Modulo 1

1.
1 El Comercio
Internacional Evolucin
El Comercio Exterior es el campo de estudio jurdico tcnico econmico que se ocupa del anlisis y estudio del intercambio comercial
de un pas determinado con el exterior.
El sujeto principal de dicho intercambio es la actividad de una empresa
de ese pas en relacin con otra ubicada en el exterior.
Como ya anticipamos en la Introduccin, la visin en cuanto al campo de
estudio de esta disciplina es muy amplia, por lo cual, es importante
clarificar los sinnimos que suelen utilizarse:
Es lo mismo comercio exterior y comercio internacional?
Los conceptos de cada uno y su raz etimolgica aportan elementos
adecuados a los fines de la distincin. De este modo, el de comercio
exterior ubica la observacin de la accin desde el lugar desde donde
esta se realiza, es decir, se describe la actividad de intercambio comercial
de un pas con otros o la actividad de una empresa situada en un pas
determinado con el exterior. En el mismo sentido, el concepto
internacional tiene la misma raz de nacimiento, nacin y se puede
afirmar que es el intercambio de mercadera o servicios entre las
empresas o individuos que viven en naciones diferentes.
En la prctica el concepto de comercio exterior se refiere a una
descripcin del sector externo de una economa que regula los
intercambios de mercancas y servicios.
En otras palabras, las transacciones fsicas entre residentes o empresas
de dos o ms territorios, desde el punto de vista econmico, se registran
estadsticamente en las balanzas comerciales de los pases implicados.
Desde un punto de vista ms macro, el concepto de comercio
internacional abarca el flujo de relaciones comerciales internacionales,
sin hacer referencia a un pas especfico, sin embargo, en el actual
contexto descriptivo se utilizan comercio exterior o internacional en
forma indistinta, como terminologas que describen las actividades de
transacciones de mercaderas y servicios genricamente entre todos los
actores posibles: empresas, Estados e individuos, desde o hacia pases

distintos.
Evolucin:
Hacia el siglo XV, Europa era un conjunto desorganizado de ciudades
Estados, con poderos feudales, sin reinados fuertes y con total
predominio de la autarqua de tales grupos.
El proceso que llev a Europa a colocarse como cabeza del mundo
desarrollado en los siglos posteriores al XVI tena un origen econmico y
poltico, en donde el comercio exterior cumpla un papel clave, mediante
el surgimiento de una clase de alta gravitacin en la vida de los pueblos:
el comerciante. Este acumulaba poder y riqueza en particular en el
proceso de la incorporacin del nuevo mundo y con la ayuda de los
gobiernos de turno.
Las referencias histricas de estas actividades se centran en ciudades
Gnova y Venecia, Italia a la cabeza. El vnculo comercial era entre
Occidente y Oriente permitiendo el intercambio comercial suntuario y de
especias.
Al desarrollarse el sistema capitalista se fortaleci el poder de la ciudad,
no solo como mbito de la poltica sino tambin desde el punto de vista
de nuestro inters en centro comercial.
El proceso de surgimiento del Estado o Nacin comerciante se estableci
sobre la desaparicin del sistema feudal.
Por un lado, el rey necesitaba dinero para consolidar sus ejrcitos y
luchar contra los seores feudales, por otro el burgus requera los
espacios de libertad suficientes como para a travs del comercio obtener
poder y riqueza.
Recin despus del descubrimiento de Amrica se dispar un comercio
diverso en productos y creciente en volumen.
Espaa a la cabeza, estableci la administracin de su comercio basado
en el monopolio con un flujo comercial, entre sus comerciantes y las
colonias, sobre la base del envo de productos manufacturados y
suntuarios por productos primarios.
En realidad se trataba de trueque.
Este sistema se mantuvo hasta la llegada al poder de Espaa de los
Borbones en el siglo XVIII, quienes derogaron la ley, inicindose as las
economas regionales que llevaron a la cada de la dependencia de
Espaa.
La estrategia de Inglaterra fue diferente pues comenz el desarrollo de
Amrica por las rutas caribeas con un sistema basado en la actividad
corsaria y los servicios de la flota martima propia y holandesa. La idea
era que quien tuviera el control de los mares, as como de sus posiciones
estratgicas, controlara adems el flujo comercial, que resultaba la
fuente principal de riqueza.
En toda Europa el sistema se fundamentaba en los principios

mercantilistas, para lo cual era vital crear una estructura que permitiera
el ingreso de metales preciosos por medio de la exportacin; de all el rol
fundamental de la industria incipiente, artesanal de la poca.
Despus de 1850 la incorporacin tecnolgica del vapor en el transporte
terrestre y martimo, que implic la baja en los costos de transporte,
foment cambios estructurales.
En este orden, algunos mecanismos se establecieron y permitieron el
desarrollo de las actividades del comercio internacional de una forma
ms fluida y organizada; dentro de los cuales cabe mencionar:
Una unidad internacional de moneda: el patrn oro.
Una organizacin poltica ms o menos comn a todas las
unidades polticas: el liberalismo, que analizaremos en detalle en
prximas lecturas.
Como veremos ms adelante el llamado patrn oro fue durante todo el
siglo XIX la base del Sistema Monetario Internacional, no obstante, el
mismo que durante tanto tiempo fue el valuarte principal de la fe en la
moneda se convirti luego, lentamente, en una de las causas del abismo
entre las naciones. El nuevo siglo naci con el abandono del patrn oro
por parte de Gran Bretaa, por ejemplo.
Las consecuencias que su abandono provoc en la sociedad, en la poltica
y, por supuesto, en la economa fueron vitales. As, Estados Unidos en el
ao 1933 abandon el patrn oro implicando la cada el ltimo vestigio
de la tradicin econmica mundial del siglo XIX.
Resulta importante destacar que el ao 1829 marc un hito fundamental,
al producirse la aparicin de la mquina a vapor. El proceso de
incorporacin de la tecnologa y la energa en los procesos de produccin
trajo consigo innumerables consecuencias. La principal fue el reemplazo
del artesano por el industrial. Esto dio origen a nuevas teoras
econmicas an hoy en debate, como veremos en prximas lecturas.
De este modo, por ejemplo, la produccin individual se diluy, fue
gradualmente desapareciendo, transformndose en formas mecanizadas,
con fundamentos en la divisin del trabajo, referida hacia 1776 por Adam
Smith.
La primera Revolucin Industrial implic el cambio ms significativo de la
historia poltica, social y econmica, ya que de all se desprendi la
formacin de los grupos obreros articulados por los sindicatos que tenan
su respaldo poltico en los partidos.
La necesidad de proveerse de materias primas y mercado para las
industrias estableci los carriles de la estructuracin de un nuevo sistema
de comercio. Este principio, se sum a la incorporacin de nuevas

tecnologas, como el telgrafo, los barcos a vapor, el ferrocarril, luego la
electricidad, el uso del petrleo como fuente de energa y el capital que
comenz a movilizarse buscando adecuados espacios para la inversin y
la rentabilidad.
1.2 Teoras clsicas

que explican el
Comercio Internacional:
Como venimos anticipando, a travs de la historia (desde los inicios del
Mercantilismo hasta el Neoproteccionismo) se han experimentado un
gran nmero de Teoras del Comercio que tratan de explicar tal
intercambio de bienes y de servicios, pasando por teoras clsicas y
neoclsicas que fomentaban la libre circulacin de las mercancas
basadas en ventajas absolutas, comparativas recprocas (de Adam Smith,
David Ricardo y Stuart Mill) etc. hasta aquellas que indagaban a favor de
la proteccin del mercado interno fomentando una balanza superavitaria
en los tiempos del Mercantilismo e incluso hasta hoy.
Para clarificar estos conceptos, en el siguiente cuadro se muestran las
caractersticas de cada teora:
Fuente: Elaboracin Propia
Fuente: Elaboracin Propia
Por lo tanto, para conocer la importancia del Comercio Internacional

nada mejor que iniciar un breve recorrido histrico por las doctrinas
econmicas.
Bsicamente, todas estas Doctrinas Econmicas se desarrollaron para
satisfacer necesidades vitales y/o de confort de la humanidad:
Intercambiamos bienes y servicios que poseemos o producimos
Hasta el momento en que el bienestar o satisfaccin que nos
produce el bien comprado
Se iguala a la prdida de utilidad causada por la reduccin de los
bienes que cedemos a cambio
Anexo 1 - Recorrido Histrico_ Fisicratas-MercantilistasClsicos (David Hume).ppt. Puedes acceder a este

documento en el men de Lecturas del Mdulo 1.
Cmo se han concretado?: De una forma muy simple:
Intercambiando bienes y servicios que poseemos o producimos.
Hasta cundo?: Hasta el momento en que el bienestar o la
satisfaccin que nos produce el bien comprado se iguale a la
prdida de utilidad causada por la reduccin de los bienes que
cedemos a cambio.
En resumen: lo que se analizan son ventajas o mejoras de

bienestar (Schwartz, 2001, pg. 8).
Podemos citar los principales jalones histricos de la evolucin de estas
teoras o sus incipientes antecedentes:
Los comienzos de estos principios se remontan a la poca de

Aristteles (384 A.C.) quien ya postulaba que era necesario el
intercambio de lo que a cada uno le sobraba para conseguir lo que
a cada uno le faltaba.
Mucho despus Santo Toms de Aquino (1226) destac un

concepto, de mucho debate en esa poca, sosteniendo que la
profesin de comerciante era lcita y el beneficio que se obtuviera
por esa va no afectaba a la moral.
El desarrollo de los Telogos de Salamanca (1500) se bas en

un nuevo debate con connotaciones muy claras referidas al
comercio: al producirse en esa poca la conquista de las Indias
era lcita la invasin de Amrica?
Los telogos lo justificaron con dos conceptos (que an hoy son motivo
de discusin): salvar el alma de los indgenas y fomentar la libertad de
comercio para ellos mismos (Schwartz, 2001, pg. 9).
Esto dio origen a la Legislacin Real de Indias. (Schwartz Pedro,

2001, pg. 1 a 9)
1.2.1 Las Primeras Nociones, la

Ventaja Mutua del Comercio S.
Tomas de Aquino.
Ver en bibliografa bsica:
Schwartz Pedro, (2001) El comercio internacional en la historia del
pensamiento econmico. Captulo 2, pgs. 8 y 9.
1.2.2 Mercantilistas - Jean-Baptiste

Colbert.
Entre los siglos XV y XVIII surgen en Espaa los llamados arbitristas,
que se titulaban as pues escriban memoriales al rey con inquietudes
referidas al comercio del tipo proteccionista, como prohibir la
exportacin de metales preciosos por los particulares a tierras
extranjeras sobre la base que el tesoro, deba fortalecerse para afrontar
las guerras.
Sostenan adems que el dinero no era la riqueza de las naciones pues
con l se pagaban el sostenimiento de los ejrcitos y gastos en general
del rey.
De all surge el concepto mercantilista que estableca que el

oro y la plata constituan la riqueza de las naciones y defendan el
proteccionismo y la sustitucin de importaciones.
Tambin en Francia (1600) se produca la intervencin del
Estado en el desarrollo de fbricas (cristales, tapices, porcelana,
armas, etc.) y en el comercio exterior se prohiba el ingreso de
productos con valor agregado de Inglaterra.
La forma de medir las actividades del comercio de la poca se
concretan en Espaa por Luis de Ortiz (1535) al establecer el
concepto de Balanza de Pagos que desarrollaremos en detalle
ms adelante.
Puede constatarse que esos principios siguen en debate en la actualidad.

Como se puede apreciar, esta doctrina tiene un espritu altamente
intervencionista, lo que motiv a Adam Smith en 1776 a definirlo como
Sistema Mercantil o Mercantilismo, que puede sintetizarse en cuatro
conceptos:
Impedir la exportacin de materias primas sin elaborar
(lana/metales) a cambio de productos elaborados.
Sustituir productos importados por locales ms baratos va
artesanos y fbricas incipientes.
Conservar los metales preciosos que traan de minas americanas.
Sustituir impuestos internos por impuestos a las exportaciones e
importaciones.
Ahora bien, en Inglaterra este proceso no fue tan fcil de
implementarse.
Las decisiones de la Corona chocaron con el Parlamento. En efecto, los
reyes queran el monopolio privilegiado frente a la competencia externa,
pero el Parlamento pugnaba por la libertad comercial.
Dado que los tenedores de negocios estaban muy relacionados o eran
parte del Parlamento, tenan influencia y dieron origen a los llamados
nuevos mercantilistas que limitaban el acopio de metales preciosos, a
favor del supervit de la Balanza de Pagos.
El debate se generaliz y surgieron teoras muy ingeniosas; en ese
sentido Thomas Mun (1600) sostena que una salida de oro y plata para
comprar bienes en la India y su posterior reventa en Europa, finalmente
se transformara en una entrada neta de mayores metales preciosos al
pas.
1.2.3 Laissez faire, laissez passer Vincent de Gournay.

