El Tipo de Cambio

UNIVERSIDAD ANDINA NSTOR CCERES
VELZQUEZ
CARRERA ACADMICA PROFESIONAL
ADMINISTRACIN Y MARKETING
Curso
: Macroeconoma
Docente
: Ing. Percy Dante Suni Yampasi
Presentado por
1.
2.
3.
4.
5.
6.
SUCASACA HUANCA, WALTER
Semestre
:V
Seccin
:A
Ao 2015
El Tipo de Cambio
Administracin y Marketing
PRESENTACIN
La evolucin del comercio internacional ha permitido un intercambio cada vez ms
extenso de productos y servicios entre diferentes pases. El tipo de cambio,
definido como valor de una moneda en trminos de otra, es el mecanismo que
permite equiparar los precios de productos similares en diferentes naciones; sin
embargo, existen fenmenos econmicos que alteran el tipo de cambio, y por
consecuencia, el precio de las monedas, las cuales, por s mismas, representan
un activo financiero para quien las posee.
Existen diferentes factores que afectan el precio de la divisa de un pas respecto
de sus contrapartes extranjeras, pero el ms importante es la expectativa que los
agentes econmicos tengan del precio de una divisa en el futuro, y esto est
medido en gran parte por la solides econmica de un pas y las expectativas de
crecimiento de ste, todo lo anterior se puede analizar a travs de la balanza de
pagos.
Para poder realizar un estudio detallado del comportamiento del tipo de cambio e
identificar lo necesario para determinar la base de su precio, ser necesario
abordar el estudio de cmo se establecen las tasas de inters y dnde nacen las
expectativas acerca de los tipos de cambio en el futuro.
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El Tipo de Cambio
NDICE
EL TIPO DE CAMBIO ............................................................................................. 4

CONCEPTO: ........................................................................................................ 4
IMPORTANCIA .................................................................................................... 5
TIPOS ..................................................................................................................... 6
1. El tipo de cambio nominal ............................................................................. 6
2. El tipo de cambio real ................................................................................. 11
La competitividad por el lado de los precios relativos ..................................... 12
MERCADO DE CAMBIOS..................................................................................... 13
MERCADO DE DIVISAS ....................................................................................... 14
A. El mercado spot ............................................................................................. 15
B. Los mercados de instrumentos derivados ..................................................... 15
Los derivados financieros ............................................................................... 16
El forward........................................................................................................ 17
C. Mercado de futuros........................................................................................ 18
D. Mercados de opciones .................................................................................. 18
REGMENES DE TIPO DE CAMBIO .................................................................... 19
A. Sistema de tipo de cambio fijo ....................................................................... 20
B. Sistema de tipo de cambio flexible ................................................................ 21
C. Sistema de flotacin administrada del tipo de cambio ................................... 22
POLTICA MONETARIA CAMBIARIA EN EL PERU ............................................. 23
Determinantes del tipo de cambio ...................................................................... 24
Diferenciales en la inflacin ............................................................................ 24
Diferenciales en tasas de inters .................................................................... 26
Dficit de cuenta corriente .............................................................................. 27
La deuda pblica ............................................................................................ 28
Trminos del intercambio................................................................................ 30
EL BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER ............................................ 30
Objetivo........................................................................................................... 30
Funciones del BCRP....................................................................................... 30
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El Tipo de Cambio
INSTRUMENTOS DE POLTICA MONETARIA ................................................. 31

INSTRUMENTOS DE MERCADO ..................................................................... 31
Compra-venta de moneda extranjera ............................................................. 31
Certificados de Depsito Reajustables del BCRP (CDR BCRP) .................... 31
Certificados de Depsito Liquidables en Dlares del BCRP (CDLD BCRP) ... 32
Swaps Cambiaros ........................................................................................... 32
Compra spot y venta a futuro de moneda extranjera (Swap directo) .............. 33
Depsitos overnight ........................................................................................ 33
LA DOLARIZACIN ........................................................................................... 33
El Tipo de Dolarizacin que est presente en nuestra Economa Peruana .... 35
RESERVAS INTERNACIONES ......................................................................... 35
Administracin de riesgos .................................................................................. 35
Riesgo de Liquidez ......................................................................................... 35
Riesgo de Crdito ........................................................................................... 36
Riesgo Cambiario ........................................................................................... 37
Riesgo de Tasa de Inters .............................................................................. 37
CONCLUSIONES.................................................................................................. 38
BIBLOGRAFIA ...................................................................................................... 39
Macroeconoma
El Tipo de Cambio
EL TIPO DE CAMBIO
CONCEPTO:
El tipo de cambio mide el valor de una moneda en trminos de otra; en nuestro
caso, del dlar de los Estados Unidos de Amrica con respecto al nuevo sol.
Cada vez que una empresa de un pas concreto importa un bien del extranjero,
debe pagarlo en la moneda del pas del que proviene el bien (moneda extranjera o
divisa).
Grfico N1 Intercambio Comercial
En el grfico N1 se observa que una determinada empresa peruana adquiere

mediante la importacin, calculadoras de China. Para realizar la operacin
comercial la empresa peruana deber comprar dlares al tipo de cambio actual
con moneda nacional para pagar a su proveedor, por consiguiente se produce
una salida de divisas del pas.
Por otra parte, los inversionistas extranjeros, cuando compran bienes, servicios
nacionales, deben pagarlos en la moneda nacional. Pero si lo pagan en moneda
nacional, debern previamente haberlas comprado, con lo que se producir una
entrada de divisas al pas en cuestin.
A raz de esta situacin, en los Bancos Centrales de cada pas se organiza de
forma regular un intercambio de divisas motivado por la demanda de divisas de los
importadores nacionales y la oferta de divisas de los importadores extranjeros.
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El Tipo de Cambio
Este es el mercado de divisas o mercado de cambios. Es decir, las transacciones

entre monedas de distintos pases se realizan en los mercados de cambios o de
divisas. En estos mercados se compran y se venden las monedas de diferentes
pases y se determinan sus precios.
El tipo de cambio o precio de equilibrio se determina en el mercado de divisas,
como en cualquier mercado, mediante la interseccin de las curvas de demanda y
oferta de divisas. El grfico N2 muestra el tipo de cambio de equilibrio y la
cantidad de divisas intercambiada en el equilibrio.
Grfico N2 Mercado de divisas
El cambio de una moneda respecto al resto de las divisas se va modificando con

el tiempo. Si el precio sube, decimos que la moneda se aprecia, en caso contrario
se deprecia.
En conclusin diremos que el tipo de cambio expresa el valor de la moneda de un
pas expresado en la de otro. Indica el nmero de unidades de moneda nacional
por cada unidad de moneda extranjera.
IMPORTANCIA
El tipo de cambio es uno de los determinantes ms importantes de la relativa
salubridad econmica de una nacin.
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El Tipo de Cambio
El tipo de cambio juega un rol fundamental en el nivel de intercambios de un pas,

