CAPITULO 3

COSTO DE CAPITAL

3.1 El costo de obtener financiamiento

Normalmente las decisiones de inversin no siempre son independientes de la fuente de
financiamiento. Primero se elige la alternativa de inversin y despus se considera la eleccin
de la fuente de financiamiento. Una vez seleccionada esta fuente de financiamiento, se hacen
los ajustes o correcciones necesarias a la decisin de inversin.
La adquisicin de un activo ya sea nuevo o usado o de una lnea de produccin se obtiene a
travs de dos tipos de financiamiento:
a) Por fuentes externas:
Por financiamiento va deuda ( capital por deuda)
Por arrendamiento (Leasing).
b) Por fuentes internas (capital por aporte propio, o capital de la empresa, o patrimonio, o
capital contable)
Apoyndonos en el estado financiero del balance general, esta nos muestra de donde se han
obtenido estas fuentes:
INVERSIN

FINANCIAMIENTO
PASIVO
(Capital por
deuda)

Costo del Pasivo

(Tasa de inters)

ACTIVO
PATRIMONIO
(Capital por
aporte propio)

3.2 Tipos de fuentes de financiamiento

Costo del Patrimonio

(Costo de oportunidad)

En el siguiente cuadro se mostrar, en forma particular, cada fuente de donde se obtiene el dinero
necesario para poder realizar la inversin:

FUENTES DEL CAPITAL POR DEUDA

(Estos generan intereses)
- Prstamos bancarios
- Emisin de bonos
- Crdito de proveedores
- Venta de activos
- Arrendamiento operativo o financiero

FUENTES DEL CAPITAL POR APORTE

(Estos generan dividendos)
- Emisin de acciones preferenciales
- Emisin de acciones comunes
- Utilidades retenidas

El financiamiento por deuda, representa el capital obtenido en prstamo de terceros, detallando

el monto de participacin de cada una, la tasa de inters y las fechas establecidas. El prestamista
no tiene riesgo directo en el retorno de los fondos de inters, ni participa en los beneficios obtenido
por el proyecto. Con este tipo de financiamiento, el inters que se paga por los prstamos se
considera como gastos deducibles de impuesto a la renta.
El financiamiento por aporte, representa el capital obtenido por los fondos invertidos por los
dueos actuales o nuevos de la empresa. Si una empresa no dispone de dinero suficiente para
realizar una inversin y no quiere endeudarse va deuda, esta puede obtener los fondos necesarios
para el financiamiento vendiendo acciones preferenciales o comunes o usando utilidades retenidas.
Aqu la empresa debe decidir cunto dinero requiere, el tipo de accin a emitir y la base para la
asignacin del precio de la emisin; la empresa tambin debe estimar los costos de emisin, que
consideran los costos de corretaje y de impresin y grabado del ttulo.

3.3 Costo de cada tipo de fuente de financiamiento por deuda

El objetivo que se busca en este punto es detallar la metodologa cuantitativa de calcular el costo
de cada fuente, y no hacer un desarrollo terico de las caractersticas de las mismas, para tal caso
se recomienda leer un libro de finanzas.
Notas:
a) El costo de una fuente de financiamiento va deuda es casi siempre diferente a la tasa de
inters que esa fuente declara en sus anuncios.
b) El costo obtenido en cada modelo es antes de impuesto a la renta, posteriormente se
tendr que corregir este costo con la tasa impositiva a que esta afecta la empresa. Debido
a que por Ley del Impuesto a la Renta, los intereses son gastos deducibles.

3.3.1 Costo de un prstamo bancario en moneda nacional y extranjera

Toda empresa siempre est a la bsqueda de capital, es decir de dinero, ya sea para adquirir
nueva maquinaria, reemplazar equipos, ampliar instalaciones, o cambiar sistemas que mejoren
sus procesos. Para conseguirlo se tienen varias fuentes de financiamiento y una de ellas son los
prstamos bancarios tanto en moneda nacional o extranjera.
Cuando se logra conseguir un prstamo de dinero, este como todo factor de produccin tiene un
costo su uso, en consecuencia la pregunta en este caso sera cunto realmente me cuesta usar
ese dinero?, es la tasa de inters promocionada en los afiches del banco mi costo de crdito?,
estas preguntas se podrn responder a travs del anlisis del costo del crdito.
a) Prstamo en Moneda Nacional;
Nuestro sistema financiero constituido por los bancos, financieras

