Apuntes Gestin de

Ri
Riesgos
Fi
Financieros
i

TEMA 4: Gestin de Riesgos con

Forwards y Futuros
Carlos Forner Rodrguez
Universidad de Alicante
Departamento de Economa
Financiera y Contabilidad

Apuntes Gestin de Riesgos Financieros

Tema 4: Gestin de
Ri
Riesgos
con Forwards
F
d y
Futuros

Carlos Forner

ndice
d ce

1 Cobertura
1.
2. Especulacin: Efecto apalancamiento
3 Arbitraje
3.
Apndice: Fiscalidad

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Tema 4: Gestin de
Ri
Riesgos
con Forwards
F
d y
Futuros

Carlos Forner

1. Co
Cobertura
e u a

COBERTURA:
Eliminar o reducir el riesgo.
valor
l efectivo
f i de
d la
l Cartera
C
Ratio
R ti cobertura:
b t
RC
cartera
valor efectivo del Futuro
Valor efectivo de la cartera: valor de la cartera tomando las
cotizaciones al contado en ese momento.
Valor efectivo del contrato: cotizacin del activo subyacente al
contado por el tamao o multiplicador del contrato valor nominal
Beta:
cov( R
;R
)

cartera

cartera

subyacente

var( Rsubyacente )

Regla:
Si RC>0 comprar
p
RC Futuros
Si RC<0 vender RC Futuros
3

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Tema 4: Gestin de
Ri
Riesgos
con Forwards
F
d y
Futuros

Carlos Forner

1. Co
Cobertura
e u a

EJEMPLO 1: Cobertura con Futuro sobre acciones.

acciones
19/07/2006 cartera compuesta por 300 acc
acc.. compradas del BBVA.
Pensamos que el precio de estas acciones va a bajar en los prximos
2 meses y deseamos cubrirnos durante dicho periodo.

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Tema 4: Gestin de
Ri
Riesgos
con Forwards
F
d y
Futuros

Carlos Forner

1. Co
Cobertura
e u a

S l i
Solucin:
Podemos utilizar el Futuro sobre acciones de BBVA con vencimiento el
15/09/2006 (aproximadamente dentro de dos meses):

RC

300 16,06
300
1
3
,
100
100 16,06

Vender 3 contratos Futuros a un precio de 16,13 (precio compra PC)

cartera compuesta por acciones de misma empresa, acciones que
coinciden con el activo subyacente:

RC

n acciones en la cartera
tamao (multiplicador) del Futuro

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Tema 4: Gestin de
Ri
Riesgos
con Forwards
F
d y
Futuros

Carlos Forner

1. Co
Cobertura
e u a

Supongamos distintos escenarios en la cotizacin de las acciones de

BBVA en la fecha de vencimiento (15/09/2006):
VALOR EN VENCIMIENTO
Cotizacin
300
acciones 3 contratos de Futuros Cartera cubierta
d
compradas
BBVA
vendidos
did
15/09/2006
14,00

300*14,00=4.200 300*(16,13-14,00)=639

4.839 (300*16,13)

15,00

300*15,00=4.500 300*(16,13-15,00)=339

4.839

16,00

300*16,00=4.800 300*(16,13-16,00)=39

4.839

17,00

300*17,00=5.100
300
17,00 5.100

18,00

300*18,00=5.400 300*(16,13-18,00)=-561 4.839

300*(16,13-17,00)=-261
300
(16,13 17,00) 261 4.839

Valor inicial de cartera = 300*16,06=4.818

300*16 06 4 818 B=21
B 21
6

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Tema 4: Gestin de
Ri
Riesgos
con Forwards
F
d y
Futuros

Carlos Forner

1. Co
Cobertura
e u a

Grficamente:
Bo

A. Una accin BBVA comprada

16,06

B. Un Futuro BBVA vendido

BBVAT

16,13

BBVAT

A+B

Cartera cubierta
0,07 x 300 = 21
16,06 16,13

BBVAT

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Tema 4: Gestin de
Ri
Riesgos
con Forwards
F
d y
Futuros

