
$ -10.000
$ -10.000
$ -10.000
$ -10.000
$ -100.000
$ -80.000
$ -80.000
$ -80.000
$ -80.000
$ -80.000
$ -80.000
$ -120.000
$ -120.000
$ -120.000
$ -120.000
$ -120.000
$ -120.000

Depreciacin
Depreciacin Impresora
Valor desecho impresora
Utilidad Antes de Impto.
Impuestos
Utilidad despus de Impto.
+Depreciacin
Inversin Impresora
Flujo de Caja CON

1
2
3
4
5
6
$20.000.000 $20.000.000 $20.000.000 $20.000.000 $20.000.000 $20.000.000
$ -12.000.000 $ -12.000.000 $ -12.000.000 $ -12.000.000 $ -12.000.000 $ -12.000.000

$ -1.000.000
$ -1.000.000

$ -550.000
$ -27.778

$ -550.000
$ -27.778

$ -550.000
$ -27.778

$ -550.000
$ -27.778

$ -550.000
$ -27.778

$ -550.000
$ -27.778

$3.612.222
$ -722.444
$2.889.778

$3.612.222
$ -722.444
$2.889.778

$3.612.222
$ -722.444
$2.889.778

$3.612.222
$ -722.444
$2.889.778

$3.612.222
$ -722.444
$2.889.778

$3.512.222
$ -702.444
$2.809.778

$577.778

$577.778

$577.778

$577.778

$577.778

$577.778

$3.467.556

$3.467.556

$3.467.556

$3.467.556

$3.467.556

$3.387.556

Se muestran 6 de 36 meses.

FLUJO DE CAJA DIFERENCIAL

Flujo Diferencial

Ingresos:
Ahorro en arriendo
Costos:
Insumos impresora
Mantenciones impresora
Depreciacin Impresora
Valor desecho impresora
Utilidad Antes de Impto.
Impuestos
Utilidad despus de Impto.
'+Depreciacin
Inversin Impresora
Flujo de Caja
tasa de descuento
VAN
TIR

$0

$ -1.000.000
$ -1.000.000
10,00%
$18.252
10,21%

$150.000

$150.000

$150.000

$150.000

$150.000

$150.000

$ -10.000
$0
$ -27.778
$0
$112.222
$ -22.444
$89.778

$ -10.000
$0
$ -27.778
$0
$112.222
$ -22.444
$89.778

$ -10.000
$0
$ -27.778
$0
$112.222
$ -22.444
$89.778

$ -10.000
$0
$ -27.778
$0
$112.222
$ -22.444
$89.778

$ -10.000
$0
$ -27.778
$0
$112.222
$ -22.444
$89.778

$ -10.000
$ -100.000
$ -27.778
$0
$12.222
$ -2.444
$9.778

$27.778

$27.778

$27.778

$27.778

$27.778

$27.778

$117.556

$117.556

$117.556

$117.556

$117.556

$37.556

Se muestran 6 de 36 meses.

FLUJO DE CAJA
Consideraciones Temporales:
El EERR se hace sobre la base de lo devengado
(ingresos y gastos), mientras que en el flujo de caja
debe considerarse el momento exacto cuando se
realizan los desembolsos o se perciben las entradas.
La produccin implica desembolsos que se acumulan
como inventario, la venta implica ingresos que se
realizan desfasados desde la CxC (si hay crdito). El
pago a proveedores tiene el mismo
comportamiento.

FLUJO DE CAJA
Consideraciones Temporales:
Las inversiones siguen un cronograma y los pagos
pueden ser en cuotas o por avance.
Los impuestos tienen desfases temporales. Ej: el IVA
otorga un mes para pagar lo recibido (IVA de
clientes).
El IVA de proveedores y el de inversiones se debe
pagar al momento de la compra pero se puede
recuperar con un desfase temporal (generalmente
un mes).

FLUJO DE CAJA
Calendario de Inversiones:
Inversiones \ Meses
Terreno
Cierre Perimetral
Instalaciones
Mquinas
Muebles
Vehculos
Equipos
Capital de Trabajo
Total
Factor de capitalizacin
Valor Futuro (per 0)

6
$100.000

5
$15.000
$5.000

$15.000
$5.000

$25.000
$1.500
$12.000
$50.000
$125.000
1,126
$140.770

$20.000
1,104
$22.082

$70.000
1,082
$75.770

$3.000

$30.000
$0
1,061
$0

$30.000
1,040
$31.212

$13.500
1,020
$13.770

$20.000
$23.000
1,000
$23.000

TOTAL
$100.000
$30.000
$10.000
$25.000
$4.500
$12.000
$80.000
$20.000
$281.500
$306.604

FLUJO DE CAJA
Determinacin del Flujo de Caja
Mtodo Directo: Se calculan los ingresos y
desembolsos de efectivo en cada perodo, no se
consideran los conceptos que no son una entrada o
salida real de efectivo.
Mtodo Indirecto: Se comienza con la utilidad neta
del EERR proyectado y se limpian o ajustan las
partidas que no son desembolsos reales y se
incluyen los efectos que s lo son pero que no
estaban considerados en el EERR.