El paso siguiente ms significativo se da en Francia, donde se busc una
justificacin cientfica a la no intervencin del Estado en el comercio
local e internacional.
Esta teora fue desarrollada por los llamados fisicratas, destacndose
Vincent de Gournay (1700) quien desarroll incipientes leyes de
economa, acuando esta frase: laissez faire, laissez passer, tout va de
soi (dejad hacer, dejad circular, todo va solo), dando nacimiento al
Librecambismo (Schwartz, 2001, pg. 12).
Los fundamentos pueden resumirse en:
Hay una forma natural de organizar los asuntos econmicos de los
pases.
La economa se basa en el desarrollo de la agricultura y las
facilidades para su venta al exterior.
Unos aos despus tambin Espaa toma esta posicin (Rey Carlos III1790).
1.2.4 La divisin del

trabajo y el crecimiento
econmico. Adam
Smith
Esta resumida sntesis de hechos econmicos nos permite definir
claramente la llamada visin clsica del comercio, en funcin de tres
jalones de su evolucin:
a) El mecanismo automtico patrn oro y el librecambismo.
b) La divisin del trabajo y el crecimiento econmico.
c) Los costos comparativos y la ventaja relativa.
LA VISIN CLSICA DEL COMERCIO

b) La divisin del trabajo y el crecimiento econmico.
Smbolo de la Libertad de Comercio
Una investigacin sobre la naturaleza y causas de la riqueza
de las naciones
(Schwartz Pedro, 2001, pg. 16, IUDEM, Madrid) El comercio
internacional en la historia del pensamiento econmico)
Anexo II - La visin clsica del comercio (Adam Smith y David Ricardo).ppt
Desarrollaremos los conceptos claves de cada una de las etapas:

a)
El mecanismo automtico patrn oro y el librecambismo:
Como se anticip, su inicio fue en 1750 y tuvo vida hasta 1870. Los
principios fueron que en todo lo relativo al comercio internacional se
dejaban de lado los fenmenos monetarios (precios/salarios) para prestar
especial atencin en producciones tangibles, costos reales y demandas
efectivas. En este sentido David Hume (1711/1776) deja testimonio en su
famoso ensayo Del Comercio de la conveniencia de tratar al comercio
interior y exterior como fenmenos idnticos y ambos base de riqueza y
poder de las naciones.
Su anlisis era muy simple: Importar materias primas, agregarle valor
mediante manufactura local y solamente exportar los bienes que no se
consumiran dentro del pas. Sin embargo se considera que el aporte ms
notable de Hume a la teora del comercio internacional es su anlisis del
mecanismo de pagos en un sistema de Patrn Oro. Estableca que la
Balanza de Pagos no deba ser objeto de preocupacin ni de correcciones
por parte de los gobiernos, pues todo posible dficit exterior tendra a
corregirse espontneamente si la circulacin de capitales es libre y sin
trabas.
Para explicar esto David Hume (1711/1776) sostena la siguiente situacin:
si 4/5 partes del dinero de Inglaterra desaparecen una noche, su efecto
en la economa ser inmediato: ante la menor disponibilidad de moneda,
bajar el costo de mano de obra y por lo tanto bajar el precio de los
bienes internos. Terceros pases no podrn competir contra esos precios, lo
que permitir su venta en el exterior y consecuentemente el reingreso del
dinero perdido (Schwartz P. 2001).
Es importante destacar que el Patrn Oro rigi los pagos de las operaciones
comerciales del mundo entre 1865 y 1914, sin la injerencia de precios
controlados artificialmente ni sindicatos que frenaran las bajas de salarios.
b) La divisin del trabajo y el crecimiento econmico:

El smbolo de la libertad de comercio es el economista Adam Smith (1723 /
1790) quien escribi lo que fue considerado el primer tratado serio de
economa: Una investigacin sobre la naturaleza y causas de la riqueza de
las naciones. En este tratado y otros, Smith deja en claro principios
novedosos para la poca:
La riqueza consiste en los bienes y servicios reales que la economa
del pas puede producir (rechaza el hecho que la riqueza consiste en la
acumulacin de oro y plata).
El mercado se cuida por si solo de la movilidad de los metales
preciosos (sosteniendo la teora de Hume).
Se obtendr un producto anual mayor si existen ms cantidad de

trabajadores productivos y con la mayor productividad que estos puedan
brindar.
Propone para lograr esto ltimo la Divisin del Trabajo,
relacionndolo con la propensin humana de: negociar / cambiar /
permutar y establece adems que el tamao de mercado define cun
profunda debe ser la Divisin del Trabajo.
Extiende el concepto existente en ese momento referido a que la
mayor proporcin del comercio era entre el campo y la ciudad con
ganancias recprocas, a la vinculacin similar por actos de comercio entre
los individuos de dos o ms pases que tambin procurarn ganancias
propias.
En su afn de incrementar la masa productiva y la actividad
econmica, alienta emplear productivamente al personal que atenda a los
reyes, nobles, militares y eclesisticos.
Acua la expresin la mano invisible en relacin a que el
empresario que apoya la actividad nacional busca en realidad su propia
seguridad, es decir, su propia ganancia en lugar del supuesto beneficio
comn. Ver el caso las uvas de Escocia pginas 18 y 19 de: Schwartz
Pedro El comercio internacional en la historia del pensamiento
econmico.
Smith seal dos consideraciones a la libre importacin de bienes y
servicios: la utilizacin exclusiva de barcos ingleses (leyes de navegacin
inglesa) y la reciprocidad (si un pas se protege con aranceles, los que
negocien con l tambin lo harn).
Smith sostena que todos estos grandes cambios, esta gran apertura
econmica, frente a prolongados perodos de proteccionismo deban
realizarse en forma gradual.
Justamente la expresin sistema mercantil fue acuada por Smith para
designar a quienes pretendan que el Estado deba intervenir en el
comercio exterior. Ese mercantilismo se caracteriz por cuatro aspectos: el
ansia de poseer metales preciosos, la defensa del trabajo nacional, la
obligada industrializacin y el fortalecimiento y control de los ingresos
fiscales obtenidos del comercio exterior. Algunos economistas agregan a
estos factores la necesidad de obtener un saldo positivo en la balanza de
pagos.
Otro enfoque difundido de la teora de Smith dice que la misma se basa en
tres ideas fundamentales:
1) El comercio es un poderoso factor de crecimiento. Como ya se adelant
el ciclo virtuoso sera:
Extensin de
mercado
Divisin del
trabajo
Progreso
econmico
Si el pas produca para exportar, poda sacar del sub-empleo a

trabajadores ociosos y adems obligaba a aumentar la productividad de los
ya empleados.
2) La poltica econmica deba atender a los intereses de los consumidores:
El consumo es el nico fin y propsito de la produccin de bienes y
servicios.
Por este motivo Smith recibi crticas al defender a los consumidores por
encima de los productores.
3) El comercio se explica comparando productividades de los pases:
La apertura comercial de la economa genera un aumento de la riqueza de
las naciones por su especializacin y perfeccionamiento productivo.
Tambin en este punto Smith recibi crticas, mucho ms lgicas en este
caso, pues en su anlisis no tuvo en cuenta:
- costo de transportes (hizo comparaciones estticas no reales)
- economa de escala
- comparacin solo entre dos pases.
1.2.5 Los costes

comparativos y la
ventaja relativa. David
Ricardo
Los costos comparativos y la ventaja relativa:
Como extensin de la teora de Smith y los aportes de Hume, David Ricardo
(1772 / 1823) profundiz la misma definiendo tres corolarios:
Si un pas est atrasado en su desarrollo por tener baja
productividad respecto a otros ms adelantados, no por eso est impedido
de exportar algn bien o servicio.
Los salarios y el nivel de vida en los pases menos productivos, sern
ms bajos que en los pases ms productivos.
El nivel de precios monetarios de los pases ms adelantados sern
mayores (ver en la bibliografa bsica los ejemplos comparativos de Madrid
vs. beda, de NET Cork vs. Carolina del Sur)
Ricardo fue muy ingenioso explicando su teora; lo hizo con el modelo de

comparacin de producciones en dos pases lderes del comercio de la
poca: Inglaterra y Portugal al descubrir el siguiente fenmeno:
Horas de trabajo para producir una unidad de cada bien
Portugal
Inglaterra
80
120
90
100
Si un portugus vende en su pas:

- Un tonel de vino por el equivalente a 80 hs. de trabajo
a cambio de piezas de tela a un valor de 90 hs. por pieza
Entonces con un tonel vendido localmente puede comprar 80/90=

0,89 pieza de tela
Si un portugus exporta a Inglaterra:
- Un tonel de vino por el equivalente de 120 hs. de trabajo
a cambio de piezas de tela a un valor de 100 hs. por pieza
Entonces con un tonel exportado a Inglaterra puede comprar
120/100= 1,20 piezas de tela.
Ahora bien, este beneficio no puede mantenerse permanente pues a

medida que se exporta vino a Inglaterra el precio all bajar y el beneficio
ser menor.
Esta teora de Ricardo, basada en obtener ganancias por el comercio sin
fronteras, sienta la base del pensamiento llamado Liberal.
1.2.6 El reparto de las

ganancias del comercio
internacional. John
Stuart Mill
Suelen llamarse clsicos a los economistas britnicos y sus discpulos
europeos del perodo que va de la difusin de los Ensayos de Hume en
1752 hasta la muerte de John Stuart Mill en 1873. Se caracterizan por creer
que los individuos atienden a las variables reales de la economa y no a las
monetarias, pues confan en las tendencias espontneas de las economas
capitalistas hacia el equilibrio con pleno empleo, defendiendo el
librecambismo, entendindola como la plena libertad de comercio interior
e internacional. (Schwartz P. 2001).
1.2.7 Las industrias

nacientes y las uniones
aduaneras. Friedich List
Alexander Hamilton
Adems de la Teora Liberal antes explicada hubo una segunda, instituida
por la Escuela Histrica Germana de Fines del siglo XIX, dentro de la cual se
destac Alexander Hamilton (1755 / 1804) quien a travs de su famoso
Informe sobre las manufacturas fue el primero que rebati el argumento
de la divisin del trabajo de Smith al sostener que un aumento de la
productividad podra obtenerse generando que las fbricas locales
aumenten de tamao, siempre que se les reserve el mercado nacional y no
abriendo ese mercado al mundo. (Schwartz P. 2001).
En realidad este pensamiento se desarrolla en Alemania debido a la
agresin que sufran de productos britnicos.
Como muchos otros proteccionistas del siglo XIX, era Hamilton un gran
defensor de la industrializacin, porque aumentaba la aplicacin de
maquinaria a los procesos productivos, facilitaba la utilizacin de mano de
obra mal adaptada a la agricultura, atraa inmigrantes y daba la posibilidad
de desarrollo de talentos empresariales. (Schwartz P. 2001).
En sntesis, sostena que el desmantelamiento unilateral de la proteccin
era cosa de ingenuos, defendiendo siempre el principio de reciprocidad en
las relaciones comerciales con otras naciones y sobre todo exigiendo que
se respondiese a las polticas proteccionistas de otros pases con aranceles,
con subsidios a las industrias locales y creando un mercado nico interior.
Discpulo de Hamilton fue el alemn Friedrich List (1789 / 1846), quien
sostuvo que la evolucin natural de los pases y del mundo en general no
deba seguir los lineamientos sealados por Smith. Por el contrario, sostuvo
que las economas se desarrollaban en estadios, cada uno de los cuales
obedeca a leyes econmicas diferentes. El estadio inicial era el agrcola,
que List consideraba como sinnimo de pobreza y que para alcanzar el
estadio de industrializacin caracterizado por la riqueza material y la
evolucin cultural, era necesario un tratamiento distinto para cada una de
las naciones. Si bien List fue un autor muy influyente, sera inocente creer
que el Estado nacional alemn se construy solo gracias al mercado nico
interior. El impulsor principal fue la guerra y como resultado de ella, los