Carlos Forner

1. Co
Cobertura
e u a

EJEMPLO 2
2: C
Cobertura
b t
con F
Futuro
t
sobre
b IBEX
IBEX.
19/07/2006 cartera compuesta por:
Composicin

Cotizaciones
19/07/2006

Valor efectivo

15 000 acc. compradas

15.000
d de
d Acerinox
A i

13 55
13,55

15 000*13 55 203 250

15.000*13,55=203.250

10.000 acc compradas de Bankinter

49,30

10.000*49,30=493.000

20.000 acc. compradas de Indra

15,03

20.000*15,03=300.600

TOTAL CARTERA

996.850

Pensamos que durante el prximo mes el mercado burstil va a ser

excesivamente voltil y deseamos reducir en lo posible nuestra
exposicin al riesgo durante el prximo mes.
mes.

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Riesgos
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F
d y
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Carlos Forner

1. Co
Cobertura
e u a

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Riesgos
con Forwards
F
d y
Futuros

Carlos Forner

1. Co
Cobertura
e u a

Solucin:
So
uc
Estimar el Beta de la cartera:
El beta estimado de la cartera es de 1,107
Podemos utilizar el Futuro IBEX-35 con vencimiento el
18/08/2006 (aproximadamente dentro de un mes):

RC

996.850
996
850
1,107 9,84
10 11.212,4

Vender 9
9-10
10 contratos Futuro IBEX
IBEX-35
35 PC
PC= 11.206
La cobertura no es perfecta:
El activo subyacente no coincide con la cartera que queremos cubrir y por lo
tanto sus precios no se mueven de la misma manera.
El beta permite ajustar la relacin existente entre las variaciones en el valor
de la cartera y del IBEX-35. Si la cartera est bien diversificada ((no tiene
riesgo especfico) el ajuste ser bueno esta cobertura solo cubre el riesgo
sistemtico.

10

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Tema 4: Gestin de
Ri
Riesgos
con Forwards
F
d y
Futuros

Carlos Forner

2. Especulacin:
specu ac Efecto
ec o Apalancamiento
pa a ca e o

ESPECULACIN:
Apostar por un determinado movimiento en los precios.
Futuros (derivados en general) su efecto apalancamiento
(leverage) tiene un efecto multiplicativo sobre los resultados de la
apuesta especialmente interesantes para especular .
Figura B/Pas Futuros:
Compra de Futuros apostamos por un alza en los precios
Venta de Futuros apostamos por un descenso en los precios
permite apostar por un mercado bajista salvando las dificultades
que tiene el prstamo de valores y las ventas en descubierto.
Apalancamiento:
valor efectivo
f

apalancamiento
l
i t

fondos inmovilizados

Futuros slo se exige un depsito de importe sensiblemente inferior

al valor efectivo de la operacin apalancamiento>1
11

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Tema 4: Gestin de
Ri
Riesgos
con Forwards
F
d y
Futuros

Carlos Forner

2. Especulacin
specu ac : Efecto
ec o Apalancamiento
pa a ca e o

EJEMPLO 4
4: Espec
Especulacin
lacin sob
sobre
e acciones Telefnica
30/06/2010 queremos apostar por una subida en la cotizacin de
las acciones de Telefnica.
Telefnica

12

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Tema 4: Gestin de
Ri
Riesgos
con Forwards
F
d y
Futuros

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2. Especulacin
specu ac : Efecto
ec o Apalancamiento
pa a ca e o

Solucin:
Mercado contado

Mercado Futuros

Comprar 100 acciones TEF a 15,35 :

Pagar - 100 x 15,35 = - 1.535

Comprar Futuro s/ TEF a 15,44 :