FLUJO DE CAJA
Presupuesto de Caja
Empresa ACME Ltda.
Precio de Venta
Costo Variable
Costos Fijos
Depreciacin
PPC
EERR
Produccin
Unidades vendidas
Inventario Inicial
Inventario Final
Ventas
Costo Variable
Costo Fijo
Depreciacin
Resultado Operacional
Resultado No Op.
UAI
Impuesto Renta
Utilidad Neta

$1.000 por unidad

$600 por unidad
$30.000.000 anuales
$5.000.000 anuales
30 das
0

250.000
125.000
0
125.000

200.000
200.000
125.000
125.000

200.000
250.000
125.000
75.000

200.000
250.000
75.000
25.000

250.000
250.000
25.000
25.000

$125.000.000 $200.000.000 $250.000.000 $250.000.000 $250.000.000

$ -75.000.000 $ -120.000.000 $ -150.000.000 $ -150.000.000 $ -150.000.000
$ -30.000.000 $ -30.000.000 $ -30.000.000 $ -30.000.000 $ -30.000.000
$ -5.000.000
$ -5.000.000
$ -5.000.000
$ -5.000.000
$ -5.000.000
$15.000.000
$45.000.000
$65.000.000
$65.000.000
$65.000.000
$0
$0
$0
$0
$0
$15.000.000
$45.000.000
$65.000.000
$65.000.000
$65.000.000
$ -3.000.000
$ -9.000.000 $ -13.000.000 $ -13.000.000 $ -13.000.000
$12.000.000
$36.000.000
$52.000.000
$52.000.000
$52.000.000

FLUJO DE CAJA

Flujos de Caja (directo)

CxC inicial
CxC final
Cobranza
IVA recaudado
Ingresos de Caja

$0
$10.416.667

$10.416.667
$16.666.667

$16.666.667
$20.833.333

$20.833.333
$20.833.333

$20.833.333
$20.833.333

$114.583.333
$21.770.833
$136.354.167

$193.750.000
$36.812.500
$230.562.500

$245.833.333
$46.708.333
$292.541.667

$250.000.000
$47.500.000
$297.500.000

$250.000.000
$47.500.000
$297.500.000

Costo Produccin
Costo Fijo
Pago IVA
Impto. Renta (PPM)
Capital de Trabajo
Inversiones
Egresos de Caja

$ -150.000.000 $ -120.000.000 $ -120.000.000 $ -120.000.000 $ -150.000.000

$ -30.000.000 $ -30.000.000 $ -30.000.000 $ -30.000.000 $ -30.000.000
$ -19.956.597 $ -35.559.028 $ -45.883.681 $ -47.434.028 $ -47.500.000
$ -3.000.000
$ -9.000.000 $ -13.000.000 $ -13.000.000 $ -13.000.000
$ -10.000.000
$10.000.000
$ -100.000.000
$75.000.000
$ -110.000.000 $ -202.956.597 $ -194.559.028 $ -208.883.681 $ -210.434.028 $ -155.500.000

Flujo de Caja

$ -110.000.000

$ -66.602.431

$36.003.472

$83.657.986

$87.065.972

$142.000.000

FLUJO DE CAJA
Flujo de Caja (indirecto)

IVA por cobrar

$1.979.167

$1.187.500

$791.667

$0

$0

Utilidad Neta
-Depreciacin

$12.000.000
$5.000.000

$36.000.000
$5.000.000

$52.000.000
$5.000.000

$52.000.000
$5.000.000

$52.000.000
$5.000.000

$ -10.416.667
$ -75.000.000
$1.814.236
$0
$0

Variacin CxC
Variacin Inventarios
Variacin IVA
Variacin Capital de Trabajo
Variacin Activo Fijo

$ -10.000.000
$ -100.000.000

$ -6.250.000
$0
$1.253.472
$0
$0

$ -4.166.667
$30.000.000
$824.653
$0
$0

$0
$30.000.000
$65.972
$0
$0

$0
$0
$0
$10.000.000
$75.000.000

Flujo de Caja
Saldo Acumulado

$ -110.000.000 $ -66.602.431
$36.003.472
$ -110.000.000 $ -176.602.431 $ -140.598.958

$83.657.986
$ -56.940.972

$87.065.972
$30.125.000

$142.000.000
$172.125.000

TIR
VAN (10%)

21,46%
$69.698.813

FINANCIAMIENTO EN EL FLUJO DE CAJA

El Flujo de Caja elaborado hasta el momento se
denomina Proyecto Puro ya que solo incluye los
flujos de efectivo que provienen directamente de su
funcionamiento.
En la prctica todo proyecto puede incluir por
necesidad o conveniencia el financiamiento de
terceros, a travs de deuda o patrimonio compartido,
lo que afecta el Flujo de Caja.