diversos Estados alemanes fueron abrindose mutuamente al comercio y
luego se fueron extendiendo a los pases derrotados: Austria y Francia,
dando origen a un Congreso Aduanero y luego a la llamada Cmara
Aduanera-Poltica.
Los proteccionistas al estilo Hamilton y List no ganaron la batalla
inmediatamente.
Tras un perodo de creciente proteccionismo inducido por la crisis de 1929,
los Tratados de Bretton Woods de 1944 sealaron un renacimiento de la
liberalizacin comercial. Los propios Estados Unidos fueron proteccionistas
desde inicios de su carrera industrial hasta Bretton Woods e incluso
llegaron a declarar la guerra civil para imponer el proteccionismo de
Estados confederados del Sur. Es importante recordar que los Estados del
norte enviaban sus manufacturas a los estados pobres del sur. (Schwartz
P. 2001).
El Sistema Bretton Woods tena como objetivo impulsar el crecimiento
econmico mundial, el intercambio comercial entre las naciones y la
estabilidad econmica tanto dentro de los pases como a nivel
internacional. Los Estatutos de Convenio planteaban entre los pases
afiliados al FMI los siguientes requerimientos:
Promover la cooperacin monetaria internacional
Facilitar el crecimiento del comercio
Promover la estabilidad de los tipos de cambio
Establecer un sistema multilateral de pagos
Crear una base de reserva
El Sistema de Bretton Woods se basaba en tres instituciones:
El Fondo Monetario Internacional (FMI) deba garantizar el
cumplimiento de las normas acordadas en lo referente al comercio y
las finanzas internacionales y establecer facilidades de crdito para los
pases con dificultades temporales de balanza de pagos.
El Banco Mundial fue creado para financiar el desarrollo a largo plazo.
El Acuerdo General sobre los Aranceles Aduaneros y el Comercio (GATT)
tena por meta la liberacin del comercio mundial.
El Sistema establecido como Bretton Woods es conocido como el patrn
oro de cambio.
Segn este rgimen, cada pas fija el valor de su moneda en trminos del
oro (o dlares) y mantiene su tipo de cambio dentro de un rango de
variacin de 1% de su paridad en oro.
Las principales monedas europeas adoptaron la convertibilidad en 1961.
Hasta 1971, los aranceles nominales sobre los bienes manufacturados
bajaron a 7% y los efectivos a 12%, lo que estimul el crecimiento del
comercio internacional.
La liberalizacin comercial no fue seguida de inmediato por la liberalizacin
de los flujos de capital. Se permitieron restricciones a las transacciones en
la cuenta de capital para evitar movimientos desestabilizadores del dinero
caliente.
A pesar de su enorme xito inicial el Sistema Bretton Woods padeca de
algunos defectos de diseo que hacan inevitable su colapso, no todo
funcionaba tal como haba sido previsto. En materia de ajuste de los tipos
de cambio, los pases industrializados en desequilibrio fundamental se
oponan a modificar el valor de sus monedas, en cambio, los pases en vas
de desarrollo devaluaban con demasiada frecuencia.
Para resolver los problemas que se presentaban constantemente, el FMI
tuvo que hacer ajustes y modificaciones a su funcionamiento. Las ms
importantes se referan a una ampliacin de la capacidad de prstamos por
parte del FMI, una mayor flexibilidad en la modificacin de los tipos de
cambio y la creacin de las reservas mundiales.
Para resolver el problema de la escasez de oro, en 1970 se crearon los
Derechos Especiales de Giro (DEG) como unidad alternativa de reserva. El
valor de un DEG es el promedio ponderado de las cinco monedas ms
importantes: el marco alemn, el franco francs, el yen japons, la libra
esterlina y el dlar estadounidense.
El Problema de La Balanza de Pagos

de Estados Unidos
Hasta 1957 haba una fuerte escasez de dlares. Estados Unidos utilizaba el
dlar de manera liberal para impulsar sus objetivos estratgicos. El Plan
Marshall contribuy a reconstruir Europa Occidental; por su parte, Estados
Unidos arm a sus principales aliados y construy en todos los continentes
una extensa red de muy costosas bases militares.
Estados Unidos gozaba del privilegio del seoriaje; esto por un lado le
permita financiar sus crecientes dficit comerciales con su propia moneda,
pero por otro lado limitaba su libertad de utilizar la poltica monetaria para
lograr el equilibrio interno.
En la dcada de los sesenta, Estados Unidos implant polticas fiscal y
monetaria expansivas con el afn de financiar la poco popular guerra de
Vietnam sin aumentar los impuestos. Como consecuencia, la escasez de
dlares se convirti en abundancia. Conscientes de su responsabilidad
como pas emisor de la moneda de reserva, Estados Unidos, sin introducir
polticas restrictivas, tom las siguientes medidas:
Estimular sus aportaciones
Reducir los gastos militares
Condicionar la ayuda externa
Gravar la compra de ttulos y valores extranjeros
En 1968 estableci estrictos controles sobre su inversin extranjera
directa.
Todas estas medidas resultaron tardas e insuficientes para evitar la crisis
del sistema monetario internacional.
El Colapso Del Sistema Bretton Woods

A medida que Estados Unidos demostraba incapacidad para reducir su
dficit y que una gran cantidad de dlares no deseados se acumul en
manos extranjeras, se perdi la confianza en el dlar y el sistema se
derrumb.
En 1971 las expectativas de devaluacin del dlar provocaron una gran
fuga de capitales de Estados Unidos. Algunos bancos centrales europeos
intentaron convertir sus reservas de dlares en oro. Ante ello, Estados
Unidos suspendi la convertibilidad del dlar en oro e impuso una
sobretasa de 10% a las importaciones.
En un intento por salvar al sistema Bretton Woods, los 10 pases ms
grandes del mundo firmaron el Acuerdo Smithsoniano (1971).
Los principales puntos del acuerdo fueron:
Devaluar el dlar (el precio de la onza de oro pas de 35 a 38

dlares).
Revaluar de otras monedas fuertes.
Suspender la convertibilidad del dlar a oro.
10
Ensanchar de la banda de fluctuacin de los tipos de cambio de 1%

a 2.25% alrededor de las nuevas paridades.
El acuerdo Smithsoniano, result insuficiente para restablecer la confianza.

El dlar sigui sujeto a fuertes presiones hasta que en 1973 se liberaran los
tipos de cambio que hasta hoy permanecen fluctuantes, con algunas
intervenciones de las autoridades monetarias para mantener el orden en
los mercados.
Entre las principales causas del derrumbe del sistema Bretton Woods
podemos mencionar las siguientes:
1. El sistema patrn de oro cambio, que dependa de la confianza
internacional en un solo pas, desde su inicio contena la semilla de la crisis
de convertibilidad.
2. Los costos de ajuste de los tipos de cambio entre las principales
monedas resultaron muy elevadas.
3. Las polticas expansivas (inflacionarias) estadounidenses crearon el
fenmeno de exportacin de la inflacin y para otros pases la nica
alternativa a importar la inflacin de
Estados Unidos fue la libre flotacin de sus monedas.
Como veremos ms adelante: El Sistema Monetario Internacional siempre
pretende ajustarse a las cambiantes condiciones de la economa mundial.
Durante los ltimos 20 aos el ritmo de los cambios se aceler
considerablemente. Ningn sistema de cambios fijos hubiera soportado
transformaciones tan dramticas. En ningn mundo se experimenta un
proceso de cambio estructural profundo, la nica opcin es el sistema de
tipos de cambios flexibles.
Resulta imposible resumir todos los cambios que ocurren en el mundo;
mencionaremos solo algunos:
Cambia el poder econmico relativo de los distintos pases y

continentes. El peso relativo de la economa norteamericana en la
economa mundial decrece. Este fenmeno no se debe a una
supuesta decadencia de Estados Unidos, sino al increble ascenso
econmico de los pases del sudeste asitico: primero Japn,
despus los cuatro tigres (Hong Kong, Taiwn, Corea del Sur y
Singapur) y recientemente China.
Se producen desequilibrios comerciales crecientes, relacionados con
el cambio de poder econmico. Debido a sus enormes dficits
comerciales, Estados Unidos se ha convertido en la "locomotora" de
la economa mundial. Una recesin grave en este pas puede tener
11
consecuencias incalculables para los pases exportadores (como se

produce hacia fines de 2008).
Se modifican constantemente los precios relativos internacionales
(petrleo, metales, caf, semiconductores, etc.). Un deterioro
brusco de los trminos de intercambio puede convertir rpidamente
un pas superavitario en una deficitario. Los trminos de
intercambio son la relacin entre el ndice de precios de los
productos que el pas exporta y el ndice de precios de los productos
que importa.
Se crean bloques econmicos regionales (Europa, Amrica del
Norte, Asia).
Se desplom el comunismo y los pases que lo aplicaron estn
tratando de integrarse a la economa global.
Como tambin veremos ms adelante, la mayora de los pases tienen

algn sistema de flotacin controlada. Las autoridades monetarias no
pretenden defender ningn nivel particular de tipo de cambio, pero
intervienen en los mercados de divisas para suavizar las fluctuaciones
especulativas de corto plazo. Si un banco central se opone a las tendencias
del mercado, ello solo aumenta la especulacin y al final de cuentas tiene
un efecto opuesto al deseado.
Despus del derrumbe definitivo del sistema Bretton Woods en 1973, el
Fondo Monetario Internacional tuvo que buscar un nuevo papel para
justificar su existencia. Este nuevo papel incluye:
1. Supervisar la poltica econmica de los pases miembro.
2. Promover polticas fiscales y monetarias responsables.
3. Impulsar el desarrollo del sector privado y de los mercados libres.
Ayudar a los gobiernos a crear un entorno institucional y poltico en el
que el sector privado pueda crecer.
4. Sealar los puntos dbiles en cada economa nacional (prender los
focos rojos) y exigir medidas correctivas.
5. Organizar paquetes de rescate para los pases en problemas: Mxico
en 1995; Tailandia, Corea del Sur e Indonesia en 1997. El pas que
acepta el rescate est obligado a firmar una carta de intenciones en la
cual se compromete a resolver los problemas que provocaron la crisis.
6. Promover las reformas de los sistemas financieros en los pases
miembros.
7. Coordinar los esfuerzos internacionales para perfeccionar el sistema
monetario internacional.
El sistema monetario internacional ha funcionado bastante bien,
tomando en cuenta los innumerables choques externos a los que fue
12
sujeta la economa mundial en los ltimos aos, sin embargo, la

volatilidad de los tipos de cambio genera una gran preocupacin y
constantes llamadas a la imposicin de algunas restricciones. La
propuesta que se discute con cierta regularidad en los foros
internacionales es establecer reas objetivo de fluctuaciones permitidas
y coordinar las polticas macroeconmicas entre los pases lderes.
Un sistema monetario ideal tendra los siguientes atributos:
1. Tipos de cambio fijos
2. Libertad de los movimientos internacionales de capital
3. Independencia de las polticas monetarias
Los tipos de cambio fijos requieren de la homogeneizacin de las
polticas macroeconmicas de los pases que entraran en tal sistema
(como en la Comunidad Econmica Europea). Mientras que es
totalmente imposible que 170 pases establezcan alguna poltica comn
mediante negociaciones, todo parece indicar que la disciplina del
mercado est logrando esta hazaa.
Durante los ltimos aos observamos una homogeneizacin de facto de
las polticas econmicas de los pases que se incorporaron al proceso
de globalizacin. Para ser competitivos, todos los pases deben hacer lo
siguiente:
Bajar las tasas de inflacin
Lograr el equilibrio en las finanzas pblicas
Eliminar las barreras comerciales
Otorgar autonoma a sus bancos centrales o aplicar una poltica
monetaria conservadora
Reducir el gasto pblico como porcentaje del PIB
Reducir los impuestos
Desregularizar sus economas y fortalecer el mecanismo del
mercado
Privatizar las empresas paraestatales e impulsar la competencia
Fomentar el ahorro y la inversin
Invertir en infraestructura fsica y capital humano
13
1.2.8 Macroeconoma
Keynesiana y comercio
internacional John
Maynard Keynes
En el siglo XX, la principal crtica de la doctrina clsica se debe a Keynes, sin
duda uno de los economistas ms influyente de la historia, a pesar de
adoptar a lo largo de su vida una actitud cambiante respecto de la libertad
de comercio.
Hasta 1930, preocupado sobre todo por la vuelta del patrn oro despus
de la Primera Guerra Mundial, no se detuvo a considerar la aplicacin de
protecciones de la industria y agricultura nacionales para evitar los efectos
reales de la crisis. Se mantuvo fiel al librecambismo.
Pero en 1930, ya se declar favorable a la proteccin como medida
provisional ante la cada de precios y aumento de la desocupacin que
padeca la economa britnica. En ese entonces los sindicatos eran
poderosos, lo que obligaba a otorgar subsidios generosos ante la falta de
actividad. En ese escenario considero que la proteccin arancelaria, pese a
su desventaja productiva, poda ser la nica forma de aumentar el empleo.
Y es interesante analizar las razones afirmadas, ambas sorprendentes e
improbables, pero aceptadas al fin. La primera fue que un arancel
proteccionista tena el efecto de elevar el nivel de precios nacionales sin
elevar los costos, lo que animara a los empresarios a producir ms y
reclutar ms mano de obra. La segunda era admitir que la proteccin
reducira el poder de compra de los asalariados, pero un arancel ms alto
mejorara la balanza comercial, interpretando que esto tendera a
aumentar el consumo, el empleo y a compensar la reduccin inicial de
compra de los obreros.
Posteriormente fue mucho ms lejos en su abandono de los principios
librecambistas. En 1993 en Dublin pronunci una conferencia bajo el ttulo
Autosuficiencia Nacional de contenido fuertemente proteccionista como
su nombre lo indica. Simpatiz adems con quienes querran minimizar, en
vez de maximizar, los lazos econmicos entre las naciones. Sostena que las
ideas, el arte, la hospitalidad, el conocimiento, los viajes, deberan ser
internacionales pero que los bienes se produzcan en casa.
14
La cima de su nuevo proteccionismo Keynes vislumbra en su obra La

