Gestin de Portafolio

David G. Odar Otero

Especialista en Gestin de Portafolios, IEB (Madrid, Espaa)

Ejemplo: Portafolio de 1,000 acciones de la empresa A

Da 0

Comprar 1,000 acciones de la empresa A

Precio: S/.5.00 por accin
Valor del portafolio inicial: S/.5,000

Da 1

Precio: S/.5.10 por accin

Valor del portafolio: S/.5,100

Da 2

Precio: S/.4.85 por accin

Valor del portafolio: S/.4,850

Da 3

Precio

Posibilidad de prdidas por variacin de precios en portafolios

de inversiones, tanto en posiciones compradas (largas) como
vendidas (cortas) respecto a uno o ms precios de mercado.

Tipos de
cambio

Precios de
commodities

Instrumentos

Riesgo
de Portafolio
Riesgo
de
Portafolio
derivados
Tasas de rendimiento o
descuento (Instrumentos de
renta Fija)

Precios de acciones
e ndices burstiles

Divisas
Bonos

Riesgo Cambiario

Acciones
Fondos Mutuos

Portafolio

Forwards
Swaps

Riesgo de Tasas de Inters

Riesgo de Precio

Certif. de Depsito
Otras inversiones

R
I
E
S
G
O

Medicin del Riesgo

Lmites de Inversin

T
O
T
A
L

Cmo medir el riesgo de portafolio?

Ejemplo:

Portafolio de 1,000 acciones de la empresa A

Costo: S/.5.00 por accin
Valor del portafolio: S/.5,000

Qu tan riesgoso es el portafolio?

Cunto se puede perder con el portafolio?

La mxima prdida que se puede sufrir maana con este portafolio

es de S/.240.00
Value at Risk (VaR)

Valor en Riesgo (VaR):

Determina la mxima prdida
que podra sufrir el portafolio de
inversiones en un perodo
determinado de tiempo y con
un nivel de confianza especfico.
Mtodos de Estimacin:
VaR Paramtrico
VaR Montecarlo

VaR Histrico

Ejemplo: En qu direccin se mover el trompo?

Mtodo 1: Paramtrico
Asumir un comportamiento aleatorio determinado (Ej. similar al
lanzamiento de una moneda).
Metodologa: Modelos de Variancias y Covariancias que supone
una distribucin normal de los retornos del portafolio.

Mtodo 2: Montecarlo
Realizar varios escenarios girando el
trompo un gran nmero de veces y
registrar su comportamiento.
Metodologa: Estimacin del valor del
portafolio mediante la generacin de
escenarios.

Mtodo 3: Histrico
Observar su comportamiento pasado y
supone que se comportar de la misma
manera.
Metodologa: Estimacin del valor en
riesgo sobre la base de valores histricos.

Tres Mtodos Bsicos de VaR

VaR Paramtrico
Usando informacin histrica
de rendimientos, calcular parametros
de varianza y covarianza.

VaR Simulacin Montecarlo

Generar escenarios de comportamiento
para cada factor de riesgo.

11---------------------------1n
ij

--

--

Valor
Actual

3
n

n1--------------------------nn

Calcular las sensibilidades del

portafolio a los factores de riesgo.
P/F1
P/F2
.
.
P/Fn

Calcular VaR.

1
2

Valor
Actual

3
n

Calcular cambios implcitos en el

valor del portafolio para cada
escenario y ordenar.
Escenario 1
Escenario 2
.
.
Escenario n

P1
P2
.
.
Pn

Calcular VaR.

P50
Pn
.
.
P32

VaR Simulacin Histrica

Calcular cambio % en cada factor de
Riesgo por los ltimos n das.
% Fx-n
.
-5
% Fx = (Fx-5 - Fx-4)/Fx-4
.
% Fx-1
Generar escenarios aplicando los
cambios a los valores actuales de
cada factor de riesgo.
Fi1 = Fi0 * (1 + % Fi-1)
.
.
.
Fin = Fi0 * (1 + % Fi-n)
Calcular VaR.

Cul es la mejor metodologa?

Criterios:
Factores de Riesgo.
Infraestructura de clculo
Bases de Datos (Series histricas)
Indicador

Modelo
PVaR MVaR HVaR

Clculo de riesgo
- Facilidad de clculo
- Habilidad capturar no-linealidad
Dinmica de factores de riesgo
- Habilidad modelar no-normalidad
- Consistencia distribucin factores
- Independencia datos histricos
Pruebas de "stress"
- Habilidad modelar cambios
- Habilidad probar supuestos

Qu aplicaciones tiene el VaR?

Medicin del riesgo combinado de las posiciones
mantenidas en una cartera, lnea de negocio o entidad.

Valor en
Riesgo

Fijacin de lmites operativos a la actividad de inversin

en mercados financieros en funcin del riesgo que la
entidad asigne a cada unidad operativa.
Medida de rentabilidad como cociente entre el resultado
y el riesgo mantenido (RORAC). Mantenimiento de
carteras ptimas.

Estimacin de recursos propios necesarios para hacer

frente al riesgo de mercado (capital allocation).

El VaR va dirigido a
los departamentso
de control financiero
y de riesgos de la
entidad

Resultados de estimaciones al 95%

Comparacion del VaR paramtrico Sol/ Dlar
Distintas ventanas mviles
(Al 95% de nivel de confianza)
0.75%

0.50%

0.25%

0.00%

-0.25%

-0.50%

Rentabilidad Real

Acum.Ene97

Parametrico con 1003 Obs.

Parametrico con 751 Obs.

Parametrico con 501 Obs.

Parametrico con 252 Obs.

2/3/2006

2/1/2006

2/11/2005

2/9/2005

2/7/2005

2/5/2005

2/3/2005

2/1/2005

2/11/2004

2/9/2004

2/7/2004

2/5/2004

2/3/2004

2/1/2004

2/11/2003

2/9/2003

2/7/2003

2/5/2003

2/3/2003

2/1/2003

2/11/2002

2/9/2002

2/7/2002

2/5/2002

2/3/2002

2/1/2002

2/11/2001

2/9/2001

2/7/2001

2/5/2001

2/3/2001

2/1/2001

-0.75%

Resultados de estimaciones al 95%

Comparaciones del VaR por Simulacin de Montecarlo Sol/ Dlar
Distintas ventanas mviles
(Al 95% de nivel de confianza)
0.5000%

0.2500%

0.0000%

-0.2500%

Montecarlo con 1003 Obs.

Montecarlo con 751 Obs.

Montecarlo con 501 Obs.

Montecarlo con 252 Obs.

Rentabilidad Real

Paramtrico con 1003 Obs.

2/3/2006

16/2/2006

2/2/2006

19/1/2006

5/1/2006

22/12/2005

8/12/2005

24/11/2005

10/11/2005

27/10/2005

13/10/2005

29/9/2005

15/9/2005

1/9/2005

18/8/2005

4/8/2005

21/7/2005

7/7/2005

23/6/2005

9/6/2005

26/5/2005

12/5/2005

28/4/2005

14/4/2005

31/3/2005

17/3/2005

3/3/2005

17/2/2005

3/2/2005

20/1/2005

6/1/2005

23/12/2004

9/12/2004

-0.5000%

Utilidad del VaR

Medicin del Riesgo de Mercado

Fijacin de lmites de riesgo
Asignacin de capital dentro del portafolio
Medicin de performance/desempeo en la
administracin del portafolio
Identificacin de principales fuentes de riesgo
del portafolio