FINANCIAMIENTO EN EL FLUJO DE CAJA

Flujo de Caja Puro

Flujo de Caja
Financiado

Considera

Solo Flujos de Caja

Operacionales

Incluye, adems de los

operacionales, flujos por
pago de intereses y
amortizaciones de
deuda (ms beneficios
tributarios)

Indicadores
relevantes

VAN y TIR del Proyecto

VAN y TIR del

Inversionista

Tasa de Descuento

Tasa del proyecto puro

(wacc)

Tasa del inversionista

FINANCIAMIENTO EN EL FLUJO DE CAJA

El Flujo de Caja del Proyecto permite evaluar la

rentabilidad de toda la inversin.
Para estudiar su rentabilidad desde el punto de vista
de un inversionista hay que agregar el
financiamiento que corresponda.
Este nuevo cuadro se denomina Flujo de Caja del
Inversionista o del Proyecto Financiado.

FINANCIAMIENTO EN EL FLUJO DE CAJA

Financiamiento:
A travs de Deuda: Se recurre a bancos o entidades
financieras que prestan dinero a plazo a cambio de
pagos de inters. Los pagos de inters se consideran
gastos (no operacionales) y permiten reducir la base
imponible, por lo que la empresa puede pagar
menos impuestos.

FINANCIAMIENTO EN EL FLUJO DE CAJA

Financiamiento:
En el patrimonio: Otros accionistas o socios
capitalistas comparten el aporte de capital y se
reparten proporcionalmente los flujos de
excedentes del proyecto.

EFECTO DE LA DEUDA EN EL FLUJO DE CAJA

Los intereses son gasto por lo que reducen impuestos,
la amortizacin del capital es un flujo que no es gasto y
por lo tanto no afecta impuestos.
Prstamo Total
Tasa de inters
Plazo
Cuota Prstamo
1
2
3
4
5

$80.000.000
6,00% anual
5 aos
$18.991.712 por ao

Inters
Amortizacin
$4.800.000 $14.191.712
$3.948.497 $15.043.215
$3.045.904 $15.945.808
$2.089.156 $16.902.556
$1.075.003 $17.916.709
$14.958.560 $80.000.000

Saldo
$65.808.288
$50.765.073
$34.819.266
$17.916.709
$0

EFECTO DE LA DEUDA EN EL FLUJO DE CAJA

Los prstamos pueden tener diferentes estructuras que
deben reflejarse en el flujo de caja.
Cuotas iguales: La suma de intereses (que disminuyen)
y amortizaciones (que aumentan) se mantiene
constante.
Amortizaciones iguales: La cuota total va
disminuyendo a medida que los intereses disminuyen.
Perodo de gracia: Se otorga un plazo antes de
comenzar a amortizar la deuda. En ese perodo
tpicamente se pagan solo intereses.

FLUJO DE CAJA CON PRSTAMO

Presupuesto de Caja
Empresa ACME Ltda.
Precio de Venta
Costo Variable
Costos Fijos
Depreciacin
PPC
EERR
Produccin
Unidades vendidas
Inventario Inicial
Inventario Final
Ventas
Costo Variable
Costo Fijo
Depreciacin
Resultado Operacional
Intereses Bancarios
UAI
Impuesto Renta
Utilidad Neta

$1.000 por unidad

$600 por unidad
$30.000.000 anuales
$5.000.000 anuales
30 das
0

Deuda Bancaria
Inters Bancario

$80.000.000
6,00%

250.000
125.000
0
125.000

200.000
200.000
125.000
125.000

200.000
250.000
125.000
75.000

200.000
250.000
75.000
25.000

250.000
250.000
25.000
25.000

$125.000.000 $200.000.000 $250.000.000 $250.000.000 $250.000.000

$ -75.000.000 $ -120.000.000 $ -150.000.000 $ -150.000.000 $ -150.000.000
$ -30.000.000 $ -30.000.000 $ -30.000.000 $ -30.000.000 $ -30.000.000
$ -5.000.000
$ -5.000.000
$ -5.000.000
$ -5.000.000
$ -5.000.000
$15.000.000
$45.000.000
$65.000.000
$65.000.000
$65.000.000
$ -4.800.000
$ -3.948.497
$ -3.045.904
$ -2.089.156
$ -1.075.003
$10.200.000
$41.051.503
$61.954.096
$62.910.844
$63.924.997
$ -2.040.000
$ -8.210.301 $ -12.390.819 $ -12.582.169 $ -12.784.999
$8.160.000
$32.841.202
$49.563.276
$50.328.675
$51.139.998

FLUJO DE CAJA CON PRSTAMO

Flujo de Caja (directo)

CxC inicial
CxC final
Cobranza
IVA recaudado
Prstamo
Ingresos de Caja
Costo Produccin
Costo Fijo
Pago IVA
Impto. Renta (PPM)
Cuota Prstamo
Capital de Trabajo
Inversiones
Egresos de Caja
Flujo de Caja