Depsito - 151,30

CASO A

CASO B

CASO A

CASO B

10% 13,81
13,81

10% 16,88
16,88

10% 13,81
13,81

10% 16,88
16,88

Venta acciones:
+1.381
+1.381

Venta acciones:
+1.688
+1.688

- Futuro:
13,81, -15,44
, = -1,63
,
13,81
x 100 = - 163
163

- Futuro:
16,88
16,88, -15,44
, = 1,44
,
x 100 = + 144
144

- 10%

+ 10%

-163/151,30 =
- 107%

144/151,30 =
+ 95%

* No hay reparto de dividendos: http://www.invertia.com/dividendos/

Apalancamiento Futuro = 1535

1535/151,30
/151,30
= 10,15 x 10% = 101,5%
13

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2. Especulacin
specu ac : Efecto
ec o Apalancamiento
pa a ca e o

EJEMPLO
O 4 (continuacin):
(co
uac )
30/06/2010 queremos apostar por un descenso en la cotizacin de
las acciones de Telefnica.
Mercado Futuros
Vender Futuro s/ TEF a 15,4
15,43
3 :
Depsito - 151,30

- Futuro:

CASO A

CASO B

10% 13,81
13,81

10% 16,88
16,88

15,43-13,81 = 1,62
15,43x 100 = 162
162

162/151,30 =
107%

- Venta Futuro:
15,43--16,88= -1,45
15,43
x 100 = - 145
145

-145/151,30 =
- 95%

14

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Tema 4: Gestin de
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Riesgos
con Forwards
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d y
Futuros

Carlos Forner

2. Especulacin
specu ac : Efecto
ec o Apalancamiento
pa a ca e o

EJEMPLO
O5
5: Rplica
p ca del
de IBEXIBEX-35
Presupuesto de inversin es 112.124 y queremos apostar a que la
bolsa espaola va a subir en los prximos 2 meses.
Supongamos que compramos este Futuro a su precio terico, el cual
ya hemos calculado en el Ejemplo 8: 11.237,40

15

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Tema 4: Gestin de
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Riesgos
con Forwards
F
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Futuros

Carlos Forner

2. Especulacin
specu ac : Efecto
ec o Apalancamiento
pa a ca e o

fecha

IBEX--35
IBEX

Mercado Futuros

19/07/06

comprar 10 carteras IBEX a 11.212,4

Pagar 10 x 11.212,4 = - 112.124

Comprar un Futuro IBEXIBEX-35 a 11.237,40

11.237,40
:
Depsito -112.124

15/09/06
(vto)

CASO A (
(10% )

CASO B (
(10% )

CASO A (
(10% )

CASO B (
(10% )

IBEX=10.091,16

IBEX=12.333,64

IBEX=10.091,16

IBEX=12.333,64

Dividendos capitalizados a vencimiento:

-

I dit
Inditex:
0,52*10,26*1,0302^(55/365)=5,36
0 52*10 26*1 0302^(55/365) 5 36
SACYR: 0,10*4,68*1,0302^(55/365)=0,47
Tef. Mov: 0,205*11,88*1,0302^(55/365)=2,45
SCH: 0,11*171,54*1,0302^(45/365)=18,95
Total dividendos= 27,23
27,23 x 10 = 272,3
272,3

Vender las 10 carteras: Vender las 10 carteras:

+100.911,6
+123.336,4
+272 3 (dividendos) +272,3
+272,3
+272 3 (dividendos)
TOTAL =101.183,9
TOTAL = 123.608,7
(101.183,9-(101.183,9
112 124)/ 112.124
112.124)/
112 124
= -9,76%

(123.608,7-(123.608,7
112 124)/ 112.124
112.124)/
112 124
= +10,24%

- Liquidacin Futuro: - Liquidacin Futuro:

10.091,16--11.237,40 12.333,64
10.091,16
12.333,64--11.237,40
= -1.146,24
= +1.096,24
10.962,4
x 10 = - 11.462,4
11.462,4
x 10 = + 10.962,4
p
- Depsito:
112.124*
(1,0302^(57/365))
= 112.646,18

- Depsito:
p
112.124*
(1,0302^(57/365))
= 112.646,18

TOTAL=
101.183,78

TOTAL= 123.608,6

-9,76%
9 76%

+10 24%
+10,24%
16

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Tema 4: Gestin de
Ri
Riesgos
con Forwards
F
d y
Futuros