teora general del empleo, el inters y el dinero (1936) donde trata de
demostrar que el sistema capitalista careca de los mecanismos que
pudieran llevarlo rpidamente a un equilibrio con pleno empleo de todos
los factores productivos. As sostuvo que en las viejas doctrinas y prcticas
del mercantilismo, el proteccionismo, el rechazo al patrn oro, etc. haba
algo de verdad, no observado por los clsicos. Ahora era el momento de
defender el uso de los aranceles para combatir el desempleo.
Los analistas e historiadores sostienen que Keynes no era un buen terico,
pero tena un gran instinto prctico para elucubrar remedios de corto plazo
que aliviaran los problemas macroeconmicos del momento. As, al
convencerse de que no se poda progresar si no se expanda el comercio
mundial, cambia su postura en materia de libertad de comercio luego de la
Segunda Guerra Mundial. Por eso citbamos al principio la actitud
cambiante de Keynes.
La negociacin de postguerra de los acuerdos de Bretton Woods y el tipo
de organizacin de pagos y el comercio internacional, encontr a un
Keynes que rpidamente se pleg y apoyo los nuevos entendimientos. En
realidad, Keynes crey que a partir de esos acuerdos se iba a instaurar el
keynesianismo a nivel mundial.
El mundo, por suerte, no se embarc en un experimento de planificacin
mundial, sino que, con ms o menos tardanza, sigui el camino de la
restauracin del libre mercado. Solo el Reino Unido, se mantuvo durante
ms de dos decenios con un proteccionismo que finalmente tuvo que
corregir.
15
1.2.9 La Teora del

Segundo ptimo como
base de la proteccin.
Lipsey y Lancaster
Este teorema formulado en 1956 expone que, si se introduce en un
sistema econmico donde todas las variables se influyen mutuamente
(equilibrio general), una constriccin que impide que la economa se
mantenga en un estado de un mximo de bienestar tal que nadie puede
mejorar sin que otro empeore (condiciones paretianas), las dems
condiciones paretianas, aunque sean alcanzables, ya no son deseables.
En el caso que nos concierne, si en una economa (equilibrio general)
el mercado laboral ha dejado de funcionar libremente porque, por
ejemplo, el Estado financia o subsidia el desempleo o interviene el tipo
de cambio, entonces la libertad de importacin y exportacin de
mercaderas puede no ser deseable. La aplicacin incompleta de una de
las condiciones del primer ptimo, la liberalizacin del comercio exterior
sin liberar tambin el mercado del trabajo y el tipo de cambio, lejos de
aumentar el bienestar, tiene un efecto boomerang y muy
probablemente empeorar la situacin y nos alejara del primer ptimo
que apetecamos.
Esto nace del principio de que todo depende de todo. En ese caso la
solucin habra de consistir en la bsqueda de un segundo ptimo con
caractersticas muy distintas a las del primero.
16
1.2.10 Teora Positiva

del Comercio
Internacional.
Heckscher-Ohlin Samuelson
En el siglo XX el primer autor en buscar una explicacin de las causas de
la diferencia de costos relativos entre pases que propuso
anteriormente Ricardo, como vimos, fue el sueco Eli Heckscher (1879 /
1952), destacado historiador del mercantilismo. Sostuvo que una
diferencia en la escasez relativa de factores de produccin entre un pas
y otro es una condicin necesaria para que haya una diferencia de
costos comparados y por tanto para que se justifique el comercio
internacional. (Schwartz P. 2001).
La formulacin de esta explicacin la complet otro economista sueco,
Bertil Ohlin (1899 / 1979), resultando lo que ha venido a llamarse el
Teorema Heckscher - Ohlin. (Schwartz P. 2001).
La condicin bsica es que algunos bienes pueden producirse ms
baratos en una regin que en otra. Las exportaciones se componen de
esos bienes ms baratos, mientras que se importan los bienes que
pueden producirse ms baratos en otras regiones.
Heckscher, por su parte, tambin anticip el Teorema de Samuelson, al
decir que si las tcnicas de produccin eran las mismas en los dos
pases, el comercio internacional hara que se igualara la remuneracin
de los factores. (Schwartz P. 2001).
Estas dos ideas han resultado muy tiles para poder explicar el
fenmeno del comercio entre naciones: una de ellas es que el comercio
internacional atena la escasez relativa de un recurso productivo en un
pas, es decir, el comercio sustituye y evita el movimiento de factores
como por ejemplo la migracin de mano de obra de un pas a otro.
La segunda idea es que el comercio tiende a igualar la valoracin de los
factores, como el caso de los salarios por ejemplo entre los pases que
intercambian productos o servicios. Esto explica la gran resistencia
sindical contra el libre comercio en los pases ricos.
17
1.2.11 La influencia de
las Naciones. Michael
Porter
Observando la bibliografa de la materia podrs observar en detalle las
propuestas de tres economistas igualmente destacados, cuyos
principios vinculados con el comercio internacional pueden resumirse
del siguiente modo:
Segn Stefan Linder el intercambio se da entre pases con similar
dotacin de factores productivos, siendo la estructura de
demanda la que determina el comercio de bienes
manufacturados. (Schwartz P. 2001).
Segn Porter existe una ventaja competitiva nacional que
permite a empresas crear y mantener ventajas competitivas en
determinados sectores. Entre los determinantes de la ventaja
competitiva nacional encontramos las condiciones de factores
que posee el pas. (Schwartz P. 2001).
Segn Romer, la ventaja competitiva puede ser alterada a
voluntad, siendo determinante fundamental la generacin de
capital humano. (Schwartz P. 2001).
Resumen:
Como sntesis mostraremos una secuencia cronolgica de las distintas
teoras:
Mercantilistas (1600-1750) J. B. Colbert / Tomas Mun Riqueza: Oro y
Plata
Estado: Intervencionista. No exportacin de materias primas sino
productos elaborados
Sustitucin de importaciones por produccin local
No salida de metales preciosos
Sustitucin de impuestos internos por aranceles a X - M
18
Fisicratas (1700-1750) Gournay /Turgot / Quesnay

Estado: No Intervencionista Laissez faire, laissez passer, tout va soi
La no intervencin generara el mayor producto de la sociedad.
Fomento de la Agricultura como multiplicadora.
Clsicos (1750-1870)
Se preocupaban por el lado real de la economa. El dinero es un velo.
David Hume (1711-1776)
Mecanismo Automtico del Patrn Oro: BP no regulada, todo dficit
exterior tenda a corregirse espontneamente. El dficit exterior llevar
a una reduccin en la cantidad de dinero y con precios flexibles, se
producir una cada en precios que aumentar las exportaciones y
equilibrar el dficit inicial de BP.
Adam Smith (1723-1790) Riqueza: bienes y servicios reales. Esta es
funcin de la poblacin activa y su productividad. Divisin del trabajo:
fuente de productividad y funcin de la extensin del mercado.
Visin esttica de las ganancias del comercio: Ventaja Absoluta las uvas
de Escocia.
Proteccionismo: Leyes de Navegacin y Reciprocidad.
Visin Dinmica de las ganancias del Comercio: Comercio promueve el
crecimiento econmico ya que:
Ampla el mercado y consiguientemente la divisin del trabajo.
La poltica econmica deba atender a los consumidores. El comercio
internacional supondra un traslado de trabajadores de un empleo a
otro en un contexto de mayor productividad. Si la proteccin haba sido
amplia, entonces pasar al libre comercio de forma gradual.
El comercio se explica comparando productividades.
David Ricardo (1772-1823)
Ventaja relativa: Ampla a Smith explicando cuando se da comercio
internacional. Un pas atrasado puede comerciar internacionalmente.
Desempleo: al igual que Smith admiti que el comercio internacional
puede generar desempleo a CP.
Jhon Stuart Mill (1806-1873)
El reparto de las ganancias del comercio internacional: depender de
donde acabe fijndose el precio o relacin de intercambio. El precio se
regular cuando la oferta sea igual a la demanda. La demanda
depender de los gustos. El precio se situar entre el coste (bajo) del
ms eficiente y aquel del menos eficiente (alto).
Proteccionismo: Temporal en caso de naturalizar una industria
extranjera viable en el pas. Industria naciente. Tiempo 10 aos.
19
Alexander Hamilton (1755-1804)

Estado: Proteccionista. La divisin del trabajo y los aumentos de
productividad surgen de reservar a las empresas locales el mercado
nacional. Principio de reciprocidad con otras naciones.
Friederich List (1789-1846)
Las economas se desarrollan en estadios. El libre comercio deseable
con tal que fuese un comercio entre iguales.
En Siglo XX:
John Maynard Keynes (1883-1946)
1930 La proteccin como fuente de generar empleo.
Lipsey y Lancaster (1956)
Teorema del Segundo mejor: Cuando hay restricciones que impiden la
plena flexibilidad de precios, el imponer el libre comercio para una parte
sola de la economa puede aumentar las distorsiones del conjunto. Si
el mercado laboral ha dejado de funcionar libremente, entonces el
libre cambio puede no ser deseable.
Heckscher Ohlin (1920)
Causas de las diferencias en costes relativos: las diferentes dotaciones
de recursos. El pas exporta aquel bien que utiliza intensivamente el
factor abundante. Paradoja de Leontief (1953).
Simon Kuznets (1957)
Cadena de Ventajas Competitivas: la industria suele incluir servicios
cuando exporta el bien, la ventaja es en trmino de factores y no de
bienes.
Kravis Posner (1956)
Disponibilidad exclusiva: el intercambio est influenciado por
situaciones oligoplicas o monoplicas por disponibilidad exclusiva de
factores.
Steffan Linder
Estructura de demanda: El intercambio se da entre pases con similar
dotacin de factores. La dotacin de factores es fundamental para cierto
tipo de materias. Es la estructura de demanda la que determina el
comercio de bienes manufacturados. Pases de alto nivel de vida
demandan bienes de alta calidad producidos por pases similares
Vernon
Ciclo de Produccin: comportamiento industrial con respecto a bienes
tecnolgicos. Alta tecnologa produccin local; simplificacin de
procesos pases con salarios medios; produccin estndar pases con
salarios bajos.
Romer (1980)
Capital Humano: stocks de talentos y habilidades adquiridos que
pueden aumentar los ingresos del asalariado en el mercado laboral.
La ventaja comparativa puede ser alterada a voluntad, un pas que
aumente su capital humano puede alcanzar ventajas en industrias que lo
utilicen intensivamente.
20
2.1 Importancia de las

Finanzas
Internacionales.
Ante todo vamos a dejar en claro el concepto base de finanzas,
entendiendo por tal al estudio del flujo de efectivo. Cuando hacemos
extensin de este estudio a travs de las fronteras nacionales, el concepto
salta al de finanzas internacionales.
FINANZAS
Estudio de los flujos en efectivo
Anexo 3 - Las Finanzas.ppt