$80.000.000
$80.000.000

$0
$10.416.667

$10.416.667
$16.666.667

$16.666.667
$20.833.333

$20.833.333
$20.833.333

$20.833.333
$20.833.333

$114.583.333
$21.770.833

$193.750.000
$36.812.500

$245.833.333
$46.708.333

$250.000.000
$47.500.000

$250.000.000
$47.500.000

$136.354.167

$230.562.500

$292.541.667

$297.500.000

$297.500.000

$ -150.000.000 $ -120.000.000 $ -120.000.000 $ -120.000.000 $ -150.000.000

$ -30.000.000 $ -30.000.000 $ -30.000.000 $ -30.000.000 $ -30.000.000
$ -19.956.597 $ -35.559.028 $ -45.883.681 $ -47.434.028 $ -47.500.000
$ -2.040.000
$ -8.210.301 $ -12.390.819 $ -12.582.169 $ -12.784.999
$ -18.991.712 $ -18.991.712 $ -18.991.712 $ -18.991.712 $ -18.991.712
$ -10.000.000
$10.000.000
$ -100.000.000
$0
$0
$0
$0
$75.000.000
$ -110.000.000 $ -220.988.309 $ -212.761.040 $ -227.266.212 $ -229.007.909 $ -174.276.712
$ -30.000.000

$ -84.634.143

$17.801.460

$65.275.455

$68.492.091

$123.223.288

FLUJO DE CAJA CON PRSTAMO

Flujo de Caja (indirecto)
IVA por cobrar
Saldo Deuda

TIR
VAN (10%)
VAN (11,79%)

$1.187.500
$50.765.073

$791.667
$34.819.266

$0
$17.916.709

$0
$0

$8.160.000
$5.000.000

$32.841.202
$5.000.000

$49.563.276
$5.000.000

$50.328.675
$5.000.000

$51.139.998
$5.000.000

$ -10.416.667
$ -75.000.000
$1.814.236
$ -14.191.712
$0
$0

$ -6.250.000
$0
$1.253.472
$ -15.043.215
$0
$0

$ -4.166.667
$30.000.000
$824.653
$ -15.945.808
$0
$0

$0
$30.000.000
$65.972
$ -16.902.556
$0
$0

$0
$0
$0
$ -17.916.709
$10.000.000
$75.000.000

$ -30.000.000 $ -84.634.143
$ -30.000.000 $ -114.634.143

$17.801.460
$ -96.832.683

$65.275.455
$ -31.557.228

$68.492.091
$36.934.863

$123.223.288
$160.158.152

Utilidad Neta
-Depreciacin

Flujo de Caja
Saldo Acumulado

$1.979.167
$65.808.288

$80.000.000

Variacin CxC
Variacin Inventarios
Variacin IVA
Variacin Deuda
Variacin KT
Variacin Activo Fijo

$80.000.000
$ -10.000.000
$ -100.000.000

31,00%
$80.107.223
$69.695.907

FLUJO DEL INVERSIONISTA

Como la deuda permite reducir el pago de impuesto

a la renta y adems generalmente la tasa de inters
de la deuda es menor que la tasa de descuento del
proyecto puro (costo de capital) entonces el
endeudamiento aumenta el TIR del proyecto para el
inversionista, y su VAN podra variar dependiendo de
la tasa de descuento utilizada.

FLUJO DEL INVERSIONISTA

En el ejemplo anterior, si en el proyecto financiado

participaran 2 inversionistas igualitarios, cada uno
vera el siguiente flujo:
0
$ -15.000.000

Flujo de Caja
TIR
VAN (10%)
VAN (11,79%)

31,00%
$40.053.612
$34.847.953

1
$ -42.317.071

2
$8.900.730

3
$32.637.727

4
$34.246.046

5
$61.611.644

FLUJO DEL INVERSIONISTA

Hay que notar que cuando se evala un proyecto

financiado el inversionista debera usar como tasa de
descuento el costo de capital de sus propios
recursos, mientras que para un proyecto puro se
debera usar una tasa mixta o ponderada, ms baja,
incorporando el posible efecto del financiamiento.

RELACIN VENTAS-ACTIVOS-FINANCIAMIENTO
Aumento en
Ventas

Resulta en

Necesidad de ms
Activos

Resulta en

Nuevas
Necesidades
Financieras

El crecimiento rpido puede ser una trampa para los compromisos de caja de
una empresa.

CAPITAL DE TRABAJO
Concepto Intuitivo:
Son los fondos que permiten a la empresa solventar
sus gastos diarios para mantener el negocio
funcionando mientras se concretan o realizan los
ingresos de su operacin.
Se puede designar como KdT o K T.

CAPITAL DE TRABAJO
Definicin Contable:
Es el excedente del Activo Circulante sobre el Pasivo
Circulante (AC-PC).
Es la parte del Activo Circulante que est financiada
por Pasivos de Largo Plazo.

CAPITAL DE TRABAJO
Definicin Contable:
ACT (temporal)

PCT (temporal)
PC

AC
ACP (permanente)

PCP (permanente)

ALP (AF+OA)

PLP+Pat.