lo cual es crtico para la mayora de las economas de libre mercado en el mundo.
Como se muestra en el Grfico N3 La gran mayora de inversionistas,
importadores y exportadores revisan los indicies de inflacin, PBI, liquidez y el tipo
de cambio antes de realizar sus operaciones comerciales en el pas, si estos
indicadores son positivos, entonces la inversin no supondr un riesgo de lo
contrario no ser atractivo para la inversin.
Grfico N3 Indicadores econmicos
TIPOS
Se pueden distinguir dos tipos de cambios: el real y el nominal.
1. El tipo de cambio nominal
El tipo de cambio nominal es un precio relativo entre dos monedas.
Por ejemplo tenemos que en Per, el tipo de cambio actual es
aproximadamente 3.23 nuevos soles por dlar. De igual manera podemos
tener un tipo de cambio inverso, es decir, cuantos dlares por nuevo sol.
Muchos factores influyen en la fijacin del tipo de cambio nominal y estos
factores se relacionan con una oferta y una demanda. Iniciaremos
analizando factores de la oferta y luego de la demanda.
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El Tipo de Cambio
a) La oferta de dlares
La cantidad de dlares en una economa depende primeramente del
volumen de las exportaciones y tambin de los precios en dlares de
las exportaciones, los mismos que son fijados en los mercados
internacionales, como es el caso de los precios de los metales.
Otro factor son los capitales de corto y largo plazo que ingresan a
una economa. Estos capitales pueden ser los dlares que ingresan a
la economa para la adquisicin de bonos y acciones. Tambin
pueden destinarse a inversiones de empresas transnacionales,
conocidas como las inversiones directas.
Tambin tenemos las remesas que remiten los emigrantes que hoy
en da representan una fuente muy considerable de dividas sobre
todo en pases en vas de desarrollo.
Los prstamos que se toman los bancos nacionales de bancos
internacionales tambin son una buena fuente de ingresos de dlares
a una economa. Los bancos nacionales obtienen ganancias dado
que las tasas de inters del exterior son menores que las tasas de
inters domsticas.
El gobierno tambin colabora con la oferta de dlares, cada vez que
se endeuda, ya sea pidiendo prstamos a bancos internacionales u
organismos internacionales, o cuando emite bonos globales, los
mismo que se emiten en dlares.
Otra manera de influir en la oferta de dlares en la economa es a
travs del estado, cuando el Banco Central de Reserva vende
dlares para evitar que el tipo de cambio tenga cambios bruscos o
para disminuir la tendencia del alza.
Tambin existen dos factores que se relacionan con acciones fuera
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El Tipo de Cambio
de la ley, nos referimos al narcotrfico y el contrabando, que no es

materia de este estudio. Estos factores influyen tanto en la oferta de
dlares como en la oferta de crdito en dlares.
En el Grafico N4 se recoge grficamente el efecto de un aumento de
la oferta de dlares motivado por un aumento de las exportaciones
de bienes y servicios o por un incremento de las importaciones de
capital. Cuando tiene lugar un aumento de la oferta de dlares, la
curva de oferta de dlares se desplaza hacia la derecha, lo que
origina que el tipo de cambio de equilibrio disminuya, mientras
aumenta la cantidad de dlares intercambiada en el mercado. Si el
tipo de cambio es flexible, habr tenido lugar una depreciacin del
dlar y una apreciacin paralela de la moneda nacional.
Grfico N4 Aumento de la oferta de dlares
Si, por el contrario, disminuyesen las exportaciones de bienes y

servicios o las importaciones de capital, la oferta de dlares
disminuira, lo que en trminos grficos supondra un desplazamiento
hacia la izquierda de la curva de oferta de divisas. El resultado, en
trminos de las variables que definen el equilibrio, sera una subida
del tipo de cambio y una disminucin de la cantidad de dlares
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El Tipo de Cambio
intercambiada en el mercado.
b) La demanda de dlares
Al igual que en el caso de la oferta de dlares, existen muchos
factores que influyen en la cantidad de dlares que salen de la
economa nacional.
El factor ms resaltante son las importaciones. Estas dependern de
la capacidad adquisitiva de la poblacin, de las inversiones privadas
y del gobierno, y del gasto corriente del gobierno y de las
instituciones pblicas. Cuando la actividad econmica aumenta, las
importaciones tambin se incrementan., por tanto una expansin del
producto ocasiona una expansin de la demanda de dlares.
El Banco Central de Reserva tambin influye en la demanda de
dlares cada vez que compra esta moneda para evitar que el tipo de
cambio siga disminuyendo.
Ahora bien, la demanda de dlares puede ocasionar, por un lado,
que los dlares salgan de la economa, y por otro lado, que los
dlares se mantengan en la economa.
Un aumento de las importaciones de bienes y servicios o un
incremento de las exportaciones de capital supone, en trminos del
mercado de divisas, un aumento de la demanda de dlares lo que
hace que la curva de demanda de dlares se desplace hacia la
derecha. Este desplazamiento hacia la derecha de la curva de
demanda de divisas hace que el equilibrio pase de E0 a E1, lo que
supone que aumente el tipo de cambio y la cantidad de divisas
intercambiada en el equilibrio (Grfico N5). Si este mercado es libre,
el tipo de cambio ser flexible y se depreciar la moneda nacional,
aprecindose paralelamente el dlar.
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El Tipo de Cambio
Grfico N5 Aumento de la demanda de dlares
Alternativamente,
si
tuviera
lugar
una
disminucin
de
las
importaciones de bienes y servicios o de las exportaciones de capital,

la
demanda
de
dlares
disminuira,
lo
que
provocara
un
desplazamiento hacia la izquierda de la curva de demanda de

dlares. Esto provocara una reduccin del tipo de cambio y de la
cantidad de dlares intercambiados en el equilibrio.
En una economa dolarizada como la peruana, la demanda de
dlares puede aumentar considerablemente sin que los dlares
salgan del circuito financiero interno. El mejor ejemplo fue la
hiperinflacin acontecida a fines de la dcada de los aos noventa,
cuando los agentes econmicos se refugiaron en el dlar para evitar
de alguna manera, que parte de su riqueza financiera disminuyera.
Tambin se puede agregar que una expansin de la demanda de
dlares puede ocasionar un aumento del tipo de cambio an sin que
disminuyan los dlares en la economa.
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10
El Tipo de Cambio
2. El tipo de cambio real

El tipo de cambio real, a diferencia del tipo de cambio nominal, no est en
unidades monetarias, sino, en cantidades. Tambin es un precio relativo
pero esta vez entre cantidades de bienes. Esta es una definicin
relacionada con el concepto econmico y terico en que se basan las
estimaciones del tipo de cambio tal como se publican las instituciones
especializadas.
Para explicar el concepto terico del tipo de cambio real desarrollaremos un
ejemplo.
Tenemos dos pases, el A y el B. El pas A es el nacional, y el pas B es el
resto del mundo. En A se tiene como moneda el nuevo sol, y en B se tiene
el dlar. En A se produce un solo bien que se consume interna y
externamente, y vamos a considerar que este pas produce el bien moto,
que tiene un precio de S/.5 000.00. En B, se produce el bien auto con un
precio de $5 000.00. El pas A exporta motos e importa autos. Y en B se
exportan autos y se importan motos. El tipo de cambio es de 2 nuevos soles
por dlar.
Si dividimos el precio del auto en nuevos soles entre el precio de la moto en
nuevos soles obtenemos lo siguiente:
Dnde:
E = tipo de cambio nominal
PA = precio del bien exportado
PB = precio del bien importado
e = tipo de cambio real
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11
El Tipo de Cambio
El resultado que obtenemos de la anterior divisin es que por cada auto