y cajas municipales,

normalmente dan prstamos en moneda nacional, todas ellas ofertan diferentes modalidades de
prstamos y solicitan ciertos requerimientos para hacerse acreedor a una sus lneas crediticias.
En todo prstamo estn presentes algunos trminos que se van a definir:
Monto del prstamo (P): cantidad que se solicita al banco.
Tasa de inters del banco ( i ): es la que promocionan y supuestamente te va a cobrar la
institucin
Plazo ( n ): es el total de tiempo para pagar la deuda.
Cuota (C): cantidad de dinero que se va pagar perodo a perodo.
Perodo de pago de la cuota: es el perodo en que cada cuota se paga.
Modalidad de pago de la deuda: el monto de la cuota a pagar puede ser constante,
creciente o decreciente, etc.
Comisin flat: es un sobrecosto que el banco aplica en el perodo cero, es un porcentaje
del prstamo.
Retenciones: otro sobrecosto, es porcentual, se devuelve al final del prstamo con o sin
intereses.
Otros sobrecostos: como los gastos de estudios, seguro de vida, corretaje, etc que cada
banco aplica segn sus requerimientos.

Ejemplo de Aplicacin: caso de una sola moneda

Se requiere financiar la compra de un sistema de iluminacin que mejore las condiciones
laborales en el taller de una empresa, el monto de la inversin es de S/. 50 000, para tal
efecto se ha conseguido la siguiente informacin de un banco comercial,
Crdito en Nuevos soles (S/.):

Plazo : 2 aos

Pagos trimestrales

Cuotas iguales

Tasa de inters 22% anual capitalizado mensualmente

Comisin flat 1%

Retencin 5% del prstamo y devuelto al final del plazo sin intereses.

Monto mximo a prestar hasta S/. 200 000

Se pide calcular el costo de crdito de este prstamo:

Solucin :
a) Diagrama del Flujo de Efectivo: aqu se detallan los datos e incgnitas monetarios
100(*)
i = 22% anual c/mensual

8 Trimestre

1
5

C?

(*) Para estos casos se recomienda asumir un prstamo de S/. 100, los resultados del costo a
calcular, ser el mismo si se calcular con el prstamo original.

b) Clculo de la Tasa de inters trimestral para poder hallar la cuota:

(1+ i trim) = (1+ 0.22/12 mens.)3
i = 5.6% trimestral
c) Clculo de la cuota trimestral (C): siempre se tomar el monto asumido (en este caso ser
S/. 100), la tasa de inters del perodo y el nmero de cuotas:
C = 100*FRC (5.6%, 8)
C = 15.849 S/./trimestre

d) Clculo del costo de crdito en nuevos soles ( i ): formulando la ecuacin en el punto cero:
100 1 5 = 15,849FAS(i, 8) - 5FSA(i, 8)
i(S/.) = 6.353% trimestral o su equivalente

i(S/.) = 27,94% anual efectiva

Comentario: La tasa de inters del banco 22% anual c/mensual (o su equivalente 24,36% anual
efectiva) es solo referencial, tal como se muestra en el ejemplo, el verdadero costo a pagar por el

prstamo es del 27, 94% anual. Este valor es resultado nicamente por los sobrecostos que
cobran los bancos, si estos no se dieran el costo de crdito sera la misma tasa de inters que
promocionan en sus afiches.
b) Prstamo en Moneda Extranjera
Los bancos nacionales tambin prestan dinero en moneda extranjera (o se puede conseguir un
prstamo directo de un banco externo), normalmente en dlares americanos, este tiene su propio
costo de crdito en esa moneda extranjera, por lo tanto, tambin es necesario encontrar el
equivalente de ese costo en moneda nacional, para poder compararlos y tomar la decisin ptima.
Impacto del tipo de cambio en las decisiones de inversin
Cuando se toman prstamos que estn en diferentes monedas el tipo de cambio se tiene que
considerar entre ellas. Lo sustantivo es homogenizar los costos a un solo tipo de moneda.
Como el financiamiento es en moneda extranjera y encontrado su costo, se hace necesario
conocer su costo equivalente en moneda nacional, para tal efecto se usa la siguiente frmula:
( 1 + iMN) = ( 1 + iME) ( 1 + devMN/ME )
o

( 1 + iS/. ) = ( 1 + i$ ) ( 1 + dev S//$ )