CAPITAL DE TRABAJO
Concepto Financiero:
Ciclo del Flujo de Efectivo
Adquisiciones

Prod. Terminado

Fabricacin

Cobranza

Ventas

Alm./Pta. en Venta

Crdito
t

Ciclo de conversin en efectivo

Pago a Proveedores

El desfase genera la necesidad de

financiamiento

GESTIN DEL CAPITAL DE TRABAJO

Mtodos para estimar el Capital de Trabajo
1)Mtodo contable
2)Mtodo del perodo de desfase
3)Mtodo del dficit mximo acumulado

MTODOS PARA ESTIMAR EL KdT

Mtodo contable:
Se utiliza la definicin contable del KdT.
KdT = AC PC, desagregando:
KdT = Caja + CxC + Inventarios CxP
Las necesidades de caja, CxC, Inventarios y
Proveedores se determinan a partir de ndices
financieros usados como objetivo.

MTODOS PARA ESTIMAR EL KdT

Mtodo contable:
Usando las ventas y das a cubrir se determina el
efectivo (caja) a mantener.
Usando el PPC se determina el CxC.
Usando la rotacin de inventarios se determina el
nivel de inventarios.
Usando el Perodo Promedio de Pago se determina el
CxP.

MTODOS PARA ESTIMAR EL KdT

Mtodo contable:
Ejemplo: Una empresa proyecta ventas netas por
m$100.000.- El costo de ventas es el 60% de la
ventas netas (sin depreciacin). Desea mantener caja
suficiente para cubrir 5 das de venta, cobra a sus
clientes en un promedio de 35 das, planea una
rotacin de su inventario de 10 veces por ao y
desea pagar a sus proveedores a 45 das de plazo.
Determine el KdT.

MTODOS PARA ESTIMAR EL KdT

Mtodo contable:
Caja = Ventas / 365 * das a cubrir = m$100.000 / 365 *
5 = m$1.370. CxC = Ventas * PPC / 365 = m$100.000 * 35 / 365 =
m$9.589. Inventario = Costo Ventas / Rotacin = m$60.000 / 10
= m$6.000
CxP = Costo Ventas * PPP / 365 = m$60.000 * 45 / 365
= m$7.397.-

MTODOS PARA ESTIMAR EL KdT

Mtodo contable:
Finalmente,
KdT = Caja + CxC + Inventarios CxP
KdT = 1.370 + 9.589 + 6.000 7.397 = m$9.562.-

MTODOS PARA ESTIMAR EL KdT

Mtodo del perodo de desfase:
El capital de trabajo se estima a partir del costo
diario de operacin de la empresa y la cantidad de
das comprendida en el ciclo de conversin en
efectivo. Se pueden usar aos de 360 das para
simplificar el clculo.
Los costos deben incluir impuestos y otros
desembolsos de efectivo necesarios, pero no se
deben incluir ni depreciaciones ni amortizaciones.

MTODOS PARA ESTIMAR EL KdT

Mtodo del perodo de desfase:
Ej: Una empresa tiene costos de operacin por
m$540.000 anuales, incluyendo IVA y descontando
depreciaciones y amortizaciones. Su ciclo productivo
es el siguiente:
Las materias primas e insumos se compran al contado
y se almacenan por 7 das. El producto final se fabrica
en 5 das y en promedio toma 15 das para venderse.
El cliente paga en aprox. 20 das considerando ventas
al contado y a crdito.

MTODOS PARA ESTIMAR EL KdT

Mtodo del perodo de desfase:
De lo anterior se obtiene que el ciclo de conversin en
efectivo toma 7+5+15+20 = 47 das.
Luego KdT = 540.000/360*47 = m$70.500.-

MTODOS PARA ESTIMAR EL KdT

Mtodo del perodo de desfase:
Si en el ejemplo anterior las MMPP e insumos se
pagaran a proveedores con un crdito a 30 das
entonces el ciclo de conversin en efectivo sera de
7+5+15+20-30 = 17 das. Nuevo KdT = 540.000/360*17 = m$25.500.-

MTODOS PARA ESTIMAR EL KdT

Mtodo del dficit mximo acumulado:
Se estudian los flujos de caja proyectados (o
histricos) y se calcula el mayor saldo negativo
acumulado en el perodo. Dicho saldo representa la
necesidad de KdT.
Es clave desarrollar correctamente la proyeccin de
flujos basado en condiciones de crdito, impuestos a
pagar, pagos a proveedores, etc.

MTODOS PARA ESTIMAR EL KdT

Mtodo del dficit mximo acumulado
Flujos de Caja

Ingresos

$0

$0

$100

$400

$500

Egresos

-$200

-$200

-$200

-$200

-$200

Saldo del Perodo

-$200

-$200

-$100

$200

$300

Saldo Acumulado

-$200

-$400

-$500

-$300

$0

MTODOS PARA ESTIMAR EL KdT

Mtodo del dficit mximo acumulado:
Lo primero es determinar el perodo a usar segn el
negocio. Por ej. en supermercados es usual un ppto.
de caja diario. En otros negocios puede ser mensual o
trimestral.
A partir de un Estado de Resultados proyectado se
calculan los ingresos y egresos de caja usando los
ndices financieros histricos o estimados para el
escenario.