importado, se tiene que exportar 2 motos. Este resultado es un precio
relativo de autos respecto a motos, es decir, es un precio relativo de bienes
importados respecto a bienes importados. Este precio relativo es el tipo de
cambio real.
La competitividad por el lado de los precios relativos
Al ser el tipo de cambio real un precio relativo entre bienes importados y
bienes exportados, entonces este tipo de cambio puede ser definido como
un costo relativo, en el sentido que se deber exportar una cantidad de
bienes para importar un bien. En tal sentido, variaciones en el tipo de
cambio real pueden ser interpretados como variaciones en la competitividad
por el lado de los precios relativos. Esta competitividad no est relacionada
a factores de demanda ni a factores estratgicos de los bienes exportados,
como normalmente suele ser. Sin embargo, el precio relativo s influira en
la capacidad de los exportadores para colocar sus bienes an sin ser
determinante este factor. En otras palabras, variaciones en el tipo de
cambio real influye pero no es determinante para las exportaciones. Ahora
bien, lo importante es saber las causas de las variaciones del tipo de
cambio real, para saber de qu manera influiran en las exportaciones.
El tipo de cambio real depende el tipo de cambio nominal, del precio del
bien importado y del precio del bien exportado. Luego, cualquiera de estos
tres factores puede afectar al tipo de cambio real y por tanto la
competitividad de las exportaciones.
Supongamos que el tipo de cambio nominal aumenta a 4 nuevos soles por
dlar. Entonces, el tipo de cambio real ser 4 motos por auto. Anteriormente
el tipo de cambio real era de 2 motos por auto. La pregunta es la siguiente
Quin se beneficia y se perjudica con la variacin del tipo de cambio real?
Antes de la variacin del tipo de cambio nominal, el costo de importar un
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12
El Tipo de Cambio
auto era de dos motos; despus de la variacin del tipo de cambio nominal,
el costo de importar un auto es de cuatro motos; en el pas B, antes de la
variacin del tipo de cambio nominal, importar una moto costaba 0.5 autos,
y despus del cambio el tipo de cambio nominal, importar una moto ahora
cuesta 0.25 autos. De estas estimaciones se desprende que con el
aumento del tipo de cambio real, para el pas A es ms caro importar, y
para el pas B es ms barato importar, lo que significa que en el pas A, se
beneficia el exportador y se perjudica el importador, y en el pas B sucede lo
contrario.
De este anlisis podemos concluir que un factor que influye en las
importaciones y en las exportaciones ser el tipo de cambio real, que a su
vez, depende del tipo de cambio nominal, del precio del bien importado y
del precio del bien exportado.
MERCADO DE CAMBIOS
A menudo encontramos en el mercado dos tipos de cambio para la misma
cotizacin de moneda (por ejemplo, soles por dlares). Este diferencial o spread
representa la ganancia que hacen los bancos y otras entidades financieras por
comprar y vender moneda.
Tipo de cambio de compra o bid rate: es el precio que el banco desea

pagar por la moneda.
Tipo de cambio venta o ask rate: es el precio al que el banco desea

vender la moneda.
Otra razn para la existencia de distintos tipos de cambio para la misma cotizacin
son los distintos lugares donde se ofrece comprar o vender la moneda.
Tipo de cambio bancario: es un promedio ponderado de las operaciones

del da en el sistema bancario, publicado por la Superintendencia de Banca
y Seguros (SBS).
Tipo de cambio interbancario: corresponde a la cotizacin de oferta y
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13
El Tipo de Cambio
demanda del dlar de Estados Unidos de Amrica de las operaciones entre

las entidades bancarias. Es reportado, en la actualidad, por la empresa
DATATEC.
Tipo de cambio informal: es determinado por la oferta y demanda del

mercado informal de divisas. Es reportado por la empresa Reuters.
MERCADO DE DIVISAS
El mercado de divisas es el lugar donde se intercambian las monedas extranjeras;

es decir, es el lugar donde se determinan los precios de una moneda en trminos
de otra.
Las monedas que usualmente se transan en el mercado cambiario son: dlar, yen,
euro y libra. Los principales lugares geogrficos donde se encuentran los
mercados
cambiarios
son:
Reino
Unido
(Londres),
Estados
Unidos
de
Norteamrica (Nueva York), Alemania (Frankfurt), Japn (Tokio), China y Singapur.

Los agentes que actan en el mercado cambiario son:
Bancos comerciales: en los bancos se realizan las transacciones para las

corporaciones e individuos a travs del intercambio de depsitos bancarios
denominados en diferentes monedas.
Instituciones financieras no bancarias: los fondos mutuos y fondos de

pensiones invierten dinero en el mercado de capitales y prestan dinero a
compaas extranjeras, con el objetivo de lograr rendimientos para sus
clientes.
Corporaciones: grandes compaas con ventas en muchos pases del

mundo tienen que realizar transacciones en diferentes y muchas monedas.
Bancos centrales: compran y venden moneda extranjera en mayor o

menor escala segn la poltica de intervenciones en el mercado cambiario
que sigan.
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14
El Tipo de Cambio
A. El mercado spot
Es el mercado donde el intercambio de monedas es inmediato o en muy pocos
das.
Cuando se intercambian montos pequeos de moneda, el tipo de cambio que se
obtiene en este mercado es relativamente desfavorable. Los bancos tambin
compran y venden monedas. Las diferencias de precios de venta y compra son el
spread que les permite hacer dinero con solo comerciar con monedas.
Clearing transactions: compensar transacciones de importacin o compra
de bonos extranjeros. Los bancos se encargan de hacer las transacciones
de monedas.
Arbitraje: es la accin de bsqueda de ventajas en las diferencias de tipos
de cambio entre diferentes mercados. Los bancos pueden ganar
intercambiando moneda A por B en un mercado y B por A en otro mercado.
Mientras exista oportunidad de arbitraje, habr compra y venta de moneda.
Coberturas (hedging): las empresas que realizan transacciones con pares
internacionales estn expuestas a riesgos de tipo de cambio (currency risk).
Especulacin: realizacin de una transaccin esperando explcitamente
tomar ventaja de las fluctuaciones del tipo de cambio.
B. Los mercados de instrumentos derivados
Los mercados cambiarios han evolucionado con el objetivo de satisfacer las
necesidades de coberturas (es decir, evitar el currency risk) para evitar que las
compras de moneda extranjera se hagan en el momento, con el alto grado de
incertidumbre que esto implica.
A esta evolucin corresponde la creacin de instrumentos financieros llamados
derivados, los cuales son contratos que ofrecen seguros ante probables prdidas
financieras. En particular, son instrumentos que ofrecen un retorno basado en el
retorno de algn otro activo subyacente. En nuestro caso, el activo subyacente es
la divisa o moneda.
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15
El Tipo de Cambio
Los derivados financieros

Los derivados financieros son contratos que basan sus precios en los de
otros activos que les sirven de referencia a los que se denomina activos
subyacentes. Los derivados pueden ser utilizados como instrumentos de
cobertura de riesgo o de negociacin, lo que facilita la transferencia de
riesgo entre los agentes econmicos: mientras algunos buscan protegerse
de los movimientos adversos en los precios de un activo, otros asumen
riesgos con el fin de obtener una ganancia.
Los activos subyacentes sobre los cuales se realizan derivados pueden ser
muy diversos, variando desde productos como el trigo, el petrleo, etctera,
a activos financieros como acciones, instrumentos de deuda, tasas de
inters y monedas.
Los derivados se negocian en mercados organizados y en mercados no
organizados:
Los mercados organizados, llamados bolsas de derivados, son

aquellos
en
los
que
los
trminos
de
los
contratos
estn
estandarizados por la bolsa en cuanto a montos, plazos y garantas.

En las bolsas de derivados financieros se puede negociar contratos
de futuros u opciones de activos financieros.
En los mercados no organizados, llamados over the counter (OTC),

los contratos se realizan a medida de las necesidades de las partes
en trminos de plazo y monto. En estos mercados se negocian los
forwards de activos financieros.
En los mercados financieros de la regin latinoamericana, el crecimiento

que han experimentado los derivados financieros en los ltimos aos ha
sido considerable, lo que ha permitido una mejor administracin de los
riesgos. Este desarrollo se ha dado principalmente en los mercados OTC y,
en menor medida, en los mercados formalizados (bolsas). En el Per, el
Macroeconoma
16
El Tipo de Cambio
mercado que registra mayor desarrollo es el de forwards, destacando por su

liquidez y volumen el de divisas (monedas).
El forward
Es un contrato entre dos agentes econmicos que se comprometen a
intercambiar un monto determinado de dinero de una moneda a otra, en
una fecha futura establecida y a un tipo de cambio acordado. Esta
operacin no implica ningn desembolso hasta el vencimiento del contrato,
momento en el cual se exigir el intercambio de las monedas al tipo de
cambio pactado. De esta manera, los agentes se cubren del riesgo en que
se incurre por la volatilidad del tipo de cambio en el flujo esperado de
ingresos de una empresa (por ejemplo, en el comercio exterior) o en el valor
del portafolio de un inversionista (una administradora de fondos de
pensiones que posee activos denominados en moneda extranjera).
El forward se caracteriza por ser negociado de manera descentralizada; es
decir, es un contrato privado y no estandarizado cuya naturaleza vara
segn los que lo suscriben.
Las transacciones se realizan con el compromiso de entrega a futuro, que
incluye plazos de generalmente treinta, noventa o ciento ochenta das. Sin
embargo, la naturaleza privada del contrato hace ms flexibles los plazos.
El tipo de cambio forward, por ejemplo, del dlar versus el euro, se acuerda
ahora para ser entregado a futuro.
Si el tipo de cambio forward excede el tipo de cambio spot para el dlar,
entonces se dice que el dlar se est transando con un premio forward. Si
el tipo de cambio spot excede el tipo de cambio forward para el dlar, se
dice que el dlar se est transando con un descuento forward.
El mercado de forward protege de un riesgo de depreciacin, pero no de
una apreciacin de la moneda, por ejemplo del dlar. Es importante
recordar que las transacciones en el mercado de forward se realizan
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17
El Tipo de Cambio
mediante contratos que tanto el vendedor como el comprador deben honrar.