Devaluacin: consiste en la prdida de un valor porcentual de una moneda frente a otra, por
ejemplo: dev s/./$ = 5% mensual.
Revaluacin: significa que si una moneda se devala frente a otra, esta ltima adquiere ms
valor, pero no en el mismo porcentaje.
Por ejemplo sean dos monedas a y b, entones la frmula a utilizar es:
Rev a/b = (dev b/a) / (1 + dev b/a)
Sea el caso de tres monedas a, b y c: (1 + dev a/c) = (1 + dev a/b)(1 + dev b/c)
Nota: Todas las devaluaciones deben estar siempre en el mismo perodo de tiempo.
Donde:
IMN = tasa efectiva corriente en MN (la tasa contiene el factor inflacin)
IME = tasa efectiva corriente en ME (la tasa contiene el factor inflacin)
dev = tasa de devaluacin
El valor de la devaluacin S/./$ se obtiene de tablas ya elaboradas por el INEI, pero se
puede calcularlo considerando el tipo de cambio (TC) referido a un perodo base y el
siguiente perodo en estudio, por ejemplo:
Al 1 de enero del 2000

TC = S/. 1,90 por dlar

Al 31 de diciembre del 2000

TC = S/. 2,35 por dlar

Por lo tanto:
La tasa de devaluacin fue:

dev s/./$ = ((2,35/1,95) 1) *100

dev s/./$ = 17,95% anual

Nota: todos los valores que se obtienen del mercado, son valores corrientes, es decir tienen el
componente de la inflacin. Por lo tanto, cuando se evala una inversin todos los valores monetarios
y tasas de inters deben estar en trminos corrientes.

Ejemplo de Aplicacin:
Se requiere financiar la compra de un torno CNC, el monto de la inversin es de $ 45 000, para tal
efecto se ha conseguido la siguiente informacin de un banco comercial,
Crdito en dlares (US$):

Plazo: 2 aos

Pagos trimestrales

Cuotas iguales

Tasa de inters en US$ 20% anual capitalizable bimensualmente

Comisin flat 1,5%

Retencin 4,5% del prstamo devuelto al final del plazo sin intereses.

Monto mximo a prestar $ 60 000

Dev S/./$ = 1,50% mensual.

Se pide Calcular el costo de crdito equivalente en S/. del prstamo en dlares.

Solucin :
a) Diagrama del Flujo de Caja: aqu se detallan los datos e incgnitas monetarios
$100
4.5

i = 20% anual c/bimensual

0

1.5
4. 5

Trimestres

C?

b) Clculo de la tasa de inters trimestral para poder hallar la cuota:

(1+ i trim?) = (1+ 0.20/6bimens)1.5

i$ = 5.04% trimestral

c) Clculo de la cuota trimestral (C):

C = 100*FRC (5.04%, 8)

R= 15.49 $/trimestre

d) Clculo del costo de crdito en $ ( i$ ): formulando la ecuacin en el punto cero:

100 1,5 4,5 = 15.49*FAS(i, 8) 4,5*FSA(i, 8)
e) Clculo del costo de crdito equivalente anual en S/. :
(1 + iS/.) = ( 1 + i$ ) ( 1 + dev S/./$)

i$ = 5,81% trimestral

(1 + iS/.ao ) = ( 1 + 0,0581trimestre )4 ( 1 + 0,015mes )12

iS/. = (1,4986 - 1)100

IS/. = 49,86% TEA

Comentario: La tasa de inters en dlares del banco 22% anual c/mensual (o su equivalente
24,36% anual efectiva) es solo referencial, tal como se demuestra en el ejemplo, el verdadero
costo en dlares a pagar es del 27,92% anual efectiva. Este costo obtenido se debe a los
sobrecostos que cobran los bancos. El costo equivalente en nuevos soles es del 49,86% anual
efectiva y esto es producto de considerar la tasa de devaluacin existente entre estas dos
monedas. A mayor devaluacin mayor ser el costo equivalente en nuevos soles.

Ejemplo de Aplicacin: caso de tres monedas

Se requiere financiar la compra de un CIM, el monto necesario de la inversin es de US$ 650 000,
para tal efecto se ha conseguido la siguiente informacin de un banco comercial extranjero,
Crdito en Yenes (Y)

Plazo : 1 ao

Pagos mensuales

Cuotas iguales

Tasa de inters en Y (yenes) 30% anual capitalizable semestralmente

Dev S/./$ = 2,0% mensual.