MTODOS PARA ESTIMAR EL KdT

Presupuesto de Caja
Empresa ACME Ltda.
Precio de Venta
Costo Variable
Costos Fijos
Depreciacin
PPC
EERR
Produccin
Unidades vendidas
Inventario Inicial
Inventario Final
Ventas
Costo Variable
Costo Fijo
Depreciacin
Resultado Operacional
Resultado No Op.
UAI
Impuesto Renta
Utilidad Neta

$1.000 por unidad

$750 por unidad
$2.000.000 mensuales
$1.000.000 mensuales
30 das
1

25.000
5.000
0
20.000

28.000
30.000
20.000
18.000

30.000
40.000
18.000
8.000

35.000
38.000
8.000
5.000

35.000
35.000
5.000
5.000

$5.000.000
$ -3.750.000
$ -2.000.000
$ -1.000.000
$ -1.750.000
0
$ -1.750.000
$0
$ -1.750.000

$30.000.000
$ -22.500.000
$ -2.000.000
$ -1.000.000
$4.500.000
0
$4.500.000
$ -900.000
$3.600.000

$40.000.000
$ -30.000.000
$ -2.000.000
$ -1.000.000
$7.000.000
0
$7.000.000
$ -1.400.000
$5.600.000

$38.000.000
$ -28.500.000
$ -2.000.000
$ -1.000.000
$6.500.000
0
$6.500.000
$ -1.300.000
$5.200.000

$35.000.000
$ -26.250.000
$ -2.000.000
$ -1.000.000
$5.750.000
0
$5.750.000
$ -1.150.000
$4.600.000

MTODOS PARA ESTIMAR EL KdT

Flujos de Caja (directo)

CxC final
Cobranza
IVA recaudado
Ingresos de Caja

$5.000.000

$30.000.000

$40.000.000

$38.000.000

$35.000.000

$0

$5.000.000
$950.000
$5.950.000

$30.000.000
$5.700.000
$35.700.000

$40.000.000
$7.600.000
$47.600.000

$38.000.000
$7.220.000
$45.220.000

$ -22.500.000
$ -2.000.000
$ -950.000
$ -1.400.000
$ -26.850.000

$ -26.250.000
$ -2.000.000
$ -5.700.000
$ -1.300.000
$ -35.250.000

$ -26.250.000
$ -2.000.000
$ -7.600.000
$ -1.150.000
$ -37.000.000

$8.850.000
$ -38.700.000
$ -29.850.000

$12.350.000
$ -29.850.000
$ -17.500.000

$8.220.000
$ -17.500.000
$ -9.280.000

Costo Produccin
Costo Fijo
Pago IVA
Impto. Renta (PPM)
Egresos de Caja

$ -18.750.000
$ -2.000.000
$0
$ -20.750.000

$ -21.000.000
$ -2.000.000
$0
$ -900.000
$ -23.900.000

Flujo de Caja
Caja Inicial
Caja Final

$ -20.750.000
0
$ -20.750.000

$ -17.950.000
$ -20.750.000
$ -38.700.000

CLCULO DEL VALOR DE DESECHO

Desecho o rescate al final del proyecto, no implica una
venta real sino solo simulada para complementar la
evaluacin.
Al final del proyecto, los activos fijos, estn o no
totalmente depreciados, pueden ser vendidos para
obtener efectivo.
El precio de venta se rige por criterios de mercado.
Una estructura metlica vieja se puede vender segn
el precio del metal que la compone, bienes
electrnicos tendrn valores muy castigados, etc.

CLCULO DEL VALOR DE DESECHO

El valor de desecho debe compararse con el valor
contable del bien.

Valor contable o valor libro = Valor inicial

(compra) depreciacin acumulada.
Utilidad o prdida por venta de activo fijo = Valor de
desecho Valor contable
Si la diferencia es positiva existe una utilidad contable
y se deben pagar impuestos por esto.
Si la diferencia es negativa hay una prdida contable y
disminuye la base impositiva.

CLCULO DEL VALOR DE DESECHO

Un camin se adquiri inicialmente por un monto de
$20 millones con una vida til planificada de 10 aos.
A los 78 meses de uso se vende por una cifra de $8,5
millones. Calcule la utilidad o prdida por venta del
activo fijo suponiendo depreciacin lineal.

CLCULO DEL VALOR DE DESECHO

Valor de desecho = $8,5 millones.
Valor contable a la venta = $20 78*20/120 = $7
millones
Utilidad por venta de activo fijo = 8,5 7 = 1,5
millones de pesos.

CLCULO DEL VALOR DE DESECHO

Casos Especiales:
El capital de trabajo se recupera ntegramente al final
del proyecto no sufre desgaste o depreciacin.
Los terrenos no se deprecian y con el tiempo pueden
subir o bajar de valor segn el mercado.

PROYECTOS PERMANENTES
Cuando el proyecto no tiene una duracin definida se
puede evaluar considerando una cantidad de aos
hasta que el proyecto entre a rgimen (flujos estables)
para luego agregar al ltimo flujo el valor presente
de una perpetuidad del flujo a rgimen.

-100

10

15

15

Evaluado al 10% equivale a....