Carlos Forner

2. Especulacin
specu ac : Efecto
ec o Apalancamiento
pa a ca e o

Hemos trabajado
j
con el precio
p
terico (11.237,40).
(
, ) En el mundo real
comprar al precio cotizado, exactamente al precio de venta (11.297).
Otra ventaja del Futuro IBEX-35 posicionarnos fcilmente en contra
p
por
p un descenso)) simplemente
p
vendiendo el Futuro
del mercado ((apostar
en lugar de comprarlo:
fecha

Mercado Futuros

19/07/06

Vender un Futuro IBEX

IBEX--35 a 11.237,40
11.237,40
:
Depsito -112.124

15/09/06
(vto)

CASO A

CASO B

10% IBEX=10.091,16

10% IBEX=12.333,64

- Liquidacin Futuro: 11.237,40 -10.091,16= - Liquidacin Futuro: 11.237,40 -12.333,64=

+1.146,24 x 10 = + 11.462,4
11.462,4
-1.096,24 x 10 = - 10.962,4
10.962,4

- Devolucin Depsito:
112.124*(1,0302^(57/365))= 112.646,18

- Devolucin Depsito:
112.124*(1,0302^(57/365))= 112.646,18

TOTAL= 124.108,58
TOTAL

TOTAL= 101.683,78
TOTAL

(124.108,58--112.124)/ 112.124 =
(124.108,58
+10,69%

(101.683,78--112.124)/ 112.124 =
(101.683,78
-9,07%

Apuntes Gestin de Riesgos Financieros

Tema 4: Gestin de
Ri
Riesgos
con Forwards
F
d y
Futuros

17

Carlos Forner

2. Especulacin
specu ac : Efecto
ec o Apalancamiento
pa a ca e o

Tambin podemos apalancarnos.

apalancarnos. Dado que MEFF nos exige un depsito
de 10
10*
*750=
750=7.500
500, con nuestro presupuesto podemos comprar (o
vender) hasta 14 contratos de Futuros (112.
112.124/
124/7.500=
500=14,
14,95
95)).
f h
fecha

M
Mercado
d F
Futuros
t

19/07/06

Comprar 14 Futuros IBEX

IBEX--35 a 11.237,40
11.237,40:
Depsito -112.124

15/09/06
(vto)

CASO A

CASO B

10% IBEX=10.091,16

10% IBEX=12.333,64

- Liquidacin Futuro:
10 091 1610.091,16
16-11.237,40
11 237 40 = -1.146,24
1 146 24
x 10 x 14 = - 160.473,6
160.473,6

- Liquidacin Futuro:
12 333 6412.333,64
64-11.237,40
11 237 40 = +1.096,24
+1 096 24
x 10 x 14 = + 153.473,6
153.473,6

- Devolucin Depsito:
- Devolucin Depsito:
112
112.124
124*(1
(1,0302
0302^(57/365))=
(57/365))= 112.646,18
112 646 18
112
112.124
124*(1
(1,0302
0302^(57/365))=
(57/365))= 112.646,18
112 646 18
TOTAL=
TOTAL
= -47.827,42
47.827,42

TOTAL= 266.119,78

(-47.827,4247.827,42-112.124 )/ 112.124 =
-142,66%

+137 34%
+137,34%
18

Apuntes Gestin de Riesgos Financieros

Tema 4: Gestin de
Ri
Riesgos
con Forwards
F
d y
Futuros

Carlos Forner

3. Arbitraje
3
aje

ARBITRAJE
ARBITRAJE::
El precio terico de un Futuro se ha obtenido bajo el principio de
ausencia de arbitraje:
arbitraje:
Si no coincide con el precio de mercado existe una
oportunidad
t id d de
d arbitraje
arbitraje:
bit j : estrategia
t t i de
d negociacin
i i que permite
it
obtener un beneficio neto positivo sin asumir riesgo alguno de
sufrir prdidas y sin inversin inicial neta.
La actuacin de los arbitrajistas supone la desaparicin de
dichas oportunidades de arbitraje, haciendo que el precio de
precio terico,, mejorando
j
la eficiencia
mercado coincida con su p
y buen funcionamiento del mercado

19

Apuntes Gestin de Riesgos Financieros

Tema 4: Gestin de
Ri
Riesgos
con Forwards
F
d y
Futuros

Carlos Forner

3. Arbitraje
3
aje

EJEMPLO
O6
6: Arbitraje
aje con
co Futuros
u u os
Ejemplo 7: F= 11,02 dentro horquilla de cotizacin [11,01:11,06].