C. Mercado de futuros
Se han creado instrumentos ms sofisticados y complicados que permiten
protegerse de la depreciacin monetaria, pero que al mismo tiempo permiten
beneficiarse de la apreciacin monetaria. Uno de los instrumentos ms conocidos
es el llamado futuro.
Un futuro es similar al contrato forward: el comprador y el vendedor acuerdan a un
precio fijado ahora entregar la moneda en un futuro. La principal diferencia es
que los contratos de futuros son para montos estandarizados, y el contrato puede
ser comerciado subsecuentemente. La liquidez de los contratos futuros permite su
negociacin pblica y en mercados. Si baj el tipo de cambio, el comprador de
moneda puede pagar, por ejemplo, sus importaciones antes del plazo, y vender el
contrato de futuro a quien lo necesite en un futuro.
Al vender el contrato de un futuro se puede ganar o perder; que ocurra una u otra
cosa depende de la demanda relativa de la respectiva moneda en el mercado de
futuros.
Por qu se siguen comprando contratos forward si es mejor el contrato de
futuros?
Por dos razones: primero, los contratos de futuros son para montos y fechas
estandarizadas, mientras que los contratos forward se pueden adaptar a las
necesidades de las partes contratantes; segundo, para comerciar contratos de
futuros se tiene que poner un porcentaje del monto de la transaccin como
colateral.
D. Mercados de opciones
Al igual que los futuros, las opciones son instrumentos financieros que permiten
protegerse de la depreciacin monetaria y beneficiarse de la apreciacin. Los
contratos de opciones proporcionan a su propietario el derecho, pero no la
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18
El Tipo de Cambio
obligacin, de comprar o vender un determinado monto de moneda extranjera a un

precio y en una fecha especificada. Si el contrato incluye un derecho a comprar es
conocido como call option, mientras que si incluye un derecho a vender es
conocido como put option.
Hay que notar que, a diferencia de los otros contratos, el contrato de opcin tiene
un precio (un porcentaje del monto del contrato). De este modo, se puede
entender la opcin como un seguro que protege de los movimientos adversos del
tipo de cambio que no pueden ser controlados.
Supongamos que un importador compra un call option por dlares a 30 das y el
tipo de cambio especificado es de 2 soles por dlar. Si el sol se deprecia a 2.25, el
importador no se afecta porque tienen derecho a comprar dlares a 2 soles por
dlar. Hasta aqu, es similar a los contratos de forward y de futuros.
Pero supongamos que el sol se ha apreciado: el tipo de cambio ha bajado a 1.5 en
el plazo de 30 das. Entonces, como la opcin representa un derecho y no una
obligacin, el importador puede ignorar su contrato (call option) y pagar 1.5 para
comprar un dlar en el mercado spot.
REGMENES DE TIPO DE CAMBIO
Hemos supuesto que las monedas se comercian libremente en los mercados y
que su valor se ajusta libremente; sin embargo, esto no es verdad para monedas
de muchos pases del mundo. Relativamente pocos pases tienen monedas que
se ajustan libremente en respuesta a la oferta y la demanda.
Hay tres tipos de regmenes cambiarios:
Sistema de tipo de cambio fijo.
Sistema de tipo de cambio flexible (tambin conocido como sistema de

tipo de cambio flotante).
Sistema de flotacin administrada (o controlada) del tipo de cambio.
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El Tipo de Cambio
A. Sistema de tipo de cambio fijo

Un pas fija el tipo de cambio de su moneda con otra extranjera. Un ejemplo
de este sistema es el patrn oro. El Banco Central debe estar en capacidad
de intercambiar moneda domstica y extranjera al tipo de cambio
preanunciado. El tipo de cambio fijo puede no coincidir con el tipo de
cambio de equilibrio del mercado; por ello, el Banco Central debe estar
preparado para absorber el exceso de demanda u oferta manteniendo
reservas de moneda extranjera en cantidades adecuadas.
Para lograr un sistema de cambio fijo es necesario mantener un tipo de
cotizacin sin variaciones en el tiempo. Para conseguirlo los gobiernos
tienen bsicamente dos opciones:
1. Regular las transacciones de forma que se dificulten o impidan las
importaciones. Es un sistema que no se corresponde con una
economa abierta como la que disfrutamos.
2. Intervenir como sujeto en los mercados de divisas, de la misma
forma que la flotacin sucia pero con carcter permanente:
Ante una depreciacin de su moneda, las autoridades

econmicas compran su moneda nacional ofreciendo a
cambio parte de sus reservas de divisas.
Ante una apreciacin ofrecen su moneda para comprar divisas.
En la actualidad los sistemas de cambios fijos son adoptados por algunos

pases en vas de desarrollo o que estn atravesando graves dificultades. A
travs de estas medidas:
Tratan de evitar los devastadores efectos de las continuas

depreciaciones,
conseguir
estabilidad
de
las
variables
macroeconmicas y establecer un clima de confianza en los

inversores extranjeros.
Suelen anclar la moneda nacional a una moneda de referencia (el
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20
El Tipo de Cambio
dlar, en el caso de Latinoamrica, o el euro en algunos pases del

este de Europa).
B. Sistema de tipo de cambio flexible
En este sistema el tipo de cambio es determinado por el mercado; es decir,
mediante las interacciones de bancos, firmas y otras instituciones que
buscan comprar y vender monedas con el propsito de compensar
transacciones entre diferentes pases, cubrirse del riesgo cambiario,
aprovechar oportunidades de ganancias cambiarias (arbitraje) y especular.
Si el tipo de cambio es determinado por los movimientos en el mercado de
divisas, entonces la escasez (abundancia) relativa de la moneda local frente
a la moneda extranjera conduce a una apreciacin (depreciacin) de la
primera. Manteniendo todo lo dems constante (ceteris paribus):
Cuando aumente la demanda de una divisa, ceteris paribus, la

divisa se apreciar y su tipo de cambio bajar (habr que usar
menos unidades de la misma para comprar cualquier otra
divisa).
Cuando disminuya la demanda de una divisa, ceteris paribus,

la divisa se depreciar y su tipo de cambio subir (habr que
usar ms unidades de la misma para comprar cualquier otra
divisa).
Las apreciaciones y depreciaciones de una moneda respecto al resto de las

divisas tienen importantes consecuencias:
Si la moneda de un pas se aprecia resulta ms difcil exportar,

ya que los productos nacionales se encarecen para los
extranjeros. Como contrapartida las importaciones bajan el
precio, lo que hace que stas resulten ms atractivas. Si el
resto de las variables permanecen constantes, el PIB
disminuye, y con ste el empleo.
Macroeconoma
21
El Tipo de Cambio
Si la moneda se deprecia, los productos extranjeros resultarn