-100

10

15 + 15/0,1 = 165

15

PROYECTOS PERMANENTES
Este flujo permanente se denomina Valor Residual.
En la prctica se suele calcular mediante la
actualizacin de los flujos esperados a partir del final
del horizonte temporal utilizado en las proyecciones,
con lo que se estara considerando una renta infinita
que puede incluir una tasa de crecimiento futuro si as
se contempla.
FC n(1+ g)
VR=
kg

VR
FC
g
k

= Valor Residual
= Flujo del ltimo ao proyectado
= Crecimiento del flujo a partir del ao n
= Tasa de actualizacin

PROYECTOS PERMANENTES
Estado de Resultados
Ventas
Costos y Gastos
Depreciacin
Inters
RAI
Impuesto
20%
Resultado Final

100,00
-50,00
-30,00
-10,00
10,00
-2,00
8,00

100,00
-50,00
-30,00
-10,00
10,00
-2,00
8,00

100,00
-50,00
-30,00
-10,00
10,00
-2,00
8,00

100,00
-50,00
-30,00
-10,00
10,00
-2,00
8,00

100,00
-50,00
-30,00
-10,00
10,00
-2,00
8,00

1
Flujo de Caja
Resultado Final
8,00
+ Depreciacin
30,00
- Pago de Prstamo
Flujo Accionista
38,00
Flujo Accionista Perpetuo (s/ptmo)

Valor Presente
VP Flujo Accionista
VP Flujo Accionista Perpetuo
VP Flujo Accionista Total

8,00
30,00

8,00
30,00

8,00
30,00

38,00

38,00

38,00

8,00
30,00
-100,00
-62,00
216,67

33,93

30,29

27,05

24,15

33,93

30,29

27,05

24,15

-35,18
122,94
87,76

Total VP Flujo Libre

203,18

Valor Empresa

203,18

Clculo Flujo Perpetuo

Estado de Resultados
Ventas
Costos y Gastos
Depreciacin
Inters
RAI
Impuesto
20%
Resultado Final
Flujo de Caja
Resultado Final
+ Depreciacin
- Reinversin
- Pago de Prstamo
Flujo Accionista
26,00
12,00%

6 -->

100,00
-50,00
-30,00
ya no hay ptmos.
20,00
-4,00
16,00
6

16,00
30,00
-20,00
26,00

FINANCIAMIENTO DE INVERSIONES
Las inversiones en general pueden ser financiadas
mediante:
Capital Propio
Deuda
Leasing (solo ciertas inversiones)
Cada modalidad tiene un tratamiento diferente al
estructurar los EERR y Flujo de Caja.

FINANCIAMIENTO DE INVERSIONES
Con Capital Propio y Deuda se adquiere la propiedad de los
bienes, por lo que junto a la inversin inicial se debe
incorporar la depreciacin peridica de stos, la que solo
rebaja impuestos dado que no es flujo.
La deuda se agrega sobre el capital propio como un flujo
positivo que reduce la inversin inicial (no se financia el
100%) y luego como una serie de flujos negativos que
corresponden al pago del crdito.
Adems hay que considerar que el inters de la deuda se
considera como gasto y por lo tanto rebaja la base (utilidad)
para el clculo de impuestos. La amortizacin del crdito no
tiene este beneficio y solo se considera flujo.

FINANCIAMIENTO DE INVERSIONES
En general el leasing permite financiar hasta el 100% de
las inversiones (tpicamente vehculos y equipos) y tiene
la ventaja de considerarse como un gasto operacional
no disminuye capacidad crediticia de la empresa.
No se traspasa la propiedad desde hasta que se cancele la
ltima cuota del contrato.
Al ser gasto la cuota completa tiene beneficio tributario
(asimilable a un arriendo).
Otra Ventaja: A veces cubre mantenciones y gastos
relacionados.
Desventaja: Costo ms alto.

FINANCIAMIENTO DE INVERSIONES
Ejemplo Financiamiento de Inversiones

Compra de Vehculo
Costo Inicial
Vida til
Valor Residual
Depreciacin
Tasa Impuestos
Tasa de descuento

$10.000.000
5 aos
$0
$2.000.000
20,00%
10,00%

Capital Propio
EERR
Depreciacin
Efecto en Impuestos
Flujo de Caja (directo)
Inversin
Efecto en Impuestos
Flujo Total
VAN

1
2
3
4
5
$ -2.000.000 $ -2.000.000 $ -2.000.000 $ -2.000.000 $ -2.000.000
$400.000
$400.000
$400.000
$400.000
$400.000

$ -10.000.000
$ -10.000.000
$ -8.483.685

$400.000
$400.000

$400.000
$400.000

$400.000
$400.000

$400.000
$400.000

$400.000
$400.000

FINANCIAMIENTO DE INVERSIONES
Financiado con Deuda
% Financiado
Plazo
Tasa de inters
Monto Deuda
Modalidad
Valor Cuota
EERR
Depreciacin
Intereses
Efecto en Impuestos
Flujo de Caja (directo)
Inversin
Prstamo y Pago
Efecto en Impuestos
Flujo Total
VAN