Hoy (t)

Pago dividendo 0,11 (td)

19/07

01/08

Vencimiento (T)
15/09

(T-ttd))= 45 das
(T
(T-t)= 57 das

20

Apuntes Gestin de Riesgos Financieros

Tema 4: Gestin de
Ri
Riesgos
con Forwards
F
d y
Futuros

Carlos Forner

3. Arbitraje
3
aje

Supongamos que horquilla cotizacin = [11,05:11,09]

[11 05:11 09] > 11,02
Existen oportunidades de arbitraje:
El Futuro est caro venderlo y comprar la cartera rplica.
Desembolso inicial
(19/07)

Dividendos
(01/08)

Valor final
(15/09)

11 05-P
11,05
PT

Comprar Accin

- 11,08

0,11

PT

V/ Bono cupn cero:

nom.=11,05; vto=15/09

11,05/((1+0,0302*(57/360))=
1+0,0302*(57/360))=
11

-11,05

V/ Bono cupn cero:

nom. = 0,11 vto = 01/08
/

0,11/(1+0,0302*(45/360
0,11/(
1+0,0302*(45/360))=
))=
0
0,11

-0,11
0 11

Total

+ 0,03

vender Futuro
C/ Cartera rplica:

* Tabla
T bl en trminos
t i
unitarios.
it i
Como
C
ell tamao
t
de
d los
l Futuros
F t
sobre
b acciones
i
es de
d 100
habra que multiplicar todo por 100.
21

Apuntes Gestin de Riesgos Financieros

Tema 4: Gestin de
Ri
Riesgos
con Forwards
F
d y
Futuros

Carlos Forner

Apndice: Fiscalidad

Acciones:
cc o es norma
o a a
antiaplicacin
ap cac de p
prdidas
d das pa
patrimoniales
o a es qu
que

establece que la prdida patrimonial que se aflora o se genera al vender un

activo podr compensarse, en los trminos expuestos, siempre que durante
posteriores no se hayan
y adquirido
q
valores
los dos meses anteriores y los dos p
homogneos, es decir, idnticos.

Derivados: La norma qque impide

p
la integracin
g
de las p
prdidas
patrimoniales cuando exista recompra no resulta de aplicacin a las
operaciones realizadas en los mercados de futuros y opciones.
http://azure.afi.es/ContentWeb/EmpresasUnicaja/guias/fiscalidad/franquicias/fiscalidad/productos/financi
eros/irpf/listado/guias sidN 1052322 sid2N 1052385 cidlL 425935 slyN 1 climN -1
eros/irpf/listado/guias_sidN_1052322_sid2N_1052385_cidlL_425935_slyN_1_climN_
1_utN_1.aspx
utN 1.aspx

Tasa Tobin: 0,1% las transacciones con acciones y bonos, y con el 0,01
% las operaciones con derivados.

http://www.abc.es/economia/20130214/abci-tasa-tobin-

parlamento-europeo-201302131829.html
l
20 302 3 829 h l

CONSULTA VINCULANTE SOBRE CONTRATOS POR DIFERENCIAS (CFD), Dir.

General de Tributos, Ministerio de Hacienda y Administraciones Pblicas:

NUM-CONSULTA: V2076-07; ORGANO: SG DE OPERACIONES FINANCIERAS, FECHA: 02/10/2007

http://petete.minhap.es/Scripts/know3.exe/tributos/CONSUVIN/texto.htm?NDoc=9700&Consulta=%2EEN
+NUM-CONSULTA+%28V2076-07%29&Pos=0&UD=1

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