ms caros. Por el contrario, los productos nacionales ganarn
competitividad respecto a los extranjeros. Ceteris paribus, la
produccin nacional y el empleo aumentarn.
Desde 1971, las economas se han movido hacia el sistema de tipo de

cambio flexible, aunque pocas monedas son realmente flexibles.
C. Sistema de flotacin administrada del tipo de cambio
Este es un sistema hbrido, ni es fijo ni es flexible. En este sistema, el
Banco Central es un participante clave en el mercado cambiario o de
moneda extranjera.
A diferencia de lo que ocurre en el sistema de tipo de cambio fijo, en el
sistema de flotacin administrativa, sin el sistema de flotacin administrada,
el Banco Central no tiene un precio explcito de la moneda extranjera; sin
embargo, a diferencia del tipo de cambio flexible, el Banco Central no
permite que el mercado determine libremente el precio de la moneda
extranjera. El Banco Central puede tener una meta de tipo de cambio
implcita o un rango meta explcito del tipo de cambio; puede, tambin,
intervenir en el mercado cambiario comprando o vendiendo moneda
domstica o extranjera para mantener el tipo de cambio cerca de su meta o
de su rango meta deseado. Cuando el Banco Central fija un rango explcito
o una banda, el tipo de cambio puede flotar libremente dentro de esa banda
cambiaria.
El sistema de banda cambiaria establece un rango de fluctuacin para el
tipo de cambio de un pas. El lmite superior recibe el nombre de techo,
mientras que el lmite inferior recibe el nombre de piso. El Banco Central
interviene cuando las fluctuaciones del tipo de cambio hacen que este
amenace con salir del rango establecido.
Cuando se est cerca de superar los lmites El Banco Central tiene que
Macroeconoma
22
El Tipo de Cambio
acudir al mercado:
Comprar divisas y vender moneda nacional si esta ltima

est muy demandada. As aumentar la oferta de moneda
nacional. Ello har que el tipo de cambio suba y la moneda
nacional pierda valor. As, aumentarn las exportaciones y
bajarn las importaciones, afectando al saldo de la balanza de
pagos.
Vender divisas y comprar moneda nacional si hay mucha

demanda de divisas. Ello har que el tipo de cambio baje y la
moneda nacional gane valor. Aumentarn las importaciones y
bajarn las exportaciones.
Otro rgimen hbrido es el sistema de minidevaluaciones (o crawling peg),

donde el Banco Central permite la apreciacin o depreciacin gradual del
tipo de cambio. Es posible que dichos reajustes en el tipo de cambio se den
de acuerdo a una frmula que refleje los objetivos del Banco Central
(mediante reglas) o que sean hechos de acuerdo a la coyuntura; por
ejemplo, ante la creciente especulacin (discrecionalidad).
En el Per, donde se sigue el rgimen cambiario de flotacin administrada,
las reservas en moneda extranjera del Banco Central son un importante
indicador de su fortaleza ante cualquier contingencia que afecte
abruptamente el tipo de cambio.
Las intervenciones espordicas que pueda hacer el Banco Central se
dirigen a reducir movimientos especulativos de esta variable en el corto
plazo. Asimismo, no hay restricciones al uso de moneda extranjera.
POLTICA MONETARIA CAMBIARIA EN EL PERU
Adems de factores tales como tasa de inters e inflacin, en el Per la tasa de
cambio se encuentra entre las medidas econmicas ms observadas, analizadas y
gubernamentalmente manipuladas. No obstante el tipo de cambio impacta tambin
Macroeconoma
23
El Tipo de Cambio
a nivel individual, por ejemplo, impacta en el retorno real de una cartera de

inversin. Analizaremos algunas de las fuerzas que se encuentran detrs de los
movimientos del tipo de cambio.
Determinantes del tipo de cambio
Numerosos son los factores que determinan el tipo de cambio y todos estn
relacionados con las relaciones comerciales entre los pases. Recordar que el tipo
de cambio es relativo y esta expresado como una comparacin entre las monedas
de dos pases (cuantas unidades de soles, por ejemplo, necesito para adquirir una
unidad de dlares americanos). Los siguientes son los principales determinantes
del tipo de cambio entre dos pases. Note que estos factores no se encuentran en
un orden particular de importancia.
Diferenciales en la inflacin
Como regla general, un pas con inflacin baja de manera continuada
exhibe un incremento en el valor de su moneda, debido a que su poder de
compra se incrementa en relacin a otras. Durante la ltima mitad del siglo
20, los pases con baja inflacin eran Japn, Alemania y Suiza, mientras
que EEUU y Canad lograron bajar la inflacin pero ms tardamente que
los primeros mencionados. Aquellos pases con fuerte nivel inflacionario por
lo general vean como sus monedas se depreciaban en relacin a las
monedas de sus socios comerciales. Esto tambin vena acompaado por
altas tasas de inters.
En el Per la tasa de inflacin se increment de 2,9 por ciento en 2013 a
3,2 por ciento en 2014, principalmente por el aumento de los precios de los
alimentos y las tarifas elctricas (4,1 por ciento durante el ao). La inflacin
sin alimentos y energa (rubros que causan una alta volatilidad en los
precios) se redujo de 3,0 por ciento en 2013 a 2,5 por ciento en 2014 Como
se puede apreciar en el Grafico N6.
Macroeconoma
24
El Tipo de Cambio
Grfico N6 Inflacin Per 2010 - 2016
La inflacin de 2014 es explicada por alzas en los precios de servicios

(comidas fuera del hogar, educacin, pasaje urbano y electricidad) y en el
precio del pollo. Asimismo, el repunte del tipo de cambio (ver grfico N7)
influy en los precios de compra de vehculos y artculos de cuidado
personal (Importados) por la depreciacin de nuestra monea nacional.
Grfico N7 Fluctuacin del tipo de cambio Per 2006 - 2015
Macroeconoma
25
El Tipo de Cambio
Diferenciales en tasas de inters

La tasa de inters y el tipo de cambio se encuentran altamente
correlacionados. Mediante la manipulacin de la tasa de inters, el banco
central de reserva del Per influye sobre la inflacin y el tipo de cambio, y
los cambios en la tasa de inters impactan sobre la inflacin y el valor de la
moneda.
El banco central adopta medidas monetarias de tal manera de influir en la
tasa de inters en nuevos soles y en el tipo de cambio. Veamos el caso de
que el banco central tiene como objetivo evitar que el tipo de cambio
disminuya y tambin, elevar la tasa de inters en nuevos soles para evitar
un brote inflacionario a travs de la desincentivacin del consumo al crdito.
Para que la tasa de inters en nuevos soles aumente, entonces, tendr que
existir una contraccin monetaria o tambin, que la oferta de dinero
aumente menos de lo que aumenta la demanda de dinero.
Al aumentar la tasa de inters se vera afectado el equilibrio entre el
mercado de dinero y el mercado cambiario, en el sentido que no se
cumplira la condicin de la paridad de intereses en vista que la tasa de
inters en nuevos soles sera mayor que la tasa de rentabilidad en nuevos
soles de los depsitos en dlares. Al ser mayor la tasa de inters en nuevos
soles, entonces, se dara una corrida de dlares a nuevos soles hasta que
se restablezca la condicin antes sealada. As, cae la demanda de dlares
y disminuye el tipo de cambio.
El Directorio del BCRP redujo la tasa de inters de referencia a 3,25 por
ciento en enero, con la nica finalidad de incentivar la inversin y frenar la
desaceleracin de las exportaciones. Ver Grfico N8
Macroeconoma
26
El Tipo de Cambio
Grfico N8 Tasa de inters de referencia nominal y real enero 2015