Revaluacin Y/$ = 1,5% mensual

Calcular el costo de crdito equivalente en S/. del prstamo en Yenes?:

Solucin :
a) DFE del crdito en yenes

100 Y
i = 30% anual Cap/ semestral

12
mes

C?

b) Clculo del costo efectivo anual en Y (aqu el clculo es directo porque no existen
sobrecostos, por lo tanto tampoco es necesario calcular el valor de la cuota):
(1 + i ao) = (1 + 0.30/2 semestre)2

iY = 32.25% anual efectiva

c) Clculo del costo equivalente en $:

Si: i ($) = (1 + i Y)(1+ dev $/Y) 1,( pero no se tiene como dato la dev $/Y)
Se tiene como dato la Rev (Y/$): 0.015 = (dev $/ Y) / (1+ dev $/Y), despejando dev $/Y
dev($/Y) = (0.015 / 1 - 0.015)*100 = 1,522% mensual
Reemplazando: i ($) = ( 1+ 0,322

ao

)(1+ 0,0152 mes)12 1

i ($) = 58,53% anual efectiva

d) Clculo del costo equivalente en Soles:
i (S/.) = (1+ 0,585ao) (1+ 0,02mes)12 1
i (S/.) = 101% anual efectiva

Problemas Propuestos
1. Una empresa tiene tres posibles fuentes de financiamiento, cuyas condiciones son las
siguientes:
Fuente 1: Lnea de crdito en dlares ($), con una tasa de inters del 15% anual
capitalizable trimestralmente, a modalidad de pago constante y con un plazo de 1 ao.
Fuente 2: Lnea de crdito Alemn en euros (E), con una tasa de inters del 10% anual
capitalizable/ bimestralmente, a pago creciente y a 2 aos de plazo.
Fuente 3: Lnea en Nuevos Soles (S/.), a inters adelantado con una tasa del 4% mensual,
a cuota constante y a 1,5 aos.
Datos: dev S/./$ = 1,5 mensual

dev $/E = 1,2% mensual

Se pide calcular los costos de crditos financieros en soles de cada fuente y decidir por el ms
conveniente.
2. Ud. solicita un prstamo de S/. 5000 a un Banco en las siguientes condiciones:
Tasa de inters del 10% mensual.
Modalidad de pago a cuotas constantes.
Plazo 4 meses.
Comisin flat del 1.5%.
Retencin del 5% valor que ser devuelto al final con una tasa de inters del 20% anual
capitalizable bimestralmente.

Determinar el costo del crdito.

3. Se requiere financiar la compra de un torno CNC para optimizar la lnea de produccin. Para
tal efecto se recabo la siguiente informacin:

Informacin Financiera
Lnea en US$
18% anual

Lnea en E
15% anual c/mensual

Lnea en S/.
45% anual efectivo

Plazo Total
Movilidad
Periodo de pago
Retencin

/mensual
1 ao
Cuota decreciente
Mensual
........

1 ao
Cuota constante
Trimestral
8% devueltos al final a

1ao
Cuota constante
Bimestral
.........

Comisin Flat
Comisin
de

3%
........

una tasa del 4% anual

........
........

2%

Tasa de Inters

Estudio
Periodo de gracia
Informacin Adicional:

1%
1

Hoy : 1 dlar = 3,5 soles y 1E = 1,5$

Devaluacin: S/./ $ = 5% mensual y $ / E =3% trimestral
Con qu lnea se financiar la compra del equipo?
3.3.2 Costo de la emisin de un Bono:
Un bono es un documento valorado a largo plazo, emitido y dado por el deudor (la empresa)
quien toma el dinero entregado por el acreedor (persona natural o jurdica) al adquirir el bono, a
cambio el acreedor recibe los intereses en forma peridica, y al final del plazo la empresa le
compra al acreedor el bono al valor nominal estipulado en el bono.
Las caractersticas del bono son:
Valor Nominal (VN): o valor a la par, es el valor estipulado en el bono.
Precio de colocacin o precio de mercado (PC): es el valor monetario que realmente
recibe la empresa por cada bono, esto se debe por que se tiene que restar al VN los costos
de emisin, corretaje y otros.
Vida til del bono (n): es el plazo de vigencia del bono en el mercado.
Tasa de inters del bono (iB): tasa establecida en el bono.
Inters del bono (IB): pagos peridicos que la empresa paga al acreedor.
Pasos para encontrar la solucin:
1. DFE para la empresa:

PC
iB
1

(perodo de pago de los intereses)

El perodo de la tasa iB debe ser igual

IB = iB VN

al perodo de pago de los intereses

VN
2. Clculo del costo de emisin del bono: declarando la variable incgnita CB como la tasa del
costo de emisin y formulando la ecuacin en el punto cero:
PC = IBFAS(CB, n) + VN FSA(CB, n)
Resolviendo esta ecuacin obtenemos el valor del costo de esta emisin del bono para la empresa
Ejemplo: Una empresa piensa emitir bonos con las siguientes caractersticas: Valor a la par de $
100, con una tasa del 20% anual capitalizable bimestralmente, el bono tendr una vigencia de 3
aos, los costos de emisin sern del 5,5% y el pago de los intereses ser mensualmente. Hallar
el costo de esta emisin para la empresa.

Solucin:
1 DFE:
PC = 100(1 0.055) = 94,5
iB= 20% anual c/bimestral
1

36

meses

IB = iB VN
100
2 Clculo de la tasa mensual i:
( 1 + 0,20/6 ) = ( 1 + i )2

i = 1,653% mensual

3 clculo del Inters del Bono:

IB = 0,01653 x 100

I B = 1,653 $/mes

4 clculo del costo de emisin del bono (C B):

94,5 = 1,653 FAS(CB, 36) + 100 FSA(CB, 36)
CB = 1,865% mensual

3.3.3 Costo del Crdito de Proveedores:

CB = 24,82% anual efectivo

Muchas veces algunos proveedores entregan bienes fsicos por un valor monetario, este hecho
financiero tiene un costo. Usualmente este tipo de operacin financiera se plantea de la siguiente
manera:
1 Si se realiza en pronto pago dentro de un intervalo corto de das (m), el monto total facturado
(MF), se acoger a un descuento porcentual (D), lo obvio es que si se dispone del dinero se
cancele el ltimo da posible (m).
2 Si no se cancela en pronto pago, entonces al final del plazo pactado (n) se tendr que pagar el
total facturado (MF).
Lo anterior se refleja en el siguiente DFE:
0

n (da)

Cp?
( 1 D% ) MF
MF
Donde:
Descuento (D): es un valor porcentual del descuento de lo facturado por pronto pago
Total Facturado (MF)
m = es el da lmite del intervalo en pronto pago
n = es el plazo final del crdito
Cp = es la tasa del costo de este crdito.

Ejemplo: En una cierta inversin se ha presupuestado para el capital de trabajo un monto de US$
35 000, este va ha ser financiado mediante un crdito de proveedores. El proveedor pone las
siguientes condiciones:

En pronto pago dentro de los 7 primeros das se acoger a un descuento del 7%. facturado.
Si no es posible, al final de los 45 das se pagar el total facturado.

Calcular el costo de este crdito?

Solucin:
1 DFE:
0

45 (da)

Cp?
( 1 0,07% ) F
1F
Nota: no es necesario utilizar el monto real de lo facturado.

2 Clculo del costo del crdito: formulando la ecuacin de equivalencia en el da 7:

0,93 F = F( FSA( Cp, 38 das))

0,93 = 1 / ( 1 + CP) 38
Cp = 100,67% anual efectivo

Cp = 0,191% diario

3.3.4 Costo por la venta de un activo:

Es el caso que una empresa posea un activo, por ejemplo maquinaria o equipo, en buenas
condiciones operativas pero que no lo utiliza por diversos motivos, asimismo, el activo tambin
puede ser un terreno, entonces existe la posibilidad de disponer de ese activo para obtener capital.
Pero el hecho de la venta est contrastada con el costo de oportunidad de darle otro uso, por
ejemplo el de alquilar el activo, por tanto aparece un costo que har equivalente estos flujos de
caja.
Ejemplo para el caso de una mquina: Una empresa tiene un torno CNC operativo que
no lo utiliza, su valor de mercado actual es de $35 000, pero alternativamente ese torno
puede ser alquilado por el monto de $ 2 000 mensuales durante 6 aos. Cul es el costo
de esta alternativa?
Solucin:
a) DFE:
35000

Cv?
1

72
mes

2000
b) Clculo del costo de la alternativa:
35000 = 2000 FAS(Cv, 72)

17,5 = FAS(Cv, 72)

Cv = 5,61% mensual

Cv = 92,51% anual efectiva

c) Anlisis del resultado:

Si el costo calculado es muy elevado no convendra vender el activo, porque se estara
perdiendo esa rentabilidad.
Pero si el costo es bajo s es conveniente vender el activo.
Como la venta del activo es un ingreso adicional para la empresa, entonces est sujeta al
impuesto a la renta.

 Ejemplo para el caso de un terreno: se tiene un terreno cuya rea es de 2 000 m 2 cuyo
valor de mercado hoy es de $ 200 000, pero se tiene como alternativa alquilarlo en $ 12
000 al mes. Cul es el costo de esta alternativa?

Solucin:
a) DFE:
200000
1

mes

12000
b) Clculo del costo de la alternativa:
200000 = 12000 FAS(Cv, )
Cv = 6% mensual

16,666 = 1 / Cv

Cv = 101,22% anual efectiva

c) Anlisis del resultado: anlogo al de la venta de una mquina.

Nota: Se est considerando que la vida til del terreno es infinita.