Puedes acceder a este documento en el men de Lecturas del Mdulo 1.
Introduccin
Caracterstica principal diferenciadora
Transacciones econmicas Internacionales con economas
nacionales
USO DE MLTIPLES MONEDAS
CONVERSIN DE UNA MONEDA A OTRA
Las finanzas internacionales combinan dos elementos fundamentales:

- la economa internacional
- las finanzas corporativas internacionales
Analizaremos los factores claves en cada uno de ellos:

Economa Internacional
Finanzas Corporativas
Internacionales
ajuste a la balanza de pagos

internacionales
funcionamiento
mercados financieros
regmenes cambiarios
financiamientos a corto y
largo plazo
de
factores que determinan el

tipo de cambio
evaluacin
cambiario
-sistema
internacional
especulacin con divisas
monetario
de
riesgo
Si observamos la posicin del empresario inmerso en operaciones de

comercio internacional, la movilidad permanente del entorno internacional
seguramente lo afecta. En este sentido el conocimiento de las finanzas
internacionales permitir:
- Ver cmo los acontecimientos internacionales pueden afectar su

empresa.
- Anticipar los hechos y tomar decisiones a tiempo
Globalizacin
Para interpretar la movilidad citada del entorno internacional, es clave en
esta poca tener bien en claro el concepto de globalizacin. Se trata de un
proceso de integracin que tiende a crear un solo mercado mundial en el
que se comercien:
- productos idnticos
- producidos por empresas cuyo origen es difcil de determinar
- con operaciones distribuidas en distintos pases.
Un ejemplo de producto global se observa en la fabricacin de

automviles, como en el caso de Ford Motor Company:
elabora autos globales (son modelos casi iguales en todos los
mercados)
son diseados globalmente (en sus centros de investigacin y
desarrollo en distintos pases, pero comunicados entre s)
y son producidos globalmente (con partes de distintas regiones y
ensamblado en otras).
Este concepto se extiende a empresas productoras de computadoras,

equipos electrnicos, software, etc.
La globalizacin en s misma es un proceso continuo y dinmico que desafa
las leyes, no slo de los pases en desarrollo, respecto a elementos tales
como proteccin a trabajadores, proteccin del medio ambiente y formas
de regular el funcionamiento de corporaciones que, si bien pueden dar
trabajo a la mano de obra desocupada, tambin pueden beneficiarse de
irregularidades y debilidades subsistentes en un determinado pas. Es fcil
para estas empresas simplemente trasladar sus centros de produccin a
lugares en los cuales se les del mximo de facilidades.
Estas fueron las pautas de un primer momento en esta nueva relacin
socio-econmica. Se puede observar, como ejemplo, que los altos costes
de produccin en los pases desarrollados, que confluyendo con una
apertura de los pases del este oriental, especialmente China e India, a los
mercados de capitales y su inclusin como miembros de la Organizacin
Mundial de Comercio (OMC), result en el traslado masivo de la
produccin industrial desde Europa y EEUU a esos u otros pases que
ofrecan condiciones ms favorables al incremento de las ganancias de
esas empresas internacionales.
Ese fenmeno produce un cambio profundo en las relaciones de poderes
entre los pases, lo que a su vez produce una crisis lenta o decaimiento en
los pases que se consideraban desarrollados. A nivel cultural, el
incremento de la intercomunicacin fsica y virtual, han incrementado y
facilitado este proceso. La interconexin fsica se basa en la masificacin
del transporte y la posibilidad de acceso de bienes a lugares durante
mucho tiempo inaccesibles por razones fsicas o costos. La interconexin
virtual se basa exclusivamente en el desarrollo experimentado por la
tecnologa, por ejemplo, el advenimiento de Internet.
En resumen: los factores que favorecen la globalizacin son:

reduccin de barreras comerciales y el auge del comercio
mundial,
la estandarizacin de productos y cierta homogenizacin de
gustos en el mundo,
mejores comunicaciones y transporte,
el colapso del sistema comunista,
la nueva tecnologa conocida como la 3era Revolucin
Industrial.
La globalizacin desde un punto de

vista crtico:
Elementos a considerar:
En lo econmico:
La apertura generalizada de los mercados de bienes y capitales
que sugiere el fin de los bloques comerciales, tratados
regionales e independencia econmica de los pases, pero al
mismo tiempo facilita la capacidad de resolver necesidades
econmicas que actores locales no han sido capaces de resolver.
La creciente privatizacin de los sectores econmicos,
junto al auge de la empresa multinacional y el
decaimiento de empresas y estado nacionales.
El aumento de la competencia que por un lado incrementa la
cantidad y calidad de los productos y por el otro amenaza las
condiciones de trabajo (incluyendo salarios) y la
sobreexplotacin del medio ambiente.
El acceso no-regulado de los pases a los mercados
internacionales, lo que por un lado facilita la venta de sus
productos y la adquisicin de tecnologas y mercancas y
promueve empleos y por el otro desprotege los de menor poder
econmico y lleva al abandono intentos organizados de
promover progreso y justicia social.
En lo cultural:
El intercambio cultural, que amenaza una prdida en la
integridad de las culturas o identidades nacionales de los pases
participantes, versus la oportunidad de diversificar y enriquecer
las costumbres.
La posibilidad del reflorecimiento de culturas regionales o
folklricas y valores individuales, versus la homogenizacin
producto de la masificacin e internacionalizacin de los medios.
Posible sobrevaloracin de lo material por sobre lo social o moral,
versus la satisfaccin de necesidades materiales mnimas de
amplios sectores.
En lo poltico:
El posible decaimiento del nacionalismo y surgimiento del
internacionalismo
El poder poltico de empresas sobre los pases.
La disminucin paulatina en los controles migratorios, que puede
llevar a la perdida de los sectores ms calificados e innovadores
(fuga de cerebros) y la invasin de lites empresariales
internacionales en pases pobres.
En este contexto global hay cierta confusin en la designacin de
empresas globalizadas: internacionales, multinacionales y transnacionales
son sinnimos?
Analizaremos cada concepto:
-
Una empresa es internacional si est involucrada en

operaciones de importacin y exportacin. Por ejemplo una
PYME que importe algn insumo, mquina, servicio para su
produccin.
Una empresa es multinacional si traslada a otro pas una
parte de sus operaciones. Se destaca en este caso una
diferencia entre la casa matriz y sus filiales en otros pases.
Por ejemplo empresa Arcor, Petrobras, etc.
Una empresa es transnacional si sus actividades
multinacionales forman una red tan compleja que no
puede diferenciarse la casa matriz de sus filiales. Por
ejemplo: Unilever, Samsung, Sony, etc.
Las ventajas de la globalizacin pueden resumirse en:
mercado mayor, con economa de escala, que
reduce los costos y mejora las utilidades.
Desfasaje de los ciclos de negocios en diferentes pases
(estacionalidad, moda) que implican menor riesgo.
Ms barata fuente de financiamiento por mayor volumen
de operaciones.
Mayor conocimiento de nuevas tecnologas, tendencias,
competencia, etc.
Implica flexibilidad y mayor potencial de crecimiento.
Muchas veces provoca fusiones, compras, alianzas, Joint
Ventures, etc.
Entre los puntos negativos de la globalizacin se destacan:
excesiva volatilidad de precios lo cual dificulta una buena

planificacin.
- efecto contagio. Si se producen fugas de capitales de una
regin se transforma en una espantada.
- Tendencia a la deflacin con sus consecuencias: menor
costo, menos salario, menor poder adquisitivo, exceso de
oferta.
- Incremento de la desigualdad distributiva.
- Generacin de conflictos regionales e internacionales con la
consecuencia de guerras comerciales y potenciales
militares.
2.2 Sistema Monetario

Internacional.
Regmenes Monetarios
Es un conjunto de organizaciones, normas, reglas, acuerdos e
instrumentos, que est estructurado para facilitar las relaciones
monetarias entre pases. Permite de esa forma que la economa global
funcione.
Concretamente en relacin con el comercio internacional, permite
concretar los pagos y cobros derivados de esas transacciones econmicas
internacionales.
2.2.1 Historia del Sistema Monetario

Internacional: Perodo del Patrn Oro
(1876-1973) . Perodo entre Guerras
(1918-1939). Sistema de Bretton
Woods (1944-1971). El sistema
actual. Tipos de Cambio Fijo vs.
Flexibles
El SMI surgi en gran parte de la Conferencia de Bretton Woods en Estados
Unidos, celebrada en 1945 por 29 pases.
Su objetivo principal es generar la liquidez monetaria (mediante reserva de
oro, materias primas, activos financieros de pases, supranacionales, etc.,)
para que los negocios internacionales y que las contrapartidas de pagos y
cobros en distintas monedas nacionales o divisas, se puedan desarrollar en

forma fluida.
Facilita Flujo Comercial
Determina
regmenes
cambiarios
SISTEMA
MONETARIO
INTERNACIONAL
Facilita Flujo
Capital
Facilita Flujo
Capital
Facilita Ajustes
Balanza pagos
Para que el SMI funcione se requiere un alto grado de cooperacin entre

los gobiernos de los principales pases.
Cabe destacar que mientras ms rpido cambia la economa mundial,
menos dura un acuerdo de finanzas entre pases.
Patrn Oro Clsico (1876 1913):
Regla de Juego Actuacin del Banco Central para acelerar el
ajuste. Pases con supervit no ajustaban.
Perodo entre Guerras (1918 1939):

Abandono del patrn oro e impresin de dinero para financiar la
guerra. Inflacin.
Interrupcin de los flujos de comercio internacional. Oro medio de
pago internacional.
Problema: cmo fijar nuevamente la paridad al oro. Teora de la

paridad del poder adquisitivo para determinar el tipo de cambio de
equilibrio.
Devaluaciones competitivas. Barreras al comercio. Guerras
Comerciales.
Movimientos de Capitales a Corto Plazo.
Sistema de Bretn Woods (1944 1971)

Objetivo de la conferencia: impulsar el crecimiento econmico
mundial, intercambio comercial y estabilidad econmica.
Instituciones:
FMI
WB
GATT
Rgimen de cambio = patrn oro de cambio
Dficit BP: financiados con reservas o FMI.
Dficit persistente de BP: FMI autoriza movimientos de TC.
Miembros aportan una cuota al FMI en funcin de importancia
econmica, determinantes de votos y capacidad para obtener
prstamos.
Cuota = 25% oro y resto en moneda nacional.
Problema = necesidad constante de devaluar por pases en vas de
desarrollo. FMI flexibiliza crditos y posibilidad de modificar TC.
Dlar = Moneda Mundial.
Cada del Sistema = Paradoja de Triffin. Aumento en la actividad de
pases, requiere ms dlares como reservas. Esto provoca dficit en
BP de EEUU, lo cual socava la confianza en la moneda fuerte EEUU
tendr el oro suficiente como para convertir todos los dlares
emitidos? La prdida de confianza se traducir en una conversin
masiva de dlares en Oro y el colapso del sistema.
2.3 Balanza de Pagos