(En porcentaje)
Dficit de cuenta corriente

La cuenta corriente es el balance de operaciones entre el Per y sus socios
comerciales, reflejando todos los pagos entre pases por bienes, servicios,
intereses y dividendos. Un dficit en la cuenta corriente muestra que el pas
est gastando ms de lo que gana, con lo cual se genera un prstamo de
capital de fuentes extranjeras para solventar este dficit.
En otras palabras, el pas requiere ms moneda extranjera que la que
recibe a travs de sus ventas de exportacin y ofrece ms de lo que la
demanda externa requiere de su propia moneda. El exceso de demanda de
moneda extranjera disminuye el valor de la moneda local, lo que ocasiona
que los bienes y servicios domsticos sean an ms baratos para los
extranjeros, y los activos importados sean demasiado caros como para
generar inters domstico.
El dficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos disminuy de 4,2 por
ciento del PBI en 2013 a 4,0 por ciento en 2014. A pesar del deterioro de
los trminos de intercambio (5,4 por ciento de cada) y el menor volumen de
exportaciones (-1,0 por ciento), el dficit disminuy por la cada del volumen
Macroeconoma
27
El Tipo de Cambio
de importaciones (resultado del menor crecimiento y de la depreciacin real

de la moneda) y por las mayores transferencias corrientes del exterior por
concepto de ingresos extraordinarios (impuesto a la renta de agentes no
residentes).
Grfico N9 TERMINOS DE INTERCAMBIO: 2001 -2016
La deuda pblica
Los pases se comprometen en el financiamiento del dficit para pagar
proyectos del sector pblico y gastos de gobierno. Mientras que dichas
actividades estimulan la economa domstica, las naciones con gran dficit
pblico y deudas son menos atractivas para los inversores extranjeros. La
razn? Una gran deuda pblica impulsa la inflacin, y si la inflacin es alta,
la deuda ser mantenida y pagada en ltimo caso con un dlar real ms
barato.
En el peor de los escenarios, un gobierno puede imprimir moneda para
pagar parte de la deuda pero incrementar la oferta de dinero
inevitablemente ocasiona inflacin. Ms an, si un gobierno no es capaz de
Macroeconoma
28
El Tipo de Cambio
cumplir con su dficit domsticamente, deber incrementar su oferta de

obligaciones externas, disminuyendo por tanto su precio. Finalmente, una
fuerte deuda puede preocupar a los inversores extranjeros y estos creen
que el riesgo pas es importante y ste incumplir con sus obligaciones. Los
inversores extranjeros estarn menos deseosos de mantener inversiones
en dicha moneda si el riesgo de default es grande. Por esta razn, la
calificacin de la deuda de las naciones es un determinante fundamental de
su tipo de cambio.
El Per est entre los tres pases con menor deuda pblica en el mundo.
Hoy son los pases latinoamericanos los que lideran este ranking, 7 de los
primeros 10 pertenecen a la regin. Los pases con menor ratio de deuda
sobre el PBI son Chile, Ecuador, Per, China y Australia. En el caso del
Per, a fines de la dcada de los ochenta, solo nuestra deuda pblica
externa llegaba al 63% del PBI y el pas fue declarado inelegible para recibir
crditos internacionales.
Grfico N10 Evolucin de la deuda publica 2003 2016
(% Del PBI)
Macroeconoma
29
El Tipo de Cambio
Trminos del intercambio

Un ratio que compara precios de exportaciones e importaciones, los
trminos del intercambio est relacionado con la cuenta corriente y el
balance de pago.
Si el precio de las exportaciones de un pas aumenta en una tasa superior a
sus importaciones, sus trminos de intercambio han mejorado notoriamente.
El incremento de los trminos del intercambio muestra una mayor demanda
para los pases exportadores. Esto, de hecho, resulta en un incremento de
los ingresos por exportaciones, lo cual provee de un incremento de la
demanda de la moneda del pas en cuestin (y se incrementa el valor de
dicha moneda). Si el precio de las exportaciones aumenta en una tasa
menor al de las importaciones, el valor de la moneda decrecer en relacin
a sus socios comerciales.
EL BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER
El Banco Central fue creado el 9 de marzo de 1922. La institucin inici sus
actividades el 4 de abril de dicho ao, siendo su primer presidente Eulogio Romero
y su primer vicepresidente, Eulogio Fernandini.
Objetivo
La Constitucin indica que la finalidad del Banco Central de Reserva del
Per es preservar la estabilidad monetaria.
Funciones del BCRP
Adems de establecer el objetivo del Banco Central, la Constitucin
tambin le asigna las siguientes funciones:
Regular la moneda y el crdito del sistema financiero.
Administrar las reservas internacionales a su cargo.
Emitir billetes y monedas.
Informar peridicamente al pas sobre las finanzas nacionales.
Macroeconoma
30
El Tipo de Cambio
Administrar la rentabilidad de los fondos.

INSTRUMENTOS DE POLTICA MONETARIA
La regulacin de la liquidez del sistema financiero peruano es dinmica conforme
se conocen las condiciones del sistema financiero da a da de modo que la tasa
de inters interbancaria se ubique en un nivel cercano al de referencia. Los
instrumentos de poltica se pueden clasificar en: instrumentos de mercado,
instrumentos de ventanilla y medidas de encaje.
INSTRUMENTOS DE MERCADO
Se mencionan solo las que influyen directamente en la regulacin del tipo de
cambio.
Compra-venta de moneda extranjera
Las intervenciones del BCRP en el mercado cambiario estn dirigidas a
reducir la volatilidad del tipo de cambio, sin establecer un nivel sobre el
mismo; no hay ninguna meta sobre esta variable. De esta manera, se busca
evitar
movimientos
bruscos
del
tipo
de
cambio
que
deterioren
aceleradamente los balances de los agentes econmicos.

Las intervenciones cambiarias (en posicin compradora de dlares)
permiten tambin acumular reservas internacionales que luego podran ser
empleadas para enfrentar eventuales situaciones de iliquidez de dlares,
as como para satisfacer los requerimientos de moneda extranjera del
Tesoro Pblico para el pago de la deuda externa.
Las intervenciones cambiarias son compensadas por otras operaciones
monetarias para mantener la tasa de inters interbancaria en el nivel de
referencia.
Certificados de Depsito Reajustables del BCRP (CDR BCRP)
Fueron creados en el ao 2002 con el objetivo de regular la liquidez del
sistema financiero a travs de la esterilizacin de los excedentes de liquidez
Macroeconoma
31
El Tipo de Cambio
de los bancos y reducir presiones al alza sobre el tipo de cambio. La

diferencia con respecto a los CD BCRP es que los CDR BCRP se reajustan
en funcin de la variacin del tipo de cambio, registrada entre la fecha de
emisin y la de vencimiento, simulando la cobertura de ventas forward de
los bancos.
Al igual que con los CD BCRP, al efectuar una colocacin de CDR BCRP se
reduce la base monetaria y a su vencimiento sta se incrementa.
Certificados de Depsito Liquidables en Dlares del BCRP (CDLD
BCRP)
Fueron creados en octubre de 2010 para enfrentar presiones a la baja
sobre el tipo de cambio asociadas a operaciones de compras forward de los
bancos. Mediante el CDLD, el BCRP entrega un certificado de depsito
denominado en moneda nacional, pero el pago en la fecha de emisin y
vencimiento se realiza en dlares. Este instrumento es equivalente a una
compra temporal de dlares en el mercado spot esterilizada con la
colocacin de CD BCRP.
Swaps Cambiaros
Fueron creados en setiembre de 2014 y se utilizan para reducir la volatilidad
del tipo de cambio generada por presiones en el mercado de derivados.
Mediante este instrumento el BCRP provee exposicin al tipo de cambio al
comprometerse a pagar (o recibir) una tasa fija en moneda extranjera ms
la variacin del tipo de cambio, a cambio de recibir (o pagar) un tasa
variable en moneda nacional. A diferencia de los CDR BCRP y las
operaciones de compra-venta de moneda extranjera, este instrumento no
afecta la base monetaria puesto que no existe desembolso del monto
nocional al inicio o al vencimiento de la operacin, slo se intercambia la
diferencia entre los intereses por pagar y por recibir al final de la operacin.
Macroeconoma
32
El Tipo de Cambio
Compra spot y venta a futuro de moneda extranjera (Swap directo)