80,00%
4 aos
8,00% anual
$8.000.000
cuotas iguales
$2.415.366
0

1
2
3
4
5
$ -2.000.000 $ -2.000.000 $ -2.000.000 $ -2.000.000 $ -2.000.000
$ -640.000
$ -497.971
$ -344.579
$ -178.916
$528.000
$499.594
$468.916
$435.783
$400.000

$ -10.000.000
$8.000.000 $ -2.415.366 $ -2.415.366 $ -2.415.366 $ -2.415.366
$528.000
$499.594
$468.916
$435.783
$ -2.000.000 $ -1.887.366 $ -1.915.772 $ -1.946.451 $ -1.979.583
$ -7.865.181

$400.000
$400.000

FINANCIAMIENTO DE INVERSIONES
Financiado con Leasing
% Financiado
Plazo
Monto Leasing
Costo (Inters)
Valor Cuota Leasing
EERR
Cuota Leasing
Efecto en Impuestos
Flujo de Caja (directo)
Cuota Leasing
Efecto en Impuestos
Flujo Total
VAN

100,00%
5 aos
$10.000.000
12,00%
$2.774.097
0

1
2
3
4
5
$ -2.774.097 $ -2.774.097 $ -2.774.097 $ -2.774.097 $ -2.774.097
$554.819
$554.819
$554.819
$554.819
$554.819

$ -2.774.097 $ -2.774.097 $ -2.774.097 $ -2.774.097 $ -2.774.097

$554.819
$554.819
$554.819
$554.819
$554.819
$ -2.219.278 $ -2.219.278 $ -2.219.278 $ -2.219.278 $ -2.219.278
$ -8.412.809

OTROS ESTADOS FINANCIEROS

En ocasiones, adems del EERR y el Flujo de Caja
puede ser til la preparacin del Balance proyectado.
Puede servir para proyectar ciertos ratios financieros
(planificacin financiera)
El EERR, Flujo de Caja y Balance estn interconectados
entre s, deben cuadrar.

OTROS ESTADOS FINANCIEROS

OTROS ESTADOS FINANCIEROS

Algunos Tips para preparar el Balance:
El balance es una foto de cada perodo.
Siempre Activos = Pasivo + Patrimonio
El activo circulante en Caja debe cuadrar con el flujo
de caja acumulado ajustado por el financiamiento del
proyecto (capital y prstamos).
El activo fijo indica los valores de compra de las
inversiones mientras que la depreciacin acumula lo
que se lleva a resultados en cada perodo. El valor
neto es el valor libro acumulado en cada perodo.

OTROS ESTADOS FINANCIEROS

Algunos Tips para preparar el Balance...
En el activo circulante debe ir el saldo de la cuenta por
cobrar (clientes) y en el pasivo circulante el saldo de la
cuenta por pagar (proveedores)
La porcin de corto plazo (< 1 ao) de los crditos va
en el pasivo circulante y el resto en el pasivo de largo
plazo.
El capital no debiera cambiar a menos que hayan
nuevos aportes (+) o se repartan dividendos (-)

OTROS ESTADOS FINANCIEROS

Balance Proyecto Financiado
1

Activos
Activo Circulante
Efectivo
KdT
CxC
Inventario
Total Activo Circulante

$5.365.857
$10.000.000
$10.416.667
$75.000.000
$100.782.524

$23.167.317
$10.000.000
$16.666.667
$75.000.000
$124.833.984

$88.442.772
$10.000.000
$20.833.333
$45.000.000
$164.276.105

$156.934.863
$10.000.000
$20.833.333
$15.000.000
$202.768.197

$280.158.152
$0
$20.833.333
$15.000.000
$315.991.485

Activo Fijo
Activo Fijo Total
Depreciacin Acumulada
Activo Fijo Neto

$100.000.000
$ -5.000.000
$95.000.000

$100.000.000
$ -10.000.000
$90.000.000

$100.000.000
$ -15.000.000
$85.000.000

$100.000.000
$ -20.000.000
$80.000.000

$25.000.000
$ -25.000.000
$0

Total Activos

$195.782.524

$214.833.984

$249.276.105

$282.768.197

$315.991.485

$1.814.236
$65.808.288
$67.622.524

$3.067.708
$50.765.073
$53.832.782

$3.892.361
$34.819.266
$38.711.627

$3.958.333
$17.916.709
$21.875.043

$3.958.333
$0
$3.958.333

$120.000.000
$8.160.000
$0
$128.160.000

$120.000.000
$32.841.202
$8.160.000
$161.001.202

$120.000.000
$49.563.276
$41.001.202
$210.564.479

$120.000.000
$50.328.675
$90.564.479
$260.893.154

$120.000.000
$51.139.998
$140.893.154
$312.033.152

$195.782.524

$214.833.984

$249.276.105

$282.768.197

$315.991.485

Pasivos
IVA por pagar
Deuda Bancaria
Total Pasivos
Patrimonio
Capital Pagado
Utilidad del Perodo
Utilidad Acumulada
Total Patrimonio
Total Pasivos+Patrimonio

$80.000.000

$120.000.000