La Balanza de Pagos de un pas es el resumen de todas sus transacciones
econmicas con el resto del mundo, durante un determinado ao. La
Balanza de Pagos registra todos los ingresos de divisas al pas, as como
todos los egresos (Zbigniew Kozikowski Zarska, 2007).
Las Cuentas de la Balanza de Pagos (Sachs y Larrain, 1993)
1. Cuenta Corriente (CC = 1.1 + 1.2 + 1.3)
1.1 Balanza Comercial
Exportaciones de Bienes
Importaciones de Bienes
1.2 Balanza de Servicios
Servicios no Factoriales (fletes, seguros, turismo, etc.)
Servicios de Capital (pago de intereses, remesas de utilidades)
Servicios Laborales (remesas de trabajadores)
1.3 Transferencias Unilaterales
2. Cuenta Capital
2.1 Inversin Extranjera neta recibida
2.2 Crditos Extranjeros netos recibidos
Corto Plazo
Largo Plazo
3. Errores y Omisiones
4. Resultado de la Balanza de Pagos (BP = 1 + 2)
(= Cambio en las Reservas Internacionales Oficiales Netas)
Siguiendo a Sachs y Larrain (1993) podemos afirmar que la idea bsica de la
contabilidad de la Balanza de Pagos se estructura en el hecho de que hay
dos definiciones de la cuenta corriente: como la balanza comercial ms los
pagos netos a factores provenientes del exterior, as como el cambio en la
posicin de activos externos netos del pas. Los desequilibrios comerciales
tienen su contraparte en la acumulacin o desacumulacin de activos
externos netos. El mtodo bsico de contabilidad de la Balanza de Pagos
aprovecha el hecho de que los flujos comerciales y los flujos financieros
son los dos lados de cada transaccin.
En las cuentas de la Balanza de Pagos, las transacciones se dividen entre
flujos corrientes (exportaciones, importaciones, pagos de intereses, etc.) y
flujos de capital (cambios en la propiedad de activos financieros). En
principio, la cuenta corriente y la cuenta capital deben ser idnticas en

valor, si se incluye en la cuenta capital el cambio en las reservas
internacionales. En la prctica, debido a errores y omisiones en el registro
efectivo de las transacciones, los componentes de la cuenta corriente no
siempre suman lo mismo que los componentes de la cuenta capital (Sachs
y Larrain, 1993)
Ejemplo:
a) Un exportador argentino enva U$S 5 millones de soja a China con
crdito a 45 das (en otras palabras, el importador chino deber pagar los
U$S 5 millones en 45 das).
b) Un ciudadano argentino percibe un pago de dividendos de U$S 1 milln
de una fbrica que posee en el exterior y utiliza el dinero para reinvertirlo
en la fbrica.
c) Despus de un sismo en Venezuela, agencias privadas de socorro
argentinas envan un equipo de primeros auxilios y alimentos por un valor
de U$S 15 millones.
d) Una empresa britnica importa U$S 20 millones en petrleo de Kuwuait,
pagando con un cheque de su cuenta en la sucursal de Buenos Aires del
Banco Galicia. El cheque se deposita en la cuenta de Kuwuait en el mismo
banco.
e) Un importador Argentino compra U$S 10 millones en mercadera a una
empresa brasilera y paga esa transaccin con un prstamo de un banco
brasilero que financia la operacin.
f) El Banco Central de la Repblica Argentina vende a compaas
financieras argentinas reservas oficiales en marcos alemanes por valor de
U$S 20 millones en efectivo.
CONTABLILIZACIN DE LA BALANZA DE PAGOS ENTRE ARGENTINA Y EL RESTO DEL

MUNDO (MILONES DE DLARES)
Total
Cuenta Corriente
-4
Balanza Comercial
Exportaciones
Importaciones
15
20
-10
-10
Servicios
Intereses
Dividendos
Otros
1
Transferencias Unilaterales
-15
Cuenta Capital
Inversin Extranjera Neta
Crditos Netos
Corto Plazo
Largo Plazo
1
-15
-4
-1
-1
-5
10
Balanza de Pagos
La informacin ms actualizada, precisa y de acceso libre sobre esta

temtica, se encuentra en la pgina Web del Instituto Nacional de
Estadsticas y Censos (INDEC), en la direccin www.indec.gov.ar navegando
por las solapas Sector Externo / Balanza de Pagos / Informacin de
Prensa.
De manera trimestral el INDEC publica informacin sobre la Balanza de
Pagos de Argentina. A modo de ejemplo, en esta Lectura agregamos copia
de los principales aspectos relativos a la Balanza de Pagos Argentina
publicado por INDEC el 20 de septiembre de 2013 y que contiene
informacin hasta el mes de junio de 2013. Sin embargo, recomendamos
que el alumno siempre lea el ltimo informe publicado, ingresando a la
pgina Web arriba mencionada1.
Para descargar el archivo completo en PDF ingresar a www.indec.gov.ar - Sector Externo

Balanza de Pagos - Informacin de Prensa
Balanza de Pagos Argentina

Resultados del balance de pagos del segundo trimestre de 2013
Para poder ilustrar la informacin anteriormente mencionada, se extraen
la pgina del Instituto Nacional de Estadsticas y Censos los siguientes datos
referidos a la Balanza de Pagos Argentina (Indec, 2013):
En el segundo trimestre de 2013 la cuenta corriente registr un

ingreso neto de U$S 650 millones debido a una balanza comercial
de bienes y servicios superavitaria en U$S 3.348 millones
compensada parcialmente por un dficit de la cuenta rentas por
U$S 2.628 millones, del cual el 80.5% correspondi al dbito de la
renta de inversin extranjera directa.
La cuenta financiera present en el trimestre un egreso neto de
U$S 3.499 millones, siendo sus principales componentes egresos
netos del sector pblico no financiero y BCRA por U$S 3.390
millones, del sector privado no financiero por U$S 227 millones e
ingresos netos del sector financiero sin BCRA por U$S 119
millones.
Las reservas internacionales del BCRA disminuyeron en el
trimestre en U$S 2.711 millones por efecto de las transacciones
del balance de pagos. (Indec, 2013, pg. 1).
Cuadro 1. Principales resultados del balance de pagos - millones de dlares
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica y Censos (INDEC), Balanza de Pagos

Argentina, Buenos Aires, 2013.
Grfico 1. Principales componentes del balance de pagos millones de

dlares

Componentes del balance de pagos

Cuadro 2. Cuenta corriente y sus componentes millones de dlares

Bienes
Las exportaciones del segundo trimestre de 2013 que alcanzaron U$S
23.545 millones, aumentaron 11% respecto de igual perodo del ao
anterior debido a mayores volmenes, ya que los precios no observan
variaciones a nivel general. Los rubros de exportacin con mayores
incrementos en los seis primeros meses de 2013 respecto de igual perodo
de 2012 fueron el complejo oleaginoso (U$S 738 millones), material de
transporte terrestre (U$S 1.332 millones) y cereales (U$S 1.022 millones).
Las mayores disminuciones en idntico perodo correspondieron a
combustible y energa (U$S 661 millones) y productos qumicos y conexos
(U$S 477 millones) (Indec (2013), p. 3).
Cuadro 3. Variaciones porcentuales de valor, precio y cantidad de las
exportaciones - acumulado en el primer semestre de 2013 con respecto a
igual perodo de 2012

Analizando la evolucin de los grandes rubros de exportaciones,

considerando para cada perodo los cuatro ltimos trimestres acumulados,
a partir de 2003 se observa que a raz de las polticas de industrializacin
implementadas se ha verificado un aumento de la participacin de las
manufacturas de origen industrial (MOI). En dicho perodo, las mismas
pasaron de representar el 26,9% de las exportaciones totales al 33,8% en el
segundo trimestre de 2013, superando el 33,4% de participacin de las
manufacturas de origen agropecuario (MOA), el 25,3% de los productos
primarios (PP), y el 7,5% de los combustibles y energa (Indec (2013), p. 3).
Grfico 2. Evolucin de la participacin de las exportaciones clasificadas
por grandes rubros, correspondiente a los ltimos cuatro trimestres
acumulados a cada perodo

En el segundo trimestre de 2013 se registraron importaciones por U$S

19.060 millones, mostrando respecto de igual perodo de 2012 un alza del
17%, impulsadas en mayor medida por incrementos en las cantidades del
15%, en tanto que los precios se incrementaron 2%. En la clasificacin de
importaciones por sus usos, todos ellos verificaron incrementos en los seis
primeros meses de 2013 respecto de igual perodo de 2012, resultando un
aumento total del 11%, producto de mayores cantidades por 8% y precios
por 3% (Indec (2013), p. 3).
Cuadro 4. Variaciones porcentuales de valor, precio y cantidad de las
importaciones - acumulado en el primer semestre de 2013 con respecto a
igual perodo de 2012

10
Grfico 3. Exportaciones, importaciones y saldo de la cuenta mercancas

- cuatro trimestres acumulados

Servicios
En relacin a la Balanza de Servicios podemos extraer la siguiente conclusin
(Indec, 2013):
En el segundo trimestre de 2013 la cuenta servicios registr un
egreso neto por U$S 1.137 millones, en tanto que en igual

perodo del ao anterior, el mismo haba sido de U$S 793
millones, mostrando un incremento de U$S 344 millones.
Los ingresos declinaron en U$S 266 millones, afectados
principalmente por una disminucin de la cuenta viajes en U$S
125 millones, la cuenta servicios empresariales, profesionales y
tcnicos por U$S 97 millones, y la cuenta servicios de
informtica e informacin por U$S 95 millones.
Los egresos se incrementaron en U$S 78 millones. Las
principales cuentas que justifican dicha variacin
correspondieron a transportes con U$S 140 millones y regalas
por U$S 137 millones, en tanto que los egresos de la cuenta
viajes se contrajeron en U$S 199 millones. (p. 5)
11
Renta de la inversin
En lo que respecta a la Renta de la inversin podemos afirmar lo siguiente:
En el trimestre la cuenta renta de la inversin registr egresos

netos estimados en U$S 2.618 millones, mientras que en igual
perodo del ao anterior los mismos haban alcanzado a U$S
2.749 millones. Por lo tanto, el egreso neto se redujo en U$S
131 millones.
Del total de renta de inversin, U$S 1.957 millones correspondieron al
dbito neto de utilidades y dividendos y U$S 661 millones a intereses. Cabe
recordar que tras el canje de deuda pblica del ao 2005, el egreso neto
por utilidades y dividendos (renta de la inversin directa) representa la
mayor parte del dficit de la cuenta (75% en el segundo trimestre de 2013).
(INDEC .http://www.indec.gov.ar [Fecha de consulta: 25/09/2013]).
El dbito neto estimado en concepto de utilidades y dividendos
del trimestre se mantuvo en niveles similares a los de igual
perodo del ao anterior, igual comportamiento tuvieron el
dbito y el crdito de la cuenta.
En el segundo trimestre de 2013 los egresos netos por intereses
se contrajeron en U$S 119 millones respecto a igual trimestre
del ao 2012, correspondiendo un aumento de U$S 61 millones
en los ingresos y una disminucin de U$S 58 millones en los
egresos.
El coeficiente de la cuenta renta de la inversin (dbito neto)
en relacin a las exportaciones de bienes (acumulado en los
ltimos cuatro trimestres) se encuentra en la actualidad en el
13%, muy por debajo del 32% que alcanzara en el ao 1999.
Esta disminucin del coeficiente se origina por un incremento
relativo de las exportaciones y la cada del dbito neto de
intereses. (p. 5). (INDEC .http://www.indec.gov.ar [Fecha de
consulta: 25/09/2013]).
12
Grfico 4. Rentas de la inversin, intereses y utilidades y dividendos en

relacin con las exportaciones de bienes

Transferencias corrientes
Se estim para el segundo trimestre de 2013 un egreso neto de U$S 70
millones, que se redujo en U$S 52 millones respecto de igual trimestre del
ao anterior (Indec, 2013).
Cuenta financiera
Para el segundo trimestre de 2013 se estim un egreso neto por la cuenta
financiera de U$S 3.499 millones, en tanto que en igual perodo de 2012
haba alcanzado U$S 32 millones. El sector pblico no financiero y BCRA
registr egresos netos por U$S 3.390 millones, el sector privado no
financiero por U$S 227 millones, en tanto que el sector privado financiero
sin BCRA registr ingresos netos por U$S 119 millones. (INDEC
.http://www.indec.gov.ar [Fecha de consulta: 25/09/2013]).
Sector pblico no financiero y BCRA

En el trimestre el sector pblico no financiero sin BCRA registr egresos
netos por U$S 480 millones. Las operaciones con organismos
13
internacionales del sector pblico no financiero originaron en el trimestre

ingresos netos de capital por U$S 178 millones, consecuencia de
amortizaciones por U$S 849 millones y desembolsos por U$S 1.026
millones. Si se consideraran la totalidad de los intereses devengados (U$S
265 millones), el saldo con organismos internacionales fue negativo en U$S
87 millones. Por su parte, el flujo del trimestre del BCRA respondi a las
amortizaciones con organismos internacionales por U$S 2.910 millones
(Indec, 2013).
Cuadro 5. Flujo neto con organismos internacionales del sector pblico no

financiero sin BCRA (*) - millones de dlares

Importaciones desestacionalizadas y tendencia-ciclo.