Instrumento creado en 1997, con el propsito de proporcionar liquidez en
moneda nacional a las empresas del sistema financiero empleando como
garanta moneda extranjera. Por medio de esta operacin, el BCRP
adquiere moneda extranjera de las empresas del sistema financiero, con el
compromiso de reventa al da til siguiente de haberse pactado la operacin.
Depsitos overnight
Los depsitos overnight en moneda nacional y extranjera en el BCRP
(depsitos remunerados hasta el siguiente da til) fueron establecidos en
1998, constituyndose en un instrumento para retirar los excedentes de
liquidez al final del da.
LA DOLARIZACIN
El proceso de dolarizacin implica la sustitucin parcial y paulatina de las tres
funciones del dinero: depsito de valor, unidad de cuenta y medio de pago, en ese
orden.
El origen de este proceso es usualmente una prdida de la confianza en la
moneda nacional como resultado de procesos de inflacin altos y persistentes.
En la medida que la inflacin castiga a los tenedores en moneda nacional y
dificulta la correcta formacin de precios en la economa, y los intermediarios
financieros ofrecen mayormente crditos en dlares, la dolarizacin se extiende a
las funciones dinerarias de medio de pago y unidad de cuenta. Se crean sistemas
de pagos en ambas monedas y los contratos de bienes duraderos se realizan en
dlares.
Se produce un cambio en la costumbre de pagos y en la formacin de precios de
los agentes econmicos, que hacen ms persistente el uso de la moneda
extranjera.
Estas costumbres no se revierten automticamente con la reduccin y el control
Macroeconoma
33
El Tipo de Cambio
de la inflacin.
La dolarizacin financiera implica riesgos para la economa, pues genera
descalces en los balances de los agentes econmicos. El descalce de moneda
genera un riesgo de tipo de cambio. Las familias y empresas no financieras tienen,
por lo general, ingresos en soles. Sin embargo, mantienen deudas con el sistema
financiero denominadas en dlares. Por ello, una eventual depreciacin
significativa del Nuevo Sol elevara el monto de sus obligaciones en trminos de
soles, sin un incremento similar en los ingresos; este efecto se denomina hoja de
balance.
Asimismo, el descalce de plazos genera un riesgo de liquidez. Si bien ste es un
fenmeno inherente a los sistemas bancarios, el riesgo de liquidez es mayor
cuando la intermediacin no es en la moneda nacional, es decir, cuando el Banco
Central que emite la moneda intermediada es extranjero.
Frente a estos riesgos, las medidas implementadas por el BCRP han coadyuvado
a enfrentarlos. El control de la inflacin ha contribuido a recuperar la confianza en
la moneda nacional como medio de cambio y depsito de valor. El establecimiento
de una meta operativa de tasa de inters interbancaria y el desarrollo del mercado
local de deuda pblica en soles nominales, han contribuido a la profundizacin
financiera en moneda nacional. Asimismo, se dieron medidas orientadas a que la
economa cuente con una capacidad de respuesta adecuada en situaciones de
fuertes presiones al alza sobre el tipo de cambio o de restriccin de liquidez en
dlares, tales como mantener un elevado nivel de reservas internacionales del
BCRP, un sistema bancario con un alto nivel de activos lquidos en moneda
extranjera y un rgimen de flotacin cambiaria con intervenciones orientadas a
reducir fluctuaciones bruscas del tipo de cambio.
Adems, una slida posicin fiscal y una adecuada supervisin bancaria
contribuyen a reducir los riesgos asociados a la dolarizacin financiera. El Per es
la primera economa que ha implementado un esquema de metas explcitas de
inflacin en un entorno de elevada dolarizacin financiera, con resultados
Macroeconoma
34
El Tipo de Cambio
altamente positivos en trminos de inflacin y de reduccin de la dolarizacin. Los

coeficientes de dolarizacin de la liquidez y del crdito al sector privado han
pasado de 71 y 80 por ciento a diciembre de 2000 a 33 y 38 por ciento a enero de
2015, respectivamente.
El Tipo de Dolarizacin que est presente en nuestra Economa
Peruana
El tipo de dolarizacin depende de qu funcin le asigna el pblico a la
moneda extranjera. En nuestra economa, la moneda domstica cumple
principalmente las dos primeras funciones, medio de pago y unidad de
cuenta; pero la tercera, depsito de valor, es ejercida mayormente por la
extranjera. Por este motivo, la dolarizacin en Per es del tipo financiero.
RESERVAS INTERNACIONES
Las reservas internacionales contribuyen a la estabilidad econmica y financiera
del pas, pues brindan una slida posicin para enfrentar eventuales contingencias
de turbulencia en los mercados cambiarios y financieros, como un retiro
extraordinario de depsitos en moneda extranjera del sistema financiero o
choques externos de carcter temporal que puedan causar desequilibrios en el
sector real de la economa.
Las inversiones de las reservas internacionales conforman el portafolio del Banco,
el mismo que puede desviarse de los parmetros aprobados para el portafolio de
referencia en cuanto al manejo de los plazos de las inversiones, la duracin, el
riesgo bancario total, el riesgo de crdito y la diversificacin de los emisores.
Administracin de riesgos
Respecto al manejo de las inversiones, se busca minimizar los siguientes riesgos:
Riesgo de Liquidez
Originado por la imposibilidad de negociar los valores en el momento
oportuno.
Macroeconoma
35
El Tipo de Cambio
Para mitigar este riesgo se controla el grado de liquidez de los instrumentos

de renta fija por el tipo de instrumento, el tamao de la emisin, el
porcentaje adquirido de cada emisin y el spread compra-venta en la
cotizacin de mercado de la misma. Asimismo, se minimiza a travs de la
distribucin de los activos en tramos:
a. Tramo de Disponibilidad Inmediata: Inversiones de muy
corto plazo, inclusive realizables en un da, para afrontar
obligaciones exigibles e imprevistas.
b. Tramos Lquidos y de Intermediacin: Inversiones que
comprenden
principalmente
depsitos
bancarios
con
vencimientos escalonados e instrumentos de renta fija de alta

liquidez en los mercados internacionales.
c. Tramos de Inversin y Diversificacin: Inversiones que
incluyen valores a plazos generalmente superiores a un ao
(principalmente
bonos),
que
pueden
generar
mayor
rendimiento y ayudar a la diversificacin de riesgos.

Riesgo de Crdito
Se refiere a la posibilidad de que una contraparte no cumpla a tiempo con
una obligacin contrada con el Banco. Para afrontar este riesgo, las
inversiones se realizan de manera diversificada en:
a. Depsitos y Certificados de Depsito en bancos del exterior
de primer orden, en trminos de capital y calificativos de
riesgo de corto y largo plazo (A-1 y A como mnimo,
respectivamente) asignados por las principales agencias
evaluadoras de riesgo, tales como Standard & Poors,
Moodys y Fitch.
b. Valores de renta fija emitidos por organismos internacionales
o entidades pblicas extranjeras con calificativos de largo
plazo entre las cinco categoras ms altas (A+ como mnimo)
Macroeconoma
36
El Tipo de Cambio
de las diez consideradas como grado de inversin que otorgan

las agencias evaluadoras de riesgo.
c. No se permite inversiones en emisiones de deuda o en
acciones de empresas privadas.
Riesgo Cambiario
Proviene de las fluctuaciones de los tipos de cambio de las monedas en las
que se realizan inversiones, lo que podra llevar a una prdida en trminos
de la moneda base para la medicin de las reservas internacionales
(dlares de los Estados Unidos de Norteamrica).
Los activos estn en su mayora invertidos en dlares de EE.UU., lo que
refleja tanto la denominacin de los pasivos en moneda extranjera (encaje
bancario y los depsitos del sector pblico) cuanto la moneda de
intervencin del Banco Central en el mercado de divisas domstico, aunque
tambin se mantiene una diversificacin en activos denominados en otras
monedas de los mercados financieros ms importantes. Cabe aadir que la
mayor parte de nuestra deuda externa y de nuestro comercio internacional
se denomina en dlares de EE.UU.
Riesgo de Tasa de Inters
Est relacionado con el movimiento no esperado de las tasas de
rendimiento de mercado de los activos de renta fija que componen el
portafolio, lo que puede afectar el valor de mercado de las inversiones antes
de su vencimiento. La medicin de dicho impacto se refleja en la duracin
del portafolio. El Banco afronta este riesgo considerando la estructura de
plazos de los pasivos para la composicin por plazos de sus activos. Esto
hace que la duracin del portafolio total sea baja por lo que es limitado el
impacto de las variaciones en las tasas de inters de mercado sobre el
valor de mercado del portafolio.
Macroeconoma
37
El Tipo de Cambio
CONCLUSIONES
Por lo expuesto anteriormente podemos deducir los aspectos ms importantes del

comportamiento del tipo de cambio.
El tipo de cambio mide el valor de una moneda en trminos de otra, esta no
siempre puede ser el dlar y el sol peruano sino cualquier divisa en cuestin
del pas donde se desea medir el valor, en la actualidad la moneda ms
aceptada a nivel mundial para trminos de intercambio comercial y
financiero es el dlar americano.
El tipo de cambio es importante como instrumento de poltica econmica, es
un indicador fundamental para un pas que desea atraer inversiones,
controlar la inflacin, acumular reservas.
Existen dos tipos de cambio Nominal y Real, el nominal es el precio relativo
entre dos monedas por otro lado el real no est en unidades monetarias,
sino, en cantidades.
Al igual que en el mercado de bienes y servicios, existe la oferta y la
demanda de divisas en el mercado de divisas.
En el mercado de cambios existen dos tipos de cambio, la compra o bit rate
y la venta o ask rate por otro lado tambin se define por el lugar donde
realiza la operacin los cuales son: El bancario, interbancario y el informal.
El mercado de divisas es el lugar donde se intercambian las monedas
extranjeras generalmente realizadas por los bancos comerciales,
instituciones financieras no bancarias, corporaciones, bancos centrales
mediante diversos instrumentos de mercado para generar ganancias y
prevenir riesgos cambiarios con las fluctuaciones del tipo de cambio.
En el tipo de cambio tres tipos de regmenes cambiarios: el sistema de tipo
de cambio fijo el cual es definido por el banco central del pas, el flexible
definido por la oferta y demanda de divisas y el de flotacin administrada
con intervenciones espordicas del banco central cuando sean necesarias
como el caso de nuestro pas Per.
Existen varias determinantes del tipo de cambio como la diferencial de la
inflacin (depreciacin monetaria), la tasa de inters (crditos), dficit en la
cuente corriente (balanza de pagos negativa), la deuda pblica (prestamos
del exterior) y los trminos de intercambio (Exportaciones e importaciones).
Macroeconoma
38
El Tipo de Cambio
BIBLOGRAFIA
1. Banco central de reserva del Per (2014), MEMORIA 2014.

2. Banco central de reserva del Per (2014), Folleto institucional 2014
3. Banco central de reserva del Per (2015), Reporte de Inflacin:
Panorama actual y proyecciones macroeconmicas 2014 -2016.
4. Ministerio de economa y finanzas Per (2014), marco
macroeconmico multianual 2012-2014.
5. Marco Antonio Plaza Vidaurre (2008), El tipo de cambio y la balanza
comercial.
6. MDP Espaa (2014), La balanza de pagos y el tipo de cambio
7. Universidad TecVirtual del Sistema Tecnolgico de Monterrey Mxico
(2012), Determinantes del tipo de cambio: factores crticos y
condiciones de paridad
8. Diario a la Republica http://larepublica.pe/economia. Seccin
economa, consultado el 10 de octubre del 2015.
9. Diario Gestin http://gestion.pe/economia. Seccin economa,
consultado el 10 de octubre del 2015.
10. Diario el comercio http://elcomercio.pe/economia, Seccin
economa, consultado el 10 de octubre del 2015.
Macroeconoma
39

El Tipo de Cambio

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UNIVERSIDAD ANDINA NSTOR CCERES

CARRERA ACADMICA PROFESIONAL

: Ing. Percy Dante Suni Yampasi

SUCASACA HUANCA, WALTER

EL TIPO DE CAMBIO ............................................................................................. 4

INSTRUMENTOS DE POLTICA MONETARIA ................................................. 31

En el grfico N1 se observa que una determinada empresa peruana adquiere

Este es el mercado de divisas o mercado de cambios. Es decir, las transacciones

El cambio de una moneda respecto al resto de las divisas se va modificando con

El tipo de cambio juega un rol fundamental en el nivel de intercambios de un pas,

de la ley, nos referimos al narcotrfico y el contrabando, que no es

Si, por el contrario, disminuyesen las exportaciones de bienes y

Grfico N5 Aumento de la demanda de dlares

importaciones de bienes y servicios o de las exportaciones de capital,

desplazamiento hacia la izquierda de la curva de demanda de

2. El tipo de cambio real

El resultado que obtenemos de la anterior divisin es que por cada auto

Tipo de cambio de compra o bid rate: es el precio que el banco desea

Tipo de cambio venta o ask rate: es el precio al que el banco desea

Tipo de cambio bancario: es un promedio ponderado de las operaciones

Tipo de cambio interbancario: corresponde a la cotizacin de oferta y

demanda del dlar de Estados Unidos de Amrica de las operaciones entre

Tipo de cambio informal: es determinado por la oferta y demanda del

El mercado de divisas es el lugar donde se intercambian las monedas extranjeras;

Norteamrica (Nueva York), Alemania (Frankfurt), Japn (Tokio), China y Singapur.

Bancos comerciales: en los bancos se realizan las transacciones para las

Instituciones financieras no bancarias: los fondos mutuos y fondos de

Corporaciones: grandes compaas con ventas en muchos pases del

Bancos centrales: compran y venden moneda extranjera en mayor o

Los derivados financieros

Los mercados organizados, llamados bolsas de derivados, son

estandarizados por la bolsa en cuanto a montos, plazos y garantas.

En los mercados no organizados, llamados over the counter (OTC),

En los mercados financieros de la regin latinoamericana, el crecimiento

mercado que registra mayor desarrollo es el de forwards, destacando por su

mediante contratos que tanto el vendedor como el comprador deben honrar.

obligacin, de comprar o vender un determinado monto de moneda extranjera a un

Sistema de tipo de cambio fijo.

Sistema de tipo de cambio flexible (tambin conocido como sistema de

Sistema de flotacin administrada (o controlada) del tipo de cambio.

A. Sistema de tipo de cambio fijo

Ante una depreciacin de su moneda, las autoridades

Ante una apreciacin ofrecen su moneda para comprar divisas.

En la actualidad los sistemas de cambios fijos son adoptados por algunos

Tratan de evitar los devastadores efectos de las continuas

macroeconmicas y establecer un clima de confianza en los

Suelen anclar la moneda nacional a una moneda de referencia (el

dlar, en el caso de Latinoamrica, o el euro en algunos pases del

Cuando aumente la demanda de una divisa, ceteris paribus, la

Cuando disminuya la demanda de una divisa, ceteris paribus,

Las apreciaciones y depreciaciones de una moneda respecto al resto de las

Si la moneda de un pas se aprecia resulta ms difcil exportar,

Si la moneda se deprecia, los productos extranjeros resultarn

Desde 1971, las economas se han movido hacia el sistema de tipo de

Comprar divisas y vender moneda nacional si esta ltima

Vender divisas y comprar moneda nacional si hay mucha

Otro rgimen hbrido es el sistema de minidevaluaciones (o crawling peg),

a nivel individual, por ejemplo, impacta en el retorno real de una cartera de

Grfico N6 Inflacin Per 2010 - 2016

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