En trminos desestacionalizados, las importaciones del mes de agosto
crecieron 4,7% con respecto al mes anterior. Por su parte, la tendenciaciclo registr una variacin nfima con respecto al mes anterior. (p. 11).
14
Grfico 5. Evolucin del sector pblico financiero y no financiero

Sector financiero sin BCRA

El sector registr en el trimestre un ingreso neto de U$S 119 millones,
mientras que en igual perodo del ao anterior se haba estimado un
ingreso neto de U$S 303 millones, resultando una variacin de U$S 184
millones. Los ingresos correspondieron fundamentalmente a flujos de
inversin extranjera directa que alcanzaron los U$S 123 millones. El resto
de los flujos de activos y pasivos del sector, se compensan entre s (INDEC
http://www.indec.gov.ar [Fecha de consulta: 25/09/2013]).
Sector privado no financiero
En el segundo trimestre de 2013 los egresos netos del sector ascendieron a
U$S 227 millones, frente a ingresos netos de U$S 1.117 millones en igual
trimestre de 2012. Los ingresos se originaron principalmente en flujos de
inversin extranjera directa. Los egresos correspondieron a formacin de
activos (59% menor que igual perodo del ao anterior) y por operaciones
del mercado secundario. (INDEC http://www.indec.gov.ar [Fecha de
consulta: 25/09/2013]).
15
Grfico 6. Saldo de la cuenta financiera + errores y omisiones; saldo del

sector pblico no financiero + BCRA; saldo del sector privado (financiero y
no financiero) + errores y omisiones - millones de dlares

Reservas internacionales del BCRA

A fines de junio de 2013 las reservas internacionales del BCRA sumaron
U$S 37.005 millones, con una reduccin respecto del trimestre anterior de
U$S 3.441 millones. Las operaciones del balance de pagos implicaron una
reduccin de reservas por U$S 2.711 millones, en tanto que los cambios de
paridades entre las principales monedas las redujeron en U$S 730 millones
(Indec, 2013).
16
Grfico 7. Reservas internacionales del BCRA, deuda externa total, deuda

externa garantizada del sector pblico no financiero y cociente entre
dichas variables.

Las reservas internacionales del BCRA, que en el primer trimestre de 2005

cubran apenas el 12% de la deuda externa total, a fines de junio de 2013
presentaron un nivel de cobertura del 27%. Dicho nivel de cobertura, si
solo se considera la deuda garantizada del sector pblico no financiero, ha
pasado del 20% a fines de 2004, al 62% en el segundo trimestre de 2013.
(INDEC .http://www.indec.gov.ar [Fecha de consulta: 25/09/2013]).
17
Cuadro 6. Balanza de Pagos Argentina
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica y Censos (INDEC), Balanza de Pagos Argentina,

Buenos Aires, 2013.
Analizaremos sintticamente cada una de ellas:
18
2.3.1 Cuenta Corriente

La veremos en base a un ejemplo, donde se pueden apreciar las
asignaciones de cada tem:
Concepto
Exportacin de
mercaderas. FOB
Importacin de
mercaderas. CIF
BALANZA
COMERCIAL
Servicios
BALANZA
SERVICIOS
transferencias
CUENTA
CORRIENTE
Dbito
Crdito
Resultado
96.000
90.000
(6.000)
20.000
(12.000)
8.000
DFICIT
(5.000)
(1.000)
SUPERVIT
SUPERVIT
DFICIT
Cifras en millones de dlares

En referencia a los conceptos indicados cabe destacar: Los tres factores de
produccin son:
- capital: solo el capital cruza fronteras
- trabajo
- tierra
Justamente en la balanza de servicios se registran entradas o salidas de
divisas por uso de capital, es decir, los intereses de los mismos.
Otros servicios a considerar:
- turismo internacional
- servicios del comercio internacional, como los fletes, seguros, gastos en
puertos, aeropuertos, etc.
Transferencias: se refieren a pagos que no tienen como contraparte la

entrega de bienes o servicios. Por ejemplo: ayuda extranjera, donaciones y
las remesas (envos de dinero de extranjeros a los pases de los cuales
son originarios-habitual en ciudadanos de pases de Latinoamrica
trabajando en los EEUU).
19
2.3.2 Cuenta Capital

La segunda divisin principal de la balanza de pagos es la Cuenta de
Capital. En esta cuenta se contabilizarn las variaciones de activo y pasivo
de capital financiero (en divisas o en oro) entre un pas y los pases
extranjeros.
Hay que tener en cuenta que se trata solo de capital financiero, dado que
el capital de bienes de inversin est en la Cuenta de Reservas.
La balanza por cuenta de capital puede registrarse segn distintos criterios:
El plazo (corto plazo y largo plazo)
El tipo de cuenta (activo y pasivo)
La situacin como acreedor o deudor (bancario o no bancario;
pblico o privado)
Basndonos en estos criterios con los que se elabora la Cuenta de Capital,

podra desglosarse tan completa como la Cuenta Corriente, pero la mayora
de los pases tienden a reducir esta cuenta nicamente al registro de la
variacin de activo y pasivo.
2.3.3 Cuenta Reservas Internacionales

La cuenta de reservas oficiales mide el cambio en los:
- activos oficiales de un pas y
- de los activos oficiales extranjeros en el pas. Registra la variacin de esos
activos y pasivos financieros.
Por tanto recoge los flujos financieros entre los residentes de un pas y el
resto del mundo.
Los diferentes conceptos de la Cuenta Reservas recogen la variacin neta

de los activos y pasivos correspondientes.
Inversiones directas.
Inversiones en cartera.
Otras inversiones.
20
Instrumentos financieros derivados.

Cuenta financiera del Banco Central.
Existe adems una Cuenta de Errores y Omisiones:

La cuenta de errores y omisiones abarca lo que se conoce como el capital
no determinado. Se dice que es un ajuste por la discrepancia estadstica de
todas las dems cuentas de la balanza de pagos. En realidad la suma de los
saldos de la cuenta corriente y de la cuenta de capital debera dar igual a
las variaciones en las reservas monetarias internacionales.
21
2.4 Mercado de Divisas:

El mercado global de divisas es el ms grande del mundo. Se conoce
tambin como Mercado Cambiario o Forex (Foreing exchange market).
2.4.1 Definicin y
Funciones
Vamos a desglosar, como siempre, sus conceptos bsicos:
Qu es una divisa?
Una divisa es la moneda de otro pas libremente convertible en el mercado
cambiario. Por ejemplo para la Argentina el dlar (u$s) es una divisa; en
cambio el peso cubano no es una divisa, pues no es libremente convertible.
Ahora s podemos definir el Mercado de Divisas como el conjunto de
mecanismos que facilitan la conversin de monedas. Incluye la
infraestructura fsica y las instituciones necesarias para poder negociar en
divisas.
Facilita las transferencias de fondos o poder adquisitivo

entre pases
Proporciona instrumentos y mecanismos para financiar el
comercio y las inversiones internacionales.
Ofrece facilidades para la administracin de riesgos
(coberturas) y especulacin.(Kozikowski Zarska, Z. 2001)
Concretamente entonces, son los bancos, empresas, individuos que
compran y venden monedas extranjeras.
Otras funciones
PROTECCIN FRENTE A RIESGOS DE CAMBIO Y ESPECULACIN
PROPORCIONAR FINANCIAMIENTO AL COMERCIO INTERNACIONAL
Ese mercado permite que la oferta se encuentre con la demanda para

lograr un precio de equilibrio.
Ya habamos mencionado que el precio de una divisa en trminos de otra
representa el tipo de cambio. Para magnificar la cantidad posible de
conversiones que pudiera haber, pensemos que en el mundo comercian
aproximadamente 200 pases. Si todos negociaran con todos (cosa que en
la realidad no ocurre), tendramos: 200 x 199= 19.900 tipos de cambio
diferentes. Este es un valor no real por lo expuesto y adems porque la
mayora de los pases cotizan sus monedas en relacin a solo algunas
monedas fuertes como el dlar, euro y yen (monedas llamadas
vehiculares).
Como hemos expuesto, el Mercado de Divisas es global, es decir, rene las
ofertas y demandas de divisas de todo el mundo y alguna de sus
caractersticas son:
es descentralizado: fsicamente se desarrolla en distintas plazas

(Londres, New York, Tokio, Singapur, Hong Kong y algunas ms).
es continuo: nunca cierra, pues opera durante las 24 hs. todo el

ao, es decir, no tiene ni apertura ni cierre. En este sentido y en
funcin del uso horario se especula entre distintos mercados; por
ejemplo, cuando los mercados de EEUU estn en plena operacin
los mercados de Sydney, Tokio, y Singapur estn con mnima
actividad.
Usa medios electrnicos: tales como telfono, fax, mail y un

sistema universalizado llamado: SWIFT (Society for Worlwide
International Financial Telecomunications), utilizado desde 1977
con origen en Bruselas. En realidad se trata de un sistema de
comunicacin por computadora.
Sus cotizaciones estn sistematizadas automticamente por

empresas que brindan esos servicios como Reuter, Bloomberg,
Telerate y otras que difunden al mundo las transacciones en tiempo

real.
Describiremos las mismas en forma sinttica:
Permite transferir fondos entre pases (por ejemplo para el pago de
una mquina comprada por una empresa argentina a un fabricante
de Alemania).
Otorga instrumentos y/o mecanismos para financiar el comercio y
/o las inversiones internacionales.
Ofrece facilidades para administrar riesgos y especulaciones.
Como veremos ms adelante en otros mdulos, la transaccin de
comercio internacional se rige por ciertos mecanismos que
permiten atenuar los riesgos.
Nos referimos por ejemplo, a que en ocasiones el exportador no embarca
la mercadera antes de recibir el pago o el importador no paga la
mercadera antes de recibirla. La forma de resolver esta disyuntiva es la
utilizacin de las herramientas de pago reconocidas globalmente: carta de
crdito, aceptacin bancaria, letra de cambio, conocimiento de embarque,
lo cual desarrollaremos en detalle ms adelante, pero que se pueden
ejecutar gracias a la existencia del Mercado de Divisas.
El Mercado global de Divisas es nico, pero tiene varios segmentos segn
el plazo de entrega de la moneda extranjera:
1. Al contado o SPOT
2. A plazo o FORWARD
3. A futuro o FUTURE
4. De opciones u OPTIONS
El segmento conocido como al contado o SPOT, tiene a su vez

caractersticas diferentes segn el tamao de las transacciones:
- mercado al menudeo
- mercado al mayoreo
- mercado interbancario
Los mercados al menudeo y al mayoreo son efectuados ambos en

ventanilla con intervencin directa del cliente y tienen como desventaja
altos costos de transaccin por el manipuleo de billetes a lo que se agrega:
- Costo del papeleo: su costo es igual que si se manejaran
mayores montos.
- Hay que tener stock solo para esas operaciones.
- Hay riesgo de variaciones negativas.
- Hay riesgos de robos que se atenan con seguros/vigilancia.
- Posibilidad de recibir billetes falsos.
- Al haber poca competencia para realizar las operaciones se
desarrolla casi un monopolio que genera un alto spread.
La alternativa de cheque de viajero es ms segura y tiene menor costo,

pero no es habitualmente usada por los excesivos controles fiscales que las
controlan.
El citado mercado al mayoreo se refiere a operaciones mayores a los
10.000 dlares. Se penalizan con un spread menor al menudeo pues se
regatea y negocia y adems suelen intervenir bancos y depsitos en sus
cuentas, casas de cambio, empresas de comercio internacional, lo que le
brinda cierta proteccin.
Cuando hablamos de Mercado Interbancario nos referimos a montos
mayores a los 1.000.000 dlares.
Es el mercado ms grande del mundo y mueve por da en el orden de 1,5
billones de dlares.
El intercambio se realiza por depsitos bancarios en diferentes divisas por
va electrnica en plazos de 24 / 48 horas.
El costo de las transacciones en este caso es bajo. Por ejemplo, si
compramos 1 milln de dlares con euros y al instante regreso a dlares
(vuelta completa) se pierden menos de 1.000 dlares (<0,1%)
2.4.2 Participantes
El mercado interbancario se divide en dos partes:
un 75% directo: son los hacedores del mercado (market-makers)
un 25% indirecto: va corredores
Dentro de los directos podemos citar: bancos centrales de gobiernos,

agentes operadores de moneda extranjera (Foreing Exchange Dealers),
empresas, individuos, especuladores.
En realidad el especulador en el mercado SPOT compra una divisa si piensa
(tiene comentarios) que esta va a subir, y vende divisas si piensa (o tiene
comentarios) que esta va a bajar.
Es bueno aclarar el concepto muy usado de brokers que en realidad son
intermediarios puros. Algunos usan esa terminologa para mantener el
anonimato y ha sido usado en algunas oportunidades por bancos centrales.
En base a todo lo anterior es justo preguntarse:
Cmo sera una operacin? En qu tiempos reales se concretan?
Podemos decir que las rdenes de compra y venta se efectan por
telfono.
El cambista tiene solo unos segundos para tomar la decisin de compra o
venta
Su trmite es muy simple: registra la orden en papel con la fecha y hora de
la transaccin. Suelen grabarse las conversaciones a titulo de garanta.
Para tener una sensibilidad respecto las transacciones podemos citar:
un dealer emite 4000 transacciones por da.
el tipo de cambio de una moneda puede cambiar 20 veces por
minuto.
en el caso del mercado SPOT (entrega inmediata) usado por
empresas, en realidad los fondos se transfieren en 48 horas a travs
de la red SWIFT.
2.4.3 Arbitraje y
Especulacin
Consiste en comprar y vender simultneamente un activo en dos mercados
diferentes para aprovechar la discrepancia de precios entre esos dos
mercados. La idea es simple: comprar barato y vender caro. Si bien las
diferencias son exiguas los altos montos pueden generar importantes
utilidades.
Deben restarse los costos o comisiones de las dos transacciones.
Es importante destacar que el arbitrajista no corre ningn riesgo, porque
compra y vende en el mismo instante (on line) y no usa fondos propios
pues vende antes de pagar su compra.
Por ejemplo:
Si en Mxico 1 dlar = 7,83 pesos mexicanos, y en New York 1 dlar= 7,80

pesos mexicanos, un operador podra:
comprar 100.000.000 pesos mexicanos en New York obteniendo:

100.000.000 / 7,80 = u$s 12,820,512.
y los vende on line en Mxico a: 12,820,512 x 7,83 = 100.384.615
pesos mexicanos
el resultado neto sera: + 384.615 pesos mexicanos o sea 0,38% a
los cuales hay que restar las comisiones de ambas transacciones.
ARBITRAJE
ARBITRAJE DE DOS PUNTOS
DIV IS A
NUEV A Y ORK
PA R IS
1 F.F.
US$ 7,00
US$ 7,10
QU HACER?
COMPRAR US$ 7,00
VENDER
US$ 7,10
SPREA D
US$ 0,10
www.eumed.net Presentacin de Jorge Prez Barbeito. Universidad de Santiago de Chile
ARBITRAJE
ARBITRAJE DE TRES PUNTOS TRIANGULAR
LONDRES
TOK IO
NUEV A Y ORK
US$ 2 por 1
390 Y EN por 1
US$ 1 por 200 Y EN
QU HACER?
VENDER 1 EN LONDRES A US$ 2
VENDER US$ 2 NUEVA YORK A 400 YENS
VENDER 400 YENS EN TOKIO A 1,025
UTILIDAD 10 YENS
2.5 Tipo de Cambio

Nominal y Real
Dentro de las variables que influyen para que sean necesarios ajustes
frecuentes de los tipos de cambio se destacan:
Cambios de la economa mundial
Liberalizacin financiera y especulacin
Progreso tecnolgico, que influye en la transmisin de la
informacin y la transferencia de fondos.
Esa necesidad de ajustes de los tipos de cambio obliga a la llamada libre
flotacin de las monedas, lo que se conoce o interpreta como volatilidad
de los tipos de cambio.
Hay un par de conceptos y terminologa habitual que trataremos de

clarificar:
Para cualquier pas una divisa extranjera es la moneda de otro pas,
si es factible de convertirse en otras monedas.
La convertibilidad externa significa que la moneda nacional puede
cotizarse fuera del pas.
Para ser ms claros, si no existiera esta convertibilidad el comercio
internacional seria solamente trueque
El tipo de cambio es el precio de la moneda de un pas en trminos
de la moneda de otro pas. El ejemplo ms comn sera que el tipo
de cambio es la cantidad de moneda nacional necesaria para
comprar un dlar o un euro.
2.5.1 Evolucin del

tipo de cambio real
La pregunta que suele hacerse es: quin y cmo se determina el tipo de
cambio? La primera respuesta es muy simple: el Banco Central.
En relacin al cmo, hay dos posibilidades:
1. Tipo de cambio fijo: cuando el Banco Central establece un valor e
interviene en el mercado de cambios para sostenerlo y lo hace
obligadamente. En realidad es programado, pues se mueve en una ligera
banda de flotacin.
2. Tipo de cambio flexible (o tambin llamado de libre flotacin):
cuando el Banco Central no interviene y se establece por la oferta y la
demanda. Cuando la moneda nacional se fortalece ms de lo previsto el
Banco Central compra dlares en el mercado. En caso contrario vende.
Los regmenes cambiarios tienen lmites bien definidos: por un lado el

patrn oro (sper fijo) y por el otro la libre flotacin.
Tipo de cambio Fijo vs.

Flexible
Beneficios:
Ajuste automtico de BP.
Ajuste de TC gradual y a bajo costo.
Eliminacin de devaluaciones drsticas.
Reservas Internacionales Bajas.
Poltica monetaria destinada al mercado interno.

Desalienta movimientos de capitales especulativos a CP.
Autoridades no calculan el TC.
Crecen mercados financieros internacionales.
Eliminan el disfraz de polticas irresponsables.
Riesgos:
Flexibilidad inflacionaria
Frente a fluctuaciones excesivas de CP aumentan la incertidumbre y
limitan el comercio e inversin.
Fluctuaciones afectan patrn de especializacin y pueden reducir el
comercio.
Aumenta incertidumbre.
Ahora bien, es muy importante saber cules son los regmenes cambiarios
en la prctica, para tener una idea de las variantes que existen y la
necesidad de conocerlas en funcin de los mercados a los que debamos
abordar.
Existen varios, de los cuales destacamos:

Moneda nacional pegada a otra ms fuerte: hay ms de 20 pases
(entre ellos Argentina)
Vinculados con el dlar de Estados Unidos y ms de 14 relacionadas
con el franco francs.
Moneda nacional pegada a una canasta de monedas de pases
socios comerciales: por ejemplo Libia y ms de 30 pases.
Flexibilidad limitada con una sola moneda: es el caso usado por
Arabia Saudita.
Flotacin conjunta: moneda de pases de Europa vs. el Euro.
Flotacin dentro de bandas ajustables: aplicada en Chile, Colombia,
Madagascar.
10
Flotacin administrada: aplicada en ms de 30 pases entre ellos

Grecia, Israel y Polonia.
Flotacin libre, en la que se incluyen ms de 40 pases: Estados
Unidos, Inglaterra, Australia, Japn, China.
Destacamos un precepto econmico muchas veces olvidado:
Ningn rgimen cambiario funciona bien sino est acompaado

por una poltica fiscal y monetaria responsable y prudente
A ttulo didctico, veremos en resumen las caractersticas sintticas de

cada concepto, en base a un informe de la Universidad de Santiago de
Chile:
FOR M A CI N DEL T I PO DE CA M BIO

QU ES EL T IPO DE CA M BIO?
PRECIO DE UNA DIV IS A EN TRM INOS MONEDA LOCA L
QU FUNCIN T IENEN BA NCOS CENT R A L ES CON R EL A CI N A L A FOR M A CIN DEL T
IPO DE CA M BIO?
IN TERV EN IR LOS MERCA DOS PA RA REGULA R EL TIPO DE CA MB IO A L EQUILIBR IO DE LA OFERTA
Y DEMA NDA A FIN DE CUMPLIR LA S META S MONETA R IA S Y CA MB IA R IA S.
QU ES L A DEM A NDA Y OFER T A DE DIV ISA S?
DEMA NDA ES LA IMPORTA CIN DE B IENES Y SERV
ICIOS, INV ERS IONES EX TRA NJERO Y PA GO DE
CREDITOS.
DISM INUCIN TIPO DE CA MBIO=A UMENTO DEMA NDA DIV IS A S
A UMENTO DEL T IPO CA MB IO = DISM INUY E DEMA NDA DE DIV ISA S
OFERTA ES LA EX PORTA CIN DE BIENES Y SERV
ICIOS Y CR DITOS EX TERNOS
11
EXPRESIN DEL TIPO DE CAMBIO

1. T IPO DE CA M BIO DE COT IZ A CI N DIR ECT A
$ 545 = US$ 1
FOR M A EUROPEA
PR EDOM INA NT E A NIV EL INT ENA CIONA L

2. T IPO DE CA M BIO DE COT IZ A CI N INDIR ECTA
1 US$ = $ 545
L A UNIDA D QUE SE M ODIFICA NO ES L A M ONEDA L OCA L SINO L A EX T R A NJER A.

UT IL IZ A DA ESPECIA L M ENT E POR INGL A T ER R A, IR L A NDA Y CA NA DA.
CUA NT O NECESIT O PA R A ADQUIR IR ESA M ONEDA

3. T IPO DE CAMBIO CRUZADO
12
FA CT ORES QUE AFECTAN EL TIPO DE CAMBIO

TASA DE INTERES
BALANZA COMERCIAL
INFLACIN
ESTABILIDAD
INTERVENCIN AUTORIDAD MERCADO DIVISAS
TENDENCIA BALANZA DE PAGOS
NIVEL RESERVAS INTERNACIONALES EVOLUCIN DEUDA EXTERNA
SITUACIN FISCAL DEL PAS
13

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1.

actores posibles: empresas, Estados e individuos, desde o hacia pases

En toda Europa el sistema se fundamentaba en los principios

de comercio. Este principio, se sum a la incorporacin de nuevas

1.2 Teoras clsicas

Fuente: Elaboracin Propia

Fuente: Elaboracin Propia

Por lo tanto, para conocer la importancia del Comercio Internacional

Anexo 1 - Recorrido Histrico_ Fisicratas-MercantilistasClsicos (David Hume).ppt. Puedes acceder a este

En resumen: lo que se analizan son ventajas o mejoras de

Los comienzos de estos principios se remontan a la poca de

Mucho despus Santo Toms de Aquino (1226) destac un

El desarrollo de los Telogos de Salamanca (1500) se bas en

Esto dio origen a la Legislacin Real de Indias. (Schwartz Pedro,

1.2.1 Las Primeras Nociones, la

1.2.2 Mercantilistas - Jean-Baptiste

De all surge el concepto mercantilista que estableca que el

Puede constatarse que esos principios siguen en debate en la actualidad.

1.2.3 Laissez faire, laissez passer Vincent de Gournay.

1.2.4 La divisin del

LA VISIN CLSICA DEL COMERCIO

Desarrollaremos los conceptos claves de cada una de las etapas:

El mecanismo automtico patrn oro y el librecambismo:

b) La divisin del trabajo y el crecimiento econmico:

Se obtendr un producto anual mayor si existen ms cantidad de

Si el pas produca para exportar, poda sacar del sub-empleo a

1.2.5 Los costes

Ricardo fue muy ingenioso explicando su teora; lo hizo con el modelo de

Si un portugus vende en su pas:

Entonces con un tonel vendido localmente puede comprar 80/90=

Ahora bien, este beneficio no puede mantenerse permanente pues a

1.2.6 El reparto de las

1.2.7 Las industrias

interior. El impulsor principal fue la guerra y como resultado de ella, los

El Problema de La Balanza de Pagos

El Colapso Del Sistema Bretton Woods

Devaluar el dlar (el precio de la onza de oro pas de 35 a 38

Revaluar de otras monedas fuertes.

Suspender la convertibilidad del dlar a oro.

Ensanchar de la banda de fluctuacin de los tipos de cambio de 1%

El acuerdo Smithsoniano, result insuficiente para restablecer la confianza.

Cambia el poder econmico relativo de los distintos pases y

consecuencias incalculables para los pases exportadores (como se

Como tambin veremos ms adelante, la mayora de los pases tienen

sujeta la economa mundial en los ltimos aos, sin embargo, la

La cima de su nuevo proteccionismo Keynes vislumbra en su obra La

1.2.9 La Teora del

1.2.10 Teora Positiva

Fisicratas (1700-1750) Gournay /Turgot / Quesnay

Alexander Hamilton (1755-1804)

2.1 Importancia de las

Anexo 3 - Las Finanzas.ppt

USO DE MLTIPLES MONEDAS

CONVERSIN DE UNA MONEDA A OTRA

Las finanzas internacionales combinan dos elementos fundamentales:

Analizaremos los factores claves en cada uno de ellos:

ajuste a la balanza de pagos

factores que determinan el

especulacin con divisas

Si observamos la posicin del empresario inmerso en operaciones de

- Ver cmo los acontecimientos internacionales pueden afectar su

Un ejemplo de producto global se observa en la fabricacin de

Este concepto se extiende a empresas productoras de computadoras,

En resumen: los factores que favorecen la globalizacin son: